MACRO E RENDA FIXA

Desafio Clube de Finanças

Título Público NTN-B 2045

Florianópolis - abril de 2023

 INTRODUÇÃO

Títulos Públicos

Os títulos públicos são títulos de dívida emitidos pelo Tesouro Nacional com o
objetivo de financiar as atividades e projetos do governo. Investidores adquirem esses
papeis atrelado a uma rentabilidade, que vai variar como o tipo e tempo do título, por
exemplo.
Para que as pessoas se interessassem nesse tipo de investimento, o governo fez
várias mudanças no programa de títulos públicos, como por exemplo, diminuindo o
valor mínimo necessário para comprar uma parte de um título. Atualmente, com menos
de R$ 100,00 é possível participar desse tipo de investimento.

Tipos de títulos públicos

Dentro desse tipo de investimento (os títulos públicos), existem diferentes tipos,
que tem certas particularidades, liquidez e rentabilidade.

Títulos prefixados, como o nome diz, já vem com uma taxa já definida na hora da
compra, sendo assim, é possível saber o quanto será resgatado no vencimento. Esse
título ainda pode ser comprado de duas formas: Resgatando o investimento mais a
rentabilidade na data final dele, ou recebendo a rentabilidade semestralmente e o
investimento inicial no vencimento.

O tesouro Selic, possui rendimento de 100% da taxa Selic (taxa básica de juros da
economia) mais uma pequena porcentagem, no momento. Esse tipo de título possui
muita liquidez, é possível, como exemplo, resgatar o investimento antes do vencimento
sem pagar imposto por esse resgate antecipado.

Já o tesouro IPCA se diferencia dos demais, ele segue a inflação, ou seja, o índice de
inflação IPCA, além de uma taxa fixa extra. Caso não seja segurado até o vencimento, o
investidor poderá perder investimento ao resgatar esse título antes, pois ele seguirá o
preço do momento. Assim como os títulos prefixados, o tesouro IPCA também pode ser
resgatado na sua totalidade no vencimento, ou recebendo os juros a cada seis meses.

Tabela 1 – Tipos de títulos

Siglas Nome Rentabilidade

Títulos
com Desafio sobre o valor nominal -
pagamento LNT Tesouro Prefixado prefixado
de juros LFT Tesouro Selic Selic - pós fixado
somente no
vencimento NTN-B Tesouro IPCA Juros + IPCA
Títulos NTN-B Tesouro IPCA com juros semestrais Juros + IPCA
com cupom Desafio sobre o valor nominal -
NTN-F Tesouro Prefixado com juros semestrais prefixado
Fonte: Elaborado a partir de Tesouro Direto
 TESOURO IPCA+ 2045 (NTN-B 2045)

Como esse título está atrelado ao IPCA, se faz essencial observar como esse
índice tem se portado nos últimos anos3.

Gráfico 1 – IPCA acumulado (12 meses)

IPCA (%)
14
12
10
8
6
4
2
0
0 21 1 1 1 21 21 22 2 2 2 22 22 23
-2 b- r-2 un-2 ug-2 ct- c- b- r-2 un-2 ug-2 ct- c- b-
ec F e p J O e F e p J O e F e
D A A D A A D

Fonte: Elaborado a partir de IBGE

Como o gráfico acima mostra, houve períodos de oscilações no IPCA, chegando

a quase 13% no início de 2022. A série acima se sobrepõe também ao período de
pandemia de COVID-19, onde houve grandes disrupções na cadeia de suprimentos,
consequentemente problemas de oferta de bens e serviços. Junto a isso foi observado
um período de taxas de juros baixas, como observado abaixo.

Gráfico 2 – Histórico da taxa Selic

SELIC (% a.a)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
17 17 17 18 18 18 19 19 19 20 20 20 21 21 21 22 22 22 23
/1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/
1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1
Fonte: Elaborado a partir do Banco Central do Brasil
 Nota-se nos primeiros meses da pandemia houve uma grande redução da taxa de
juros. A pandemia, como mencionado anteriormente, causou muitas disrupções no lado
da oferta, sendo assim, o valor dos papeis sobe, a rentabilidade cai e então o Banco
Central induziu a queda da Selic.
Nesse contexto é necessário observar que o Brasil é um dos países com juros
reais (descontada a inflação) mais altos do mundo, seguido de México e Chile.

Gráfico 3 – Taxa de juros reais em diferentes países

Taxa de juro real (%)

7.4

5.5
4.7

3
2.4 2.3 2.2

Brasil México Chile Colômbia Hong Kong Indonésia Filipinas

Fonte: Elaborado a partir de Infinity Asset Management

Nota-se no gráfico acima que o Brasil fica com a liderança ao possuir a taxa de
juro real, ou seja, descontada a inflação, mais alta do mundo, quase 2 pontos percentuais
mais alta que o segundo colocado, o México.

Em relação ao preço dos títulos, podemos dizer que quanto mais longo o
vencimento do título, maior será a taxa de rentabilidade. O IPCA+ 2045 oferece nesse
momento uma rentabilidade de 6.22%, enquanto a nível de comparação, o IPCA+ 2029
possui 5.79% de rentabilidade. No entanto, essas rentabilidades apenas serão entregues
se o investimento for levado até o vencimento e dependerá de quanto será o valor do
IPCA no período vigente, uma vez que o investimento está atrelado a esse índice. Caso
o investidor queira se desfazer desse título antes do vencimento, ele estará sujeito à
marcação de mercado, que é a flutuação do preço do título a depender das taxas do
momento. Isso se deve ao valor nominal atualizado, que é o preço atual de um título
público do tesouro direto.

No gráfico a seguir, podemos visualizar a variação de preço do título IPCA+

2045 nos últimos 90 dias.
 Gráfico 4 – Variação do preço do título IPCA+ 2045

Fonte: Tesouro Direto

Nota-se então que o preço do título varia no mercado, no gráfico acima

chegando a mínima de R$ 965,00 e máxima de R$ 1.057,00.
Observa-se que quanto maior o prazo de um título, maior a sensibilidade em
relação às mudanças da taxa de juros, funcionando como uma curva de convexidade: Se
está próximo do vencimento a volatilidade da taxa de juro será pequena, mas se estiver
longe do vencimento terá um impacto maior. Ou seja, no curto prazo os preços dos
títulos oscilam de acordo com a variação da taxa de juros do mercado. Sendo assim,
títulos com grande convexidade são os que o impacto da alteração dos juros nos preços
é maior, ou seja, uma pequena alteração na taxa de juros implicará em uma elevada
mudança no preço.

Quando o investidor busca os títulos públicos via plataforma do Tesouro Direto,

ou seja, diretamente com o emissor, caracteriza-se como mercado primário, mas
também temos o chamado mercado secundário, que é quando a negociação se dá entre
investidores. Algumas vantagens do mercado secundário são a ausência da taxa da
Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia, possui mais prazos de vencimento para
os títulos e por possuir ausência de taxa de custódia no mercado secundário, geralmente
a rentabilidade costuma ser maior. Ainda vale citar algumas desvantagens do mercado
secundário: O aporte inicial é maior, visto que se pode apenas comprar títulos inteiros e
não frações como no Tesouro Direto. A precificarão de títulos nesse tipo de mercado se
dá simplesmente pela lei da oferta e demanda, ou seja, quando há maior demanda em
relação à oferta, o preço sobe. E quando há maior oferta em relação à demanda, o preço
cai.
Vale também ressaltar que o título IPCA+ 2045 por ser “principal” não paga
juros semestrais, ou seja, o rendimento será recebido apenas no vencimento, caso o
investidor segurar esse título até o fim.
Principais riscos envolvidos

Rendimentos de renda fixa possuem baixo risco de investimento, uma vez que a
chance de o governo não pagar o investidor é baixa, mas ainda assim pode-se citar
alguns tipos de riscos como a volatilidade da inflação, pois faz com que as taxas de
juros reais oscilam, diminuindo a previsão sobre o investimento, podendo impactar os
resultados. Há também os riscos de mercado, pois por ser um investimento de longo
prazo as oscilações são maiores, logo o risco de mercado é maior.
Exemplo disso foi observado recentemente quando o título alcançou quase 6,7%
de rentabilidade, superando o juro real. Paralelo a isso, na marcação de mercado, esse
título acompanha períodos de grande queda em seu preço, o que causa imprevisibilidade
para quem possui os títulos, como foi mostrado no gráfico 3.
Além disso, os juros internacionais elevados, as incertezas em relação ao cenário
fiscal do Brasil e cogitações de alteração da meta de inflação tende a manter os juros
dos títulos de longo prazo altos.
Como visto anteriormente, a oscilação da inflação é um fator de risco para o
investimento em títulos públicos, como no IPCA+ 2045. Segundo o Banco Central,
espera-se que a inflação acumulada em 2023 seja de 5,95% e em 2024 de 4,11%

Gráfico 5 – Expectativa IPCA 2023 e 2024

Fonte: Banco Central do Brasil

Ainda, observa-se um cenário de alta, bem como persistência inflacionária

globalmente, incertezas sobre as políticas fiscais a serem implementadas no Brasil,
aumento do preço do petróleo considerando que a OPEP+ fez cortes na produção.
Também, países como Estados Unidos e Reino Unido estão com elevados patamares de
suas taxas de juros e com pressões inflacionárias.
 Gráfico 6 – Taxa de juros EUA

Taxa de Juros
6

0
22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 23 23 23 23 23 23 23
9/ 5/ 0/ 6/ 2/ 8/ 3/ 9/ 5/ 1/ 6/ 1/ 7/ 3/ 9/ 4/ 0/ 6/ 2/ 7/ 3/ 8/ 4/ 2/ 8/ 3/
3/ 3/2 4/1 4/2 5/1 5/2 6/1 6/2 7/1 7/3 8/1 9/ 9/1 10/ 0/1 11/ 1/2 12/ 2/2 1/ 1/2 2/ 2/2 3/1 3/2 4/1
1 1 1
Fonte: Elaborado a partir de Federal Reserve

Como mencionado e observado no gráfico acima, os juros de outros países

chaves segue em rumo de crescimento, bem como pressões inflacionárias, o que deixa o
mercado receoso com as projeções futuras.

Além disso, tem se observado uma deterioração nos cenários e medidas

contracionistas estão ainda em curso. Além disso, a guerra na Ucrânia que já perdura
mais de um ano não tem previsão de trégua, impactado as cadeias globais e
consequentemente o Brasil, sendo a Rússia o maior exportador de fertilizantes para o
Brasil.
Vale destacar também que com a recente viagem do presidente Lula à China as
expectativas estão grandes em relação a possíveis acordos e investimentos feitos pela
China no Brasil. Em 2021 o Brasil foi o país que obteve a maior fatia dos investimentos
externos chineses, com foco em eletricidade, petróleo e tecnologia da informação. Tudo
isso pode colaborar com um cenário mais favorável para as projeções econômicas do
Brasil.

Sugestão de Compra

Levando em conta esses cenários, mesmo como oscilações da inflação nesse

momento, considerando que o investimento em questão (NTN-B 2045) está protegido
da inflação, caso o investidor segurar esse investimento ao longo prazo e no momento
possui uma rentabilidade bastante atraente, recomendo a compra desse título. A nível de
simulação, coloco o gráfico a seguir comparando o investimento de R$ 1.000,00 em
diferentes investimentos e resgate no vencimento. Levando em conta índices atuais e
projeções de mercados, que mostra o título NTN-B 2045 com maior rentabilidade em
relação a outros tipos de investimento.
 Gráfico 7 – Simulação de investimento

Valor líquido de resgate (R$)

7,525.17

3,915.26 4,144.03 4,039.78 3,861.44

Tesouro Poupança CDB LCI/LCA FUNDO DI

Fonte: Elaborado a partir de Tesouro Direto

Referências

BANCO CENTRAL. Disponível em https://www.bcb.gov.br/

CCAPITAL. Saiba quais os principais títulos públicos e entenda como escolher a

melhor opção. Disponível em: <https://cmcapital.com.br/blog/titulos-publicos/>

FED. Disponível em https://www.federalreserve.gov/

IBGE. Disponível em https://www.ibge.gov.br/

INFINITY ASSET MANAGEMENT. Disponível em <

https://infinityasset.com.br/en/home-ing/>

PARMAIS. O que são títulos públicos? Disponível em:

<https://www.parmais.com.br/blog/o-que-sao-titulos-publicos/>

TESOURODIRETO. Confira a rentabilidade de cada título. Disponível em:

<https://www.tesourodireto.com.br/titulos/precos-e-taxas.htm#0>.

THE CAPITAL ADVISOR. Disponível em

<https://comoinvestir.thecap.com.br/convexidade-da-curva-de-juros>