BTG Pactual 1

Índice
03 Cenário Macro

05 Títulos Públicos

08 Crédito Privado

13 Análise Técnica Ibovespa

15 Equities

16 Ações Brasil

20 Ações EUA

23 Fundos de Investimentos

28 Fundos Imobiliários

31 Nossos Especialistas

BTG Pactual 2
Cenário Juros mais altos e os reflexos
das mudanças fiscais
Macro
O cenário macroeconômico global e doméstico estará
repleto de desafios em 2023. O ambiente de inflação ainda
é incerto no mundo com os choques ainda vigentes: no lado
da oferta, advindos da guerra entre Rússia e Ucrânia, e, no
lado da demanda, ainda há os efeitos esperados de uma
reabertura da China no próximo ano que traga um ambiente
mais positivo para a sua atividade econômica. A perspectiva,
também, é de que esse ano seja mais desafiador em termos
de crescimento para os EUA, com a retração do mercado
de trabalho ainda bastante aquecido e a taxa de juros alta
necessária para o combate à inflação. Logo, é possível que
as tensões geopolíticas entre as duas principais economias
do mundo ganhem mais espaço no ambiente macro e na
volatilidade dos ativos internacionais.

Os bancos centrais continuam bastante reativos às

expectativas de inflação, num processo de alta de juros que
levou a taxa real – aquela que desconta a inflação esperada
– para patamares positivos que o mundo não viu nos últimos
15 anos. Soma-se a isto a continuidade do programa de
redução do balanço patrimonial dos bancos centrais, o
quantitative tightening, que deve retirar trilhões de dólares
em liquidez do mercado global. Esses ventos externos
também influenciam nosso mercado, impulsionando taxas de
juros mais altas, além de uma inflação mais resiliente.

Por sua vez, o Banco Central do Brasil (BCB) já promoveu boa

parte do ajuste de juros, permanecendo agora em fase de
manutenção da taxa Selic em patamar elevado e observando
os efeitos da política monetária na economia e na inflação.
Nesse sentido, estamos de olho no próximo passo, o
processo de redução de juros em 2023, que irá influenciar
toda a curva de juros brasileira.

Contudo, a mudança de governo deixa uma série de

perguntas em aberto no campo fiscal, tanto pela mudança
esperada no regime do teto de gastos quanto à trajetória da
despesa pública nos próximos anos. Ou seja, mais do que um
Voltar ao índice waiver em 2023, o mercado estará bastante atento a políticas

BTG Pactual 3
Cenário de crescimento mais permanentes das despesas públicas
que, sem contrapartida pelo lado da arrecadação, pode

Macro elevar a relação dívida-PIB para patamares desconfortáveis.

Este ambiente trará impactos importantes para a curva de

juros brasileira e para as ações da nossa bolsa de valores,
dado que os investidores (estrangeiros e domésticos) exigirão
maior prêmio para correr o risco de uma nova política fiscal.
No atual contexto, será mais importante ainda observar a
reação do BCB à evolução do balanço de riscos e como
ela impactará a decisão da autoridade monetária, que se
manterá independente pela primeira vez em uma troca de
gestão no Poder Executivo.

Portanto, fica bastante claro que o atual ambiente macro

demanda maior discricionariedade na escolha de ativos
para equilibrar um portfólio que entregue o melhor retorno
possível, mitigando riscos fiscais e monetários que já estão
mapeados nos nossos cenários. A estratégia mais assertiva
será aquela que trouxer o maior percentual em ativos
com baixa volatilidade (como os pós-fixados), com maior
previsibilidade na geração de caixa (ver recomendações
em renda variável), e, sobretudo, que estejam protegidos de
uma elevação das expectativas de inflação, caso dos títulos
públicos e créditos privados atrelados ao IPCA.

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BTG Pactual 4
Títulos
Públicos

BTG Pactual 5
Título NTN-Bs possuem taxas muito atrativas
Público e carrego de inflação elevado

Em relação a títulos públicos, vemos taxas em níveis oportunos

para carrego de posições com proteção em termos de
inflação via NTN-Bs, contando também com a opcionalidade
de saídas antecipadas no médio e longo prazo, com ágio,
sobretudo na parte intermediária da curva de juros brasileira.
A discussão fiscal vigente, com modificação esperada na
regra do teto no próximo ano, já era aguardada e parcialmente
precificada há alguns meses, com mercado colocando grande
prêmio na curva de juros real por conta de uma mudança da
taxa de juros estrutural da economia brasileira – atualmente
estimada em 4% nas contas do Banco Central (em seu RTI).

Quanto ao carrego, é bom destacar que projetamos a variação

mensal média do IPCA de 0,41% para os meses de 2023, o
que resulta no nosso cenário de IPCA em 5% no próximo ano,
ainda demandando proteção contra a inflação. Por sua vez,
o balanço de risco ainda é altista, ou seja, dadas a força da
atividade econômica com mercado de trabalho apertado e a
maior contribuição fiscal – principalmente pela população de
maior renda e que consome mais –, vemos a possibilidade de
um número de inflação até mais elevado.

Nesse contexto, vemos como oportunas as alocações em

Tesouro IPCA+ (NTN-B) 2035. Esse título é emitido pelo
Tesouro Nacional e, de forma resumida, é uma das formas
de financiamento na qual o investidor cede recursos para o
governo federal. Como contrapartida, receberá o dinheiro de
volta num dado vencimento, corrigido pelo IPCA mais a taxa
de juro real na data em que comprou este título público. Nesse
veículo, você acaba incorrendo no risco soberano do país, ou
seja, é remunerado mais ou menos em função do risco de o
governo entrar em default ou não. Como esse cenário é de
probabilidade muito baixa, dizemos que o risco de emprestar
para o governo é o menor dentre os ativos do mercado e,
portanto, os títulos do tesouro são os mais próximos de um
ativo livre de risco.

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BTG Pactual 6
Título Além disso, o produto tem grande liquidez e faz parte da
formação do portfólio de médio e longo prazo dos investidores

Público brasileiros, sobretudo em cenários de inflação como o atual.

9 16

8 14

12
7

10
6
8
5
6

4 NTN-B 2035
4
Taxa Selic (eixo direita)
3 2

2 0
nov .-12

mai.-13

nov .-13

mai.-14

nov .-14

mai.-15

nov .-15

mai.-16

nov .-16

mai.-18

nov .-18

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nov .-19

mai.-20

nov .-20

mai.-21

nov .-21

mai.-22

nov .-22
mai.-17

nov .-17

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BTG Pactual 7
Crédito
Privado

BTG Pactual 8
Crédito CRI 22F1035289
Torre Sucupira
Privado

Histórico
A Torre Sucupira é um empreendimento corporativo de
alto padrão localizado na Av. das Nações Unidas 14.401 –
Chucri Zaidan (São Paulo – SP). O imóvel é de propriedade
da Brookfield (55% da ABL), uma líder global em gestão
de ativos, com mais de US$ 750 bilhões sob gestão (AUM)
e presença em mais de trinta países. A gestora prioriza
investimentos em ativos reais de alta qualidade nos
segmentos imobiliário, de infraestrutura, energia renovável
e private equity. O braço de investimentos imobiliários
do grupo no Brasil (Brookfield Properties) possui mais de
R$ 12 bilhões de AUM, sendo 15 edifícios corporativos
(11 operacionais e 4 em desenvolvimento), 5 parques
logísticos (1 operacional e 4 em desenvolvimento), 3
shoppings e 9 imóveis multifamiliares (1 operacional e 8 em
desenvolvimento).

Tese de Investimentos
Escolhemos o CRI de Torre Sucupira por conta dos seguintes
fatores: (i) acionista é um player globalmente relevante nos
mercados de private equity e real estate; (ii) o imóvel-lastro
da operação é de alta qualidade e está situado em uma
região de forte fluxo comercial; (iii) o prêmio de crédito do
papel está atrativo quando comparado com outros pares
high grade do mercado; e (iv) momento favorável para
investimento em ativos atrelados ao CDI, tendo em vista o
patamar elevado da taxa básica de juros (Selic).

Conclusão
Acreditamos que este CRI seja destinado a investidores
com perfil mais moderado ou sofisticado, mesmo o ativo
se tratando de um papel high grade. Entendemos que o
ativo é uma ótima oportunidade para investidores que estão
defasados em papéis atrelados ao CDI em seu portfólio,
além de preferirem investimentos com prazo (duration)
mais curtos. A Torre Sucupira é uma das principais torres
comerciais do eixo Berrini-Chucri Zaidan e possui 36,6 mil m²
Voltar ao índice de área bruta locável (ABL), sendo quase 80% pertencentes

BTG Pactual 9
Crédito à Brookfield. O imóvel fica inserido no Complexo Parque
da Cidade, um empreendimento multiuso que engloba

Privado torres comerciais, torres residenciais, hotel, parque e

shopping center. Além da localização estratégica e excelente
infraestrutura, o imóvel possui lajes amplas (1,5 mil m² no
formato open space) e inquilinos de primeira linha, o que
reduz o risco de casos de inadimplência.

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BTG Pactual 10
Crédito CRA022007EP
Klabin
Privado
Histórico
A Klabin é uma das maiores empresas do setor de papel
e celulose no mundo e a segunda maior do Brasil. A
operação surgiu em 1899 com a união das famílias Klabin
e Lafer para a comercialização de produtos de papelaria
e artigos de escritório. Atualmente, a Klabin possui uma
capacidade instalada de 4,2 milhões de toneladas por ano,
sendo 1,6 milhão de toneladas de celulose e 2,6 milhões
de toneladas de papel. A Klabin executa sua produção em
suas 23 unidades industriais e conta com 294 mil hectares
de florestas plantadas. Os principais produtos finais
confeccionados pela empresa são papel, cartão, caixas de
papelão, embalagens e sacos industriais.

Tese de investimento
O racional da escolha do CRA da Klabin consiste nos fatores:
(i) a empresa é um dos maiores players globais de papel
e celulose; (ii) o modelo de negócios da Klabin é calcado
na verticalização integrada da produção, passando pelo
abastecimento da matéria-prima (florestas), produção da
celulose e do produto final; (iii) embora seja um setor mais
cíclico, as perspectivas são positivas no curto prazo; e (iv)
ativos indexados à inflação (IPCA) para prazos com duration
próxima de 7-8 anos estão com perspectivas interessantes
de retorno.

Conclusão
Acreditamos que o CRA da Klabin, por se tratar de um
papel fortemente high grade, se encaixa muito bem dentro
do portfólio de investidores com perfil mais conservador,
também podendo receber perfeitamente a adesão de
investidores com perfil mais moderado ou sofisticado. Ativos
atrelados ao IPCA oferecem como principal benefício a
blindagem e proteção da carteira contra a própria inflação,
sendo, portanto, imprescindível a presença dessa classe
de ativo em qualquer tipo de portfólio de investimentos. A
empresa é líder no mercado doméstico em seus segmentos
de atuação e uma das maiores exportadoras de papel do
Brasil.

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BTG Pactual 11
Crédito O principal projeto em construção da companhia (Puma II) já
obteve avanço físico de 65%, e a expectativa é que o início

Privado de suas operações já ocorra no segundo trimestre de 2023.

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BTG Pactual 12
Ibovespa

BTG Pactual 13
Ibovespa O ano de 2022 vai se encerrando de forma bastante desafiadora para o
índice. O Ibovespa falhou em romper a linha de tendência de baixa iniciada
em julho de 2021. Além disso, no gráfico mensal tem uma configuração
baixista, sem renovar máximas nos topos e renovando mínimas nos fundos.
O gráfico semanal tem suporte na média móvel de 200 períodos em torno
dos 106.500 pontos, e sua perda aceleraria o movimento de queda. Como
suportes, temos a região dos 109.500, 103.500 e uma região maior entre
100.000 e 96.000 pontos. Uma reversão de tendência só seria configurada
com o fechamento acima dos 126.000 pontos, mas ao longo do caminho
temos resistências em 111.400 e a região entre 118.000 e 124.000, principais
pontos de atenção. real de 12,6%. Seus pares no setor estão sendo
negociados com os seguintes múltiplos: BR Malls (P/FFO de 14,1x 22E e
TIR real de 9,3%); Aliansce Sonae (P/FFO de 10,6x 22E e TIR real de 10%)
e Multiplan (P/FFO de 13,9x 22E e TIR real de 11,1%). Com a continuidade
da vacinação, esperamos que as flexibilizações continuem acontecendo
e o fluxo de pessoas e os níveis de compras continuem aumentando.
Com a exposição a um público-alvo com maior poder de compra e mais
resiliência à inflação, nossa expectativa é de que o Iguatemi capture de
forma mais concentrada essa recuperação do consumo.

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BTG Pactual 14
Equities

BTG Pactual 15
Equities Santos Brasil
(STBP3)
Ações Brasil

Histórico
A Santos Brasil é uma holding que presta serviços de
logística, administrando instalações portuárias e fornecendo
serviços de logística integrada para o transporte de cargas. A
empresa atua em três áreas de negócios: Terminais Portuários
de Contêineres, que conta com operadores portuários
carregando e descarregando navios porta-contêineres
e armazéns que prestam serviços de armazenagem das
cargas em suas docas; Logística, oferecendo centro de
distribuição e serviços de transporte; e Terminais de Veículos,
que prestam serviços de carga e descarga de veículos e
armazenagem.

Tese de investimento
Nossa visão de longo prazo e tese de investimento na
Santos Brasil reflete: (i) melhor ambiente regulatório no
setor portuário; (ii) melhor dinâmica competitiva em
Santos, criando condições de precificação favoráveis à
companhia; (iii) perspectivas positivas para o setor portuário/
infraestrutura; e (iv) sólido balanço patrimonial, sustentado
por sua posição de caixa líquido. No curto prazo, vemos a
Santos Brasil sustentando margens saudáveis no negócio de
terminais de contêineres, auxiliada pelos volumes resilientes
em Santos.

Conclusão
Em nossa visão, a Santos Brasil continuará a liderar o
crescimento do lado da oferta no Porto de Santos nos
próximos 3-4 anos, e a empresa ainda vê espaço para
aumentos de preços, pois o porto continua defasado em
relação a outros portos em termos de precificação. O foco
do mercado deve mudar para uma grande renovação de
contrato com um cliente importante (~60% dos volumes),
que esperamos que venha a ser um evento positivo para as
ações.

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BTG Pactual 16
Equities Eletrobras
(ELET3)
Ações Brasil
Histórico
A Eletrobras é a maior companhia de energia elétrica do
Brasil, atuante nos segmentos de geração e transmissão. Ela
possui aproximadamente 43 GW de capacidade instalada
de geração (~24% do total Brasil) e quase 74 mil km de linhas
de transmissão (~40% do total brasileiro). Após passar pelo
processo de privatização em meados de 2022, a companhia
abriu espaço para inúmeras frentes de ganho de eficiência e
geração de valor.

Tese de investimento
Os principais pontos de nossa tese são: (i) a otimização na
estrutura de despesas de PMSO e organização corporativa
(projetamos uma redução de 60% nas despesas em 3 anos a
partir de 2023); (ii) redução do risco de interferência política
(todos os acionistas – incluindo o governo federal – terão
poder de voto limitado a 10%); também (iii) o fim do regime
de cotas (o que permite que a Eletrobras possa comercializar
energia a preço de mercado); e (iv) a possibilidade de
negociação individual dos empréstimos compulsórios.
Acreditamos que os riscos de reestatização são bem baixos
– principalmente em função do modelo de “corporation”
implementado após a privatização (limitando o poder de voto
de todos os acionistas) e a poison pill caso o governo (ou
qualquer outro acionista) decida adquirir o controle acionário
da empresa (50%+1), o que neste momento se traduziria em
uma conta a pagar de mais de R$ 300 bilhões.

Conclusão
Agora privatizada, ela deverá ganhar ainda mais relevância
em termos de liquidez, se destacar como uma empresa
integrada a aspectos ESG e se transformar em potencial
pagadora de bons dividendos (temos uma projeção de
dividend yield de 12% para 2023 e 18% para 2024). E, além
disso, a administração da Eletrobras já iniciou as discussões
sobre a relação de conversão entre ações ordinárias (ON)
e preferenciais (PN) para a migração da companhia para o
Novo Mercado. A companhia é negociada com TIR de 12% e
uma alavancagem bastante confortável (1,6x Dívida líquida/

Voltar ao índice Ebitda).

BTG Pactual 17
Equities 3R
(RRRP3)
Ações Brasil
Histórico
A 3R Petroleum é uma empresa do setor de petróleo
e gás com foco no redesenvolvimento de campos de
produção maduros localizados em terra e em águas rasas.
“Redesenvolver, Revitalizar e Repensar” são os pilares que
norteiam sua estratégia de aumento da produção e das
reservas em campos maduros e que subsidiam o objetivo
de torná-la uma grande petroleira privada e independente,
com escala no Brasil e demais países latino-americanos.
O plano de negócios da 3R é baseado no crescimento
orgânico, por meio do redesenvolvimento do portfólio atual,
e no crescimento inorgânico, por meio de oportunidades de
aquisição de ativos maduros.

Tese de investimento
A empresa simboliza o renascimento da revitalização dos
ativos de petróleo em terra e em águas rasas e, como
um dos poucos players listados no segmento, oferece
valor de escassez. Em nossa opinião, a empresa também
oferece menor risco de execução do que o precificado
hoje pelo mercado dada a maturidade de sua carteira e
com o Cluster Potiguar com financiamento adequado. Ao
focar na produção em lugar da exploração e apostando
em técnicas convencionais de revitalização que já são bem
fundamentadas em toda a indústria do petróleo, a 3R deve se
concentrar na execução do básico. Além disso, um custo de
produção já baixo implica um portfólio resiliente mesmo com
preços de petróleo mais baixos.

Conclusão
Como um dos nomes mais baratos do setor de petróleo e gás
da América Latina e com um bom potencial de crescimento
da produção nos próximos 5 anos, acreditamos que a tese da
3R é assimétrica para o lado positivo. O preço do petróleo
suportado em patamares elevados e o atingimento de
importantes milestones no seu plano de negócios tornam a
3R uma tese atrativa, e a nossa principal escolha no setor de
Petróleo & Gás.

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BTG Pactual 18
Equities Minerva
(BEEF3)
Ações Brasil
Histórico
A Minerva é uma das maiores empresas brasileiras produtoras
e comercializadoras de carne bovina in natura, processada,
e subprodutos. A empresa está entre as três maiores
exportadoras de proteínas do Brasil, vendendo seus produtos
para cerca de 100 países, nos cinco continentes. Atualmente
possui capacidade de abate de mais de 26 mil cabeças
por dia, considerando suas unidades no Brasil, Paraguai,
Argentina, Uruguai e Colômbia.

Tese de investimento
O ciclo do gado brasileiro se tornou positivo em 2022. O
volume de abate da indústria no 3T22 cresceu 14% a/a, com
o volume de vendas da Minerva Foods no Brasil crescendo
44% a/a. Após uma fase de forte retenção de matriz nos
últimos anos, achamos que há muito mais por vir nos
próximos anos. Isso, somado ao que parece continuar sendo
uma demanda de exportação favorável por carne bovina,
deve continuar gerando melhores margens nos próximos
anos. Além disso, a entrada dos EUA em fase de menor
disponibilidade de gado também é um bom presságio para
um período sustentável de altos preços de carne bovina. O
fundo Minerva também tem demonstrado forte capacidade
de geração de caixa e isso impressiona, principalmente
porque o Minerva conseguiu liberar capital de giro mesmo
com volumes e preços maiores, possivelmente devido a
um mix de mercados mais favorável nas exportações, mas
também atestando a capacidade de arbitragem do Minerva
na compra de gado.

Conclusão
Acreditamos que a ação deve continuar refletindo o bom
momento operacional dado que enxergamos potenciais
revisões positivas do consenso em 2023. Continuamos
vendo as ações negociando na extremidade inferior da faixa
histórica de EV/EBITDA, que historicamente se provou um
bom ponto de entrada em momentos em que o ciclo de
commodities melhorou.

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BTG Pactual 19
Equities Visa
Ações EUA (VISA34)
Histórico
Visa Inc. (V/VISA34) é uma multinacional americana de
serviços financeiros com sede em Foster City, na Califórnia,
Estados Unidos. Por meio de cartões de crédito, débito e
pré-pagos da bandeira Visa, a empresa facilita transferências
financeiras e é a segunda maior processadora de transações
eletrônicas do mundo, conectando consumidores,
instituições financeiras, negócios e governos em mais de
200 países. Com mais de 3,7 bilhões de cartões (crédito,
débito e pré-pago) emitidos com a bandeira da Visa, um
volume total transacionado de US$ 13,0T e TPV (volume total
de pagamentos) de US$ 10,4T, a companhia é a segunda
maior rede de pagamentos eletrônicos do mundo. O IPO
da companhia em março de 2008 foi o segundo maior da
história americana, com captação líquida de US$ 17,8bi.

Tese de investimento
As principais vantagens competitivas da Visa são sua
escala, a força de sua marca, sua presença global, hedge
natural contra pressões inflacionárias, experiência do
time de gestão e foco na inovação. A escala da Visa
e sua posição estratégica no sistema financeiro global
oferecem uma importante vantagem competitiva à empresa,
e como resultado a Visa possui uma participação de
mercado dominante na maioria dos mercados em que
atua. Também vemos opcionalidades interessantes para a
tese de investimento, tanto em relação ao crescimento da
companhia em mercados emergentes, que têm aumentado a
participação no mix de TPV da Visa, como pelo lançamento
de novos produtos.

Conclusão
Vemos a operação da Visa com alta recorrência de receitas
e fortes margens como um importante ponto positivo,
trazendo resiliência e flexibilidade operacional. Atualmente,
a companhia negocia com P/L 23E de 24,4x versus a média
histórica de P/L dos últimos 5 anos de 31,2x, além do que,
durante um dos anos mais difíceis do mercado de ações
americano em décadas, a Visa tem apresentado uma
performance consistentemente superior quando comparada
Voltar ao índice ao S&P. Somos compradores!

BTG Pactual 20
Equities Microsoft
Ações EUA (MSFT34)
Histórico
A Microsoft é uma das principais empresas de tecnologia do
mundo, com produtos que incluem o sistema operacional
Windows, aplicativos de produtividade do Office e os
serviços de nuvem da Azure. O LinkedIn, sua rede social
voltada para negócios, é usado por mais 800 milhões de
usuários, e a receita líquida cresceu 17% no 3T22, sendo um
dos destaques reportados. No segmento de entretenimento,
o sistema de jogos Xbox da Microsoft é o segundo maior do
mercado, e a companhia anunciou a aquisição da Activision
Blizzard por US$ 68,7 bilhões. Em relação ao seu modelo
de negócios, a companhia possui diversificação geográfica
global, com mais de 50% do seu faturamento fora dos EUA,
e seus negócios divididos em três segmentos: “Produtividade
e processos” (32,8% da receita líquida), “Nuvem Inteligente”
(40,6% da receita) e “Computação Pessoal” (26,6% da
receita).

Tese de investimento
Os principais pilares na tese de investimento são: (i) novo
ciclo de crescimento focado em computação na nuvem
e aplicações voltadas à inteligência artificial; (ii) foco nos
acionistas: nos anos fiscais de 2020 e 2021, a Microsoft
recomprou US$ 43 bilhões em ações e distribuiu US$ 32
bilhões em dividendos; (iii) balanço sólido, com uma posição
de caixa líquido de US$ 30 bilhões; (iv) lançamento de
aplicativos e soluções de realidade virtual; e (iv) rentabilidade
elevada com margem líquida e ROIC de ~35%.

Conclusão
Em nossa visão, a Microsoft apresenta um modelo de
negócios sólido (líder de mercado no segmento de
computação pessoal) e avenidas de crescimento (nuvem). O
segmento de nuvem apresentou um crescimento de receita
líquida de +35% a/a na última divulgação de resultados,
permanecendo como o segundo maior player do setor.
Destacamos que o modelo de negócios da companhia é
mais resiliente em relação a outras grandes empresas de
tecnologia, pois é focado no B2B. Em relação ao valuation, a
Microsoft negocia a 24x P/L 2023 (próximo da média histórica
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BTG Pactual 21
Equities de 22,5x dos últimos 3 anos), justificado por seu ROE elevado
(36,8% de acordo com o consenso de mercado para 2023E),
Ações EUA entregando um CAGR histórico (09-19) de lucro líquido
de 11,1%, para uma companhia que tem um faturamento
(anualizando os últimos resultados) de US$ 200 bilhões.
Somos Compradores.

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BTG Pactual 22
Fundos de
Investimento

BTG Pactual 23
Fundos de O ano de 2023 será um dos mais desafiadores para os investidores
brasileiros e, diante disso, um antigo conceito conhecido precisa estar

Investimento na ponta da língua: diversificação. No cenário local, os desafios são os

eventuais vaivéns do mercado e o aumento da volatilidade após eleições
disputadas, conforme o nível de comprometimento com os gastos
públicos e a formação das equipes de governo. Já em relação ao exterior,
os desafios estão ligados aos países desenvolvidos, como os EUA, que
caminham para uma recessão, após a continuidade de juros altos para
conter o forte avanço da inflação.

Diversificação, assim como saber o perfil de risco, é algo não apenas

necessário, mas primordial em qualquer tipo de investimento. É a
diversificação que permitirá à carteira dos clientes chegar a momentos de
maior volatilidade preparada para suportar choques e absorver impactos
das perdas nos mercados. Isso porque, ao diversificar corretamente,
o investidor está inserindo diferentes fatores de retorno e de risco no
portfólio, de modo que a baixa de um ou até mais ativos não se faz sentir
como em uma carteira concentrada, exposta a um único tipo de risco.

Os gestores de fundos de investimento sobreviverão no decorrer de 2023

na medida da disciplina que tiverem em manter uma saudável relação
risco-retorno das posições. O próximo ano deve começar com dados
econômicos melhores do que a expectativa, sobretudo se consideradas
as revisões negativas para o crescimento mundial, a inflação mais alta e o
aumento dos juros nos EUA e na Europa. A grande preocupação é que a
dívida pública brasileira deve passar de 80% do PIB, com o ano de 2023
se iniciando com déficit primário do setor público em 0,4% do PIB – uma
prova de que, estruturalmente, ainda não conseguimos o tão necessário
ajuste das contas públicas.

Com tantos fatores no radar, separamos três indicações para que a

diversificação da sua carteira possa se tornar ainda mais robusta, incluindo
um produto de previdência.

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BTG Pactual 24
Fundos de ABSOLUTE
VERTEX
Investimento
O fundo
Carro-chefe da Absolute Investimentos, o Vertex é um fundo multimercado
multiestratégia que investe em diversas classes de ativos, como juros,
moedas e ações. O fundo também tem liberdade para operar com viés
direcional para algum mercado ou não, e tudo com um único objetivo:
entregar retornos consistentes acima do CDI. Vale lembrar que o produto
também pode utilizar hedge (proteção) e alavancagem (trabalhar com mais
patrimônio do que o disponível), combinando visões macroeconômicas
com leituras técnicas de mercado para explorar corretamente as
assimetrias de preços.

Os motivos
A Absolute Investimentos é uma renomada gestora fundada em 2013 por
profissionais com larga experiência em gestão de recursos, egressos
de bem-sucedidas tesourarias de grandes bancos e outras grandes
assets do mercado. A filosofia da casa busca combinar estratégias
macroeconômicas de longo prazo com posições de valor relativo (ativo
versus ativo), aproveitando oportunidades táticas para lucrar a partir das
assimetrias de preço no mercado financeiro.

conservador moderado sofisticado

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BTG Pactual 25
Fundos de LEGACY CAPITAL
CREDIT
Investimento
O fundo
Trata-se de um fundo de crédito privado voltado a investidores
qualificados e dedicado a investir em emissões de dívida locais ou
estrangeiras, sendo estas últimas até o limite de 40% do patrimônio
líquido. O produto se baseia em forte análise da qualidade de crédito
dos emissores, compromisso com liquidez e diversificação, constante
observação do cenário macroeconômico, análise técnica e gestão ativa
para localizar as melhores oportunidades nos mercados primário (novas
emissões) e secundário (compra de outro credor).

Os motivos
A Legacy Capital é uma gestora independente brasileira entre as mais
relevantes do mercado, formada por executivos egressos da tesouraria
do banco Santander, há anos atuando em conjunto como um time.
Especialista na gestão e oferta de fundos multimercados macro, a Legacy
deu um passo importante no seu crescimento no fim de 2021 com a
criação de uma área de gestão de crédito privado, com o objetivo de
articular ainda mais a sua expertise em atuar com variadas classes de
ativos.

conservador moderado sofisticado

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BTG Pactual 26
Fundos de GENOA CAPITAL
CRUISE
Investimento
O fundo
O produto corresponde ao fundo principal da casa adaptado às regras
de previdência, o que reúne a expertise da Genoa Capital com as
vantagens das regras previdenciárias no Brasil. O fundo tem horizonte de
longo prazo galgado em sólida pesquisa macroeconômica, sem deixar de
lado o suporte micro e as oportunidades táticas no mercado de renda
fixa e moedas, ativos internacionais, renda variável direcional e long and
short neutro (sem direção). Utilizam-se ainda hedges (proteções) caso os
gestores percebam que há necessidade.

Os motivos
A Genoa Capital é uma gestora independente formada por profissionais
egressos da experiente equipe do Itaú Hedge Plus, um dos mais
tradicionais e importantes produtos da Itaú Asset. Na Genoa, buscam dar
continuidade ao trabalho de ponta desenvolvido até então, com rigoroso
processo de investimento, disciplina e controle de riscos. Na versão
do fundo para previdência, o investidor ainda se livra do come-cotas,
imposto semestral cobrado compulsoriamente sobre o lucro de fundos
multimercados.

conservador moderado sofisticado

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BTG Pactual 27
Fundos
Imobiliários

BTG Pactual 28
Fundos CSHG Recebíveis Imobiliários FII
Imobiliários (HGCR11)
Histórico
O HGCR11 é um fundo de recebíveis que tem o objetivo de
investir em Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs)
e cotas de outros FIIs. Listado na B3 há 13 anos, o CSHG
Recebíveis Imobiliários possui extenso track record de
geração de resultados. O fundo possui CRIs com perfis de
risco distintos (high grade e mid grade) e busca obter uma
performance superior ao mercado sem necessariamente
incorrer em riscos maiores por meio dessas duas estratégias.
O fundo conta com a gestão da Credit Suisse, uma das
maiores gestoras de recursos do Brasil, com profissionais
extremamente dedicados e alinhados com o cotista.

Tese de investimento
A tese de investimento do HGCR11 está baseada nos
seguintes fatores: (i) carteira de ativos diversificada; (ii)
estratégia de alocação mista com exposição a papéis
indexados ao CDI e à inflação; (iii) time de gestão de
excelência; (iv) alocação em ativos com perfis de risco
distintos; e (v) excelente liquidez.

Conclusão
Acreditamos que o HGCR11 seja uma excelente opção para
aquele investidor que deseja seguir recebendo dividendos
atrativos diante do cenário de inflação e juros mais elevados.
Na nossa visão, o fundo oferece um portfólio balanceado em
termos de estratégias (high grade e mid grade), indexadores
(CDI e IPCA) e devedores, o que permite à gestão maior
flexibilidade para alocar em diferentes operações. Em termos
de risco, o fundo conta com um LTV abaixo de 50%, o que,
na prática, indica que os ativos investidos possuem garantias
superiores a duas vezes o valor da dívida, mitigando os
riscos de crédito. Por fim, cabe destacar que o fundo possui
algumas alocações táticas em cotas de outros FIIs, buscando
rentabilizar o caixa que aguarda alocação.

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BTG Pactual 29
Fundos Bresco Logística
Imobiliários (BRCO11)
Histórico
Listado na B3 há 3 anos, o Bresco Logística é um fundo
imobiliário focado em renda e gestão ativa, com o objetivo
de investir seus recursos em galpões logísticos. Sua carteira
imobiliária é formada por 11 imóveis que somam mais de 440
mil m² de área locável. Em termos de localização, a maior
parte dos ativos do fundo está localizada no estado de São
Paulo, região que apresenta forte demanda por empresas
de varejo e de logística por conta do seu grande mercado
consumidor. Por fim, a gestão do fundo é feita pela Bresco
Investimentos, instituição com mais de 40 profissionais com
larga experiência no segmento logístico e que, atualmente,
são responsáveis pela gestão de mais de R$ 3 bilhões no
Brasil e no exterior.

Tese de investimento
Nossa recomendação está pautada pelos seguintes pilares: (i)
portfólio formado por ativos de alto padrão (10 dos imóveis
possuem classificação A+); (ii) carteira de locatários com
excelente qualidade de crédito (GPA, BRF, Natura, entre
outros); (iii) imóveis localizados próximo a centros urbanos
(leia-se last miles); (iv) exposição a contratos atípicos de
longo prazo; (v) ótima liquidez no mercado secundário; e (vi)
contratos de locação com vencimentos alongados.

Conclusão
Dada a elevada qualidade de seus ativos e pelo seu
excelente histórico de ocupação, o BRCO11 é nossa aposta
para o mercado de galpões logísticos em 2023. Entendemos
que o ativo oferece quatro características que julgamos
essenciais na escolha de um bom FII de tijolo: (i) ativos
de elevada qualidade e irreplicáveis; (ii) gestão técnica e
alinhada aos interesses dos investidores; (iii) estabilidade e
previsibilidade em relação às distribuições de dividendos;
e (iv) potencial de melhora operacional via aumento dos
aluguéis, reformas nos imóveis ou expansão da área locável
de seus ativos.

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BTG Pactual 30
Nossos
Especialistas

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BTG Pactual 31
O relatório Onde Investir Head
2023 foi feito pela Bruno Henriques Lima
equipe de Research mais
premiada do país. Macroeconomia e Estratégia
Álvaro Frasson
Profissionais dedicados a capturar as Arthur Mota
melhores oportunidades do mercado, Leonardo Paiva
com seriedade, experiência Luiza Paparounis
e reconhecimento.
Crédito Privado
Odilon Costa
Frederico Khouri

Análise Técnica
Lucas Claro
Lucas Costa
Otto Sparenberg

Ações
Vitor Melo, CFA
Luís Mollo
Luíz Temporini
Marcel Zambello

Fundos de Investimentos
Juliana Machado

Fundos Imobiliários
Daniel Marinelli
Matheus Oliveira

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BTG Pactual 32
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ideias de investimentos para 2023, que tal abrir
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BTG Pactual 33
Disclaimer

Este material foi preparado e distribuído pelo BTG Pactual, com cunho meramente informativo, não configurando
consultoria, oferta, solicitação de oferta, ou recomendação para a compra ou venda de qualquer investimento ou
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face aos seus objetivos pessoais e ao seu perfil de risco (Suitability). As informações e opiniões aqui expressas são
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