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estruturas e aplicações
Luiz Ozorio
Curriculum Vitae Decisões em Finanças
▪Luiz Ozorio
▪ Pós-Doutor em Economia pelo Instituto de Economia da Universidade Federal do Rio de
Janeiro; Doutor em Finanças e Análise de Investimentos pela Pontifícia Universidade Católica
do Rio de Janeiro; Mestre em Engenharia de Produção com ênfase na Análise de Projetos
Industriais e Tecnológicos pela Universidade Federal do Rio de Janeiro, MBA Executivo em
Finanças pelo Ibmec, Bacharel em Administração de Empresas.
▪ Professor há 23 anos, tenho lecionado em programas de treinamento de cursos de graduação
e pós-graduação em renomadas instituições de ensino como FGV, Ibmec, PUC-Rio, UFRJ e USP
em disciplinas como: Finanças Corporativas, Análise de Projetos e Empresas, Gestão de Capital
de Giro, Contabilidade e Análise de Demonstrativos Financeiros, Estatística e Econometria,
entre outras. Autor dos livros: Introdução a Análise Fundamentalista, Introdução ao Mercado
de Opções Financeiras, Investimentos em Infraestrutura e Entrepreneurship in BRICs. Autor de
artigos acadêmicos publicados em periódicos acadêmicos e apresentados em congressos no
Brasil e no exterior em países como: Inglaterra, EUA, Japão, Finlândia, Portugal, Grécia e
Austrália.
▪ Consultor nas áreas de Finanças Corporativas, Avaliação de Investimento e Estratégia
Empresarial. Atuou em projetos de treinamento e consultoria em renomadas instituições e
empresas como: New York Institute of Finance, Banco Mundial, Petrobras, Vale, CPFL,
Eletrobrás, Neo Energia, ANEEL, TIM, Vivo, Embratel, Claro, Gafisa, Bradesco Seguros, Amil,
Agora Corretora, Banco Bradesco, BNDES, Banco do Nordeste, Organizações Globo, Globosat,
KPMG, E&Y, entre outras.
Programa Decisões em Finanças
▪ O que é Mercado Financeiro
▪ Ativos Financeiros
2 RECEBE REMUNERAÇÂO
PAGA REMUNERAÇÂO 4
FINANCEIRAS
SEGURADORAS EMPRESAS
EMPRESAS FAMÍLIAS
FAMÍLIAS BANCOS DE INVESTIMENTOS
GOVERNOS
GOVERNOS BANCOS COMERCIAIS
Estrutura do Mercado Financeiro
MERCADO
FINANCEIRO
• Títulos públicos:
• Tesouro Pré-fixado
• Tesouro Selic
• Tesouro IPCA
Ação Ação
Ação
Ação
Ação Empresa
Ação
Ação
Ação Ação
Títulos Corporativos
Pregão de Ações
Apregoação Apregoação
Câmara de Liquidação
Ordem Ordem
Comprador Vendedor
Social da
Dinheiro
Novo
Empresa +
Títulos Corporativos
▪ Requisitos para um IPO:
▪ O principal requisito para uma empresa abrir seu capital é a
adequação aos níveis de TRANSPARÊNCIA exigido pelo mercado e
órgãos reguladores.
▪ Uma empresa aberta tem por lei a obrigação de prestar informações
sobre seus negócios, finanças, contabilidades e decisões.
Contabilidade
Governança Projetos
Estrutura Finanças
Estratégia
Títulos Corporativos
▪ Desvantagens IPO:
▪ Custos de abertura e manutenção;
▪ Redução da flexibilidade na gestão;
▪ Abertura de informações estratégicas;
▪ “Caminho sem volta”.
IPO
Títulos Corporativos
▪ Como negociar ações no exterior (EUA):
▪ American Depositary Receipts (ADR) são recibos de
ações emitidos nos EUA para negociar ações de
empresas de fora do país nas bolsas norte americanas.
▪ Os ADRs são comprados e vendidos nos dos EUA, assim como os outros
títulos regulares emitidos nos EUA, por um banco ou corretora.
• Tipos de ADRs:
• Nível 1 - É o mais básico, em que empresas estrangeiras não têm
qualificações ou não desejam ser listadas em bolsa. ADRs Nível 1 são
encontrados no mercado de balcão e são fáceis e baratas de avaliar o
seu interesse na América do Norte. Eles também têm os requisitos
mais flexíveis da Securities and Exchange Commission (SEC).
• Nível 2 - É listado em bolsa ou cotados na Nasdaq. ADRs Nível 2 têm
um pouco mais de exigências da SEC, mas também têm um maior
volume de trade.
• Nível 3 - É o mais prestigiado dos três tipos, quando uma empresa
lança uma emissão de oferta pública na bolsa. ADRs Nível 3 são
capazes de levantar capital e ganhar visibilidade substancial nos
mercados financeiros dos EUA.
Títulos Corporativos
• Tipos de Debêntures:
• Quanto à classe, podem ser:
• Simples:
• Não são conversíveis ou permutáveis em ações.
• Conversíveis:
• Podem ser convertidas em ações da empresa emissora de
acordo com regras previstas na escritura da emissão.
• Permutáveis:
• As debêntures permutáveis podem ser convertidas em
ações de outra empresa, que não a companhia emissora, de
acordo com as regras definidas na escritura de emissão.
Títulos Corporativos
• Tipos de Debêntures:
• No que diz respeito à garantia, podem ter as seguintes classificações:
• Real:
• São debêntures garantidas por bens integrantes do ativo da companhia emissora ou de
terceiros, sob a forma de hipoteca ou penhor.
• Flutuante:
• Possuem um privilégio geral sobre o ativo da empresa, o que não impede, entretanto, a
negociação dos bens que compõem esse ativo. Possuem também preferência de
pagamento sobre debêntures de emissões anteriores e sobre outros créditos especiais ou
com garantias reais, firmados anteriormente à emissão.
• Quirografária:
• Não possuem as vantagens dos dois tipos anteriores. Assim, os debenturistas, em caso de
falência, equiparam-se aos demais credores quirografários (não privilegiados) da empresa.
As emissões de debêntures quirografárias não podem ter valor maior do que o do capital
social da companhia.
• Subordinada:
• São debêntures sem garantia, que preferem apenas aos acionistas no ativo
remanescente, em caso de liquidação da companhia. No caso das debêntures
subordinadas, não existem limites máximos para a emissão.
Títulos Públicos
• Títulos Prefixados:
• Tesouro Prefixado (LTN) – sem coupons
• Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F) – com
coupons semestrais
• CDB:
• O principal instrumento de investimento em renda fixa
bancário é o Certificados de Depósito Bancário (CDB), título
lastreado em carteiras de crédito.
• A rentabilidade dos CDBs costuma ser atrelada ao CDI (Ex.:
96% do CDI ou 104% do CDI), mas pode ser referenciada ao
IPCA (Ex.: IPCA + 2,5% aa), ao IGPM (Ex.: IGPM + 3% aa) ou
prefixada (Ex.: 8% aa).
• CDBs emitidos pelos bancos de pequeno porte (ou de pior
rating) ou mais longos oferecem geralmente rendimentos
mais atrativos.
Títulos de Instituições Financeiras
• CDB:
• Além da liquidez diária, uma maiores vantagens do CDB é a
sua segurança, pois ele conta com a cobertura do FGC para
valores de até R$ 250 mil por CPF por emissor.
• IR: até 180 dias → 22,5%; de 181 a 360 dias → 20%; de 361
a 720 dias →17,5%; acima de 721 dias → 15%.
• IOF: incidente somente para operações com resgate em
menos de 30 dias → 96% para 1 dia; 93% para 2 dias; ...; 3%
para 29 dias; 0% para 30 dias.
Títulos de Instituições Financeiras
• CDB:
• Exemplos Julho de 2019:
• CDB do Banco Máxima – prazo 2.388 dias – 128% do CDI
• CDB do Banco Máxima – prazo 182 dias – 112% do CDI
• CDB Itaú – prazo 180 dias – 73,5% do CDI
• Banco Máxima: PL de R$152,1 milhões; R$ 2,7 bilhões de ativos;
Índice de Basileia de 1,5% (para cada R$ 100 emprestado, R$ 1,50
de PL – BC considera tolerável mínimo de 11%); Índice de
Imobilização 13,9% (para cada R$ 100 de PL foram imobilizados R$
13,90 – BC considera tolerável até 50%); Rating de 2013: brBBB-
(SR Ratring).
• Banco Itaú: PL de R$144,1 bilhões; R$ 1,5 trilhões de ativos; Índice
de Basileia de 20%; Índice de Imobilização 25,9%; Rating de 2018:
AAA (Fitch Ratings) e brAAA (S&P).
Títulos de Instituições Financeiras
• LCI e LCA:
• A LCI (Letra de Crédito Imobiliária) e a LCA (Letra de Crédito
do Agronegócio) são aplicações de renda fixa similares ao
CDB em termos de formas de remuneração.
• São lastreados em operações de crédito imobiliário (LCI) e
para o agronegócio (LCA).
• Emitidas por instituições financeiras, também possuem
garantia do FGC.
• Tem como grande vantagem da isenção de tributos, como o
Imposto de Renda (IR) para pessoa física.
• A LCI e a LCA são mais indicadas para objetivos de médio e
longo prazo → período de carência: normalmente a partir de
90 dias.
Títulos de Instituições Financeiras
• CRI e CRA:
• CRI (Certificado de Recebíveis Imobiliários) e o CRA
(Certificado de Recebíveis do Agronegócio) são títulos
emitidos por securitizadoras.
• São similares as LCIs e LCAs em termos de lastro e formas de
remuneração, porém não contam com a cobertura do FGC,
impondo um risco adicional se comparado aos instrumentos
bancários.
• Fundamental analisar a carteira de ativos que está lastreando
a operação.
• Isentos de IR e IOF para pessoa física.
• Liquidez restrita ao mercado secundário (mercados de balcão
registrado na Cetip e BovespaFix)
Títulos de Instituições Financeiras
• Letras de Câmbio:
• Títulos similares aos CDBs porém emitidos por financeiras, que
são instituições de porte menor, e por conta disso, apresentam
rentabilidade geralmente mais elevada que os demais
investimentos de renda fixa.
• Conta com a garantia do FGC para valores de até R$ 250 mil.
• IR e IOF similar aos CDBs.
• A Letra de Câmbio não oferece liquidez diária. Apesar do
rendimento menor, os CDBs contam com essa alternativa na
maior parte das opções oferecidas pelos grandes bancos.
Risco & Retorno
A Atitude do Investidor Frente ao Risco
RISCO
A Atitude do Investidor Frente ao Risco
Prêmio
pelo Risco
Prêmio
pela Espera
RISCO
▪ Medidas de Dispersão:
▪ Em geral medidas de tendência central não são suficientes para um
conhecimento adequado do fenômeno.
▪ Nesse sentido é interessante utilizar também as medidas de
dispersão, que são muito utilizadas para análise de riscos em
investimentos.
▪ Medidas mais utilizadas:
• Amplitude – distância entre os extremos da amostra/população.
• Desvio Médio - média dos desvios (diferença entre observação
e a média).
• Variância – média do quadrado dos desvios.
• Desvio Padrão – raiz quadrada da variância.
Mensurando o Risco
40,00%
20,00%
0,00%
1928
1932
1936
1940
1944
1948
1952
1960
1964
1972
1976
1984
1988
1996
2000
2008
2012
1956
1968
1980
1992
2004
-20,00%
-40,00%
-60,00%
Mensurando o Risco
• Análise de Retornos do S&P 500 – 1928 a 2012:
▪ Média = (5 x (-34,5%) + .... + 10 x 41,5%)/85 = 9,76%
▪ Amplitude = (51% - (-44%)) = 95%
▪ Variância = (5 x (-34,5% - média)2 + .... + 10 x (41,5% - média)2)/85
Variância =411%2
▪ Desvio Padrão = (Var. Retornos)1/2 =20,27%
68%
95%
99%
-∞ +∞
µ-3σ µ-2σ µ-σ µ µ+σ µ+2σ µ+3σ
Mensurando o Risco
12
10
8
6
4
2
-∞ 0 +∞
-44% -33% -22% -12% -1% 10% 20% 31% 42% Mais
Mensurando o Risco
Retorno
Loja de Eletrodomésticos
130
120
110
100
90
80
70
0 10 20 30 40 50 60
Retorno
Padaria
130
120
110
100
90
80
70
0 10 20 30 40 50 60
Retorno Retorno
Loja de Eletrodomésticos Padaria
130 130
120 120
110 110
100 100
90 90
80 80
70 70
0 10 20 30 40 50 60 0 10 20 30 40 50 60
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
70-80 80-90 90-100 100-110 110-120 120-130 70-80 80-90 90-100 100-110 110-120 120-130
Mensurando o Risco
• Índice Beta:
• O Beta é uma medida de risco relativo, que nos evidencia a
sensibilidade dos retornos de uma ação em relação aos
retornos do mercado (Ibovespa no caso brasileiro).
• Quando uma ação possui um Beta de 1,5 por exemplo, isso
significa que para uma variação de 5% do Ibovespa seria
esperado uma variação de 7,5% da ação.
• Para a mesma ação, caso o Ibovespa caísse 4%, seria
esperada uma queda de 6% da ação.
• O Beta médio das ações em bolsa seria 1 e a maioria dos
Betas estão num intervalo que vai de 0,4 a 1,7.
Mensurando o Risco
Retorno
Padaria
130
120
110
100
90
80
70
0 10 20 30 40 50 60
O Efeito da Diversificação
• Voltando ao Caso da Padaria e da
Loja de Eletrodomésticos:
Retorno
Padaria+Loja de Eletrodomésticos
130
120
110
100
90
80
70
0 10 20 30 40 50 60
O Efeito da Diversificação
• Loja de Eletrodomésticos:
• Retorno Médio = 100,00
• Desvio Padrão = 14,48
Retorno
Padaria+Loja de
Eletrodomésticos
130
120
110
100
90
80
70
0 10 20 30 40 50 60
ODiluição do Risco
Efeito da Diversificação
via Diversificação
• Voltando ao Caso da Padaria e da Loja de
Eletrodomésticos:
30
25
20
15
10
5
0
70-80 80-90 90-100 100-110 110-120 120-130
30 30
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
70-80 80-90 90-100 100-110 110-120 120-130 70-80 80-90 90-100 100-110 110-120 120-130
OsOs Limites
Limites da Diversificação
da Diversificação
Onde:
PU consiste no preço unitário, ou valor de mercado do título no momento da
compra;
Cupom consiste no pagamento semestral efetuado pelo título;
Principal consiste no valor pago pelo título ao final de sua vida;
Rs é a taxa de juros semestral embutida no título;
Rs = (1 + Ra)0,5 – 1; Ra = (1 + Rs)2 – 1
Ra é a taxa de juros anual embutida no título;
n é o número de semestres de vida do título.
Os Limites
Precificação deda Diversificação
Títulos Públicos
• Títulos Públicos Prefixados:
• Visando compreender a relação entre o valor de títulos pré-fixados no
mercado e seus pagamentos futuros, tomemos o exemplo da NTN-F
010123 em 4 de janeiro de 2021. Esse título tem vencimento em 1 de
janeiro de 2023, principal de R$1.000,00 e cupons semestrais – a serem
pagos em julho de 2021, janeiro de 2022, julho de 2022 e janeiro de
2023 – no valor de R$48,96 e a taxa de juros anual (Ra) definida pelo
mercado era de 4,25% ao ano , determinando uma taxa de juros
semestral (Rs) de 2,103%.
𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙
𝑃𝑈 =
(1 + 𝑅𝑠)𝑛
Os Limites
Precificação deda Diversificação
Títulos Públicos
• Títulos Públicos Pós fixados:
• O Tesouro Selic (LFT) consiste em títulos pós fixados com
remuneração atrelada a SELIC. Em termos práticos, as LFT são
lançadas no mercado por um determinado valor e, à medida que o
tempo avança, acumulam juros.
• O pagamento do principal acrescido de juros se dá ao final da vida do
título, ou, alternativamente, por sua venda no mercado secundário
antes de seu vencimento.
𝑃𝑈 𝑣𝑒𝑛𝑐𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 = 𝑃𝑈 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 × (1 + 𝑅𝑎)𝑛
Onde n é o número de anos de vida do título
9.000,00
uma rentabilidade acumulada de
8.500,00 aproximadamente 62% (em 5 anos), o
8.000,00
que equivaleria a uma taxa de 8,33% ao
7.500,00
ano.
7.000,00
• Análise Técnica:
• Se baseia no estudo do comportamento histórico da cotação de
ativos no mercado, procurando inferir tendências futuras para os
preços e identificar oportunidades de investimento.
• Principais ferramentas: gráficos de barra, linhas de tendência,
resistências e suportes, figuras de reversão e continuidade, padrões
gráficos do candlestick, indicadores estatísticos e as ondas de Elliot.
Precificação de Ações
• Exercício 1:
• A ABC é uma empresa atuante no setor de tecidos, que após
anos de investimento e crescimento está próxima de atingir a
maturidade.
• No seu último resultado pagou dividendos por ação no valor
de $2,80 e nos próximos 3 anos é esperado que esses
cresçam a uma taxa de 5% ao ano, quando se imagina que as
ações atinjam o patamar de $31,00.
• Considerando que as ações da ABC estão cotadas atualmente
a $21,00 e que o seu Ke foi estimado em 14% ao ano, avalie
se elas estão sub ou superavaliadas.
Exercícios
• Exercício 2:
• A XYZ é uma empresa atuante no setor de bebidas, que no
seu último resultado pagou dividendos por ação no valor de
$4,20
• Considerando as perspectivas de mercado, é esperado que
nos próximos 4 anos os lucros e dividendos da empresa
cresçam a uma taxa de 4% ao ano e que as ações atinjam o
patamar de $51,00.
• Considerando que as ações da XYZ estão cotadas atualmente
a $63,00 e que o seu Ke foi estimado em 13% ao ano, avalie
se elas estão sub ou superavaliadas.
Precificação de Ações
• Projeção de Dividendos:
Receita Líquida
x Margem Líquida .
Ke = rf + β x [E(rm) – rf]
Onde : Ke é o custo do capital próprio
rf é a taxa do ativo livre de risco
β é o Beta da ação
[E(rm) – rf] é o prêmio pelo risco de mercado
Precificação de Ações
• Exercício 3:
• A One é uma indústria de alimentos que nos últimos anos vem apresentando
forte crescimento em seus resultados, mas que para os próximos anos é esperado
que o ritmo dessa evolução arrefeça e que a maturidade seja atingida em 5 anos.
• Em seu último ano a empresa apresentou uma receita líquida de $1.700.000 e
para os próximos anos espera-se um crescimento de 10% para o ano 1, 9% para o
ano 2, 8% para o ano 3, 7% para o ano 4, 6% para o ano 5 e 5% do ano 6 em
diante.
• Com base na análise dos demonstrativos financeiros da One, a margem líquida
estimada para os próximos anos foi de 30%. Adicionalmente, espera-se que a
empresa distribua 85% (payout) de seus lucros aos sócios.
• Por fim, a taxa Selic (rf) esperada para os próximos anos é de 9% ao ano, o beta
das ações da One é de 1,3 e o prêmio pelo risco de mercado (E(rm)-rf) estimado é
de 5% ao ano.
• Considerando que a One possui 100.000 ações, estime seu fluxo de dividendos,
seu Ke e o valor justo de suas ações. Caso as ações da One estivessem cotadas a
$30,00 no mercado, qual seria o seu potencial de valorização?