Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

FUNÇÃO FINANCEIRA NA EMPRESA

O papel de Finanças e do
Administrador Financeiro

ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA E ORÇAMENTÁRIA

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO
COMÉRCIO EXTERIOR – UNIVILLE
2014

A Função da Empresa
• Objetivo da empresa
• Produção de bens ou serviços que satisfaçam necessidades reais
da sociedade em que trabalha.
• Paralelamente cumpre outros objetivos como criação de riqueza,
criação de postos de trabalho, etc.
• Compatibilidade dos objetivos
• Segurança
• Desenvolvimento
• Requisitos
• Recursos humanos, técnicos, materiais e financeiros que
permitam à empresa criar riqueza e que devem ser retribuídos.

Retribuição
Materiais ou
Retribuição serviços
aos recursos consumidos
materiais Amortização dos
Ingressos elementos
utilizados
Retribuição
da aos recursos Salários e
encargos sociais
humanos
empresa Juros aos
Retribuição capitais de
terceiros
aos recursos
financeiros Dividendos

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 1

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Conceitos Básicos

• O que é finanças?
• “Podemos definir Finanças como a arte e a ciência de
administrar fundos. Praticamente todos os indivíduos e
organizações obtêm receitas ou levantam fundos, gastam ou
investem. Finanças ocupa-se do processo, instituições,
mercados e instrumentos envolvidos na transferência de
fundos entre pessoas, empresas e governos”. (GITMAN, 1997,
p. 4).
• Exemplos de serviços financeiros: Bancos e instituições
financeiras; Planejamento das finanças (pessoais e de
organizações); Investimentos; Bens Imóveis; Seguros.

Conceitos Básicos

• Trata-se de um conjunto de atividades relacionadas com

a gestão dos recursos e fundos movimentados por todas
as áreas da empresa, aplicando-se uma série de
princípios econômicos para maximizar a riqueza e o
valor total de um negócio.
• questões de rentabilidade e liquidez do negócio
• traçar um planejamento financeiro
• verificar a compensação entre o risco e retorno.

Conceitos Básicos

• A Administração Financeira diz respeito às

responsabilidades do administrador financeiro numa
empresa.
• Os administradores financeiros gerenciam ativamente
as finanças de todos os tipos de empresas, financeiras
ou não financeiras, privadas ou públicas, grandes ou
pequenas, com ou sem fins lucrativos.
• Eles desempenham uma variedade de tarefas tais como
orçamentos, previsões financeiras, administração do caixa,
administração do crédito, análise de investimento e captação
de recursos

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 2

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Objetivos da Administração Financeira

• Maximização da riqueza do acionista.
• Sociedade por ações: maximizar o valor corrente de cada ação
• Em geral: maximizar o valor de mercado do capital
Perspectiva de Longo Prazo.
Valor do dinheiro no tempo.
Retorno do Capital Próprio.
Dividendos periódicos
Preço da ação
Risco.
Política de Dividendos.

Atividades Básicas

• Realizar Análise e Planejamento Financeiro;

• Tomar Decisões de Investimentos; e
• Tomar Decisões de Financiamento.

Administração Financeira e
Contabilidade
• Perspectiva Contábil
• Prepara as demonstrações contábeis com base na premissa de que as
receitas devem ser reconhecidas por ocasião das vendas e as despesas,
quando incorridas (regime de competência dos exercícios contábeis).
• Perspectiva Financeira
• Preocupa-se em manter a solvência da empresa, proporcionando fluxos
de caixa necessários para honrar as obrigações.
• Reconhece receitas e despesas somente com respeito a entradas e
saídas de caixa.

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 3

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Adm. Financeira e Contabilidade

Perspectiva Contábil Perspectiva Financeira

Companhia “X” Companhia “X”

Demonstração de Resultado Demonstração de Fluxo de Caixa
31/12 31/12

Receita de Vendas ...R$ 100.000 Entrada de Caixa...............R$ 0.000

(-) Despesas .............R$ 80.000 (-) Saída de Caixa..............R$ 80.000
Lucro Líquido ..........R$ 20.000 Fluxo Líquido de Caixa....R$ (80.000)

10

Conceitos Iniciais de AFO

ATIVO PASSIVO

Disponível
Circulante
Circulante Clientes

Estoques
Exigível a L. Prazo

Permanente
Patrimônio Líquido

11

Conceitos Iniciais de AFO

ATIVO PASSIVO

Disponível
Aplicações de Recursos

Origens de recursos

Circulante
Clientes

Estoques
Exigível a L. Prazo

Patrimônio Líquido
Permanente

12

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 4

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Conceitos Iniciais de AFO

ATIVO PASSIVO

Disponível
Circulante

Maior Exigibilidade
Clientes
Maior Liquidez

Estoques
Exigível a L. Prazo

Permanente
Patrimônio Líquido

13

AFO e Economia
• Áreas da economia
• Macroeconomia - estuda o ambiente global,
institucional e internacional em que a empresa precisa
operar. A teoria e a política macroeconômicas não
conhecem limites geográficos.
• Microeconomia - trata da determinação de estratégias
operacionais ótimas para empresas ou indivíduos.
• É necessário possuir conhecimentos de economia
para entender o ambiente financeiro e as teorias de
decisão

14

Adm. Financeira e Economia

• O princípio econômico básico usado na Adm. Financeira é

a Análise Marginal.
• Exemplo:

Benefícios com o novo computador $ 100.000

( - ) Benefícios com o comp. antigo $ 35.000
(1) Benefícios Marginais $ 65.000
Custo do novo computador $ 80.000
( - ) Receita venda comp. Antigo $ 28.000
(2) Custos Marginais $ 52.000
Benefício Líquido $ 13.000
15

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 5

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Fluxo de Fundos
Vendas à Vista Saldos de Fornecedores
Caixas e Bancos

Vendas a Prazo Folha de Pagto e

Encargos sociais

Vendas do Ativo Despesas com

marketing

Aumentos de Investimentos
Capital em ativos fixos

Receitas Tributos e taxas

Financeiras

Outros Operações Outras despesas

Ingressos financeiras e desembolsos 16

Levantamento e alocação de recursos

• Tarefas básicas do Administrador Financeiro:
• obtenção de recursos nas condições mais favoráveis
possíveis;
• recursos próprios e recursos de terceiros;
• recursos permanentes e recursos temporários;
• recursos onerosos e não onerosos.
• alocação eficiente desses recursos na empresa.
• ativos operacionais;
• ativo fixo
• ativo circulante
• outros ativos de natureza operacional ou não.

17

Liquidez e Rentabilidade
• Liquidez - Capacidade da empresa cumprir seus
compromissos financeiros.
• Maior preocupação do Tesoureiro
• Rentabilidade - Grau de êxito econômico obtido pôr
uma empresa em relação ao capital nela investido.
• Maior preocupação do Controller
• O Tesoureiro defenderá a necessidade de se manter
um certo volume de recursos em forma de
disponibilidade, enquanto o Controller afirmará que
esse excesso de zelo compromete seriamente a
rentabilidade.

18

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 6

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Funções do Administrador Financeiro

• Análise da situação financeira da empresa e sua evolução

previsível para o futuro.
• Estabelecimento das políticas financeiras de acordo com os
objetivos gerais e com os meios disponíveis
• Minimizar os custos de capital
• Planejamento das necessidades de fundos a curto e longo prazo
para financiar a atividade da empresa
• Seleção das fontes de financiamento próprias e de terceiros
através de conhecimento e contato com os diversos meios do
sistema financeiro, minimizando custos e assegurando sempre a
independência atual e futura da empresa.

19

Funções do Administrador Financeiro

• Manter a empresa em permanente situação de liquidez;

• Administrar o capital de giro da empresa;
• Informar à alta administração sobre as condições
econômico-financeiras atuais e futuras da empresa;
• Interpretar as demonstrações financeiras da empresa;

20

Decisões de Adm. Financeira

• Orçamento de Capital
• Processo de planejamento e gestão dos investimentos a longo prazo.
• Estrutura de Capital
• É a combinação específica de capital de terceiros de longo prazo e capital
próprio que a empresa utiliza para financiar suas operações.
• Quando a empresa deve tomar empréstimo
• Quais são as fontes menos dispendiosas
• Administração do Capital de Giro
• Administração dos ativos e passivos de curto prazo
• É uma atividade diária que visa assegurar que a empresa tenha recursos
suficientes para continuar suas operações.

21

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 7

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Instrumentos da Adm. Financeira

• Diário
• Movimento de tesouraria
• Semanal
• Projeção do fluxo de caixa
• Mensal
• Balanço e Conta de Resultados
• Análise do Fluxo de Caixa (Previsto X Realizado)
• Índices Financeiros
• Situação de tesouraria (AC - PC)
• Situação de créditos, empréstimos e gastos financeiros.
• Relação de credores morosos

22

Instrumentos da Administração Financeira

• Anual
• Balanço e Conta de Resultados (DRE)
• Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos
• Controle dos Investimentos
• Orçamento para o próximo ano
• Orçamento de Longo Prazo

23

Organização da Função Financeira

Presidente
Diretor Geral

Diretor de Diretor Diretor de

Marketing Financeiro Produção

Tesoureiro Controlador

Contas a Contas a Assuntos

Contabilidade
Pagar Receber Fiscais

24

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 8

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Estrutura Organizacional

• Tesouraria • Controladoria
• Desenvolve funções • Desenvolve funções
executivas de assessoria (Staff)
• Relações externas • Relações Internas
(Bancos, Credores,) (auditoria interna)
• Administra os • Inspeciona os
Recursos assuntos financeiros
Financeiros • Preocupado com
• Responsável pela Rentabilidade
Liquidez da
Empresa

25

Tesouraria

• Administração de Caixa e Bancos

• Aplicações Financeiras
• Levantamento de recursos
• Crédito e Cobrança
• Contas a pagar
• Custódia de Valores
• Orçamento de Caixa

26

Controladoria

• Contabilidade Financeira
• Assuntos Fiscais
• Contabilidade de Custos
• Análise Econômico-Financeira
• Planejamento e Controle Orçamentário
• Controle do Ativo Fixo e Seguros
• O & M / Processamento de Dados

27

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 9

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Objetivos e Metas da empresa

•Que objetivos devem nortear a tomada de

decisões empresariais?

•O que os gestores devem obter para os

detentores do capital da empresa?

Maximização da riqueza do acionista

• Dentre os objetivos o mais amplamente aceito consiste
em maximizar o valor da empresa, ou seja, maximizar
a riqueza dos acionistas.
• A riqueza é medida pelo preço de mercado das ações
de uma empresa de capital.
• A meta de maximização da riqueza dos acionistas
indica que os dirigentes de uma empresa devem
maximizar o valor presente dos fluxos de caixa futuros
esperados para os proprietários (acionistas).

O valor esperado da ação de uma empresa

Onde:
V0 = Valor atual (presente) de uma ação
π = Lucros esperados em cada um dos períodos futuros (1 a ∞)
Ke = taxa de retorno exigida

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 10

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

O valor esperado da ação de uma empresa

• A equação do valor esperado de uma ação considera
explicitamente o momento no tempo dos lucros futuros.
• fornece uma base conceitual para a avaliação de diferentes
níveis de risco.
• Por exemplo: se uma série de lucros futuros for altamente incerta
(é provável que ela divirja substancialmente de seus valores
esperados), a taxa de desconto ke pode ser aumentada para levar
esse risco em consideração.
• Portanto, quanto maior o risco associado ao recebimento de um
beneficio futuro (lucro), menor o valor atribuído pelos
investidores a esse beneficio

Considerações
Maximização da riqueza do acionista
• O modelo da empresa de maximização da riqueza dos acionistas é,
portanto, capaz de lidar com as duas principais falhas do modelo
estático de maximização de lucros.

πt = RTt - CTt

Maximização da Riqueza
Entendimento adicional
• Um entendimento adicional a respeito da concretização da meta de
maximização da riqueza dos acionistas pode ser obtido decompondo o
conceito de lucro πt em seus elementos importantes.
• O lucro no período t, πt é igual a receita total (RTt) menos os custos
totais (CTt):
• πt = RTt - CTt

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 11

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Valor de uma empresa

Recursos internos e
limitações externas
Valor de uma empresa

Igual a

O fluxo de lucros futuros depende:

A taxa de desconto, ke, depende:
1. Do risco percebido da empresa
2. Das condições do mercado de capitais
1. Das receitas geradas
a) Teoria da demanda e previsão
b) Política de preços
2. Dos custos
a) Métodos de produção utilizados
b) Natureza da função dos custos

Maximização da Riqueza
• Retorno do capital próprio
• Os acionistas esperam ser remunerados por intermédio de dividendos e,
principalmente, pela valorização de suas ações.
• O proprietário de uma ação possivelmente espera receber seu retorno sob a
forma de pagamentos periódicos de dividendos, ou por meio de valorizações no
preço da ação, ou ambos.

Exemplo de Retorno de Capital Próprio

• Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participação, irá

vender a ação ao preço vigente no mercado ou bem próximo a este.
• Uma vez que o preço de mercado da ação, e não os lucros, é que
reflete a riqueza do proprietário numa empresa, num dado
momento.

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 12

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Maximização da Riqueza
• A empresa deve ser perpetuada e, para tanto, tem de realizar
investimentos em tecnologia, novos produtos etc. que poderão sacrificar
a rentabilidade atual em troca de maiores benefícios futuros.
• A maximização do lucro é uma abordagem de curto prazo; a
maximização da riqueza considera o longo prazo.

Maximização da Riqueza
• Valor do dinheiro no tempo
• Os projetos de investimento envolvem fluxos de desembolsos e
de entradas de caixa.
• Aplicação de determinada taxa de desconto.
• Essa taxa de desconto deve refletir um custo de oportunidade dos
recursos a serem investidos.
• Tal custo de oportunidade corresponde as uma taxa mínima de
retorno exigida do projeto para que o valor de mercado da
empresa não se altere.
• Considerando o valor do dinheiro no tempo, a seleção dos
projetos a serem implementados visará aumentar ou, pelo
menos, manter o valor de mercado da empresa.

Exemplo – Valor do dinheiro no tempo

Ano Máquina A ($) Máquina B ($)

1 0 1,75

2 0 1,75

3 0 1,75

4 0 1,75

5 10,00 1,75
Total $10,00 $8,75

Qual o melhor retorno de investimento considerando uma taxa

mínima de atratividade (TMA) de 10% ao ano?

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 13

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Maximização da Riqueza
Risco
• O retorno deve ser compatível com o risco assumido.
Maior risco implica a expectativa de maior retorno.
• A maximização do lucro não considera o risco, porém, a
maximização da riqueza considera explicitamente
diferenças no risco.
• Uma premissa básica na Economia de Empresas é que
existe uma relação entre risco e retorno; os acionistas
esperam perceber maiores retornos de investimentos de
maior risco e vice-versa.

Exemplo - Risco
Estimativa de Lucro por produto

1. Produto C: Risco Baixo

• Produto com mercado estável e garantido
• Taxa de retorno requerida: 10%
2. Produto D: Altamente arriscado
•Produto com mercado em ascensão e instável
•Taxa de retorno requerida: 15%

Maximização da Riqueza
Política de dividendos
• Deve ser adotada uma política de distribuição regular de
dividendos, independentemente das flutuações dos lucros,
minimizando os efeitos negativos que possam afetar as
cotações das ações.
• A empresa não deve desapontar aqueles acionistas que
apreciam receber dividendos periódicos.
• Acredita-se que se o retorno que os acionistas esperam receber
for assegurado, tal fato terá um efeito positivo sobre o preço
das ações, garantindo o sucesso de futuros lançamentos de
novas ações no mercado.

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 14

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Maximização da Riqueza
Lucro versus Fluxo de Caixa
• O conceito de lucro econômico adotado em Economia de Empresas
não é o mesmo que a definição contábil de lucro líquido.
• Lucros contábeis estão sujeitos a uma interpretação dúbia por causa
da ampla abrangência em sua definição pelos princípios contábeis
geralmente aceitos.
• O conceito de lucro contábil não contempla custos econômicos
relevantes.
• Os conceitos de lucro contábil podem não corresponder aos fluxos
de caixa recebidos e pagos por uma empresa ao longo do tempo,
pois consta no lucro contábil a dedução da depreciação de ativos
fixos e de avaliação de estoques para efeitos fiscais e legais.

Maximização da Riqueza
Lucro versus Fluxo de Caixa
• Os gestores procuram, na prática, maximizar a riqueza dos
acionistas concentrando-se no valor presente dos fluxos de
caixa disponíveis aos proprietários.
• A definição de fluxo de caixa dos benefícios disponíveis aos
proprietários de uma empresa é clara e coerente com o
objetivo de maximizar o valor presente dos lucros econômicos
futuros esperados.
• O conceito de lucro econômico é coerente com o conceito de
fluxo de caixa e conduz a decisões de maximização da riqueza
tomadas pelos gestores.

Fatores relacionados ao ambiente econômico

1) Nível de atividade econômica
2) Alíquotas e legislação de imposto de renda
3) Concorrência
4) Leis e regulamentação governamental
5) Sindicalização dos funcionários
6) Condições para os negócios internacionais e taxas de câmbio

Principais decisões sob o controle dos gestores

1) Produtos e serviços oferecidos para venda
2) Tecnologia de produção
3) Marketing e rede de distribuição
4) Estratégias de investimento
5) Políticas de emprego e esquemas de remuneração para gestores e outros
empregados
6) Forma jurídica da empresa – sociedade limitada ou sociedade anônima
7) Estrutura de capital
8) Políticas de gerenciamento de capital de giro
9) Políticas de dividendo
10) Parcerias, fusões e cisões

Montante, momento e riscos dos lucros esperados

Condições nos mercados financeiros

1) Nível das taxas de juro
Riqueza dos acionistas
2) Otimismo dos investidores
(Preço de mercado das ações)
3) Inflação prevista

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 15

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Objetivos Alternativos
• Critérios de decisão marginais (ou incrementais)
• derivados dos objetivos estáticos de maximização do lucro e dos objetivos
dinâmicos de maximização da riqueza dos acionistas
• úteis nos casos em que as decisões alternativas são facilmente enumeradas, e
os resultados (custos e receitas) associados a essas alternativas podem ser
estimados.
• incluem problemas do tipo programação do nível ótimo de produção,
determinação de uma política de estoques otimizados dado algum padrão de
vendas e instalações produtivas disponíveis e a escolha entre meios
alternativos para conseguir algum resultado desejável (por exemplo, comprar
ou arrendar uma máquina ou resgatar debêntures emitidas).
• As técnicas de otimização indicadas pelas regras de decisão marginal e o
objetivo de maximização da riqueza são empregados freqüentemente para
orientar a tomada de decisão na corporação.

Objetivos Alternativos
• Observação do modo como as decisões são realmente
tomadas na empresa e comparar essas decisões com os
critérios de eficiência.
• os economistas tem freqüentemente encontrado uma
divergência entre a teoria e a pratica.
• Razoes para essa divergência?
• A medida que a pequena empresa cresceu e se expandiu ate
chegar a corporação moderna da atualidade, os papeis de
controle acionário e administração tornaram-se cada vez mais
distintos, permitindo aos dirigentes buscar seus próprios
interesses.

Objetivos divergentes
• Separação entre controle acionário e administração tem
permitido aos dirigentes:
• procurar atingir metas mais coerentes com seus próprios
interesses, sujeitas, evidentemente, a limitação de satisfazerem
os acionistas, a fim de manter o controle da corporação.
• Divergência dos dirigentes entre maximização da riqueza dos
acionistas e maximização ao mesmo tempo de seu próprio bem-
estar.
• Exemplo: Exxon (década de 80).

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 16

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Governança e Problemas de Agência

• A relação entre acionistas e administradores é denominada relação de
agency (Agente).
• Em tais relações existe a possibilidade de conflito de interesses entre o
principal e o agente. Tal conflito é denominado de problema de agency.
• Discussão do problema agency

Exemplo
Governança e Agency

Remuneração dos executivos e maximização da riqueza dos

acionistas

Implicações da Maximização da Riqueza

• Objetivo dos dirigentes também é distinguível do comportamento
que satisfaz.
• Os dirigentes devem procurar desenvolver:
• visão voltada para o futuro, dinâmica e de longo prazo,
• prever e gerenciar a mudança,
• obter oportunidades de investimento estratégico e
• maximizar o valor presente dos fluxos de caixa esperados dos proprietários,
conforme seja permitido por limitações legais e regulamentares.

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 17

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Implicações –Mercado Maduro

• Para que todos os efeitos das decisões gerenciais influenciem os fluxos
de caixa de uma empresa, devem existir mercados líquidos para os
insumos, produtos e subprodutos da empresa.
• Exemplos:
• Mercado de Licença para poluição e usinas geradoras de eletricidade
• Mercado de Petróleo – Petrobrás
• Mercado de Grãos de café e Starbucks

Implicações - Inexistência de informações

assimétricas
• Problemas de monitoramento e coordenação no âmbito da empresa.
• Problemas de contratação entre vendedores e compradores surgem
muitas vezes por causa de informações assimétricas.
• Exemplo: Os gerentes de linha e os empregados podem não entender o que seus
superiores pretendem.

Implicações - Inexistência de informações

assimétricas
• As informações assimétricas - podem fazer com que os clientes
diminuam racionalmente os preços de produtos.
• Exemplos:
• carros usados ou componentes de computador, para os quais as informações sobre
qualidade muitas vezes não são verificáveis no ponto de compra.
• Reputação perante clientes, empregados e jurisdição tributaria circundante: maneira pela
qual as companhias lidam com o problema de informações assimétricas. Efeitos da reputação
podem afetar o valor das ações.

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 18

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Implicações - Custos de renovação de

contratos conhecidos
• Concentração exclusiva no valor presente descontado dos fluxos de caixa
futuros exige dos gerentes a obtenção não somente de estimativas de
receitas de vendas e despesas, mas também dos custos de renovação de
contratos futuros de insumos essenciais.
• Exemplo: Os proprietários de times profissionais de futebol têm enfatizado a
importância dos custos de renovação de contratos conhecidos (envolvendo
jogadores estrela) para o valor de seus negócios.

Direitos residuais
• A principal obrigação dos dirigentes e do conselho de
administração é devida aos acionistas e não a outras
partes interessadas.
• Os acionistas possuem um direito residual sobre os
fluxos de caixa líquidos da empresa, depois de pagos
todos os compromissos contratuais.
• Todas as demais partes interessadas (Stakeholders)
possuem retornos esperados contratuais.

Direito Residual

Acionistas
Contratam Presidente e Conselho de Administração

Criação de poder fiduciário

Utilização de recursos da empresa pela Alta administração

Objetivo: maximizar o valor presente liquido dos direitos

residuais

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 19

Administração Financeira e Orçamentária 27-Feb-14

Aspectos a considerar da Maximização da

Riqueza
• Valor da ação de qualquer companhia depende em grande parte dos efeitos da
reputação.
• Subcapitalizar um plano de pensões ou poluir o ambiente resulta em perdas
maciças de valor capitalizado, porque os mercados financeiros prevêem
(corretamente) que uma empresa como esta terá fluxos de caixa futuros
reduzidos.
• Os custos de renovação de contratos e os custos para atrair novos empregados
aumentarão
• As autoridades tributárias reduzirão os incentivos fiscais oferecidos para a instalação de
fábricas novas, os clientes poderão boicotar a empresa, e os custos de relações
públicas, lobby e jurídicos de tal companhia certamente se elevarão.
• Tudo isso implica que os dirigentes orientados a maximização do valor devem muito
cuidadosamente afinar-se com os interesses das partes precisamente porque os
melhores interesses de seus acionistas assim o requerem.

PROF. ARNOLDO SCHMIDT NETO 20