Bimestre01 Antigo

PARTE
UM
VISÃO GERAL DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Iniciamos nosso estudo de Administração Financeira examinando o papel do

administrador financeiro e os objetivos da Administração Financeira. Descrevemos
também diversas modalidades de organização de empresas e as vantagens e
desvantagens de cada uma.
Bertolo,L.A. Administração Financeira & Análise de Investimentos 2
Bimestre 01
CAPÍTULO I
INTRODUÇÃO À ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
OBJETIVOS:
Espera-se que, ao terminar a leitura do capítulo, você tenha adquirido boa noção sobre:
1. Os tipos básicos de decisões em administração financeira e o papel do administrador financeiro.
2. Os objetivos do administrador financeiro.
3. As implicações financeiras das diferentes modalidades de organização de empresas.
4. Os conflitos de interesse que podem surgir entre administradores e proprietários de empresas.
I.1 – Conceituação de Finanças
É a arte e a ciência de administrar fundos, isto é, aplicar princípios econômicos, contábeis e

conceitos do valor do dinheiro no tempo às tomadas de decisões em negócios.
A palavra “arte” implica que existem algumas oportunidades para ser criativo na
administração de dinheiro. E a palavra “ciência” implica que existem alguns fatos comprovados
subjacentes às decisões financeiras.
Praticamente todos os indivíduos e organizações obtêm receitas ou levantam fundos, gastam
ou investem. O processo, as instituições, os mercados e os instrumentos envolvidos na transferência
de fundos entre pessoas, empresas e governos, formam os fundamentos do estudo das Finanças.
Tradicionalmente, os tópicos de finanças são agrupados em quatro áreas principais:

• Finanças Empresariais (Corporate Finance)1.
• Investimentos
• Instituições Financeiras
• Finanças Internacionais
As Finanças estão estreitamente relacionadas com

• Marketing
• Contabilidade
• Administração
• Você
I.2 – FINANÇAS e CONTABILIDADE
Para os Contadores, as Finanças é uma leitura obrigatória. Em pequenas empresas em

especial, os contadores geralmente são solicitados tanto a tomar decisões financeiras como cumprir
as obrigações tradicionais da contabilidade. Cada vez mais, como a complexidade do mundo
financeiro continua a crescer, os contadores precisam conhecer Finanças, para entender as
implicações de muitos dos novos tipos de contratos financeiros, e seu impacto sobre as
demonstrações financeiras. Além disso, a contabilidade de custos e as finanças empresariais estão
intimamente relacionadas, dividindo muito dos mesmos assuntos e preocupações.
1
Neste nosso curso, o tema principal é a primeira área – Finanças Empresariais.
Bimestre 01
Os analistas fazem uso intensivo das informações contábeis: são os seus usuários mais
importantes. Conhecer Finanças ajuda os contadores a reconhecerem os tipos de informações mais
valiosas e, mais genericamente, como as informações contábeis serão realmente usadas (e
manipuladas) na prática.
I.3 – FINANÇAS EMPRESARIAIS
Para poder sobreviver e prosperar, uma empresa precisa satisfazer seus clientes. Ela deve,
também, produzir e vender produtos e serviços obtendo um lucro. Para poder produzir, ela precisa
de muitos ativos – fábrica, equipamentos, escritórios, computadores, tecnologia, etc. A empresa
precisa decidir:
1. Quais ativos comprar e,
2. Como pagar por eles.
Em ambas as decisões o administrador (ou gestor) financeiro tem uma função importante. A
decisão de investimento, isto é, a decisão para investir em ativos do tipo fábrica, equipamentos e
conhecimentos práticos, é, em grande parte, responsabilidade do gestor financeiro. As decisões
financeiras, a escolha de como pagar esses tais investimentos, também são de responsabilidade do
gestor financeiro.
Não devemos nos esquecer ainda das atividades financeiras cotidianas, como cobrança e
pagamento a fornecedores. A administração destas atividades chama-se administração de capital de
giro.
As Finanças Empresariais consistem, em linhas gerais, no estudo destas decisões. É o que
vamos fazer a seguir.
I.4 – O ADMINISTRADOR FINANCEIRO.
A função do administrador financeiro freqüentemente está associada a um alto executivo da

empresa, geralmente denominado diretor financeiro ou vice-presidente de finanças (em inglês,
Chief Financial Officer = CFO). O organograma simplificado abaixo destaca a atividade financeira
em uma grande empresa.
Bimestre 01
Organograma de uma Corporação
Acionistas Acionistas Acionistas
Conselho de
Administração
Presidente
Vice-Presidente de Produção Vice-Presidente Financeiro Vice-Presidente de Marketing
Tesoureiro Controller
Gerente de Gerente de Gerente de Caixa Gerente de Gerente do Gerente de Gerente de Gerente de Tributos Gerente de Gerente de
Investimento de Capital Planejamento deFinanças e Crédito Fundo de Pensão Câmbio Informática Contabilidade Contabilidade
Obtenção de Fundos Financeira de Custos
Conforme ilustrado, o diretor financeiro coordena as atividades de tesouraria e

controladoria. A controladoria lida com contabilidade de custos e financeira, pagamentos de
impostos e sistemas de informações gerenciais. A tesouraria é responsável pela administração do
caixa e dos créditos da empresa, pelo planejamento financeiro e pelas despesas de capital. Essas
atividades de tesouraria estão todas relacionadas às questões levantadas acima, e o capítulo a seguir
lida principalmente com esses assuntos. Nosso estudo enfatiza principalmente as atividades em
geral associadas com a tesouraria. Em pequenas empresas, a tesouraria e a controladoria podem ser
desempenhadas pela mesma pessoa, e haverá apenas um departamento.
Bimestre 01
I.5 – ÁREAS DA ADMINISTRAÇÃO DE FINANÇAS EMPRESARIAIS
• ORÇAMENTO DE CAPITAL ou ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da empresa, mais especificamente, ao

planejamento e gerência destes investimentos a longo-prazo.
Nesta função, o administrador financeiro procura identificar oportunidades de
investimentos que possuem valor superior a seu custo de aquisição. Em termos gerais, isso
significa que o valor dos fluxos de caixa gerados pelo ativo excede o custo de tal ativo.
Independentemente do investimento em consideração, o administrador financeiro precisa
preocupar-se com o montante de fluxo de caixa que espera receber, quando irá recebe-lo e
qual a probabilidade de recebe-lo. A avaliação da magnitude, da distribuição no tempo e
do risco dos fluxos de caixa futuros é a essência do orçamento de capital.
• ESTRUTURA DE CAPITAL
Refere-se à combinação específica entre capital de terceiros a longo-prazo e capital

próprio que a empresa utiliza para financiar suas operações. O administrador financeiro
possui duas preocupações nessa área. Primeiro, qual o montante que a empresa deve tomar
emprestado?. Segundo, qual a fonte mais barata de fundos para a empresa?
Adicionalmente à combinação de recursos, o administrador financeiro deve decidir
exatamente sobre como e onde levantará os recursos. Cabe a ele então a tarefa de escolher
as fontes e os tipos de empréstimos.
• ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO
Refere-se à administração dos ativos de curto-prazo da empresa, tais como estoques, e aos
passivos de curto-prazo, tais como pagamentos devidos a fornecedores. É uma atividade
cotidiana que assegura que os recursos sejam suficientes para continuar a operação.
As questões seguintes devem ser respondidas sobre o capital de giro:
1. Quais devem ser os volumes disponíveis de caixa e estoque?
2. Devemos vender a crédito para os nossos clientes?
3. Como obteremos os recursos financeiros a curto-prazo que venham ser
necessários?
As três áreas que acabamos de descrever – orçamento de capital, estrutura de capital e

administração de capital de giro – são categorias amplas. Cada uma inclui uma variedade de
tópicos.
Bimestre 01
I.6 – MODALIDADES DE ORGANIZAÇÃO DE EMPRESAS
Examinaremos aqui as 3 modalidades principais em que as empresas se organizam:
• FIRMA INDIVIDUAL (Sole Proprietorships)
É uma empresa com um único dono. É a maneira mais simples de se começar uma
empresa, e é a menos regulamentada das modalidades, por isso há mais firmas nesta
modalidade do que nas outras e, muitos negócios que posteriormente se transformam em
grandes sociedades por ações (corporações) começam assim.
O proprietário tem direito a todo o lucro da empresa (boa notícia). Entretanto, também tem
responsabilidade ilimitada pelas dívidas da empresa. Isso significa que os credores podem
recorrer aos bens pessoais do proprietário para pagamento de seus direitos.
A vida da firma individual é limitada à vida do proprietário e, o que é mais importante, o
montante do patrimônio líquido que pode ser obtido está limitado à riqueza pessoal do
proprietário, incapacitando a empresa de explorar novas oportunidades em vista da
insuficiência de capital. Ainda mais, é difícil transferir a propriedade de uma firma
individual.
• SOCIEDADE POR COTAS (Partnerships)
Aqui existem dois ou mais donos (sócios). Todos os sócios dividem lucros e prejuízos e
possuem responsabilidade ilimitada por todas as dívidas da empresa. O contrato da
sociedade estabelece como os lucros (e os prejuízos) são divididos. Numa sociedade
limitada, um ou mais sócios gerais serão responsáveis pela gestão da empresa e terão
responsabilidade ilimitada, mas haverá um ou mais sócios limitados que não terão
participação ativa no negócio.
As vantagens e as desvantagens desta sociedade são basicamente as mesmas de uma firma
individual.
• SOCIEDADE POR AÇÕES (Corporations)
Empresa criada como uma entidade legal distinta, possuída por um ou mais indivíduos, ou
entidades. A sua formação envolve a preparação de um documento de incorporação e um
estatuto.
Geralmente os acionistas e os administradores são grupos distintos. Os acionistas elegem o
conselho de administração, que por sua vez seleciona os administradores.Esta separação
entre propriedade e administração traz diversas vantagens: pode ser prontamente
transferida, e a vida da empresa, portanto, é ilimitada. Ela toma dinheiro emprestado em
seu próprio nome, fazendo com que os acionistas tenham responsabilidades limitadas
pelas dívidas da empresa. O máximo que podem perder está limitado ao seu investimento.
Resumindo, temos para as modalidades de organização de empresas:

Bimestre 01
Firma Sociedade Corporação

Individual
Quem é o dono da O gestor Sócios Acionistas

empresa?
Os gestores e os Não Não Geralmente
proprietários são
pessoas distintas?
Qual é a Ilimitada Ilimitada Limitada
responsabilidade do (exceções)
proprietário?
O proprietário e a Não Não Sim
empresa são
tributados
separadamente?
I.7 – OBJETIVOS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Em 1993, Michael Eisner, presidente da Disney, recebeu 230 milhões, uma das maiores
quantias pagas por uma empresa a um executivo em um único ano, quantia esta maior que o PIB de
alguns países. O curioso é que os acionistas dessa empresa não reclamaram da quantia paga a seu
principal executivo, dado que, sob seu comando, os lucros da Disney nesse período saltaram de US$
60 milhões para US$ 2 bilhões entre 1984 a 1995. O valor de mercado da empresa aumentou em
mais de US$ 25 bilhões, provocando um aumento de 14 vezes no valor do investimento dos
acionistas.
Roberto Goizueta, da Coca-Cola, aumentou o valor da empresa em um período de dez anos
em aproximadamente US$ 50 bilhões.
Andy Grave, da Intel, obteve lucros em torno de 40% ao ano para os acionistas da empresa
na década de 90.
O que esses extraordinários executivos fizeram?
Cumpriram a missão básica a eles confiada: aumentaram o valor das respectivas empresas
para os seus acionistas e assim foram remunerados em níveis bastante superiores às médias salariais
que o mercado pratica.
Bimestre 01
Carreira Salário Anual (em US$)

Banco
Presidente, banco de porte médio 225.000
Vice-Presidente, câmbio 150.000
Controller 160.000
Finanças Corporativas
Assistente de Tesoureiro 110.000
Controller Corporativo 165.000
Executivo Financeiro Principal (CFO) 250.000
Banco de Investimento
Corretores Institucionais 200.000
Vice-Presidente, vendas institucionais 190.000 + bônus
Diretor Administrativo 400.000 +
Chefe de Departamento 750.000 +
Administração Monetária
Gerente de Carteira 136.000
Chefe de Departamento 200.000
Seguros
Executivo de investimento principal 191.000 + bônus
Executivo financeiro principal 168.000 + bônus
Fonte: http://careers.wsj.com http://www.cob.ohio-state.edu/~fin/osujobs.htm (abril de 1999)
Os objetivos da administração financeira são, portanto:
• MAXIMIZAÇÃO DE LUCROS
Maximizar o valor corrente de cada ação existente. O que significa o mesmo que
maximizar o preço de mercado da ação.
• MAXIMIZAR O VALOR DE MERCADO DO CAPITAL DOS PROPRIETÁRIOS
As boas decisões financeiras aumentarão o valor de mercado do capital próprio dos donos,
e as decisões ruins o diminuirão.
Os administradores financeiros servem melhor aos donos da empresa identificando produtos

e serviços que agregam valor à empresa, porque eles são desejados e valorizados no mercado. Mas
numa grande sociedade por ações (corporações) a propriedade pode estar repartida por um grande
número de acionistas. Esta dispersão da propriedade significa na prática, que os administradores
financeiros, na maioria das vezes, controlarão a empresa. Nesse caso, será que eles (administradores
financeiros) agirão de acordo com o melhor interesse dos acionistas ou atenderão os seus próprios
objetivos? A relação entre os acionistas e administradores é denominada relação de representação
(agency). Tal relação existe toda vez que alguém (principal) contrata outra pessoa (agente) para
cuidar de seus interesses.. Existe a possibilidade desta relação gerar conflito, denominado
problema de representação (agency).
Suponha que uma sociedade por ações esteja considerando um novo investimento. Espera-se
que o novo investimento afete favoravelmente o preço da ação, mas, por outro lado, esse também é
um investimento relativamente arriscado. Os donos da empresa (acionistas) gostariam de realizar o
investimento, já que o preço da ação irá aumentar, mas os administradores talvez não queiram, pois
Bimestre 01
existe a possibilidade de que as coisas saiam erradas e, neste caso, haverá demissões. Se os
administradores não realizarem o investimento, os acionistas poderão ter desperdiçado uma
oportunidade valiosa. Isto é um exemplo de custo de agency.
A atuação efetiva dos administradores de acordo com o interesse dos acionistas depende de
dois fatores. Primeiro: até que ponto os objetivos dos administradores estão alinhados com os
objetivos dos acionistas? Essa questão está relacionada à maneira pela qual os administradores são
remunerados. Segundo: os administradores podem ser substituídos se não atendem aos objetivos
dos acionistas? Essa questão refere-se ao controle da empresa.
Outra maneira pela qual a administração pode ser substituída é por meio de um takeover. As
companhias mal geridas são alvos mais atrativos para aquisições do que aquelas bem gerenciadas,
pois existe um potencial de aumento da lucratividade.
Será que somente os administradores e acionistas são as únicas partes que têm interesse nas
decisões da empresa? Não, os empregados, os clientes, os fornecedores e até o governo possuem
interesse financeiro na empresa. Esses vários grupos, em conjunto, são denominados grupos de
interesses (ou stakeholders) associados à empresa. Portanto, é alguém que tem direito potencial
sobre os fluxos de caixa da empresa e que não é nem acionista e nem credor.
I.8 - O MERCADO FINANCEIRO
Vimos que as principais vantagens da sociedade por ações (corporations) como modalidade
de organização de empresa, são:
• A transferência de propriedade, que pode ser feita de maneira mais rápida e mais
simples do que nas outras modalidades, e
• O capital, que pode ser levantado de maneira mais rápida.
Essas duas vantagens são significativamente acentuadas pela existência de MERCADOS
FINANCEIROS que desempenham papel de extrema importância nas finanças das sociedades por
ações (corporações).
Suponha que iniciemos nosso processo com a empresa vendendo ações e tomando dinheiro
emprestado para levantar recursos. Os recursos fluem dos mercados financeiros para a empresa. A
empresa investe os recursos em ativos fixos (a longo-prazo) e a curto-prazo. Esses ativos geram
caixa. Uma parcela do caixa gerado serve para pagar os impostos da pessoa jurídica. Após o
pagamento de impostos, uma parte do caixa é reinvestida na empresa. O restante volta para os
mercados financeiros, como pagamentos a credores e acionistas.
O mercado financeiro, assim como qualquer mercado (de peixe, barraquinhas, etc.), é apenas
uma forma de reunir compradores e vendedores. Nos mercados financeiros, os produtos vendidos e
comprados são títulos de dívida e ações. Os mercados financeiros, no entanto, são diferentes entre si
em alguns detalhes. Essas diferenças são discutidas a seguir.
Os mercados financeiros funcionam tanto como mercados primários quanto como mercados
secundários para títulos de dívidas e ações.
O mercado primário refere-se à venda original dos títulos por governos e empresas. O
mercado secundário é aquele onde os títulos são comprados e vendidos após a venda original.
Existem dois tipos de mercado secundário: bolsas organizadas e mercados de balcão (mercado
OTC = Over-The-Counter). Em termos gerais, os distribuidores no mercado de balcão compram e
vendem a seu próprio risco. Um distribuidor, ou revendedor de carros, por exemplo, compram e
vendem automóveis. Já corretores e agentes procuram casar compradores e vendedores, e não
Bimestre 01
necessariamente possuem a mercadoria que será comprada ou vendida. Um corretor de imóveis, por
exemplo, normalmente não compra e vende casas.
O mercado de distribuidores de ações e dívidas à longo prazo é denominado mercado de
balcão. A maior parte dos negócios de títulos de dívida acontece no mercado de balcão. A expressão
mercado de balcão refere-se aos tempos antigos, quando os títulos eram literalmente comprados e
vendidos em balcões de escritórios por todo o país. Hoje, uma parcela significativa do mercado de
ações e quase todo o mercado de dívidas à longo prazo não têm localização central; os diversos
distribuidores estão ligados eletronicamente.
As bolsas de valores diferem dos mercados de balcão de duas maneiras. Em primeiro lugar,
a bolsa de valores possui uma localização física (como, por exemplo, Wall Street). Em segundo
lugar, no mercado de balcão, a maior parte da compra e venda é realizada por distribuidores. O
primeiro objetivo de uma bolsa de valores, por outro lado, é juntar os que desejam vender àqueles
que desejam comprar. Os distribuidores desempenham papel limitado.
A maior bolsa de valores do mundo é a Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE = New
York Stock Exchange). No Brasil, a maior é a BOVESPA (Bolsa de Valores de São Paulo).
Além das bolsas de valores, existe um grande mercado de balcão para negociação de ações.
A NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) tem um número de
empresas três vezes maior do aquele registrado na NYSE, mas o valor total das ações do NASDAQ
corresponde a apenas 20% do valor total das ações da NYSE.
Bimestre 01
1.9 - RESUMO E CONCLUSÕES
Este capítulo apresentou a você algumas das idéias básicas em negócios financeiros. Nele, vemos
que:
1. Os negócios financeiros têm três áreas principais de concentração:

a. Orçamento de Capital. Quais investimentos de longo prazo a empresa deveria fazer?
b. Estrutura de Capital. Onde a empresa obteria financiamentos de longo prazo para saldar
seus investimentos? Em outras palavras, que mistura de débitos e patrimônio líquido
deveríamos usar para financiar as nossas operações?
c. Administração de Capital de Giro. Como a empresa deveria administrar suas atividades
financeiras diárias?
2. A meta da administração financeira num negócio com fins lucrativos é tomar decisões que
aumentem o valor das ações, ou, mais genericamente, aumente o valor de Mercado do
patrimônio líquido.
3. A forma de organização em corporação é superior às outras formas quando ela volta-se para
acumular dinheiro e transferir interesses dos proprietários, mas ela tem a desvantagem
significativa da dupla tributação.
4. Existe a possibilidade de conflitos entre acionistas e administradores numa grande corporação.
Chamamos estes conflitos de problemas de representação (agency) e discutimos como eles
poderiam ser controlados e reduzidos.
Dos tópicos discutidos até aqui, o mais importante é a meta do administrador financeiro. Por
todo o texto, analisaremos muitas decisões financeiras diferentes, mas sempre perguntaremos a mesma
coisa: Como as decisões sob consideração afetam o valor do patrimônio líquido da empresa?
Bimestre 01
CAPÍTULO 02
DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E

FLUXO DE CAIXA
OBJETIVOS:
Existem basicamente quatro pontos que devem ficar claros quando você terminar o capítulo:
1. A diferença entre valor contábil (book-value) e o valor de mercado (market-value).
2. A diferença entre lucro contábil e fluxo de caixa.
3. A diferença entre taxas médias e taxas marginais de Imposto de Renda.
4. Como determinar o fluxo de caixa da empresa a partir das demonstrações financeiras.
Neste capítulo, iremos examinar as demonstrações financeiras, os impostos e os fluxos de

caixa.
Uma grande corporação depende do esforço em equipe. Todos os participantes – acionistas,
financiadores, diretores, gestores e empregados – têm como meta o sucesso da empresa e, portanto,
todos precisam monitorar seu progresso.Por esse motivo, a empresa prepara a contabilidade
financeira regularmente e contrata uma empresa de auditores independentes para se certificar de que
essa contabilidade esteja apresentando “uma visão verdadeira e justa”.
As demonstrações financeiras consistem, geralmente, em uma fonte básica de informações
para a tomada de decisões financeiras2. Por isso que examinaremos, sucintamente, tais
demonstrações e indicaremos algumas de suas características mais relevantes.
2.1 – O BALANÇO PATRIMONIAL
É um retrato da empresa. É a maneira conveniente de organizar e resumir o que a empresa

possui (ativos), o que a empresa deve (passivos), e a diferença dos dois, o patrimônio líquido.
Esta demonstração financeira vocês (Contadores) conhecem muito bem!!!.
2
Que é o papel principal do Administrador Financeiro.
Bimestre 01
Valor Total dos Ativos Valor Total dos Pa ssivos
e Patrimônio Líquido
PASSIVOS
ATIVO CIRCULANTES
CIRCULANTE
Capital de
Giro Líquido
Dívidas a Longo
Prazo
ATIVO
PERMANENTE PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
1. Tangível
2. Intangível
ATIVOS: o lado esquerdo

Os ativos são classificados como circulantes ou permanentes. Um ativo permanente tem
uma vida relativamente longa. Pode ser tangível, como um caminhão ou um computador, ou
intangível, como uma marca ou patente. Os ativos circulantes têm uma vida menor do que um ano.
Isso significa que normalmente, dentro de um período inferior a 12 meses, o ativo circulante será
convertido em caixa. O estoque, por exemplo, provavelmente é comprado ou vendido dentro de um
ano e, portanto, classificado como ativo circulante. Obviamente, o caixa é em si mesmo um ativo
circulante. Contas a receber (o dinheiro que os clientes devem à empresa) também são ativos
circulantes.
Os contadores colocam os ativos mais líquidos , isto é, aqueles que podem ser mais
facilmente transformados em dinheiro do que outros, no topo da lista e desce demonstrando até
chegar ao menos líquido.
PASSIVO e PATRIMÔNIO LÍQUIDO: O lado direito

Os passivos (exigíveis) da empresa são o primeiro item apresentado no lado direito do
balanço patrimonial. Eles são classificados tanto como passivo circulante quanto dívidas de longo
prazo. O passivo circulante, assim como o ativo circulante, tem uma vida menor do que um ano
(significando que precisa ser pago em até um ano), e é apresentado acima das dívidas de longo
prazo. Contas a pagar (o dinheiro devido aos fornecedores), é um exemplo de passivo circulante.
Dívidas que não vencem em menos de 12 meses são classificadas como exigível a longo-
prazo. Um empréstimo tomado pela empresa, que será pago em cinco anos, é um exigível à longo
prazo. A empresa toma recursos monetários emprestados a longo-prazo por meio de diversas fontes.
Chamaremos as dívidas a longo-prazo de obrigações e de obrigacionistas, os credores a longo-
prazo.
A diferença entre o valor total dos ativos (circulante e permanente) e o valor total do passivo
(circulante e de longo prazo) de patrimônio líquido (ou capital dos acionistas, ou capital próprio).
Bimestre 01
Esse setor do balanço procura refletir o fato de que, se a empresa vendesse seus ativos e utilizasse o
dinheiro para pagar todas as suas dívidas, o valor residual pertenceria aos acionistas.
Assim, o balanço fecha, pois o valor do lado esquerdo é sempre igual ao valor do lado
direito. Ou seja, o valor dos ativos da empresa é igual à soma dos exigíveis com o patrimônio
líquido.
Ativo = Passivo + Patrimônio Líquido

....... Equação do Balanço
O capital de giro líquido, como mostra a figura, é a diferença entre o ativo circulante e o
passivo circulante da empresa. Ele é normalmente positivo em empresas saudáveis. Por quê?
EXEMPLO 1
A empresa Bert´s Citrus possui um ativo circulante de $ 100, um ativo permanente líquido de $ 500, dívidas a
curto-prazo de $ 70 e dívidas de longo prazo de $ 200. (valores expressos e milhões de $)
a. Como fica o seu balanço patrimonial?
b. Qual é o seu patrimônio líquido?
c. Qual é o seu capital de giro líquido?
Solução
a.
A B C D
1 Balanço Patrimonial da Bert´s Citrus (em milhões de $)
2
3 Ativo Passivo
4 Ativo Circulante $ 100 Passivo Circulante $ 70
5 Ativo Permanente Líquido $ 500 Exigível a Longo-Prazo $ 200
6
7 Patrimônio Líquido $ 330
8
9 Total $ 600 Total $ 600
b. O patrimônio líquido será de $ 330 milhões

c. É a diferença entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante:
CGL = $ 100 - $ 70 = $ 30 milhões
Abaixo apresentamos um balanço patrimonial simplificado para a empresa fictícia,

BERTOLO CORPORATION.
Bimestre 01
Bertolo Corporation
Balanço Patrimonial de 31 de Dezembro de 2001 e 2002 (em milhões de $)
2001 2002 2001 2002
ATIVO PASSIVO
Ativo Circulante Passivo Circulante
Caixa $ 104 $ 160 Contas a pagar $ 232 $ 266
Contas a receber $ 455 $ 688 Títulos a pagar $ 196 $123
Estoques $ 553 $ 555
Total $ 1.112 $ 1.403 Total $ 428 $ 389
Ativo Permanente $ 500 Exigível a Longo Prazo $ 408 $ 454
Instalações e equipamentos $ 1.644 $ 1.709 Patrimônio Líquido + Reservas $ 600 $ 640
Lucros Retidos $ 1.320 $ 1.629
Total $ 2.756 $ 3.112 Total $ 2.756 $ 3.112
EXERCÍCIOS
1. Elaboração de um balanço – A Green Day, Inc. tem um ativo circulante de $ 2.500, um ativo permanente
líquido de $ 6.350, um passivo circulante de $ 1.000 e um exigível a longo-prazo de $ 4.800. Qual é o valor do
patrimônio líquido da empresa? Quanto é o seu capital de giro líquido?
2. Construa um balanço para a Sofia´s sofá com os dados fornecidos a seguir. Qual é o patrimônio líquido?
Saldo de Caixa = $ 10.000 Contas a receber = $ 22.000

Estoque de sofás = $ 200.000 Contas a pagar = $ 17.000
Loja e Propriedade = $ 100.000 Dívida de Longo-Prazo = 170.000
3.
Ao examinar-se um balanço patrimonial, deve-se ter em mente três pontos particularmente

importantes: liquidez, capital próprio versus capital de terceiros e valor de mercado versus valor
contábil.
2.1.1– LIQUIDEZ
Liquidez refere-se à velocidade e facilidade com a qual um ativo pode ser convertido em
caixa. Ouro é um ativo relativamente líquido; uma instalação fabril não o é. Na realidade, a liquidez
possui duas dimensões: facilidade de conversão versus perda de valor. Qualquer ativo pode ser
convertido em caixa rapidamente, desde que se reduza suficientemente o preço. Um ativo de alta
liquidez, portanto, é aquele que pode ser vendido rapidamente sem perda significativa de valor. Um
ativo ilíquido é aquele que não pode ser convertido em caixa rapidamente, sem que haja redução
substancial do preço.
Bimestre 01
A liquidez tem valor. Quanto mais líquido o negócio, menor é a possibilidade que venha a se
encontrar em uma situação de insolvência (isto é, dificuldade de pagar dívidas ou comprar ativos
necessários). Infelizmente, os ativos líquidos geralmente são menos rentáveis. Por exemplo, o saldo
de caixa é o mais líquido dos ativos, mas algumas vezes ele não gera retorno algum, pois apenas
está lá, parado. Existe, portanto, uma escolha entre as vantagens da liquidez e a perda de lucros
potenciais.
2.1.2 – CAPITAL DE TERCEIROS VERSUS CAPITAL PRÓPRIO
Uma empresa que toma dinheiro emprestado geralmente dá preferência ao fluxo de caixa a
ser pago aos credores. Os acionistas possuem direito apenas ao valor residual, a porção que restou
após os pagamentos aos credores. O valor desse resíduo consiste no patrimônio líquido da empresa.
Patrimônio Líquido = Ativo – Exigível Total
Isso é verdade em termos contábeis, pois o patrimônio líquido é definido como sendo essa
parcela residual. O mais importante, no entanto, é que isso também é verdadeiro em termos
econômicos: se a empresa vende seus ativos e paga suas dívidas, todo o caixa fica à disposição dos
acionistas.
A utilização de dívidas na estrutura de capital da empresa é denominada endividamento.
Quanto mais dívida (como porcentagem do ativo), maior o grau de endividamento. Conforme será
discutido posteriormente, a dívida funciona como uma alavanca, no sentido em que utiliza-la pode
aumentar tanto ganhos como perdas. Portanto, a alavancagem financeira aumenta o potencial de
remuneração para os acionistas, mas ao mesmo tempo aumenta o potencial de situações de
insolvência e falência.
2.1.3 – VALOR DE MERCADO VERSUS VALOR CONTÁBIL
O verdadeiro valor de um ativo é seu valor de mercado, que é simplesmente a quantidade de

caixa que receberíamos se realmente vendêssemos aquele ativo. No entanto, os valores dos ativos
apresentados no balanço patrimonial da empresa são valores de livro (book values) e, geralmente,
não representam seus verdadeiros valores. De acordo com os Princípios Contábeis Geralmente
Aceitos (GAAP), as demonstrações financeiras geralmente apresentam os seus ativos a custos
históricos. Em outras palavras, os ativos são contabilizados pelo que a empresa pagou por eles, não
importando quando adquiridos, ou quanto valem hoje.
Quanto a ativos circulantes, o valor de mercado e o contábil deveriam ser razoavelmente
parecidos, uma vez que os ativos circulantes são comprados e convertidos em caixa em um período
de tempo relativamente curto. Em outras circunstâncias, eles podem divergir bastante. Além disso,
quanto a ativos permanentes, seria uma mera coincidência que o valor real de mercado de um ativo
(o valor pelo qual o ativo seria vendido) fosse igual ao valor contábil. Por exemplo, uma companhia
de transporte ferroviário poderia ser propriedade de enormes lotes de terra comprados um século
atrás. O valor que a companhia pagou pelos lotes pode ser centenas ou milhares de vezes menores
do que o valor da terra hoje. O balanço iria, apesar disso, apresentar o custo histórico.
Os administradores e investidores freqüentemente estarão interessados em conhecer o valor
de mercado da empresa. Essa informação não consta do balanço patrimonial. O fato de que os
Bimestre 01
ativos são apresentados por seu custo significa que não existe, necessariamente, conexão entre o
valor total dos ativos apresentados e o valor de mercado da empresa. Realmente, muito dos ativos
mais valiosos que a empresa pode possuir – boa administração, boa reputação, empregados
talentosos – não aparecem no balanço de forma alguma.
De maneira semelhante, o valor do patrimônio liquido apresentado no balanço e seu valor
verdadeiro não estão necessariamente relacionados. Para os administradores financeiros, portanto, o
valor contábil do patrimônio liquido não é uma preocupação especialmente importante; é o valor de
mercado que conta. Portanto, sempre que mencionarmos o valor de um ativo ou o valor da empresa,
estaremos, normalmente, referindo-se ao valor de mercado. Assim, por exemplo, quando dizemos
que o objetivo do administrador financeiro é aumentar o valor da ação, estamos falando do valor de
mercado da ação.
EXEMPLO
A KLINGTON Corporation possui ativo permanente com um valor contábil de $ 700 e um valor estimado de $
1.000. O capital de giro líquido contábil é $ 400, mas se todos os ativos circulantes fossem liquidados, seriam realizados
por volta de $ 600. A dívida a longo prazo, tanto em valor contábil quanto em valor de mercado é $ 500. Qual é o valor
contábil do patrimônio liquido? Qual o valor de mercado do patrimônio liquido?
Podemos construir dois balanços simplificados, um em termos contábeis e

outro em termos econômicos (valores de mercado)
Bimestre 01
KLINGTON CORPORATION
BALANÇOS
Valor de Mercado versus Valor Contábil
Contábil Mercado
Ativo
Capital de Giro Líquido $ 400 $ 600
Ativo permanenete líquido $ 700 $ 1.000
$ 1.100 $ 1.600
Passivo
Dívida a longo prazo $ 500 $ 500
Patrimônio Líquido $ 600 $ 1.100
$ 1.100 $ 1.600
Nesse exemplo, o patrimônio líquido na verdade vale quase duas vezes mais do que o
apresentado no balanço. A distinção entre valor contábil e valor de mercado é importante
precisamente porque o valor contábil pode ser muito diferente do verdadeiro valor econômico.
2.2 – DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO
A demonstração do resultado mede o desempenho ao longo de um determinado período,

geralmente um trimestre ou um ano.
RECEITA – DESPESA = LUCRO .....Equação da DRE
Se o balanço for um instantâneo, a demonstração de resultado (DRE) é uma fita de vídeo

que abrange o período entre uma foto “antes” e outra “depois”. É uma parte importante dos
demonstrativos contábeis exigidos por lei que as empresas de capital aberto (com ações negociadas
na bolsa) devem divulgar, periodicamente.
Abaixo apresentamos uma DRE da Bertolo Corporation (uma multinacional no setor do
A B C
1 BERTOLO CORPORATION
2 Demonstração de Resultados (em $ milhões)
3
4 Vendas líquidas $ 1.509
5 Custa da mercadoria vendida $ 750
6 Depreciação $ 65
7 Lucro Antes de Juros e Impostos (LAJIR) $ 694 <--=B5-B6-B7
8 Juros Pagos $ 70
9 Lucro Tributável $ 624 <--=B8-B9
10 Impostos $ 212
11 Lucro Líquido $ 412 <--=B10-B11
12 Dividendos $ 103
13 Adição a Lucros Retidos $ 309
......)
A ordem a ser seguida na construção da DRE é:

1. Receita
2. Despesas Operacionais
3. Depreciação
Bimestre 01
4. LAJIR (1 – 2 – 3)
5. Juros Pagos – Despesa Financeira
6. Lucro Tributável (4 – 5)
7. Impostos
8. Lucro Líquido (6 – 7) ..... Bottom Line
9. Dividendos
10. Adição a Lucros Retidos (8 – 9) .....deve ser somada à conta de lucros retidos
acumulados
O Lucro Por Ação (LPA) é encontrado assim:
Lucro Líquido (8)

Lucro Por Ação =
Total de Ações
Os Dividendos Por Ação é encontrado assim:
Dividendo Total
Dividendo Por Ação =
Total de Ações
EXERCÍCIOS
1. A Kuipers Manufacturing Co. tem vendas de $ 350.000, custo de $ 175.000, despesa de depreciação de $
25.000, despesas de juros de $ 17.000 e alíquota de imposto de renda de 34%. Qual é o lucro líquido da
empresa?
2. Suponha que a empresa do exercício anterior tenha distribuído $ 21.000 em dividendos. Qual é o acréscimo a
lucros retidos?
3. Suponha que a empresa da questão anterior possua 20.000 ações ordinárias disponíveis. Qual é o lucro por
ação, ou LPA? Qual é o dividendo por ação, ou DPA?
4. Aqui estão alguns dados sobre a Fincorp:
dez-99 dez-00
Receita $4.000 $4.100
Custos dos Produtos Vendidos $1.600 $1.700
Depreciação $500 $520
Estoques $300 $350
Despesas Administrativas $500 $550
Despesas com Juros $150 $150
Impostos $400 $420
Contas a pagar $300 $350
Contas a receber $400 $450
Ativo fixo líquido $5.000 $5.800
Dívida a longo prazo $2.000 $2.400
Obrigações a pagar $1.000 $600
Dividendos pagos $410 $410
Dinheiro e Títulos negociáveis $800 $300
a. Construa o balanço patrimonial para a Fincorp para 1999 e 2000. Qual é o patrimônio líquido?
b. O que aconteceu com o capital de giro líquido durante o ano de 2.000?
c. Construa a demonstração de resultados para a Fincorp para 1.999 e 2.000. Quais foram os lucros
acumulados para 2.000? Como isso se compara com o aumento no patrimônio líquido entre os dois anos?
Bimestre 01
d. Suponhamos que a Fincorp tenha 500 mil ações em circulação. Quais são os lucros por ação?
e. Examine os valores para depreciação em 2.000 e ativos fixos líquidos em 1.999 e 2.000. Qual foi o
investimento bruto da Fincorp em instalação e equipamentos durante 2.000?
2.3 – O FLUXO DE CAIXA
É talvez o mais importante tópico de informações que podem ser extraídas das
demonstrações financeiras.
É a quantidade de dinheiro que entrou no caixa menos a quantidade de dinheiro que saiu.
Não existe nenhuma demonstração financeira padronizada que apresenta essa informação.
O fluxo de caixa dos ativos da empresa deve ser igual à soma do fluxo de caixa para os
credores (exigíveis) com o fluxo de caixa para os acionistas (patrimônio líquido). A identidade do
fluxo de caixa é, então,
Fluxo de Caixa dos Ativos
da Empresa Fluxo de Caixa aos Fluxo de Caixa aos
= Credores + Acionistas
O Fluxo de Caixa dos Ativos (FCA) envolve 3 componentes:
• Fluxo de Caixa Operacional (FCO) – é o caixa gerado pelas atividades usuais da empresa.
• Gastos Líquidos de Capital (GLC) – é a parte do fluxo de caixa que é reinvestida na

empresa e consiste no desembolso em ativos permanentes.
• Variação do Capital de Giro Líquido (∆CGL) – é o montante gasto no capital de giro

líquido.
Em geral, no nível do EVTE, trabalha-se com valores agregados, representando grandes itens,
como é o caso das “Receitas”, apenas um valor por período.
2.3.1 – O FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
O Fluxo de Caixa Operacional resulta das atividades cotidianas de produção e vendas.

Para o seu cálculo, precisamos encontrar a diferença entre a receita e o custo (sem depreciação,
pois ela não é uma saída de caixa, e sem juros, pois são despesas financeiras). Os impostos são
incluídos porque são pagos com caixa.
EXEMPLO
Analisando a demonstração de resultados da Bertolo Corporation, em 2002 encontre o Fluxo de Caixa Operacional
desta empresa naquele exercício.
Solução
O LAJIR da Bertolo Corporation foi de $ 694. Precisamos agora adicionar de
novo a depreciação de $ 65, pois ela não corresponde uma saída de caixa (é um
item não monetário). Devemos subtrair os impostos de $ 212, pois foram pagos em
caixa. A equação resultante do Fluxo de Caixa Operacional é, portanto:
Bimestre 01
FCO = LAJIR + Depreciação - Impostos
Logo, temos:
FCO = 694 + 65 – 212 = $ 547
O fluxo de caixa é um número importante, pois ele mostra, em nível bastante básico, se as
entradas de caixa das operações cotidianas são suficientes para cobrir as saídas de caixa.
EXERCÍCIOS
1. A Wildcat Waters Works, Inc. apresenta vendas de $ 10.000, custo de $ 6.350, despesa de depreciação de $
2.100 e despesa de juros de $ 340. Sendo a alíquota de Imposto de Renda de 35%, qual é o fluxo de caixa
operacional, ou FCO?
2. A Magazine Denise teve vendas de $ 10.000 no ano de 2.000. O custo dos produtos vendidos foi de $ 6.500, as
despesas gerais e administrativas foram de $ 1.000, as despesas com juros foram de $ 500, e a depreciação foi
de $ 1.000. A alíquota de imposto da empresa é de 35%.
a. Qual é o lucro antes dos juros e imposto de renda?
b. Qual é o lucro líquido?
c. Qual é o fluxo de caixa operacional?
2.3.2 – GASTOS LÍQUIDOS DE CAPITAL
É exatamente o dinheiro gasto em ativos permanentes menos o dinheiro recebido com a venda
dos ativos permanentes.
EXEMPLO
Ao final de 2001, os ativos permanentes líquidos da Bertolo Corporation eram $ 1.644 (ver Balanço Patrimonial) e
ao final de 2002, os ativos permanentes líquidos da empresa eram $ 1.709. Qual foi o gasto líquido de capital da Bertolo
Corporation?
Solução
O Gasto Líquido de Capital GLC é:
GLC = (Ativo Permanente Líquido em 2002 – Ativo Permanente Líquido em 2001) +

Depreciação
GLC = (1.709 – 1.644) + 65 = $ 130
Esta cifra de $ 130 representa nosso gasto líquido de capital em 2002.
O gasto líquido de capital poderia ser negativo? A resposta é sim. Isso poderá acontecer se a
empresa vender mais ativos do que comprar.
EXERCÍCIOS
1. O Balanço Patrimonial da Maxwell Hammer Co., em 31 de dezembro de 1997, apresentou um ativo
permanente líquido de $ 3,6 milhões e, em 31 de dezembro de 1998, o balanço apresentou um ativo permanente líquido
de $ 4,9 milhões. A demonstração de resultados em 1998 apresentou uma despesa de depreciação de $ 780.000. Qual
foi o gasto líquido de capital da Maxwell em 1998?
2.3.3 – VARIAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO LÍQUIDO

Bimestre 01
Adicionalmente ao investimento em Ativos permanentes, uma empresa também investirá em

ativos circulantes.
EXEMPLO
Retornando ao Balanço Patrimonial da Bertolo Corporation, verificamos que ao final de 2002, ela tinha um ativo
circulante de $ 1.403 e ao final de 2001, o ativo circulante era de $ 1.112. Os passivos circulantes de 2002 e 2001 eram,
respectivamente, $ 389 e $ 428. Calcule com esses dados a variação do capital de giro líquido.
Solução
O capital de giro líquido (CGL) ao final de 2002 era:
CGL = 1.403 – 389 = $ 1.014
O capital de giro líquido ao final de 2001 era
CGL = 1.112 – 428 = $ 684.
A variação durante o ano de 2002 do CGL foi de
∆CGL = 1.104 – 684 = $ 330
Portanto, o capital de giro líquido aumentou em $ 330, isto é a Bertolo
Corporation realizou um investimento líquido de $ 330 em CGL durante o ano de
2002.
EXERCÍCIOS
1. O Balanço Patrimonial de 31 de dezembro de 1997 da Jordan and Jordan Manufacturing Inc., apresentou um
ativo circulante de $ 900 e um passivo circulante de $ 400. O Balanço de 31 de dezembro de 198 apresentou ativo
circulante de $ 1.150 e passivo circulante de $ 475. Qual foi a variação de capital de giro líquido, ou ∆CGL, da empresa
em 1998?
2. Ver Samanez p.308 – Exemplo 11.1
3. Ver Samanez p. 309 – Exemplo 11.2
2.3.4 – FLUXO DE CAIXA DOS ATIVOS
Com os números obtidos nas seções anteriores, estamos prontos para calcular o fluxo de caixa
dos ativos. Este é obtido da seguinte maneira:
Fluxo de Caixa dos Ativos = FCO – GLC - ∆CGL
Assim,
FCA = 547 – 130 – 330 = $ 87
Este valor deve ser igual ao fluxo de caixa dos credores mais o fluxo de caixa dos acionistas.
2.3.5 – FLUXO DE CAIXA AOS CREDORES E AOS ACIONISTAS
Representam pagamentos líquidos aos credores e aos proprietários durante o ano. Eles são
calculados de maneiras análogas. O fluxo de caixa aos credores corresponde aos juros pagos menos
novos empréstimos líquidos; o fluxo de caixa aos acionistas corresponde a dividendos pagos menos
novos ingressos de capital.
Fluxo de Caixa aos Credores = Juros - ∆Exigível
Fluxo de Caixa aos Acionistas = Dividendos – Ingresso de capital
2.3.5.1 – FLUXO DE CAIXA AOS CREDORES

Bimestre 01
Analisando a demonstração de resultados da Bertolo Corporation, vemos que a empresa pagou $

70 em juros aos credores. No balanço da Bertolo Corporation de 2001 e 2002, vê-se que a dívida a
longo-prazo aumentou $ 454 - $ 408 = $ 46. Portanto, a Bertolo Corporation pagou $ 70 de juros,
mas tomou emprestado mais $ 46. O fluxo de caixa aos credores, portanto, foi:
A B
1 Bertolo Corporation
2 Fluxo de Caixa aos Credores em 2002
3
4 Juros Pagos $70
5 Novos Financiamentos (líquidos) $46
6 Fluxo de Caixa aos Credores $24
O fluxo de caixa aos credores algumas vezes é chamado de fluxo de caixa aos obrigacionistas.
Usaremos estas duas expressões como sinônimos.
EXERCÍCIOS
1. O balanço de 31 de dezembro de 1997 da empresa ABC Inc. apresentou dívidas a longo-prazo de $ 3 milhões,
e o balanço de 31 de dezembro de 1998, dívidas a longo-prazo de $ 3,4 milhões. A demonstração de resultados em 1998
apresentou despesas de juros de $ 360.000. Qual foi o fluxo de caixa a credores da empresa ABC durante 1998?
2.3.5.2 – FLUXO DE CAIXA AOS ACIONISTAS
De acordo com a demonstração de resultados da Bertolo Corporation, os dividendos pagos aos

acionistas foi de $ 103.
Para obtermos o ingresso de novo capital, precisamos analisar as contas de capital e reservas.
Essas contas dizem-nos quanto a empresa captou coma venda de novas ações. Durante o ano, essa
conta aumentou $ 40 e, portanto, o ingresso de capital novo foi $ 40. Dado isso, temos:
A B
1 Bertolo Corporation
2 Fluxo de Caixa aos Acionistas 2002
3
4 Dividendos pagos $103
5 Ingresso de capital novo $40
6 Fluxo de caixa aos acionistas $63
Portanto, o fluxo de caixa aos acionistas em 2002 foi $ 63.

É essencial que uma empresa preste atenção a seu fluxo de caixa para não acabar na rua da
amargura.
EXERCÍCIOS
1. O balanço de 31 de dezembro de 1997 da empresa ABC Inc. apresentou $ 750.000 na conta de capital social e
$ 7,2 milhões em contas de reservas de capital. O balanço de 31 de dezembro de 1998 apresentou $ 825.000 e $ 7,7
Bimestre 01
milhões nas mesmas contas. Se a empresa distribuiu $ 300.000 como dividendos em 1998, qual foi o fluxo de caixa aos
acionistas durante o ano?
2.3.5.6 – ESTUDOS DE CASOS
1. O FLUXO DE CAIXA DA DOLE COLA (todos os valores em milhões de dólares)
Durante o ano, a Dole Cola, Inc. apresentou vendas de $ 600 e custos da mercadoria vendida de
$ 300. A depreciação foi de $ 150 e os juros pagos foram de $ 30. Os impostos foram calculados
com a alíquota de 34%. Os dividendos pagos foram $ 30.
a. Elaborar a DRE de 1998 da Dole Cola
A B C
1 D.R.E. de 1998 - Dole Cola
2
3 Receita Líquida $600
4 Custo da Mercadoria Vendida $300
5 Depreciação $150
6 LAJIR (ou no inglês, EBIT) $150 <--=B3-B4-B5
7 Juros Pagos $30
8 Lucro Tributável $120 <--=B6-B7
9 Impostos (34% do Lucro Tributável) $41 <--=0,34*B8
10 Lucro Líquido $79 <--=B8-B9
11 Dividendos $30
12 Acréscimo ao Lucro Retido $49 <--B10-B11
O Fluxo de Caixa Operacional (FCO) é:

FCO = LAJIR + Depreciação – Impostos = $ 150 + $ 150 - $ 41 = $ 259
b. Suponha que o Ativo Fixo Líquido inicial fosse $ 500 e seu valor final fosse $ 750. Qual teria sido o Gasto
Líquido de Capital, ou GLC?
∆ (ATIVO FIXO) = 750 – 500 = $ 250 ......gasto com ativos fixos

GLC = ∆ (ATIVO FIXO) + Depreciação = $ 250 + $ 150 = $ 400
c. Suponha que a Dole tenha iniciado o ano com um ATIVO CIRCULANTE de $ 2.130 e um PASSIVO
CIRCULANTE de $ 1.620. Os números correspondentes ao final do ano são: $ 2.260 e $ 1.710. Qual a variação do
capital de giro líquido, ou ∆CGL?
∆(CGL) = ($ 2.260 - $ 1.710) – ($ 2.130 - $ 1.620) = $ 550 - $ 510 = + $ 40
d. Qual o Fluxo de Caixa dos Ativos?
O Fluxo de Caixa dos Ativos será:

FCA = FCO – GLC - ∆CGL = 259 – 400 – 40 = - $ 181
Isto parece alarmanate!!!Mas não é, pois ocorreu devido a grandes

investimentos em ativos permanentes.....
e. Qual o Fluxo de Caixa aos Acionistas se a Dole não emitiu novas ações durante o ano?
Bimestre 01
Como não foram emitidas novas ações, o fluxo de caixa aos acionistas da Dole
é exatamente igual aos dividendos pagos: $ 30.
f. Qual o fluxo de Caixa aos Credores?
Da identidade: Fluxo de Caixa aos Credores + Fluxo de Caixa aos Acionistas =

- $ 181, temos,
Fluxo de Caixa aos Credores + $ 30 = - $ 181
Fluxo de Caixa aos Credores = - $ 211
Isto significa que a Dole deve ter captado de terceiros para financiar a
expansão do seu ativo permanente a importância de $ 241 (30 de juros pagos + 211
de fluxo de caixa aos credores).
2. FLUXO DE CAIXA DA RASPUTIN CORPORATION (Todos os valores em milhões de

dólares)
Com base nas seguintes informações sobre a Rasputin Corporation elabore uma demonstração
de resultado em 1998 e os balanços patrimoniais em 1997 e 1998. A seguir, calcule o fluxo de caixa
aos credores e o fluxo de caixa aos acionistas em 1998. Use sempre a alíquota de 34% para calcular
o imposto de renda.
1997 1998
Vendas 3.790 3.990
Custo da Mercadoria Vendida 2.432 2.137
Depreciação 975 1.018
Juros 225 267
Dividendos 200 225
Ativo Circulante 2.140 2.346
Ativo Permanente Líquido 6.770 7.087
Passivo Circulante 994 1.126
Exigível a Longo Prazo 2.869 2.956
Solução
a. O balanço patrimonial em 1997 e 1998 é:
A B C D E F
1 Balanço Patrimonial da Rasputin Co.
2 1997 1998 1997 1998
3 Ativo Circulante $2.140,00 $2.346,00 Passivo Circulante $994,00 $1.126,00
4 Ativo Permanente $6.770,00 $7.087,00 Exigível a Longo-Prazo $2.869,00 $2.956,00
5
6 Patrimônio Líquido $5.047,00 $5.351,00
7
8 $8.910,00 $9.433,00 $8.910,00 $9.433,00
A DRE é:
Bimestre 01
A B C
1 DRE de 1998 - RASPUTIN Co.
2
3 Vendas $3.990,00
4 Custo da Mercadoria Vendida $2.137,00
5 Depreciação $1.018,00
6 LAJIR (ou no inglês, EBIT) $835,00 <--=B3-B4-B5
7 Juros Pagos $267,00
8 Lucro Tributável $568,00 <--=B6-B7
9 Impostos (34% do Lucro Tributável) $193,12 <--=0,34*B8
10 Lucro Líquido $374,88 <--=B8-B9
11 Dividendos $225,00
12 Acréscimo ao Lucro Retido $149,88 <--=B10-B11
O Fluxo de Caixa Operacional é:
FCO = LAJIR + Depreciação – Impostos = $ 835,00 + $ 1.018,00 - $ 193,00 =

$ 1.660,00
O GLC é:
GLC = (Ativo Permanente em 1998 – Ativo Permanente 1997) + Depreciação

= (7.087 – 6.770) + 1.018 = $ 1.335,00
O ∆CGL é:
CGL (1998) = (Ativo Circulante em 1998 – Passivo Circulante em 1998) =

2.346 – 1.126 = 1.220
CGL (1997) = (Ativo Circulante em 1997 – Passivo Circulante em 1997) =

2.140 – 994 = 1.146
∆CGL = 1.220 – 1.146 = $ 74
O Fluxo de Caixa dos Ativos é:
FCA = FCO – GLC - ∆CGL = 1.660 – 1.335 – 74 = $ 251
O Fluxo de Caixa aos Credores é:
∆Exigível a Longo Prazo = 2.956 – 2.869 = $ 87 (aumentou)

∆ (Juros Pagos) = 267 (em 1998
Fluxo de Caixa aos Credores = Juros Pagos - ∆(Exigível a Longo Prazo) = $ 180
Fluxo de Caixa aos Acionistas é:
Dividendos – Capital Próprio = 225 – 154 = $ 71
EXERCÍCIOS
1. Repetir o estudo de caso da Rasputin para o caso da PEPSICO, Inc., cujo Balanço Patrimonial e Demonstração
de Resultados do exercício são dados a seguir:
Bimestre 01
A B C D E F
1 Balanço Patrimonial da PEPSICO, Inc.
2
3 Ativos 1997 1998 Passivo e Patrimônio Líquido 1997 1998
4 Ativos Circulantes Passivos Circulantes
5 Caixa e equivalentes $1.928,00 $311,00 Empréstimos para pagar $0,00 $3.921,00
6 Títulos negociáveis $955,00 $83,00 Contas a pagar $3.617,00 $3.870,00
7 Contas a receber $2.150,00 $2.453,00 Outros passivos circulantes $640,00 $123,00
8 Estoques $732,00 $1.016,00 Total de passivos circulantes $4.257,00 $7.914,00
9 Outros ativos circulantes $486,00 $499,00 Exigível a Longo Prazo $4.946,00 $4.028,00
10 Total dos Ativos Circulantes $6.251,00 $4.362,00 Outros Exigíveis a Longo Prazo $3.962,00 $4.317,00
11 Ativos Fixos TOTAL dos PASSIVOS $13.165,00 $16.259,00
12 Propriedades, fábricas e equip. $11.294,00 $13.110,00 Patrimônio Líquido
13 Depreciação Acumulada $5.033,00 $5.792,00 Ações ordinárias e capital integralizado $1.343,00 $1.195,00
14 Ativos Fixos Líquidos $6.261,00 $7.318,00 Lucros acumulados $5.593,00 $5.206,00
15 Ativos Intangíveis $5.855,00 $8.996,00 TOTAl do Patrimônio Líquido $6.936,00 $6.401,00
16 Outros Ativos $1.734,00 $1.984,00
17 TOTAL dos ATIVOS $20.101,00 $22.660,00 TOTAL do PSSIVO e PATRIMÔNIO LÍQUIDO $20.101,00 $22.660,00
A DER é:
DRE de 1998 - PEPSICO, Inc.

Valores em milhões de dólares
Vendas Líquidas $22.348,00
Custos dos Produtos Vendidos $9.330,00
Outras Despesas $291,00
Despesas de Vendas, Gerais e Administrativas $8.912,00
Depreciação $1.234,00
LAJIR (ou no inglês EBIT) $2.581,00 <--=B3-B4-B5-B6-B7
Despesas de juros líquidos $321,00
Lucro Antes do Imposto de Renda $2.260,00 <--=B8-B9
Imposto de Renda $270,00
Lucro Líquido $1.990,00 <--=B10-B11
Alocação do Lucro Líquido
Adição aos Lucros Retidos $1.233,00
Dividendos $757,00
Fonte:- PEPSICO, Inc., Relatório Anual, 1998

Bimestre 01
CAPÍTULO 03
ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS
OBJETIVOS:
Existem basicamente quatro pontos que devem ficar claros quando você terminar o capítulo:
5. Como padronizar as demonstrações financeiras para fins de comparação.
6. Como calcular e, principalmente, interpretar alguns dos índices financeiros importantes.
7. Quais são os fatores determinantes da lucratividade e do crescimento de uma empresa.
8. Alguns dos problemas e limitações da análise de demonstrações financeiras
Deseja-se um bom conhecimento de como usar as demonstrações financeiras porque os
números delas derivados são os principais meios de comunicação de informações financeiras tanto
dentro quanto fora da empresa.
Raramente o administrador financeiro terá informações completas a valores de mercado
sobre todos os ativos da empresa. Portanto, a razão pela qual nos fiamos nos números contábeis
para muitas das informações financeiras.
Destacamos que o único padrão significativo para avaliar decisões empresariais é verificar
se elas criam ou não valor. Entretanto, em muitas situações importantes, não é possível fazer este
julgamento direto, pois não somos capazes de visualizar os efeitos de uma decisão sobre o valor de
mercado.
Os dados contábeis são, freqüentemente, apenas uma imagem pálida da realidade
econômica, mas geralmente eles são a melhor informação disponível. Para as empresas de capital
fechado, as sem fins lucrativos e as empresas menores, por exemplo, há pouca informação de
mercado. Neste caso os relatórios contábeis têm vital importância.
Claramente, uma das metas importantes dos contadores é transmitir informações financeiras
de maneira útil para os usuários tomarem decisões. Porém, as demonstrações financeiras não vêm
acompanhadas de um manual de instruções. Este capítulo é um primeiro passo para preencher esta
lacuna.
3.1 – DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS PADRONIZADAS
Uma coisa óbvia que desejamos fazer com as demonstrações financeiras de uma empresa é
compara-las às de outras empresas similares. No entanto, de imediato encontraremos um problema.
É praticamente impossível comparar diretamente as demonstrações financeiras de duas empresas
por causa das diferenças de tamanho.
Para começarmos a fazer comparações, uma coisa óbvia que procuraremos fazer é
padronizar de alguma maneira as demonstrações financeiras. Uma maneira bastante comum e útil
de fazer isso é trabalhar com porcentagens ao invés de valores monetários. As contas de balanço
patrimonial são exibidas como porcentagens do ativo e as contas das demonstrações de resultados
como porcentagens das vendas. As demonstrações financeiras resultantes são denominadas
demonstrações financeiras de tamanho comum.
Bimestre 01
3.1.1 – BALANÇO PATRIMONIAL DE TAMANHO COMUM
Considere o balanço patrimonial da Guaraná Brasil Corporation:

Guaraná Brasil Corporation
Balanço Patrimonial em 31 de Dezembro de 2003 e 2002 (em $ milhões)
2002 2003
Ativo
Ativo Circulante
Caixa R$ 84,00 R$ 98,00
Contas a receber R$ 165,00 R$ 188,00
Estoques R$ 393,00 R$ 422,00
Total R$ 642,00 R$ 708,00
Ativo Permanente
Instalações e Equipamentos R$ 2.731,00 R$ 2.880,00
Total do Ativo R$ 3.373,00 R$ 3.588,00
Passivo
Passivo Circulante
Fornecedores R$ 312,00 R$ 344,00
Títulos a pagar R$ 231,00 R$ 196,00
Total R$ 543,00 R$ 540,00
Exigível de Longo Prazo R$ 531,00 R$ 457,00
Patrimônio Líquido
Capital social e reservas R$ 500,00 R$ 550,00
Lucros retidos R$ 1.799,00 R$ 2.041,00
Total R$ 2.299,00 R$ 2.591,00
Total do Passivo R$ 3.373,00 R$ 3.588,00
A partir deste balanço patrimonial, elaboramos o balanço patrimonial de tamanho

comum, expressando cada conta como porcentagem do total dos ativos. Os balanços patrimoniais
da Guaraná Brasil Corporation de 2001 e 2003 são reapresentados abaixo.
Perceba que alguns dos totais não são exatos, devido a erros de arredondamento. Note
também que a variação total precisa ser zero, já que os números inicial e final precisam ter soma
igual a 100%.
Apresentadas dessa forma, as demonstrações financeiras facilitam a sua leitura e
comparação.
Por exemplo, basta olhar os dois balanços da Guaraná Brasil Corporation para perceber que
os ativos circulantes atingiram 19,1% do total em 2002, subindo para 19,7% do total em 2003. O
passivo circulante caiu de 16,0% para 15,1% em relação ao total no mesmo período. De maneira
análoga, o capital total dos proprietários aumentou 68,1% para 72,2% do total.
Em geral, a liquidez da Guaraná Brasil Corporation, medida por ativo circulante versus
passivo circulante, aumentou nesse ano. Ao mesmo tempo, seu endividamento diminuiu como
proporção do ativo total. Poderíamos ser tentados a concluir que o balanço patrimonial se tornou
mais sólido.
Bimestre 01
Guaraná Brasil Corporation

Balanço Patrimonial em 31 de Dezembro de 2003 e 2002 <--=Plan2!B6/Plan2!B12
2002 2003 Variação
Ativo
Ativo Circulante <--=Plan2!C6/Plan2!C12
Caixa 2,5% 2,7% 0,2%
Contas a receber 4,9% 5,2% 0,3% <--=C6-B6
Estoques 11,7% 11,8% 0,1%
Total 19,1% 19,7% 0,6%
Ativo Permanente
Instalações e Equipamentos 80,9% 80,3% -0,6%
Total do Ativo 100,0% 100,0% 0,0%
Passivo
Passivo Circulante
Fornecedores 9,2% 9,6% 0,4%
Títulos a pagar 6,8% 5,5% -1,3%
Total 16,0% 15,1% -0,9%
Exigível de Longo Prazo 15,7% 12,7% -3,0%
Capital social e reservas 14,8% 15,3% 0,5%
Lucros retidos 53,3% 56,9% 3,6%
Total 68,1% 72,2% 4,1%
Total do Passivo 100,0% 100,0% 0,0%
EXERCÍCIOS PROPOSTOS
1. A Montana Dental Floss Corporation divulgou os seguintes balanços patrimoniais em 1997 e 1998.
MONTANA DENTAL FLOSS CORPORATION

Balanço Patrimonial em 31 de Dezembro de 1997 e 1998 ($ milhares)
1997 1998
Ativo
Ativo Circulante
Caixa R$ 14.170,00 R$ 17.866,00
Contas a receber R$ 44.818,00 R$ 47.710,00
Estoques R$ 91.636,00 R$ 120.580,00
Total R$ 150.624,00 R$ 186.156,00
Ativo Permanente
Instalações e Equipamentos R$ 518.864,00 R$ 547.016,00
Total do Ativo R$ 669.488,00 R$ 733.172,00
Passivo
Passivo Circulante
Contas a pagar R$ 145.004,00 R$ 132.678,00
Títulos a pagar R$ 70.402,00 R$ 83.550,00
Total R$ 215.406,00 R$ 216.228,00
Exigível de Longo Prazo R$ 100.000,00 R$ 50.000,00
Capital social e reservas R$ 150.000,00 R$ 150.000,00
Lucros retidos R$ 204.082,00 R$ 316.944,00
Total R$ 354.082,00 R$ 466.944,00
Bimestre 01
Prepare os balanços de tamanho comuns em 1997 e 1998 para a Montana Dental Floss Corporation
3.1.2 – DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS DE TAMANHO COMUM
Apresentamos abaixo a demonstrações de resultados da Guaraná Brasil Corporation,

durante o ano de 2003:
GUARANÁ BRASIL CORPORATION
Demonstração de Resultados em 2003
(em $ milhões)
Vendas R$ 2.311,00
Custo da Mercadoria Vendida R$ 1.344,00
Depreciação R$ 276,00
LAJIR R$ 691,00
Juros Pagos R$ 141,00
Lucro Tributável R$ 550,00
Imposto de Renda (34%) R$ 187,00
Lucro Líquido R$ 363,00
Adição a Lucros Retidos R$ 121,00
Dividendos R$ 242,00
Uma maneira prática de padronizar esta demonstração de resultados é expressar as contas
GUARANÁ BRASIL CORPORATION

Vendas 100,0%
Custo da Mercadoria Vendida 58,2% <--=Plan4!B6/Plan4!B5
Depreciação 11,9% <--=Plan4!B7/Plan4!B5
LAJIR 29,9% <--=Plan4!B8/Plan4!B5
Juros Pagos 6,1% <--=Plan4!B9/Plan4!B5
Lucro Tributável 23,8% <--=Plan4!B10/Plan4!B5
Imposto de Renda (34%) 8,1% <--=Plan4!B11/Plan4!B5
Lucro Líquido 15,7% <--=Plan4!B12/Plan4!B5
Adição a Lucros Retidos 5,2% <--=Plan4!B13/Plan4!B5
Dividendos 10,5% <--=Plan4!B14/Plan4!B5
como porcentagem das vendas totais, conforme ilustrado abaixo:
Essa demonstração de resultados nos diz o que ocorre com cada dólar de receita de vendas.
No caso da Guaraná Brasil Corporation, a despesa de juros absorve $ 0,061 de cada dólar de
vendas, e os impostos absorvem outros $ 0,081. No final das contas, $ 0,157 de cada dólar acabam
na última linha (lucro líquido), e esse montante é dividido entre $ 0,105 retidos na empresa e $
0,052 distribuídos sob a forma de dividendos.
Bimestre 01
Essas porcentagens são muito úteis em comparações que se deseje fazer. Por exemplo, uma
informação muito relevante é a porcentagem de custo. No caso da Guaraná Brasil Corporation, $
0,502 de cada dólar de venda destinam-se a pagamentos do custo de produtos vendidos. Seria
interessante calcular a mesma porcentagem para os principais concorrentes da Guaraná Brasil
Corporation para saber como ela se compara em termos de controle de custo.
Bimestre 01
1. A seguir são fornecidas algumas demonstrações financeiras da Smolira Enterprises.
SMOLIRA ENTERPRISES
Vendas R$ 14.500,00
Custo da Mercadoria Vendida R$ 4.700,00
Depreciação R$ 920,00
LAJIR R$ 8.880,00
Juros Pagos R$ 1.070,00
Lucro Tributável R$ 7.810,00
Imposto de Renda (34%) R$ 2.655,00
Lucro Líquido R$ 5.155,00
Adição a Lucros Retidos R$ 3.725,00
Dividendos R$ 1.430,00
Prepare a demonstração de resultados de tamanho comum em 1998 para a Smolira Enterprises.
3.2 – ANÁLISE BASEADA EM ÍNDICES FINANCEIROS
Outra maneira de evitar o problema de comparação de empresas de tamanhos diferentes é

calcular e comparar índices financeiros. Esses índices consistem em ferramentas de comparação e
investigação das relações entre diferentes informações financeiras.
Tradicionalmente, os índices financeiros são agrupados nas cinco categorias seguintes:
1. Índices de Solvência a curto prazo, ou Liquidez.

2. Índices de Solvência a longo prazo, ou Endividamento.
3. Índices de Administração de ativo, ou Giro.
4. Índices de Lucratividade.
5. Índices de Valor de Mercado.
Consideraremos cada uma destas categorias por vez. Vamos usar os dados das demonstrações
financeiras da Guaraná Brasil Corporation para exemplificar.
3.2.1 - ÍNDICES DE SOLVÊNCIA A CURTO-PRAZO, OU LIQUIDEZ
Destinam-se a fornecer informações sobre a liquidez da empresa, concentrando sua atenção

nos ativos e passivos circulantes, que, por sua vez, têm valores de mercado e contábeis similares.
Esses índices são particularmente importantes para os credores de curto prazo, como os
bancos.
3.2.1.1 – Índice de liquidez corrente
É definido, como você poderia imaginar, assim:
Ativo circulante
Índice de liquidez corrente =
Passivo circulante
Bimestre 01
EXEMPLO: O índice de liquidez corrente da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
708
Índice de liquidez corrente = = 1,31 vezes
540
Esta é uma medida da liquidez a curto-prazo, pois os ativos e passivos circulantes, em princípio, são
convertidos em caixa durante os próximos 12 meses. Poderíamos dizer que a Guaraná Brasil
Corporation possui $ 1,31 de ativos circulantes para cada $ 1 de passivo circulante, ou poderíamos
dizer que o passivo circulante da Guaraná Brasil Corporation é coberto 1,31 vezes.
Para um credor de curto prazo, como fornecedores, por exemplo, quanto maior o índice de
liquidez corrente, melhor. Mas cuidado, uma empresa com alto índice de liquidez corrente indica
uma situação de liquidez, mas também pode indicar ineficiência no uso de caixa e outros ativos a
curto-prazo. Salvo algumas circunstâncias extraordinárias, esperaríamos ver um índice de liquidez
de pelo menos 1, pois um índice menor do que 1 significa que o capital de giro líquido seria
negativo. Isso não seria normal para empresas saudáveis, pelo menos para a maior parte dos
negócios.
O índice de liquidez corrente, como qualquer outro índice, é afetado por diversos tipos de
transações. Por exemplo, suponha que a empresa tenha levantado recursos por meio de empréstimos
a longo-prazo. O efeito a curto-prazo seria um aumento do saldo de caixa graças aos recursos
provenientes da emissão de título de dívidas, bem como um aumento do endividamento a longo-
prazo. Os passivos circulantes não seriam afetados e, portanto, o índice de liquidez corrente
aumentaria.
Por fim, note que um índice de liquidez corrente baixo pode não ser um sinal ruim para uma
empresa com grande capacidade de endividamento não utilizada.
EXEMPLO
a. Suponha que uma empresa pagasse alguns de seus credores e fornecedores a curto-prazo. O que
aconteceria com seu índice de liquidez corrente?
b. Suponha que a empresa compre algum estoque. O que aconteceria nessa situação?
c. O que acontece se a empresa comprar alguma mercadoria?
Solução
a. O que ocorre é que o índice de liquidez corrente se afasta de 1. Se for

maior que 1 (o caso mais geral), ficará maior, mas se for menor do que
1, tornar-se-á menor ainda. Para verificarmos isso, suponha que a
empresa tenha $ 4 de ativos circulantes e $ 2 de passivos circulantes
e, portanto, um índice de liquidez corrente igual a 2. Se utilizarmos $
1 de caixa para reduzir o passivo circulante, o novo índice de liquidez
corrente será ($4 - $1)/($2 - $1) = 3. Se revertermos a situação
original para $ 2 de ativo circulante e $ 4 de passivo circulante,
então a variação irá ocasionar uma queda do índice de liquidez corrente
de 1/3 para ½.
b. Nada acontece com o índice de liquidez corrente, pois enquanto o caixa
diminui, o estoque aumenta – o ativo circulante total não é afetado.
c. O índice de liquidez corrente geralmente aumentará, pois normalmente o
estoque é contabilizado ao custo de aquisição, e as vendas geralmente
são feitas a valores superiores ao custo. O aumento seja ele em caixa
ou em contas a receber será, portanto, maior do que a diminuição do
estoque. Isto aumenta o ativo circulante e o índice de liquidez
corrente eleva-se.
Bimestre 01
1. Uma empresa possui um capital de giro líquido de $ 950, passivo circulante de $ 2.500 e estoque de $ 1.100.
Qual é o seu índice de liquidez corrente?
2. Que efeito produziria as seguintes ações no índice de liquidez corrente? Suponha que o capital de giro líquido
seja positivo.
a. Compra de mercadoria para estoque.
b. Pagamento de fornecedor.
c. Pagamento de empréstimo bancário a curto prazo.
d. Liquidação antecipada de empréstimo a longo prazo.
e. Cliente paga à empresa vendas realizadas a prazo.
f. Estoque é vendido a preço de custo.
g. Estoque é vendido com lucro.
3. Explique o que significa uma empresa ter um índice de liquidez corrente igual a 0,50. A empresa estaria em
melhor situação se tivesse um índice de liquidez corrente igual a 1,50? E se fosse 15,0? Explique suas respostas
4. A Campsey Computer Company apresentou as seguintes demonstrações financeiras durante o ano de 1995:
Campsey Computer Company Campsey Computer Company

Balanço Patrimonial em 31 de Dezembro de 1995 Dem onstração de Resultados de 1995
Ativos
Caixa 77.500,00 Vendas 1.607.500,00
Contas a Receber 336.000,00 Custo das M ercadorias Vendidas 1.353.000,00
Estoques 241.500,00 Lucro Bruto 254.500,00
Total dos Ativos Circulantes 655.000,00 Despesas operacionais fixas 143.000,00
Ativos Fixos Líquidos 292.500,00 Depreciação 41.500,00
Total dos Ativos 947.500,00 LAJIR 70.000,00
Passivos Juros 24.500,00
Contas a pagar 129.000,00 LAIR 45.500,00
Títulos a pagar 84.000,00 Im postos (40% ) 18.200,00
Outros passivos circulantes 117.000,00 Lucro Líquido 27.300,00
Total dos Passivos Circulantes 330.000,00
Exigível de Longo Prazo 256.500,00
Patrimônio Líquido 361.000,00
Total dos Passivos e PL 947.500,00
Calcule o seu índice de liquidez corrente.
3.2.1.2 – Índice de Liquidez Seca
O estoque geralmente é o item menos líquido do ativo circulante. Também é o item para o
qual o valor contábil é o menos confiável como medida de valor de mercado, uma vez que as
condições do estoque não são consideradas. Parte do estoque pode estar estragada, tornando
obsoleta ou perdida.
Mais exatamente, estoques relativamente grandes são sinal de problemas a curto-prazo. A
empresa pode ter superestimado as vendas e, conseqüentemente, comprado ou produzido, em
excesso. Nesse caso, a empresa pode ter uma porção substancial de sua liquidez empatada em
estoque de giro muito lento.
Bimestre 01
Para avaliar a liquidez com mais precisão, calcula-se o índice de liquidez seca tal como se
faz com o índice de liquidez corrente, excluindo-se, no entanto, os estoques:
Ativo Circulante - Estoque

Índice de Liquidez Seca =
Passivo Circulante
OBS:- A utilização de caixa para a compra de estoques não afeta o índice de liquidez corrente, mas
reduz o índice de liquidez seca.
EXEMPLO: O índice de liquidez corrente da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 708 - $ 422
Índice de Liquidez Seca = = 0,53 vezes
$ 540
O índice de liquidez seca relata, neste caso, uma situação diferente da apontada pelo índice
de liquidez corrente, pois os estoques representam mais da metade do ativo circulante da Guaraná
Brasil Corporation.
EXERCÍCIOS PROPOSTOS.
1. Uma empresa possui um capital de giro líquido de $ 950, passivo circulante de $ 2.500 e estoque de 1.100.
Qual é o seu índice de liquidez seca?
2. Calcule o índice de liquidez seca para a Campsey Computer Company.
3.2.1.3 – Índice de Caixa
Um credor a prazo muito curto poderia estar interessado no índice de caixa:
Caixa
Índice de caixa =
Passivo Circulante
EXEMPLO: O índice de caixa da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
98
Índice de caixa =
= 0,18
540
EXERCÍCIOS PROPOSTOS.
1. Calcule o índice de caixa para a Campsey Computer Company.
2. xxxxx
3.2.2 - ÍNDICES DE SOLVÊNCIA A LONGO-PRAZO, OU ENDIVIDAMENTO
Os indicadores de solvência a longo-prazo têm a função de analisar a capacidade da empresa

de saldar suas obrigações, a longo-prazo, ou mais genericamente, seu grau de alavancagem financeira.
Algumas vezes esses indicadores são denominados indicadores de grau de alavancagem financeira,
ou simplesmente alavancagem financeira. Consideraremos três medidas comumente empregadas na
prática, além de algumas variações.
Bimestre 01
3.2.2.1 – Índice de endividamento geral
Este índice leva em consideração todas as dívidas, de diferentes prazos e de todos os

credores. Pode ser definido de diversas maneiras, sendo a mais fácil a seguinte:
DívidasTotal AtivoTotal - PatrimônioLíquido

Índicede endividamento geral= =
AtivoTotal AtivoTotal
EXEMPLO: O índice de endividamento geral da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 3.588- $ 2.591
Índicede endividamento geral= = 0,28 vezes
$ 3.588
Neste caso um analista poderia dizer que a Guaraná Brasil Corporation utilizou 28% de
capital de terceiros. Se isso é alto ou baixo, ou se isso faz alguma diferença, depende da relevância
ou não da estrutura de capital, o que será tema de discussão futura.
A Guaraná Brasil Corporation tem $ 0,28 de capital de terceiros para cada $ 1 de ativo.
Portanto, existem $ 0,72 de capital próprio ($ 1 - $ 0,28) para cada $ 0,28 de dívida. Com isso em
mente, podemos definir duas variações úteis do índice de endividamento geral, o quociente dívida /
capital próprio, também chamado de quociente de capital de terceiros / capital próprio e o
multiplicador de capital próprio.
Dívida Exigível Total

Quociente =
Capital Próprio Patrimônio Líquido
AtivoTotal
multiplicador de capitalpróprio=
PatrimônioLíquido
EXEMPLO: O quociente dívida / capital próprio e o multiplicado de capital próprio da Guaraná

Brasil Corporation em 2003 foi:
Dívida $ 0,28
Quociente = = 0,39 vezes
Capital Próprio $ 0,72
$1
multiplicador de capitalpróprio= = 1,39 vezes
$ 0,72
Esses índices dizem, praticamente, a mesma coisa.
1. Uma empresa tem um índice de endividamento geral de 0,45. Qual é o quociente capital de terceiros / capital
próprio? Qual o multiplicador de capital próprio?
2. Com base no s balanços fornecidos pela Montana Dental Floss (exercício proposto nº 01 da página 03),
calcule, para cada ano, os seguintes índices:
Bimestre 01
a. Liquidez corrente
b. Liquidez seca
c. Índice de caixa
d. Quociente capital de terceiros / Capital próprio e multiplicador de capital próprio.
e. Índice de endividamento geral.
3. Calcule o quociente capital de terceiros / capital próprio e o multiplicador de capital próprio da Campsey
Computer Company.
3.2.2.2 – Cobertura de Juros
É um indicador que mede quão bem a empresa cobre suas obrigações de pagamentos de
juros. Ele é definido como:
LAJIR
Cobertura de Juros =
Juros
EXEMPLO: A cobertura de juros da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 691
Cobertura de Juros = = 4,9 vezes
$ 141
3.2.2.3 – Cobertura de Caixa
Um problema com o índice de cobertura de juros, está no fato dele ser baseado no LAJIR, o
que não corresponde, na realidade, a uma medida do caixa disponível para pagamento dos juros. A
razão para tal é que a depreciação, uma despesa não monetária, é deduzida do lucro. Constrói-se,
então, o índice de cobertura de caixa, definido como:
LAJIR + Depreciação
Cobertura de Caixa =
Juros
Ele é uma medida básica da capacidade da empresa para gerar caixa em suas operações, sendo
freqüentemente, empregada como medida de fluxo de caixa disponível para cumprir as obrigações
financeiras.
EXEMPLO: A cobertura de Caixa da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 691 + $ 276 $ 967

Cobertura de Caixa = = = 4,9 vezes
$ 141 $ 141
1. Calcule cobertura de juros e a cobertura de caixa da Campsey Computer Company.
2. O lucro líquido da Iskandar Inc. no ano mais recente foi $ 18.570. Sua alíquota de imposto de renda era 34%.
A empresa pagou um total de $ 4.645 em despesas de juros, e deduziu $ 1.975 como despesa de depreciação.
Bimestre 01
Qual foi o índice de cobertura de caixa da Iskandar no ano?
3. No último ano, uma empresa teve vendas no valor de $ 475.000, custo de mercadoria vendida de $ 195.000,
despesa de depreciação de $ 69.000 e adição a lucros retidos de $ 54.570. Atualmente, a empresa possui
20.000 ações ordinárias, e o dividendo por ação do último ano foi $ 2,00. Qual foi o índice de cobertura de
juros? Suponha uma alíquota de 34%.
3.2.3 - ÍNDICES DE MEDIDAS DE ADMINISTRAÇÃO DE ATIVOS, OU GIRO.
Voltaremos agora a nossa atenção para a eficiência com a qual a Guaraná Brasil Corporation
utiliza seus ativos. As medidas nesta seção são algumas vezes denominados índices de utilização de
ativos. Todos os índices específicos que discutimos podem ser interpretados como medidas de giro.
Eles pretendem descrever quão eficientemente e intensivamente a empresa utiliza seus ativos para
gerar vendas. Em primeiro lugar, examinamos dois ativos circulantes importantes: estoque e caixa.
3.2.3.1 – Giro de Estoque
Pode ser calculado por:
Custo da Mercadoria Vendida

Giro de Estoque =
Estoque
EXEMPLO: O Giro de Estoque da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 1.344
Giro de Estoque = = 3,2 vezes
$ 422
Isto significa que durante o ano, liquidamos ou giramos todo o estoque 3,2 vezes. Quanto maior for
este índice, mais eficientemente estaremos administrando o estoque.
3.2.3.2 – Número de dias de vendas em estoque
Se soubermos que giramos o estoque 3,2 vezes durante o ano, podemos estimar
imediatamente quanto tempo levou para gira-lo, em média.
O resultado é o número médio de dias de venda em estoque:
365
Dias de venda em estoque =
Giro do Estoque
EXEMPLO: O número de dias de vendas em estoque da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
365
Dias de venda em estoque = = 114 dias
3,2
Isso nos diz que à grosso modo, o estoque é mantido por 114 dias, em média, antes de sua venda.
Alternativamente, supondo que tivéssemos utilizado os números mais recentes de estoque e custo,
levaríamos cerca de 114 dias para liquidar nosso estoque atual.
Bimestre 01
1. A Marly´s Print Shop encerrou o ano com um estoque de $ 325.800 e o custo da mercadoria vendida totalizou
$ 1.375.151. Qual é o giro do estoque? O número de dias de venda em estoque? Quanto tempo ficou uma
unidade de estoque na prateleira, em média, antes de ser vendida?
2. Calcule o giro de estoque e o número de idas de vendas em estoque da Campsey Computer Company.
3.2.3.3 – Giro de Contas a Receber
Esse índice expressa quão rapidamente podemos cobrar as vendas efetuadas. O giro de
contas a receber é definido da mesma maneira que o giro de estoque:
Vendas
Giro de Contas a Receber =
Contas a Receber
EXEMPLO: O Giro de Contas a Receber da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 2.311
Giro Contas a Receber = = 12,3 vezes
$ 188
Em termos aproximados, cobramos nosso saldo de contas a receber e damos crédito novamente 12,3
vezes durante o ano.
3.2.3.4 – Número de dias de vendas em contas a receber
É definido como:
365
Dias de venda em contas a receber =
Giro de contas a receber
EXEMPLO: O número de dias de vendas em contas a receber da Guaraná Brasil Corporation em

2003 foi:
365
Dias de venda em contas a receber = = 30 dias
12,3
Em média, portanto, cobramos nossas vendas a prazo em 30 dias. Por esse motivo, este índice
também é comumente denominado prazo médio de recebimento (PMR).
3.2.3.5 – Giro do ativo total
É um índice global importante e definido como:

Vendas
Giro do ativo total =
Ativo Total
EXEMPLO: O giro do ativo total da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:

Bimestre 01
$ 2.311
Giro do ativo total = = 0,64 vezes
$ 3.588
Em outras palavras, para cada dólar de ativo, geramos $ 0,64 em vendas.
Um índice que está intimamente relacionado a esse é o índice de intensidade de capital, que
é justamente o recíproco do giro total de ativo (isto é, 1 dividido pelo giro do ativo total). Pode ser
interpretado como sendo o investimento em dólares em ativos necessários para gerar $ 1 de vendas.
Valores altos correspondem a indústrias de capital intensivo (tais como serviços de utilidade
pública). Quanto seria este índice para Guaraná Brasil Corporation? Resposta 1,56.
1. Calcule o giro de contas a receber, o número de dias de vendas em contas a receber e o giro do ativo total da
Campsey Computer Company.
2. A Fred´s Print Shop possui um saldo de contas a receber de $ 575.358. O total de vendas a prazo realizadas
durante o ano foi $ 2.705.132. Qual é o giro de contas a receber? Qual é o número de dias de vendas em contas
a receber? Quanto tempo levou em média para os clientes liquidarem suas contas durante o ano passado?
3.2.4 - ÍNDICES DE MEDIDAS DE LUCRATIVIDADE.
Pretendem medir quão eficientemente a empresa utiliza seus ativos e administra suas
operações. Esse grupo se preocupa com a última linha (bottom line) da demonstração do resultado, ou
seja, o lucro líquido.
3.2.4.1 – Margem de Lucro
É definida como:
Lucro Líquido
Margem de Lucro =
Vendas
EXEMPLO: A margem de lucro da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 363
Margem de Lucro = = 15,7%
$ 2.311
Isto mostra que a Guaraná Brasil Corporation, em termos contábeis, gerou um pouco mais do que
16 centavos de lucro para cada dólar de venda.
Se todo o resto for mantido inalterado, uma margem de lucro relativamente alta é
obviamente desejável. Essa situação corresponde a um baixo índice de despesas em relação a
vendas. Entretanto, apressamo-nos a acrescentar que, freqüentemente, as outras coisas não
permanecem inalteradas.
Se por exemplo, ao diminuirmos nosso preço de venda, geralmente aumentaremos o volume
de vendas, mas normalmente isso causará uma diminuição da margem de lucro. O lucro total (ou,
mais importante, o fluxo de caixa operacional) pode subir ou cair; portanto, o fato de que a margem
diminui não é necessariamente mau. Afinal de contas, não seria possível, como diz o ditado, que
Bimestre 01
“Nosso preço é tão baixo que perdemos dinheiro em tudo o que vendemos, mas o compensamos
com um volume elevado!”.
1. Calcule a margem de lucro da Campsey Computer Company.
3.2.4.2 – Retorno do Ativo (ROA)
O retorno do ativo (ROA) é uma medida de lucro por dólar em ativos. Pode ser definida de
diversas maneiras, mas a mais usual é:
Lucro Líquido
Retorno do Ativo (ROA) =
Total do Ativo
EXEMPLO: O retorno do ativo da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 363
Retorno do Ativo (ROA) = = 10,12%
$ 3.588
1. Uma empresa possui vendas de 30 milhões, ativo total de $ 42 milhões e dívida total de $ 12 milhões. Se a
margem de lucro é 7%, qual é o seu lucro líquido? Qual é o ROA?
2. Calcule o ROA da Campsey Computer Company
3.2.4.3 – Retorno do Capital Próprio ou Patrimônio Líquido (ROE)
O retorno do capital próprio, também chamado de retorno do patrimônio líquido (ROE) é

uma medida de desempenho do investimento dos acionistas durante o ano. Uma vez que beneficiar
os acionistas é o nosso objetivo, o ROE é, em termos contábeis, a verdadeira medida de
desempenho em termos de lucro. O ROE, geralmente, é medido da seguinte maneira:
Lucro Líquido
Retorno do Capital Próprio (ROE) =
EXEMPLO: O retorno do capital próprio da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 363
Retorno do Capital Próprio (ROE) = = 14%
$ 2.591
Para cada dólar de capital próprio, portanto, a Guaraná Brasil Corporation gerou 14 centavos de
lucro, mas, novamente, isso está correto apenas em termos contábeis.
Como o ROA e o ROE são números comumente citados, enfatizamos que é importante
lembrar que são taxas de retorno contábeis. Por tal razão, essas medidas deveriam ser
adequadamente denominados retorno do ativo contábil e taxa de retorno do patrimônio líquido
contábil. Independentemente da sua denominação, seria inadequado comparar o resultado, por
exemplo, a uma taxa de juros observada no mercado financeiro.
Bimestre 01
O fato de que o ROE é superior ao ROA reflete o uso de capital de terceiros pela Guaraná
Brasil Corporation. Examinamos mais detalhadamente a relação entre essas medidas mais adiante.
1. Uma empresa possui vendas de 30 milhões, ativo total de $ 42 milhões e dívida total de $ 12 milhões. Se a
margem de lucro é 7%, qual é o seu lucro líquido? Qual é o ROE?
2. Calcule o ROE da Campsey Computer Company
3.2.5 - ÍNDICES DE MEDIDAS DE VALOR DE MERCADO.
Nosso grupo final de medidas está baseado, em parte, em informações não necessariamente
contidas nas demonstrações financeiras – preços de mercado de ações. Obviamente, essas medidas
só podem ser calculadas diretamente para empresas com ações negociadas em bolsas.
Suponhamos que a Guaraná Brasil Corporation possui 33 milhões de ações e que as ações
são negociadas a $ 88 por ação ao final do ano. Se lembramo-nos que o lucro liquido da Guaraná
Brasil Corporation é igual a $ 363 milhões, poderemos então calcular seu lucro por ação:
Lucro Líquido $363

Lucro por Ação = = = $ 11
Número de ações $33
3.2.5.1 – Índice Preço / Lucro
Nossa primeira medida de valor de mercado, o índice preço/lucro, ou índice P/L é definido
por:
Preço por Ação

índice P/L =
Lucro por Ação
EXEMPLO: O índice P/L da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 88
índice P/L == 8 vezes
$ 11
Diríamos, em um sentido contábil, que as ações da Guaraná Brasil Corporation estão sendo
vendidas a 8 vezes o lucro, ou também poderíamos dizer que as ações da Guaraná Brasil
Corporation têm um múltiplo P/L de 8.
Como o índice P/L mede quanto os investidores estão dispostos a pagar por dólar de lucro
corrente, P/L mais elevados geralmente são vistos como associados a empresas que possuem ótimas
perspectivas de crescimento futuro. É claro que se uma empresa possui lucro muito pequeno, ou
nenhum, seu P/L tende a ser muito elevado; portanto, é necessário tomar cuidado ao interpretar este
índice.
1. Calcule o índice P/L da Campsey Computer Company
Bimestre 01
3.2.5.2 – Índice Preço / Valor Patrimonial
Uma segunda medida bastante citada corresponde ao índice preço/valor patrimonial

definida por:
Valor de Mercado das Ações
índice Preço/Valor Patrimonial =
Valor Patrimonial das Ações
EXEMPLO: O índice Preço/Valor Patrimonial da Guaraná Brasil Corporation em 2003 foi:
$ 88
índice Preço/Valor Patrimonial = = 1,12 vezes
$ 2.591
33
Note que o valor patrimonial da ação não é igual ao patrimônio líquido (não apenas de ações
ordinárias) dividido pelo número total de ações.
Como o valor patrimonial da ação é uma medida contábil, ele reflete o custo histórico. Em
um sentido vago, o índice preço / valor patrimonial compara, portanto, o valor de mercado do
investimento em uma empresa a seu custo. Valores inferiores a 1 significam que a empresa não tem
sido bem sucedida em criar valor para os acionistas
Bimestre 01
1. A Mega Widgets Co. fez uma adição a lucros retidos de $ 180.000 ao final do ano. A empresa distribuiu $
150.000 como dividendos, e seu patrimônio líquido era de $ 5,5 milhões. Se a Mega Widgets possui
atualmente 125.000 ações ordinárias, qual é o lucro por ação? De quanto foi o dividendo por ação? Qual é o
valor patrimonial da ação? Se sua ação está sendo vendida a $ 65, qual é o índice preço / valor patrimonial?
Qual o índice de preço / lucro?
2. Calcule o índice Preço/Valor Patrimonial da Campsey Computer Company.
3. Dados os balanços patrimoniais da Smolira Enterprises de 1997 e 1998 e a demonstração de resultados desta
companhia, apresentada no exercício proposto 01 da página 05.
S M O L IR A E N T E R P R IS E S
B a la n ç o P a t ri m o n ia l e m 3 1 d e D e ze m b ro d e 1 9 9 7 e 1 9 9 8 ( $ m ilh a re s )
1997 1998
A t ivo
A tivo C ir cu la n te
C a ix a R$ 390,00 R$ 2 1 9 ,0 0
C o n t a s a r e ce b e r R$ 1 .5 2 7 , 0 0 R$ 2 .0 1 0 ,0 0
E sto q u e s R$ 3 .8 0 5 , 0 0 R$ 3 .6 9 2 ,0 0
Total R$ 5 .7 2 2 , 0 0 R$ 5 .9 2 1 ,0 0
A tivo P e r m a n e n te
In sta la çõ e s e E q u ip a m e n to s R$ 1 2 .1 5 6 , 0 0 R $ 1 3 .2 2 4 ,0 0
T o t a l d o A tivo R$ 1 7 .8 7 8 , 0 0 R $ 1 9 .1 4 5 ,0 0
P a ssivo
P a ssiv o C ir cu la n te
C ontas a pagar R$ 1 .5 2 5 , 0 0 R$ 1 .4 2 5 ,0 0
T ítu lo s a p a g a r R$ 520,00 R$ 6 0 2 ,0 0
O u tr o s R$ 181,00 R$ 5 3 6 ,0 0
Total R$ 2 .2 2 6 , 0 0 R$ 2 .5 6 3 ,0 0
E xig íve l d e L o n g o P r a zo R$ 3 .5 0 0 , 0 0 R$ 3 .0 0 0 ,0 0
P a tr im ô n io L íq u id o
C a p ita l so cia l e r e se r va s R$ 4 .0 0 0 , 0 0 R$ 4 .0 0 0 ,0 0
R e se r va s R$ 7 .0 0 0 , 0 0 R$ 7 .0 0 0 ,0 0
L u cr o s r e tid o s R$ 1 .1 5 2 , 0 0 R$ 2 .5 8 2 ,0 0
Total R$ 1 2 .1 5 2 , 0 0 R $ 1 3 .5 8 2 ,0 0
T o t a l d o P a ss ivo R$ 1 7 .8 7 8 , 0 0 R $ 1 9 .1 4 5 ,0 0
Calcule os seguintes índices financeiros:

A. Índices de solvência a curto prazo
Índice de liquidez corrente:
Índice de liquidez seca:
Índice de caixa
B. Índices de solvência a longo prazo
Índice de endividamento geral:
Índice de cobertura de juros
Índice de cobertura de caixa
Quociente capital de terceiros / capital próprio
C. Índices de administração de ativos
Giro do ativo total
Giro do estoque
Giro de contas a receber
D. Índices de rentabilidade
Margem de lucro
Retorno do ativo
Retorno do capital próprio
CONCLUSÃO: Isso encerra nossa definição de alguns dos índices mais comuns. Falaremos mais a
respeito deles, mas por ora basta. Vamos aprender agora como usa-los ao invés de como calcula-los.
A Tabela abaixo resume os índices

Bimestre 01
3.3 - A identidade Du Pont
As diferenças entre o ROA e o ROE reflete a utilização de financiamento com capital de

terceiros, ou alavancagem financeira. Vamos agora ilustrar a relação entre essas duas medidas.
A partir da definição do ROE, temos:
Lucro Líquido
Retorno do Capital Próprio (ROE) =
Sem alterar nada, poderíamos fazer:
Lucro Líquido Lucro Líquido Ativo

= x = ROA x multiplicador do capital próprio
Patrimônio Líquido Ativo Patrimônio Líquido
ou,
Capital de Terceiros
ROA = ROE x [ 1 + ]
Capital Próprio
EXEMPLO:
Voltando ao caso da Guaraná Brasil Corporation, por exemplo, temos que o quociente
capital de terceiros pelo capital próprio era igual a 0,39 e o ROA era 10,12%. Nosso trabalho
presente indica que o ROE da Guaraná Brasil Corporation, conforme previamente calculado, é:
ROE = 10,12% x 1,39 = 14%.
Podemos, a seguir, decompor o ROE, da seguinte maneira:
Lucro Líquido Vendas Ativo

ROE = x x =
Vendas Ativo Patrimônio Líquido
= margem de lucro x giro do ativo x multiplicador do capital próprio
Esta última expressão é denominada identidade Du Pont, pois a foi a Du Pont Corporation
que popularizou seu uso.
EXEMPLO: A identidade Du Pont da Guaraná Brasil Corporation é:
ROE = margem de lucro x giro do ativo x multiplicador do capital próprio =

15,7% x 0,64 x 1,39 = 14%.
A identidade Du Pont mostra-nos que o ROE é afetado por três aspectos:
5. Eficiência operacional ( medida pela margem de lucro)

Bimestre 01
6. Eficiência no uso de ativos (medida pelo giro do ativo total)

7. Alavancagem financeira (medida pelo multiplicador do capital próprio).
A decomposição do ROE como feito aqui é uma das maneiras convenientes de abordar
sistematicamente a análise financeira. Se o ROE é insatisfatório de acordo com alguma medida, a
identidade Du Pont mostra-nos por onde podemos começar a investigar as razões.
Bimestre 01
1. Se uma empresa possui um multiplicador de capital próprio de 1,90, giro do ativo total de 1,20, e margem de
lucro de 13%, qual é o seu ROE?
2. A Smith Manufacturing tem uma margem de lucro de 11,5%, um giro do ativo total de 1,8 e ROE de 23,25%.
Qual é o quociente entre capital de terceiros / capital próprio da empresa?
3. A Blyk Fried Chicken Company tem um quociente de capital de terceiros / capital próprio de 1,25. O retorno
do ativo é 7,3%, e o patrimônio líquido $ 245.000. Qual é o multiplicador do capital próprio? O retorno do
capital próprio? O lucro líquido?
4. Uma empresa apresentou vendas de $ 1.500, ativo total de $ 900, e um quociente de capital próprio / capital de
terceiros de 1,00. Se o retorno do capital próprio é 17%, qual é o lucro líquido?
5. A Jordan Company possui lucro líquido de $ 87.500. Atualmente tem 16,80 dias de vendas em contas a
receber. Seus ativos totais são $ 625.000, as contas a receber $ 91.000, e o quociente capital de terceiros /
capital próprio é 0,65. Qual a margem de lucro da Jordan? Qual o giro de seu ativo total? Qual é o seu ROE?
6. Desenvolva a identidade Du Pont para a Smolira Enterprises com os dados do início do texto.
7. Desenvolva a identidade Du Pont para a Campsey Computer Company
3.4 – CRESCIMENTO INTERNO E SUSTENTÁVEL
Os retornos do ativo e do capital próprio de uma empresa geralmente são utilizados para
calcular duas cifras adicionais, ambas relacionadas à capacidade de crescimento da empresa. Antes
vamos introduzir dois outros indicadores básicos:
3.4.1 – Índice de distribuição de dividendos e de retenção de lucro
O lucro líquido da empresa é dividido em duas partes. A primeira corresponde aos

dividendos pagos aos acionistas. O que sobra é a adição a lucros retidos.
3.4.1.1 – Índice de distribuição de dividendos
Se expressarmos os dividendos pagos como porcentagem do lucro líquido, o resultado será o

índice de distribuição de dividendos:
Dividendos
Índicede distribuição de dividendos=
LucroLíquido
EXEMPLO: No caso da Guaraná Brasil Corporation, temos:
$ 121
Índicede distribuição de dividendos= = 0,33ou 1/3%
$ 363
Isto mostra-nos que a Guaraná Brasil Corporation distribuiu um terço de seu lucro como
dividendos.
Bimestre 01
3.4.1.2 – Índice de retenção
Se expressarmos a sobra como porcentagem do lucro líquido, o resultado será o índice de

retenção:
Adiçãoa LucrosRetidos
Índicede retenção=
LucroLíquido
$ 242
Índicede retenção= = 0,66ou 2/3%
$ 363
Ou seja, dois terços do lucro líquido foram retidos pela Guaraná Brasil Corporation. O índice de
retenção também é conhecido como índice de re-investimento, pois, na realidade, é a parte do lucro
líquido que é reaplicada na empresa.
Perceba que o lucro líquido só pode ser distribuído ou reinvestido e, com isso, o índice de
distribuição de dividendos e o de re-investimento precisam somar 1.
EXEMPLO
1. As Lojas Chic Corporation rotineiramente distribui 40% de seu lucro líquido como dividendo. Qual o índice de
reinvestimento? Se o lucro líquido foi $ 800, quanto os acionistas receberam efetivamente?
Solução
Se o índice de distribuição é 40%, então o índice de retenção, ou re-
investimento, precisa ser iguala 60%, pois os dois índices precisam somar 100%.
Os dividendos foram iguais a 40% de $ 800, ou seja, $ 320.
2. Com base nas informações a seguir, qual é a taxa de crescimento que a Corwin poderá manter se não
utilizar financiamento externo? Qual é a taxa de crescimento sustentável?
CORWIN COMPANY CORWIN COMPANY

Balanço Patrimonial em 31 de Dezembro de 2003
Demonstração de Resultados em 1998 2003
Ativo
Vendas R$ 2.750,00 Ativo Circulante R$ 600,00
Custo da Mercadoria Vendida R$ 2.400,00 Ativo Permanente R$ 800,00
Imposto de Renda (34% ) R$ 119,00 Total do Ativo R$ 1.400,00
Lucro Líquido R$ 231,00 Passivo
Dividendos R$ 77,00 Exigível de Longo Prazo R$ 200,00
Patrimônio Líquido R$ 1.200,00
Total R$ 1.400,00
Solução
A Corwin retém b = (1 – 0,33) = 0,67 do lucro líquido. O retorno do ativo é $
231 / $ 1.400 = 16,50%. A taxa de crescimento interno é:
(ROA x b) (0,165 x 0,67)
= = 12,36%
(1 - ROA x b) (1 - 0,165 x 0,67)
O retorno do capital próprio da Corwin é $ 231 / $ 1.200 = 19,25%; portanto,
podemos calcular a taxa de crescimento sustentável como:
(ROE x b) (0,1925 x 0,67)
= = 14,81%
(1 - ROE x b) (1 - 0,1925 x 0,67)
Bimestre 01
1. A Smolira Enterprises possui 1.000 ações ordinárias, e o preço da ação ao final de 1998 era $ 73,00. Qual é o
índice preço/lucro? Qual é o dividendo por ação? Qual é o índice preço / valor patrimonial?
2.
Bimestre 01
3.4.2 – ROA, ROE e Crescimento
Os investidores e os demais interessados, freqüentemente, desejam saber quão rapidamente

as vendas da empresa podem crescer. O fato importante a ser reconhecido é que, para as vendas
crescerem, os ativos também precisam crescer, pelo menos a longo-prazo. Além disso, se os ativos
vão crescer, a empresa precisará obter de alguma maneira o dinheiro para pagar as aquisições
necessárias. Em outras palavras, o crescimento precisa ser financiado, e o corolário direto é o de
que a capacidade de crescimento da empresa depende de sua política de financiamento.
A empresa conta com duas grandes possibilidades de financiamento, interno e externo. O
financiamento interno refere-se ao que a empresa arrecada e subseqüentemente reinveste no
negócio. O financiamento externo refere-se aos fundos levantados por meio de empréstimos ou
vendas de ações.
3.4.2.1 – Taxa de crescimento interno
Significa que a empresa não tomará recursos emprestados e não venderá nenhuma nova
ação. Ela mede quão rapidamente a empresa pode crescer e é definida como:
ROA x b
taxa de crescimento interna =
1 - ROA x b
onde b é o índice de retenção discutido acima.

2
0,1012x
ROA xb 3 = 7,23%
Índicede crescimento interno= =
1 - ROA xb 2
1 - 0,1012x
3
Portanto, se a Guaraná Brasil Corporation basear-se apenas no financiamento gerado internamente,
poderá crescer no máximo 7,23% ao ano.
3.4.2.2 – Taxa de crescimento sustentável
Se uma empresa basear-se apenas no financiamento interno, então, a longo prazo seu índice
de endividamento geral diminuirá. Isso acontece porque os ativos crescerão, mas a dívida total
permanecerá a mesma (ou até diminuirá se for parcialmente liquidada).Freqüentemente, as
empresas possuem um determinado índice de endividamento geral ou multiplicador de capital
próprio que é visto como ótimo.
Com isso em mente, consideremos quão rapidamente uma empresa pode crescer se:
1. desejarmos manter um determinado índice de endividamento geral e;
2. não se deseja vender novas ações.
Existem diversas razões pela quais uma empresa deseja evitar a emissão de novas ações, e na
realidade, a emissão de novas ações por empresas estabelecidas, é uma ocorrência rara. Dadas essas
duas premissas, a taxa máxima de crescimento que pode ser alcançada, denominada taxa de
crescimento sustentável é:
Bimestre 01
ROE x b
taxa de crescimento sustentável =
1 - ROE x b
2
0,14 x
ROE x b 3 = 10,29%
Índicede crescimento sustentável = =
1 - ROE x b 2
1 - 0,14 x
3
Se compararmos essa taxa de crescimento sustentável de 10,29% coma a taxa de

crescimento interno de 7,23%, você vai querer saber por que é maior. A razão para tal é que, à
medida que uma empresa cresce, ela irá tomar recursos adicionais emprestados, para manter um
índice de endividamento constante. Esses novos empréstimos são fontes extras de financiamento em
adição aos fundos gerados internamente e, portanto, a Guaraná Brasil Corporation pode expandir-
se mais rapidamente.
1. Você coletou as seguintes informações sobre a Sandy´s Lasagna Shoppe, Inc.:
Vendas = $ 175.000
Lucro Líquido = $ 35.000
Dividendos = $ 24.500
Endividamento Total = $ 40.000
Patrimônio Líquido = $ 60.000
Qual é a taxa de crescimento sustentável da Sandy´s Lasagna Shoppe, Inc.? Se a empresa crescer a essa
taxa, quanto precisará tomar de novos empréstimos no ano a seguir, supondo que manterá constante o
quociente capital de terceiros / capital próprio? Que taxa de crescimento será capaz de sustentar se não
obtiver nenhum financiamento externo?
2. Com base nas informações a seguir, calcule a taxa de crescimento sustentável.

Margem de lucro = 7,5%
Giro do ativo total = 1,25
Índice de endividamento geral = 0,70
Índice de distribuição de dividendos = 50%.
Calcule o ROA.
3. A Kaleb´s KornDogs, Inc. apresentou um ROA de 12% e um índice de distribuição de dividendos de 40%.
Qual é a taxa de crescimento interno?
4. A Missy´s Baby Supply apresentou um ROE de 21% e um índice de distribuição de dividendos de 55%.
Qual é a taxa de crescimento sustentável?
5. Você recebeu as seguintes informações da Paglia´s Potatoes Inc.:

Margen de lucro = 8,5%
Índice de intensidade de capital = 0,65
Quociente capital de terceiros / capital próprio = 0,50
Lucro Líquido = $ 18.500
Dividendos = $ 4.300
Bimestre 01
Qual é o ROE? Qual é a taxa de crescimento sustentável?
6. Supondo que os índices a seguir permaneçam constantes, qual é a taxa de crescimento sustentável?
Giro do ativo total = 1,40
Margem de lucro = 7,5%
Multiplicador de capital próprio = 2,50
Índice de distribuição de dividendos = 0,40
Bimestre 01
3.4.2.3 – Determinantes do crescimento
Juntando tudo, temos que a capacidade de uma empresa de sustentar seu crescimento
depende explicitamente dos quatro seguintes fatores:
1. MARGEM DE LUCRO. Um aumento da margem de lucro aumentará a capacidade da
empresa de gerar fundos internamente e, portanto, aumentará o crescimento sustentável.
2. GIRO DO ATIVO TOTAL. Um aumento do giro do ativo total de uma empresa eleva as
vendas geradas por dólar de ativo. Isso diminui a necessidade de novos ativos da
empresa à medida que as vendas crescem e, portanto, aumenta a taxa de crescimento
sustentável. Perceba que aumentar o giro do ativo total é a mesma coisa que diminuir a
intensidade de capital.
3. POLÍTICA FINANCEIRA. Um aumento do quociente capital de terceiros pelo capital
próprio, aumenta a alavancagem financeira da empresa. Como isso tornam disponíveis
novos financiamentos com capital de terceiros, ele aumenta a taxa de crescimento
sustentável.
4. POLÍTICA DE DIVIDENDOS. Uma diminuição da porcentagem de lucro líquido
distribuído como dividendo aumentará o índice de retenção. Isso amplia o capital próprio
gerado internamente e, portanto, aumenta a taxa de crescimento interno e sustentável.
A taxa de crescimento sustentável é uma cifra muito útil. Ilustra a relação explícita entre as
quatro principais áreas de preocupações de uma empresa: sua eficiência operacional, medida pela
margem de lucro, sua eficiência na utilização dos ativos, medida pelo giro do ativo total, sua
política de financiamento, medida pelo quociente capital de terceiros/capital próprio, e a política de
dividendos, medida pelo índice de retenção.
3.5 – USO DE INFORMAÇÕES EXTRAÍDAS DE DEMONSTAÇÕES DE RESULTADOS
A última tarefa deste capítulo é discutir em maiores detalhes alguns aspectos práticos da
análise das demonstrações contábeis.
3.5.1 – Por que avaliar demonstrações financeiras?
A principal razão para examinar informações contábeis é a de que não possuímos e não
podemos esperar obter, de uma maneira razoável, as informações de mercado necessárias. É
importante enfatizar que, sempre que temos informações de mercado, devemos utiliza-las em vez
dos dados contábeis. Além disso, se existir um conflito entre os dados contábeis e de mercado,
deve-se dar preferência aos dados de mercado.
A análise das demonstrações financeiras, em muitos casos, reduzir-se-á à comparação dos
índices de uma empresa a algum tipo de média ou índices representativos. Aqueles índices que são
os que aparentemente mais diferem da média que são os selecionados para análises futuras.
USOS INTERNOS. As informações extraídas das demonstrações financeiras possuem diversos

usos dentro da empresa. Dentre as mais importantes está a avaliação do desempenho, como margem
de lucro e retorno do capital próprio (ROE), por exemplo. Além disso, as empresa que possuem
várias divisões, freqüentemente, comparam o desempenho dessas divisões utilizando informações
extraídas de demonstrações financeiras.
Bimestre 01
Outra aplicação das informações extraídas das demonstrações financeiras é o planejamento

para o futuro.
USOS EXTERNOS. As demonstrações financeiras são úteis para indivíduos e organizações

externas à empresa, incluindo credores a curto-prazo e longo-prazo e investidores em potencial. Por
exemplo, consideraríamos essas informações muito úteis ao decidir se concederíamos ou não
crédito a um novo cliente.
Servem também para avaliar fornecedores e sermos avaliados por eles ao decidirem
aumentar os nossos créditos. Grandes clientes utilizariam essas informações para prever se ainda
estaríamos operando no futuro. Agências de rating de crédito baseiam-se em demonstrações
financeiras para avaliar a situação geral de risco de crédito de uma empresa. As demonstrações
financeiras representam uma fonte primordial de informações sobre a saúde financeira de uma
empresa.
Finalmente poderíamos estar interessados em adquirir outra empresa. As informações
extraídas das demonstrações financeiras seriam essenciais para identificar metas potenciais e
estipular o valor de nossa tarefa.
3.5.2 – Escolha de um padrão de referência
Dado que desejamos avaliar uma divisão ou uma empresa a partir das demonstrações
financeiras, um problema básico surge imediatamente. Como escolhemos um padrão de referência
ou comparação? Descrevemos algumas maneiras para iniciar esse processo nesta agora.
3.5.2.1- Análise de Tendências
Um dos padrões que podemos utilizar é a história. Suponha que calculamos que o índice de
liquidez corrente para uma firma é 2,4, com base nas informações extraídas de suas demonstrações
financeiras mais recentes. Olhando para trás ao longo dos últimos 10 anos, podemos verificar que
esse índice tem diminuído de maneira relativamente constante ao longo do período.
A partir desta constatação, poderíamos nos perguntar se a liquidez da empresa vem
deteriorando-se. É claro que a empresa poderia ter realizado mudanças que possibilitariam a
utilização mais eficiente dos ativos circulantes, que a natureza dos negócios da empresa mudou, ou
que as práticas de atuação mudaram. Se investigarmos, poderemos encontrar algumas dessas
possíveis explicações. Isso é um bom exemplo sobre o que queremos dizer com administração por
exceção – uma tendência de deterioração no tempo pode ser ruim ou não, mas merece investigação.
3.5.2.2 – Análise de grupos comparáveis (peers groups)
A segunda maneira de estabelecer um padrão de comparação é identificar empresas

similares no sentido de que competem no mesmo mercado, possuem ativos semelhantes e operam
de maneira parecida. Em outras palavras, precisamos identificar um grupo comparável.
Obviamente, existem problemas para fazer isso, pois não há duas empresas idênticas. Em última
análise, a escolha de quais empresas utilizar como base de comparação é subjetiva.
Uma das maneiras para identificar parceiros potencialmente comparáveis é basear-se nos
códigos de classificação industrial, SIC, por exemplo.
3.6 3.6 – ESTUDOS DE CASOS

Bimestre 01
3.7
WILDHACK CORPORATION WILDHACK CORPORATION

Balanço Patrimonial em 31 de Dezembro de 1997 e 1998 ($ milhões) Demonstração de Resultados em 1998
1997 1998 (em $ milhões)
Ativo
Ativo Circulante Vendas R$ 3.756,00
Caixa R$ 120,00 R$ 88,00 Custo da Mercadoria Vendida R$ 2.453,00
Contas a receber R$ 224,00 R$ 192,00 Depreciação R$ 490,00
Estoques R$ 424,00 R$ 368,00 LAJIR R$ 813,00
Total R$ 768,00 R$ 648,00 Juros Pagos R$ 613,00
Ativo Permanente Lucro Tributável R$ 200,00
Instalações e Equipamentos R$ 5.228,00 R$ 5.354,00 Imposto de Renda (34%) R$ 68,00
Total do Ativo R$ 5.996,00 R$ 6.002,00
Lucro Líquido R$ 132,00
Passivo Adição a Lucros Retidos R$ 86,00
Passivo Circulante Dividendos R$ 46,00
Contas a pagar R$ 124,00 R$ 144,00
Títulos a pagar R$ 1.412,00 R$ 1.039,00
Total R$ 1.536,00 R$ 1.183,00
Exigível de Longo Prazo R$ 1.804,00 R$ 2.077,00
Patrimônio Líquido A demonstração de resultados de
Capital social e reservas R$ 300,00 R$ 300,00 tamanho comum é obtida
Lucros retidos R$ 2.356,00 R$ 2.442,00 simplesmente dividindo cada item
Total R$ 2.656,00 R$ 2.742,00
pelas vendas totais.
A seguir, encontram-se as demonstrações financeiras mais recentes da Wildhack.

1. Prepare um balanço patrimonial de tamanho comum, e uma demonstração de resultados de
tamanho comum, com base nessas informações.
2. Calcule os seguintes índices para 1998:
a. Índice de liquidez corrente.
b. Índice de liquidez seca
c. Índice de caixa
d. Giro do estoque
e. Giro de contas a receber
f. Dias de venda em estoque
g. Dias de venda em contas a receber
h. Endividamento geral
i. Cobertura de juros
j. Cobertura de caixa
Respostas: 0,55; 0,24; 0,07; 6,7; 19,6; 54,5; 18,6; 54,3%; 1,33; 2,13
3. Calcule, para 1998, o ROE da Wildhack Corporation e, em seguida, decomponha sua

resposta a partir da identidade Du Pont.
Resposta: ROE = 4,8%; 3,5% x 0,626 x 2,19.
OUTRO CASO
Faça para Bartlett Company o mesmo que foi feito acima para a Wildhack Corporation ,
com base nas informações dadas abaixo:
Bimestre 01
BARTLETT COMPANY
Balanços Patrimoniiais ($ milhares)
1994 1993
Ativo Circulante
Caixa 363 288
Títulos Negociáveis 68 51
Duplicatas a Receber 503 365
Estoques 289 300
Total do Ativo Circulante 1.223 1.004
Ativo Permanente Bruto (ao custo)
Terrenos e Edifícios 2.072 1.903
Máquinas e Equipamentos 1.866 1.693
Móveis e Acessórios 358 316
Veículos 275 314
Outros (inclusive leasing financeiro) 98 96
Total do Ativo Permanente Bruto (ao custo)ª 4.669 4.322
Depreciação Acumulada 2.295 2.056
Total do Ativo Permanente 2.374 2.266
Total do Ativo 3.597 3.270
Passivo Circulante
Duplicatas a pagar 382 270
Títulos a pagar 79 99
Contas a pagar 159 114
Total do Passivo Circulante 620 483
Exigível a Longo Prazo 1.023 967
Total do Passivo 1.643 1.450
Ações Prefernciais - com direito a dividendo 200 200
Ações Ordinárias - com direito a dividendo 191 190
Ágio na venda das Ações Ordinárias 428 418
Lucros Retidos 1.135 1.012
Total do patrimônio líquido 1.954 1.820
Total do Passivo e do Patrimônio Líquido 3.597 3.270
BARTLETT COMPANY
Demonstrações de Resultados (em $ milhares)
1994 1993
Receita de vendas 3.074 2.567
Custos da Mercadoria Vendida 2.088 1.711
Lucro Bruto 986 856
Despesas Operacionais
Despesas de Vendas 100 108
Gerais e Administrativas 194 187
De leasing 35 35
Depreciação 239 223
Totais das despesas operacionais 568 553
Lucro Operacional 418 303
Despesas Financeiras 93 91
Lucro antes do Imposto de Renda 325 212
Provisão para imposto de renda (=29%) 94 64
Lucro Líquido 231 148
Dividendos para as ações preferenciais 10 10
Lucro disponível para as ações ordinárias 221 138
LPA - 76.262 em 1994 e 76.244 em 1993 2,90 1,81
Bimestre 01

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PARTE

VISÃO GERAL DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

Iniciamos nosso estudo de Administração Financeira examinando o papel do

I.1 – Conceituação de Finanças

É a arte e a ciência de administrar fundos, isto é, aplicar princípios econômicos, contábeis e

Tradicionalmente, os tópicos de finanças são agrupados em quatro áreas principais:

As Finanças estão estreitamente relacionadas com

I.2 – FINANÇAS e CONTABILIDADE

Para os Contadores, as Finanças é uma leitura obrigatória. Em pequenas empresas em

I.3 – FINANÇAS EMPRESARIAIS

I.4 – O ADMINISTRADOR FINANCEIRO.

A função do administrador financeiro freqüentemente está associada a um alto executivo da

Organograma de uma Corporação

Acionistas Acionistas Acionistas

Vice-Presidente de Produção Vice-Presidente Financeiro Vice-Presidente de Marketing

Conforme ilustrado, o diretor financeiro coordena as atividades de tesouraria e

I.5 – ÁREAS DA ADMINISTRAÇÃO DE FINANÇAS EMPRESARIAIS

• ORÇAMENTO DE CAPITAL ou ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da empresa, mais especificamente, ao

Refere-se à combinação específica entre capital de terceiros a longo-prazo e capital

• ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO

As três áreas que acabamos de descrever – orçamento de capital, estrutura de capital e

I.6 – MODALIDADES DE ORGANIZAÇÃO DE EMPRESAS

Examinaremos aqui as 3 modalidades principais em que as empresas se organizam:

• FIRMA INDIVIDUAL (Sole Proprietorships)

• SOCIEDADE POR COTAS (Partnerships)

• SOCIEDADE POR AÇÕES (Corporations)

Resumindo, temos para as modalidades de organização de empresas:

Firma Sociedade Corporação

Quem é o dono da O gestor Sócios Acionistas

I.7 – OBJETIVOS DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

Carreira Salário Anual (em US$)

Os objetivos da administração financeira são, portanto:

• MAXIMIZAR O VALOR DE MERCADO DO CAPITAL DOS PROPRIETÁRIOS

Os administradores financeiros servem melhor aos donos da empresa identificando produtos

I.8 - O MERCADO FINANCEIRO

1.9 - RESUMO E CONCLUSÕES

1. Os negócios financeiros têm três áreas principais de concentração:

DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS, IMPOSTOS E

Neste capítulo, iremos examinar as demonstrações financeiras, os impostos e os fluxos de

2.1 – O BALANÇO PATRIMONIAL

É um retrato da empresa. É a maneira conveniente de organizar e resumir o que a empresa

Valor Total dos Ativos Valor Total dos Pa ssivos

ATIVOS: o lado esquerdo

PASSIVO e PATRIMÔNIO LÍQUIDO: O lado direito

Ativo = Passivo + Patrimônio Líquido

b. O patrimônio líquido será de $ 330 milhões

Abaixo apresentamos um balanço patrimonial simplificado para a empresa fictícia,

Total $ 2.756 $ 3.112 Total $ 2.756 $ 3.112

Saldo de Caixa = $ 10.000 Contas a receber = $ 22.000

Ao examinar-se um balanço patrimonial, deve-se ter em mente três pontos particularmente

2.1.2 – CAPITAL DE TERCEIROS VERSUS CAPITAL PRÓPRIO

Patrimônio Líquido = Ativo – Exigível Total

2.1.3 – VALOR DE MERCADO VERSUS VALOR CONTÁBIL

O verdadeiro valor de um ativo é seu valor de mercado, que é simplesmente a quantidade de

Podemos construir dois balanços simplificados, um em termos contábeis e

2.2 – DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO

A demonstração do resultado mede o desempenho ao longo de um determinado período,

RECEITA – DESPESA = LUCRO .....Equação da DRE

Se o balanço for um instantâneo, a demonstração de resultado (DRE) é uma fita de vídeo

A ordem a ser seguida na construção da DRE é:

O Lucro Por Ação (LPA) é encontrado assim:

Lucro Líquido (8)