Aula 7

16/10/2023

Rodrigo Siviéri
rodrigosivieri
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Demais determinantes para calcular o custo de capital próprio

Medidas utilizadas:
EMBI+BR e CDS BRASIL

Calculo do prêmio de risco dos EUA: usar o spread médio anual entre a série histórica do
S&P 500 e US T-Bond (últimos 50 anos)

Após utilizar parâmetros externos, devemos fazer a conversão para a moeda local.
Taxa Livre de Risco

A taxa livre de risco é a taxa de retorno esperado em um investimento hipotético

cujo risco de perda é, teoricamente, nulo;

Normalmente utilizamos a taxa paga por títulos do Tesouro Americano como

referência, por esse ser considerado o investimento mais seguro do mundo.

Damodaran (2012, p. 154) afirma que “o retorno esperado em investimentos de

risco é mensurado relativamente à taxa livre de risco, com o risco criando um
prêmio de risco que é adicionado a taxa livre de risco.”

Ou seja, um investidor não deveria estar disposto a alocar seu capital em um

investimento que envolve risco sem que seu retorno esperado seja igual a taxa
livre de risco mais um prêmio adequado para o risco envolvido no investimento;

A Taxa Livre de Risco é o ponto de partida para a precificação de qualquer ativo.

Títulos públicos são referência para taxa livre de risco
Curva de juros americana - jan/22
Curva de juros americana - jun/23
Taxa livre de risco

A Taxa Livre de Risco em qualquer moeda pode ser expressa pela seguinte equação:

Normalmente utilizamos a taxa paga pelos Títulos públicos Americanos com duração
de 10 anos como base.
Medidas de Risco País

CDS
O Credit Default Swap (CDS) é outra forma de medir o Risco-País, mas seu funcionamento é
bem diferente em comparação ao EMBI. Basicamente, o CDS é como se fosse um seguro
contra eventuais calotes do pagamento de títulos públicos. Por isso, ele funciona como uma
medida do Risco-País. A negociação do CDS é a chave para determinar o nível de risco para
se investir no Brasil. Por exemplo, se houver uma indicação de que há uma demanda maior
pela compra por CDS e, assim, seu preço for aumentando, isso quer dizer que há mais Risco-
País.

EMBI+
Segundo definição do Banco Central, O EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus),
calculado pelo banco J.P. Morgan Chase, é um índice ponderado composto por instrumentos
de dívida externa, ativamente negociados e denominados em dólar, de governos de países
emergentes. Há um EMBI específico para cada país que está no índice. No caso, estamos
falando do EMBI+Br. Seu cálculo corresponde à média ponderada dos prêmios pagos pelos
títulos da dívida externa brasileira em comparação a papéis de prazo equivalente do
Tesouro dos Estados Unidos.
EMBI+ vs CDS

A crise político-econômica
no Brasil teve início em
meados de 2014. Uma de
suas consequências foi a
forte recessão econômica,
levando a um recuo no
produto interno bruto (PIB)
por dois anos consecutivos.
A economia contraiu-se em
cerca de 3,5% em 2015 e
3,3% em 2016.

O governo acelerou os gastos das contas públicas, estimulou o consumo porém não
estimulou a produção, como consequência as industrias operaram no nível mais
baixo em 10 anos, exportações aumentaram e as importações diminuíram.
Consulta EMBI+ Risco Brasil
ERP implícito e taxa livre de risco
Mas porque não é recomendado
calcular utilizando os parâmetros
do nosso País?
Histórico inflacionário
Moeda emergente
Longo histórico - S&P500
Classificação de risco
 Rodrigo Siviéri
rodrigosivieri
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Vá sempre além do que é esperado.

Larry Page
Co-fundador do Google