Cálculo e

Instrumentos
Financeiros II

Licenciatura em Gestão
de Empresas
TÍTULOS DE RENDIMENTO
- 2ºano -
VARIÁVEL
Títulos de Rendimento Fixo

 Bibliografia de base

 PIRES, Cesaltina, "Mercados e Investimentos Financeiros", 3ª edição,

Escolar Editora, 2011 (Capítulos 12)

 PINHO, Carlos e Isabel Soares, “Finanças – Mercados e

Instrumentos”, 2ª edição, Edições Sílabo, 2008 (Capítulos 6 ao 8)

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Sumário

1. Tipologia e características das ações

2. Avaliação de ações

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1. Tipologia e caraterísticas das obrigações

 Definição de Ações

 Uma ação é um título negociável representativo de uma fração do

capital social de uma sociedade anónima

 Direitos associados as ações (ordinárias):

• Participação nos lucros nomeadamente através dos dividendos

• Recebimento de novas ações na direta proporção das detidas em aumentos

de capital por incorporação de reservas

• Preferência na subscrição de novas ações quando haja aumentos de capital

• Direito de voto nas Assembleias Gerais (AG) de acionistas

• Direito à informação

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1. Tipologia e caraterísticas das obrigações

 Tipologia de Ações

 Quanto à sua natureza :

• as ações podem ser nominativas ou ao portador, conforme o emitente

tenha ou não a faculdade de conhecer a todo o tempo a identidade dos
titulares

• As ações ao portador podem sempre ser convertidas em ações nominativas

• Já as ações nominativas apenas podem ser convertidas em ações ao

portador se a lei não proibir esta conversão e o contrato de sociedade
permitir ações ao portador

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1. Tipologia e caraterísticas das obrigações

 Tipologia de Ações

 Quanto aos direitos incorporados:

• Ações ordinárias que conferem a quem as detém os direitos que foram

fixados no pacto social como p.e. o direito aos lucros ou o direito de voto
nas AG

• Ações preferenciais que conferem direito a um dividendo prioritário (uma

percentagem do valor nominal), mas não têm direito de voto nas AG. Este
dividendo prioritário, se não for pago num exercício, deverá sê-lo nos três
exercícios seguintes. Se este pagamento não ocorrer durante dois
exercícios sociais, as ações em referência passam a conferir o direito de
voto, da mesma forma que as ações ordinárias, só perdendo este no
exercício seguinte ao pagamento dos dividendos prioritários em atraso.
Poderá estar prevista a remissão deste tipo de ações.

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2. Avaliação de ações

 O valor de uma ação pode ser determinado com base no

somatório dos valores atualizados de todos os dividendos futuros
que se espera possa vir a proporcionar no futuro
∞
𝐷𝐼𝑉𝑡
𝑉0 = 𝑡
1 + 𝑟𝑠
𝑡=1

em que:

𝐷𝐼𝑉𝑡 - Dividendo do ano t

𝑟𝑠 - Taxa de rentabilidade exigida pelos acionistas (CAPM, APT, …)

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2. Avaliação de ações

 Hipóteses:

H1) Os dividendos são perpetuamente constantes 𝐷𝐼𝑉1 = 𝐷𝐼𝑉2 = ⋯ = 𝐷𝐼𝑉 :

𝐷𝐼𝑉
𝑉0 =
𝑟𝑠

H2) Os dividendos crescem perpetuamente a uma taxa constante g 𝑘 > 𝑔

𝐷𝐼𝑉1 = 𝐷𝐼𝑉0 ∗ 1 + 𝑔 ; 𝐷𝐼𝑉2 = 𝐷𝐼𝑉0 ∗ 1 + 𝑔 2 ; … :

𝐷𝐼𝑉1
𝑉0 = [Modelo de Gordon-Shapiro]
𝑟𝑠 − 𝑔

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2. Avaliação de ações

 Hipóteses (continuação):

H3) Os dividendos numa face inicial (até ao momento n) não obedecem a

nenhuma lei de comportamento específica, passando posteriormente a
crescer a uma taxa constante g 𝑟 > 𝑔

𝑛 𝐷𝐼𝑉𝑛+1
𝐷𝐼𝑉𝑡 𝑟𝑠 − 𝑔
𝑉0 = +
1 + 𝑟𝑠 𝑡 1 + 𝑟𝑠 𝑛
𝑡=1

Como estimar o valor de g?

𝑔 = 1 − 𝑝𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 ∗ 𝑅𝐶𝑃

𝑇𝑎𝑥𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜

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2. Avaliação de ações

 Exemplo:

A empresa Quê reportou no corrente ano um resultado líquido por ação de

4 € a que corresponde uma rendibilidade do capital próprio de 15%. Admita
ainda que aquela rendibilidade nos próximos anos se manterá inalterada e
que os acionistas exigem uma rendibilidade de 10%. Determine o valor de
uma ação da empresa Quê nas seguintes situações:

1) A empresa distribui a totalidade do seu resultado

2) A empresa distribui 60% do seu resultado

3) Compare (comente) os valores obtidos para a ação nas situações 1) e 2)

4) Se cada ação da empresa Quê estiver cotada a 50 €, qual a sua

recomendação de investimento?

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2. Avaliação de ações

 Exemplo:

1) Se a empresa distribuir a totalidade do seu resultado, a taxa de crescimento

dos dividendos é nula pois o payout ratio será de 100% e os dividendos serão
constantes. Isto é:

𝐷𝐼𝑉 = 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎ç𝑎𝑜 ∗ 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 4 ∗ 1 = 4 €

𝑔 = 1 − 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 ∗ 𝑅𝐶𝑃 = 1 − 1 ∗ 0,15 = 0%

𝑉0 = 𝐷𝐼𝑉 𝑟𝑠 = 4 0,1 = 40 €

2)

𝐷𝐼𝑉0 = 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎ç𝑎𝑜 ∗ 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 4 ∗ 0,6 = 2,4 €

𝑔 = 1 − 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 ∗ 𝑅𝐶𝑃 = 1 − 0,6 ∗ 0,15 = 6%

𝑉0 = 𝐷𝐼𝑉0 𝑟𝑠 − 𝑔 = 2,4 ∗ 1 + 0,06 0,1 − 0,06 = 63,60 €

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2. Avaliação de ações

 Exemplo:

3) A diferença de valores encontrada (23,60=63,60-40) designa-se por Valor

Atual das Oportunidades de Crescimento (VAOC) e reflete aquilo que, no
presente, um acionista está disposto a pagar adicionalmente para receber
dividendos crescentes no futuro. Este diferença é positiva porque a
rendibilidade do capital próprio é superior à rentabilidade exigida pelos
acionistas.

4) Se a empresa distribuir a totalidade do seu resultado, o justo valor de cada

ação é 40 € pelo que nesse caso a recomendação será de VENDA (cotação >
justo valor). Já se a empresa distribuir 60% do seu resultado então a
recomendação será de COMPRA pois nesse caso o justo valor (63,60 €) é
superior à cotação (50 €).

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