Administrao Financeira de Curto Prazo 1.

A natureza das decises financeiras

1.2. A natureza das decises financeiras
A tarefa da Administrao Financeira tomar decises financeiras. Tais decises podem ser divididas em dois tipos: Decises de captao de recursos - financiamento Decises de aplicao dos valores levantados - investimento Alguns autores identificam um terceiro tipo de deciso que seriam as decises operacionais, ou aquelas relacionadas com as transaes (compra e venda, pagamentos e recebimentos) do dia-a-dia da empresa. Entendemos que tais decises nada mais so do que formas especficas de decidir onde aplicar e onde obter os recursos, da porque optamos por considerar apenas as duas categorias gerais. Tais decises so tomadas a fim de que seja alcanado o objetivo da funo Financeira. Quando da tomada de decises financeiras, no podem ser ignorados alguns aspectos subjacentes a essas decises: Retorno gerado pelos ativos e o custo dos recursos obtidos. A diferena define o resultado da empresa. Risco: embora o conceito de risco em finanas se refira variabilidade dos resultados esperados, ele pode ser estendido para cobrir a probabilidade da empresa se tornar insolvente, isto , incapaz de pagar seus compromissos. O risco total de uma empresa pode ser associado s decises financeiras tomadas pela empresa. Assim, o risco se compe de duas parcelas: Operacional: derivado dos ativos, da natureza da atividade, ou seja, decorre das decises de investimento; Financeiro: determinado pelo endividamento. O risco financeiro da empresa se encontra relacionado s suas decises de financiamento e est associado intensidade de utilizao dos capitais de terceiros e da estrutura de capital empregada no financiamento das atividades. A relao risco x retorno: supe-se que as pessoas - e os gestores em particular - sejam aversos ao risco. Isso significa que somente estaro dispostos a correr maiores riscos se receberem uma recompensa adequada, na forma de um retorno maior.

1.2. Objetivo da Administrao Financeira

Na breve discusso acima foi afirmado que as decises financeiras so tomadas a fim de que seja alcanado o objetivo da funo Financeira. Mas qual esse objetivo? Ou, colocado de

outra forma, do ponto de vista do(s) proprietrio(s), o que uma boa deciso de administrao financeira? Considere os textos a seguir:
Apesar da cara de garoto e do jeito tmido ao falar em pblico ou dar entrevistas, Edgard Nogueira, 17 anos, hoje uma das estrelas da nova economia (como so chamados os negcios envolvendo as empresas de tecnologia da informao). Ele o "pai" do site de busca Aonde, um dos maiores do Pas, com cerca de 170 mil visitaes dirias e um banco de dados que abriga aproximadamente 200 mil home pages, totalmente idealizado e planejado pelo garoto quando tinha apenas 13 anos. "Geniozinho da Internet"? Nogueira garante que no. "Sou um garoto normal, que gosta de sair com os amigos, ir praia e namorar". A diferena, segundo o prprio, que ele acreditou na sua idia e hoje colhe os frutos de um projeto que teve investimento inicial de R$ 150,00 e que hoje vale, segundo analistas do mercado de Internet, US$ 10 milhes.
Fonte: http://www.empregos.com.br/ - Entrevistas: Minha experincia: Campus. s/data (estimativa: 2000)

Uma das grandes inquietaes da maioria dos empresrios brasileiros bem-sucedidos diz respeito ao futuro profissional de seus filhos. A histria dos negcios no pas e no mundo est repleta de casos de herdeiros cuja principal ocupao foi aproveitar o que a fortuna familiar poderia comprar. Em meio a esse cenrio, o paulistano Marcos de Moraes surge como um exemplo na contramo. Aos 38 anos, filho de Olacyr de Moraes, ele no se acomodou sombra do pai. Em vez disso, transformou-se num empreendedor dos mais agitados. Com uma ajuda inicial do pai, Moraes construiu a fortuna fazendo o que todo empresrio mais gosta de fazer - enfrentar desafios novos e correr riscos. O maior e melhor negcio de sua vida aquele que o tornou famoso nacionalmente, a venda do portal Zip.Net para a Portugal Telecom, em fevereiro de 2000. Apenas para quem no se recorda dos nmeros envolvidos na transao, Moraes auferiu com o negcio 365 milhes de dlares e uma alcunha prpria. Em razo da operao, deixou de ser apenas o primognito do eterno rei da soja e tornou-se ele prprio o rei da internet no Brasil.
Fonte: EXAME 822 - 15.07.2004 - Gesto

Se supusermos que as pessoas investem suas poupanas em uma sociedade porque buscam ganhos financeiros, a resposta bvia: boas decises aumentam o valor de mercado da sociedade e decises ruins o diminuem. Como o Administrador Financeiro de uma sociedade toma decises em nome dos proprietrios da empresa, segue-se que tais administradores estaro agindo de acordo com os melhores interesses dos proprietrios ao tomarem decises que aumentam o valor da empresa. Assim, o objetivo apropriado para o administrador financeiro em uma empresa pode ser enunciado como: Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios existentes Este objetivo no significa que o administrador financeiro deva agir de maneira ilegal ou antitica na esperana de aumentar o valor do capital prprio da empresa. O que se quer dizer que os administradores financeiros servem melhor aos donos da empresa identificando produtos e servios que agregam valor empresa, porque eles so desejados e valorizados no mercado. 2

2. DETERMINAO E ANLISE DO CAPITAL DE GIRO

2.1. Conceitos introdutrios
Para a determinao e anlise do capital de giro necessrio o entendimento de algumas definies bsicas de operaes da empresa, contabilidade e finanas.

2.1.1 Operaes da Empresa

Uma empresa s pode desempenhar satisfatoriamente seu papel se: - obtiver resultados suficientes para garantir as adaptaes e o crescimento necessrios; - buscar um equilbrio financeiro. As operaes de uma empresa podem ser enquadradas em uma das categorias abaixo: - produo e venda: diretamente relacionada atividade cclica da firma, determinando seu resultado; - repartio: distribuio e recebimento de rendas independentes do ciclo de produo e venda (I.R, dividendos, despesas e receitas financeiras); - investimento e desinvestimento: aquisio e venda dos ativos por meio dos quais a empresa obtm o seu produto ou presta seu servio; - financeiras: obteno dos meios de financiamento. Esquema do relacionamento entre as operaes:

Vendas Resultado Econmico Produo Compras

Despesas Financeiras Imposto de Renda Dividendos Autofinanciamento Investimento Operaes Financeiras

Autofinanciamento = Lucro retido pela empresa (Lucro lquido - dividendos) + depreciaes

Operaes financeiras + Autofinanciamento = Investimento lquido + Reembolso de emprstimos de longo prazo + Variao do Capital de Giro (CDG).

2.1.2 Os Fluxos de Caixa da Empresa

A figura abaixo ilustra os fluxos de caixa de uma empresa. Observe que o caixa pode ser considerado um reservatrio de liquidez, que aumentado pelas entradas de caixa e diminudo pelas sadas de caixa. Os fluxos de caixa podem ser classificados em fluxos operacionais ( esquerda da figura), fluxos de investimento ( direita em cima) e fluxos de financiamento. Os fluxos operacionais so os fluxos diretamente relacionados produo e venda dos produtos e servios da empresa. Os fluxos de investimento so os fluxos associados com a compra e venda de ativos imobilizados e participaes societrias. Os fluxos de financiamento resultam de operaes de emprstimo e capital prprio. O saldo de caixa ao final de um dado perodo o resultado da ao combinada dos trs fluxos.

Os Fluxos de Caixa da Empresa

Matria Prima
Mo de Obra Duplicatas a Pagar Salrios a pagar

Ativos Imobilizados

Ativos Diferidos

Produtos em Processo

Despesas Indiretas

Participaes Societrias

CAIXA
Produtos Prontos
Despesas Operacionais

Vendas Imposto de Renda Duplicatas a Receber

Dvidas de Curto e Longo Prazo Patrimnio Lquido

Na consecuo de seus negcios, a empresa busca sistematicamente a produo e venda de bens e servios de maneira a produzir determinados resultados para satisfazer s expectativas de retorno de suas vrias fontes de financiamento.

2.1.3 Instrumentos para acompanhamento das operaes da empresa: a Contabilidade

O exerccio da funo financeira implica na avaliao de grande nmero de informaes relacionadas com os fluxos de fundos. Uma fonte bsica de informaes para a tomada de decises financeiras so as demonstraes financeiras. Assim, uma das preocupaes fundamentais de um texto de finanas deve ser o entendimento da informao real contida nessas demonstraes. A Contabilidade , objetivamente, um sistema de informao e avaliao destinado a prover seus usurios com demonstraes e anlises de natureza econmica, financeira, fsica e de produtividade, com relao entidade objeto de contabilizao (IBRACON - Estrutura Conceitual Bsica da Contabilidade, aprovada e referendada pela Deliberao CVM 029). Do ponto de vista dos profissionais da Contabilidade, a Contabilidade uma cincia social que busca apreender, no sentido mais amplo possvel, e entender as mutaes sofridas pelo Patrimnio de uma entidade (Apndice Res. CFC 750/93). Patrimnio definido como sendo o conjunto de bens, direitos e obrigaes para com terceiros, pertencente a uma pessoa fsica, a um conjunto de pessoas, como ocorre nas sociedades informais, ou a uma sociedade ou instituio de qualquer natureza, independentemente da sua finalidade, que pode, ou no, incluir o lucro. As demonstraes financeiras tradicionais de um empreendimento consistem do balano e da demonstrao de resultado. Estas demonstraes se relacionam a partir da aplicao das partidas dobradas (registro em Ativo e Passivo), e o resultado de um perodo apurado na demonstrao de resultado, representa a alterao no patrimnio lquido registrado no balano relativo ao mesmo perodo, na ausncia de aumentos de capital e distribuies aos proprietrios. O balano demonstra o patrimnio da entidade, isto , os bens e direitos (Ativo, A) e as obrigaes (Passivo, P) relacionados entidade. Considerando-se a participao do proprietrio (PL) como uma exigibilidade residual sobre os ativos da empresa, tem-se que, em um determinado perodo t, PLt = At - Pt o que leva identidade encontrada no balano, a qual assegura a igualdade (balanceamento) da demonstrao: At = Pt + PLt cuja apresentao grfica obedece a seguinte estrutura:

Passivo Ativo Patrimnio Lquido

A identidade relativa ao balano se mantm em qualquer momento, de tal maneira que: At+1 = Pt+1 + PLt+1 da qual se deduz: (At+1 - At) = (Pt+1 - Pt) + (PLt+1 - PLt) que a base da demonstrao do fluxo de fundos e, tambm, da demonstrao de resultados. Conforme mencionado anteriormente, na inexistncia de transaes envolvendo o proprietrio (aumento de capital ou distribuio de resultados), as alteraes ocorridas em PL so conseqncia exclusiva do resultado (R) do perodo decorrido entre t e t+1, ou seja, o resultado do perodo pode ser expresso como: (PLt+1 - PLt) = (At+1 - At) - (Pt+1 - Pt) isto , R = PLt+1 - PLt Onde: R = Resultado (lucro ou prejuzo) PLt+1 = Patrimnio Lquido no momento t + 1 PLt = Patrimnio Lquido no momento t Esta definio de resultado implica que a sua mensurao depende dos critrios usados para valorizar os ativos e os passivos em ambos os balanos (t e t + 1), bem como da homogeneidade da unidade de medida. Dessa maneira, pode-se afirmar que a valorizao de ativos e passivos de um lado, e a determinao do lucro de outro, so simplesmente os dois lados da mesma moeda. Dependendo do critrio de avaliao utilizado, o valor do Patrimnio Lquido ser diferente. Neste caso, estamos utilizando o critrio do custo baseado em valor, mas poderamos utilizar, por exemplo, o critrio do valor de mercado. Pode-se razoavelmente supor que a Contabilidade nasceu como resposta necessidade do empresrio de conhecer quantitativamente seu patrimnio e sua evoluo no tempo. O gestor patrimonial, enquanto contabilizando para os seus prprios fins, tinha total independncia e condio de adaptar as regras a situaes especficas e de alter-las sempre que preciso. Entretanto, a informao contbil foi sofrendo um desvio e comeou a ser empregada como informao no para o empresrio, mas sim do empresrio para terceiros que estabeleciam relaes com ele: fornecedores, investidores, Estado. O surgimento dos usurios externos tornou necessrio que regras bsicas e homogneas fossem consistentemente 6

adotadas ao longo do tempo, a fim de que as demonstraes das diversas entidades pudessem ser comparadas entre si, bem como atravs do tempo. Tais regras, conhecidas como Princpios de Contabilidade Geralmente Aceitos (no Brasil, Princpios Fundamentais de Contabilidade, conforme Resoluo CFC n 750/93), orientam e/ou regulam os procedimentos a serem adotados na execuo da Contabilidade. Os Princpios Fundamentais de Contabilidade so os seguintes: I. da ENTIDADE; II. da CONTINUIDADE; III. da OPORTUNIDADE; IV. do REGISTRO PELO VALOR ORIGINAL; V. da ATUALIZAO MONETRIA; VI. da COMPETNCIA e VII. da PRUDNCIA. necessria a compreenso de tais Princpios para que se possa interpretar corretamente a informao gerada pela Contabilidade atravs de suas demonstraes. Em virtude de seu reflexo nos procedimentos contbeis, nesse momento, sero enfatizados trs desses Princpios e seus significados de acordo com a citada Resoluo 750/93: - Registro pelo valor original: os ativos so incorporados pelo preo pago para adquiri-los ou fabric-los, somados os gastos necessrios para coloc-los em condies de gerar benefcios para a empresa; - Competncia: as receitas e despesas devem ser reconhecidas na apurao do resultado do perodo a que pertencerem e de forma simultnea, quando se correlacionarem. As despesas devem ser reconhecidas independentemente do seu pagamento, e as receitas somente quando da sua realizao, como por exemplo, a venda efetiva de produtos ou servios. - Entidade: o patrimnio da entidade no se confunde com o(s) de seu(s) proprietrio(s). Conforme se depreende da breve discusso anterior, improvvel que se encontre um nico valor de lucro que sirva para todos os propsitos, nas condies existentes no mundo real no qual a Contabilidade deve atuar. Como conseqncia, existe a necessidade de gerar informao destinada ao pblico interno (administrao da empresa) e informao destinada ao pblico externo (acionistas, investidores, credores, Estado, etc.). A primeira , comumente, referida como Contabilidade Gerencial (gera informaes para pblico interno), enquanto a segunda, Contabilidade Financeira (gera informaes para pblico externo).

2.1.4 Objetivos das informaes contbeis e financeiras

A Contabilidade nasceu como instrumento de controle e de auxlio ao processo de deciso, para suprir as necessidades de informao do seu usurio primeiro: o responsvel pela gesto patrimonial, em geral, o proprietrio do patrimnio. Desta maneira, pode-se supor que os objetivos das informaes contbeis e financeiras so os seguintes: Permitir a apurao do resultado das atividades empresariais Subsidiar o processo de planejamento e controle das atividades/operaes, atravs do: Estabelecimento de padres e oramentos 7

 Controle oramentrio Anlise de desvios Fornecer informaes para a tomada de decises no rotineiras Estrutura do Balano Patrimonial segundo a prtica brasileira (Resoluo CFC 686/99 e alteraes)1:

+ Ativo Circulante
Capital Circulante Lquido

+ Passivo Circulante
Passivo Exigvel a LP

Ativo Realizvel a LP

Ativo Permanente
Investimentos Imobilizado Diferido

Patrimnio Lquido
Capital Social Reservas de Capital Res . de Reavaliao Reservas de Lucros Lucros Acumulados

2.2 Anlise financeira bsica

A fim de se ter uma viso global da empresa, sua evoluo, a estrutura de financiamento e poltica de investimento pode-se aplicar a anlise horizontal/vertical s suas demonstraes. Tal anlise permite avaliar como a empresa est evoluindo - anlise horizontal - e como esto distribudos os seus investimentos, assim como suas fontes de financiamento - anlise vertical. Ressalta-se que, como toda anlise, ela no fornece respostas sobre a situao econmico-financeira da empresa; antes, indica quais as perguntas que devero ser formuladas. Alm disso, deve ser feita em conjunto com outras ferramentas, as quais sero apresentadas no decorrer desta apostila.

2.2.1 Anlise Horizontal/Vertical

Para fins didticos, cada parte da anlise ser apresentada separadamente, conforme segue:

1 Em 03/10/05 a CVM emitiu a Deliberao n. 488, a qual aprova e torna obrigatrio, para as companhias abertas, o Pronunciamento NPC 27 Demonstraes Contbeis Apresentao e Divulgaes emitido pelo IBRACON - Instituto dos Auditores Independentes do Brasil - que estabelece uma apresentao diferente da prevista pela Resoluo CFC 686/99.

Anlise Horizontal: a comparao entre os valores de uma conta ou grupo de contas, em diferentes exerccios sociais. uma anlise de evoluo temporal desenvolvida por meio de nmeros ndices, apurados de acordo com a seguinte expresso:

V Indice = d x100 Vb
Onde Vd o valor da conta (ou grupo) em determinada data e Vb o seu valor obtido na database A anlise horizontal pode ser feita atravs do clculo das variaes em relao ao um anobase (anlise encadeada), ou em relao ao ano anterior (anlise anual), embora a anlise encadeada seja a mais recomendada. Ilustrao: 19x5 $mil AH 1.049 100 32 100 19x6 $mil AH 1.004 24 19x7 $mil AH 1.030 49 19x8 $mil AH 1.139 54

Vendas Lucro

Situaes especiais: Quando for efetuada a anlise anual, alguns cuidados devem ser tomados a fim de evitar possveis confuses na interpretao das variaes. Considere a situao a seguir: 19x5 $mil AH 1.049 100 19x6 $mil AH 787 19x7 $mil AH 983 19x8 $mil AH 1.050

Vendas

Conforme se percebe, existe uma variao negativa de 25% do primeiro para o segundo ano em anlise; do segundo para o terceiro ano, ocorre uma variao positiva de 25%. Chama-se a ateno para o fato de que, pela base usada em cada ano ser diferente, as variaes de 25% no se compensam. Isso fica evidente quando se faz a anlise encadeada, visto que as vendas do terceiro ano ainda se encontram em um patamar inferior ao primeiro ano da srie.

Outra situao que requer algum cuidado na interpretao ocorre com as contas de resultado (lucro ou prejuzo). Considere a situao a seguir: 19x5 $mil AH 32 100 19x6 $mil AH (16) 19x7 $mil AH 0 19x8 $mil AH 16

Lucro

Como voc interpretaria tais ndices?

2.2 Anlise Vertical: tambm um processo comparativo, expresso em porcentagem, que se aplica ao relacionar uma conta ou grupo de contas com um valor afim ou relacionvel, identificado na mesma demonstrao. Exemplo:

Ativo Circulante Realizvel a LP Permanente TOTAL Passivo Circulante Exigvel a LP Patrimnio Lquido

19x1 $ AV% 185.000 5.000 360.000 550.000 100,0 70.000 120.000 360.000

19x2 $ AV% 215.000 10.000 435.000 660.000 100,0 120.000 100.000 440.000

Na anlise vertical da Demonstrao do Resultado atribui-se 100% Receita Operacional Lquida. Na Demonstrao das Origens e Aplicaes, considera-se 100% o total das Origens.

Considerando as demonstraes a seguir, proceda a uma anlise horizontal/vertical da empresa, apontando as contas que demandam maior ateno do analista:
Balanos encerrados em 31 de maro 1992 AH AV 1993 AH 22.000 100 14.000 90.000 100 100.000 105.000 100 180.000 217.000 100 294.000 24.000 54.000 1.500 79.500 296.500 100 100 100 100 100 40.000 59.000 800 99.800 393.800 AV 1994 12.000 130.000 300.000 442.000 70.000 77.000 100 147.100 589.100 AH AV

Caixa Clientes Estoques Total Circulante Terrenos e prdios Mquinas Outros ativos Total Permanente Total do Ativo

100

100

100

Fornecedores Emprstimos Provises Total Circulante Financiamento Capital social Reserva de capital Lucros acumulados Total Patrimnio Lquido Total do Passivo

60.000 18.000 78.000 17.000 75.000 60.000 66.500 201.500 296.500

100 100 100 100 100 100 100 100 100

90.000 39.000 22.300 151.300 16.000 75.000 60.000 91.500 226.500 393.800

100

185.000 98.000 31.600 314.600 15.000 75.000 60.000 124.500 259.500 589.100

100

100

100

10

Demonstraes de resultados - exerccios encerrados em 31 de maro 1992 AH AV 1993 AH AV 1994 AH AV 975.000 100 100 Vendas Lquidas 1.013.000 1.020.000 Custo do Produto Vendido 794.000 100 815.000 824.000 Lucro Bruto 181.000 100 198.000 197.000 Despesas: 75.000 100 80.000 83.000 Gerais e de vendas 8.000 100 9.000 13.000 Depreciaes 8.000 100 8.000 9.000 Financeiras Outras 15.000 100 20.000 24.000 Lucro antes do IR 75.000 100 81.000 67.000 37.500 100 40.500 33.500 Imposto de Renda Lucro Lquido 37.500 100 40.500 33.500 Obs.: Esta demonstrao no est de acordo com a legislao brasileira, servindo apenas para ilustrao dos procedimentos de anlise.

11

2.3 OS CICLOS DA EMPRESA

De maneira geral, pode-se representar a atividade produtiva de uma empresa de forma linear. Essa atividade se inicia pela aquisio de matrias-primas e se conclui na venda do produto ou servio feito com aquelas matrias-primas. Este perodo, na qual a matria-prima transformada em um produto ou servio e vendido, chamado de ciclo econmico e pode ser determinado atravs do Prazo de Estocagem praticado pela empresa. Ocorre que os pagamentos e recebimentos relacionados a essa atividade raramente acontecem nos momentos de compra e venda. Surge, ento, um outro ciclo referente efetiva movimentao de recursos na empresa, o qual se denomina ciclo financeiro ou ciclo de caixa. Este ciclo mede o perodo no qual a empresa necessita obter financiamento para a sua atividade operacional. Pode ser definido como sendo o Prazo de Estocagem (ciclo econmico) mais o Prazo de Cobrana (ou Recebimento) concedido aos clientes, deduzido do Prazo de Pagamento recebido dos diversos fornecedores da empresa. Por fim, o perodo que engloba os dois ciclos, isto , do momento da aquisio da matria-prima at o recebimento pela venda do produto final definido como o ciclo operacional da empresa. A figura abaixo apresenta a relao entre os trs ciclos.

Compra de Matria Prima CICLO OPERACIONAL Venda

Prazo Mdio de Estoques Prazo Mdio de Pagamento

Recebimento Venda

Prazo Mdio de Cobrana

Pagamento de Duplicatas CICLO FINACEIRO CICLO ECONMICO

Exemplo para ilustrao e reflexo O Sr. Sujeito Engenhoso, competente engenheiro, descobriu um novo processo para produzir parafusetas, produto com mercado em franca expanso. Em vista disso, no final do ano 0, ele decidiu montar uma empresa - a Cia. Industrial de Parafusetas (CIP) - destinada fabricao de parafusetas. Estudos preliminares demonstram ser possvel vender em torno de 1.000 unidades por ms. O preo da matria-prima usada na fabricao de parafusetas (cada unidade de produto consome uma unidade de matria-prima) de $ 50/unidade, sendo que a mo-deobra direta necessria para tal volume de produo custa $ 30.000. Alm desses custos, a empresa incorre em $ 10.000 por ms, referentes aos salrios administrativos, honorrios do diretor e demais despesas administrativas. O preo de venda de $ 100/unidade. A fim de 12

atingir as vendas previstas a empresa dever oferecer aos seus clientes um prazo de pagamento de 60 dias, recebendo de seu fornecedor um prazo de 30 dias para o pagamento das compras (as compras de matrias-primas so feitas no ms anterior produo e venda). As demais despesas so pagas vista. O equipamento necessrio para fabricar a quantidade de produto prevista custa $ 350.000. Qual o montante de recursos que o Sr. Engenhoso necessitar para iniciar a CIP e tocar o negcio? Qual o resultado projetado para os trs primeiros meses do ano? Suponha que seja dezembro do ano 0 e que o Sr. Engenhoso pretenda iniciar as vendas no incio do ano 1. Fluxo de Caixa Projetado Janeiro Fevereiro

Inicial Ingressos
- vendas - outros

Maro

Desembolsos
- matria-prima - mo-de-obra - administrativas - outros

Saldo perodo Saldo anterior Saldo atual Para o prosseguimento do exerccio considere que o Sr. Engenhoso possui os recursos estimados acima e far um aporte na empresa: Balano Projetado Janeiro

Inicial Disponvel Clientes Estoques Equipamento Total do Ativo Fornecedores P.L. - Capital Social
- Lucro acumulado

Fevereiro

Maro

Total do Passivo Demonstrao do Resultado Projetado Janeiro Fevereiro Receita de vendas Custos e despesas - Matria-prima - Mo-de-obra - Administrativa Resultado do ms

Maro

13

2.4 GESTO DO CAPITAL DE GIRO

O objetivo primordial da gesto do capital de giro a sustentao da atividade operacional da empresa e a manuteno da liquidez. O conceito de Capital de Giro, porm, costuma apresentar diferentes interpretaes, que so aplicadas segundo os critrios e a natureza do estudo desenvolvido. No entanto, qualquer que seja a definio adotada, o conceito de capital de giro (ou capital circulante) identifica os recursos que giram (ou circulam) vrias vezes em determinado perodo. Ou seja, corresponde a uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo operacional, a qual assume diferentes formas ao longo de seu processo produtivo e de venda. Uma abordagem tradicional considera o Capital de Giro o valor total dos recursos demandados pela empresa, para financiar seu ciclo operacional, o qual engloba as necessidades circulantes identificadas desde a aquisio de matrias-primas at a venda e o recebimento dos produtos elaborados. Dessa forma, corresponderia ao valor do ativo circulante de uma empresa. Outra abordagem considera o valor lquido das aplicaes (isto , deduzidas as dvidas de curto prazo) processadas no ativo circulante da empresa, ou seja: Capital Circulante Lquido (CCL) = Ativo Circulante - Passivo Circulante Conforme a estrutura do balano patrimonial usada no Brasil tem-se:

Ativo Circulante
Capital Circulante Lquido

Passivo Circulante

Ativo Realizvel a LP Ativo Permanente

Passivo Exigvel a LP Patrimnio Lquido

Entretanto, conforme pode ser percebido na figura acima, o Capital Circulante Lquido tambm representa a parcela do financiamento total de longo prazo que excede as aplicaes de longo prazo. Assim, a fim de se efetuar uma anlise mais rigorosa da gesto do capital de giro de uma empresa, ser utilizada uma outra classificao das aplicaes e fontes de recursos da empresa. Para tanto, ser adotada uma nova classificao das contas do Balano Patrimonial, de acordo com seu comportamento/relao com o ciclo operacional da empresa a qual apresentada na Figura que se segue. 14

ATIVO CIRCULANTE FINANCEIRO Disponibilidades Caixa Depsitos bancrios vista Aplicaes de liquidez imediata
ATIVO CIRCULANTE OPERACIONAL

PASSIVO CIRCULANTE FINANCEIRO Emprstimos e Financiamentos

PASSIVO CIRCULANTE OPERACIONAL

Fornecedores Impostos a Recolher (*) Clientes Salrios a Pagar Estoques PASSIVO PERMANENTE ATIVO PERMANENTE Itens classificados no Passivo Exigvel a Itens classificados no Ativo Realizvel a Longo Prazo e no Patrimnio Lquido da Longo Prazo e Ativo Permanente da demonstrao legal demonstrao legal (*) Os impostos aqui includos so aqueles calculados sobre o faturamento (vendas) da empresa. O imposto de renda, em princpio, no est includo pois calculado sobre o resultado da empresa.

importante notar que como esta classificao no uma classificao legal (isto , com base em uma lei), as denominaes aqui adotadas no tm carter universal. Assim, comum se encontrar as seguintes denominaes: Ativo (Passivo) Circulante Financeiro => Ativo (Passivo) Errtico Ativo (Passivo) Circulante Operacional => Ativo (Passivo) Cclico Necessidade de Capital de Giro => Necessidade de Investimento em Giro Tesouraria => Saldo de Disponvel A partir desta nova distribuio, pode-se definir algumas grandezas importantes para a anlise da gesto financeira da empresa. A primeira grandeza : Necessidade de Capital de Giro (NCG) = Ativo circulante operacional - Passivo circulante operacional

Ativo operacional

Passivo operacional

NCG

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Quando as sadas de caixa ocorrem antes das entradas, a operao da empresa cria uma necessidade de aplicao permanente de fundos (mobilizao de recursos), que se evidencia por uma diferena positiva entre o valor das contas operacionais ou cclicas de ativo e de passivo. Apresenta como caractersticas: - as contas cclicas so contas ligadas s operaes da empresa; - sensvel a modificaes que ocorrem no ambiente em que opera. Depende da natureza do negcio (que determina o Ciclo Financeiro) e do nvel de atividade; - pode ser negativa, quando as entradas ocorrem antes que as sadas. Neste caso, o passivo circulante operacional constitui-se em fonte de fundos; - se a empresa suspender as operaes (parcial ou total), a NCG, que se constitua uma aplicao, torna-se uma fonte de fundos. Assim, pode-se definir a Necessidade de Capital de Giro como sendo os recursos necessrios a um determinado ciclo financeiro e volume de atividades. Preencha o quadro a seguir, determinando o efeito esperado sobre a NCG como conseqncia dos seguintes eventos: EVENTO Aumento do volume das vendas Aumento no prazo concedido aos clientes Aumento no prazo recebido dos fornecedores Aumento no giro do estoque EFEITO

Capital de Giro (CDG) = Passivo permanente - Ativo permanente

CDG
Ativo permanente Passivo permanente

Pode ser definido como a parcela de recursos de longo prazo aplicada no ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, o qual assume diferentes formas ao longo de seu processo produtivo e de vendas. Tem as seguintes caractersticas: - apresenta o mesmo valor do CCL clssico (Ativo circulante - Passivo circulante) ver esquema do Balano Patrimonial acima. Neste, o CCL uma aplicao de fundos; o CDG uma fonte de fundos permanente, usada para financiar a NCG; - apresenta-se razoavelmente estvel ao longo do tempo; - pode ser negativo. Embora isto aumente seu risco, a empresa pode se desenvolver desde que sua NCG seja, tambm, negativa.

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Tendo em vista a definio acima, relacione abaixo os fatores que afetam o Capital de Giro de uma empresa: a) Fatores que afetam POSITIVAMENTE o CDG: b) Fatores que afetam NEGATIVAMENTE o CDG Conforme se pode perceber, as variaes do CDG so explicitadas atravs da Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos, conforme modelo abaixo.

ORIGENS: Lucro lquido do exerccio, ajustado pelas despesas e receitas que no afetam o Capital Circulante Lquido2 Aumento de capital Contribuies para reservas de capital Recursos de terceiros provenientes de: Aumento no exigvel a longo prazo Reduo no realizvel a longo prazo Alienao de ativo permanente APLICAES Dividendos/Distribuio de lucros Aquisio de imobilizado Aquisio de investimentos e diferido Aumento no realizvel a longo prazo Reduo no exigvel a longo prazo VARIAO DO CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO

Contas que no representam movimentos de caixa e que no afetam o Ativo Circulante e o Passivo Circulante.

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Ativo Circulante inicial Passivo Circulante inicial CCL inicial

Ativo Circulante final Passivo Circulante final CCL final

Variao Ativo Circulante Variao Passivo Circulante Variao no CCL

Tesouraria (T) = Ativo circulante financeiro - Passivo circulante financeiro ou, CDG - NCG

Ativo financeiro

Passivo financeiro

a diferena entre CDG e NCG. Sempre que CDG > NCG o saldo de Tesouraria ser positivo (T>0). Por outro lado, T<0, indica que a empresa financia parte da NCG e/ou Ativo permanente com recursos de curto prazo, aumentando o risco de insolvncia. Isto no quer dizer que um T elevado seja necessariamente condio desejvel: pode indicar falta de uma estratgia de investimentos. Elementos para a anlise da situao de Tesouraria podem ser obtidos da Demonstrao do Fluxo de Caixa cujo modelo no Anexo. Uma conseqncia desta linha de raciocnio que o saldo de Tesouraria reflete decises estratgicas (conseqncia do dimensionamento do CDG) e as oscilaes da parte varivel da NCG (sazonalidades). Dessa maneira, pode-se perceber que a situao financeira de uma empresa em determinado momento (refletida no saldo de Tesouraria) conseqncia da maior ou menor habilidade e/ou capacidade da administrao da empresa em prover financiamento adequado para os investimentos de longo prazo e para as suas operaes. Essa constatao permite concluir que, de maneira geral, problemas crnicos de liquidez esto associados a deficincias na estrutura de financiamento da empresa, no podendo ser sanados com captaes de curto prazo, ao contrrio do que leva a crer a anlise clssica de liquidez. Maiores consideraes a respeito do financiamento das necessidades de recursos de uma empresa so feitas mais adiante.

Assim, a gesto de T deve se apoiar em previses de fluxo de caixa que antecipem a necessidade de captaes ou aplicaes de excedentes.

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Abaixo so apresentadas algumas possveis estruturas patrimoniais. Com base nos conceitos apresentados acima faa um breve comentrio sobre a situao financeira representada:

Estrutura 1
A. C. F. = 20 P. C. F. = 30

Estrutura 2
A. C. F. = 30 P. C. F. = 20

A. C. O. = 50

P. C. O. = 30

A. C. O. = 40

P. C. O. = 30

A. P. = 30

P. P. = 40

A. P. = 30

P. P. = 50

Estrutura 3
A. C. F. = 30 P. C. F. = 20

Estrutura 4
A. C. F. = 20 A. C. O. = 30 P. C. F. = 30

A. C. O. = 30

P. C. O. = 50

P. C. O. = 40

A. P. = 40

P. P. = 30

A. P. = 50

P. P. = 30

Estrutura 5
A. C. F. = 40 P. C. F. = 20

Estrutura 6
A. C. F. = 10 A. C. O. = 50 P. C. F. = 30

A. C. O. = 30

P. C. O. =40

P. C. O. = 40

A. P. = 30

P. P. = 40

A. P. = 40

P. P. = 30

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Classifique as estruturas apresentadas em funo do risco percebido (ordenar do maior para o menor risco). Lembre-se de que consideramos risco a probabilidade da empresa se tornar insolvente: Empresa CDG NCG T Situao

20

ANLISE DE CASOS
Avalie a evoluo das medidas financeiras nos grficos a seguir. Considere a evoluo das vendas e seu reflexo na NCG, a evoluo do CDG e, por fim, a evoluo do Saldo de Tesouraria. Em uma primeira abordagem, considere que as variaes do CDG so causadas apenas pelo resultado obtido; posteriormente considere outras alternativas:

C ASO 1
3000 2500 2000 1500 1000 500 0 t1 t2 t3 t4 Vendas CDG

T
NCG

___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________

CASO 2
3000 2500 2000 1500 1000 500 0 t1 t2 t3 t4 Ve ndas NC G

T
CD G

___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________

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CASO 3
3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 t1 t2 t3 t4 CDG NC G Vendas

___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________

C A SO 4
3000 Vendas 2500 2000 1500 1000 CD G 500 0 -500 t1 t2 t3 t4

T
NC G

___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________ ___________________________________________________________________________

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2.5 AVALIAO DA GESTO FINANCEIRA

Considerando a formulao usada para expressar os ciclos da empresa, percebe-se a importncia da determinao dos diversos prazos praticados:

Ciclo Operacional: CO = PMR + PME

Onde: PMR= prazo mdio de recebimento e PME= prazo mdio de estoques e

Ciclo Financeiro: CF = CO - PMP

Onde: PMP= prazo mdio de pagamentos Os diferentes prazos praticados por uma empresa podem ser estimados atravs dos ndices de prazo mdio ou de rotao.

2.5.1 ndices de Rotao:

So utilizados para uma melhor interpretao da liquidez e da rentabilidade da empresa medida que servem de indicadores dos prazos mdios de rotao dos estoques, recebimento de vendas e pagamento das compras. Portanto, estes prazos constituem-se no alicerce bsico para determinao do ciclo financeiro.

Prazo mdio de rotao dos estoques: PME = (EST / CMV) x P

Onde: EST = estoque; CMV = custo da mercadoria (ou produto vendido); P = perodo considerado (n de dias ou meses).

Prazo mdio de recebimento das vendas: PMR = [Clientes / (VL + IMP)] x P

Onde: VL = vendas lquidas; IMP = impostos sobre as vendas; P = perodo considerado.

Prazo mdio de pagamento das compras: PMP = (FORN / C) x P

Onde: FORN = fornecedores; C = compras; P = perodo considerado

importante observar, nas formulaes acima, a coerncia entre os denominadores e os perodos considerados. Em geral, anlises externas so efetuadas a partir de demonstraes anuais. Desta maneira, os denominadores referem-se a valores (de vendas, de custo, de compras) anuais devendo-se utilizar, ento o perodo ano, 360 ou 12, conforme se deseje o prazo em nmero de dias ou de meses, respectivamente. Na hiptese de serem utilizadas demonstraes intermedirias - semestrais ou trimestrais, por exemplo -, o perodo considerado ser 180 ou 90, respectivamente. 23

Os prazos mdios podem ser convertidos em Giro, dividindo-se o perodo considerado (360 dias ou 12 meses) pelo prazo mdio.

Ilustrao:
Calcule o montante de duplicatas a receber em atraso, de uma empresa com um total de duplicatas de R$ 4.000 e vendas totais de R$ 36.000 no ano distribudas da seguinte forma: 20% das Vendas em 30 dias 40% das Vendas em 60 dias 40% das vendas vista

importante notar que as frmulas apresentadas partem da premissa de que as atividades da empresa se desenvolvem de maneira uniforme ao longo do ano. Caso essa premissa no possa ser usada pelo fato da atividade apresentar fortes oscilaes (sazonalidades), outras tcnicas de anlise tero que ser empregadas.

Ilustraes:
a. Qual o PMR de uma empresa que tenha vendas anuais de $72.000, apresentando um saldo de $ 44.000 de duplicatas a receber? Suponha, ento, que a empresa tenha vendido $ 8.000 em novembro e $ 36.000 em dezembro.

b. Qual o PMR de uma empresa com o mesmo volume de vendas ($ 72.000) mas com um saldo de $ 2.500 de duplicatas a receber? Suponha, ento, que a empresa tenha vendido $ 1.500 em novembro e $ 1.000 em dezembro.

Observao muito importante: A formulao apresentada para o prazo mdio de estocagem, na realidade est simplificada. Tal frmula aplicvel apenas para empresas comerciais. No caso de empresas industriais deve-se levar em conta que a empresa industrial adiciona valor s matrias-primas adquiridas ao transform-las em produtos, conforme o esquema a seguir:
1estgio
Compras
Estoque de matriasprimas matriaprima e materiais aplicados produo

2estgio
Estoque de produtos em elaborao

3estgio
Custo Produo Acabada de
Estoque de produtos acabados

C.P.V.

Os elementos envolvidos na movimentao de estoques de uma indstria comeam com as entradas de matrias-primas e outros materiais utilizados na produo, que devem ser contabilizados pelo valor das compras lquidas dos impostos. 24

O consumo das matrias-primas e dos materiais corresponde s sadas nesse 1 estgio, valorizadas pelo preo mdio. Consumo de = matrias-primas Est. inicial mat. primas + Compras mat. primas Est. final mat. primas

O Custo de Produo no Perodo igual soma do consumo de matrias-primas, mo de obra direta e os custos indiretos de fabricao. Custo de Produo = consumo de mat-primas + depreciao + mo de obra + manuteno + seguros + energia + outros O Custo de Produo Acabada ento transferida para o estoque de produtos acabados. As sadas, nesse 3 estgio, correspondem ao C.P.V., sendo: Custo de Produo Acabada = Est. inicial + Custo de Produo - Estoque final prod. em elabor. prod. em elabor. e C.P.V. = Estoque inicial + prod. acabados Custo de produo Acabada Estoque final prod. acabados

Um dos problemas do dia dia das empresas industriais consiste na harmonizao entre as vendas e a produo. Estoques excessivos de produtos obsoletos ou de lenta rotao podem elevar substancialmente o fator risco. A falta de estoques tambm pode gerar problemas como o no-cumprimento de prazos de entrega junto aos clientes.

2.5.2 Avaliao do Ciclo Financeiro (ou demonstrando a relao entre NCG e a atividade)
O Ciclo Financeiro, conforme descrito anteriormente (CF = PME + PMR - PMP), no rigorosamente correto, tendo em vista que em cada segmento do ciclo a empresa apresenta valores de necessidades de financiamento (Ciclo Operacional) e de financiamentos (PMP) diferenciados. Assim, durante o Prazo Mdio de Estoques a empresa inicialmente necessita financiar o valor da matria-prima adquirida. Durante a fase de produo, os custos incorridos ao longo do processo produtivo (mo-de-obra e gastos indiretos de fabricao) tambm precisam ser financiados, alm da prpria matria-prima. Por fim, com o produto pronto, todos os custos incorridos na produo precisam ser financiados. A partir da venda do produto at o recebimento (PMR), a empresa necessita financiar o custo do produto, os tributos incidentes sobre a venda, alm do prprio lucro. O financiamento proveniente do passivo circulante operacional, entretanto, fixo, no incorporando os acrscimos verificados nas vrias fases operacionais.

25

Assim, para uma anlise mais rigorosa, necessrio proceder alguns ajustes nos prazos do ciclo financeiro, relacionando-os mais diretamente com as vendas de forma a se apurar um valor mais preciso para a necessidade de capital de giro. Acompanhe a demonstrao a seguir: NCG = Ativo circulante operacional - Passivo circulante operacional ou NCG = Estoques + Clientes - Contas a pagar, dividindo-se ambos os lados por vendas, tem-se: NCG = Vendas Estoques + Vendas Clientes Vendas Contas a pagar . Vendas

multiplicando-se ambos os lados por 360. tem-se: NCG x 360 = Vendas Estoques x 360 + Clientes x 360 - Contas a pagar x 360 Vendas Vendas Vendas .

finalmente, introduzindo-se dois termos que no afetam a igualdade acima: NCG x 360 Vendas = Estoques x 360 x CPV + Clientes x 360 - Contas a pagar x 360 x Compras CPV Vendas Vendas Compras Vendas

conforme visto anteriormente: logo:

PME

PMR

PMP

NCG x 360 Vendas

= PME x CPV + PMR - PMP x Compras Vendas Vendas

De onde se conclui que a NCG depende do ciclo financeiro (PME + PMR - PMP) e do nvel de atividade (vendas) da empresa. A relao acima demonstrada pode ser denominada de Ciclo Financeiro Equivalente a qual no representa uma grandeza definida. Esta relao, alm de permitir uma avaliao mais precisa do Ciclo Financeiro de uma empresa, pode ser usada para se efetuar o Dimensionamento da Necessidade de Capital de Giro (por conseqncia, a necessidade de financiamento que a empresa ir apresentar, dadas as vendas projetadas e os prazos praticados), conforme se verificar mais adiante.
Observao: na demonstrao acima foi usado o multiplicador 360, pois partiu-se da premissa que os prazos esto sendo informados em n de dias. Ressalta-se que a informao relevante a relao NCG/Vendas. Importante notar que o modelo permite que sejam agregados outros elementos do Passivo circulante operacional, tais como Impostos a Recolher e Salrios a Pagar, bastando que sejam relacionados ao volume de vendas da empresa.

Considerando as demonstraes a seguir, proceda a uma anlise do ciclo financeiro da empresa: 26

Balanos encerrados em 31 de maro 1992 1993 Caixa 14.000 22.000 90.000 100.000 Clientes 105.000 180.000 Estoques 217.000 294.000 Total Circulante Terrenos e prdios Mquinas Outros ativos Total Permanente Total do Ativo 24.000 54.000 1.500 79.500 296.500 40.000 59.000 800 99.800 393.800

1994 12.000 130.000 300.000 442.000 70.000 77.000 100 147.100 589.100

Fornecedores Emprstimos Provises Total Circulante Financiamento Capital social Reserva de capital Lucros acumulados Total Patrimnio Lquido Total do Passivo

60.000 18.000 78.000 17.000 75.000 60.000 66.500 201.500 296.500

90.000 39.000 22.300 151.300 16.000 75.000 60.000 91.500 226.500 393.800

185.000 98.000 31.600 314.600 15.000 75.000 60.000 124.500 259.500 589.100

Demonstraes de resultados - exerccios encerrados em 31 de maro 1992 1993 1994 Vendas (impostos includos) 975.000 1.013.000 1.020.000 794.000 815.000 824.000 Custo do Produto Vendido Lucro Bruto 181.000 198.000 197.000 Despesas: 75.000 80.000 83.000 Gerais e de vendas 8.000 9.000 13.000 Depreciaes 8.000 8.000 9.000 Financeiras 15.000 20.000 24.000 Outras Lucro antes do IR 75.000 81.000 67.000 37.500 40.500 33.500 Imposto de Renda Lucro Lquido 37.500 40.500 33.500

1992 PMR PME PMP CDG NCG T CFEq

1993

1994

27

2.5.3 ndices de Liquidez:

Os ndices desse grupo mostram a base da situao financeira da empresa. Ao contrrio do que algumas vezes afirmado, tais ndices no so capazes de medir a capacidade de pagamentos da empresa porque no so extrados do fluxo de caixa. So ndices que, a partir do confronto dos ativos circulantes com as dvidas, procuram medir quo slida a base financeira da empresa. Uma empresa com bons ndices de liquidez tem condies de ter boa capacidade de pagar suas dvidas, mas no estar, obrigatoriamente, pagando suas dvidas em dia em funo de outras variveis como prazo, renovao de dvidas, entre outros.

Liquidez corrente:

LC = AC / PC

Onde: AC = ativo circulante; PC = passivo circulante.

Liquidez seca:

LS = (DISP + AF + DRL) / PC

Onde: DISP = disponibilidades; AF = aplicaes financeiras; DRL = duplicatas a receber (lquidas da proviso para devedores duvidosos); PC = passivo circulante. Alternativamente, tambm usada a frmula: LS = (AC - Estoques)/PC

Exemplo para ilustrao:

Os valores do ativo circulante, estoques e passivo circulante, referentes aos exerccios sociais de uma empresa, so apresentados a seguir:

Ativo Circulante Estoques Passivo Circulante

x1 x2 x3 x4 22.000 28.000 30.000 34.000 13.000 20.000 23.000 27.000 21.000 25.500 26.600 29.300

Pede-se: a. Determinar o ndice de liquidez corrente e seca para cada um dos perodos. b. Atravs de uma comparao temporal desses indicadores, avaliar a posio de liquidez a curto prazo da empresa. c. Se fossem fornecidos os seguintes ndices setoriais, como voc completaria a avaliao da liquidez da empresa?

Liquidez Corrente Liquidez Seca

x1 1,18 0,84

x2 1,14 0,76

x3 1,19 0,89

x4 1,22 0,90

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Exemplo para discusso: Liquidez x Fluxo de Caixa

Uma empresa apresenta os seguintes valores de Ativo e Passivo Circulantes:

Ativo Circulante Disponvel Clientes Estoques

Passivo Circulante 100 Contas a pagar 1.000 900 500 1.500 1.000

A empresa se encontra com sua situao financeira estvel (isto , seu fluxo de caixa se encontra equilibrado) e mantm o saldo de $ 100 em disponibilidade para fazer frente a eventuais problemas. O ndice de Liquidez Corrente de 1,5. Sabe-se que os prazos da empresa so os seguintes: Prazo mdio de recebimento: 90 dias Prazo mdio de pagamento: 100 dias Prazo mdio de estocagem: 100 dias Pergunta-se: pressionada por condies de mercado, a empresa passou a conceder um prazo de 120 dias para seus clientes, sem que o volume de vendas se altere. Quais os efeitos que tal modificao ter sobre a liquidez da empresa e seu fluxo de caixa?

O fato de se afirmar que os ndices de liquidez no medem a capacidade de pagamento de uma empresa no permite concluir que tais ndices - especialmente a Liquidez Corrente - nada tenham a ver com a situao financeira da empresa. Talvez a importncia da anlise da liquidez fique mais clara com o clculo do inverso da Liquidez Corrente. Ao compararmos o Passivo Circulante com o Ativo Circulante, obtm-se uma medida do quanto as operaes da empresa dependem de financiamento de curto prazo, demonstrando, por outro lado, o grau de liberdade da empresa a esses crditos. Se por quaisquer problemas (conjunturais, de mercado, produto, legislao) os crditos do Passivo Circulante vierem a flutuar, quanto menor a dependncia da empresa em relao aos seus credores de curto prazo, maior a sua capacidade de enfrentar crises e dificuldades inesperadas. Com base nos balanos a seguir, avalie a situao de liquidez da empresa:
Balanos encerrados em 31 de maro 1992 1993 Caixa 14.000 22.000 90.000 100.000 Clientes Estoques 105.000 180.000 Total Circulante 217.000 294.000 Terrenos e prdios Mquinas Outros ativos Total Permanente Total do Ativo 24.000 54.000 1.500 79.500 296.500 40.000 59.000 800 99.800 393.800 1994 12.000 130.000 300.000 442.000 70.000 77.000 100 147.100 589.100

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Fornecedores Emprstimos Provises Total Circulante Financiamento Capital social Reserva de capital Lucros acumulados Total Patrimnio Lquido Total do Passivo

60.000 18.000 78.000 17.000 75.000 60.000 66.500 201.500 296.500 1992

90.000 39.000 22.300 151.300 16.000 75.000 60.000 91.500 226.500 393.800 1993

185.000 98.000 31.600 314.600 15.000 75.000 60.000 124.500 259.500 589.100 1994

Liquidez corrente Liquidez seca Inverso da LC Financiamento do Ativo Circulante CDG (CCL) - CCP (PL-AP) - PELP Passivo Circulante - Fornecedores - Provises - Emprstimos $ % $ % $ %

2.6 ANLISE DA DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA (DFC)

A Demonstrao do Fluxo de Caixa, apesar de ser uma das demonstraes mais teis, ainda no tem sua divulgao obrigatria pelas empresas. Como tal, sua abordagem quase sempre esquecida nas obras de Anlise de Balanos. Em geral, os problemas de insolvncia ou iliquidez ocorrem por falta de adequada administrao do fluxo de caixa, da a importncia de sua anlise. Atravs de sua anlise pode-se saber, dentre outras informaes, se a empresa foi auto-suficiente no financiamento de seu giro e qual sua capacidade de expanso com recursos prprios gerados pelas operaes. Assim, os principais objetivos da DFC so: - avaliar as alternativas de investimentos; - avaliar e controlar ao longo do tempo, as decises importantes que so tomadas na empresa; - avaliar as situaes presente e futura do caixa da empresa, posicionando-a para que no chegue a situaes de iliquidez; - certificar que os excessos momentneos de caixa esto sendo devidamente aplicados. As principais informaes extradas dessa demonstrao referem-se capacidade financeira da empresa de: - autofinanciamento das operaes (compra, produo e vendas); 30

- independncia do sistema bancrio de curto prazo; - gerar recursos para manter e expandir o nvel de investimentos; e - amortizar dvidas bancrias de curto e longo prazo. O modelo apresentado a seguir o proposto por Matarazzo (1998), o qual apresenta algumas diferenas em relao ao modelo proposto pelo IBRACON e adotado pela CVM (Comisso de Valores Mobilirios), que apresentado no Anexo.

Resultado do exerccio () Ajustes referentes a despesas e receitas que no afetam o caixa: Depreciaes, Resultado de Equivalncia Patrimonial, Resultado no Operacional = Gerao Bruta de Caixa () Variao da NCG = Gerao Operacional de Caixa () Variao de Emprstimos de Curto Prazo = Gerao Corrente de Caixa () Variao de Itens Permanentes de Caixa (Ativo Permanente e Patrimnio Lquido) () Variao de Itens no Correntes (Realizvel e Exigvel a Longo Prazo) = Gerao Lquida de Caixa + Saldo Inicial de Caixa = Saldo Final de Caixa

A avaliao da DFC no tarefa simples visto que um nmero incontvel de situaes pode existir. Matarazzo sugere que sejam apreciadas, sucessivamente, a Gerao Bruta de Caixa, a Gerao Operacional, a Gerao Corrente e a Gerao Lquida. A idia bsica que deve orientar a anlise nesta avaliao o grau de independncia da empresa em relao a financiamentos externos e a capacidade de autofinanciamento. Uma seqncia de anlise proposta por Matarazzo (2003) para a anlise da DFC seria: Capacidade de Financiamento da NCG: comparar a gerao bruta de caixa com eventuais acrscimos da NCG, indicando a capacidade da empresa em financiar o crescimento da atividade comercial. Capacidade de Pagamento de Dvidas Bancrias de Curto Prazo: comparar a gerao operacional de caixa com o saldo inicial de emprstimos de curto prazo, indicando a capacidade da empresa em pagar tais emprstimos. Capacidade de Investimentos: comparar a gerao operacional de caixa em relao a acrscimos em itens permanentes, indicando a capacidade da empresa de efetuar investimentos com recursos prprios. 31

Capacidade de Amortizao de Financiamentos: comparar a gerao operacional de caixa deduzida da variao permanente de caixa com o saldo inicial do Exigvel a Longo Prazo. Indica a capacidade da empresa em amortizar financiamentos de longo prazo, com os recursos prprios, sem prejuzo dos investimentos em curso.

Ilustrao
Apurar a Demonstrao do Fluxo de Caixa a partir das demonstraes a seguir. Avalie a capacidade de crescimento da atividade operacional, assim como a capacidade de investimento e de pagamento das dvidas. Elabore, tambm, a Demonstrao do Fluxo de Caixa segundo o modelo proposto pelo IBRACON:

Balanos encerrados em 31 de maro 1992 1993 22.000 Caixa 14.000 90.000 100.000 Clientes Estoques 105.000 180.000 Total Circulante 217.000 294.000 Terrenos e prdios Mquinas Outros ativos Total Permanente Total do Ativo Fornecedores Emprstimos Provises Total Circulante Financiamento Capital social Reserva de capital Lucros acumulados Total Patrimnio Lquido Total do Passivo 24.000 54.000 1.500 79.500 296.500 60.000 18.000 78.000 17.000 75.000 60.000 66.500 201.500 296.500 40.000 59.000 800 99.800 393.800 90.000 39.000 22.300 151.300 16.000 75.000 60.000 91.500 226.500 393.800

1994 12.000 130.000 300.000 442.000 70.000 77.000 100 147.100 589.100 185.000 98.000 31.600 314.600 15.000 75.000 60.000 124.500 259.500 589.100

Demonstraes de resultados - exerccios encerrados em 31 de maro 1992 1993 1994 Vendas Lquidas 975.000 1.013.000 1.020.000 Custo do Produto Vendido 794.000 815.000 824.000 Lucro Bruto 181.000 198.000 197.000 Despesas: 75.000 80.000 83.000 Gerais e de vendas 8.000 9.000 13.000 Depreciaes 8.000 8.000 9.000 Financeiras 15.000 20.000 24.000 Outras Lucro antes do IR 75.000 81.000 67.000 Imposto de Renda 37.500 40.500 33.500 Lucro Lquido 37.500 40.500 33.500

32

1993 Resultado do exerccio () Ajustes referentes a despesas e receitas que no afetam o caixa: = Gerao Bruta de Caixa () Variao da NCG Variao clientes Variao estoques Variao fornecedores Variao provises = Gerao Operacional de Caixa () Variao de Emprstimos de Curto Prazo = Gerao Corrente de Caixa () Variao de Itens Permanentes de Caixa Ativo Permanente Patrimnio Lquido () Variao de Itens no Correntes Ativo Realizvel a LP Passivo Exigvel a LP = Gerao Lquida de Caixa + Saldo Inicial de Caixa = Saldo Final de Caixa

1994

- Capacidade de financiar o crescimento da atividade operacional:

- Capacidade de pagar emprstimos (curto e longo prazo):

- Capacidade de investimento:

33

2.7 AVALIAO DA GESTO ECONMICA

Consiste na comparao dos diversos nveis de resultado (bruto, operacional e lquido) com algum parmetro, com a finalidade de aferir a eficincia da gesto da empresa. A demonstrao bsica a Demonstrao do Resultado do Exerccio, cuja estrutura apresentada a seguir:

Receita bruta de venda de bens e servios (-) Impostos incidentes sobre vendas (-) Devolues, descontos comerciais e abatimentos (=) Receita Operacional Lquida (-) Custo dos produtos e servios vendidos (=) Lucro Bruto (-) Despesas: - de vendas - administrativas - gerais (-) Despesas financeiras lquidas (-) Outras despesas (+) Outras receitas (=) Lucro operacional (+) Receitas no operacionais (-) Despesas no operacionais (=) Lucro antes do imposto de renda (-) Proviso para o imposto de renda (-) Participaes (=) Lucro lquido do exerccio

2.7.1 Anlise da rentabilidade:

Os ndices deste grupo mostram a rentabilidade dos capitais investidos e, portanto, o grau de xito econmico da empresa.

Retorno sobre as vendas (margem): indica o quanto a empresa obtm de lucro para cada $100 vendidos, ou seja, o percentual de lucro sobre as vendas lquidas. A frmula apresentada a seguir refere-se margem lquida:
RSV = (LL / VL) x 100 Onde: LL = lucro lquido; VL = receita operacional lquida ou vendas lquidas Um cuidado a ser tomado nesta anlise verificar se o resultado final da empresa no foi formado por receitas outras que no as vendas da empresa, tais como resultado de equivalncia patrimonial, receitas financeiras e resultado auferido pela venda de ativos permanentes (resultado no operacional). Nestes casos, o resultado lquido deve ser expurgado de tais receitas, sob pena de distoro na anlise da margem. 34

Podem ser calculadas variaes deste ndice usando-se o lucro operacional e o lucro bruto.

Retorno sobre o ativo: uma medida do potencial de gerao de lucro por parte da empresa, isto , da capacidade da empresa em gerar lucro. Embora boa parte da bibliografia de anlise das demonstraes apresente a frmula LL/AT, tal relao encerra certa distoro, pois o lucro lquido, que visa remunerar o capital de risco (normalmente o patrimnio lquido) e no o ativo total, influenciado pela estrutura de financiamento adotada pela empresa. Dessa maneira, considera-se que a relao genuna a ser feita :
RSA = (LO / A) x 100 Onde: LO = lucro operacional; A = ativo Entretanto, so necessrias algumas precaues com essas denominaes. A estrutura da demonstrao de resultado adotada no Brasil prev a incluso das despesas financeiras (encargos financeiros) no resultado operacional. Como tais despesas no se relacionam com nenhum investimento efetuado pela empresa, no faz sentido, do ponto de vista conceitual, trat-las como operacionais. Talvez fosse mais adequado denomin-lo de resultado antes dos juros. Da mesma forma, o ativo a ser considerado na relao deveria ser o ativo total excludo das aplicaes que no esto contribuindo para a gerao do resultado, tais como investimentos pr-operacionais, incentivos fiscais, entre outros. Uma questo que pode ser levantada diz respeito s participaes em outras empresas e s aplicaes financeiras. Visto que o resultado das participaes e as receitas financeiras formalmente integram o resultado operacional, poderia se aceitar a manuteno de tais ativos na base de clculo. Entretanto, se o objetivo for a determinao da rentabilidade das atividades de produo e venda, tais ativos devem ser desconsiderados, procedendo-se tambm, a excluso dos resultados gerados por tais ativos do resultado operacional. Tambm so feitas avaliaes usando o conceito de Retorno sobre o Investimento (ROI), o qual se utiliza o valor do Ativo diminudo do valor do Passivo Circulante Operacional.

Retorno sobre o patrimnio lquido: tem por objetivo mostrar o rendimento do investimento feito pelos proprietrios da empresa. Esse retorno pode ser comparado com o de outros investimentos alternativos no mercado financeiro, permitindo avaliar se a empresa oferece um retorno atraente em relao ao mercado.
RSPL = (LL / PL) x 100 Onde: LL = lucro lquido; PL = patrimnio lquido.

Uma precauo adicional a ser tomada no clculo do retorno diz respeito data do investimento a ser considerado. A princpio, fazendo-se uma analogia com a anlise de investimento, o valor a ser considerado o valor inicial (seja do Ativo, seja do Patrimnio Lquido no clculo dos diferentes retornos), isto , um investimento foi feito para gerar um certo retorno. O problema ocorre quando so feitos investimentos no decorrer do exerccio e que contribuem na formao do resultado. Nesses casos, o correto tomar o valor inicial acrescido das variaes ponderadas pela frao do ano que permaneceram disposio da 35

empresa. Como nem sempre essa informao est disponvel, comum a utilizao de mdias simples. Esse procedimento, porm, supe que as eventuais alteraes aconteceram uniformemente no decorrer do ano. Caso isso no seja verdadeiro, distores relevantes podero ocorrer. Exemplo: suponha que uma empresa tenha iniciado o ano com um PL de $ 1.000 e que no meio do ano tenha sido feito um aumento de capital de $ 500. Qual o PL que dever ser considerado para fins do clculo da rentabilidade? De acordo com o discutido, a valor a ser considerado ser: 1.000 x 1 ano + 500 x 0,5 ano = 1.250

Exerccio
Com base nas demonstraes a seguir, determine o Retorno sobre o Ativo e o Retorno sobre o Patrimnio Lquido para os exerccios de 1993 e 1994 (apenas para simplificar os clculos posteriores, utilize os valores iniciais do Ativo e do Patrimnio Lquido):

Balanos encerrados em 31 de maro 1992 1993 22.000 Caixa 14.000 90.000 100.000 Clientes 105.000 180.000 Estoques 217.000 294.000 Total Circulante Terrenos e prdios Mquinas Outros ativos Total Permanente Total do Ativo Fornecedores Emprstimos Provises Total Circulante Financiamento Capital social Reserva de capital Lucros acumulados Total Patrimnio Lquido Total do Passivo 24.000 54.000 1.500 79.500 296.500 60.000 18.000 78.000 17.000 75.000 60.000 66.500 201.500 296.500 40.000 59.000 800 99.800 393.800 90.000 39.000 22.300 151.300 16.000 75.000 60.000 91.500 226.500 393.800

1994 12.000 130.000 300.000 442.000 70.000 77.000 100 147.100 589.100 185.000 98.000 31.600 314.600 15.000 75.000 60.000 124.500 259.500 589.100

36

Demonstraes de resultados - exerccios encerrados em 31 de maro 1992 1993 1994 Vendas Lquidas 975.000 1.013.000 1.020.000 794.000 815.000 824.000 Custo do Produto Vendido Lucro Bruto 181.000 198.000 197.000 Despesas: 75.000 80.000 83.000 Gerais e de vendas 8.000 9.000 13.000 Depreciaes 8.000 8.000 9.000 Financeiras Outras 15.000 20.000 24.000 Lucro antes do IR 75.000 81.000 67.000 37.500 40.500 33.500 Imposto de Renda Lucro Lquido 37.500 40.500 33.500

1993 Retorno sobre o Ativo Retorno sobre o Patrimnio Lquido

1994

Para uma avaliao mais rigorosa da rentabilidade, interessante a decomposio de tais ndices. Para tanto, define-se:

Giro do ativo: Relaciona o volume de vendas com o montante de investimento. Como o sucesso de uma empresa depende, dentre outros fatores, de um volume de vendas adequado, a correta avaliao do volume de vendas (pouco ou muito) no pode ser feita apenas observando-se o valor absoluto de suas vendas. Como as vendas tm relao direta com o investimento feito torna-se necessria a comparao das vendas com tal investimento.
GA= VL/Ativo Onde: VL = Receita Operacional Lquida (ou de Vendas Lquidas)

Assim, como Retorno sobre o ativo = LO/Ativo, tem-se que: LO/Ativo = LO/VL x VL/Ativo ou RSA = Margem Operacional x Giro do Ativo Assim, o retorno sobre o ativo decomposto em margem operacional e giro do ativo. Essa expresso denominada sistema Du Pont, tendo sido desenvolvida pela Du Pont Corporation.

Da mesma forma, Retorno sobre o Patrimnio Lquido = LL/PL, tem-se que LL/PL = LL/VL x VL/Ativo x Ativo/PL, ou 37

RSPL = Margem Lquida x Giro do Ativo x Endividamento

Observao: alguns autores utilizam a formulao Giro do Capital Prprio a qual relaciona a Receita de Vendas com o Patrimnio Lquido. Entretanto, a interpretao desta relao parece no fazer muito sentido.

A decomposio dos ndices de retorno interessante, pois permite verificar que um dado retorno pode ser obtido atravs de um sem nmero de combinaes entre margem e giro, conforme a estratgia escolhida pela empresa (vender grande quantidade com pequeno ganho por unidade vendida ou vender pequena quantidade com elevado ganho por unidade vendida). Alm disso, possibilita identificar as causas das variaes no retorno da empresa.

Exerccio
Decomponha os ndices de Retorno sobre o Ativo e Retorno sobre o Patrimnio Lquido dos anos de 2003 e 2004, calculados anteriormente, explicando as principais causas da variao dos respectivos retornos:
1993 Retorno sobre o Ativo - Margem Operacional - Giro do Ativo Retorno sobre o Patrimnio Lquido - Margem Lquida - Giro do Ativo - Alavancagem 1994

Avaliao:

38

Uma extenso da decomposio pode ser feita seguindo-se o esquema a seguir:

Lucro Lquido Vendas X Vendas Ativo X Ativo PL

Vendas (-) Custos (-) Despesas (-) IR

Lucro Lquido

Retorno s/PL =
PL

Preo x Quantidade Ativo Circulante Ativo Permanente

Disponvel Clientes Estoques Imobilizado Diferido Investimento

Capital Social Lucros Retidos Outras Reservas

Exerccio
Com base no esquema de decomposio apresentado acima, complemente sua anlise do Retorno sobre o Ativo e do Retorno sobre o Patrimnio Lquido, anteriormente calculados, apontando os fatores que mais influenciaram a variao de tais ndices:

39

93 93 93 Margem 94 LL VL 94
CPV Adm. Vendas Outras Financeiras A.Circ. A. Perm. Alavancagem Ativo

94

93
Disponvel

94

93
RSPL

94 Giro VL
Ativo

Clientes Estoques Imveis Mquinas

PL

Capital
Lucro Acum

Avaliao:

Alavancagem financeira:
O Retorno sobre o Ativo (RSA), calculado da maneira proposta anteriormente - usando o lucro operacional genuno - mostra qual a rentabilidade do negcio. Quanto maior o ndice maior a eficincia. Por outro lado, a empresa geralmente utiliza recursos de terceiros, os quais tm uma remunerao (custo da dvida ou CD). Se o custo da dvida maior que o retorno sobre o ativo, ou seja, se a empresa paga, para cada $ tomado, mais do que rende o seu investimento no negcio, ento o proprietrio paga a diferena com sua parte de lucro (ou at com o prprio capital). Se o custo da dvida menor que o retorno sobre o ativo, o proprietrio fica com a diferena. Neste caso, a taxa de retorno sobre o patrimnio lquido ser maior que a taxa de retorno sobre o ativo. Em ltima anlise, o que interessa mesmo para a empresa o retorno sobre o patrimnio lquido. Os outros dois ndices so informaes gerenciais de como a empresa atingiu o RSPL. So, entretanto, fundamentais para a definio de estratgias empresariais. A expresso matemtica que revela a relao entre as trs medidas a seguinte: RSPL = RSA + (RSA - CD) x PE/PL Onde: PE = Passivo Exigvel CD = Custo da dvida (relao entre as despesas financeiras e o passivo gerador de encargos) Essa frmula mostra o efeito que a estrutura de capital e os juros pagos produzem no lucro final, informando se essa estrutura est beneficiando ou no o proprietrio. Ela demonstra, tambm, quando o endividamento pode ser benfico para a empresa (RSA>CD), o que no ficava evidente na decomposio apresentada anteriormente (margem lquida x giro do ativo x endividamento). O efeito de tomar, numa ponta, recursos de terceiros a um determinado custo e aplic-los (nos ativos) a uma outra taxa denominado de Alavancagem Financeira. A diferena absorvida pelos proprietrios, seja atravs de um aumento de seu retorno sobre o PL, seja atravs de uma reduo deste indicador. A razo entre as taxas de retorno sobre o patrimnio lquido e de retorno sobre o ativo chama-se grau de alavancagem financeira, indicando o nmero de vezes que o retorno sobre o ativo foi multiplicado: GAF = RSPL/RSA Esta exposio visa apenas encaminhar o assunto. A correta anlise da alavancagem demanda alguns cuidados adicionais (tais como o tratamento do imposto de renda) e por isso foge ao escopo do presente material.

41

2.8 FATORES DETERMINANTES BSICOS DO FINANCIAMENTO DE UMA EMPRESA.

Uma empresa pode ser vista como possuidora de necessidades de ativos circulantes e ativos permanentes necessrios para que as operaes sejam conduzidas eficientemente. A necessidade de ativos pode variar ao longo do tempo por diversas razes, incluindo: tendncia geral de crescimento, variaes sazonais em torno da tendncia, e flutuaes dirias e mensais imprevisveis. Tal situao ilustrada na figura a seguir (na ilustrao foi considerado que no h crescimento):
$

NCG NCG Sazonal NCG Permanente Ativo Permanente

tempo

H duas estratgias a serem consideradas por uma empresa para atender suas necessidades de recursos. A primeira estratgia consistiria na obteno de financiamento de longo prazo que cobrisse a necessidade total de ativos, mesmo nos picos sazonais. A empresa ter saldos excedentes de caixa disponveis para aplicaes financeiras quando a necessidade total for inferior aos picos. Como esse enfoque envolve supervits crnicos de caixa e um investimento elevado em NCG, visto como uma estratgia flexvel (ou de risco mnimo). Esta estratgia est representada a seguir:

Excedentes (aplicaes)
$

NCG Sazonal NCG Permanente Ativo Permanente

Recursos de Longo Prazo

tempo

42

Quando o financiamento de longo prazo no cobre a necessidade total de ativos, a empresa obrigada a tomar emprestado a curto prazo para compensar o dficit. Esta estratgia restritiva (ou agressiva) representada a seguir:

NCG Sazonal NCG Permanente

Recursos de Curto Prazo Recursos de Longo Prazo

Ativo Permanente

Qual a melhor poltica de financiamento? No existe uma resposta definitiva. Vrios aspectos devem ser considerados para que a anlise seja apropriada. Dentre outros, destacam-se: - reservas de caixa: a poltica flexvel de financiamento pressupe saldos elevados de caixa e nvel reduzido de endividamento a curto prazo. Essa poltica reduz a probabilidade de dificuldades financeiras para uma empresa. A empresa no precisar preocupar-se tanto com o cumprimento de obrigaes de curto prazo. Entretanto, os investimentos em caixa e aplicaes financeiras, geralmente, so investimentos com valor presente lquido igual a zero, isto , no contribuem na gerao de retorno para a empresa. - casamento de prazos: muitas empresas procuram igualar os prazos de ativos e passivos. Financiam estoques com recursos de curto prazo e ativos permanentes com recursos a longo prazo, procurando evitar o financiamento de ativos permanentes com endividamento de curto prazo. O descasamento de prazos geraria a necessidade de refinanciamentos freqentes, com os riscos decorrentes da maior volatilidade das taxas de juros de curto prazo. - taxas de juros relativas: na seleo das fontes de financiamento, a empresa dever observar o comportamento das taxas de juros dos emprstimos de curto e de longo prazo. Deve-se ressaltar que, num contexto econmico estvel, espera-se que a taxa de juros de curto prazo seja inferior de longo prazo. - caractersticas operacionais e de seu ambiente: conforme discutido no incio deste texto, o ramo de atividade na qual a empresa, assim como a composio dos ativos necessrios para o cumprimento de seus objetivos, expem a empresa a um certo nvel de risco (o risco operacional), conseqncia do volume de custos fixos e da volatilidade das receitas da empresa. Assim, a estrutura de financiamento pode ser usada para ajustar o risco total 43

da empresa, de acordo com o grau de averso ao risco de seus proprietrios e administradores. As polticas anteriormente apresentadas so casos extremos, obviamente. Na poltica flexvel a empresa nunca toma recursos emprestados a curto prazo, e na poltica restritiva a empresa nunca mantm reservas de caixa. Na verdade, podem ser adotadas polticas intermedirias (ou ainda mais radicais), conciliando ambas as posies. Assim, poderia se estruturar o financiamento de forma que os emprstimos de curto prazo sejam tomados apenas para financiar os picos de necessidades de financiamento, mas mantendo uma reserva de caixa em perodos de atividade menos intensa. medida que os saldos de ativos circulantes se elevam, a empresa utiliza o dinheiro dessa reserva antes de tomar recursos emprestados. Isso permite a acumulao de ativos circulantes antes que seja preciso recorrer a endividamento a curto prazo.

Ilustrao do efeito da utilizao de estruturas de financiamento alternativas sobre o risco e o retorno da empresa:
Suponha que uma empresa, para cumprir com os seus objetivos, necessite de ativos no montante de $ 100.000, sendo 50% relativos a ativos circulantes e 50% ativos permanentes. Os ativos permanentes so financiados por recursos prprios. Quais os efeitos sobre o RSPL e a liquidez corrente caso a empresa adote cada uma das alternativas de financiamento a seguir: estratgia flexvel (100% de financiamento de longo prazo), restritiva (ativo circulante financiado totalmente com emprstimos de curto prazo) e conciliadora (50% do ativo circulante financiado com emprstimos de curto prazo e 50% com recursos terceiros de longo prazo). Suponha ainda que: - o lucro operacional (genuno) de $ 15.000; - a alquota do imposto de renda de 50%; e - o custo dos recursos de curto prazo de 12% a.a. e os de longo prazo custam 16% a.a. A avaliao do reflexo das decises de financiamento tomadas por uma empresa pode ser feita a partir dos chamados ndices de estrutura de capitais.

2.8.1 ndices de Estrutura

So aqueles que relacionam a composio de capitais (prprios e de terceiros), que medem os nveis de imobilizaes de recursos e que buscam diversas relaes na estrutura da dvida da empresa.

Participao de capitais de terceiros: apresenta o quanto a empresa tomou de capitais de terceiros para cada $ 1 de capital prprio:
PCT = [(PC + ELP) / PL]

Composio do endividamento: apresenta o percentual de obrigaes de curto prazo em relao s obrigaes totais: CE = [PC / (PC + ELP)] x 100 Imobilizao do patrimnio lquido: apresenta o quanto a empresa aplicou no Ativo Permanente para cada $ 1 de Capital Prprio, isto , mostra a proporo do Patrimnio Lquido 44

investida no Ativo Permanente. Por deduo (1 - IPL), chega-se a proporo do Patrimnio Lquido que foi aplicada no Ativo Circulante (e/ou Realizvel a LP); esta parcela do Patrimnio Lquido chamada de Capital Circulante Prprio (PL - AP). IPL = (AP / PL) Com base nas demonstraes a seguir, analise a estrutura de financiamento da empresa para os exerccios de 1993 e 1994. Relacione sua anlise com a anlise da liquidez feita anteriormente:
Balanos encerrados em 31 de maro 1992 1993 Caixa 14.000 22.000 90.000 100.000 Clientes 105.000 180.000 Estoques 217.000 294.000 Total Circulante Terrenos e prdios Mquinas Outros ativos Total Permanente Total do Ativo Fornecedores Emprstimos Provises Total Circulante Financiamento Capital social Reserva de capital Lucros acumulados Total Patrimnio Lquido Total do Passivo 24.000 54.000 1.500 79.500 296.500 60.000 18.000 78.000 17.000 75.000 60.000 66.500 201.500 296.500 40.000 59.000 800 99.800 393.800 90.000 39.000 22.300 151.300 16.000 75.000 60.000 91.500 226.500 393.800 1994 12.000 130.000 300.000 442.000 70.000 77.000 100 147.100 589.100 185.000 98.000 31.600 314.600 15.000 75.000 60.000 124.500 259.500 589.100

Demonstraes de resultados - exerccios encerrados em 31 de maro 1992 1993 1994 Vendas Lquidas 975.000 1.013.000 1.020.000 794.000 815.000 824.000 Custo do Produto Vendido Lucro Bruto 181.000 198.000 197.000 Despesas: Gerais e de vendas 75.000 80.000 83.000 Depreciaes 8.000 9.000 13.000 Financeiras 8.000 8.000 9.000 Outras 15.000 20.000 24.000 Lucro antes do IR 75.000 81.000 67.000 37.500 40.500 33.500 Imposto de Renda Lucro Lquido 37.500 40.500 33.500 1992 Participao de capitais de terceiros Composio do endividamento Imobilizao do PL Capital Circulante Prprio 1993 1994

45

3 PLANEJAMENTO FINANCEIRO
3.1. O EFEITO TESOURA
Exemplo para ilustrao e reflexo (continuao do exerccio iniciado no item 2.3 Os Ciclos da Empresa)
No ms de abril, graas a um esforo mercadolgico, o Sr. Engenhoso previa um aumento nas encomendas (venda de maio) na ordem de 500 unidades, sendo necessrio aumentar as compras no mesmo montante - o preo unitrio da matria-prima no se alterou. Em decorrncia, a mode-obra do ms de maio tambm ir crescer proporcionalmente, sendo que os salrios e as despesas administrativas permanecero estveis. As encomendas crescero em mais 500 unidades em maio e 500 unidades em junho (totalizando 2.500 em vendas para julho) com reflexos nas compras de cada ms e na mo-de-obra dos meses subseqentes. Diante deste quadro extremamente positivo, previsto para o ms de julho o sr. Engenhoso proprietrio da empresa - programou umas frias no Nordeste. As previses de venda se confirmaram porm, no final de julho, suas frias foram subitamente interrompidas por um telefonema de seu auxiliar administrativo, o qual, em pnico, avisava que o dinheiro tinha terminado e ele no sabia o que fazer. Perplexo, ele j ia comear a preparar as malas para voltar, quando encontrou voc no corredor da pousada. Sabendo de sua experincia profissional, ele lhe apresentou os dados acima e pediu que voc lhe explicasse a situao e, principalmente, o que aconteceu com o dinheiro. O que dizer ao Sr. Engenhoso?

Representao grfica do Efeito Tesoura

20.000 16.000 12.000 8.000 4.000 0

NCG Vendas

T
CDG

t1

t2

t3

t4

t5

46

O Efeito Tesoura o crescimento descontrolado da dependncia de emprstimos de curto prazo, quando T negativo. Dentre as causas do Efeito Tesoura podem ser citadas: - crescimento acelerado das vendas, causando crescimento proporcional da NCG, mas com autofinanciamento (ou captaes de longo prazo) insuficientes, ocasionando um pequeno crescimento do CDG (esta situao denominada de overtrading); - investimento excessivo em imobilizaes, com retorno inadequado ou prazo muito longo, causando diminuio do CDG, no acompanhando o crescimento das Vendas e da NCG; - crescimento do ciclo financeiro, independente das vendas (m gesto dos ativos e passivos circulantes operacionais); - retrao da economia, causando diminuio acentuada das vendas. Por efeito de sua inrcia, a reduo da NCG ocorre aps a reduo das vendas (acmulo de estoques, aumento de prazos ou atrasos de clientes).

3.2. PLANEJAMENTO
Planejar uma das funes administrativas - as demais so Organizar, Comandar, Coordenar e Controlar. Planejar significa definir antecipadamente: os objetivos das aes previstas (o que se deseja alcanar); a forma pela qual as aes sero desenvolvidas (como ser feito); os meios fsicos, tecnolgicos, humanos, os recursos financeiros necessrios (com que e por quanto ser feito); os prazo de execuo e as pocas de concluso de cada etapa do plano (quando ser feito); e os responsveis pela execuo das etapas do plano (por quem ser feito). Pode-se perceber que geralmente existir mais de uma alternativa para cada uma das definies enunciadas. Assim, planejar consiste na escolha da alternativa mais adequada em face da realidade presente e das expectativas do comportamento de inmeras variveis endgenas e exgenas. O planejamento empresarial constitui um processo sistemtico e contnuo de tomada de decises no presente com vistas consecuo de objetivos especficos no futuro. Existem trs nveis de decises empresariais e a cada nvel pode ser associado um tipo de planejamento, a saber: estratgico, ttico e operacional. As decises estratgicas so de responsabilidade da alta administrao e afetam toda a empresa por um perodo de tempo muito amplo. Destina-se a preparar a empresa para condies conjunturais previstas em um horizonte mais amplo. Grande ampliao da capacidade instalada, introduo de nova tecnologia ou novos produtos constituem-se em exemplos de decises estratgicas. O planejamento ttico visa otimizar o desempenho e os resultados de uma rea especfica da empresa. As decises tticas so tomadas em um nvel hierrquico intermedirio e destinam-se a alcanar objetivos determinados pelo planejamento estratgico. 47

No planejamento operacional so definidas as metas a serem cumpridas pelas unidades operacionais e pelos rgos da administrao. Essas metas especficas devem estar alinhadas para que os objetivos globais de longo prazo sejam alcanados. O planejamento financeiro, a exemplo do planejamento empresarial global, inicia-se com os planos financeiros a longo prazo, ou estratgicos, que por sua vez direcionam a formulao de planos e oramentos operacionais de curto prazo. Tais planos so aes planejadas para um futuro distante, acompanhadas da previso de seus reflexos financeiros. Os planos financeiros de longo prazo so parte de um plano estratgico integrado que, em conjunto com os planos de produo, de marketing e outros, utilizam-se de uma srie de premissas e objetivos para orientar a empresa a alcanar seus objetivos estratgicos. Tais planos focalizam os dispndios de capital, atividades de pesquisa e desenvolvimento, aes de marketing, estrutura de capital, entre outros; devem incluir, tambm, a concluso de projetos existentes, de linhas de produtos, reembolso ou amortizao de dvidas e quaisquer aquisies planejadas. Materializa-se no Oramento de Capital. O planejamento financeiro a curto prazo (operacional) so aes planejadas para um perodo curto acompanhadas da previso de seus reflexos financeiros. Os principais insumos incluem a previso de vendas e vrias formas de dados operacionais e financeiros; os resultados mais importantes incluem inmeros oramentos operacionais, o oramento de caixa e as demonstraes financeiras projetadas. Desse modo, o processo de planejamento financeiro compreende os seguintes passos: estimar os recursos necessrios para executar os planos operacionais da empresa; determinar o montante de tais recursos que poder ser obtida no mbito da prpria empresa e quanto dever provir de fontes externas; identificar os melhores meios e fontes para a obteno de recursos adicionais, quando se fizerem necessrios; estabelecer a melhor forma para aplicao de todos os recursos obtidos para executar os planos operacionais. O fluxograma a seguir apresenta o processo de planejamento financeiro a curto prazo, desde a previso inicial de vendas, passando pelo desenvolvimento do oramento de caixa, e indo at a elaborao da demonstrao do resultado e do balano patrimonial projetado.

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Previso de Vendas Plano de Produo Estimativa Consumo Matrias-Primas Necessidades Mo-de-Obra Estimativas Custos Indiretos

Estimativa de Compra

Estoque inicial Produtos

Custo Produtos Fabricados Custo dos Produtos Vendidos Estimativas Despesas Operacionais

Estoque projetado de Produtos

Oramento de Capital

Resultado Projetado

Oramento de Caixa Plano de Financiamento Receitas/Despesas Financeiras Demonstrao do Resultado Projetado

Caixa Duplicatas a Receber Duplicatas a Pagar

Balano Inicial

Balano Projetado

A fim de ilustrar o processo de planejamento financeiro de curto prazo, considere o exerccio a seguir.

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Exerccio (adaptado do livro "Custos: um enfoque administrativo" de George S. G. Leone)

A seguir apresentado o Balano Patrimonial da Cia. Bmbola, que uma empresa comercial:
BALANO PATRIMONIAL EM 31/12/X0
Ativo Circulante Disponvel Contas a rec. Estoques Desp.ex.seg. Permanente Imobilizado Dep. acum. Total Passivo Circulante 20.000 Contas a pagar 32.000 Salrios a pagar 70.000 3.600 P. L. 74.000 Capital Social (25.600) Lucros acum. 174.000 Total

33.600 8.250

110.000 22.150 174.000

Foram coletadas, ainda, as seguintes informaes relativas ao balano encerrado em 31/12/X0: - as vendas de um ms so feitas de acordo com o seguinte padro: 60% a vista e 40% a ser recebido no ms seguinte; - a Cia. tem uma poltica para os estoques que consiste em manter um estoque mnimo de $ 40.000 mais 60% do valor do custo de vendas do ms seguinte. O custo das vendas igual a 50% do valor das vendas. Assim o valor de $ 70.000 constante do balano de 31/12/X0 corresponde aos $ 40.000 de estoque mnimo mais 60% do custo das vendas previstas para janeiro, $ 50.000 (vendas previstas: $ 100.000); - a Cia. efetua suas compras segundo as condies que seguem: 50% a vista e 50% no ms seguinte. Dessa maneira, o valor de $ 33.600 constante do balano corresponde a 50% das compras efetuadas em dezembro e dever ser pago em janeiro; - os salrios so pagos quinzenalmente. O total da folha, por quinzena, de $ 8.250. Normalmente a empresa paga os salrios dentro do prprio ms, porm, em funo do reajuste a ser concedido no ms de abril (10%), o valor relativo segunda quinzena deste ms ser pago nos primeiros dias de maio; - a Cia. pretende adquirir um veculo em janeiro, pagando $ 4.000 a vista e o restante

($ 4.000) em 10 prestaes mensais a partir de fevereiro; - outras informaes: - as despesas gerais correspondem a 0,5% das vendas do ms; - o aluguel, fixo, igual a $ 1.000 por ms; - o seguro apropriado despesa a razo de $ 100 ao ms - a despesa de depreciao, incluindo o veculo novo, corresponde a $ 800 ao ms. Pede-se preparar os seguintes oramentos para o primeiro quadrimestre de 19X1: a. oramento de vendas sabendo-se que as estimativas de vendas so as seguintes: janeiro: 100.000 fevereiro: 50.000 maro: 60.000 abril: 30.000 maio: 30.000 b. estimativa de cobrana; c. oramento de compras; d. estimativa de pagamento das compras; e. previso de salrios; f. pagamento de salrios; g. demonstrao do resultado em 30/04/X1; h. fluxo de caixa para o primeiro quadrimestre de X1; e i. balano projetado para 30/04/X1.

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Dimensionamento da Necessidade de Capital de Giro

Conforme mencionado anteriormente, uma maneira rpida de mensurar a Necessidade de Capital de Giro de uma empresa utilizando o Ciclo Financeiro Equivalente, ou seja: NCG x 360 Vendas = PME x CPV + PMR - PMP x Compras Vendas Vendas

Exemplo 1: Uma empresa, em seu processo de planejamento financeiro para o prximo exerccio, definiu os seguintes objetivos, em termos de ciclo financeiro, volume de vendas e estrutura de custos:
Prazos a serem praticados: Clientes: 90 dias; Estoques: 56 dias; Fornecedores: 90 dias; Impostos a recolher: 60 dias. Relao compras/vendas: 0,6; impostos/vendas: 0,15; CPV/vendas: 0,7 Vendas anuais estimadas: $ 900.000 Determine a Necessidade de Capital de Giro da empresa para o prximo exerccio. Suponha que a NCG atual de $ 145.000 e que o Saldo de Tesouraria est estimado em $ 15.000 para o final do exerccio atual. Comente.

Exemplo 2: Suponha-se uma empresa na seguinte situao:

Vendas Anuais - R$40.000 - Impostos s/ Vendas (20%) - R$ 8.000 C.P.V. - R$18.000 Matrias primas R$12.000 Mo de obra - R$ 4.000 Depreciao - R$ 2.000 Estoques: Matrias primas - 45 dias Produtos em elaborao - 15 dias Produtos acabados - 30 dias Prazos de financiamentos: Prazo mdio de recebimento - 40 dias Prazo mdio de pagamento de compras - 30 dias Pagamento de mo de obra - 30 dias Prazo mdio de recolhimento das obrigaes fiscais - 20 dias Determinar a Necessidade de Capital de Giro desta empresa.

Exemplo 3: Com base nos dados abaixo, calcule a Necessidade de Capital de Giro, Capital de Giro e Saldo de Tesouraria e monte o Balano Patrimonial para o perodo de 2000 a 2003 de uma empresa do setor de varejo voltada para a comercializao de bens populares; que trabalha com um giro rpido de estoques, recebimento rpido de vendas e prazo elevado de pagamento a fornecedores.
2000 Vendas = R$ 540 Milhes Custo das Mercadorias Vendidas = 80% das Vendas Compras = 80% das Vendas Prazo Mdio de Recebimento de Vendas = 7 dias Prazo Mdio de Estocagem = 20 dias Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores = 60 dias Patrimnio Lquido no final de 19x0 = R$ 100 Milhes Exigvel a Longo Prazo no final de 19x0 = R$ 20 Milhes Ativo Permanente no final de 19x0 = R$ 140 Milhes 2001 Vendas crescem a R$ 810 Milhes, com um Lucro Lquido = R$ 10 Milhes 2002 Vendas permanecem constantes, a empresa resolve realizar novas imobilizaes no Ativo Permanente, num total de R$ 40M e obtm um Lucro Lquido de R$ 10M 2003 Ano recessivo para empresa, as Vendas caem para um patamar de R$ 540M, gerando um prejuzo de R$ 10 M

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Crescer em equilbrio (modelos de previso de crescimento)

Crescimento => aumento das necessidades financeiras ligadas ao ciclo Como financiar? Suposio: como as vendas integram o ciclo operacional, uma alterao de vendas refletir-se em todo o ciclo. Assim, as condies de crescimento equilibrado supem que sejam originadas no prprio ciclo; isto , o autofinanciamento da empresa dever ser suficiente para financiar ao menos o aumento da sua NCG. Por que? a) Como o aumento de vendas causa o aumento da NCG - e este deve ser permanente -, este aumento deve ser financiado com recursos de longo prazo ou CDG. Aumentos do CDG via emprstimos ou aumentos de capital causariam acrscimos em Despesas Financeiras e em Dividendos, reduzindo o lucro passvel de reteno e diminuindo o efeito desejado. Resta, portanto, o crescimento do CDG atravs do Autofinanciamento; b) Deve ser evitada a situao Var. NCG > Var. CDG, pois se refletiria na necessidade de captar emprstimos de curto prazo, reduzindo o saldo de Tesouraria (T); c) Dificuldade de obteno de emprstimos destinados ao ciclo operacional. Portanto, o crescimento em equilbrio supe que: Autofinanciamento > Var. NCG Considerando: Autofinanciamento = Taxa de autofinanciamento (t); e Vendas NCG = ciclo financeiro (c) Vendas Para que o aumento da NCG, causado pelo aumento das vendas entre dois perodos seja, autofinanciado os valores devero seguir a seguinte indicao: t x V2 >= c x V2 - c x V1 ou Autofinanciamento gerado no exerccio 2 maior ou igual que a variao da NCG observada no exerccio 2, ou (t-c) x V2 + c x V1 >= 0 De onde se depreende que: a. sempre que a taxa de autofinanciamento for superior ao ciclo financeiro (t > c), haver crescimento autofinanciado; b. caso inverso (t < c), o autofinanciamento ser possvel desde que o crescimento das vendas no seja superior relao t/(c-t), pois para que:

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V2 + c x V1 >0 t-c V2 - 1 < c - 1 V1 c-t

tem-se V2 < c , subtraindo-se 1 em cada lado, V1 c-t obtm-se V2 - V1 < t , V1 c-t

onde o primeiro termo corresponde ao crescimento das vendas

Exemplo
Suponha uma empresa vendendo $ 1.000 por ano e que tenha um ciclo financeiro (c) de 0,25, uma taxa de Autofinanciamento (t) de 0,10, e um Capital de Giro (CDG) inicial de $ 250, sendo que o CDG cresce exclusivamente atravs do Autofinanciamento. O que ocorreria com essa empresa caso suas vendas crescessem a razo de 100% ao ano? Qual o limite de crescimento auto-sustentado?

t1
Vendas NCG Autofinanciamento CDG Tesouraria 1.000 250 100 250 -

t2
2.000

t3
4.000

t4
8.000

t5 16.000

Qual o limite de crescimento auto-sustentado?

t1
Vendas NCG Autofinanciamento CDG Tesouraria 1.000 250 100 250 -

t2

t3

t4

t5

O modelo de crescimento discutido acima assume que o crescimento se reflete apenas sobre a Necessidade de Capital de Giro; em funo disso, se considera que uma ferramenta til para a gesto financeira de curto prazo. Entretanto, deve se contemplar a hiptese de que em um prazo mais longo o crescimento das atividades de uma empresa implicar na necessidade de investimentos em ativos permanentes. Em vista disso, pode haver interesse em se definir a taxa de crescimento que uma empresa pode apresentar sem comprometer seu equilbrio financeiro. Implcita no modelo a seguir, est a hiptese de que existe uma relao entre o volume de vendas e o total de ativos que uma empresa necessita para atingir tal volume de vendas. Taxa de crescimento interno: denota a taxa mxima de crescimento que pode ser alcanada sem financiamento externo de qualquer espcie, ou seja, o crescimento que pode ser alcanado usando apenas o autofinanciamento. 54

Taxa de crescimento interno (TCI) = RSA x b / 1-RSA x b Onde: RSA = Retorno sobre o Ativo na definio LL/AT; b = ndice de reteno, ou parcela do lucro lquido no distribuda

Ilustrao: suponha que uma empresa tenha as seguintes demonstraes: Ativos

Circulantes Permanentes Total

Passivo e PL
200 Endividamento 300 P. L. 500 Total 250 250 500

DRE
Vendas Custos Lucro tributvel Imposto de Renda Lucro Lquido Dividendos 500 400 100 34 66 22

Assumindo a hiptese de que os ativos guardam relao com o volume de vendas, qual a taxa de crescimento interno que a empresa poder apresentar. Projete as demonstraes caso esta taxa de crescimento ocorra.

Taxa de crescimento sustentvel: representa a taxa mxima de crescimento que uma empresa pode conseguir mantendo constante o quociente entre capital de terceiros e capital prprio, porm sem precisar promover aumentos de capital. Dito de outra forma a taxa de crescimento mxima que pode ser mantida sem alterar a alavancagem financeira. Taxa de crescimento sustentvel = RSPL x b / 1-RSPL x b Onde: RSPL = Retorno sobre o Patrimnio Lquido; b = ndice de reteno Utilizando os mesmos dados do exemplo anterior, qual a taxa de crescimento sustentvel que a empresa poder apresentar. Projete as demonstraes caso esta taxa de crescimento ocorra. .

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Fatores determinantes do crescimento

O exame da expresso da taxa de crescimento sustentvel revela que qualquer coisa que aumentar o RSPL tambm aumentar a taxa de crescimento sustentvel, pois o numerador cresce e o denominador diminui. Alteraes do ndice de reteno tero o mesmo efeito. Conforme demonstrado anteriormente, o RSPL pode ser decomposto em: RSPL = Margem Lquida x Giro do Ativo x Endividamento de onde se verifica que a capacidade de uma empresa sustentar seu crescimento depende explicitamente de: a. Margem de lucro; b. Giro do ativo total; c. Poltica de financiamento; e d. Poltica de dividendos (ou distribuio dos lucros); ilustrando a relao entre as quatro principais reas de preocupao da empresa: sua eficincia operacional (medida pela margem de lucro), sua eficincia na gesto de ativos (medida pelo giro do ativo), sua poltica de financiamento (representada pelo quociente capital de terceiros e capital prprio), e sua poltica de dividendos (medida pelo ndice de reteno). , por isso, um til instrumento de planejamento financeiro.

4. ADMINISTRAO DO CAPITAL CIRCULANTE

4.1 Conceitos introdutrios
A poltica que uma empresa adota nas suas finanas de curto prazo tende a ser composta de dois elementos: - a magnitude de seu investimento em ativo circulante; e - o financiamento do ativo circulante. A magnitude do investimento geralmente medida em relao ao nvel de receitas operacionais da empresa. Polticas financeiras flexveis de curto prazo envolvem a manuteno de elevados nveis de caixa e aplicaes financeiras, investimentos elevados em estoques e concesso de crdito em condies liberais, resultando em nvel elevado de contas a receber. Uma poltica restritiva, por sua vez, se caracteriza por atitudes opostas s descritas anteriormente. A determinao do nvel timo de investimento em ativos de curto prazo requer a identificao dos diferentes custos de polticas alternativas de financiamento de curto prazo. Os saldos de ativos circulantes so mximos quando a poltica financeira de curto prazo flexvel e mnimos quando a poltica restritiva. Portanto, as polticas flexveis so mais caras no sentido de que exigem sadas maiores de caixa para financiar maiores ativos circulantes. Entretanto, as entradas futuras de caixa tambm devero ser maiores, pois as vendas so 56

estimuladas pelo uso de uma poltica de crdito mais liberal e a disponibilidade de estoques proporciona atendimento rpido aos clientes, alm de outros eventuais efeitos positivos sobre o preo e a produo. A gesto de ativos circulantes envolve uma conciliao entre custos que se elevam com o nvel do investimento e custos que caem com o nvel do investimento. Os custos que crescem com o nvel de investimento em ativos circulantes so chamados de custos de carregamento, em contrapartida, os custos que diminuem com acrscimos do ativo circulante so conhecidos como custos de falta. Os custos de carregamento so geralmente de dois tipos. Em primeiro lugar, como a taxa de retorno dos ativos circulantes baixa - em comparao com outros ativos -, h um custo de oportunidade. Em segundo lugar, h o custo de manuteno do valor do item em que se faz o investimento (por exemplo, o custo de armazenamento de itens em estoque). Os custos de falta ocorrem quando o investimento em ativo circulante pequeno. Se uma empresa ficar sem dinheiro em caixa, ser forada a resgatar suas aplicaes financeiras. Entretanto, se no o fizer (pelo tipo de aplicao), poder ser obrigada a tomar emprestado ou deixar de pagar alguma dvida. Se uma empresa no tiver estoque, ou no puder dar crdito a seus clientes, tender a perd-los. A figura abaixo ilustra a natureza bsica dos custos de carregamento e falta.

Custo Custo Total Custo de Carregamento

Custo Mnimo

Custo de Falta C* Nvel de ativo circulante

Os custos totais de investimento em ativo circulante so determinados somando-se os custos de carregamento e os custos de falta. O ponto mnimo da curva de custo total (C*) reflete o saldo timo de ativos circulantes. A definio por uma poltica flexvel ou restritiva depender, assim, da caracterstica dos custos de carregamento e/ou de falta associados.

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4.2 Gesto de valores a receber (ou Clientes)

Quando uma empresa vende produtos e servios, pode exigir pagamento a vista no mesmo dia ou antes da data de entrega, ou pode conceder crdito aos clientes e aceitar certa demora no pagamento. Por que as empresas concedem crdito? O motivo bvio o de que a concesso de crdito uma forma de estimular as vendas. Os custos associados concesso de crdito so significativos, dentre os quais se destacam o risco de inadimplncia e o custo de carregamento de contas a receber. Do ponto de vista contbil, quanto um crdito concedido, cria-se uma conta a receber. Estes crditos constituem-se no principal investimento de muitos ramos de atividade, alm de serem uma fonte muito importante de financiamento para as empresas clientes. Assim, as contas a receber e sua gesto constituem aspectos muito importantes da poltica financeira a curto prazo de uma empresa. Em princpio, o montante timo de crdito concedido determinado pelo ponto no qual os fluxos de caixa incrementais resultantes do aumento de vendas so exatamente iguais aos custos incrementais de carregamento devidos aos aumentos do investimento em contas a receber. O ponto de equilbrio entre os custos de concesso e recusa de crdito no difcil de ser identificado, mas difcil quantific-lo precisamente. Os custos de carregamento associados concesso de crdito assumem trs formas: 1. o retorno exigido do investimento em contas a receber; 2. as perdas com a inadimplncia de clientes; e 3. os custos com a gesto de crdito e cobrana. Esses trs tipos de custo crescem na razo direta da liberalizao da poltica de crdito. Se uma empresa adotar uma poltica de crdito restritiva, ento os trs tipos de custo sero reduzidos. Neste caso, a empresa ter uma escassez de crdito, e por isso incorrer no custo de oportunidade. O custo de oportunidade consiste no lucro adicional possvel com as vendas perdidas devido recusa do crdito. Esse benefcio sacrificado oriundo de duas fontes: o aumento da quantidade vendida e o preo potencialmente mais elevado. Esses custos diminuem medida que a poltica de crdito se torna menos rgida. A soma dos custos de carregamento e dos custos de oportunidade de uma poltica de crdito gera a curva de custo total de crdito. Esta curva est ilustrada a seguir.

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Custo Custo Total

Custo de Carregamento

Custo Mnimo

Custo de Oportunidade

C*

Volume de crdito concedido

O ponto C* corresponde ao volume timo de crdito, isto , o volume de crdito que minimiza o custo total de crdito. Se a empresa conceder crdito acima deste volume, o fluxo de caixa lquido adicional proporcionado por novos clientes no cobrir os custos de carregamento do investimento em contas a receber. Se o nvel das contas a receber for inferior a esse volume, ento a empresa estar sacrificando oportunidades valiosas de lucro. Em geral, os custos e benefcios da concesso de crdito dependero das caractersticas das empresas e seus setores. Ignorando-se outros fatores, provvel, por exemplo, que empresas com capacidade ociosa, baixos custos operacionais variveis e clientes fiis tendero a adotar uma poltica mais liberal de crdito. A fim de estabelecer os parmetros de risco que est disposta a assumir, a empresa deve definir uma poltica de crdito. Integram a poltica de crdito: - padres de crdito: estabelece os critrios mnimos para a concesso de crdito a um cliente, isto , define o perfil de cliente que poder receber crdito; - anlise de crdito: estabelece os procedimentos para avaliar solicitantes de crdito, no s no que diz respeito credibilidade, mas tambm ao montante mximo que o cliente poder receber. Envolve: 1) a obteno de informaes de crdito e 2) a anlise das informaes; - condies de crdito: especificam o prazo de concesso de crdito, a concesso ou no de descontos financeiros e o perodo de desconto financeiro; - polticas de cobrana: estabelecem os critrios passveis de serem adotados visando ao recebimento das duplicatas na data do vencimento.

A manipulao dos diversos componentes da poltica de crdito reflete-se no comportamento do custo total de crdito. O reflexo esperado descrito a seguir: Volume de vendas: deve aumentar com padres de crdito mais frouxos e diminuir com padres de crdito mais rgidos. Despesas com devedores duvidosos: refere-se a probabilidade definida pela empresa em no receber determinado volume de crdito. A definio de uma poltica geral de crdito leva 59

muitas vezes, uma empresa a fixar um limite percentual a estas despesas, sendo definido, assim, como o risco mximo que a administrao estaria disposta a correr dentro das condies gerais estabelecidas. Alteraes na poltica de crdito determinam variaes nestas despesas, elevando-as ou diminuindo-as, conforme seus elementos adotem comportamentos mais rigorosos (restritivos) ou liberais (frouxos). Despesas gerais de crdito: envolvem basicamente os gastos efetuados no processo de anlise de solicitaes e na manuteno de um departamento de crdito, como pessoal, materiais, servios de informaes contratados, etc... Despesas de cobrana: aquelas inerentes aos diversos procedimentos de cobrana adotados pela empresa, inclusive aquelas provenientes de aes judiciais. Investimentos em Duplicatas a Receber: quanto maior o investimento em duplicatas a receber, maior o custo de manter o padro de crdito da empresa, e vice-versa. O afrouxamento nos padres de crdito da empresa aumenta o volume de duplicatas a receber, aumentando conseqentemente o custo relativo a esse maior investimento em recebveis. Custo do investimento marginal em valores a receber: o custo de oportunidade dos recursos adicionais aplicados no financiamento aos clientes sendo determinado mediante a aplicao de uma taxa de retorno mnima exigida pela empresa (para seus investimentos ativos) sobre o investimento marginal (adicional) efetuado em valores a receber. Reflexos financeiros esperados da poltica de crdito (resumo):
Padro de crdito Prazo de crdito Desconto financeiro afrouxar restringir ampliar reduzir elevar reduzir Vendas + + + Desp. Crdito + + + Clientes + + + Poltica de cobrana liberal rgida + + + -

Exemplo: Uma empresa est considerando efetuar mudanas em seus padres de crdito. A situao atual da empresa a seguinte:

Vendas a crdito = 60.000 unidades Preo unitrio de venda (pv) = R$ 10,00 Custo varivel unitrio (cv) = R$ 5,00 Custo fixo total = R$ 120.000,00 Retorno exigido = custo de oportunidade = 19,5 % a.a.
Os efeitos esperados da flexibilizao dos padres de crdito so os seguintes:

aumento de 5% nas vendas aumento no perodo mdio de cobrana de 30 dias para 45 dias aumento de devedores incobrveis de 1% para 2% sobre as vendas

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4.3 Gesto de contas a pagar

O passivo circulante representa o financiamento obtido pela empresa cujo vencimento ocorre no prazo de at um ano. Apesar de terem esta caracterstica em comum, os componentes do passivo circulante podem apresentar aspectos bastante distintos. Uma grande distino est ligada ao fato de tais financiamentos estarem ou no vinculados atividade operacional da empresa. Seguindo essa linha de raciocnio, possvel separar o passivo circulante em dois grandes subgrupos. O primeiro subgrupo refere-se ao financiamento que surge de maneira praticamente espontnea como decorrncia das prprias operaes da empresa e que apresenta um carter cclico, isto , renovado de forma automtica em cada ciclo operacional da empresa. Neste subgrupo enquadra-se o denominado crdito comercial (ou o prazo recebido dos fornecedores para o pagamento de compras) e aqueles valores decorrentes da aplicao do regime de competncia, tais como salrios a pagar, impostos a recolher, contribuies sociais, entre outros. O segundo subgrupo corresponde a transaes feitas pela empresa que no guardam relao com a sua atividade operacional. O seu surgimento decorre de aes especficas da administrao da empresa. Neste subgrupo enquadram-se, entre outros, os emprstimos bancrios e os dividendos a pagar. O crdito comercial considerado uma fonte espontnea de financiamento j que surge a partir das transaes comuns da empresa. Assim, se uma empresa compra em mdia $ 2.000 por dia e recebe um prazo de pagamento de 30 dias, na mdia ela dever 30 vezes $ 2.000 (ou $ 60.000) para seus fornecedores. Se suas vendas e, conseqentemente, suas compras dobram, as contas a pagar tambm dobraro. A empresa ter espontaneamente gerado um valor adicional de financiamento de $ 60.000. De forma similar, se as condies de crdito so relaxadas de 30 para 40 dias, as contas a pagar se expandiro para $80.000. Dessa forma, o alongamento do perodo de crdito, bem como a expanso de compras e vendas geram financiamento adicional. Os principais aspectos relacionados concesso de crdito j foram mencionados anteriormente e no sero abordados novamente; do ponto de vista de gesto financeira, um aspecto merece um exame mais aprofundado que o momento de pagamento mais vantajoso para a empresa. De maneira geral (e isto vlido para todas as contas a pagar da empresa), do ponto de vista financeiro a empresa s deve efetuar seus pagamentos no prazo limite proporcionado pelo fornecedor. Duas hipteses, entretanto, podem ser consideradas: - o pagamento antecipado quando for oferecido um desconto; e - o alongamento do prazo mediante o atraso no pagamento. A fim de ilustrar a primeira hiptese, partiremos para o seguinte exemplo: Suponha que a empresa tenha uma conta a pagar de $ 1.000 a um fornecedor no prazo de 30 dias. Entretanto, o fornecedor oferece um desconto de 3% caso o pagamento seja feito dentro do prazo de 10 dias da data da fatura. Qual a anlise a ser feita para se decidir pela antecipao ou no do pagamento?

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Quanto segunda hiptese, deve ser levado em conta, alm do custo financeiro, o dano causado imagem da empresa e que pode redundar na perda do crdito. No que diz respeito s demais fontes de financiamento espontneas, deve ser observado que seus prazos de pagamento esto, de maneira geral, regulados por lei. Isto significa que, alm de no existir qualquer vantagem financeira em antecipar seu pagamento, os atrasos de pagamento so passveis de sanes legais, sem contar as sanes pecunirias. Tambm devem ser considerados os aspectos tico e moral de se atrasar o pagamento de salrios e impostos. Os emprstimos bancrios, por sua vez, representam fontes de recursos no espontneas; medida que as necessidades de financiamento da empresa crescem, ela solicita fundos adicionais. Se essa solicitao negada, a alternativa diminuir a taxa de crescimento ou eliminar algumas operaes. As operaes financeiras disponveis para suprir as necessidades circulantes so desenvolvidas, basicamente, no mercado de crdito e no mercado monetrio. Vrias so as modalidades de emprstimo disponveis no mercado; uma breve descrio das modalidades mais comuns so relacionadas a seguir: - Desconto de duplicatas: atende a necessidades de capital de giro, mediante a garantia de recebveis de vendas realizadas; os bancos antecipam recursos ao emitente, cobrando juros antecipados e, na falta de pagamento do sacado, exercem o direito de regresso contra o emitente. Sua taxa nominal; - Capital de giro: trata-se de um emprstimo para necessidades de capital de giro sem vinculao a vendas, mediante um contrato com garantias que pode incluir hipoteca; recebveis e duplicadas, que podem ser entregues em cauo; - Conta Garantida: tem o objetivo de cobrir emergncias; consiste num contrato pelo qual o banco assegura um limite de crdito disponvel. At o limite dessa linha e dentro do prazo do contrato a empresa pode cobrir deficincias de caixa; - Vendor: trata-se de financiamento ao capital de giro, onde o financiado o comprador, mas o emitente o fiador da operao; - Factoring: produto utilizado por pequenas e mdias empresas com dificuldade de acesso a capital de giro. Praticado por empresas de fomento mercantil que em tese deveriam especializar-se num ramo de negcios e comprar a carteira de cobrana de outras empresas. Estas estariam assim terceirizando sua cobrana, enquanto que a empresa de fomento mercantil estaria assumindo o risco. Na prtica, mantido o direito de regresso; - ACC: destina-se ao financiamento do capital de giro de empresas exportadoras, sendo concedido na fase de pr-embarque, isto , antes do embarque efetivo da mercadoria para o exterior, podendo ser concedido em at 360 dias antes do embarque; - ACE: destina-se ao financiamento do capital de giro de empresas exportadoras, sendo concedido na fase de ps-embarque, isto , depois do embarque efetivo da mercadoria para o exterior, podendo ser concedido em at 180 dias aps o embarque; 62

- Resoluo 63: uma forma de emprstimo para capital de giro que pode ser utilizada para cobrir necessidades permanentes de capital de giro dado o prazo que pode ser contratada. Por se constituir de recursos com funding externo, tem, para o devedor, o risco da variao cambial; - Export Notes: trata-se de uma operao com direitos creditrios de exportao, onde so comprados e vendidos direitos a recebimentos em moeda estrangeira provenientes de futuras exportaes a realizar ou mesmo de exportaes j realizadas e cujo pagamento ainda no foi recebido.

Consideraes adicionais
As decises relacionadas s contas de clientes (e fornecedores) no podem ser tomadas, exclusivamente, buscando os objetivos de reduo do ciclo financeiro (isto , reduzir o PMR e aumentar o PMP, alm da possibilidade de agregar ao preo os custos com a concesso de crdito). Tais decises devem levar em conta as relaes de poder existentes entre os diversos participantes do mercado. Estas relaes so descritas por Michael Porter quando trata das foras competitivas. Porter descreve como sendo 5 as foras competitivas: a concorrncia, os clientes, os fornecedores, os entrantes potenciais e os produtos substitutos. H, ainda, uma sexta fora - o governo, sociedade civil, etc. - que a princpio neutra, mas pode se manifestar de acordo com as atitudes da empresa.
ENTRANTES POTENCIAIS Ameaa de novos entrantes

Poder de negociao dos fornecedores CONCORRENTES NA INDUSTRIA FORNECEDORES

COMPRADORES

Rivalidade entre as empresas existentes Poder de negociao dos compradores Ameaa de produtos ou servios substitutos SUBSTITUTOS FIGURA- Foras que dirigem a concorrncia na indstria

Inicialmente, deve ser considerado o nvel de concorrncia enfrentado pela empresa. O produto ofertado nico ou no apresenta distines relevantes em relao aos demais? Especialmente no ltimo caso, deve se considerar que a concesso de um prazo para o cliente um poderoso instrumento de venda, integrando o denominado composto mercadolgico da empresa (produto, ponto, preo, promoo). O poder dos clientes deve ser avaliado em relao aos seguintes aspectos: 1. 2. 3. 4. n de clientes e volume de vendas individuais em relao s vendas totais; participao do produto nas compras/custos do cliente; graus de diferenciao do produto/servio oferecido; custos de mudana (substituio); 63

5. possibilidade do cliente fazer integrao para trs; 6. influncia do produto na qualidade do produto do comprador. O poder dos fornecedores, por sua vez, segue um processo de anlise semelhante: 1. 2. 3. 4. 5. 6. n de companhias e grau de concentrao em relao aos clientes; importncia do cliente para o fornecedor; existncia de produtos substitutos; importncia do produto do fornecedor para o produto do cliente; custos de mudana; possibilidade de integrao para a frente.

4.4 Gesto financeira de estoques

Referem-se aos materiais, mercadorias ou produtos mantidos fisicamente disponveis pela empresa na expectativa de ingressarem no ciclo de produo, de seguir o seu curso produtivo normal, ou de serem comercializados. Tal como as contas a receber, os estoques representam um investimento significativo em vrias empresas. A despeito da magnitude do investimento em estoques de uma empresa tpica, o administrador financeiro no exerce controle direto sobre a gesto dos estoques. Em vez disso, outras reas funcionais, tais como compras, produo e marketing geralmente compartilham a autoridade decisria; a administrao financeira normalmente s contribui parcialmente para a tomada de decises. Entretanto, a poltica de estoque pode exercer efeitos financeiros dramticos. Dois aspectos devem ser levados em conta em relao aos tipos de estoques. O primeiro aspecto refere-se liquidez de cada tipo de estoque: matrias-primas so bens homogneos ou relativamente padronizados, que podem ser facilmente convertidos em dinheiro. A produo em andamento, por outro lado, pode ser de liquidez muito reduzida, de valor pouco superior ao que seria conseguido se fosse vendida como sucata. Por fim, a liquidez dos produtos acabados depende da natureza do produto. O segundo aspecto a distino importante entre produtos acabados e outros tipos de estoques. A demanda por item de estoque que se torna parte de outro item geralmente denominada demanda derivada ou dependente, porque a necessidade que uma empresa tem desses tipos de estoque depende de sua necessidade de produtos acabados. Em contraste, a demanda de produtos acabados no depende da demanda de outros itens de estoque, e por isso s vezes dita independente. Conforme j discutido anteriormente, existem dois tipos bsicos de custos associados aos ativos circulantes em geral e a estoques em particular. O primeiro deles o custo de carregamento, o qual representa todas as despesas diretas e os custos de oportunidade de manter estoque. Isso inclui: custo de capital, custo das instalaes, custo dos servios e riscos de estocagem. Os outros tipos de custos associados aos estoques so os custos de falta, os quais decorrem de estoque insuficiente. Os dois componentes do custo de falta so: o custo de reabastecimento (custo de colocao de pedidos, custo de preparao de lote de produo) e os custos 64

relacionados a reservas de segurana (vendas perdidas, perdas de clientes resultantes da existncia e estoques inadequados). H uma relao bsica de benefcio versus custo na gesto de estoques, porque os custos de carregamento aumentam com o nvel do estoque ao passo que os custos de falta ou reabastecimento caem com o nvel do estoque. O objetivo fundamental do processo de gesto de estoques passa a ser, portanto, a minimizao da soma desses dois custos. A tabela a seguir apresenta alguns dos fatores que influenciam os nveis dos diversos tipos de estoques:
matrias-primas - prazo de entrega - freqncia de uso - natureza fsica produtos em elaborao - extenso do ciclo de produo produtos prontos - demanda - natureza fsica - economias de escala - investimento necessrio

A seguir so feitos alguns comentrios sobre algumas tcnicas usadas para atingir esse objetivo: Enfoque ABC (sistema de prioridade de estoques): o sistema de controle de estoques ABC visa determinar que tipo de estoque demanda maior ateno com base nas movimentaes de valores de cada item, isto porqu uma pequena parte dos itens do estoque consumiro a maior parcela do valor total investido nos estoques. Desta forma, o sistema ABC retrata a totalidade dos elementos estocados, atravs de constataes histricas, na tentativa de modelar certas previses futuras. Pelo sistema ABC a empresa classifica seus estoques em trs grupos: Grupo A - inclui aqueles itens que requerem maior investimento. Contm mais ou menos 20% dos itens que, no entanto, representam cerca de 80% do valor do investimento total em estoques. Grupo B - consiste de cerca dos 30% dos itens que representam uma parcela de mais ou menos 10% do valor investido nos estoques, logo depois dos itens classificados no grupo A. Grupo C - consiste, em geral, nos outros 50% dos itens cujo valor de investimento representam mais ou menos 10% do valor total investido em estoques.

O sistema ABC pode ser visualizado no grfico a seguir:

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1,2 % cumulativo do valor do estoque 1 0,8 0,6 0,4

Itens classe B

Itens classe C

Itens 0,2 classe A

0 0 5 10 n de itens 15 20 25

Como podemos observar os itens em estoque foram classificados quanto ao valor cumulativo em relao ao percentual que ocupam do estoque total.

Modelo do lote econmico: trata-se de uma abordagem para o estabelecimento explcito de um nvel timo de estoque, ou seja, aquele que minimiza o custo total do estoque. A idia bsica ilustrada no grfico a seguir, que representa os vrios custos associados manuteno de um nvel de estoque. Custo

Custo Total

Custo Mnimo

Custo de carregamento Custo de reabastecimento

LEC Quantidade de pedidos

Um ponto importante a ser destacado o de que o custo efetivo do prprio estoque no est includo no calculo matemtico do modelo. O motivo que o volume total de estoque que a empresa necessita, em determinado ano, ditado pelas vendas. O que se est analisando a quantidade que a empresa deveria ter disponvel em qualquer momento, ou dito de outra forma, o lote que a empresa deveria encomendar quando fosse reabastecer seu estoque. Este modelo apresenta trs suposies bsicas: a) A empresa sabe exatamente qual a demanda de um determinado produto do estoque; 66

b) A quantidade de estoque que a empresa consome constante ao longo do tempo; c) Os pedidos colocados para preencher os estoques so recebidos exatamente na poca em que os estoques atingem zero. Sem considerar o custo da mercadoria, os custos que se relacionam aos estoques podem ser divididos em trs categorias: custos do pedido, custos de manuteno do estoque e custos totais. Custo do pedido: Incluem os custos fixos administrativos ao se efetuar e receber um pedido e expresso como o produto do n de pedidos pelo custo do pedido.

Custo do pedido = Cp

V Q

onde Cp o custo de pedir, V a demanda em unidade por perodo e Q a quantidade do pedido. Custos de manter o estoque: So os custos variveis por unidade para manter um produto em estoque durante um certo perodo. Incluem custos de armazenagem, custos de seguro, o custo de deteriorao e obsolescncia e o custo de oportunidade (custo dos retornos que deixaram de ser obtidos, por ter se efetuado o investimento em estoque). definido como o estoque mdio multiplicado pelo custo de manter uma unidade por perodo.

Custo de manter o estoque = Cc

Q 2

onde Cc o custo de manter o estoque por unidade e por perodo (quantidade do pedido / 2)

Q o estoque mdio 2

Custos totais: O custo total do estoque dado pela soma dos dois custos anteriores, ou seja, a soma dos custos de pedir e dos custos de manter o estoque.

Custo total = Cc
Ilustraes:

Q V + Cp Q 2

1. Considere uma empresa que vende, anualmente, dez mil unidades de um produto qualquer. Os custos de pedido so de $ 25 e o custo de estocagem de $ 1 por unidade. O preo de compra normal do produto de $ 10. a. Verifique quais seriam os custos da poltica de estocagem da empresa, caso a ela fizesse 25, 20, 15, 10 e 5 pedidos por ano. Qual a forma mais econmica? b. Determine o Lote Econmico de Compra. Qual o nmero de pedidos a ser feito durante o ano? Qual o tempo decorrido entre cada pedido? c. Suponha que o prazo para entrega do produto seja de 5 dias. Qual o ponto de recompra?

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d. Suponha que o fornecedor conceda um desconto de 0,5% se a quantidade de cada pedido for maior ou igual a 1.000 unidades e de 0,7% se a quantidade for maior ou igual a 2.000 unidades. Qual , agora, a melhor opo de compra?

Clculos de custo total do estoque

(1) Nmero de pedidos 25 10 15 10 5

(2) Quantidade do Pedido (unid.)

(3) Custo / Pedido (R$) 25 25 25 25 25

(4) Custo anual de pedir (1) x (3)

(5) Estoque mdio (2) / 2

(6) Custo de manter estoque / Unidade / ano R$ 1, R$ 1, R$ 1, R$ 1, R$ 1,

(7) Custo anual de manter estoque (5) x (6)

(8) Custo total (4) + (7)

O LEC (Lote econmico de compra) pode ser determinado pela seguinte frmula:

LEC =

2 xVxCp Cc

Onde: V = Vendas anuais (demanda em quantidade) Cp = Custo de pedido Cc = Custo de carregamento unitrio (o custo de manter estoque por unidade por perodo) Deficincias do modelo do LEC: - Suposio de uma taxa constante de consumo - Suposio de reabastecimento instantneo de estoques - Suposio de uma demanda anual conhecida

Tcnicas de gesto de estoques determinados pela demanda:

MRP (Planejamento de Necessidade de Material): Sistema computacional que objetiva cumprir os prazos de entrega de uma indstria com a formao mnima de estoques. Dos itens de uma indstria, alguns tm demanda que depende da demanda de outros, e somente uma parcela tem uma demanda que depende apenas do mercado.
Conseqncia: a demanda dos primeiros deve ser feita com base na demanda do segundo e no de acordo com o lote econmico.

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Poltica Just-in-Time: A empresa deve produzir somente o que tiver demanda. A produo s inicia quando existir um produto demandado pelo cliente. Conseqncia: eliminao dos estoques.
Pressupostos: - relacionamento adequado com os fornecedores; - existncia de demanda estvel ao longo do tempo; - nmero reduzido de produtos; - tempo de espera por parte do cliente no implica em perda da venda.

OPT: Abordagem de administrao baseada no conceito de gargalo. Existem dois tipos de recursos: recurso gargalo e recurso no gargalo. Se uma empresa tem excesso de capacidade em todos os seus recursos, ainda existir o mercado como fator restritivo. A ateno da empresa deve se centrar naqueles estoques considerados gargalos, pois eles colocam restries aos demais recursos. Obter capacidade adicional neste tipo de recurso significa obter capacidade adicional para toda a empresa.

Um ltimo aspecto de interesse financeiro na gesto de estoques refere-se apurao do resultado real de uma operao de compra e venda, especialmente em ambientes com taxas de inflao e/ou juros significativos. Considere as seguintes situaes: 1. Admita-se que uma empresa esteja avaliando uma deciso de compra de mercadorias, devendo optar entre adquirir a vista ou a prazo. O preo de compra da mercadoria a vista de $ 40 por unidade, sendo que para pagamento em 60 dias o preo atinge $ 43 e $ 45 para 90 dias. O prazo de estocagem da mercadoria estimado em 60 dias. O prazo de recebimento das vendas normalmente praticado pela empresa de 90 dias, sendo o preo de venda, nessas condies, de $ 60. Admitindo-se um custo de captao de 4% a.m., pede-se definir a melhor opo de compra da mercadoria para a empresa.

2. Uma empresa est estudando as condies de pagamento oferecidas pelo seu fornecedor. Sabe-se que o preo da mercadoria, para pagamento em 90 dias atinge $ 50, sendo concedido um desconto de 20% para pagamento a vista. A empresa prev um prazo de estocagem de 2,5 meses para a mercadoria em considerao. Sabe-se que o custo corrente de mercado de captao e aplicao atinge, respectivamente, 4% e 1,6% a.m. Admitindo-se que a empresa venda a vista a mercadoria por $ 55, pede-se determinar a melhor opo de compra para a empresa. Determine, tambm o preo mximo para que a compra a vista seja vantajosa para a empresa.

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4.5 Gesto de caixa

Segundo Keynes, existem trs motivos pelas quais as pessoas procuram manter um certo nvel de liquidez. Primeiramente, necessita-se de caixa para atender ao motivo transao, ou seja, caixa disponvel para pagar as contas. Tal necessidade oriunda das atividades normais de pagamento e recebimento da empresa. Tendo em vista que as entradas e as sadas de caixa no so perfeitamente sincronizadas, preciso manter certo nvel de caixa como reserva. Tambm so mantidas reservas de caixa para atender o motivo precauo, que se refere necessidade de uma reserva de segurana a fim de atender certas despesas imprevistas e extraordinrias. O nvel de caixa exigido por tal motivo funo, naturalmente, da flexibilidade que uma empresa apresenta em captar recursos nos exatos momentos de suas necessidades extraordinrias, assim como do grau de averso ao risco em relao a uma eventual falta de recursos disponveis. Por fim, o terceiro motivo citado refere-se especulao, que diz respeito necessidade de manter caixa para ser capaz de aproveitar, por exemplo, oportunidades vantajosas de compra de mercadorias, taxas de juros atraentes e flutuaes favorveis de taxas de cmbio. Quando uma empresa mantm um saldo de caixa acima do nvel mnimo necessrio, ela incorre num custo de oportunidade. Tal custo a receita de juros que poderia ser auferida em seu melhor uso. Por outro lado, a manuteno de saldos de caixa muito baixos, ela poder ficar sem caixa necessitando levantar recursos o que significa incorrer em custos. O comportamento desses custos pode ser visualizado no grfico a seguir:

Custo Custo Total Custo de Oportunidade

Custo Mnimo

Custo de Falta C* Volume de disponibilidade

Um conceito importante na gesto do caixa o float, o qual representa a diferena entre o saldo contbil e o saldo bancrio disponvel, representando o efeito lquido de cheques em processo de compensao.

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Float de desembolso: ocasiona uma reduo do saldo contbil, no alterando o saldo disponvel. Ex.: emisso de cheque Float de recebimento: aumenta o saldo contbil da empresa, mas no altera, imediatamente, o saldo disponvel. Ex.: depsito de cheque na conta da empresa. Float lquido: diferena entre o saldo contbil e o saldo disponvel ou a diferena entre o float de desembolso e o float de recebimento.

A administrao do float envolve o controle dos recebimentos e desembolsos de caixa. O objetivo, na gesto dos recebimentos, acelerar os recebimentos e reduzir a defasagem entre o momento em que os clientes pagam suas contas e o momento em que o dinheiro torna-se disponvel. O objetivo, na gesto dos desembolsos, controlar os pagamentos e minimizar os custos associados realizao de pagamentos. O advento da Transmisso Eletrnica de Dados (TED), na qual o tempo necessrio para iniciar e completar uma transao consideravelmente reduzido ou, at mesmo, eliminado, reduzir, tambm, muito do que atualmente considerado float. As medidas de controle que podem ser acionadas para uma eficiente administrao de caixa podem ser classificadas em dois grupos: aquelas de responsabilidade e competncia exclusiva do caixa e aquelas determinadas por uma poltica mais ampla da empresa. As medidas de responsabilidade e competncia exclusiva do caixa so aquelas que podem ser implantadas sem que com isso haja interferncias nos outros elementos do capital de giro. Neste elenco de estratgias podem-se incluir maior dinamizao nos recebimentos de clientes (p.ex. negociar com o banco a liberao dos cheques recebidos); emisso e entrega mais rpida dos ttulos representativos de vendas a prazo; melhor adequao e controle das datas de recebimentos e pagamentos; maior controle no registro dos valores a receber (evitar problemas que possam dificultar sua liquidao). As medidas provenientes de uma poltica mais ampla da empresa envolvem alteraes diretas (e s vezes relevantes) nos outros ativos circulantes. O controle do nvel de caixa, nesses casos, pode ser efetuado mediante interferncias nas atividades de produo e estocagem e nos critrios de vendas estabelecidos pela empresa. Ilustrao: Uma empresa comercial, no seu processo de planejamento financeiro para o prximo exerccio, est procurando dimensionar a sua Necessidade de Capital de Giro. A rea de marketing da empresa est projetando vendas da ordem de $ 12.000 mil e estima que seja necessrio conceder um prazo de 60 dias para o pagamento dos clientes. A rea de logstica informa que o prazo mdio de permanncia dos estoques na empresa de 30 dias, sendo que o setor de custos informa que o Custo das Mercadorias Vendidas (CMV) representa 65% do valor de venda e que as compras representam 50% das vendas. O departamento de compras informa que conseguiu negociar com os fornecedores um prazo mdio de pagamento de 45 dias. a. Represente graficamente o Ciclo Financeiro (ou de Caixa) da empresa em questo; 71

b. Determine o montante da Necessidade de Capital de Giro desta empresa, assim como o valor das Contas a Receber de Clientes, dos Estoques e do Contas a Pagar a Fornecedores. c. A rea de logstica informa que esto sendo procedidos estudos visando reduzir o prazo de permanncia dos estoques em 10 dias; alm disso, foi determinado ao departamento de compras que procure negociar um aumento no prazo mdio de pagamento de, pelo menos, 5 dias. Caso sejam implementadas as duas mudanas descritas, qual o impacto sobre a Necessidade de Capital de Giro?

Por fim, necessrio ressaltar que uma administrao eficiente de caixa prev, tambm, decises de aplicaes financeiras de recursos temporariamente ociosos. Neste caso, devem ser observadas as seguintes caractersticas antes de serem concretizadas as aplicaes: - prazo da aplicao: observar que alguns tipos de aplicao exigem a permanncia dos recursos por determinado perodo a fim de creditar os rendimentos; - risco: refere-se probabilidade de que o principal e os rendimentos no sejam pagos nos valores e datas preestabelecidos (ou sequer sejam pagos); - liquidez: refere-se facilidade de resgate da aplicao; - custos e tributao: considerar que no momento da aplicao cobrada a CPMF. Alm disso, existe a incidncia de IOF (regressivo) sobre os rendimentos, de acordo com o prazo da aplicao. Por fim, sobre os rendimentos descontado Imposto de Renda. A gesto do saldo de caixa deve se apoiar em previses de fluxo de caixa que antecipem a necessidade de captaes ou aplicaes de excedentes.

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Bibliografia
ROSS, S. A., WESTERFIELD, R.W. & JORDAN, B.D. Princpios de administrao financeira. 2 ed. So Paulo: Atlas, 2002. 523p. BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1998. 416p. MATARAZZO, Dante. Anlise financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial. 6 ed. So Paulo: Atlas, 2003. ASSAF NETO, A. & SILVA, C.A.T. Administrao do capital de giro. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2002. 216p.

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ANEXOS MODELOS DE DEMONSTRAES CONTBEIS BALANO PATRIMONIAL

ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades Caixa Depsitos bancrios a vista Aplicaes de liquidez imediata Clientes (-) Proviso para crditos de liquidao duvidosa Estoques Mercadorias e Produtos acabados Produtos em elaborao Matrias-primas e embalagens Materiais de consumo e almoxarifado Despesas do Exerccio Seguinte

PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Provises Imposto de renda Frias 13 salrio Impostos a Recolher Emprstimos e Financiamentos Outras Obrigaes a Pagar

PASSIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO Emprstimos e Financiamentos Estrangeiros Nacionais Debntures Outras Obrigaes e Provises

ATIVO REALIZVEL A LONGO PRAZO Emprstimos Compulsrios Depsitos para Incentivos Fiscais

ATIVO PERMANENTE Investimentos Em coligadas e controladas Outras participaes Outros investimentos (-) Proviso para Perdas Imobilizado Terrenos e Edificaes Mquinas e Equipamentos Veculos, Mveis e Utenslios Marcas e Patentes (-) Depreciao, amortizao e exausto Imobilizado em Construo Diferido Despesas Pr-Operacionais (-) Amortizaes Acumuladas

PATRIMNIO LQUIDO Capital Social Integralizado Reservas de Capital Reserva de gio Reservas de Reavaliao Reservas de Lucros Reserva legal Reservas estatutrias Reservas para contingncias Reservas para expanso Lucros ou Prejuzos Acumulados

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DEMONSTRAO DAS MUTAES DO PATRIMNIO LQUIDO

Capital Social Reservas de Capital gio na Doaes e Reservas de Subscrio Subvenes Reavaliao da Aes Reservas de Lucros Reserva Reserva Outras Legal Estatutria Lucros ou Prejuzos Acumulados

Saldos em 31 de dezembro de 19x0 Ajustes de exerccios anteriores - Efeitos da mudana de critrios contbeis - Retificao erros de exerccios anteriores Aumentos de capital - Com lucros e reservas - Por subscrio realizada Reverses de reservas Reavaliao do Ativo Permanente Lucro lquido do exerccio Proposta de destinao do lucro - Transferncia para reservas: - Reserva Legal - Reserva Estatutria - Dividendos a distribuir ($ por ao) Saldo em 31 dezembro de 19x1

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NOTAS EXPLICATIVAS
As notas explicativas so parte integrante das demonstraes contbeis. As informaes contidas nas notas explicativas devem ser relevantes, complementares e/ou suplementares quelas no suficientemente evidenciadas ou no constantes nas demonstraes contbeis propriamente ditas. As notas explicativas incluem informaes de natureza patrimonial, econmica, financeira, legal, fsica e social, bem como os critrios utilizados na elaborao das demonstraes contbeis e eventos subseqentes ao balano. De acordo com a Lei 6404/76, as notas devero indicar: a. os principais critrios de avaliao dos elementos patrimoniais, especialmente estoques, dos clculos de depreciao, amortizao e exausto, de constituio de provises para encargos ou riscos, e dos ajustes para atender a perdas provveis na realizao de elementos do ativo; b. os investimentos em outras sociedades, quando relevantes; c. o aumento de valor de elementos do ativo resultante de novas avaliaes; d. os nus reais constitudos sobre elementos do ativo, as garantias prestadas a terceiros e outras responsabilidades eventuais ou contingentes; e. a taxa de juros, as datas de vencimento e as garantias das obrigaes de longo prazo; f. o nmero, espcies e classes das aes do capital social; g. as opes de compra de aes outorgadas e exercidas no exerccio; h. os ajustes de exerccios anteriores; i. os eventos subseqentes data de encerramento do exerccio que tenham, ou possam vir a ter, efeito relevante sobre a situao financeira e os resultados futuros da companhia.

RELATRIO DA ADMINISTRAO
Inclui informaes de carter geral sobre a empresa, tais como: dados estatsticos diversos, poltica de recursos humanos, programas de exportao, projees financeiras, projetos de expanso e modernizao, perspectivas do mercado e da empresa, etc.

PARECER DOS AUDITORES INDEPENDENTES

Obrigatrio para certos tipos de empresas, basicamente relata as demonstraes contbeis que foram auditadas e a adequada interpretao dos princpios contbeis em vigor.

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DEMONSTRAO DO VALOR ADICIONADO - DVA

Legislao societria 20X1 Receitas 20X0

Venda de produtos e servios Proviso para crditos de liquidao duvidosa Resultado no operacional
(-) Insumos adquiridos de terceiros Insumos consumidos Outros insumos adquiridos Material e servios de terceiros (=) Valor adicionado bruto (-) Retenes Depreciao, amortizao e exausto (=) Valor adicionado lquido (+) Valor adicionado transferido Receitas financeiras Resultado da equivalncia patrimonial (=) Valor adicionado a distribuir

Distribuio do valor adicionado: Pessoal

Remuneraes Encargos sociais (exceto INSS) Entidade de previdncia privada Auxlio alimentao Incentivo aposentadoria e demisso voluntria Proviso para gratificao Convnio assistencial e outros benefcios Participao nos resultados Custos imobilizados
Governo

INSS (sobre folha de pagamento) ICMS Imposto de renda e contribuio social Outros
Financiadores Juros e variaes cambiais Aluguis Acionistas Remunerao do capital prprio Lucros retidos Valor adicionado (mdio) por empregado

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DEMONSTRAO DOS FLUXOS DE CAIXA

Legislao societria 20X1 Atividades operacionais Lucro lquido (prejuzo) do exerccio Despesas (receitas) que no afetam o caixa: Proviso para crditos de liquidao duvidosa Depreciao e amortizao Variaes monetrias de longo prazo lquidas Equivalncia patrimonial Baixas de investimentos Baixas do imobilizado em servio Imposto de renda e contribuies social diferidos Provises no exigvel a longo prazo - outras Variaes no ativo circulante Clientes Outros crditos Estoque Pagamentos antecipados Variaes no passivo circulante Fornecedores Folha de pagamento e provises trabalhistas Tributos e Contribuies Sociais Entidade de previdncia privada Outras contas a pagar 20X0

Aplicaes no realizvel a longo prazo Contratos de mtuo Depsitos judiciais Outros realizveis Aumento do exigvel a longo prazo Provises para contingncias (imobilizadas) Total das atividades operacionais Atividades de investimento Participaes societrias Companhia X Aplicaes no imobilizado - instalaes gerais Contribuies do consumidor Total das atividades de investimentos Atividades de financiamento Emprstimos e financiamentos Juros sobre o capital prprio Total das atividades de financiamento Total dos efeitos no caixa Saldo inicial de caixa Saldo final de caixa Variao no caixa

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CRITRIOS DE AVALIAO
Ao valor dos ttulos menos proviso para reduzi-los ao valor provvel de realizao Valores Mobilirios Ao custo de aquisio atualizado pelos juros ou correo transcorridos e reduzidos ao preo de mercado, se este for menor Estoques Ao custo de aquisio ou de fabricao, reduzido de proviso para ajust-lo ao preo de mercado, quando este for inferior Ativo Imobilizado (*) Ao custo de aquisio, deduzido da depreciao, pelo desgaste ou perda de utilidade, ou amortizao ou exausto. Em certas circunstncias admitida a reavaliao de ativos Investimentos Relevantes em Ao custo ajustado depois ao mtodo da equivalncia Coligadas e Controladas (*) patrimonial, ou seja, com base no valor do patrimnio lquido da coligada ou controlada proporcionalmente participao acionria Outros Investimentos (*) Ao custo menos proviso para reconhecimento de perdas permanentes Ativo Diferido (*) Ao custo deduzido de proviso para amortizao Exigibilidades Pelos valores conhecidos ou calculveis para as obrigaes, encargos ou riscos, incluindo o imposto de renda. Para emprstimos e financiamentos sujeitos a correo ou pagveis em moeda estrangeira, pelos valores atualizados at a data do balano Resultados de Exerccios Demonstrado pelo lquido entre as receitas menos os Futuros custos e despesas correspondentes ou contrapostos a tais receitas Patrimnio Lquido (*) Pelos valores originais Contas a Receber

(*) Grupos sujeitos correo monetria at 1996.

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