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Tese de Investimento – Cenário EUA Longo Prazo

Desafiador no curto prazo, mas oportuno para o longo
A inflação americana surpreendendo no curto prazo, o que tem gerado uma grande reprecificação do
cenário de juros por parte do Fed em 2022 e 2023. Como consequência, uma maior volatilidade na
curva de juros americana tem sido acompanhado por uma forte desvalorização da bolsa. Nosso
cenário base é de que o juro americano (fed funds rate) alcance 4,3% em meados de 2023, algo que já
está precificado. Dessa forma, após um semestre forte de correção, o balanço de risco volta a ficar
mais equilibrado.
Economia ainda cresce no longo prazo
Para 2022, projetamos um crescimento de 2,6% da economia americana, seguida de um avanço de
1,9% no próximo ano. Entendemos que, mesmo com risco de desaceleração ao longo do próximo ano
(e eventual recessão), a economia americana deve retornar para o seu crescimento próximo do
potencial no longo prazo (4-5 anos).
Um longo histórico de eventos suportam alocação estrutural nos S&P 500
• Oportunidades: O mercado americano já sofreu diversos momentos de elevada volatilidade como
o atual, ainda que por motivos diferentes. Desde 1980, mapeamos 32 eventos com desvalorização
expressiva (acima de 10%), mas, em média, foram precedidos de boas performances nos anos à frente.
• Na média, após 3 anos do forte período de queda, o S&P 500 valorizou quase 49%, ao passo que
em 4 anos o retorno médio foi de quase 60%.
• Para estratégias com horizontes mais longos, entre 3 e 5 anos, entendemos como um bom
momento de entrada no mercado americano.
P/L S&P 500 está mais atrativo para estratégias de maior prazo
O P/E da bolsa americana (16,5x, 12 meses à frente), um pouco abaixo da sua média histórica (17,3x)
após a correção de início de ano. O S&P 500 já tem incorporado muito do cenário mais hawkish do
Fed, com a curva americana (via Eurodollar e Fed Funds Rate Future) já precificando totalmente o ciclo
em 2023. O balanço de risco fica mais simétrico neste momento, pensando em pontos de entrada.
Vale lembrar que os lucros são sensíveis ao cenário de crescimento americano, no qual ainda temos
expectativa acima do potencial (projetamos 2,6% vs 2% de potencial). Por sua vez, cabe notar que a
bolsa americana sempre foi um ativo atrativo no longo prazo quando há compressão de múltiplos,
uma relação verificável nos últimos 25 anos.
Call: Apesar do momento atual demandar cautela por conta da alta de juros, entendemos que o S&P
500 está em um patamar de preço e valuation (P/E) mais atrativo, num nível em que historicamente o
retorno após 4 ou 5 anos é expressivo e acima do custo de oportunidade (CDI). Dessa forma,
recomendamos exposição, em linha com nossa tese estrutural descrita no Asset Strategy.

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Sobre o Ativo
O S&P 500® é amplamente considerado o melhor indicador das ações large cap dos EUA. Estima-se
que US$ 13,5 trilhões são referenciados ao índice e os ativos indexados a ele abrangem
aproximadamente US$ 5,4 trilhões desse total. O índice inclui 500 empresas líderes e representa
aproximadamente 80% da capitalização de mercado disponível.

Composição do Índice
Top 10 Empresas Percentual Alocado
Apple 6,60%

Microsoft 5.83%

Alphabet 3.77%

Amazon 3.01%

Tesla 1.82%

Berkshire Hathaway 1.66%

Johnson & Johnson 1.35%

UnitedHealth 1.34%

NVIDIA 1.34%

Meta Platforms 1.28%

Rentabilidade Histórica do Índice

5000

4000

3000

2000

1000

0
Dec-15
Dec-10

Dec-11

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Dec-16

Dec-17

Dec-18

Dec-19

Dec-20

Dec-21
Jun-10

Jun-11

Jun-12

Jun-13

Jun-14

Jun-15

Jun-16

Jun-17

Jun-18

Jun-19

Jun-20

Jun-21

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Gráfico de Rentabilidade Simulação de Retorno

100%
Rentabilidade do
Variação do Ativo
COE*
80%

-10.00% 47.50%
60%
Resultado da Operação

0.00% 47.50%
40%
10.00% 47.50%
Cupom*
20%
25.00% 47.50%

0%
50.00% 50.00%

-20% 60.00% 60.00%

Retorno índice Retorno Operação
100.00% 100.00%
Preço do Ativo à vista
*No período - Simulação de retorno realizada
considerando cupom de 47.50%. Sujeito a alterações
dependendo da condição de mercado na data final
Cenários no Vencimento de reserva.

Variação no Ativo Performance do COE

Investidor recebe o Valor Nominal Investido acrescido do
Positiva acima do Cupom
Desempenho do Ativo de Referência.
Investidor recebe o Valor Nominal Investido acrescido do
Positiva abaixo do Cupom
Cupom.
Investidor recebe o Valor Nominal Investido acrescido do
Negativa
Cupom.

Características
Emissor Banco BTG Pactual

Reservas até 28/12/2022 – 15h

Data de Inicio 29/12/2022

Prazo 5 anos

Aplicação Mínima R$ 1.000,00

Ativo de Referência SPX Index

Participação na Alta 100% da alta ilimitada

Rentabilidade Mínima* 47.5%

Conversão de Preço Quanto BRL**

*Condição indicativa, podendo variar conforme o DIE

**Quanto BRL: Não há conversão de moeda sobre os preços observados do Ativo de Referência.

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Disclaimers
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NECESSÁRIO, JUNTO A PROVEDORES CONFIÁVEIS. NEM TUDO O QUE É MENCIONADO ESTÁ DISPONÍVEL EM
TODAS AS JURISDIÇÕES. ATENDENDO AO DISPOSTO NO ARTIGO 31, §ÚNICO, INCISO III, DA INSTRUÇÃO CVM
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DECORRÊNCIA DESTAS OPERAÇÕES. ALGUMAS CATEGORIAS DE SERVIÇOS E PRODUTOS FINANCEIROS PODEM
APRESENTAR RESTRIÇÕES LEGAIS PARA RESIDENTES E CIDADÃOS DE CERTOS PAÍSES. APROVADO E VEICULADO
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PRÉVIA AUTORIZAÇÃO.
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