Understanding Earnings Quality - A Review of The Proxies Their de

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Universidade da Pensilvânia
ScholarlyCommons
Documentos Contábeis Pesquisa do corpo docente da Wharton
12-2010
Compreendendo a qualidade dos ganhos: uma revisão das proxies, suas

Determinantes e Suas Consequências
Patrícia M. Dechow
Weili Ge
Catherine M. Schrand
Universidade de Pensilvânia
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Parte dos Comuns de Contabilidade
Citação recomendada
Dechow, PM, Ge, W., & Schrand, CM (2010). Compreendendo a qualidade dos ganhos: uma revisão das proxies,
Seus Determinantes e Suas Consequências. Diário de contabilidadee Economia, 50 (2-3), 344-401.
http://dx.doi.org/10.1016/j.jacceco.2010.09.001
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Compreendendo a qualidade dos lucros: uma revisão das proxies, seus determinantes e
Suas Consequências
Abstrato
Os pesquisadores usaram várias medidas como indicações de “qualidade dos ganhos”, incluindo persistência,
acréscimos, suavidade, pontualidade, prevenção de perdas, capacidade de resposta do investidor e indicadores externos,
como atualizações e lançamentos de fiscalização da SEC. Para cada medida, discutimos as causas da variação na medida,
bem como as consequências. Não chegamos a uma conclusão única sobre o que é a qualidade dos lucros porque a
“qualidade” depende do contexto da decisão. Também apontamos que a “qualidade” dos lucros é uma função do
desempenho fundamental da empresa. A contribuição do desempenho fundamental de uma empresa para a qualidade de
seus lucros é sugerida como uma área para trabalhos futuros.
Palavras-
chave qualidade de ganhos, gerenciamento de ganhos, revisão, pesquisa
Disciplinas
Contabilidade
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identificação
Entendendo a qualidade dos ganhos:
Uma revisão das proxies, seus determinantes e suas consequências
Patrícia Dechow
Weili Ge
Catherine Schrand
Ao longo dos anos, os pesquisadores criaram várias medidas de “qualidade dos ganhos” para representar a
utilidade da decisão em contextos de decisão específicos. Essas medidas, no entanto, tornaram-se proxies
para “qualidade dos lucros” em um sentido genérico, ausente de um contexto de decisão. O resultado é que
alguns artigos usam uma proxy para a qualidade dos lucros que não corresponde à forma hipotética de
utilidade da decisão em seu estudo, mas mesmo assim encontram resultados consistentes com sua hipótese.
Outros artigos são intencionalmente agnósticos e encontram resultados robustos em vários proxies para a
qualidade dos lucros. O fato de os pesquisadores encontrarem resultados consistentes e robustos entre as proxies
sugere que há um componente comum às várias medidas de qualidade, que é o processo fundamental de ganhos
da empresa. A pesquisa existente não distingue claramente o impacto do processo fundamental de ganhos de
uma empresa na utilidade da decisão (“qualidade”) de seus ganhos do impacto da aplicação da mensuração
contábil a esse processo.
A atenção da pesquisa se concentrou no gerenciamento de resultados que reduz a confiabilidade dos resultados,
em vez da capacidade de recursos específicos de um sistema de contabilidade baseado em competência de fornecer
uma medida mais útil para decisões, condicionada ao processo de resultados fundamentais da empresa.
setembro de 2009
Obrigado a Michelle Hanlon (a editora), Shiva Rajgopal, Terry Shevlin, Nemit Shroff, Richard Sloan e Rodrigo Verdi
pelos comentários úteis. A estrutura para esta revisão é baseada na discussão de Schrand sobre a qualidade dos
ganhos na Conferência CARE de abril de 2006, patrocinada pelo Centro de Pesquisa Contábil da Universidade
de Notre Dame.
*Manuscrito
Entendendo a qualidade dos ganhos:
Uma revisão das proxies, seus determinantes e suas consequências
Começamos com uma definição de “qualidade de ganhos” que define o escopo de nossa revisão. Mais alto
ganhos de qualidade representam mais fielmente as características do processo de ganhos fundamentais da empresa
que são relevantes para uma decisão específica tomada por um tomador de decisão específico. Nossa definição implica
que o termo “qualidade de lucro” não tem sentido sem especificar o contexto de decisão, porque o
características relevantes do processo de resultados fundamentais da empresa diferem entre as decisões e
fabricantes. Consistente com esta definição ampla, revisamos aproximadamente 350 artigos publicados sobre
1
ganhos. Não exigimos que o pesquisador use o termo qualidade dos ganhos.
Esse amplo escopo é motivado pelo uso variado e muitas vezes impreciso do termo “rendimentos
qualidade” por profissionais (incluindo reguladores, agências de fiscalização e tribunais), o
imprensa e pesquisadores acadêmicos. Lev (1989) popularizou o adjetivo “qualidade” como um
característica de ganhos para pesquisadores acadêmicos quando afirmou que uma explicação para o baixo R2 s
nos modelos de ganhos/retornos é que: “Nenhuma tentativa séria está sendo feita para questionar a qualidade do
números de ganhos relatados antes de correlacioná-los com retornos.” A declaração de Lev implicitamente
sugere que ele define a qualidade dos lucros como utilidade de decisão no contexto da avaliação de ações
decisões.
Este uso do termo “qualidade” é consistente com a orientação financeira de O'Glove.
livro de análise de declarações, Quality of Earnings, publicado em 1987, e mesmo com Graham e
O uso do termo por Dodd em Security Analysis, publicado em 1934. Graham e Dodd descrevem o Muro
1
Pesquisamos quatro periódicos começando com a primeira edição (entre parênteses) até 2008: Contemporary
Accounting Research (1984), Journal of Accounting and Economics (1980), Journal of Accounting Research (1964) e Review
of Accounting Studies (1996). Pesquisamos a The Accounting Review de 1970 a 2008. Adicionamos artigos de outras
revistas e papéis de trabalho na medida em que temos conhecimento deles, mas não realizamos uma revisão sistemática
para encontrá-los.
1
Modelo de avaliação de ações de rua como lucro por ação vezes um “coeficiente de qualidade” onde a qualidade
O coeficiente reflete características específicas da empresa, como política de dividendos, bem como “tamanho, reputação,
posição financeira e perspectivas”, a natureza das operações da empresa e fatores macro, incluindo
“clima do mercado em geral”.
Os pesquisadores da contabilidade continuam a usar o descritor qualidade em referência ao
utilidade de decisão dos ganhos na avaliação do mercado de ações, mas o uso do termo tem sido
estendido a outros contextos também, provavelmente por causa de nossa compreensão conversacional do
termo qualidade como uma indicação de superioridade ou excelência. Esta evolução de um termo como
qualidade dos lucros ao seu estado atual de ambigüidade não é único. Schelling (1978) descreve a
fenômeno:
Cada profissão acadêmica pode estudar o desenvolvimento de sua própria linguagem. Alguns
termos pegam e outros não. Um termo escolhido às pressas que ajuda a atender a uma necessidade
é introduzido no idioma antes que alguém perceba que termo é inapropriado.
As pessoas que reconhecem que um termo é ruim, usam-no de qualquer maneira com pressa
para economizar pensando em um melhor e, na preguiça coletiva, deixamos terminologia inadequada
em nosso idioma por padrão. Termos que antes tinham significados precisos tornam-se
populares, são usados descuidadamente e deixam de comunicar com precisão.
Nossa abordagem nesta revisão é abraçar o fato de que a qualidade dos ganhos é um fator multifacetado
prazo. Portanto, expandimos o escopo da revisão para além dos estudos sobre a utilidade da decisão de
ganhos em um contexto de avaliação patrimonial. Identificamos os vários proxies que têm sido usados para
medir a qualidade dos lucros, avaliar os vários atributos de utilidade de decisão (isto é, “qualidade”) que
pesquisadores mediram e apontam os pontos fortes e fracos de cada medida. Nós também
identificar circunstâncias em que os pesquisadores obtêm resultados conflitantes por causa da ambigüidade no que é
significa "qualidade" ou diferenças devido à escolha do proxy de qualidade dos lucros.2
2
Vários documentos de pesquisa sobre qualidade de ganhos e/ou gerenciamento de ganhos são anteriores a esta revisão: Healy e Wahlen
(1999); Dechow e Skinner (2000); McNichols (2000); Campos, Lys e Vincent (2001); Imhoff (2003); Penman
(2003); Nelson, Elliott e Tarpley (2003); Schipper e Vincent (2003); Dechow e Schrand (2004); Francisco, Olsson,
2
Uma característica importante de nossa revisão é o método que usamos para organizar nossa discussão sobre o
papéis. Aplicamos a abordagem que Chronbach e Meehl (1955) sugerem para avaliar a validade de um
construto latente em geral para o caso específico da qualidade do lucro. Para cada papel, identificamos seu
proxy para a qualidade dos lucros. Usamos três categorias amplas de qualidade de ganhos (EQ): (i) estatística
propriedades dos rendimentos; (ii) resposta do investidor aos resultados; e (iii) indicadores externos de
qualidade dos relatórios financeiros. As propriedades da categoria de ganhos incluem: a) persistência e acréscimos,
b) suavidade de resultados, c) tempestividade assimétrica e reconhecimento oportuno de perdas; e d) benchmarking,
em que a distância dos ganhos de um benchmark é vista como uma medida de sua qualidade (por exemplo, pequeno
lucros). A resposta do investidor à categoria de ganhos inclui papéis que usam uma
coeficiente de resposta (ERC) como uma medida da informatividade ou qualidade dos lucros. O
categoria para indicadores externos de qualidade de relatórios financeiros inclui: AAERs, reformulações e
deficiências de procedimentos de controle interno relatadas sob SOX. Tabela 1, Painel A, lista os proxies EQ
e as seções desta pesquisa em que os discutimos. O Anexo 1 fornece um breve resumo do
intuição por trás de cada medida e comentários sobre seu uso como proxy para a qualidade dos lucros. Por
justapondo os papéis contra outros papéis que examinam o mesmo EQ proxy, somos capazes de desenhar
conclusões sobre os contextos em que o proxy é útil para a decisão.
Em seguida, classificamos os artigos em dois grupos, de acordo com o fato de fornecerem evidências sobre
1) os determinantes da proxy da qualidade dos lucros, ou 2) as consequências da qualidade dos lucros
proxy. A Tabela 1, Painéis B e C, lista as categorias de determinantes e consequências. O
artigos determinantes propõem ou testam teorias sobre características da empresa (ou ambiente da empresa)
que causam um resultado de ganhos; a proxy da qualidade dos lucros é a variável dependente na análise.
Os artigos de consequências propõem ou testam teorias sobre a qualidade dos lucros que causam um resultado; o
e Schipper (2006); Lo (2008). Essas revisões normalmente fornecem uma definição de qualidade de ganhos em um contexto de
avaliação de ações e discutem apenas a literatura relacionada a essa definição.
3
proxy de qualidade de lucro é a variável independente na análise.3 Realizamos uma segunda classificação do
artigos pelo determinante hipotético ou pela consequência hipotética da qualidade dos lucros.
Justapondo os artigos contra outros artigos que examinam o mesmo determinante (ou o mesmo
consequência) fornece um meio eficiente para avaliar informalmente a validade convergente e divergente
das procurações. Isto é, podemos examinar se os determinantes que deveriam estar relacionados com os vários
proxies da mesma forma são, e se os proxies que não deveriam estar relacionados não são. O dobro
a classificação, portanto, nos permite identificar mais facilmente padrões de evidências mistas e ausentes. Figuras
1 e 2 fornecem uma visão geral dos estudos que revisamos.
Na Seção 2, resumimos nossas principais descobertas sobre a literatura como um todo e nossa
conclusões para cada proxy de qualidade de lucro específico. Também fornecemos uma lista de dez
resultados, alguns dos quais oferecem sugestões para pesquisas futuras. As discussões detalhadas dos papéis
que apóiam as conclusões seguem nas Seções 3 a 6. Leitores que desejam ver as evidências
organizado pelo proxy EQ deve ler as Seções 3 e 4. Leitores que desejam ver as evidências
organizado por determinante ou consequência deve ler as Seções 5 e 6. A Seção 7 conclui.
2. Resumo das descobertas
A Figura 1 (Figura 2) relata o número de artigos que examinam os vários determinantes
(consequências) de cada proxy de qualidade do lucro. A Figura 3 combina as informações nas Figuras 1 e
2 para dar uma prévia rápida dos vários links que foram examinados pelos pesquisadores. Figura 4
fornece uma representação gráfica de se os pesquisadores validaram sua proxy de qualidade de ganhos por
mostrando que a procuração também estava correlacionada com outra procuração (por exemplo, documentando que a SEC
3
Chronbach e Meehl (1955) descrevem os determinantes e consequências como parte da rede nomológica na qual
ocorre um construto. A rede nomológica é o sistema interligado de leis que podem relacionar (a) propriedades
ou quantidades observáveis entre si; ou (b) construtos teóricos para observáveis; ou (c) construções teóricas diferentes
entre si que estabelecem as leis nas quais a construção ocorre.
4
as empresas de execução têm provisões discricionárias altas). As conclusões abaixo são baseadas no
revisão da literatura representada nas Figuras 1 a 4.
2.1 Conclusões gerais
Uma característica um tanto insatisfatória desta pesquisa para os leitores é que não sugerimos que
existe uma única melhor proxy para a qualidade dos lucros que é apropriada para todos os contextos de decisão. Na verdade,
uma mensagem primordial da pesquisa é que a qualidade dos ganhos é específica do contexto e, portanto, nossa
a avaliação da capacidade de cada medida para capturar a utilidade da decisão também é específica do contexto. O
proxies comumente usados para EQ, no entanto, variam em relação ao grau em que medem
utilidade da decisão em diferentes tipos de decisões e, portanto, não há melhor medida geral.
Nossa análise dos proxies fornece evidências sobre quais tipos de informações úteis cada proxy EQ
capturas.
Todas as proxies para a qualidade dos lucros que envolvem lucros (ou seja, propriedades como
persistência, bem como os ERCs) têm em seu núcleo o número relatado de ganhos baseados em competência.
Os rendimentos por competência declarados são uma função dos rendimentos “fundamentais” (X), que são
inobservável, bem como o sistema de contabilidade que mede X de forma imperfeita:
Lucros declarados = Função de (X) + erro induzido pelo sistema de contabilidade (e)
O lucro fundamental (X) representa o resultado da função de produção ou negócio da empresa.
modelo e pode ser pensado como os fluxos de caixa esperados gerados durante o período que poderiam ser
anuitizado para obter o valor fundamental da empresa, alternativamente referido como lucro perpétuo.
Ao longo da revisão, usamos o termo “processo de ganhos fundamentais” para representar X. A qualidade
5
dos lucros fundamentais será uma função do ciclo operacional, condição macro do negócio,
conjunto de oportunidades de investimento, habilidade gerencial e outras características da empresa. O termo “erro”
representa a capacidade do sistema contábil de medir o processo fundamental de ganhos da empresa.
Pode haver um ciclo de feedback: o sistema de medição contábil pode influenciar a gestão
comportamento que, por sua vez, altera os rendimentos “fundamentais” e a sua qualidade. Por exemplo, não exigir o
a contabilização de opções de ações pode resultar em maior uso de opções de ações do que ocorreria de outra forma,
o que pode afetar o comportamento de tomada de risco, o que, por sua vez, afetará o processo de ganhos fundamentais.
Uma vez que todos os proxies EQ envolvem ganhos relatados, todos eles são afetados tanto pelo
processo de rendimentos fundamentais, bem como a capacidade do sistema de contabilidade para medir o processo.
Existem várias razões pelas quais o sistema de mensuração contábil captura os fundamentos
processo com erro. Os definidores de padrões estão trabalhando com um sistema de medição diferente em mente
(por exemplo, enfocando a avaliação justa de ativos e passivos e mensurando os ganhos como a mudança na riqueza).
A administração faz previsões ruins que afetam a estimativa de competência (por exemplo, prever o nível de retornos
incorretamente) ou que afetam decisões reais (por exemplo, investir demais em estoque ou EPI, exigir
subseqüente anotação). Itens que devem ser lançados como despesas são ignorados (por exemplo, ambiente esperado
passivos, maus investimentos). As empresas estruturam transações para contornar a contabilidade indesejável
implicações (leasing, securitizações, opções de compra de ações).
Como contadores, uma importante área de pesquisa deve avaliar a capacidade do contador
sistema para medir diferentes tipos de processos de ganhos. Ou seja, devemos nos concentrar no termo “e”.
Outra importante área de pesquisa deve examinar quando os ganhos relatados, no total, são de maior
qualidade. Ambos os tipos de pesquisa são importantes para entender a qualidade dos ganhos.
Nosso ponto é que a pesquisa atual não reconhece adequadamente a distinção entre
o processo de lucro fundamental e a medição do processo, o que limita as conclusões
6
podemos fazer, como profissão, a declarações sobre a qualidade dos rendimentos como um todo, em vez de
sobre a contribuição da mensuração contábil para a qualidade dos lucros reportados. Nós nos voltamos para
Graham e Dodd para uma caracterização lúcida desta questão e para enfatizar a natureza essencial de
o problema:
Mais importante de tudo, o analista deve reconhecer que o valor de um determinado tipo
de dados varia muito com o tipo de empresa que está sendo estudada. O registro de cinco
anos de ganhos brutos ou líquidos de uma ferrovia ou de uma grande rede de lojas pode
fornecer, se não for conclusivo, pelo menos uma base razoavelmente sólida para medir a
segurança das emissões seniores e a atratividade das ações ordinárias. Mas as mesmas
estatísticas fornecidas por uma das menores empresas produtoras de petróleo podem
ser mais enganosas do que úteis, uma vez que são principalmente o resultado de dois
fatores, a saber, preço recebido e produção, ambos os quais provavelmente serão
radicalmente diferentes em futuro do que no passado. (pág. 33/34)
Para entender melhor essa deficiência na literatura, estimamos correlações entre os
proxies de qualidade de lucro comumente usados.4 A Tabela 2 mostra que as correlações entre a maioria dos
Proxies EQ são positivos e estatisticamente significativos, mas geralmente não são economicamente
significativo. Por exemplo, a correlação entre o reconhecimento oportuno da perda e a persistência é menor do que
dois por cento. Além disso, todos os proxies de EQ têm uma correlação negativa com os proxies de suavidade.
Essas correlações sugerem que há um driver comum dos proxies EQ, que pelo menos em
parte será o processo de lucro fundamental não observável da empresa. O grau em que o
processo de rendimentos fundamentais não observáveis afeta cada proxy varia, assim como o grau em que
a proxy é afetada pelo sistema de mensuração contábil. Todos os proxies refletem ambos
elementos, mas os proxies não são igualmente afetados por esses dois fatores.
Dado o componente fundamental das proxies, estudos que examinam determinantes e
consequências dos proxies EQ, medidos usando ganhos relatados, não podem identificar o único
4
Para fins ilustrativos, medimos cada variável usando uma especificação comum. Todos os proxies são definidos como
crescentes em “qualidade”. Por exemplo, usamos o inverso aditivo da medida de acúmulos anormais de Dechow/Dichev
porque, na literatura, supõe-se que erros absolutos maiores representem qualidade inferior.
7
contribuições do componente fundamental da capacidade do sistema contábil de mensurar
o processo. Por exemplo, estudos preveem e encontram uma relação negativa entre grandes valores absolutos
provisões discricionárias e tanto o número de diretores independentes de uma empresa quanto o tamanho do auditor,
sugerindo que ambas as variáveis independentes são determinantes da qualidade dos lucros. a previsão
assume que essas partes afetam o EQ por meio de sua influência no processo de relatório financeiro.
Embora os estudos façam várias tentativas de controlar o processo de rendimentos fundamentais, eles
geralmente não podem rejeitar a hipótese de que estão encontrando uma correlação entre seus
determinante ou consequência e o componente fundamental da qualidade.
Por exemplo, a área de pesquisa mais significativa em termos de volume absoluto de publicações
artigos é sobre os determinantes e consequências de accruals anormais derivados de modelos de competência.
O Anexo 2 fornece um resumo das abordagens mais comumente usadas para medir
provisões. Os modelos de accruals tentam controlar os accruals que estão relacionados com o desempenho da empresa.
processo fundamental de ganhos, chamando-os de acréscimos normais, não discricionários ou inatos. Mas muitos
dos controles que são usados são medidos por ganhos reportados baseados em competência associados com o
processo (crescimento da receita de vendas, por exemplo). Assim, os modelos de accruals podem distinguir
acréscimos da componente que representa discricionariedade, mas os acréscimos normais ou inatos não
necessariamente capturar adequadamente o processo de ganhos fundamentais.
Os pesquisadores poderiam fazer previsões positivas sobre como os determinantes seriam diferentemente
afetam proxies de qualidade específicos ou sobre diferentes consequências dos proxies. O testável
hipóteses são geralmente derivadas de modelos de decisão e os modelos sugerem uma forma específica de
utilidade da decisão (ou seja, qualidade dos lucros). A maioria das teorias não preveria uma relação com todos
proxies, ou pelo menos não preveria uma relação igualmente forte com todos. Mas os pesquisadores normalmente fazem
não realizar tais análises. Na verdade, os estudos que testam teorias examinando múltiplos proxies para
8
a qualidade dos lucros geralmente sugere que as descobertas do estudo são robustas para especificações alternativas de
qualidade dos lucros. Os resultados são consistentes entre os proxies, mas questionamos se eles deveriam
ser.
Em resumo, nossa descoberta abrangente em todos os proxies EQ é que não
separou adequadamente a dimensão não observável da qualidade relacionada aos rendimentos fundamentais
da capacidade do processo de mensuração contábil contribuir para a qualidade do
ganhos declarados. A pesquisa tenta separar acréscimos anormais de acréscimos normais, mas
a distinção entre os accruals normais e X como fonte da qualidade dos lucros reportados ainda é uma questão
questão aberta.
No restante desta seção, resumimos nossas descobertas específicas sobre cada EQ individual
proxy (Seções 2.2.1 a 2.2.3). Discussões detalhadas dos documentos e justificativa para o
as conclusões são discutidas na seção de pesquisa indicada. O Anexo 1 fornece uma visão geral de cada
proxy, seus pontos fortes e fracos, e como fundamentos e erro de medição no
sistema de contabilidade são susceptíveis de afetar o proxy. Na Seção 2.3, delineamos conclusões adicionais
com base em nosso levantamento de toda a rede de estudos, com algumas sugestões de futuras
oportunidades de pesquisa.
2.2 Descobertas específicas em cada proxy EQ
2.2.1 Propriedades dos ganhos
Persistência e acúmulos de ganhos (Seção 3.1.1): Um número considerável de estudos fornece
evidências sobre a capacidade dos ganhos declarados e vários componentes dos ganhos para prever futuros
fluxos de caixa relativos a fluxos de caixa ou outras métricas de ganhos. Outro conjunto de estudos examina os rendimentos
persistência diretamente, normalmente usando uma abordagem que mede as contribuições incrementais de
9
accruals, total ou individualmente, e fluxos de caixa para persistência de resultados. Os pesquisadores têm
particionou os accruals de várias maneiras na tentativa de caracterizar o efeito dos accruals sobre
persistência. Por exemplo, os pesquisadores examinaram acréscimos normais versus anormais,
provisões (em magnitude), provisões mais versus menos confiáveis, provisões operacionais versus investimentos, curto prazo
versus provisões de longo prazo e até contas específicas. Um resumo amplo dos resultados é que o
componente de fluxo de caixa é mais persistente do que o componente de competência dos lucros, e que o
componente de acumulação anormal é menos persistente do que o componente de acumulação normal dos ganhos. (Ver
Seção 3.1.1.)
A pesquisa sobre persistência geralmente não separa as contribuições dos fundamentos
processo de ganho (X) e a medição do processo (e) para a persistência dos ganhos reportados.
Os estudos que examinam a persistência incremental dos acréscimos aos fluxos de caixa não são suficientes para
segregar os efeitos de “X” de “e” porque os fluxos de caixa atuais não representam os fundamentos
processo de ganhos e, de fato, a premissa da contabilidade baseada em competência é que os ganhos baseados em competência
deve fornecer informações melhores sobre os rendimentos fundamentais do que os fluxos de caixa atuais. Diversos
estudos fornecem evidências diretas sobre como a aplicação das regras de mensuração contábil para
processos de ganhos específicos (ou características de um processo) afetam os resultados de EQ. Penman e Zhang
(2002), por exemplo, mostram que despesas com benefícios futuros levarão a maiores custos futuros.
ganhos à medida que os benefícios futuros são “realizados” nos ganhos, mas a desaceleração dessas despesas
“investimentos” podem levar a aumentos transitórios nos ganhos. Como consequência, aumentos em capitalizados
investimentos provavelmente levarão a erros de tal forma que o retorno atualmente observado sobre os ativos não é
sustentável. Lev e Sougiannis (1996) sugerem que o gasto de P&D pode levar a um ganho
fluxo que não reflete o crescimento no processo de ganhos fundamentais.
10
Em resumo, embora possamos caracterizar a persistência dos lucros e concluir que
empresas com lucros mais persistentes têm avaliações de patrimônio mais precisas, o que implica maior
utilidade da decisão, temos relativamente menos a dizer sobre a importância do processo de medição
ao chegar a essas conclusões. Ao esclarecer e distinguir entre fundamentos e
sistema de medição contábil, mais informações podem ser obtidas sobre o papel da medição
próprio sistema.
Suavidade de ganhos (Seção 3.1.2): Conforme observado na introdução, a suavidade comumente usada
proxies são negativamente correlacionados com os outros proxies EQ (Tabela 1). Porque a suavidade é baseada
sobre o número do lucro reportado, terá um componente fundamental que representa o
a suavidade do processo de resultados fundamentais da empresa. Os outros proxies de EQ, como persistência,
pontualidade ou relevância de valor, no entanto, também são afetados pelo processo de ganhos fundamentais e
a aplicação do sistema de medição a esse processo. Assim, a correlação negativa sugere
que a aplicação da mensuração contábil ao processo fundamental não tem o mesmo
impacto nas propriedades de suavidade resultantes dos ganhos relatados, como acontece com os outros proxies.5
Outra descoberta que é diferente para suavidade do que para os outros proxies de EQ é que o limitado
literatura que examinou o uso de provisões discricionárias para suavizar artificialmente os ganhos (por US
empresas) sugere que a suavização é relevante para o valor, em vez de oportunista (por exemplo, Subramanyam, 1996,
e Tucker e Zarowin, 2005).
5
Ewert e Wagenhofer (2009) recentemente distribuíram um documento de trabalho que modela as escolhas contábeis de uma
empresa em um único processo de ganhos e mede várias propriedades dos lucros relatados, incluindo suavidade, persistência e
relevância de valor. Cada um desses proxies comumente usados para a qualidade dos lucros é avaliado em relação a uma
construção não observável, mas conhecida em seu modelo, que representa a redução na variância do valor terminal em um modelo
de avaliação patrimonial associado aos lucros relatados. Da mesma forma, Basu (1997) mostra que persistência, pontualidade
assimétrica e ERCs são propriedades relacionadas.
11
Enquanto identificamos essas contradições entre a suavidade e os outros proxies de EQ, estamos
curto em explicações. Há pouca pesquisa que tenta determinar o componente “normal” da
suavidade que resulta da aplicação imparcial de um processo de competência para não observável da empresa
processo fundamental de ganhos. Conforme mostrado na Figura 1, apenas três artigos em nosso banco de dados examinam
características fundamentais da empresa e proxies de suavidade e encontra-se evidência negativa.
A suavidade tem gerado resultados mais consistentes como proxy da qualidade dos lucros e, em particular,
para gerenciamento de resultados, em estudos cross-country. A evidência internacional sugere que há
um componente significativo de suavidade que é artificial e que representa ganhos oportunistas
gerenciamento. Este achado, que contrasta com os achados limitados nos EUA, pode resultar de
a capacidade de criar um proxy de suavidade que captura a variação transversal na suavização artificial
ou gerenciamento de resultados. Em estudos internacionais, os pesquisadores normalmente comparam os ganhos
suavidade contra a suavidade dos fluxos de caixa operacionais (por exemplo, Leuz, Nanda e Wysocki, 2003).
Nessas configurações, a variação transversal no componente discricionário de suavidade pode
dominar o erro de medição no componente fundamental de suavidade, o que torna o
“suavidade anormal” mede uma proxy razoável para gerenciamento de resultados. Mais pesquisas poderiam
ser feito para explicar as inconsistências entre os resultados em nível de empresa nos EUA versus o país
resultados de nível.
Em resumo, a capacidade da suavidade de capturar 1) a suavidade dos fundamentos de uma empresa
processo de ganhos, 2) a suavidade induzida pela aplicação imparcial de uma contabilidade
sistema de medição para esse processo, e 3) o efeito de distorções intencionais na suavidade, é
ainda é uma questão muito aberta.
12
Reconhecimento oportuno de perdas/Pontalidade assimétrica (Seção 3.1.3): Medidas de reconhecimento oportuno de perdas
chegar mais no centro da distinção entre a qualidade do processo de ganhos fundamentais (X)
e a capacidade do sistema de contabilidade para medir o processo (e) do que as outras proxies EQ. A
associação mais forte de lucros com retornos negativos das ações é mais provável de estar relacionada com o
aplicação de regras de relatórios financeiros a um processo fundamental de ganhos do que ser uma característica do
processo em si (uma vez que os retornos de estoque não são uma saída do sistema de contabilidade de exercício). No entanto,
diferenças no reconhecimento de perdas oportunas dentro de países (ou regiões) com os mesmos padrões ou
origem sugere que o reconhecimento de perdas tempestivas tem um componente endógeno relacionado ao reporte das empresas
incentivos. Não é impulsionado apenas pelo sistema de contabilidade de um país.
Usando a medida baseada em retornos de reconhecimento de perda pontual como proxies para qualidade, no entanto,
requer que o pesquisador considere duas questões importantes. Primeiro, a variação na pontualidade assimétrica
pode refletir a variação na capacidade de ganhos para capturar informações relevantes de valor, como geralmente
previsto, ou pode ser evidência de variação na capacidade dos retornos de refletir o valor relevante
Informação. A suposição de eficiência de mercado que fundamenta a interpretação de retornos baseados em
métricas como uma medida de informatividade de ganhos não é susceptível de manter-se igualmente em todos os mercados, o que
induzirá viés de variáveis correlacionadas omitidas. Esta questão é particularmente preocupante em cross-country
devido a diferenças significativas na microestrutura do mercado e nas condições macroeconômicas.6
Em segundo lugar, os retornos refletem todas as informações, não apenas informações sobre ganhos. Se mais conservador
contabilidade, condicional ou incondicional, está correlacionada com a produção ou divulgação de
fontes de informação alternativas (por exemplo, Gigler e Hemmer, 2001), então, novamente, o pesquisador enfrenta um
problema de variáveis correlacionadas omitidas.
6
Ball, Robin e Wu (2003) enfatizam os benefícios de sua amostra – no leste da Ásia – para mitigar a preocupação de que a variação
entre países nos ERCs reflita a variação no processo de geração de retorno, em vez de diferenças na qualidade dos ganhos.
13
As proxies de tempestividade assimétrica baseadas na tendência de reversão dos acréscimos evitam a
problemas mencionados acima associados a métricas baseadas em retornos. (A Seção 3.1.3 discute essas métricas,
proposto por Basu, 1997, e implementado em estudos como Ball e Shivakumar, 2005).
à preocupação levantada sobre os modelos de accruals, esta tentativa de controle para os lucros fundamentais
processo é baseado em ganhos reportados com base em competência associados ao processo (crescimento nas vendas
receitas, por exemplo).
Benchmarking (Seção 3.1.4): Os estudos de benchmarking usam pequenas diferenças positivas entre
lucros relatados e qualquer referência como uma medida da qualidade dos lucros. Esta literatura inclui
estudos que examinam a “torção” na distribuição dos rendimentos relatados em torno de zero (por exemplo, Burgstahler
e Dichev, 1997), bem como estudos de empresas que relatam pequenos lucros positivos ou evitam pequenas perdas,
ou “atender ou superar” as previsões.
Uma interpretação comum, mas controversa, da distorção na distribuição de rendimentos em torno
zero é que as empresas com perdas pequenas (não gerenciadas) gerenciam intencionalmente os ganhos apenas o suficiente para relatar
um pequeno lucro. A evidência sobre se a torção nos ganhos em torno de zero implica que pequenos lucros
provavelmente conter um componente gerenciado é, na melhor das hipóteses, misto. A relação entre pequenos lucros e
proxies de gerenciamento de resultados é suportado principalmente em estudos específicos de competência. Juntos, esses
os resultados sugerem que o uso de pequenos lucros como proxy para gerenciamento de resultados é específico da configuração
e não generalizável.
A evidência de que os ganhos provavelmente são gerenciados quando as empresas apenas atingem ou superam uma meta externa é
mais persuasivo. Uma ressalva importante a essa evidência é que as empresas que são restritas em seus
a capacidade de gerenciar ganhos pode não atingir ou superar uma meta (Barton e Simko, 2002). Assim, encontro
14
ou bater uma meta representa uma medida censurada de gerenciamento de resultados. Além disso, o analista
meta prevista também pode ser gerenciada.
As evidências sobre os padrões trimestrais nas distribuições de rendimentos são um tanto conflitantes.
Kerstein e Rai (2007) e Jacob e Jorgensen (2007) descobriram que a distorção nos ganhos em torno de zero é
mais forte no quarto trimestre. Ambos os artigos enfatizam sua descoberta como evidência de que a torção implica
gerenciamento de resultados porque os incentivos para gerenciar resultados são maiores no quarto trimestre. marrom e
Pinello (2007), no entanto, descobriu que evitar pequenos erros negativos de previsão do analista é mais forte em
trimestres provisórios. Ressaltam seu resultado como evidência de maior gerenciamento de resultados em
trimestres quando as oportunidades são maiores. Os dois primeiros estudos examinam pequenas empresas lucrativas enquanto
Brown e Pinello (2007) examinam as empresas que evitam perder as metas de previsão dos analistas. Diferenças em
os incentivos e oportunidades para atingir essas metas podem explicar os resultados aparentemente conflitantes.
2.2.2 Coeficientes de resposta de ganhos (Seção 3.2)
Liu e Thomas (2000) concluem que o ERC pode ser visto como uma medida de maior qualidade
ganhos (p. 73) com base na constatação de que o ERC observado será alto quando a correlação
entre ganhos inesperados e revisões de previsão é alta. Sua conclusão sobre o ERC como um
proxy para a qualidade dos lucros é no sentido de Graham e Dodd (1934) em que um ERC mais alto é
associados à previsibilidade do processo de ganhos fundamentais. No entanto, os pesquisadores não devem
tirar a conclusão de Liu e Thomas (2000) de seu contexto e assumir que eles podem usar o ERC, ou
o R2 da regressão ERC, como proxy de qualidade em qualquer contexto. Liu e Thomas (2000)
indicam, por exemplo, que o grau em que o ERC capta a qualidade é sensível ao grau de
heterogeneidade da correlação entre ganhos inesperados e revisões de previsão dentro do
15
amostra. Portanto, características específicas da amostra que afetam a heterogeneidade dentro da amostra, como
crescimento são importantes.
Por três razões, os pesquisadores devem ser cautelosos ao usar o ERC observado ex post (ou o
regressão R2 ) como proxy para a qualidade do lucro ex ante , interpretada como a capacidade do financeiro
sistema de relatórios para capturar atividades econômicas relevantes. Primeiro, pela relação entre
qualidade dos lucros e divulgação voluntária, o ERC observado não reflete o corte transversal
variação na qualidade dos lucros ex ante . Essa mesma crítica foi discutida para pontualidade assimétrica
e métricas baseadas em retornos em geral. Em segundo lugar, a previsão de que um relatório de ganhos mais preciso
produzir ERCs mais altos (Holthausen e Verrecchia, 1988) não antecipa fontes de variação em
estimativas de investidores de precisão não relacionadas ao número de ganhos, como a maior incerteza
durante um concurso de procuração (Collins e DeAngelo, 1990) ou variação na capacidade dos mercados de ações de
avaliar a qualidade (ou seja, os mercados não são igualmente eficientes). Finalmente, retorna, que são o outro elemento
de ERCs além dos rendimentos, pode exibir variação transversal e de série temporal (Johnson, 1999;
Hoitash, Krishnan e Sankaraguruswamy, 2002). Assim, os ERCs podem funcionar como um proxy para os ganhos
qualidade em uma análise de diferenças em diferenças que pode controlar essas fontes alternativas de
variação nos ERCs, mas esses problemas geralmente representam desafios significativos na maioria das pesquisas
configurações/desenhos.
2.2.3 Indicadores externos de qualidade do relatório financeiro (Seção 3.3)
Estudos usando AAERs, reformulações e relatórios de deficiência de controle interno SOX como proxies
para a qualidade dos lucros ajudam a validar vários proxies para a qualidade dos lucros. Eles também são úteis
para validar os determinantes teóricos e consequências da qualidade que são investigados em
outros contextos. Cada amostra, no entanto, tem limitações como medida de qualidade dos lucros, em geral,
16
ou de gerenciamento de resultados. A amostra AAER inclui casos de gerenciamento de resultados que são
normalmente fora do GAAP e são identificados pela SEC. É provável que esta amostra contenha apenas o
distorções mais flagrantes e exclui muitas empresas que provavelmente estão gerenciando resultados. O
amostra de reapresentação inclui algumas distorções imateriais, correções de erros não intencionais e
aplicações de alguns novos pronunciamentos (por exemplo, SAB 101 exigia correção retroativa). O
amostra de empresas que divulgam deficiências de controle interno podem ser afetadas pelo gerente e pelo auditor
incentivos para descobrir e divulgar as fraquezas. A amostra de reapresentação oferece uma oportunidade para
explorar a variação nas implicações de distorções não intencionais versus intencionais em vários
contextos de tomada de decisão, embora essa variação não tenha sido explorada, com exceção de
Hennes, Leone e Miller (2008).
A relação entre os procedimentos de controle interno e os auditores externos não é adequadamente
explorado. Uma exceção é Hogan e Wilkins (2008), que documentam que os honorários de auditoria no ano
antes da divulgação de uma deficiência de controle interno são maiores do que as taxas de uma amostra combinada
que não reporte deficiências. Uma explicação para esse achado é que os auditores cobram honorários mais altos
pelo esforço extra de auditoria necessário para auditar firmas com controles fracos. Neste caso, observaríamos
uma associação entre taxas e controles internos fracos, mas não necessariamente entre taxas e
qualidade dos lucros. Outra explicação é que os auditores cobram honorários mais altos quando a auditoria avaliada
risco é maior e controles fracos estão correlacionados com avaliações de risco de auditoria (ou seja, os honorários representam um
prémio de risco puro). Neste caso, observaríamos uma relação entre controles internos e resultados
qualidade. Hogan e Wilkins enfatizam a segunda explicação enquanto admitem que não podem governar
a história do prêmio de risco.
Os estudos que investigam os determinantes e consequências dos indicadores externos de
a qualidade do relatório financeiro enfatiza os incentivos e oportunidades para
17
distorções não intencionais, que são dois dos três elementos do triângulo da fraude, mas não
não investigue o terceiro elemento: atitude. Recentemente, vários estudos têm tentado examinar o papel da
características executivas nas decisões de relatórios financeiros, incluindo fraudes contábeis (Hribar e
Yang, 2007; Schrand e Zechman, 2009; Ge, Matsumoto e Zhang, 2009).
2.3 Visão geral da rede e oportunidades de pesquisa
Esta seção resume dez conclusões adicionais relacionadas à pesquisa.
1) Alguns estudos tratam as proxies de qualidade dos lucros como substitutos e testam previsões hipotéticas
sobre um determinante ou consequência da “qualidade dos lucros” usando uma proxy para a qualidade dos lucros que
não mede adequadamente o construto teórico. Ou seja, nem todos os estudos registram cuidadosamente
que as hipóteses testáveis sobre os determinantes e consequências da qualidade dos lucros vêm de
modelos de decisão e os modelos sugerem uma forma específica de utilidade de decisão (ou seja, ganhos
qualidade). Observamos alguns resultados mistos que parecem ser impulsionados por uma incompatibilidade entre o
construto teórico para a utilidade da decisão e as proxies. Um bom exemplo são os estudos de
qualidade de acumulação (ver Seção 2.1.1.4). Há evidências fortes (mistas) [fracas] de que o controle interno
os procedimentos (qualidade da auditoria) [características de governança] afetam a qualidade do acréscimo. a ordem do
força da evidência é consistente com a ordem de validade de construto. Procedimentos de controle interno
destinam-se a detectar e/ou prevenir tanto a capacidade de manipular ganhos quanto erros ou
erros, e as proxies de acúmulo usadas nesses estudos geralmente representam os tipos de erros que
controles internos poderiam impedir. A responsabilidade de um auditor, no entanto, é apenas relatar se
as demonstrações financeiras estão em conformidade com o GAAP, e a previsão de que a qualidade da auditoria (normalmente medida
por uma proxy para independência) estaria associada a acréscimos anormais é menos convincente.
Finalmente, a associação prevista entre qualidade de governança e qualidade de competência é particularmente
tênue. Não está claro por que alguns indicadores comumente usados de qualidade de governança, por exemplo
18
número de conselheiros externos, deve, pode ou terá uma influência detectável na contabilidade
sistema de relatórios, em geral, e o processo de competência, em particular.
Essa questão de validade de construto se estende a todas as medidas de qualidade dos lucros. quando um papel
fornece um modelo do processo de acumulação, ou de persistência, ou de ERCs como um proxy direto para ganhos
qualidade, e afirma que o proxy apresenta características de “alta qualidade”, pesquisadores da época
adiante usam a medida como proxy para “qualidade” e ela passa a ser aceita. Os pesquisadores que
originalmente desenvolvida, a medida normalmente enfatiza suas deficiências e conclui sobre sua
utilidade da decisão em um contexto de decisão específico, mas o uso do proxy é estendido
inapropriadamente. Curiosamente, Ball e Foster (1982) expressaram uma preocupação semelhante sobre o uso de
tamanho como uma proxy para os custos políticos.
(2) Dois fatos que são reconhecidos independentemente na literatura são que (i) as empresas enfrentam múltiplas
objetivos associados aos ganhos relatados, mas eles são obrigados a relatar apenas um ganho
número,7 e (ii) as empresas podem escolher um conjunto (ou portfólio) de escolhas contábeis para atingir seus objetivos.
Os mercados de ações são uma fonte óbvia de incentivos, mas a pesquisa sobre os determinantes da contabilidade
escolhas reconhece os incentivos de relatórios financeiros que resultam de contratos explícitos ou implícitos
com partes que não sejam acionistas, como litígios, contratação de dívidas, custos de propriedade,
remuneração e necessidades internas de informação. Estudos que reconhecem esses mercados não
incentivos para relatórios financeiros, no entanto, normalmente examinam seus efeitos sobre as escolhas contábeis
independentemente, e prever uma escolha contábil, em vez de examinar as compensações entre
objetivos múltiplos.
7
Ver Sivakumar e Waymire (2003) para uma discussão bem articulada desta questão. A teoria que incorpora múltiplos usuários
prevê variação na escolha contábil ou acordos de contratação na presença de usuários de demonstrações financeiras com
diferentes necessidades de informação (por exemplo, Demski, 1973; Evans e Sridhar, 1996; Chen, Hemmer e Zhang, 2007).
19
Estudos empíricos examinaram vários incentivos (mais comumente relatórios financeiros,
objetivos fiscais e regulatórios para instituições financeiras), mas normalmente examinam a escolha contábil
relacionados a uma conta específica (por exemplo, provisões para perdas com empréstimos). Os estudos não consideram o
mecanismos alternativos que as empresas podem usar para atingir seus múltiplos objetivos de ganhos. Sobre
Por outro lado, estudos empíricos examinaram múltiplas escolhas contábeis para alcançar um único
objetivo (por exemplo, gerenciamento de resultados reais versus accruals discricionários), embora estudos desse tipo
são relativamente limitados.
Quase não há evidências sobre se as empresas otimizam um conjunto de escolhas contábeis para
atender a vários objetivos, apesar da variação entre as escolhas contábeis, como métodos e regime de competência
estimativas, com relação à sua capacidade de atender aos objetivos de uma empresa.8 Certas opções de competência, por
exemplo, podem ser suficientes para evitar a violação do pacto de dívida, mas também podem produzir um efeito menos
número de ganhos persistentes, que afeta a utilidade de decisão dos ganhos para os mercados de ações.
Os artigos teóricos parecem mais progressistas nesta dimensão do que os estudos empíricos (por exemplo,
Evans e Sridhar, 1996; Liang, 2004; Chen, Hemmer e Zhang, 2007), incluindo variações sobre
os contratos ótimos com terceiros que afetam a escolha (Sridhar e Magee, 1996). No entanto,
mesmo esses modelos geralmente se preocupam com as implicações de múltiplos objetivos em um único
escolha contábil, e também não abordam a questão de que a empresa faz um portfólio de escolhas
que, de forma agregada, afetam os ganhos. Christensen, Feltham e Sabac (2005), no entanto, reconhecem
esta questão: “Aumentar os componentes persistentes e reduzir os componentes reversíveis são
geralmente desejável para avaliação, mas não para contratação. Eliminando componentes transitórios de
lucro é geralmente desejável para avaliação, mas não necessariamente para contratação”. Kirschenheiter
8
Exceções notáveis são Beatty, Chamberlain e Magliolo (1996) e Hunt, Moyer e Shevlin (2000) examinam
ferramentas múltiplas e incentivos múltiplos.
20
e Melumad (2002) enfatizam da mesma forma o importante trade-off entre relatar altos valores “reais”
níveis de renda, que são sugeridos como mais informativos, e suavidade de ganhos.
(3) Uma descoberta consistente em estudos que testam uma variedade de teorias em diferentes ambientes e usando
proxies diferentes para EQ é que quando os investidores são capazes de observar, ou inferir racionalmente, aumento
erro de estimativa (intencional ou não intencional), eles internalizam seu efeito no preço. Portanto, onde
a manipulação é mais transparente ou onde os incentivos são mais óbvios, os investidores
antecipar e descontar potenciais distorções contábeis ou gerenciamento de resultados.
Numerosos exemplos suportam esta afirmação. Por exemplo, os investidores descontam para cima
gerenciamento de resultados quando os bancos estão altamente alavancados e próximos das restrições do mercado de capitais.
Os investidores descontam o gerenciamento de resultados descendentes quando estão cientes de que os gerentes serão
emitidos com opções reavaliadas. Os investidores descontam o componente de acumulação discricionária dos ganhos
quando as informações sobre provisões são divulgadas na divulgação de resultados. Os investidores na propriedade e
a indústria de seguros de acidentes entende e precifica corretamente a provisão relacionada a pagamentos futuros
porque existem extensas divulgações relacionadas a erros e correções dessa provisão. Reunião ou
superar as previsões dos analistas em uma base ad hoc não leva a avaliações mais altas, mas atender ou
bater regularmente faz. Veja exemplos adicionais na discussão das consequências do mercado de ações em
Seção 3.1.1.5.
(4) Tomadas em conjunto, as duas observações anteriores - que as empresas podem adaptar o mecanismo de contabilidade
escolhas para objetivos de ganhos específicos e que os investidores de capital podem inferir ou observar racionalmente
gerenciamento de resultados – sugere padrões previsíveis no portfólio de escolhas contábeis de uma empresa.
Se as empresas quiserem influenciar os resultados da contratação de dívidas, mas não à custa de seu custo de capital próprio,
21
existem (em teoria) escolhas contábeis previsíveis que podem atender a ambos os objetivos. Por exemplo, em um
mundo de contração de dívida imperfeita, muitos tipos de ganhos podem prevenir a violação do pacto, mas se eles
sejam transparentes, os investidores em ações podem desfazer seu efeito sobre os ganhos e não afetarão
“qualidade da informação”. Essa observação representa uma oportunidade de pesquisa, mas também sugere que
é difícil interpretar as evidências de estudos que enfocam apenas um determinante de uma
escolha.
Reconhecendo que o único número de ganhos relatados é o resultado de uma complicada
número de escolhas, motivadas por múltiplos incentivos, tem implicações para a compreensão do
consequências da qualidade dos lucros. Se os acionistas entenderem os incentivos de uma empresa para relatar
ganhos, e se eles entenderem sua restrição de relatar apenas um número de ganhos, e se tiverem
a capacidade de interpretar os ganhos relatados e/ou substituir outras informações pelos ganhos relatados,
então podemos não observar respostas positivas do mercado a ganhos de alta qualidade em relação
às decisões de avaliação patrimonial. De fato, os mercados de ações podem responder negativamente a empresas que não
relatar um número que maximiza o valor da empresa, mesmo que distorça a capacidade dos lucros de capturar o
processo fundamental de ganhos da empresa. Por outro lado, se os acionistas não reconhecerem os ganhos
gestão para atender aos objetivos do mercado não patrimonial, as escolhas contábeis terão um efeito de transbordamento para
os mercados de ações. Estudos de escolha contábil geralmente não enfatizam o trade-off entre
os benefícios de curto prazo de escolhas contábeis oportunistas no momento de um evento (por exemplo, um IPO) e
a perda potencial de reputação a longo prazo devido a essas decisões pontuais de gerenciamento de resultados.
(5) Conforme observado anteriormente, os determinantes e consequências dos acréscimos anormais receberam o
mais atenção. A literatura tende a validar os modelos de accruals mostrando que o valor anormal
o acréscimo está correlacionado com determinantes previstos hipotéticos ou consequência de acréscimos anormais.
22
Outros estudos tentam validar accruals discricionários a partir de modelos de accruals usando
indicadores de qualidade de relatórios financeiros, como reformulações, ações de fiscalização da SEC e SOX
relatórios de deficiência de controle interno. A taxa de erro tipo II nessas amostras, no entanto, é extremamente
alta (a maioria das firmas de provisão discricionária alta não são membros dessas amostras). Portanto, positivo
correlações são evidências de apoio, mas longe de serem conclusivas.
Poucos artigos, no entanto, validam os modelos de accruals examinando o componente “normal” de
provisões. Nossa compreensão da qualidade dos lucros se beneficiaria de evidências mais diretas sobre como um
sistema de medição imperfeito, quando aplicado sem viés intencional, distorce a medição de um
processo fundamental de ganhos da empresa. Exemplos de pesquisas nesse sentido incluem Landsman e
Shakespeare (2005) que recolocou as securitizações no balanço; Lev e Sougiannis (1996)
quem capitaliza e gasta P&D; Ge (2007) que capitaliza arrendamentos operacionais; e Dutta e
Reichelstein (2005) que fornecem trabalhos teóricos sobre políticas de capitalização ótima.
(6) Embora há muito se reconheça que as escolhas contábeis podem ser motivadas por oportunismo ou
contratação eficiente, ainda não temos evidências suficientes sobre esta questão (ver Christie e
Zimmerman, 1994, Bowen e outros, 2008). Mais uma vez, surge a questão dos objetivos múltiplos, porque um
escolha contábil única pode parecer oportunista se a hipótese for relacionada a um objetivo,
enquanto a inferência é inválida ao permitir que as empresas tenham múltiplos objetivos, mas restringindo-os
para escolher apenas um número de ganhos. Essa questão foi levantada em estudos que usam propriedades de rendimentos,
acréscimos e ERCs como proxies para EQ, mas a pesquisa é inconclusiva.
(7) Não temos conhecimento de estudos sobre as escolhas contábeis relacionadas a lucros de uma empresa quando o
Espera-se que o impacto antecipado da escolha nas propriedades de rendimento seja limitado porque a propriedade
23
é impulsionado principalmente pelo processo de ganhos fundamentais da empresa. Em outras palavras, se a empresa não
produz um número de ganhos persistente dada a natureza das operações, se preocupa em fazer escolhas
produzir o número mais persistente possível? Ou a empresa desiste de produzir um produto persistente?
fluxo de ganhos e, em vez disso, otimizar de acordo com outro objetivo? A empresa substitui
ganhos fundamentalmente de baixa qualidade com divulgação adicional, ao longo das linhas examinadas em Francis,
Nanda e Olsson (2008)?
(8) Poucos artigos tentam análises clássicas de validade de construto. De fato, nosso banco de dados de artigos contém
apenas um estudo que emprega métodos clássicos para validação de construto: Ecker, Francis, Kim, Olsson,
e Schipper (2006), que realizam uma análise de validade de construto de sua proxy “e-loading” para acúmulo
(lucro) qualidade. Vários estudos realizam “corridas de cavalos” em modelos de acumulação (por exemplo, Guay, Kothari,
e Watts, 1996), ou considere extensões e melhorias para modelos específicos (por exemplo, Dechow, Sloan
e Sweeney (1996) e Leone, Kothari e Wasley (2005) do modelo Jones; McNichols (2002),
Francis, LaFond, Olsson e Schipper (2005) e Wysocki (2008) no modelo Dechow/Dichev).
Esses estudos melhoram nossa compreensão dos modelos, mas análises adicionais sobre a validade da construção
seria útil.
(9) A maioria dos artigos de teste de teoria testa uma previsão sobre um determinante de qualidade ou um
consequência da qualidade, mas não ambas. As figuras 1 e 2 mostram que os pesquisadores individualmente
ligações estabelecidas entre os vários determinantes e os proxies EQ, e separadamente entre os
Proxies de EQ e as consequências. No entanto, há evidências limitadas sobre como um determinado
determinante afeta a qualidade dos lucros e, em seguida, sobre as consequências da qualidade dos lucros resultantes.
Bowen, Rajgopal e Venkatachalam (2008) fornecem um bom exemplo desse tipo de pesquisa. Eles
24
examinar tanto os determinantes (ou seja, governança) quanto as consequências (ou seja, desempenho futuro) de
gerenciamento de resultados para separar duas explicações alternativas para o gerenciamento de resultados:
oportunismo gerencial inesperado versus contratação eficiente. Sua abordagem de “caminho completo”
oferece insights que não estão disponíveis em estudos que examinam apenas um lado (ou seja, determinante ou
consequência) da qualidade dos lucros. Em outras palavras, os auditores externos e os controles internos podem
afetar accruals anormais, e accruals anormais podem afetar o custo de capital, mas é o impacto de
provisões sobre o custo de capital são as mesmas quando a fonte são auditores externos e não controles?
Outros bons exemplos são Xie (2001) e Liu e Thomas (2000).
(10) Nossa pesquisa indica uma série de inconsistências nos testes dos determinantes ou
consequências da qualidade dos lucros. (As figuras 1 e 2 revelam essas inconsistências.) Destacamos
vários na tabela a seguir:
Questão de pesquisa A Sim Não
compensação de capital de incentivo fornece incentivos Efendi e outros, 2007 Armstrong e outros, 2009
para manipular ganhos?
A melhor governança corporativa está associada à maior qualidade Klein, 2002 Larcker e outros, 2007
dos lucros?
O serviço não relacionado à auditoria compromete a qualidade da auditoria? Frankel e outros, 2002 Ashbaugh e outros, 2003
As divulgações da SOX 404 são informativas para os investidores? Ashbagh-Skaife e outros, Ogneva e outros, 2007
2009
O oportunismo gerencial ou a contratação eficiente impulsionam o Becker et al., 1998 Bowen et al., 2008
gerenciamento de resultados? (oportunismo) (contratação eficiente)
Conforme mostrado nas Figuras 1 e 2, os estudos que examinam uma determinada consequência ou determinante
freqüentemente usam o mesmo proxy EQ, então não são as diferenças no proxy de qualidade que levam a esses
resultados mistos. Uma fonte significativa das diferenças parece ser diferenças na amostra ou
25
metodologia. Os estudos podem fazer previsões únicas entre proxies. As previsões podem estar em
graus: prevê-se que o determinante X tenha um impacto mais forte no proxy de qualidade Y do que em Z. Ou, o
testes podem ser projetados para avaliar validade divergente (ou seja, exemplos contrafactuais): determinante X é
previsto para estar associado ao proxy de qualidade Y, mas não com Z. Um foco maior em mais forte
estratégias de identificação em projetos de pesquisa podem ajudar a separar as evidências mistas, dadas as várias
questões metodológicas associadas à distinção do componente fundamental da qualidade dos lucros
do processo.
3. Proxies para a qualidade dos lucros
Esta seção justapõe os estudos de acordo com a proxy que eles usam para a qualidade dos lucros (ver
Tabela 1, Painel A). Definimos três categorias de proxies: 1) Propriedades dos rendimentos; 2) Ganhos
coeficientes de resposta (ERCs); e 3) Indicadores externos de qualidade do relato financeiro (FRQ).
3.1 Propriedades dos ganhos
Distinguimos quatro grupos de propriedades de ganhos: persistência, pontualidade assimétrica e
reconhecimento oportuno de perdas, suavidade de ganhos e “benchmarking”. A Seção 3.1.1 discute
pesquisa que examina a persistência de modelos de ganhos e competência. Estudos que usam o termo
previsibilidade e examinar a utilidade dos ganhos para prever fluxos de caixa futuros estão incluídos neste
seção também. A Seção 3.1.2.examina a pesquisa sobre uniformidade e variabilidade dos ganhos. O
A categoria de benchmarking (Seção 3.1.4) inclui medidas de ganhos relativos a qualquer benchmark.
26
3.1.1 Persistência de proventos e modelos de accruals
Estudos de persistência de lucros e previsibilidade de fluxo de caixa são motivados por uma suposição
que a persistência (ou previsibilidade) melhora a utilidade da decisão em um contexto de avaliação de ações, em
particularmente em modelos que são variantes dos modelos neoclássicos de dividendos descontados (DD). Modelo
variantes baseadas em dividendos, fluxos de caixa e lucros são teoricamente equivalentes em condições específicas
suposições sobre as relações entre dividendos, fluxos de caixa e lucros (Penman, 1998;
Penman e Sougiannis, 2000; Lundholm e O'Keefe, 2001). Embora teoricamente equivalente, o
os modelos divergem em sua capacidade de prever o valor fundamental da empresa na prática. Os desvios dependem
sobre o grau de conformidade das entradas do modelo observáveis com as suposições subjacentes do modelo
e na sensibilidade da avaliação a esta conformidade. Em particular, o cálculo do
valor terminal, que é um componente significativo da avaliação, depende criticamente de suposições
sobre crescimento e persistência.
Penman e Sougiannis (1998) fornecem evidências sobre a utilidade de decisão comparativa de
os modelos, o que, por sua vez, tem implicações para avaliar o benchmark que deve ser usado para
avaliar a utilidade de decisão de um número de ganhos. Em resumo, concluem que ao longo
vários horizontes temporais, em modelos com e sem hipótese de valor terminal, modelos que se aplicam
premissas de previsão simples para ganhos fornecem uma previsão melhor do valor de mercado atual do que
modelos baseados em fluxo de caixa ou previsões de dividendos. No entanto, o ponto é que uma avaliação de
se a previsibilidade do fluxo de caixa ou a persistência dos lucros é uma medida melhor da utilidade da decisão em
a avaliação do patrimônio depende tanto da proxy quanto do modelo de decisão. Em outras palavras,
ser capaz de prever os fluxos de caixa de um ano à frente pode ser uma medida irrelevante de qualidade se o fluxo de caixa
os modelos de avaliação de patrimônio baseados produzem altos erros de previsão.
27
A discussão sobre persistência e previsibilidade de ganhos é organizada da seguinte forma. Seção
3.1.1.1 discute pesquisas que examinam a utilidade de ganhos e componentes de acumulação para
prever os fluxos de caixa futuros esperados, onde os fluxos de caixa futuros são medidos de várias maneiras, como
como fluxos de caixa de um ano à frente ou valor de mercado. A Seção 3.1.1.2 discute pesquisas que examinam
persistência de lucros, motivados pela noção de que é importante entender a persistência de lucros
como uma entrada para a avaliação patrimonial. Os determinantes e consequências da persistência são discutidos em
Seções 3.1.1.3 e 3.1.1.4. Por fim, as Seções 3.1.1.5 e 3.1.1.6 discutem os modelos de competência e
problemas de interpretação relacionados a esses modelos, pois as medidas resultantes de acréscimos anormais são uma
grande e distinta parte da literatura. Deixamos uma discussão detalhada sobre os determinantes e
consequências de acréscimos anormais para seções posteriores do papel.
3.1.1.1 A utilidade das informações sobre lucros e acréscimos para prever fluxos de caixa futuros
A pesquisa que caracteriza a capacidade preditiva de fluxos de caixa futuros é motivada pela
suposição de que a previsão de fluxos de caixa como entradas para modelos de avaliação de ações será útil.
Portanto, uma medida comum de fluxo de caixa é o fluxo de caixa de um ou dois anos à frente. O pesquisador
compara os R2 s ou os coeficientes dos modelos que incluem os rendimentos atuais com os dos modelos
que incluem outras medidas de desempenho, como dividendos, caixa de operações ou ganhos
excluindo vários acréscimos (por exemplo, lucro antes de depreciação e impostos).
Barth, Cram e Nelson (2001) descobriram que os fluxos de caixa são superiores aos lucros na previsão
fluxos de caixa futuros, e Bowen et al. (1986) acham que os ganhos não são pelo menos não superiores. Greenberg e outros
al. (1986), no entanto, acham que a capacidade preditiva dos lucros agregados é superior aos fluxos de caixa.
Finger (1994) conclui que os lucros e o fluxo de caixa têm capacidade preditiva semelhante para horizontes mais longos,
mas o fluxo de caixa é ligeiramente superior aos ganhos para horizontes curtos. Um modelo de previsão de fluxo de caixa que
28
desagrega o capital de giro e outros componentes de competência dos resultados de ganhos em caixa mais baixo
erros de previsão de fluxo e previsibilidade aprimorada (Dechow, Kothari e Watts, 1998; Barth et al.,
2001).9
3.1.1.2 A utilidade dos ganhos para prever ganhos futuros
A pesquisa que caracteriza a persistência de ganhos é motivada pela suposição de que
ganhos mais persistentes renderão melhores entradas para modelos de avaliação de ações. Um modelo simples
a especificação estima a persistência dos ganhos como:
Ganhost+1=ÿ+ÿ1Ganhost+ÿt
O pesquisador pode adicionar outros elementos ou variáveis de demonstrações financeiras fora das demonstrações financeiras
(por exemplo, medidas baseadas no mercado ou divulgações das notas de rodapé) para examinar para examinar suas
poder explicativo incremental para prever ganhos futuros:
Lucrost+1=ÿ+ÿ1Lucrost+ÿ2componentes das demonstrações financeiras ou outras informaçõest + ÿt
Se ÿ2 for significativo em qualquer direção, então o pesquisador identificou um determinante de
ganhos futuros que fornecem informações incrementais além dos ganhos atuais. Alternativamente,
os pesquisadores podem decompor os ganhos em seus componentes e examinar se os componentes
diferentes implicações para ganhos futuros. Por exemplo, Sloan (1996) examina dois componentes da
ganhos:
Earningst+1=ÿ+ÿ1CFt+ÿ2Accrualst+ÿt
9
Alguns estudos usam essa estrutura, medindo a capacidade preditiva relativa, mas modelam ganhos futuros. Esses estudos constatam
consistentemente que itens especiais como um subconjunto de provisões não melhoram a capacidade dos ganhos por competência de prever ganhos
futuros em relação aos ganhos baseados em caixa (por exemplo, Barth et al., 2001; Dechow e Ge, 2006). Outros estudos modelam retornos
de ações contemporâneos (Ball e Brown 1968, Dechow 1994) ou valor de mercado (Penman e Sourgiannis 1998).
As medidas baseadas em estoque geralmente descobrem que os acréscimos ajudam a melhorar a capacidade dos ganhos de refletir o valor (exceto
se os ganhos incluírem grandes baixas ou itens especiais).
29
e documenta que ÿ2 < ÿ1, o que implica que o componente de fluxo de caixa dos lucros é mais
persistente do que o componente de competência.
Conforme observado na introdução, o lucro reportado representa o lucro fundamental da empresa
processo (X) e a medição desse processo (e). Assim, quando os pesquisadores adicionam
índices de declaração ao modelo de previsibilidade incremental acima, os índices que eles adicionam são geralmente
calculado usando números contábeis relatados . Assim, eles não desenredam o inobservável
processo de ganhos fundamentais (X) a partir da medição do processo. Da mesma forma, qualquer
a decomposição das provisões em seus componentes os decompõe com base em seus valores reportados .
Claramente, reconhecemos a restrição que os pesquisadores enfrentam quando tentam medir um
construto não observável como o processo de ganhos fundamentais. Ao destacar esta questão, esperamos
que os pesquisadores podem procurar instrumentos melhores do que os números relatados para capturar os efeitos do
persistência de “X” na persistência dos rendimentos.
3.1.1.3 Determinantes da persistência
Esta seção discute estudos 1) que modelam o poder explicativo incremental de variáveis
sobre ganhos atuais para ganhos futuros, e 2) que documentam a capacidade preditiva de ganhos
componentes como determinantes da persistência. Embora tenha sido notado que a previsibilidade do futuro
é provável que os lucros sejam impulsionados em grande parte pelo negócio em que a empresa opera, há
poucos trabalhos que usam a abordagem acima para testar tais determinantes. Lev (1983) associados
persistência com tipo de produto, concorrência da indústria, intensidade de capital e tamanho da empresa, geralmente
motivando essas variáveis como proxies para a incerteza do processo de negócios. Baginski, Lorek,
Willinger e Branson (1999) descobrem que as relações documentadas em Lev (1983) são fracas usando
métricas de persistência de modelos de série temporal de ordem inferior, mas existem quando a medida de persistência é
30
um modelo diferenciado e de ordem superior.10 Vários estudos preveem e descobrem que as empresas que diferenciam seus
produtos (medidos por margens mais altas e menor volume de negócios) têm ganhos mais persistentes do que as empresas
seguindo uma estratégia de liderança em custo (ou seja, margens mais baixas e maior rotatividade). Veja, por exemplo,
Nissim e Penman (2000), Fairfield e Yohn (2001) e Soliman (2008). Esses resultados sugerem
que a criação de barreiras à entrada por ter uma tecnologia tal que a empresa pode vender seu produto a preços mais baixos
custo é mais sustentável do que criar um produto exclusivo para satisfazer os desejos do consumidor. No entanto, o
os benefícios da liderança em custo provavelmente serão altamente contextuais.
Acréscimos, em várias formas, como um componente dos rendimentos são o determinante mais estudado de
persistência. Sloan (1996) documenta que o componente de competência dos lucros é menos persistente do que
o componente de fluxo de caixa dos lucros. Sua definição de acréscimos é acréscimos de capital de giro não monetários
mais depreciação. Richardson, Solimon, Sloan e Tuna (2005) fornecem uma visão mais abrangente
medida de acréscimos (intuitivamente, a mudança nos ativos operacionais líquidos ou a diferença entre
lucros e fluxos de caixa livres) e mostram que esta medida de “acréscimos totais” é menos persistente do que
fluxos de caixa.
Houve outras desagregações de provisões em vários componentes, usando
metodologias para avaliar a previsibilidade de ganhos futuros.11 Por exemplo, Lev e Thiagarajan (LT,
1993) e Abarbanell e Bushee (AB, 1997) focam em estoque e contas a receber. Com
Com relação aos acúmulos de estoque, a métrica de qualidade, que mede a qualidade ruim , é significativamente
negativamente associado a mudanças futuras no LPA (AB, 1997) e retornos contemporâneos (LT,
10
Os primeiros estudos que analisaram o processo estatístico subjacente aos rendimentos incluem Foster, 1977; Watts e Leftwich,
1977; Albrecht, Lookabill e McKeown, 1977; Castor, 1970; e Griffin, 1977. Baginski, Lorek, Willinger e Branson (1999) enfatizam
que as suposições de modelagem de séries temporais podem criar diferenças significativas nas estimativas de parâmetros e
levar a diferentes conclusões econômicas sobre persistência.
11
Melumad e Nissim (2008) fornecem uma análise da qualidade dos lucros observando itens de linha de competência específicos.
Discutimos esses exemplos para enfatizar as evidências conflitantes.
31
1993).12 Os estudos encontraram evidências conflitantes sobre provisões de contas a receber. LT (1993) encontra uma
relação negativa entre contas a receber anormais (variações de contas a receber menos variações de vendas) e
retornos contemporâneos, e eles interpretam este resultado como evidência de que A/R desproporcional
mudanças indicam dificuldades em vender os produtos da empresa, extensões de crédito relacionadas e
reconhecimento de receita.13 AB (1997), no entanto, encontra uma relação inesperadamente positiva entre
recebíveis anormais e mudanças nos lucros com um ano de antecedência, que eles interpretam como evidência de que
o crescimento de recebíveis indica crescimento de vendas e não confiabilidade ou problemas de cobrança de clientes. Mais
pesquisas são necessárias para resolver essas descobertas conflitantes.
Dechow e Ge (2005) sugerem que grandes acréscimos negativos são menos persistentes do que o caixa.
fluxos porque grandes provisões negativas geralmente refletem baixas e encargos de depreciação que “corrigem”
o balanço (ver também Fairfield, Sweeney e Yohn 1996). Eles mostram que as empresas de baixo accrual
têm níveis proporcionalmente maiores de itens especiais, e que essas cobranças não recorrentes desempenham um papel
papel importante na persistência de lucros mais baixos para essas empresas. Nissim e Penman (2001) também
sugerem que itens incomuns afetam a persistência dos ganhos.
Os pesquisadores também sugerem que as fontes e usos dos fluxos de caixa afetam a persistência dos lucros.
Dechow, Richardson e Sloan (2005) mostram que os fluxos de caixa retidos têm implicações muito semelhantes
para persistência aos acréscimos. Os fluxos de caixa relacionados ao pagamento ou emissão de ações são os principais
determinante da maior persistência da componente cash flow dos resultados relativamente aos accruals.
Nissim e Penman (2003) decompõem o retorno sobre os ativos em um componente de alavancagem operacional e um
componente de alavancagem financeira. Eles sugerem que um aumento na alavancagem operacional provavelmente
12
Thomas e Zhang (2002) não avaliam se as mudanças no estoque são um componente menos persistente dos lucros diretamente.
No entanto, eles descobrem que a mudança no estoque é o maior impulsionador dos retornos de hedge de anomalia de acumulação.
LaFond (2005) também documenta que os acúmulos de estoque explicam os retornos de hedge em 13 dos 17 países. Allen, Larson e
Sloan (2009) mostram que o crescimento no estoque resulta em lucros menos persistentes. Seus resultados sugerem que o
erro de medição desempenha um papel importante, uma vez que as baixas de estoque são um fator-chave para a menor persistência.
13
A LT também não encontra relação entre a componente anormal da provisão para créditos de liquidação duvidosa e
retornos contemporâneos, que descrevem como surpreendentes.
32
deprimem os ganhos atuais, mas levam a melhorias futuras nos ganhos. Um aumento nas finanças
alavancagem, no entanto, tende a ter um efeito incrementalmente negativo nos ganhos futuros (escalado por
equidade).
Fairfield, Whisenant e Yohn (2003a) sugerem que o crescimento e o conservadorismo nos accruals
poderão ser determinantes da menor persistência da componente de especialização dos rendimentos. Eles mostram
que a mudança no imobilizado tem implicações semelhantes para a persistência como provisões de capital de giro.
No entanto, a medição do imobilizado é em si um produto do regime de competência e do
o crescimento dessa variável também pode refletir problemas de mensuração contábil (ver Zhang, 2007).
Richardson e outros. (2005) investigam ainda mais o crescimento. Eles decompõem a mudança no lucro operacional líquido
ativos (acréscimos totais) em um componente de crescimento (representado pelo crescimento das vendas) e uma eficiência
componente (rácio de rotação do activo operacional líquido) e um efeito de interacção. Eles mostram que as quedas de
eficiência e crescimento desempenham um papel na menor persistência do componente de competência. Enquanto
seu papel sugere que o crescimento não é uma explicação completa para o parâmetro de baixa persistência em
acumulações, sofre da mesma crítica de que o crescimento das vendas, como proxy para o crescimento, é em si um
produto do sistema de contabilidade de exercício.
Os pesquisadores também tentaram examinar diretamente se os erros de previsão cometidos por
gestão (que afetará a magnitude dos acréscimos) e suas correções posteriores têm
implicações para a persistência dos lucros. Dechow e Dichev (2002) desenvolvem uma medida de acumulação
qualidade baseada em acréscimos modelados como uma função de fluxos de caixa passados, presentes e futuros (discutido
posteriormente nesta seção). Mantendo a magnitude dos accruals constante, a persistência dos lucros é negativamente
associado com a medida de qualidade dos acréscimos de Dechow/Dichev. Em contrapartida, mantendo os acréscimos
constante de medida de qualidade, a associação entre a persistência e a magnitude dos acréscimos é muito
mais fraco.
33
Xie (2001) usa o modelo de Jones (discutido posteriormente nesta seção) para decompor accruals em um
componente normal e anormal. É provável que o componente anormal contenha mais medições
erro e discrição gerencial. Ele encontra os parâmetros de persistência nos fluxos de caixa, acréscimos normais,
e os acréscimos discricionários são 0,73, 0,7 e 0,57. Este resultado indica que os acréscimos discricionários
são menos persistentes do que os acréscimos normais ou os fluxos de caixa, consistentes com a confiabilidade e
preocupações com questões de medição. Richardson e outros. (2005) desenvolvem um modelo de confiabilidade e argumentam que
os ativos e passivos operacionais são mensurados de forma menos confiável do que os ativos e passivos financeiros.
Consistente com suas previsões, eles descobriram que os acréscimos de capital de giro (operacional) têm os menores
confiabilidade, provisões relacionadas a ativos e passivos financeiros têm o maior e longo prazo operacional
os acréscimos estão no meio. De um modo geral, eles encontram uma relação positiva entre suas relações ex ante
classificações de confiabilidade e retorno sobre ativos.
Violações de controle interno sob a lei Sarbanes Oxley são sugestivas de erro de medição
e problemas com o sistema de contabilidade. Doyle, Ge e McVay (2007a) descobriram que as empresas que
divulgam que têm pelo menos uma fraqueza material durante o período 2002-2005, têm menos persistente
ganhos. Finalmente, Wang (2006) encontra uma associação positiva entre a propriedade familiar fundadora e
proxies para qualidade de acumulação e persistência de ganhos.
3.1.1.4 Consequências da persistência
A grande maioria dos artigos sobre as consequências da persistência examinam o mercado de ações
consequências. Alguns artigos discutem as consequências às quais nos referimos coletivamente como outras que não a equidade.
consequências do mercado.
Consequências do mercado de ações: os pesquisadores levantam a hipótese de duas consequências distintas do mercado de ações de
persistência. A primeira previsão é que ganhos mais persistentes produzirão um mercado de ações mais alto.
34
valorização e, portanto, que aumentos nas estimativas de persistência trarão resultados positivos
retornos (contemporâneos) do mercado de ações. As primeiras pesquisas de Komendi e Lipe (1987), Collins e
Kothari (1989) e Easton e Zmijewski (1989) fornecem evidências de que ganhos mais persistentes
têm uma resposta e associação de preços de ações mais fortes.
No entanto, pesquisas subsequentes sobre a anomalia de competência sugerem que os investidores não
precificar as implicações dos componentes de caixa e competência para ganhos futuros. (Ver Richardson,
Tuna e Wysocki, 2009, para uma revisão completa.) Sloan (1996) documenta que uma estratégia de hedge
que é longo em empresas de baixo acúmulo e curto em empresas de alto ganho de aproximadamente 12 por cento
retorno por ano. Estudos subsequentes forneceram várias explicações para os retornos de hedge
incluindo (i) incompreensão do investidor sobre provisões anormais (Xie, 2001); (ii) investidor
entender mal a extensão dos erros nas provisões ou na confiabilidade (Richardson, Sloan, Soliman e
Atum, 2005; Hirshleifer e Teoh, 2003); (iii) incompreensão dos investidores quanto ao crescimento refletido na
acréscimos (Desai, Rajgopal e Venkatachalam, 2004; Fairfield, Whisenant e Yohn, 2003a; e
Zhang, 2007); e (iv) medição incorreta dos retornos esperados ou outras questões de design de pesquisa (Khan,
2008; Kraft, Leone e Wasley, 2006).
Os pesquisadores também examinaram se as consequências do mercado de ações para a persistência de
provisões varia de acordo com a capacidade de processamento de informações de um investidor ou com a disponibilidade de
Informação. Louis e Robinson (2005) descobriram que os anúncios de desdobramento de ações adicionam credibilidade
provisões. Levi (2008) constata que a anomalia de competência existe apenas para empresas que atrasam a liberação de
informações de provisão para seu 10-Q e não incluem fluxo de caixa e informações de balanço em
comunicados de imprensa. Collins, Gong e Hribar (2003) descobriram que as empresas com um alto nível de
investidores e um nível de limite mínimo de comerciantes institucionais ativos têm preços de ações que mais
refletem com precisão a persistência dos acréscimos. Enquanto Collins et al. (2003) sugerem que essas
35
investidores sofisticados entendem as diferenças na qualidade dos acréscimos, Richardson (2003) não encontra
evidências de que os vendedores a descoberto estão agrupados em empresas de alta acumulação, o que seria de esperar se eles
entendem que firmas com altos accruals têm lucros menos persistentes e retornos futuros mais baixos. No entanto,
seu período de amostragem é de 1990 a 1998, e a anomalia de acumulação não se tornou amplamente conhecida até depois
a publicação de Sloan em 1996.
Os pesquisadores também investigaram como os investidores respondem a investimentos que são gastos
em vez de capitalizados (como P&D), uma vez que essas decisões terão implicações diferentes para
ganhos futuros. Os resultados sugerem que os investidores veem os gastos em P&D como ativos, mas não
não avalia perfeitamente todas as implicações do investimento em P&D em ganhos futuros (Lev e
Sougiannis, 1996, e Penman e Zhang, 2002). Da mesma forma, itens fora do balanço, como arrendamentos
são valorizados pelos investidores, mas suas implicações para ganhos futuros não são perfeitamente incorporadas
preços (Ge, 2007). Esta linha de pesquisa sugere que os investidores parecem reagir a mudanças previsíveis
nos ganhos induzidos por diferentes tratamentos contábeis para investimentos.
Há também uma extensa linha de pesquisa examinando as implicações de baixas (ou seja, grandes
itens especiais negativos) que são transitórios e, portanto, reduzem a persistência dos ganhos. Bartov, Lindahl,
e Ricks (1998) resumem as descobertas da literatura sobre baixas até 1998. Os primeiros
A pesquisa documentou reações negativas do mercado de ações ao anúncio de itens especiais, mas o
as reações negativas foram pequenas (cerca de um por cento) e os retornos do período de anúncio foram positivos
se a baixa estiver associada a uma reestruturação ou mudança operacional. Bartov et ai. (1998)
questione a resposta do preço das pequenas ações na data do anúncio e examine uma amostra de 317
amortizações em 1984 e 1985. Eles encontraram retornos anormais negativos anualizados de -21% ao longo de dois
período do ano seguinte aos anúncios do cancelamento, robusto a vários ajustes de risco. Como
discutido anteriormente, Dechow e Ge (2006), no entanto, descobrem que as empresas com grandes accruals negativos
36
impulsionados por itens especiais têm retornos futuros positivos, o que sugere que os investidores superponderam esses
provisões.
Vários estudos também examinam as consequências relacionadas a provisões de perdas específicas da indústria.
Beaver e Engel (1996) descobriram que o componente normal das provisões dos bancos para reservas para perdas com empréstimos
tem um preço negativo e o componente anormal tem um preço incremental positivo. eles interpretam
o coeficiente positivo sobre acréscimos anormais da seguinte forma: “…efeitos positivos sobre os preços dos títulos podem
ocorrem porque o comportamento discricionário altera a avaliação do mercado sobre os benefícios líquidos esperados de
comportamento discricionário ou transmite as crenças da administração sobre o poder de ganhos futuros do
banco." McNichols e Beaver (2001) descobriram que os investidores precificam corretamente o acúmulo de reservas para perdas, mesmo
embora precifiquem incorretamente outros acréscimos de maneira consistente com Sloan (1996). A descoberta deles
sugere que as extensas divulgações sobre provisões de reservas para perdas das seguradoras de P&C ajudam os investidores a
estimar as implicações de persistência e valoração deste componente.
Finalmente, Francis et al. (FLOS, 2005) descobriram que as empresas com lucros mais persistentes têm uma
menor custo de dívida e capital próprio. O FLOS usa vários proxies de ganhos e, para facilitar
exposição e para reduzir a repetição, fornecemos uma extensa revisão da literatura que prevê a
custo de capital como consequência da qualidade dos lucros na Seção 6.
Outras consequências do mercado de ações: dois artigos examinam as decisões de remuneração como uma função
de persistência de ganhos. Baber, Kang e Kumar (1998) descobriram que a persistência dos lucros aumenta a
relação positiva entre ganhos inesperados e a variação anual em vários componentes do
compensação. Nwaeze, Yang e Yin (2006) concluíram que as empresas com lucros menos persistentes
menor peso atribuído aos lucros em relação aos fluxos de caixa em compensação. Ambos os jornais tentam
distinguir a persistência impulsionada por fundamentos firmes da persistência associada à contabilidade
37
medição. Nwaeze, Yang e Yin (2006) medem a persistência dos lucros em relação ao fluxo de caixa
persistência. Baber et al. (1998) incluem retornos de ações no modelo.
Evidências sobre outras consequências são limitadas. Bradshaw, Richardson e Sloan (2001)
documento que as previsões dos analistas de sell-side não incorporam totalmente as quedas previsíveis de lucros
associado a empresas de alta renda. Além disso, as empresas de alta acumulação não são mais propensas a obter
opiniões de auditoria qualificadas ou para ter mudanças de auditor. Bradshaw e outros. confirmar que o alto acúmulo
as empresas de fato têm declínios subsequentes nos lucros. Assim, eles interpretam suas descobertas como evidência de que
analistas e auditores não parecem estar cientes das questões de qualidade para empresas de alta acumulação. Bhojraj e
Swaminathan (2007) descobriu que os investidores em títulos avaliam erroneamente as empresas de alta e baixa acumulação de forma semelhante.
maneira aos investidores de capital.
Relacionado à persistência: Li (2008) documenta que as empresas que têm relatórios financeiros mais legíveis têm
ganhos mais persistentes. Li reconhece a causalidade como uma questão sem resposta e reconhece que
a explicação para a relação está além do escopo de seu artigo. É uma pergunta interessante e
um que o software de análise de texto em desenvolvimento pode nos ajudar a resolver. Os pesquisadores também têm
investigou o papel da orientação da gestão e da sustentabilidade dos resultados. Os resultados geralmente
sugerem que os gerentes de empresas com lucros mais voláteis são menos propensos a fornecer orientação (ver,
por exemplo, Verrecchia, 1990; Waymire, 1985 e Tucker, 2008).
3.1.1.5 Modelos do processo de competência
O objetivo dos modelos de accruals é dissecar os accruals em um componente que mede
ganhos baseados em competência que serão associados ao processo de ganhos fundamentais da empresa de
acréscimos anormais, que se supõe representar acréscimos discricionários ou que são
38
resultado de erros contábeis intencionais ou não intencionais. Níveis mais altos de provisões que não são
associados ao processo fundamental de resultados da empresa são considerados como reduzindo a qualidade do
ganhos. Conforme relatado nas Figuras 1, 2 e 3, os acréscimos anormais foram usados como um proxy para testar
previsões em quase todas as categorias de determinantes e consequências, portanto, discutimos as
modelos. O Anexo 2 resume os modelos de competência mais amplamente usados.
Jones (1991) explica os acréscimos e a depreciação do capital de giro em função do crescimento das vendas.
e PP&E. O poder explicativo do modelo de Jones é baixo, explicando apenas cerca de 10% do
variação nas provisões. Consistente com a suposição de que o resíduo representa maior discricionariedade,
como mencionado anteriormente, Xie (2001) documenta que os resíduos do modelo Jones têm menor
capacidade preditiva para os rendimentos do ano seguinte do que os acréscimos não discricionários (ou seja, “normais”). Sobre
o lado negativo, os resíduos são altamente (80%) positivamente correlacionados com os acréscimos totais (Dechow,
Richardson e Tuna, 2005), e estão positivamente correlacionados com o desempenho dos lucros e
desempenho de fluxo de caixa negativamente correlacionado (Dechow, Sloan e Sweeney, 1995). Esses
as correlações são uma preocupação importante quando os resíduos são usados para testar as teorias dos determinantes
ou consequências da qualidade dos lucros, em que o desempenho é um importante potencial omitido
variável correlacionada. Além disso, Dechow, Larson, Ge e Sloan (2009) mostram que o poder discricionário
os accruals são geralmente menos poderosos do que os accruals totais na detecção de gerenciamento de resultados na SEC
lançamentos de execução. Esta descoberta sugere que o processo de modelagem de accruals discricionários poderia
incluir alguns accruals que representam gerenciamento de resultados em accruals “normais”.
Dechow, Sloan e Sweeney (1995) modificam o modelo de Jones para ajustar o crescimento do crédito
vendas. As vendas a prazo são frequentemente manipuladas, portanto esta modificação aumenta o poder do
O modelo de Jones para produzir um resíduo não correlacionado com os acréscimos de receita esperados (ou seja, normais)
39
e reflete melhor a manipulação de receita.14 No entanto, esse modelo sofre do mesmo desempenho
problemas relacionados conforme descrito acima para o modelo de Jones.
Holthausen, Larcker e Sloan (1995) e Leone, Kothari e Wasley (2005) sugerem maneiras
para combater as preocupações sobre a correlação entre o desempenho e os resíduos do Jones
modelo e modelo de Jones modificado. Ambos sugerem controlar o nível normal de provisões
condicionada ao ROA. Leone et ai. (2005) identificam uma empresa do mesmo setor com o mais próximo
nível de ROA ao da empresa da amostra e deduzir os acréscimos discricionários da empresa de controle (ou seja,
residuais) daqueles da empresa da amostra para gerar resíduos “compatível com o desempenho”. Porque o
modelos de acréscimos normais que geram os resíduos explicam apenas 10% - 12% da variação em
accruals, esta abordagem é susceptível de adicionar ruído à medida de accruals discricionários e é melhor
aplicado quando o desempenho correlacionado é uma preocupação importante. Além disso, o desempenho
a correspondência pode extrair muita discrição quando os ganhos estão sendo gerenciados, resultando em baixo consumo de energia
testes.15
Dechow e Dichev (2002) veem a função de correspondência dos accruals aos fluxos de caixa como sendo de
importância primária e, portanto, modelar provisões em função dos fluxos de caixa atuais, passados e futuros
porque os acréscimos antecipam cobranças/pagamentos futuros de caixa e revertem quando o caixa anteriormente
reconhecido nos acréscimos é recebido/pago. Os R2 s de sua especificação são maiores que os do
modelo de Jones modificado (47% no nível da empresa, 34% no nível da indústria e 29% no conjunto).
nível). O desvio padrão dos resíduos do modelo é sua proxy para a qualidade dos lucros.
14
O modelo modificado de Jones tem muitas variantes e adaptações. DeFond e Subramanyam (1998) estimam a regressão por setor,
em vez de por empresa, para diminuir os requisitos da empresa por ano. Chambers (1999) sugere adicionar acumulações defasadas ao modelo
para capturar reversões previsíveis. Dechow, Richardson e Tuna (2003) estimam a relação normal entre vendas a prazo e vendas totais
para controlar as vendas a prazo não discricionárias. Eles também adicionam o crescimento futuro das vendas para capturar provisões
feitas em antecipação ao crescimento futuro. Seus ajustes aumentam o R2 de cerca de 9% para 20%. Guay, Kothari e Watts (1996) fornecem
uma comparação de vários modelos.
15
Por exemplo, suponha que o ROA seja de 20% para a empresa A e B, com a empresa A usando provisões discricionárias para aumentar seu
ROA em 2% para relatar 20%. A empresa B não está manipulando os lucros; alcançou um ROA de 20% porque tem provisões não discricionárias
mais altas do que a empresa A. Combinar a empresa B com a empresa A sugere que o nível de provisões não discricionárias da empresa A deve
ser o mesmo da empresa B, mas essa correspondência é incorreta, pois o a correspondência correta deve ser firme com ROA de 18%.
40
Eles mostram que as empresas com maiores desvios padrão têm lucros menos persistentes, operações operacionais mais longas.
ciclos, acréscimos maiores e fluxos de caixa, acréscimos e lucros mais voláteis. São empresas menores
e as empresas são mais propensas a relatar uma perda. Eles sugerem que essas características da empresa são
indicativo de uma maior probabilidade de erro de estimativa nas provisões e, portanto, menor qualidade das provisões.
Francis, LaFond, Olsson e Schipper (2005) modificam e estendem a teoria de Dechow e Dichev
modelo de duas maneiras. Primeiro, como sugerido por McNichols (2002), eles adicionam crescimento na receita e imobilizado
ao modelo de acréscimos normais. Em segundo lugar, eles decompõem o resíduo da regressão em nível de empresa
medidas de erros inatos de estimativa e erros de estimativa discricionários , de modo que o
o erro pretende representar o resultado de “escolhas gerenciais” (isto é, erros intencionais).
Especificamente, FLOS (2005) estima seu modelo de previsão de accruals por setor-ano e calcula
o desvio padrão dos resíduos para cada empresa j no ano t [ÿ(ÿj)t] com base no valor de ÿj em
ano t-4 até o ano t (cinco anos). O desvio padrão dos resíduos ÿ(ÿj)t é uma medida de
qualidade de acumulação (AQ); desvios padrão mais altos são qualidade inferior. Para decompor AQ em um inato
componente e um componente discricionário, modelo FLOS AQ em função das características da empresa
identificados em Dechow e Dichev (2002):
ÿ(ÿj)t = ÿ0,j+ÿ1,jSizej,t-1+ÿ2,jÿ(CFO)j,t + ÿ3,jÿ(Vendas) j,t + ÿ4,jOperCyclej,t + ÿ5,jNegEarnj,t + ÿj,t
O valor previsto de ÿ(ÿj)t representa a qualidade dos acréscimos associados ao inerente
capacidade de um sistema de competência para capturar o processo de lucro fundamental da empresa, e o residual (ÿj,t.)
representa a qualidade de acumulação discricionária. Pode-se argumentar que cada um dos
características também podem refletir erros de estimativa e correções que reduziriam o poder de ÿj,t
(ou induzir viés) como um proxy para discrição.
41
Todos os modelos de competência podem ser estimados no nível da empresa, o que permite variação entre
empresas nos determinantes dos acréscimos normais. A estimativa de nível de empresa, no entanto, assume tempo
estimativas de parâmetros invariantes e normalmente impõe vieses de sobrevivência de amostra. Os modelos frequentemente
são estimados no nível da indústria. Esta especificação assume estimativas de coeficiente constante dentro
a industria. Assim, algumas empresas podem ter grandes resíduos devido à variação induzida pela indústria.
classificação e não devido a erros ou gerenciamento de resultados. Erro de medição no
residual estará relacionado às características da indústria, o que pode ser uma preocupação em alguns contextos. Para
Por exemplo, o modelo pode ter um ajuste pior em indústrias em crescimento e o crescimento pode estar correlacionado com
o determinante ou consequência hipotética.
Vários estudos desenvolvem modelos de accruals específicos e para amostras homogêneas a fim de
testar os determinantes ou consequências da qualidade do acréscimo. A motivação por trás do projeto de pesquisa
é que um modelo melhor do componente normal de um accrual gera uma estimativa menos ruidosa do
componente anormal (ou seja, modelo residual), resultando em testes mais poderosos. Por exemplo, Miller
e Skinner (1998) e Schrand e Wong (2003) modelam os determinantes econômicos do
provisão para avaliação de ativos fiscais diferidos (DTAs) exigidos pelo SFAS 109. Miller e Skinner
(1998) não encontram muitas evidências de gerenciamento de resultados usando o resíduo de seu modelo
estimado para empresas com grandes DTAs. Schrand e Wong (2003), no entanto, são capazes de encontrar evidências
de gerenciamento de resultados por meio de um modelo de abono DTA específico para bancos. De
claro, os benefícios da validade de construção da modelagem de acréscimos específicos, especialmente dentro de
indústrias, vêm à custa da generalização.
42
3.1.1.6 Determinantes e consequências e interpretação das proxies de provisões discricionárias
Se os acréscimos “normais” forem o valor previsto de um modelo de regressão de acréscimos associados
com o processo fundamental de ganhos da empresa, então os acréscimos anormais representam erros de estimativa,
que pode ser intencional ou não intencional. Quase cem artigos em nosso banco de dados usam dados anormais
accruals como uma medida da qualidade dos lucros e teste de determinantes ou consequências previstos. Esses
estudos testam a hipótese conjunta de que o resíduo de um modelo de accruals reflete os ganhos
gestão e que o determinante previsto induz ao gerenciamento de resultados ou que os resultados
gestão tem uma consequência prevista. Para facilitar a exposição e reduzir a quantidade de
repetição nesta pesquisa, discutimos os resultados de tais testes no determinante relevante ou
seção de consequência.
Nesta seção, no entanto, enfatizamos várias descobertas gerais. Primeiro, enquanto anormal
os acréscimos são menos persistentes do que os acréscimos normais, eles têm persistência positiva. Xie (2001) encontra
que os accruals discricionários têm um coeficiente de persistência significativamente positivo de 0,57. Além disso,
Subramanyam (1996) usa o modelo modificado de Jones para medir acréscimos anormais e encontra
conteúdo de informação incremental em acréscimos anormais, que ele interpreta como evidência de que anormais
os acréscimos não são oportunistas, mas comunicam informações privadas sobre o valor patrimonial.
Também usando o modelo modificado de Jones para medir acréscimos anormais, Chaney, Jeter e Lewis
(1996) sugerem que os acréscimos discricionários suavizam os ganhos e interpretam sua descoberta como
evidências de que os acréscimos discricionários não são oportunistas, mas comunicam informações
sobre os ganhos (permanentes) de longo prazo da empresa para os mercados de ações. Subramanyam (1996) e
Chaney et ai. (1996) assumem que os investidores são capazes de isolar o componente de accrual anormal. Se
os investidores são ingênuos e se fixam nos lucros, então uma reação positiva do preço das ações pode ser documentada
mesmo se o componente de competência não for relevante para o valor.
43
Em segundo lugar, os investidores parecem reconhecer a distinção entre acréscimos anormais e
acréscimos, mas não incorporam totalmente as implicações no preço. DeFond e Park (2001), encontre
que os accruals anormais suprimem a magnitude das reações do mercado às surpresas de lucros, sugerindo
que os investidores não os consideram tão confiáveis quanto os componentes de competência normais. No entanto, embora
os investidores percebem que os acréscimos anormais são menos confiáveis, eles ainda reagem exageradamente às informações (ou seja,
o componente de acumulação anormal está negativamente associado aos retornos futuros das ações). Xie (2001) encontra
que os retornos de hedge de anomalia de accrual são mais fortes para carteiras de hedge baseadas em accruals anormais
medida usando o modelo de Jones.
Em terceiro lugar, a pesquisa que examina o caminho completo de um determinante de acúmulos anormais
até as consequências para os lucros do período futuro chega a uma conclusão diferente da maioria
estudos que estudam independentemente os links. Bowen, Rajgopal e Venkatachalam (2008) encontram uma
associação entre governança negligente e acréscimos anormais,16 onde a qualidade da governança é medida
por uma pontuação geral de governança e pelos “usuais suspeitos” de características individuais de governança.
Bowen e outros. (2008) também constataram, entretanto, que a discricionariedade contábil associada à negligência
governança está positivamente relacionada ao desempenho futuro (ROA), que eles interpretam como evidência de que
acréscimos anormais refletem expectativas de desempenho futuro, não oportunismo.
3.1.2 Ganhos suaves
Suavidade de ganhos ou seu inverso, variabilidade, é uma construção de série temporal específica da empresa.17
Embora as declarações de conceitos não afirmem que “suavidade” é uma propriedade desejável de ganhos ou
um objetivo do processo de competência, o SFAC No. 1 reconhece que os rendimentos de competência ajudam a mitigar
problemas associados a uma “incompatibilidade” de recebimentos e pagamentos em dinheiro ao relatar a contabilidade
16
Bowen e outros. (2008) utilizam um índice agregado de discricionariedade contábil. O uso de provisões anormais é um componente
do índice, juntamente com uma medida de suavização baseada em competência e a tendência de evitar surpresas negativas nos lucros.
17
As primeiras discussões e análises de suavização incluem Beidleman (1973) e Ronen e Sadan (1975).
44
informações por períodos finitos, e conclui que os rendimentos de competência proporcionarão “…
indicação da capacidade presente e contínua de uma empresa de gerar fluxos de caixa favoráveis do que
informações limitadas aos efeitos financeiros dos recebimentos e pagamentos em dinheiro”. Assim, a previsibilidade é
o objetivo, não a suavidade, mas a declaração de conceitos sugere que o processo de ganhos é
mais suave do que o processo de cobrança/pagamento em dinheiro. Em outras palavras, a suavidade é um meio para uma
fim.
Suavidade que melhora a previsibilidade dos ganhos fundamentais é de maior qualidade, ceteris
paribus, num contexto de valorização patrimonial. O termo “suave”, no entanto, vem com bagagem.
Ganhos suaves em relação à variação não informativa do fluxo de caixa são mais úteis para decisões
sob a suposição de que o processo de lucro fundamental da empresa é mais suave do que o caixa
processo de recebimento/pagamento. Mas ganhos suavizados ou suavidade “artificial” em que o reportado
os rendimentos têm menos volatilidade do que o processo de rendimentos fundamental, representam distorções. teorias
sugerem que as empresas têm incentivos para fazer escolhas contábeis que criam ganhos suaves, incluindo
escolhas de atividades reais (Lambert, 1984) ou acréscimos (Demski, 1998; Kirschenheiter e Melumad,
2002).
Determinantes da suavidade:
Beidleman (1973), Barefield e Comiskey (1971) e Dharan (1987) documentam como
a aplicação imparcial de métodos GAAP específicos afeta a fluidez dos ganhos. Beidleman (1973)
mede a suavidade como a diferença entre os ganhos declarados e os ganhos “normais”, onde
ganhos normais é um nível médio de ganhos, estimado com base nos ganhos históricos e uma constante
taxa de crescimento. Dharan (1987) é uma análise de simulação que usa a variância dos ganhos simulados
fluxo como uma medida de suavidade. Esses artigos sugerem métodos para os quais os rendimentos acumulados em
45
fato melhoram a previsibilidade em relação aos ganhos em dinheiro assumindo, como a declaração de conceitos, que o
o processo de rendimentos fundamentais é mais suave do que o processo de recebimento/pagamento em dinheiro.
A maioria dos estudos, no entanto, explora a relação entre incentivos para suavização e
escolhas contábeis (ou escolhas de atividades reais) que geram ganhos mais suaves. O foco está no
mecanismos utilizados para alisar resultados, mas as análises são testes conjuntos dos incentivos e da
escolha do mecanismo (por exemplo, White, 1970; Barnea, Ronen e Sadan, 1976; Moses, 1987; Chaney, Jeter,
e Lewis, 1998; mão, 1989). Estudos de escolhas de competência freqüentemente investigam contas específicas,
ou mesmo empregar estudos de caso de pequena amostra específicos da indústria (por exemplo, Dascher e Malcolm, 1970;
McNichols e Wilson, 1988; Kanagaretnam, Lobo, Yang, 2004). A suavização é tratada como um período
escolha contábil específica, portanto, esses documentos normalmente medem a suavização como o negativo
correlação entre um proxy para ganhos não gerenciados (por exemplo, provisões não discricionárias) e o
“acréscimo discricionário” que está sendo usado para suavizar os ganhos.
Consequências da suavidade:
A maioria dos estudos de consequências examina as implicações da suavidade em um cruzamento
contexto do país. A Seção 4.2 discute esses estudos. A vantagem das análises cross-country é
a capacidade do pesquisador de criar um proxy de suavidade que representa suavização ou ganhos artificiais
gerenciamento. A suavidade tem um componente fundamental, que deve aumentar
qualidade e um componente artificial, que se prevê que diminua a qualidade. o previsto
consequências dos dois componentes são diferentes, portanto, a pesquisa necessita distinguir não
suavidade discricionária (normal) de suavidade discricionária (anormal). no cross-country
estudos, a noção é que o erro de medição no modelo do componente fundamental de
46
a suavidade é dominada pela variação transversal no componente discricionário, que
torna a medida de “suavidade anormal” uma proxy razoável para gerenciamento de resultados.
Nos Estados Unidos, estudos sobre as consequências da suavidade, artificial ou não, são
limitado. Tucker e Zarowin (2006) descobriram que a suavidade melhora a informatividade dos ganhos. O
A análise divide as empresas em um grupo de alta suavização, definido como empresas que têm um impacto negativo mais forte.
correlação entre provisões discricionárias e ganhos não gerenciados (ganhos totais -
accruals) e um grupo de baixa suavização. Sua medida de informatividade de ganhos é a medida em que
quais mudanças nos retornos das ações atuais são refletidas nos ganhos futuros , seguindo Collins, Kothari,
Shanken e Sloan (CKSS, 1994). O grupo de alta suavização tem uma relação CKSS mais forte. Esse
resultado se mantém após vários controles para a suavidade do processo de ganhos fundamentais. Deles
A conclusão é que o efeito líquido de suavização da contabilidade de exercício, que eles preveem levaria a
maior informatividade se acumular ruído suave, mas para menor informatividade se os gerentes
ganhos artificialmente suaves em relação ao processo fundamental, é melhorar a informatividade e
para não adulterar os ganhos.
3.1.3 Tempestividade assimétrica e reconhecimento oportuno de perdas
Incluímos nesta seção quaisquer estudos que meçam separadamente a pontualidade da perda
reconhecimento e reconhecimento de lucros. Um reconhecimento mais oportuno de perdas é frequentemente associado a uma
sistema de contabilidade “conservador” (Basu, 1997; Pope e Walker, 1999). Estudos mais recentes
distinguir o conservadorismo condicional, que é o reconhecimento mais oportuno de más notícias do que de boas
novidades em ganhos, do conservadorismo incondicional, que descreve uma política ex ante que resulta em
47
valores contábeis mais baixos de ativos (valores contábeis mais altos de passivos) nos primeiros períodos de um ativo ou
vida de responsabilidade.18
A medida usada com mais frequência para o reconhecimento de perdas oportunas é o retorno de lucros reverso
regressão de Basu (1997).
Lucrost+1=ÿ0 + ÿ1Dt + ÿ0Rett+ÿ1Dt Rett + ÿt
onde D = 1 se Ret < 0, e um ÿ1 mais alto implica um reconhecimento de perda mais oportuno. A especificação é
relatado no Anexo 1. Basu (1997) fornece uma segunda medida que não é baseada em retornos.
ÿÿÿÿ =ÿ0 +ÿ1 NEGDUM +ÿ2ÿÿÿÿ_1+ÿ3(NEGDUM* ÿÿÿÿ_1) + ÿÿ
onde ÿNIt é a mudança na receita do ano t-1 para t, escalado pelo valor contábil inicial do total de ativos,
e NEGDUM é uma variável indicadora igual a um se ÿNIt-1 for negativo. Se más notícias são reconhecidas
em uma base mais oportuna do que boas notícias, as mudanças negativas nos lucros serão menos persistentes e
tendem a reverter mais do que mudanças positivas nos lucros. Isso se traduz em uma previsão de que ÿ3 < 0,
e Basu (1997) encontra suporte para esta previsão. Essa medida de tendência à reversão é usada em alguns
papéis quando os retornos de ações não estão disponíveis (por exemplo, Ball e Shivakumar, 2005), e é usado em
outros artigos para verificar a robustez dos resultados.19
Nossa revisão da literatura de oportunidade assimétrica se concentra em estudos dos determinantes e
consequências da pontualidade assimétrica, especificamente quando é uma medida sugerida de qualidade. Ryan
(2006) fornece uma revisão recente e completa da literatura sobre conservadorismo, mais geralmente
incluindo questões de medição.
18
Basu (1997) usa o termo condicional para descrever sua medida de conservadorismo, mas não o chama especificamente
“conservadorismo condicional”. 19
O uso dessa medida para verificar a robustez dos resultados com base na medida de regressão reversa de Basu (1997)
aumentou desde a publicação de Dietrich, Muller e Riedl (2007), o que sugere que a medida de regressão reversa é viesada.
Ryan (2006) questiona a magnitude do viés, mas também apresenta algumas soluções possíveis.
48
Determinantes da oportunidade assimétrica e reconhecimento oportuno da perda:20 O primeiro determinante que
discutir é as normas contábeis. O reconhecimento da perda é mais oportuno na common law do que na code law
países (Ball, Kothari e Robin, 2000, BKR). Usando a regressão reversa de Basu (1997), BKR
descobrir que o R2 da regressão é maior e o coeficiente ÿ1 é menor em países de direito consuetudinário,
o que sugere maior reconhecimento de temporalidade assimétrica. Nas observações de más notícias, a perda
o reconhecimento é mais oportuno em países de common law.
O reconhecimento de perdas é mais oportuno para empresas que usam IAS (Barth, Landsman e Lang, 2008).
Usando a análise logit, Barth et al. (2008) comparam adotantes de IAS com não adotantes. O modelo inclui
uma variável explicativa fictícia para grandes lucros reportados negativos e variáveis de controle para outros
determinantes da escolha de seguir o IAS. O coeficiente da variável indicadora é positivo. barth
e outros (2008) também estimam uma regressão logit dentro da amostra de adotantes de IAS com o dependente
variável igual a um se a observação for pós-adoção das IAS e igual a zero pré-adoção. O
a estimativa do coeficiente da variável indicadora é positiva, pelo que a adoção das IAS está associada a uma maior
frequência de perdas relatadas dentro da mesma amostra de empresas ao longo do tempo.
O reconhecimento da perda é mais oportuno quando os incentivos do mercado de ações o exigem. Esta conclusão é
com base em quatro estudos. Ball e Shivakumar (2005), usando a tendência de reversão de Basu (1997)
medida, descobrem que o reconhecimento de perdas é mais oportuno em empresas públicas do Reino Unido do que em empresas privadas do Reino Unido
empresas. Ball, Robin e Sadka (2008), usando a estimativa dos coeficientes R2 e ÿ1 do Basu
(1997) regressão reversa (como em BKR), concluem que o reconhecimento de perdas é mais oportuno para empresas em países
com maior destaque dos mercados de dívida em relação aos mercados de ações. Bola, Robin e Wu (2003),
também usando as métricas BKR, descobrem que os países do Leste Asiático, que compartilham uma origem de direito comum, mas são
afirmou ter incentivos de mercado de capitais menores, não tem reconhecimento de perda mais oportuno
20
Muitos dos estudos dos determinantes da oportunidade assimétrica são estudos transnacionais, que também são discutidos
na Seção 4.
49
do que países com leis de código. As diferenças no reconhecimento de perdas oportunas dentro dos países (ou regiões)
com os mesmos padrões ou origem legal sugerem que o reconhecimento de perda tempestiva tem um efeito endógeno
componente relacionada com os incentivos de reporte das empresas. Não é impulsionado apenas pela contabilidade de um país
sistema. Pae, Thornton e Welker (2005), também usando as métricas BKR, concluem que o preço no nível da empresa
os índices to-book são um determinante do reconhecimento oportuno de perdas e que a associação negativa é
correlacionada com o componente de competência dos lucros, o que mais uma vez apóia a conclusão de que o patrimônio líquido
incentivos, e não apenas a aplicação mecânica de princípios contábeis, estão associados a
reconhecimento tempestivo de perdas observadas.
O reconhecimento da perda é mais oportuno quando a fiscalização, interna ou externa, é mais forte.
Francis e Wang (2008) consideram que a associação positiva entre países de common law como
proxy para maior proteção ao investidor e reconhecimento de perdas oportunas é maior apenas para empresas com Big
quatro auditores. García Lara, García Osma e Penalva (2009) encontram uma associação positiva entre
proxies de governança comumente usados para monitoramento eficaz e reconhecimento oportuno de perdas. Chung e
Wynn (2008) descobriu que a cobertura de seguro de responsabilidade D&O para empresas canadenses está negativamente associada
com o reconhecimento oportuno da perda. Um artigo fornece evidências negativas: dentro de uma amostra de empresas americanas,
Ruddock, Taylor e Taylor (2006) não encontraram nenhuma relação entre os serviços de não auditoria, o que poderia
impedem a independência e reduzem o monitoramento do auditor e o reconhecimento oportuno de perdas. Todos os quatro estudos
usar a regressão reversa de Basu (1997) para medir o reconhecimento oportuno de perdas; Chung e Wynn (2008)
e García Lara, García Osma e Penalva (2009) também verificam a robustez dos resultados para
o uso da medida de tendência à reversão de Basu (1997).
50
3.1.4 Benchmarking
Esta seção cobre estudos que usam pequenas diferenças positivas entre ganhos declarados e
qualquer referência como uma medida da qualidade dos lucros. Um componente significativo dessa literatura está relacionado
à “torção” na distribuição dos rendimentos declarados em torno de zero: um número estatisticamente pequeno de
empresas com pequenas perdas e um número estatisticamente grande de empresas com pequenos lucros (Hayn, 1995;
Burgstahler e Dichev, 1997). Uma interpretação comum, mas controversa, desse padrão é que
empresas com ganhos não gerenciados um pouco menos do que a meta heurística de zero gerencie intencionalmente
ganhos apenas o suficiente para relatar um pequeno lucro. Assim, pequenos lucros (ou evitar pequenas perdas) são uma
indicação de fato de gerenciamento de resultados. Da mesma forma, pequenos aumentos de ganhos são uma proxy para
gerenciamento de resultados com base na constatação em Burgstahler e Dichev (1997) de um estatisticamente
número incomum de empresas com pequenas reduções nos lucros e encontrando ou superando um analista
a previsão é um proxy para gerenciamento de resultados com base na descoberta de Dechow, Richardson e Tuna
(2001) de uma “torção” nos ganhos em torno das previsões consensuais dos analistas.
Os estudos de consequências freqüentemente usam pequenas surpresas positivas (ou evitação de resultados negativos).
surpresas) como uma proxy para lucros administrados, e os autores fazem previsões sobre o
consequências da qualidade diminuída assumida. Nos estudos de determinantes, o mais comum
A questão de pesquisa é se a suposição feita nos estudos de consequências – que pequenas
surpresas positivas são mais prováveis de representar resultados administrados – justifica-se.
Determinantes de pequenos lucros positivos: Vários estudos sugerem que pequenos lucros não são
evidências de gerenciamento de resultados. Dechow, Richardson e Tuna (2003), em um estudo de grande amostra,
não encontram nenhuma relação entre realizações de pequenos lucros e aumentos em provisões discricionárias. Castor,
McNichols e Nelson (2007) sugerem que impostos assimétricos, ao invés de escolhas oportunistas, podem
51
explicar a torção. Durtschi e Easton (2005) sugerem que a torção se deve a dados estatísticos e amostrais.
questões de preconceito.
Vários tipos de resultados, no entanto, sugerem uma relação entre pequenos lucros e outros
procurações reconhecidas para gerenciamento de resultados. Primeiro, há uma correlação entre pequenos lucros e
provisões discricionárias em estudos específicos da indústria e/ou contas específicas. Beaver, McNichols e
Nelson (2003) encontra uma correlação positiva entre o gerenciamento de resultados das reservas para perdas e pequenas
realização de lucros em seguradoras P&C. Phillips, Pincus e Rego (2003) encontram uma associação entre
despesa com impostos diferidos e evitando perdas. Em ambos os estudos, os resultados estão sujeitos à ressalva de que
nem a métrica de accruals nem pequenos lucros representam gerenciamento de resultados, mas as duas variáveis
estão correlacionados, talvez como explicado em Beaver et al. (2007). As empresas que foram capazes de usar mais
técnicas agressivas de reconhecimento de receita, que podem oferecer maiores oportunidades de ganhos
gestão, são mais propensos a relatar pequenos lucros e são menos propensos a relatar pequenas perdas
(Altamuro, Beatty e Weber, 2005). Em segundo lugar, a torção é mais forte no quarto trimestre, quando
estudos afirmam que os incentivos para gerenciamento de resultados são previstos para serem maiores (Kerstein e
Rai, 2007; Jacob e Jorgensen, 2007). Terceiro, baixo esforço de auditoria medido por horas trabalhadas, o que
pode mitigar oportunidades de gerenciamento de resultados, está associado a pequenos lucros positivos
(Caramanis e Lennox, 2008).
Determinantes de atingir ou superar metas: A literatura sobre os determinantes de atingir ou
superar as previsões dos analistas e relatar pequenos aumentos nos lucros inclui três tipos de análises. Em
No primeiro tipo, o estudo se concentra nos mecanismos/ ferramentas que as empresas usam para produzir ganhos que apenas
atingir ou bater um alvo. As empresas fazem escolhas contábeis, como o gerenciamento de despesas tributárias (Dhaliwal,
Gleason e Mills, 2004); gerenciar a classificação de itens dentro da demonstração do resultado
(McVay, 2006); e gerenciar a criação e reversão de provisões/almofadas de encargos de reestruturação
52
(Moehrle, 2002). As empresas também tomam decisões reais, como a recompra de ações (Hribar, Jenkins e
Johnson, 2006) ou vender ativos fixos ou títulos negociáveis (Herrmann, Inoue e Thomas, 2003)
ou recompra de ações (Bens, Nagar, Skinner e Wong, 2003). Ayers, Jiang e Yeung (2006),
seguindo a abordagem básica de Dechow, Richardson e Tuna (2003), avaliar a relação entre
provisões discricionárias e atender ou superar as previsões dos analistas e relatar pequenos ganhos
aumenta. Eles encontram algumas evidências consistentes com uma associação entre gerenciamento de resultados
através do uso de accruals e dessas metas.
No segundo tipo de análise, o estudo se concentra nos incentivos do mercado de ações das empresas para atender ou
bater um alvo. Matsumoto (2002) conclui que as empresas com maiores incentivos, principalmente devido à sua
estrutura de propriedade, são mais propensos a atingir ou superar uma meta.21 Beatty, Ke e Petroni (2002)
descobriram que os bancos públicos são mais propensos a usar provisões discricionárias específicas do banco para relatar pequenas
o lucro aumenta. Cheng e Warfield (2005) descobriram que gerentes com altos incentivos de equidade são mais
provavelmente apenas atingirá ou superará uma meta, e McVay, Nagar e Tang (2006) encontram informações privilegiadas
depois de apenas encontrar ou bater. Abarbanell e Lehavy (2003) relacionam indiretamente ganhos
atividades de gestão para incentivos do mercado de ações, assumindo que as recomendações dos analistas sobre ações -
não cumprir ou superar uma previsão – proxy para incentivos.
No terceiro tipo de análise, o estudo se concentra nas oportunidades para atingir ou superar uma meta.
Frankel, Johnson e Nelson (2002) encontram uma correlação positiva (negativa) entre não auditoria (auditoria)
honorários como representantes da qualidade e independência do auditor e pequenos aumentos de ganhos e a probabilidade
de atender ou superar as previsões dos analistas. Brown e Pinello (2007) mostram que as empresas são mais propensas a
evitar surpresas de lucros negativos em relação a uma previsão de analista em trimestres intermediários quando eles
hipotetizar as maiores oportunidades para gerenciar ganhos. Barton e Simko (2002) descobriram que as empresas
21
Ela apóia essa evidência indireta com testes diretos de que as empresas parecem atingir ou superar por meio de acréscimos anormais e por
gerenciando a previsão para baixo.
53
com valores de ativos líquidos superestimados são limitados em suas oportunidades de gerenciar ganhos e são
menos propensos a atender ou superar as previsões dos analistas.
Consequências de pequenas surpresas nos lucros: três artigos sugerem que atingir ou vencer
alvos tem consequências positivas para o mercado. Dois documentos documentam que as empresas que relatam consistentemente
aumentos de ganhos em relação ao ano anterior ou em relação ao mesmo trimestre do ano anterior recebem um
prêmio de preço (por exemplo, Barth, Elliott e Finn, 1999; Myers, Myers e Skinner, 2007). Esses
estudos não fornecem evidências sobre se as cordas são alcançadas por alisamento artificial. Bartov,
Givoly e Hayn (2002) descobriram que atender ou superar as previsões dos analistas está associado a uma maior
retorno trimestral contemporâneo. Bhattacharya et ai. (2003) encontram essa maior opacidade, que ele
medidas como uma função crescente de prevenção de perdas, está associada a um custo médio mais alto de
patrimônio líquido e um menor nível de comércio, no entanto, a proxy de prevenção de perdas por si só não é um fator significativo
determinante.
As consequências positivas de mercado são mitigadas se houver suspeita de gerenciamento de resultados.
Kasznik e McNichols (2002) concluíram que encontros ou espancamentos ad hoc não levam a
valorizações mais altas, mas esse encontro ou espancamento regularmente faz. Gleason e Mills (2008) mostram que
quando o gerenciamento de resultados é mais óbvio e detectável e, assim, os investidores são mais capazes de
diferenciar reunião ou surra que representa gerenciamento de resultados daquela que representa
boas notícias relevantes para o valor, há um desconto de mercado para bater. Padrões nas previsões/estoque dos analistas
recomendações como consequência do cumprimento ou superação de metas, no entanto, sugerem que os analistas
não detectar/antecipar o gerenciamento de resultados para atingir ou superar metas (Abarbanell e Lehavy, 2003;
Burgstahler e Eames, 2003).
Um trabalho de consequência final usa uma medida única de “surpresa”. Affleck-Graves, Callahan,
e Chipalkatti (2002) calculam uma “pontuação” de previsibilidade de ganhos com base em erros de previsão de analistas
54
e a dispersão da previsão do analista no momento do arquivamento do arquivamento 10-K do ano y-1 . O papel
prevê e conclui que a categoria alta de empresas “surpresa” tem um aumento condicional maior em
custos anormais de seleção adversa medidos usando funções de spreads bid-ask de janela curta em torno
anúncios de ganhos trimestrais.
3.2 Coeficientes de resposta de ganhos (ERCs)
Antes de Ball e Brown (1968), a pesquisa acadêmica em contabilidade se concentrava na avaliação da
“qualidade de ganhos” em termos de conformidade com um sistema de medição consistente ou
estrutura.22 Beaver (1968), Ball e Brown (1967; 1968) e Martin (1971) mudaram o
perspectiva da pesquisa acadêmica em termos de como a “qualidade” foi avaliada. Eles mostraram que
notícias sobre lucros foi correlacionada com vários atributos do mercado de ações (retornos de janela longa e
mudanças de volume e volatilidade em torno de anúncios de ganhos). Porque esses resultados resultam
quando os investidores alteram suas avaliações de patrimônio, eles concluem que a informação nos lucros é
correlacionadas com as informações utilizadas pelos investidores em suas decisões de avaliação. Assim, não é
surpreendente que um coeficiente de resposta de ganhos baseado em retornos seja um proxy candidato para decisão
utilidade ou qualidade dos ganhos. (Veja o Anexo 2 para o modelo de regressão comumente usado para estimar
o CEI).
Nesta seção, examinamos a robustez do coeficiente de resposta de ganhos (ERC) como um
proxy direto para a qualidade dos lucros. Fazemos uma distinção entre esses estudos e os estudos que utilizam
retornos para inferir a qualidade dos ganhos. Os estudos que usam o ERC como proxy direto para os rendimentos
teste de qualidade uma teoria que prevê um determinante de qualidade (por exemplo, características de governança) ou um
conseqüência disso (por exemplo, divulgação voluntária). As análises são testes conjuntos de eficiência de mercado e
22
Grande parte do debate se concentrou em saber se os ganhos deveriam ser medidos usando o custo histórico com correspondência (por exemplo, Daines,
1929; Littleton, 1956; Paton e Littleton, 1940); custo de substituição ou valores de entrada (por exemplo, Sterling, 1970); fluxos de caixa
descontados futuros (por exemplo, Fisher, 1907, 1930); ou valores líquidos de realização ou custos de saída (por exemplo, Chambers, 1956, 1965).
55
qualidade dos lucros. Os estudos afirmam especificamente (ou pelo menos sugerem fortemente) que o ERC é um
proxy para a qualidade dos lucros.
Os estudos comumente citam Holthausen e Verrecchia (HV, 1988) como base teórica para
sua previsão de que os ERCs estão positivamente correlacionados com a qualidade dos lucros. No modelo HV, um
sinal de informação comunica o verdadeiro valor do dividendo de liquidação de uma empresa com ruído, e o
a variação do termo de ruído reflete a “qualidade” (termo de HV) do sinal de informação.
A afirmação de que os ERCs medem a precisão das informações sobre rendimentos tem alguns fundamentos empíricos.
apoiar. Imhoff e Lobo (1992) encontram uma relação negativa entre ERCs e previsão de analistas
dispersão, que eles interpretam como evidência de que ganhos de maior qualidade estão associados a menores ex
ante a incerteza inerente sobre os lucros e as informações que a empresa forneceu aos analistas.
Kinney, Burgstahler e Martin (2002) também encontraram uma associação negativa entre a previsão do analista
dispersão e ERCs.
Liu e Thomas (2000) afirmam especificamente que o ERC pode ser visto como uma medida de maior
ganhos de qualidade (pág. 73). Eles mostram que o ERC (estimativa do coeficiente) e o R2 do ERC
regressão são afetados pela relação entre ganhos inesperados (UE), medidos como reais
ganhos para t menos a previsão de ganhos do período t em t-1, e revisões de previsão de ganhos para o futuro
períodos (FR), medidos usando informações disponíveis no tempo t. Quando a correlação entre UE e
FR for alto, o ERC observado será alto. Eles atribuem valores baixos da regressão R2 a
heterogeneidade da correlação entre UE e FR dentro da amostra. Assim, o ERC captura
a noção de qualidade do lucro no sentido de Graham e Dodd (1934), em que um ERC maior é
associados à previsibilidade do processo de ganhos fundamentais.
56
Determinantes de ERCs:
3.2.1 Métodos de contabilidade
Cinco artigos examinam a relação transversal ou longitudinal entre os rendimentos medidos
sob métodos alternativos e os ERCs resultantes.23 Altamuro, Beatty e Weber (2005) mostram que
empresas que são obrigadas a mudar significativamente suas políticas de reconhecimento de receita por causa do SAB 101
exibem um declínio na informatividade dos lucros. No período de pré-adoção, as empresas SAB 101
ERCs significativamente mais altos do que empresas de amostra combinada com processos de geração de receita semelhantes.
Os ERCs pós-adoção não parecem ser diferentes. Loudder e Behn (1995) comparam ERCs para
uma amostra de empresas intensivas em P&D que capitalizaram custos de P&D pré-SFAS No. 2 e foram forçadas a
despesa após o SFAS No.2 para os ERCs de uma amostra combinada de empresas que gastaram P&D antes
e pós-SFAS No. 2. As empresas capitalizadoras têm ERCs significativamente mais altos em relação às correspondentes
amostra no período de pré-adoção. Seus ERCs diminuem quando são forçados a fazer despesas. collins
e Salatka (1993) documentam um aumento nos ERCs de empresas multinacionais após a adoção do SFAS No.
52 (considerando ganhos e perdas de tradução), o que eles sugerem tornou os ganhos menos ruidosos, mas
não necessariamente mais ou menos agressivo.
Dharan e Lev (1993) descobriram que as empresas que adotam métodos de aumento de renda têm menor
R2 s e ERCs no ano da mudança em relação a uma amostra de controle de empresas que não mudaram e uma
amostra de empresas que adotam métodos de redução de renda. Pincus (1993) caracteriza um portfólio de
escolhas contábeis relacionadas a estoque, depreciação, créditos fiscais de investimento e arrendamentos com relação
23
Os primeiros trabalhos examinaram as diferenças nas respostas do mercado aos lucros medidos sob diferentes métodos
contábeis (Mlynarczyk, 1969; Gonedes, 1969; Ball, 1972; Cassidy, 1976), com uma noção geral de explorar o grau de eficiência
do mercado. Eles não afirmaram que o número de ganhos sob um método ou outro era mais útil para a decisão. Em vez disso,
eles assumiram que ambos os números dos ganhos eram representações diferentes do desempenho da mesma empresa e a
questão da pesquisa era se os mercados entendiam isso. Esses estudos geralmente não controlam a endogeneidade da
escolha do método.
57
ao conservadorismo, que é definido como se os métodos são principalmente aceleradores de renda.24
Embora haja alguma evidência de que os ERCs de empresas conservadoras e não conservadoras diferem,
Pincus reconhece que não pode ser atribuído aos métodos per se.
O debate acadêmico padrão é se a discrição gerencial sobre o método contábil
escolha, na presença de assimetria de informação, melhora a alocação eficiente de capital porque
os gerentes usam o arbítrio para transmitir informações privadas aos investidores (por exemplo, Healy e Palepu,
1993) ou se a discrição diminui a eficiência porque os gerentes a usam para influenciar
comunicando. Os documentos discutidos acima fornecem evidências inconclusivas sobre esse debate. Dharan e
Lev (1993) interpreta suas evidências como sugerindo que a mudança para métodos de aumento de renda pode
ser um sinal de alerta de que existem problemas fundamentais na empresa que estão sendo mascarados pelo
métodos de contabilidade, que suporta a história de viés. Loudder e Behn (1995) e Altamuro et al.
(2005), no entanto, sugerem que os rendimentos medidos sob a política mais “agressiva”, no sentido
que o reconhecimento de ganhos é mais cedo ou mais tarde ou o reconhecimento de despesas é atrasado, está associado
com maior resposta do mercado. Esses estudos desafiam a premissa de que a agressividade dos ganhos
deve ser visto como evidência de fato de qualidade inferior.
Muitos estudos examinam se os ERCs mudaram ao longo do tempo para a economia dos EUA. O
A conclusão geral é que a relevância do valor dos ganhos diminuiu ao longo do tempo.25 Conservadorismo em
padrões contábeis associados a ativos intangíveis, e o aumento de empresas intensivas em intangíveis,
é uma explicação (por exemplo, Lev e Zarowin 1999). Outra explicação é o aumento do valor justo
contabilização (por exemplo, imparidades de ativos, o reconhecimento de responsabilidades com pensões), o que resulta na
24
Pincus (1993) é um exemplo de artigo que motiva especificamente seu trabalho como aquele que investiga a
“qualidade dos ganhos” e cita Lev (1989) como fonte de sua inspiração.
25
Ver Collins, Maydew e Weiss (1997); Francis e Schipper (1999); Lev e Zarowin (1999); Brown, Lo e Lys (1999); Givoly
e Hayn (2000); Francis, Schipper e Vincent (2002); Landsman e Maydew (2002); Core, Guay e VanBuskirk (2003); Ryan
e Zarowin (2003); Dontoh, Radhakrishnan e Ronen (2004); Beaver, McNichols e Rhie (2005); Kim e Kross (2005); Collins,
Li e Xie (2007); Jorion, Shi e Zhang (2007); Dichev e Tang (2008).
58
reconhecimento de perdas mais transitórias nos lucros (por exemplo, Givoly e Hayn 2000). Johnson (1999)
no entanto, mostra que a associação entre lucro e retorno das ações é maior em
expansões e menores em recessões econômicas. Este resultado levanta a questão de saber se é o
componente de “retorno” dos ERCs ou o componente de “ganhos” dos ERCs que está mudando. se mercado
estruturas e padrões de precificação de ativos são variantes no tempo, pode-se observar variação no tempo em ERCs em
a presença de qualidade de rendimento estável (Hoitash, Krishnan e Sankaraguruswamy, 2002).
3.2.2 Características da empresa
Características de governança: Usando ERCs de janela curta e longa, Francis, Schipper e
Vincent (2005) descobriu que os lucros são menos informativos para empresas com ações de classe dupla. Avançar
A análise sugere que os mercados veem os ganhos das empresas com uma estrutura de classe dupla como menos críveis
principalmente por causa da separação dos direitos de voto dos direitos de fluxo de caixa, embora as empresas com
ações de classe dupla também tendem a ter maior propriedade gerencial. Usando ERCs de janela longa, Wang
(2006) encontra uma associação positiva entre a propriedade da família fundadora e os ganhos
informatividade, medida como o coeficiente de regressão em um modelo de retornos-ganhos anuais.26
Características da dívida: Nosso banco de dados inclui Dhaliwal, Lee e Fargher (1991) e Core e
Schrand (1999), que descobriu que a alavancagem está associada a não linearidades em ERCs. Ambos os papéis
reconhecer que o patrimônio é uma opção de compra sobre o valor da empresa e prever a forma dos ganhos
relação de retornos em função da estrutura de dívida da empresa. Esses artigos apresentam aos pesquisadores uma
questão de medição a considerar ao usar ERCs como uma medida de qualidade.
Auditores: Teoh e Wong (1993) relatam coeficientes ERC mais altos para empresas com auditores Big-8,
que eles usam como um substituto para a qualidade da auditoria. Francis e Ke (2006) concluem que os honorários de não auditoria, que
26
Warfield, Wild e Wild (1995) documentam uma relação semelhante entre propriedade gerencial e uma
especificação idêntica do ERC, com base nos mesmos argumentos teóricos. Warfield et al., no entanto, usam o termo
“informatividade dos lucros” em vez de “qualidade dos lucros” para motivar o teste.
59
eles afirmam proxy para menor independência, estão negativamente relacionados aos ERCs. Hackenbrack e Hogan
(2002) concluíram que o ERC médio da janela curta (2 dias) para os dois anúncios de lucros anuais
após uma mudança de auditor que provavelmente indica uma diminuição da credibilidade (por exemplo, para reduzir os honorários, devido a uma
desacordo sobre honorários, ou devido a um desacordo com os auditores) é inferior ao ERC para
os dois anúncios anuais de ganhos pré-mudança. No entanto, o ERC médio é maior para empresas
que mudam por motivos que os autores classificam como relacionados ao serviço. Manry, Tiras e Wheatley
(2003) relatam que os retornos trimestrais têm uma associação mais forte com os lucros contemporâneos
níveis para empresas que têm revisões de auditoria oportunas de seus ganhos intermediários, mas eles têm uma forte
relação com lucros defasados para empresas que têm revisões retrospectivas de auditores.27
3.2.3 Ambiente de informação
A divulgação simultânea de informações não lucrativas geralmente melhora os ganhos-retornos
relação para empresas com baixa informatividade de lucros (por exemplo, Lougee e Marquardt, 2004). Baber,
Chen e Kang (2006) chegam a uma conclusão semelhante com base na descoberta de que o desconto de mercado que
os investidores aplicam a ganhos que provavelmente serão administrados de forma ascendente declinam quando o balanço patrimonial
as informações são divulgadas simultaneamente com o anúncio de lucros.28 Amir e Lev (1996) limitam
a análise para um setor no qual a “informatividade” das informações financeiras é provavelmente baixa –
empresas celulares independentes – e documentar que indicadores não financeiros (por exemplo, POPS, que é um
medida de densidade populacional) são relevantes para o valor. Amir, Harris e Venuti (1993), no entanto,
caracterizam suas evidências como “mistas” sobre se as reconciliações de ganhos 20-F melhoram os ganhos
informatividade usando ERCs de janela longa e curta.
27
Devido a restrições de dados, o tamanho da amostra limita o poder dos testes. Existem 328 observações com revisões oportunas
e 84 revisões retrospectivas. Os autores são incapazes de abordar questões de seleção e os autores reconhecem que os resultados
são “mistos” entre os trimestres e a especificação da variável de ganhos em níveis ou mudanças.
28
Esta análise incorpora as descobertas de Chen, DeFond e Park (2002), que modelam a decisão da empresa de
divulgar voluntariamente informações de balanço em anúncios de ganhos.
60
Francis, Schipper e Vincent (2002) encontram uma associação transversal positiva significativa
entre retornos anormais para anúncios de analistas (agregados sobre todos os anúncios anteriores ao
anúncio de lucros) e a resposta do mercado aos lucros do trimestre subsequente. Evidências sobre o
a associação entre retornos anormais médios e ERCs, no entanto, é mista. Eles interpretam o
totalidade de suas evidências como fornecendo pouco suporte para a visão de que informações concorrentes de
analistas corrói a informatividade dos ganhos.
Collins e DeAngelo (1990) acham que o mercado é mais sensível aos lucros durante um
concurso de procuração. Esta constatação rejeita uma hipótese proposta que é que os ganhos durante este período
são menos precisos porque provavelmente serão gerenciados de forma oportunista. Em vez disso, eles interpretam seus
descoberta como evidência de que um concurso de procuração é um período de grande incerteza e que os ganhos
número é especialmente útil para avaliação.
Em resumo, as empresas parecem complementar a baixa informatividade dos lucros fundamentais com
informações adicionais (Lougee e Marquardt, 2004; Chen, DeFond e Park, 2002). No entanto,
previsões de gestão estão associadas com informatividade de ganhos historicamente mais forte (maior
ERCs), então a relação entre divulgação e ERCs não é generalizável.
Consequências dos ERCs
A Figura 2 indica que a única consequência examinada dos ERCs como um substituto para os ganhos
qualidade é a divulgação voluntária. Dois artigos concluíram que as empresas divulgam voluntariamente informações não lucrativas
informações quando os ganhos são menos informativos. Chen, DeFond e Park (2002) descobriram que quando
a informatividade dos lucros é baixa ou incerta, as empresas têm maior propensão a divulgar voluntariamente
informações de balanço em anúncios de ganhos. Lougee e Marquardt (2004) documentam que
empresas com ERCs históricos baixos são mais propensas a divulgar voluntariamente lucros pró-forma. Um
61
O artigo, no entanto, conclui que as empresas são mais propensas a emitir previsões gerenciais de lucros quando
os ganhos são mais informativos (Lennox e Park, 2006). Sua explicação para o resultado é que
a propensão dos gerentes para prever está aumentando na confiança do gerente sobre a precisão da previsão,
dadas as preocupações com a reputação.
3.3 Indicadores externos de qualidade do relatório financeiro (FRQ)
Os indicadores externos de qualidade dos relatórios financeiros que analisamos são: 1) Contabilidade SEC
e Liberações de Execução de Auditoria (AAERs), 2) Reformulações e 3) Controles internos. Nós denominamos
essas medidas externas de qualidade de relatórios financeiros porque o pesquisador não mede um
característica dos lucros para determinar sua qualidade, mas obtém evidências de uma fonte externa
(a SEC, ou a própria equipe de gestão no caso de reformulações, ou o auditor no caso
de divulgações de controles internos). Duas distinções importantes dessas variáveis como proxies para EQ são
que muitas vezes fornecem informações sobre a qualidade das demonstrações financeiras como um todo, não apenas
ganhos, e que cada um deles envolve problemas de seleção potencialmente significativos, conforme discutido abaixo.
3.3.1 AAERs como proxy para gerenciamento de resultados
A SEC emite liberações de aplicação de contabilidade e auditoria (AAERs) depois de concluir um
investigação e tomar medidas contra uma empresa, gerente ou auditor da empresa. Amostras de
Os AAERs usados na pesquisa contábil geralmente consistem em casos em que a SEC alega que a empresa
tenha declarado incorretamente ou exagerado os ganhos. As amostras geralmente excluem casos contra auditores e
casos de revelação. Quase metade das empresas AAER superavaliou a receita, mas as superavaliações de
inventário e outros ativos também são comuns (Dechow, Ge, Larson e Sloan 2009). Na maioria dos AAER
casos, a SEC normalmente acusa os gerentes de declarações financeiras distorcidas intencionalmente, o que é
62
a definição de fraude no SAS No. 99. Em alguns casos, no entanto, a SEC alega que os gerentes foram
negligente (ou seja, “imprudente em não saber” da distorção).
Como a amostra da AAER inclui casos de declarações distorcidas flagrantes e intencionais (ou seja,
gerenciamento de resultados), é provável que tenha uma taxa de erro Tipo I menor do que as amostras identificadas usando
outros métodos, como modelos de acréscimos anormais. Uma questão preocupante, no entanto, é o potencial de
viés de seleção relacionado a como a SEC identifica as empresas com declarações incorretas. Dado um orçamento limitado,
a SEC não pode prosseguir com casos que envolvam ambigüidade e que ela não espera vencer. O segundo
afirma que examinará as empresas que reexpressam os lucros porque a empresa já admitiu
Cometer um erro. A SEC também afirma que se preocupa com o impacto no mercado porque seu papel é
para proteger os investidores. Portanto, eles examinam empresas com grandes capitalizações de mercado, bem como IPO
empresas e empresas que contraem dívida pública ou capital próprio.
Determinantes de AAERs
Remuneração gerencial: Dechow et al. (1996) e Beneish (1999) não encontram associação
entre a existência de um plano de bônus baseado em ganhos e a probabilidade de contabilização
manipulações. Johnson, Ryan e Tian (2009) descobriram que os gerentes de AAER enfrentam incentivos mais fortes
de ações irrestritas do que as de empresas de controle, no entanto, Erickson, Hanlon e Maydew
(2006) e Armstrong, Jagolinzer e Larcker (2009) não encontram uma associação positiva entre
remuneração baseada em ações e a probabilidade de fraude contábil. Dechow et ai. (1996) fazer
não encontrar atividades de venda de ações anormalmente mais altas para os executivos e diretores das empresas AAER
durante os anos de manipulação, mas dois estudos subsequentes descobriram que os insiders de empresas fraudulentas tendem a
envolver-se em mais vendas de ações durante o período de manipulação (Summers e Sweeney, 1998; Beneish,
1999).
63
Cláusulas de dívida: Dechow et al. (1996) descobriram que as empresas de manipulação têm índices de alavancagem mais altos e
são mais propensos a violar cláusulas de dívida durante e após o período de manipulação do que as empresas de controle.
Beneish (1999), no entanto, não encontra diferenças estatisticamente significativas entre a manipulação
empresas e empresas de controle em índices de alavancagem ou risco de inadimplência.29
Incentivos do mercado de capitais: Dechow et al. (1996) descobriram que as empresas de manipulação têm maior ex ante
demandas de financiamento externo e atividades de financiamento externo ex post mais altas do que a não manipulação
empresas. Beneish (1999) novamente fornece evidências conflitantes, mas Dechow et al. (2009) confirmam
resultado usando uma amostra mais abrangente de empresas AAER.
Conselho de administração e CEOs: as empresas AAER tendem a ter uma porcentagem menor de membros externos em
conselho de administração, são mais propensos a ter um CEO que também atua como presidente do conselho ou
fundador da empresa e são menos propensos a ter um blockholder externo do que as empresas de controle (por exemplo,
Dechow et al, 1996; Beasley, 1996; Farber, 2005). Além disso, Feng, Ge, Luo e Shevlin (2009)
fornecem evidências sugerindo que os CFOs se envolvem principalmente sob pressão do CEO, e não por
seus próprios benefícios financeiros imediatos.
Comitês de auditoria e auditores: Dechow et al. (1996) descobriram que as empresas AAER são menos propensas a ter um
comitê de auditoria, mas Beasley (1996) não encontra associação significativa. Farber (2005) mostra
que as empresas fraudulentas tendem a ter menos reuniões do comitê de auditoria e menos especialistas financeiros no
comitê de auditoria.30 Ele não encontra, no entanto, um efeito da independência do comitê de auditoria sobre
fraude contábil. Nem Dechow et al. (1996) nem Beneish (1999) encontra uma diferença significativa
entre a qualidade do auditor de firmas com distorções e firmas de controle, usando o status Big 4 como um
29
Dechow et ai. (1996) e Beneish (1999) encontram resultados conflitantes em vários casos. Uma possível explicação é a diferença entre as amostras.
A amostra de Beneish inclui 10 empresas de “fraude” identificadas a partir de uma pesquisa na imprensa financeira que não foi objeto de AAERs (ainda, ele
argumenta). A amostra de Dechow et al. consiste em pouco mais de 90 empresas AAER, todas exagerando os lucros.
30
McDaniel, Martin e Maines (2002), em um ambiente experimental, descobriram que os especialistas financeiros ajudam os comitês de auditoria a se
concentrarem no monitoramento de questões mais importantes de relatórios financeiros.
64
indicação da qualidade da empresa de auditoria, mas Farber (2005) constata que as empresas de fraude são menos propensas a ter Big-4
empresas de auditoria usando uma amostra mais recente. Geiger, Lennox e North (2008) não encontram
evidências de que a independência do auditor está associada à fraude, enquanto Joe e Vandervelde (2007), em
um cenário experimental, sugere que sim.
Consequências dos AAERs
Rotatividade de gerentes: Feroz et al. (1991) descobriram que 42 das 58 empresas AAER entre 1982 e 1989 (72,4
por cento) ter rotatividade de gestão (ou seja, demissão ou renúncia) após a divulgação pública do
declaração incorreta. Beneish (1999) documenta que apenas 35,9 por cento das empresas de distorções têm CEO
volume de negócios subsequente à descoberta de distorções contábeis (durante o ano de descoberta e
quatro anos após a descoberta) para empresas AAER entre 1987 e 1993. Karpoff, Lee e
Martin (2008) descobriu que 93 por cento dos indivíduos identificados pela SEC como a parte responsável
deixar a empresa até o final do período de execução, e esses indivíduos culpados sofrem
penalidades legais graves (por exemplo, acusações criminais) e perdas monetárias.
Valor da empresa: Feroz et al. (1991) e Dechow et al. (1996) encontraram um retorno de ações de -9 a -10 por cento em
o primeiro dia de anúncio das distorções contábeis (ver também Miller, 2006a). Dechow et ai.
(1996) documentam um aumento significativo nos spreads de compra e venda e um declínio significativo no
após a descoberta de distorções contábeis. Karpoff, Lee e Martin (2008b) encontram
que as empresas de execução perdem, em média, um total de 38% de seus valores de mercado medidos ao longo
todas as datas de anúncio relacionadas à ação de execução. Eles sugerem que dois terços da
declínio representa perda de reputação, que eles definem como “a diminuição do valor presente de futuros
fluxos de caixa à medida que investidores, clientes e fornecedores devem alterar os termos de troca com
que eles fazem negócios com a empresa.” O terço restante representa penalidades legais, e
65
reajustes nas avaliações associadas à informação financeira “reexpressa”. Farber (2005) encontra
que apenas as empresas que melhoram sua governança corporativa (por exemplo, aumentando a porcentagem de
membros do conselho) experimentaram um melhor desempenho do mercado de ações no cargo de três anos
período de detecção após o controle de mudanças no desempenho operacional.
Auditores: Feroz et al. (1991) descobriram que grandes auditores das empresas AAER são menos propensos a serem censurados
pela SEC e sofrem penalidades mais leves do que os pequenos auditores. Eles sugerem duas explicações: grande
auditores estão associados a casos menos extremos e/ou grandes auditores podem pagar mais recursos para
negociar com a SEC para reduzir as penalidades. Bonner, Palmrose e Young (1998) documentam que
os auditores enfrentam litígios em 38% das firmas AAER em sua amostra. O risco de litígio para auditores
é maior quando o tipo de fraude ocorre com frequência nas empresas (isto é, fraudes comuns) ou quando
a fraude é causada por transações fictícias.
Conclusões baseadas em estudos de AAERs
As empresas AAER parecem ser um lugar poderoso para os pesquisadores investigarem os incentivos para
manipular lucros, mas a evidência sobre os determinantes dos AAERs, e em particular sobre o papel dos
governança em monitorar manipulações, é mista e fraca. Uma explicação são os grandes erros do tipo II.
Ou seja, empresas que gerenciam resultados por motivos semelhantes não são identificadas pela SEC ou empresas que gerenciam
ganhos apenas dentro dos limites do GAAP e evitar a seleção da SEC. Este problema inibe a adequada
Coincidindo. Outras explicações incluem (i) tamanhos de amostra pequenos que carecem de poder, (ii) diferenças em
composição da amostra ao longo do tempo; ou (iii) endogeneidade das variáveis de contratação (por exemplo, Armstrong et al.,
2009).
Há evidências consistentes e convincentes de que os investidores reagem negativamente à descoberta de um
distorção, mas é menos claro como interpretar este resultado. Tendo em mente que a maioria das amostras de
66
AAERs consistem em superavaliação de lucros, há pelo menos quatro explicações para um resultado negativo
reação do mercado. Primeiro, os investidores poderiam ajustar suas previsões de fluxo de caixa futuro porque as previsões
são baseados em ganhos históricos e o AAER revela que os ganhos históricos são menores do que
anteriormente relatado. Em segundo lugar, os investidores poderiam reavaliar o multiplicador (parâmetro de persistência) que
aplicam-se ao processo de lucro fundamental da empresa (perspectivas de crescimento), bem como alteram o desconto
avaliar. Em terceiro lugar, os investidores podem aumentar a taxa de desconto se o AAER fizer com que eles revisem para baixo
suas expectativas sobre a precisão das informações contábeis da empresa. Finalmente, os investidores podem
revisam suas expectativas de fluxos de caixa futuros porque esperam que o AAER crie
custos que a empresa de outra forma não teria incorrido, como litígio ou perda de reputação.
A terceira fonte potencial de retornos negativos – que os investidores mudam sua avaliação do
precisão do sistema de medição e relatório contábil - deve ser de particular interesse para
contabilistas, mas é difícil separar esta explicação das outras. As reações AAER,
no entanto, têm vantagens para documentar reavaliações devido a mudanças no risco de informação. Muitos
dos anúncios são uma surpresa, a janela do evento é bastante curta e os eventos não são
agrupados no tempo do calendário. Karpoff et ai. deu um primeiro passo útil para a diferenciação entre os
possíveis explicações para as reações negativas do mercado de ações, e encorajamos o uso de
esta amostra para identificar a precificação da qualidade dos lucros.
3.3.2 Reapresentações como proxy da qualidade dos lucros
Existem quatro diferenças importantes entre as empresas que reapresentam os lucros e a AAER
empresas.31 Em primeiro lugar, as amostras de atualização são significativamente maiores do que as amostras de empresas AAER em qualquer dado
ano, o que adiciona poder aos testes empíricos. Em segundo lugar, a amostra de reapresentação inclui uma ampla
31
Ver Dechow et al. (2009) para uma discussão detalhada da comparação entre diferentes bases de dados relacionadas a
distorções contábeis.
67
gama de distorções e são principalmente atualizações de lucros . Em terceiro lugar, muitas reformulações são
causados por erros internos na aplicação das regras contábeis, em vez de relatórios incorretos intencionais, e o
proporção de tais reformulações no banco de dados aumentou nos últimos anos (Plumlee e Yohn,
2008; Hennes, Leone e Miller, 2008). Em quarto lugar, o problema de seleção na amostra de reexpressão
difere da amostra da AAER, embora não esteja claro qual é a maior preocupação. Diferente
critérios de seleção em várias fontes que identificam reformulações podem sugerir que o
problema de seleção simplesmente cria ruído na análise em vez de viés, mas sabendo que a SEC
seleciona os casos de AAER pode facilitar o controle do possível viés.
Determinantes de reformulações
Remuneração gerencial: Burns e Kedia (2006) acham que a sensibilidade da opção do CEO
portfólio para o preço das ações está significativamente associado positivamente com a probabilidade de reapresentações, mas
a sensibilidade de outros componentes da remuneração do CEO (ou seja, patrimônio líquido, ações restritas,
pagamentos de incentivos e salário mais bônus) não está relacionado. Efendi et al. (2007) descobrem que a probabilidade
de reapresentações aumenta quando o CEO tem participações consideráveis de opções de ações dentro do dinheiro.32
No entanto, Armstrong e cols. (2009) não encontraram nenhuma associação significativa entre o patrimônio do CEO
incentivos e reajustes após o controle do ambiente de contratação de remuneração.
Conselho de administração e auditores: As empresas de atualização tendem a ter CEOs que atuam como presidente do conselho de administração.
conselho ou ter status de fundador e ter diretores de conselho ou comitê de auditoria com experiência financeira
(Agrawal e Chadha, 2005; Efendi et al., 2007). A independência do conselho ou do comitê de auditoria é
não é um determinante da probabilidade de reapresentação (Agrawal e Chadha, (2005). Larcker,
Richardson e Tuna (2007) concluíram que apenas duas das quatorze dimensões de governança (insider
32
Efendi et al. (2007) também descobriram que as reexpressões são mais prováveis quando as empresas são limitadas por uma dívida de cobertura de juros
convênio e quando captam financiamento externo. Este artigo é o único em nosso banco de dados que examina a contratação de dívida e os
incentivos do mercado de ações como determinantes das atualizações.
68
poder, como porcentagem de insiders a bordo, e variáveis de dívida, como a proporção do valor contábil de
dívida ao valor de mercado do patrimônio líquido) estão associadas a atualizações.
Honorários não relacionados à auditoria, que supostamente afetam a independência do auditor e, portanto, podem
comprometem a qualidade do auditor, não estão associados a reapresentações em média (Agrawal e Chadha,
2005). Kinney, Palmrose e Scholz (2004) também não encontraram associação entre taxas para
projeto e implementação de sistemas de informação ou serviços de auditoria interna e reformulações, mas eles
encontrar alguma associação entre honorários para serviços não especificados de auditoria e reformulações. ao usar
uma amostra de empresas do Reino Unido, Ferguson, Seow e Young (2004) encontraram uma associação positiva entre não
honorários de auditoria e atualizações.
Consequências das reformulações
Gerentes/ Diretores: Gerentes em firmas de atualização experimentam rotatividade significativamente maior (Desai,
Hogan e Wilkins, 2006; Hennes et al., 2008) e rotatividade de diretores (Srinivasan, 2005) do que controle
empresas. Desai et ai. (2006) também acham que é mais difícil para esses gerentes deslocados encontrar
emprego subseqüente do que gerentes deslocados de empresas de controle. Srinivasan (2005) conclui que
a taxa de rotatividade de conselheiros é maior para reformulações mais severas e para conselheiros de comitê de auditoria.
Valor da empresa: Palmrose, Richardson e Scholz (2004) documentam um retorno médio ajustado ao mercado
de -9,2 por cento em uma janela de anúncio de atualização de dois dias; a média é de -20% para
reformulações associadas à fraude.33 Lev, Ryan e Wu (2008) documentam que as reformulações que
33
Desai, Krishnamurthy e Venkataraman (2006) concluíram que os vendedores a descoberto acumulam posições em firmas de
reapresentação antes dos anúncios de reapresentação e desfazem essas posições depois que os preços das ações caem devido à
reapresentação. Sua descoberta sugere que os vendedores a descoberto são capazes de identificar as empresas que provavelmente
irão reapresentar antes do anúncio da reapresentação. No entanto, não explica suas suposições sobre a eficiência do mercado. Uma possibilidade
é que os vendedores a descoberto acreditem que a ação está supervalorizada devido às implicações de avaliação dos lucros distorcidos, eles
esperam que a reapresentação revele o erro de precificação e o preço seja corrigido. Outra possibilidade é que os vendedores a descoberto
antecipem que os mercados reagirão negativamente às atualizações em média, independentemente das implicações da atualização para avaliação.
Mais pesquisas são necessárias para interpretar as implicações dessa evidência para a qualidade dos lucros.
69
alterar significativamente o padrão histórico de ganhos (por exemplo, encurtar histórias de crescimento de ganhos)
têm consequências mais negativas no mercado de ações. Gleason, Jenkins e Johnson (2008) acham que
Anúncios de reapresentação causam quedas nos preços das ações para empresas não reapresentadas no mesmo
indústria. Hribar e Jenkins (2004) documentam um aumento significativo no custo de capital próprio de uma empresa
capital, medido com base no modelo de renda residual, no mês seguinte à atualização. Kravet
e Shevlin (2009) documentam um aumento significativo na precificação do risco da informação após
anúncios de retificação.
Litígio: Palmrose e Scholz (2004) descobriram que 38 por cento das reformulações estão associadas a
litígios, incluindo ações judiciais contra a empresa, executivos, diretores e auditores. Eles
documento que a probabilidade de litígio aumenta com o impacto das atualizações sobre os ganhos
(magnitude) e a natureza fraudulenta das correções. Reapresentações de ganhos principais (ou seja, recorrentes
receitas de operações primárias) e as correções que envolvem um maior número de contas tendem
para resultar em uma maior probabilidade de ações judiciais e pagamentos maiores pelos réus. Leve et al. (2008) encontrar
que as reapresentações que restringem histórias de crescimento de lucros ou lucros positivos têm um impacto maior
probabilidade de ações judiciais coletivas do que outras reformulações.
Conclusões baseadas em estudos de reformulações
As reformulações medem erros intencionais e não intencionais; eles não são um bom substituto para
gerenciamento intencional de resultados. Em apoio a esta conclusão, as variáveis de remuneração, que
forneceriam incentivos para o gerenciamento intencional de resultados, e os monitores que
restringem tal comportamento, não são consistentemente associados a reformulações. Suporte para isso
A conclusão também vem de um estudo relacionado por Kinney e McDaniel (1989), que constata que as empresas
que os lucros trimestrais corretos anunciados anteriormente são menores, são menos lucrativos, têm maior
70
endividamento, estão crescendo mais lentamente e enfrentam incertezas mais sérias. Eles interpretam suas evidências como
sugerindo que os erros contábeis são o resultado de um sistema contábil fraco (isto é,
procedimentos de controle) em vez de gerenciamento oportunista de resultados. Os resultados mistos sobre o
determinantes de reapresentações, no entanto, pode ser devido ao viés de seleção associado à detecção de
a irregularidade contábil e a decisão da firma de denunciá-la.
As reapresentações refletem erros que levam os investidores a revisar suas crenças sobre as informações
precisão associada aos lucros da empresa (por exemplo, Hribar e Jenkins, 2004; Kravet e Shevlin,
2009). Não encontramos estudos que forneçam evidências semelhantes sobre os efeitos dos AAERs no investidor
crenças.
As amostras de atualização podem ser úteis para examinar o caminho completo de uma previsão
determinante (ou seja, procedimentos de controle interno fracos) para um tipo particular de qualidade de lucro e, em seguida,
a uma consequência prevista por causa da variação nos tipos de erros refletidos no
reformulações. Por exemplo, pode-se abordar se as consequências de mercado de uma distorção
são diferentes se forem causadas por uma fraqueza de controle interno, e não por um problema de agência.
3.3.3 Qualidade dos procedimentos de controle interno como proxy da qualidade dos resultados34
Nos termos da Seção 302 da Lei Sarbanes Oxley de 2002 (SOX), que entrou em vigor em
29 de agosto de 2002, a administração é obrigada a certificar em seus 10-Qs e 10-Ks suas conclusões sobre
a eficácia dos procedimentos de controlo interno das empresas. Seção 404 da SOX, que se tornou
efetivo em 15 de novembro de 2004 para arquivadores acelerados, exige que as empresas incluam as declarações da administração
avaliação da eficácia da estrutura e procedimentos de controlo interno no seu relatório anual;
34
Estudos que examinam se os procedimentos de controle interno são determinantes de outra proxy de qualidade de lucro (por exemplo,
acréscimos discricionários ou persistência) são discutidos na Seção 5.2.3.
71
os contadores públicos da empresa devem atestar essa avaliação.35 Antes desses relatórios, as empresas (com
com exceção do setor bancário) foram obrigados a divulgar os controles internos significativos
deficiências em 8-Ks apenas ao divulgar uma mudança de auditores (Ge e McVay, 2005; Krishnan,
2005; Altamuro e Beatty, 2009). A pesquisa anterior consistia principalmente em estudos de caso ou análise de
dados de pesquisa. Por exemplo, Willingham e Wright (1985) pesquisam parceiros de empresas de auditoria e não encontram
uma associação entre a avaliação dos auditores sobre a eficácia dos controles internos e as demonstrações financeiras
erros detectados pelos auditores.36 Alguns estudos mostraram uma associação positiva entre
qualidade de controle e várias medidas de qualidade de ganhos, como acréscimos e ganhos discricionários
persistência (por exemplo, Doyle et al., 2007b; Ashbaugh-Skaife et al., 2008). Esses estudos fornecem algumas
justificativa para usar as deficiências de controle interno relatadas sob SOX como uma indicação de
qualidade dos lucros.
Determinantes dos procedimentos de controle interno: Krishnan (2005) considera que a auditoria independente
comitês e comitês de auditoria com experiência financeira são significativamente menos propensos a serem
associados à incidência de problemas de controle interno. Ashbaugh-Skaife et al. (2007) e Doyle
e outros (2007a) descobriram que as empresas com maior risco de controle associado à complexidade organizacional e
mudanças organizacionais significativas são mais propensas a ter deficiências de controle interno. O
fraqueza as empresas também parecem ser mais limitadas em seus recursos para investir em controle interno
(ou seja, tamanho da empresa, solidez financeira).
Consequências dos procedimentos de controle interno: Hammersley, Myers e Shakespeare (2008) e
Beneish, Billings e Hodder (2008) concluem que as divulgações de deficiências de controle interno sob
35
As divulgações de controle interno na Seção 404 estão disponíveis em formato legível por máquina no Audit Analytics. o início
jornais coletaram os relatórios da Semana de Conformidade.
36
Kinney (2000) também observa que a falta de acesso aos dados foi uma barreira para a pesquisa sobre procedimentos de controle interno. Alguns
os primeiros trabalhos analisaram o projeto e os testes do sistema de controle interno (por exemplo, Cushing, 1974; Kinney, 1975).
72
A seção 302 está associada a reações negativas ao preço das ações. Além disso, Beneish et al. (2008)
descobrem que as divulgações da Seção 302 estão associadas a uma diminuição nas revisões de previsões de analistas e um
aumento do custo de capital próprio. No entanto, divulgações de deficiências de controle interno na Seção
404 não estão associados a uma reação negativa do preço das ações, uma diminuição nas revisões das previsões dos analistas,
ou um aumento no custo do capital próprio (Ogneva, Subramanyam e Raghunandan, 2007; Beneish et
al. 2008). Apenas um estudo de Ashbaugh-Skaife, Collins, Kinney e LaFond (2009) documenta uma
aumento significativo do custo de capital próprio após as divulgações da Seção 404, argumentando que
As descobertas de Ogneva et al. sofrem de viés antecipado na classificação da qualidade do controle interno.37
Conclusões baseadas em estudos de procedimentos de controle interno
Os determinantes e consequências das deficiências de controle interno divulgadas sob SOX
A Seção 302 exibe padrões previsíveis que sugerem que tais deficiências medem a propensão
para declarações incorretas. O uso dessa variável como proxy para variação em EQ, no entanto, está sujeito a um
preocupação de que as divulgações de fraquezas materiais estejam correlacionadas com os incentivos do gerente e do auditor
descobrir e divulgar as deficiências do controle interno (Ashbaugh-Skaife et al., 2007; Hogan e
Wilkins, 2008).
As conclusões mistas sobre as consequências das divulgações de controle interno com base na Seção 404
relatórios lançam dúvidas sobre se as divulgações da Seção 404 são uma fonte de informações sobre
relatórios de qualidade para os investidores. Existem várias explicações para a diferença nas consequências
dos relatórios da Seção 302 e Seção 404. Primeiro, o limite para as fraquezas materiais da Seção 404
pode ser inferior ao da Seção 302. Em segundo lugar, a amostra da Seção 404 atualmente está limitada a
arquivadores acelerados que possuem um ambiente de informações mais rico. Em terceiro lugar, há ambiguidade em relação
37
Um estudo relacionado por Chang, Chen, Liao e Mishra (2006) descobriu que as empresas que têm CEOs e CFOs certificam seus
as demonstrações financeiras de acordo com a SOX experimentam um declínio nos spreads de compra e venda.
73
se a divulgação de fraquezas materiais é obrigatória na Seção 302 e, como resultado, menos
fraquezas materiais graves não são divulgadas (Doyle et al., 2007b). Quarto, a Seção 404
divulgações são feitas no relatório anual, enquanto as divulgações da Seção 302 podem ser feitas em datas
sem anúncios confusos na janela do evento.
Existe uma ampla gama de diferentes tipos de deficiências de controle interno (por exemplo, deficiências
resultando em reapresentações versus não, fraquezas resultando em erros contábeis versus ganhos
gestão, fraquezas impulsionadas por vários determinantes, como mudanças organizacionais). Por isso
empresas com divulgações de fraqueza de controle interno também são uma amostra que os pesquisadores podem usar para
examine o caminho completo de um determinante para a “qualidade dos lucros” até uma consequência.
4. Estudos entre países
Esta seção discute os artigos em nosso banco de dados que examinam determinantes e
consequências da variação entre países na qualidade dos lucros. A Seção 4.1 discute estudos sobre
determinantes da informatividade dos lucros em nível de país para os mercados de ações, usando proxies como
ERCs. A Seção 4.2 discute estudos que examinam os determinantes dos rendimentos em nível de país
gestão como um elemento específico da qualidade dos resultados. A Seção 4.3 discute estudos sobre
consequências da qualidade dos rendimentos a nível do país.
4.1 Proxies de informatividade dos lucros para a qualidade dos lucros
Quatro artigos em nosso banco de dados examinam as variações nas medidas de relevância de valor em nível de país.
Alford, Jones, Leftwich e Zmijewski (1993) documentam a variação entre países na janela longa
ERCs e retornos de portfólio de hedge baseados em ganhos para 17 países. Eles não testam hipóteses
sobre diferenças previsíveis em ERCs entre países. Em vez disso, fornecem ao leitor uma
74
resumo de importantes diferenças institucionais entre países (por exemplo, frequência de relatórios intermediários) para
ajudar a interpretar os resultados ex post. Ali e Hwang (2000) calculam as duas medidas de ganhos
informatividade (ERC e retornos de portfólio de hedge baseados em ganhos) de Alford et al. (1993), mais
duas medidas adicionais - relevância de valor dos acréscimos e relevância de valor combinada de ganhos e
valor contábil do patrimônio - em partições de 16 países que eles preveem exibir variação em
informatividade dos lucros ex ante. Eles investigam seis fatores institucionais em nível de país, mas o
Os resultados que eles enfatizam são que a informatividade dos lucros é menor em países onde
os sistemas são orientados para o banco e não para o mercado e onde as regras contábeis são menos prováveis
inclinar-se para as preferências dos mercados de ações por causa do processo de definição de padrões. Pendurado
(2000) usa retornos de portfólio de hedge baseados em ganhos para medir ganhos em nível de país
informatividade. Ela descobriu em 21 países que o uso mais extensivo da contabilidade de exercício em vez
do que a contabilidade de caixa está associada a menor informatividade dos lucros apenas em países com fraco
proteção do acionista.38 DeFond, Hung e Trezevant (2007), para 26 países, documentam uma
associação positiva entre a qualidade média dos ganhos em nível de país, medida com base em uma pontuação
desenvolvido em Leuz et al. (2003), e variação de retorno anormal durante um lucro anual de dois dias
janela de anúncio. Eles interpretam esse achado como evidência de que uma alta Leuz et al. índice de qualidade
implica maior credibilidade dos ganhos e, portanto, melhora a informatividade dos ganhos. Eles também encontram
que a variação de retorno anormal em torno de anúncios de ganhos é maior em países com melhor
leis de negociação com informações privilegiadas aplicadas, forte proteção ao investidor e relatórios intermediários menos frequentes.
Os pesquisadores geralmente examinam a variação na qualidade dos ganhos entre os países com leis de código
(ou seja, aqueles com um modelo de governança corporativa de “stakeholders”) e países de direito consuetudinário (ou seja, aqueles
38
Hung (2000) desenvolve seu próprio índice de intensidade contábil de competência específica para cada país com base no tratamento contábil
de: (1) Ágio, (2) Investimentos pelo método de equivalência patrimonial, (3) Depreciação, (4) Intangíveis adquiridos, (5) Intangíveis
desenvolvidos internamente, (6) Custos de pesquisa e desenvolvimento, (7) Capitalização de juros, (8) Arrendamento capitalização, (9)
Percentual de abonos de conclusão, (10) Pensões e (11) Benefícios pós-aposentadoria.
75
países com modelo de governança corporativa “acionista”. Ball, Kothari e Robin (2000) encontram
que os ganhos são menos oportunos no reconhecimento de perdas econômicas em países com código de direito do que em países comuns
países de direito, consistente com sua previsão de que as instituições e práticas em países de código de direito
desenvolveram ao longo do tempo de tal forma que a demanda por informações úteis à decisão é menor.39 Ball,
Robin e Wu (2003) examinam uma amostra de empresas em países do Leste Asiático. Eles afirmam que o
os padrões contábeis nesses países são de alta qualidade (ou seja, por serem mais semelhantes ao Reino Unido ou
US GAAP ou IAS do que para os padrões dos países code law), mas que esses países têm
instituições com estruturas de incentivos mais semelhantes às que evoluem no código-lei. Eles
mostram que a qualidade dos lucros (medida pelo reconhecimento oportuno de perdas) é menor nesses países e, portanto,
concluem que o ambiente institucional e de governança dos países code-law diminui
incentivos de gerentes e auditores para fornecer informações contábeis de alta qualidade. Guenther e
Young (2000) também sugere que a qualidade dos lucros é impulsionada pela demanda e fatores institucionais, como
como o sistema legal e a conformidade fiscal afetam a qualidade dos lucros. Eles operacionalizam a qualidade dos lucros como
a associação entre o retorno médio transversal dos ativos de um país e sua economia real
crescimento medido pela variação percentual do PIB real de um país. Eles documentam que este
associação é alta no Reino Unido, EUA e Japão, e baixa na França e na Alemanha.
4.2 Gerenciamento de resultados como elemento da qualidade dos resultados
Uma hipótese comum em estudos entre países é que a variação na proteção do investidor afeta
o nível agregado de gerenciamento de resultados observado em um país. Leuz, Nanda e Wysocki
(2003), que medem o gerenciamento de resultados por meio de medidas baseadas em accruals , suavidade e pequenas perdas.
evitação, encontrar menos gerenciamento de resultados para países com mercados de ações desenvolvidos, dispersos
39
Bola e outros. (2000) também descobriram que os ganhos do Reino Unido são menos oportunos do que os ganhos dos EUA na incorporação de perdas econômicas.
Pope e Walker (1999), no entanto, sugerem que esse resultado é sensível à consideração de itens extraordinários. Eles acham que os ganhos após itens extraordinários no
Reino Unido são mais oportunos do que os ganhos nos Estados Unidos.
76
propriedade, fortes direitos do investidor e forte aplicação legal. O Leuz et al. (2003) artificiais
medidas de suavidade são comumente usadas em estudos entre países como uma proxy para ganhos
gerenciamento. A primeira proxy, medida em nível de país, é a mediana do padrão em nível de empresa
desvio dos lucros operacionais dividido pelo desvio padrão no nível da empresa do fluxo de caixa de
operações. A segunda proxy é a correlação contemporânea entre mudanças na contabilidade
provisões e mudanças nos fluxos de caixa operacionais. Ambas as medidas enfatizam que a suavidade representa
gerenciamento de resultados quando medido em relação à suavidade inerente ou fundamental do
operações da empresa. A suavidade do fluxo de caixa operacional é usada para controlar a suavidade inerente.
Lang, Raedy e Wilson (2006) comparam a extensão do gerenciamento de resultados entre uma
amostra de empresas não americanas listadas nos EUA e uma amostra de empresas americanas. Eles
documentam que as empresas não americanas listadas cruzadas exibem mais evidências de suavidade, uma maior
tendência a relatar pequenos lucros e reconhecimento menos oportuno de perdas e ERCs mais baixos do que nos EUA
empresas e que essa diferença é maior para empresas de países com pouca proteção ao investidor.40
Lang, Raedy e Wilson (2006) não usam o Leuz et al. (2003) medida de suavidade artificial;
eles desenvolvem sua própria medida de suavidade artificial que, da mesma forma, tenta controlar
suavidade do processo de ganhos fundamentais. Eles medem a suavidade como a volatilidade da
ganhos escalados pelo total de ativos, onde "volatilidade" é a variância dos resíduos de uma regressão de
mudanças anuais em escala no lucro líquido em variáveis de controle para características fundamentais da empresa. Deles
a análise também usa um design de amostra combinado com correspondência com base no crescimento de vendas e setor anteriores,
que é um esforço para controlar a variabilidade fundamental.
Três estudos posteriores estendem Leuz et al. fornecendo evidências sobre como as interações entre
diferentes fatores institucionais influenciam a extensão do gerenciamento de resultados. Haw et ai. (2004)
documento que o gerenciamento de resultados (medido pela magnitude não assinada de
40
Eles usam ERCs como um de seus proxies de gerenciamento de resultados.
77
provisões) decorrente dos conflitos entre acionistas controladores e acionistas minoritários
é menor em países com alta proteção dos direitos dos acionistas minoritários e forte
execução. Francis e Wang (2008) concluíram que a qualidade dos lucros (medida pela magnitude de
provisões discricionárias, a probabilidade de relatar uma perda e o reconhecimento oportuno da perda) é positivamente
relacionados à proteção do investidor em nível de país, mas apenas para empresas com auditores das quatro grandes. Eles sugerem
que a proteção ao investidor afeta a qualidade dos lucros por meio dos incentivos dos quatro grandes auditores (ou seja,
risco de litígio e risco de reputação). Finalmente, Burgstahler, Hail e Leuz (2006) documentam
interações entre os efeitos das instituições sobre o gerenciamento de resultados e os efeitos proporcionados por
os mercados de ações públicas interagem. Usando uma amostra de empresas privadas e públicas de 13 países da União Europeia
países, eles descobrem que as empresas privadas gerenciam mais os ganhos, consistente com menos pressão por
qualidade dos lucros. Instituições legais mais fortes restringem o gerenciamento de resultados. O Burgstahler et al.
(2006) as medidas de gerenciamento de resultados são semelhantes às utilizadas em Leuz et al. (2003).
4.3 Consequências da qualidade dos ganhos em nível de país
Os três artigos em nosso banco de dados que examinam as consequências da qualidade dos lucros no
o foco no nível do país é o elemento de gerenciamento de resultados da qualidade dos resultados. Bhattacharya, Daouk,
e Welker (2003) concluíram que a alta qualidade dos ganhos em nível de país medida pelos ganhos
agressividade (ou seja, acréscimos), prevenção de perdas e suavidade de ganhos (medida seguindo Leuz
et al., 2003), estão associados a um maior custo de capital próprio em nível de país e a um menor custo de negociação.
volume. A hipótese deles assume que essas características dos rendimentos estão associadas a uma maior
opacidade. Pincus, Rajgopal e Venkatachalam (2007) concluem que a anomalia de acumulação, enquanto uma
fenômeno, concentra-se em quatro países, Austrália, Canadá, Reino Unido e
EUA, todos os quais são países de direito consuetudinário. A anomalia dos accruals está positivamente associada ao
78
Hung (2001) índice de intensidade contábil de competência e negativamente associado à propriedade acionária
concentração. Evidências um pouco mais fracas sugerem que a ocorrência da anomalia de acumulação é
negativamente relacionados com os direitos dos investidores. Pincus et ai. (2007) interpretam os resultados, tomados em conjunto, como
sugestivo de que o gerenciamento de resultados está associado à anomalia do accrual. Biddle e Hilary
(2006) documentam essa suavidade usando o método de Leuz et al. (2003) está associada a menor
eficiência do investimento medida pelas métricas de sensibilidade do fluxo de caixa do investimento (ver também Verdi, 2006).
4.4 Resumo
Os estudos cross-country permitem inferências sobre o impacto de certos mecanismos de controle
que não são possíveis usando uma amostra de empresas dos EUA devido à falta de variação no controle
mecanismo dentro dos EUA Este ramo de estudos geralmente conclui que a qualidade dos lucros
(incluindo gerenciamento de resultados) é influenciado pela proteção do investidor, banco versus mercado orientado
economia, código versus tradição de direito comum, padrões de contabilidade e gestão de gerentes e auditores
incentivos. Não há muitas evidências conflitantes. A variação entre países é geralmente
afirmado para representar construtos teóricos muito amplos, como diferenças na demanda por
informações ou a capacidade das regras contábeis de refletir o valor fundamental. o cross-country
os estudos não são projetados para fornecer inferências sobre mecanismos específicos de controle interno.
Os estudos entre países geralmente usam medidas de qualidade de ganhos baseadas em retorno, como
ERCs e reconhecimento de perda pontual. Existem muitas diferenças entre os países que podem afetar esses
métricas baseadas em retornos além dos fatores institucionais vistos como determinantes pelo
pesquisadores. Os estudos reconhecem claramente o potencial para explicações alternativas para os resultados,
e a maioria dos estudos usa métodos empíricos para controlar fontes não modeladas de cross-country
variação ou modelos de fontes esperadas de variação, como a concentração da indústria. No entanto, mesmo
79
variáveis observáveis, como dotações de recursos naturais e o nível de desenvolvimento econômico
não são frequentemente modelados, e menos consideração é dada a diferenças culturais não observáveis, como
como a confiança nos mecanismos de governança (Zingales, Sapienza e Guiso, 2008). Um tanto surpreendentemente,
pouco esforço é dedicado a controlar a variação no componente de retorno da análise baseada em retornos.
proxies para a qualidade dos lucros, apesar das evidências de variação na relação entre economia e
desenvolvimento de mercado (Frost, Gordon e Hayes, 2006).
5. Os determinantes da qualidade dos lucros
Nesta seção, justapomos os estudos de acordo com o determinante da qualidade dos lucros que
é examinado (ver Tabela 1). Existem seis categorias de determinantes: 1) Características da empresa, 2)
Práticas de relatórios financeiros, 3) Governança e controles, 4) Auditores, 5) Incentivos do mercado de ações,
e 6) Fatores externos.
5.1 Características da empresa como determinantes da qualidade dos lucros
Vários estudos usam vários proxies para fundamentos da empresa, incluindo simplesmente indústria
associação e fornecer ampla evidência de que as características operacionais da empresa estão associadas com o
várias proxies para a qualidade dos lucros. Hagerman e Zmijewski (1979) fornecem evidências preliminares
sobre a associação entre tamanho, risco, intensidade de capital e concentração da indústria e o desempenho de uma empresa
escolha dos princípios contábeis. A adoção de LIFO, em particular, é uma escolha comum a ser examinada (por exemplo,
Jung, 1989; Lindahl, 1989). Lev (1983) relaciona (teórica e empiricamente) várias proxies para
os fundamentos econômicos do ambiente operacional de uma empresa às propriedades de seus ganhos (ou seja,
persistência e volatilidade). Dechow (1994) relaciona múltiplas características do ambiente operacional de uma empresa
ambiente à capacidade dos acréscimos de capturar o desempenho subjacente da empresa, onde essa capacidade é
80
medida pelos retornos das ações. Quatro características da empresa merecem uma discussão separada: 1) Desempenho
e perdas; 2) Crescimento e investimento; 3) Dívida; e 4) Tamanho.
5.1.1 Desempenho firme
A característica da empresa mais comumente estudada que afeta os proxies de EQ é o desempenho. O
estudos levantam a hipótese de que o fraco desempenho financeiro fornece incentivos para o gerenciamento de resultados.41
Petroni (1992) documenta reservas discricionárias com viés descendente para sinistros de
seguradoras P&C fracas. DeFond e Park (1997) documentam a suavização de resultados em que as empresas gerenciam
ganhos para cima (para baixo) quando o desempenho não gerenciado é ruim (bom) e quando esperado
desempenho é forte (fraco).42 Balsam, Haw e Lilien (1995) sugerem que as empresas usam discrição para
vez a adoção de métodos contábeis de aumento de receita quando a mudança no ROA da empresa é
mais baixo. Keating e Zimmerman (1999) sugerem que empresas com baixo desempenho usam o poder discricionário
permitidos na adoção de normas contábeis em seu benefício. Empresas financeiramente fracas também divulgam
mais fraquezas de controle interno (Doyle, Ge e McVay, 2007a) e são mais propensos a corrigir
lucros reportados anteriormente, que são interpretados como evidência ex post de gerenciamento de resultados
(Kinney e McDaniel, 1989).
Francis, Hanna e Vincent (1996) não encontraram nenhuma evidência de que as baixas, após controlar o
probabilidade de que os ativos sejam prejudicados, estão associados a um desempenho ruim. O único estudo em nosso
banco de dados que encontra evidências negativas é feito por DeAngelo, DeAngelo e Skinner (1994). Para
amostra de empresas com perdas persistentes, eles descobriram que os acréscimos refletem a economia subjacente
41
Lee, Li e Yue (2006) criam um modelo estilizado no qual as empresas com maior desempenho exageram mais os ganhos. As previsões do
modelo resultam de suposições sobre o custo do gerenciamento de resultados e sobre como o desempenho dos lucros e o crescimento dos
lucros afetam a proporção dos verdadeiros ganhos econômicos no total dos lucros relatados. Sua evidência empírica é mista.
42
Elgers, Pfeiffer e Porter (2003), no entanto, sugerem que os resultados de DeFond e Park (1997) são sensíveis à
método usado para “recuar” provisões anormais.
81
e não parecem ser feitos para aumentar os ganhos. Eles reconhecem, no entanto, que sua amostra é um
amostra única de empresas com problemas, não apenas empresas com desempenho fraco.
5.1.2 Crescimento e investimento da empresa
Há algum debate, conforme discutido na Seção 3, sobre se o crescimento, o fenômeno não observável
construto, ou acréscimos como uma medida de crescimento, afeta a persistência dos ganhos. A linha inferior é que
empresas de alto crescimento têm ganhos menos sustentáveis (Nissim e Penman, 2000). Esta constatação não é
surpreendente. Os ganhos resumem o desempenho do processo de ganhos da empresa durante o relatório
período. Se o processo fundamental mudar (ou seja, crescer), o mesmo acontecerá com os ganhos e as propriedades dos ganhos.
como persistência e suavidade serão afetados negativamente. Estudos como Penman e Zhang (2002)
fornecem evidências mais contextuais sobre como o sistema contábil afeta o grau em que
questões de crescimento. Além do impacto do crescimento no elemento fundamental dos ganhos
propriedades, o crescimento também está associado a um maior erro de medição e mais manipulação
oportunidades (Richardson et al., 2005).
Não temos conhecimento de trabalhos que analisem especificamente o papel do crescimento como determinante da
reconhecimento oportuno de perda ou benchmarking. Os pesquisadores, no entanto, examinaram o crescimento como um
determinante dos indicadores externos de qualidade. As empresas AAER têm altos índices de mercado para livro e
altas provisões durante os anos de manipulação (ver Dechow et al., 2009). Doyle e outros, (2007a) e
Ashbaugh-Skaife et al. (2007) constataram que empresas jovens em crescimento divulgam mais informações sobre controle interno
fraquezas. Lee e outros. (2006), no entanto, não encontram evidências que sustentem a associação entre
valores atualizados e crescimento.
82
5.1.3 Dívida firme 43
Watts e Zimmerman (1986) sugerem a hipótese do pacto de dívida: empresas mais próximas de
violar cláusulas de dívida fará escolhas contábeis de aumento de receita para evitar cláusulas de dívida
violações. Pesquisas anteriores usaram índices de dívida/capital ou outras proxies indiretas para a existência de dívida
convênios (por exemplo, Bowen, Noreen e Lacey, 1981; Zmijewski e Hagerman, 1981; Daley e
Vigeland, 1983; Johnson e Ramanan, 1988).44 Esses artigos fornecem análises transversais consistentes
evidências de que empresas altamente alavancadas escolhem métodos contábeis que aumentam a receita.45 Em
Além disso, Balsam, Haw e Lilien (1995) sugerem que as empresas cronometram a adoção de estratégias de aumento de renda.
métodos contábeis quando a alavancagem é maior. LaBelle (1990) considera que maior alavancagem e menor
a cobertura de juros está associada a mudanças no método contábil no Canadá. Especificamente no óleo
e indústria de gás, Johnson e Ramanan (1988) e Malmquist (1990) identificam
características associadas à escolha de esforços bem-sucedidos versus contabilidade de custo total e descobrir que
as variáveis relacionadas à alavancagem são determinantes cada vez mais importantes da escolha.
Três artigos examinam outras opções além dos métodos contábeis. Bartov (1993) conclui que as empresas
vendas de ativos de tempo para usar os ganhos para reduzir a volatilidade dos lucros e evitar a violação do compromisso da dívida.
As explicações de suavização e pacto de dívida para o gerenciamento de resultados reais são incrementais para
uns aos outros. Kinney e McDaniel (1989) descobriram que empresas mais altamente alavancadas são mais propensas a
corrigiram os rendimentos relatados anteriormente, o que implica que eles haviam relatado incorretamente, e Efendi et al.
(2007) concluem que as empresas com taxas de cobertura de juros mais baixas (maior taxa de juros sobre receita) são
mais propensos a reapresentar. Além disso, Dechow et al. (1996) encontram índices de alavancagem mais altos para manipulação
43
Incluímos o endividamento como uma característica da empresa, embora o endividamento também possa ser visto em seu papel de monitor, assim como o
monitores discutidos na Seção 3.3. 44
Daley e Vigeland (1983) também descobriram que as empresas que escolhem métodos contábeis voluntários de aumento de receita têm índices mais altos de
dividendos em relação aos lucros retidos, o que é outro proxy para a extensão em que os convênios de dívida provavelmente serão obrigatórios.
45
Ver Christie (1990) para uma meta-análise estatística rigorosa de estudos existentes de teorias de escolha de método contábil.
Ele descobre que o tamanho e a alavancagem estão consistentemente relacionados à escolha contábil.
83
empresas identificadas nos AAERs do que as empresas de controle, mas Beneish (1999) não encontra essa relação para
sua amostra de empresas de manipulação.
Os artigos mencionados acima interpretam a correlação entre alavancagem e ganhos
gestão como evidência de que os acordos de dívida fornecem incentivos para as empresas gerenciarem os resultados, mas
eles não examinam cláusulas de dívida especificamente.46 Pesquisas subsequentes testaram a cláusula de dívida
hipótese usando dados sobre cláusulas de dívida específicas. Sweeney (1994) fornece evidências de que as empresas
fazer escolhas contábeis que aumentem a receita à medida que se aproximam da violação dos convênios de dívida.
DeFond e Jiambalvo (1994) descobriram que os acréscimos de capital de giro e uma medida de
provisões são mais altas no ano anterior ao ano em que uma empresa relata uma violação de convênio em seu
relatório anual. No ano da infração, as provisões são altas após o controle pela gestão
mudanças e qualificações de auditoria. Usando uma amostra abrangente de acordos de dívida detalhados, Dichev
e Skinner (2002) mostram que um número extraordinariamente grande (pequeno) de trimestres de empréstimos tem
medidas em ou um pouco acima (abaixo) dos limites do pacto, consistente com a hipótese do pacto de dívida.
Em contraste, DeAngelo et al. (1994), discutido anteriormente, encontram relativamente pouca diferença entre
provisões para empresas com e sem compromissos obrigatórios.
Embora a conclusão seja que as empresas mais próximas dos covenants, medidos direta ou indiretamente, são
mais propensos a gerenciar ganhos, as implicações da conclusão para nossa avaliação de ganhos
qualidade são ambíguas. Por um lado, o facto de os resultados serem geridos de forma oportunista
geralmente implica que os ganhos são menos confiáveis. Por outro lado, os mecanismos utilizados para
gerenciar ganhos sob a hipótese do pacto de dívida são tipicamente escolhas de métodos contábeis que
46
Zimmer (1986) mostra que a escolha contábil está relacionada à alavancagem mesmo na ausência de cláusulas de dívida usando uma
amostra de empresas australianas. Especificamente, ele descobre que uma maior alavancagem está associada à capitalização de juros
(aumento da renda), mas a significância é eliminada quando ele controla se as empresas usam financiamento específico para projetos. Ele
interpreta isso como uma evidência de que a alavancagem não captura os convênios, mas sim que está correlacionada com o tipo de
financiamento utilizado pelas empresas.
84
são bastante transparentes.47 Se o gerenciamento de resultados é transparente para os tomadores de decisão, seja porque
as escolhas contábeis são óbvias (por exemplo, mudanças no método contábil) ou porque a decisão
fabricantes inferirem racionalmente que ações de aumento de renda são tomadas para evitar a violação do pacto, então o
a qualidade do lucro – sua utilidade de decisão – não é prejudicada do ponto de vista da decisão
criador que o detecta. Evidências em Aboody, Barth e Kasznik (1999) sugerem que os mercados de ações
podem inferir racionalmente o gerenciamento de resultados usando pistas sobre os incentivos do mercado de dívida da empresa. Eles
mostram que a relação entre as reavaliações de ativos do Reino Unido e as respostas do mercado de ações é mais fraca para
empresas altamente alavancadas, o que é interpretado como evidência de que as percepções dos investidores sobre se o
reavaliação é gerenciada aumenta com alavancagem.
Prevê-se também que a alavancagem esteja associada a proxies baseados em retornos para a qualidade dos lucros,
como ERCs, quando o patrimônio é visto como uma opção de compra sobre o valor da empresa (Dhaliwal, Lee e
Fargher, 1991; Core e Schrand, 1999). Plummer e Tse (1999) também distinguem a informação
necessidades dos accionistas e devedores em função do risco de incumprimento. Eles acham que os ERCs
(retornos contemporâneos e ganhos inesperados) diminuem à medida que o risco de inadimplência aumenta para o patrimônio líquido
retornos, mas o resultado oposto é válido para retornos de títulos.
5.1.4 Tamanho da empresa
Os primeiros trabalhos investigaram a associação entre o tamanho da empresa e a escolha contábil motivada
pela hipótese da visibilidade política que prevê que as grandes empresas farão
escolhas de métodos contábeis em resposta a um maior escrutínio político/regulatório (Jensen e Meckling,
1976; Watts e Zimmerman, 1986). A evidência é mista. Hagerman e Zmijewski (1979) encontram
esse tamanho está positivamente correlacionado com a escolha de dois métodos de deflação de renda (depreciação e
contabilidade de crédito fiscal de investimento), mas não com outros dois (estoque e amortização para pensão
47
A evidência em Bartov (1993) sobre gerenciamento de resultados reais é uma exceção.
85
custos de serviços passados). Zmijewski e Hagerman (1981) documentam que empresas maiores são mais propensas a
escolher um conjunto de políticas contábeis que, no agregado, reduzam a receita, sugerindo que
embora o tamanho não explique muito bem a escolha individual, ele explica a estratégia geral da empresa.
Bowen, Noreen e Lacey (1981) encontram apoio para a hipótese da visibilidade política no petróleo
indústria (ou seja, grandes empresas evitam usar o método de capitalização de custos de juros), mas contraditórias
resultados em outras indústrias. Além disso, Zimmer (1986) constata que as empresas maiores capitalizam juros em
Austrália, o que é inconsistente com o argumento do custo político. Moses (1987) considera que o tamanho da empresa
e participação de mercado (marginalmente) estão associados a mudanças no método contábil especificamente para suavizar
(em oposição a diminuir) ganhos.
No geral, em alguns contextos específicos, o tamanho provavelmente é um indicador importante do tipo de
visibilidade que aumenta os custos políticos esperados. No entanto, em outros cenários, os custos políticos podem
ser mais grave para empresas em uma indústria-alvo (Han e Wang, 1998) ou para empresas jovens (Beneish,
1999). Embora haja evidências bastante convincentes de que a pressão política pode criar incentivos para
gerenciamento de resultados (Seção 5.6), e o tamanho é frequentemente usado como um substituto para a pressão, o salto para uma
associação entre o tamanho da empresa e qualquer dimensão de QE seria inadequada. O tamanho da empresa poderia
proxy para outros fatores além da visibilidade política, como ambiente de informações, mercado de capitais
pressão ou recursos financeiros. Por exemplo, vários estudos levantam a hipótese de custos fixos associados
com a manutenção de procedimentos de controle interno adequados e, portanto, prever uma relação positiva entre
tamanho da empresa e qualidade do controle interno.48 Esses estudos mostram que as pequenas empresas são mais propensas a ter
deficiências de controle interno e são mais propensos a corrigir ganhos relatados anteriormente (Kinney
e McDaniel, 1989; Ge e McVay, 2005; Doyle, e outros, 2007a; Ashbaugh-Skaife et al., 2007).
48
Ball e Foster (1982) também defendem esse ponto. Um argumento que eles usam para não usar o tamanho como proxy para os custos
políticos é que o custo de conformidade pode ser fixo, de modo que pequenas empresas arcam com o maior custo.
86
5.1.5 Resumo das características da empresa como determinante da qualidade dos lucros
Nossa revisão produz os seguintes insights. Em primeiro lugar, as características fundamentais da empresa são
associados à escolha do método contábil. Qualquer estudo que preveja escolhas contábeis como um
indicação da qualidade dos lucros deve controlar essas diferenças fundamentais antes de inferir
oportunismo. Em segundo lugar, a evidência de que o desempenho fraco fornece incentivos para ganhos
gestão é bastante bem estabelecida. A medida em que as oportunidades restringem o comportamento,
no entanto, é um tópico pesquisado menos ativamente (ver DeAngelo et al., 1994). Em terceiro lugar, enquanto a evidência
sugere uma relação entre tamanho e gerenciamento de resultados, é impossível generalizar qualquer tipo de
implicações para uma relação entre tamanho e qualidade dos lucros em qualquer dimensão, dado que o tamanho da empresa
poderia representar para várias construções subjacentes (por exemplo, visibilidade política, ambiente de informação
etc).
Finalmente, os investidores em ações parecem diminuir os incentivos da empresa decorrentes de contratos de dívida para
gerenciar ganhos (Aboody et al., 1999). A evidência, no entanto, sobre a capacidade dos investidores de relaxar
incentivos e incorporar uma expectativa de gerenciamento racional de resultados em sua precificação é
limitada, mesmo para incentivos relacionados à dívida, que estão entre os mais fortes incentivos documentados para
gerenciamento de resultados e potencialmente o mais transparente para os investidores. Além de Aboody et al.
(1999) e Shivakumar (2000), não temos em nosso banco de dados estudos que condicionam o mercado de ações
reações aos lucros sobre a capacidade dos investidores de desfazer o gerenciamento de resultados que representa um valor
maximizar a atividade que é o resultado de uma contratação eficiente.
87
5.2 Práticas de relatórios financeiros como determinantes da qualidade dos lucros
5.2.1 Métodos de contabilidade
Usamos o termo "métodos" amplamente para incluir princípios (por exemplo, custo total versus sucesso
esforços), estimativas associadas a princípios contábeis (por exemplo, linha reta x acelerada
depreciação) ou estimativas (por exemplo, premissas contábeis de pensões).
Dois artigos anteriores examinaram a relação entre métodos e suavidade de ganhos. Barefield
e Comiskey (1971) descobriram que a depreciação linear em relação à depreciação acelerada cria um
fluxo de ganhos mais suave. Beidleman (1973) conclui que as despesas com pensões e reformas das empresas
e as escolhas de gastos com P&D normalizam (suavizam) os ganhos, porém suas escolhas relacionadas a remessas
ganhos de subsidiárias não consolidadas, despesas SG&A e efeitos de receita da planta
aposentadorias não. Os estudos reconhecem que os métodos contábeis são endógenos, mas o
análises empíricas não abordam a questão. Gonedes (1969) examinou a associação entre
escolha do método49 e o custo do capital próprio como medida do “…grau de risco (incerteza)
percebido pelos tomadores de decisão…”, que ele propôs como proxy para a informatividade dos ganhos.
Dois artigos posteriores geram dados simulados para comparar os resultados mecânicos relacionados
propriedades através de métodos de contabilidade. Dharan (1987) gera fluxos de ganhos usando o
método de parcelamento para reconhecimento de receita e usando o método de vendas, que inclui o
estimativa hipotética do gerente (com erro) de recebimentos futuros de caixa. Ele descobre que as vendas
método geralmente produz menor volatilidade de lucros e erros de previsão de fluxo de caixa. O relativo
benefícios do modelo de competência são maiores quando as vendas são mais fáceis de prever, e os benefícios diminuem conforme
o desvio padrão dos resíduos de um modelo determinístico de aumento de vendas. Healy, Myers,
e Howe (2002) consideram que a aplicação do (pseudo) método de esforços bem-sucedidos para P&D
49
As três opções de “método” examinadas foram a amortização do crédito de investimento, a alocação de impostos entre períodos e a
apresentação de demonstrativos de fluxo de fundos em relatórios anuais.
88
gastos na indústria farmacêutica fornecem fluxos de ganhos mais próximos
associados a valores fundamentais do que despesas imediatas ou capitalização total. Moisés (1987)
tenta uma avaliação direta do impacto dos métodos em proxies de qualidade de lucro em uma grande amostra.
Ele sugere que as empresas mudem os métodos contábeis para obter ganhos mais suaves . sua análise
inclui todas as alterações de métodos; eles estão principalmente associados à contabilidade de estoques e pensões.
Mudanças que aumentam a renda são mais prováveis do que mudanças que diminuem a renda, e a propensão para
mudança está positivamente associada ao tamanho da empresa, existência de um plano de bônus e incentivos para
cumprimento das metas de ganhos.
Cinco estudos examinam as escolhas de métodos contábeis específicos. Mais alto e Behn (1995) e
Altamuro, Beatty e Weber (2005) sugerem que a capitalização de P&D e a receita pré-SAB 101
práticas de reconhecimento, ambas as quais geralmente aumentam a renda, resultam em informações mais informativas
ganhos medidos por ERCs. Lev e Sougiannis (1996) usam uma abordagem de pesquisa inteligente para
entender as implicações da escolha do método para a qualidade dos lucros. Eles usam dados reais da empresa para
“simule” resultados de ganhos se P&D fosse (pseudo) capitalizado e mostre que o capitalizado
valores estão associados a informações usadas pelos mercados de ações para avaliar empresas de alta P&D (ou seja,
valor-relevância). Aboody, Barth e Kasznik (1999) acham que as reavaliações de ativos no Reino Unido são
positivamente relacionado com receitas operacionais e fluxos de caixa futuros e os investidores respondem positivamente a
reavaliações. Sivakumar e Waymire (2003) exploram uma mudança nas regras de contabilidade de ativos fixos no
início de 1900 e encontrar evidências de maior pontualidade assimétrica usando a métrica Basu
(conservadorismo), mas nenhuma evidência de alisamento, onde as técnicas de alisamento poderiam incorporar
provisões contábeis artificiais ou gerenciamento de custos reais.
89
5.2.2 Outras práticas de relatórios financeiros
McVay (2006) sugere que as empresas usem discrição sobre a classificação da demonstração de resultados dentro
um período para deslocar as despesas para categorias que seriam percebidas como menos persistentes. Vários papéis
indicam que as empresas cronometram o reconhecimento de receita em períodos dentro de um ano fiscal. Kerstein e Rai
(2007) e Jacob e Jorgensen (2007) documentam que a distorção nos ganhos é mais forte para
anos para os quais os incentivos para gerenciamento de resultados são maiores em relação aos períodos anuais
terminando nos três primeiros trimestres fiscais. Brown e Pinello (2007) sugerem que as empresas usam mais
gerenciamento de resultados para evitar surpresas de resultados negativos em trimestres intermediários do que em anos fiscais
porque o processo de auditoria financeira aumenta as oportunidades de gerenciamento de resultados em períodos intermediários
períodos.
5.2.3 Métodos baseados em princípios versus métodos baseados em regras e qualidade dos ganhos
Uma vantagem potencial dos padrões baseados em princípios é que a remoção de contabilidade alternativa
tratamentos para uma transação em favor de um único princípio que reflita o desempenho subjacente
resultam em um número de ganhos mais informativo, pois reduz o gerenciamento de resultados. Gerentes
não podem aplicar oportunisticamente um método ou estimativa inapropriados, mas alegam que foram
seguindo o GAAP como defesa. Uma desvantagem potencial é que os padrões baseados em princípios restringem
a capacidade de um gerente de fornecer informações relevantes?50
Dois estudos concluem que os padrões baseados em princípios provavelmente não diminuirão as oportunidades oportunistas
gerenciamento de resultados. Cuccia, Hackenbrack e Nelson (1995) conduzem um experimento de campo que
pediu aos “gerentes” que tomassem decisões sobre relatórios fiscais. Nelson, Elliott e Tarpley (2002) conduzem um
pesquisa com auditores que não apenas avaliou a probabilidade de um gerente administrar os resultados, mas também
também a probabilidade de que um auditor ajustaria a discrição. No entanto, Barth, Landsman e Lang
50
Ver Barth, Landsman e Lang (2008) para uma discussão completa do debate.
90
(2008) levantam a hipótese de que as Normas Internacionais de Contabilidade (IAS) aumentam a qualidade dos lucros em parte
porque os padrões são baseados em princípios e eles encontram evidências de que o uso de (IAS) está associado
51
com menos gerenciamento de resultados, reconhecimento de perdas mais oportuno e maior relevância de valor. Eles
são cuidadosos em reconhecer que essas características ex post dos ganhos também são uma função de
diferenças nas instituições, que afetam a demanda por informação, aplicação e
características firmes dos adotantes das IAS. Enquanto eles tentam controlar essas diferenças, o
resultados ainda estão sujeitos à sua ressalva.
5.2.4 Resumo
Há evidências relativamente escassas sobre a capacidade dos métodos contábeis de capturar
fundamentos, seja em diferentes métodos ou em diferentes fundamentos. nós estávamos no primeiro
surpreso com o pequeno número de trabalhos nesta categoria, mas questões de desenho de pesquisa parecem ser o
explicação. Se as empresas seguem métodos diferentes, é porque escolheram, o que cria um
problema de endogeneidade. Quando os métodos contábeis são obrigatórios (isto é, exógenos), não há
variação seccional para examinar. Uma alternativa é estudar as empresas em diferentes relatórios obrigatórios
regimes (ou seja, diferentes países ou diferentes períodos de tempo), o que cria uma correlação omitida
problema de variáveis. Depois de meados da década de 1970, o conjunto limitado de artigos que encontramos usa simulações ou
examinar métodos específicos, o que melhora a validade interna, mas às custas da generalização. Em
resumo, os resultados sobre as implicações dos métodos contábeis para a qualidade do lucro são métodos
específico.
51
O grau de gerenciamento de resultados é medido com base na variabilidade dos lucros, variabilidade dos lucros em relação ao caixa
variabilidade do fluxo (Leuz, Nanda e Wysocki, 2003), a correlação entre accruals e fluxos de caixa e cumprimento de metas de
ganhos. O reconhecimento de perdas tempestivas é medido pela frequência de grandes perdas, e a relevância do valor é medida como a
associação contemporânea entre os preços e lucros das ações e o valor contábil do patrimônio.
91
A noção de que a escolha do método contábil é usada oportunisticamente para gerenciamento de resultados
propósitos, reduzindo assim a qualidade geral dos ganhos, não recebe muito apoio. não é o caso
que os métodos de fluxo de caixa dominam os métodos baseados em competência que envolvem estimativas (Dharan, 1987) ou
que métodos de reconhecimento de renda mais “agressivos” são vistos como oportunistas (Loudder e Behn,
1995; Altamuro e outros, 2005). Além disso, os investidores parecem ajustar eficientemente sua avaliação
decisões para refletir informações que não são relatadas (Lev e Sougiannis, 1996). Os investidores também
parecem ajustar suas avaliações quando antecipam o gerenciamento de resultados (Aboody et al., 1999).
5.3 Governança e controles como determinantes da qualidade dos lucros
Usando a terminologia de Jensen e Meckling (1976), os controles internos incluem o monitoramento
mecanismos, escolhidos de forma otimizada pelo principal na relação principal-agente, bem como
mecanismos de ligação, escolhidos de forma otimizada pelo agente a algum custo. Os mecanismos que discutimos em
esta seção incluem: 1) O Conselho de Administração (BOD); 2) Procedimentos de controle interno,52 3)
Propriedade acionária gerencial; 4) Remuneração dos administradores; e 5) Mudança gerencial. Os estudos
associados ao BOD e aos procedimentos de controle interno veem os controles internos como monitores do
sistema de relatórios financeiros que restringem a oportunidade ou capacidade de um gerente de gerenciar ganhos,
enquanto os estudos de propriedade de ações gerenciais e remuneração gerencial são previstos para afetar
qualidade dos lucros, pois fornecem incentivos para o gerenciamento de resultados.53 Em ambos os casos,
os controles afetam o gerenciamento de resultados, e as provisões discricionárias e as distorções contábeis são
medidas populares de qualidade dos lucros.
52
Enfatizamos a distinção entre “controles internos” como o termo é usado por Jensen e Meckling (1976), que inclui o que os
pesquisadores comumente chamam de mecanismos de governança corporativa, de “procedimentos” de controle interno.
Usaremos o termo procedimentos de controle interno para as tarefas executadas para monitorar o sistema de relatórios financeiros.
53
Ver Ng e Steockenius (1979), Lambert (1984), Verrecchia (1986), Dye (1988) e Liang (2004).
92
5.3.1 O Conselho de Administração e a qualidade dos resultados
Vários artigos documentam que conselhos mais independentes, medidos por uma proporção maior de
externos, por exemplo, e maior qualidade do comitê de auditoria, medida pela independência e
frequência, por exemplo, estão associados a menos gerenciamento de resultados, medido por
accruals, a probabilidade de a empresa evitar uma queda nos lucros e surpresas negativas nos lucros,
manipulações contábeis e qualidade do controle interno (por exemplo, Beasley, 1996; Klein, 2002; Vafeas,
2005; Farber, 2005; Abbott, Parker e Peters, 2004). Krishnan (2005) documenta um
associação entre a qualidade do comitê de auditoria e a qualidade dos procedimentos de controle interno. García
Lara, García Osma e Penalva (2009) encontram uma associação positiva entre
proxies de governança para monitoramento eficaz e pontualidade assimétrica.
Larcker et ai. (2007) começam com 39 variáveis de governança e usam análise de componentes principais
para extrair fatores de governança. Eles encontram evidências mistas e fracas de associações entre o
quatorze fatores de governança e qualidade dos lucros medidos por acumulações discricionárias e
reformulações. Larcker e Richardson (2004) acham que uma governança forte mitiga os efeitos negativos
relação entre honorários de auditoria e provisões.
Os estudos sugerem consistentemente uma associação positiva entre a qualidade do comitê de auditoria e
gerenciamento de resultados (com exceção de Larcker et al., 2007). Este resultado não é surpreendente
porque a principal responsabilidade do comitê de auditoria é supervisionar o processo de relatórios financeiros.
Assim, as inferências de estudos que prevêem uma associação entre a qualidade do comitê de auditoria e
a qualidade dos acréscimos tem a maior validade interna ceteris paribus. A teoria subjacente aos testes de
uma associação entre a qualidade do BOD e o gerenciamento de resultados, no entanto, é mais fraca. Diretores são
geralmente envolvido com decisões de alto nível, como definir a estratégia geral (Adams, Hermalin,
e Weisbach, 2008). Assim, embora possa ser razoável argumentar uma correlação entre BOD
93
qualidade e a qualidade das decisões de M&A, o argumento de que a variação transversal em muitos BOD
características podem explicar a variação transversal no gerenciamento de resultados é menos atraente.
Testes baseados em uma pontuação geral de governança como um proxy para controles internos que podem restringir
O gerenciamento de resultados deve assumir que a variação na pontuação está correlacionada com a qualidade do
mecanismos que afetam especificamente oportunidades ou incentivos de gerenciamento de resultados. testes que
assumem que o papel de monitoramento da governança afeta outras dimensões da qualidade dos lucros além de
gerenciamento de resultados, como o conservadorismo, enfrentam desafios ainda maiores (por exemplo, Garcia Lara et al.,
2009).
Muitos mecanismos de controle interno são substitutos ou complementares. Por exemplo, Krishnan
(2005) enfatiza a complementaridade de dois mecanismos de controle interno (ou seja, comitês de auditoria
e procedimentos de controle interno). Larcker et ai. (2007) abordam mais detalhadamente o problema e
argumentam que isso causa problemas econométricos (por exemplo, estimativas inconsistentes de coeficientes) ao usar
apenas um conjunto limitado de medidas de governança corporativa.
5.3.2 Procedimentos de controle interno
Usando divulgações de controle interno sob SOX, Doyle et al. (2007b) constataram que as empresas com
fraquezas materiais nos procedimentos de controle interno sobre relatórios financeiros têm provisões mais baixas
qualidade (medida com base em Dechow e Dichev, 2002), acréscimos discricionários mais elevados, menor
persistência dos lucros e uma maior probabilidade de reapresentações do que outras empresas. Ashbaugh-Skaife et
al. (2008) concluem ainda que as empresas que corrigiram suas deficiências de controle interno tendem a ter
54
melhor qualidade de provisões. A associação prevista entre controles internos e provisões e
54
Tanto Doyle et al. e Ashbaugh-Skaife et al. tentativa de controlar o viés de auto-seleção associado à escolha de controles
internos de um gerente. O viés de seleção associado ao uso de relatórios de deficiência de controle interno de acordo com a SOX
como proxy para má qualidade é uma questão separada e é discutida na Seção 2.4.3.
94
As reformulações decorrem diretamente da previsão de que os controles internos reduzem
erros não intencionais.
5.3.3 Propriedade gerencial
Existem duas teorias concorrentes sobre os incentivos que a propriedade gerencial fornece
para escolhas contábeis: um efeito de entrincheiramento (ou seja, os acionistas controladores extrapolam
benefícios às custas dos acionistas minoritários) e um efeito de alinhamento de incentivos (ou seja,
benefícios aos acionistas estão intimamente ligados ao valor da empresa). Esses dois efeitos prevêem direções diferentes
para a associação entre concentração de propriedade e qualidade dos lucros. A evidência em que
efeito domina é misturado.
Dois estudos iniciais descobriram que as empresas controladas pela gestão são mais propensas a escolher um
método contábil (por exemplo, o método de depreciação) que aumenta os lucros declarados ou suaviza
lucros do que as empresas controladas pelos proprietários (Smith, 1976; Dhaliwal, Salamon e Smith, 1982), que
suporta o efeito de entrincheiramento. Warfield, Wild e Wild (1995) acham que a propriedade gerencial
está negativamente relacionado com a magnitude dos acréscimos discricionários e está positivamente relacionado com
informatividade dos ganhos. Wang (2006) documenta resultados idênticos para famílias fundadoras
propriedade. Da mesma forma, Gul, Chen e Tsui (2003) documentam que a propriedade gerencial tem um
efeito atenuante na associação positiva entre honorários de auditoria e provisões discricionárias. Esses
os resultados suportam o efeito de alinhamento de incentivos. Em contraste, Larcker et al. (2007) encontre esse insider
o poder, medido principalmente pela propriedade gerencial, está positivamente associado ao poder discricionário
provisões e correções. LaFond e Roychowdhury (2008) encontram uma relação negativa entre
propriedade gerencial e pontualidade assimétrica, que caracterizam como suporte a uma demanda
para o conservadorismo mitigar o potencial efeito de entrincheiramento.
95
Em países com alta concentração de propriedade, no entanto, o principal problema de agência é
entre os acionistas controladores e os acionistas minoritários. Documento de Fan e Wong (2002)
que as empresas no Leste Asiático com propriedade concentrada têm ERCs mais baixos. Kim e Yi (2006) acham que
a magnitude dos acréscimos discricionários aumenta com a diferença entre o controle
direitos de voto dos acionistas e direitos de fluxo de caixa para empresas coreanas. Ambos Fan e Wong (2002) e
Kim e Yi (2006) concluem que suas descobertas são consistentes com o efeito de entrincheiramento.55
5.3.4 Remuneração dos administradores
Planos de bônus e remuneração baseada em ganhos: Christie (1990) fornece uma meta-análise de
pesquisa que examinou se os gerentes escolhem métodos contábeis para maximizar
compensação (por exemplo, Hagerman e Zmijewski, 1979; Bowen, Noreen e Lacey, 1981) e
conclui que a remuneração baseada em ganhos, normalmente medida com uma variável dicotômica, é
associados a escolhas de método/ estimativa de aumento de receita. Skinner (1993) fornece
evidências de que a associação entre remuneração baseada em lucros e escolha contábil
depois de controlar o conjunto de oportunidades de investimento da empresa.
Healy (1985) descobriu que os acréscimos de capital de giro são menores quando os limites superior e inferior
dos planos de bônus são obrigatórios e são maiores quando os limites não são obrigatórios. Vários papéis
desafiar esta descoberta precoce. Holthausen, Larcker e Sloan (1995), usando um banco de dados confidencial de
bônus executivos de curto prazo para os quais os limites superior e inferior são conhecidos, encontram evidências de que
os ganhos parecem ser reduzidos por acréscimos discricionários com base em uma versão modificada do Jones
55
As conclusões para as empresas asiáticas são diferentes das conclusões baseadas em dados dos EUA. Pode haver duas explicações
para as diferenças entre os resultados de Wang e os de Fan e Wong (2002). Em primeiro lugar, as empresas familiares fundadoras podem ser
diferentes de outras empresas com propriedade concentrada por causa do incentivo para proteger a reputação da família.
Em segundo lugar, as descobertas de Wang são baseadas em dados dos EUA, onde a proteção legal para acionistas minoritários é mais forte do
que em outros países (por exemplo, Coréia).
96
(1991) modelo quando os bônus estão em seu máximo. No entanto, eles não encontram evidências de
gerenciamento de resultados para baixo quando os ganhos estão abaixo do mínimo necessário para receber um
bônus. Gaver, Gaver e Austin (1995) encontram uma correlação negativa entre provisões discricionárias
e ganhos não discricionários para 102 empresas conhecidas por terem planos de bônus para o período de 1980-1990
período de tempo. Eles sugerem que esse achado é mais consistente com o alisamento do que com o big bath
comportamento no limite inferior. Dechow, Sloan e Sweeney (1995) observam que a descoberta de Healy também é
consistente com uma correlação negativa entre fluxos de caixa e acréscimos e uma correlação positiva
entre ganhos e acréscimos dados seus representantes para os limites superior e inferior.
Usando dados em nível de unidade de negócios sobre ganhos e bônus gerenciais, Guidry, Leone e Rock
(1999) encontram resultados consistentes com a hipótese de maximização de bônus de Healy. Eles usam vários
proxies para acréscimos discricionários, incluindo uma medida relacionada ao estoque, acréscimos totais (Healy,
1985), e provisões discricionárias geradas a partir de uma versão modificada do modelo de Jones (1991)
(Dechow et al., 1995).
Remuneração baseada em ações, incluindo opções de ações executivas (ESOs): Bergstresser e Philippon
(2006) descobriram que as empresas nas quais a remuneração total do CEO consiste principalmente no valor das ações
opções relatam grandes acréscimos discricionários e que esses CEOs tendem a exercer mais opções de ações
e vender mais ações em anos de alta acumulação. Burns e Kedia (2006) documentam uma associação positiva
entre a probabilidade de reapresentações e a sensibilidade da carteira de opções do CEO a ações
preço. Efendi et al. (2007) concluíram que as empresas que reapresentaram as demonstrações financeiras no final da década de 1990
bolha de mercado têm maior probabilidade de ter um CEO com uma participação significativa em ações in-the-money
opções.56 Johnson et al. (2009) documentam incentivos de remuneração mais fortes de ações irrestritas
56
Vários estudos sugerem que os gerentes tentam deflacionar o preço das ações da empresa e, portanto, o preço de exercício do ESO, antes
a uma concessão por meio do cronograma de divulgações em torno das datas de concessão. Aboody e Kasznik (2000) examinam as divulgações
voluntárias das empresas e descobrem que, sob um cronograma fixo de concessão, más notícias tendem a preceder as datas de concessão e boas notícias
tendem a seguir. Eles também descobriram que os retornos das ações são sistematicamente mais baixos antes das datas de concessão e aumentam depois (Chauvin
97
para os executivos da firma AAER do que para os das firmas de controle. Erickson et ai. (2006) e Armstrong
e outros (2009), no entanto, não encontraram evidências de uma associação entre o incentivo baseado em equidade
compensações e manipulações contabilísticas.
Balsam et ai. (2003) concluem que os acréscimos discricionários são menores antes das datas de concessão de opções,
e o efeito é mais forte em ambientes nos quais a data de concessão não é previsível (Baker et al., 2003).
Coles et ai. (2006) examinam provisões discricionárias em trimestres entre a data do cancelamento e
subseqüente reemissão de opções. Acréscimos discricionários são relativamente decrescentes de renda, levando a
a reedição. Da mesma forma, McAnally et al. (2008) constata que as empresas falham intencionalmente as metas de lucro
antes de datas conhecidas de outorga de opções, o que reduz o preço das ações (Skinner e Sloan, 2000), mas que
as empresas não perdem as metas de ganhos repetidamente antes das doações.
Negociação com informações privilegiadas: Beneish (1999) e Summers e Sweeney (1998) acham que os gerentes são mais
propensos a vender suas ações e resgatar SARs durante períodos de ganhos exagerados, onde esses
os períodos são identificados ex post por AAERs. Beneish (1999) reconhece que esses são casos de
gerenciamento extremo de resultados e que seus resultados podem não ser generalizáveis para períodos de menos
gerenciamento extremo de resultados que, no entanto, afeta a qualidade dos resultados. Darrough e Ragan
(2005) concluíram que o insider selling está positivamente relacionado com os accruals correntes discricionários e negativamente
relacionados a mudanças nos gastos com P&D no ano de um IPO. Eles interpretam ambos os resultados como consistentes
com gerenciamento de resultados oportunista.
5.3.5 Mudança gerencial
Moore (1973), Pourciau (1993) e Geiger e North (2006) encontram evidências de que
gerentes são mais propensos a exercer discrição na gestão de ganhos (medido por
e Shenoy, 2001; Yermack, 1997). Uma linha de pesquisa relacionada examina a datação retroativa, na qual as datas de
concessão são atribuídas retroativamente a preços de ações historicamente baixos (Heron e Lie, 2006, Narayanan et al., 2006).
98
acréscimos) para baixo no ano da mudança. Pourciau (1993) também mostra que os rendimentos tendem a ser
gerenciado para cima no ano seguinte à mudança de gerenciamento. Gerentes entrantes podem culpar
gerentes de partida para imparidades de ativos. Além disso, eles podem diminuir o benchmark de ganhos
contra os quais os resultados futuros são avaliados ou criam reservas ocultas para gerenciar ganhos futuros.
Dechow e Sloan (1991) documentam que os CEOs que saem são mais propensos a cortar P&D
gastos quando estão mais próximos da aposentadoria. O horizonte de carreira mais curto cria
incentivos para focar no desempenho operacional de curto prazo em detrimento do desempenho operacional de longo prazo
desempenho. Pourciau (1993), entretanto, não encontra evidências de que os gestores utilizem accruals que
aumentar os ganhos durante seu último ano com a empresa.
DeAngelo (1988) encontra evidências de que os gerentes usam o critério contábil (ou seja ,
provisões) para relatar ganhos contábeis favoráveis durante um concurso de procuração para assentos no conselho depois de ter
sido alvo de dissidentes por baixo desempenho de ganhos. Ela também encontra evidências de banho grande
comportamento de gerenciamento de resultados quando dissidentes são eleitos após disputas por procuração. Em acompanhamento
pesquisa, Collins e DeAngelo (1990) descobriram que o mercado é mais sensível aos ganhos durante
o concurso de procuração, o que é contrário ao resultado esperado se os investidores anteciparem que os gestores estão
usando discrição contábil para aumentar os ganhos.
A questão da rotatividade gerencial e, de maneira mais geral, o impacto das mudanças individuais
características de um gerente em gerenciamento de resultados é importante, mas a evidência é limitada (ver
Francis, Huang, Rajgopal e Zang, 2008; Schrand e Zechman, 2009; Ge, Matsumoto e Zhang,
2009). Os estudos sobre as implicações da mudança de gerente enfrentam dois obstáculos. Em primeiro lugar, é difícil
controle de fatores como desempenho que podem causar rotatividade/seleção de gerenciamento e
afetam simultaneamente os proxies EQ. Em segundo lugar, em estudos de partidas, é difícil identificar se
e quando os gerentes esperam partir. Essa dificuldade pode explicar a diferença de resultados em
99
Dechow e Sloan (1991), que estudam aposentados com previsão de saída, e Pourciau (1993),
que estuda o turnover não rotineiro de executivos.
5.3.6 Resumo da governança e controles como determinantes da qualidade dos resultados
A evidência de que os procedimentos de controle interno estão associados a menos gerenciamento de resultados
e que a rotatividade gerencial é um mecanismo disciplinador associado ao gerenciamento de resultados, como
dimensão específica da qualidade dos lucros, é geralmente consistente. A evidência sobre como outros
mecanismos e controles de governança (ou seja, características do BOD, propriedade gerencial e
remuneração gerencial) afetam o gerenciamento de resultados é fraco ou misto.
Uma deficiência notável dessa literatura é que nosso banco de dados não contém estudos que tentem
entender se os gerentes internalizam as implicações do investimento na qualidade dos lucros e
decisões de financiamento. Mecanismos e controles de governança (exceto procedimentos de controle interno)
podem não ter um efeito direto no gerenciamento de resultados, mas esses mecanismos provavelmente afetam outros
decisões gerenciais, que por sua vez podem afetar as dimensões da qualidade dos lucros. Por exemplo,
as características do BOD afetarão as decisões de investimento, e o investimento pode afetar os ganhos
persistência e sustentabilidade (Penman e Zhang, 2002). Da mesma forma, uma extensa literatura
documenta uma associação entre remuneração baseada em ações e decisões de investimento, mas nossa
banco de dados não contém nenhum estudo que tente prever que a remuneração baseada em ações irá
têm consequências para proxies de EQ além do gerenciamento de resultados. Esta omissão é surpreendente
dado que a variação na forma do contrato de compensação é comumente prevista para afetar a variação na
risco de investimento (por exemplo, Shevlin e Rajgopal, 2002), que está associado a ganhos
sustentabilidade e persistência, duas medidas proeminentes da qualidade dos lucros.
100
Apesar do reconhecimento de longa data de que contratos ótimos e, mais geralmente, internos
controles conforme definido por Jensen e Meckling (1976), pode levar a escolhas contábeis que beneficiam o
agente às custas da empresa (ou seja, gerenciamento de ganhos oportunista) ou para contabilidade eficiente
escolhas que maximizam o valor da empresa, o debate ainda está aberto.57 Christie e Zimmerman
(1994) e Bowen et al. (2008) examinam qual dessas duas explicações alternativas é dominante em
explicando as escolhas contábeis discricionárias observadas. Ambos os trabalhos concluem que a contratação
eficiência é a principal explicação. Além disso, Bowen et al. (2008) acham que a discrição contábil
associado a controles ruins está positivamente relacionado ao desempenho operacional futuro (ou seja,
fluxos de caixa e retorno sobre ativos), que eles interpretam como evidência de que o gerenciamento de resultados é
benéfico para os acionistas.
Suas descobertas levantam a questão de se e quando os acionistas reconhecem que
escolhas contábeis discricionárias são ex post eficientes versus oportunistas. Christie e Zimmerman
(1994) assumem que o mercado de aquisições disciplinaria o oportunismo e usam isso para identificar um
amostra de empresas que provavelmente serão oportunistas. Embora seja razoável supor que os participantes
no mercado de aquisições pode desfazer o gerenciamento de resultados, é uma questão empírica se o patrimônio
os investidores ou outras partes, como analistas, podem desfazer o gerenciamento de resultados. O estoque
os documentos de concessão de opções fornecem evidências de que os investidores de capital inferem que os ganhos podem ser gerenciados
em torno das datas de concessão e incorporar uma expectativa de gestão racional de resultados em seus
preços. No entanto, pesquisas que exploram até que ponto os investidores em ações inferem ganhos racionais
57
Dye e Verrecchia (1995), Fischer e Verrecchia (2000) e Stocken e Verrecchia (2004) usam várias técnicas de modelagem para gerar
previsões sobre a escolha do método contábil e as condições que afetam a eficiência. As previsões sobre as escolhas contábeis,
incluindo a divulgação, dependem da parametrização do modelo e das premissas sobre o ambiente de contratação, assimetria de
informações e os custos para o gestor de várias decisões da empresa. Às vezes, os gerentes escolhem métodos contábeis para
transmitir informações e, às vezes, escolhem métodos que intencionalmente aumentam o ruído nos relatórios financeiros. A discrição às
vezes melhora a eficiência, mas às vezes a diminui. A escolha de um sistema de relatórios financeiros mais ruidoso pode estar
associada ao aumento da eficiência, o que pode parecer um resultado pouco intuitivo.
101
gestão relacionada a incentivos fornecidos por mecanismos de controle, e talvez reaja favoravelmente a isso,
é limitado.
5.4 Auditores como determinantes da qualidade dos lucros
O impacto dos auditores na EQ deriva de seu papel na mitigação de
erros não intencionais. A capacidade de um auditor para mitigar distorções é uma função de ambos
a capacidade do auditor de detectar uma distorção relevante e de ajustá-la ou relatá-la (DeAngelo, 1981).
Os pesquisadores preveem que a capacidade de um auditor para detectar erros é uma função do esforço do auditor e
eficácia. Pesquisadores preveem que os incentivos de um auditor para relatar ou corrigir erros dependem de
fatores como risco de litígio, custos de reputação e independência do auditor (por exemplo, Caramanis e
Lenox, 2008).
As duas características mais comumente estudadas dos auditores são o tamanho da empresa de auditoria e as estruturas de honorários.
Ambos os recursos podem ser correlacionados com a capacidade de um auditor para detectar erros e incentivos de um auditor
relatar, o que torna difícil deslindar a razão do impacto do auditor na qualidade.
5.4.1 Estudos de porte do auditor
As empresas com auditores Big-X58 têm provisões discricionárias significativamente mais baixas do que as empresas com
auditores não-Big-X (Becker, DeFond, Jiambalvo e Subramanyam, 1998; Francis, Maydew e
Faíscas, 1999; Kim, Chung e Firth, 2003). Petroni e Beasley (1996) não acham que o
precisão e viés da conta de reserva para perdas em seguradoras de ramos elementares no setor de seguros
varia de acordo com o tamanho da firma de auditoria, mas Gaver e Paterson (2001) concluem que seguradoras fracas não
subestime sua conta de reserva quando eles têm auditores das Seis Grandes e atuários das Seis Grandes. Enquanto
esses estudos sugerem consistentemente que a auditoria eficaz limita o gerenciamento de resultados, Dechow et al.
58
Oito grandes, seis grandes ou cinco grandes, dependendo do momento do estudo.
102
(1996) sugerem que ter auditores “Grandes” não impede manipulações contábeis extremas . Um
explicação para a diferença de resultados é que a partição dicotômica das firmas de auditoria baseada em
o tamanho da empresa de auditoria é muito grosseiro para capturar a eficácia do auditor em uma pequena amostra.
O tamanho da empresa de auditoria também está correlacionado com proxies de EQ, exceto provisões. Em um país cruzado
análise, Francis e Wang (2008) documentam que a associação positiva entre
proteção do investidor e EQ, medido por acréscimos anormais, a probabilidade de relatar uma perda e
pontualidade assimétrica, é maior apenas para empresas com auditores Big-four. Teoh e Wong (1993) encontram
que as empresas com oito grandes auditores têm ERCs significativamente mais altos. Hackenbrack e Hogan (2002)
descobriram que as empresas que trocam de auditores por razões relacionadas ao serviço têm ERCs crescentes após o auditor
mudar. No entanto, as empresas que trocam de auditores por motivos não relacionados ao serviço, relacionados principalmente a
taxas e disputas de taxas, têm ERCs decrescentes.
DeFond e Subramanyam (1998) tentam explicar por que a incidência ex post de litígios
contra auditores é menor para auditores das Seis Grandes (ver também, Palmrose, 1988). Uma explicação é tão grande
os auditores forçam uma contabilidade mais conservadora, o que leva a uma menor taxa de litígio. Em uma amostra de
empresas que trocam de auditores, eles mostram que os auditores antecessores das Seis Grandes são mais conservadores em seus
escolhas contábeis (ou seja, acréscimos discricionários decrescentes de receita) e fornecem evidências fracas
que os auditores sucessores não-Big 6 são menos conservadores.
5.4.2 Estudos dos honorários do auditor
Srinidhi e Gul (2007) documentam uma associação positiva entre a magnitude das taxas para
serviços de auditoria e qualidade de provisões medida com base em Dechow e Dichev (2002). Larcker e
Richardson (2004) documenta uma associação positiva entre os honorários totais (ou seja, a soma de auditoria e
103
59 Um ramo da literatura enfoca os honorários não relacionados à auditoria.

honorários de não auditoria) e acréscimos discricionários.
Maiores serviços não relacionados à auditoria podem comprometer a independência do auditor, reduzindo os incentivos do auditor
para relatar/corrigir distorções. No entanto, maiores serviços não relacionados à auditoria poderiam aumentar a qualidade da auditoria
aumentando a capacidade de um auditor para detectar erros assumindo a transferência de informações através das linhas de serviço.
Frankel, Johnson e Nelson (2002) concluíram que as empresas com honorários não relacionados à auditoria mais altos tendem a ter
provisões discricionárias e surpresas de ganhos menores. Três estudos empíricos subsequentes confirmam
as conclusões de Frankel et al., empregando medidas alternativas de qualidade dos lucros (isto é, provisões
qualidade, ERCs, reformulações) ou uma amostra diferente (Srinidhi e Gul, 2007; Ferguson, Seow e
Jovens, 2004; Francisco e Ke, 2006). Consistente com essas observações empíricas, um experimento
estudo de Joe e Vandervelde (2007) constata que os auditores identificam menos fatores de risco de fraude em uma auditoria
tarefa quando eles também executam uma tarefa que não é de auditoria do que quando a tarefa não é de auditoria, mas por outro
empresa.
Vários artigos desafiam ou adicionam contexto aos resultados sobre honorários não relacionados à auditoria como um determinante de
equalizador Chung e Kallapur (2003) fazem ajustes para várias questões metodológicas hipotéticas
em Frankel et ai. e não encontraram nenhuma associação entre honorários de não auditoria e provisões discricionárias. Larcker
e Richardson (2004) mostram que a associação positiva entre medidas de honorários de não auditoria e
provisões discricionárias vale apenas cerca de 8,5% da amostra e que essas empresas tendem a ter
governança corporativa fraca. Eles encontram uma associação negativa entre honorários não relacionados à auditoria e
provisões discricionárias ao usar medidas alternativas para honorários não relacionados à auditoria. Dois outros estudos usam
medidas alternativas de qualidade dos lucros, acréscimos discricionários ajustados ao desempenho e
reformulações e também encontraram resultados conflitantes (Ashbaugh, LaFond e Mayhew, 2003; Ruddock,
Taylor e Taylor, 2006).
59
Gul, Chen e Tsui (2003) encontram uma associação positiva entre honorários de auditoria e provisões discricionárias. Entretanto, não
atribuem seus resultados ao vínculo econômico dos auditores com os clientes. Eles sugerem que altas provisões discricionárias aumentam
a avaliação do nível de risco pelos auditores e, consequentemente, os auditores cobram honorários mais altos.
104
5.4.3 Estudos de outras características do auditor
Esforço do auditor: estudos diretos dos efeitos do esforço do auditor geralmente não são possíveis porque o esforço
não é observável, mas configurações experimentais e pesquisas fornecem algumas evidências sobre o esforço do auditor.
Phillips (1999) sugere que os auditores aumentem seus esforços quando o risco de distorções é alto;
portanto, a presença de auditoria pode impedir irregularidades nos relatórios financeiros (por exemplo, Schneider e
Wilner, 1990). Hirst (1994) conclui que os julgamentos de auditoria refletem incentivos de gerenciamento de resultados
de planos de aquisição e bônus da administração, o que sugere que a capacidade de um auditor para detectar erros
varia de acordo com seu esforço para compreender os incentivos. Nelson, Elliot e Tarpley (2002) pesquisa 253
auditores de uma das cinco grandes empresas de auditoria que identificam 515 experiências de tentativas de ganhos
gerenciamento. Os auditores entrevistados sugerem que eles façam ajustes para tentativas de gerenciamento de resultados,
especialmente quando a tentativa de gerenciamento de resultados aumenta os ganhos do ano corrente. Usando um único
conjunto de dados de arquivo, Caramanis e Lennox (2008) documentam uma relação negativa significativa entre
horas de auditoria trabalhadas, como proxy para o esforço do auditor, e provisões discricionárias para uma amostra de auditorias
da Grécia.60
Experiência da indústria: Krishnan (2003) constata que a magnitude dos acréscimos discricionários é menor para
clientes de auditores com experiência no setor.
Risco de litígio: Em um experimento, Barron, Pratt e Stice (2001) descobriram que os auditores são mais propensos a
ajustar os erros que superestimam os ganhos do que os erros que subestimam os ganhos, e eles são mais propensos a
corrigir erros ao litigar contra o auditor de um concorrente da empresa cliente por um processo semelhante
distorção resultou em prejuízo para o auditor. Eles concluem que os auditores são mais propensos a corrigir
60
No entanto, um experimento de tarefa “in-basket” que pedia aos gerentes que tomassem decisões discricionárias de competência e
que variava as percepções do gerente sobre a agressividade dos auditores internos e externos com base na correspondência fabricada
incluída nos materiais experimentais não encontrou suporte para a hipótese de que os auditores internos e externos agem como um
impedimento para relatórios financeiros agressivos (Uecker, Brief e Kinney, 1981).
105
erros quando o risco de litígio é alto. Usando dados de arquivo, Heninger (2001) descobre que o acionista
processos contra auditores aumentam com provisões discricionárias.
Permanência do auditor: Johnson, Khurana e Reynolds (2002) não encontraram evidências de que a longa permanência do auditor seja
associada à baixa qualidade dos lucros, medida pela magnitude dos accruals discricionários e pela
persistência dos acréscimos. Chen et ai. (2008) mostram que a posse do parceiro de auditoria está negativamente associada
com a magnitude dos acréscimos discricionários em uma amostra de empresas taiwanesas.
Auditores de porta giratória: Menon e Williams (2004) relatam que a contratação de ex-sócios de auditoria como
executivos, o que eles sugerem que pode comprometer a independência do auditor, está associado a duas procurações
para menor EQ: acréscimos discricionários mais altos e maior probabilidade de atender às previsões dos analistas.
No entanto, usando um período de amostragem mais longo, Geiger, Lennox e North (2008) não encontraram evidências de que
tais nomeações estão associadas a menor qualidade de relatórios financeiros, conforme medido por
acréscimos discricionários e a probabilidade de que a empresa seja objeto de uma ação de execução da SEC.
5.4.4 Resumo
Começamos esta seção discutindo o fundamento teórico para a previsão de que o auditor
esforço/eficácia pode mitigar as distorções contábeis. O esforço/eficácia do auditor, no entanto, é
Inobservável. Evidências de experimentos e pesquisas sugerem que uma maior eficácia,
especificamente relacionado ao reconhecimento do risco de auditoria e ao ajuste do processo de auditoria,61 reduções observadas
gerenciamento de resultados. Os proxies empíricos mais diretos para esforço/eficácia, como horas gastas
auditoria e experiência do setor de auditores também estão negativamente associados ao gerenciamento de resultados.
No entanto, deve-se ter cautela ao interpretar as evidências que usam procurações indiretas para auditor
esforço/eficácia, como honorários e tamanho da empresa de auditoria. Para mitigar as distorções, os auditores devem
61
Uecker, Brief e Kinney (1981), no entanto, concluem que a agressividade percebida do auditor (tanto interno quanto externo) não
impede o comportamento de gerenciamento de resultados pela administração com base em um experimento de campo que empregou
gerentes de negócios.
106
detectar e relatar distorções relevantes.62 Os honorários e o tamanho podem medir tanto a capacidade do auditor de
detectar erros e seus incentivos para relatar a distorção.
Grandes firmas de auditoria estão negativamente associadas a provisões discricionárias de “baixa qualidade”. Esse
resultado parece resultar tanto de maior expertise (eficácia) quanto de incentivos mais fortes para
restringir relatórios incorretos (DeAngelo, 1981). Os resultados do tamanho do auditor não identificam se maior
capacidade de detecção ou maiores incentivos de relatórios afetam relatórios incorretos. Os estudos sobre honorários de auditor e
posse fornecem algumas evidências para identificar os efeitos da capacidade de detecção versus incentivos de relatórios.
Prevê-se que honorários de auditoria mais altos estejam positivamente correlacionados com a experiência do auditor e, portanto, com
capacidade de detecção, mas também se prevê que sejam negativamente associados à independência do auditor e
portanto, com diminuição dos incentivos de denúncia (DeAngelo, 1981). A preponderância da evidência
sugere que honorários de auditoria mais altos e mandato mais longo do auditor estão associados a maior qualidade de competência
(ou pelo menos não associado a qualidade inferior). Esta evidência parece sugerir que o
o efeito da capacidade de detecção domina, em média, as preocupações com a independência. Estudos que tentam
analisar melhor as preocupações com a independência apoiam esta conclusão, uma vez que as evidências sobre
prática de porta giratória e honorários de não auditoria certamente não é conclusivo de que a independência é um
preocupação significativa.
O papel dos auditores em afetar a qualidade dos lucros é limitado a uma conclusão de que os auditores
restringem especificamente os acréscimos discricionários que aumentam a receita. Esta inferência é válida dada a
o papel do auditor no processo de relato financeiro. Testes que usam proxies para EQ além de indicadores
de gerenciamento de resultados, no entanto, como ERCs ou propriedades estatísticas de ganhos, são mais prováveis
62
A previsão empírica de que as características do auditor estariam associadas a um número real na demonstração do
resultado (por exemplo, provisões discricionárias) baseia-se na suposição mais forte de que os auditores não apenas relatam o erro,
mas também o ajustam . A evidência em Whittred (1980) questiona essa suposição mais forte. Whittred (1980) descobriu que os
atrasos nos relatórios, que podem ser devidos a negociações auditor-cliente mais longas e a mais esforço na auditoria, estão
associados a relatórios qualificados. Assim, o auditor exerceu maior esforço e detectou o erro, mas o resultado é que a qualidade
dos lucros conforme relatado na demonstração do resultado é menor para essas empresas. O auditor relata a qualidade inferior por
meio da decisão de opinião.
107
sofrer de problemas de variáveis correlacionadas omitidas. Uma parte significativa da seção transversal
variação em ERCs ou variáveis relacionadas a propriedades de ganhos (por exemplo, reconhecimento de perda pontual e o
probabilidade de relatar uma perda usada em Francis e Wang, 2008) vem da capacidade do
sistema de contabilidade para capturar o processo de lucro fundamental da empresa e não do controlável
dimensão auditável da qualidade. Assim, enquanto a evidência empírica em estudos que usam ERCs ou
propriedades de ganhos como proxies para EQ são consistentes com a relação positiva prevista entre
esforço do auditor e qualidade dos lucros, os estudos devem lidar com preocupações substanciais sobre alternativas
explicações para os resultados, incluindo auto-seleção do auditor e variáveis correlacionadas omitidas.
Um notável elemento sub-representado da literatura são os estudos que reconhecem a importância
papéis de entidades que não sejam auditores, como atuários, que podem interagir com o auditor para afetar o
resultado da qualidade dos lucros (Gaver e Paterson, 2001). Da mesma forma, existem outras entidades que não
auditores que têm um papel semelhante no processo de relatórios financeiros e, portanto, podem afetar os ganhos
qualidade, embora a pesquisa nesta área seja limitada. Morsfield e Tan (2006) documentam que as empresas IPO
apoiados por capitalistas de risco exibem provisões discricionárias mais baixas do que outras empresas de IPO no IPO
ano. Jo, Kim e Park (2007) documentam que SEOs que têm subscritores com reputação mais alta
estão associados a acréscimos discricionários mais baixos do que outros SEOs. Estudos também sugerem que
os investidores institucionais afetam o EQ (Bushee, 1998), mas a motivação é diferente. As instituições são
previstos para afetar o QE por causa de suas demandas antecipadas de informações, não porque são
diretamente envolvidos no processo de relatório financeiro.
5.5 Incentivos do mercado de capitais como determinantes da qualidade dos lucros
Os artigos desta seção discutem como os incentivos do mercado de capitais influenciam a contabilidade das empresas.
escolhas e, portanto, são potenciais determinantes da qualidade dos rendimentos.
108
5.5.1 Incentivos quando as empresas levantam capital
A premissa desta literatura é que os trade-offs custo/benefício das escolhas contábeis mudam
durante os períodos em que uma empresa levanta capital. Maior risco de litígio, por exemplo, pode aumentar os custos
de escolhas contábeis oportunistas. Maior utilidade associada à disponibilidade ou preço de
capital pode aumentar os benefícios de escolhas contábeis oportunistas. Assim, a contabilidade da empresa
escolhas e, portanto, a qualidade de seus lucros, podem diferir quando uma empresa está levantando capital.
A oferta pública inicial (IPO) de uma empresa é um cenário comumente examinado. Friedlan (1994) e
Teoh, Wong e Rao (1998) descobriram que as empresas têm acréscimos discricionários que aumentam a receita antes de
definir o preço de oferta em um IPO. Aharony, Lin e Loeb (1993) encontram poucas evidências de que os acréscimos
são anormalmente altos antes do IPO de uma empresa. Na medida em que há evidências sugerindo ganhos
gestão, eles acham que é mais prevalente entre empresas menores e mais alavancadas e aquelas que usam
subscritores e corretores de qualidade inferior. Teoh, Wong e Rao (1998), no entanto, encontram
provisões anormais no ano de emissão do IPO e menores provisões para devedores duvidosos. Igual a
Aharony et ai. (1993), Morsfield e Tan (2006) acham que o monitoramento é um fator atenuante; IPO-ano
os acréscimos anormais são menores para empresas IPO com capitalistas de risco do que para outras empresas IPO.
Também observamos evidências fora do cenário do IPO de que as escolhas de accruals das empresas são afetadas por
incentivos do mercado de capitais. Haw, Qi, Wu e Wu (2005) descobriram que as empresas chinesas que atendem ou apenas
perder os requisitos de ROE de 10% para se qualificar para fazer uma oferta de direitos de ações na China entre 1996
e 1998 têm acréscimos mais elevados. Erickson e Wang (1999) encontram evidências de aumento de renda
gerenciamento de resultados por meio de provisões anteriores a acordos de fusão de ações. Em uma gestão
buyout (MBO), quando o incentivo é subestimar o desempenho para justificar preços de oferta mais baixos para
acionistas existentes, DeAngelo (1986) não encontra nenhuma evidência de redução de renda discricionária
provisões no ano MBO para 64 negócios antes de 1982 usando a mudança ano a ano no trabalho
109
acréscimos de capital como um proxy. Perry e Williams (1994), no entanto, estimam provisões discricionárias
usando o modelo de Jones e encontre provisões discricionárias mais baixas antes da aquisição em relação a um
indústria e amostra de controle de tamanho correspondente para 175 MBOs de 1981-1988. Resultados usando resultado
medidas baseadas em gerenciamento de resultados, como AAERs e reapresentações, também sugerem que o capital
as atividades de arrecadação estão associadas ao gerenciamento de resultados (Dechow, Sloan e Sweeney, 1996;
Efendi, Srivastava e Swanson, 2007).
Dois estudos inferem incentivos do mercado de capitais para escolhas contábeis. Bowen, Davis e
Rajgopal (2002) descobriu que as empresas de internet com maiores taxas de queima de caixa, que usam como proxy para
necessidades de financiamento externo, são mais propensos a relatar acordos de troca de publicidade no valor bruto
com base na demonstração de resultados, o que é preferível para os gerentes que acreditam que estão sendo
avaliados com base nas receitas. Lang, Raedy e Yetman (2003) inferem os incentivos do mercado de capitais a partir
status de listagem cruzada e diferenças de documentos em vários proxies para EQ em empresas listadas cruzadas e
uma amostra combinada de empresas do mesmo país.63 As empresas listadas em várias listas parecem se envolver em menos
gerenciamento de resultados (medido pela suavização de resultados, acréscimos e frequência de pequenos resultados positivos
ganhos), relatam ganhos mais conservadores (medidos pela pontualidade do reconhecimento de perdas) e têm
ERCs mais elevados . As diferenças são causadas por mudanças na listagem cruzada e diferenças em
qualidade contábil antes da listagem. Ndubizu (2007) também descobriu que as empresas estrangeiras parecem aumentar
provisões no momento da listagem cruzada de suas ações nos EUA, no entanto, ele não encontra diferenças entre
empresas que levantam capital no momento da listagem cruzada e um grupo de controle de empresas de listagem cruzada que o fazem
não. Finalmente, Dietrich, Harris e Muller (2000) descobriram que as empresas fazem escolhas de métodos contábeis
sobre estimativas de valor justo de propriedades de investimento para aumentar os ganhos e vendas de ativos de tempo para ajudar
ganhos suaves antes de aumentar a dívida.
63
As métricas de qualidade são medidas para ambas as amostras com base nos dados contábeis relatados nos mercados locais usando localmente
princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP).
110
A revisão desses estudos em conjunto produz as seguintes conclusões:
1) As evidências sugerem consistentemente que os incentivos para influenciar as avaliações do mercado de ações afetam as empresas
escolhas contábeis, em particular suas escolhas de competência. A hipótese de que os mercados de ações
fornecer incentivos para essas escolhas contábeis assume que os mercados de ações não podem detectar o
gerenciamento de resultados, embora os artigos não testem isso. Os documentos fornecem evidências apenas sobre
se os gerentes acreditam que o mecanismo específico que eles examinam é detectável.
2) Os artigos geralmente se concentram em incentivos orientados a eventos para escolhas contábeis. Essas contas
escolhas, no entanto, podem ter consequências a longo prazo, como uma reputação diminuída para
transparência que os modelos de seleção adversa preveem deve ter um impacto negativo no custo da empresa
de capital.64 Os estudos geralmente não enfatizam o trade-off entre os benefícios de curto prazo de
a escolha contábil no momento do evento (por exemplo, o IPO) e a potencial reputação de longo prazo
perda devido a essas decisões pontuais de gerenciamento de resultados.
De fato, a constatação de que empresas listadas em IPO e empresas não listadas em IPO têm
níveis de gestão de accruals (Ndubizu, 2007) sugere que os benefícios esperados do investidor
reconhecimento (ou visibilidade), em vez de atividades de levantamento de capital, fornece incentivos para contabilidade
escolhas. Da mesma forma, Bowen et al. (2002) encontraram uma associação positiva entre os níveis de atividade na
Motley Fool e uso da base bruta de relatórios para acordos de troca de publicidade, que
sugere que as empresas usam a escolha contábil para influenciar a visibilidade. Como a reputação discutida no
parágrafo anterior, o reconhecimento do investidor é um objetivo de longo prazo que pode influenciar a
escolhas contábeis. Embora a importância do reconhecimento do investidor seja reconhecida em outras áreas da
pesquisa contábil (por exemplo, estudos de relações com investidores e analistas), pouca pesquisa examina diretamente
64
Christie e Zimmerman (1994) descobriram que os alvos de aquisição são mais propensos a usar contabilidade de aumento de receita.
escolhas do que uma amostra correspondente da indústria. As escolhas que eles examinam têm apenas um pequeno efeito sobre a renda,
mas têm um impacto substancial sobre os lucros retidos por longos períodos. Eles argumentam que essas escolhas refletem o “darwinismo econômico”.
As empresas que usam escolhas contábeis abaixo do ideal, ou que selecionam as regras contábeis por motivos oportunistas, em vez de sinalizar
motivos, têm maior probabilidade de serem adquiridas.
111
como os incentivos fornecidos pelos potenciais benefícios da visibilidade do investidor afetam as escolhas contábeis
e qualidade dos lucros.
3) Apenas um artigo em nosso banco de dados examina se a captação de capital em mercados de dívida fornece
incentivos para a escolha contábil. Mais trabalho nos mercados de dívida pública e nas compensações
entre os incentivos do mercado de dívida e de ações seria útil.
5.5.2 Incentivos para escolha contábil fornecidos por metas baseadas em lucros 65
Phillips, Pincus e Rego (2003) fornecem evidências de que as empresas gerenciam despesas com impostos diferidos
para evitar perdas e evitar quedas de ganhos. Rowchowdhury (2006) fornece evidências de
gerenciamento de resultados para atingir várias metas baseadas em ganhos. Das e Zhang (2003) sugerem que
as empresas usam acréscimos de capital de giro para poder arredondar o lucro por ação para atender às previsões dos analistas, relatório
ganhos positivos, ou para sustentar o desempenho recente. Kasznik (1999) considera que as empresas que fornecem
as previsões da administração são mais propensas a manipular provisões discricionárias para atender às suas previsões
quando estão preocupados com o risco de litígio ou temem a perda da precisão da reputação. Barton e Simko
(2002) sugerem que incentivos para atingir metas são um importante determinante do gerenciamento de resultados,
mas que as oportunidades restringem a escolha da empresa. Eles acham que as empresas restritas com já
valores de ativos líquidos superestimados são menos propensos a relatar pequenas surpresas de ganhos negativos ou grandes ganhos positivos
surpresas nos lucros e inferir que as firmas restritas não poderiam manipular os lucros.
As metas de ganhos, sem dúvida, fornecem incentivos para o gerenciamento de resultados. A contribuição
Um desses estudos é que eles fornecem evidências sobre ferramentas específicas que as empresas usam para gerenciar resultados.
No entanto, os estudos não fornecem evidências sobre como as empresas escolhem entre gerenciamento de resultados
65
A Seção 4.1.4 também revisa as evidências relacionadas a benchmarks/metas. Nessa seção, revisamos os estudos que usam o cumprimento
de uma meta como um substituto para a qualidade dos lucros. Esses estudos testam os determinantes de relatórios de ganhos que atingem uma
meta ou as consequências de fazê-lo. Os artigos desta seção, em contraste, tratam o cumprimento de uma meta como a variável independente
e examinam os incentivos que as metas fornecem para o gerenciamento de resultados.
112
ferramentas. Barton e Simko (2002) perseguem a ideia de que a escolha de uma empresa em relação a uma ferramenta específica
podem estar restritas, mas não buscam as alternativas quando a empresa está restrita.
Um problema bem reconhecido com estudos que usam previsões de analistas como referência é que o
analista é um agente econômico com seus próprios incentivos. Superar a previsão de um analista depende não só
nas escolhas contábeis da empresa, que podem afetar a qualidade dos lucros, mas também na opinião do analista
ações de previsão. Os estudos interpretam uma relação entre “atingir ou superar” a previsão e
gerenciamento de resultados como evidência de que a empresa gerenciou os resultados, enquanto a explicação alternativa
é que o analista gerenciou a previsão (Richardson, Teoh e Wysocki, 2004). Na medida em que
as ações do analista são influenciadas por considerações de qualidade de ganhos (não gerenciadas), o impacto líquido sobre
a qualidade dos lucros decorrentes desses incentivos é indeterminada
5.6 Fatores externos como determinantes da qualidade dos lucros
Os fatores externos incluem processos políticos, regulamentação tributária e não tributária,66 e fatores macroeconômicos.
condições.
5.6.1 O processo político
Oito artigos em nosso banco de dados preveem que os processos políticos motivam os gerentes a se envolverem em
gerenciamento de resultados que diminui a receita, comumente medido por acréscimos discricionários, durante
períodos de pressão política porque os lucros geram atenção/escrutínio político ou regulatório que
pode levar a uma intervenção dispendiosa ou porque os lucros são um insumo direto para uma decisão política/regulatória.
As configurações examinadas incluem: 1) Investigações de alívio de importação da Comissão de Comércio Internacional dos EUA
66
Reguladores e regulamentação podem ser vistos como monitores externos como auditores e conselhos, discutidos nas Seções 3.3
e 3.4. Consistente com a estrutura de Kose e Kedia (2006) para controles internos, no entanto, a regulamentação é discutida como
um determinante distinto da qualidade dos lucros, porque é uma força imposta à empresa, e não uma escolha de monitoramento
feita pela empresa.
113
(Jones, 1991); 2) Investigações antitruste do Departamento de Justiça/Comissão Federal de Comércio (Cahan,
1992); 3) Pressão política sobre HMOs (Mensah, Considine e Oakes, 1994); 4) Congresso
audiências sobre a indústria de televisão a cabo dos Estados Unidos (Key, 1997); 5) Empresas petrolíferas durante o Golfo de 1990
crise (Han e Wang, 1998); 6) Esquema de justificação de preços da Nova Zelândia e a estabilização de
Regulação de preços na década de 1970 (Navissi, 1999); 7) Inflação do preço do ouro, impostos propostos e ouro
empresas na Austrália (Monem, 2003); e 8) pressões da Agência de Proteção Ambiental sobre
partes responsáveis (PRP) sob o Superfund Act (Johnston e Rock, 2005).
Os estudos investigam uma ampla variedade de configurações, mas documentam consistentemente que
os custos políticos esperados afetam as escolhas contábeis (Watts e Zimmerman, 1986). Uma suposição
comum a esses estudos é que o tomador de decisão usa o número de ganhos relatados em sua decisão
e não desfaz os efeitos da escolha contábil.67 Assim, não é de se estranhar que esses trabalhos
investigar provisões discricionárias em vez de outras escolhas contábeis potencialmente mais transparentes
como mudanças no método contábil.
5.6.2 Regulamentos de capital
Quatro artigos enfocam exclusivamente a relação entre incentivos para atender aos requisitos de capital
e comportamento de gerenciamento de resultados. Eles usam níveis ou especificações de mudanças para testar a
relação: 1) Petroni (1992) constata que seguradoras de P&C com dificuldade financeira subestimam
reservas para sinistros de apólices, de acordo com os incentivos fornecidos pelo patrimônio líquido do setor de seguros
requisitos; 2) Kim e Kross (1998) e Ahmed, Takeda e Thomas (1999) acham que o
magnitude das provisões para perdas com empréstimos para bancos com baixos índices de capital diminuiu significativamente após novos
os padrões de capital entraram em vigor em 1989; 3) Schrand e Wong (2003) acham que capitalização bem
67
A empresa pode precisar apenas enganar os eleitores de um político, o que fornece ao político justificativa suficiente para
apoiar sua posição, mesmo que o político seja capaz de desvendar os fatos subjacentes.
114
os bancos usam o subsídio de avaliação contra ativos fiscais diferidos para criar reservas ocultas que eles podem
uso posterior para suavizar os ganhos.
Cinco artigos adicionais estudam o impacto dos requisitos de capital em relação a outros
incentivos: 1) Moyer (1990) considera que os bancos usam ajustes para a provisão para perdas com empréstimos ,
baixas e ganhos e perdas de títulos para evitar a violação dos requisitos de adequação de capital, mas ela
não encontra suporte para a hipótese de sensibilidade política (ou seja, tentativa de reduzir a renda quando a receita
é alto); 2) Beatty, Chamberlain e Magliolo (1995) usam um sistema simultâneo de cinco equações para
examinar se os gerentes do banco otimizam uma variedade de incentivos, incluindo capital
requisitos, impostos e metas de ganhos, e eles investigam várias contas de provisões ; 3) Mensa,
Considine e Oakes (1994) sugerem que as HMOs financeiramente fracas subestimam “incorreram, mas não
despesas relatadas” (IBNRs), consistente com incentivos para evitar a violação dos requisitos de patrimônio líquido,
mas não encontram suporte para a hipótese de que a visibilidade política (medida pelo tamanho) aumenta a
pressão regulatória; 4) Chen e Daley (1996), para uma amostra de bancos canadenses de 1977 a 1987,
encontrar forte apoio para incentivos de manutenção de capital, apoio mais fraco para incentivos fiscais e nenhum
apoio a incentivos de valorização patrimonial; e 5) Gaver e Paterson (1999) descobrem que mudanças na
As escolhas das seguradoras sobre a realização de ganhos de capital e transações de ações refletem mudanças
incentivos em requisitos de capital baseados em risco em 1994, enquanto as estimativas de reservas para perdas não. Em vez de,
as decisões de reserva para perdas são consistentes com os incentivos fiscais durante todo o período de mudança de capital
regulamento.
Na mesma linha, Muller (1999) considera que a decisão das empresas britânicas de capitalizar uma marca
em vez de amortizá-lo imediatamente no momento de uma aquisição é influenciado pelo fato de o
escolha resultaria na aprovação dos acionistas para futuras aquisições na Bolsa de Valores de Londres
requisitos, que são baseados em capital.
115
5.6.3 Regulamentos fiscais
Vários estudos exploram a regra de conformidade LIFO no sistema tributário dos EUA para testar se
incentivos para minimizar os custos tributários (ou seja, valor presente dos pagamentos tributários) afetam o método contábil
escolha, que por sua vez afeta o EQ. Por exemplo, Lee e Hsieh (1985), Hunt (1985) e Dopuch e
Pincus (1988) documenta explicações fiscais (por exemplo, a magnitude da economia tributária) e não tributárias (por exemplo,
custos de contratação) para a escolha dos métodos de contabilidade de estoque. Keating e Zimmerman (1999)
explorar um experimento natural devido a uma mudança na lei tributária de 1981 que mitigou o impacto da tributação
considerações sobre escolhas de depreciação de relatórios financeiros e encontrar um aumento na frequência de
escolhas de estimativas de depreciação que aumentam a receita e uma diminuição na frequência de
aumentando as mudanças no método de depreciação após a mudança da lei tributária de 1981. Guenther, Maydew e
Nutter (1997) explora uma mudança na conformidade do livro-fiscal associada à Lei de Reforma Fiscal de 1986
(TRA) e descobrir que as empresas que são obrigadas a mudar do método de caixa para o método de competência
têm accruals maiores (menores) do que as empresas que já usam o método de competência antes (depois) do
mudança de regra.
Cinco artigos em nosso banco de dados examinam os efeitos das mudanças de frequência associadas ao TRA e
sugerem que a alteração da taxa teve um impacto único nas escolhas de provisões em torno do período do
mudar. Scholes, Wilson e Wolfson (1992), Guenther (1994) e Maydew (1997) concluem que
as empresas transferem a receita do período pré-TRA para o período de regime de alíquota mais baixa, adiando a receita
e acelerar despesas. A evidência sobre a mudança de renda na direção oposta para evitar o
No entanto, o imposto mínimo alternativo corporativo (AMT) dos EUA é inconsistente (Boynton, Dobbins e
Plesko, 1992; Choi, Gramlich e Thomas, 2001).
Dois estudos adicionais sugerem que mudanças nos incentivos fiscais associados ao TRA levaram a
uma mudança nas escolhas contábeis que afetará o EQ continuamente. A TRA aumentou o
116
taxa de imposto marginal para empresas com contratos de fabricação de longo prazo, e Calegari (2000)
documenta que as empresas com contratos de fabricação de longo prazo aumentam sua alavancagem e
diminuir provisões discricionárias com alta conformidade de livro-fiscal após o TRA. Klassen, Lang,
e Wolfson (1993) fornecem evidências que sugerem que a redução da taxa de imposto dos EUA em 1987 resulta em
renda geográfica mudando para os EUA para empresas multinacionais.68
5.6.4 A Lei Sarbanes Oxley de 2002
Estudos da SOX afirmam que ela aumentou os custos esperados do gerenciamento de resultados
(especialmente fraude contábil) e, portanto, os gerentes provavelmente se envolverão em menos gerenciamento de resultados
após a implantação da SOX. Cohen, Dey e Lys (2008) documentam que o gerenciamento de resultados
as atividades que usam provisões diminuíram após a SOX, mas as atividades de gerenciamento de resultados reais
aumentou após a SOX. Koh, Matsumoto e Rajgopal (2008) fornecem evidências de que os gerentes mudam
desde o uso de acréscimos discricionários até o gerenciamento de expectativas para atender às previsões dos analistas.
5.6.5 Outros
Três artigos em nosso banco de dados estudam outros fatores externos que fornecem incentivos para ganhos
gestão, mas que não se enquadram nas categorias definidas acima. Hall e Stammerjohan (1997)
descobrem que as empresas da indústria de petróleo que estão enfrentando grandes indenizações por danos em litígios escolhem
acréscimos de capital não circulante que diminuem a renda em relação a uma amostra de controle. Bowen, DuCharme,
e Shores (1995) descobriram que as empresas com maiores incentivos fornecidos por reivindicações implícitas contínuas com
terceiros, incluindo clientes, fornecedores, funcionários e credores de curto prazo, obtêm mais receita
aumentando as opções de contabilidade de estoque e depreciação. Como exemplo de suas procurações para o
68
Ver Shackelford e Shevlin (2001) para uma análise abrangente da transferência de renda por multinacionais, particularmente
seguindo o TR.
117
importância das reivindicações implícitas, eles propõem que as reivindicações implícitas do cliente estão associadas positivamente
com a singularidade do produto e medem a variação na singularidade pelas despesas de P&D. Rosner (2003)
constata que as empresas que subsequentemente declaram falência têm maior renda anormal
accruals em comparação com uma amostra combinada e sugere que as empresas envolvidas em gerenciamento de resultados
em um esforço para evitar a falência.
5.6.6 Resumo
Os regulamentos de capital, especificamente nos setores bancário e de seguros, fornecem forte
incentivos para gerenciar resultados, e as provisões para perdas são mais comumente usadas para atender a esses
regulamentos. Outros incentivos são de importância secundária quando é provável que os requisitos de capital
ser vinculativo.69
Os estudos documentam que as empresas gerenciam provisões discricionárias durante períodos de alta
pressão (externa ou interna) ou em resposta a mudanças regulatórias específicas. Assim, os resultados
sugerem que a qualidade dos lucros varia com o tempo. Fatores externos, como mudanças nas pressões de
a regulamentação antitruste durante as discussões sobre fusões criará padrões de EQ variáveis no tempo específicos da empresa.
No entanto, a maioria dos fatores externos discutidos são agrupados em tempo de calendário (por exemplo, o TRA
ou alterações nos requisitos de capital do banco) e os efeitos resultantes no EQ serão agrupados no calendário
tempo também. Por outro lado, fatores externos que afetam a escolha do método contábil levarão a
variação seccional em EQ, mas não variação de tempo (Calegari, 2000; Klassen, Lang e Wolfson,
1993).
69
Essa conclusão sobre os requisitos de patrimônio líquido, no entanto, pode não ser generalizada para outras configurações. O
setor de serviços financeiros tem maior poder para detectar respostas específicas de gerenciamento de resultados às regulamentações,
dada a ligação direta entre os requisitos de capital e as contas de provisão para perdas e a significância e variação das contas de provisão
para perdas nos bancos/seguradoras.
118
Os incentivos do mercado de ações recebem pouco apoio como determinante das escolhas contábeis quando
medido em relação aos incentivos fornecidos por fatores externos. No entanto, os testes do mercado de ações
os incentivos provavelmente serão de baixo poder em relação aos testes de incentivos fornecidos pelo capital regulatório
requisitos para gerenciar contas específicas, como a provisão para perdas com empréstimos.
As atividades de gerenciamento de resultados associadas a esses fatores externos podem potencialmente
enganar outros usuários de demonstrações financeiras. Não catalogamos nenhum estudo sobre como/se as empresas
comunicar aos mercados de ações durante os períodos de escrutínio regulatório para compensar a mensagem negativa
eles enviam falsamente aos reguladores/políticos, ou até que ponto as empresas podem renunciar ao acesso ao capital
durante estes períodos. Também não catalogamos nenhum estudo que avaliasse as reações do mercado de ações a
ganhos durante esses períodos em que os investidores podem inferir racionalmente o gerenciamento de resultados.70
Vários artigos fornecem evidências de que as empresas usam várias ferramentas em resposta a um único
incentivo. Esses resultados enfatizam um ponto que mencionamos anteriormente: gestão de provisões, ceteris
paribus, pode prejudicar a qualidade dos lucros, mas representa apenas uma escolha dentro do portfólio de
contabilidade e escolhas reais. Hunt, Moyer e Shevlin (2000) examinam ferramentas múltiplas e
múltiplos incentivos.
Finalmente, há pesquisas (surpreendentemente) limitadas sobre condições macroeconômicas como
determinante de EQ. Embora tivéssemos definido inicialmente uma categoria para coletar esses artigos, nosso periódico
pesquisa encontrou apenas um artigo que se concentra principalmente em fatores macroeconômicos como determinantes de
qualidade dos lucros (Liu e Ryan, 2006) e um artigo que lhes dá importância significativa, embora secundária.
70
Dois estudos, no entanto, fornecem discussões/evidências relacionadas. Ronen e Aharoni (1989) desenvolveram um modelo que mostra
que taxas de imposto mais altas estão associadas a escolhas de métodos contábeis que aumentam o lucro, exceto métodos
contábeis sujeitos à conformidade fiscal contábil. Uma suposição chave do modelo é que os participantes do mercado de ações
perceberão o gerenciamento de resultados e avaliarão o patrimônio da empresa corretamente. Beatty e Harris (1999) comparam ganhos e
perdas de títulos em bancos públicos com aqueles em bancos privados, ambos sujeitos a requisitos de capital, para determinar como o
gerenciamento de resultados difere sob a suposição de que os bancos públicos têm maiores incentivos para se envolver em
gerenciamento de resultados do que bancos privados devido aos incentivos do mercado de ações. No entanto, este artigo não testa como e
quando os bancos trocam os incentivos do mercado de ações por outros incentivos de gerenciamento de resultados que as empresas enfrentam.
119
atenção (Aboody et al. , 1999).71 Ambos os estudos prevêem que os fatores macroeconômicos estão correlacionados
com maiores incentivos para gerenciamento de resultados. Não encontramos nenhum estudo que suponha
condições macroeconômicas como determinante da qualidade dos lucros por outras razões, por exemplo,
devido à variação na capacidade dos acréscimos de capturar fundamentos de desempenho quando o
“fundamentos” são diferentes.
6. As consequências da qualidade dos lucros
6.1 Consequências da qualidade dos lucros no mercado de capitais
As consequências hipotéticas da qualidade dos lucros no mercado de capitais incluem: janela curta
retornos do preço das ações em torno da data de anúncio de lucros, retornos contemporâneos de janela longa ,
e desempenho futuro do preço das ações após a divulgação de informações relacionadas a lucros (Seção 6.1.1);
múltiplos de mercado (Seção 6.1.2); custo do capital próprio (Seção 6.1.3); e custo do capital de terceiros
(Seção 6.1.4).72
6.1.1 Respostas de retorno à qualidade dos ganhos
Retornos de janela curta contemporâneos: Nos testes de retornos de janela curta, as informações são assumidas
ser de maior qualidade se tiver uma associação maior com retornos. Inferindo a variação no EQ a partir do
associação entre ganhos inesperados e retornos tem sido uma metodologia de pesquisa predominante
desde a publicação de Kormendi e Lipe (1987) e Easton e Zmijewski (1989). A chave
descobertas são:
71
Wilson (1987) considera que seus resultados são motivados por duas observações (1981 e 1982) e conjetura que a causa
pode ser um “fenômeno macroeconômico”, dado que ambos foram anos de retração econômica significativa. Bernard e Stober
(1989), no entanto, não encontram evidências para essa conjectura.
72
Muitos dos estudos que examinam as consequências de mercado usam várias medidas e são citados mais de uma vez.
120
1) O mercado responde mais favoravelmente quando o lucro é composto por fluxos de caixa do que por acréscimos
(Wilson, 1987). Bernard e Stober (1989), no entanto, acham que os resultados em Wilson (1987) são
impulsionado por dois quartos.
2) Os investidores descontam os acréscimos discricionários se tiverem conhecimento deles ou se puderem inferir que
eles são mais propensos a representar o gerenciamento de resultados (DeFond e Park, 2001; Balsam, Bartov,
e Marquardt, 2002; Baber, Chen e Kang, 2006; Gleason e Mills, 2008; Coles, Hertzel e
Calpatia, 2006). Louis e Robinson (2005) também descobriram que, quando os gerentes combinam
acréscimos discricionários com outro sinal credível (ou seja, um desdobramento de ações), os investidores não descontam
eles.
3) Itens especiais negativos (abatimentos ou depreciações) geralmente estão associados a um pequeno valor negativo
reação do preço das ações de cerca de um por cento (Elliott e Shaw, 1988). Quando uma empresa tem um histórico de
itens especiais, o coeficiente de resposta associado aos ganhos antes dos itens especiais receberem um valor menor
peso (Elliot e Hanna, 1996). Variação nas reações a baixas de estoque e reestruturação
encargos sugerem que eles transmitem informações sobre o desempenho futuro esperado (Francis, Hanna,
e Vicente, 1996).
4) Os investidores respondem mais fortemente aos ganhos pró-forma do que aos ganhos GAAP em média
(Bhattacharya, Black, Christensen e Larson, 2003). O coeficiente só é significativo para empresas
com ganhos GAAP relativamente menos informativos, conforme medido por ERCs históricos (Lougee e
Marquardt, 2004).
5) Os indicadores de preocupações gerais com a qualidade dos relatórios financeiros estão associados ao preço negativo das ações
reações. Há uma forte reação negativa do mercado de ações aos anúncios de reformulações e/ou
AAERs (Feroz et al., 1991; Dechow et al., 1996; e Palmrose, Richardson e Scholz, 2004). O
as evidências são consistentes, mas as implicações para o QE são ambíguas (consulte a Seção 3.3). A revelação
121
de deficiências nos procedimentos de controle interno , conforme exigido pela Seção 302 da SOX, geram pequenas
respostas de ações negativas de cerca de 2% (Hammersley, Myers e Shakespeare, 2008; Beneish,
Billings e Hodder, 2008). Anúncios sobre honorários de auditoria que possam indicar aos investidores que
lucros são de baixa qualidade estão associados a retornos negativos de janela curta (Frankel, Johnson e
Nelson, 2002; Hackenbrack e Hogan, 2002).
6) Ganhos com opiniões de auditoria qualificadas estão associados a reações negativas de preço
(Dopuch, Holthausen e Leftwich 1986; Choi e Jeter 1992; Chen, Su e Zhao, 2000) ou não
reação (Chow e Rice, 1982; Dodd et al., 1984).
Retornos contemporâneos de janela longa (estudos de associação): muitos estudos iniciais examinam se
lucros medidos sob diferentes métodos resultam em diferentes consequências de mercado. Uma série de
Os primeiros trabalhos concluem que os investidores interpretam as informações das demonstrações financeiras condicionalmente à
método contábil utilizado (Mlynarczyk, 1969; Archibald, 1972; Ball, 1972; Gonedes, 1975 e 1978;
Harrison, 1977; Sunder, 1975). Outros estudos, no entanto, desafiam esses resultados ou apresentam novas
análises que sugerem que analistas e outros assuntos tendem a ser funcionalmente fixados em ganhos
(Dyckman, 1964; Kaplan e Roll, 1972; Cassidy, 1976; Harrison, 1977). Esses estudos fazem
previsões transversais sobre quais métodos refletem a economia subjacente para inferir o investidor
racionalidade. Mais recentemente, Loudder e Behn (1995) usam uma metodologia semelhante e concluem que
os investidores entendem a contabilidade de P&D com base em padrões previstos em ERCs de janela longa. Altamuro,
Beatty e Weber (2005), no entanto, assumem que os mercados interpretam racionalmente o reconhecimento de receita
práticas e interpretar padrões em ERCs de janela longa como evidência de que os ganhos pré-SAB 101 são
mais útil para empresas que foram obrigadas a mudar do que os ganhos medidos com base no SAB 101.
122
A qualidade da auditoria está positivamente associada a retornos contemporâneos de janela longa, onde
a qualidade da auditoria é medida pela maior independência (Francis e Ke, 2006) ou pelo status Big-8
(Teoh e Wong, 1993).
Retornos futuros: Vários estudos examinam a associação entre proxies de EQ medidos em um período
e retornos de ações em períodos futuros; retornos futuros previsíveis sugerem precificação incorreta. Estudos de grande amostra
sugerem preços incorretos de várias métricas de acumulação e componentes de acréscimos: acúmulos totais (Sloan,
1996); acréscimos discricionários (Xie, 2001); provisões e crescimento em ativos operacionais líquidos de longo prazo como
componentes separados da medida de acumulação total de Sloan (Fairfield, Whisenant e Yohn, 2003); e
itens especiais e provisões (Dechow e Ge, 2006). Show de Dechow, Richardson e Sloan (2008)
que os investidores precifiquem corretamente vários componentes em dinheiro dos lucros, exceto para a mudança no dinheiro
equilíbrio. Cheng e Thomas (2006) descobriram que os acréscimos anormais estão associados a ações futuras.
retornos após o controle dos fluxos de caixa, que eles interpretam como evidência de que a anomalia de competência é
não subsumida pela anomalia de valor-glamour.
Para accruals específicos, Lev e Sougiannis (1996) mostram que empresas com altas reservas de P&D
estão subavaliados, e Penman e Zhang (2002) acham que a contabilidade conservadora no que se refere
As reservas LIFO e os gastos com P&D e publicidade e as mudanças no investimento estão associados a
retornos futuros. Beaver e McNichols (2001), no entanto, descobriram que os acréscimos de desenvolvimento para P&C
as seguradoras não estão associadas a retornos futuros de ações.
O erro de precificação é maior para provisões menos confiáveis, onde a confiabilidade é determinada pelo
pesquisadores (Richardson et al., 2005). É mitigado quando os investidores recebem balanço patrimonial
informações na data de divulgação dos resultados que podem ajudá-los a recuperar provisões discricionárias (Louis,
Robinson e Sbaraglia, 2008; Levi, 2007); e quando as empresas têm um grande valor contábil positivo
123
diferenças, que os investidores interpretam racionalmente como uma "bandeira vermelha" para diminuir a persistência (Hanlon,
2005).
O erro de precificação existe até mesmo no momento de um IPO ou SEO (Rangan, 1998; Teoh et al., 1998;
DuCharme, Malatesta e Sefcik, 2004). Esses resultados contradizem a noção de que os investidores
antecipar o gerenciamento de resultados nos casos em que é provável. Mais consistente com o investidor
antecipação, Shivakumar (2000) encontra evidências de acréscimos anormais antes de SEOs, mas não
preços incorretos. DuCharme et ai. (2004) descobriram que a probabilidade de litígio está positivamente associada com
acréscimos anormais em torno de ofertas de ações, o que levanta a questão de saber se os emissores antecipam o
risco de litígio.
6.1.2 Avaliação de mercado
As reservas para perdas discricionárias estão associadas a avaliações de mercado mais baixas no seguro P&C
indústria (Petroni, Ryan e Wahlen, 2000; Beaver e McNichols, 1998) e no setor bancário
indústria (Beaver e Engel, 1996). As empresas que consistentemente atingem ou superam os lucros do período anterior têm
relações preço-lucro mais altas ou múltiplos de mercado do que amostras combinadas (Barth, Elliott e Finn,
1999; Myers, Myers e Skinner, 2007), mesmo que haja evidências de gerenciamento de resultados para
alcançar os resultados (Myers, Myers e Skinner, 2007). Documento de Kasznik e McNichols (2002)
que as empresas que atendem às expectativas dos analistas não são recompensadas com avaliações relativas mais altas, a menos que
eles os encontram consistentemente. Quando as empresas eventualmente erram uma meta, é provável que imediatamente
perder a avaliação extra (por exemplo, Skinner e Sloan, 2000; Myers, Myers e Skinner, 2007).
124
6.1.3 Qualidade do lucro e custo do capital próprio
As proxies usadas para o custo de capital incluem: 1) O custo de capital implícito ou ex ante de uma empresa
capital, que é a taxa de desconto que iguala o valor atual de mercado com a soma do valor presente
dos fluxos de caixa futuros esperados em um modelo de avaliação patrimonial; 2) spreads de compra e venda; e 3) beta.73 Nós
conclua esta seção com uma discussão da literatura emergente sobre a qualidade do acréscimo como um risco precificado
fator.
Custo implícito do capital próprio: Francis et al. (2004), discutido extensivamente na Seção 3, descobre que
qualidade de acumulação, persistência de ganhos, suavidade, relevância de valor e pontualidade estão associados
com custo de capital próprio na direção prevista, enquanto previsibilidade e conservadorismo não são.74
A qualidade do acréscimo tem o maior custo dos efeitos do capital próprio. Bhattacharya, Daouk e Welker
(2003) encontraram evidências de uma associação entre as medidas de qualidade dos rendimentos em nível de país, incluindo
agressividade de ganhos (ou seja, provisões), prevenção de perdas e suavização de ganhos e nível de país
medidas de custo total de capital.
Hribar e Jenkins (2004) sugerem que as correções estão associadas a aumentos no
custo implícito do capital próprio. Há evidências mistas sobre se as revelações de controle interno
deficiências afetam o custo de capital próprio de uma empresa (Beneish et al., 2008; Ogneva et al., 2007;
Ashbaugh-Skaife et al., 2009). A independência do auditor está associada a um menor custo implícito de
capital próprio para o cliente de auditoria (Khurana e Raman, 2006).
73
Ver Frankel e Lee (1998), Botosan e Plumlee (2002), Kasznik (2004), Brav et al. (2004), Easton e Monahan (2005) e Botosan e
Plumlee (2005) para especificações e discussões sobre o custo implícito das métricas de capital próprio. Ver Callahan, Lee e Yohn (1997)
e Mohanram e Rajgopal (2009) para discussões sobre spreads (e PIN) como medidas do componente de seleção adversa do custo de
capital. Veja a Seção 3.1 para uma extensa discussão de Francis et al. (2005), que fornece evidências sobre a qualidade dos
accruals como um fator de risco precificado.
74
No entanto, McInnis (2009) não encontra evidências de retornos médios de ações mais altos para empresas com alta
suavidade de lucros. Ele sugere que a associação entre a suavidade dos lucros e o custo do capital próprio documentado em
pesquisas anteriores é impulsionada pelo otimismo nas previsões de lucros de longo prazo dos analistas.
125
Bid-ask spread: A evidência sobre a associação entre a qualidade dos ganhos e os bid ask spreads é mista
e parece depender fortemente do proxy EQ. Dechow et ai. (1996) encontraram um aumento na
bid ask spread para empresas AAER. Chang et ai. (2006) concluem que os requisitos da SOX relativos
As certificações CEO/CFO estão associadas a spreads mais baixos. Palmrose et ai. (2004), no entanto, não
encontrar evidências de uma mudança significativa nos spreads após as atualizações.
Existe uma associação negativa entre previsibilidade de ganhos e spreads de compra e venda (Affleck
Graves et al., 2002), mas uma relação em forma de U entre suavidade e spreads (Jayaraman, 2008).
A medida de suavidade é a diferença entre a volatilidade dos lucros e a volatilidade do fluxo de caixa, de modo que a
O resultado sugere que, quando os ganhos são muito suaves em relação aos fluxos de caixa, ou muito mais voláteis, então
os preços de mercado parecem refletir uma maior assimetria.
Beta: Revisões de reservas de perdas de seguradoras de P&C como uma medida de provisões discricionárias (Petroni, Ryan,
e Wahlen, 2000) e deficiências de controle interno (Ashbaugh-Skaife et al., 2009) são positivamente
associado ao beta.
Qualidade do acúmulo como fator de risco precificado: Francis et al. (2005) (FLOS) classificam sua medida de acumulação
qualidade (discutida na Seção 3.1.1) em quintis e mostra a variação entre os quintis no custo
da dívida (juros sobre a dívida média), índices EP ajustados pela indústria e betas do tipo CAPM
regressões. Eles também calculam a diferença nos retornos a cada mês entre os dois primeiros quintis
e os dois quintis inferiores e determinar se o fator AQ é precificado (tem um
coeficiente):
Rj,m- Rf,m = ÿj+ÿj(RM,m- Rf,m)+sjSMBm + hjHMLm + ejAQfactorm + ÿjm
FLOS encontra um coeficiente significativo em ej. Quando o fator AQ é decomposto em inato e
componente discricionário, eles acham que o resultado é impulsionado principalmente pelo componente inato, embora
126
o componente discricionário ainda é significativo. A interpretação da FLOS é que a qualidade do acréscimo desempenha um papel
um papel economicamente significativo na determinação do custo do capital próprio.
Os resultados e as bases teóricas para a análise geraram consideráveis
controvérsia. Os FLOS motivam a previsão de que o risco de incerteza da informação é precificado usando um modelo
por Easley e O'Hara (2004), que sugere que o risco da informação não é diversificável e tem um preço
na presença de investidores desinformados que não conseguem ajustar os pesos de suas carteiras na mesma
como investidores informados. Lambert, Leuz e Verrecchia (2007, pp. 396-397), entretanto, argumentam que
quando o número de comerciantes aumenta, o efeito da informação é diversificado. Um similar
conclusão pode ser tirada de Hughes, Liu e Liu (2005) que sugerem que a seção transversal
efeito da informação assimétrica sobre o custo de capital pode ser totalmente diversificado em uma troca pura
economia com um grande número de ativos.
Além disso, Core, Guay e Verdi (2008, p7) comentam sobre a interpretação da
resultados da regressão:
É crucial notar que o coeficiente positivo médio no fator AQ nessas regressões contemporâneas de retornos de ações sobre retornos de
fatores não implica que AQ seja um fator de risco precificado. Em vez disso, um coeficiente de regressão positivo médio significa que,
em média, as empresas têm uma exposição contemporânea positiva à estratégia de imitação do fator AQ. Por exemplo, o coeficiente
significativo na carteira de mercado não sugere que o fator de mercado seja precificado, mas apenas confirma que o beta médio em
uma amostra de empresas é positivo e mecanicamente próximo de um. (itálico adicionado)
Daniel e Titman (1996) defendem o mesmo ponto para Fama e French market-to-book e
fatores de tamanho. Só porque as empresas high market-to-book covariam simultaneamente umas com as outras
não implica que os investidores precifiquem esse risco de covariância.75
Para mostrar que o AQ_factor é um fator de risco precificado, os pesquisadores devem mostrar, por
por exemplo, ao classificar as empresas em AQ, as empresas com baixa qualidade de acumulação obtêm retornos futuros mais altos;
ou que o AQ_factor beta explica a seção cruzada de retornos esperados/retorno futuro; ou tão baixo
ações de qualidade de acumulação que são altamente correlacionadas com o AQ_factor têm retornos esperados mais altos do que
75
Daniel e Titman documentam que o prêmio de retorno ao alto book-to-market não se deve à sua covariância com HML.
Isso sugere que o fator market-to-book não é um risco precificado, mas uma “característica” que explica os retornos futuros.
127
ações de baixa qualidade de acumulação que não são altamente correlacionadas com o fator. Este é o ponto levantado por
Fama e French (1992) que sugeriram que o beta estava “morto” como um fator de risco precificado porque o mercado
beta não parece explicar a seção transversal dos retornos futuros.
Núcleo e outros. (2008) realizam tais testes e sugerem que o AQ_factor não é precificado. em outro
Em outras palavras, empresas de baixa qualidade podem covariar umas com as outras, mas os investidores não precificam isso.
risco de covariância e, portanto, não exigem um retorno/custo de capital esperado mais alto. Ecker, Francisco, Kim,
Olsson e Schipper (2006) examinam se a classificação em AQ fornece diferenças nos retornos.
No entanto, Core et al. contrariar que a formação de carteira igualmente ponderada juntamente com o diário
é provável que o rebalanceamento superestime os retornos, especialmente porque AQ parece estar correlacionado com a empresa
tamanho. Kravet e Shevlin (2009) argumentam que mesmo fatores de risco bem aceitos, como mercado, tamanho e
os fatores do livro para o mercado também são frequentemente insignificantes na regressão do segundo estágio, conforme relatado no Core
et al., sugerindo que a insignificância do coeficiente do fator AQ não exclui necessariamente AQ
fator como um fator de risco precificado. Kravet e Shevlin seguem a abordagem FLOS e documentam um
aumento significativo na precificação do fator AQ (especialmente o componente discricionário do
Fator AQ) após anúncios de reapresentação, consistente com a reapresentação que leva ao aumento do custo de
capital social.76
Aboody, Hughes e Liu (2005) realizam testes para determinar se a qualidade do acréscimo é uma
fator de risco precificado. Eles investigam se o componente sistemático da qualidade dos lucros (uma proxy
para assimetria de informação) é precificado e se informações privadas/insider obtêm lucros maiores
ao negociar ações com maior exposição ao fator de qualidade do lucro. Eles usam quatro relacionados
medidas de qualidade dos lucros: (i) o valor absoluto dos acréscimos anormais de um Jones modificado
modelo (Dechow, Sloan e Sweeney 1996); (ii) o valor absoluto dos acréscimos correntes anormais
76
Além disso, Liu e Wysocki (2006) mostram que AQ perde significância no lucro sobre o preço e na taxa de juros
regressões quando são introduzidas medidas de volatilidade operacional.
128
(que exclui depreciação); (iii) o valor absoluto do resíduo de Dechow e Dichev
modelo; (iv) o desvio padrão do resíduo de (iii) usando a série temporal da empresa
residual (isto é, como em FLOS). Aboody, Hughes e Liu (2005) acham que uma estratégia de portfólio que imita
que compra empresas com alto AQ beta obtém retornos anormais positivos obtém retornos anormais positivos.
Core et al., no entanto, acham que esse resultado é sensível ao período de tempo examinado. eles não encontram
resultados ao usar um horizonte de tempo mais longo. Além disso, Aboody et al. concluir que o AQ_factor
carregamento é fraco, particularmente em comparação com os retornos de seus resultados de negociação com informações privilegiadas.
6.1.4 Consequências da qualidade dos lucros no mercado de dívida
Apenas três documentos de consequências em nosso banco de dados estendem a definição de qualidade de ganhos para
utilidade da decisão em mercados de dívida. Francisco e outros. (2005) concluíram que as empresas com accruals de menor qualidade
têm um custo de dívida mais alto medido por: 1) a relação entre despesa de juros e
dívida pendente (ou seja, uma medida ex post ) e 2) Ratings de Crédito de Emissor S&P (ou seja, uma medida ex ante
medir). Anderson e outros. (2004) descobriram que as empresas com maior independência do conselho, maior auditoria
independência do comitê e tamanho maior do conselho têm custos de dívida mais baixos medidos como o rendimento
espalhar. Eles citam estudos empíricos anteriores (por exemplo, Klein, 2002) para justificar essas proxies indiretas para
qualidade dos relatórios financeiros. Bhojraj e Swaminathan (2007) concluíram que os retornos dos títulos com um ano de antecedência
das empresas com altos accruals operacionais são significativamente menores do que as das empresas com baixos
provisões, consistente com os investidores em títulos que avaliam erroneamente as empresas de alta e baixa acumulação da mesma forma
maneira que os investidores de capital fazem.
129
6.1.5 Resumo
Resumindo, a evidência de que há uma menor reação do mercado quando os lucros são menores
qualidade e que o mercado reage negativamente à evidência de uma queda na qualidade (Seção 6.1.1) é
bastante consistente em todos os proxies de qualidade de ganhos. Uma questão em aberto, no entanto, é se a
resposta negativa reflete um declínio na qualidade do processo de lucro fundamental da empresa ou um
declínio na qualidade da informação para medir o processo. Os pesquisadores normalmente afirmam
última explicação.
A evidência na Seção 6.1.2 sobre avaliações de mercado sugere que as empresas que vencem consistentemente
benchmarks são recompensados com avaliações mais altas, mas as empresas que gerenciam ganhos por meio de
reservas de perdas discricionárias não são. Existem várias explicações para esta combinação de resultados: 1)
o mercado recompensa alguns tipos de gerenciamento de resultados e outros não; 2) maior precificação incorreta do mercado
de gestão de resultados menos transparente; e 3) “bolhas racionais” causadas por uma associação
entre o crescimento reportado e o risco de sincronização do investidor (ver, por exemplo, Abreu e
Brunmeier, 2002). Mais pesquisas sobre esse fenômeno observado são necessárias para desembaraçar essas
explicações.
As evidências até o momento geralmente encontram uma associação negativa entre proxies de qualidade de lucro
e o custo de capital próprio, com exceção dos achados de Core et al. (2008). Pesquisa sobre
a relação entre a qualidade dos lucros e o custo do capital próprio certamente evoluirá à medida que as teorias
que relacionam a precisão das informações sobre fontes de risco diversificáveis e não diversificáveis ao custo
de capital evoluem.
Finalmente, embora as evidências dos mercados de dívida sejam limitadas, elas são consistentes com
evidências sobre proxies de qualidade de lucros em mercados de ações. Os mercados de dívida fornecem uma ferramenta útil
oportunidade de validar as descobertas nos mercados de ações. Além disso, a variação na decisão
130
utilidade dos ganhos nos mercados de dívida em relação aos mercados de ações oferece uma oportunidade 1) para
examinar as escolhas contábeis que são irrelevantes para as características de qualidade de interesse para os mercados de ações,
e 2) avaliar compensações entre incentivos múltiplos para produzir rendimentos de alta qualidade.
6.2 Consequências fora do mercado da qualidade dos lucros
As categorias de consequências não relacionadas ao mercado de EQ são: 1) litígio contra a empresa, 2)
remuneração, 3) rotatividade de executivos e diretores, 4) opiniões de auditoria, 5) previsões de analistas e 6)
atividades reais, incluindo decisões de divulgação e atividades de investimento/financiamento. Um notável
característica dessas categorias é que muitas delas também são as variáveis “determinantes” que foram
discutido na Seção 5, que enfatiza a importância de considerar a causalidade ao interpretar
a evidência.
6.2.1 Consequências da qualidade do lucro para litígios
Palmrose e Scholz (2004) descobriram que a probabilidade de litígio aumenta com as reformulações,
e Lev, Ryan e Wu (2008) acham que uma correção monetária que retrata um padrão diferente de ganhos
do que foi relatado anteriormente está associado a uma maior probabilidade de litígio de acionistas. Gongo,
Louis e Sun (2008) e DuCharme, Malatesta e Sefcik (2004) exploram ambientes de alto risco –
swaps de ações por ações e IPOs e SEOs, respectivamente - para examinar se os acréscimos anormais são
associada à propensão ao litígio. Eles encontram uma associação positiva entre acréscimos anormais em
o período que antecedeu as transações e o litígio pós-transação.
Porque os estudos de reexpressão (Palmrose e Scholz, 2004; Lev et al., 2008) controlam o
magnitude da atualização, eles concluem que é a atualização em si que afeta o litígio
propensão. Eles sugerem que uma reformulação é o tipo de evidência que aumenta a probabilidade de que
131
os autores da ação prevalecerão em litígios de acionistas. DuCharme et ai. (2004) interpretam de forma semelhante seus
constatação como evidência de que acréscimos anormais estão correlacionados com a avaliação do autor do
probabilidade de que ele prevaleça.
Gong et ai. (2008) e DuCharme et al. (2004) se concentram em ambientes nos quais as empresas têm
incentivos significativos para gerenciar resultados e, portanto, afirmar que as provisões anormais provavelmente
representam distorções relevantes fora dos limites do GAAP. Não há evidência direta de que
provisões anormais dentro dos limites do GAAP aumentam a probabilidade de litígio.
6.2.2 Consequências da qualidade do lucro para remuneração
Vários estudos fornecem evidências sobre a variação nos pesos colocados em diferentes componentes
ou propriedades de ganhos, ou seja, suas respectivas sensibilidades de pagamento por desempenho. Bálsamo (1998)
constata que o fluxo de caixa operacional e os acréscimos não discricionários e discricionários são positivos e
significativamente relacionado à remuneração em dinheiro do CEO após o controle dos retornos; a mais alta associação
é com o fluxo de caixa operacional. O peso dos acréscimos discricionários positivos é significativamente maior
quando as provisões são usadas para reduzir ou eliminar uma perda.
Baber, Kang e Kumar (1998) encontram uma relação de pagamento por desempenho absoluta mais forte
entre variações de remuneração em dinheiro e ganhos inesperados para ganhos mais persistentes, enquanto
Nwaeze, Yang e Yin (2006) documentam que o peso atribuído aos lucros em relação às
fluxo de caixa é menor para empresas com menor persistência de lucros, maior variabilidade de lucros e maior
provisões totais.
Gaver, Gaver e Austin (1995) concluíram que os ganhos transitórios são incluídos nos ganhos de
fins de compensação enquanto perdas transitórias são excluídas. Dechow, Huson e Sloan (1994) encontram
essa compensação parece ser ajustada para encargos não recorrentes (por exemplo, encargos de reestruturação).
132
Dechow, Myers e Shakespeare (2008), entretanto, acham que a remuneração é tão sensível a
ganhos de securitização discricionária como é para outros componentes de ganhos.
Bushman, Chen, Engel e Smith (2004) concluem que as empresas usam mais
remuneração quando os ganhos são menos informativos. Seu principal proxy para a informatividade dos lucros é
pontualidade. Cheng e Farber (2008) concluíram que a proporção de remuneração baseada em opções na carteira de um CEO
pacote declina após uma reformulação.
Os resultados da remuneração sugerem que a qualidade esperada dos lucros está associada a ex ante
composição do contrato de remuneração, em níveis, e mudanças na qualidade dos ganhos estão associados a ex
pós recontratação. Os conselhos também parecem incorporar as implicações da contabilidade discricionária
escolhas de pagamento por desempenho, como bônus, quando a escolha contábil é transparente e
provavelmente contraível. Por exemplo, Balsam (1998) interpreta sua evidência da seguinte forma: “…
os comitês de remuneração distinguem entre os componentes dos gerentes de renda e recompensa
quando suas escolhas contábeis atingem os objetivos da empresa”.
6.2.3 Consequências da qualidade do lucro para a rotatividade de executivos e conselheiros
Desai, Hogan e Wilkins (2006) concluíram que pelo menos um executivo é demitido em 60% dos
empresas da amostra que tiveram reapresentações durante 1997 ou 1998, em comparação com uma taxa de 35% em uma comparação
amostra. Apenas 15% desses executivos são recontratados em posições comparáveis. Beneish (1999) encontrou
nenhuma evidência de rotatividade anormal para CEOs ou executivos das empresas de declarações incorretas, embora ele tenha
não identificou se os executivos estavam envolvidos na fraude. Karpoff et ai. (2008a) descobrem que
93% dos indivíduos identificados como responsáveis por uma declaração incorreta deixam seus empregos até o final
do período de execução. Srinivasan (2005) relata uma taxa de rotatividade de 48% para diretores após uma
correção monetária decrescente de renda . Uma amostra combinada tem uma taxa de rotatividade de 33%. técnico e
133
as empresas de atualização com aumento de receita têm taxas de rotatividade de diretores de 18% e 28%, respectivamente, e
a rotatividade pré-reformulação é de 14-16% em todas as três amostras.77 Menon e Williams (2008) descobriram
evidência de rotatividade anormalmente alta para CEOs e CFOs após renúncias de auditores. Engel,
Hayes e Wang (2003) encontram uma sensibilidade mais forte das decisões de rotatividade às informações contábeis
quando os ganhos são mais informativos, onde a informatividade é medida pela pontualidade assimétrica.
Tomadas em conjunto, as evidências sugerem consequências negativas significativas no mercado de trabalho para
indivíduos envolvidos em distorções contábeis. No entanto, esses anúncios públicos de
distorções têm implicações diretas na credibilidade da empresa, o que pode ser um fator adicional
na decisão de rotatividade. Além disso, esses estudos podem não fornecer evidências úteis para
entender se um Conselho veria o gerenciamento de resultados dentro dos limites do GAAP como
prejudicando a qualidade dos lucros. Engel et ai. (2003) é o único estudo que fornece evidências sobre a
consequências do volume de negócios da informatividade dos ganhos, em vez de ganhos extremos e detectados
gerenciamento.
6.2.4 Consequências da qualidade dos resultados para pareceres de auditoria
Francis e Krishnan (1999) descobriram que as empresas de alta acumulação são mais propensas a serem modificadas.
opiniões de auditoria, particularmente de auditores das Seis Grandes e quando as provisões aumentam a receita.
Bradshaw, Richardson e Sloan (2001), no entanto, não encontraram evidências de que
acréscimos de capital estão associados a opiniões de auditoria adversas ou rotatividade de auditores.78 Butler, Leone e
Willenborg (2004) descobriu que a relação entre accruals (accruals totais ou accruals totais anormais)
77
Embora os resultados sugiram direcionalmente maior rotatividade de diretores após reformulações em relação a uma amostra
correspondente, a significância da diferença não é relatada. Além disso, o aumento na rotatividade para a amostra combinada de
14-16% no hipotético período pré-reformulação para 33% no período pós-reformulação é inexplicável e levanta questões sobre o
impacto do agrupamento de dados de tempo do calendário nos resultados.
78
Uma explicação para os resultados mistos é que Francis e Krishnan (1999) examinaram relatórios em 1987-1988, que
precede a emissão do SAS 58 e 59, enquanto Bradshaw et al. examinar relatórios em 1988-1998.
134
e opiniões de auditoria é impulsionada principalmente por uma relação entre grandes provisões negativas e indo
dizem respeito a opiniões.
Os resultados mistos parecem estar relacionados com a definição de acréscimos. Bradshaw e outros. (2001)
afirmam: “… uma terceira interpretação dos resultados do nosso auditor é que questões de qualidade de lucros do tipo que
investigamos estão além do escopo da auditoria. Em outras palavras, os auditores podem entender que
provisões infladas implicam uma maior probabilidade de quedas futuras de ganhos e violações de GAAP, mas são
não são obrigados a comunicar essas informações aos investidores por meio de suas opiniões de auditoria”.
6.2.5 Consequências da qualidade dos lucros para as previsões dos analistas
Brown (1983) examina o impacto de cinco escolhas de métodos contábeis nos lucros
previsibilidade, medida pelos erros de previsão dos analistas. Ele considera que a capitalização do leasing (SFAS 13)
melhora a previsibilidade e as mudanças nos pressupostos atuariais para pensões prejudicam a previsibilidade. Ele
não encontra evidências de que mudanças na contabilidade em moeda estrangeira (SFAS 8), capitalização de juros
(SFAS 34), ou a adoção de LIFO afeta a previsibilidade. Ashbaugh e Pincus (2001) documentam maior
erros de previsão quando o GAAP do país de origem de uma empresa difere mais significativamente do IAS e que
os erros de previsão dos analistas diminuíram após a adoção do IAS. Bhattacharya, Black, Christensen e
Larson (2003) mostra que as revisões das previsões dos analistas estão mais fortemente associadas a resultados inesperados.
ganhos forma do que com ganhos operacionais GAAP inesperados. Kim e Schroeder (1990)
documentar padrões previsíveis nas previsões dos analistas relacionados a acréscimos discricionários que os gerentes
usar para maximizar a remuneração do bônus, o que sugere que os analistas antecipam a contabilidade dos gerentes
escolhas.
Os estudos a seguir, no entanto, sugerem que as previsões dos analistas nem sempre incorporam
informações relacionadas à qualidade dos lucros. Elliott e Philbrick (1990) documentam que a previsão dos analistas
135
revisões não contabilizam totalmente o efeito de ganhos do ano atual de uma variedade de mudanças em
método contábil, embora a associação entre os erros de previsão e o efeito do lucro seja
geralmente insignificante. Bradshaw, e outros. (2001) mostram que os erros de previsão dos analistas são grandes para as empresas
com acúmulos de capital de giro anormalmente altos , depois de verificar que sua métrica de acúmulos está em
fato associado a quedas subsequentes nos lucros. Finalmente, Abarbanell e Lehavy (2003) mostram que
recomendações de ações dos analistas estão associadas a acréscimos anormais, o que sugere que
os analistas entendem fundamentalmente a qualidade inferior dos lucros, mas que os analistas não incorporam
esse gerenciamento de ganhos previsível em suas previsões.
Em resumo, se assumirmos que os analistas são previsores imparciais e qualificados de futuros
ganhos, podemos usar a variação em suas previsões para inferir atributos de ganhos que melhoram sua
previsibilidade.79 Brown (1983), Elliott e Philbrick (1990), Ashbaugh e Pincus (2001) e
Bhattacharya, e outros. (2003) fornecem evidências sobre contas/métodos/estimativas específicas que melhoram
previsibilidade. As análises são testes conjuntos de “eficiência” do analista e qualidade dos lucros.
A suposição fundamental de que os analistas são imparciais e previsores especialistas, no entanto, é
questionável. Abarbanell e Lehavy (2003) sugerem que os analistas entendam as implicações de
provisões para a previsibilidade dos lucros, mas que as previsões são tendenciosas. Kim e Schroeder (1990) e
Coles et ai. (2006) sugerem que quando os analistas podem antecipar racionalmente o gerenciamento de accruals, eles
incorporam adequadamente as implicações dos acréscimos em suas previsões. Grandes estudos de amostra,
entretanto, não revelam esse padrão (Bradshaw, et al., 2001).80 No geral, até que ponto os rendimentos
79
Usando previsões de analistas e uma suposição de eficiência do analista para inferir a qualidade dos lucros em vez de preços de mercado e
uma suposição de eficiência de mercado tem a vantagem de que a previsão se refere apenas a lucros. Os preços de mercado refletem
outras informações além dos lucros. Portanto, os testes que inferem a qualidade dos lucros usando preços de mercado e assumindo a
eficiência do mercado confundem a interpretação do impacto da qualidade dos lucros isoladamente na utilidade da decisão. Uma
desvantagem, no entanto, é que os incentivos dos analistas para emitir previsões precisas e imparciais podem diferir (Francis, Chen, Philbrick
e Willis, 2004). Os investidores do mercado de ações, no entanto, presumivelmente têm incentivos para fazer previsões imparciais do valor
da empresa e incorporá-las em suas decisões de negociação.
80
Dois artigos fornecem evidências relacionadas. Burgstahler e Eames (2003) investigam a “torção” na distribuição de lucros em torno
das previsões dos analistas e mostram que, em média, os analistas antecipam o gerenciamento de resultados que evitará
136
gestão afeta previsibilidade depende da capacidade dos analistas para detectar os ganhos
gerenciamento.
6.2.6 Consequências da qualidade dos lucros para atividades reais (incluindo divulgação voluntária)
Lougee e Marquardt (2004) documentam que as empresas com baixa informatividade dos lucros,
medidos por ERCs, são mais propensos a divulgar voluntariamente lucros pro forma. Chen, DeFond e
Park (2002) documenta que empresas com baixa ou incerta informatividade de lucros têm maior
propensão a divulgar voluntariamente informações de balanço em anúncios de lucros. Chen et ai.
usar vários indicadores ex ante para identificar empresas com baixa informatividade de lucros (por exemplo, indústria,
empresas com perdas, erros de previsão de analistas, incentivos do mercado de capitais e idade da empresa). Lennox e Parque (2002)
descobrem que quando os lucros são mais informativos (ou seja, ERCs altos), as empresas emitem previsões gerenciais como
uma forma particular de divulgação voluntária. Eles preveem essa descoberta assumindo que os gerentes preveem
quando estiverem razoavelmente confiantes sobre sua precisão devido a questões de reputação. O Lennox
e Park encontrando é diretamente oposta à correlação negativa entre informatividade e
divulgação em Lougee e Marquardt (2004) e Chen et al. (2002).
Esses estudos mostram que as decisões de divulgação são determinadas endogenamente pelos lucros
qualidade. Assumindo que os participantes do mercado de ações estabelecem preços com base em todas as informações disponíveis, não
apenas ganhos, essas descobertas levantam questões sobre a validade das inferências de testes que medem
a associação entre proxies de qualidade de lucro e consequências de mercado sem considerar o
disponibilidade endogenamente determinada de informações não lucrativas. Essa preocupação é complicada por
pequenas perdas. A análise de erros de previsão refina ainda mais suas conclusões sobre os tipos exatos de gerenciamento de resultados
que os analistas podem antecipar. Hirst e Hopkins (1998), em um cenário experimental, descobriram que os analistas do buy-side não
ajustam as avaliações para gerenciamento de resultados, especificamente vendas seletivas de títulos AFS. Quando os ganhos são agregados
ao lucro líquido, os analistas não tratam os ganhos administrados de forma diferente dos ganhos não administrados nas empresas de
controle. Como eles manipulam a transparência dos relatórios sobre os ganhos, os analistas são mais propensos a descontar os ganhos
administrados em suas avaliações. Assim, a capacidade dos analistas de entender o gerenciamento de resultados é específica da técnica e do cenário.
137
o fato de que algumas divulgações estão inversamente relacionadas a proxies comumente usados para a qualidade dos lucros
(Lougee e Marquardt, 2004; Chen, DeFond e Park, 2002), enquanto outros estão positivamente relacionados
(Lennox e Parque, 2002).
Encontramos três artigos que preveem uma consequência real do EQ além da divulgação. Biddle
e Hilary (2006) sugerem que a alta qualidade contábil (ou seja, conservadorismo, prevenção de perdas e
suavização de resultados) reduziria a assimetria de informação entre gerentes e fornecedores externos
de capital e, portanto, melhoraria a eficiência do investimento (ver também Verdi, 2006). Eles
documentam que a qualidade contábil está negativamente associada à sensibilidade do fluxo de caixa do investimento.
McNichols e Stubben (2008) mostram que as empresas investem demais durante os períodos de distorção . Eles
sugerem que o excesso de investimento provavelmente surge da crença em tendências de crescimento mal informadas. Finalmente,
Karpoff, Lee e Martin (2008) inferem das perdas na avaliação de mercado após AAERs que as empresas
incorrer em penalidades reputacionais substanciais pela declaração incorreta, presumivelmente incluindo o negativo
efeitos nos fluxos de caixa futuros da empresa devido a vendas mais baixas e custos de contratação e financiamento mais altos.
6.2.7 Conclusões da revisão da literatura sobre as consequências do mercado não patrimonial
A comparação dos resultados entre essas categorias enfatiza a importância de considerar o
contexto ao determinar o proxy apropriado para a utilidade da decisão. A decisão de um investidor de
litigar depende se uma declaração incorreta de lucros é grave ou transparente o suficiente para aumentar o
probabilidade de prevalecer como demandante. A decisão de relatar do auditor, em contraste, depende
se uma distorção de lucros é grave ou transparente o suficiente para diminuir a probabilidade de
prevaleça como réu. O problema de desenho do contrato de remuneração de um Conselho depende do ex ante
informatividade dos sinais disponíveis do desempenho do agente, enquanto sua remuneração variável em dinheiro
e as decisões de recontratação dependem da informatividade ex post dos sinais disponíveis.
138
7. Conclusão
Nossa abordagem nesta revisão é definir a qualidade dos ganhos de forma ampla para ser a utilidade da decisão -
em qualquer decisão por qualquer tomador de decisão. Como tal, o número de artigos relevantes ultrapassa os 300,
e por necessidade nossa discussão é ampla.
Uma abordagem alternativa poderia ter sido limitar o escopo da revisão a estudos de
utilidade de decisão apenas em um contexto de avaliação patrimonial, de acordo com o uso original do
prazo na análise das demonstrações financeiras. Sob essa abordagem, teríamos argumentado que usar o termo
a qualidade dos lucros fora do contexto de avaliação de patrimônio é inapropriada, e teríamos
criticou os estudos que o fazem e simplesmente os ignorou em nossa revisão. nós teríamos exigido
que pesquisadores e outros não usem o termo qualidade de ganhos fora do contexto de avaliação de patrimônio
modelos. Mas acreditamos que o navio já partiu e tal recomendação, portanto, não serviria
propósito. Em vez disso, tentamos entender a qualidade dos ganhos de forma mais ampla em seu uso atual.
Enfatizamos duas conclusões significativas com base em nossa pesquisa sobre a qualidade dos lucros
literatura como um todo. Primeiro, porque todas as proxies para a qualidade dos lucros que envolvem lucros (ou seja,
propriedades como persistência, reconhecimento oportuno de perdas, suavidade e pequenos lucros, bem como o
ERCs) têm em seu núcleo o número de ganhos baseados em competência relatados, esses proxies são afetados por
tanto o processo de lucro fundamental da empresa quanto a mensuração desse processo. O actual
pesquisa não reconhece adequadamente a distinção entre o processo de ganhos fundamentais e
a medição do processo, o que limita as conclusões que nós, como profissionais, podemos tirar para
afirmações sobre a “qualidade do lucro” e não sobre a contribuição da mensuração contábil para
a qualidade dos lucros declarados.
Em segundo lugar, embora todas as proxies baseadas em lucros reportados sejam afetadas tanto pela
processo inobservável e a medição, os proxies não são igualmente afetados por esses dois fatores.
139
Portanto, os proxies não são medidas do mesmo construto subjacente, mas medem
diferentes elementos de utilidade de decisão. Esperamos que a amplitude da discussão de cada proxy tenha
lançar luz sobre as dimensões de qualidade específicas do contexto capturadas por cada proxy e sobre o
às vezes distinções sutis entre eles.
Apresentamos as Figuras 1 e 2 na introdução para ilustrar as proxies de qualidade de lucro
que têm sido usados para testar os determinantes teóricos e as consequências da qualidade dos lucros. Nosso
O objetivo de fornecer as Figuras 1 e 2 não é sugerir que os pesquisadores preencham o mosaico. A
ponto significativo desta revisão é que as proxies de qualidade de lucro medem diferentes facetas de qualidade,
e uma implicação dessa afirmação é que nem todas as células nas figuras representam
hipóteses. Pode valer a pena investigar certas células, não porque a teoria prevê uma relação,
mas porque não encontrar uma relação forneceria evidência contrafactual útil.
Os números, no entanto, destacam algumas oportunidades potenciais para pesquisas futuras. Para
Por exemplo, as empresas com deficiência de controle interno da SOX fornecem uma oportunidade relativamente nova para examinar a
consequências da fiabilidade das demonstrações financeiras. As implicações do benchmarking para remuneração
e as decisões dos analistas também são áreas interessantes para pesquisas futuras. Ressaltamos, porém, que
projeto de pesquisa cuidadoso e uma compreensão mais clara dos pontos fortes e fracos desses proxies
no cenário examinado é importante para estabelecer um resultado significativo. Ao longo da revisão, nós
notamos situações em que pensamos que as inferências são fracas porque questionamos a hipótese
relação entre um determinado determinante e EQ ou entre EQ e uma consequência particular.
A maior parte do problema decorre não de uma teoria fraca, mas de tratar as proxies de qualidade dos lucros como
substituem uns aos outros e não combinam precisamente a teoria com a construção.
140
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Figura 1. Resumo dos determinantes investigados da qualidade dos lucros
A Figura 1 resume as variáveis explicativas para (“determinantes” de) as várias proxies de qualidade dos lucros. As linhas representam os determinantes hipotéticos mais frequentes da qualidade dos
lucros e correspondem à organização da discussão nas Seções 5.1 a 5.6. As colunas representam nossas categorias de proxies de qualidade de ganhos comumente usados. Uma caixa
sombreada indica que os pesquisadores investigaram se o determinante explica a variação na proxy de qualidade dos lucros. O primeiro número em uma caixa sombreada indica o número de
artigos em nosso banco de dados que examinam a associação entre um determinante e um proxy EQ. O segundo número em uma caixa sombreada (se houver) indica o número de artigos que
fornecem evidências negativas (incompatíveis com a teoria).
Proxy de qualidade de ganhos

Indicadores externos de
Propriedades dos ganhos ERCs qualidade de relatórios financeiros
provisões AAERs
Anormal
procedimentos
reconhecimento
pontualidade/ oportuna
Perda coeficientes
Suavidade
Assimétrico
reformulações
Controle
interno
Benchmarking
perdas)
(evitar
acumulação
persistência
Atributos
de
e
Benchmarking
positivos)
(pequena
surpresa
ganhos
de investidor
Resposta
do
Determinante
Características da empresa O desempenho da empresa 1 5/2 2/1 1 2 2
Crescimento firme 6 1 1 1/1 2

Componentes da
demonstração financeira 10 1 3 10 2 1
Tamanho firme 1 1 1 2
Acordo de dívida firme 2/1 3/2 2
Dívida como opção de compra 3
Práticas de relatórios
financeiros Métodos de contabilidade 4 1 6
Outras práticas de relatórios

financeiros 1 2 2
Métodos baseados em princípios

versus métodos baseados em regras 1 1 1 1
165
Figura 1. Resumo dos determinantes investigados da qualidade dos lucros, continuação

provisões AAERs
Anormal
procedimentos
reconhecimento
Perda coeficientes
Suavidade
Assimétrico
reformulações
Controle
interno
Benchmarking
perdas)
(evitar
acumulação
persistência
Atributos
de
e
Benchmarking
positivos)
(pequena
surpresa
ganhos
de investidor
Resposta
do
Determinante
Governança e
controles Características da placa 3/1 1 1 2 4 2/1 1
Procedimentos de I/ 1 2 1
C Propriedade gerencial 4/1 1 1 3 1/1
Compensação baseada em ganhos. 4/2 2/2
Compensação de capital 5 1 4/2 4/2
Mudança gerencial 2
Auditores tamanho do auditor 2/1 4 1 1/1 1/1

Honorários do auditor 3/1
Taxas de não auditoria 6/3 1/1 2 2/1
Outros relacionados ao auditor 7/2 1 1/1 1/1
Incentivos do
mercado de capitais IPO e SEO 1 01/08 2 1
Fusões compra 01/03
Listagem cruzada 2 1 1 1 1
Incentivos para atingir
metas baseadas em ganhos 3 3/1
Fatores externos Processo político 8
Regulamentos de capital 5
Regulamentos fiscais 02/07
SOX 2
Fatores institucionais em nível de país 1 2 2 4 4 5
166
Figura 2. Resumo das consequências investigadas da qualidade dos lucros
A Figura 2 resume os resultados resultantes das (“consequências”) das várias proxies de qualidade dos lucros. As linhas representam as consequências hipotéticas mais frequentes da qualidade dos
lucros e correspondem à organização da discussão nas Seções 6.1 e 6.2. As colunas representam nossas categorias de proxies de qualidade de ganhos comumente usados. Uma caixa
sombreada indica que os pesquisadores investigaram se a proxy da qualidade dos lucros explica a variação na variável de consequência. O primeiro número em uma caixa sombreada indica o
número de artigos em nosso banco de dados que examinam a associação entre uma consequência e um proxy de QE. O segundo número em uma caixa sombreada (se houver) indica o número de
artigos que fornecem evidências negativas (incompatíveis com a teoria).

provisões AAERs
Anormal
procedimentos
reconhecimento
Perda coeficientes
Suavidade
Assimétrico
reformulações
Controle
interno
Benchmarking
perdas)
(evitar
acumulação
persistência
Atributos
de
e
Benchmarking
positivos)
(pequena
surpresa
ganhos
de investidor
Resposta
do
Consequência
Mercados capitais Retornos de janela curta 5 6 1 3 2 2
Retornos de janela longa 3 1
Devoluções futuras 10/1 01/06 1
Múltiplos de mercado 3 3
Custo de capital próprio 3 5/1 4/2 1 1 1 1 3/1 3/1
mercado de dívida 1 1
Além dos mercados
de capitais Litígio 2 2 2
Compensação 2 1 1 1
rotatividade de executivos 1 1 2 3
pareceres de auditoria 3/2 1/1
Decisões do analista 1/1 3/1

atividades reais 1 1 1 1 1 2/1 1 1
167
Figura 3: Principais vínculos entre determinantes, representantes da qualidade dos lucros e consequências A Figura
3 resume os principais vínculos entre determinantes, representantes da qualidade dos lucros e consequências. As linhas escuras representam quatro ou mais artigos e as linhas
pontilhadas representam dois ou mais artigos examinando o link. Links que são feitos por apenas um papel não estão incluídos.
168
Figura 4: Construir validade entre proxies de qualidade de ganhos
Os links mostrados nesta figura fornecem uma representação gráfica de proxies que foram validados usando outros proxies em artigos dentro de nosso banco de dados.
169
Tabela 1. Categorias de proxies de “qualidade de lucro”, determinantes de EQ e consequências de EQ
Esta tabela descreve as subcategorias das três categorias de indicadores de qualidade dos lucros, as seis categorias de determinantes da qualidade dos lucros e as duas categorias de consequências da
qualidade dos lucros. Para cada um, informamos o número da seção neste documento em que o item é discutido.
Painel A: proxies de qualidade de ganhos Painel B: Determinantes de EQ Painel C: Consequências do EQ
Propriedade dos ganhos 3.1 Características da empresa 5.1 Mercados capitais 6.1
Persistência e acréscimos 3.1.1 Desempenho e perdas 5.1.1 devoluções 6.1.1
Suavidade 3.1.2 Crescimento e investimento 5.1.2 avaliações de mercado 6.1.2
Pontualidade assimétrica e Dívida, estrutura de capital 5.1.3 Custo de capital próprio 6.1.3
reconhecimento oportuno de perdas 3.1.3 Tamanho 5.1.4 Preço da dívida 6.1.4
avaliação comparativa 3.1.4
Práticas de relatórios financeiros 5.2 Consequências não relacionadas ao mercado de ações
Coeficientes de resposta de ganhos 3.2 Litígio 6.2.1

Métodos contábeis e ERCs Características 3.2.1 Governança e controles 5.3 Compensação 6.2.2
da empresa e ERCs Ambiente de 3.2.2 Conselho Administrativo 5.3.1 rotatividade de executivos 6.2.3
informação e ERCs 3.2.3 Procedimentos de controle interno 5.3.2 pareceres de auditoria 6.2.4
propriedade gerencial 5.3.3 Decisões do analista 6.2.5
Indicadores externos de qualidade de Compensação 5.3.4 atividades reais 6.2.6

relatórios financeiros 3.3 mudança de gerente 5.3.5
AAERs 3.3.1
reformulações 3.3.2 Auditores 5.4
Procedimentos de controle interno 3.3.3 tamanho do auditor 5.4.1
Honorários do auditor 5.4.2
Outras características do auditor 5.4.3
Incentivos do mercado de capitais 5.5

Ao levantar capital 5.5.1
Metas baseadas em ganhos 5.5.2
Fatores externos 5.6

Processo político 5.6.1
Regulamentos de capital 5.6.2
Regulamentos fiscais 5.6.3
SOX 5.6.4
170
Tabela 2. Correlações de Spearman entre proxies de qualidade de lucros (Período amostral: 1987-2007)
A Tabela 2 relata os coeficientes de correlação de Spearman entre especificações comumente usadas de proxies de qualidade de lucro, conforme definido no Anexo 1. A persistência é medida como o ÿ
estimado na regressão no nível da empresa: Earningst+1=ÿ+ ÿ Earningst + ÿt. Os acréscimos totais são definidos como a diferença entre os ganhos e os fluxos de caixa das operações. |Acréscimos| é o
valor absoluto de provisões totais. Os erros de estimativa são definidos como o valor absoluto médio no nível da empresa do resíduo de ÿWC =ÿ+ÿ1CFOt-1 +ÿ2CFOt+ ÿ3CFOt+1+ÿt. ÿ(residual) é o desvio
padrão no nível da empresa do resíduo da regressão acima. ÿ (EARN)/ ÿ (CFO) é o desvio padrão dos lucros no nível da empresa dividido pelo desvio padrão do fluxo de caixa das operações. Corr(ÿACC,ÿCFO)
é a correlação no nível da empresa entre a variação no total de provisões e a variação no fluxo de caixa das operações. O reconhecimento de perda pontual é definido como (ÿ1+ÿ2)/ÿ1 da regressão
no nível da empresa: Earningst+1=ÿ1+ÿ2Dt+ÿ1Rett+ÿ2Dt·Rett +ÿt onde D=1 se Ret<0. O ERC é definido como o ÿ estimado a partir da regressão ao nível da empresa dos rendimentos anuais: Rett=
ÿ+ÿEarningst+ÿt. A amostra consiste em 3.733 empresas (47.187 empresas-ano) com oito ou mais observações anuais consecutivas. Os níveis de significância são mostrados em itálico. Cada atributo de
ganhos é winsorizado em 1% e 99%. O reconhecimento de perdas tempestivas é ajustado no valor de -5 e 5, resultando em 2.487 empresas.
Accruals totais, |Accruals|, erros de estimativa e ÿ(residual) representam o inverso aditivo dessas variáveis, de modo que todas as variáveis estão aumentando em sua qualidade hipotética.
Acréscimos Suavidade ERCs

|Acréscimos| Estimativa ÿ(residual) ÿ (Ganho)/ ÿ (CFO) Corr(ÿACC, Reconhecimento Coeficiente R2
Acréscimos totais erros de perda pontual
-0,151 ÿCFO)
Persistência 0,082 0,128 0,128 0,129 -0,254 0,014 0,191 0,079
<.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 0,485 <,0001 <0,0001
Acréscimos totais 0,700 -0.080 -0.079 -0.214 -0.275 0,003 0,128 0,032
<.0001 <.0001 <.0001 <.0001 <.0001 0,880 <, 0001 0,052
|Acréscimos| 0.308 0.303 -0.241 -0.264 -0,007 0,174 0,030
<.0001 <.0001 <.0001 <.0001 0,742 <,0001 0,069
Erros de estimativa 0,993 -0,299 -0,250 0,026 0,214 0,048
<.0001 <.0001 <,0001 0,202 <,0001 0,004
ÿ(residual) -0,297 -0,249 0,029 0,217 0,053

<.0001 <,0001 0,149 <,0001 0,001
ÿ (Ganho)/ ÿ 0,709 -0,059 -0,339 -0,152

<,0001 0,004 <,0001 <0,0001
(CFO)
Corr(ÿACC,ÿCFO) -0,072 -0,321 -0,125
0,000 <0,0001 <0,0001
Reconhecimento 0,200 0,172
de perda pontual <.0001 <.0001
coeficiente ERC 0,551
<.0001
171
Quadro 1: Resumo dos proxies de qualidade de lucros Este

quadro lista os proxies comumente usados para qualidade de lucros e a(s) especificação(ões) mais comum(s) da variável. A especificação exata dos proxies pode variar de acordo com o estudo. Para
cada um, resumimos a teoria para seu uso como medida de qualidade e um resumo abreviado dos pontos fortes e fracos da proxy. Os detalhes estão na revisão na Seção 3.
Procuração empírica Teoria Forças e fraquezas
Persistência As empresas com ganhos mais persistentes Prós: Adapta-se bem à visão de lucros de Graham e Dodd como uma métrica resumida
geram avaliações de patrimônio baseadas dos fluxos de caixa esperados, útil para avaliação de ações.
Ganhost+1=ÿ+ ÿGanhost + ÿt em DCF mais precisas. Contras: Difícil de controlar a persistência do processo de ganhos fundamentais, mas é provável
que essa persistência seja um grande contribuinte para a persistência dos lucros relatados. Assim,
ÿ mede a persistência. é difícil fazer afirmações sobre o efeito da medição na persistência. Maior persistência
pode ser alcançada por meio de gerenciamento de resultados oportunista.
Suavidade Os gerentes suavizam os ganhos de forma Prós: em testes entre países, as medidas de suavidade artificial parecem capturar uma
oportunista. Portanto, maior variação significativa no gerenciamento de resultados.
ÿ(Lucros)/ ÿ(Fluxos de caixa) suavidade é artificial em relação ao Contras: é difícil separar a suavidade dos ganhos relatados que refletem a suavidade do
processo fundamental; ou, a processo de ganhos fundamentais da suavização artificial.
Um índice mais baixo indica mais suavidade reduz a variação ruidosa nos
suavização do fluxo de ganhos em relação fluxos de caixa como uma medida da
aos fluxos de caixa. processo.
Reconhecimento oportuno de perdas (TLR) Há uma demanda por TLR para Prós: Visa separar a medição do processo do próprio processo.
combater o otimismo natural da
Lucrost+1=ÿ0+ÿ1Dt+ÿ0Rett administração. TLR representa ganhos Contras: O efeito líquido do TLR na qualidade dos lucros é desconhecido porque o TLR
+ÿ1DtRett +ÿt de alta qualidade. resulta em menor persistência durante os períodos de más notícias do que durante os períodos
de boas notícias (Basu, 1997). Tanto a persistência quanto o TLR afetam a utilidade
onde D = 1 se Ret < 0. Maior ÿ1 é maior TLR. de decisão dos ganhos. TLR é uma métrica baseada em retornos, veja comentários sobre
ERCs.
Referências Agrupamentos incomuns nas Prós: A medida é fácil de calcular, o conceito é intuitivamente atraente e as evidências da
distribuições de rendimentos indicam pesquisa sugerem gerenciamento de ganhos em torno de metas.
ÿ Dificuldades na distribuição de gerenciamento de rendimentos em torno de metas. Contras: além dos problemas de validade estatística, as evidências de que as torções
rendimentos ÿ Mudanças na distribuição de Observações nas metas ou ligeiramente representam gerenciamento de ganhos oportunistas são confusas, com explicações
rendimentos ÿ Dificuldades na distribuição de acima delas têm resultados de baixa qualidade. alternativas confiáveis, incluindo questões não contábeis (por exemplo, impostos). É difícil
erros de previsão ÿ Cadeia de aumentos positivos de rendimentos distinguir as empresas que estão em dificuldades por acaso daquelas que
manipularam seu caminho para as caixas de referência.
172
Anexo 1, continuação
Procuração empírica Teoria Forças e fraquezas
Acréscimos Acréscimos extremos são de baixa Prós: A medida atinge diretamente o papel de um sistema contábil baseado em competência
qualidade porque representam um em relação a um sistema baseado em fluxo de caixa.
Acréscimos = Ganhos - CFt componente menos persistente dos ganhos. Contras: o processo de ganhos fundamentais difere para empresas com acréscimos
Acréscimos = ÿ ( capital de giro não monetário) extremos versus acréscimos menos extremos, o que dificulta a interpretação.
Provisões = ÿ(ativos operacionais líquidos)
Componentes de acumulação específicos
Resíduos de modelos de acumulação Resíduos de modelos de competência Prós: A medida tenta isolar o componente gerenciado ou de erro dos acréscimos. O uso
representam discrição de gerenciamento ou desses modelos tornou-se a metodologia aceita na contabilidade para capturar a
Termo de erro da regressão de provisões em erros de estimativa, os quais reduzem discricionariedade.
seus drivers econômicos a utilidade da decisão. Contras: Os testes dos determinantes/consequências do gerenciamento de resultados são
(Ver Anexo 2) testes conjuntos da teoria e da métrica de accrual anormal como proxy para
gerenciamento de resultados. As variáveis omitidas correlacionadas associadas aos
fundamentos, especialmente o desempenho, são de extrema preocupação, dada a
dependência dos accruals normais dos fundamentos e a endogeneidade dos determinantes/
consequências hipotéticos com os fundamentos.
ERCs Os investidores respondem a informações Prós: A medida vincula diretamente os ganhos à utilidade da decisão, que é a qualidade,
que têm implicações de valor. Uma embora especificamente no contexto das decisões de avaliação de ações.
Rett+1= ÿ+ÿ(Ganhos Surpresa)+ÿt correlação mais alta com o valor Contras: Assume a eficiência do mercado. Além disso, as inferências são prejudicadas por
implica que os rendimentos refletem melhor variáveis omitidas correlacionadas que afetam a reação do investidor (incluindo
Componentes mais informativos dos o processo fundamental de rendimentos. disponibilidade endogenamente determinada de outras informações), erro de medição de
ganhos terão um ÿ maior. Ganhos mais ganhos inesperados e variação transversal em processos geradores de retorno.
relevantes para o valor terão um R2 mais
alto.
Indicadores externos de As empresas tiveram erros (AAERs Prós: refletem inequivocamente os problemas de medição contábil (baixa taxa de erro tipo I). O
qualidade de relatórios financeiros e empresas de atualização) ou pesquisador não precisa usar um modelo para identificar empresas de baixa qualidade.
provavelmente tiveram erros (deficiências
ÿ AAERs identificados pela SEC ÿ de controle interno) em seus sistemas Contras: Para AAERs: tamanhos de amostra pequenos, problemas de seleção e
Reapresentações de relatórios financeiros, o que implica baixa problemas de correspondência devido à taxa de erro tipo II. Para reapresentações e empresas
* Relatórios SOX de deficiências de qualidade. SOX: problemas em distinguir erros intencionais de não intencionais ou ambiguidades nas
controle interno regras contábeis que levam a erros.
173
Figura 2: Resumo dos modelos de acumulações amplamente usados

Esta tabela resume os modelos comumente usados para estimar os níveis normais de acumulações. Os resíduos do modelo são usados como uma medida de acréscimos “anormais”.
Modelo de acumulação Teoria Notas
Jones (1991) modelo
As provisões são uma função do crescimento da receita e a A correlação ou erro com o desempenho da empresa pode influenciar os
Conta=ÿ+ÿ1Revt+ÿ2PPEt+ÿt depreciação é uma função do imobilizado. Todas as variáveis são testes.
escalonadas pelo total de ativos.
Modelo de Jones modificado (Dechow, Sloan e Sweeney, 1995)
Ajusta o modelo de Jones para excluir o crescimento das vendas a crédito R2 em torno de 12%. O resíduo está correlacionado com acréscimos,
Conta=ÿ+ÿ1(Revt - Ret) +ÿ2PPEt+ÿt em anos identificados como anos de manipulação. ganhos e fluxo de caixa.
Desempenho equivalente (Kothari, Leone e Wasley, 2005)
Corresponde à observação do ano da empresa com outra do mesmo Pode reduzir o poder do teste. Aplique apenas quando o
DisAcct - DisAcct da empresa correspondente setor e ano com o ROA mais próximo. desempenho for um problema.
Accruals discricionários são do modelo de Jones (ou modelo de Jones
modificado).
Abordagem de Dechow e Dichev (2002)
As provisões são modeladas em função dos fluxos de caixa passados, ÿ(ÿt) ou ÿt absoluto representa a qualidade de acumulação como
WC =ÿ+ÿ1CFOt-1+ÿ2CFOt+ presentes e futuros, dado o seu propósito de alterar o momento do uma medida não assinada da extensão dos "erros" de acumulação.
ÿ3CFOt+1+ÿt reconhecimento dos fluxos de caixa nos resultados.
Erros de estimativa discricionária (Francis, LaFond, Olsson, Schipper, 2005)
TCAt=ÿ+ÿ1CFOt-1+ ÿ2CFOt + Decompõe o desvio padrão do resíduo do modelo de accruals em um Erros inatos de estimativa são o componente previsto da regressão
ÿ3CFOt+1+ÿ4Revt+ÿ5PPEt+ÿt componente inato que reflete o ambiente operacional da empresa e um ÿ(ÿ)t.
componente discricionário (ÿt) que reflete a escolha gerencial.
ÿ(ÿt)=ÿ+ÿ1Sizet+ÿ2ÿ(CFO)t+ÿ3ÿ(Rev)t+
ÿ4log(OperCycle)t+ÿ5Losst+ÿt
174

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Documentos Contábeis Pesquisa do corpo docente da Wharton

Compreendendo a qualidade dos ganhos: uma revisão das proxies, suas

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Este artigo está publicado no ScholarlyCommons. https://repository.upenn.edu/accounting_papers/124 Para

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Entendendo a qualidade dos ganhos:

Uma revisão das proxies, seus determinantes e suas consequências

Entendendo a qualidade dos ganhos:

Uma revisão das proxies, seus determinantes e suas consequências

características relevantes do processo de resultados fundamentais da empresa diferem entre as decisões e

qualidade” por profissionais (incluindo reguladores, agências de fiscalização e tribunais), o

imprensa e pesquisadores acadêmicos. Lev (1989) popularizou o adjetivo “qualidade” como um

Este uso do termo “qualidade” é consistente com a orientação financeira de O'Glove.

“clima do mercado em geral”.

Os pesquisadores da contabilidade continuam a usar o descritor qualidade em referência ao

significa "qualidade" ou diferenças devido à escolha do proxy de qualidade dos lucros.2

b) suavidade de resultados, c) tempestividade assimétrica e reconhecimento oportuno de perdas; e d) benchmarking,

e as seções desta pesquisa em que os discutimos. O Anexo 1 fornece um breve resumo do

conclusões sobre os contextos em que o proxy é útil para a decisão.

1) os determinantes da proxy da qualidade dos lucros, ou 2) as consequências da qualidade dos lucros

proxy. A Tabela 1, Painéis B e C, lista as categorias de determinantes e consequências. O

1 e 2 fornecem uma visão geral dos estudos que revisamos.

organizado por determinante ou consequência deve ler as Seções 5 e 6. A Seção 7 conclui.

2. Resumo das descobertas

A Figura 1 (Figura 2) relata o número de artigos que examinam os vários determinantes

revisão da literatura representada nas Figuras 1 a 4.

2.1 Conclusões gerais

inobservável, bem como o sistema de contabilidade que mede X de forma imperfeita:

O lucro fundamental (X) representa o resultado da função de produção ou negócio da empresa.

representa a capacidade do sistema contábil de medir o processo fundamental de ganhos da empresa.

implicações (leasing, securitizações, opções de compra de ações).

o processo de lucro fundamental e a medição do processo, o que limita as conclusões

Para entender melhor essa deficiência na literatura, estimamos correlações entre os

Dado o componente fundamental das proxies, estudos que examinam determinantes e

contribuições do componente fundamental da capacidade do sistema contábil de mensurar

determinante ou consequência e o componente fundamental da qualidade.

artigos é sobre os determinantes e consequências de accruals anormais derivados de modelos de competência.

necessariamente capturar adequadamente o processo de ganhos fundamentais.

Em resumo, nossa descoberta abrangente em todos os proxies EQ é que não

da capacidade do processo de mensuração contábil contribuir para a qualidade do

proxy, seus pontos fortes e fracos, e como fundamentos e erro de medição no

2.2 Descobertas específicas em cada proxy EQ

2.2.1 Propriedades dos ganhos

Persistência e acúmulos de ganhos (Seção 3.1.1): Um número considerável de estudos fornece

persistência. Por exemplo, os pesquisadores examinaram acréscimos normais versus anormais,

A pesquisa sobre persistência geralmente não separa as contribuições dos fundamentos

fluxo que não reflete o crescimento no processo de ganhos fundamentais.

Em resumo, embora possamos caracterizar a persistência dos lucros e concluir que

ao chegar a essas conclusões. Ao esclarecer e distinguir entre fundamentos e

sobre o número do lucro reportado, terá um componente fundamental que representa o

a aplicação do sistema de medição a esse processo. Assim, a correlação negativa sugere

que a aplicação da mensuração contábil ao processo fundamental não tem o mesmo

e Tucker e Zarowin, 2005).

curto em explicações. Há pouca pesquisa que tenta determinar o componente “normal” da

características fundamentais da empresa e proxies de suavidade e encontra-se evidência negativa.

para gerenciamento de resultados, em estudos cross-country. A evidência internacional sugere que há

um componente significativo de suavidade que é artificial e que representa ganhos oportunistas

ou gerenciamento de resultados. Em estudos internacionais, os pesquisadores normalmente comparam os ganhos

Nessas configurações, a variação transversal no componente discricionário de suavidade pode

dominar o erro de medição no componente fundamental de suavidade, o que torna o

Em resumo, a capacidade da suavidade de capturar 1) a suavidade dos fundamentos de uma empresa