05-Analise Da Rendibilidade e Racios de Mercado

FUNDAMENTOS DE FINANÇAS EMPRESARIAIS
5 - Análise da rendibilidade e rácios de mercado
João Carvalho das Neves

Professor catedrático em gestão, ISEG
jcneves@iseg.ulisboa.pt
©JCNeves, ISEG, 2018
Indice – 5ª aula
 Análise da rendibilidade
 “Drivers” da performance económica
 Decomposição de fatores
 Balanço funcional para análise da rendibilidade
 Demonstração de resultados para análise da rendibilidade
 Rácios fundamentais:
 Margem de contribuição e rendibilidade operacional
 rendibilidade operacional das vendas e rotação dos capitais
investidos
 Alavanca operacional e alavanca financeira
 Efeito das atividades não correntes
 Efeito fiscal
 Modelo multiplicativo e modelo aditivo (só se dá o aditivo)
 Rácios de mercado
2
1
Importante começar por conhecer os
“drivers” do negócio
No setor:
 Qual o ciclo de vida da industria?
 É um setor com ciclos? Qual a causa dos ciclos?
 Está muito correlacionado com o ciclo económico?
 Há pressão no setor para consolidar?
 Qual o grau de concorrência do setor? E for a do setor?
 Quem são os principais “players”?
 Há risco regulatório?
Na empresa:
 Qual a posição estratégica da empresa face à
concorrência?
 Qual a estrutura de capital? Empresa familiar, capital
disperse pelo público, aberta/fechada, Fundos de
investimento?
3
Rendibilidade do capital próprio (RCP)

 RCP é um dos rácios mais importantes para os
investidores.
 É o teste básico de como os gestores utilizam o
dinheiro dos investidores.
 É o rácio que mostra se a gestão é capaz de gerar a
rendibilidade requerida pelos acionistas.
ó ( )=
ó
Decomposição da RCP num ano especifico:
= ó × × ã ×
4
2
Modelo Tradicional DuPont:
Rendibilidade x Rotação do ativo x Alavanca
Financeira
Rendibilidade do ativo?
 A ideia é boa, mas…
 Rendibilidade do ativo – Numerador e
denominador não estão na mesma base:
 Resultado líquido é remuneração do acionista, Ativos
são financiados por acionistas, bancos, obrigacionistas,
locadores financeiros e outros credores nomeadamente
fornecedores
 Não explicita:
 O impacto dos impostos sobre lucros
 O impacto do custo da dívida
 O impacto das atividades não recorrentes 5
O modelo ativido integrado
$
% & !
= " # × × × 1#
! ! &
Impacto
Gestão Política dos
estratégica de Impacto impostos
e estrutura da sobre
operacional de atividade lucros
capital não
recorrente
6
3
Balanço funcional para a gestão
Activo Capital
CAPITAIS INVESTIDOS fixo próprio
(operacional
e financeiro)
CAPITAIS OBTIDOS
Capital
alheio
Necessidades m/ prazo
em fundo
de maneio
Tesouraria
Tesouraria
activa passiva
7
Demonstração de resultados para

análise financeira
31/12/2016 31/12/2017
EUR EUR
Volume de negócios 12 272 049 21 993 912
Custos variáveis 8 400 161 14 338 241
Margem de contribuição 3 871 888 7 655 670
Custos fixos recorrentes 3 198 154 4 016 488
Resultados operacionais recorrentes 673 734 3 639 183
Ganhos financeiros 0 0
Gastos financeiros 168 548 559 724
Gastos financeiros líquidos 168 548 559 724
Resultados recorrentes 505 186 3 079 458
Resultados não recorrentes 0 0
Resultados antes de impostos 505 186 3 079 458
Impostos sobre lucros 80 297 1 082 867
Resultados líquidos 424 889 1 996 591
8
4
Rendibilidade operacional das vendas:
Métrica de competitividade e
eficiência de custos
) çã
á ) ) çã
+ ) ó
,% %-
) çã
=
+
Comentários:
Resultado operacional vs EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)
Rendibilidade operacional das vendas ou Rácio de margem operacional
Vs Rácio de EBIT margin
9
Qual o modelo de negócio da empresa?

Margem x Rotação
10
©JCNeves, ISEG, 2018 Fonte: HSBC
5
Análise do modelo de negócio
+ ) ó
x
+ ) ó
çã !
!
=
! !
!
11
Como o modelo de negócio impacta na

RCI
Unilever Fima
Rendibilidade operacional das vendas
Jerónimo Martins Restauração

RCI=11,52%
RCI=7,29%
Rotação do capital investido
12
6
Abordagem tradicional adaptada do
modelo Dupont
(melhor mas não aconselhada)
+ ) ó
x
+ ) ó
çã
Porque é que a Rendibilidade do Capital Investido é

preferível à utilização da Rendibilidade do Ativo?
13
Efeito de alavanca financeira

Base
Cenários Sem dívida Com dívida
Endividamento 0% 40%
Capital Investido 1.000.000 1.000.000
Capital próprio 1.000.000 600.000
Dívida 0 400.000
Custos da dívida (kd) 7,25% 7,25%
Taxa de impostos sobre lucros (t) 30% 30%
Resultados operacionais 95.000 95.000
Custos financeiros 0 29.000
Resultados antes de impostos 95.000 66.000
Impostos sobre lucros 28.500 19.800
Resultados líquidos 66.500 46.200
RCI (após impostos sobre lucros) 6,65% 6,65%
RCP 6,65% 7,70%
• RCP = RCI no caso de não haver dívida

• Alavanca financeira pode melhorar a RCP
• Em que circunstancias?
14
7
Modelo aditivo:
Impacto da alavanca financeira, da fiscalidade e
atividade não recorrente
Sem resultados não recorrentes:
&
!+ ! − ./ × × 1−
 RCI = RCI se não existir dívida

 RCP>RCI desde que RCI>KD (RCI e KD na mesma
base ou antes ou depois de impostos)
 Se RCI<KD então tem efeito desfavorável na RCP
Modelo aditivo:
0 0 % & !
+ − × × × 1−
! ! &í
15
Modelo aditivo
RCP
RCI + Efeito
de
x Efeito dos x Efeito
Resultados
alavanca financeira não recorrentes fiscal
RECORRENTE
Rendibilidade Rotação
x
FISCAL
NÃO
Operacional do capital Debt to Equity Spread

das vendas investido ratio x RCI-kD
FINANCEIRO
Rácio de
margem de
x Efeito dos
Custos fixos
contribuição
OPERACIONAL
16
8
Rendibilidade Exigida pelos Acionistas
Rendibilidade
re
rf
βe Risco
(
re = r f + β rm − r f )
17
Questões
 As rendibilidades dos capitais investidos e dos capitais
próprios são adequadas?
 Comparar com o custo médio do capital e com o custo do
capital próprio respetivamente
 Comparar com a concorrência
 Analisar evolução e tendência
 A atividade operacional está a contribuir de forma
eficiente para criar valor?
 Qual a evolução das margens
 Qual a evolução da estrutura de custos
 Qual a eficiência da utilização dos capitais
 O financiamento tem melhorado a rendibilidade dos
acionistas?
 A empresa está sujeita a volatilidade de resultados não
recorrentes?
 Qual o impacto da fiscalidade?
18
9
Rácios de mercado
19
Alguns Rácios de Mercado Mais

Utilizados na Prática
 PER - Price Earnings Ratio
Preço de Cotação__
Resultados por acção
 PBV - Price to Book Value

Preço de Cotação____
Valor contabilístico por acção
 Entreprise Value to EBITDA

Capitalização Bolsista+Valor de Mercado da Dívida_
Excedente Bruto de Exploração
 Enterprise Value to Sales

Capitalização Bolsista+Valor de Mercado da Dívida_
Volume de negócios
20
10
Questões
 A empresa está avaliada de forma adequada face

aos seus concorrentes?
 Que explicações podem ser encontradas para as
diferenças?
21
11

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João Carvalho das Neves

©JCNeves, ISEG, 2018

Rendibilidade do capital próprio (RCP)

Decomposição da RCP num ano especifico:

O modelo ativido integrado

Demonstração de resultados para

Qual o modelo de negócio da empresa?

Como o modelo de negócio impacta na

Jerónimo Martins Restauração

Rotação do capital investido

Porque é que a Rendibilidade do Capital Investido é

Efeito de alavanca financeira

• RCP = RCI no caso de não haver dívida

 RCI = RCI se não existir dívida

Operacional do capital Debt to Equity Spread

Alguns Rácios de Mercado Mais

 PBV - Price to Book Value

 Entreprise Value to EBITDA

 Enterprise Value to Sales

 A empresa está avaliada de forma adequada face

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