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Debêntures Participativas – Vale (CVRDA6) 12 de abril de 2021

Resumo estratégico
BTG Pactual – Credit Research
Entendemos que os papéis CVRDA6 são bastante atrativos e acessíveis para
investidores que tenham interesse em obter renda dolarizada. Em nosso cenário base – Thomas Tenyi
que já contempla a normalização do preço do minério de ferro no longo prazo, o ativo oferece São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
um yield dolarizado nominal de 8,5% (ou 7,1% em um cenário alternativo). A remuneração – Renan Tiburcio
apesar da estrutura atípica – é bem mais atrativa do que a ofertada pelos demais títulos de São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
renda fixa da Vale. A maior quantidade de papéis CVRDA6 e a pulverização da base de
investidores também tende a fomentar ainda mais a liquidez das debêntures de BTG Pactual Digital – Credit Research
participação no mercado secundário. O montante total da emissão a valores de mercado
totaliza cerca de R$ 22 bilhões. Odilon Costa
São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
As debêntures de participação da Vale remontam à época da privatização da companhia analise.credito@btgpactual.com
(1997). O objetivo da emissão foi viabilizar ao Governo Federal e demais acionistas da
empresa uma forma de participar dos ganhos com os direitos minerários da companhia após Frederico Khouri
a privatização e – ao mesmo tempo – mitigar os riscos relacionados à atividade de mineração. São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
A União e o BNDES – que até então eram os principais debenturistas individuais – alienaram
seus papéis no mercado secundário na data de hoje. A venda foi coordenada pelo BNDES e Resumo do ativo
faz parte da estratégia de redução do déficit fiscal. Nos últimos trimestres, o BNDES também Rating: AAA (Fitch), Aaa (Moody’s) e AAA (S&P)
vendeu sua participação em diversas empresas (ex. Vale, Klabin, Suzano, entre outras).
Código Tipo Vencimento
Os papéis participativos são diferentes dos demais títulos de renda fixa emitidos pela Vale (ex. CVRDA6 DEB PART n.d.
debêntures incentivadas). O ativo possui um fluxo de caixa dolarizado e é híbrido (possui
características de renda fixa e renda variável). Apesar do preço denominado em reais, a As principais características desse ativo podem
remuneração (prêmio) depende do preço do minério de ferro – uma commodity negociada em ser encontradas na pág. 2.
dólares no mercado internacional. Para maiores informações consulte a(s)
escritura(s) do(s) título(s).
As principais características de renda fixa são a obrigatoriedade do pagamento de
remuneração semestral e a existência de regras contratuais para o pagamento do prêmio
(“cupom”). A ativo também se assemelha à títulos de renda variável, pois o prêmio é atrelado
à performance financeira dos principais ativos da Vale e não possui uma data específica de
vencimento. Na ordem de preferência, os títulos são subordinados às demais classes d e dívida
da Vale, porém são sêniores às ações da companhia.
Os ativos mais semelhantes às debêntures CVRDA6 são os títulos de dívida offshore (bonds).
Eles também possuem fluxos de caixa dolarizados e podem ser perpétuos e subordinados.
No entanto, seus cupons normalmente são prefixados. Diferentemente dos bonds, os títulos
participativos da mineradora são negociados em ambiente de balcão no mercado secundário
(mesmo formato que os demais títulos de renda fixa). Os bonds são negociados em bolsas
fora do país (ex. Luxemburgo, Singapura, etc.) e são pouco acessíveis a investidores não
institucionais.
Principais pontos da análise
Pontos fortes
1. Título híbrido com uma remuneração bem mais atrativa do que os demais papéis de
renda fixa emitidos pela companhia.
2. A performance do papel está vinculada aos principais ativos de mineração da empresa
(Sistema Norte – Carajás).
3. Aumento da remuneração quando houver a inclusão dos ativos do Sistema Sudeste.
4. Mitigação de riscos relacionados à atividade de mineração (ex. passivos ambientais).
Pontos de sensibilidade
1. Fluxo de caixa proveniente do ativo depende do preço do minério de ferro no mercado
internacional e da taxa de câmbio.
2. Possibilidade de recompra antecipada.
Principais mitigantes
1. A remuneração se mantém atrativa mesmo em um cenário no qual o preço do minério
de ferro equivale ao seu custo marginal de produção no longo prazo.
2. A recompra precisaria ser realizada num patamar superior ao preço de mercado.
Fonte(s): BTG Pactual.