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ADB Economia
Série de papéis de trabalho
Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento Econômico e

Redução da Pobreza: Uma Revisão da Literatura
Juzhong Zhuang, Herath Gunatilake, Yoko Niimi,

Muhammad Ehsan Khan, Yi Jiang, Rana Hasan, Niny Khor,
Anneli S. Lagman-Martin, Pamela Bracey e Biao Huang No.
173 | outubro de 2009
ADB Economics Working Paper Série No. 173
Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento

Econômico e Redução da Pobreza: Uma Revisão da
Literatura
Juzhong Zhuang, Herath Gunatilake, Yoko Niimi, Muhammad

Ehsan Khan, Yi Jiang, Rana Hasan, Niny Khor, Anneli S.
Lagman-Martin, Pamela Bracey e Biao Huang
outubro de 2009
Juzhong Zhuang é Economista Chefe Adjunto, Yoko Niimi e Yi Jiang são Economistas, Muhammad Ehsan Khan é
Economista Principal e Anneli Lagman-Martin é Diretora Sênior de Economia da Divisão de Análise Econômica e
Apoio a Operações, Departamento de Economia e Pesquisa, Banco Asiático de Desenvolvimento (ADB ). Rana Hasan
é Economista Principal e Niny Khor é Economista da Divisão de Indicadores de Desenvolvimento e Pesquisa de
Políticas, Departamento de Economia e Pesquisa, ADB.
Herath Gunatilake é Economista Principal de Energia da Divisão de Energia do Departamento do Sul da Ásia, ADB. Pamela
Bracey é Especialista Sênior em Investimentos e Biao Huang é Especialista em Investimentos na Divisão de Mercados de
Capitais e Setores Financeiros, Departamento de Operações do Setor Privado, ADB. Os autores gostariam de agradecer a
Philip C. Erquiaga, Xianbin Yao, Christopher W. Maccormac, Noritaka Akamatsu,
Ian Anderson, Jesus Felipe, Qian Ying, Ramesh Subramaniam, Ashok Sharma e Michiko Katagami por seus valiosos
comentários em vários estágios. Os autores também gostariam de agradecer ao professor Raul Fabella, do
Departamento de Economia da Universidade das Filipinas, pelas contribuições fornecidas no estágio inicial da
revisão, e a Aiken Rose Tafgar e Lilibeth P. Poot pela assistência na pesquisa. As opiniões expressas são
inteiramente dos autores, não necessariamente do ADB, membros de seu Conselho de Administração ou dos
países que representam.
Banco Asiático de Desenvolvimento
6 ADB Avenue, Mandaluyong City

1550 Metro Manila, Filipinas
www.adb.org/economics
©2009 pelo Banco Asiático de Desenvolvimento
Outubro de 2009
ISSN 1655-5252
Nº de Estoque da Publicação WPS091044
As opiniões expressas neste documento são

do(s) autor(es) e não refletem
necessariamente as opiniões ou políticas do
Banco Asiático de Desenvolvimento.
A ADB Economics Working Paper Series é um fórum para estimular a discussão e obter feedback sobre
pesquisas em andamento e recentemente concluídas e estudos de políticas realizados pela equipe,
consultores ou pessoas de recursos do Banco Asiático de Desenvolvimento (ADB). A série trata dos principais
problemas econômicos e de desenvolvimento, particularmente aqueles enfrentados pela região da Ásia e do
Pacífico; bem como questões conceituais, analíticas ou metodológicas relacionadas à análise econômica de
projetos/programas e dados estatísticos e medição. A série visa aumentar o conhecimento sobre os desafios
políticos e de desenvolvimento da Ásia; fortalecer o rigor analítico e a qualidade das estratégias de parceria
do ADB com os países e suas operações sub-regionais e nacionais; e melhorar a qualidade e disponibilidade
de dados estatísticos e indicadores de desenvolvimento para monitorar a eficácia do desenvolvimento.
A ADB Economics Working Paper Series é uma publicação informal de rápida disseminação, cujos
títulos podem ser posteriormente revisados para publicação como artigos em periódicos
profissionais ou capítulos de livros. A série é mantida pelo Departamento de Economia e Pesquisa.
Conteúdo
Abstrato v
EU. Introdução 1
II. Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento e Redução da Pobreza: Teoria A. 2

Desenvolvimento do Setor Financeiro e Crescimento Econômico 2
B. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Redução da Pobreza 10
III. Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento e Redução da Pobreza:

Evidências Empíricas 14
A. Evidências de estudos entre países 14
B. Evidências de estudos específicos de país e avaliações de impacto 22
C. Eficácia da Assistência ao Desenvolvimento ao Setor Financeiro 27
4. Sumário e conclusões 29
Referências 32
Abstrato
Este artigo revisa a literatura teórica e empírica sobre o papel do desenvolvimento do

setor financeiro, com o objetivo de aprofundar a compreensão da lógica da assistência ao
desenvolvimento para o setor financeiro dos países em desenvolvimento.
A revisão leva às seguintes conclusões amplas: (i) há argumentos convincentes de que o
desenvolvimento do setor financeiro desempenha um papel vital na facilitação do crescimento
econômico e na redução da pobreza, e esses argumentos são apoiados por evidências empíricas
esmagadoras de estudos transnacionais e específicos de cada país; (ii) há, entretanto,
divergências sobre como o desenvolvimento do setor financeiro deve ser sequenciado nos
países em desenvolvimento, particularmente a importância relativa dos bancos domésticos e
mercados de capitais e, no desenvolvimento do setor bancário, a importância relativa dos
grandes e pequenos bancos; (iii) embora a ampliação do acesso ao financiamento por
microempresas, pequenas e médias empresas (PMEs) e grupos vulneráveis seja reconhecida
como extremamente importante para a redução da pobreza, também é amplamente aceito que
os programas de microcrédito e de crédito para PMEs precisam ser bem planejados e
direcionados para serem eficazes. Em particular, esses programas precisam ser acompanhados
por outros serviços de apoio, como fornecimento de treinamento e capacitação, assistência no
acesso a mercados e tecnologias e tratamento de outras falhas de mercado; e (iv) o
desenvolvimento e a inovação do setor financeiro trarão riscos e, portanto, é essencial manter
uma gestão macroeconômica sólida, implementar mecanismos reguladores e de supervisão
eficazes e realizar reformas estruturais no desenvolvimento do setor financeiro. O documento
argumenta que essas conclusões fornecem uma forte justificativa para a assistência ao
desenvolvimento para direcionar o desenvolvimento do setor financeiro como uma área
prioritária e que, como qualquer intervenção do setor público, tal assistência deve ser projetada
para lidar com falhas de mercado e não de mercado. O documento também destaca várias áreas
onde mais pesquisas são necessárias com urgência, em particular, como sequenciar o
desenvolvimento do setor financeiro, como equilibrar a necessidade de inovação financeira e a
necessidade de estabilidade econômica e financeira e como fazer com que os programas de
microcrédito e crédito para PME funcionem melhor para reduzir a pobreza.
I. Introdução
Os países em desenvolvimento atribuem grande importância ao desenvolvimento e
aprofundamento do setor financeiro na busca de sua meta de redução da pobreza. Ao
mobilizar a poupança, facilitar os pagamentos e o comércio de bens e serviços e promover
a alocação eficiente de recursos, o setor financeiro é visto como desempenhando um
papel crítico na facilitação do crescimento econômico e, diretamente por meio da
ampliação do acesso ao financiamento e indiretamente por meio do crescimento,
contribuindo para a pobreza redução. Apoiar o desenvolvimento do setor financeiro
também tem sido uma prioridade fundamental da assistência ao desenvolvimento nas
últimas décadas. Por exemplo, o Banco Asiático de Desenvolvimento (ADB) forneceu
assistência (assistência técnica, empréstimos, investimentos de capital ou garantias de
crédito) aos setores financeiros de seus países membros em desenvolvimento no valor de
mais de US$ 19 bilhões desde a década de 1970.
No entanto, as opiniões dos economistas sobre o papel das finanças no desenvolvimento

econômico nem sempre foram unânimes. Na literatura anterior, havia divergências
significativas sobre o nexo finanças-crescimento. Por exemplo, muitas vezes foram
levantadas questões sobre a natureza da causalidade: se o desenvolvimento do setor
financeiro causa crescimento econômico ou se o crescimento econômico gera uma
necessidade de desenvolvimento do setor financeiro. Os economistas também têm
debatido sobre a natureza do nexo crescimento-pobreza: se e em que medida o
crescimento econômico leva à redução da pobreza. Além disso, havia dúvidas sobre se o
desenvolvimento do setor financeiro pode trazer benefícios diretos para os pobres. As
últimas 2 décadas, no entanto, viram o surgimento de um consenso sobre a importância
vital do desenvolvimento do setor financeiro para facilitar o crescimento e apoiar a
redução da pobreza,
O principal objetivo deste artigo é revisar a literatura sobre as ligações entre finanças, crescimento e
redução da pobreza, com o objetivo de melhorar a compreensão da lógica da assistência ao
desenvolvimento para apoiar o desenvolvimento do setor financeiro nos países em desenvolvimento.
Uma das lições importantes aprendidas com a recente crise financeira global e, de fato, com muitos
episódios de crise (nos mercados desenvolvidos e emergentes) no passado é que o setor financeiro
precisa ser adequadamente regulado e não pode ser deixado inteiramente nas mãos das forças do
mercado . Embora as lições aprendidas com a crise recente provavelmente tenham implicações
significativas para o pensamento dos economistas sobre como bancos e instituições financeiras devem
ser regulados e as inovações financeiras devem
| ADB Economics Working Paper Série No. 173
ser gerenciado (Krugman 2009), examinar tais implicações está além do escopo deste artigo. O
documento também não aborda questões relacionadas à cooperação e integração financeira
regional, que vem ganhando importância nos últimos anos.
O resto do artigo está organizado da seguinte forma. A Seção II revisa a literatura teórica, concentrando-
se nos canais pelos quais o desenvolvimento do setor financeiro e do mercado de capitais levam à
redução da pobreza, seja indiretamente por meio do crescimento econômico ou diretamente pela
ampliação do acesso aos serviços financeiros pelos pobres. A Seção III relata evidências empíricas com
base em uma pesquisa de estudos transnacionais que usam dados de país, setor ou empresa; estudos
específicos do país com base em dados de séries temporais e casos em nível de projeto, incluindo
experimentos de campo aleatórios; e estudos de caso selecionados realizados por bancos multilaterais de
desenvolvimento. A Seção IV resume as principais descobertas da revisão e conclui.
II. Desenvolvimento do Setor Financeiro,

Crescimento e Redução da Pobreza: Teoria
A. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Crescimento Econômico
A conexão entre o funcionamento do sistema financeiro e o crescimento econômico tem sido

um dos tópicos mais pesquisados na economia do desenvolvimento.Centenas de artigos
acadêmicos foram escritos para conceituar como o desenvolvimento e a estrutura do setor
financeiro de uma economia afetam a poupança doméstica, a acumulação de capital, a
inovação tecnológica e o crescimento da renda, ou vice-versa; e testar empiricamente essas
ligações, incluindo a identificação de direções da causalidade e sua importância relativa
usando cross-country; País específico; e dados em nível de setor, empresa e projeto. Vários
autores pesquisaram essa vasta literatura (ver, por exemplo, Honohan 2004a, 2004b; DFID
2004; Levine 2004; e Andrianova e Demetriades 2008).
A literatura anterior sugere discordâncias significativas sobre o nexo finanças-crescimento.

Por exemplo, Joan Robinson (1952) argumenta que “onde a empresa lidera, as finanças
seguem”, o que significa que as finanças não causam crescimento, mas respondem às
demandas do setor real. O Prêmio Nobel Robert Lucas (1988) também descarta as finanças
como um determinante “exagerado” do crescimento econômico. Por outro lado, o Prêmio
Nobel Merton Miller (1988) argumenta que “que os mercados financeiros contribuem para o
crescimento econômico é uma proposição óbvia demais para discussões sérias”. Schumpeter
(1911), Gurley e Shaw (1955), Goldsmith (1969) e McKinnon (1973) viram a importância do
nexo finanças-crescimento na compreensão do crescimento econômico. As finanças têm um
papel proeminente na teoria do crescimento endógeno, através do seu impacto positivo nos
níveis de acumulação de capital e poupança (Romer 1986) ou de inovação tecnológica
(Romer 1990,
Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento Econômico e Redução da Pobreza: Uma Revisão da Literatura |3
A literatura recente sugere o surgimento de um consenso sobre a importância vital do desenvolvimento

do setor financeiro para facilitar e sustentar o crescimento.As últimas 2 décadas testemunharam uma
explosão de estudos empíricos testando o nexo finanças-crescimento usando cross-country e outros
dados e novas ferramentas econométricas. Apesar da ausência de total unanimidade de resultados,
surgiram várias observações, apoiadas por evidências empíricas. Levine (2004) resume isso da seguinte
forma: (i) países com bancos e mercados financeiros que funcionam melhor crescem mais rapidamente; (ii)
o viés de simultaneidade (ou seja, a causalidade reversa) não parece levar a essa conclusão; e (iii) sistemas
financeiros com melhor funcionamento aliviam as restrições de financiamento externo que impedem a
expansão empresarial e industrial, sugerindo que esse é um mecanismo por meio do qual o
desenvolvimento financeiro é importante para o crescimento.
Os economistas acreditam que o papel mais importante do setor financeiro na facilitação do

crescimento é reduzir os custos de informação, fiscalização e transação.Isso é alcançado por meio
de uma série de funções específicas que o setor financeiro desempenha.Com base em uma extensa
pesquisa da literatura, Levine (2004) identificou e resumiu cinco funções principais que um sistema
financeiro fornece para facilitar o crescimento:
• Mobilizar e agrupar poupanças.A mobilização de poupança como processo de aglomeração de

capital de diversos poupadores para investimento é muito custosa. Mobilizar economias envolve
superar custos de transação e problemas de assimetria informacional. Os sistemas financeiros
que são mais eficazes em agrupar as poupanças dos indivíduos promovem o desenvolvimento
econômico aumentando as poupanças, explorando as economias de escala e superando as
indivisibilidades do investimento. Com projetos grandes e indivisíveis, arranjos financeiros que
mobilizam poupanças de diversos indivíduos e investem em um portfólio diversificado de
projetos arriscados facilitam a realocação de investimentos para atividades de maior retorno
com implicações positivas para o crescimento econômico. Uma melhor mobilização de
poupança também impulsiona a inovação tecnológica e melhora a alocação de recursos.
• Produção de informações ex ante sobre possíveis investimentos e alocação de capital. Os poupadores

individuais enfrentam altos custos de aquisição e processamento de informações sobre empresas,
administradores e condições de mercado, o que pode impedir que o capital flua para seus melhores
usos. Os intermediários financeiros reduzem os custos de informação por meio da especialização e
economias de escala e, assim, melhoram a alocação de recursos e aceleram o crescimento.
Informações aprimoradas também ajudam a identificar as melhores tecnologias de produção e os
empreendedores com as melhores chances de iniciar com sucesso novos bens e processos de
produção. Os mercados de ações também podem estimular a geração de informações sobre as
empresas. À medida que os mercados se tornam maiores e mais líquidos, os agentes podem ter
maiores incentivos para gastar recursos na pesquisa de empresas porque é mais fácil lucrar com essas
informações negociando em mercados grandes e líquidos.
• Acompanhamento dos investimentos e exercício da governança corporativa.O

grau em que os provedores de capital (acionistas e credores) podem efetivamente
monitorar e influenciar como as empresas usam seu capital e induzir os gerentes
a maximizar o valor da empresa – ou seja, resolver o “problema de agência”
decorrente da separação entre propriedade e controle por meio de mecanismos
eficazes de governança corporativa - tem implicações importantes para
economias, decisões para alocar as economias e sua utilização. A boa governança
corporativa ajuda a melhorar a eficiência com que as empresas alocam e utilizam
recursos e torna os poupadores mais dispostos a financiar a produção e a
inovação. Embora existam argumentos contrários, muitos acreditam que o
monitoramento e disciplinamento por parte dos credores (bancos ou
obrigacionistas), o ativismo acionista exercido por investidores institucionais
(como bancos, fundos de pensão, etc),
• Facilitando a negociação, diversificação e gestão de riscos.Os sistemas financeiros ajudam a mitigar os

riscos associados a projetos individuais, empresas, indústrias, regiões e países, etc. A capacidade de
um sistema financeiro de fornecer serviços de diversificação de riscos afeta o crescimento econômico
de longo prazo, melhorando a alocação de recursos e incentivando a poupança. A diversificação
transversal do risco estimula a inovação tecnológica, uma vez que o envolvimento com a inovação é
arriscado, e a capacidade de manter um portfólio diversificado de projetos inovadores reduz o risco e
promove o investimento em atividades inovadoras que promovem o crescimento. Além da
diversificação de risco transversal, os sistemas financeiros também melhoram o compartilhamento de
risco intertemporal e suavizam entre gerações. Além disso, os sistemas financeiros aumentam a
liquidez, reduzem os riscos de liquidez, aumentam o investimento em ativos de longo prazo e de maior
retorno, mas ilíquidos, e promovem o crescimento econômico.
• Facilitar a troca de bens e serviços.Um sistema financeiro facilita as transações na economia,

fornecendo fisicamente os mecanismos para fazer e receber pagamentos e reduzindo os
custos de transação e informação, conforme descrito anteriormente. Portanto, o setor
financeiro facilita o comércio de bens e serviços e promove a especialização, a inovação
tecnológica e o crescimento. Os custos de transação e informação podem continuar a cair
devido à inovação financeira. Mais especialização requer mais transações, e mais transações
levam a uma maior especialização. Dessa forma, mercados que promovem trocas estimulam
ganhos de produtividade. Também pode haver feedback desses ganhos de produtividade
para o desenvolvimento do mercado financeiro e, portanto, o desenvolvimento econômico
pode estimular o desenvolvimento do setor financeiro.
Por meio dessas funções, o desenvolvimento do setor financeiro facilita o crescimento econômico—não
apenas promovendo o desenvolvimento do setor privado, mas também apoiando o setor público a
investir em infraestrutura e permitindo que as famílias invistam em capital humano e se beneficiem da
suavização do consumo (Figura 1).
Figura 1. Desenvolvimento Financeiro e Crescimento do PIB Per Capita
Aumento da produtividade e
acumulação de capital
Desenvolvido Setor privado
Finança desenvolvimento Mais competição e inovação
Setor
-Mobilização e
Melhor sistema de pagamento
reunindo economias
-Fornecendo
informações para Absorção de impacto
melhorar o recurso
alocação PIB
Macroeconômico Investimento em projetos de
-Exercer influência per capita
estabilidade longo prazo e alto retorno
para melhorar crescimento
corporativo
Crises financeiras menos (dispendiosas)
governança
-Facilitar o comércio,
a diversificação e
e gestão Investimento em infraestrutura chave
de riscos Setor público
-Facilitando desenvolvimento
Menos aglomeração
troca de de investimento privado
bens e
Serviços
Acumulação de capital humano
Doméstico
Aumento do consumo
PIB = produto interno bruto.

Fonte: Adaptado de Claessens e Feijen (2006).
• Setor público.Mercados de títulos grandes e líquidos – um componente integral de um setor

financeiro desenvolvido – permitem que o governo levante capital relativamente barato para
investir em infraestrutura essencial, como estradas, usinas elétricas, portos, aeroportos,
abastecimento de água e saneamento e telecomunicações. Essas principais instalações de
infraestrutura fazem parte do ambiente propício para o crescimento do setor privado. Além disso,
mercados de títulos ativos podem disciplinar o governo – reduzindo assim os riscos de crises
financeiras – e evitar a exclusão de investimentos privados. Esses caminhos fornecem um link
adicional para o crescimento (Claessens e Feijen 2006).
• Famílias.As famílias são atores importantes no setor financeiro, tanto como poupadores quanto como
tomadores de empréstimos. O desenvolvimento do setor financeiro traz benefícios para as famílias,
aumentando os retornos e reduzindo os riscos de suas economias investidas. A poupança permite que
as famílias aliviem seu consumo. As famílias também contraem empréstimos por vários motivos. Ao
aumentar o consumo, aumenta a demanda por bens e serviços, estimulando assim mais produção
agrícola e industrial, levando a mais empregos e maior crescimento econômico. As famílias também
podem contrair empréstimos para o desenvolvimento do capital humano, como a educação,
aumentando assim o potencial de empregabilidade e a produtividade que, por sua vez, afeta o
crescimento.
Embora um sistema financeiro que funcione efetivamente facilite o crescimento

econômico, o desenvolvimento do setor financeiro também traz riscos.Há um consenso
geral de que o crescimento econômico sustentado requer um ambiente macroeconômico
estável. Muitos argumentam que a maior capacidade do setor financeiro de reduzir os
riscos por meio do compartilhamento e diversificação de riscos pode permitir que uma
economia absorva melhor os choques econômicos, levando a um ambiente
macroeconômico mais estável, que apóia o crescimento. No entanto, também existe a
visão de que um setor financeiro mais desenvolvido oferece oportunidades para
especulação e bolhas que podem aumentar a volatilidade e o risco de crises financeiras
(Easterly, Islam e Stiglitz 2000). Arner (2007) argumenta que as crises financeiras nas
economias emergentes em todo o mundo nos últimos 20 anos destacam os perigos
inerentes à liberalização financeira sem uma adequada reestruturação doméstica no
contexto da participação em um sistema financeiro cada vez mais globalizado.
Portanto, a questão é como desenvolver um sistema financeiro que facilite e apoie o

crescimento econômico no contexto da estabilidade financeira.A literatura sobre crises
bancárias sugere que muitos episódios de crise ocorridos nas últimas décadas foram
causados por fragilidades institucionais no setor financeiro, como regulamentação e
supervisão deficientes, governança corporativa fraca e seguro de depósito excessivo, pois
estão intimamente relacionados aos incentivos dos gerentes dos bancos assumir riscos em
operações de crédito. As características especiais dos bancos – maturidade e
transformação da moeda e informação assimétrica – os tornam vulneráveis a corridas e
colapsos após choques adversos de origem doméstica ou externa. Uma única corrida
bancária pode, por contágio, levar a uma crise bancária sistêmica. A literatura destaca a
importância de manter uma boa gestão macroeconômica, instaurar regulamentação e
supervisão financeiras eficazes,
Existem, no entanto, divergências sobre como sequenciar o desenvolvimento do setor financeiro nos países em
desenvolvimento, em particular, a importância relativa dos bancos domésticos e mercados de capitais em
desenvolvimento e, nos bancos domésticos em desenvolvimento, a importância relativa dos grandes e pequenos
bancos. Como a estrutura financeira de um país (o grau em que o sistema financeiro de um país é baseado em
bancos ou no mercado)1está relacionado com a sua capacidade de crescimento tem sido um assunto de grande
interesse. Justin Lin (2009), economista-chefe do Banco Mundial, argumentou recentemente que os países de
baixa renda deveriam fazer dos pequenos bancos locais o esteio de seus sistemas financeiros. Ele argumenta
que o mais importante é estabelecer um setor financeiro que possa atender aos setores competitivos de uma
economia, o que, em muitos países pobres, significa focar em atividades dominadas por empresas de
manufatura, agricultura e serviços de pequena escala. Em sua opinião, estes podem ser mais bem atendidos por
pequenos bancos locais—
Um sistema financeiro baseado em bancos depende em grande parte dos bancos na mobilização de poupança e no financiamento de investimentos
corporativos, enquanto um sistema financeiro baseado no mercado depende de mercados de valores mobiliários e financiamento de ações. Exemplos
típicos de países com sistemas financeiros baseados em bancos são o Japão e a Alemanha, e de países com sistemas financeiros baseados no mercado
são os Estados Unidos e o Reino Unido.
o tamanho e a sofisticação das instituições e mercados financeiros no mundo desenvolvido podem não
ser apropriados em países de baixa renda. Ele exorta os governos dos países de baixa renda (e as
instituições financeiras internacionais que os ajudam) a reconhecer a importância estratégica dos
pequenos bancos domésticos privados e a resistir à tentação de lutar por mercados de ações “modernos”
nos estágios iniciais do desenvolvimento de um país. . No entanto, nem todos concordam com esses
pontos de vista:
• Banerjee (2009), embora concordando que há pouca evidência de que grandes bancos estrangeiros
contribuam muito para o processo de crescimento dos países em desenvolvimento e destacando o perigo de
riscos sistêmicos de bancos domésticos muito grandes (em parte por causa do "grande demais para falir "
percepção), aponta para a possibilidade de assumir muito pouco risco quando os bancos não são tão
grandes. Ele argumenta que um desafio que a maioria dos países em desenvolvimento enfrenta é garantir
um suprimento adequado de capital de risco - maneiras de financiar novas ideias e novas empresas, bem
como maneiras de permitir uma expansão rápida quando surgir a oportunidade. Pequenos bancos podem
não estar em posição de desempenhar um papel tão importante, mas o mercado de ações em princípio pode,
ao financiar diretamente grandes empresas para alcançar uma escala global e ao permitir um modelo de
capital de risco para financiar novas ideias de alto risco. A questão, argumenta ele, é que não é fácil fazer um
mercado de ações funcionar bem porque os desafios regulatórios podem ser esmagadores. Nesse sentido,
ele concorda com a visão de Justin Lin de que não está claro por que todos os países precisam de um
mercado de ações agora.
• Moss (2009) concorda que não se pode esperar que os mercados de ações forneçam capital
para os pobres ou mesmo para pequenas empresas, e que os bancos comunitários locais
estão em melhor posição para atender a esses clientes. No entanto, ele argumenta que os
países de baixa renda não precisam escolher entre um mercado de ações e pequenos
bancos comunitários, e que os governos que desejam criar um ambiente propício para o
setor privado devem se concentrar na criação de uma estrutura legal e financeira para
promover o acesso ao crédito em todo o espectro da demanda. Ele argumenta que os
mercados de ações têm sido úteis de duas maneiras diferentes que promovem uma
participação mais ampla na economia formal – listagens públicas como uma via para
permitir que pequenos investidores locais participem de privatizações e como uma forma
de grandes multinacionais listarem suas subsidiárias locais.
• Schoar (2009), embora concordando que um setor bancário competitivo desempenha um papel
importante na facilitação do crescimento e da concorrência das empresas, e que os mercados de ações
(públicas) podem, na melhor das hipóteses, constituir uma pequena fração do financiamento geral nos
países em desenvolvimento, questiona a promoção de pequenos bancos como um solução. Ela argumenta
que a escala é importante para os bancos, e pequenos bancos não serão capazes de fornecer capital
suficiente para permitir que pequenas empresas se transformem em grandes. Isso ocorre porque os
bancos muito pequenos estão altamente expostos a choques locais e, portanto, muito frágeis, o que
2 Veja as discussões da mesa redonda de Lin em www.economist.com/blogs/freeexchange/lin_roundtable.

por sua vez, reduz sua capacidade de financiar empresas mais arriscadas ou
novos projetos. Ela argumenta que isso é especialmente prejudicial em economias
que dependem fortemente de bancos para financiar novos empreendimentos.
Concordando que o setor bancário deve ser estabelecido para melhorar a
economia real e que as finanças não são um objetivo em si, mas uma ferramenta
para criar empregos e oportunidades, ela propõe um sistema bancário de dois
níveis para atingir esse objetivo. Um nível consiste em pequenos bancos que
atendem em grande parte a empreendedores de subsistência que são
tipicamente clientes de microcrédito com seus negócios fornecendo-lhes meios de
subsistência, e o outro nível consiste em bancos maiores que atendem ao que ela
chama de empreendedores transformacionais que não apenas fornecem meios
de subsistência para si mesmos, mas criam empregos para muitos outros e
crescerá em larga escala.
• Levine (2009) concorda que a estrutura das instituições financeiras e dos mercados em muitas
economias desenvolvidas é inadequada para muitas economias em desenvolvimento – o que, em sua
opinião, é apoiado por evidências consideráveis, mas frequentemente ignorado por consultores de
políticas – e que a forma e a função apropriadas das instituições financeiras diferem dependendo sobre
o sistema jurídico e político de um país, bem como sobre os tipos de atividades econômicas que
ocorrem no país. Ele, no entanto, argumenta que a recomendação de tornar pequenos bancos locais o
esteio dos sistemas financeiros dos países em desenvolvimento se concentra muito na forma sobre a
substância. Ele argumenta que a questão crítica é o que o sistema financeiro faz e quais serviços ele
fornece ao restante da economia, não se ele possui bancos grandes ou pequenos, IMFs ou mercados de
valores mobiliários. A seu ver, o objetivo da política apropriada deve ser a construção de leis,
regulamentos e instituições que criem um ambiente saudável no qual as instituições financeiras
competem para fornecer os serviços de crédito, risco e liquidez mais úteis para a economia "real". Ele
também cita pesquisas que identificam as ramificações prejudiciais de tornar os pequenos bancos o
esteio do sistema financeiro nos três primeiros trimestres do século XX.ºséculo nos Estados Unidos - a
política de restringir as filiais dos bancos para criar muitos pequenos bancos e limitar o surgimento de
grandes bancos foi bem-sucedida, mas também criou muitos monopólios bancários pequenos e
localizados, dificultando a entrada de novas empresas que competiriam com as elites entrincheiradas
localmente, prejudicando os pobres ao manter o crédito fluindo para os comparsas locais,
desacelerando o crescimento econômico por meio dessas alocações ineficientes de crédito e até
aumentando a instabilidade, já que os pequenos bancos não eram diversificados. Ele ressalta que,
embora os bancos locais pequenos tenham mais informações sobre pequenas empresas locais, os
grandes bancos geralmente são mais diversificados com melhores processos de pontuação de crédito,
o que facilita a concessão de empréstimos a novos empreendedores arriscados. Além disso, embora os
grandes bancos às vezes sejam muito grandes ou complexos para supervisionar, pequenos bancos
podem ser muito numerosos para supervisionar. Ele também argumenta que é verdade que os
mercados de ações não fornecem muito capital para as empresas, mas fornecem serviços
complementares de diversificação de risco que facilitam a alocação eficiente de crédito.
• Zingales (2009) concorda que o que funciona para um país desenvolvido não funciona necessariamente para
um em desenvolvimento e que, na maioria dos países em desenvolvimento hoje, o objetivo do
desenvolvimento do setor financeiro não deve ser pressionar por um desenvolvimento imediato dos
mercados de ações. Mas ele argumenta que o desenvolvimento futuro dos mercados de ações também não
deve ser ignorado – uma vez que as instituições não são construídas da noite para o dia, não se deve olhar
apenas para as necessidades presentes, mas também para as futuras. Em relação às necessidades atuais, ele
discorda da dependência excessiva do microfinanciamento, pois, embora seja um ótimo instrumento para
aliviar as necessidades mais graves, ele o considera não comprovado para promover o desenvolvimento. Ele
apóia a defesa de pequenos bancos, já que os bancos locais têm um melhor conhecimento local que ele
considera crucial nos países em desenvolvimento. Ele argumenta que os grandes bancos estatais costumam
ser uma grande barreira para o desenvolvimento dos pequenos bancos, pois controlam o território e mantêm
o consenso político. No geral, ele é a favor de um setor bancário mais fragmentado e competitivo, que ele
acredita que também facilitará a transição de um sistema bancário puro para um sistema que depende tanto
de mercados quanto de bancos, conforme as necessidades de um país se desenvolvam.
• Thoma (2009) concorda que os países em desenvolvimento precisam de pequenos bancos e

microcrédito para atender muitas das necessidades financeiras básicas, mas também precisam de
produtos e serviços financeiros mais sofisticados, como cobertura de riscos de preços por meio de
mercados futuros, seguro contra quebras de safra, compra de equipamentos agrícolas por meio de
pooling arranjos e gerenciando o problema trazido pela sazonalidade. Ele argumenta que nem todas
as necessidades financeiras na agricultura, manufatura em pequena escala e serviços são simples,
mesmo em países em desenvolvimento.
Ele argumenta ainda que uma grande barreira para atender a todas essas necessidades financeiras nos
países em desenvolvimento é a falta de informações sobre o histórico financeiro e o valor dos potenciais
tomadores de empréstimos. Essa informação leva tempo para se desenvolver, mas ele acha que os
pequenos bancos podem desempenhar um papel importante nesse sentido por causa de seu conhecimento
local. Ele é, portanto, a favor de pequenos bancos fazerem parte de um sistema mais abrangente.
• Khwaja (2009) argumenta que, teoricamente, foram feitos argumentos de que

credores menores podem ser mais responsivos a informações localizadas, uma vez
que têm menos hierarquias (verticais), mas não está claro por que grandes bancos
não podem ter uma tomada de decisão mais descentralizada. Empiricamente, há
alguma evidência de que os pequenos bancos domésticos podem ter mais
pequenos clientes, mas isso pode ser simplesmente porque eles não têm escolha a
não ser fazê-lo enquanto os bancos maiores "desnatam" os bons tomadores de
empréstimos prontamente identificados, ou seja, os grandes, estabelecidos
empresas. Ele acha que o contrafactual de ter menos bancos grandes pode não
significar mais empréstimos para tomadores de empréstimos menores, mas alguns
dos (melhores) bancos menores agora também usarão creme.
10 | ADB Economics Working Paper Série No. 173
B. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Redução da Pobreza
Existem dois canais através dos quais o desenvolvimento do setor financeiro pode impactar a redução da
pobreza. Um trabalha indiretamente através do crescimento. A outra trabalha diretamente com os pobres que
se beneficiam do acesso a serviços financeiros (Figura 2).
Figura 2: Desenvolvimento do Setor Financeiro e Redução da Pobreza
EU
N
Desenvolvido D P
Finança EU O
Setor CRESCIMENTO ECONÔMICO
R V
-Fornecendo
Informação E E
para aumentar o recurso C R
alocação T T
-Exercer influência Y
para melhorar a
governança Criação de emprego expandida
-Facilitar o comércio, a e outras oportunidades em R

diversificação, pequenas e médias empresas e E
e gestão no setor privado informal D
D Melhorou
de riscos você
-Mobilizando e reunindo EU acesso a
financeiro C
economias R
-Facilitar a troca de Serviços Mais investimento em capital T
E humano
bens e serviços pelos pobres EU
C e abaixo- O
T privilegiado
N
Alisamento de consumo
Fonte: Adaptado de Claessens e Feijen (2006).
1. O canal indireto através do crescimento econômico
Um canal importante pelo qual o desenvolvimento do setor financeiro apóia a redução da pobreza é por
meio do crescimento econômico.Muitos acreditam que o crescimento econômico reduz a pobreza
absoluta. O impacto do crescimento na redução da pobreza passa por vários canais possíveis. Primeiro, o
crescimento econômico poderia gerar empregos para os pobres. Em segundo lugar, foi sugerido que uma
taxa de crescimento mais alta poderia reduzir os diferenciais salariais entre mão-de-obra qualificada e não
qualificada em um estágio posterior de desenvolvimento (Galor e Tsiddon 1996), o que beneficia os
pobres. Em terceiro lugar, o alto crescimento pode levar a maiores receitas fiscais, permitindo ao governo
alocar mais recursos fiscais para gastos sociais como saúde, educação e proteção social, beneficiando
assim os pobres; e os pobres também poderiam investir mais em capital humano (Perroti 1993). Em
quarto lugar, à medida que a acumulação de capital aumenta com
alto crescimento econômico, mais fundos seriam disponibilizados aos pobres para fins de
investimento (Aghion e Bolton 1997), aumentando assim sua renda.
No entanto, havia diferentes pontos de vista sobre o nexo crescimento-redução da pobreza na literatura
anterior.A popular hipótese do U invertido de Kuznets (Kuznets 1955, 1963) sugere que o crescimento
econômico pode aumentar a desigualdade de renda no estágio inicial do desenvolvimento, mas reduzi-la
no estágio maduro da industrialização. As classes ricas em ativos que podem se autofinanciar ou têm fácil
acesso ao financiamento colheriam a primeira safra da industrialização e, assim, acumulariam uma fatia
maior do bolo econômico, deixando os pobres em desvantagem. Por outro lado, a teoria do “trickle down”
3postulava que o crescimento econômico chegaria aos pobres por meio da criação de empregos e outras
oportunidades econômicas ou criaria as condições necessárias para uma distribuição mais ampla dos
benefícios econômicos e sociais do crescimento (Todaro 1997).
Mas um consenso que surgiu mais recentemente é que o crescimento econômico em geral leva à
redução da pobreza.Durante a década de 1990, a proliferação de dados de qualidade sobre a
distribuição de renda de muitos países permitiu testes empíricos rigorosos dos debates existentes.
Muitos pesquisadores (Datt e Ravallion 1992, Kakwani 2000) tentaram explicar as mudanças na
pobreza em termos de um “efeito de crescimento”, decorrente de uma mudança na renda média, e
um “efeito de distribuição”, causado por mudanças na curva de Lorenz mantendo a média renda
constante. Eles acham que o efeito do crescimento explica a maior parte das mudanças observadas
na pobreza. Resultados semelhantes foram encontrados em vários outros estudos. Fields (2001)
observa que 20 anos de pesquisa mostraram que, em vários países, aqueles com maior renda per
capita ou consumo têm menos pobreza.
Os economistas também concordam que o imperativo do crescimento para combater a pobreza não
deve ser mal interpretado como significando que “o crescimento é tudo o que importa”.Fields (2001)
qualifica que a extensão do impacto do crescimento na redução da pobreza depende da própria taxa
de crescimento e do nível de desigualdade.4O crescimento é necessário, mas, por si só, não é
suficiente para aliviar a pobreza. Além do crescimento, o alívio da pobreza requer elementos
adicionais. Primeiro, as famílias pobres precisam construir sua base de ativos para participar do
processo de crescimento. Em segundo lugar, o crescimento precisa ser mais amplo e inclusivo para
atingir todos os segmentos da sociedade, inclusive os pobres. A desigualdade também é importante
para a redução da pobreza e deve estar “na agenda” (Kanbur e Lustig 1999). Crescimento e
distribuição estão interligados de várias maneiras, e a eficácia com que o crescimento se traduz na
redução da pobreza depende crucialmente do nível inicial de desigualdade (Lustig, Arias e Rigolini
2002). Em terceiro lugar, são necessárias medidas de assistência pública de curto prazo para
proteger os grupos vulneráveis da sociedade,
Referido por Fields (200 ) como “crescimento compartilhado”, onde os pobres e outros compartilham os frutos do crescimento econômico, em
maior ou menor grau.
Fields (200 ) cita alguns estudos que concluíram que um crescimento econômico mais rápido leva a uma maior redução da pobreza.
2. O Canal Direto através do Acesso a Serviços Financeiros
Muitos acreditam que o desenvolvimento do setor financeiro pode contribuir diretamente

para a redução da pobreza ao fornecer ou ampliar o acesso dos pobres aos serviços
financeiros.Muitos economistas são da opinião de que o desenvolvimento dos
intermediários financeiros terá um impacto desproporcionalmente benéfico sobre os
pobres. Isso ocorre porque as assimetrias informacionais produzem restrições de crédito
que são particularmente vinculativas para os pobres, pois eles não têm recursos para
financiar seus próprios projetos, nem garantias para acessar o crédito bancário (Banerjee e
Newman 1993, Galor e Zeira 1993, e Aghion e Bolton 1997). Essas restrições de crédito
restringem os pobres de explorar as oportunidades de investimento, retardando assim o
crescimento agregado ao impedir que o capital flua para seu uso de maior valor. Um
sistema financeiro que funciona mal produzirá maior desigualdade de renda ao impedir
desproporcionalmente que o capital flua para empresários “deficientes em riqueza”. O
desenvolvimento do setor financeiro reduz os custos de informação e transação e,
portanto,
Fields (2001) argumenta que muito seria ganho pelo desenvolvimento de mercados
financeiros e de crédito, uma vez que um mercado de crédito subdesenvolvido contribui
para a pobreza contínua, maior desigualdade de renda e crescimento econômico mais
lento. Por meio de um melhor acesso ao crédito, os pobres têm a oportunidade de
participar de empreendimentos mais produtivos, o que, por sua vez, aumenta sua renda.
Argumentou-se que o campo de caça mais óbvio para a redução da pobreza em países
menos desenvolvidos são as pequenas e médias empresas (PMEs) e o considerável setor
informal (pequenos negócios familiares em áreas rurais ou urbanas, ou os denominadas
microempresas). As PMEs são intensivas em empregos e a criação de empregos é o
caminho mais importante para a redução da pobreza. Permitir maior acesso ao crédito
por famílias pobres tem um impacto especialmente importante na redução da pobreza.
Há, no entanto, também visões céticas sobre se o desenvolvimento do setor financeiro pode levar a uma
ampliação do acesso ao financiamento pelos pobres, especialmente nos estágios iniciais. Alguns argumentam
que são principalmente os ricos e politicamente conectados que se beneficiariam de melhorias no sistema
financeiro (Haber 2004). Como tal, um maior desenvolvimento financeiro pode apenas conseguir canalizar mais
capital para alguns poucos selecionados. Assim, é uma questão em aberto se o desenvolvimento financeiro
reduzirá ou ampliará as disparidades de renda, mesmo que impulsione o crescimento agregado. Algumas
visões sustentam uma relação não linear entre finanças e distribuição de renda. Greenwood e Jovanovic (1990)
mostram como a interação do desenvolvimento financeiro e econômico pode dar origem a uma curva em
forma de U invertido de desigualdade de renda e desenvolvimento de intermediários financeiros. Nos estágios
iniciais do desenvolvimento financeiro, apenas alguns indivíduos relativamente ricos têm acesso aos mercados
financeiros e, portanto, a projetos de maior retorno. Com o crescimento econômico agregado, no entanto, mais
pessoas podem se dar ao luxo de ingressar no sistema financeiro formal, com ramificações positivas no
crescimento econômico. Com sucesso econômico suficiente, todos podem participar do sistema financeiro e
aproveitar toda a gama de benefícios.
O fato de que as melhorias no sistema financeiro podem não levar automaticamente os pobres a terem
maior acesso ao financiamento fornece justificativas para intervenções do setor público na forma de
vários esquemas de microcrédito e programas de crédito para PMEs.Teoricamente, há boas razões pelas
quais a disponibilidade (e custo) do crédito pode ser mais adversa para empresas menores e para o setor
informal. Os custos fixos associados à avaliação, supervisão e cobrança de empréstimos não são triviais.
Do ponto de vista de um credor, é preferível fornecer (grandes quantidades de) crédito a uma empresa
maior do que (pequenas quantidades de) crédito a muitas empresas menores. As PMEs e microempresas
também são menos capazes de fornecer garantias contra seus empréstimos, diminuindo ainda mais os
incentivos dos credores para emprestar a eles ao considerar as implicações de custo adversas associadas
a possíveis inadimplências de empréstimos. Por causa disso, na prática, os governos de países
desenvolvidos e em desenvolvimento geralmente implementam políticas que apóiam várias formas de
programas de crédito de MFIs e PMEs para garantir que um segmento mais amplo possível da população
tenha acesso a financiamento (ADB 2009). O exemplo mais conhecido de IMFs é o Banco Grameen em
Bangladesh, fundado por Muhammad Yunus, que recebeu o Prêmio Nobel da Paz de 2006 por sua
contribuição ao microcrédito. O apoio a esquemas de microfinanciamento e programas de crédito para
PMEs também tem sido um foco importante da assistência ao desenvolvimento.
Parte da sabedoria convencional sobre o potencial de redução da pobreza ao permitir um maior

acesso ao financiamento por parte de microempresas e PMEs foi examinada recentemente.Alguns
questionaram se o acesso ao financiamento é a única restrição que as microempresas e as PMEs
enfrentam e, portanto, uma panacéia para a redução da pobreza. Outras restrições e desafios
enfrentados por essas empresas frequentemente destacados na literatura incluem acesso a
mercados, acesso a know-how e tecnologias e outras falhas de mercado. Um relatório da
Organização das Nações Unidas (ONU) (1998) sobre o papel do microcrédito na erradicação da
pobreza cita resultados de alguns estudos que apontam limites para o uso do crédito como
instrumento de erradicação da pobreza, incluindo dificuldades em identificar os pobres e direcionar
o crédito alcançar os mais pobres dos pobres; a falta de habilidades empresariais e mesmo de
motivação para os pobres empreenderem atividades econômicas; estruturas administrativas frágeis
ou rudimentares levando a altos custos de transação de muitas IMFs; e o fato de que, em muitos
casos, os programas de microcrédito têm sido operações isoladas e não acompanhadas de outros
serviços de apoio, especialmente treinamento, informação e acesso à terra e à tecnologia. Um
estudo recente do ADB (2009) sobre PMEs argumenta que (i) o acesso ao financiamento é muitas
vezes apenas uma das principais restrições ao crescimento dessas empresas, e outras restrições
incluem acesso fraco a novas tecnologias e a mercados dinâmicos; (ii) se as PMEs quiserem
aumentar a produtividade e o emprego, elas devem inovar, inclusive adotando novas tecnologias e
diversificando para novos mercados; e (iii) os governos devem ajudar as PMEs, e essa assistência
deve incluir o fornecimento de serviços de informação sobre tecnologia e mercados, treinamento
vocacional e serviços de suporte técnico, e promover vínculos entre PMEs e grandes empresas,
Também chamado de “abordagem de crédito mais” na literatura.

III. Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento e

Redução da Pobreza: Evidências Empíricas
Um corpo substancial de trabalho empírico avalia se o desenvolvimento do setor financeiro

facilita o crescimento econômico e a magnitude do impacto; se certos componentes do
setor financeiro (como bancos ou bolsas de valores) desempenham um papel
particularmente importante na promoção do crescimento em determinados estágios do
desenvolvimento econômico; e se e em que medida o desenvolvimento do setor financeiro
beneficia diretamente os pobres. Uma grande quantidade de literatura também investiga
até que ponto o crescimento econômico leva à redução da pobreza. Esta seção fornece
levantamentos desses estudos empíricos em três partes. A primeira parte concentra-se em
estudos entre países com base na regressão do crescimento usando dados de país, setor
ou empresa. A segunda parte analisa estudos específicos de cada país, incluindo aqueles
baseados em dados de séries temporais e casos em nível de projeto.
A. Evidências de estudos entre países
Os estudos transnacionais referem-se àqueles que usam dados de vários países, sejam transversais ou
em painel (análise transversal e de séries temporais combinadas). Tais estudos aplicam principalmente
regressões multivariadas para investigar como uma determinada variável independente (ou explicativa),
como a proporção de crédito privado para o produto interno bruto (PIB) (comumente usado como
medida de profundidade financeira), afeta a variável dependente, como taxa de crescimento real do PIB
per capita, enquanto controla outras variáveis (como padrões regulatórios, qualidade de governança ou
efeitos fixos de país) que também podem afetar a variável dependente.6Esta subseção examina as
evidências empíricas existentes sobre as ligações entre (i) desenvolvimento do setor financeiro e
crescimento econômico, (ii) crescimento econômico e redução da pobreza e (iii) desenvolvimento do setor
financeiro e redução da pobreza.
Conforme observado por Levine (2004), uma das questões críticas para muitos estudos empíricos sobre as
relações finanças-crescimento diz respeito às proxies para o desenvolvimento do setor financeiro. Embora
a teoria sugira que um sistema financeiro influencia o crescimento ao facilitar a informação e os custos de
transação por meio de vários mecanismos – melhorando ou aprimorando a aquisição de informações
sobre empresas, governança corporativa, gestão de riscos, mobilização de recursos e trocas de bens e
serviços – medidas empíricas de desenvolvimento financeiro tendem a se concentrar na profundidade do
setor financeiro, em vez de diretamente nesses mecanismos. Honohan (2004a), por exemplo, aponta a
importância das estruturas legais, bem como das infraestruturas regulatórias e de informação na
determinação da escala e eficiência das finanças, o que deve ser refletido nas proxies utilizadas para
desenvolvimento financeiro em análises empíricas. Embora um número crescente de estudos específicos
de cada país
6Levine (200 ) fornece uma extensa pesquisa da literatura empírica sobre as ligações finanças-crescimento.
têm desenvolvido indicadores de desenvolvimento financeiro mais estreitamente ligados à teoria, mais
trabalho é necessário para melhorar os indicadores de desenvolvimento financeiro entre países (Levine 2004).
1. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Crescimento Econômico
Evidências esmagadoras sugerem que a profundidade do setor financeiro tem um efeito

positivo e estatisticamente significativo no crescimento econômico.A maioria dos estudos
empíricos apóia uma contribuição positiva do desenvolvimento do setor financeiro (medido
pela profundidade financeira) para o crescimento econômico, embora alguns estudos não
encontrem uma relação forte (por exemplo, Favara 2003). Com base em um trabalho seminal
realizado por Goldsmith (1969) e usando dados de 80 países entre 1960 e 1989, King e Levine
(1993a, 1993b) mostram empiricamente que o nível de desenvolvimento financeiro medido por
vários indicadores7está positiva e fortemente associada ao crescimento econômico. Verificou-se
que aumentar a profundidade financeira (medida pela proporção de passivos líquidos em
relação ao PIB) da média do quartil de crescimento mais lento dos países para a média do
quartil de crescimento mais rápido dos países aumentaria a taxa de crescimento da renda per
capita de um país em quase um ponto percentual ao ano. Dado que a diferença na taxa média
de crescimento anual entre esses dois conjuntos de países é de cerca de 5 pontos percentuais
ao longo desse período de 30 anos, as diferenças na profundidade do setor financeiro sozinhas
explicam cerca de 20% da diferença de crescimento. Além disso, os resultados sugerem que o
nível de profundidade financeira em 1960 é um bom preditor das taxas subsequentes de
crescimento econômico, acumulação de capital e crescimento da produtividade nos próximos
30 anos.
Embora o trabalho de King e Levine (1993a, 1993b) esteja entre os primeiros estudos a
destacar o papel do desenvolvimento do setor financeiro no crescimento econômico, um
dos pontos fracos de sua análise é que eles não levam em consideração a possível
causalidade reversa. A relação crescimento do setor financeiro encontrada em seu estudo
pode não implicar necessariamente que o desenvolvimento do setor financeiro promova o
crescimento econômico, mas o crescimento econômico leva ao desenvolvimento do setor
financeiro ao aumentar a demanda por serviços financeiros que, por sua vez, induz uma
expansão do setor financeiro. Para controlar o possível viés de simultaneidade na
estimativa, os pesquisadores costumam usar métodos de estimativa de variáveis
instrumentais.
King e Levine (200 ) construíram quatro indicadores de desenvolvimento financeiro para medir os serviços prestados pelos intermediários
financeiros: (i) a razão dos passivos líquidos em relação ao PIB, que mede a profundidade financeira (o tamanho geral do sistema intermediário
financeiro formal); (ii) o rácio do crédito interno do banco comercial sobre a soma do crédito interno do banco comercial e do crédito interno
do banco central, que mede a importância relativa de instituições financeiras específicas; (iii) a proporção de crédito concedido a empresas
privadas não financeiras sobre o crédito total; e (iv) a proporção de crédito emitido para empresas privadas não financeiras em relação ao PIB
(os dois últimos medem a distribuição de ativos internos).
Muitos estudos tentaram abordar a questão da causalidade. Levine, Loayza e Beck (2000), por
exemplo, utilizam medidas de origem legal como variáveis instrumentais para o
desenvolvimento do setor financeiro8para controlar o viés de simultaneidade. O estudo
também tenta melhorar a medição do desenvolvimento do setor financeiro. Emprega medidas
que incluem: (i) crédito ao setor privado como parcela do PIB, (ii) passivos líquidos como
proporção do PIB, (iii) ativos domésticos de bancos comerciais como proporção dos ativos
domésticos de bancos comerciais e bancos centrais combinados, e (iv) crédito dos bancos de
depósitos ao setor privado como parcela do PIB. Com base em dados de 71 países entre 1960 e
1995, o estudo conclui que o desenvolvimento dos intermediários financeiros exerce um
impacto estatisticamente significativo e economicamente grande sobre o crescimento, mesmo
depois de controlar o viés de simultaneidade ou os efeitos específicos de cada país. O resultado
é robusto ao uso de diferentes procedimentos de estimação e indicadores de desenvolvimento
financeiro. Os coeficientes estimados sugerem que se a Índia, por exemplo, tivesse atingido o
nível de desenvolvimento do intermediário financeiro do país em desenvolvimento médio
durante 1960 a 1995, o PIB real per capita do país teria sido cerca de 0,6 ponto percentual mais
alto por ano nesse período. Estudos subsequentes (por exemplo, Calderon e Liu 2003, Jalilian e
Kirkpatrick 2005) confirmam esse achado. Usando um conjunto de dados semelhante e os
mesmos procedimentos econométricos, Beck, Levine e Loayza (2000) examinam a relação entre
o desenvolvimento do intermediário financeiro e as fontes de crescimento, ou seja,
crescimento da produtividade, acumulação de capital físico e poupança privada. Embora a
ligação entre o desenvolvimento do setor financeiro e a acumulação de capital ou taxas de
poupança privada não seja robusta para especificações alternativas,
O efeito positivo do aprofundamento do setor financeiro sobre o crescimento econômico parece ser
maior para os países em desenvolvimento do que para os países desenvolvidos(por exemplo, Calderon e
Liu 2003,9Jalilian e Kirkpatrick 2005, Kumbhakar e Mavrotas 2008, Mavrotas e Son 2006).10Por exemplo,
com base em vários estimadores de variáveis de instrumentos usando dados de 65 países entre 1960 e
1999, Mavrotas e Son (2006) concluíram que a magnitude do impacto positivo do desenvolvimento do
setor financeiro sobre o crescimento econômico varia, dependendo, inter alia, do nível de
desenvolvimento (industrial vis-à-vis países em desenvolvimento). Os resultados das estimativas
mostram que o efeito do desenvolvimento do setor financeiro nos países em desenvolvimento é mais
persistente e maior do que nos países desenvolvidos.
Alguns estudos constatam que a estrutura financeira não importa muito para o crescimento e que a liquidez
do mercado de ações está positivamente relacionada ao crescimento econômico.Embora tenha havido
algumas melhorias na medição do desenvolvimento financeiro, os pesquisadores tendem a concentre-se
apenas em um segmento do sistema financeiro, nomeadamente os bancos, e os seus indicadores
Seguindo o trabalho de La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer e Vishny (99, 99).
9Com base em dados para países em desenvolvimento e 22 desenvolvidos, abrangendo 960 a 99, Calderon e Liu (200)
também mostram que o impacto do setor financeiro sobre o crescimento é maior no longo prazo e também coexistem causalidade reversa
entre o setor financeiro e o crescimento. Os resultados também sugerem que o aprofundamento financeiro impulsiona o crescimento
econômico por meio de uma acumulação de capital mais rápida e do crescimento da produtividade, sendo o crescimento da produtividade o
mais forte.
0Ver também uma excelente revisão de Claessens e Feijen (2006).
não medem diretamente o grau em que os sistemas financeiros melhoram os custos de informação e
transação (Levine 2004). No entanto, existem algumas exceções. Levine e Zervos (1998) usam medidas do
mercado de ações e do desenvolvimento bancário em regressões entre países para examinar
simultaneamente os efeitos de dois componentes do sistema financeiro sobre o crescimento econômico.
Com base em dados de 42 países entre 1976 e 1993, eles descobriram que os níveis iniciais de liquidez do
mercado de ações11e de desenvolvimento bancário12
estão positiva e significativamente correlacionados com as taxas futuras de crescimento econômico,
acumulação de capital e crescimento da produtividade nos próximos 18 anos. Dados os coeficientes
significativos em ambas as variáveis, os resultados da regressão parecem sugerir que os mercados de
ações fornecem funções financeiras diferentes daquelas fornecidas pelos bancos. De acordo com os
resultados, se um país tivesse aumentado a liquidez do mercado de ações e o desenvolvimento bancário
em um desvio padrão, o PIB real per capita do país teria sido quase 30% maior e a produtividade teria sido
quase 25% maior no final do século XVIII. -ano período de amostra. Em contraste, o tamanho do mercado
de ações não está significativamente correlacionado com o crescimento econômico, acumulação de capital
ou crescimento da produtividade. implicando que a simples listagem na bolsa de valores nacional não
melhora necessariamente a alocação de recursos. As descobertas de Levine e Zervos (1998) são apoiadas
por Beck e Levine (2004) com base em um estimador de painel dinâmico (usando dados de 40 países entre
1975 e 1998), que permite controlar o viés de simultaneidade e os efeitos específicos do país que são não
abordado em Levine e Zervos (1998).
Outros observaram evidências de que a importância relativa dos bancos e dos mercados de capitais
depende do nível de desenvolvimento de um país. As opiniões divergentes sugerem que mais pesquisas
sobre esta importante questão são necessárias.Lin (2009) observa a experiência de países como Japão,
República da Coreia e República Popular da China em evitar crises financeiras por longos períodos de seu
desenvolvimento, à medida que evoluíram de países de baixa renda para países de renda média ou alta.
Ele atribuiu isso em parte à adesão desses países a sistemas bancários simples (em vez de correr para
desenvolver seus mercados de ações e integrar-se às redes financeiras internacionais). Ele também
observa que há evidências que sugerem que o crescimento é mais rápido em países onde os bancos
pequenos têm grandes participações de mercado. Khwaja (2009) argumenta, porém, que tal evidência não
é totalmente convincente, e é possível que países de maior crescimento possam criar espaço para mais
bancos (menores) – portanto, é o crescimento que produz um aumento nos pequenos bancos e não
necessariamente vice-versa. versa. Merton e Bodie (2004) argumentam que a evidência empírica
disponível de que a estrutura financeira não é um indicador particularmente útil da medida em que um
sistema financeiro promove o crescimento pode ser apenas porque nenhuma estrutura institucional ótima
fornece funções financeiras que aumentam o crescimento para a economia. Levine (2004) argumenta que
a mistura de maximização do crescimento de mercados financeiros e intermediários também pode
depender de fatores legais, regulatórios, políticos e/ou outros que não foram adequadamente
incorporados
Medido pelo índice de rotatividade, ou seja, o valor total das ações negociadas nas bolsas de valores de um país dividido pela capitalização
bolsista. Eles examinam três outras medidas de liquidez: (i) o valor total das ações domésticas negociadas nas bolsas domésticas como uma
parcela do PIB, (ii) o índice de valor negociado dividido pela volatilidade do retorno das ações e (iii) o índice de rotatividade dividido por
volatilidade do retorno das ações.
2 Medido como crédito bancário ao setor privado como parcela do PIB.
em pesquisas teóricas ou empíricas atuais. Os indicadores de desenvolvimento do setor financeiro

precisam ser melhorados para que capturem melhor os papéis comparativos dos bancos, mercados
de ações e outros componentes do setor financeiro, como mercados de títulos e serviços financeiros
prestados por empresas não financeiras. Mais pesquisas devem ser feitas nesta importante área.
Muitos estudos empíricos baseados em dados da indústria ou da empresa também encontraram um

impacto positivo do desenvolvimento do setor financeiro no crescimento econômico por meio de canais
como o alívio das restrições de financiamento externo enfrentadas pelas empresas e a redução da
volatilidade macroeconômica.Vários estudos empíricos usaram dados da indústria em uma ampla seção de
países para analisar como o desenvolvimento do setor financeiro afeta o crescimento por meio de diferentes
canais.
• Um dos primeiros estudos influentes é realizado por Rajan e Zingales (1998), que argumentam que
intermediários financeiros e mercados mais desenvolvidos reduzem os custos do financiamento
externo (em oposição ao financiamento interno, como lucros retidos) que, por sua vez, facilita o
crescimento da empresa e formação de novas empresas. Portanto, as indústrias que são naturalmente
grandes usuárias de financiamento externo devem se beneficiar desproporcionalmente mais de um
maior desenvolvimento financeiro do que outras. Usando dados de 36 setores em 42 países, o
desenvolvimento financeiro13verificou-se que tem um impacto substancial no crescimento industrial,
influenciando a disponibilidade de financiamento externo. Da mesma forma, Claessens e Laeven (2005)
demonstram que as indústrias que são naturalmente grandes usuárias de financiamento externo
crescem mais rapidamente em países com sistemas bancários mais competitivos.
• Ao estender Rajan e Zingales (1998), Beck, Demirgüç-Kunt, Laeven e Levine (2004) mostram que indústrias
compostas por empresas menores crescem mais rapidamente em países com um setor financeiro mais
desenvolvido. Isso reflete o fato de que as pequenas empresas geralmente enfrentam maiores barreiras
para captar recursos do que as grandes empresas e, portanto, o desenvolvimento financeiro é
particularmente importante para o crescimento das indústrias que são naturalmente compostas por
pequenas empresas.
• Reconhecendo as diferenças entre as indústrias com relação ao uso de financiamento externo, De Serres et al.
(2006) examinam o efeito da regulamentação do sistema financeiro no crescimento real do valor agregado e
no crescimento da produtividade, bem como nas taxas de entrada na indústria. Eles descobriram que ambas
as medidas de profundidade financeira – capital de risco e custos indiretos – têm uma influência significativa
na produção e no crescimento da produtividade. Da mesma forma, as barreiras à concorrência bancária e à
regulamentação do mercado de valores mobiliários impactam significativamente o valor agregado e o
crescimento da produtividade. A forte associação é atribuída à forte dependência dos setores industriais de
fontes externas de financiamento. A regulamentação financeira também tem impacto nas taxas de entrada
das empresas, embora o grau de significância seja geralmente mais fraco.
O desenvolvimento financeiro é medido por: (i) capitalização total (a soma da capitalização do mercado de ações e do crédito interno
como parcela do PIB) e (ii) padrões contábeis (uma classificação da qualidade dos relatórios financeiros anuais emitidos por
empresas dentro de um país) (Rajan e Zingales 99).
Quanto às análises ao nível da empresa, Demirgüç-Kunt e Maksimovic (1998) mostram que a proporção de
empresas que dependem de financiamento externo para crescer está positivamente associada à liquidez do
mercado de ações e ao tamanho do sistema bancário. Estudos subseqüentes também confirmam as conclusões
dos estudos baseados em dados de nível industrial (por exemplo, Beck, Demirgüç-Kunt e Maksimovic 2005, Love
2003). Esses resultados empíricos são consistentes com Ayyagari, Demirgüç-Kunt e Maksimovic (2006), que
consideram que os obstáculos financeiros14são a restrição vinculativa mais importante ao crescimento da
empresa, com base na Pesquisa Mundial do Ambiente de Negócios.15Sua análise também ilustra a importância
das altas taxas de juros para restringir o crescimento das empresas. Isso reforça a importância das políticas
macroeconômicas em influenciar o crescimento no nível da empresa, conforme indicado pela correlação entre
altas taxas de juros e falta de dinheiro dos bancos para emprestar. As altas taxas de juros também estão
correlacionadas com os altos requisitos de garantia e papelada, a necessidade de conexões especiais com os
bancos e a indisponibilidade de empréstimos de longo prazo (Ayyagari, Demirgüç-Kunt e Maksimovic 2006).
Alguns estudos constatam que o desenvolvimento do setor financeiro aumenta o crescimento ao

reduzir a volatilidade macroeconômica.Federici e Caprioli (2009) mostram que países mais
desenvolvidos financeiramente conseguem evitar crises cambiais com base em dados trimestrais de
39 países entre 1981 e 2000.16Beck, Lundberg e Majnoni (2006) examinam se intermediários financeiros bem
desenvolvidos amortecem o efeito de choques do setor real e ampliam o efeito de choques monetários com
base em dados de 63 países entre 1960 e 1997. Usando a volatilidade dos termos de troca como proxy para a
volatilidade real e a inflação como proxy para a volatilidade monetária, eles encontram evidências fracas de que
os intermediários financeiros (medidos como a proporção de crédito privado para o PIB) amortecem o efeito da
volatilidade dos termos de troca, embora também encontrem evidências de que os intermediários financeiros
ampliam o impacto da volatilidade da inflação em países onde as empresas têm pouco ou nenhum acesso a
financiamento externo.
2. Crescimento Econômico e Redução da Pobreza
A evidência empírica disponível de análises transnacionais mostra que o crescimento econômico e a redução da
pobreza estão de fato fortemente e positivamente correlacionados, e que o crescimento econômico reduz a
incidência da pobreza.A evidência empírica apresentada até agora sugere um consenso geral de que o
desenvolvimento do setor financeiro promove o crescimento econômico. Para examinar se o desenvolvimento
financeiro contribui indiretamente para a redução da pobreza por meio do canal do crescimento, a próxima
questão-chave é se o crescimento econômico resulta na redução da pobreza. Vários
Os obstáculos ao financiamento incluem: (i) exigências de garantias impostas por bancos e instituições financeiras, (ii) papelada e
burocracia bancária, (iii) altas taxas de juros, (iv) necessidade de conexões especiais com bancos e instituições financeiras, (v) falta de
dinheiro dos bancos para emprestar, (vi) acesso a bancos estrangeiros, (vii) acesso a patrimônio não bancário, (viii) acesso a
financiamento de exportação, (ix) acesso a financiamento para leasing de equipamentos, (x) crédito inadequado e informações
financeiras sobre clientes, e ( xi) acesso a empréstimos de longo prazo.
A pesquisa em nível de empresa conduzida pelo Banco Mundial foi realizada em 999 e 2000 em 0 países desenvolvidos e em desenvolvimento.
6Federici e Caprioli (2009) construíram um conjunto detalhado de medidas para o desenvolvimento do setor financeiro para capturar o
tamanho, eficiência, abertura financeira, avanços tecnológicos e solidez das instituições financeiras: (i) a proporção dos ativos dos bancos de
depósitos sobre o total de ativos do banco central e dos bancos de depósitos; (ii) a proporção de crédito ao setor privado pelos bancos de
depósitos monetários em relação ao PIB; (iii) passivos líquidos para o PIB; (iv) valor de mercado das ações de empresas nacionais em relação
ao PIB; (v) valor de mercado total das ações negociadas em relação ao PIB; (vi) rotatividade; (vii) valor de mercado dos títulos cotados
(nacionais e estrangeiros) em relação ao PIB; e (viii) número total de empresas com ações negociadas, tanto em termos absolutos quanto por
milhões de cidadãos.
análises entre países (por exemplo, Dollar e Kraay 2002, Ravallion 2004, Ravallion e Chen 1997)
mostram que o crescimento econômico e a redução da pobreza estão de fato fortemente e
positivamente correlacionados. Ravallion e Chen (1997) mostram que um aumento de 10% no padrão
médio de vida leva a uma redução média de 31% na proporção da população abaixo da linha da
pobreza – indicando que o crescimento leva a uma redução na incidência da pobreza.
Dollar e Kraay (2002) também mostram que a renda média dos pobres em um país definido como aqueles
que pertencem ao quintil mais pobre da sociedade aumenta proporcionalmente com a renda média do
país com base em um conjunto de dados de 92 países entre 1950 e 1999. Eles também descobrem que
vários determinantes do crescimento, incluindo bom estado de direito, abertura ao comércio
internacional e mercados financeiros desenvolvidos, têm pouco efeito sistemático sobre a parcela de
renda que se acumula no quintil inferior. Em outras palavras, esses fatores beneficiam os pobres tanto
quanto todos os outros e, portanto, essas políticas de promoção do crescimento devem estar no centro de
estratégias bem-sucedidas de redução da pobreza. Um dos pontos fracos dessa análise entre países é que
seus resultados são apenas indicativos de tendências médias, enquanto as experiências de cada país
podem variar significativamente. Kakwani, Prakash e Son (2000) fornecem uma crítica útil da metodologia.
No entanto, o consenso geral é que o crescimento econômico contribui para a redução da pobreza. Além
disso, embora a validade da curva de Kuznets continue sendo uma questão controversa, uma descoberta
empírica comum na literatura recente é que a desigualdade no nível do país tem correlação fraca com as
taxas de crescimento econômico (por exemplo, Deininger e Squire 1998, Dollar e Kraay 2002, Ravallion
2001 e Ravallion e Chen 1997).
Um dos fatores que determinam a elasticidade da pobreza ao crescimento é, no entanto, a desigualdade inicial
(Kakwani, Prakash e Son 2000; Ravallion 1997, 2001, 2004). Com base em períodos de dados construídos a partir
de duas pesquisas domiciliares ao longo do tempo para 23 países em desenvolvimento, Ravallion (1997) estima a
elasticidade da pobreza em relação ao crescimento e descobre que a elasticidade diminui drasticamente à
medida que a desigualdade inicial aumenta. Ele conclui que, para um país com um índice de Gini inicial de 0,25,
um ponto percentual de crescimento provavelmente levará a uma redução de 3,3 pontos percentuais na
incidência da pobreza; enquanto para um país com um índice de Gini inicial de 0,6, um ponto percentual de
crescimento provavelmente levará a uma redução de apenas 1,8 ponto percentual na incidência da pobreza.
Embora muitos fatores idiossincráticos específicos de cada país influenciem a taxa de redução da pobreza em
uma determinada taxa de crescimento, um fator de grande importância em muitos países em desenvolvimento
são os padrões geográficos e setoriais de crescimento. A concentração dos pobres em certas regiões e/ou
setores específicos encontrados em muitos países ilustra a importância do padrão de crescimento para a
redução geral da pobreza (Ravallion 2004).
A Tabela 1 fornece estimativas da elasticidade do crescimento da pobreza para as sub-regiões da Ásia em

desenvolvimento. A elasticidade varia consideravelmente entre as sub-regiões, com a Ásia Central e Ocidental
apresentando os valores absolutos mais altos. No extremo oposto estão as elasticidades para o Pacífico e Sul da
Ásia. Além disso, consistente com pesquisas anteriores, a elasticidade é menor em valor absoluto para a linha de
pobreza mais alta. Esses resultados sugerem que o impacto do desenvolvimento do setor financeiro sobre a
pobreza por meio do canal de crescimento não seria uniforme
em todos os países. Diferentes níveis de desenvolvimento, desigualdade de renda, qualidade institucional e

muitos outros fatores afetarão o processo pelo qual o crescimento se traduz em redução da pobreza. Tais
observações levaram à popularização do conceito de crescimento pró-pobre, segundo o qual são necessárias
políticas pró-pobres para reduzir a pobreza mais rapidamente do que simplesmente depender de políticas que
promovam o crescimento. Tornar o crescimento mais pró-pobre requer uma combinação de mais crescimento,
um padrão de crescimento mais pró-pobre e sucesso na redução das desigualdades anteriores que limitam a
perspectiva de os pobres participarem plenamente das oportunidades desencadeadas e contribuírem para esse
crescimento ( Ravallion 2004). De forma mais ampla, tornar o crescimento mais inclusivo está agora no topo da
agenda de desenvolvimento de muitos países em desenvolvimento na Ásia (Ali e Zhuang 2007).
Tabela 1. Estimativas da Elasticidade do Crescimento da Pobreza, 1990−2005
Elasticidade Estimada
Sub-região IHC baseado em IHC baseado em

US$ 1,25 por dia $ 2,00 por dia Número de
(em 2005 PPP) (em 2005 PPP) Economias
Ásia leste – 0. 2 – 0. 2
Ásia Central e –. –.
Ocidental Pacífico – 0. 2 - 0,29 2
sul da Asia – 0,6 9 – 0. 2
Sudeste da Ásia – . 62 – 0,6 2
HCI = índice de headcount, PPP = paridade do poder de
compra. Fonte: Hasan, Magsombol e Cain (2009).
3. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Redução da Pobreza—Impactos Diretos
O desenvolvimento do setor financeiro tem impactos diretos na redução da pobreza.Vários

estudos empíricos examinam uma relação mais direta entre o desenvolvimento do setor
financeiro e a redução da pobreza e da desigualdade (por exemplo, Beck, Demirgüç-Kunt e
Levine 2004; Clarke, Xu e Zou 2003; Honohan 2004a; Li, Squire e Zou 1998). Evidências
entre países que apontam para o efeito de redução da pobreza do desenvolvimento do
setor financeiro estão bem estabelecidas e agora amplamente aceitas, apesar das questões
metodológicas associadas às análises entre países.17Honohan (2004a), por exemplo,
mostra um efeito robusto da profundidade financeira (medida como a razão entre o
crédito privado e o PIB) na incidência de pobreza por contagem (com base nas linhas de
pobreza de US$ 1 e US$ 2 por dia). Os resultados da regressão sugerem que um aumento
de 10 pontos percentuais na proporção de crédito privado em relação ao PIB levaria a uma
redução de 2,5–3,0 pontos percentuais na incidência da pobreza (Honohan 2004a). Dado
que o PIB per capita é controlado na análise, os resultados sugerem que existe uma
relação direta entre o desenvolvimento financeiro e a redução da pobreza independente
do efeito indireto através do crescimento. Da mesma forma, usando dados de 58 países em
desenvolvimento entre 1980 e 2000, Beck, Demirgüç-Kunt,
Os problemas econométricos encontrados pelos estudos transnacionais incluem heterogeneidade de efeitos entre países, erros de
medição, omissão de variáveis explicativas relevantes e questões de endogeneidade.
dos pobres. Seus resultados são robustos para controlar a potencial causalidade reversa. Eles também se
mantêm mesmo quando se controla a taxa média de crescimento econômico, o que sugere que o
desenvolvimento financeiro alivia a pobreza além de seu efeito sobre o crescimento agregado.
Esses estudos confirmam as descobertas anteriores de Li, Squire e Zou (1998) de que a
profundidade financeira (medida como a razão entre a oferta monetária ampla [M2] e o
PIB) está associada à menor desigualdade e também à renda mais alta dos 80% mais
pobres da população. população (ou seja, a maioria pobre) com base em dados de 49
países desenvolvidos e em desenvolvimento no período de 1947 a 1994. Os resultados da
regressão sugerem que um aumento de um desvio padrão na profundidade financeira
resultaria em um aumento de US$ 3.000 na renda dos pobres, mas apenas um aumento
de US$ 1.600 na renda dos ricos. Claessens e Feijen (2006), por outro lado, examinam se o
desenvolvimento do setor financeiro desempenha algum papel na consecução das metas
dos Objetivos de Desenvolvimento do Milênio (ODM). Ao revisar a literatura existente e
conduzir suas próprias análises,
O canal mais importante através do qual o desenvolvimento do setor financeiro afeta diretamente a
pobreza é o aumento do acesso aos serviços financeiros. A evidência empírica sugere que o acesso das
empresas e famílias aos serviços financeiros aumenta com o desenvolvimento financeiro (Beck, Demirgüç-
Kunt e Martinez-Peria 2007). As finanças podem facilitar as transações; facilitar e reduzir os custos de
remessa de fundos; e proporcionar a oportunidade de acumular ativos e suavizar os resultados. Os
serviços financeiros, como seguros e poupanças, também podem ajudar as empresas e os agregados
familiares a lidar com choques económicos e a reduzir a sua vulnerabilidade a situações adversas,
mitigando assim o risco de cair na pobreza (Claessens e Feijen 2006). Usando um conjunto de dados de
painel para 172 países de 1950 a 1960, 1970, 1980, 1990 e 1995, Dehejia e Gatti (2002) concluem que um
aumento no acesso ao crédito reduz a extensão do trabalho infantil. Argumenta-se que isso ocorre
porque, na ausência de mercados financeiros desenvolvidos, encontram-se domicílios pobres com altos
níveis de variabilidade de renda.
recorrer substancialmente ao trabalho infantil para diversificar as suas fontes de rendimento e reduzir a
vulnerabilidade a choques.
B. Evidências de estudos específicos de país e avaliações de impacto
Numerosos estudos específicos de cada país também avaliam como o desenvolvimento do setor
financeiro afeta o crescimento econômico e a redução da pobreza. Embora esta revisão não possa afirmar
ter conduzido uma busca exaustiva de tais estudos, muitos dos encontrados são consistentes com os
achados da literatura empírica sobre estudos cross-country apresentados acima. Outro ramo da literatura
relevante no contexto atual são os estudos de avaliação de impacto sobre programas de microfinanças
concebidos para apoiar os pobres. Os resultados dessas avaliações, no entanto, são mistos em termos de
detecção de seu impacto na redução da pobreza, sugerindo que mais estudos são necessários para
entender melhor a eficácia dos programas de microfinanças.
Estudos específicos de cada país reforçam a evidência entre países de que o desenvolvimento do setor
financeiro contribui para o crescimento econômico e a redução da pobreza, embora não em todos os casos,
e uma causalidade reversa também foi observada.
• Husain (2004) observa que as reformas do setor financeiro iniciadas no final da década de
1990 no Paquistão criaram um ambiente favorável no qual os pobres e a classe média têm
mais chances de receber crédito de instituições formais.
• Em seu estudo sobre a relação entre desenvolvimento financeiro, mobilização de poupança e redução
da pobreza em Gana, Quartey (2008) constata que o desenvolvimento do setor financeiro tem um
impacto positivo na redução da pobreza, embora o impacto seja insignificante em vista do fato de que
os intermediários financeiros têm poupança não canalizada adequadamente para os setores pró-
pobres da economia – principalmente devido ao financiamento do déficit governamental, alta taxa de
inadimplência, falta de garantias e falta de propostas comerciais adequadas.
• Burgess e Pande (2005) constataram que o aumento da mobilização de poupança e da oferta de

crédito nas áreas rurais contribuiu para a redução da pobreza rural na Índia. Eles descobriram que a
expansão da filial na Índia rural levou a um crescimento mais rápido da produção não agrícola,
crescimento dos salários agrícolas e declínio da pobreza em estados que começaram o período com
um nível mais baixo de desenvolvimento do setor financeiro. Ang (2008) mostra que a desigualdade
de renda na Índia diminui à medida que o sistema financeiro se aprofunda e se expande.
• Ao examinar o impacto do desenvolvimento do setor financeiro sobre a desigualdade de

rendimentos no Brasil nas décadas de 1980 e 1990, Bittencourt (2006) constata que o acesso
mais amplo aos mercados financeiros e de crédito teve um efeito significativo e robusto na
redução da desigualdade. Ele atribui esse impacto não apenas ao potencial de ganhos do
crédito, mas também à maior capacidade daqueles com acesso aos mercados financeiros de se
protegerem contra o desempenho macroeconômico ruim recorrente.
• Gine e Townsend (2003) estudaram o crescimento e os efeitos distributivos da liberalização financeira,

especificamente na mobilização de poupança e acesso ao crédito a taxas de juros de mercado de PMEs
na Tailândia de 1976 a 1996. Embora eles concluam que o efeito do crescimento da renda foi
considerável, eles descobriram um aumento inicial da desigualdade, pois alguns segmentos se
beneficiaram mais rapidamente do que outros.
• Alguns estudos observaram uma causalidade reversa do crescimento econômico e do desenvolvimento do

setor financeiro. Ang e McKibbin (2005) mostram que o crescimento da produção causou profundidade
financeira no longo prazo na Malásia, usando dados de 1960 a 2001. Brasoveanu et al. (2008) mostram que o
mercado de ações e o crescimento econômico na Romênia estavam intimamente associados, mas com o
crescimento econômico provavelmente puxando o mercado de ações.
Muitos estudos de avaliação de impacto, principalmente usando a abordagem não experimental,

concluem que os programas de microfinanças têm impactos positivos no bem-estar econômico e social
das famílias e contribuem para a redução da pobreza.Programas de microfinanças de várias formas
foram implementados em muitos países nas últimas décadas para ajudar a reduzir a pobreza,
melhorando o acesso dos pobres ao financiamento. Muitos estudos examinaram empiricamente o
impacto de tais programas na renda das famílias, especialmente aquelas que são relativamente pobres.
• Hulme e Mosley (1996) examinaram o papel das cooperativas de poupança e crédito na melhoria
dos padrões de vida das pessoas e na assistência aos microempresários no Sri Lanka. Sua
pesquisa mostra um aumento médio impressionante na renda familiar média mensal de cerca de
15,8% em termos reais devido a essas cooperativas. Eles também descobriram que os benefícios
de renda foram acumulados para membros em diferentes estratos econômicos, incluindo as
famílias mais pobres.
• Uma pesquisa especial realizada em 87 aldeias rurais de Bangladesh durante 1991 a 1992 revela
que o crédito é um determinante significativo das despesas familiares, bens, escolaridade das
crianças e oferta de mão-de-obra (Pitt e Khandker 1998). O crédito acessado por meio de um
programa de crédito baseado em grupo (como os administrados pelo Grameen Bank, Comitê de
Avanço Rural de Bangladesh ou Conselho de Desenvolvimento Rural de Bangladesh) influencia
significativamente os gastos familiares, a aquisição de ativos e a escolaridade dos filhos. Os
resultados do estudo mostram que o melhor acesso ao crédito aumenta o nível de consumo das
famílias, especialmente quando as mulheres tomam empréstimos. O estudo estimou que mais
de 5% dos mutuários seriam capazes de tirar suas famílias da pobreza a cada ano.
• Também em Bangladesh, Khandker (2003) encontra um impacto positivo das microfinanças no

consumo das famílias e na aquisição de ativos, principalmente bens não alimentícios e não
fundiários. O impacto do microfinanciamento é positivo para todas as famílias, incluindo os não
participantes, aumentando assim o bem-estar da aldeia local. O microcrédito ajuda a reduzir a
pobreza extrema mais do que a pobreza moderada no nível da aldeia. Cotler e Woodruff (2007)
encontram um efeito semelhante do microcrédito no México. O efeito do programa de microcrédito
nas vendas e nos lucros é positivo e significativo para os pequenos varejistas, enquanto é negativo
para os varejistas maiores.
• Zaman (2004) concorda com as constatações sobre o impacto dos vários programas de microfinanças
em Bangladesh de que os programas de microfinanças são razoavelmente bem-sucedidos em atingir
os pobres e que o acesso ao microcrédito contribui para a redução da pobreza ao reduzir a
vulnerabilidade dos pobres. Ele acrescenta que o microfinanciamento ajuda a reduzir a
vulnerabilidade por meio da suavização do consumo, assistência emergencial durante períodos de
desastres naturais graves e empoderamento feminino – este último aprimorando o papel da mulher
na tomada de decisões, sua estabilidade conjugal e seu controle sobre recursos e mobilidade.
• Montgomery (2005) conclui que o programa de desenvolvimento do setor de microfinanças do

Paquistão (especificamente o Khushhali Bank) afetou positivamente os indicadores econômicos e
sociais de bem-estar, bem como as atividades geradoras de renda, especialmente para os tomadores
de empréstimos mais pobres. Embora não haja impacto sobre o consumo alimentar ou não alimentar
não duradouro, o programa permitiu aos mutuários mais pobres aumentar as despesas com a
educação dos seus filhos. O estudo também conclui que a agricultura é mais importante em termos de
impactos agregados do programa nas atividades geradoras de renda, que foram maiores para os
mutuários mais pobres. O estudo enfatiza que esses efeitos positivos de redução da pobreza foram
alcançados por uma instituição claramente voltada para o lucro.
• A experiência da Indonésia com o sistema de unidades do Bank Rakyat Indonesia (BRI) fornece outro
exemplo de como o microfinanciamento pode ter um forte impacto nos padrões de vida dos pobres
(Hulme e Mosley 1996, Maurer 2004). A história do BRI mostra como o microfinanciamento pode ser
fornecido de forma lucrativa e sustentável em grande escala, usando poupanças mobilizadas
localmente sem subsídios do governo ou doadores. Maurer (2004) observa que, após o colapso do
sistema bancário da Indonésia em 1998, o sistema de unidades da BRI permaneceu lucrativo, a taxa de
pagamento de empréstimos permaneceu alta e os depósitos de poupança mais que dobraram.
• A experiência do Banco Agrícola da Mongólia também desafia a visão de que os pobres não
podem pagar pelos serviços financeiros. Dyer, Morrow e Young (2004) argumentam que
onde a renda per capita é baixa, existe um grande mercado para o tipo certo de depósito e
produtos de crédito, mesmo que as taxas de juros e taxas sejam relativamente altas. Isso
sugere que é importante encontrar o tipo certo de produtos e serviços que atendam às
necessidades dos pobres.
Alguns argumentaram que, para garantir que o microfinanciamento ajude os mais pobres entre os
pobres, os programas devem ser bem direcionados e elaborados levando em consideração o contexto
do país e outras restrições sociais e econômicas dos pobres de participar plenamente dos programas de
microfinanciamento.Alguns estudos constatam que o impacto do microcrédito na redução da pobreza é
regressivo, ou seja, negativo ou insignificante para as famílias mais pobres, mas se torna positivo e
crescente com as famílias relativamente mais ricas (Hulme e Mosley 1996 para Bangladesh e Coleman
2006 para a Tailândia). Muito provavelmente porque a propensão a consumir dos extremamente pobres
é maior do que a sua propensão a investir, os extremamente pobres não são capazes de usar o
microcrédito para fins produtivos que lhes permitiriam pagar empréstimos e obter lucros. Hulme e
Mosley (1996) sugerem que diferentes grupos de pobreza podem exigir diferentes formas de
intermediação financeira e diferentes estratégias de alívio da pobreza para garantir sua eficácia.
Matin e Yasmin (2004) argumentam que, para que o microfinanciamento beneficie os ultrapobres, o acesso ao
microfinanciamento deve ser complementado com medidas de rede de segurança, como subsídios
alimentares e de saúde, treinamento e programas de empoderamento social. Outras intervenções paralelas ao
microcrédito podem incluir subsídios para habitação e ativos produtivos, assistência para encontrar
emprego assalariado e regimes de pensões. Levando em consideração as necessidades e aspirações dos

ultrapobres na elaboração do programa, eles sugerem que é útil fazer perguntas como “quais são as
restrições sociais e econômicas que impedem os ultrapobres de participar de programas de
microfinanças”, “podem essas barreiras podem ser superadas por meio de vínculos de rede de segurança
específicos” e “como esses vínculos podem ser feitos para contribuir para a subsistência sustentável dos
mais pobres dos pobres”.
Mais recentemente, as descobertas de muitos dos estudos anteriores sobre microfinanças foram
contestadas com base em deficiências metodológicas.Westover (2008) argumenta que muitas das
evidências citadas para o sucesso dos programas de microfinanças são meramente anedóticas e
geralmente falham em alcançar um padrão mais rigoroso que permitiria que os resultados da pesquisa
fossem amplamente generalizados. Morduch (2008) observa que um desafio fundamental para a
pesquisa de qualidade é a dificuldade em sair das poderosas narrativas populares sobre microfinanças,
como “funciona”, “mulheres iniciam pequenos negócios” e “mutuários trabalham para sair da pobreza ”.
Ele argumenta que, se há uma coisa que sabemos, é que a realidade é muito mais complicada do que as
narrativas.
Vários estudos recentes de avaliação de impacto em programas de microfinanças usando experimentos

de campo aleatórios, que são considerados mais rigorosos e estão ganhando popularidade entre
pesquisadores e profissionais do desenvolvimento, produziram resultados mistos sobre o impacto dos
programas de microfinanças no bem-estar de seus clientes:
• Banerjee et ai. (2009) estudaram o impacto do microcrédito no bem-estar dos pobres em favelas
urbanas na Índia. O estudo não encontrou nenhum impacto sobre os gastos domésticos,
propriedade de empresas familiares, peso de decisão das mulheres nos gastos domésticos,
doenças infantis, matrícula escolar e despesas escolares dentro de 15 a 18 meses após o
desembolso de crédito. Para enfrentar a questão do viés de seleção, o estudo criou um grupo de
controle por expansão faseada das operações de crédito e comparou todos os pesquisados nas
áreas de tratamento com todos os pesquisados nas áreas de controle (sem acesso ao
microcrédito).18O estudo, no entanto, apenas analisou os impactos no curto prazo, e os impactos
do crédito no longo prazo sobre os pobres não foram estudados.
• Roodman e Morduch (2009) revisitaram as três principais avaliações de impacto do

microcrédito em Bangladesh na década de 1990—Pitt e Khandker (1998), Morduch (1998)
19e Khandker (2003) – e concluíram que a credibilidade das evidências dos três estudos
para apoiar que o microcrédito reduz a pobreza é fraca devido à endogeneidade em seus
modelos.20Ao reexecutar o modelo de Pitt e Khandker (1998), o estudo encontrou o sinal
oposto para um coeficiente estimado.
Mais de 6.000 domicílios nas áreas de tratamento e controle foram pesquisados.
9J. Morduch ( 99 ) não encontrou nenhuma evidência do impacto do microcrédito na pobreza, exceto para suavização do consumo
efeito, e questionou a confiabilidade do projeto de descontinuidade de regressão adotado por Pitt e Khandker ( 99 ) devido a
frequentes violações da regra de controle em seus dados.
20A pesquisa replicou modelos usando o mesmo conjunto de dados, aplicou novos testes estatísticos e concluiu que eles
não conseguiu mostrar que o microcrédito aumentava os gastos das famílias ou reduzia sua volatilidade. O estudo destaca que sem
o desenho experimental (introduzindo um elemento aleatório artificial no estudo), é muito difícil para os estudos de avaliação
atribuir um investimento a determinados resultados.
• Karlan e Zinman (2009) estudaram os impactos de empréstimos de responsabilidade individual

em microempresas nas Filipinas.21O estudo selecionou aleatoriamente clientes que estavam
marginalmente acima dos critérios de solvência de cerca de 1.600 candidatos em Manila e
concedeu-lhes os empréstimos. A hipótese testada é que o desenvolvimento dos pequenos
negócios é limitado pelo acesso limitado ao crédito e, portanto, a expansão do crédito pode
melhorar a vida dos microempresários. Os resultados da experiência, no entanto, não mostram
evidências de que o acesso ao crédito melhore o bem-estar dos clientes conforme previsto. De
fato, o estudo constatou que os microempresários marginalmente dignos de crédito que
receberam créditoreduzidoo tamanho e o escopo de seus negócios em comparação com o
grupo de controle. No entanto, esse resultado não pode ser generalizado, pois o teste foi feito
para clientes marginalmente confiáveis, muito mais ricos do que os mais pobres do país.
• A mais recente adição aos estudos experimentais sobre microfinanças e a primeira a avaliar os
impactos da micropoupança, por Dupas e Robinson (2009), por outro lado, encontra impactos
positivos da facilidade de poupança sem juros na vida dos pobres rurais. Verificou-se que os
produtos formais de poupança aumentam os níveis de investimento produtivo e os gastos diários
de empresárias relativamente pobres na zona rural do Quênia. Suas descobertas experimentais
apóiam o conhecimento da literatura mais ampla sobre os impactos dos serviços financeiros
sobre os pobres, que é principalmente não experimental, como Burgess e Pande (2005).
Os resultados mistos provenientes de experimentos de campo em programas de microfinanças até

agora apontam para a necessidade de estudos de avaliação de impacto mais rigorosos.Os
resultados dos estudos experimentais destacados acima precisam ser interpretados com cautela: os
estudos mediram os impactos do crédito em segmentos específicos de clientes de microcrédito em
um curto período de tempo e, portanto, seus resultados não podem ser interpretados diretamente
como os impactos gerais do microcrédito como um todo. Mais estudos precisam ser feitos para
conciliar as descobertas de experimentos aleatórios com as evidências anteriores sobre o impacto
do crédito na pobreza. A aplicação da abordagem experimental na avaliação do impacto das
microfinanças acaba de começar, e faltam muitas peças no corpo de pesquisa experimental
existente para entender completamente a causalidade entre microfinanças e redução da pobreza.
Assim, novas replicações dos estudos experimentais em diferentes contextos municipais, em
diferentes segmentos de clientelas de microcrédito,
C. Eficácia da Assistência ao Desenvolvimento ao Setor Financeiro
Muitos estudos de caso foram realizados para avaliar a eficácia da assistência ao desenvolvimento para o setor
financeiro. Ao contrário dos estudos transnacionais e específicos de cada país, que se baseiam principalmente na
análise econométrica, esses estudos de caso envolvem em grande parte pesquisas e entrevistas e geralmente são
baseados em histórias de sucesso. Eles geralmente se concentram nos resultados de
2Muitas instituições de microcrédito fornecem empréstimos de responsabilidade individual para microempresários, bem como empréstimos para grupos.
assistência ao desenvolvimento, mas não necessariamente impactos em toda a economia devido à dificuldade
de atribuir mudanças na pobreza ou crescimento a intervenções de desenvolvimento específicas. Onde os
impactos são destacados, as discussões geralmente se limitam aos potenciais, como a criação de empregos ou
renda. Apesar dessas limitações, esses estudos de caso fornecem informações úteis sobre como a assistência ao
desenvolvimento contribui para o desenvolvimento de mercados financeiros que funcionem bem e melhoram o
acesso dos pobres ao financiamento.
A assistência ao desenvolvimento nos mercados de capitais contribui para o desenvolvimento de

estruturas regulatórias e infraestruturas de mercado, facilita a mobilização de fundos e a diversificação
de ativos financeiros e aumenta a eficiência.O estudo de avaliação especial do ADB sobre seu apoio ao
desenvolvimento do mercado de capitais, abrangendo Indonésia, Mongólia, Paquistão, Filipinas, Sri
Lanka e Vietnã de 1986 a 2006, observa que a assistência do ADB contribuiu para a construção de
estruturas regulatórias e infraestruturas de mercado, aumentando a eficiência e reduzindo riscos e
custos relacionados à liquidação nos países estudados (ADB 2008). Ele também observa que o
crescimento dos mercados de capitais foi mais rápido do que o setor bancário em alguns dos países
estudados, em particular Indonésia, Paquistão e Filipinas, com bilhões de dólares sendo levantados por
meio dos mercados de ações e financiamento de ações.
A assistência ao desenvolvimento no desenvolvimento de mercados ausentes ou incompletos contribui

para o aprofundamento financeiro e a diversificação das fontes de financiamento, ajuda a melhorar as
estruturas regulatórias e tem efeitos catalisadores e de demonstração.A International Finance
Corporation (IFC 2007, 2008) observa que, por meio de sua Private Enterprise Partnership, o mercado de
leasing cresceu em vários países e ampliou o acesso de microempresas e PMEs ao financiamento,
diversificou o setor financeiro e o tornou mais competitivo. Seu financiamento, serviços de consultoria e
apoio à criação de instituições levaram ao crescimento dos mercados de leasing em Gana, Madagascar,
Tanzânia e Uzbequistão. Da mesma forma, seu investimento e apoio consultivo em financiamento
habitacional atendeu a segmentos de mercado carentes na República do Quirguistão, Omã e Paquistão,
e o apoio ao Yes Bank na Índia ampliou o acesso de microempresas e indivíduos de baixa renda a
instalações de seguro.
A assistência ao desenvolvimento envolvendo programas de crédito e microcrédito para PMEs pode ter
um impacto real no desenvolvimento e contribuir para a redução da pobreza ao ampliar o acesso e
reduzir o custo do financiamento para PMEs e famílias pobres.
• Um estudo de avaliação de impacto do ADB sobre programas de crédito rural avaliou 39 projetos
de crédito rural e 21 concessões de assistência técnica fornecidas a sete países, incluindo
Bangladesh, República Popular da China, Indonésia, Nepal, Filipinas, Sri Lanka e Tailândia (ADB
2004). O estudo constata que a assistência do ADB para programas de crédito rural gerou
impactos positivos em geral, como aumento da produção, melhoria da produtividade e
tecnologia atualizada, que aumentou a renda no nível da fazenda. O apoio do ADB também
ajudou a melhorar a qualidade da carteira de empréstimos das instituições financeiras
participantes e melhorou a mobilização de depósitos.
• Terberger e Lepp (2004) constataram que o programa de pequenas empresas do Banco Europeu
para Reconstrução e Desenvolvimento no Cazaquistão expandiu o alcance dos bancos comerciais
para micro e pequenas empresas. Em fevereiro de 2004, o alcance do programa havia se
expandido para cobrir todos os centros urbanos e o acesso se ampliou – pelo menos 90% dos
clientes do programa nunca tiveram acesso a empréstimos bancários e 85% dos empréstimos
pendentes eram microcréditos.
• O estudo de avaliação de impacto do ADB sobre o Projeto de Financiamento de Microempresas Rurais nas
Filipinas (Kondo 2007) relata que o programa permitiu que os participantes reduzissem a dependência de
empréstimos com preço mais alto que não o Grameen Bank Approach. O projeto também ajudou a formar
um número maior de empreendimentos, o que resultou em mais empregos. Considerando que o
microfinanciamento é uma ferramenta eficaz de redução da pobreza, o estudo recomendou a revisão de
certos aspectos do desenho do programa (por exemplo, procedimentos de focalização, avaliação regular da
situação econômica dos participantes, assistência aos pobres na seleção de projetos) para maximizar o
impacto de tais programas no desenvolvimento.
• Christen (2004) relata que o apoio do Banco Mundial ao programa CrediAmigo no Brasil
demonstrou que o fornecimento de microcrédito pode ser financeiramente sustentável. Em 5
anos, o programa CrediAmigo forneceu microcrédito para mais de 300.000 trabalhadores
pobres do Brasil.
• Cook (2004) observa que o apoio dos doadores, entre outros fatores, contribuiu para o volume
de negócios e crescimento do portfólio da Equity Building Society no Quênia. Por meio de seu
programa de banco móvel e sistema informatizado de gerenciamento de informações, apoiado
pelo Departamento de Desenvolvimento Internacional do Reino Unido e pelo Programa de
Desenvolvimento das Nações Unidas, a Equity Building Society pôde oferecer uma ampla gama
de produtos de empréstimo e outros serviços financeiros para os carentes, de baixa -população
de renda do Quênia.
4. Sumário e conclusões
Este artigo revisou a literatura teórica e empírica sobre o papel do setor financeiro em
facilitar o crescimento econômico e apoiar a redução da pobreza. A revisão leva às
seguintes conclusões.
Primeiro, existe agora um consenso de que o desenvolvimento do setor financeiro desempenha um papel
vital na facilitação do crescimento econômico. Um sistema financeiro sólido apóia o crescimento por meio
da mobilização e do agrupamento de poupanças; produzindo informaçõesex antesobre possíveis
investimentos e alocação de capital; monitorar os investimentos e exercer a governança corporativa;
facilitar a negociação, diversificação e gestão de riscos; e facilitar a troca de bens e serviços. Este consenso
é apoiado por um grande corpo de estudos empíricos
evidências geradas a partir de estudos transnacionais e específicos do país - embora existam problemas
metodológicos associados a muitos estudos empíricos,22ainda assim, a evidência é esmagadora. Os
estudos empíricos também concluíram que: (i) os efeitos do desenvolvimento do setor financeiro sobre o
crescimento nos países em desenvolvimento são mais persistentes e maiores do que nos países
desenvolvidos; (ii) indústrias compostas por empresas menores crescem mais rapidamente em países
com setor financeiro mais desenvolvido, sugerindo que o desenvolvimento financeiro é particularmente
importante para o crescimento de indústrias naturalmente compostas por empresas pequenas; e (iii)
países mais desenvolvidos financeiramente têm mais condições de evitar crises cambiais.
Em segundo lugar, há também um consenso de que o desenvolvimento do setor financeiro

contribui para a redução da pobreza, e um canal importante é o crescimento econômico. Um
maior crescimento beneficia os pobres ao criar mais empregos, permitindo que o governo
aloque mais recursos fiscais em gastos sociais; e aumentando os fundos disponíveis para os
pobres investirem. Estimativas empíricas entre países mostram que o impacto do crescimento
sobre a pobreza depende do nível de desigualdade de um país: um ponto percentual de
crescimento provavelmente levará a uma redução de 3,3 pontos percentuais na incidência da
pobreza para um país com índice de Gini de 0,25, enquanto apenas 1,8 pontos percentuais
para um país com índice de Gini de 0,6. Estes sugerem que o imperativo do crescimento para
combater a pobreza não deve ser interpretado no sentido de que “o crescimento é tudo o que
importa”. O crescimento tem de ser inclusivo,
Em terceiro lugar, é amplamente aceito que o desenvolvimento do setor financeiro

também apóia diretamente a redução da pobreza ao ampliar o acesso ao financiamento
dos grupos pobres e vulneráveis. As finanças facilitam as transações; reduz os custos de
remessa de fundos; oferece a oportunidade de acumular bens e suavizar o consumo; e
permite que as famílias pobres enfrentem melhor os choques, mitigando assim o risco de
cair na pobreza. Evidências empíricas entre países mostram um efeito robusto da
profundidade financeira na incidência da pobreza: um aumento de 10 pontos percentuais
na proporção de crédito privado para o PIB levaria a uma redução de 2,5–3,0 pontos
percentuais na incidência da pobreza. Isso é robusto para controlar a taxa média de
crescimento econômico, sugerindo que o desenvolvimento financeiro alivia a pobreza além
de seu efeito no crescimento agregado.
Em quarto lugar, embora o papel do desenvolvimento do setor financeiro em facilitar o crescimento e

apoiar a redução da pobreza seja amplamente aceito, há divergências sobre a importância relativa dos
bancos e dos mercados de capitais no desenvolvimento do setor financeiro em países de baixa renda e, no
desenvolvimento do setor bancário, o importância relativa de grandes e pequenos
22Tais como questões econométricas associadas a estudos entre países (ver nota de rodapé ) e a seleção de um
grupo de controle apropriado em estudos de avaliação de impacto.
bancos. Estudos empíricos sobre como a estrutura financeira está relacionada à capacidade de crescimento de
um país, como sequenciar o desenvolvimento do setor financeiro em países em desenvolvimento e a
importância relativa e/ou prioridades de grandes bancos domésticos, pequenos bancos locais e mercados de
capitais ainda são escassos. Esta é uma área para mais pesquisas.
Quinto, os programas de microcrédito e de crédito para as PMEs são considerados instrumentos eficazes
para melhorar o bem-estar econômico e social das famílias pobres e reduzir a pobreza, em grande parte
com base em estudos de caso anteriores. Alguns dos estudos anteriores, muitas vezes usando uma
abordagem não experimental, foram criticados recentemente com base em deficiências metodológicas.
Vários estudos mais recentes usando a abordagem experimental produziram resultados mistos sobre a
eficácia dos programas de microfinanças na redução da pobreza. Alguns questionaram se o acesso ao
financiamento é a única restrição que as microempresas e as PMEs enfrentam. Outras restrições
enfrentadas por esses empreendimentos frequentemente destacadas na literatura incluem acesso a
informações e mercados; acesso a habilidades, tecnologias e terra; e outras falhas de mercado. Acredita-
se amplamente que, para que os programas de microcrédito e de crédito às PME funcionem melhor,
essas restrições não financeiras também precisam ser abordadas pelo governo. Também se argumentou
que, para que o microfinanciamento beneficie os ultrapobres, os programas devem ser bem direcionados
e elaborados, e devem ser complementados com treinamento, programas de empoderamento social e
outras medidas de rede de segurança – isto é, seguindo uma abordagem integrada. Esta é outra área
para mais pesquisas.
Em sexto lugar, os estudos de caso elaborados para avaliar a eficácia da assistência ao desenvolvimento
do setor financeiro nos países em desenvolvimento constatam que, em geral, essa assistência tem sido
eficaz no apoio ao desenvolvimento de estruturas reguladoras financeiras e infraestruturas de mercado,
desenvolvendo mercados ausentes ou incompletos e contribuindo para aprofundamento financeiro e
diversificação das fontes de financiamento, e que muitos projetos de assistência ao desenvolvimento
tiveram efeitos catalisadores e de demonstração significativos. A assistência ao desenvolvimento
envolvendo programas de microcrédito muitas vezes tem um impacto real no desenvolvimento e
contribui para a redução da pobreza ao ampliar o acesso e reduzir o custo do financiamento para PMEs e
famílias pobres, especialmente quando os programas são bem direcionados e planejados.
Finalmente, embora um sistema financeiro que funcione com eficácia seja importante para o
crescimento econômico e a redução da pobreza, o financiamento também traz riscos. Há uma
visão de que um setor financeiro mais desenvolvido oferece oportunidade para especulações e
bolhas que podem aumentar a volatilidade e o risco de crises financeiras. Portanto, a questão é
como desenvolver um sistema financeiro que apoie o crescimento econômico e a redução da
pobreza no contexto da estabilidade financeira e como equilibrar a necessidade de
desenvolvimento e inovação do setor financeiro com a necessidade de estabilidade econômica e
financeira. A literatura sobre crises financeiras destaca a importância de manter uma gestão
macroeconômica sólida, instalar mecanismos eficazes de regulação e supervisão financeira e
realizar reformas estruturais no desenvolvimento do setor financeiro de um país.
Para concluir, o papel vital do desenvolvimento do setor financeiro no apoio à redução da pobreza –
diretamente por meio da ampliação do acesso dos pobres aos serviços financeiros e indiretamente por meio da
promoção do crescimento econômico – fornece uma forte justificativa para que a assistência ao
desenvolvimento tenha como alvo o setor financeiro como uma área central de intervenção. Como essa
assistência deve ser projetada e fornecida? Como princípio geral, como qualquer intervenção do setor público, a
assistência ao desenvolvimento do setor financeiro deve ser projetada para abordar falhas de mercado e não
mercado que impedem o desenvolvimento do setor financeiro.
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sobre o papel
Juzhong Zhuang, Herath Gunatilake, Yoko Niimi e seus coautores analisam a literatura sobre o papel do
desenvolvimento do setor financeiro. O artigo apresenta argumentos teóricos de por que o desenvolvimento do
setor financeiro desempenha um papel vital na facilitação do crescimento econômico e na redução da pobreza e
conclui que esses argumentos são apoiados por um grande conjunto de evidências empíricas de estudos
transnacionais e específicos de cada país. O documento argumenta que essas descobertas fornecem uma forte
justificativa para a assistência ao desenvolvimento para direcionar o desenvolvimento do setor financeiro como
uma área prioritária. Ele também argumenta que tal assistência deve ser projetada para lidar com falhas de
mercado e fora do mercado.
Sobre o Banco Asiático de Desenvolvimento
A visão do ADB é uma região da Ásia e do Pacífico livre da pobreza. Sua missão é ajudar seus países membros em
desenvolvimento a reduzir substancialmente a pobreza e melhorar a qualidade de vida de seu povo. Apesar dos
muitos sucessos da região, ela continua abrigando dois terços dos pobres do mundo: 1,8 bilhão de pessoas que
vivem com menos de US$ 2 por dia, com 903 milhões lutando com menos de US$ 1,25 por dia. O ADB está
comprometido em reduzir a pobreza por meio do crescimento econômico inclusivo, crescimento
ambientalmente sustentável e integração regional.
Com sede em Manila, o ADB é propriedade de 67 membros, incluindo 48 da região. Seus principais
instrumentos para ajudar os países membros em desenvolvimento são o diálogo sobre políticas, empréstimos,
investimentos de capital, garantias, doações e assistência técnica.
Banco Asiático de Desenvolvimento

6 ADB Avenue, Mandaluyong City
1550 Metro Manila, Filipinas
www.adb.org/economics
<00910446>
ISSN: 1655-5252
Nº de Estoque da Publicação WPS091044 Impresso nas Filipinas

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Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento Econômico e

Juzhong Zhuang, Herath Gunatilake, Yoko Niimi,

Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento

Juzhong Zhuang, Herath Gunatilake, Yoko Niimi, Muhammad

6 ADB Avenue, Mandaluyong City

©2009 pelo Banco Asiático de Desenvolvimento

As opiniões expressas neste documento são

II. Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento e Redução da Pobreza: Teoria A. 2

III. Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento e Redução da Pobreza:

Este artigo revisa a literatura teórica e empírica sobre o papel do desenvolvimento do

No entanto, as opiniões dos economistas sobre o papel das finanças no desenvolvimento

II. Desenvolvimento do Setor Financeiro,

A. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Crescimento Econômico

A conexão entre o funcionamento do sistema financeiro e o crescimento econômico tem sido

A literatura anterior sugere discordâncias significativas sobre o nexo finanças-crescimento.

A literatura recente sugere o surgimento de um consenso sobre a importância vital do desenvolvimento

Os economistas acreditam que o papel mais importante do setor financeiro na facilitação do

• Mobilizar e agrupar poupanças.A mobilização de poupança como processo de aglomeração de

• Produção de informações ex ante sobre possíveis investimentos e alocação de capital. Os poupadores

• Acompanhamento dos investimentos e exercício da governança corporativa.O

• Facilitando a negociação, diversificação e gestão de riscos.Os sistemas financeiros ajudam a mitigar os

• Facilitar a troca de bens e serviços.Um sistema financeiro facilita as transações na economia,

Figura 1. Desenvolvimento Financeiro e Crescimento do PIB Per Capita

PIB = produto interno bruto.

• Setor público.Mercados de títulos grandes e líquidos – um componente integral de um setor

Embora um sistema financeiro que funcione efetivamente facilite o crescimento

Portanto, a questão é como desenvolver um sistema financeiro que facilite e apoie o

2 Veja as discussões da mesa redonda de Lin em www.economist.com/blogs/freeexchange/lin_roundtable.

• Thoma (2009) concorda que os países em desenvolvimento precisam de pequenos bancos e

• Khwaja (2009) argumenta que, teoricamente, foram feitos argumentos de que

B. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Redução da Pobreza

Figura 2: Desenvolvimento do Setor Financeiro e Redução da Pobreza

-Facilitar o comércio, a e outras oportunidades em R

Fonte: Adaptado de Claessens e Feijen (2006).

1. O canal indireto através do crescimento econômico

2. O Canal Direto através do Acesso a Serviços Financeiros

Muitos acreditam que o desenvolvimento do setor financeiro pode contribuir diretamente

Parte da sabedoria convencional sobre o potencial de redução da pobreza ao permitir um maior

Também chamado de “abordagem de crédito mais” na literatura.

III. Desenvolvimento do Setor Financeiro, Crescimento e

Um corpo substancial de trabalho empírico avalia se o desenvolvimento do setor financeiro

A. Evidências de estudos entre países

1. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Crescimento Econômico

Evidências esmagadoras sugerem que a profundidade do setor financeiro tem um efeito

em pesquisas teóricas ou empíricas atuais. Os indicadores de desenvolvimento do setor financeiro

Muitos estudos empíricos baseados em dados da indústria ou da empresa também encontraram um

Alguns estudos constatam que o desenvolvimento do setor financeiro aumenta o crescimento ao

2. Crescimento Econômico e Redução da Pobreza

A Tabela 1 fornece estimativas da elasticidade do crescimento da pobreza para as sub-regiões da Ásia em

em todos os países. Diferentes níveis de desenvolvimento, desigualdade de renda, qualidade institucional e

Tabela 1. Estimativas da Elasticidade do Crescimento da Pobreza, 1990−2005

Sub-região IHC baseado em IHC baseado em

3. Desenvolvimento do Setor Financeiro e Redução da Pobreza—Impactos Diretos

O desenvolvimento do setor financeiro tem impactos diretos na redução da pobreza.Vários

B. Evidências de estudos específicos de país e avaliações de impacto

• Burgess e Pande (2005) constataram que o aumento da mobilização de poupança e da oferta de

• Ao examinar o impacto do desenvolvimento do setor financeiro sobre a desigualdade de

• Gine e Townsend (2003) estudaram o crescimento e os efeitos distributivos da liberalização financeira,

• Alguns estudos observaram uma causalidade reversa do crescimento econômico e do desenvolvimento do

Muitos estudos de avaliação de impacto, principalmente usando a abordagem não experimental,

• Também em Bangladesh, Khandker (2003) encontra um impacto positivo das microfinanças no

• Montgomery (2005) conclui que o programa de desenvolvimento do setor de microfinanças do