Global Supply Chain Pressures, International Trade and Inflation-1

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NBER SÉRIE DE TRABALHOS DE TRABALHO
PRESSÕES DA CADEIA DE FORNECIMENTO GLOBAL, COMÉRCIO INTERNACIONAL E INFLAÇÃO
Julian di Giovanni
ÿebnem Kalemli-Özcan Alvaro
Silva Muhammed A.
Yildirim
Documento de Trabalho
30240 http://www.nber.org/papers/w30240
BUREAU NACIONAL DE PESQUISA ECONÔMICA

Avenida Massachusetts, 1050
Cambridge, MA 02138
julho de 2022
Preparado para o Fórum do Banco Central Europeu sobre Banco Central, 2022. Agradecemos a David Baqaee, Gabriel
Felbermayr e aos participantes do Fórum do Banco Central Europeu por seus comentários. Agradecemos a Ruth Cesar-
Heymann pela excelente assistência à pesquisa. As opiniões aqui expressas são dos autores e não necessariamente do
National Bureau of Economic Research, do Federal Reserve Banks de Nova York ou de qualquer outra pessoa afiliada ao
Federal Reserve System.
Os papéis de trabalho do NBER são distribuídos para fins de discussão e comentários. Eles não foram revisados por pares ou
sujeitos à revisão do Conselho de Administração do NBER que acompanha as publicações oficiais do NBER.
© 2022 por Julian di Giovanni, ÿebnem Kalemli-Özcan, Alvaro Silva e Muhammed A. Yildirim.
Todos os direitos reservados. Seções curtas de texto, não excedendo dois parágrafos, podem ser citadas sem permissão
explícita, desde que o crédito total, incluindo o aviso ©, seja dado à fonte.
Pressões da Cadeia de Suprimentos Globais, Comércio Internacional e Inflação

Julian di Giovanni, ÿebnem Kalemli-Özcan, Alvaro Silva e Muhammed A. Yildirim NBER Working Paper
No. 30240 Julho 2022 JEL No. E00,F10
ABSTRATO
Estudamos o impacto da pandemia de Covid-19 na inflação da Zona Euro e comparamos com as experiências de
outros países, como os Estados Unidos, no biénio 2020-21.
Nossos exercícios de calibração baseados em modelos fornecem quatro resultados principais: 1) Os efeitos de
composição – a mudança do consumo de serviços para bens – são amplificados por meio de ligações globais de
insumos e produtos, afetando tanto o comércio quanto a inflação. 2) A inflação pode ser maior sob escassez de mão
de obra específica do setor em relação a um cenário sem tais choques de oferta. 3) Choques externos e gargalos na
cadeia de suprimentos global desempenharam um papel descomunal em relação aos choques de demanda agregada
doméstica na explicação da inflação da Zona do Euro em 2020-21. 4) O comércio internacional não respondeu às
mudanças no PIB com a mesma intensidade que durante a crise de 2008-09, apesar da forte demanda por bens.
Essas elasticidades comerciais mais baixas refletem em parte os gargalos da cadeia de suprimentos. Esses quatro
resultados implicam que políticas voltadas para estimular a demanda agregada não teriam produzido uma inflação
tão alta quanto a observada nos dados sem os choques de oferta setoriais negativos.
Julian di Giovanni Alvaro Silva

Grupo de Pesquisa e Estatística Departamento de Economia
Federal Reserve Bank de Nova York 33 Universidade de Maryland
Liberty Street Nova York, NY 10045 e Tydings Hall 4118D College
CEPR juliandigiovanni@gmail.com Park, MD 20742-7211
asilvub@terpmail.umd.edu
Universidade Muhammed A.
ÿebnem Kalemli-Özcan Yildirim Koç e The Growth
Departamento de Economia Lab, Centro para Desenvolvimento Internacional da
Universidade de Maryland Universidade de Harvard mayildirim@ku.edu.tr
Tydings Hall 4118D College
Park, MD 20742-7211 e CEPR e também
NBER kalemli@econ.umd.edu
1. Introdução
O Covid-19 foi um choque historicamente único para a economia global. Embora todos os países
tenham sido afetados pelo vírus, os efeitos não foram sincronizados nas fronteiras, como na crise
financeira global de 2008-09. O choque da Covid-19 impactou os setores das economias de forma
heterogênea e os países foram afetados repetidamente em diferentes momentos.
Esses impactos desiguais foram devidos a vários fatores. Primeiro, as respostas à pandemia por parte
dos governos diferiram, tanto em termos de políticas de saúde quanto no grau de estímulos monetários
e fiscais. Em segundo lugar, o Covid-19 abrangeu uma combinação de demanda setorial e choques de
oferta, que se propagaram dentro e entre os países por meio de redes de insumos e produtos, criando
desequilíbrios de demanda e oferta em escala global, resultando no chamado problema de gargalo da
cadeia de suprimentos.1
Este ciclo pandêmico capturou a economia mundial desde o início de 2020. Na “fase de bloqueio”
inicial da pandemia, houve um grande declínio na atividade econômica global com o comércio e o PIB
em colapso. A distribuição de vacinas combinada com estímulos monetários e fiscais sem precedentes
desde o final de 2020/início de 2021 levou a uma recuperação rápida, mas assimétrica, entre países e
setores.2 Os setores de serviços que dependem de interações face a face demoraram a se recuperar
devido a natureza repetida do choque de saúde de diferentes variantes, bloqueios intermitentes e
escassez de mão de obra, enquanto os setores manufatureiros, especialmente os duráveis, se
recuperaram rapidamente à medida que o consumo foi direcionado para esses setores, impulsionando a
rápida recuperação do comércio global - por exemplo, global a demanda foi direcionada para bicicletas
ergométricas quando as academias permaneceram fechadas.
O objetivo deste artigo é quantificar como os diferentes aspectos do choque do Covid-19 impactaram
tanto o fluxo de mercadorias entre os países quanto seus preços. Para atingir esse objetivo, fornecemos
três exercícios quantitativos distintos baseados em modelos. Primeiro, nos baseamos no trabalho teórico
de Baqaee e Farhi (2022) e Guerrieri et al. (2022) para quantificar os efeitos da pandemia sobre a
inflação ao longo do período que abrange as fases de colapso e recuperação da economia. Essa
estrutura não apenas nos permite examinar o impacto cumulativo da pandemia do 4º trimestre de 2019
ao 4º trimestre de 2021 sobre a inflação, mas também decompõe a contribuição dos fatores do lado da
demanda e da oferta subjacentes à inflação observada. Em segundo lugar, seguindo Ç akmaklÿ et al.
(2021), estendemos a abordagem de Baqaee e Farhi (2022) a uma estrutura multipaíses para capturar a
importância do
1Blog do BCE Philip fevereiro

por https://www.ecb.europa.eu/
Faixa, 2022. Acessado:
press/blog/date/2022/html/ecb.blog220210 1590dd90d6.en.html
2Ver Gourinchas et al. (2021) sobre a recuperação desigual em mercados emergentes e economias avançadas devido à coexistência
de setores restritos de demanda e oferta e desigualdade no espaço fiscal entre os países. Ver Ç akmakli et al. (2021), que desenvolveu um
modelo de rede multissetorial de economia aberta que prevê a assimetria país-setor na recuperação sob vacinações globais desiguais, à
medida que choques de oferta setorial em países não vacinados viajam pela rede de produção global, afetando os países vacinados.
2
transbordamentos na geração de inflação. Por fim, examinamos como as mudanças de consumo

transversais e intersetoriais observadas se espalharam pelos países por meio da rede de produção global,
racionalizando assim os fluxos comerciais observados. Para tanto, seguimos a metodologia de Bems et al.
(2010) e examinam como a crise do Covid-19 diferiu, em termos de resposta comercial, da crise financeira
global de 2008-09.
A evolução da pandemia e a inflação. A fase inicial da pandemia testemunhou um choque negativo de

oferta, criando a interrupção inicial da cadeia de abastecimento e, combinada com a incerteza, criou
demanda insuficiente, terminando com um grande colapso do PIB.
Durante a fase de recuperação, a demanda reprimida criou mais pressão sobre as cadeias de suprimentos,
levando à inflação. A fase inicial da pandemia pode ser pensada como uma série de choques setoriais
negativos de oferta e demanda em setores intensivos de bloqueio/contato e um choque positivo de demanda
setorial em outros (por exemplo, entregas online versus restaurantes). A fase de recuperação envolveu um
choque positivo de demanda agregada, em parte devido a políticas governamentais de estímulo. Observe
que, durante essa fase de recuperação, os choques setoriais negativos de oferta ainda estavam em vigor
enquanto a pandemia ocorria globalmente.3 As mudanças na composição da demanda entre os setores de
serviços e bens, combinadas com setores de oferta restrita, são importantes a serem consideradas em
nossa análise.
Em nossa estrutura, como Baqaee e Farhi (2022), a inflação doméstica é impulsionada por choques
de demanda agregada, bem como por choques setoriais de demanda e oferta de trabalho. Portanto,
argumentamos que, enquanto alguns economistas alertaram sobre a inflação iminente, poucos anteciparam
a mudança drástica e prolongada nos gastos de serviços para bens e os efeitos de tal mudança em uma
economia onde a escassez de mão de obra em certos setores levou a restrições de oferta em toda a
economia que são persistente.4 De fato, nos EUA, já em março de 2021, o FOMC esperava que a inflação
do IPC fosse de 2,4% em 2021. Enquanto na Europa, na reunião do BCE de outubro de 2021, a inflação
nem era uma preocupação.5
Nossa análise revela como os deslocamentos trabalhistas inerentes à pandemia foram vinculados
aparecer como inflação quando combinada com o estímulo à demanda agregada. Embora o aumento nos
gastos do consumidor mal tenha trazido as economias de volta aos níveis pré-pandêmicos, essa recuperação
da atividade econômica coincidiu com problemas nas cadeias de suprimentos que demoraram a se dissipar.
Esse descompasso entre demanda e oferta fez com que a inflação fosse menos transitória,
3Não modelamos formalmente o impacto diferencial da escassez de mão de obra relacionada à saúde, a chamada
“Grande Renúncia” e um retorno lento da mão de obra devido aos atritos de correspondência de busca, mas, em vez disso,
tratamos todos eles como escassez/restrições setoriais de oferta de mão de obra. Ç akmakli et al. (2021) modelo global de
economia aberta justifica choques de oferta setoriais negativos que nunca desaparecem sob a pandemia.
4Veja os argumentos de Lawrence Summers descritos aqui https://www.nytimes.com/2021/02/08/upshot/the
choque de liberais-wonks-que-poderiam-moldar-a-economia-
explained.html 5https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/
monetary20210317a.htm, https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2021/html/ecb.mp211028 85474438a4.en.html
3
base ampla e superior às expectativas do primeiro trimestre de 2021. Por exemplo, a Figura 1 mostra que,
embora o emprego e o PIB real tenham aumentado durante a recuperação, o emprego (linha tracejada
roxa) ainda estava substancialmente abaixo de seu nível pré-pandêmico em 2020Q4, quando a inflação
(linha sólida rosa) começou a aumentar nos EUA e na Europa, indicando a importância potencial das
restrições de oferta e limites à capacidade de produção da economia na condução da inflação.6
Figura 1. Inflação e Desemprego nos Estados Unidos e Área do Euro
(a) Estados Unidos (b) Área do Euro
8 85 8 85
7 7
6 6
80 %
5
%
5
4 4 80
Variação
ano,
ano
%
a
3 Variação
ano,
ano
%
a 3
75
2 2
1
1
0
0 70 75
2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q4 2020q1 2021q1 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q4 2020q1 2021q1
Inflação (Esquerda) Taxa de emprego-população (à direita) Inflação (Esquerda) Taxa de emprego-população (à direita)
Nota: Ambos os painéis plotam a inflação nominal (variação ano a ano) no eixo esquerdo e a taxa de emprego para a
população (25-54 anos, total) no eixo direito. Todos os dados vêm do Federal Reserve Economic Data (FRED) mantido
pelo Federal Reserve de St. Louis.
A evolução da pandemia e o comércio internacional. Como as cadeias de abastecimento são globais, a

mudança na composição do consumo é importante para entender os desenvolvimentos não apenas da
inflação, mas também do comércio internacional. A coexistência de uma rápida recuperação no comércio
junto com interrupções lentas na cadeia de suprimentos e inflação resultante em muitos países pode ser
explicada em parte por tais efeitos de composição. A inclinação do consumo de serviços para bens
exasperou o impacto das restrições impostas pela oferta nas cadeias de suprimentos globais, portanto,
embora os fluxos comerciais parecessem ter se recuperado rapidamente, a demanda excessiva por bens
manufaturados acabou afetando os preços.
6Ver Nova York de Krugman Argumento doartigo por semelhante

Times (https://www.nytimes.com/2022/01/21/opinion/
uma
inflation-us-economy-biden.html). Da mesma forma, Gourin chas et al. (2021) estimam um multiplicador fiscal (produto) baixo,
mas um multiplicador de 'emprego' mais alto de transferências fiscais sob restrições de oferta.
4
Figura 2. Índice de Pressão da Cadeia de Suprimentos e Inflação Manchete
(a) Estados Unidos (b) Área do Euro
4 8 4 5
3 3 4
6
2 2
3
1 4 Variação
ano,
ano
%
a
1 Variação
ano,
ano
%
a
2
0 0
2 1
-1 -1
0
-2 0 -2
2017m1 2017m1
2017m12 2018m12 2019m12 2020m12 2021m12 2017m12 2018m12 2019m12 2020m12 2021m12
GSCPI (eixo esquerdo) Inflação do título (eixo direito) GSCPI (eixo esquerdo) Inflação do título (eixo direito)
Nota: Esta figura plota o índice da cadeia de suprimentos global FRBNY (GSCPI) no eixo direito dos painéis (a)
e (b), juntamente com a inflação dos EUA no painel (a) e a inflação da Área do Euro no painel (b). O GSCPI vem
do Federal Reserve Bank de Nova York e os números da inflação vêm do Federal Reserve Economic Data
(FRED) mantido pelo Federal Reserve de St. Louis.
A Figura 2 mostra que o índice de pressão global da cadeia de suprimentos do Federal Reserve Bank de
Nova York (Benigno et al., 2022), que mede um fator comum de vários indicadores internacionais e globais de
pressões da cadeia de suprimentos (por exemplo, atrasos nas remessas e prazos de entrega e custos de frete
após expurgá-los da demanda medida por novos pedidos), acompanha a inflação tanto nos EUA quanto na
Zona do Euro, onde ambos iniciaram sua ascensão no início de 2021.7
A série temporal representada na Figura 2 revela um problema com o foco apenas nos dados comerciais
como uma métrica para avaliar os problemas da cadeia de suprimentos global, pois tanto o índice de pressão
de oferta quanto a inflação aumentaram com os fluxos comerciais no período recente. O comércio é um
resultado de equilíbrio, enquanto as interrupções na cadeia de suprimentos são sobre incompatibilidade entre
demanda e oferta, indicando desequilíbrio. No entanto, examinar os fluxos comerciais ainda pode ser
informativo sobre como os choques, como mudanças na demanda setorial, são transmitidos através das
fronteiras por meio de cadeias de suprimentos globais. Um canal importante através do qual esses choques
são transmitidos decorre de “repercussões de demanda”, em que as mudanças na demanda doméstica por
bens finais levam a mudanças nas exportações e importações de bens intermediários e finais estrangeiros. Na
verdade, o Grande Colapso do Comércio (GTC) de 2008-09 levou os economistas a estudar o papel de tais
transbordamentos por meio do comércio de bens intermediários e das cadeias de suprimentos transfronteiriças
para ajudar a explicar por que durante o GTC o comércio caiu muito mais do que o PIB mundial.
7Observe que o aumento do índice no início de 2020 se deve ao bloqueio inicial chinês. A queda no segundo
semestre de 2020 é explicada em parte pela reabertura da China e da Europa, principalmente na Europa durante o
verão de 2020.
5
Exercícios baseados em modelos. Como esses padrões globais se relacionam com a inflação em cada
país? Nos modelos padrão, um aumento na demanda da produção de determinados setores ou uma
queda na capacidade produtiva de outros setores será suavizado por meio de ajustes de preços relativos.
Os setores com maior demanda atrairão fatores de outros setores por meio de preços mais altos. Setores
com capacidade de produção limitada devido a choques negativos de oferta também enfrentarão salários
mais altos ao atrair trabalhadores. Os ajustes de preços relativos garantem a realocação de fatores
necessária para solucionar esses problemas, tornando desnecessária uma resposta da política monetária
para esfriar essas pressões setoriais de preços. Em um mundo onde tal mobilidade de fatores é limitada,
os fatores são complementos na produção, e onde alguns desses fatores são importados, os motores da
inflação de um país podem ser importados e generalizados devido à escassez doméstica e global de
fatores específicos do setor. 8 Mobilidade limitada de fatores e complementaridades na produção surgiram
no curto prazo devido à pandemia. Como todos estavam expostos ao mesmo choque relacionado à
saúde em nível global, era difícil para as empresas realocar mão de obra entre setores e/ou mudar e
substituir fornecedores no curto prazo – tanto nacional quanto internacionalmente.
A importância dos vínculos de produção transfronteiriços ampliou o impacto da incapacidade das

empresas de substituir diferentes fatores em escala global,9 levando a gargalos na cadeia de suprimentos
e a um aumento de preços que acabou se tornando persistente. Queremos ter cuidado com o uso da
palavra “persistente”. Nosso exercício de calibração é baseado em uma janela cumulativa de dois anos,
final do período 2019T4 a 2021T4, onde não modelamos a dinâmica. Estamos, portanto, limitados a fazer
previsões fora da amostra. Em vez disso, nosso exercício pretende fornecer uma decomposição de quais
choques de demanda e oferta impulsionaram a inflação observada, onde destacamos o papel
potencialmente importante da escassez de mão de obra setorial na condução da inflação agregada, dada
a demanda agregada mais alta e os desequilíbrios de composição no consumo.
Nosso exercício de economia fechada mostra que a demanda agregada e a escassez de mão de
obra setorial contribuíram para a inflação na Zona do Euro e nos EUA. Em termos de importância relativa,
a escassez setorial de mão-de-obra (os “gargalos” da cadeia produtiva explicam cerca de metade da
inflação observada na Área do Euro, enquanto esses choques explicam apenas cerca de um terço da
inflação nos EUA. A parte restante da inflação é explicada pelo lado da demanda, com a demanda
agregada desempenhando um papel maior do que os deslocamentos da demanda setorial. A estrutura do
modelo também nos permite decompor as fontes de inflação dos preços dos fatores. A decomposição
mostra que os aumentos salariais nominais contribuem mais do que as mudanças nos preços de capital para explicar a
8Veja, por exemplo, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2021/11/high-import-prices-

along the-global-supply-chain-feed-through-to-us-domestic-prices/ 9Esta narrativa de
complementaridades no comércio e na produção é consistente com a evidência, ver Atalay (2017),
Boehm et al. (2019) e Boehm et al. (2020) que estimam tal grau de alta complementaridade com
elasticidade menor que um no curto prazo.
6
inflação grega. Dado que o modelo ignora outras fontes potenciais de pressões de preços, como mudanças
nos mark-ups das empresas, consideramos esse resultado, juntamente com a importância dos choques
setoriais na oferta de mão de obra, como evidência da importância geral dos “choques de pressão de
custos” na condução da inflação na Zona Euro. Por fim, quando estendemos o modelo para o cenário
multipaíses, descobrimos que choques apenas na área do euro podem explicar apenas cerca de metade
da inflação observada. Este resultado confirma a importância dos transbordamentos internacionais na
condução do episódio de inflação observado no quarto trimestre de 2019-2021 e, em particular, o papel dos
choques de custos externos na condução da inflação na área do euro.
Por fim, realizamos um exercício quantitativo que contrasta a resposta do comércio global às mudanças
na demanda doméstica no GTC e na crise do Covid-19. Baseamos nossa análise no referencial de Bems
et al. (2010), que mostram que a elasticidade do comércio mundial em relação ao PIB mundial pode ser
muito maior do que um, e tão alta quanto três, dada a amplificação dos choques de demanda por meio de
vínculos insumo-produto transfronteiriços. Usando um modelo simples de ligações globais de insumo-
produto para mapear as mudanças observadas na demanda de consumo setorial em todos os países para
fluxos de produção e comércio, eles mostram que o colapso observado na demanda pode ser responsável
por 70% do colapso observado no comércio durante o período de 2008-2008. 09 crise.
Enquanto o colapso da demanda durante o GTC foi direcionado para o consumo de bens em relação aos
serviços, o PIB não caiu tanto em relação ao comércio, uma vez que os serviços constituem a maior parte
do PIB da maioria dos países. No entanto, a rede de comércio global ainda desempenhou um importante
papel de amplificação, pois a mudança inicial na demanda em termos de valor real (como o PIB é medido)
foi multiplicada em termos de produção bruta (como o comércio é medido) ao longo da produção global do
bem de consumo final. Por exemplo, o consumo final de um automóvel na economia doméstica requer
peças adquiridas – direta e indiretamente – de países de todo o mundo, o que gera fluxos de produção e
comércio em diferentes estágios do processo produtivo.
Aplicamos o Bems et al. (2010) para o episódio recente para mostrar como as mudanças específicas
de demanda composicional do Covid 19, que eram muito mais rígidas e únicas em relação a qualquer outro
episódio de crise, se espalharam pela rede de produção global. Encontramos elasticidades comerciais mais
baixas em relação ao episódio de 2008-09; Isso é dado o declínio do PIB durante a fase inicial do Covid-19,
o comércio caiu menos em relação à crise de 2008-09, dada a mesma queda do PIB. Talvez mais
surpreendentemente, quando o PIB se recuperou durante a fase de recuperação da pandemia, o comércio
também se recuperou, mas muito menos em relação ao PIB em comparação com a resposta do comércio
ao colapso e recuperação do PIB durante o episódio de 2008-09. A nossa interpretação destes resultados
assenta na importância dos estrangulamentos de abastecimento que surgiram devido à singularidade do
Covid-19 e que levaram ao encerramento do serviço
setor.
7
Contorno do papel. A Seção 2 resume os padrões descritivos de comércio, consumo, produção e preços para
vários países desde o início de 2020 e compara esses padrões

aos da crise financeira de 2008-09. A Seção 3 realiza um exercício de calibração baseado
no modelo macro da rede de insumos e produtos multissetoriais de Baqaee e Farhi (2022) para decompor os
impulsionadores da inflação nos EUA versus Área do Euro em fatores de demanda e oferta em um ambiente de
economia fechada com uma única autoridade de política monetária. A secção 4 revisita estes resultados
considerando as ligações internacionais da Zona Euro ao resto do mundo. A Seção 5 usa um modelo de comércio
multissetorial com ligações insumo-produto para calcular os fluxos comerciais dados os padrões de consumo
setoriais trimestrais observados entre os países ao longo de 2020-21 e compara as elasticidades comerciais
implícitas com as do episódio da crise de 2008-09.
A seção 6 conclui.
2 Padrões de Dados Descritivos

A fase inicial da pandemia testemunhou uma forte interrupção no comércio mundial. A Figura 3 traça essa
queda nas importações reais mundiais (que é equivalente às exportações reais mundiais) juntamente com a
mesma queda observada durante a Crise Financeira Global (GFC) de 2008 – o chamado Grande Colapso do
Comércio (GTC). Como se pode observar, a queda original no comércio foi pior durante o GTC, mas o comércio
se recuperou muito mais rapidamente durante o período do Covid-19 do que durante a recuperação comercial
após a Grande Crise Financeira (GFC).

Essa narrativa agregada esconde um grande grau de heterogeneidade de países, conforme mostrado na
Figura 4. Enquanto a Covid-19 levou a uma queda mais acentuada nas importações reais dos países da Área do
Euro e do Reino Unido em relação à GFC, o oposto ocorreu nos EUA e na China. A Figura 5 traça as exportações
reais e mostra que o período da Covid-19 é pior que a GFC para todos os países, exceto China e Zona do Euro
(onde na Zona do Euro a queda foi tão grande quanto a observada durante a GFC). Indiscutivelmente, essas
diferenças refletem a mudança na composição do consumo que começou no início da pandemia, principalmente
nos Estados Unidos, onde o consumo de bens dos consumidores permaneceu robusto durante o período inicial
de bloqueio, pois eles substituíram os serviços. Este consumo foi, por sua vez, em parte impulsionado pelas
importações da China. Também é interessante como as exportações são muito mais lentas para se recuperar,
indicando possivelmente uma menor demanda por esses bens (por exemplo, bens de capital da Alemanha) do
resto do mundo e limites à capacidade de produção.
A Figura 6 e a Figura 7 mostram que as quedas no PIB real e no consumo privado real foram muito maiores
durante a Covid-19 em relação à GFC nos EUA e na Europa, tornando a fase inicial da Covid-19 a pior recessão
desde a Grande Depressão. O que é único no Covid-19 é que durante a fase inicial, embora os gastos totais de
consumo tenham caído, houve grandes mudanças na composição de serviços para bens.
8
Como pode ser visto na Figura 8, que mostra o crescimento do consumo, o consumo durável começou a
aumentar já no segundo trimestre de 2020, com uma velocidade muito mais rápida nos EUA, enquanto os
serviços começaram a aumentar apenas no segundo trimestre de 2021. A Figura 9 mostra os mesmos padrões
de crescimento para o consumo real, com diferenças de tempo semelhantes entre bens duráveis e serviços e
um aumento muito grande nos EUA para bens duráveis.
A Figura 10 traça as tendências de inflação que são consistentes com as mudanças de composição que
documentamos acima. Tanto a inflação principal quanto a de núcleo começaram a aumentar em momentos
semelhantes nos EUA, na Área do Euro e no Reino Unido durante o início de 2021, embora a inclinação seja
muito mais acentuada nos EUA e tenha começado alguns meses antes.
O que é importante são as diferenças mostradas nos painéis (c) e (d) desta figura, onde a inflação de
serviços ainda era inferior a 3% na Zona do Euro e no Reino Unido, e apenas ultrapassou esse número nos
EUA no final de 2021, enquanto a inflação de bens foi de quase 8% na zona do euro e no Reino Unido e de
mais de 10% nos Estados Unidos.
Figura 3. Importações mundiais para o GFC e Covid-19: Índice de Quantidade da OMC
0,05
0,00
-0,05
Pico
0
=
-0,10
-0,15
-0,20
0 1 2 3 4 5 6 7
Quartos após o pico
Covid-19 GFC
Nota: Esta figura compara o comportamento da quantidade de importações mundiais durante a grande crise
financeira (GFC) com a pandemia de Covid-19. Calculamos desvios de log (pontos percentuais) dos picos pré-crise
que correspondem a 2008T3 para GFC e 2019T4 para Covid-19. Os dados referem-se ao comércio de mercadorias
(comércio de mercadorias) e vêm do banco de dados de Comércio da Organização Mundial do Comércio (OMC). As
séries são ajustadas sazonalmente.
9
Figura 4. Quantidade de importação em países selecionados durante a GFC e a Covid-19
(a) Área do Euro (b) Estados Unidos
0,05 0,10
0,00
0,00
-0,05
-0,10
Pico
0
= Pico
0
=
-0,10
-0,15 -0,20
-0,20
-0,30
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
Quartos após o pico Quartos após o pico
Covid-19 GFC Covid-19 GFC
(c) França (d) Alemanha
0,00 0,05
0,00
-0,10
-0,05
Pico
0
= Pico
0
=
-0,10
-0,20
-0,15
-0,30 -0,20
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
(e) Reino Unido (f) China
0,10 0,20
0,00 0,10
-0,10 0,00
Pico
0
= Pico
0
=
-0,20 -0,10
-0,30 -0,20
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
Nota: Esta figura fornece uma comparação entre países do comportamento das quantidades importadas para um
conjunto de países. Calculamos os log-desvios (pontos percentuais) dos picos pré-crise na série de quantidades
importadas. Escolhemos as mesmas datas pré-crise para todos os países em ambas as crises. Definimos 3º
trimestre de 2008 para a data pré-crise no GFC e 4º trimestre de 2019 para a data pré-crise na crise do Covid-19.
Os dados referem-se ao comércio de mercadorias (comércio de mercadorias) e vêm da Organização Mundial do
Comércio (OMC) para todos os países, exceto os dados da China que vêm do CPB World Trade Monitor. Todas as
10
Figura 5. Quantidade de exportação em países selecionados durante a GFC e a Covid-19
0,05 0,00
0,00
-0,10
-0,05
Pico
0
= Pico
0
=
-0,10
-0,20
-0,15
-0,20 -0,30
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
0,00 0,00
-0,10
-0,10
Pico
0
=
-0,20 Pico
0
=
-0,20
-0,30
-0,40 -0,30
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
(e) Reino Unido (f) China
0,00 0,30
0,20
-0,10
0,10
Pico
0
= Pico
0
=
0,00
-0,20
-0,10
-0,30 -0,20
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
Nota: Esta figura fornece uma comparação entre países do comportamento das quantidades exportadas para um
conjunto de países. Calculamos desvios logarítmicos (pontos percentuais) dos picos pré-crise na série de quantidades
exportadas. Escolhemos as mesmas datas pré-crise para todos os países em ambas as crises. Definimos 3º
Os dados referem-se ao comércio de mercadorias (comércio de mercadorias) e vêm da Organização Mundial do
Comércio (OMC) para todos os países, exceto os dados da China que vêm do CPB World Trade Monitor. Todas as
11
Figura 6. PIB real em países selecionados durante GFC e Covid-19
0,025 0,025
0,000 0,000
-0,050 -0,050
Pico
0
=
-0,100 Pico
0
=
-0,100
-0,150 -0,150
-0,200 -0,200
-0,250 -0,250
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
0,025 0,025
0,000 0,000
-0,050 -0,050
Pico
0
=
-0,100 Pico
0
=
-0,100
-0,150 -0,150
-0,200 -0,200
-0,250 -0,250
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
(e) Reino Unido
0,025
0,000
-0,050
Pico
0
=
-0,100
-0,150
-0,200
-0,250
0 1 2 3 4 5 6 7
Covid-19 GFC
Nota: Esta figura fornece uma comparação entre países do comportamento do produto interno bruto (PIB) real
para um conjunto de países. Calculamos desvios logarítmicos (pontos percentuais) dos picos pré-crise na série
do PIB real. Escolhemos as mesmas datas pré-crise para todos os países em ambas as crises. Definimos 3º
Os dados vêm das Estatísticas Financeiras Internacionais (IFS) do Fundo Monetário Internacional (FMI). Todas
as séries são ajustadas sazonalmente.
12
Figura 7. Consumo real em países selecionados durante a GFC e a Covid-19
0,00 0,05
-0,05 0,00
-0,10 -0,05
Pico
0
= Pico
0
=
-0,15 -0,10
-0,20 -0,15
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
0,00 0,00
-0,05
-0,05
Pico
0
= Pico
0
=
-0,10
-0,10
-0,15
-0,20 -0,15
0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7
(e) Reino Unido
0,00
-0,05
-0,10
Pico
0
=
-0,15
-0,20
-0,25
0 1 2 3 4 5 6 7
Covid-19 GFC
Nota: Esta figura fornece uma comparação entre países do comportamento do consumo privado real para um
conjunto de países. Calculamos log-desvios (pontos percentuais) dos picos pré-crise na série de consumo real.
Escolhemos as mesmas datas pré-crise para todos os países em ambas as crises. Definimos 3º trimestre de
2008 para a data pré-crise no GFC e 4º trimestre de 2019 para a data pré-crise na crise do Covid-19. Os dados
vêm das Estatísticas Financeiras Internacionais (IFS) do Fundo Monetário Internacional (FMI). Todas as séries
são ajustadas sazonalmente.
13
Figura 8. Crescimento do consumo nominal em países selecionados por setor durante a Covid
19
0,2 1.2
1,0
0,8
0,0
0,6
0,4
Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
-0,2 Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
0,2
0,0
-0,4
-0,2
-0,4
-0,6 -0,6
2020q12019q2
2021q1
2019q32019q4 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q42019q1 2020q12019q2
2021q1
2019q32019q4 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q42019q1
Duráveis Não durável Serviços Duráveis Não durável Serviços
0,2 0,4
0,2
0,0
0,0
Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
-0,2 Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
-0,2
-0,4
-0,4
-0,6 -0,6
2019q12019q22019q32019q42020q12020q22020q32020q42021q12021q22021q32021q4 2019q12019q22019q32019q42020q12020q22020q32020q42021q12021q22021q32021q4
(e) Reino Unido
0,4
0,2
0,0
-0,2
Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
2020q12019q2
2021q1
2019q32019q4 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q42019q1
Duráveis Não durável Serviços
Nota: Esta figura representa o crescimento do consumo nominal em cada trimestre face ao 4º trimestre de 2019 e
acumulado para três diferentes séries de consumo: bens duradouros, não duradouros e serviços. Todas as séries são
nominais, dessazonalizadas e provenientes das Contas Nacionais Trimestrais da OCDE. Construímos os números da
Área do Euro usando dados para os seguintes países que contêm informações para as três séries: Áustria, Estônia,
Finlândia, França, Alemanha, Irlanda, Itália, Letônia, Luxemburgo e Holanda.
14
Figura 9. Crescimento do consumo real em países selecionados por setor durante a Covid-19
0,2 1,0
0,8
0,0
0,6
-0,2
0,4
Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
= Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
0,2
-0,4
0,0
-0,6
-0,2
-0,8 -0,4
2020q12019q2
2021q1
2019q32019q4 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q42019q1 2020q12019q2
2021q1
2019q32019q4 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q42019q1
0,2 0,2
0,0 0,0
Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
-0,2 Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
-0,2
-0,4 -0,4
-0,6 -0,6
2020q12019q2
2021q1
2019q32019q4 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q42019q1 2020q12019q2
2021q1
2019q32019q4 2020q2 2020q3 2020q4 2021q2 2021q3 2021q42019q1
(e) Reino Unido
0,4
0,2
0,0
-0,2
Crescimento
cumulativo
(2019Q4
anual
0)
=
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
2019q12019q22019q32019q42020q12020q22020q32020q42021q12021q22021q32021q4
Duráveis Não durável Serviços
Nota: Esta figura representa o crescimento real do consumo em cada trimestre em relação ao 4T de 2019 e acumulado
para três séries diferentes de consumo: duráveis, não duráveis e serviços. Todas as séries são nominais, dessazonalizadas
e provenientes das Contas Nacionais Trimestrais da OCDE. Construímos os números da Área do Euro usando dados para
os seguintes países que contêm informações para as três séries: Áustria, Estônia, Finlândia, França, Alemanha, Irlanda,
Itália, Letônia, Luxemburgo e Holanda.
15
Figura 10. Inflação Setorial na Área do Euro, EUA e Reino Unido, Covid-19
(um título (b) Núcleo
8 8
6 6
Mudança
Ano
de
a
4 Mudança
Ano
de
a
2 2
0
0
2019m1 2019m7 2020m1 2020m7 2021m1 2021m7 2021m12 2019m1 2019m7 2020m1 2020m7 2021m1 2021m7 2021m12
Zona Euro Estados Unidos Reino Unido Zona Euro Estados Unidos Reino Unido
(c) Serviços (d) Núcleo
4 12
10
3
8
6
Mudança
Ano
de
a
2 Mudança
Ano
de
a
2
1
0
0 -2
2019m7 2020m7 2021m7 2021m12 2019m1 2020m1 2021m1 2019m7 2020m7 2021m7 2021m12 2019m1 2020m1 2021m1
Zona Euro Estados Unidos Reino Unido Zona Euro Estados Unidos Reino Unido
Nota: Esta figura traça a inflação anual principal, principal (título menos alimentos e energia), serviços e bens
para a Área do Euro, EUA e Reino Unido. Os dados vêm do Federal Reserve Economic Data (FRED) mantido
pelo Federal Reserve de St. Louis.
3 Inflação sob Gargalos da Cadeia de Suprimentos: Fechada

Modelo Econômico
3.1 Uma Estrutura Simples
Nesta seção, esboçamos brevemente uma estrutura teórica emprestada de Baqaee e Farhi (2022).
Seu modelo nos permite realizar um exercício de calibração para obter inflação de base ampla sob
escassez de mão de obra setorial, mudanças de demanda relativa e choques de demanda agregada.
Também nos permite avaliar as forças relativas de demanda e oferta que impulsionam a inflação durante o
período de pandemia. Descrevemos os principais componentes do modelo que são suficientes para
entender a decomposição da inflação que realizamos e encaminhamos o
16
leitor ao jornal Baqaee e Farhi para mais detalhes.

O modelo é uma economia fechada multissetorial de dois períodos com fatores perfeitamente
competitivos e bons mercados. O bloco intertemporal assume que as famílias têm previsão perfeita e,
portanto, não há incerteza sobre o futuro. Seguimos a configuração de Baqaee e Farhi (2022) com as
seguintes hipóteses: (i) uma elasticidade unitária de substituição entre consumo presente e futuro, que
denotamos como ÿ = 1; (ii) consumidor representativo com capacidade de contrair empréstimos, ou seja,
não consumidor de mão-a-boca; (iii) Os fatores são específicos do setor, portanto, imóveis entre os setores.
As hipóteses (i) e (ii) implicam que os consumidores têm utilidade logarítmica com suavização de consumo
sem incerteza sobre a renda do próximo período. A hipótese (iii) implica que a demanda relativa de bens
muda em diferentes setores e levará a movimentos de preços relativos de fatores, mas nenhum fator se
movendo entre setores. Assim, mudanças na demanda setorial podem potencialmente causar desemprego.
Descrevemos a economia e apresentamos as equações-chave abaixo e encaminhamos o leitor para

Apêndice A.1 para a derivação do modelo completo.
Produção. Assumimos que cada bem é produzido por um único setor, portanto, setores e bens podem ser
usados de forma intercambiável a seguir. Seja N o número de setores e F o número de fatores. Indexamos
os setores por i e os fatores por f.
Para economizar na notação, delineamos o modelo abaixo com apenas um fator específico do setor
que chamamos de mão de obra setorial. Assim, o número de fatores e bens nesta economia coincide com
N = F. Então, ao ir aos dados, e em linha com o exercício quantitativo em Baqaee e Farhi (2022),
adicionamos outro fator específico do setor que chamamos de setorial capital. Este fator adicional
específico do setor atende a dois propósitos amplos. Primeiro, permite captar melhor a estrutura das
contas nacionais onde o valor adicionado setorial é decomposto em remuneração do trabalho e superávit
operacional bruto (mais impostos) pelo lado da oferta. Em segundo lugar, isso também permite que o
exercício quantitativo diga algo sobre outras mudanças nos preços dos fatores que não são necessariamente
mudanças salariais, como taxas de aluguel ou, embora não sejam estritamente um preço dos fatores,
lucros.10 Observe, no entanto, que o modelo abstrai outras possíveis determinantes dos preços das
empresas, como mudanças nos mark-ups, dada a estrutura competitiva do mercado.
Existe uma firma representativa em cada setor que produz usando tecnologia de produção de retornos
constantes à escala, que combina fatores e bens intermediários. Dado que estendemos esse modelo para
vários países abaixo, usamos notação generalizada ao longo do artigo. Portanto, nesta seção consideramos
um único país, denotado por m. Nós
10Conforme destacado em Baqaee e Farhi (2022), isso decorre de um argumento em McKenzie (1959),
onde sempre podemos expressar um retorno decrescente à função de produção de escala, que apresenta
lucros, como uma função de produção de retornos constantes à escala onde um adicional “ empreendedor”
recebe os pagamentos que antes eram rotulados como lucros.
17
definem o uso de insumos pelos setores como:
xik ÿ xim,kc e x0i ÿ x0m,mi.
Em palavras, essas equações implicam que o setor k fornece insumos para serem usados no setor i.
Usamos o índice setorial de 0 para denotar o consumo para ter uma representação unificada das ligações
setoriais. Denote a função de produção CRS por G(·) e, a seguir, abandonando a notação de país, a produção
bruta setorial yi pode ser escrita como
yi = AiGi(Li , Xi),
onde Xi = (xi1, xi2, . . . , xiN ) é um vetor N × 1 de bens intermediários. Cada elemento desse vetor registra a
quantidade do bem j = 1, . . . , N comprado pelo setor i para produzir
utilizada
sua produção.
no setorLii. é
Aiaéquantidade
uma tecnologia
de fator i
exógena Hicks-neutra que afeta a produtividade do setor.
Sob concorrência perfeita, o problema de minimização de custos da empresa produz o seguinte

solução para a taxa de crescimento dos preços:
N N
d log pi = ÿikÿkd log wk ÿ ÿikd log E, (3.1)
k=1 k=1
onde os salários e produtividades setoriais são denotados por wk e Ak, respectivamente. Os termos ÿik capturam
o uso que o setor i faz dos bens intermediários de todos os setores (consulte o Apêndice A.1 para obter detalhes).
A equação (3.1) mostra que os preços em cada setor são uma função das variações salariais em todos os
setores, mesmo que um setor não use mão-de-obra de outros setores diretamente na produção.
No entanto, dado o uso de bens intermediários de outros setores, as mudanças nos salários de outros setores
alimentarão as mudanças nos custos marginais por meio do preço dos bens intermediários. Essa dependência
destaca a importância da rede de produção e das cadeias de suprimentos de forma mais ampla na condução
dos movimentos de preços relativos em toda a economia.
A equação (3.1) também destaca outro ponto relacionado, mas sutil: mudanças exógenas na demanda,
tanto agregada quanto relativa, afetam apenas os bons preços por meio de mudanças nos salários entre os
setores, porque não há termo na equação que possa ser vinculado ao lado da demanda do economia. Ou seja,
mudanças na demanda, sejam agregadas ou relativas, apenas alteram os preços por meio de forças de equilíbrio
geral.
Famílias. Mantemos o lado do agregado familiar o mais simples possível e assumimos que existe um agregado
familiar representativo que consome bens de todos os setores de acordo com o seguinte
18
Função de utilidade intratemporal Cobb-Douglas:
N
ÿi
U(C) = x 0i ,
i=1
onde x0i denota a quantidade consumida do bem i e ÿi representa a parcela de gastos

N
de boa eu com ÿi = 1. Implícito nesta forma funcional está o fato de que o consumidor
i=1
substitutos entre os bens de consumo em um determinado período com uma elasticidade igual a um. Denotamos
essa elasticidade como ÿ = 1. A família também possui todos os fatores da economia e os fornece inelasticamente
com os salários vigentes.
A função de utilidade intertemporal é da forma:
(1 ÿ ÿ) log U(C) + ÿ log U(C ÿ ).
Usamos o sobrescrito ÿ para denotar variáveis no futuro e nenhum asterisco para variáveis presentes. Aqui,
impusemos uma elasticidade intertemporal unitária de substituição, ÿ = 1, que implica log-utilidade entre os
períodos. O parâmetro ÿ, por outro lado, governa o peso que o consumidor atribui à utilidade futura. Por exemplo,
um aumento de ÿ sinaliza um desejo do consumidor representativo de consumir menos no período atual e
postergar seu consumo para o futuro. Este parâmetro será uma chave no que se segue, uma vez que nos
permite modelar um choque de demanda agregada nesta economia de forma simples.
A restrição orçamentária intertemporal familiar satisfaz
F
P ÿC ÿ eu ÿ
PC + 1 = ,
wfLf + 1
+ eu +i
f=1
N N
onde PC = = ÿ ÿ
jx 0j j=1é nominal p
pjx0j é o consumo nominal no presente, P ÿC ÿ
j=1
F
consumo no futuro, i é a taxa de juros nominal, wfLf são pagamentos de fatores em
f=1
é aerenda
ÿ são os índices de preços no futuro.
refletem o custoObserve
da cestaque
de P e P ÿ o presente
consumo e I presente e futuro,
nos períodos
respectivamente.
Implícita na restrição orçamentária intertemporal está a suposição de que a família representativa pode suavizar
o consumo ao longo dos períodos e que possui todos os fatores da economia. A família considera i, Iÿ e P ÿ
como dados ao resolver seus problemas de maximização.
O aspecto chave do problema de maximização familiar é como ele nos permite modelar choques de
demanda agregada. Especificamente, podemos expressar o consumo como uma função de um
19
deslocador de demanda agregada e o índice de preços (consulte o Apêndice A.1 para obter detalhes):
log C = log ÿ ÿ log P =ÿ log ÿ = log P + log C,
1ÿbb
log ÿ = log + log P ÿC ÿ ÿ log(1 + i),
onde log ÿ = log P + log C é um deslocador de demanda agregada que coincide com o gasto nominal no período
atual. Uma diminuição no fator de desconto (ÿ), na taxa nominal de juros (i) ou um aumento no gasto nominal no
futuro (P ÿC ÿ ), geram um deslocamento da demanda agregada no período corrente tal que, dado o índice de
preços, o consumo hoje sobe.11
Normalizamos o equilíbrio inicial (estado estacionário) da economia em torno de P = C = P ÿ = C ÿ = 1

definindo o fator
A.1, isso de desconto
implica
equilíbrio que i = 0(ÿ)
inicial. e, eportanto,
a taxa de juros
essa nominal está
economia (i) apropriadamente.
no limite inferior Como
zero damostramos no Apêndice
taxa de juros nominal no
Condições de Equilíbrio e Inflação IPC. A inflação medida pelo IPC é uma média ponderada pelo consumo da
variação de preço de cada setor:
d log CP I = ÿid log pi . (3.2)

i=1
Podemos expressar a inflação medida pelo IPC como uma função de choques de produtividade e mudanças
nos preços dos fatores usando a mudança nos preços dos bens que derivamos para cada setor i em (3.1). Antes
de fazer isso, primeiro precisamos definir as condições de equilíbrio em cada mercado.
A condição de compensação do mercado de mercadorias é
yi = x0i + xji (3.3)

j=1
que afirma que a produção bruta total no setor i, yi , vai para o bem de consumo final i, x0i
, ou é usado como bem intermediário pelo setor j, xji.
Dadas as condições de compensação do mercado, juntamente com as condições de primeira ordem das empresas e famílias
ções, podemos escrever a inflação do IPC como (consulte o Apêndice A.1 para obter a derivação completa):
ÿ ÿ
d log CP I = ÿ d log w ÿ ÿ log A, (3.4)
11Existem muitos fatores potenciais que impulsionaram a demanda agregada ao longo do período da pandemia, como
esta equação deixa claro. Como descrevemos na seção quantitativa abaixo, nós finalmente retiramos o choque de demanda
agregada ÿ para corresponder à inflação observada pelo IPC. Portanto, não precisamos tomar uma posição empírica forte
sobre o que está, em última análise, impulsionando as mudanças na demanda agregada.
20
onde d log w é um vetor N×1 de mudanças salariais e d log A é um vetor N×1 de mudanças de
produtividade, ÿ representa a participação dos fatores no PIB do país e ÿ é um vetor de pesos Domar. A
equação (3.4) mostra que, até uma aproximação de primeira ordem, a inflação mimetiza o comportamento
dos preços dos fatores, ponderados por suas cotas de fatores, e as mudanças de produtividade,
ponderadas por seus pesos Domar; ou seja, a importância relativa de cada setor no valor agregado
agregado.
A seguir, assumimos que não há choques de produtividade e, portanto, estabelecemos d log A = 0

para focar no papel das mudanças no trabalho setorial e na demanda agregada. As mudanças no CPI são
então mapeadas diretamente para as mudanças nos preços dos fatores:
ÿ
d log CP I = ÿ log d w. (3.5)
Essa equação relaciona a inflação agregada com a inflação salarial. Como é difícil medir os salários
setoriais nos dados, seguimos Baqaee e Farhi (2022) e traduzimos essas mudanças salariais em mudanças
no uso de fatores em cada setor e mudanças na demanda agregada medidas por mudanças no gasto
nominal (PIB nominal). Para fazer isso, observe que o compartilhamento
F
do fator f no valor adicionado é ÿf = (wfLf )/PIB e que ÿf = 1. Nesta definição,
f=1
O trabalho específico do setor Lf é um objeto endógeno que pode mudar devido às forças de oferta ou
demanda e não deve ser confundido apenas com a oferta de trabalho. Fazendo a diferenciação logarítmica
dessas expressões e substituindo-as na Equação (3.5) , chegamos a:
ÿ
d log CP I = d log PIB ÿ ÿ d log L, (3.6)
que é o Corolário 1 de Baqaee e Farhi (2022) sob a hipótese de não haver consumidores preguiçosos e
sem choques de produtividade. Essa equação nos diz que a inflação pode ser mapeada para dois objetos
principais: (i) mudanças nos gastos nominais (= PIB na economia fechada), que capturam mudanças na
demanda agregada, e mudanças nos níveis de emprego de equilíbrio, que capturam o lado da oferta de a
economia. Conforme observado em Baqaee e Farhi (2022), é irrelevante se essas mudanças no trabalho
setorial de equilíbrio vêm de forças de oferta ou demanda: declínios nessas quantidades são sempre
inflacionários.
Na Seção 3.3, mostramos como mapeamos esses objetos aos dados de inflação observados na Zona
do Euro e nos EUA. Antes de fazer isso, fornecemos a intuição chave do modelo usando um exemplo de
dois setores.
3.1.1 Exemplo estilizado de dois setores
Fornecemos um exemplo estilizado para destacar os principais mecanismos no modelo acima.

Usamos este exemplo para incorporar a possibilidade de rigidez salarial nominal descendente e
21
como ele interage com a estrutura de produção da economia para criar desemprego e, ao fazê-lo, como
os choques podem afetar a inflação.
Suponha que escrevamos a Equação (3.1) para dois bens (e, portanto, dois fatores) e assumamos
que não há choques de produtividade. Isso implica que as equações de preços para os dois bens
são
d log p1 = ˜ÿ11d log w1 + ˜ÿ12d log w2,
d log p2 = ˜ÿ21d log w1 + ˜ÿ22d log w2.
Os termos til são exposições ajustadas à rede de cada setor a mudanças nos salários nos dois setores
e satisfazem ˜ÿif = ÿikÿkf . Observe que sem uma rede de produção não haveria transmissão de salários
de um setor para o outro. Por exemplo, se o setor 1 não usa nenhum insumo do setor 2, então ˜ÿ12 = 0.
As exposições da rede destacam a importância da rede de produção na transmissão de mudanças
salariais de um setor para outro em um mundo onde o trabalho é específico do setor. A rede de produção
atua, assim, como um mecanismo que permite aos setores “exigir” mão-de-obra de todos os mercados,
mesmo que a mão-de-obra seja específica do setor. Intuitivamente, ao utilizar bens intermediários de
outros setores para produzir, cada setor acaba demandando mão de obra de outros setores. Isso não
significa que a oferta de trabalho específica do setor em equilíbrio se moverá devido à presença de
insumos intermediários, pois a oferta de trabalho é fixa em nosso exercício. Em vez disso, implica que,
embora a mão-de-obra seja específica do setor, parte dessa mão-de-obra específica do setor acabará
sendo usada indiretamente em outros setores; isto é, sendo demandado por outros setores indiretamente
por meio de vínculos intermediários de insumos.
Em seguida, suponha que haja uma mudança relativa na demanda que aumenta a demanda para o
setor 1, mas diminui para o setor 2. Para começar, assumimos que os salários são totalmente flexíveis
e, portanto, focamos em um cenário em que a oferta de trabalho está em seu potencial e todo ajuste é
feito por meio de salários. Como o setor 1 precisa aumentar a produção devido à mudança relativa na
demanda, os produtores do setor 1 demandam mais fatores específicos do setor, o que pressiona os
salários desse setor para cima. O setor 2 experimenta uma diminuição em sua demanda e, portanto, as
empresas demandam menos de sua mão de obra específica do setor, pressionando para baixo seu salário.
O efeito total das mudanças salariais na inflação agregada pode ser escrito de forma parcimoniosa
a partir da Equação (3.5). Neste exemplo de dois setores, temos
d log CP I = ÿ1d log w1 + ÿ2d log w2.
Usando a definição de parcelas de fatores e o fato de que no equilíbrio de preços flexíveis
22
d log L1 = d log L2 = 0, podemos escrever a inflação simplesmente como
d log CP I = d log PIB.
Assim, a inflação é mapeada diretamente para mudanças no gasto nominal, que neste modelo de economia
fechada coincide com uma medida de mudanças no valor agregado nominal total, ou seja, PIB nominal. Outra forma
de ver isso é observar que a inflação, quando medida em relação ao PIB nominal, é zero, d log CP I ÿd log PIB = 0.
É nesse sentido que não há inflação nessa economia quando há choques de demanda e todos os preços são
totalmente flexíveis.
Com a rigidez dos salários nominais descendentes em ambos os setores, a história é diferente. O aumento da
demanda pelo bem 1 não apresenta nenhum problema: ele aumenta os salários no setor 1. No entanto, como os
salários no setor 2 não podem cair, o emprego no setor 2 deve cair e, portanto, com o salário atual, a demanda não
é igual à oferta no setor. mercado de trabalho do setor 2. Nos termos da Equação (3.4), as variações na inflação são
devidas apenas às variações salariais do setor 1 vezes seu

participação da renda na renda nacional:
d log CP I = ÿ1d log w1.
Portanto, as variações da inflação agregada decorrem exclusivamente das variações salariais do setor 1, pois o
aumento da demanda esbarrou na restrição da oferta de fatores naquele setor. O setor 2, por outro lado, não sofre
inflação salarial, embora sofra mudanças em seu preço devido ao aumento dos salários no setor 1 e à presença de
vínculos intermediários de insumos.
Podemos mapear essas mudanças nominais para mudanças nas quantidades de emprego de equilíbrio.
Para ver isso, lembre-se de que as mudanças nos salários no setor 1 e as mudanças nas participações dos fatores devem
satisfazer
d log w1 = d log ÿ1 + d log PIB,
d log ÿ2 = d log L2 ÿ d log GDP,
ÿ1d log ÿ1 + ÿ2d log ÿ2 = 0,
onde usamos o fato de que d log L1 = 0 devido aos salários serem totalmente flexíveis no setor 1, e d log w2 = 0
devido à rigidez dos salários nominais para baixo no setor 2.
Substituindo os resultados acima na expressão para inflação e depois de alguma álgebra,

nós obtemos
d log CP I = d log GDP ÿ ÿ2d log L2.
23
Assim, até uma aproximação de primeira ordem, há inflação nesta economia medida por (i) a variação
no gasto nominal, e (ii) a parcela da renda do fator do setor 2 e a quantidade de desemprego naquele setor;
ou seja, quanto o emprego diminuiu devido à mudança na demanda entre os setores e à rigidez dos salários
nominais para baixo. Essas forças inflacionárias existem mesmo se deixarmos d log PIB = 0 – em outras
palavras, ausente um choque de demanda agregada neste exemplo. Portanto, esta economia apresenta
uma inflação que difere da variação observada na despesa nominal, o que não acontecia no equilíbrio
totalmente flexível. Esse resultado destaca que um modelo com deslocamentos de demanda setorial e
rigidez salarial nominal para baixo pode gerar inflação, mesmo na ausência de um choque de demanda
agregada.
3.2 Dados
Discutimos agora os dados usados para realizar nosso exercício quantitativo.
PIB nominal
Obtemos séries do PIB nominal com ajuste sazonal do sistema Federal Reserve Electronic Data (FRED)
para a Área do Euro (EUNNGDP) e para os EUA (PIB). Esses dados são disponibilizados com frequência
trimestral.
Total de horas trabalhadas
Tomamos o modelo literalmente e usamos as mudanças no total de horas trabalhadas como nossos
choques de oferta setoriais. Descrevemos como construímos esses dados para os EUA e a Área do Euro,
separadamente.
dados dos EUA. Usamos as Tabelas B1 e B2 fornecidas pelo Bureau of Labor Statistics.
Essas tabelas contêm informações sobre o emprego e as horas semanais médias com frequência mensal,
respectivamente. Como as horas na Tabela B2 estão em um nível de agregação mais alto do que as horas
de emprego na Tabela B1, construímos medidas de L, multiplicando o emprego em um setor desagregado
pelas horas do setor agregado. Por exemplo, o setor de informações contém seis subsetores na Tabela B1,
mas só está disponível como um setor de informações agregadas na Tabela B2. Assim, multiplicamos o
emprego de cada subsetor pelas horas do setor agregado na Tabela B2 para obter uma medida do total de
horas trabalhadas em cada um dos seis subsetores separadamente.
Dados da Área do Euro. Coletamos dados do EuroStat, que contém informações sobre ambos
horas e emprego a nível setorial para toda a Zona Euro com frequência trimestral. Seguimos o mesmo
procedimento que nos EUA para construir mudanças no total de horas
trabalhou em cada setor.
24
Matrizes de Entrada-Saída, Fatores e Compartilhamentos de Consumo: ÿ, ÿ, ÿ
Como assumimos dois fatores setoriais específicos em cada setor em nosso exercício quantitativo,
trabalho e capital, precisamos calcular a respectiva participação no PIB nominal de cada um desses objetos.
Para nossos propósitos, precisamos apenas construir despesas intermediárias de insumos, fatores e
parcelas de consumo em algum equilíbrio inicial.
Matriz IO dos EUA. Construímos todos os objetos para os EUA usando as tabelas de preços do
produtor BEA Use-Before Redefinitions para o ano de 2015. Como é típico com os dados de entrada e
saída do BEA, removemos os seguintes setores para realizar nossa análise: setores governamentais
(setores 67 a 71 na Tabela BEA IO), sucata, bens usados e de segunda mão (setor 72) e importações não
comparáveis e ajuste do resto do mundo (setor 73). Isso nos fornece imediatamente informações suficientes
para calcular os elementos de ÿ.
Medimos a remuneração do trabalho setorial como “remuneração aos empregados” e a remuneração do
capital setorial como “excedente operacional bruto”. Nossa medida de PIB nominal para calcular as
participações dos fatores é simplesmente a soma entre os setores desses dois itens. Esta noção de PIB
nominal coincide com uma medida de valor acrescentado bruto a custos de fatores (Horvát e Webb, 2020)
que também utilizamos abaixo ao construir os números da Zona Euro. Para as parcelas de consumo,
usamos o consumo setorial dos 66 setores que também estão presentes na tabela BEA Input-Output.
Matriz IO da Área do Euro. Calculamos a matriz de entrada-saída usando o banco de dados Inter-
Country Input-Output (ICIO) da OCDE que já usamos na seção 3 para o ano base de 2018. Além disso,
usamos esse mesmo conjunto de dados para construir as parcelas de consumo. Reunimos todos os países
da Área do Euro em uma única entidade para realizar nossa análise.
Para construir o vetor de parcelas de fatores, usamos o banco de dados de análise estrutural da OCDE
(STAN) de 2018. Contém informações sobre remuneração do trabalho e superávit operacional bruto no
nível setorial que correspondem à classificação setorial do ICIO para 17 dos 19 países (exceto Chipre e
Malta) que compõem a Área do Euro. Adicionamos esses itens dentro dos setores dos países da Área do
Euro para construir medidas setoriais para
a Zona Euro. Em seguida, procedemos como nos EUA e consideramos o PIB nominal como a soma desses
dois itens entre os setores. Dividimos cada item por essa medida nominal do PIB para obter nossas parcelas
de fator no nível setorial.
Também agregamos os dados setoriais de entrada e saída nos EUA e na Área do Euro em três
setores: duráveis, não duráveis e serviços para avaliar se esses diferentes níveis de agregação são
importantes para nossas descobertas.
25
Índices de preços e salários nominais
Usamos dois tipos de índices de preços para medir a inflação: o índice de preços ao consumidor principal
e o índice de preços ao consumidor básico (título menos alimentos e energia). Tanto para os EUA quanto
para a área do euro, os dados são provenientes do FRED. Também coletamos índices salariais nominais para
os EUA e a Zona do Euro. Para os EUA, usamos o Índice de Custo de Emprego: Salários e Salários,
Trabalhadores da Indústria Privada, também disponível no FRED (código ECIWAG). Para a Zona Euro,
utilizamos a parte salarial do índice de custos laborais disponível no EuroStat (código D11).
Choques Calibrados
O exercício quantitativo requer três conjuntos de choques: (i) um choque de demanda agregada (que
mapeia para d log ÿ), (ii) choques de demanda relativa (que mapeia para d log ÿi 's) e (iii) choques de oferta
setorial ( que mapeia para d log Li 's).
Retiramos o choque de demanda agregada das mudanças observadas na inflação e no total de horas
trabalhadas usando o Corolário 1 de Baqae e Farhi (2022) e a Equação (3.5).
Em vez de usar mudanças no PIB nominal como uma medida do choque de demanda agregada, medimos a
mudança de demanda agregada como
ÿ
d log ÿ = d log CP I + ÿ d log L (3.7)
Ao fazer isso, nosso choque de demanda agregada é a parte da inflação que não é explicada pelas
mudanças de emprego observadas nos dados. Adotamos essa estratégia de recuo por dois motivos. Primeiro,
enquanto nosso modelo estilizado fornece um mapeamento um-para-um entre as mudanças nominais do PIB
e d log ÿ, ele o faz sob várias suposições e, principalmente, a suposição de que não há consumidores
preguiçosos, que Guerrieri et al. (2022) e Baqaee e Farhi (2022) mostram gerar uma pressão negativa sobre
a demanda agregada após quedas no emprego setorial. Nosso choque de demanda agregada apoiado,
portanto, incorpora todas as outras formas de mudanças de demanda agregada que não são necessariamente
explicadas apenas por mudanças no PIB nominal de maneira parcimoniosa. Em segundo lugar, essa
abordagem nos permite obter números mais sensatos para corresponder à inflação observada nos dados,
pois as mudanças nominais do PIB são extremamente grandes nos dados, que são em parte devido a efeitos
de base e implicarão em grandes números de inflação implausíveis.
Operacionalmente, para alimentar o modelo com esse choque de demanda agregada, assumimos que a
variação do fator de desconto ÿ é consistente com as variações observadas em ÿ. Para gerar um aumento em
log ÿ, precisamos de um aumento em log(1 ÿ ÿ)/ÿ, o que, por sua vez, implica em um ÿ menor. A interpretação
para essa queda é que o consumidor de repente quer consumir mais no presente em detrimento do futuro.
Esta é uma mudança de demanda relativa em
26
tempo para determinados preços e renda que geram uma mudança de demanda agregada para todos os
bens no período atual.
Medimos as mudanças na demanda relativa como mudanças no consumo setorial. Nos EUA, utilizamos
as informações do BEA, que contém informações dos 66 setores. Para a Área do Euro, infelizmente, o nível
de desagregação setorial é bastante baixo para a periodicidade que exigimos. Por essa razão, usamos
informações sobre gastos de consumo nominal para três setores: duráveis, não duráveis e serviços, que
estão disponíveis nas Contas Nacionais Trimestrais da OCDE. Esta informação está disponível para 10 dos
19 países que compõem a Zona Euro: Áustria, Estónia, Finlândia, França, Alemanha, Irlanda, Itália, Letónia,
Luxemburgo e Holanda.
Identificando choques de oferta
Para choques de oferta setoriais, tomamos literalmente o modelo de Baqaee e Farhi (2022) . FIG
A Figura 11 mostra o esquema dos choques trabalhistas que modelamos. Antes e depois do
pandemia, assumimos que todos os fatores estão totalmente empregados com emprego normalizado em 1.
Durante a fase inicial da pandemia, o trabalho potencial cai para L¯ f . Mas devido à rigidez mudanças
salarial e às
na
demanda, há também desemprego keynesiano, potencialmente abaixo de L¯ reduzindo o emprego para Lf ,
f . Essa é a situação analisada em Baqaee e Farhi (2022).
Figura 11. Esquema do Choque de Trabalho
Pré-Covid-19 Pandemia Pós-COVID-19

Lf = L¯ f = 1 Lf = L¯ f = 1
choque de trabalho
L¯ f keynesiano
Lf Desemprego
Nota: Antes e depois do choque, assumimos que há pleno emprego. Durante a pandemia, há um
declínio do trabalho potencial, L¯ e do
f , emprego, Lf . Para
não se alteram o capital,
ao longo assumimos que os patamares
da pandemia.
Em contraste, o período em que nos concentramos (2019T4-2021T4) apresenta reduções em L¯ f com

aumentos na demanda para a maioria dos setores. Traçamos essa situação na Figura 12 abaixo. Assumimos
que essas mudanças ocorrem a partir do equilíbrio inicial pré-Covid-19, onde Lf = L¯ nos setores em que o
= 1. Uma
emprego fdiminui vez que os
corresponde salários são
exatamente às apenas rígidos
mudanças para
em L¯ do baixo,
ponto mudanças
A ao pontono emprego
C na Figura de
12.equilíbrio
Se essa
f , movimentos
mudança na oferta potencial de fatores também for acompanhado por um aumento na demanda de mão de
obra, os salários passarão do ponto C para o ponto D na Figura 12, acabando por aumentar ainda mais os
salários.
27
Figura 12. Quedas na oferta potencial de mão de obra e aumento na demanda por mão de obra
As coisas são mais complicadas naqueles setores onde o emprego de equilíbrio aumenta.
Os dois resultados possíveis podem ser vistos na Figura 13. O painel (a) mostra uma situação em que, no
limite inferior do salário, a demanda é maior do que a oferta potencial, ou seja, há excesso de demanda
nesse salário. Isso coloca pressão ascendente sobre o salário, de modo a eliminar esse excesso de
demanda. Como o salário não é limitado acima, ele aumenta, restaurando o equilíbrio no mercado. Portanto,
observamos um aumento no emprego nos dados limitados pela mudança na oferta potencial de trabalho.
O painel (b) representa uma situação em que, no limite inferior da distribuição salarial, a oferta potencial
é maior do que a demanda de trabalho; ou seja, há excesso de oferta. Ao contrário do caso anterior, o
mecanismo salarial não pode compensar o mercado: o excesso de oferta requer uma diminuição do salário
para igualar oferta e demanda. Como isso não é possível devido à rigidez dos salários nominais
descendentes, esse mercado apresenta desemprego keynesiano devido à demanda insuficiente. O novo
“equilíbrio” está assim no ponto C.
Observe, no entanto, que para o emprego aumentar, o mercado precisa de uma mudança na oferta
potencial de trabalho tão grande quanto o aumento da demanda no limite inferior dado do salário nominal.
Sem o potencial deslocamento da oferta de trabalho, a economia passaria do ponto A para o ponto B com o
mesmo nível de emprego, mas com salários mais altos. Ou seja, não devemos observar mudanças no
emprego de equilíbrio. Portanto, assumimos que as mudanças observadas no emprego em uma situação
como o painel B vêm de uma mudança na oferta e na demanda na mesma quantidade e, portanto, a
mudança do ponto A para o C não apresenta desemprego keynesiano. Portanto, também podemos dizer
que as mudanças na oferta potencial de trabalho e as mudanças observadas no emprego coincidem
exatamente em nosso período analisado.
28
Figura 13. Aumentos na oferta potencial de mão de obra e na demanda por mão de obra
(a) Fornecimento restrito (b) Demanda Restrita
3.3 Exercício Quantitativo

Nesta seção, realizamos o exercício quantitativo de economia fechada. Lembre-se de que,
embora nosso modelo (baseado em Baqaee e Farhi, 2022) seja parcimonioso e estilizado, ele nos
ajudará a separar os choques de demanda e oferta que impulsionam a inflação observada.
Calibramos o modelo para o período 2019T4-2021T4. O principal resultado do exercício de calibração
é que a natureza heterogênea setorial do Covid-19, juntamente com o trabalho imóvel e
complementaridades, desempenhou um papel fundamental na condução da inflação agregada.
Fornecemos um resumo dos choques e parâmetros que usamos em nosso exercício de calibração na Tabela A.1
A seguir, fornecemos uma descrição detalhada de como calibramos os parâmetros e os choques.
3.3.1 Parâmetros de calibração
Conforme mostrado na Figura 14, a função de produção de cada setor é um agregador CES
aninhado de trabalho, capital e bens intermediários. Como tanto o trabalho quanto o capital são
específicos do setor, existem três camadas diferentes de substituição no modelo. A primeira é entre
trabalho e capital. Definimos a elasticidade de substituição entre esses fatores como ÿ = 0,6.
A segunda substituição é aquela entre valor agregado, aquele produzido com trabalho e capital, e
intermediários. Definimos essa elasticidade como ÿ = 0,6. Finalmente, há substituição entre bens
intermediários. Definimos essa elasticidade como ÿ = 0,2. Todos esses valores estão de acordo com
as estimativas da literatura (ver Atalay, 2017; Boehm et al., 2019, 2020; Oberfield, 2013; Oberfield e
Raval, 2021), e são os mesmos usados em Baqaee e
29
Figura 14. Esquema do Modelo de Economia Fechada
ricardiano Bens
ÿ=1 ÿ = 0,6
Consumidor Variedades
Futuro Atual Intermediário

ÿ=1 ÿ = 0,2 Valor adicionado ÿ = 0,6
Consumo Consumo Pacote
Setor específico Setor específico

Trabalho Capital
Nota: Assumimos que cada nó é uma agregação dos nós abaixo com a função de elasticidade de
substituição constante com as elasticidades correspondentes.
Farhi (2022), que aponta para a complementaridade na produção entre diferentes insumos. Para o consumo,
como já destacamos nas seções anteriores, assumimos uma função de utilidade intratemporal Cobb Douglas.
Assim, o consumo corrente é um agregado de bens com elasticidade de substituição ÿ = 1. Finalmente,
definimos a elasticidade intertemporal de substituição ÿ = 1.
3.3.2 Calibrando choques setoriais de demanda e oferta
Como a elasticidade intertemporal de substituição é igual a um, as parcelas de gastos das famílias não
dependem de preços relativos e, portanto, podemos alimentar as mudanças nos gastos de consumo setoriais
nos dados diretamente para o modelo como medidas de choques de demanda setoriais.
O modelo tem choques de oferta de mão de obra que afetam a quantidade de mão de obra potencial
utilizada por cada indústria. Conforme discutido na Seção 3.2, usamos mudanças observadas no emprego
para alimentar o modelo de choques potenciais na oferta de trabalho.
Para variáveis setoriais, como horas de trabalho trabalhadas e consumo, calculamos as variações
mensais/trimestrais no tempo t em relação a um período de linha de base t0. Para uma determinada variável,
Xt , temos
t
1 Xÿ
ÿtÿt0 = ÿ 1,
t ÿ t0 ÿ=t0+1 Xt0
onde ÿtÿt0 é a variação média observada na variável X entre os períodos t e t0.

Para o total de horas trabalhadas, agregamos as variações setoriais ponderadas por remuneração do trabalho
de cada setor sobre o valor adicionado total. Para o consumo, agregamos usando cada parcela de consumo
setorial sobre o consumo total.
30
3.3.3 Calibrando choques de demanda agregada
O conceito específico do modelo para o choque de demanda agregada não é mudanças no PIB
nominal, mas sim um choque de desconto, que confirmamos usando a Equação (3.7) acima. Para calcular
o choque de demanda agregada, usamos a inflação observada e as mudanças nas horas de trabalho no
período especificado. Alimentamos todos esses números no modelo.
Para PIB nominal, inflação e salários nominais, calculamos a mudança entre o
linha de base e o valor do final do período como uma taxa de crescimento. Ou seja, construímos
Xt
ÿ t0 = ÿ 1, gt
Xt0
onde X pode ser o PIB nominal ou um índice CPI, e gtÿt0 é a taxa de crescimento entre o período t e t0.
Usamos dois índices de preços diferentes para calcular a inflação: CPI principal ou CPI principal (CPI
principal menos alimentos e energia).
3.3.4 Dados
A Tabela 1 resume os dados agregados e setoriais que construímos. O Painel A apresenta estatísticas
setoriais com base nos dados mais desagregados, enquanto o Painel B é baseado no uso da agregação
de 3 setores.
Como pode ser visto, tanto nos painéis A quanto B, quando focamos em todo o período de 2019T4 a
2021T4, tanto nos EUA quanto na Área do Euro, o PIB nominal, os salários e a inflação aumentam,
enquanto o consumo agregado e as horas de trabalho caem.
3.3.5 Inflação Prevista
Calibração da Zona Euro. O painel (a) na Figura 15 mostra a calibração da linha de base para a inflação
prevista para a Área do Euro com base em 45 setores de dados para horas de trabalho, enquanto os dados
de consumo são apenas para 3 setores. A inflação prevista de 5,75% inclui todos os choques (demanda
setorial, oferta, demanda agregada) e é em grande parte devido ao choque da demanda agregada, mas a
restrição setorial da oferta de trabalho ainda desempenha um papel importante. Em outras palavras, sem o
choque negativo de oferta de trabalho setorial, a inflação teria sido de apenas 3,21%. Isso também se
reflete no fato de que dos 45 setores em nosso modelo que consideram todos os choques, 34 deles são
restritos à oferta.
O painel (b) da Figura 15 examina a robustez de agregar todas as horas de trabalho a 3 setores de 45
e mostra o mesmo resultado da calibração de 45 setores: a inflação
teria sido de 2,76 em vez de 4,81 se considerássemos apenas os choques de demanda agregada. Portanto,
independentemente do grau de agregação, os gargalos setoriais de oferta tiveram papel fundamental na
31
Tabela 1. Dados observados, 4º trimestre de 2019 - 4º trimestre de 2021 (em % de variações)
Painel A. Todos os Setores
PIB Nominal Consumo Horas Título CPI Núcleo CPI Salários Nominais
Estados Unidos 10,64 -0,72 -2,14 8,47 7,16 7,85
Zona Euro 4,42 -7,54 -1,48 4,69 2,86 5,01
Painel B. Três Setores
PIB Nominal Consumo Horas Título CPI Núcleo CPI Salários Nominais
Estados Unidos 10.64 -1,23 -2,58 8,47 7,16 7,85
Zona Euro 4.42 -7,54 -1,93 4,69 2,86 5,01
Nota: Calculamos o PIB nominal, as medidas de inflação e os salários nominais usando o mês e os trimestres do
final do período. As medidas do PIB nominal dos EUA e da área do euro vêm do Federal Reserve Economic Data
(FRED) do Federal Reserve Bank de St. Louis. As medidas de inflação dos EUA vêm do FRED, enquanto as
medidas de inflação da Zona do Euro vêm do EuroStat. Os salários nominais para a Zona Euro vêm do EuroStat,
enquanto os salários nominais nos EUA vêm do FRED. Para o consumo e o total de horas trabalhadas, nós os
calculamos como alterações cumulativas entre a linha de base e o período final. No Painel A, para os EUA,
usamos informações de todos os 66 setores tanto para consumo quanto para o total de horas trabalhadas. Para
a Área do Euro, usamos informações de 45 setores para o total de horas trabalhadas e de três setores apenas
para consumo. Agregamos o consumo setorial e o total de horas trabalhadas usando as parcelas do consumo e
da mão de obra, respectivamente. No Painel B, agregamos aos setores duráveis, não duráveis e de serviços.
Para o consumo e o total de horas trabalhadas, nós os calculamos como alterações cumulativas entre a linha de
base e o período final.
explicando a inflação da Área do Euro no período 2019T4-2021T4. Além disso, observe que o ajuste do modelo está
próximo dos dados, dada a nossa estratégia de choque de demanda agregada.
Calibração dos Estados Unidos. O painel (a) da Figura 16 replica o mesmo exercício para os EUA, usando o mesmo
conjunto de 66 setores de Baqaee e Farhi (2022). As restrições de oferta também desempenham um papel aqui,
com uma inflação prevista de 9,18 em vez de 6,33 devido a restrições setoriais de oferta de mão de obra. Conforme
mostrado no Painel (b), usar apenas 3 setores não altera os resultados.

A inflação observada nos EUA nesse período é de 8,47. No entanto, em contraste com os resultados da Área do
Euro, os choques de demanda agregada desempenham um papel maior na explicação da inflação nos Estados Unidos.
Conseqüentemente, a maioria dos setores nos EUA tem restrição de oferta em nossa especificação principal (barra
azul): 58 dos 66 setores têm restrição de oferta. Este resultado é consistente com Gourinchas et al. (2021), onde a
política fiscal expansionista (um choque de demanda agregada) aumenta a participação de setores classificados
como restritos à oferta. Além disso, enquanto a contribuição relativa na mudança de mudanças de demanda setorial
(as barras amarelas) é pequena tanto para as calibrações da Zona do Euro quanto para os EUA, essas mudanças
desempenham um papel relativamente maior na explicação da inflação observada nos EUA (aproximadamente o
dobro da importância para os EUA quando passando de 3 para 66 setores).
32
Figura 15. Inflação na Área do Euro: 2019T4 – 2021T4
(a) 45 Setores (b) 3 Setores
8 8
6 5,75 6
Inflação Inflação
4.81
4 4
3.21
2,78 2.76
2
2 2
0,31 0,29
0 0
-2 -2
Choque
Setorial
Oferta
de Choque
Setorial
Oferta
de
baseada
Inflação
modelo
em baseada
Inflação
modelo
em
recuado
Choque
AD recuado
Choque
AD
Demanda
Setorial
Choque
de Demanda
Setorial
Choque
de
Nota: A primeira barra (azul) mostra a inflação baseada no modelo considerando todos os choques (demanda e oferta).
A segunda barra (laranja) considera apenas o deslocamento da demanda agregada. A terceira barra (amarela) usa
apenas choques de demanda setoriais. Finalmente, a quarta barra (roxa) usa choques de oferta setoriais.
Análise sensitiva. Até aqui, nossos resultados sugerem que o modelo, embora próximo dos dados observados,
superestima a inflação. Agora conduzimos a análise de sensibilidade desses resultados usando os dados mais
desagregados para os EUA e a Área do Euro, ou seja, 66 e 45 setores, respectivamente.
Consideramos três cenários onde variamos o grau de substituibilidade entre fatores (trabalho e capital, ÿ),
entre bens intermediários (ÿ) e entre fatores e bens intermediários (ÿ) separadamente. Assim, podemos estudar
de forma transparente como as complementaridades podem afetar nossos resultados anteriores em diferentes
níveis da estrutura produtiva.
Em todos os nossos exercícios, não alteramos o lado do consumidor do modelo, o que significa que a função de
utilidade permanece Cobb-Douglas dentro e entre os períodos.

A Tabela 2 mostra os números da inflação nos três cenários diferentes e um conjunto diferente
de choques, como fizemos na seção anterior. Nós fornecemos quatro experimentos de choque. A linha “All Shocks”
alimenta todos os amortecedores no modelo de uma só vez. Em seguida, procedemos e silenciamos todos, exceto
um choque de cada vez. A linha da “demanda agregada” apenas alimenta o choque de demanda agregada e
silencia os choques setoriais de oferta e demanda. Procedemos de maneira semelhante com os choques setoriais
de oferta e demanda, novamente incluindo um conjunto de cada vez e silenciando os outros choques.
A coluna Baseline reproduz nossos números de inflação anteriores. Lembre-se de que esse cenário usa uma
elasticidade de substituição de 0,6 entre fatores de produção, 0,6 entre valor agregado e bens intermediários e 0,2
entre bens intermediários. Na coluna Cobb Douglas, definimos essas três elasticidades diferentes como iguais a 1.
Finalmente, o modelo Leontief definiu essas três elasticidades como iguais a 0,2.
33
Figura 16. Inflação nos Estados Unidos: 4º trimestre de 2019 – 4º trimestre de 2021
(a) 66 Setores (b) 3 Setores
12 12
10 9.18 10
8,75
Inflação
8 Inflação
8
6.33
5.88
6 6
4 3.08 4
2.7
2 1.06 2
0,51
0 0
-2 -2
Choque
Setorial
Oferta
de Choque
Setorial
Oferta
de
modelos
baseada
Inflação
em modelos
baseada
Inflação
em
recuado
Choque
AD recuado
Choque
AD
Demanda
Setorial
Choque
de Demanda
Setorial
Choque
de
Nota: A primeira barra (azul) mostra a inflação baseada no modelo considerando todos os choques (demanda e oferta).
A segunda barra (laranja) considera apenas o deslocamento da demanda agregada. A terceira barra (amarela) usa
apenas choques de demanda setoriais. Finalmente, a quarta barra (roxa) usa choques de oferta setoriais.
Quantitativamente, os choques de demanda agregada são mais importantes nos EUA do que na Área do
Euro nos três casos. Na verdade, representam cerca de dois terços da inflação nos EUA, enquanto apenas
metade da inflação na Zona Euro. Em vez disso, os choques setoriais de oferta nos EUA representam cerca
de um terço da inflação e a outra metade da inflação no Euro
Área. Os choques de demanda setorial sozinhos desempenham um papel menor na condução da inflação,
que é mais limitada na Zona do Euro do que nos EUA.
Passar de um modelo com altas complementaridades na produção (coluna Leontief) para um modelo sem
complementaridades (coluna Cobb-Douglas) reduz a inflação geral tanto nos EUA quanto na Zona do Euro
quando atingimos as economias com todos os choques. o
o comportamento dos choques de oferta setoriais impulsiona principalmente esse resultado e pode ser
explicado pela seguinte intuição. Na presença de complementaridades, um choque negativo de trabalho
implica uma grande queda no valor adicionado que entra na produção.12 Por sua vez, por um argumento
semelhante, a complementaridade entre valor adicionado e insumos intermediários também reduz a produção.
Assim, a oferta de bens diminui mais com maiores complementaridades de produção, o que por sua vez
impulsiona os preços em sentido contrário, gerando maior nível de inflação em relação a uma economia com
maior grau de substituição no processo produtivo.
12Para ser preciso, suponha que o trabalho diminua para ÿL de um nível inicial de 1. Então o valor adicionado
diminui do nível de equilíbrio de 1 para:
nÿ1 o n-1
ÿVA = 1 ÿ ÿL + ÿL(ÿL) a .
34
Tabela 2. Inflação sob Diferentes Padrões de Substituição
Painel A. Estados Unidos
Modelo de calibração
Linha de base Cobb-Douglas Leontief (1)

choques (2) (3)
Tudo 8,93 9,18 9,68
Demanda agregada 6,33 6,33 6,33
Demanda Setorial 1,01 1,06 0,77
Abastecimento Setorial 2,70 3,08 3,56
Painel B. Área do Euro
Modelo de calibração
Linha de base Cobb-Douglas Leontief (1)

choques (2) (3)
Tudo 5,40 5,75 6,16
Demanda agregada 3,21 3,21 3,21
Demanda Setorial 0,28 0,31 0,22
Abastecimento Setorial 2.56 2,78 3,04
Nota: Esta tabela mostra a inflação global sob três especificações diferentes da função de
produção. O modelo base, coluna (1), corresponde ao mesmo modelo utilizado na secção anterior,
que utiliza uma elasticidade de substituição de 0,6 entre fatores de produção, 0,6 entre valor
acrescentado e bens intermédios e 0,2 entre bens intermédios. O modelo Cobb-Douglas da coluna
(2) define todas essas elasticidades de substituição como iguais a 1. O modelo Leontief, coluna
(3), define todas essas elasticidades como iguais a 0,2. Usamos 66 setores para os EUA e 45
setores para a EA e o período 2019T4-2021T4 para calcular esses números nas calibrações.
A discussão anterior sugere que a inflação em nosso cenário de referência, que apresenta
complementaridades, deve vir principalmente da inflação salarial setorial e menos da inflação dos preços do
capital. De fato, uma simples decomposição do modelo quando todos os choques são incluídos mostra que a
inflação salarial é de 9,14% e a inflação dos preços de capital é de 1,53% na Zona do Euro. Em comparação, é
de 11,75 e 5,32% nos EUA, respectivamente.
Quando comparados com os dados reais sobre o crescimento dos salários nominais durante este período (última
coluna da Tabela 1), podemos ver que estamos superestimando os salários, já que foram de 7,85% nos EUA e
5,01% na Zona do Euro. No entanto, a noção de “fatores” do modelo é mais ampla do que temos nos dados.
Como resultado, os preços dos fatores no modelo podem capturar outras questões que não modelamos
explicitamente. Isso inclui coisas como mark-ups, outros fatores específicos do setor (por exemplo, capital
humano) ou aspectos de economia aberta que não incluímos formalmente nesses exercícios, mas exploramos
brevemente em nosso exercício de economia aberta
abaixo de.
35
Curiosamente, o impacto dos choques de demanda setorial não tem uma relação monotônica clara com as
elasticidades de substituição. Este resultado é esperado, no entanto, como por

choques de demanda setorial da construção deslocam a demanda de alguns setores para outros setores enquanto
mantendo as despesas agregadas fixas. Ao fazê-lo, esses choques pressionam para baixo os preços de alguns
setores e para cima em outros. Em última análise, é uma questão quantitativa de quanto os choques de demanda
setoriais de inflação geram no nível agregado. No nosso caso, a resposta não é tanto.
Finalmente, os choques de demanda agregada aumentam genericamente a inflação na mesma proporção em
todos os casos, uma vez que os preços de bens e fatores podem se ajustar totalmente para cima. Portanto, as
elasticidades de substituição não têm papel no repasse de choques de demanda agregada

à inflação.
Resumo. Nossos exercícios quantitativos mostram o importante papel que diferentes choques desempenharam na
condução da inflação ao longo do período Covid-19 até o final de 2021. Crucialmente, os choques de demanda e
oferta desempenharam papéis quantitativamente importantes na condução da inflação na Zona do Euro e nos
EUA. No entanto, a importância relativa dos choques de demanda agregada e oferta setorial (gargalo da cadeia de
suprimentos) diferiu entre as duas regiões. Enquanto os choques de demanda agregada parecem ter desempenhado
um papel maior na explicação da inflação nos Estados Unidos, os gargalos na cadeia de suprimentos desempenham
um papel maior na explicação da inflação na Europa. Essa descoberta talvez não seja surpreendente, dada a
natureza diferente do apoio do governo durante a crise nas duas regiões, bem como o comportamento de consumo
dos consumidores nas duas regiões. Além disso, o impacto de choques e estrangulamentos se espalhou pelos
países, o que também pode ter desempenhado um papel importante na explicação da inflação observada.
Abordamos essa questão na seção a seguir.
4 Inflação sob Gargalos da Cadeia de Suprimentos: Inter

Modelo de Ligações nacionais
Na última seção, decompomos a inflação na Zona do Euro e nos Estados Unidos usando uma configuração
de economia fechada. Embora útil, essa configuração pode perder características importantes das economias
atuais, como sua exposição ao comércio internacional de bens e serviços, que avaliamos a seguir.
Seguimos Ç akmaklÿ et al. (2021) e estender o modelo de economia fechada apresentado em Baqaee e Farhi
(2022) para analisar os efeitos das ligações interindústrias globais sobre a inflação observada na Área do Euro.
Utilizamos três setores (duráveis, não duráveis e serviços) e três regiões (Área do Euro, EUA e Resto do Mundo).
36
Figura 17. Conteúdo Nacional e Externo do Comércio Intersetorial de Manufatura e Serviços (%,
Total de Compras Intermediárias)
(a) Fabricação (b) Serviços
Manufatura Manufatura
China Serviços
China Serviços
Zona Euro Serviços
Zona Euro Serviços
França Serviços
França Serviços
Alemanha Serviços Alemanha Serviços
Reino Unido Serviços Reino Unido Serviços
Estados Unidos Serviços
Estados Unidos Serviços
0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 Participação no Total Int. 0 .1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 Participação no Total Int.

compras compras
Doméstico Estrangeiro Doméstico Estrangeiro
Nota: Com base nas Tabelas ICIO Ano 2018. Os setores são classificados como: Agricultura, Manufatura, Serviços e
Outros.
Primeiro, ilustramos como podem ser diferentes as parcelas de insumos adquiridos no mercado
interno e no exterior. O painel (a) da Figura 17 mostra o fornecimento de insumos para o setor
manufatureiro em diferentes países. A altura de cada barra mostra quanto cada setor abaixo das
barras representa o total de compras intermediárias do setor manufatureiro. Em seguida, dividimos
essas participações entre o que vem de fontes nacionais e estrangeiras. Por exemplo, na China,
70% das compras intermediárias de manufatura vêm do setor manufatureiro (altura da primeira
barra, a soma das barras roxa e amarela). Destes 70 por cento, cerca de 65 pontos percentuais
(barra amarela) vêm da fabricação nacional.
O painel (b) da Figura 17 mostra a mesma figura para serviços. Tomando novamente a China
como exemplo: 40% das compras intermediárias de serviços vêm do setor manufatureiro (altura da
primeira barra). Destes 40 por cento, cerca de 37 pontos percentuais (barra amarela) vêm da
fabricação nacional.
Os detalhes do modelo completo estão no Apêndice A.2, ao qual encaminhamos o leitor
interessado.13 Para economizar espaço, notamos que a estrutura do modelo é semelhante ao
modelo de economia fechada da Seção 3, embora agora com residências e empresas que podem
adquirir mercadorias do exterior.
A Figura 18 mostra a estrutura do nosso modelo com ligações internacionais. Em contraste
com o esboço do modelo de economia fechada na Figura 14, temos camadas adicionais de cestas
setoriais tanto no lado do consumo quanto no lado da produção. Especificamente, cada cesta
setorial é composta de bens provenientes de diferentes países, e as cestas setoriais são então
13A solução log-linearizada para este modelo (exceto o consumo futuro) está presente em Ç akmaklÿ et
al. (2021). Aqui usamos um solucionador numérico para encontrar a solução.
37
Figura 18. Esquema do Modelo de Economia Aberta

ricardiano Bens
ÿ=1 ÿ = 0,6
Consumidor Variedades
Futuro Atual Intermediário

ÿ=1 ÿ = 0,2 Valor adicionado ÿ = 0,6
Consumo Consumo Pacote
Consumo Setor Setor específico Setor específico

ÿ = 4,55
Pacotes Pacotes Trabalho Capital
ÿ = 4,55
Nota: Este modelo é adotado de Ç akmaklÿ et al. (2021) e Baqaee e Farhi (2019). Assumimos que cada nó é uma
agregação dos nós abaixo com a elasticidade constante da função de substituição com as elasticidades
correspondentes.
agregados a um bem de consumo ou produção final. Essas elasticidades para essa agregação setorial
são ajustadas para a elasticidade agregada de 4,55 relatada por Caliendo e Parro (2015). O resto dos
parâmetros são os mesmos do caso de economia fechada.
Nossa estrutura multipaíses assume que todos os países têm comércio equilibrado. No Apêndice
A.2.1, mostramos como operacionalizamos essa suposição para corresponder às ligações observadas
de insumos e produtos, ajustando os níveis de valor agregado observados (semelhante à abordagem
de cunha de estoque na literatura comercial). Por fim, nosso modelo incorpora a dinâmica da taxa de
câmbio assumindo que os bancos centrais têm metas de inflação.14 Com essa suposição, podemos
modelar uma rigidez de salário nominal descendente específica de um país.
Em nossa estrutura multipaís, aplicamos os mesmos choques de trabalho, choques de demanda
e choques de demanda agregada para a Área do Euro e os EUA como na Seção 3. Agregamos todos
os dados para “Resto do Mundo” em um país fictício que denotado por RoW. Criamos o choque de
demanda setorial para RoW agregando as mudanças de demanda que usamos na Seção 5 abaixo
para países fora da Área do Euro e dos EUA. Para o choque de demanda agregada para a Área do
Euro e para os EUA, usamos os mesmos valores retroativos relatados nas Figuras 15 e 16. Para o
RoW, calibramos seu choque de demanda agregada ao longo do período para 2%, de modo que a
inflação prevista no Euro A área fica entre os valores relatados na Figura 15. Para o choque de mão
de obra, não temos dados sobre as mudanças setoriais de horas de trabalho para RoW. Portanto,
usamos o índice de rigor de Oxford ponderado pela população (Hale et al., 2021) e o comparamos
com os declínios trabalhistas obtidos nos EUA e na área do euro. Dada essa estratégia, calculamos
uma queda de 2,5% na mão de obra para RoW no 4º trimestre de 2019-4º trimestre de 2021. Por fim,
construímos as parcelas de valor agregado do trabalho para cada setor de Baqaee e Farhi (2019),
14 O Apêndice A.2.1 observa que nossos resultados são robustos a outras premissas de política monetária/taxa de
câmbio.
38
que obtêm esses valores do World Input Output Database. A Tabela A.3 resume todos os choques e
parâmetros que usamos no exercício de calibração desta seção.
Usando esses valores, executamos três cenários alternativos. No cenário 1, rodamos o modelo com
os choques totais presentes na Zona do Euro, nos EUA e no RoW. No cenário 2, aplicamos apenas
choques na Zona Euro, e no cenário 3 fazemos o inverso e aplicamos apenas choques fora da Zona Euro.
Para todos os cenários, comparamos as implicações da inflação.
A Figura 19 apresenta os resultados da inflação da Área do Euro para a calibração dos três cenários.
O Cenário 1 (barra azul) apresenta um nível de inflação semelhante ao das contrapartes de economia
fechada apresentado na Seção 3. No Cenário 2 (barra vermelha), onde assumimos que os choques estão
presentes apenas na Área do Euro, a inflação prevista cai mais de 3,3 por cento. Essa queda na inflação
prevista ocorre porque os bens domésticos demandados pelas famílias da Área do Euro podem ser
substituídos pelos bens produzidos no exterior, e essas regiões (EUA e RoW) não foram atingidas por
choques expansionistas de demanda ou choques contracionistas de oferta de trabalho, mantendo assim
os preços de seus bens (que se refletem nos preços de importação da Zona Euro) inferiores aos preços
domésticos na Zona Euro. No cenário 3, embora não haja choques presentes na Zona do Euro, os choques
no exterior aumentam significativamente os preços enfrentados pelas famílias da Zona do Euro, resultando
em um nível de inflação de 3,26% na Zona do Euro.
Portanto, dado que a Área do Euro é bastante aberta ao comércio com o resto do mundo e também foi
sujeita a um choque de demanda agregada doméstica relativamente menor, o impacto dos choques de
demanda e oferta externa desempenhou um papel maior em relação aos choques domésticos na explicação
observada inflação no período 2019T4-2021T4.
5 A composição da demanda e o comércio internacional
5.1 Estrutura Analítica

As seções anteriores destacaram como os gargalos da cadeia de suprimentos podem gerar inflação
entre os países. No entanto, conforme destacado na Seção 2 , o comércio mundial se recuperou do colapso
inicial no início da pandemia de Covid-19. Houve muitas diferenças entre países e setores no colapso
econômico e na recuperação durante a pandemia de Covid-19. Além disso, o consumo, a produção e o
comércio internacional também se comportaram de maneira diferente durante o período do Covid-19 em
relação ao GFC. Em particular, dada a recuperação do comércio mundial (veja a Figura 3) no período
recente em comparação com o GFC, alguns economistas inferiram que os problemas com as cadeias de
suprimentos globais também devem diminuir rapidamente. Dado o aumento da inflação e nossos resultados
quantitativos nas Seções 3 e 4, argumentamos que a recuperação do comércio pode não ser uma boa
métrica por si só para
39
Figura 19. Inflação na Área do Euro ao longo de 2019T4-2021T4 em um Modelo de 3 Setores-3 Países
com IO Linkages: Análise de Cenário
6 5.34
4
Inflação
3.26
1,99
2
-2
choques
Apenas
EA
da
prevista
inflação
Somente
externos
choques
EA
da
Nota: A primeira barra (azul) mostra a inflação prevista considerando todos os choques nos EUA, Área do Euro
e Resto do Mundo (demanda e oferta). A segunda barra (laranja) considera o caso em que todos os choques
ocorrem apenas na Área do Euro, encerrando o choque nos EUA e no resto do mundo. A terceira barra (amarela)
usa choques de alimentação para o Resto do Mundo e os EUA encerrando quaisquer choques que ocorram a
partir da Área do Euro.
entender os problemas e gargalos da cadeia de suprimentos e apoiar este ponto abaixo usando uma
estrutura de contabilidade de decomposição simples.
Comparamos os períodos Covid-19 e GFC para apontar por que os padrões que observamos nos
dados não são surpreendentes, dada a natureza dos choques de saúde do Covid-19 versus o que
observamos durante um choque financeiro global. Nossa análise segue o trabalho de Bems et al. (2010),
que fornecem uma estrutura de insumo-produto global de equilíbrio parcial que liga as mudanças na
demanda do consumidor doméstico no nível do setor à produção de países estrangeiros em todos os
setores. Dada a configuração e as suposições de seu modelo, uma mudança na demanda de um país por
bens de um determinado setor se espalhará entre os países devido a (i) importações de bens finais nesse
setor e (ii) comércio intermediário decorrente da produção de bens do setor ao longo a cadeia de valor
mundial.
Não derivamos toda a estrutura quantitativa. Em vez disso, apresentamos a chave
equações que utilizamos para conduzir nosso exercício contábil e encaminhamos o leitor interessado para
Bems et al. (2010) pela derivação completa da estrutura e sua fascinante análise do papel da rede de
produção global na geração de transbordamentos internacionais durante o GFC, explicando o Grande
Colapso do Comércio de 2008-09.
A estrutura permite C países, N setores, cada um com retornos constantes para produção em escala
que combina insumos de fatores locais com intermediários domésticos e estrangeiros
40
bens. Denote a quantidade de bens finais produzidos em um determinado país m, setor j por yjm; a
quantidade do bem do país do setor jm usado como intermediário para a produção no país do setor
kc por xkc,jm e a demanda final do bem do país do setor jm pelo país c até então a compensação
15 x0c,jm, de mercado para o bem jm implica que:
yjm = xkc, jm + x0c,jm, (5.1)

ck c
onde a soma dupla no lado direito de (5.1) mede a demanda intermediária total pelo bem jm nos
pares setor-país kc, e o segundo termo captura a demanda final pelo bem em todos os países c.
Tomando (5.1) e aplicando um conjunto de pressupostos do modelo, Bems et al. (2010) mostram
que a variação percentual da produção de um setor-país em dois pontos no tempo pode estar
relacionada às mudanças na produção em todos os setores em todos os países do mundo e na
demanda final dos bens entre os países pela seguinte equação:
pjmxkc,jm pjmx0c,jm
yˆjm = yˆkc + xˆ0c,jm, (5.2)
c k tchau tchau c tchau tchau
onde a notação de chapéu refere-se a mudanças percentuais. Vamos definir Mkc,jm = pjmxkc,jm
como o valor do uso do setor-país kc do setor-país jm como intermediário, e Dc,jm = pjmx0c,jm
como o valor do setor-país jm bem demandado pelo país c, Yjm = pjmyjm como o valor da produção
no setor-país jm. Assumimos ˆx0c,j = ˆx0c,jm ; ou seja, a variação da demanda do bem final j pelo
país c é idêntica entre os potenciais países de origem m. Com essas definições, podemos reescrever
(5.2) como:
yˆjm = Mkc,jmyˆkc + Dc,jmxˆ0c,jm, (5.3)

ck c
A equação (5.3) mostra que a variação da produção de um setor j no país m é igual a uma soma
ponderada das variações da produção de outros países e variações da demanda de bens finais. O
primeiro termo do lado direito é uma soma ponderada dos produtos de um setor-país, onde os pesos
medem a parcela do bem jm usada pelo setor-país kc como intermediário em relação à produção
total do bem jm. Este termo capta a importância da rede de produção global, em que as mudanças
na produção se espalham pelos setores do país devido ao uso intermediário. A parcela é deflacionada
pela produção total de jm para refletir a importância do uso do bem por kc em relação à produção
total de jm. O segundo termo do lado direito de (5.3) captura a importância das mudanças na
demanda por bens de jm entre os países, novamente em escala
15Para usar de forma intercambiável os índices setoriais de consumo, definimos o setor 0 como o “consumo”
setor.
41
pela produção total de jm.

O que é importante notar na Equação (5.3) é que o primeiro termo que captura a demanda de bens
intermediários pode ser trazido para o lado esquerdo da equação e depois de empilhar esta equação em
todos os pares, podemos inverter o sistema (uma matriz ) para expressar o vetor de mudanças na produção
do setor-país, ˆyjm, como uma função linear das mudanças na demanda final do setor-país, ˆx0c,j . Em
particular, as mudanças na produção e na demanda são relacionadas por uma matriz ÿ que captura as
ligações globais insumo-produto (ligações de bens intermediários) e a importância de um bem setor-país
na demanda final dos países. Essa formulação, portanto, permite usar as participações de bens
intermediários e finais observadas nas tabelas globais de insumo-produto para construir ÿ e, em seguida,
alimentar as mudanças observadas na demanda final entre os pares para calcular as mudanças de
produção setor-país correspondentes implícitas nessa estrutura global de insumo-produto .
Até agora, esta estrutura alimenta os dados de consumo observados e produz produção no nível do
setor por país. Em seguida, podemos usar essas séries e agregá-las para calcular medidas de produção
total, PIB, exportações e importações em nível de país usando as seguintes equações:
Qˆm = Aaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaaa_ _
(5.4)
hum
eu
Em Ajm
V Am = yˆjm, (5.5)
eu
V Am
Mkc, jm Dc,jm
EXm = yˆkc + xˆ0c,j , (5.6)
mÿ=xj k EXm EXm
Hum, kc Dm, jk
IMm = yˆjm + xˆ0m,j . (5.7)
mÿ=xj k IMm IMm
A equação (5.4) calcula a variação da produção do país m usando as participações setoriais dos países
na produção total. A equação (5.5) calcula a variação do PIB do país m ponderando o crescimento da
produção setorial pelas parcelas do valor agregado.16 Observe que a suposição nessa agregação é que o
valor agregado do setor-país cresce na mesma taxa que a produção total. As equações (5.6) e (5.7)
calculam o crescimento das exportações e importações em nível de país essencialmente agregando mais
de (5.2) ao nível de país, ao mesmo tempo em que remove a demanda doméstica. Especificamente, o
primeiro termo do lado direito de (5.6) mede quanto das exportações do país m são impulsionadas pela
demanda intermediária por seus bens do exterior, enquanto o segundo termo captura a contribuição das
exportações de bens finais. Enquanto isso, o primeiro termo em (5.7) mede a
16Criamos essas participações agregando os setores domésticos com valor agregado em cada país, conforme observado
na tabela de entradas-saídas, para calcular o PIB.
42
importância dos insumos intermediários importados para o crescimento total das importações do país m,
enquanto o segundo termo mede a contribuição dos bens de consumo final importados para o crescimento das
importações agregadas.
5.2 Dados
A estrutura contábil requer vários dados. Primeiro, precisamos de dados sobre o comércio de bens
intermediários e finais, bem como as demandas de bens finais no nível do setor do país para construir a matriz
ÿ, que nos permite mapear as mudanças observadas na demanda do consumidor para as mudanças na
produção final usando a versão da matriz de (5.2). Esses dados estão disponíveis em nível anual em tabelas
globais de entradas e saídas. Obtemos esses dados das tabelas OECD ICIO para 2007 e 2018 para os
exercícios do período GFC e Covid-19, respectivamente. Usamos dados no início do choque propositadamente
para manter as ligações globais em seu nível pré-choque, assumindo que durante o choque no curto prazo
essas relações de fornecedores não podem mudar. Esses dados estão disponíveis para 67 países e 45 setores.
Em segundo lugar, precisamos fornecer séries de dados para mudanças na demanda interna real no nível
do setor do país, ˆx0m,j . Obtemos medidas diretas do crescimento real do consumo doméstico no nível
trimestral para os países da OCDE para três setores agregados: bens duráveis, bens não duráveis e serviços.
Esses três setores são os mesmos que Bems et al. (2010) examinaram em sua análise do Grande Colapso do
Comércio, mas não tinham dados diretos disponíveis para essas séries. Em vez disso, eles estimaram a
demanda de consumo setorial a partir de medidas da demanda doméstica total usando várias fontes de dados
e suposições.17 Embora sigamos essa metodologia para preencher os países não pertencentes à OCDE e
setores não cobertos pela OCDE para alguns países da amostra, nossa linha de base A medida é o crescimento
real do consumo doméstico observado na OCDE, que é particularmente relevante considerar, uma vez que
nossa análise se concentra na Área do Euro, nos EUA e em outros países industrializados.
Por fim, observe que, como só temos dados de séries temporais para as séries de consumo de três
setores, somos forçados a agregar os dados de entrada-saída mais detalhados da OCDE para corresponder a
esses três setores. Agregamos as tabelas de insumo-produto da OCDE de 45 setores para os três setores
usando a mesma concordância de Bems et al. (2010). Fazemos isso ao calcular os coeficientes de insumo-
produto, bem como as participações da demanda interna e externa. O Apêndice C apresenta mais detalhes
sobre a agregação de entrada-saída e a série de dados que usamos para ˆx0m,j .
17Veja o Apêndice C de seu papel.
43
5.3 Resultados
A Tabela 3 começa apresentando estatísticas resumidas para os setores de bens duráveis, não
duráveis e serviços com base na tabela Input-Output 2018 proveniente do banco de dados OCDE ICIO.
Apresentamos a participação de cada setor na produção bruta, valor agregado, demanda doméstica final,
importações e exportações para os Estados Unidos (EUA), Área do Euro (EA), Reino Unido (Reino Unido)
e o Mundo, onde as participações para os grupos de países são médias ponderadas com base na amostra
do país.
Dois fatos importantes emergem da análise dos países e setores. Em primeiro lugar, a participação
do setor de serviços domina a produção bruta, o valor agregado (isto é, PIB) e a demanda doméstica final
de um país. Além disso, embora não sejam tão importantes quanto para a produção e a demanda final,
os serviços também representam a maior parcela tanto das importações quanto das exportações18. Em
segundo lugar, ao ampliar os setores de bens (duráveis x não duráveis), vemos que os não duráveis
tendem a ter uma participação maior na produção de uma economia, bem como nas importações e
exportações, mas a demanda doméstica total é aproximadamente a mesma entre duráveis e não duráveis.
A Tabela 4 apresenta as elasticidades em nível de país de importações reais e exportações reais viz.
PIB real para os EUA, Área do Euro, Reino Unido e o Mundo. O Painel I, colunas (1)-(4), constrói as
elasticidades com base nos dados observados, enquanto o Painel II, colunas (5)-(8), constrói as
elasticidades com base no exercício quantitativo e (5.4) a (5.7). Os resultados do Painel A são baseados
em dados da Grande Crise Financeira e usam taxas de crescimento ano a ano entre 2008T2-2009T2 para
o Colapso e 2009T2-2010T2 para a Recuperação. Os resultados do Painel B são baseados em dados da
Pandemia de Covid-19 e usam taxas de crescimento ano a ano entre 2019T2-2020T2 para o Colapso e
2020T2-2021T2 para a Recuperação.
Observando as elasticidades calculadas com os dados dos Painéis IA e IB, vários fatos interessantes
se destacam ao observar os períodos de 'Colapso' e 'Recuperação' nas duas crises. Em primeiro lugar,
as elasticidades do Covid-19 são muito menores do que as elasticidades GFC, indicando uma menor
resposta do comércio às mudanças no PIB. Isso é verdade tanto para os períodos de colapso quanto de
recuperação. Esse fato é válido para todas as amostras de países, exceto para a amostra Mundial durante
o colapso da pandemia, embora a diferença com a elasticidade mundial da GFC seja menor. O comércio
respondeu mais às mudanças do PIB durante a GFC em relação ao Covid-19. A diferença nas elasticidades
entre os dois períodos é notável e talvez não seja surpreendente dado que os choques que atingem as
economias nos dois períodos são muito diferentes, ou seja, o choque financeiro da GFC vs. o choque da
saúde do Covid-19.
O segundo fato é que as elasticidades de importação e exportação são sempre maiores para os EUA
18Observe que a participação do setor de serviços no comércio é maior do que o relatado pelas alfândegas dos
países e isso seria calculado usando dados em nível de produto. Isso reflete o fato de que incluímos o setor de
Atacado e Varejo como parte do setor de serviços e os atacadistas domésticos muitas vezes atuam como
intermediários no comércio internacional Bernard et al. (2010).
44
Tabela 3. Parcelas Setoriais com Base nas Tabelas de Insumos-Produtos de 2018
Saída VA Demanda Final Importações Exportações
Estados Unidos
Duráveis 0,06 0,05 0,08 0,31 0,22
Não durável 0,13 0,08 0,08 0,29 0,25
Serviços 0,81 0,87 0,83 0,40 0,52
Zona Euro
Duráveis 0,11 0,07 0,12 0,20 0,22
Não durável 0,16 0,10 0,10 0,32 0,35
Serviços 0,73 0,83 0,78 0,48 0,43
Reino Unido Bens

Duráveis 0,06 0,04 Serviços Não 0,07 0,20 0,16
Duráveis 0,10 0,07 0,09 0,24 0,20
0,84 0,89 0,85 0,56 0,64
Mundo
Duráveis 0,09 0,06 0,10 0,21 0,21
Não durável 0,20 0,14 0,12 0,35 0,44
Serviços 0,71 0,79 0,78 0,45 0,35
Nota: Esta tabela apresenta as participações setoriais na produção, valor adicionado, demanda final,
importações e exportações para os três setores da economia: (i) Duráveis, (ii) Não Duráveis e (iii) Serviços.
Todos os cálculos são baseados na tabela OECD ICIO 2018, que contém informações para 71 países e
43 setores, que agregamos a países ou grupos de países e três setores agregados. Os dados setoriais
desagregados são atribuídos a (i), (ii) ou (iii) seguindo Bems et al. (2010).
em relação à Área do Euro, ao Reino Unido e ao mundo como um todo. Isso é verdade tanto para as importações
quanto para as exportações, bem como durante os períodos de colapso e recuperação.
Para entender melhor como a composição da demanda desempenhou um papel na diferença de elasticidades,
começamos calculando as elasticidades comerciais em nível de país usando a quantita

estrutura organizacional descrita acima nos Painéis IIA e IIB. A estrutura desses modelos baseados em
Os resultados são idênticos aos que acabamos de descrever para as elasticidades calculadas usando dados de
comércio real e PIB, exceto que agora alimentamos as taxas de crescimento de consumo do setor de país observadas
e calculamos as taxas de crescimento implícitas de importações, exportações e PIB dado o modelo configurar.
Ao comparar as elasticidades implícitas do modelo das colunas (5)-(8) com suas contrapartes de dados nas
colunas (1)-(4), é notável que as elasticidades implícitas do modelo são menores. Isso não é surpreendente, dado que
a estrutura do modelo é um equilíbrio parcial e possui várias suposições incorporadas a essa realidade apenas
aproximada. No entanto, os resultados quantitativos ainda correspondem razoavelmente bem ao que calculamos
usando o comércio realizado e os dados do PIB: o
45
Tabela 4. Elasticidades comerciais em relação ao PIB
Painel I. Dados Painel II. Modelo
Painel A. Grande Crise Financeira
Colapso Recuperação Colapso Recuperação

Importações Exportações Importações Exportações Importações Exportações Importações Exportações
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
Estados Unidos 4.35 3.31 5,90 4,99 2,65 1,74 1,67 2.09
Área do Euro 2,74 Reino 3.11 5,39 5,65 1,34 2,05 0,86 2,39
Unido 1,99 Mundo 1,29 2.02 3,72 3,04 1,28 0,39 0,87 0,49
1.29 4.15 4.15 1.63 1.63 1.34 1.34
Painel B. Pandemia Covid-19
Colapso Recuperação Colapso Recuperação

Importações Exportações Importações Exportações Importações Exportações Importações Exportações
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
Estados Unidos 2.43 2.63 2,50 1.52 0,60 1.09 1.31 1.20
Área do Euro 1,42 Reino 1,45 1,49 1,82 0,87 0,74 1,04 1,16
Unido 1,31 Mundo 1,48 0,64 0,92 0,25 0,89 0,29 1,01 0,63
1,48 2.03 2.03 0,89 0,89 1.06 1.06
Nota: Esta tabela apresenta as elasticidades a nível de país das importações reais e exportações reais viz. PIB real.
O Painel I, colunas (1)-(4), constrói as elasticidades com base nos dados observados, enquanto o Painel II, colunas
(5)-(8), constrói as elasticidades com base no exercício quantitativo e (5.5) a (5.7). Os resultados do Painel A são
baseados em dados da Grande Crise Financeira e usam taxas de crescimento ano a ano entre 2008T2-2009T2
para o Colapso e 2009T2-2010T2 para a Recuperação. Os resultados do Painel B são baseados em dados da
A elasticidade implícita do modelo é aproximadamente metade da real em todas as observações no

Painel A para o período GFC e três quartos da real em todas as observações no Painel B para o período
Covid-19.
É importante ressaltar que os resultados de que as elasticidades do comércio são maiores durante o
GFC do que no período da pandemia de Covid-19 sustentam a maioria das observações ao analisar os
resultados do modelo. Embora utilizemos diferentes safras de tabelas de insumos e produtos (2007 e
2018) ao implementar a estrutura quantitativa para os dois períodos de crise, esses dados não diferem
drasticamente na seção transversal, fornecendo suporte adicional de que as relações da cadeia de
suprimentos não mudam facilmente ( ou seja, uma versão de 2007 da Tabela 1 é muito semelhante à
versão de 2018 apresentada). Em vez disso, as diferenças em como o consumo mudou entre os setores
nos dois períodos são essenciais para entender as elasticidades menores durante o período do Covid-19
em relação ao GFC.
A seguir, a Tabela 5 decompõe as elasticidades baseadas em modelos em respostas impulsionadas
pelos componentes do comércio de bens intermediários e finais, onde as contribuições dos intermediários
46
Tabela 5. Decomposição das elasticidades comerciais
Painel A. Grande Crise Financeira
Colapso Recuperação
Importações Exportações Importações Exportações

Inter. Final Inter. Final Inter. Final Inter. Final (1) (3)
(2) (4) (5) (6) (7) (8)
Estados Unidos 1,88 3,53 1,53 2,00 1,43 1,95 1,87 2,36
Zona Euro 1,31 1,45 1,64 2,58 1,19 0,52 2,27 2,53 Reino Unido 1,04 1,51 0,36
0,43 0,91 0,83 0,52 0,45 Mundo 1,36 1,98 1,36 1,98 1,27 1,39 1,27 1,39
Painel B. Pandemia Covid-19
Colapso Recuperação

Inter. Final Inter. Final Inter. Final Inter. Final
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
Estados Unidos 0,80 0,39 1,06 1,14 1,16 1,48 1,19 1,29 EURO Área 0,86 0,89
0,77 0,72 1,05 1,03 1,14
0,641,18
0,92Reino Unido
0,92 0,84 0,90
0,54 0,88
0,50 0,54 0,65
1.0,04 0,50 0,64
0,95 0,92
1,04 0,92
0,65
0,84 0,54 1.0,50 1,04 0,65 0,64
Nota: Esta tabela apresenta as elasticidades a nível de país das importações reais e exportações reais viz. PIB real.
O Painel I, colunas (1)-(4), constrói as elasticidades com base nos dados observados, enquanto o Painel II, colunas
(5)-(8), constrói as elasticidades com base no exercício quantitativo e (5.5) a (5.7). Os resultados do Painel A são
baseados em dados da Grande Crise Financeira e usam taxas de crescimento ano a ano entre 2008T2-2009T2
para o Colapso e 2009T2-2010T2 para a Recuperação. Os resultados do Painel B são baseados em dados da
são calculados nos primeiros termos das equações (5.6) e (5.7) e os valores do comércio de bens finais estão
nos segundos termos das equações. A estrutura da tabela segue a da Tabela 4, mas agora reportamos as
elasticidades das importações e exportações divididas em 'Inter.' e termos 'Finais'. Por exemplo, a elasticidade
total das importações para os EUA relatada na coluna (1) da Tabela 4, Painel A, é uma média ponderada dos
termos nas colunas (1) e (2) do Painel A na Tabela 5, onde os pesos são a participação dos bens intermediários
e finais nas importações totais, respectivamente.
Os resultados do Painel A mostram que a maior parte do colapso do comércio durante o GFC foi
impulsionado pelo comércio de bens finais, particularmente para importações dos EUA e exportações da Área
do Euro, confirmando os resultados relatados em Bems et al. (2010). Um padrão semelhante ocorre no primeiro
ano do período de recuperação. Olhando para o mundo, vemos que o comércio de bens finais desempenhou
um papel um pouco maior na explicação da elasticidade total tanto das importações quanto das exportações nos
períodos de colapso e recuperação.
Voltando aos resultados da pandemia de Covid-19 no Painel B, é interessante notar que
47
os resultados se invertem, e a contribuição relativa dos intermediários desempenha um papel maior

na explicação das elasticidades do comércio em relação ao período GFC, consistente com os gargalos
da cadeia de suprimentos. Esta mudança é particularmente notável para as importações dos EUA e
exportações da área do euro, onde a parcela do comércio de bens intermediários dominou. Esse
padrão de mudança destaca o papel no colapso do setor de serviços durante o bloqueio inicial, que se
espalhou pelos países devido à demanda de bens intermediários pelo setor de serviços. De fato, as
elasticidades do comércio intermediário foram maiores do que as dos bens finais ao olhar para a última
linha da tabela para o mundo durante o colapso do comércio, destacando como os bloqueios se
espalharam pela cadeia de valor global. Enquanto isso, o período de recuperação mais equilibrado
viz. a contribuição do comércio de bens intermediários e finais para a recuperação, mas a contribuição
relativa do comércio de intermediários ainda pode explicar cerca de metade do comércio mundial e
mais importante durante o episódio do Covid-19 do que o GFC.
Para resumir, esta seção destaca o papel fundamental que a composição da demanda desempenha
na condução dos padrões de comércio observados durante a pandemia de Covid-19. Mostramos que
a variação do comércio em relação ao PIB foi mais abafada durante a Covid-19 do que na GFC, e que
esse resultado segue naturalmente dado o choque na saúde, que resultou na paralisação do setor de
serviços na última crise, escassez de mão de obra e as questões relacionadas à cadeia de suprimentos.
Também mostramos que os efeitos de tais bloqueios se espalharam pelos países, dada a dependência
do setor de serviços de bens comerciais intermediários.
Embora tenha sido argumentado que o comércio se recuperou rapidamente durante o Covid-19
em relação ao GFC, deve-se enfatizar que essa mudança no comércio foi discreta em comparação
com a mudança na produção doméstica (Tabela 4). Essa diferença reflete o contraste dos choques
nos dois períodos (financeiro x saúde), que impactaram tanto a produção quanto a composição da
demanda. Portanto, seria enganoso dizer que a recuperação do comércio observada no período de
recuperação do Covid-19 refletiu o bom funcionamento das cadeias de suprimentos. De fato, os fluxos
comerciais são um resultado de equilíbrio, que captura as pressões de demanda e oferta. Portanto,
focar apenas nas quantidades pode ser enganoso e é preciso também considerar a dinâmica de
preços para entender completamente o impacto macroeconômico dos gargalos da cadeia de
suprimentos por meio da rede de produção global, como mostram nossos exercícios quantitativos nas Seções 3 e 4
6. Conclusão
Nossos resultados apontam para vários fatores subjacentes à inflação persistente que a pandemia
de Covid 19 gerou. Curiosamente, a importância relativa desses fatores varia entre os países, com
diferenças marcantes na Zona do Euro e nos Estados Unidos. Embora os gargalos de oferta global
tenham desempenhado um papel fundamental na geração de inflação em todos os países, nossa
análise mostra que a importância relativa desses choques negativos de oferta (interna
48
e estrangeira) é maior para a Área do Euro do que para os EUA, onde choques de demanda agregada
desempenharam um papel comparativamente maior na explicação da inflação observada entre
2019T4-2021T4. Esses resultados apresentam uma visão mista sobre a potencial potência da política
monetária em controlar a inflação corrente. Embora nossas calibrações com base em modelos impliquem
que uma contração na demanda agregada ajudará a reduzir a inflação, haverá pressão ascendente
sobre o crescimento dos preços enquanto persistirem os gargalos na oferta global.
49
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51
APÊNDICE
Detalhes do modelo
Neste apêndice, descrevemos os detalhes dos modelos de economia fechada e aberta.
A.1 Modelo de Economia Fechada

A.1.1 Problema de minimização de custos da empresa
Sob concorrência perfeita, as empresas consideram os preços dos bens e fatores como dados e resolvem o problema.
seguinte problema de minimização de custos:
min pjxij + wiLi sujeito a AiG(Li , Xi) ÿ y¯i , (A.1)

Li, Xi
j=1
onde ¯yi é um dado nível de produto produzido no setor i. Em equilíbrio, os preços dos bens setoriais são iguais
aos custos marginais setoriais:
pi = MCi(Ai , wi , p). (A.2)
Dados os retornos constantes da produção em escala, os custos marginais de uma firma são uma função da
, obens
produtividade naquele setor, Ai preços de intermediários,
salário do fator quedenotados por p.
emprega, wi , e um vetor de
A diferenciação logarítmica (A.2) implica que a variação logarítmica no preço do setor i está relacionada com
tecnologia e fatores e mudanças de preços de bens intermediários por
d log pi = ÿid log wi + ÿijd log pj ÿ d log Ai , (A.3)

j=1
Onde
pjxij wiLi
ÿij = e ÿi = .
gordo gordo
ÿij representa os gastos do setor i com bens do setor j como uma parcela da produção do setor i, que é referido
como um coeficiente insumo-produto. Ai é a despesa com o fator específico por setor i novamente como uma
fração de sua produção total e captura o valor agregado
compartilhar.
Usando (A.3) para resolver os preços em função dos preços dos fatores e mudanças na produtividade
52
rendimentos
N N
d log pi = ÿikÿkd log wk ÿ ÿikd log Ac . (A.4)

k=1 k=1
A.1.2 Problema do agregado familiar
A família maximiza a utilidade tanto intertemporal quanto intratemporalmente, como segue.
Problema Intertemporal. A maximização da utilidade implica a seguinte equação de Euler
(1 ÿ b) P ÿC ÿ 1
C= . (A.5)
b P (1 + eu)
Tirando logaritmos e reorganizando os termos, podemos expressar o consumo como uma função de um
deslocador de demanda agregada e do índice de preços:
log C = log ÿ ÿ log P =ÿ log P + log C = log ÿ,
(1 ÿ b) b
log ÿ = log log P ÿC ÿ ÿ log(1 + i), +
onde log ÿ é um deslocador de demanda agregada e coincide com a despesa nominal no período atual. Uma
diminuição do fator de desconto (ÿ), da taxa de juros (i) ou um aumento da despesa nominal no futuro (P ÿC
ÿ ), geram um deslocamento da demanda agregada no período corrente tal que, dado o índice de preços, o
consumo hoje sobe.
Ao ir aos dados, assumimos um equilíbrio inicial ao qual podemos comparar
pequenos desvios de. Impondo nosso estado estacionário desejado na Equação (A.5), C = C ÿ P = P ÿ = =
1, produz a seguinte igualdade
1ÿÿ
(1 + i) = ÿ .
Resolvemos esta equação seguindo Baqaee e Farhi (2022) definindo i = 0, um limite inferior zero na taxa de
juros nominal e, portanto, ÿ = 1/2 para nosso exercício de calibração.
Problema Intratemporal. Tomando como dados os preços pi dos bens e o gasto total no CP atual, o
consumidor maximiza a função de utilidade Cobb-Douglas intratemporal escolhendo quantidades de consumo
Ci sujeitas à restrição orçamentária intratemporal
pix0i = P C.
i=1
53
Resolver o problema de maximização dá
pix0i = ÿiP C. (A.6)
E assim, o consumidor representativo gasta uma fração ÿi de seu gasto total com o bem i.
Condições de equilíbrio e inflação do IPC. A derivação completa da inflação do IPC decorre da combinação
de condições de primeira ordem e condições de compensação de mercado. Para começar, é conveniente
reescrever a condição de compensação do mercado em termos de observáveis. Multiplicando (3,3) pelo
preço do bem i e dividindo pelo produto interno bruto nominal, PIB, temos
chegar a
N
gordo
= pix0i pixji pjyj
+ . (A.7)
PIB PIB pjyj PIB
j=1
Em seguida, definimos o peso Domar de um setor:
pi =
ÿi ,
PIB
que mede a importância (tamanho) de cada setor para o valor adicionado total da economia.
Além disso, observe que escrevemos a soma em (A.7) como uma função dos coeficientes de entrada-saída
de um setor, ÿji = pixji/pjyj . Usamos essas expressões para reescrever (A.7) como:
ÿi = ÿi + ÿjiÿj . (A.8)
j=1
Em seguida, empilhamos as N condições de compensação do mercado em uma forma vetorial e invertemos o sistema
chegar a
ÿ
eu = kÿÿ, (A.9)
Onde
ÿ1
ÿ = (I ÿ ÿ) ÿ = (ÿ1, ÿ2, ..., ,
ÿ
ÿN ) ÿ = ( ÿ1, ÿ2 , ..., ÿN ) ,
ÿ
.
54
ÿ é a matriz inversa de Leontieff, que é uma matriz N×N que registra a exposição direta e indireta de
cada setor a outros setores da economia via insumo intermediário
uso.
As quotas de fator neste quadro podem ser escritas como
wfLf
ÿf = = ÿi=fÿi=f
PIB ,
que podemos empilhar no vetor N × 1
ÿ = diag(ÿ)ÿ,
e a matriz diagonal
a1 0 0 · · · 0
ÿ ÿ
ÿ
0a2 · · · ···0 ÿ
diag(a) = .. .. ,
ÿ ÿ
.. .. ..
. . .
ÿ ÿ
ÿ . . ÿ
ÿ 0··· ···
· · · ÿN ÿ
registra o uso do fator de cada setor.

Ponderação das variações de preço com ÿ
ÿ
, as quotas setoriais de consumo, e usando (3.1) e
(A.9), podemos escrever a inflação do IPC como
ÿ ÿ
d log CP I = ÿ d log w ÿ ÿ log A, (A.10)
onde d log w é um vetor N×1 de mudanças salariais e d log A é um vetor N×1 de mudanças de
produtividade.
A.1.3 Calibração do Modelo de Economia Fechada
Nosso modelo requer várias informações antes de resolvê-lo completamente e decompor os

drivers da inflação. Na Tabela A.1, resumimos as peças necessárias e, quando possível, seus
valores.
A.2 Modelo de economia aberta

Seguindo Ç akmaklÿ et al. (2021), estendemos a estrutura de Baqaee e Farhi (2022) para um
ambiente multi-indústria de vários países. Em essência, em vez de assumir um único país com
economia fechada, consideramos o mundo como uma economia fechada. Uma grande diferença é
que agora também precisamos agregar as variedades provenientes de diferentes países em
55
Tabela A.1. Calibração de economia fechada
Descrição do valor
Elasticidades
ÿ 0,2 Elasticidade de substituição entre insumos intermediários 0,6
c Elasticidade de substituição entre fatores e intermediários 0,6 Elasticidade de
eu substituição entre fatores Elasticidade de substituição entre bens de consumo no
p 1 período 1 Elasticidade intertemporal de substituição
No estado estacionário inicial

ÿi 0,5 Peso na utilidade futura 0 Valores
estacionários da taxa de juros do
C=P=Cÿ =P ÿ 1 PIB real e índice de preços presente e futuro (*)
Ll Parcelas de Fatores das Tabelas de Entrada-Saída

Pesos Domar das Tabelas de Entrada-Saída Parcelas
k de Consumo das Tabelas de Entrada-Saída
Choques
d log ÿ = d log(1 ÿ ÿ)/ÿ d log A correspondência retrocedeu o choque de demanda agregada
L d log k Corresponder à variação do total de horas trabalhadas setoriais
Igualar as variações nas despesas de consumo setoriais
Observação: esta tabela lista os parâmetros e dados que usamos para resolver o modelo de economia fechada.
tanto na produção quanto no consumo. Considere a indústria automobilística alemã como exemplo.
Pode usar importações de aço da Turquia, China, Rússia, etc. Também usa plásticos de diferentes
países. É mais provável que o aço de diferentes países seja substituto um do outro, mas o aço e o
plástico são complementares. Incorporamos essas diferenças nos graus de substituição em nosso
modelo usando cestas setoriais (indústrias) que são agregados de variedades de países.
A estrutura analítica é semelhante ao caso de economia fechada com a ressalva de que

precisamos acompanhar a heterogeneidade entre os países. Suponha que existam C países e N
indústrias. A seguir, definiremos as mudanças no consumo e na produção.
Consumo. O consumo é um agregador Cobb-Douglas sobre as cestas de consumo da indústria

presentes no país. As cestas de consumo da indústria são agregados de variedades país-indústria
com um agregador CES com elasticidade de substituição de ÿ = 4,55 (Caliendo e Parro, 2015).
Produção. Cada país produz uma variedade na indústria j usando a cesta intermediária e valor
adicionado com uma elasticidade de substituição constante de ÿ = 0,6. Valor
56
adicionado é uma cesta de trabalho e capital específicos do país-indústria com uma elasticidade de
substituição constante de ÿ = 0,6. A cesta intermediária é composta por cestas de setores de
insumos específicos da indústria com uma elasticidade de substituição constante de ÿ = 0,2. As
cestas setoriais específicas da indústria são cestas de bens provenientes de todo o mundo com
elasticidade de substituição de ÿ = 4,55.
Matriz de Entrada-Saída. Criamos uma matriz ÿ que incorpora a rica estrutura explicada acima.
Denote o ÿ observado por:
pjmxkc,jm
ÿkc,jm = ,
pkcykc
onde pkc é o preço do bem k produzido pelo país c. Observe que k também pode ser o bem de
consumo. Para simplificar a notação, indexamos todos os pares de fatores país-indústria ou país
com um único índice sempre que possível. Seja kI a cesta intermediária e kV A o valor agregado
para a indústria k. Nós definimos:
ÿkI = ÿk,jm = 1 ÿ ÿk,V A e ÿkV A = ÿk,V A.

jm
Indexamos a cesta setorial para a indústria j que entra na produção da indústria k com kj. Por isso,
ÿk,jm
k
ÿkI,j = .
1 ÿ ÿk,VA
Cada pacote da indústria é formado por diferentes variedades de países com:
ÿk,jm .
ÿkjm =
ÿk,jm
k
No total, são C agregados de consumo, C × N cestas de consumo, C × N bens, C × N cestas de

valor agregado, C × N cestas intermediárias e C × N2 cestas setoriais.
O valor adicionado é composto de capital e trabalho. Cada ação será denotada por:
ÿkL = ÿkL e ÿkK = ÿkK, com ÿkL + ÿkK = 1.
Observe que capital e trabalho são específicos da indústria. Portanto, existem fatores 2C × N.
Escolha Intertemporal. Para modelar a escolha temporal, temos um consumidor ricardiano

específico do país que faz a ponte entre o consumo atual e a decisão de consumo futuro.
57
Tabela A.2. Linhas e colunas de ÿ
Descrição Índices de linha/coluna
Consumo 1 ÿÿ C
Pacotes de consumo C + 1 ÿÿ C + CN
Bens C + CN + 1 ÿÿ C + 2CN
Intermediários C + 2CN + 1 ÿÿ C + 3CN
Pacotes Setoriais C + 3CN + 1 ÿÿ C + 3CN + CN2
Valor adicionado C + 3CN + CN2 + 1 ÿÿ C + 4CN + CN2
Trabalho C + 4CN + CN2 + 1 ÿÿ C + 5CN + CN2
Capital C + 5CN + CN2 + 1 ÿÿ C + 6CN + CN2
Consumidor Ricardiano C + 6CN + CN2 + 1 ÿÿ 2C + 6CN + CN2
Consumo Futuro 2C + 3CN + CN2 + 1 ÿÿ 3C + 6CN + CN2
O consumo futuro específico do país é denotado por um fator agregado ÿc. Portanto, existem
consumidores C Ricardianos e agregados de consumo futuro C. ÿRc,0c e ÿRc,ÿc denotam os pesos
Cobb-Douglas que esse consumidor ricardiano atribui ao consumo atual e futuro, respectivamente.
Estrutura da Matriz de Entrada-Saída. Com essas adições de consumo, cestas setoriais, bens,
intermediários, valor adicionado e fator, o tamanho total da matriz ÿ passa a ser (3C + 6CN + CN2 ) ×
(3C + 6CN + CN2 ). As linhas e as colunas desta matriz são representadas na Tabela A.2
Resolvendo o modelo. Com essas definições, podemos resolver preços e pesos Domar com as
seguintes equações e restrições implementadas no AMPL/Knitro. Abaixo, com abuso de notação, ao
invés de mostrarmos separadamente as variedades país-setor, usaremos um único índice para
endereçar linhas ou colunas da matriz ÿ.
Preços dos bens (incluindo cestas setoriais e cestas de valor agregado):
1
1ÿÿk
1ÿÿk ÿ
pk = ÿkjp j .
ÿ ÿ j /ÿF ÿ
Índices de preços para bens de consumo:
0c
log p0c = B0c,jÿ0c,j log p j,
jÿN
58
0c
onde p0c é o índice de preços ao consumidor e p j indústria é o preço da cesta de consumo de
j no país c.
Índice de preços para os consumidores ricardianos:
log pRc = BRc,0cÿRc,0c log p0c + BRc,ÿcÿRc,ÿc log pÿc,
onde pÿc é o preço de consumo futuro no país c.
Pesos Domar para todos os bens, fatores e consumo futuro:
ÿj 1ÿÿj ÿjÿ1 .
ÿk = ÿjÿjkB jkp k p j
j /ÿF
Em particular:
ÿ0c = ÿRcBRc,0cÿRc,0c e ÿÿc = ÿRcBRc,ÿcÿRc,ÿc.
Por isso
BRc,0cÿRc,0c BRc,0c ÿ ÿ0c = ÿÿc = ÿÿc = ÿÿc.

BRc,ÿcÿRc,ÿc BRc,ÿc 1 ÿ ÿ
Isso define o choque agregado em termos da parcela de gastos em tempos normais.

Assumimos que os níveis de consumo futuro são iguais aos níveis pré-choque e os preços também estão
normalizados. Por isso:
ÿÿc = eu
eu j
e pÿc = 1.
jÿFc
Domar pondera para Ricardian Consumer.
ÿRc = ÿj .
jÿFcÿ{cÿ}
Condições de Clearing do Mercado de Fatores para Capital. Como os níveis dos fatores não mudam, temos
a seguinte identidade:
eu
ÿfc = pfcÿ fc.
59
Condições de compensação do mercado de fatores para mão de obra.
ÿfc eu
= 0.
(pfc ÿ 1) ÿ Afcÿ FC
pfc
A mão de obra máxima pode ser L¯ fc:
ÿfc ÿ eu
= L¯
Afcÿ pfc fc. FC
Todos os salários são rígidos para baixo:
pfc ÿ 1.
Aqui, assume-se que essa rigidez descendente é imposta ao nível do dólar americano. Seguindo Baqaee e Farhi
(2019) essa rigidez de preços deve ser implementada usando as taxas de câmbio. Seja ˆpfc o salário pago ao
fator fc na moeda local. Em seguida, impomos a rigidez salarial descendente com:
d log ˆpfc = d log ÿfc ÿ d log Lf + d log ec + d log GDP ÿ 0, (A.11)
onde ec é a taxa de câmbio do país ce PIB é o produto interno bruto nominal em unidades do país base.
Taxas de câmbio e política monetária. Precisamos nos posicionar sobre a determinação da taxa de câmbio, que
é fixada pela política monetária. Seguimos Baqaee e Farhi (2019), onde os bancos centrais podem (i) visar a
inflação, (ii) fixar a moeda ou (iii) operar em algum lugar entre (i) e (ii). Nossos resultados de linha de base são
baseados em (i) onde os bancos centrais visam a inflação. No entanto, os resultados da decomposição são
robustos para assumir (ii) ou (iii). A regra da meta de inflação implica:
d log p0cecGDP = 0,
onde p0c é o preço do bem de consumo no país c. Inserir esta expressão em (A.11) para rigidez salarial
descendente implica:
d log pfc = d log ÿfc ÿ d log Lf ÿ d log p0c.
Saída do modelo. Depois de calcular os preços e os pesos Domar, podemos calcular o IPC e o crescimento do
PIB para cada país.
60
A.2.1 Criando uma rede balanceada de entrada-saída
A versão internacional do nosso modelo exige que as despesas e receitas de um país sejam iguais entre
si. Porém, na matriz ICIO, a soma do consumo final dos países não necessariamente soma o valor adicionado
total do país uma vez que incluímos a heterogeneidade nos gastos setoriais. Para contornar esse problema,
a OCDE usa impostos para igualar os lados da despesa e da produção no nível setorial. Infelizmente,
incorporar impostos em nosso modelo resultaria em intratabilidade. Portanto, usamos as seguintes equações
para recuperar as tabelas de entrada-saída autoconsistentes.
Assuma que conhecemos xkc,jm e ÿ0c,jm. Gostaríamos de encontrar níveis de valor agregado vakc tais
que os gastos finais e os níveis de valor agregado de um país correspondam. A despesa de cada país é
igual ao seu valor agregado total:
Ec = vakc.
k
A produção total de cada indústria deve ser igual tanto do lado do consumo quanto da produção:
vakc + xkc,jm = Emÿ0m,kc + xjm,kc.

jm m jm
Por isso,
vakc = vajmÿ0m,kc + xjm,kc ÿ xcc, etc (A.12)

mj jm jm
Essas equações nos fornecem equações C × N e incógnitas C × N. Note que, se somarmos ambos os lados
desta equação em relação a kc, chegamos a:
vakc = óleo ÿ0m,kc + xjm,kc ÿ xkc, jm,

kc mj kc etc etc etc etc
que é uma tautologia que tornaria o sistema não invertível. Substituímos uma das equações pelo PIB mundial
correspondente:
vakc = PIB, (A.13)

kc
que supomos ser dado.

Combinando (A.12) e (A.13) usando uma notação de matriz com as matrizes A e B dadas
61
Tabela A.3. Calibração de economia aberta
Descrição do valor
Elasticidades
ÿ 0,2 Elasticidade de substituição entre insumos intermediários 0,6
c Elasticidade de substituição entre fatores e intermediários 0,6 Elasticidade de
t substituição entre fatores 4,55 Elasticidade de substituição entre bens estrangeiros
x e intermediários
na produção e no consumo
p 1 Elasticidade de substituição entre bens de consumo no período
r 1 Elasticidade intertemporal de substituição
No estado estacionário inicial

ÿi 0,5 Peso na utilidade futura 0 Taxa
de juros 1 Valores estacionários do
Pc = P ÿ c índice de preços em cada país c.

presente e futuro (*) participação
=Y ÿ =Y ÿ PIBc real do PIB de cada país c no PIB mundial.
Cc = C ÿ c c c PIB
Consulte a Seção A.2.1 para obter detalhes.
eu Parcelas de Fatores das Tabelas de Entrada-
eu Saída Pesos Domar das Tabelas de Entrada-Saída
k Parcelas de Consumo das Tabelas de Entrada-Saída
Choques no Resto do Mundo d

log ÿ = d log(1 ÿ ÿ)/ÿ Combine o nível para que a inflação prevista na Zona do Euro fique entre os
valores relatados na Figura 15.
d log L Correspondência usando o Oxford Stringency Index ponderado pela população (Hale et al., 2021).
d log k Correspondência de variações nas despesas de consumo setoriais para países
fora da Zona do Euro e Estados Unidos
Observação: esta tabela lista os parâmetros e dados que usamos para resolver o modelo de economia aberta.
substituindo os termos relevantes dessas equações, podemos escrever:
va' = va'A + B.
Resolver esta equação nos dá va valores que são equilibrados sob os padrões de gastos
observados e ligações de entrada-saída.
A.2.2 Calibração do Modelo de Economia Aberta
A Tabela A.3 mostra os dados que usamos para resolver o modelo de economia aberta.
Embora a maioria desses valores sejam os mesmos do caso de economia fechada (ver Tabela
A.1), existem algumas diferenças, como a elasticidade de substituição entre insumos/bens de
consumo estrangeiros e domésticos (ÿ) e outros momentos que necessidade do composto Resto
do Mundo, conforme descrito na Seção 4.
62
B Efeitos dos choques setoriais sobre as elasticidades comerciais
Para entender melhor o papel da composição setorial da demanda, a Tabela B.4 utiliza a estrutura
do modelo para realizar vários exercícios “contrafactuais” para os períodos GFC e Covid-19. Alimentamos
as mudanças de consumo observadas para todos os países, mas apenas para um subconjunto de
setores. Coluna (1) rotulada como 'Dur.' alimenta as mudanças observadas apenas para o crescimento
do consumo no setor de Duráveis, enquanto define os crescimentos de consumo de outros setores como
zero, coluna (2) denominada 'Dur. + NDur.' alimenta as mudanças observadas para o crescimento do
consumo nos setores de Duráveis e Não-Duráveis, enquanto define o crescimento do consumo do setor
de Serviços como zero, enquanto a coluna (3) rotulada como 'Serv.' alimenta as mudanças observadas
apenas para o crescimento do consumo no setor de Serviços, ao mesmo tempo em que define os
crescimentos do consumo de outros setores como zero.
Os painéis A e B da Tabela B.4 comparam o colapso comercial dos dois episódios, enquanto
Os painéis C e D comparam o ano de recuperação. Primeiro, olhando dentro de um painel, seja para
queda ou recuperação do comércio, fica evidente que as elasticidades comerciais são sempre maiores
quando se aplicam as taxas de crescimento apenas aos setores de bens, e em particular aos bens
duráveis. Isso é verdade tanto para o GFC quanto para o choque de saúde do Covid-19 e reflete vários
pontos-chave destacados por Bems et al. (2010). Em primeiro lugar, os bens são mais comercializáveis
e, portanto, as mudanças na demanda final nesses setores terão um impacto direto maior no comércio
do que uma mudança na demanda final por serviços. Em segundo lugar, dadas as ligações de produção
global, essa mudança na demanda de bens será amplificada através das fronteiras, dado o comércio de
intermediários, aumentando assim o comércio ainda mais, pois o volume do comércio é medido em
termos de produção bruta, em vez de valor agregado. Isso, por sua vez, levará a uma maior elasticidade
viz. PIB, que é medido em valor agregado. Finalmente, dado que a contribuição dos serviços para o PIB
(valor adicionado do país na Tabela 3) é muito maior do que sua contribuição para as exportações ou
importações, uma mudança de igual tamanho no consumo de serviços terá um impacto maior no PIB do
que o comércio, enquanto o oposto é verdadeiro para os setores de bens.
63
Tabela B.4. Efeito Composição: Grande Crise Financeira e Pandemia de Covid-19
Painel A. Colapso da Grande Crise Financeira Painel B. Colapso da pandemia de Covid-19
Virar Dur.+NDur. Serv. Virar Dur.+NDur. Serv. Virar Dur.+NDur. Serv. Virar Dur.+NDur. Serv.
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (1) (2) (3) (4) (5) (6)
Estados Unidos 4.36 3,99 0,55 2,63 2.31 0,85 1,45 1.61 0,55 10,23 8,90 0,73
Zona Euro 3.17 2.69 0,59 7,10 4.47 0,71 2,49 2.40 0,65 2,24 2.14 0,55
Reino Unido 4,82 4.17 0,69 2,46 1,84 0,09 4,57 4.12 0,71 2,10 2.49 0,42
Mundo 3.01 2,90 0,61 3,01 2,90 0,61 2,90 2.37 0,64 2,90 2.37 0,64
Painel C. Recuperação da Grande Crise Financeira Painel D. Recuperação Pandêmica Covid-19
Virar Dur.+NDur. Serv. Virar Dur.+NDur. Serv. Virar Dur.+NDur. Serv. Virar Dur.+NDur. Serv.
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (1) (2) (3) (4) (5) (6)
Estados Unidos 3.71 3.44 0,55 4,46 4.18 0,77 4,73 4.08 0,55 3,32 2,95 0,75
Zona Euro 0,89 1.31 0,59 6,51 4,72 1,02 2,17 2.13 0,67 2,52 2.45 0,73
Reino Unido 2,85 2,60 0,69 4,06 3,69 0,16 3,95 3.57 0,71 2,59 2.68 0,42
Mundo 2.29 2.01 0,60 2,29 2.01 0,60 2,93 2.51 0,59 2,93 2.51 0,59
Nota: Esta tabela apresenta elasticidades baseadas em modelo para importações reais e exportações reais viz. PIB
real, onde inserimos a taxa de crescimento do consumo observada para todos os países em um subconjunto de
setores durante a Grande Crise Financeira e a Pandemia de Covid-19: (i) 'Dur.': apenas o setor de Duráveis; (ii)
'Dur.+NDur.': apenas os setores de Duráveis e Não Duráveis; 'Serv.': apenas o setor de Serviços. Todos os outros
setores assumem crescimento de consumo zero. Os painéis A apresentam resultados para o período de colapso GFC
(2008T2-2009T2), o painel B apresenta resultados para o período de colapso Covid-19 (2019T2-2020T2), os painéis
C apresentam resultados para o período de recuperação GFC (2009T2-2010T2) e os painéis D apresenta resultados
para o período de recuperação do Covid-19 (2020T2-2021T2). As colunas (1)-(3) apresentam resultados para
elasticidades de importação e a coluna (4)-(6) para elasticidades de exportação.
Com exceção das decomposições em que permitimos apenas mudanças no consumo no setor de
Serviços (colunas (3) e (6)), os resultados variam entre os países quando comparamos as decomposições
nas duas crises. Olhando para as elasticidades de importação durante os períodos de colapso nos painéis
A e B, vemos que essas elasticidades tendem a ser menores nas colunas (1) e (2) durante a crise do
Covid-19 do que o colapso do comércio GFC. Esta diferença é particularmente notória para os EUA
relativamente à Zona Euro ou outros países e reflete o facto de o consumo doméstico de bens (bens
duradouros em particular) não ter caído tanto durante a Covid, o que por sua vez implicou uma menor
transmissão entre os países em recuperação no comércio internacional por meio de vínculos de produção.
Uma história semelhante ocorre ao observar as exportações nas colunas (4) e (5). Uma exceção é que a
elasticidade de exportação implícita para os EUA foi maior durante a Covid, o que reflete uma queda na
demanda por bens dos EUA pela Zona do Euro – esse resultado decorre de chocar apenas o consumo
de bens da Zona do Euro em um exercício não reportado.
Os resultados para os períodos de recuperação nos painéis C e D apresentam uma imagem diferente
64
do que as decomposições de Colapso. Observando as elasticidades de importação entre os países,

vemos que elas são maiores durante a recuperação do Covid-19 do que o GFC. Este fato reflete a
recuperação extremamente rápida do consumo de bens a partir de meados de 2020. Essa mudança na
demanda final de bens é amplificada para as importações totais por meio das importações, dadas as
ligações de produção doméstica e estrangeira, enquanto seu impacto no PIB é relativamente discreto.
Observe ainda que a elasticidade é mais de duas vezes maior para os EUA do que para a Área do Euro,
já que o consumo de bens dos EUA aumentou. Enquanto isso, as elasticidades de exportação são de fato
maiores durante o GFC do que no período do Covid-19 para os EUA e a Zona do Euro, o que reflete a
demanda deprimida pelo crescimento desses países do resto do mundo no período de recuperação, já
que a demanda de outros países ficou para trás. devido ao atraso na vacinação e menor boom de bens
de consumo. Por exemplo, a demanda europeia por bens de consumo dos EUA permaneceu fraca,
enquanto a demanda por bens duráveis dos países da zona do euro (por exemplo, Alemanha) também
permaneceu fraca. Enquanto isso, a demanda dos americanos por mercadorias de todo o mundo ajuda a sustentar as e
65

Global Supply Chain Pressures, International Trade and Inflation-1

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2 Padrões de Dados Descritivos

após a Grande Crise Financeira (GFC).

resto do mundo e limites à capacidade de produção.

Figura 3. Importações mundiais para o GFC e Covid-19: Índice de Quantidade da OMC

Figura 4. Quantidade de importação em países selecionados durante a GFC e a Covid-19

(a) Área do Euro (b) Estados Unidos

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(c) França (d) Alemanha

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(e) Reino Unido (f) China

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

Figura 5. Quantidade de exportação em países selecionados durante a GFC e a Covid-19

(a) Área do Euro (b) Estados Unidos

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(c) França (d) Alemanha

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(e) Reino Unido (f) China

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

Figura 6. PIB real em países selecionados durante GFC e Covid-19

(a) Área do Euro (b) Estados Unidos

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(c) França (d) Alemanha

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(e) Reino Unido

Figura 7. Consumo real em países selecionados durante a GFC e a Covid-19

(a) Área do Euro (b) Estados Unidos

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(c) França (d) Alemanha

Covid-19 GFC Covid-19 GFC

(e) Reino Unido

(a) Área do Euro (b) Estados Unidos

Duráveis Não durável Serviços Duráveis Não durável Serviços

(c) França (d) Alemanha

Duráveis Não durável Serviços Duráveis Não durável Serviços

(e) Reino Unido

Duráveis Não durável Serviços

(a) Área do Euro (b) Estados Unidos

Duráveis Não durável Serviços Duráveis Não durável Serviços

(c) França (d) Alemanha

Duráveis Não durável Serviços Duráveis Não durável Serviços

(e) Reino Unido

Duráveis Não durável Serviços

(um título (b) Núcleo

(c) Serviços (d) Núcleo