Política Econômica: Inflação e

Política Monetária
Moeda, Inflação e Política Monetária
 • Definição de Moeda
“ É um estoque de ativos que pode ser
prontamente usado para efetuar transações”
 • Funções da Moeda
- Meio de Troca: Pode intermediar transações,
para isso ela deve ser de aceitação
generalizada.
- Unidade de Conta: Usada para indicar preços,
rentabilidades e comparar valores
- Reserva de Valor: É possível de armazenar, não
existindo a necessidade de uso imediato.
 • Características Físicas
• - Difícil de falsificar
• - Ser divisível
• - Ser portátil
• - Possuir uma boa durabilidade
• - Custo de estocagem e custo de transação
devem ser mínimos, negligenciáveis
 • A Demanda por Moeda
- Os principais motivos na visão keynesiana :
Transação, Precaução e Especulação
- A Preferência pela liquidez
- Encaixe médio (k): Relação entre a quantidade
retida e o total da renda ( varia de 0 a 1)
- Depende do nível da taxa de juros
- M/P = L (r, Y)
• A Oferta de Moeda: Agregados monetário
- Os Meios de Pagamentos
-M1 = Soma do papel moeda em poder do público
MAIS os depósitos à vista nos bancos comerciais.

MP = PMPP + DVBC

PMPP – Também conhecido como Moeda Manual

DV – Também conhecido como Moeda Escritural

• Outras formas de Meios de Pagamento ( menos
líquidas)

• M2 = M1 + Poupança + Títulos Privado + Depósitos

para Investimento + Depósitos Especiais Remunerados

• M3 = M2 + Quotas em Fundos de Investimento +

Operações compromissadas com títulos federais

• M4 = M3 + Títulos Federais + Títulos Estaduais e

Municipais
• Base Monetária
- É a soma do PMPP com o total de reservas dos
bancos comerciais(Et). Dito de outro modo, a
Base Monetária (BM) é o total de moeda
colocada em circulação pelo BC ( PMC)
- PMC=BM= PMPP + Et
• Algumas identidades básicas:

BM= PMC= PMPP + Et

Mas...
PMC = PME – C bc, onde PME= Papel Moeda emitido pelo BC,
Cbc= Papel Moeda no Caixa do BC.

Parte do PMC é retido pelos bancos (Et) para que

estes façam seus caixas:
PMC – Et = PMPP
• As reservas bancárias (Et) são voluntárias (En)
ou compulsórias (Ec)
Et = Ec + En
- Então, dada uma Base Monetária constante,
um aumento das reservas compulsórias ou
voluntárias, reduzirá o PMPP.
• A “criação” de moeda por um banco comercial

- Quando um banco utiliza parte de seus DV para

empréstimos ele cria moeda, e aumenta os meios
de pagamento
- Quando o governo emite moeda ele está
expandindo a Base Monetária. Esse aumento, no
entanto, pode não ser refletido integralmente
num aumento de meios de pagamento ( caso o
governo aumenta as reservas compulsórias)
• A relação entre Meios de Pagamento e Base
Monetária

• M1 = k BM

• k= multiplicador bancário

• k varia inversamente ao valor fixado para a taxa

de recolhimento do compulsório
• Este é um dos instrumentos da Política Monetária
• A relação Oferta de Moeda x Inflação
A Teoria Quantitativa da Moeda

• MxV=PxY

• Supondo que Y seja constante e que a Velocidade de circulação da Moeda

(V) também seja constante então qualquer variação em M terá impacto
semelhante em P
Observação Importante:

A rigidez de Y é possível no Longo Prazo. No

curto prazo o Preço pode ser constante e Y
variável, assim, uma mudança de M poderia
afetar o Y, no curto prazo.
• A função demanda por Moeda
Conceito de Encaixe Monetário Real ( M/P):
- É a quantidade de moeda expressa em termos
da quantidade de bens e serviços que ela
pode comprar.
Demanda por Moeda: (M/P)d = z Y
z= Constante que diz quanto de moeda as pessoas querem manter para cada
real de suas rendas
Z = 1/V
• Taxa de Juros e Demanda por Moeda
Taxa de Juros: É o custo de oportunidade de se reter
a moeda

(M/P)d = L( i, Y)

- Significa dizer que: a demanda por encaixes

monetários reais será uma função da Renda e da
Taxa de Juros Nominal;
• Juros e Inflação ( e o efeito fisher)

i= r + π
r = taxa de juros real
i = taxa de juros nominal
π= taxa de inflação
• Um adendo: A taxa de juros Ex ante e Ex post

- Quando se toma um empréstimo, ainda não

sabemos qual será a inflação ( sabemos
apenas a inflação passada)
- Então a taxa de juros nominal pode ser
ajustada:
i = r+ πe
Onde πe é a taxa de inflação esperada
• Inflação: Conceito, causas e medidas de
combate

Conceito geral de inflação: É o aumento

contínuo e generalizado no nível geral dos
preços
• Efeitos da Inflação na economia:

• Perda do poder de compra da moeda;

• Criação de conflitos distributivos: Os mais pobres possuem
maiores dificuldades na proteção de sua renda;
• Distorção dos Preços Relativos da Economia;
• Efeitos negativos sobre as expectativas e retração de
investimentos;
• Desestímulo ao investimento no mercado de capitais: Busca
por alternativas que estejam indexadas à inflação ( títulos
públicos indexados, caderneta de poupança, etc)
 As causas da inflação

• Inflação de Demanda

- É considerada o caso “clássico” e está relacionada ao

excesso de demanda agregada em relação à produção
disponível de bens e serviços. É o clássico caso onde a
demanda está excedendo a oferta.

- A política econômica buscará implantar medidas que

provoquem a redução da demanda agregada ( Ex. Uma
política monetária restritiva, através da redução da oferta
de moeda para o público, ou através de uma política fiscal
contracionista)
 As causas da inflação
• Inflação de Custos

- É uma inflação de oferta, onde o nível de demanda permanece o

mesmo mas um aumento dos custos de produção é repassado para
os preços.

- Deriva-se de diversas fontes: Pressões de sindicatos por maiores

salários, Choques de oferta ( quebra de safra, etc), Estruturas
Monopolísticas/Oligopolistas que aumentam seus lucros através de
aumento de preços, etc

- Política econômica deverá atuar através de medidas pontuais, como

o controle direto dos preços, maior fiscalização sobre lucros
auferidos dos monopólio/oligopólio, maior rigor em reajustes
salariais, etc.
 As causas da inflação
• Inflação Inercial
- Uma discussão tipicamente brasileira
- Provocada pela disseminação da indexação na
economia brasileira
- Indexação leva para o futuro uma inflação passada,
perpetuando o processo inflacionário;
- Muitos reajustes eram simplesmente feitos com base
nos índices de inflação
- É um dos componentes da inflação brasileira ( ainda
que hoje tenha uma magnitude muito menos do que
nas décadas passadas)
 Combate à Inflação
• Política econômicas para a estabilização
- Um dos principais objetivos da política
econômica é a estabilização de preços
- Escolha dos instrumentos ( políticas) dependerá
do diagnóstico ( causas) associadas à inflação em
curso
- Política Monetária é um dos instrumentos ( NÃO
É O ÚNICO!) Ex. Estabilização via controle de
preços, Política Fiscal contracionista que reduza a
demanda agregada, etc.
 Política Monetária
• Objetivos da Política Monetária
- Em geral, o objetivo principal ( senão o único)
é alcançar a estabilização de preços.
- Mas na prática outros objetivos acabam sendo
estipulados: alto nível de emprego,
crescimento econômico, estabilidade da taxa
de câmbio, etc.
• Instrumentos da Política Monetária: “São os
métodos e meios usados na operacionalização
desta política que afetam diretamente as
variáveis operacionais, com vistas a alcançar
as médias intermediárias desejadas” (Carvalho
et al, 2000)
• Instrumentos “clássicos” de política monetária

- Recolhimento Compulsório
- Redesconto de Liquidez
- Operações de Mercado Aberto
• Executor da Política Monetária: O Banco Central
- Def. de BC: É instituição de um país à qual se
tenha confiado o dever de regular o volume de
dinheiro e de crédito da economia.
- Esta atribuição associa-se ao objetivo de
assegurar a estabilidade do poder de compra da
moeda nacional
- Regra geral, os BC também buscarão promover a
eficiência e o desenvolvimento do sistema
financeiro do país.
• Funções típicas de um Banco Central
- Monopólio da Emissão;
- Banqueiro do governo;
- Banco dos bancos;
- Supervisor do sistema financeiro;
- Executor da política monetária;
- Executor da política cambial e depositário das
reservas internacionais.
• Metas Intermediárias da Política Monetária
- São “balizadores” que sinalizam ao Banco
Central se a política monetária está surtindo
efeito ou não. Funcionam como indicadores
da Política Monetária
- Geralmente são duas metas intermediárias:
a) Taxas de juros de longo prazo;
b) Agregados monetários ( os vários tipos de
volume de moeda ou de crédito bancário)
• Metas Operacionais da Política Monetária
- Referem-se à variáveis que resultam
diretamente da operacionalização da política
monetária.
- Os dois tipos de metas operacionais são:
a) A determinação da taxa de juros de curto
prazo
b) Controle das reservas agregadas
• A “passagem” das metas operacionais para as
intermediárias

• Δ M = k ΔB
Onde,
M: agregados monetários
B: Base Monetária
- Isto é, quando a base monetária é transformada
em meios de pagamento.
• Observações:
- O banco central não controla
simultaneamente a taxa de juros o nível de
reservas bancárias ( uma será variável de
ajuste da outra);
- Ainda que alguns BCs tentem controlar os
agregados monetários, no dia-a-dia a política
monetária será conduzida pela fixação da taxa
de juros de curto prazo.
• Um pouco mais sobres os instrumentos da
Política Monetária

1) Recolhimentos Compulsórios:
- São depósitos ( em forma de reservas bancárias)
que cada banco é obrigado a manter no BC
- Principal função: estabilizar a demanda por
reservas bancárias, facilitando a ação do BC na
fixação da taxa de juros.
2) Redesconto ( ou Assistência Financeira de
Liquidez)
- São empréstimos, na forma crédito de
reservas bancárias, concedidos pelo BC aos
bancos comerciais para atender necessidades
eventuais de maiores reservas bancárias
- Quando aumenta a taxa desse empréstimo, o
BC está desestimulando a concessão de
créditos pelos banco comerciais
3) Operações de Mercado Aberto
- Funciona através da compra e venda de títulos públicos
por parte do BC ( afetando diretamente as reservas dos
bancos)
- Se num determinado dia o BC vende mais (títulos) do
que compra, as reservas dos bancos se contraem ( e há
uma redução da liquidez) e uma sinalização “altista”
para os juros
- Ocorrendo o inverso (compra > venda) há um aumento
das reservas bancárias e um aumento da liquidez e
uma sinalização “baixista” para os juros.
• Formação da taxa de juros no curto prazo
- Temos dito que, na prática, esta é a meta operacional do BC.
- Após determiná-la, como o BC conseguirá “efetivá-la” no mercado?
a) Através das interferências no mercado de reservas: Combinação
dos instrumentos da política monetária
- Recolhimento compulsório ajusta a demanda pro reservas;
- Mercado aberto ajusta a oferta de reservas
- Leilões de títulos públicos e dinheiro
- Títulos públicos ( remunerados pela taxa básica de juros) irão ser a
“base” para os demais títulos : Ninguém lançará títulos a taxas
mais baixas.
• Observação Importante:
Quando o BC opta por aumentar a remuneração de seus
títulos ( via elevação de juros) ele também eleva
automaticamente os compromissos do governo em relação ao
pagamento de suas dívidas, por outro lado, se o BC opta em
ajustar a taxa de juros através de outros instrumentos
redutores de liquidez ele provavelmente atingirá seus
objetivos sem que isso implique em maiores obrigações
relacionadas à dívida pública ( Esse é o principal argumento
usado pelos críticos da atual política monetária no Brasil)
 Atual estrutura e funcionamento da
Política Monetária no Brasil
O Conselho Monetário Nacional (CMN)
- É o órgão superior do Sistema Financeiro
Nacional.
- É o responsável por formular a política de moeda
e de crédito, objetivando a estabilidade da
moeda e o desenvolvimento econômico e social
do país
- É composto por: Ministro da Fazenda, Ministro do
Planejamento e Presidente do Banco Central do
Brasil
- BCB é a secretaria executiva do CMN
 • O Banco Central do Brasil
- Missão: Assegurar a estabilidade do poder de
compra da moeda e um sistema financeiro
sólido e eficiente.
- Executa a política monetária brasileira através
de todos aqueles instrumentos já
mencionados
 • O Comitê de Política Monetária (COPOM)
- Instituído em jun/1996, tem como objetivos
implementar a política monetária, definir a meta da
taxa Selic e seu eventual viés e analisar o Relatório de
Inflação.
- Visa propiciar maior transparência ao processo
decisório da Política Monetária;
- Participantes: Presidente do BC e os 8 Diretores da
instituição
- O COPOM reúne-se ordinariamente 8 vezes ao ano e,
extraordinariamente, sempre que necessário, por
convocação de seu Presidente.
 • O Sistema Especial de Liquidação e Custódia ( SELIC)
- É o sistema para registro e custódia de transações
com títulos públicos federais ( títulos emitidos pelo
Tesouro Nacional) e depósitos inter-financeiros
- É um sistema gerido pelo BCB e operado em parceria
com a Associação Nacional das Instituições do
Mercado Aberto (ANDIMA)
 • Taxa Selic/Taxa básica de Juros
- BC compra e vende títulos públicos do Tesouro
Nacional já emitidos . É a chamada operação
de mercado aberto. O volume (
compra/venda) irá buscar atingir a meta da
taxa de juros estipulada pelo COPOM.
- Transações ocorrem no SELIC
• Definição de taxa selic:
- “É a taxa apurada no SELIC, obtida mediante o cálculo da
taxa média ponderada e ajustada das operações de
financiamento de um dia lastreadas em títulos públicos
federais e cursadas no referido sistema, na forma de
operações compromissadas” ( Definição técnica)
- Todas as operações de trocas de reserva entre banco e
entre estes e o BC ficam incluídas no cálculo desta taxa.
- “ É a taxa de juros média sobre os financiamentos diários
com prazo de um dia útil ( overnight) lastreados por títulos
públicos registrados no SELIC, isto é, é a taxa de juros que
equilibra o mercado de reservas bancárias”
- Operações compromissadas: São operações
de venda de títulos público com compromisso
de recompra assumido pelo vendedor,
concomitante ao compromisso de revenda
assumido pelo comprador, para liquidação no
dia útil seguinte.
• O Regime de Metas para a Inflação
- É um regime monetário no qual o BC se compromete a atuar de
forma a garantir que a inflação efetiva esteja em linha com uma
meta estabelecida prévia e publicamente
- Necessidade de autonomia operacional para o BC
- Oferece maios transparência para o público
- Prestação de contas no caso do BC falhar na tentativa de manter a
inflação dentro da meta.
- No Brasil foi estabelecida a parti de mar/1999
- Atual meta: 4,5% com + - 2 p.p. de flexibilidade.
- Índice de preço utilizado: IPCA
- O Regime de metas de inflação brasileiro utiliza a taxa Selic como
instrumento primário da política monetária.
• Referências
- Carvalho et al. Economia Monetária e
Financeira: teoria e prática. Campus, 2000.
- www.bc.gov.br