Caso 1:

Uma empresa pretende levantar $ 2.000.000 para projetos de investimento. Ela está na faixa
de 40% do IR. Ela pretende usar as fontes descritas a seguir:
- Venda de debênture, cujo valor nominal é de $ 1000, com prazo de 12 anos, taxa de remuneração
de 10% e custos de lançamentos de $ 70 por debênture. Atualmente, as debêntures de
igual risco são vendidas por $ 950.
- As vendas de ações preferenciais custam para a empresa $ 5 por ação, o dividendo preferencial
atualmente é de $ 8 em termos unitários e o preço de mercado da ação é $ 30.
-As vendas de ações ordinárias implicam em deságio de $ 2 por ação, custo de lançamento de $ 6,5,
o preço atual da ação é de $ 36, os lucros acumulados totalizam um valor considerável e
o histórico de pagamento dos dividendos constam na tabela a seguir:
Ano Dividendos
2014 2,2
2013 2,1
2012 1,95
2011 1,8
A empresa ainda estuda a melhor estrutura de capital. Se usar valores contábeis, a estrutura
é: 40% capital de terceiros, 20% de ações preferenciais e 40% de ações ordinárias. Se optar por
valores de mercado, a estrutura de capital será: 30% de capital de terceiros, 20% de ações
preferenciais e 50% de ações ordinárias. Caso opte por uma estrutura histórica, ela será de: 35%
capital de terceiros, 25% de ações preferenciais e o restante em ações ordinárias. Caso opte por uma
estrutura meta, será de: 15% de ações preferenciais, 60% de ações ordinárias e o restante através da
venda de títulos de dívida.

Fundamentando-se no enunciado e nos seus conhecimentos financeiros, responda:

a) Calcule o custo associado à venda de títulos de dívida;
b) Calcule o custo associado à venda de ações preferenciais;
c) Calcule o custo associado às ações ordinárias atuais;
d) Calcule o custo associado à venda de novas ações ordinárias;
e) Determine o custo para a empresa, considerando cada estrutura de capital;
f) Quanto a empresa tem que vender de cada fonte em cada estrutura?
g) Qual a recomendação que deve ser feita?

1
 RESOLUÇÃO

a) Custo do empréstimo a longo prazo

M = $1.000 n = 12 anos i = 10%
Desconto = $50 custo de colocação = $70 por título IR = 40%
Nd = $1.000 – ($50 + $70) = $880
J = $1.000 x 0,10 = $100
Fluxo de caixa, do ponto de vista da empresa, durante a vida do título
Ano(s) Fluxo de caixa
0 $880
1-20  $100
20  $1.000
$1.000  $880
$100 
kd  12  0,117021  11,7021%
$880  $1.000
2
Uso de calculadora
Entradas Para limpar 880 100 1000 12
Funções f CLEAR CHS PV PMT FV n i
REG
Saídas 11,9311%

ki = kd (1 – T) ki = 11,9311(1 – 0,40) = 7,158660%

b) Custo da ação preferencial

kp = ?
Dp = $8
Np = $30 - $5,00 = $25

$8
kp   0,32  32%
$25

c) Custo da ação ordinária = Custo dos lucros retidos

ks = taxa de retorno exigida sobre a ação ordinária = ?
P0 = preço corrente da ação ordinária = $36
g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos:
2,2=1,8(1+i)3= 6,9178%
D1 = dividendo por ação esperado no final do ano1:
D1=2,2 (1+0,069178)1 = 2,352192
$2,352192
ks   0,069178  13,4517%
$36
d) Custo da ação ordinária = venda de novas ações
Nn = $36-2=34
g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos:
2,2=1,8(1+i)3= 6,9178%
D1 = dividendo por ação esperado no final do ano1:
D1=2,2 (1+0,069178)1 = 2,352192

2
 $2,352192
ks   0,069178  13,8360%
$34

e) Cálculo do custo médio ponderado de capital (CMePC)

VALORES CONTÁBEIS
Lucros Retidos:
VALORES CONTÁBEIS
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,40 7,158660% 2,8635%
Ações preferenciais 0,20 32 6,4
Ações ordinárias 0,40 13,4517 5,3807
Totais 1,00 14,6441%
Custo médio ponderado de capital = 14,6441%

Novas Ações:
VALORES CONTÁBEIS
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,40 7,158660% 2,8635%
Ações preferenciais 0,20 32 6,4
Ações ordinárias 0,40 13,8360 5,5344
Totais 1,00 14,7979%
Custo médio ponderado de capital = 14,7979%

VALORES MERCADO
Lucros Retidos:
VALORES MERCADO
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,30 7,158660% 2,1476%
Ações preferenciais 0,20 32 6,4
Ações ordinárias 0,50 13,4517 6,7259
Totais 1,00 15,2734%
Custo médio ponderado de capital = 15,2734%

Novas Ações:
VALORES MERCADO
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,30 7,158660% 2,1476%
Ações preferenciais 0,20 32 6,4
Ações ordinárias 0,50 13,8360 6,9180
Totais 1,00 15,4656%
Custo médio ponderado de capital = 15,4656%

3
 VALORES HISTÓRICOS
Lucros Retidos:
VALORES HISTÓRICOS
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,35 7,158660% 2,5055%
Ações preferenciais 0,25 32 8
Ações ordinárias 0,40 13,4517 5,3807
Totais 1,00 15,8862%
Custo médio ponderado de capital = 15,8862%

Novas Ações:
VALORES HISTÓRICOS
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,35 7,158660% 2,5055%
Ações preferenciais 0,25 32 8
Ações ordinárias 0,40 13,8360 5,5344
Totais 1,00 16,0399%
Custo médio ponderado de capital = 16,0399%

VALORES META
Lucros Retidos:
VALORES META
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,25 7,158660% 1,7897%
Ações preferenciais 0,15 32 4,8
Ações ordinárias 0,60 13,4517 8,0710
Totais 1,00 14,6607%
Custo médio ponderado de capital = 14,6607%

Novas Ações:
VALORES META
Peso Custo Custo ponderado
Fontes de capital (1) (2) [(1)  (2)] = (3)
Empréstimo a longo prazo 0,25 7,158660% 1,7897%
Ações preferenciais 0,15 32 4,8
Ações ordinárias 0,60 13,8360 8,3016
Totais 1,00 14,8913%
Custo médio ponderado de capital = 14,8913%

4
f)
Investimento = 2.000.000
Estrutura Contábil Mercado Histórico Meta
Títulos de divida (40%) 800.000 (30%) 600.000 (35%) 700.000 (25%) 500.000
Ações preferenciais (20%) 400.000 (20%) 400.000 (25%) 500.000 (15%) 300.000
Lucro retido (40%) 800.000 (50%) 1.000.000 (40%) 800.000 (60%) 1.200.000
Novas Ações (40%) 800.000 (50%) 1.000.000 (40%) 800.000 (60%) 1.200.000

Vendas
Estrutura Contábil Mercado Histórico Meta
Títulos de divida
909,0909 681,8182 795,4545 568,1818
($880,00)
Ações preferenciais
16.000 16.000 20.000 12.000
($25,00)
Lucro retido
22.222,2222 27.777,7778 22.222,2222 33.333,3333
($36)
Novas Ações
23.529,4118 29.411,7647 23.529,4118 35.294,1177
($34)

g)
Estrutura Contábil Mercado Histórico Meta
Lucro retido 14,6441% 15,2734% 15,8862% 14,6607%
Novas Ações 14,7979% 15,4656% 16,0399% 14,8913%