Anlise de

investimentos
Alan Francisco C. Pereira

Mtodos de Anlise de
Investimentos
Prazo De Recuperao Do Emprstimo Ou Payback
Mtodo Do Valor Presente Lquido Descontado (VPL)
Taxa Interna De Retorno (TIR)
Mtodo Do Custo Anual Equivalente - CAE
Discusso Dos Mtodos De Anlise De
Investimentos (TIR,VPL e CAE)
Mltiplas Alternativas
Utilizando A Planilha Excel

Payback
Prazo de repagamento do emprstimo
Referncia para julgamento de atratividade
Investimentos de indstrias de maior peso
geralmente possuem payback maior
Representa o tempo no qual o projeto retorna o valor
investido, ou seja, o perodo no qual o fluxo de caixa
acumulado zera

Payback - Exemplo
Fluxo de Caixa - Investimento "A"

Fluxo de Caixa - Investim ento "B"

10

10

-20

10

Valor (R$ Milhes)

Val
0
or
(R
-5
$
Mil
h -10
es)
-15

0
0

-5
-10
-15

-25

-20

Perodo

Perodo

Investimento A: 20 / 5 = 4 anos, i = 25% aa

Apesar do indicativo
do Payback, o
ELG/(I.n) investimento A
possui maior
ano
rentabilidade

Investimento B: 18 / 6 = 3 anos, i = 33% aa

Aproximando a taxa de retorno por

Inv. A: (5.10)-20 = 30/(20.10) = 15% ao
Inv. B: (6.4)-18 = 6/(18.4) = 8,33% ao ano

Payback e Taxa de Retorno

Se o fluxo de caixa regular, o inverso do payback
nos d uma idia da taxa de retorno do investimento
Payback = 4 anos; Rp = 1/4 = 25% ao ano
Algumas outras aproximaes podem ser feitas:
Taxa de Retorno Contbil sobre o investimento total
TRC = Lucro Lquido Anual / Investimento
LLA = 150.000; Investimento = 1.000.000
TRC = 15 % ao ano

Regra prtica para a minerao

Taxa de Retorno = 60 / Payback em anos
Se o payback = 4 anos, TR = 15% ao ano

Payback para Fluxos

Irregulares

Suponha o seguinte fluxo de caixa para um investimento:

Fluxo de caixa irregular
8

10

Valor (R$ Milhes)

8
5

0
0

-5

-10
-15
-20
-20
-25
Perodo

Calcula-se o fluxo de caixa cumulativo, somando o fluxo

pontual com o acumulado at o instante anterior
Ano
Fluxo de Caixa
Pontual
Fluxo de Caixa
Cumulativo

0
-20

1
5

2
4

3
8

4
8

5
5

6
5

7
5

-20

-15

-11

-3

10

15

20

Entre os anos 3 e 4, o fluxo acumulado mudou de sinal

Clculo do Payback da
Srie Irregular
Anlise Grfica
Por semelhana de tringulos retngulos:

6
C
5

- 1

- 2

BC/AB = EC/DE = [+5-(-3)] / [(4-3)] =

[+5 (0)] / [4-(3+x)] = 8/1 = 5/[1-x]
8 8x = 5 8x = 3 x=0,375 ano.

l o

l a

t i v o

A
- 3

- 4

r o

d o

Assim, o payback de 3+x = 3,375 anos,

ou 3 anos e 4 meses e meio.

Regra de trs
Fluxo cumulativo aumentou $8M em um ano (de 3 para 4)
Logo aumentou $3M em x ano (de 3 para 3 +x), assim

8 1 assim como 3 x
x = 3/8 = 0,375 ano e
Payback = 3 anos + x ano = 3 anos + 0,375 ano = 3,375 anos.

Payback descontado
Alguns analistas mencionam o payback no fluxo de
caixa descontado
A expresso do payback period poder ser
generalizada, englobando o payback descontado,
como nesta frmula:
t

onde

FCC(t) = -I + j=1(Rj-Cj)/(1+i)j; 1 t n,

(32)

FCC (t) o valor atual do capital, ou seja, o fluxo de caixa descontado

(para o valor presente) cumulativo at o instante t;
I o investimento inicial (em mdulo), ou seja, -I o valor algbrico do
investimento, localizado no instante 0 (incio do primeiro perodo);
Rj a receita proveniente do ano j;
Cj o custo proveniente do ano j; e
i a taxa de juros empregada.
j um ndice genrico que representa os perodos j=1 a t.

Payback descontado
Exemplo
Calcule o payback descontado da srie anterior,
utilizando uma taxa de desconto de 10% ao ano.

Cada fluxo de caixa dever ser descontado, ou seja, dividido por (1+0,1) j,
onde j o ano de ocorrncia deste fluxo. Uma vez fazendo este desconto pa
toda a tabela, os valores do fluxo devem ser somados
Ano (t)
0
Fluxo de Caixa -20
Pontual
Fluxo de Caixa -20
Cumulativo
Valor Presente -20,00
Descontado
(Rj-Cj)/ (1+i)j
Fluxo de Caixa -20
Cum. Desc. (10% )

1
5

2
4

3
8

4
8

5
5

6
5

7
5

-15

-11

-3

10

15

20

4,55

3,31

6,01

5,46

3,10

2,82

2,57

-15,45

-12,15

-6,14

-0,67

2,43

5,25

7,82

Payback com desconto de 10%

= 4,22 anos (encontrado pela regra de tr
Payback simples ou sem desconto = 3,375 anos.
Quanto maior for a taxa de desconto, maior ser a diferena entre
payback simples e payback descontado.

Valor Presente Lquido

Definio: Soma algbrica de todos os valores de
fluxo de caixa descontados para o instante presente,
a uma taxa de desconto i
Frmula:
n

FC j

VPL i
j 1

1 i

(33)

Notao:
i a taxa de desconto
j o perodo considerado
FCj um fluxo de caixa qualquer, genrico, para j=[ 0 ; n ]
Outra expresso:
n
VPL(i) =FC0 + j=1 FCj / (1+i)j

(34)

Valor Presente Lquido

Aplicao
Sejam duas alternativas A e B.
Se VPLA(i) > VPLB(i), A dominante em relao a B.
Se VPLA(i) < VPLB(i) B dominante em relao a A.
Se VPLA(i) = VPLB(i), as alternativas so equivalentes.
Seja uma s alternativa de investimento, dada a uma
taxa de desconto (i), utilizada pela empresa ou setor.
Se VPLC(i) > 0, a alternativa vivel, economicamente
Se VPLC(i) < 0, a alternativa invivel, economicamente.
Se VPLC(i) = 0, indiferente investir-se ou no nesta
alternativa, mas ela ainda vivel economicamente.

Uma ilustrao
Supondo que se invista durante 10 anos em um
investimento que rende 10% ao ano. Qual o valor
presente lquido a uma taxa de 10% ao ano?
Caso o valor presente aplicado fosse de R$ 10.000,00, o valor futuro
aps 10 anos com uma taxa de juros de 10% ao ano (lembrando que
a capitalizao composta) seria de R$ 25.937,43.
O Valor Presente Lquido Descontado desse fluxo de caixa taxa de
10% :
VPL(10%) = -10.000 + 25.937,43/(1+0,10)10
= -10.000 + 10.000 = 0! (zero)

O investimento no rende nada?

No! Rende exatamente o valor que base para sua
comparao (10% ao ano!)

Uma ilustrao (cont.)

O valor presente lquido descontado a uma
taxa i compara o investimento puro de todo o
capital a esta taxa i e a rentabilidade do fluxo
de caixa projetado.
Assim, o valor presente lquido
corresponder ao excedente de capital
em relao ao que se encontraria
investindo o dinheiro a i% por perodo.
A taxa i denominada Taxa Mnima de
Atratividade, ou Custo de Oportunidade, ou
ainda Custo de Capital
No caso de um investimento financiado, i pode
ser a taxa do emprstimo

Alternativas de Tempo de
Vida Distintos
Quando duas alternativas possuem tempos de vida distintos,
deve-se replic-las at encontrar um mnimo mltiplo comum
entre os tempos
Alternativa A - 3 anos
Alternativa B - 4 Anos
Projeto A

Projeto B

10

Investimento

0
-5

Valores (R$ mil)

Valores (R$ mil)

Receita

Valor Residual

-10
-15
Anos

10
5
0
-5
-10
-15
-20

Investimento
0

Receita
Valor Residual

Anos

Projetos A e B - Horizonte Comum

10
5

Valores (R$ mil)

Mnimo
Mltiplo
Comum
12 anos

Investimento A

Receita A
0

-5

10

11

12

Valor Residual A
Investimento B

-10

Receita B
Valor Residual B

-15
-20
Anos

Britador semi-mvel vs
Caminho
Problema: Transporte de minrio desde uma mina

at um britador primrio, que o destinar a uma

usina de beneficiamento
Britador semi-mvel, instalado na mina a cu aberto, o
transporte at o britador primrio feito por meio de correias
transportadoras.
Os caminhes, alternativamente, transportam os mataces
de minrio at o britador primrio.
Predominncia de investimentos e custos, com sinal
negativo.
Valor residual abate os custos
Invertendo-se os sinais, a alternativa que possuir
menor VPL ser a de menor custo.

Britador Semi-mvel vs
Caminho

Dados bsicos

BSM

Caminho
Investimento
R$ 19,00 R$10,00
Custo Oper.& Manut. (anual) R$ 2,00
Vida til (n) em anos
14
7
Valor Residual
20%
10%
Taxa de Juros a.a. (i)
10%
10%
Fluxo de Caixa:

BSM

Ano 0

10

19

Ano 1-6
Ano 7

2
2

Ano 8-13 2
Ano 14

Caminho

3
10-1+3 = 12
3

2 - 3.8 = -1.8 3 -1 = 2

R$3,00

O fluxo de caixa
do caminho
ser duplicado,
para alcanar um
MMC com o BSM
Investimento - VResidual
+ Custo Operacional

Valor Presente Lquido

Valor Presente Lquido a taxas distintas (em milhes de reais)
Taxa de juros

Dif. dos VPLs

BSM

Caminho

-(BSM CAM)
2%

13,06

R$ 40,33

VPL

R$

53,40

4%

10,02

R$ 37,93

VPL

R$

47,95

6%

7,52

R$ 35,91

VPL

R$

43,43

8%

5,45

R$ 34,19

VPL

R$

39,64

10%

3,72

R$ 32,73

VPL

R$

36,46

12%

2,27

R$ 31,48

VPL

R$

33,75

14%

1,05

R$ 30,40

VPL

R$

31,44

16%

0,00

R$ 29,46

VPL

R$

29,46

18%

(0,89)

R$ 28,64

VPL

R$

27,75

20%

(1,66)

R$ 27,93

VPL

R$

26,27

22%

(2,33)

R$ 27,29

VPL

R$

24,97

24%

(2,90)

R$ 26,74

VPL

R$

23,83

26%

(3,41)

R$ 26,24

VPL

R$

22,83

28%

(3,85)

R$ 25,80

VPL

R$

21,94

30%

(4,25)

R$ 25,40

VPL

R$

21,15

TMA (10%),
a melhor
alternativa
o BSM

Acima de 16%,
mais vale optar
pelo caminho

Valor Presente Lquido

Grfico ilustrando a tabela anterior
VALOR PRESENTE LQUIDO A DIFERENTES TAXAS DE
JUROS
60,00
50,00

30,00
20,00
10,00
0,00

Taxa de Juros (aa)

Diferena dos VPLs

BSM

Caminho

30%

28%

26%

24%

22%

20%

18%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

(10,00)
2%

VPL

40,00

Anlise de Sensibilidade
Consiste em verificar o impacto de um dado
parmetro em um indicador.
Nota-se que todos os outros parmetros se mantm
constantes, enquanto se verifica o impacto do
parmetro desejado

Anlise de Sensibilidade BSM

Investimento

Variao no VPL

-20%

-10%

0%

10%

20%

15,00%
10,00%
5,00%

Valor Residual

0,00%
-5,00%
-10,00%
-15,00%

Custo
Operacional

Anlise de Sensibilidade CAMINHO

Variao no VPL

15,00%
10,00%
5,00%

Investimento

0,00%

Valor Residual

-5,00%
-10,00%
-15,00%

-20%

-10%

0%

10%

20%

Custo Operacional

Alternativas com vidas

perptuas
Considera-se que o investimento prossegue
continuamente gerando o mesmo rendimento
O Custo capitalizado o valor presente de uma srie
uniforme
Levando-se ao limite a frmula (12), tem-se:
Limn (P) = Limn {[A.(1+i)n-1]/[i.(1+i)n]} = A/i
Assim, o VPL(i) de uma srie infinita (n ) de pagamentos (A)
uniforme :
VPL(i) = A/i = P; implicando que A=P.i

Alternativas com Vidas

Perptuas (Exemplo)
Aluguel mensal (A) de um apartamento de valor
P=R$ 100.000,00 dada uma taxa de juros de 1,5%
ao ms. Calcular a mensalidade (ou aluguel por ms)
para a srie infinita, ou seja, considerando-se que o
imvel no perde valor pelo uso e permanece como
patrimnio do proprietrio:
A = R$ 100.000 . (1,5/100) = R$ 1.500,00 ao ms.
Caso o proprietrio no possa obter tal rentabilidade,
isto , se ficar difcil alugar o apartamento por esse
preo, ento ele poder negociar, por exemplo, um
aluguel mensal de R$ 1.200,00 ao ms, ou uma taxa
de juros de 1,2% ao ms.

Taxa de Retorno
ndice relativo que mede rentabilidade em um dado
perodo
Frmula

FC j 1 i 0 (35)
j 0

Taxa de Retorno: Parmetro i que satisfaz a

igualdade acima
Notao
i a taxa de retorno, ou TR.
FCj um fluxo de caixa qualquer, genrico para j = [0;n]

Taxa de Retorno:
Metodologia de Clculo
1.Calcular VPL(i) com uma taxa de desconto inicial i0 tentativa
( ver a seguir );
2.Se VPL (i0) > 0, ento :
recalcular VPL(i1), com i1> i0.
3.Se VPL ( i1 ) < 0, ento :
recalcular VPL(i2), com i2< i1.
4.Fazer iteraes sucessivas at chegar a VPL (i3) = 0,
Neste ponto, i3 ser a TIR, Taxa Interna de Retorno.
5.Aproximaes podem ser obtidas por meio de regra de trs
ou interpolao grfica, para estimar a TIR.

Valor Inicial Tentativo

1.Tomar o Valor da Simples Soma Algbrica, at o fim do ltimo ano, de
todos os Fluxos de Caixa Pontuais, resultando no Fluxo de Caixa
Cumulativo. No ser usada nenhuma taxa de juros, isto , (i=0) para
capitalizao dos fluxos.
2.Dividir o Valor obtido em 1 pelo Investimento
3.Tomar o valor em porcentagem (%)
4.Dividir o valor obtido em 3 pelo nmero de anos (n)
5.Valor obtido em 4 uma Taxa de Retorno, considerando-se juros
simples, em % ao ano.

Valor Inicial Tentativo

Exemplo
Ano j
FCj
70 / 50 =

1
-50

2
30

3
30

4
30

Somatrio
30
70

140%

140%/4 = 35% ao ano = Valor Inicial Tentativo para clculo da Taxa de Retorno

Clculo por
Interpolao
Tomando o exemplo e seguindo os 5 passos:
1.Calcular VPL (i ) com uma taxa de desconto inicial i, tentativa
VPL ( i = 35% )
Ano j
FCj
i=
VPL(i)

0
-50
35%

9.91

1
30

3
30

4
30

Somatrio
30
70

Clculo por
Interpolao (cont.)
2. Se VPL ( i ) > 0, ento :
recalcular VPL ( i = 50% ), com i > i
Ano j
FCj
VPj (i)

0
-50
-50

i=
50%
VPL(i) -1.852

1
2
3
4
Somatrio
30
30
30
30
70
20 13.3333 8.8889 5.92593 -1.851852

Clculo por
Interpolao (cont.)
3. Se VPL ( i = 50% ) < 0, ento :
recalcular VPL ( i ), com i < i
4. Fazer iteraes sucessivas at chegar a VPL ( i ) = 0,
a, i ser a TR, Taxa de Retorno.
5. Aproximaes podem ser obtidas por meio de regra de trs
ou interpolao grfica, para estimar a TR ( a seguir ).

Clculo por
Interpolao (cont.)
35%
50%
A partir de 35%
15%
x
x
i = 35% + x

9.91
-1.852
11.762
9.91
12.64%
47.64%

9.91 - (-1.852) =
11.762
x = 11.762 . (15%)/
9.91
= 12.64%

Valor Exato (Excel) =

47.23%

Clculo por
Interpolao (cont.)
Ano j
0
FCj
-50
i=
0%
VPL (i) $70.00

1
30
15%
$35.65

2
30
30%
$14.99

3
30
45%
$1.59

4
30
60%
-$7.63

$80.00
$70.00
$60.00

VPL (i)

$50.00
$40.00
$30.00
$20.00
$10.00
$0.00
-$10.00
-$20.00

0%

15%

30%
Taxa de juros (i a.a.)

45%

60%

Tomada de Deciso pela

TIR
Seja TIR a Taxa de Desconto de um projeto, e TMA a
taxa mnima de atratividade:
Se TIR > TMA projeto economicamente vivel;
Se TIR < TMA projeto economicamente invivel;
Se TIR = TMA indiferente investir os recursos no projeto A
ou deix-los rendendo juros taxa mnima de atratividade
A TIR no pode ser usada isoladamente como
critrio de seleo, salvo se os investimentos nos
diferentes projetos forem os mesmos
Introduz-se o conceito de Fluxo de Caixa Diferencial

Mltiplas Taxas de Retorno

A equao da TIR permite n razes, ou seja, pode-se
obter mltiplas taxas de retorno
Basta, para isso, haver mais de uma inverso de
sinal dos fluxos de caixa.
Mltiplas TIR
1,500.00
1,000.00
500.00
VPL (i)

Ano Fluxo de
Caixa
0 -1600
1 10000
2 -10000

(500.00)

0.0%

75.0%

150.0%

225.0%

300.0%

(1,000.00)

IA = 25%
IB = 400%
Taxas Internas
de Retorno

(1,500.00)
(2,000.00)
Taxa de Desconto a.a (i)
VPL(i)

375.0%

450.0%

Fluxo de Caixa Diferencial

Considere dois projetos com tempos de vida iguais
Certas condies tornam estes investimentos
redutveis ao visto na seo 4.4.2 (uma alternativa)
Um dos projetos possui TIR <TMA, sendo eliminado
Os dois projetos possuem investimentos iniciais iguais no
incio ou durante o tempo de vida dos projetos
Neste caso no h inverso de sinal para o Fluxo de Caixa
Diferencial
O investimento que possuir maior TIR ser escolhido

Fluxo de Caixa Diferencial

No caso em que os investimentos IA e IB nos projetos
A e B forem distintos, preciso introduzir o conceito
do Fluxo de Caixa Diferencial, caso se deseje
trabalhar com a TIR
As alternativas sero ordenadas de acordo com o
investimento inicial, do menor para o maior
O fluxo diferencial dado por:
FCDB-A = FCBj FCAj; para (j=0,1,2,3,...,n)

Fluxo de Caixa Diferencial

Exemplo
Suponha dois projetos mutuamente exclusivos A e B,
detalhados abaixo:
Alternativa ou
Projeto

Total

TI R
(% a.a.)

FCj

-40

15

20

15

15

25

23.04%

FCj

-60

30

22

20

20

32

21.42%

FCDB-A

-20

15

17.24%

B-A

Considerando-se uma taxa mnima de atratividade

de 15% ao ano, as duas alternativas so viveis
Apenas pela TIR, decidiramos pela alternativa A
Entretanto, verifique que a Taxa Interna de Retorno
do Fluxo de Caixa Diferencial (FCDB-A) maior que a
taxa mnima de atratividade

Fluxo de Caixa Diferencial

Exemplo
Ocorre que o investimento adicional de 20 unidades
no projeto B rende mais que a taxa mnima de
atratividade
Uma forma de verificar este resultado o clculo da
rentabilidade ponderada para as duas alternativas:
Clculo da Rentabilidade Ponderada para A:
TIRPA = (IA.TIRA + I.TMA)/(IA+I)
TIRPA = (40 x 23%a.a. + 20 x 15%a.a.)/(60) = 20,3% a.a.

Clculo da Rentabilidade Ponderada para B:

TIRPB = (IB.TIRB + I.TMA)/(IB+I)
TIRPB = (60 x 21,42%a.a. + 0 x 15%a.a.)/(60) = 21,42% a.a.

Como TIRPB > TIRPA, B escolhida

Fluxo de Caixa Diferencial

Exemplo
O mtodo do VPL obteria o mesmo resultado
Comparao A x B
R$ 35.00
R$ 30.00
R$ 25.00

Valor (Milhes)

R$ 20.00
R$ 15.00
R$ 10.00
R$ 5.00
R$ 0.00
(R$ 5.00)

0%

2%

4%

6%

8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%

(R$ 10.00)
Taxa de Retorno
B

B-A

No caso em que IB>IA e TIRB>TIRA no necessrio calcular a

rentabilidade ponderada

Custo Anual Equivalente

Consiste na transformao do fluxo de caixa em uma
srie anual uniforme.
Muito utilizado em substituio de equipamentos
Mais utilizado para avaliar custos do que
rentabilidade de projetos
Aceitando-se que as opes de investimentos podem
ser repetidas indefinidamente, no necessrio
preocupar-se com um horizonte comum de tempo
Pode ser calculado no Fluxo de Caixa diferencial,
necessitando, no entanto, de um horizonte comum
de planejamento

Custo Anual Equivalente

Exemplo

ponha que a manuteno de um setor de uma fbrica possua o custo

tribudo da seguinte forma:
stante 0 (Incio do Ano 1): Custos de Contratao de Pessoal de Manuten
uipamentos de Manuteno, etc.: R$ 1 Milho
nal dos Anos 1-10: Salrios, outros custos: R$ 100 mil.

cule o custo anual equivalente desta opo, sabendo que se deve mante
a equipe de manuteno por 10 anos, e que a taxa de juros corrente
e 15% ao ano.

O primeiro passo para clculo do CAE encontrar o valor presente da

srie. Para tal, s construir o fluxo de caixa:
Ano
0
Fluxo de
Caixa (R$ -1000
Mil)

10

-100

-100

-100

-100

-100

-100

-100

-100

-100

-100

Custo Anual Equivalente

Exemplo
O problema pode ser dividido em dois:
Investimento, com valor presente de R$ 1 milho; e
Srie Uniforme de 10 anos
O valor presente da srie, calculado por meio da
frmula (12) - R$ 501.876,86.
Somando-se as parcelas,
VPL(15%) = - R$ 1.501.876,76
Utilizando a frmula (15) encontra-se para o CAE o
valor de - R$ 299.252,06.

Custo Anual Equivalente

Exemplo
Soluo Alternativa: calcular a srie uniforme
equivalente ao investimento de R$ 1 milho.
Utilizando a frmula (15), encontra-se o valor da
anuidade de - R$ 199.252,06.
Somando-se este valor srie uniforme de custos,
tem-se:
CAE = - R$ 100 mil + (- R$ 199.252,06) =
- R$ 299.252,06.

Discusso sobre os
Mtodos de Avaliao
TIR
Medida relativa, diretamente comparvel a investimentos
Razes mltiplas, Taxa ponderada
VPL
Bom valor absoluto
Depende da estimativa do custo de capital
No comparvel a outros investimentos (diverso da TIR)
Horizonte comum
CAE
Equivalente ao VPL
Pressupe repetibilidade dos investimentos

Mltiplas Alternativas
Diversidade de Projetos de Investimento
Escassez de capital
Alternativas podem ser mutuamente exclusivas:
Financeiramente: No h capital para abarcar as duas oportunidades
Tecnicamente: Funcionalidade que se deseja atender satisfeita com
apenas uma das oportunidades
Alternativas independentes - Tecnicamente possvel realizar
as duas, e uma no altera o fluxo de caixa da outra
Alternativas dependentes
Pr-requisito: A aceitao de um projeto est condicionada a
aceitao do outro
Incompatibilidade: So mutuamente exclusivas e a aceitao de uma
veda a realizao da outra

Utilizando o CAE para seleo

de alternativas
Seleo de um equipamento de transporte
Dados preliminares
Alternativa

Unidade Carreta

I nvestimento
Custos Operacionais
Custos de Manuteno
Valor Residual Lquido
Tempo de Servio Esperado(n)

R$ mil
R$ mil
R$ mil
%
Anos

100
10
5
20%
8

Truck*

Transportadora

30
6
3
10%
4

0
35
0
0
>8

* Sero necessrios dois veculos deste tipo

Considera-se TMA = 15 % ao ano

Para todas as alternativas, o fluxo de caixa deve ser
montado e o CAE calculado
Para a transportadora o CAE vem como dado direto

Utilizando o CAE para seleo

de alternativas
Carreta (Vida de 8 anos)
Itens do fluxo de caixa:
Investimento (momento
presente)
Valor Residual
Srie Uniforme de Manuteno

Valor (R$ Mil)

Fluxo de Caixa - Carreta

40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
-120

Perodo
Investimento

C.Op.+C.Manut.

Valor Residual

Valores presentes dos itens do

fluxo de caixa
Investimento: - R$ 100 mil
Valor Residual: R$ 6,54 mil
Srie Uniforme: - R$ 67,31 mil
VPLCARRETA = - 160,77 mil
Utilizando a frmula (15), para
o horizonte de 8 anos,
encontra-se:
CAE = - R$ 35,828 mil

Utilizando o CAE para seleo

de alternativas
Truck (Vida de 4 anos,
estendida para 8)
Itens do fluxo de caixa:
Investimento (instante 0)
Valor Residual
Srie Uniforme de Manuteno

Valores presentes, considerando dois trucks para 4

anos:
Investimento: - R$ 60 mil
Srie: - R$ 51,39 mil
VResidual: R$ 3,43 mil

Fluxo de Caixa - Truck

Valor (R$ Mil)

10
0
-10
-20

-30
-40
-50
-60
-70
Perodo
Investimento

C.Op+C.Manut

Valor Residual

VPLTRUCK: -R$ 107.96 mil

Como no exemplo anterior
CAE = -R$ 37,81 mil
Alternativamente, considerando a srie para 8 anos:
Investimento: - R$ 94,31 mil
Srie: -R$ 80,77 mil
Vresidual: R$ 5,39 mil
Como resultado final,
CAE = - R$ 37,81 mil

Sumrio de Deciso
Opo

VPL (R$ Mil)

CAE (R$ Mil)

CAE(Carreta)

$ -160,77

- $35,828

CAE(Truck)

$ -169,69

- $37,814

CAE(Transportadora)

$ -157,06

- $35,000

VPL e CAE so ordenveis e coerentes

Anlise de Sensibilidade taxa de desconto
Anlise de Sensibilidade a i
$50.00
A

Valor (R$ Mil)

$45.00
$40.00

$35.00
$30.00

$25.00
$20.00
0%

2%

4%

6%

8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%

Taxas de Desconto

Carreta

Truck

Transportadora

A. Entre truck ou carreta,

para taxas de desconto
menores que 21% aa (ponto
A), a melhor opo a
carreta.
B. A carreta apresenta menor
CAE at 14% ao ano (ponto
B). Quando esta taxa
excedida, a transportadora
dominante.
C.
Considerando
apenas

Sumrio de Deciso
Deciso por cenrios
ALTERNATI VA

Deciso

S Equipamento Prprio

<21%

Carreta

21%

Truck

< 14%

Carreta

14%

Transportadora

< 10%

Truck

10%

Transportadora

Todas as hipteses

Truck ou Transportadora

Mtodo do VPL
Um produto mineral pode ser transportado de duas
maneiras: usar uma ferrovia preexistente, mas que
exigir investimento em vages; ou construir um
mineroduto para cumprir a mesma finalidade, isto ,
transportar minrio de ferro.
Dados Preliminares
Ferrovia Mineroduto
Custo I nicial (R$ milho)
Custo Operacional (R$ milho)
Valor Residual
Horizonte de Planejamento (anos)
Taxa mn. de Atratividade (a.a.)

100
35
10%
10
12%

200
15
10%
10
12%

Opo da Ferrovia
Valor Presente Lquido das
Parcelas Envolvidas:
Investimento:

Fluxo de Caixa
Fluxo de caixa - Ferrovia

VPLI = R$ 100,00 milhes

VPLS= R$ 197,76 milhes

Valor Residual:
VPLVR= R$

3,22 milhes

Somando as parcelas:
VPLFerrovia=-100 + (-197,76) + 3,22

Valor (R$ Milhes)

Custos Operacionais:

50
0
-50

-100
-150
-200
-250
Perodo

VPLFerrovia=- R$ 294,54 milhes

Investimento

C.Op

Valor Residual

10

Opo do Mineroduto
Valor Presente Lquido das
Parcelas Envolvidas:
Investimento:

Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa - Mineroduto
50

VPLI = R$ 200,00 milhes

VPLS= R$ 84,75 milhes

Valor Residual:
VPLVR= R$

6,44 milhes

Somando as parcelas:
VPLMineroduto=-200 + (-84,75) + 6,44
VPLFerrovia=- R$ 279,50 milhes

Valor (R$ Mil)

Custos Operacionais:

-50

-100
-150
-200
-250
Perodo
Investimento

C.Op

Valor Residual

10

Sumrio de Deciso
Reunindo as duas alternativas:
R$ Milho
VPL(FERROVIA)

(294,54)

VPL(MINERODUTO)

(278,31)

Taxa de Desconto

12% a.a

Devemos tomar o maior VPL (que tambm o

menor, em valor absoluto), ou seja, a escolha pelo
mineroduto

Ferrovia e Mineroduto Anlise

de Sensibilidade
Sensibilidade com relao taxa de juros
Comparao - Ferrovia x Mineroduto
(50.00) 0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

21%

24%

Valor (R$ Mil)

(100.00)
(150.00)
(200.00)

Ferrovia

(250.00)

Mineroduto

(300.00)
(350.00)
(400.00)
(450.00)
(500.00)
Taxa de Juros (% a.a.)

At 15% ao ano, melhor opo o mineroduto.

Para taxas mais altas, a ferrovia beneficiada pelo
investimento inicial menor

Solues pela TIR e VPL

(Fluxo Diferencial)
Deve-se selecionar apenas uma das seguintes
opes:
Fbrica de tintas (FT); ou
Revendedora de Automveis (RA)
Informaes preliminares
Opo
I nvestimento (R$ Milhes)
Rec. An. Lquidas (R$ Milhes)
Valor Residual
Taxa Mn. Atrat. % a.a

Fbrica de
Tintas (FT)

Revend.
Automveis (RA)

9
2
10%
10%

3
0,8
25%
10%

Anlise pelo VPL

Fluxo de Caixa RA

Fluxo de Caixa FT
Fluxo de Caixa - FT

0
-2

10

-4
-6
-8

Valor (R$ Milhes)

Valor (R$ Milho)

Fluxo de Caixa - RA

0
-2

10

-4
-6
-8
-10

-10

Perodo

Perodo
Investimento

Rec. Anuais Lquidas

VPLRA = R$ 2,205

Valor Residual

Investimento

Rec. Anuais Lquidas

Valor Residual

VPLFT = R$ 3,636 milhes

Pelo critrio do VPL descontado TMA, a opo

da fbrica de tintas a escolhida

TIR e Anlise Conjunta

Calculando as Taxas Internas de Retorno, e o fluxo
diferencial, temos:
TI R (% a.a)
Fbrica de Tintas (FT)
Revend. Automveis (RA)

18,49
24,34

VPL a 10% a.a.

(R$ milhes)
3,64
2,20

FT-RA

15,26

1,44

A TIR de RA maior, mas seu VPL menor

Causa: Investimento em RA menor
Podemos calcular as rentabilidades ponderadas:
TIRPFT = (9x(18,49%)+1x(10%))/(10) = 17,64%
TIRPRA = (3x(24,34%)+7x(10%))/(10) = 14,30%

Sensibilidade TMA
Grfico Ilustrativo
Comparao FTxRA
$14.00

Valor (R$ Milhes)

$12.00
$10.00
$8.00
$6.00
$4.00
$2.00
$0.00
($2.00) 0%

3%

6%

9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30%

($4.00)
Taxa de Desconto (% a.a.)
FT

RA

FT-RA

Uma TMA de at 15,26%

torna mais vlido investir na
fbrica de tintas
Acima desta taxa, a
revendedora a melhor
opo
Se um investidor possusse
uma taxa mnima de
atratividade de 20% ao ano,
FT nem seria cogitada
Se o investidor fosse ainda
mais ambicioso (30% ao
ano), nenhuma das duas
oportunidades seria
selecionada

Voltando ao caso base

TI R (% a.a)
Fbrica de Tintas (FT)
Revend. Automveis (RA)

18,49
24,34

VPL a 10% a.a.

(R$ milhes)
3,64
2,20

FT-RA

15,26

1,44

A TIR do investimento incremental maior que a

TMA de 10% a.a
Vale a pena aumentar o investimento de R$ 2 milhes (RA)
para R$ 9 milhes (FT)
Estes R$ 7 milhes do investimento incremental so
remunerados a 15,26% a.a., acima da taxa mnima de
atratividade, que de 10% a.a.

Mltiplas Alternativas
Mais de duas opes
3 opes de investimento mutuamente exclusivas
tecnicamente, TMA de 6% ao ano e vida esperada
de 10 anos Opo I nvestimento Receita Lquida VPL(TMA) TI R Projeto
A
B
C
TMA

(R$)

Annual (R$)

(R$)

13.000
25.000
42.000

2.500
4.500
7.500

5.400,22
8.120,39
13.200,65

14,08%
12,41%
12,22%

6% a.a.

O VPL ser maximizado optando por C e rejeitandose A e B

No entanto, TIRC < TIRB < TIRA
Pelo critrio da TIR, a alternativa A seria escolhida
Deve ser feita uma anlise do fluxo de caixa
incremental

Mltiplas Alternativas
Mais de duas opes
Comparando B e A
IB-A = R$ 25.000,00 - R$ 13.000,00 = R$ 12.000,00
RB-A = R$ 4.500,00 - R$ 2.500,00 = R$ 2.000,00
O VPL de RB-A R$ 14.720,17
VPL(6%)B-A = R$ 2.720,17 e TIRB-A = 10,56% a.a.
Como TIRB-A > TMA, escolhe--se a alternativa B
Comparando B e C
IC-B = R$ 42.000,00 - R$ 25.000,00 = R$ 17.000,00
RC-B = R$ 7.500,00 - R$ 4.500,00 = R$ 3.000,00
VPL(6%)C-B = R$ 5.080,26 e TIRC-B = 11,93% a.a.
Como TIRC-B > TMA, escolhe-se a alternativa C

Mltiplas Alternativas
Mais de duas opes
Taxa de Retorno ponderada (considerando um
oramento de R$ 75.000)

A= (13.000.14,08% + 62.000.6%)/(75.000) = 7,40%

a.a
B = (25.000.12,41% + 50.000.6%)/(75.000) =
8,14% a.a.
A
C melhor,
pois aloca um volume
de
C alternativa
= (42.000.12,22%
+ 33.000.6%)/(75.000)
=
9,48% a.a.
capital
de R$ 42.000 a 12,22% ao ano

Se as alternativas no fossem mutuamente

exclusivas tecnicamente, valeria selecionar as trs

Mltiplas Alternativas
Exclusividade Financeira

Cada proposta, agora, possui funcionalidade distinta,

podendo ser selecionada juntamente s outras
Oramento = R$ 75 mil < Trs opes (80 mil)
Podemos formar pacotes oramentrios, em ordem
crescente de investimento necessrio:
Alternativas de
I nvestimento

Projetos

TI R Combinao I nvestimento
Necessrio

I
II

TMA
A

6,00%
14,08%

0
13.000

0
$5.400,22

III
IV

B
AeB

12,41%
12,98%

25.000
38.000

$8.120,39
$13.520,61

V
VI
VI I
VI I I

C
AeC
BeC
A, B e C

12,22%
12,66%
12,29%
NO

42.000
55.000
67.000
80.000

$13.200,65
$18.600,87
$21.321,04
$26.721,26

Pelo VPL, seleciona-se o pacote VII

VPL(TMA)

Mltiplas Alternativas
Exclusividade Financeira
Analisando atravs da TIR
Anlise
I ncremental
II
III
IV
V
VI
VI I
VI I I

I
II
III
IV
IV
VI
VI I

I nvestimento
I ncremental
13.000
12.000
13.000
4.000
17.000
12.000
13.000

Receita
I ncremental
2.500
2.000
2.500
500
2.500
2.000
2.500

TI R do I nvestimento
Pacote
I ncremental
Selecionado
14,08%
10,56%
14,08%
4,28%
11,93%
10,56%
14,08%

II
III
IV
IV
VI
VI I
I nvivel

Note que o pacote V, por ter TIRincremental menor que a

TMA, descartado

Metodologia
1.

Selecionar as alternativas viveis.

2.

Remover alternativas com TIR < TMA.

3.

Montar os pacotes oramentrios.

4.

Retirar pacotes que possuem TIR < TMA.

5.

Para os pacotes restantes, ordenar por investimento.

6.

Analisar o fluxo de caixa incremental entre os dois primeiros pacotes.

7.

Se a TIR do fluxo incremental for maior do que a TMA, aceitar a segunda opo.

8.

Se no, aceitar a primeira opo.

9.

Prosseguir a comparao, at chegar ao ltimo pacote, selecionando assim a opo tima.

10. Observar a restrio oramentria. No exemplo acima, invivel a alternativa VIII, dentre os
pacotes oramentrios, por exceder R$ 75 mil, restrio oramentria.

O problema da Seleo
Preliminar
Excluso prematura pode levar a estrutura subtima
de capital
Isto ocorre:
Quando uma alternativa rejeitada em anlises preliminares,
sem que haja uma viso global na hora de decidir
Restries Oramentrias Locais vs Globais

Quando alternativas mutuamente exclusivas por razes

tcnicas so descartadas antes de se considerar a
competio por capital limitado do oramento

Planilha Excel e suas

funes financeiras

VPL ou NPV
Formato: VPL (i,FC1..n)
Argumentos

i taxa de juros
FC1..nfluxo de caixa observado nos anos de 1..n

Observao: O primeiro fluxo deve ser somado ao fluxo

descontado

Planilha Excel e suas

funes financeiras
TIR ou IRR
Formato: TIR (FC0..n, est.)
Argumentos:
FC0..n, fluxo de caixa dos anos
est: estimativa para a TIR

Planilha Excel e suas

funes financeiras
PGTO (calcula fluxos uniformes equivalentes a um
determinado valor)
Formato: PGTO (i,n,VP,VF,tipo)
Argumentos:
i a taxa de juros
n o nmero de perodos para o qual se deseja converter o
valor
vp (ou vf) o valor total presente(ou futuro) que originar as
prestaes

Exemplo
Calcule a prestao equivalente ao pagamento em
vinte meses de um valor presente de R$ 10.000,00
sabendo que a taxa de juros mensal de 2%.

Total a Prazo:
R$ 611,57 . 20 =
R$ 12.231,34
Prestao: R$ 611,57

Clculo do CAE
Calculamos o valor presente do fluxo de caixa
Utilizamos a funo PGTO para anualiz-lo
Podemos utilizar a seguinte lgica
CAE = PGTO ( i, n, ( P VR, , 0 ) + VR i
onde
P o valor investido;
VR o valor residual;
i a taxa de juros; e
n o nmero de perodos abordados.

Essa
simplificao
pode
ser
demonstrada
matematicamente, mas tambm evidente pelo fato de o
valor de recuperao de capital ser derivado da perda no
valor do ativo ( P VR ) + os juros advindos da parte VR
que no perda.