Análise de Investimentos

Tomada de Decisão em
Projetos

Slide 1

Métodos de Análise de
Investimentos
• Prazo De Recuperação Do Empréstimo Ou Payback
• Método Do Valor Presente Líquido Descontado
(VPL)
• Taxa Interna De Retorno (TIR)
• Método Do Custo Anual Equivalente - CAE
• Discussão Dos Métodos De Análise De
Investimentos (TIR,VPL e CAE)
• Múltiplas Alternativas
• Utilizando A Planilha Excel

Slide 2

Payback
• Prazo de repagamento do empréstimo
• Referência para julgamento de atratividade
• Investimentos de indústrias de maior “peso”
geralmente possuem payback maior
• Representa o tempo no qual o projeto retorna o valor
investido, ou seja, o período no qual o fluxo de caixa
acumulado zera

Slide 3

1
 Payback - Exemplo
Fluxo de Caixa - Investimento "A" Fluxo de Caixa - Investim ento "B"

10 10

5
5
Val
or 0

Valor (R$ Milhões)

(R 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0
$ -5 0 1 2 3 4
Mil -5
hõ -10
es)
-15 -10

-20 -15

-25 -20
Período Período

Investimento A: 20 / 5 = 4 anos, i = 25% aa

Apesar do indicativo
Investimento B: 18 / 6 = 3 anos, i = 33% aa
do Payback, o
• Aproximando a taxa de retorno por ELG/(I.n) investimento A
possui maior
– Inv. A: (5.10)-20 = 30/(20.10) = 15% ao ano rentabilidade
– Inv. B: (6.4)-18 = 6/(18.4)
Slide 4= 8,33% ao ano

Payback e Taxa de
Retorno
• Se o fluxo de caixa é regular, o inverso do payback
nos dá uma idéia da taxa de retorno do investimento
– Payback = 4 anos; Rp = 1/4 = 25% ao ano
• Algumas outras aproximações podem ser feitas:
– Taxa de Retorno Contábil sobre o investimento total
• TRC = Lucro Líquido Anual / Investimento
• LLA = 150.000; Investimento = 1.000.000
• TRC = 15 % ao ano
– Regra prática para a mineração
• Taxa de Retorno = 60 / Payback em anos
• Se o payback = 4 anos, TR = 15% ao ano

Slide 5

Payback para Fluxos

Irregulares
• Suponha o seguinte fluxo de caixa para um investimento:
Fluxo de caixa irregular
8 8
10
5 4 5 5 5
5
Valor (R$ Milhões)

0
0 1 2 3 4 5 6 7
-5

-10

-15

-20
-20
-25
Período

• Calcula-se o fluxo de caixa cumulativo, somando o fluxo

pontual com o acumulado até o instante anterior
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7
Fluxo de Caixa -20 5 4 8 8 5 5 5
Pontual
Fluxo de Caixa -20 -15 -11 -3 5 10 15 20
Cumulativo
Slide 6
Entre os anos 3 e 4, o fluxo acumulado mudou de sinal

2
 Cálculo do Payback da
Série Irregular
• Análise Gráfica
6
5 x
C Por semelhança de triângulos retângulos:
4
Va lor F C Cum ula tivo

3
2 BC/AB = EC/DE = [+5-(-3)] / [(4-3)] =
1
0
[+5 –(0)] / [4-(3+x)] = 8/1 = 5/[1-x]
-1 3 D 4
E
∴ 8 – 8x = 5
8x = 3
x=0,375 ano.
-2
A B
-3
-4
Pe ríodo
Assim, o payback é de 3+x = 3,375 anos,
ou 3 anos e 4 meses e meio.
• “Regra de três”
– Fluxo cumulativo aumentou $8M em um ano (de 3 para 4)
– Logo aumentou $3M em x ano (de 3 para 3 +x), assim
8
1 assim como 3
x
x = 3/8 = 0,375 ano e
Slide 7
Payback = 3 anos + x ano = 3 anos + 0,375 ano = 3,375 anos.

Payback descontado
• Alguns analistas mencionam o payback no fluxo de
caixa descontado
• A expressão do payback period poder ser
generalizada, englobando o payback descontado,
como nesta fórmula:
t
FCC(t) = -I + Σj=1(Rj-Cj)/(1+i)j; 1≤ t ≤ n, (32)
onde
FCC (t) é o valor atual do capital, ou seja, o fluxo de caixa descontado
(para o valor presente) cumulativo até o instante t;
I é o investimento inicial (em módulo), ou seja, -I é o valor algébrico do
investimento, localizado no instante 0 (início do primeiro período);
Rj é a receita proveniente do ano j;
Cj é o custo proveniente do ano j; e
i é a taxa de juros empregada.
Slide 8
j é um índice genérico que representa os períodos j=1 a t.

Payback descontado
Exemplo
• Calcule o payback descontado da série anterior,
utilizando uma taxa de desconto de 10% ao ano.
Cada fluxo de caixa deverá ser descontado, ou seja, dividido por (1+0,1)j,
onde j é o ano de ocorrência deste fluxo. Uma vez fazendo este desconto para
toda a tabela, os valores do fluxo devem ser somados
Ano (t) 0 1 2 3 4 5 6 7
Fluxo de Caixa -20 5 4 8 8 5 5 5
Pontual
Fluxo de Caixa -20 -15 -11 -3 5 10 15 20
Cumulativo
Valor Presente -20,00 4,55 3,31 6,01 5,46 3,10 2,82 2,57
Descontado
(Rj-Cj)/(1+i)j
Fluxo de Caixa -20 -15,45 -12,15 -6,14 -0,67 2,43 5,25 7,82
Cum. Desc. (10%)

Payback com desconto de 10% = 4,22 anos (encontrado pela regra de três)
Payback simples ou sem desconto = 3,375 anos.
Quanto maior for a taxa de desconto, maior será a diferença entre
Slide 9
payback simples e payback descontado.

3
 Valor Presente Líquido
• Definição: Soma algébrica de todos os valores de
fluxo de caixa descontados para o instante presente,
a uma taxa de desconto i
• Fórmula: n
 FC 
VPL(i ) = ∑  j j  (33)
j =1  (1 + i ) 
• Notação:
– i é a taxa de desconto
– j é o período considerado
– FCj é um fluxo de caixa qualquer, genérico, para j=[ 0 ; n ]
• Outra expressão:
n
VPL(i) =FC0 + Σj=1Slide
FC10j / (1+i)j (34)

Valor Presente Líquido

Aplicação
• Sejam duas alternativas A e B.
– Se VPLA(i) > VPLB(i), A é dominante em relação a B.
– Se VPLA(i) < VPLB(i) B é dominante em relação a A.
– Se VPLA(i) = VPLB(i), as alternativas são equivalentes.
• Seja uma só alternativa de investimento, dada a uma
taxa de desconto (i), utilizada pela empresa ou setor.
– Se VPLC(i) > 0, a alternativa é viável, economicamente
– Se VPLC(i) < 0, a alternativa é inviável, economicamente.
– Se VPLC(i) = 0, é indiferente investir-se ou não nesta
alternativa, mas ela ainda é viável economicamente.

Slide 11

Uma ilustração
• Supondo que se invista durante 10 anos em um
investimento que rende 10% ao ano. Qual o valor
presente líquido a uma taxa de 10% ao ano?

Caso o valor presente aplicado fosse de R$ 10.000,00, o valor futuro

após 10 anos com uma taxa de juros de 10% ao ano (lembrando que
a capitalização é composta) seria de R$ 25.937,43.
O Valor Presente Líquido Descontado desse fluxo de caixa à taxa de
10% é: VPL(10%) = -10.000 + 25.937,43/(1+0,10)10
= -10.000 + 10.000 = 0! (zero)
• O investimento não rende nada?
• Não! Rende exatamente o valor que é base para sua
comparação (10% ao ano!)
Slide 12

4
 Uma ilustração (cont.)
• O valor presente líquido descontado a uma taxa i
compara o investimento puro de todo o capital a esta
taxa i e a rentabilidade do fluxo de caixa projetado.
• Assim, o valor presente líquido corresponderá
ao excedente de capital em relação ao que se
encontraria investindo o dinheiro a i% por
período.
• A taxa i é denominada Taxa Mínima de Atratividade,
ou Custo de Oportunidade, ou ainda Custo de Capital
• No caso de um investimento financiado, i pode ser a
taxa do empréstimo

Slide 13

Alternativas de Tempo
de Vida Distintos
• Quando duas alternativas possuem tempos de vida distintos,
deve-se replicá-las até encontrar um mínimo múltiplo comum
entre os tempos
Alternativa A - 3 anos Alternativa B - 4 Anos
Projeto A
Projeto B
10
10
5
Valores (R$ mil)

5
Valores (R$ mil)

0
Investimento 0 Investimento
0 1 2 3 Receita -5 0 1 2 3 4 Receita
-5 Valor Residual
-10 Valor Residual
-10 -15
-20
-15
Anos Anos
Projetos A e B - Horizonte Comum

10

Mínimo 5
Investimento A

Múltiplo
Valores (R$ mil)

0 Receita A
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Valor Residual A
Comum -5
Investimento B

12 anos -10 Receita B

Valor Residual B
-15

-20 Slide 14
Anos

Britador semi-móvel vs
Caminhão
• Problema: Transporte de minério desde uma mina
até um britador primário, que o destinará a uma
usina de beneficiamento
– Britador semi-móvel, instalado na mina a céu aberto, o
transporte até o britador primário é feito por meio de correias
transportadoras.
– Os caminhões, alternativamente, transportam os matacões
de minério até o britador primário.
• Predominância de investimentos e custos, com sinal
negativo.
• Valor residual abate os custos
• Invertendo-se os sinais, a alternativa que possuir
menor VPL será a de menor custo.
Slide 15

5
 Britador Semi-móvel vs
Caminhão
• Dados básicos
BSM Caminhão
Investimento R$ 19,00 R$10,00
Custo Oper.& Manut. (anual) R$ 2,00 R$3,00
Vida Útil (n) em anos 14 7
Valor Residual 20% 10%
Taxa de Juros a.a. (i) 10% 10%
O fluxo de caixa do
Fluxo de Caixa: BSM Caminhão caminhão será
Ano 0 19 10 duplicado, para
alcançar um MMC
Ano 1-6 2 3 com o BSM
Ano 7 2 10-1+3 = 12
Investimento - VResidual
Ano 8-13 2 3 + Custo Operacional
Ano 14 2 - 3.8 = -1.8 3 -1Slide
= 162

Valor Presente Líquido

Valor Presente Líquido a taxas distintas (em milhões de reais)
Taxa de juros Dif. dos VPLs BSM Caminhão
-(BSM – CAM)

2% 13,06 R$ 40,33 VPL R$ 53,40

À TMA (10%),
4% 10,02 R$ 37,93 VPL R$ 47,95
a melhor
6% 7,52 R$ 35,91 VPL R$ 43,43
alternativa
8% 5,45 R$ 34,19 VPL R$ 39,64
é o BSM
10% 3,72 R$ 32,73 VPL R$ 36,46
12% 2,27 R$ 31,48 VPL R$ 33,75
14% 1,05 R$ 30,40 VPL R$ 31,44
16% 0,00 R$ 29,46 VPL R$ 29,46
Acima de 16%,
18% (0,89) R$ 28,64 VPL R$ 27,75
mais vale optar
20% (1,66) R$ 27,93 VPL R$ 26,27 pelo caminhão
22% (2,33) R$ 27,29 VPL R$ 24,97
24% (2,90) R$ 26,74 VPL R$ 23,83
26% (3,41) R$ 26,24 VPL R$ 22,83
28% (3,85) R$ 25,80 VPL R$ 21,94
Slide 17
30% (4,25) R$ 25,40 VPL R$ 21,15

Valor Presente Líquido

• Gráfico ilustrando a tabela anterior
VA LO R P R E S ENT E LÍQ UID O A D IFER ENT ES TA XAS DE
J UR O S
60,00
50,00
40,00
30,00
VPL

20,00

10,00
0,00
(10,00)
2%

4%

6%

10%

14%

18%

22%

26%

30%
8%

12%

16%

20%

24%

28%

Taxa d e Juros (aa)

Diferença dos VPLs BSM Caminhão

Slide 18

6
 Análise de
Sensibilidade
• Consiste em verificar o impacto de um dado
parâmetro em um indicador.
• Nota-se que todos os outros parâmetros se mantém
constantes, enquanto se verifica o impacto do
parâmetro desejado

Slide 19

Análise de Sen sibilidade BSM

Investimento
-20% -10% 0% 10% 20%
15,00%
Variação no VPL

10,00% Valor Residual

5,00%
0,00%
-5,00%
Cus to
-10,00%
Operac ional
-15,00%

Análise de Sensibilidade CAMINHÃO

15,00%
10,00%
Variação no VPL

5,00% Investimento
0,00% Valor Residual
-20% -10% 0% 10% 20% Custo Operacional
-5,00%
-10,00%
-15,00%

Slide 20

Alternativas com vidas

perpétuas
• Considera-se que o investimento prossegue
continuamente gerando o mesmo rendimento
• O Custo capitalizado é o valor presente de uma série
uniforme

Levando-se ao limite a fórmula (12), tem-se:

Limn
∞ (P) = Limn
∞ {[A.(1+i)n-1]/[i.(1+i)n]} = A/i
Assim, o VPL(i) de uma série infinita (n
∞) de pagamentos (A)
uniforme é:
VPL(i) = A/i = P; implicando que A=P.i

Slide 21

7
Alternativas com Vidas
Perpétuas (Exemplo)
• Aluguel mensal (A) de um apartamento de valor
P=R$ 100.000,00 dada uma taxa de juros de 1,5%
ao mês. Calcular a mensalidade (ou aluguel por mês)
para a série infinita, ou seja, considerando-se que o
imóvel não perde valor pelo uso e permanece como
patrimônio do proprietário:
A = R$ 100.000 . (1,5/100) = R$ 1.500,00 ao mês.

• Caso o proprietário não possa obter tal rentabilidade,

isto é, se ficar difícil alugar o apartamento por esse
preço, então ele poderá negociar, por exemplo, um
aluguel mensal de R$ 1.200,00 ao mês, ou uma taxa
de juros de 1,2% ao mês. Slide 22

Taxa de Retorno
• Índice relativo que mede rentabilidade em um dado
período
• Fórmula
n
 j

∑  FC  1 (1 + i )
j  = 0 (35)
j =0  

• Taxa de Retorno: Parâmetro i que satisfaz a

igualdade acima
• Notação
– i é a taxa de retorno, ou TR.
Slide 23
– FCj é um fluxo de caixa qualquer, genérico para j = [0;n]

Tomada de Decisão pela

TIR
• Seja TIR a Taxa de Desconto de um projeto, e TMA
a taxa mínima de atratividade:
– Se TIR > TMA – projeto economicamente viável;
– Se TIR < TMA – projeto economicamente inviável;
– Se TIR = TMA – é indiferente investir os recursos no projeto
A ou deixá-los rendendo juros à taxa mínima de atratividade
• A TIR não pode ser usada isoladamente como
critério de seleção, salvo se os investimentos nos
diferentes projetos forem os mesmos
• Introduz-se o conceito de Fluxo de Caixa Diferencial

Slide 24

8
 Múltiplas Taxas de
Retorno
• A equação da TIR permite n raízes, ou seja, pode-se
obter múltiplas taxas de retorno
• Basta, para isso, haver mais de uma inversão de
sinal dos fluxos de caixa.
Múltiplas TIR

Ano Fluxo de
1,500.00
Caixa 1,000.00
0 -1600 500.00
1 10000
VPL (i)

-
0.0% 75.0% 150.0% 225.0% 300.0% 375.0% 450.0%
2 -10000 (500.00)
(1,000.00)

(1,500.00)
IA = 25% (2,000.00)
IB = 400% Taxa de Desconto a.a (i)

VPL(i)
Taxas Internas
Slide 25
de Retorno

Fluxo de Caixa
Diferencial
• Considere dois projetos com tempos de vida iguais
• Certas condições tornam estes investimentos
redutíveis ao visto na seção 4.4.2 (uma alternativa)
– Um dos projetos possui TIR <TMA, sendo eliminado
– Os dois projetos possuem investimentos iniciais iguais no
início ou durante o tempo de vida dos projetos
• Neste caso não há inversão de sinal para o Fluxo de Caixa
Diferencial
• O investimento que possuir maior TIR será escolhido

Slide 26

Fluxo de Caixa
Diferencial
• No caso em que os investimentos IA e IB nos projetos
A e B forem distintos, é preciso introduzir o conceito
do Fluxo de Caixa Diferencial, caso se deseje
trabalhar com a TIR
• As alternativas serão ordenadas de acordo com o
investimento inicial, do menor para o maior
• O fluxo diferencial é dado por:

FCDB-A = FCBj – FCAj; para (j=0,1,2,3,...,n)

Slide 27

9
 Fluxo de Caixa
Diferencial Exemplo
• Suponha dois projetos mutuamente exclusivos A e B,
detalhados abaixo:
Alternativa ou TIR
j 0 1 2 3 4 Total
Projeto (% a.a.)
A FCj -40 15 20 15 15 25 23.04%
B FCj -60 30 22 20 20 32 21.42%
B-A FCDB-A -20 15 2 5 5 7 17.24%

• Considerando-se uma taxa mínima de atratividade

de 15% ao ano, as duas alternativas são viáveis
• Apenas pela TIR, decidiríamos pela alternativa A
• Entretanto, verifique que a Taxa Interna de Retorno
do Fluxo de Caixa Diferencial (FCDB-A)é maior que a
taxa mínima de atratividade

Slide 28

Fluxo de Caixa
Diferencial Exemplo
• Ocorre que o investimento adicional de 20 unidades
no projeto B rende mais que a taxa mínima de
atratividade
• Uma forma de verificar este resultado é o cálculo da
rentabilidade ponderada para as duas alternativas:
• Cálculo da Rentabilidade Ponderada para A:
TIRPA = (IA.TIRA + ∆I.TMA)/(IA+∆
∆I)
TIRPA = (40 x 23%a.a. + 20 x 15%a.a.)/(60) = 20,3% a.a.

• Cálculo da Rentabilidade Ponderada para B:

TIRPB = (IB.TIRB + ∆I.TMA)/(IB+∆
∆I)
TIRPB = (60 x 21,42%a.a. + 0 x 15%a.a.)/(60) = 21,42% a.a.

• Como TIRPB > TIRPA, B Slide

é escolhida
29

Fluxo de Caixa
Diferencial Exemplo
• O método do VPL obteria o mesmo resultado
Comparação A x B

R$ 35.00

R$ 30.00

R$ 25.00

R$ 20.00
Valor (Milhões)

R$ 15.00

R$ 10.00

R$ 5.00

R$ 0.00
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24%
(R$ 5.00)

(R$ 10.00)
Taxa de Retorno

B A B-A

• No caso em que IB>IA e TIRB>TIRA não é necessário calcular a

rentabilidade ponderada Slide 30

10
 Custo Anual
Equivalente
• Consiste na transformação do fluxo de caixa em uma
série anual uniforme.
• Muito utilizado em substituição de equipamentos
• Mais utilizado para avaliar custos do que
rentabilidade de projetos
• Aceitando-se que as opções de investimentos podem
ser repetidas indefinidamente, não é necessário
preocupar-se com um horizonte comum de tempo
• Pode ser calculado no Fluxo de Caixa diferencial,
necessitando, no entanto, de um horizonte comum
de planejamento

Slide 31

Custo Anual
Equivalente Exemplo
Suponha que a manutenção de um setor de uma fábrica possua o custo
distribuído da seguinte forma:
•Instante 0 (Início do Ano 1): Custos de Contratação de Pessoal de Manutenção,
Equipamentos de Manutenção, etc.: R$ 1 Milhão
•Final dos Anos 1-10: Salários, outros custos: R$ 100 mil.

Calcule o custo anual equivalente desta opção, sabendo que se deve manter
esta equipe de manutenção por 10 anos, e que a taxa de juros corrente
é de 15% ao ano.
O primeiro passo para cálculo do CAE é encontrar o valor presente da
série. Para tal, é só construir o fluxo de caixa:

Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Fluxo de
Caixa (R$ -1000 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
Mil)
Slide 32

Custo Anual
Equivalente Exemplo
• O problema pode ser dividido em dois:
– Investimento, com valor presente de R$ 1 milhão; e
– Série Uniforme de 10 anos
• O valor presente da série, calculado por meio da
fórmula (12) é - R$ 501.876,86.
• Somando-se as parcelas,
– VPL(15%) = - R$ 1.501.876,76
• Utilizando a fórmula (15) encontra-se para o CAE o
valor de - R$ 299.252,06.

Slide 33

11
 Custo Anual
Equivalente Exemplo
• Solução Alternativa: calcular a série uniforme
equivalente ao investimento de – R$ 1 milhão.
• Utilizando a fórmula (15), encontra-se o valor da
anuidade de - R$ 199.252,06.
• Somando-se este valor à série uniforme de custos,
tem-se:
• CAE = - R$ 100 mil + (- R$ 199.252,06) =
- R$ 299.252,06.

Slide 34

Discussão sobre os
Métodos de Avaliação
• TIR
– Medida relativa, diretamente comparável a investimentos
– Raízes múltiplas, Taxa ponderada
• VPL
– Bom valor absoluto
– Depende da estimativa do custo de capital
– Não é comparável a outros investimentos (diverso da TIR)
– Horizonte comum
• CAE
– Equivalente ao VPL
– Pressupõe repetibilidade dos investimentos
Slide 35

Múltiplas Alternativas
• Diversidade de Projetos de Investimento
• Escassez de capital
• Alternativas podem ser mutuamente exclusivas:
– Financeiramente: Não há capital para abarcar as duas oportunidades
– Tecnicamente: Funcionalidade que se deseja atender é satisfeita
com apenas uma das oportunidades
• Alternativas independentes - Tecnicamente possível realizar
as duas, e uma não altera o fluxo de caixa da outra
• Alternativas dependentes
– Pré-requisito: A aceitação de um projeto está condicionada a
aceitação do outro
– Incompatibilidade: São mutuamente
Slide 36
exclusivas e a aceitação de uma
veda a realização da outra

12
 Utilizando o CAE para
seleção de alternativas
• Seleção de um equipamento de transporte
• Dados preliminares
Alternativa Unidade Carreta Truck* Transportadora
Investimento R$ mil 100 30 0
Custos Operacionais R$ mil 10 6 35
Custos de Manutenção R$ mil 5 3 0
Valor Residual Líquido % 20% 10% 0
Tempo de Serviço Esperado(n) Anos 8 4 >8
* Serão necessários dois veículos deste tipo
• Considera-se TMA = 15 % ao ano
• Para todas as alternativas, o fluxo de caixa deve ser
montado e o CAE calculado
• Para a transportadora o CAE vem como dado direto
Slide 37

Utilizando o CAE para

seleção de alternativas
• Carreta (Vida de 8 anos) • Valores presentes dos itens do
• Itens do fluxo de caixa: fluxo de caixa
– Investimento (momento – Investimento: - R$ 100 mil
presente) – Valor Residual: R$ 6,54 mil
– Valor Residual – Série Uniforme: - R$ 67,31 mil
– Série Uniforme de Manutenção • VPLCARRETA = - 160,77 mil
Fluxo de Caixa - Carreta • Utilizando a fórmula (15), para
o horizonte de 8 anos,
40
20 encontra-se:
0
Valor (R$ Mil)

-20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 – CAE = - R$ 35,828 mil

-40
-60
-80
-100
-120
Período

Investimento C.Op.+C.Manut. Valor Residual

Slide 38

Utilizando o CAE para

seleção de alternativas
• Truck (Vida de 4 anos, • Valores presentes, conside-
estendida para 8) rando dois trucks para 4 anos:
• Itens do fluxo de caixa: – Investimento: - R$ 60 mil
– Investimento (instante 0) – Série: - R$ 51,39 mil
– Valor Residual – VResidual: R$ 3,43 mil
– Série Uniforme de Manutenção – VPLTRUCK: -R$ 107.96 mil
Fluxo de Caixa - Truck – Como no exemplo anterior
CAE = -R$ 37,81 mil
10
0 • Alternativamente, consideran-
-10 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Valor (R$ Mil)

-20 do a série para 8 anos:

-30
-40 – Investimento: - R$ 94,31 mil
-50
-60 – Série: -R$ 80,77 mil
-70
Período
– Vresidual: R$ 5,39 mil
Investimento C.Op+C.Manut Valor Residual
• Como resultado final,
Slide 39 CAE = - R$ 37,81 mil

13
 Sumário de Decisão
Opção VPL (R$ Mil) CAE (R$ Mil)
CAE(Carreta) $ -160,77 - $35,828
CAE(Truck) $ -169,69 - $37,814
CAE(Transportadora) $ -157,06 - $35,000

• VPL e CAE são ordenáveis e coerentes

• Análise de Sensibilidade à taxa de desconto
Análise de Sensibilidade a i

$50.00
A
A. Entre truck ou carreta, para
$45.00 taxas de desconto menores que
21% aa (ponto A), a melhor
V alor (R$ Mil)

$40.00 C

$35.00 opção é a carreta.

$30.00 B B. A carreta apresenta menor
$25.00 CAE até 14% ao ano (ponto B).
$20.00 Quando esta taxa é excedida, a
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% transportadora é dominante.
Taxas de Desconto C. Considerando apenas truck e
Carreta Truck Transportadora
transportadora, o truck domina
Slide 40
até 10% ao ano (ponto C)

Sumário de Decisão
• Decisão por cenários
ALTERNATIVA i Decisão
Só Equipamento Próprio <21% Carreta
≥ 21% Truck
Todas as hipóteses < 14% Carreta
≥ 14% T ransportadora
Truck ou T ransportadora < 10% Truck
≥ 10% T ransportadora

Slide 41

Método do VPL
• Um produto mineral pode ser transportado de duas
maneiras: usar uma ferrovia preexistente, mas que
exigirá investimento em vagões; ou construir um
mineroduto para cumprir a mesma finalidade, isto é,
transportar minério de ferro.
• Dados Preliminares
Ferrovia Mineroduto
Custo Inicial (R$ milhão) 100 200
Custo Operacional (R$ milhão) 35 15
Valor Residual 10% 10%
Horizonte de Planejamento (anos) 10 10
Taxa mín. de Atratividade (a.a.) 12% 12%

Slide 42

14
 Opção da Ferrovia
• Valor Presente Líquido das • Fluxo de Caixa
Parcelas Envolvidas: Fluxo de caixa - Ferrovia
– Investimento:
• VPLI = − R$ 100,00 milhões 50

– Custos Operacionais: 0
Valor (R$ Milhões)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
• VPLS= − R$ 197,76 milhões -50

– Valor Residual: -100

• VPLVR= R$ 3,22 milhões -150

• Somando as parcelas: -200

– VPLFerrovia=-100 + (-197,76) + 3,22 -250

Período
– VPLFerrovia=- R$ 294,54 milhões
Investimento C.Op Valor Residual

Slide 43

Opção do Mineroduto
• Valor Presente Líquido das • Fluxo de Caixa
Parcelas Envolvidas: Fluxo de Caixa - Mine roduto
– Investimento:
• VPLI = − R$ 200,00 milhões 50

0
– Custos Operacionais: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
• VPLS= − R$ 84,75 milhões
Valor (R$ Mil)

-50

– Valor Residual: -100

• VPLVR= R$ 6,44 milhões -150

• Somando as parcelas: -200

-250
– VPLMineroduto=-200 + (-84,75) + 6,44
Período
– VPLFerrovia=- R$ 279,50 milhões
Investimento C.Op Valor Residual

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Sumário de Decisão
• Reunindo as duas alternativas:
R$ Milhão
VPL(FERROVIA) (294,54)
VPL(MINERODUTO) (278,31)
Taxa de Desconto 12% a.a

• Devemos tomar o maior VPL (que também é o

menor, em valor absoluto), ou seja, a escolha é pelo
mineroduto

Slide 45

15
 Ferrovia e Mineroduto
Análise de Sensibilidade
• Sensibilidade com relação à taxa de juros
Comparação - Ferrovia x Mineroduto

-
(50.00) 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24%
(100.00)
(150.00)
Valor (R$ Mil)

(200.00)
Ferrovia
(250.00)
Mineroduto
(300.00)
(350.00)
(400.00)
(450.00)
(500.00)
Taxa de Juros (% a.a.)

• Até 15% ao ano, melhor opção é o mineroduto.

• Para taxas mais altas, a ferrovia é beneficiada pelo
investimento inicial menor
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Soluções pela TIR e

VPL (Fluxo Diferencial)
• Deve-se selecionar apenas uma das seguintes
opções:
– Fábrica de tintas (FT); ou
– Revendedora de Automóveis (RA)
• Informações preliminares
Opção Fábrica de Revend.
Tintas (FT) Automóveis (RA)
Investimento (R$ Milhões) 9 3
Rec. An. Líquidas (R$ Milhões) 2 0,8
Valor Residual 10% 25%
Taxa Mín. Atrat. % a.a 10% 10%

Slide 47

Análise pelo VPL

• Fluxo de Caixa RA • Fluxo de Caixa FT
Fluxo de Caixa - RA Fluxo de Caixa - FT

4 4
2 2
Valor (R$ Milhões)
Valor (R$ Milhão)

0 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-2

-4 -4

-6
-6
-8
-8
-10
-10
Período
Período

Investimento Rec. Anuais Líquidas Valor Residual

Investimento Rec. Anuais Líquidas Valor Residual

• VPLRA = R$ 2,205 • VPLFT = R$ 3,636 milhões

Pelo critério do VPL descontado à TMA, a opção
da fábrica de tintas é a escolhida
Slide 48

16
 TIR e Análise Conjunta
• Calculando as Taxas Internas de Retorno, e o fluxo
diferencial, temos:
TIR (% a.a) VPL a 10% a.a.
(R$ milhões)
Fábrica de Tintas (FT) 18,49 3,64
Revend. Automóveis (RA) 24,34 2,20
FT-RA 15,26 1,44

• A TIR de RA é maior, mas seu VPL é menor

– Causa: Investimento em RA é menor
• Podemos calcular as rentabilidades ponderadas:
TIRPFT = (9x(18,49%)+1x(10%))/(10) = 17,64%
TIRPRA = (3x(24,34%)+7x(10%))/(10) = 14,30%
Slide 49

Sensibilidade à TMA
• Gráfico Ilustrativo • Uma TMA de até 15,26%
torna mais válido investir na
Comparação FTxRA
fábrica de tintas
$14.00 • Acima desta taxa, a
$12.00
$10.00
revendedora é a melhor
Valor (R$ Milhões)

$8.00 opção
$6.00 • Se um investidor possuísse
$4.00
$2.00
uma taxa mínima de
$0.00 atratividade de 20% ao ano,
($2.00) 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 27% 30% FT nem seria cogitada
($4.00)
Taxa de Desconto (% a.a.)
• Se o investidor fosse ainda
mais ambicioso (30% ao
FT RA FT-RA ano), nenhuma das duas
oportunidades seria
selecionada
Slide 50

Voltando ao caso base

TIR (% a.a) VPL a 10% a.a.
(R$ milhões)
Fábrica de Tintas (FT) 18,49 3,64
Revend. Automóveis (RA) 24,34 2,20
FT-RA 15,26 1,44

• A TIR do investimento incremental é maior que a

TMA de 10% a.a
– Vale a pena aumentar o investimento de R$ 2 milhões (RA)
para R$ 9 milhões (FT)
– Estes R$ 7 milhões do investimento incremental são
remunerados a 15,26% a.a., acima da taxa mínima de
atratividade, que é de 10% a.a.

Slide 51

17
Múltiplas Alternativas
Mais de duas opções
• 3 opções de investimento mutuamente exclusivas
tecnicamente, TMA de 6% ao ano e vida esperada
de 10 anos Opção Investimento Receita Líquida VPL(TMA) TIR Projeto
(R$) Annual (R$) (R$)
A 13.000 2.500 5.400,22 14,08%
B 25.000 4.500 8.120,39 12,41%
C 42.000 7.500 13.200,65 12,22%
TMA 6% a.a.

• O VPL será maximizado optando por C e rejeitando-

se A e B
• No entanto, TIRC < TIRB < TIRA
• Pelo critério da TIR, a alternativa A seria escolhida
• Deve ser feita uma análise do fluxo de caixa
incremental
Slide 52

Múltiplas Alternativas
Mais de duas opções
• Comparando B e A
– IB-A = R$ 25.000,00 - R$ 13.000,00 = R$ 12.000,00
– RB-A = R$ 4.500,00 - R$ 2.500,00 = R$ 2.000,00
– O VPL de RB-A é R$ 14.720,17
– VPL(6%)B-A = R$ 2.720,17 e TIRB-A = 10,56% a.a.
– Como TIRB-A > TMA, escolhe--se a alternativa B
• Comparando B e C
– IC-B = R$ 42.000,00 - R$ 25.000,00 = R$ 17.000,00
– RC-B = R$ 7.500,00 - R$ 4.500,00 = R$ 3.000,00
– VPL(6%)C-B = R$ 5.080,26 e TIRC-B = 11,93% a.a.
– Como TIRC-B > TMA, escolhe-se a alternativa C
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Múltiplas Alternativas
Mais de duas opções
• Taxa de Retorno ponderada (considerando um
orçamento de R$ 75.000)
A= (13.000.14,08% + 62.000.6%)/(75.000) = 7,40% a.a
B = (25.000.12,41% + 50.000.6%)/(75.000) = 8,14% a.a.
C = (42.000.12,22% + 33.000.6%)/(75.000) = 9,48% a.a.

• A alternativa C é melhor, pois aloca um volume de

capital de R$ 42.000 a 12,22% ao ano
• Se as alternativas não fossem mutuamente
exclusivas tecnicamente, valeria selecionar as três

Slide 54

18
 Múltiplas Alternativas
Exclusividade Financeira
• Cada proposta, agora, possui funcionalidade distinta,
podendo ser selecionada juntamente às outras
• Orçamento = R$ 75 mil < Três opções (80 mil)
• Podemos formar pacotes orçamentários, em ordem
crescente de investimento necessário:
Alternativas de Projetos TIR Combinação Investimento VPL(TMA)
Investimento Necessário
I TMA 6,00% 0 0
II A 14,08% 13.000 $5.400,22
III B 12,41% 25.000 $8.120,39
IV AeB 12,98% 38.000 $13.520,61
V C 12,22% 42.000 $13.200,65
VI AeC 12,66% 55.000 $18.600,87
VII BeC 12,29% 67.000 $21.321,04
VIII A, B e C NÃO 80.000 $26.721,26
Slide 55
• Pelo VPL, seleciona-se o pacote VII

Múltiplas Alternativas
Exclusividade Financeira
• Analisando através da TIR
Análise Investimento Receita TIR do Investimento Pacote
Incremental Incremental Incremental Incremental Selecionado
II I 13.000 2.500 14,08% II
III II 12.000 2.000 10,56% III
IV III 13.000 2.500 14,08% IV
V IV 4.000 500 4,28% IV
VI IV 17.000 2.500 11,93% VI
VII VI 12.000 2.000 10,56% VII
VIII VII 13.000 2.500 14,08% Inviável

• Note que o pacote V, por ter TIRincremental menor que

a TMA, é descartado

Slide 56

Metodologia
1. Selecionar as alternativas viáveis.
2. Remover alternativas com TIR < TMA.
3. Montar os pacotes orçamentários.
4. Retirar pacotes que possuem TIR < TMA.
5. Para os pacotes restantes, ordenar por investimento.
6. Analisar o fluxo de caixa incremental entre os dois primeiros pacotes.
7. Se a TIR do fluxo incremental for maior do que a TMA, aceitar a segunda opção.
8. Se não, aceitar a primeira opção.
9. Prosseguir a comparação, até chegar ao último pacote, selecionando assim a opção ótima.
10. Observar a restrição orçamentária. No exemplo acima, é inviável a alternativa VIII, dentre os
pacotes orçamentários, por exceder R$ 75 mil, restrição orçamentária.

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19
 O problema da Seleção
Preliminar
• Exclusão prematura pode levar a estrutura subótima
de capital
• Isto ocorre:
– Quando uma alternativa é rejeitada em análises preliminares,
sem que haja uma visão global na hora de decidir
• Restrições Orçamentárias Locais vs Globais
– Quando alternativas mutuamente exclusivas por razões
técnicas são descartadas antes de se considerar a
competição por capital limitado do orçamento

Slide 58

20