Pode-se definir Investimento como sendo um sacrifcio hoje em prol da obteno de uma srie de benefcios futuros. Sob o enfoque das finanas sacrifcios e benefcios futuros dizem respeito a fluxos de caixa necessrios e gerados pelo Investimento.
1.1. Duas Naturezas distintas:
De uma forma geral os investimentos podem ser classificados em duas naturezas distintas: Investimento Financeiro refere-se a compras de ttulos financeiros e valores mobilirios, e Investimento de Capital e representam inverses em ativos que estaro vinculados a um processo produtivo. A anlise das perspectivas de investimento de capital costuma ser chamados de Projetos de Investimentos.
1.2. Anlise de estimativas futuras de fluxo de caixa
1 PASSO => Definio do horizonte de anlise a ser utilizado.
2 PASSO => Projetar os fluxos de caixa futuros.
Trs elementos principais: Investimento Inicial (todos os gastos necessrios ao empreendimento) Fluxos de caixa incrementais ao longo da vida do projeto. Valor Residual
1.3. Simbologia do fluxo de caixa A representao do fluxo de caixa de um projeto consiste de uma escala horizontal onde so marcados os perodos de tempo e na qual so representadas com setas para cima as entradas e com setas para baixo as sadas de caixa. O fluxo abaixo representa um investimento inicial de $3.000,00 hoje, que rende $2.000,00 no final do terceiro perodo, mais $2.000,00 no final do quinto perodo.
0 1 2 3 4 5 2.000 2.000 3.000
Figura 1 Diagrama de Fluxo de Caixa
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 1 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
2. Mtodos de Avaliao de Projetos de Investimento
A avaliao de projetos de investimentos comumente envolve um conjunto de tcnicas que buscam determinar sua viabilidade econmica e financeira, considerando uma determinada Taxa Mnima de Atratividade. Desta forma, normalmente esses parmetros so medidos pelo Payback (prazo de retorno do investimento inicial), pela TIR (Taxa Interna de Retorno) e/ou pelo VPL (Valor Presente Lquido) (CASAROTTO e KOPPITKE, 2000).
2.1. Mtodo do Payback
O Payback ou prazo de retorno de um projeto a extenso de tempo necessria para que seus fluxos de caixa nominais cubram o investimento inicial. (DAMODARAN, 2002) Tem como principais pontos fracos: no considerar o valor do dinheiro no tempo, no considerar todos os capitais do fluxo de caixa, no ser uma medida de rentabilidade do investimento (LAPPONI, 2000) e exigir um limite arbitrrio de tempo para a tomada de deciso (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998). possvel incluir o custo de oportunidade no clculo do payback, resultando no que se convenciona chamar de payback descontado (LAPPONI, 2000).
Dada as suas limitaes e no obstante a sua simplicidade muito mais provvel que as empresas empreguem o perodo de payback de um investimento como uma norma auxiliar na tomada de decises sobre investimentos utilizando-o seja como um parmetro limitador (prazo mximo de retorno) sobre a tomada de decises, seja para escolher entre projetos que tenham desempenho igual em relao regra bsica de deciso (DAMODARAN, 2002).
Mtodo do Paybak Simples (PBS)
Mede o prazo necessrio para recuperar o investimento realizado.
Regra = PBS do projeto < PBS mximo => aceita-se o projeto PBS do projeto = PBS mximo => indiferente PBS do projeto > PBS mximo => rejeita-se o projeto
Obs: recomendado como mtodo inicial ou complementar.
Vantagens: um mtodo de avaliao fcil de ser aplicado Apresenta um resultado de fcil interpretao uma medida de risco do projeto (viesada) uma medida de liquidez do projeto (viesada)
Desvantagens: No considera o valor do dinheiro no tempo
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 2 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
No considera todos os capitais do fluxo de caixa No uma medida de rentabilidade do investimento
Mtodo do Paybak Descontado (PBD)
Mede o prazo de recuperao do investimento remunerado
PBS => ponto de equilbrio contbil
PBD => ponto de equilbrio financeiro Exemplo: A Cia Baiana de Investimentos est pensando em dois projetos: o projeto A, que exige um investimento inicial de 4,5 milhes de reais, e o projeto B, que exige 5 milhes de reais de investimento inicial. Os fluxos de caixa relativos a estes projetos esto representados na tabela 1 a seguir:
Ano Projeto A (em R$ mil) Projeto B (em R$ mil) 0 - 4.500 - 5.000 1 1.500 3.000 2 1.500 2.000 3 1.500 1.000 4 1.500 1.000 5 1.500 500 Mdia das entradas de caixa 1.500 1.500 Tabela 1 - Fluxos de Caixa relativo ao projeto A e ao projeto B Payback o nmero de anos necessrios para se recuperar o investimento inicial. O Projeto A precisa de trs anos para recuperar os R$ 4,5 milhes de investimento inicial.
Perodo Retorno Retorno acumulado 1 ano 1.500 1.500 2 ano 1.500 3.000 3 ano 1.500 4.500
J o Projeto B precisa de apenas dois anos para recuperar os R$ 5 milhes de investimento inicial.
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 3 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
Perodo Retorno Retorno acumulado 1 ano 3.000 3.000 2 ano 2.000 5.000 Portanto, o melhor o projeto B, pois a recuperao do investimento inicial mais rpida. Entretanto, observe que no foi considerado o valor do dinheiro no tempo, nem foram considerados os fluxos de caixa aps o perodo de payback.
2.1. ndice de Lucratividade - IL
! ! " Inv t VP VP IL Re
Onde: VP Ret = Valor Presente dos Fluxos de caixa de retornos VP Inv Valor Presente dos Fluxos de Caixa dos Investimentos
Critrio de deciso: se IL # 1, aceita-se o projeto, caso contrrio, rejeita-se. Considerando-se uma taxa de desconto de 15% ao ano, ambos os projetos apresentam ndices de Lucratividade de 1,12. O IL indica o retorno por real (R$) investido, sendo mais indicado numa situao de restrio de capital.
Se repetirmos o exerccio simulando taxas de 10% e de 20% os ndices de lucratividade dos projetos variaro conforme demonstrado no grfico a seguir. O que aconteceu? Pense um pouco sobre como a Taxa de desconto afeta o IL. Porque B apresenta melhores ndices do que A para taxas mais baixas? E Vice-versa. CURVAS IL Versus Taxa de desconto 1,00 1,10 1,20 1,30 10% 15% 20% Taxa de desconto I L Projeto A Projeto B
Figura 2 - Grfico das curvas de ndice de Lucratividade
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 4 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
2.3. A Taxa Interna de Retorno TIR A TIR Taxa Interna de Retorno aquela taxa de desconto que iguala os fluxos de entradas como os fluxos de sadas de um investimento. Com ela procura-se determinar uma nica taxa de retorno, dependente exclusivamente dos fluxos de caixa do investimento, que sintetize os mritos de um projeto (ROSS, WESTERFIELD e JORDAN, 1998).
$ % 0 1 1 0 " & ' ! " n j j j i FC FC
Critrio de deciso: se TIR # custo de capital, se aceita o projeto, caso contrrio, rejeita-se. Para os projetos da Cia, Baiana de Investimentos teremos as seguintes taxas: Projeto A TIR = 19,86% e para o Projeto B TIR = 21,87%.
Observao: quando se compara dois projetos usando-se a TIR, com investimentos iniciais diferentes, deve-se usar a tcnica de investimentos incrementais. Assim, a comparao se d entre um investimento de R$ 5 milhes no projeto B e o investimento de R$ 4,5 milhes em A mais R$ 500 mil de investimento no projeto incremental (B - A).
VPL 10 20 22 TIR(%) VPL TIR(%) 12 TIR (B-A) B - A A B Figura 3 - Representao grfica do conceito de investimento incremental
2.4. O Valor Presente Lquido - VPL O Valor Presente Lquido a ferramenta mais utilizada pelas grandes empresas na anlise de investimentos (COPELAND, 2001) e consiste em calcular o valor presente dos demais termo do fluxo de caixa para som-los ao investimento inicial, utilizando para descontar o fluxo uma taxa mnima de atratividade (CASAROTTO e KOPITTKE, 2000).
$ % $ % n n t t t i VR i Fc INV VPL & & & & ' " ! " 1 1 1
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 5 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
Generalizao:
No caso da Cia Baiana de Investimento, se o custo de capital for de 10%, tem- Projeto A: $ % ! " & " t t t i VPL 0 1 n Fc se os seguintes resultados:
Se houver restrio de capital, deve-se preferir o projeto A, pois o investimento .5. Comparao VPL 0 TIR da TIR que as entradas lquidas de caixa lquidas de caixa intermedirias do se, para a TIR, usar-se a e sinais, a TIR poder fornecer mais de .6. Mtodo do Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) lente ao fluxo de
inicial menor, com VPL maior.
2 O pressuposto fundamental intermedirias so reinvestidas prpria TIR. O VPL, por sua vez, supe que as entradas so reinvestidas ao custo de capital da empresa. A princpio, os dois critrios do o mesmo resulta tcnica do investimento incremental. Quando existe mais de uma inverso d um valor, sendo que nenhum deles ser o correto.
2 Este mtodo consiste em achar a srie uniforme anual equiva caixa dos investimentos TMA. 0 1 2 3 4 0 1 2 3 4
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 6 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
Critrio de deciso: 1 -se o projeto, xemplo de aplicao do VAUE: .000 e conta com duas alternativas de $14.000 e proporciona um 1 Calcular a alternativa mais econmica, sabendo que a TMA da empresa de
VAUE A = -14.000 0 0,356873 + 5.000 30,03%) VAU = -18.000 0 0,356873 + 6.500 30,51%) Portanto, B a alternativa que apresenta a maior taxa de retorno.
2.7. Alternativas com vidas diferentes nsiste precisamente no fato de que o .8. Incertezas , como a TIR e o VPL so calculados a partir de fluxos de de investimentos tm seus fluxos de caixa construdos com Se VAUE # 0, aceita 1 Se VAUE 3 0, rejeita-se o projeto.
E Uma empresa dispe de $18 investimento em um tipo de equipamento industrial: 1 equipamento A: exige um investimento inicial de saldo lquido anual de $5.000 por 7 anos, equipamento B: investimento inicial de $18.000 e saldo lquido de $6.500 por 7 anos. 30% ao ano. Soluo:
= $ 3,7780 (observ. : TIR A =
E B = $76,2860 (observ. : TIR B =
A grande vantagem do mtodo VAUE co horizonte de planejamento j est implcito, ou seja, no necessrio que os fluxos de caixa dos investimentos sejam repetidos at um horizonte de planejamento comum para poder compar-los.
2
anto o payback T caixa projetados que tentam retratar as condies econmicas e financeiras do projeto.
s projetos O estimativas. Quanto maior for o tamanho e a complexidade do projeto, maiores sero as dificuldades de realizar as estimativas e, portanto, maiores podero ser os erros das estimativas (LAPPONI, 2000).
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 7 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
Segundo Lapponi (2000) deve-se sempre, ao realizar uma anlise de vestimentos, levar em considerao que: investimento no so conhecidos com certeza. finidos utilizando algum critrio. o de cada estimativa ao
ONI, 2000).
Para determinao de riscos de investimentos, inmeras tcnicas podem ser tilizadas, entre estas, a utilizao do Mtodo de Monte Carlo no clculo da
. usto de Oportunidade e Taxa Mnima de Atratividade. in
As estimativas e os resultados do As estimativas do fluxo de caixa do projeto de investimento so valores esperados, de Os resultados do VPL ou da TIR do fluxo de caixa, tambm sero valores esperados. Quanto maior for a dispers redor de seu valor esperado maior poder ser a disperso de cada resultado do fluxo de caixa. Essa incerteza o risco do projeto gerado pelas disperses das estimativas esperadas (LAPP u variabilidade do VPL de um projeto.
3 C ossem sinnimos e possvel distinguir de auferir ao se ptar por uma alternativa em detrimento a uma outra. Desta forma ao se retirar rdio de salas comerciais em um terreno, que adquiriu h dez anos e que at il (registrado no balano da empresa). .O valor de mercado do terreno. terreno, h dez anos, corrigido pela inflao. esa adicional. cado do rreno, pois este valor que estamos deixando de auferir ao optar pela alternativa de construir o prdio.
Muitas vezes esses dois conceitos so utilizados como se f em algumas situaes isto at verdadeiro, entretanto estes conceitos de forma aplic-los de forma mais especfica.
Entende-se por Custo de Oportunidade o ganho que se deixa o um dinheiro que estava depositado numa caderneta de poupana para uma utilizao qualquer, este dinheiro tem um custo (de oportunidade) equivalente a 6% ao ano mais a variao da taxa referencial TR, j que esta a remunerao da caderneta de poupana.
Como um outro exemplo, imagine que a sua empresa resolveu construir um p agora estava completamente desocupado. Qual o Valor do terreno que dever ser considerado para efeito do valor de investimento a incorporar no clculo do fluxo de caixa?
a.O valor contb b c.O preo pago pela aquisio do terreno h dez anos. d.O preo pago pela aquisio do e.Zero, porque sua utilizao no implica qualquer desp
A resposta certa a letra b. Devemos utilizar o valor atual de mer te
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 8 Prof Marcelo Mesquita Universidade Federal da Bahia Escola Politcnica MBA em Gerenciamento de Obras
J Taxa Mnima de Atratividade a taxa de retorno, a partir do qual o investidor est disposto a assumir o negcio. Essa taxa est associada ao risco do negcio e determinada no mercado de capitais. 4.
Referncias: SAROTTO Filho, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Anlise d CA e investimentos. 9ed. o Paulo: Atlas, 2000. E.; ANTIKAROV, Vladimir. Opes Reais: um novo paradigma para reinventar a avaliao de investimentos. Traduo de Maria Jos Cyhlar. DA inanas Corporativas Aplicadas Manual do Usurio. LA m Excel. So Paulo: Laponni Treinamento e RO E JORDAN, Bradford D.. S COPELAND, Tom Rio de Janeiro: Campus, 2001 MODARAN, Aswath F Traduo Jorge Ritter.- Porto Alegre: Bookman, 2002. PPONI, Juan Carlos Projetos de investimento: construo e avaliao do fluxo de caixa: modelos e Editora,2000. SS, Stephen A. ; WESTERFIELD, Randolph W. Princpios de Administrao Financeira; traduo Antonio Zoratto Sanvicente. So Paulo: Atlas, 1998.
Anlise da Viabilidade de Empreendimentos 9 Prof Marcelo Mesquita