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VERDE FIC FIM

Relatrio de Gesto
Janeiro de 2017

Desempenho Janeiro 2017 Acumulado 2017

Verde 0,11% 0,11%

CDI 1,09% 1,09%


Para mais informaes relevantes anlise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administrao,
taxa de performance, rentabilidade ms a ms ou PL mdio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material.

Fundo Verde 20 anos

O Verde completou vinte anos de vida nesse ms de janeiro.


Aproveitamos a data para rever um pouco de nossa histria, relendo todos
os relatrios que escrevemos ao longo desse tempo, de maneira a entender
um pouco do que aconteceu com o fundo nesse perodo, e como a gesto
mudou ao longo do caminho. Essa retrospectiva mostra vinte anos de busca
constante por retornos assimtricos, aprendizado incansvel e permanente
sobre o Brasil e o mundo, e uma enorme evoluo, tanto dos mercados que
investimos quanto das ferramentas e da anlise que utilizamos.

DNA do fundo Verde

O incio do fundo foi caracterizado por dois grandes trades, que trouxeram
importantes retornos, e de certa maneira, consolidaram o DNA da gesto de
buscar oportunidades assimtricas de investimento. O primeiro desses
grandes trades foi uma posio tomada em pr s vsperas da
Crise da sia em 1997, onde o mercado no acreditava que o Banco Central
poderia subir muito os juros. Veio a crise e, em reunio extraordinria,
o BC puxou a taxa de 19% para 40%, para combater a fuga de capital e
defender o cmbio.

Os relatrios de gesto aqui mencionados foram citados para fins meramente ilustrativos, tratam-se de relatrios de datas e perodos passados e foram
desenvolvidos com base nas premissas e requerimentos regulatrios vigentes poca. As informaes contidas nestes relatrios referem-se s datas e
condies mencionadas e no foram e nem sero atualizadas pela Verde. Os cenrios ali apresentados podem no se refletir nas estratgias dos diversos
fundos e carteiras geridos pela Verde. Ainda, tais relatrios foram preparados com base em informaes pblicas, dados desenvolvidos internamente e outras
fontes externas e no devem ser considerados como vlidos ou aplicveis no cenrio atual. A Verde no garante a veracidade e integridade das informaes e
dados ou que os mesmos esto livres de erros ou omisses. Recomendamos uma consulta s fontes mencionadas para maiores informaes. Tais relatrios
podem apresentar estimativas, concluses e opinies feitas sob determinadas premissas. Ainda que a Verde acredite que essas premissas sejam razoveis e
factveis, no pode assegurar que sejam precisas ou vlidas em condies de mercado atual ou futuro ou ainda que todos os fat ores relevantes tenham sido
considerados na determinao dessas estimativas, concluses e opinies. Ainda, estas estimativas, concluses e opinies so baseadas em condies de
mercado e em cenrios passados que podem ter variado significativamente. Eventuais mudanas nas premissas, anlises, estimativas, cenrios e concluses
podem impactar ou modificar o contedo destes relatrios. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo sem a prvia e expressa
concordncia da Verde.
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Relatrio de gesto

Crescimento do fundo

O segundo grande trade da vida do fundo (em termos percentuais, o maior


de todos) foi na desvalorizao do Real no comeo de 1999. O default na
dvida externa de Minas Gerais foi a gota dgua do modelo de cmbio
fixo brasileiro, e a mxi beneficiou a posio comprada em Dlar do fundo,
que fechou o ano com um retorno de 135,40%. Talvez, no fosse a mxi,
nunca tivssemos nos tornado uma grande gestora, e quem sabe estaramos
ainda buscando nosso lugar ao sol.

Os anos seguintes foram um pouco mais calmos em termos de eventos


relevantes, embora a performance tenha sido bastante boa, a partir de vrias
estratgias diferentes, e conforme o patrimnio do fundo crescia e
se consolidava. Tambm foi quando fechou para captao o Verde com
liquidez D+1, e abrimos o primeiro multimercado com liquidez mais longa,
o Verde 14.

O risco Lula

O ano de 2001 prenunciou um pouco o que viria adiante. A crise argentina


e o apago contriburam para piorar a percepo de risco Brasil, e montamos
posio comprada em Dlar para se proteger disso. Mas eis que veio 2002,
um ano bastante difcil, mas que ofereceu a oportunidade para o terceiro
grande trade de nossa histria. Entre maro e maio, o mercado acreditava
em uma vitria de Serra nas eleies, e no precificava os riscos de uma
vitria de Lula. Montamos operaes com opes de juros e tambm
compramos Dlar e cupom cambial, que se beneficiaram do movimento
gigantesco de averso ao risco que se seguiu consolidao da
probabilidade de vitria do PT. O fundo fechou 2002 com retorno
de 48,72%.

A partir da comeamos a desmontar as posies negativas por considerar


que o mercado exagerava no medo, e por acreditar nas possibilidades
representadas pela chamada Carta ao Povo Brasileiro, e isso nos leva a
2003 e o quarto grande trade da histria do fundo. A Bolsa tinha ficado
muito barata durante o perodo eleitoral, e a combinao disso com uma
moeda tambm muito barata beneficiava muito as empresas exportadoras.
Montamos grandes posies compradas nestas (quem se lembra da Caemi
e da Belgo-Mineira?), iniciando a fase do fundo onde a exposio a Bolsa foi
parte relevante do portflio. Nesse perodo de 2003 o fundo tambm se
beneficiou bastante da valorizao da dvida brasileira, com posies
compradas em C-Bonds (outro da linha quem lembra?). Ao mesmo tempo,
foi poca de Guerra do Iraque, e o fundo continuou gastando bastante
com hedges. Como escrevemos no relatrio de fevereiro de 2003:

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O grande diferencial para este ms foram as posies em C-Bond e


em cupom cambial longo. O risco-pas caiu mais de 100 pontos
durante o ms, num movimento muito rpido de reprecificao da
dvida brasileira.

Para maro deveremos continuar com poucas posies acreditando


na continuidade de melhora do risco Brasil e em busca de
novos "hedges", para o caso da guerra no Oriente Mdio comear.

(Fevereiro, 2003)

O boom do Brasil

Os anos de 2004 a 2006, aparentemente tranquilos, foram de muitas


mudanas tanto para o Brasil quanto para o fundo. O pas viu o boom
das commodities, com a emergncia da China como um fator crucial para
os mercados; tivemos o mensalo, um retorno ao passado onde risco
poltico era a varivel nmero um, com ecos de 2002; e tambm o boom do
mercado acionrio brasileiro, com dezenas de IPOs e uma enorme euforia
sobre investimento em aes. O fundo em geral conseguiu navegar bem
esse perodo, com retornos bastante positivos na Bolsa, contrabalanados
por hedges no cmbio. Foi tambm o perodo onde comeamos a investir
mais fortemente em equipe e capacidade de anlise e gesto global,
de maneira a ampliar os instrumentos nossa disposio, mas tambm
conforme o Brasil se integrou mais e mais nos fluxos de capital dos
mercados globais, essa capacidade passou a ser crucial para os nossos
investimentos aqui.

O ano de 2007 marca o primeiro pico de otimismo com o boom brasileiro.


Os Estados Unidos se viam diante de um problema no setor imobilirio
(cujo potencial destrutivo subestimamos enormemente), mas o mundo
comprou a teoria do decoupling, que os pases emergentes poderiam
continuar crescendo indefinidamente. O fundo obteve excelentes retornos
com seu portflio de aes, e foi nesse ano que consolidamos nosso
envolvimento com um tema que nos acompanharia pela dcada seguinte:
a alta da inflao no Brasil. Havia sinais de que nem tudo ia bem,
como escrevemos em maro de 2007:

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Continuo perplexo com as projees de inflao to otimistas para


2007 e 2008, especialmente.

Caso a minha considerao de inflao mais alta se concretize


em 2007, haver muitos economistas precisando queimar
o diploma; j o meu, de engenheiro civil, no vale grande
coisa para alicerar estes palpites. Mantenho tal afirmao,
mesmo sabendo que se olharmos os ncleos de inflao atuais,
as minhas previses esto equivocadas.

Na minha opinio, um pas crescendo marginalmente a 4,5/5%


ao ano, com dficits monstruosos de infraestrutura, lentido e
incompetncia nas decises governamentais (que j no mais
uma questo de esquerda ou direita), gargalos que iro aparecer,
juros cadentes, etc. no consegue manter sua inflao nos nveis
precificados atualmente.

As nicas variveis a corroborar inflaes baixas continuam sendo


o cmbio em queda e o aumento da competio, mas no as
considero poderosas o suficiente para ganharem a disputa contra
os fatores que citei acima.

(Maro, 2007)

Por conta desta viso, montamos posies compradas em inflao


(abaixo de 4% a.a.) e tomadas em pr (que estava em torno de 10% e iria um
ano depois para 14-15%). Para dar uma ideia de quo baixa era a inflao
precificada nessa poca, ao fim de dez anos, aquilo que compramos por
menos de 4% a.a. acabou realizando uma taxa de 6,21% a.a. Depois de ver
o mercado andar mais contra nossas posies, escrevemos em maio
de 2007 um pouco sobre como se sente um gestor ao ver suas convices
testadas pelos preos de mercado.

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Brasil/ Inflao/ Taxa de Juros:

Este o 3 ms seguido que abordo este assunto ento, para no


ser repetitivo, farei uma aluso a um evento que marcou os anos
70: estamos entrando no 8 round da luta no Zaire em 1974 entre
George Foreman (dado em Pr) e Muhammad Ali (tomado em Pr).
No quero competir em conhecimento e tecnologia de clculo e
previso de inflao com to brilhantes economistas brasileiros,
mas no consigo no considerar depois de muito apanhar,
me segurando nas cordas que:

a) por mais que todos queiramos juros reais de 5-6% ao ano,


no se vai de uma mdia de 12% (entre 2003 e 2006) para 5-6%
em apenas 1 ano;

b) o ciclo mais longo de crescimento sem stop and go desde o


Milagre dos anos 70. Depois de 2,5 dcadas perdidas;

c) estamos muito mais protegidos do que nos Planos Cruzado


e Real, porm a nossa corrente de comrcio s de 25% do PIB
contra 70% dos outros emergentes;

d) o BC est num corner colombiano, entre a apreciao do


cmbio e o crescimento;

e) s teremos produtividade acelerada com reformas que retirem


o entulho tributrio (PIS, parte do COFINS, CPMF e contribuio
previdenciria 2x mdia)

A histria se repetir?

(Maio, 2007)

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A crise

O fim de 2007 e incio de 2008 continuaram sendo marcados pelo enorme


otimismo com o Brasil, enquanto a crise americana avanava, engolia a
Bear Stearns, e ia em direo ao resto do sistema bancrio. Lendo nossos
relatrios do perodo, fica claro como demoramos a entender a magnitude
da crise que estava a caminho, e continuamos a surfar o otimismo
com aes, fechando o primeiro semestre de 2008 com excelente retorno.
Ainda assim, em maro de 2008 escrevemos um relatrio com o ttulo
sugestivo And the Oscar goes to...CASH!!!, onde comevamos a
questionar os fundamentos por trs do otimismo com o Brasil:

O que pode significar e repito, pode...


...que estamos andando no fim da navalha:

Commodities em queda como um catalisador negativo para


o Brasil. Esse o meu maior medo e pesadelo do qual claramente
no tenho convico, porm dadas as condies atuais de mercado
me parece que a assimetria de retornos est mais para o
lado vendido, o que leva o meu instinto de DNA de sobrevivncia
a agir assim mesmo que seja adiantado. Ningum sabe.

(Maro, 2008)

Nesse momento, com petrleo indo em direo a 140 Dlares por barril,
o Brasil atingindo o investment grade e o Real chegando a 1,56, decidimos
montar estruturas de opes compradas em Dlar, com maneira a nos
proteger de uma virada nas commodities. Eis que veio a quebra da Lehman...

O fundo acabou fechando 2008 com seu primeiro resultado anual negativo
na histria, queda de -6,44%. As posies em cmbio e inflao serviram
como hedge, mas a posio em aes foi dizimada. No foi um perodo
fcil para os mercados e para o fundo, mas tivemos a oportunidade de
nos posicionar para a retomada em 2009 (no comeo algo que
ningum acreditava). Em nosso relatrio de dezembro de 2008 (cujo ttulo
era 2008: O Triunfo dos Catastrofistas) fizemos uma anlise do desafio
que foi aquele ano:

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Obviamente se disser que no estou decepcionado com a


performance do fundo Verde no ano que passou estarei faltando
com a verdade e no estarei correspondendo confiana com a
qual os investidores de longussimo prazo do fundo tanto
me honram.

Foram 11 anos seguidos ganhando do CDI, infelizmente 2008


foi diferente. Todo o gestor est sujeito volatilidade
dos mercados, mas o importante manter a calma e poder
aproveitar perodos como este de movimentos significativos de
venda causados pelo pnico para comprar bons ativos que passam
a ficar extremamente baratos.

J disseram que uma das funes do bear market transferir a


riqueza dos mos fracas para os mos fortes. Quem viver ver.

No quero com isso dizer que no fiz uma avaliao errada dos
mercados no 2 semestre do ano passado, a carteira de bolsa
esteve maior do que deveria, porm no quesito de derivativos para
fim de hegde (proteo) tivemos um resultado excepcional de 11%
no ano. Considerando que o Verde um fundo que chamamos de
long bias (tendncia de estar comprado), num ano em que as Bolsas
despencaram, ele no teria como ir muito bem mesmo, mas
poderia ter rendido perto de zero caso a alocao em aes fosse
um pouco menor.

(Dezembro, 2008)

A retomada

A convico de que aquela era uma oportunidade nica de compra de aes


foi recompensada pela performance do fundo em 2009, em que alcanamos
retornos de 50,37%, basicamente advindos das posies em aes,
ajudados tambm por uma boa gesto dos hedges.

A onda de otimismo com o Brasil voltou com fora total em 2010, ano de
forte crescimento do PIB, mas os sinais de que debaixo da superfcie algo
no ia bem comeavam a se avolumar. Comprados em inflao e tomados
em pr, escrevemos em junho de 2010 um relatrio de que nos orgulhamos
particularmente, intitulado O Moto-Contnuo Tropical:

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O antigo sonho do moto-contnuo, no qual um objeto se move para


sempre sem o gasto de qualquer fonte de energia interna e externa,
tornou-se uma busca da moda entre os inventores da Renascena.

(...)
Mais recentemente, no sculo XXI, o governo brasileiro d indcios
de querer dar sua contribuio ao debate, ao tentar criar um
engenho de crescimento econmico endgeno, ou o que chamamos
de moto-contnuo tropical.

A divagao acima se baseia em alguns princpios:

I) possvel turbinar muito a demanda sem criar condies


macroeconmicas sustentveis no longo prazo para crescer
a oferta.

(...)
II) Quanto mais os servidores pblicos, os aposentados,
os benefcios sociais, etc. tiverem aumentos, melhor para o pas,
pois maior a demanda agregada.

(...)
III) Para pagar tudo isso, uma carga tributria de 10 p.p.
(35% do PIB) acima da mdia dos emergentes (25% do PIB) no
um problema.

(...)
IV) Se o pas lento em evoluir na sua competitividade,
os juros altos, o cmbio apreciado, as barreiras tecnoburocrticas
e fiscais importao podem durar mais duas dcadas, o que
ajudaria a ganhar tempo.

(...)
V) A dvida bruta pode atingir 80% do PIB porque o ativo de muito
boa qualidade: BNDES, Petrobrs, Eletrobrs, Caixa Econmica,
Banco do Brasil, etc. Este ativo tem de fato o poder de alavancar o
crescimento industrial provendo funding de longo prazo a taxas de
juros acessveis, e de multiplicar o crescimento do PIB, no caso da
Caixa Econmica (Minha Casa Minha Vida) e dos investimentos
em energia e petrleo.

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(...)
Ou seja, d para crescer sem reformas para sempre. Este o
moto-contnuo tropical. Desde a idade mdia, como vimos,
ningum conseguiu inventar um. Ter havido uma soluo
tupiniquim para o problema?

(Junho, 2010)

A maioria dos problemas brasileiros que apareceram ao longo dos seis anos
seguintes j estava de uma maneira ou de outra expressa nesse relatrio.
Mas antes de eles serem precificados de modo importante (algo que s foi
acontecer mais recentemente), tivemos o binio 2011-2012, onde o grande
foco do mercado foi no ciclo de corte de juros. Isso comeou na metade
de 2011, quando o BC comeou um processo que s terminaria no fim de
2012 com a SELIC chegando a 7,25%.

O fundo conseguiu capturar um pedao razovel do ciclo de corte,


via posies de opes de juros (em agosto de 2011 contamos a histria
A incrvel opo que foi de 1 para 800 em um ms), compra de juro real e
de inflao, e tambm com expanso de mltiplos nas aes brasileiras
que carregvamos. Mas em meados de 2012 comeamos a questionar a
sustentabilidade do modelo e alterar nosso posicionamento. Em abril
de 2012, escrevemos sobre os impactos da interveno poltica nos
resultados econmicos e preos de mercado:

Abril de 2012 fica marcado, na nossa viso, como o ms onde


identificamos um novo bull market no Brasil. Temos chamado isso
de Bull Market in Politics.

Via de regra, perodos de bull market in politics se caracterizam


por uma maior interveno do Estado na vida das pessoas

Assim, o incio do bull market poltico brasileiro pode ser datado


em 31 de agosto de 2011, quando o Banco Central, quebrando o
paradigma operacional anterior, surpreende o mercado e corta os
juros em 50 bps. Desde ento, temos visto uma ao concertada
do governo brasileiro no sentido de (i) reduzir os juros (ii)
desvalorizar o cmbio (iii) dar incentivos a determinados setores
industriais ao mesmo tempo que (iv) fora setores vistos como

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ganhadores a aumentarem seus investimentos. O ponto (v) mais


recente, a ao pela reduo do spread bancrio.

A evidncia histrica mostra que os mercados acionrios passam


por quedas estruturais dos mltiplos em perodos de bull market
in politics, e essa uma das razes por que mantemos uma posio
menor neste mercado.

Ao mesmo tempo, a histria brasileira tem um vis inflacionrio e


as decises atuais parecem reforar tal vis, por isso estamos
comprados em inflao implcita. E no cmbio, continuamos
comprados em dlar.

(Abril, 2012)

Otimismo excessivo

Mais ao fim de 2012, o exagero percebido da queda dos juros (ou como
escrevemos em junho de 2012: A to esperada convergncia de juros,
finalmente!!! (s que pelos motivos errados)) nos levou a montar uma
grande posio tomada em pr. Durante alguns meses revivemos de certa
maneira o sofrido perodo de Foreman vs. Ali que comentamos em 2007,
j que a convico absoluta dos mercados era na sustentabilidade daquelas
taxas baixas. Em novembro de 2012 escrevemos:

A nossa boca de jacar entre consumo e PIB chegou ao limite.

(...)

A felicidade da inflao vai terminar.

O preo dos durveis, com o cmbio mais alto e o


protecionismo, vai comear a subir.

Os servios vo continuar subindo a dois dgitos.

As tarifas e as desoneraes so os grandes trunfos do


governo para manter a inflao sob controle.

(...)

Magnitude e velocidade da queda dos juros sem precedentes.

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Incrvel: um Pr de trs anos aplicado no incio de janeiro de


2011 deu 10% de retorno acima do CDI do perodo.

Custo a crer que a magnitude desse brusco movimento, sem


que o Pas ganhasse produtividade e competitividade, no
ir deixar sequelas na inflao e no cmbio maiores do que
as hoje precificadas pelo mercado.

P.S.: tenho estado errado nisso

vamos ver.

(Novembro, 2012)

Paralelo evoluo do cenrio brasileiro, a gesto do fundo a partir de 2010


ampliou e diversificou seus investimentos globais. Conforme nos
questionvamos sobre a sustentabilidade do modelo brasileiro,
decidimos construir um portflio de aes globais que vamos como as
grandes beneficirias do enorme Quantitative Easing que seguiu a crise
e tambm fizemos posies vendidas no Euro (questionando o
modelo europeu) e a partir de 2012, vendidas tambm no Yen.
Esses investimentos contriburam de maneira importante para os
resultados do fundo ao longo desse perodo.

O ano de 2013 comeou como continuidade do anterior, com alto otimismo


em relao aos mercados emergentes e ao Brasil. Muitos questionavam
nossa viso mais ctica, e refletimos sobre isso, por exemplo, no relatrio
de maro de 2013, que levava o ttulo A discrepncia entre os preos de
ativos para brasileiros e a percepo macro do Brasil:

(...) o paradoxo encontrado entre as diferentes vises dos


brasileiros e dos estrangeiros sobre o Brasil o que eu chamo de
piquenique beira do vulco.

Em qualquer classe de ativo, o piquenique beira do vulco


aquele ativo cujo preo medido em moeda forte no bate com
os seus fundamentos, e o tail risk imensamente superior
|ao percebido pelos participantes do mercado em um
determinado momento.

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Os players domsticos e externos esto embriagados com o


sucesso da valorizao de ativos brasileiros como aes, imveis,
arte, entre outros, e apesar de terem certa noo de que os preos
esto exagerados, no tomam nenhuma atitude para vend-los em
quantidades significativas, apenas marginalmente.

(Maro, 2013)

A reverso do otimismo veio por razes externas, quando o Federal Reserve


americano sinalizou o incio da retirada dos estmulos, e causou o chamado
taper tantrum onde as taxas de juros globais subiram fortemente.
Ainda assim, os sinais locais continuavam a dominar nossas razes para ter
uma postura negativa, e posies tomadas em pr, compradas em Dlar
e inflao. Escrevemos no nosso relatrio de junho de 2013, j depois
do tantrum:

Explicaremos a razo para termos entendido, no incio desse ano,


que havia chegado a hora de o fundamento negativo prevalecer
sobre o market timing e, por isso, termos focado a alocao no
tema de piora, apostando contra o carrego da moeda e do
juro local, o que nunca uma deciso fcil.

Sinais evidentes do colapso do modelo econmico brasileiro: o que


est acontecendo e/ou pode acontecer...

1) PIB do trinio 2011/2012/2013 estagnado na faixa de 2% a.a.


ou menos e sem perspectiva de melhora.

2) Estmulos fiscais e creditcios em quantidades significativas,


oferecidos pelo governo, surtem pouco efeito.

3) Inflao sem desoneraes rodando entre 7% a.a. e 8% a.a.

4) Demanda de consumo moderada somada oferta insuficiente


geram inflao endemicamente alta.

5) Deteriorao da conta-corrente, mesmo com os termos de troca


ainda altos, piora continuamente nosso cmbio de equilbrio.

6) Good inflation (inflao de servios inflao de durveis)


termina, o que diminui a popularidade presidencial.

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7) Esqueletos em bancos pblicos, subsdios a educao


universitria, energia e transporte geram potencial aumento
(guestimating) de 10 a 15 pontos na dvida lquida/PIB quando
forem reconhecidos.

8) Sustentabilidade fiscal de longo prazo pode ser colocada em


xeque, dado o risco de diminuio de arrecadao de impostos nos
anos vindouros. Despesas com pouca margem de compresso
continuam crescendo em termos reais.

9) Provvel rebaixamento por agncias de classificao de risco


de crdito.

10) Pacto federativo entre Unio, estados e municpios,


com tenses crescentes, causadas pelas necessidades
ps-manifestaes de investimentos relevantes em educao,
sade e mobilidade urbana.

11) Investimento Estrangeiro Direto (IED) deve diminuir no


prximo ano, dada a incerteza eleitoral.

12) Relaes entre PT e base aliada deteriorando-se


continuamente.

13) Surgimento de candidaturas tico-sonhadoras-populistas x


socialismo do sculo XXI.

14) O PT far todos os esforos para ganhar a eleio presidencial,


e a conta que sobrar para 2015 ser relevante.

15) Carga tributria de 36% do PIB, com impostos sobre produo


e consumo beirando 15% do PIB.

16) A falta de competitividade e os 20 anos de investimento em um


patamar de 4% do PIB a menos do que deveria deixam-nos em uma
situao frgil perante outros pases emergentes, como Coreia,
Mxico, Chile, etc., alm do renascimento industrial americano.

(Junho, 2013)

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No fim de 2013, os sinais de que o Brasil seguia em deteriorao


eram crescentes, reforando nossa convico nas posies, e a piora fiscal
caminhava em ritmo galopante, embora os mercados ainda no prestassem
a devida ateno ao assunto. Em novembro de 2013 escrevemos algo que
seria recorrente em nossas anlises nos anos seguintes:

Cmbio: No fim do ano passado, estvamos comprados em 25%;


e agora, em 40% lembrando que apostar contra o carrego no
Brasil sempre uma deciso muito difcil de ser tomada.

(...)
Juros: Fomos de um extremo a outro. No meio do ano passado,
tnhamos uma posio aplicada e, j no fim daquele ano,
estvamos tomados, posio esta que mantivemos ao longo de todo
este ano, tendo recentemente transformado a posio tomada
numa posio de inclinao de curva.

(...)
Com a arrecadao daqui para a frente crescendo igual ao
PIB nominal, ou seja, 2,5% a.a. + inflao, e as despesas crescendo
no mnimo 6% a.a. real (em grande medida por causa do
crescimento do gasto social), sem reformas estruturais e com o
juro real de equilbrio de 5% ao ano, chega-se a uma projeo de
dficit nominal de 7% em 2018. Isso insustentvel, portanto no
ir ocorrer. Neste momento, ento (e ainda temos ano eleitoral a
vir e com pouca disposio dos/as candidatos/as de tomar medidas
estruturais de correo de rumo por serem impopulares),
a tendncia das taxas de juro longas abrir e pedir mais prmio.

(Novembro, 2013)

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O conturbado cenrio poltico

O nosso diagnstico do colapso fiscal brasileiro j estava explicito, mas o


ano de 2014 trouxe o ciclo eleitoral e com ele uma enorme srie de
surpresas e complicaes para a gesto do fundo. Passamos praticamente
o ano todo posicionados negativamente no Brasil (e com posies
compradas em bolsa e Dlar contra Euro e Yen no livro global), mas a
percepo de que uma vitria de Acio Neves (ou, por algumas semanas,
Marina Silva) poderia, instantaneamente, resolver os problemas, criou um
rally poderoso em meados do ano. Em fevereiro de 2014 escrevemos um
longo relatrio, sob o ttulo Razes para acreditarmos na depreciao do
Real ou Quem ganha, ganha...e quem perde explica onde discorremos
mais uma vez sobre nosso diagnstico:

Uma das nossas teses antigas, (...) justamente a de que h um


processo de compresso de margens de lucros na economia
(o empresrio est encurralado entre o governo, de um lado, e o
combo trabalhista, de outro). Com efeito, uma poltica econmica
cujo objetivo primordial elevar a remunerao do trabalho
(salrio) custa da remunerao do capital (lucro) provoca uma
queda de poupana (lucros retidos nas empresas).

(...)
quando olhamos a evoluo dos dficits fiscal e externo, a situao
atual sim mais delicada hoje do que h poucos meses. De fato,
quando olhamos a evoluo dos dficits gmeos (soma de fiscal
e externo), temos uma projeo para 2014 de 7,7% do PIB,
valor prximo ao observado ao longo de 1995 a 2002.

(Fevereiro, 2014)

Ainda que os problemas fossem evidentes, o otimismo com a eleio


dominou os mercados at meados do ano o fundo acumulava queda
de -3,67% ao fim de agosto ainda mais depois do trgico acidente com
Eduardo Campos, que fez de Marina Silva lder de uma chapa que,
em determinado momento, parecia imbatvel. Nosso relatrio de agosto
de 2014 expressa bem os dilemas de gesto naquele momento:

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O que prevamos:

Trabalhvamos com a hiptese de que a Presidente Dilma Rousseff


se reelegeria. Este era o resultado de nossa anlise sobre os fatores
preponderantes na deciso do voto no Brasil e no mundo, com base
nos seguintes princpios:

1) a avaliao de governo tenderia a melhorar ao longo da


campanha eleitoral, em linha com o que tivemos em outras eleies
(isso era muito controverso no meio do ano);

2) na medida em que o governo consegue converter praticamente


todo o voto dos que avaliam o governo de maneira positiva,
a melhora da avaliao de governo faria a inteno de voto na
Presidente aumentar ao longo do processo eleitoral.

O que aconteceu:

Houve o black swan das eleies. O trgico acidente que retirou


a vida de Eduardo Campos alterou o quadro eleitoral de
maneira dramtica. E por qu? Porque Marina Silva conseguiu
mudar de maneira muito expressiva os parmetros de converso
de voto. Com ela na disputa, Dilma no consegue mais converter
90% dos votos dos que avaliam o governo como timo ou bom,
mas apenas algo inferior a 80% uma queda de mais de 10 p.p.
E no apenas entre os que avaliam o governo bem, mas tambm
entre os que avaliam o governo como regular aqui uma queda
ainda maior, algo prximo a 14 p.p.

E o que vemos frente?

Vemos uma possibilidade de 70% de Marina ganhar as eleies e,


com isso, herdar um quadro econmico e social muito
complicado e sem uma ampla base no Congresso que lhe
garanta governabilidade. A herana econmica por si s j seria
bastante difcil de lidar,

S isso j seria uma tarefa bastante rdua e que envolveria,


naturalmente, uma boa dose de medidas impopulares.
Fazer isso sem maioria no Congresso algo ainda no testado.
Pode dar certo; mas, se fosse fcil, por que ainda no foi feito?

(Agosto, 2014)

Janeiro de 2017 16
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

A previso pontual da probabilidade de vitria de Marina mostrou como


muitas vezes a nossa capacidade de antever eventos polticos limitada,
mas a anlise da economia e dos mercados permanece vlida em setembro
de 2014 o fundo teve retorno de 6,69% e iniciou uma recuperao relevante,
calcada nas posies compradas em dlar e inflao. Os meses seguintes
viram o desenrolar do processo eleitoral at a vitria de Dilma no segundo
turno, e a surpresa da nomeao de Joaquim Levy. Em novembro de 2014
escrevemos o seguinte:

O que ser da economia com a parada de arrumao fiscal


que vir? Alis, aqui temos a maior surpresa domstica:
vencidas as eleies, a Presidente entregou o manejo da economia
a um consagrado fiscalista, que at h pouco colaborava
informalmente com o programa da oposio, e era bastante
crtico das polticas econmicas empregadas no primeiro mandato
da Presidente.

(...)

Mas razovel supor que a mera existncia de um ministro com


track record seja suficiente para que todos os problemas sejam
resolvidos? (...) Se o passado serve de guia para algo, a resposta
negativa.

(...)

Qual o drama hoje? Em nossa conta, temos um dficit primrio


recorrente de 0,7% do PIB. O resultado primrio que estabiliza
a dvida est caminhando para 3% do PIB. Ou seja,
para chegarmos a um nvel de resultado primrio que
estabilizaria a dvida, teramos de promover um ajuste de quase
4% do PIB. Trata-se de uma tarefa extremamente complexa,
e ainda h alguns agravantes.

(Novembro, 2014)

Janeiro de 2017 17
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

A Verde Asset Management

O fundo conseguiria se recuperar no fim de 2014, mas fecharia o ano com


seu segundo resultado abaixo do benchmark na sua histria. Ainda assim,
podemos dizer que todo o processo de anlise e gesto realizado de 2011
at 2014 culminou no ano de 2015, quando os problemas da economia
brasileira vieram tona de maneira, digamos, explosiva.

Alm dos desafios de gesto, ao longo de 2014 trabalhamos na construo


da Verde Asset Management, que nasceu em 1 de janeiro de 2015 para dar
continuidade ao trabalho dos ltimos dezoito anos de gesto do fundo.
Comeamos o ano escrevendo no relatrio de janeiro sobre a nossa viso
macro, mas tambm sobre a empresa:

Em sntese, estamos posicionados para um de-rating dos ativos


brasileiros, que nos preos de hoje no refletem de forma
adequada o contnuo processo de deteriorao da economia
domstica.

Cmbio: O ativo com preo mais profundamente errado em


nossa viso.

(...)

A dificuldade em ficar posicionado contra o carry imensa do


ponto de vista de um gestor de portflio, mas exatamente por isso
que a grande oportunidade existe. Poucas vezes em minha carreira
profissional me lembro de ter visto um alinhamento de
circunstncias negativas to forte que levaria a uma depreciao
cambial. o que chamamos de uma situao de perigo real
e imediato no precificada.

A favor da manuteno do status quo no valor do Dlar/Real -


alm da liquidez internacional e atrativo carry de nossa moeda,
ficam as excelentes credenciais de Joaquim Levy.

Contra, h uma infinidade de fatores que chega a ficar difcil


nome-los.

(...)

Janeiro de 2017 18
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

Ficamos felizes em escrever este relatrio depois do primeiro ms


de vida da Verde Asset Management. Nosso time est
extremamente motivado para os desafios que temos pela frente
com a grande responsabilidade de continuar cuidando dos ativos
financeiros dos nossos clientes, sempre visando segurana e
rentabilidade, com foco nas assimetrias do mercado.

(Janeiro, 2015)

O quadro de insustentabilidade fiscal ficou mais claro ao longo de 2015,


at que no fim do primeiro semestre o governo foi obrigado a capitular.
Naquele momento o mercado j ajustou os preos de modo importante ao
quadro de riscos crescentes, e as posies do fundo mostravam
ganhos significativos. Escrevemos em julho de 2015:

1) Reduo drstica da meta fiscal: A maneira e o timing da


comunicao pegaram o mercado de surpresa. A nova meta ficou
abaixo do que praticamente todos os analistas previam, o que
mostra quo irrealistas eram as expectativas com relao
consolidao fiscal.

(...)
3) Poltica, PMDB, impeachment e Lava-Jato: O que dominante:
a economia ou a poltica? Como diria George Soros, ambas.
A economia ruim gera baixssima popularidade do poder executivo
e isso somado Lava-Jato tornam o Brasil ermo, quase sem
governabilidade, como um barco navegando sem comando em um
mar revolto. Soros chama essa condio de Reflexividade:
a economia gera rudo poltico, que por sua vez paralisa
a economia.

(...)
O ambiente poltico permanecer conturbado. A Lava-Jato faz
vtimas dentro e fora do governo, e a gravidade da acusao sobre
os diversos atores, com a devida comprovao, ir determinar a
viabilidade do processo de impeachment, que hoje no existe.
De todo modo, para eventualmente se tornar possvel, as coisas
ainda precisam piorar de maneira relevante.

(Julho, 2015)

Janeiro de 2017 19
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

The (Brazilian) Big Short

A evoluo do quadro poltico e econmico ao longo do ano de 2015 teve


uma velocidade muito maior que todos poderiam imaginar. Houve fatores
externos relevantes o colapso do preo do petrleo (algo que
no prevamos); a desvalorizao da moeda chinesa (para a qual
estvamos posicionados); e o constante adiamento do ciclo de alta de juros
pelo Federal Reserve americano, mesmo diante de uma economia pujante
(uma frustrao permanente). Mas a deteriorao aguda da situao
brasileira dava o tom da maior parte das nossas anlises, embora prximo
ao fim do ano tenhamos ajustado nossa viso, diante da possibilidade
de mudana. Como escrevemos em novembro de 2015:

1.O ano de 2015

1.1.Observamos a realidade econmica se desenrolar de acordo


com o que vnhamos prevendo h algum tempo, j com uma crise
em gestao, cujas consequncias srias sobre o PIB e o fiscal
caram como uma bomba no colo dos brasileiros e do Governo
neste ano.

(...)

2. A grande perplexidade

2.1. Se no dia 31/12/2014 uma cartomante previsse os


desdobramentos da Lava Jato, diriam certamente que ela era
uma charlat.... Para a perplexidade da sociedade brasileira, o ano
se provou extremamente surpreendente no que toca ao avano
dessa investigao.

(...)

3. O impeachment

3.1. Quase na categoria da perplexidade, quem poderia imaginar


que com menos de 1 ano de 2 mandato, se acolheria um
pedido de impeachment, por pedaladas fiscais, que a rigor,
vinham ocorrendo h anos, desde pelo menos o incio da Nova
Matriz Econmica?

Mas dada a relevncia, merece um captulo parte.

Janeiro de 2017 20
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

(...)
3.3. Vai ou no vai? Como dizia Magalhes Pinto, poltica como
a nuvem. Voc olha e ela est de um jeito. Olha de novo e ela
j mudou. Por essas e outras, difcil ter convico de
qualquer lado. A definio estar dada na vspera, de acordo com
o que os parlamentares entendem sobre o que ser mais provvel.
Sem manifestaes populares macias, com uma base
ps-reforma ministerial renovada (como citou um poltico:
camarote no Titanic), Dilma parece ter mais chances, mas o
tempo trabalha contra, com o aprofundamento da recesso e do
desemprego. H nuances, e muito mais perguntas do que
respostas.

(...)
3.7. E se der a alternativa Temer, como ficam as reformas? Poder
um governo no-eleito, em ano eleitoral, aprovar medidas
extremamente impopulares e necessrias (como a desindexao do
salrio mnimo e a reforma da previdncia), com uma economia
em frangalhos e o desemprego na lua, tendo o PT na oposio e a
Lava Jato em pleno funcionamento, eventualmente se abastecendo
de informaes novas colhidas dentre potenciais petistas
enfurecidos, supostamente com conhecimento de causa?

(...)
4. O problema da alocao de capital no quadro atual

4.1. As principais posies do fundo Verde hoje so 20% em Dlar,


boa parte investido em aes no exterior; na parte em Reais,
a grande alocao est em NTN-Bs de durao entre trs e quatro
anos e numa pequena posio aplicada em Pr de ano,
montada recentemente. Alm disso, temos uma pequena posio
em aes brasileiras. Uma variedade de hedges catstrofe,
posies estas bastante antigas, e algumas estruturas de
derivativos compradas em Dlar e vendidas em Euro, Yen e moeda
chinesa tambm compem a carteira.

4.2. Dados os fundamentos econmicos no Brasil, no resta dvida


de que ainda estamos numa situao muito delicada, e que
provavelmente no melhorar facilmente. De certa maneira,
voltamos ao mundo binrio de 2014, com a indefinio eleitoral.

Janeiro de 2017 21
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

4.3. Em resumo, somos muito negativos com o Brasil


pelo fundamento. Entretanto, nosso portflio no est to
pessimista assim por trs razes:

a. J tem muita coisa nos preos atuais;

b. H risco de, se o impeachment ocorrer, provocar um


bull market, ainda que no sustentvel;

c. Estrangeiros esto com viso e posio construtivas para Brasil.

Concluindo, estamos posicionados para um muddle through,


porm com vrios seguros catstrofe nos protegendo de uma no
linearidade negativa.

(Novembro, 2015)

O fundo obteve excelente resultado em 2015, com retorno de +28,67%,


representando o auge de um perodo de quase quatro anos que depois
viemos a chamar de The (Brazilian) Big Short, em homenagem ao filme e
livro homnimos.

Um ano improvvel

Em gesto nunca h tempo para celebrar, pois o cenrio


muda constantemente. Nesse perodo no foi diferente: os desafios de
alocao que j sinalizvamos no fim de 2015 tomaram velocidade
em 2016, com a acelerao do processo de impeachment. Ao fim de
maro de 2016, tivemos que reconhecer que nosso posicionamento
ainda negativo principalmente via compra de Dlar deveria ser revisto,
diante da consolidao das chances de uma mudana de governo.

De concreto, no vnhamos trabalhando com um cenrio de


impeachment como o mais provvel, ainda que a economia
estivesse em situao catastrfica, junto com as contas pblicas.
E em grande medida nossa percepo vinha do fato de que
qualquer processo de impeachment institucionalmente muito
difcil de ser efetivado, requerendo 2/3 da Cmara dos deputados,
num contexto em que a ncleo ideolgico fiel ao governo era
prximo a 100 deputados, numa base que ao menos oficialmente
era composta de diversos partidos, todos contemplados com
cargos. Ademais, ainda no se conseguiu uma derrota ao governo
na Cmara dos deputados com um placar de impeachment.

Janeiro de 2017 22
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

(...)

Eis que a Lava Jato produziu seus principais avanos, primeiro com
a delao de Delcdio Amaral, levando para as cordas o governo,
e logo depois a conduo coercitiva de Lula, que acabou por inflar
de maneira relevante as manifestaes do dia 13 de maro.
O governo esboou uma reao, ao tentar nomear Lula o 1
ministro do Governo, com a funo explcita de reorganizar a tropa
contra o impeachment, e de quebra ganhar um foro privilegiado.

E a, ele novamente, Moro, decidiu numa atitude ousada levantar


o sigilo sobre os grampos telefnicos de Lula, que de maneira
fortuita capturaram Dilma na data da nomeao de Lula
para ministro. Foi a bomba que faltava para implodir de vez a
estratgia petista de se reorganizar e lutar contra
o impeachment, e a debandada da base aliada comeou.
Neste sentido, fomos atropelados pelo Moro.

Desta maneira, no espao de menos de 2 semanas, o impeachment


passou de improvvel para vivel, e os preos de ativos no Brasil
tiveram uma melhora significativa diante desta nova perspectiva.

(Maro, 2016)

O ano de 2016 ainda guardaria muitas surpresas para alm da mudana


poltica no Brasil. Talvez a grande concluso do ano seja o incio de reverso
do processo de globalizao que marcou as ltimas trs dcadas. A vitria
do Brexit e a eleio de Trump sinalizam nessa direo. Ainda cedo para
ter total clareza das consequncias dessa mudana, mas o fundo vem se
posicionando para elas, com menores investimentos em aes globais e
venda de moedas asiticas, como o Renminbi chins e o Dlar de Cingapura.

Janeiro de 2017 23
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

Os prximos anos

O Brasil, embora afetado por essa possvel de-globalizao, no curto


prazo deve ver o domnio de dois fatores locais: (i) continuidade do
processo de reformas, principalmente a previdncia; e (ii) retomada,
mesmo que tmida, do crescimento, afetada por uma profunda
necessidade de desalavancagem. A queda dos juros deve ajudar, condio
necessria, mas no suficiente.

O que podemos concluir com essa retrospectiva dos primeiros vinte anos de
histria do fundo Verde? A evoluo da nossa capacidade de anlise foi
imprescindvel para acompanhar o aumento da complexidade dos mercados
e a integrao do Brasil nos fluxos globais. Esse aprendizado dirio a fora
motriz do time de gesto. Ao mesmo tempo, fica claro que h ciclos longos,
e a capacidade de olhar a floresta, e no s as rvores, necessria para
encontrar as grandes assimetrias. Em junho de 2007 escrevemos:

PRXIMOS PASSOS

Qual ser o desafio aps 10 anos de gesto de um fundo?


Talvez os 20...

Mais um semestre de grande satisfao profissional para toda a


equipe de gesto da HG. Performar bem em cima de um patrimnio
com cerca de 8 bi de reais no um desafio nada trivial.

(Junho, 2007)

O fundo chegou aos vinte anos, e o desafio agora gerir cerca de


R$ 21 bilhes. Os aprendizados e desafios desses primeiros vinte anos nos
inspiram a buscar ser ainda melhores nos prximos vinte.

Agradecemos a parceria e confiana de todos nossos clientes.

Luis Stuhlberger e Equipe Verde

Janeiro de 2017 24
VERDE FIC FIM
Relatrio de gesto

Breakdown Resultados do Fundo

Res u ltado Real do Ver de Rentabilidade ex CDI 2,2%

2,1% 0,32% 0,01%


Jan eir o A c u m u lado
I) Bo o k Mo edas 2017 2017 2,0%
Dlar -0,19 -0,19 1,9% 0,13%
Opes de dlar -0,13 -0,13 1,8% 0,66%
Moedas -1,52 -1,52
1,7%
Res u ltado Mo edas -1,83 -1,83
1,6%

1,5%
II) Bo o k Ren da Fix a
1,4%
DI pr 0,32 0,32
Opes de IDI 0,00 0,00 1,3%

Cupom cambial 0,06 0,06 1,2%


1,09%
Swaps Inflao 0,00 0,00 1,1%
RF Inflao 0,13 0,13 1,0%
Global Rates 0,01 0,01 0,9%
Crdito 0,14 0,14
0,8%
Res u ltado Ren da Fix a 0,66 0,66
0,7%

0,6%
III) Bo o k A es
0,5%
Res u ltado A es 0,32 0,32
0,4%

CDI 1,09 1,09 0,3%

Moedas(I)+Renda Fixa(II)+Outros -1,16 -1,16 0,2%


0,11%
Aes(III) 0,32 0,32 0,1%
1,83%
Custos -0,13 -0,13 0,0%
Res u ltado do Fu n do 0,11 0,11 CDI Book Book Outros Custos Book TOTAL
P ara to do s o s ativo s que utilizamo s caixa, as rentabilidades expressas acima j Renda Aes Moedas
so reais (ex CDI) Fixa

Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer
mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC); ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento,
antes de efetuar qualquer deciso de investimento. Este boletim tem carter meramente informativo, no podendo ser distribudo, reproduzido ou copiado sem a expressa concordncia
da Verde Asset Management. A Verde Asset Management no se responsabiliza por erros de avaliao ou omisses. Os investidores tm de tomar suas prprias decises de investimento.
Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais
para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais
para cobrir o prejuzo do fundo. A liquidao financeira e a converso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido.
Para mais informaes acerca das taxas de administrao, cotizao e pblico-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos
disponveis no site verdeasset.com.br. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo sem a prvia e expressa concordncia da
Verde Asset Management.

Janeiro de 2017 25
VERDE FIC FIM
Resumo Gerencial
31/jan/2017

Estratgia multimercado flagship lanada em 1997, um dos Pblico-alvo


maiores e mais antigos hedge funds brasileiros. Atua no mercado Fundo destinado ao pblico em geral, observados os valores mnimos de
brasileiro e internacional de aes, renda fixa e moedas sob a aplicao inicial, permanncia e movimentao constantes no prospecto.
gesto de Luis Stuhlberger.

A descrio acima no pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informaes legais esto disponveis no
regulamento, lmina ou prospecto, disponveis no site verdeasset.com.br

O fundo VERDE FIC FIM resultado de uma ciso realizada em 21/mai/2015 do fundo CSHG VERDE FIC FIM, que teve incio em 2/jan/1997.

Caractersticas Performance Fundo CDI


Data de incio 21/mai/2015* Retorno anualizado 27,99% 15,67%
Aplicao mnima R$ 5.000,00 Desvio padro anualizado * 8,93% 0,35%
Saldo mnimo R$ 5.000,00 ndice de sharpe * 1,38 -
Movimentao mnima R$ 2.000,00 Rentabilidade em 12 meses 14,02% 14,04%
Cota Fechamento Nmero de meses positivos 204 240
Cota de aplicao D+0 Nmero de meses negativos 36 0
Cota de resgate D+0 Nmero de meses acima de 100% do CDI 158 -
Liquidao de resgate D+1 Nmero de meses abaixo de 100% do CDI 82 -
Taxa de sada antecipada No h Maior rentabilidade mensal 63,45% 3,28%
Taxa de administrao 1,50% a.a Menor rentabilidade mensal -8,91% 0,48%
Taxa de performance 20% que exceder a 100% do CDI Patrimnio lquido R$ 1.415.046.885,16
A taxa de administrao mxima paga pelo Fundo, englobando a taxa de administrao acima e as taxas de administrao pagas R$ 1.375.594.544,45
Patrimnio mdio em 12 meses
pelo Fundo nos fundos em que poder eventualmente investir ser de 2,00% a.a. *Data da ciso com o fundo CSHG VERDE FIC FIM,
que teve incio em 2/jan/1997. * Calculado desde a constituio do fundo CSHG VERDE FICFI MULT at 31/jan/2017.

Fechado para novas aplicaes VERDE FIC FIM x CDI


Classificao ANBIMA: Multimercados Macro 14.000%
Sim VERDE FIC FIM CDI
Admite Alavancagem: 13.000%
Gestor: Verde Asset Management S.A 12.000%
Administrador: Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. 11.000%
10.000%
9.000%
Volatilidade anualizada (Desvio padro - mdia 40 dias)
8.000%
50%
7.000%
VERDE FIC FIM CDI
40% 6.000%
5.000%
30%
4.000%
20% 3.000%
2.000%
10%
1.000%
0% 0%
mar-97

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jan-14
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jan-16
jan-17
Calculado at 31/jan/2017

Rentabilidades (%)*

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano CDI Acum. Fdo. Acum. CDI

1997 2,15 0,92 1,15 3,09 1,53 3,13 1,69 1,86 2,01 5,32 1,15 1,90 29,10 24,43 29,10 24,43
1998 2,61 2,43 4,37 2,82 0,73 0,72 1,85 0,11 1,03 2,01 3,34 4,51 29,86 28,61 67,66 60,03
1999 63,45 7,43 2,43 4,23 2,23 3,84 1,09 0,70 1,14 4,76 4,14 5,31 135,40 25,17 294,66 100,31
2000 4,09 0,83 1,87 2,62 1,16 3,33 -0,68 4,12 0,93 4,02 0,12 2,62 27,93 17,33 404,89 135,02
2001 4,68 0,82 2,41 1,99 2,54 2,23 3,79 1,10 4,09 0,28 1,58 1,11 30,01 17,27 556,42 175,62
2002 3,45 1,57 1,98 4,80 1,86 4,38 4,98 -2,17 4,94 10,96 -0,35 4,52 48,72 19,09 876,24 228,22
2003 2,28 2,46 3,12 -1,37 3,00 2,19 3,79 4,80 2,70 3,31 2,71 6,96 42,22 23,28 1.288,44 304,64
2004 3,83 -0,85 0,78 -3,92 2,52 3,68 4,48 4,17 2,77 -0,94 1,95 2,30 22,43 16,17 1.599,90 370,06
2005 -0,28 4,39 1,79 -0,48 -0,50 -1,68 0,98 1,45 6,09 0,65 3,56 2,96 20,33 19,00 1.945,54 459,37
2006 5,96 2,90 0,33 3,35 1,27 0,69 1,74 1,37 0,60 2,61 2,80 1,24 27,74 15,05 2.512,98 543,53
2007 2,29 -0,00 2,70 1,16 3,65 4,58 3,66 2,89 0,27 1,90 2,12 1,99 30,74 11,82 3.316,10 619,62
2008 0,73 4,40 -2,71 3,62 2,65 4,37 -2,46 -3,53 -7,32 -8,91 2,20 1,47 -6,44 12,37 3.096,20 708,64
2009 4,46 0,97 1,98 11,41 4,76 2,28 5,16 3,68 1,81 0,77 2,46 2,19 50,37 9,90 4.705,98 788,66
2010 3,71 -1,30 0,71 -1,66 1,22 1,94 1,44 0,33 0,43 2,84 2,19 1,23 13,75 9,74 5.366,93 875,24
2011 0,48 0,37 3,70 1,71 0,33 -0,19 -1,13 2,44 1,18 1,05 -0,27 2,16 12,36 11,59 6.042,75 988,32
2012 2,75 2,63 1,39 2,55 -0,87 0,96 2,32 0,43 1,83 1,09 2,19 0,77 19,55 8,41 7.243,48 1.079,88
2013 1,40 0,97 1,66 0,36 1,91 -0,51 1,86 2,76 -0,42 1,45 3,71 1,69 18,10 8,05 8.572,99 1.174,90
2014 -0,06 -1,25 -0,65 -0,95 0,91 -0,06 0,12 -1,76 6,69 -0,64 3,46 2,98 8,80 10,81 9.336,59 1.312,68
2015 2,26 4,82 5,09 -1,70 3,87 -0,15 5,41 -0,31 1,38 1,58 2,48 1,04 28,67 13,23 12.041,74 1.499,56
2016 1,09 0,75 -2,47 1,76 1,52 1,76 1,82 1,64 1,20 1,09 1,03 3,07 15,13 14,00 13.879,21 1.723,51
2017 0,11 0,11 1,09 13.894,48 1.743,34
* Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crdito (FGC). Para obter
informaes sobre o uso de derivativos, converso de cotas, objetivo e pblico alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Para avaliao da performance de fundos de investimento, recomendvel uma anlise de, no mnimo, 12 meses. Verifique se este fundo
utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a
consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo. Verifique se este fundo est autorizado a realizar aplicaes em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentrao em ativos de renda
varivel de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manuteno de uma carteira de longo prazo, no h garantia de que o fundo ter o tratamento tributrio para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidao financeira e converso dos pedidos de resgate deste
fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda varivel em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotao
mdia das aes e passam a faz-lo com base na cotao de fechamento destes ativos. Desta forma comparaes de rentabilidade destes fundos com ndices de aes devem utilizar, para perodos anteriores a 02/05/2008, a
cotao mdia destes ndices e, para perodos posteriores a esta data, a cotao de fechamento. Ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e/ou da lmina e do regulamento do fundo de investimento antes
de aplicar seus recursos. www.verdeasset.com.br. A Verde no comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo, total ou
parcialmente, sem a expressa concordncia da Verde. Superviso e Fiscalizao: Comisso de Valores Mobilirios - CVM. Servio de Atendimento ao Cidado: www.cvm.gov.br.