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R E S E A R C H

Analista
Matheus Nascimento

Analista
Eduardo Rahal • CNPI-T 2947
Para o mês de outubro, estamos promovendo a saída de BBSE3
para a entrada de ITUB4.

O objetivo da carteira RENDA CLEAR BY INSIDE é trazer ao investidor uma

seleção de ativos geradores de renda, com fundos imobiliários e ações de
empresas que são ou devem se tornar, nos próximos 12 meses, boas pagadoras
de dividendos.

Para a seleção dos ativos e para as movimentações dentro da carteira no futuro, o time de analistas
da Inside leva em conta fatores estruturais de longo prazo e fatores qualitativos e quantitativos das
empresas. O acompanhamento da carteira é mensal. Isso não signica que todos os meses faremos
alterações, mas sim que estamos constantemente revisitando as teses, a m de garantir que as
nossas melhores sugestões para cada momento estejam dentro da carteira.

Vale comentar também que a saída de um ativo não representa, necessariamente, uma alteração
na nossa recomendação ou nos fundamentos de longo prazo para o ativo em questão, mas sugere
que o momento atual possa não representar o cenário mais favorável para capturar o valor que
esperamos. Acreditamos que sugerir diferentes combinações para os diferentes cenários servirá
como um melhor guia dentro da recorrência de aportes do investidor de longo prazo sem descartar
a geração de alpha no médio/curto prazo.

Dividendos são parcelas do lucro da empresa que são distribuídas aos acionistas. Ou seja, você
investe na empresa, que trabalha e gera lucro, para receber uma parcela dele. Essas remunerações
são pagas em períodos denidos pela empresa, que pode ser anual, semestral, trimestral ou
mensalmente. A periodicidade pouco importa, já que o importante é que durante o ano o
dividendo pago seja relevante ao acionista.

Um erro muito comum dos investidores é olhar apenas para o Dividend Yield atual da ação para
denir se a empresa paga bons dividendos. O Dividend Yield atual leva em consideração os
dividendos pagos nos últimos 12 meses pela empresa sem que haja qualquer garantia que esse
dividendo será pago novamente no futuro. Muitas empresas pagam dividendos extraordinários, ou
seja, não recorrentes. Isso pode acontecer, por exemplo, quando a empresa vende um ativo.

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Esse capital que entra na empresa pode ser distribuído na forma de dividendos, mas não é algo
recorrente. Por isso o essencial é entender se a empresa continuará distribuindo dividendos de
forma saudável. Sendo assim a nossa estratégia de dividendos leva em consideração o que
estimamos daqui em diante.

Após dois meses consecutivos de forte recuperação no positivo, o Ibovespa caminha para o mês
subsequente com alta marginal de +0,47%, perdendo força durante o mês de setembro, visto que
chegou a alcançar a marca de +4,45% na máxima do período. No entanto, os ganhos foram
pressionados pela maior aversão ao risco mundo afora, bem como a maior volatilidade que
precede as eleições. A conjuntura para os mercados internacionais também tem se deteriorado
com maior rapidez, ao passo que as tensões geopolíticas se agravaram com o novo discurso de
Putin escalando a guerra na Ucrânia, mais incertezas sobre a economia chinesa e o signicativo
aumento da força do dólar norte americano no mundo, pressionando as principais economias
globais, como foi o caso da libra esterlina, por exemplo, que atingiu sua mínima histórica versus a
moeda americana.

No mês de setembro, o Federal Reserve, em linha com as expectativas do mercado, decidiu por
aumentar em +0,75% a taxa básica de juros, trazendo então a chamada “Fed Funds Rate” para a
faixa entre 3,00-3,25%, sendo este maior patamar desde janeiro de 2008. Embora comecem a
aparecer alguns dados mais otimistas de desaceleração de inação, ainda é cedo para armar
que chegamos ao m do ciclo. Muito pelo contrário, o mercado passa a estimar novos aumentos
consecutivos de 75 bps em novembro, 50 bps em dezembro e 25 bps residuais em fevereiro, o que
traria a taxa para o patamar entre 4,50-4,75%.

Costumamos dizer que o título de 10 anos do governo norte americano é como a “kryptonita” para
os ativos nanceiros, e de fato é o que nos parece estar ocorrendo nas economias globais, visto que
investidores correm para alocar capital em títulos norte-americanos mais seguros e, por
consequência, drenam liquidez dos mercados de forma geral. Além disso, o movimento de
fortalecimento do dólar versus pares internacionais tem gerado cada vez mais pressão nas moedas
de países desenvolvidos, que por sua vez possuem pouca margem de manobra monetária e/ou
scal, seja pela perspectiva de uma economia menos aquecida, questões geopolíticas ou até
mesmo por todos os anos passados de estímulos. Soma-se a isso o agravamento das tensões
geopolíticas na Ucrânia, uma vez que Putin deixou bem claro em seu discurso mais recente, a
decisão em escalar e elevar o nível do confronto, tornando distante a ideia outrora discutida de um
possível acordo que sinalizasse o m da guerra. Por m, a China mais uma vez trazendo maiores
incertezas com menor crescimento e frustração de expectativas, além da desconança do
mercado, sobretudo, para o setor imobiliário.

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Costumamos dizer que o título de 10 anos do governo norte americano é como a “kryptonita” para
os ativos nanceiros, e de fato é o que nos parece estar ocorrendo nas economias globais, visto que
investidores correm para alocar capital em títulos norte-americanos mais seguros e, por
consequência, drenam liquidez dos mercados de forma geral. Além disso, o movimento de
fortalecimento do dólar versus pares internacionais tem gerado cada vez mais pressão nas moedas
de países desenvolvidos, que por sua vez possuem pouca margem de manobra monetária e/ou
scal, seja pela perspectiva de uma economia menos aquecida, questões geopolíticas ou até
mesmo por todos os anos passados de estímulos. Soma-se a isso o agravamento das tensões
geopolíticas na Ucrânia, uma vez que Putin deixou bem claro em seu discurso mais recente, a
decisão em escalar e elevar o nível do confronto, tornando distante a ideia outrora discutida de um
possível acordo que sinalizasse o m da guerra. Por m, a China mais uma vez trazendo maiores
incertezas com menor crescimento e frustração de expectativas, além da desconança do
mercado, sobretudo, para o setor imobiliário.

O desempenho da economia brasileira, de modo geral, foi positivo frente aos pares emergentes,
especialmente sobre a nalização do ciclo de alta nos juros, podendo incorrer em novas altas, caso
os índices de preços, especialmente os itens mais voláteis da cesta, além do resultado das medidas
tributárias, não apresentem evolução quanto a inação ao consumidor. Detalhando a composição
da cesta de produtos e serviços, os itens que contribuíram para a queda no mês foram Alimentação
e Bebidas, Transportes e Comunicação, apresentando -0,47%, 2,35% e 2,74%, respectivamente; por
outro lado, Habitação, Vestuário e Saúde apresentaram altas de 0,47%, 1,66% e 0,94%, perfazendo a
queda de -0,37% em setembro, vindo de -0,73% em agosto, acumulando em 12 meses alta de 7,96%
no índice, segundo apurado pelo IBGE. As expectativas de inação para 2022, 2023 e 2024
coletadas pela pesquisa Focus giram em torno de 6,0%, 5,0% e 3,5%, respectivamente;

O consenso precicado pelo mercado, embutido nas curvas de juros, se ancora na manutenção da
Selic por volta de 13,75% conforme anunciado no dia 21 de setembro, ressaltando o ambiente
global se mantendo adverso e volátil, com contínuas revisões de baixa quanto á perspectiva de
crescimento das economias desenvolvidas, especialmente a China. Quanto ao cenário de
referência para expectativa quanto ao câmbio, o BC projeta o USD em R$5,20, evoluindo de
acordo com a paridade do poder de compra. O movimento atual de alta nos juros americanos tem
elevado, no entanto, o preço do USD por Real, rondando os R$5,40, pressionando não só a moeda
brasileira, mas absolutamente todos os países que possuem o USD como reserva de valor. Olhando
para o consenso sobre o Produto Interno Bruto, houve melhora signicativa no conjunto de
indicadores econômicos divulgados pelo Banco Central, evidenciando que a economia brasileira
seguiu crescendo, elevando a projeção consensual ao patamar de 2,67%. Dito isso, entendemos o
Brasil bem posicionado como player relevante frente aos pares emergentes, dado o momento
atravessado que convergiram para um ambiente econômico aquecido e com perspectivas
positivas de crescimento para 2022 e 2023, impactando, inclusive, a expectativa de Investimento
direto no país em USD, medido pelo boletim Focus, e que soma USD 61 bilhões.

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Dessa forma, para o mês subsequente, sugerimos as seguintes modicações:

(i) Entrada de ITUB4: Entendemos que o ativo possui níveis de valuation atrativos, e posicionamento
estratégico que deve permitir que a empresa siga como o maior banco da américa latina. O
objetivo de ITUB4 no portfólio está em minimizar volatilidade, ancorando a carteira em nomes
resilientes diante do conturbado cenário eleitoral que devem ser atravessados no próximo mês.

(ii) Saída de BBSE3: A saída do ativo, embora possua alta aderência á estratégia do portfólio, como
pagamento atrativo em dividendos, histórico de excelentes balanços reportados
consecutivamente, entendemos que, assim como Banco do Brasil, o ativo possua sensibilidade á
questões políticas e governamentais, sendo que para os próximos meses, entendemos que o nível
de volatilidade torne o ativo desenquadrado para posicionamento nesse momento.

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 Ticker Preço Hoje Preço Justo Upside DY (UDM) Recomendação Atualização

KNRI11 152.8 172.9 13.15% 6,57% COMPRA 30.09.22 - 16:59:00

XPML11 103.56 112.3 8.44% 7,58% COMPRA 30.09.22 - 17:06:00

ITUB4 28.06 30.5 8.70% 2,27% COMPRA 30.09.22 - 17:07:53

ENBR3 21.83 31.5 44.34% 9,99% COMPRA 30.09.22 - 17:07:38

TRPL4 22.97 36.0 56.73% 6,46% COMPRA 30.09.22 - 17:07:53

ITSA4 9.73 13.0 33.61% 4,83% COMPRA 30.09.22 - 17:07:51

BRAP4 23.76 34.5 45.20% 32,07% COMPRA 30.09.22 - 17:07:51

VIVT3 40.49 53.2 31.39% 7,20% COMPRA 30.09.22 - 17:07:47

VIVT3 10,00%
KNRI11 20,00%

BRAP4 10,00%

ITSA4 12,00% XPML11 12,00%

TRPL4 12,00% ITUB4 12,00%

ENBR3 12,00%

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 2022 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acumulado

Carteira Renda Clear - 1,16% 7,23% -3,54% 1,99% -5,48% 1,96% 4,95% -0,17% - - - 7,76% 7,76%

IBOV - 0,89% 6,06% -10,10% 3,22% -11,50% 4,69% 6,16% 0,47% - - - -1,88% -1,88%

IFIX - -1,29% 1,42% 1,19% 0,26% -0,88% 0,66% 5,76% 0,49% - - - 7,70% 7,70%

*Início em 01/02/2022

7,00% 7,17% 7,70%

6,72%
4,63%

1,16% 1,30% 1,57% 1,34%

0,11% 0,67%
-0,71%
-1,29% -1,88%
-2,34%
-3,81%

-8,01%

-12,13%

fev/22 mar/22 abr/22 mai/22 jun/22 jul/22 ago/22 set/22

IBOV Carteira Renda Clear IFIX

-0,03% -0,05%

-0,12% -0,17%

-0,73% 0,85%

-0,45%

0,79%

-0,44%

KNRI11 XPML11 BBSE3 ENBR3 TRPL4 ITSA4 BRAP4 VIVT3 TOTAL

07
 KNRI11

O Kinea Renda Imobiliária FII (ticker: KNRI11) é um Fundo Imobiliário de tijolo, criado em 2010 e
composto por 21 propriedades de elevado padrão e bem localizadas, sendo 12 edifícios comerciais
e 9 centros logísticos localizados em 3 estados brasileiros (SP, RJ e MG), sendo a maior concentração
em SP. Por não ter foco em um único tipo de imóvel, diz-se que o KNRI11 é um fundo híbrido. O prazo
médio dos contratos rmados pelo Fundo está em cerca de 10 anos, sendo 56% deles atípicos e 44%
típicos, além de 58% serem reajustados pelo IPCA e 42% pelo IGPM. Tanto a vacância física quanto a
vacância nanceira se encontram em patamares baixos e são, historicamente, bem controladas.

O portfólio premium do KNRI faz com que, normalmente, ele seja negociado com um dividend yield
menor do que a média do mercado, o que consideramos um prêmio que o mercado paga pela
qualidade. Atualmente o fundo negocia com desconto de aproximadamente 15% em relação ao
seu valor patrimonial, o que consideramos um ponto de entrada bastante atrativo em um fundo que
traz diversicação e resiliência para uma carteira de investimentos. Por m, nossa tese de
investimento é bastante construtiva tanto para o segmento de lajes corporativas quanto para o
segmento de galpões logísticos.

XPML11

A estratégia do XP Malls consiste em investir em Shoppings Centers pelo Brasil, que estejam inseridos
em cidades com mais de 250 mil habitantes, tenham pelo menos 15.000 m² de ABL, possuam dados
demográcos (potencial de consumo, número de habitantes e renda per capita) em suas
respectivas áreas de inuência compatíveis com a ABL instalada da região, e por m, cujo
administrador tenha escala e poder de barganha comercial, e, de preferência também seja sócio
do empreendimento.

No portfólio do fundo estão 13 shopping centers distribuídos por 6 estados. Após os piores momentos
da pandemia do Covid-19, quando os shopping centers sofreram graves restrições, chegando a
paralisar suas operações, o setor vem apresentando resultados sólidos e animadores.

Diferente do futuro incerto dos shopping centers em países desenvolvidos com a crescente
aceitação do e-commerce, acreditamos muito no setor aqui no Brasil, uma vez que os shopping
centers são vistos como locais seguros, que servem não só para compras, mas também para
entretenimento, com a presença de restaurantes, cafés, cinemas e diversos tipos de serviço.

Acreditamos que o e-commerce, que já está enraizado na nossa cultura (em parte acelerado pela
pandemia), venha para agregar ainda mais e trazer novas experiências ao consumidor e novas
soluções aos lojistas e empreendedores que utilizam o shopping como ponto de comércio.
Enxergamos uma tendência dos lojistas em utilizar os shopping centers como centros de distribuição,
visando melhorar o “last mile”, e vemos o shopping como um grande aliado do omnichannel, que
busca melhorar a experiencia do cliente e aproximar o mundo online do ofine.

08
ITAÚ UNIBANCO (ITUB4)
O Itaú Unibanco Holding S.A. oferece uma gama de produtos e serviços nanceiros para clientes
pessoas físicas e jurídicas no Brasil e no exterior. A empresa atua em três segmentos: Banco de
Varejo, Banco de Atacado, Mercado de Capitais e Corporativo (Empresas). Oferece produtos de
depósito, bem como empréstimos e cartões de crédito; serviços bancários de investimento e
comerciais; serviços de empréstimo imobiliário; serviços de nanciamento e serviços de leasing e
câmbio. A empresa também fornece produtos de seguro de propriedade e acidentes que cobrem
perdas, danos ou responsabilidades para bens ou pessoas, bem como produtos de seguro de vida
que cobrem morte e acidentes pessoais; e produtos de resseguro. Atende clientes de varejo,
correntistas e não correntistas, pessoas físicas e jurídicas, clientes de alta renda, microempresas e
pequenas empresas. A empresa era anteriormente conhecida como Itaú Unibanco Banco Múltiplo
S.A. e mudou seu nome para Itaú Unibanco Holding S.A. em abril de 2009. A empresa foi constituída
em 1924 e está sediada em São Paulo, Brasil. O Itaú Unibanco Holding S.A. é uma subsidiária da
IUPAR - Itaú Unibanco Participações S.A.

Com uma sólida posição de mercado no país, a Energias do Brasil se destaca como uma empresa
de diversicação e previsibilidade de receitas, dentro de um dos setores menos voláteis da
economia. O ambiente regulatório do setor de energia elétrica é bem desenvolvido, o que garante
segurança jurídica nas operações da empresa, que atua em todos os segmentos do setor. Essa
verticalização e operação integrada entre os segmentos permite uma captura de sinergias,
reduzindo custos, e uma mitigação do risco energético e hidrológico. A atuação na
comercialização de energia permite que clientes da parte de distribuição de energia possam ter
interesse em migrar para o mercado livre, contratando com a empresa, e também permite um
maior gerenciamento de risco e mitigação de volatilidade de receitas. Nesse segmento, a empresa
tem apenas 4% de marketshare, sendo a 3ª maior, o que permite bastante espaço para
crescimento. Os ativos regulados de longo prazo da empresa são protegidos naturalmente contra a
inação, característica do setor, e a empresa tem histórico de antecipação das entregas de
projetos, o que aumenta a rentabilidade. No seu segmento de geração, 90% de suas fontes são
renováveis e a empresa busca ter geração 100% renovável até 2030, o que corrobora a tese de
energia limpa.

09
Além disso, suas receitas nesse segmento são impulsionadas por contratos de compra de energia a
longo prazo, com duração média de 19 anos a preços xos ajustados pela inação. A entrada da
empresa no segmento de transmissão de energia aconteceu apenas em 2016, de maneira tímida,
tendo ainda muito espaço para crescimento e o foco da empresa é justamente ampliar sua
exposição a novas linhas, tornando seu resultado ainda mais diversicado e menos volátil, já que
esse é o segmento de maior previsibilidade de receitas.

Também, nesse segmento os prazos são, normalmente, de 30 anos, o que corrobora com a
resiliência no longo prazo da empresa. Então, considerando principalmente o fator diversicação,
vemos a Energias do Brasil como uma excelente opção de investimento no setor de energia elétrica.

A ISA CTEEP possui forte resiliência como resultado de sua posição de liderança no mercado
brasileiro, seus contratos de longo prazo e a característica do setor de atuação, que não possui risco
de demanda e se apresenta como um excelente distribuidor de dividendos. A empresa vem
crescendo com a participação de novas licitações.

A estratégia da Itaúsa é manter sua solidez com sua posição em Itaú no curto e médio prazo e
aumentar sua diversicação aos poucos para ser uma holding mais diversicada no longo prazo. O
grande diferencial da Itaúsa é sua gestão ativa de portfólio com área de M&A dedicada. Além de
uma decisão de investimento tomada em conjunto em um conselho especializado, que maximiza o
retorno dos investidores, a Itaúsa atua diretamente nas decisões estratégicas e nanceiras das
investidas, o que maximiza o retorno dessas empresas investidas.

O banco Itaú é a empresa que mais inuencia no resultado da empresa, já que representa
aproximadamente 90% do capital da Itaúsa. Para o banco, entendemos que sua presença de
liderança no mercado e avanço nas estratégias digitais mantém sua perspectiva de solidez no
longo prazo. No Brasil ainda existe uma boa parcela de pessoas que ainda não foi inserida no
sistema nanceiro, ou seja, é não bancarizada. Segundo o Instituto Locomotiva, aproximadamente
29% da população brasileira com 16 anos ou mais não movimentou uma conta bancária em um
período de mais de seis meses ou não tem relação com nenhum banco, em 2019. São cerca de 45
milhões de brasileiros sem conta bancária, dos quais 58% não frequentaram uma escola ou
estudaram até o ensino fundamental.

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É um público consumidor em potencial dos grandes bancos, que possuem estrutura suciente para
alcançar mais pessoas. Além disso, o mercado de crédito continua concentrado em grandes
bancos, já que o negócio é altamente regulado, com elevados riscos de inadimplência e regras
rigorosas de adequação do capital regulatório. Outra vantagem do investimento em Itaúsa é o
desconto de holding. Esse desconto existe por haver uma camada a mais entre o investidor e a
empresa investida, mas que em uma empresa bem gerida como a Itaúsa, não gera risco adicional
tão elevado.

O cálculo é simples: soma-se o valor de mercado das empresas investidas pela holding, subtrai-se o
valor referente a outros ativos e passivos líquidos da holding, e compara-se esse número com o valor
de mercado da holding. No nal de 2020, a posição de Itaúsa no capital do Itaú Unibanco era de R$
115,4 bi, no capital de Alpargatas era de R$ 7,1 bi, no capital de Duratex era de R$ 4,8 bi, o custo de
aquisição da participação na Copagaz foi R$ 1,2 bi, o valor do investimento da participação em NTS
era de R$ 1,4 bi, e outros ativos e passivos líquidos da empresa resultavam R$ -2,4 bi. Somando tudo,
alcançamos o valor de R$ 127,6 bi, mas o valor de mercado de Itaúsa era de R$ 98,6 bi, ou seja, o
desconto de holding era de 22,7%. A média desse desconto desde 2006 é de 22,25% e a mediana é
de 23%. Então, vemos a Itaúsa como uma excelente opção de investimento como uma holding
concentrada no mercado bancário.

Sendo uma das principais sócias da Vale acreditamos na capacidade da gestão continuar
mantendo a estratégia “poucas e boas”, se concentrando em ter participação relevante em
poucas empresas com boas perspectivas e fortes geradoras de dividendos. Com histórico de
investir em empresas líderes em setores maduros a Bradespar apresenta forte capacidade de
distribuição de dividendos, com média de um Dividend Yield de 6,19%/ano nos últimos 10 anos,
mesmo distribuindo pouco do lucro da empresa, em média 36% do lucro nos últimos 5 anos.
Acreditamos na sua exposição exclusivamente em Vale, pois a Vale é uma das maiores empresas
de mineração do mundo, sendo a líder mundial na produção de minério de ferro principalmente por
conta da qualidade do seu produto. Isso deixa a Vale com uma posição de superioridade frente aos
demais competidores, e faz com que países que buscam reduzir a poluição, pela compra de
minério de ferro com maior pureza, comprem a produção da Vale.

Além disso, a empresa comercializa metais básicos, majoritariamente níquel e cobre, de elevada
qualidade, que tem um potencial de crescimento vindo da crescente necessidade de
armazenamento de energia, com o surgimento de carros elétricos e o desenvolvimento da Internet
das Coisas. Então, vemos a Vale como uma ótima opção de investimento no setor de mineração. Por
esses fatores e pelo fato de ser uma empresa controlada pelo grupo Bradesco, administrando boa
parte do patrimônio da fundação do grupo, acreditamos que a empresa seja uma ótima alternativa
para o longo prazo, principalmente focado em recebimento de dividendos.

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Gostamos do case de Telefônica pelos seguintes fatores: (i) Existe ainda espaço para crescimento
através novas tecnologias como a expansão acelerada da ultra banda larga de bra (FTTH), 5G e
massicação de IoT (internet das coisas) e novas fontes de receitas em serviços digitais; (ii) empresa
com liderança de mercado em seguimentos como ultra banda larga de bra (FTTH) com 16,6% de
market share (dez/21) e liderança em telefonia móvel com 31,9% de market share (dez/21); (iii) o
modelo de negócio permite ela ter uma base de receitas recorrente e resiliente, uma forte geração
de caixa depois de feito o investimento em novas tecnologias permitindo otimização de custos e
escalabilidade; (iv) empresa com histórico de forte distribuição de lucros aos acionistas com
Dividend Yield médio de 7,40% nos últimos 6 anos.

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A INSIDE RESEARCH LTDA. (“INSIDE”) declara que participou da elaboração do presente relatório de análise e é responsável por sua
distribuição exclusivamente em seus canais autorizados, tendo como objetivo somente informar os seus clientes com linguagem clara e
objetiva, diferenciando dados factuais de interpretações, projeções, estimativas e opiniões, não constituindo oferta de compra ou de
venda de nenhum título ou valor mobiliário. Além disso, os dados factuais foram acompanhados da indicação de suas fontes e as
projeções e estimativas foram acompanhadas das premissas relevantes e metodologia adotadas.

Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas
dedignas. Embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são
incertas ou equivocadas no momento de sua publicação, a INSIDE e os seus analistas não respondem pela veracidade das informações
do conteúdo, mas sim as companhias de capital aberto que as divulgaram ao público em geral, especialmente perante a Comissão de
Valores Mobiliários (“CVM”).

As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas a mudanças,
não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal
mudança. Para maiores informações consulte a Resolução CVM nº 20/2021, e, também, o Código de Conduta da Apimec para o
Analista de Valores Mobiliários. Em cumprimento ao artigo 16, II, da referida Resolução CVM nº 20/2021.

As decisões de investimentos e estratégias nanceiras sempre devem ser realizadas pelo próprio cliente, de preferência, amparado por
prossionais ou empresas habilitadas para essa nalidade, uma vez que a INSIDE não exerce esse tipo de atividade.

Esse relatório é destinado exclusivamente ao cliente da INSIDE que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob
qualquer forma, no todo ou em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as
perdas e danos causados, nos termos da Lei nº 9.610/98, além da cobrança de multa não compensatória de 20 (vinte) vezes o valor
mensal do serviço pago pelo cliente.

Em conformidade com os artigos 20 e 21 da Resolução CVM nº 20/2021, o analista Eduardo Jamil Rahal (inscrito no CNPI sob o nº 2947)
declara que (i) é o responsável principal pelo conteúdo do presente relatório de análise; (ii) as recomendações nele contidas reetem
única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e que foram elaboradas de forma independente, inclusive com relação à INSIDE.

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