TERÇA-FEIRA, 8 DE JUNHO DE 2021

RELATÓRIO MACRO BRASIL

Em nosso último relatório macroeconômico sobre Brasil, falamos da leitura de crescimento

do PIB no 1º trimestre, bem como, de todas as revisões e euforia geradas com números

acima do previsto anteriormente.

O momento é positivo para a economia diante das atuais circunstâncias, especialmente

por ainda estarmos vivendo uma crise sanitária, com uma reabertura relativamente

atrasada em relação a algumas economias desenvolvidas.

Por isso, neste relatório gostaríamos de destacar alguns possíveis riscos que poderiam

encurtar o nosso atual bull market e trazer cenários com a evidente alta da taxa Selic. Quais

seriam as ações e setores mais impactados com uma taxa de juros em 6,5% ao ano?

Para desenhar tal cenário, utilizaremos o conceito de inflação implícita, que é a diferença

entre a taxa de juros real e a taxa de juros nominal. Esse gap saltou para 140 bps nos

últimos meses. Por exemplo, as expectativas de inflação de um ano saltaram 130 pontos

base (de +4,3% para +5,6%) nos últimos 6 meses.

Fonte: Morgan Stanley

O primeiro risco é se os preços das commodities continuarem super aquecidos. Existem

duas classes bastante pressionadas e que poderiam causar maiores danos para a

recuperação econômica, são elas a inflação dos alimentos e os preços da gasolina.

Alimentos e gasolina geram impacto nos mais diversos tipos de produtos e serviços, caso

esse contágio se intensifique, é esperado uma abordagem ainda mais hawkish pelo banco

central.

Fonte: Ibre/GV
O segundo ponto de prudência a ser destacado está relacionado às contas fiscais. Esse delta

que compõe a inflação implícita aumentaria caso os riscos para o regime fiscal se

materializem. Como mencionada acima, a incerteza em torno das perspectivas fiscais

diminuiu recentemente. No entanto, este alívio de curto prazo não se traduz

necessariamente em alívio de longo prazo. A dinâmica da Covid continua preocupante, o

que pode levar a novas pressões de gastos extraordinários nas contas públicas.

Se as preocupações inflacionárias nos mercados desenvolvidos continuarem a aumentar,

acreditamos que isso se traduziria em um cenário desafiador para os mercados emergentes,

com um aumento na curva das treasuries americanas potencialmente refletindo em uma

nova rodada de depreciação das moedas emergentes.

O Morgan Stanley recentemente analisou as oscilações das principais ações brasileiras

perante o índice Ibovespa (geração de alfa) correlacionando com os momentos em que essa

curva da inflação abriu.

Os setores beneficiados tendem a ser os que carregam um percentual de caixa superior à

média. Ou seja, torna-se menos necessário o financiamento operacional através de dívida.

De acordo com o banco de investimento esses setores seriam os de tecnologia, bancário e

varejo.

Já os setores de transporte, imobiliário, educação e utilities podem sofrer mais que a média

com o aumento da precificação da inflação implícita (cenário de aumento de 100 bps na

Selic).
 Fonte: Morgan Stanley

No âmbito das empresas, o Morgan Stanley destaca Locaweb, B2W, Boa Vista e OdontoPrev

como as maiores beneficiadas com o aumento de um ponto percentual na taxa Selic. Em

geral, essas empresas normalmente têm uma quantidade maior de posição de caixa em

moeda local e vinculada a taxas de juros locais flutuantes.

Fonte: Morgan Stanley

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