1608581813investimentos para Fazer em 2021 - BTG Pactual

dez
investimentos
para você
fazer agora
BTG Pactual digital 1

10 investimentos para
você fazer agora
índice 04 Retrospectiva 2020
07 O que esperar para 2021
09 O melhor investimento para sua reserva de emergência
12 Renda fixa e crédito privado
15 Fundos imobiliários
24 As melhores ações para 2021

retrospectiva
2020

retrospectiva Início
Dizem que o tempo passa mais devagar quando prestamos
2020 muita atenção nele... Definitivamente não foi o caso de 2020!
Depois de um começo de ano relativamente tranquilo, com

tudo correndo dentro da normalidade até o Carnaval, nos
deparamos com a chegada de um vírus desconhecido que
alterou a rotina de milhões de brasileiros.
O isolamento social imposto pela pandemia do novo corona-

vírus provocou impactos relevantes não apenas nos hábitos
da população, mas também em toda a atividade da econo-
mia, encaminhando o Brasil para aquela que provavelmente
deve ser a pior recessão de sua história.
“A volatilidade muito acima da média veio

para testar o estômago até dos investido- Mercado
res de perfil mais arrojado.” Para o mercado, por sua vez, foi um ano marcado por fortes
emoções. A volatilidade muito acima da média veio para tes-
tar o estômago até dos investidores de perfil mais arrojado,
acostumados a correr mais riscos em suas aplicações.
Fomos da euforia ao medo e à euforia novamente no embalo

de notícias sobre o rápido avanço da Covid–19 pelo mundo
e de também rápidas – e trilionárias – respostas dos ban-
cos centrais. Agora, com a eleição americana definida e as
empresas retomando a normalidade de suas operações, os
mercados vivem dias mais tranquilos, bem diferentes dos que
nos acostumamos a ver na maior parte de 2020.
Brasil
No Brasil, depois de uma série de Circuit Breakers em mar-
ço, o Ibovespa amargou seu pior mês desde agosto de 1998,
com uma queda acumulada de 29,90% no período. De lá para
cá, porém, nosso principal índice de ações retomou o fôlego
e recuperou boa parte dos pontos perdidos, ainda que em
meio à muita volatilidade.

retrospectiva Dólar
O dólar, por sua vez, começou 2020 em R$ 4,01, bateu
2020 sucessivos recordes até chegar muito perto dos R$ 6,00 em

meados de maio e voltou um pouco aos atuais R$ 5,30 no
momento em que escrevo, com os sucessivos cortes de juros
retirando boa parte da atratividade dos ativos brasileiros aos
olhos dos investidores estrangeiros.
Juros
Por falar em juros, a taxa Selic também não passou incólume
à pandemia, caindo de 4,50% no início do ano para os atuais
2,00%, renovando assim o menor patamar histórico diante da
retração da atividade econômica e da consequente menor
inflação em décadas do país.
Basicamente, este foi o retrato de 2020 para o mercado,

onde a palavra de ordem para os investidores foi sobreviver.

o que
esperar
para 2021

o que esperar 2021
Agora, depois de muita turbulência e de muitas lições apren-
para 2021 didas, a pergunta que todos se fazem é o que esperar para
2021.
Longe de mim ter a pretensão de responder e, principalmen-

te, de querer frustrar os mais otimistas. Mas se a recuperação
observada ao longo do segundo trimestre anima, a realidade
que vem se impondo desde então assusta.
Por mais que tenhamos alguns bons indicadores sinalizando

uma tendência de recuperação da economia global, também
temos outros indicando que os casos de coronavírus volta-
ram a uma trajetória ascendente, sendo este o principal fator
de risco e incerteza para quase todas as classes de ativos –
ao menos enquanto não tivermos uma vacina disponível para
a população.
Política
No campo político, a eleição do democrata Joe Biden nos
EUA tende a beneficiar os mercados emergentes, na medida
em que a imprevisibilidade e instabilidade de Donald Trump
dão lugar a um governo mais comedido e previsível, garantido
por uma provável maioria republicana no Senado que pode
barrar qualquer mudança mais brusca na política econômica
americana.
Por mais que a vitória de Biden, avesso a Jair Bolsonaro, pos-

sa estremecer as relações comerciais dos EUA com o Brasil
num primeiro momento, existe também a expectativa de uma
melhor relação dos americanos com os chineses, o que pode
estimular a economia global e nos beneficiar indiretamente,
dado que somos um dos maiores exportadores de matérias-
-primas do planeta.
Por aqui, especificamente, o governo ainda terá a dura mis-

são de desarmar a bomba relacionada ao quase trilionário
déficit primário do setor público, inflado por um gigantesco
volume de estímulos fiscais que fez inclusive acender o sinal
de alerta no mercado a respeito da possibilidade de descum-
primento do teto de gastos – uma das maiores conquistas de
nossa área econômica nos últimos anos.

o que esperar A insegurança acerca do respeito à regra e a falta de um
compromisso claro do governo com uma trajetória susten-
para 2021 tável das contas públicas podem amplificar os problemas

econômicos e barrar a recuperação da atividade no país.
Nosso cenário básico, contudo, ainda é de respeito ao teto,

bem como de avanço na agenda de reformas – em especial a
tributária e a administrativa –, o que se traduziria em retorno
do crescimento do Produto Interno Bruto, melhores condi-
ções para o financiamento da dívida pública, inflação contro-
lada e, consequentemente, manutenção dos juros baixos..
Sobre estes dois últimos pontos, especificamente, a equi-

pe econômica precisa lutar contra o relógio para conter o
rápido avanço dos preços observado nos últimos meses e
evitar uma desancoragem das expectativas de inflação. Caso
contrário, teremos uma antecipação do processo de aperto
monetário e, possivelmente, no ano que vem, um crescimen-
to da economia mais modesto do que o esperado.
Mercado
Hoje, olhando para a curva de juros futuros, o mercado está
dizendo que a Selic pode terminar 2021 em 5,00%, mais que
o dobro do patamar atual. Não faço ideia se o mercado está
certo ou errado, mas não há como negar que a trajetória da
taxa de juros para o próximo ano é, sim, ascendente.
Mas, por mais que os nossos juros possam voltar a subir, ain-
da continuaremos muito distantes daquela era de ouro para
a renda fixa no Brasil. De modo que o investidor que almeja
uma rentabilidade expressiva em seus investimentos terá ne-
cessariamente que sofisticar suas aplicações, pensando mais
no longo prazo e montando uma carteira muito mais diversi-
ficada e balanceada, com parte de seus recursos alocada na
renda variável.
Conclusão
Dito isso, e sabendo que nem todos possuem disposição ao
risco, a primeira dica é iniciar a transição de forma gradual,
sempre baseando suas decisões em opiniões de especia-
listas. Nossa missão aqui no BTG Pactual digital é ajudá-lo
nesse processo, motivo pelo qual listamos abaixo nossas
principais ideias de investimentos para 2021.

o melhor
investimento
para sua reserva
de emergência

o melhor Reserva
Começamos por aquela que talvez seja a lição mais impor-
investimento tante para um investidor conseguir fazer suas finanças pros-

perarem de forma consistente: a montagem de uma reserva
para sua reserva de emergência.
de emergência Como o próprio nome indica, trata-se daquele montante de

dinheiro que precisamos ter à mão em um momento emer-
gencial, como a perda de emprego, um problema de saúde,
acidente de carro, entre diversas outras situações inespera-
das que fazem parte do cotidiano. A reserva de emergência
é o que garante que a pessoa terá segurança e tranquilidade
para quitar seus débitos sem afetar tanto seu padrão de vida
em momentos de dificuldade.
Tamanho
O tamanho da reserva depende muito de cada pessoa, mas
o ideal é que a quantia seja suficiente para cobrir no mínimo
seis meses de todas as despesas – ou seja, seis vezes o valor
que você gasta com todas as suas contas ao longo do mês,
incluindo lazer. Dessa forma, você garante um tempo razoável
para resolver seu imprevisto sem ter que recorrer a moda-
lidades de endividamento, como empréstimos ou o temido
cheque especial.
Liquidez
Como é possível perceber, um dos principais requisitos para
sua reserva de emergência é a liquidez. Afinal, o dinheiro
investido precisará estar disponível rapidamente em um mo-
mento de urgência. Por conta disso, títulos de renda fixa em
que o investidor acaba travando sua aplicação por períodos
mais longos e fundos de investimento que só permitem o
resgate semanas depois da solicitação acabam não sendo
escolhas interessantes para esse fim específico.

o melhor Volatilidade
Outro ponto diz respeito à volatilidade do investimento, ou
investimento seja, as oscilações para cima ou para baixo que o valor apli-
cado pode sofrer. Obviamente, por se tratar de um dinheiro
para sua reserva para situações emergenciais que pode ser sacado a qualquer
momento, o investidor precisa que a aplicação lhe ofereça
de emergência previsibilidade, evitando assim o risco de surpresas negativas.
Com isso, o investimento em ativos de renda variável também
não é uma escolha interessante para este caso.
Mas então qual o melhor investimento para a reserva de

emergência?
Se após todas essas restrições você só consegue se lembrar
da famigerada poupança, temos uma ótima notícia...
Em nossa plataforma oferecemos dois CDBs (Certificados

de Depósitos Bancários) com liquidez diária do BTG Pactual,
uma das instituições financeiras mais sólidas do país de acor-
do com as principais agências de classificação de risco.
Com prazos de 12 ou 24 meses e uma aplicação inicial

mínima de apenas R$ 100,00, eles oferecem taxas de
remuneração de 103% e 104% do CDI, respectivamente
– ambas superiores à rentabilidade da poupança indepen-
dentemente da faixa de cobrança do imposto de renda, cuja
alíquota no CDB é regressiva ao longo do tempo.
Para investir, basta entrar na seção de Renda Fixa em sua

área logada ou em nosso catálogo no site, podendo filtrar por
“BTG Pactual” no campo “Emissor”.
Lembrando que a modalidade possui o respaldo do FGC

(Fundo Garantidor de Créditos), que garante o saldo das apli-
cações em até 250 mil reais por CPF.
Para as demais modalidades de investimento, recorri aos es-

pecialistas do BTG Pactual digital, que nos apresentam abaixo
suas principais recomendações para o ano novo.
Confira a seguir.

renda fixa e
crédito privado
por Odilon Costa

renda fixa e O que é
Embora a reserva de emergência contemple uma aplicação
crédito privado de renda fixa, o conceito de renda fixa propriamente dito é

bem mais amplo do que parece.
por Odilon Costa
Em sua essência, a renda fixa nada mais é do que um em-

préstimo feito por um investidor em troca de uma remu-
neração, que são os juros. Esses empréstimos podem ser
realizados para financiar governos, bancos e empresas. Nós
chamamos a renda fixa de “fixa” porque a remuneração da
aplicação é definida no momento do investimento.
Diferentemente de um acionista, que depende de lucros pre-

sentes e da expectativa de lucros futuros para ser remunera-
do, o investidor de renda fixa empresta dinheiro. A remune-
ração de um título de renda fixa é dada pelas condições do
financiamento, pela capacidade do devedor em honrar suas
obrigações financeiras e pela liquidez do título.
O pagamento dos juros e a devolução do principal são obri-

gações contratuais. Ou seja, quando uma empresa emite um
título de renda fixa, ela é legalmente obrigada a repagar os
valores relacionados ao empréstimo – independentemente
de ele gerar, ou não, lucros. No caso da renda variável, não
há um contrato que obrigue a empresa a pagar dividendos
aos investidores. Ou seja, a renda variável varia porque o
investidor não sabe se será remunerado e, ainda que seja,
não há como saber o valor exato do dividendo até ele ser
anunciado.
2021
Como estratégia para 2021, entendemos que a visão mais
ampla de renda fixa faz bastante sentido para o investi-
dor que pretende diversificar sua carteira sem abrir mão
dessa classe de ativos.
A verdade é que a expectativa de uma Selic baixa ao longo

do ano e a retomada gradual da inflação fizeram a rentabili-
dade real dos títulos públicos mais curtos ficar negativa num
horizonte de dois anos. Por outro lado, o contexto fiscal mais
turbulento resultou em aumento das taxas dos prazos inter-
mediário e longo.

renda fixa e O cenário macroeconômico criou um momento bastante
oportuno para alocações em títulos mais longos atrela-
crédito privado dos ao IPCA, o indicador oficial da inflação, com prazo

superior a cinco anos.
por Odilon Costa
Além da remuneração atrativa em termos reais, o título

público Tesouro IPCA+ oferece proteção contra o aumento
dos preços. Diferentemente da reserva de emergência, esses
papéis, caso vendidos antes do vencimento, podem apresen-
tar ganhos ou perdas de capital. No entanto, esse risco de
variação de preços pode ser gerido a partir da diversificação
de prazos. Quanto menor o prazo de um título de renda fixa,
menor será a variação de seu preço.
No mesmo sentido, os papéis privados atrelados à infla-

ção também são uma ótima forma de buscar retornos
maiores na renda fixa.
Uma vez definidos o indexador (IPCA+) e o prazo da aplica-

ção, é sempre bom considerar a hipótese de se investir em
Debêntures Incentivadas, CRIs (Certificados de Recebíveis
Imobiliários) e CRAs (Certificados de Recebíveis do Agrone-
gócio).
A remuneração desses papéis normalmente acompanha a

de um título público com características similares e inclui
um prêmio de crédito. Para papéis com ótima qualidade de
crédito (rating AAA), esse prêmio adicional varia entre 0,60 e
0,80 ponto percentual ao ano, dependendo do título.
Quando considerada a isenção de impostos sobre o rendi-

mento desses papéis (taxa e inflação), o prêmio de crédito
ajustado fica entre 260 e 290 pontos percentuais. Além da
isenção sobre os juros, os papéis incentivados de crédito
privado também são isentos de Imposto de Renda sobre os
ganhos de capital.
Para saber quais papéis de renda fixa e crédito privado mais

adequados ao seu perfil, entre em contato com seu assessor
de investimentos.
Teremos o maior prazerem ajudá-lo a otimizar a fatia mais

conservadora de sua carteira.

fundos
imobiliários
por Daniel Marinelli
A porta de
entrada para a
renda variável

fundos Dilema
Uma vez constituída a reserva de emergência e definida a
imobiliários alocação em renda fixa e crédito privado, o investidor poderá

começar a pensar em sofisticar suas aplicações. E, conforme
dito acima, diante da mudança de cenário para o mercado
A porta de entrada
brasileiro, isso implica necessariamente a alocação de parte
para a renda variável
dos recursos em ativos de renda variável.

É aqui que costuma surgir uma grande barreira psicológica,
pois, ao mesmo tempo que o investidor mais defensivo e
conservador reconhece que sua carteira de renda fixa não
está mais apresentando um retorno satisfatório, ele também
tem medo de começar a investir em ações.
Se este for o seu dilema, fique tranquilo, pois ele é o mesmo

enfrentado por outros milhões de brasileiros. Afinal, enquanto
a grande maioria ainda prefere a “segurança” da poupança,
uma minoria bem pequena – nem 1% da população – já pos-
sui algum recurso aplicado na B3.
O medo, no entanto, nem sempre significa falta de disposi-

ção. Saber separar um do outro é o primeiro passo para o
ingresso na Bolsa. E, para os que estão realmente dispostos
a seguir em frente com a transição, provavelmente não existe
uma porta de entrada mais adequada para a renda variável
do que a dos fundos imobiliários.
Como funcionam
Os fundos imobiliários – ou FIIs – são negociados em Bolsa e
funcionam como ações, mas, em vez de empresas, o aporte
é em imóveis. Trata-se de uma das modalidades que mais
tem despertado o interesse dos brasileiros nos últimos dois
anos, o que faz sentido para um povo que tem tradição de
investir em imóveis, mas que, em sua grande maioria, ainda
desconhece as vantagens de fazê-lo através da compra de
cotas dos FIIs.
Na maioria dos casos, os fundos imobiliários se mostram ve-

ículos muito mais interessantes do que o investimento direto
em imóveis.

fundos Primeiro, porque eles tornam possíveis a qualquer pessoa ter
uma participação em grandes empreendimentos de altíssima
imobiliários qualidade e com gestão profissional, antes restrito a uma

pequena parcela de abastados.
A porta de entrada
Segundo, porque consideramos a modalidade ideal para
para a renda variável
investidores que desejam receber uma renda periódica

pingando na conta, dado que os FIIs costumam distribuir
mensalmente seus dividendos oriundos dos aluguéis, isen-
tos de imposto de renda – as vendas das cotas com lucro,
porém, são taxadas em 20%, podendo incidir ainda taxas de
administração e de corretagem, sendo que esta última não é
cobrada para quem opera pelo BTG Pactual digital.
Em meio à queda das taxas de juros, os fundos imobiliários

são ativos bastante indicados para o investidor mais conser-
vador começar a tomar risco de maneira muito menos volátil
do que ao fazê-lo através das ações, especialmente se focar
a montagem de sua carteira em FIIs mais líquidos, isto é,
aqueles mais negociados na B3, que você consegue vender
mais rápido quando assim decidir.
Produtos
produtos Para auxiliá-lo na montagem de sua carteira, selecionamos
selecionados três fundos imobiliários que consideramos capazes de apre-

sentar uma performance acima da média em 2021. Vamos a
eles:
→ BTG PACTUAL CORPORATE OFFICE FUND (BRCR11)
→ BTG PACTUAL LOGÍSTICA (BTLG11)
→ CAPITÂNIA SECURITIES II FII (CPTS11)

Fundos imobiliários Uma aposta de alto padrão para o cenário de retomada
dos escritórios
BTG PACTUAL O fundo
CORPORATE O BC Fund é o maior fundo de lajes corporativas do merca-

do, com patrimônio líquido de R$ 2,5 bilhões, liquidez diária
OFFICE FUND de R$ 5,1 milhões na B3 e mais de 100 mil cotistas. O fundo
é gerido pelo BTG Pactual Asset Management e possui taxas
(BRCR11) de administração de 0,25% ao ano e de gestão de 1,1% ao
ano, ambas calculadas sobre o valor de mercado do fundo.
Vantagens
Nossa recomendação está pautada pelos seguintes fatores:
(I) carteira formada em sua maioria por imóveis AAA, localiza-
dos nas principais regiões de negócio do país; (II) capacidade
de originação de novos negócios pela excelente gestão; (III)
cenário positivo para o segmento de lajes corporativas de
alto padrão em São Paulo no longo prazo; (IV) ótima liquidez;
e (V) valuation atrativo.
Portifólio
Seu portfólio é formado por 14 ativos que, somados, equi-
valem a uma ABL (Área Bruta Locável) de 268 mil metros
quadrados, distribuídos entre os estados de São Paulo (83%)
e Rio de Janeiro (17%). A carteira de locatários é bastante
diversificada, possuindo grandes empresas como a Cargil,
E&Y, Volkswagen, Samsung, TIM, entre outras. Atualmente, o
fundo possui uma vacância de 14,6%, inferior à vacância dos
imóveis de alto padrão na cidade de São Paulo (16%).
A gestão tem feito um trabalho muito ativo na reciclagem

do portfólio do fundo, com destaque para as últimas duas
aquisições de altíssimo padrão (AAA) em São Paulo: (I) Mo-
rumbi Corporate – Diamond Tower; e (II) EZ Towers – Tor-
re B. Ambas as negociações foram estruturadas com uma
Renda Mínima Garantida equivalente a um cap rate atrativo
de 7,25% ao ano por 24 meses. Assim, a compra desses dois
ativos diversifica o portfólio, reforça a posição do fundo em
empreendimentos de excelente qualidade em São Paulo e
entrega um bom rendimento para o cotista.

Fundos imobiliários Cenário
Além disso, seguimos otimistas com o cenário de lajes cor-
BTG PACTUAL porativas de alto padrão em São Paulo para o longo prazo.
Entendemos que o curto prazo é desafiador por conta da
CORPORATE contração da atividade econômica, com potencial aumento

de vacância via devoluções, mas sem pressão pelo lado da
OFFICE FUND oferta – olhando para os próximos 3 anos temos entrada de
aproximadamente 510 mil metros quadrados de novo esto-
(BRCR11) que (queda de 45% em relação ao período de 2014 a 2016).
Portanto, acreditamos que a retomada do mercado (mesmo
com a introdução do home office), associado à baixa taxa
de vacância das regiões premiums, podem gerar potencial
aumento real nos valores de aluguel para o longo prazo.
Conclusão
Por fim, o fundo negocia com desconto sobre o valor patri-
monial (P/VPA de 0,84x) e um dividend yield real e líquido es-
perado para 2021 de 6,1%, prêmio de 310 bps sobre a NTN-B
2035 líquida e acima da média do mercado para fundos de
lajes corporativas.
Performance LT
145
BRCR11 135
IFIX 125
CDI 115
105
95
85
75
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Valor de mercado e e P/VPA
3.000 120%
2.700 114%
Valor de mercado (R$ Milhões) 2.400 108%
2.100 102%
P/VPA (%) 1.800 96%
1.500 90%
1.200 84%
900 78%
600 72%
300 66%
0 60%
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set20
Fontes: Economatica e BTG Pactual

Fundos imobiliários Transformações positivas com potencial de longo prazo
BTG PACTUAL O fundo

O BTLG11 é um fundo de galpões logísticos que iniciou suas
LOGÍSTICA atividades no ano de 2010. A gestão do fundo é realizada

pelo BTG Pactual Asset Management, que cobra uma taxa de
(BTLG11) administração de 0,90% ao ano sobre seu valor de mercado.
Recomendação
Nossa recomendação está pautada pelos seguintes pilares:
(I) maior diversificação e liquidez pós-oferta, em aquisições
de ativos com taxas atrativas; (II) portfólio com ativos bem
localizados e bons locatários; (III) gestão experiente; (IV) boa
liquidez; e (V) valuation atrativo.
O fundo encerrou recentemente sua 9a emissão de cotas

(ICVM 400), com subscrição de 6 milhões de novas cotas e
captação total de R$ 600 milhões, o que diversifica o passi-
vo do fundo (cotistas) e potencialmente aumenta o volume
diário de negociação (liquidez), que hoje é de aproximada-
mente R$ 3 milhões. Os recursos estão sendo usados para
adquirir até seis novos galpões logísticos, entre eles o terreno
da fábrica da Ford em São Bernardo do Campo, onde será
construído um dos maiores parques logísticos de alto padrão
(AAA) da América Latina. Estima-se que os ativos sejam ad-
quiridos por um cap rate atrativo de 8,0% a 9,0% ao ano.
Expectativa
A expectativa é que, após alocados os recursos da oferta, o
fundo apresente um patrimônio líquido de R$ 1,3 bilhão em
um portfólio diversificado com 17 ativos. Grande parte da
carteira estará localizada em São Paulo (73% da ABL), com
exposição de 75% da receita a contratos atípicos de longo
prazo (76% com vencimento após 2025), o que gera maior
segurança em termos de ocupação dos locatários e maior
previsibilidade de pagamento dos rendimentos.

Fundos imobiliários Hoje
Atualmente, o fundo possui uma carteira de locatários
BTG PACTUAL formada por empresas em boa situação de crédito, como a

Natura, a BRF e a FEMSA (Coca-Cola). Após as aquisições
LOGÍSTICA dos novos galpões, a carteira de locatários será ainda maior

e mais diversificada, sendo os setores alimentício e de varejo
(BTLG11) os mais representativos com 34% e 24% da ABL total, res-
pectivamente.
O fundo opera com um prêmio de 10% sobre o valor pa-

trimonial (P/VPA de 1,10x), abaixo da média dos seus pares
que negocia com ágio de 18%. O dividend yield real e líquido
esperado para 2021 é de 6,6%, prêmio de 360 bps sobre a
NTN-B 2035.
Performance LT
160
BTLG11 150
140
IFIX
130
CDI 120
110
100
90
80
70
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fev20
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jul20
ago20
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900 125%
Valor de mercado (R$ Milhões) 800 120%
700 115%
P/VPA (%) 600 110%
500 105%
400 100%
300 95%
200 90%
100 85%
0 80%
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Fundos imobiliários Gestão ativa para um ambiente desafiador
CAPITÂNIA O fundo
O Capitânia Securities II é um fundo de recebíveis com
SECURITIES II FII exposição a papéis majoritariamente high grade (papéis que

possuem uma estrutura de garantia sólida), mas possuindo
(CPTS11) também mandato para investir em cotas de fundos imobili-
ários, preponderantemente fundos de CRIs (Certificados de
Recebíveis Imobiliários).
O fundo é gerido pela Capitânia, uma das maiores gestoras

independentes do país, que cobra taxa de administração de
1,05% ao ano sobre seu valor de mercado. O CPTS11 tem
liquidez diária muito boa, de R$ 3,2 milhões ao dia.
Recomendação
Nossa recomendação está pautada pelos seguintes pontos:
(I) carteira diversificada em papéis de qualidade com taxas
atrativas; (II) gestão de primeira linha; (III) ótima liquidez; e (IV)
valuation atrativo.
O patrimônio líquido atual do fundo é de R$ 789 milhões,

sendo certo que o fundo já anunciou uma nova emissão de
cotas visando a captação de R$ 390 milhões, o que permitirá
diversificar ainda mais sua carteira de ativos. Atualmente, o
fundo possui um portfólio constituído por CRIs (58% do PL),
cotas de outros fundos imobiliários (36% do PL) e ativos de
alta liquidez (6% do PL).
Carteira
Sobre a carteira de CRIs, o fundo conta com 34 papéis,
pulverizados em diferentes devedores e segmentos, em sua
maioria indexados à inflação (75%) e o restante indexado ao
CDI (25%). Em termos da carteira de CRIs, o fundo possui
cerca de 40 papéis, pulverizados em diferentes devedores e
segmentos, com exposição a papéis de qualidade e garantias
bem amarradas em ativos performados.

Fundos imobiliários Objetivo
O fundo tem como objetivo entregar um rendimento de CDI
CAPITÂNIA + 3,0% ao ano aos seus cotistas, a partir dos rendimentos

gerados pelos CRIs que formam a carteira do fundo e por
SECURITIES II FII transações de compra e venda de papéis realizados pela

gestão visando o ganho de capital. O perfil da carteira tem
(CPTS11) mudado nos últimos três anos para um viés mais high grade
(70% a 80%) e maior diversificação por segmento, o que está
alinhado com o pensamento de ficar posicionado em fundos
de risco controlado neste momento, sem perder o potencial
de bons rendimentos via alocação em papéis high yield (30%
a 20%).
Capitânia
A Capitânia é uma gestora de recursos que atua no mercado
há quase duas décadas e tem um time capacitado com gran-
de expertise no mercado de crédito. Grande parte dos CRIs
são estruturados dentro da gestora (cerca de 75% da carteira
atual), o que possibilita a geração de valor via negociação
de taxas e garantias em operações exclusivas, bem como
os investimentos em cotas de outros fundos imobiliários que
também apresentam oportunidades restritas.
Conclusão
Por fim, o CPTS11 negocia a um preço justo com um leve
prêmio de 3,6% sobre o patrimônio líquido, em linha com a
média histórica do fundo (P/VPA de 1,03x), e dividend yield
anualizado de 11,1% (último provento de R$ 0,90 por cota).
Olhando para a frente, entendemos que o fundo tende a
diminuir a distribuição de rendimentos para um patamar mais
sustentável em torno de R$ 0,62 por cota, o que ainda gera
um bom dividend yield forward de 7,7% ao ano.

Fundos imobiliários
CAPITÂNIA
SECURITIES II FII
(CPTS11)
Performance LT
140
CPTS11
130
IFIX 120
CDI 110
100
90
80
70
60
out19
nov19
dez19
jan20
fev20
mar20
abr20
mai20
jun20
jul20
ago20
set20
out20
900 157%
Valor de mercado (R$ Milhões) 800 148%
700 140%
P/VPA (%) 600 131%
500 123%
400 114%
300 106%
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0 80%
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as melhores
ações para 2021
por Ricardo Cavalieri

As melhores Por último, mas não menos importante, selecionamos tam-
bém cinco ações para surfar a recuperação esperada para a
ações para 2021 economia brasileira em 2021.
por Ricardo Cavalieri São papéis de empresas de diferentes setores que, em nossa
opinião, encontram-se em boa situação para aumentar seus
lucros e gerar valor aos acionistas, proporcionando a monta-
gem de uma carteira balanceada e diversificada – caracterís-
ticas que acabam diluindo naturalmente eventuais impactos
negativos de alguma delas que, por qualquer motivo, venha a
ter uma performance ruim.
Se você já está convencido da importância de ter uma

carteira de ações, mas não sabe por onde começar e quais
empresas escolher, as alternativas abaixo podem ser uma boa
opção para conseguir superar a rentabilidade que era facil-
mente conquistada durante a era de ouro para a renda fixa
no Brasil.
Vamos a elas:
B3 (B3SA3) Histórico
De 2016 até a chegada da pandemia, vimos um aumento
contínuo e consistente nas alocações em ações brasileiras
por investidores locais. E, em nossa opinião, esta alocação
aumentará com o tempo, principalmente em função do nível
historicamente baixo da taxa Selic. Além disso, no terceiro
trimestre, foram concluídos 25 negócios (13 IPOs + 12 Follow-
-Ons) de acordo com a B3, tornando-se o trimestre com
maior número de ofertas de todos os tempos. Somente em
setembro, o montante de capital levantado em ofertas iniciais
de ações foi superior ao de todo o ano de 2019. Com os nú-
meros de outubro, 2020 já se tornou o ano de maior volume
financeiro no mercado de capitais desde 2010, passando dos
R$ 89,6 bilhões do ano passado.

B3 (B3SA3) No acumulado do ano até novembro, a Bolsa lançou: (i) o
RLP (Retail Liquidity Provider), ferramenta que permite às
corretoras internalizar parte do seu fluxo de varejo em mini-
contratos (Índices e Dólares Futuros), permitindo à corretora
atuar como contraparte do seu fluxo de ordens; (ii) Fundos
de Investimento em Direitos Creditórios (FIDCs) e Fundos
de Infraestrutura na plataforma listada; (iii) implementou uma
nova e melhor política de preços no mercado de balcão
(OTC); que compartilha mais ganhos de escala com os
clientes; (iv) lançou um novo serviço que calcula o preço de
aproximadamente 900 debêntures usando a última cotação
e uma abordagem de modelagem de crédito; e (v) facilitou
a negociação de BDRs não patrocinados por investidores
individuais.
Futuro
E há muitos novos produtos por vir em 2021: a B3 espera
lançar uma nova tela de negociação para o empréstimo de tí-
tulos, facilitando o processo para os investidores e se conec-
tando ao ciclo de liquidação D+1 da clearing e com funcio-
nalidades de pré-negociação controladas por corretoras para
garantir a solidez do sistema. A nova política de precificação
de ações, anunciada no início do ano, também deverá ser
implementada durante o primeiro semestre de 2021, com um
esquema de descontos mais assertivo. Também será lança-
do o exercício automático de opções, solução que facilita a
operação e reduz o risco operacional dos operadores de alta
frequência. Além disso, novos mercados, como os registros
de apólices de seguros e de duplicatas eletrônicas, estão
sendo criados por órgãos reguladores, dos quais a B3 tem
participado de forma ativa.
Conclusão
Vemos o valuation atual (24x P/L ajustado de 2021) como
um bom ponto de entrada, visto que enxergamos os pares
globais negociando perto de 30x P/L. O mercado de capitais
brasileiro está crescendo, e nossas estimativas para os lucros
de 2021 ainda são conservadoras. Reiteramos a B3 como
nosso nome preferido para aproveitar a transformação que
está acontecendo no mercado de capitais brasileiro.

Vale (VALE3) Histórico
A história de transformação da Vale nos últimos anos tem
sido algo notável e marcou o renascimento de uma gigante da
mineração. Por um lado, a tragédia de Brumadinho exigiu um
choque na gestão para mudar os rumos da empresa. Não é
preciso dizer que a segurança e uma agenda ESG mais ampla
se tornaram metas primordiais de longo prazo, à medida que
a Vale busca restaurar a credibilidade diante da sociedade.
Embora houvesse temores de como a agenda dos acionistas
seria tratada no novo ambiente, estamos convencidos de
que a Vale permanecerá altamente “amigável aos acionistas”
daqui para a frente. Uma abordagem disciplinada de aloca-
ção de capital e um forte impulso de retorno de caixa devem
permanecer em vigor, mesmo enquanto a empresa estiver
abordando seus infortúnios recentes. A Vale continua sendo
nossa principal escolha no setor de mineração e siderurgia, e
reiteramos nossa recomendação de compra de longo prazo.
O minério de ferro foi uma história isolada da crise, explican-

do a estabilidade relativa dos resultados da Vale em 2020.
A demanda de minério de ferro da China (aproximadamente
70% do mercado transoceânico) permanece forte como
sempre, enquanto as agudas interrupções no lado da oferta
colocaram os mercados em déficit até o momento no ano
– os preços spot permanecem próximos de US$ 120/ton
(mesmo que esperemos que eles caiam à frente).
Hoje
Embora as ações estejam inegavelmente baratas em qualquer
métrica, ainda acreditamos que a redução na percepção de
risco da tese da ação será um processo gradual, com base
em três pilares: (I) o retorno de caixa em níveis atrativos deve
gerar entradas adicionais de capital (esperamos um dividend
yield em torno de 10-15% para 2021; (II) forte recuperação
nos volumes e custos decrescentes; e (III) melhora marginal
da percepção ESG, dado o foco maior da administração no
tema desde Brumadinho (longo prazo).

Vale (VALE3) Conclusão
Tentando calcular alguns “danos” que possam impactar o
preço da ação da Vale, vemos que esses são provenientes
de: percepção de risco de volumes, questões ESG, provisões
adicionais, entre outros. A conclusão aqui é: mesmo que a
Vale acrescente provisões e faça um acordo com o governo
de MG no valor próximo a US$ 4 bilhões, isso ainda seria
apenas uma fração do dano precificado na ação. Portanto,
acreditamos que as ações podem continuar se valorizando,
mesmo se a Vale fechar um acordo multibilionário com o go-
verno. Muitos observadores considerariam um acordo com as
autoridades um catalisador, já que todas as questões seriam
resolvidas e, finalmente, a página seria virada.
Por fim, reiteramos a Vale como principal escolha, uma vez

que as ações continuam subvalorizadas. Fazendo um exercí-
cio de marcação a mercado: com minério de ferro em torno
de US$ 125/ton, vemos a Vale sendo negociada próximo a
3,4x EV/EBITDA 2021 e gerando um FCF yield de cerca de
25%. Isso representa um desconto de aproximadamente
40% para os pares australianos como a Rio Tinto, o que não
achamos justo, acreditando que esse “gap” tende a diminuir
à frente. Além disso, a ação da Vale é uma forma interessante
de estar exposto a um dólar forte.
Magazine Luiza 2020

O ano de 2020 foi relevante para o e-commerce no Brasil,
(MLGU3) visto que a pandemia acelerou o processo de migração do

canal offline para o online. Além de crescimento secular para
os próximos anos, acreditamos que existe uma tendência de
consolidação nesse segmento, com alguns poucos vencedo-
res.
A empresa
A Magazine Luiza é uma de nossas Top Picks para o varejo e
e-commerce, considerando sua evolução como ecossistema
de produtos e serviços, foco na experiência do consumidor e
tráfego e sortimento relevantes.

Magazine Luiza No terceiro trimestre, a empresa reportou resultados melho-
res que o esperado, com o e-commerce mais uma vez como
(MLGU3) destaque positivo, além de sua operação de varejo físico

com uma recuperação relevante, após um período de lojas
fechadas.
Evolução
A evolução da empresa como ecossistema completo de
varejo/e-commerce e de serviços tem sido um diferencial. O
crescimento impressionante do e-commerce deve-se ao au-
mento da base de vendedores (3P), aumento da utilização do
Superapp da MGLU (incluindo os apps da Netshoes, Zattini
e Época Cosméticos), que hoje já possui mais de 30 milhões
de usuários, e à melhora em seus processos de logística: com
aumento de entregas expressas (em 24 horas) para as vendas
1P; as lojas funcionando como ponto de saída dos produtos
para entregas e a utilização do modelo de cross-docking.
As recentes aquisições da Canaltech, Inloco Media (plata-

formas de anúncios digitais), Hubsales (plataforma para a
indústria), da Stoq e da AiQFome mostram a estratégia da
Magalu de digitalizar o varejo offline no Brasil e aprimorar seu
ecossistema, adicionando novos vendedores e sortimento
para sua plataforma de marketplace (especialmente em cate-
gorias de alta frequência) e utilizando sua estrutura logística e
modelo multicanal.
Conclusão
A Magazine Luiza deve continuar sendo vista pelo mercado
como uma verdadeira empresa de tecnologia/omnichannel
(crescendo acima do mercado tanto online quanto offline
e sustentando um momentum sólido). A base de nossa tese
estrutural positiva sobre MGLU permanece centrada em dois
pilares: (i) o e-commerce continuará crescendo a uma taxa
secular, devendo pelo menos triplicar até 2025, aumentan-
do a penetração nas vendas totais do varejo; e (ii) como em
mercados mais maduros, há uma tendência de consolidação
pela frente, com poucos vencedores.

Petrobras (PETR4)
2020
Em razão dos efeitos da pandemia, o ano de 2020 se mos-
trou ainda mais desafiador para a indústria de petróleo. A
demanda pela commodity caiu bruscamente em todo o mun-
do conforme os países impunham restrições sociais e eco-
nômicas. Do lado da oferta, a briga comercial entre Rússia e
os países da Opep contribuíram para levar o preço do barril
de petróleo para as mínimas históricas. Não por acaso, as
ações da Petrobras foram fortemente impactadas por esses
eventos. Ainda assim, vale ressaltar os resultados resilientes
apresentados pela companhia, que não somente entregou
bom desempenho operacional, como performou acima de
players comparáveis globais, gerando caixa em todos os tri-
mestres até aqui. Para 2021, continuamos vendo PETR4 como
uma boa oportunidade de investimento.
Hoje
Do ponto de vista macroeconômico, a reabertura das eco-
nomias (ainda que gradual) e a remoção das restrições para
deslocamentos e viagens trazem uma melhor perspectiva
para o lado da demanda. Reflexo disso é a clara melhora nos
preços do petróleo, que vêm se recuperando desde março
e continuam com uma curva futura ascendente. Resultados
da companhia devem naturalmente ser impulsionados por tal
melhora de preços e volumes de vendas. Em nossas proje-
ções, esperamos um lucro líquido de US$ 5,5 bilhões para
2021, entregando um lucro por ação de R$ 2,25.
Igualmente importante, o contínuo aumento do foco da com-

panhia em ativos de E&P (segmento de exploração e pro-
dução) no pré-sal e uma alocação de capital mais racional
devem continuar a melhorar a rentabilidade da companhia,
que já apresenta custos de exploração baixíssimos que su-
portam nossa visão de uma história de investimento resiliente
no longo-prazo, mesmo a preços deprimidos. A gestão da
Petrobras também continua comprometida com a redução
do endividamento da empresa. A companhia terminou o
terceiro trimestre de 2020 com uma dívida bruta de US$ 80
bilhões, e caminha para sua meta de US$60 bilhões até 2022.
Para atingir esse objetivo, a empresa tem feito uma série de

Petrobras (PETR4) desinvestimentos em subsidiárias. Destacamos a venda dos
ativos do refino, com alto potencial de geração de valor por
sua contribuição para a desalavancagem da companhia e
também por reduzir ainda mais a percepção de risco dos
investidores em relação à tese de investimento da Petrobras.
Adicionalmente, a Petrobras atualizou sua política de divi-

dendos, permitindo ao conselho maior flexibilidade quanto
ao pagamento de dividendos. Com uma forte geração de
caixa esperada para os próximos anos, vemos a empresa se
tornando uma boa pagadora de dividendos no médio prazo.
Conclusão
Por fim, as ações da companhia ainda negociam com altos
descontos versus outros participantes da indústria, o que
reforça nossa visão para a Petrobras como uma das histórias
de valor mais assimétricas em nosso universo de cobertura,
suportada pela maior rentabilidade advinda do pré-sal, desa-
lavancagem e menor custo de capital.
Oi (OIBR3) Segmento
O setor de telecomunicações vem passando por grandes
transformações nos últimos anos. Os serviços mais requisita-
dos mudaram com a demanda maior pela telefonia móvel em
detrimento da fixa, além da crescente demanda por serviços
de internet rápida, intensificada pela pandemia. Dentro desse
cenário, ainda temos a reestruturação da Oi, que vem me-
xendo bastante com a dinâmica do setor e deve levar à maior
transformação desde as privatizações.
A empresa
A Oi passa por um processo de recuperação judicial iniciado
em 2016. Desde então, a empresa tem investido fortemente
na construção de uma infraestrutura de internet super-rápida
baseada em fibra ótica, com o intuito de se tornar o maior
negócio da empresa. Em setembro deste ano, a aprovação
do aditamento ao plano de recuperação judicial da Oi per-

Oi (OIBR3) mitiu que a companhia reduzisse de forma significativa a sua
dívida, além de receber sinal verde para vender uma série de
ativos não essenciais.
Reestruturação
A venda de ativos é parte fundamental da reestruturação da
Oi, já que vai permitir que a empresa pague antecipadamente
uma grande parte de suas dívidas e intensifique seus inves-
timentos em fibra ótica. Apenas a venda da unidade móvel,
com leilão marcado para 14 de dezembro, deve gerar R$ 16,5
bilhões para a empresa, sendo a TIM, a Vivo e a Claro as
principais interessadas, dado o potencial de consolidação
setorial e o ganho com sinergias. A Oi também vai vender
parte da sua operação de fibra ótica, levantando, pelas nos-
sas estimativas, cerca de R$ 6,5 bilhões. É importante res-
saltar que existem chances consideráveis da Oi vender sua
participação por valores maiores, gerando ainda mais upside
para o papel
Crescimento
A decisão de focar seus investimentos em fibra ótica tem se
mostrado assertiva. O crescimento das receitas provenien-
tes do segmento ultrapassou no terceiro trimestre as perdas
relacionadas à estrutura de cobre, mostrando que a receita
vinda do novo negócio da Oi já está conseguindo superar as
perdas relacionadas ao antigo. A empresa tem sido rápida e
eficiente na implantação de sua rede FTTH (Fiber-To-The-
-Home) de última geração. No terceiro trimestre, a operadora
já passava sua fibra por 7,9 milhões de residências, conectan-
do 1,75 milhão de clientes. Esperamos que a Oi termine 2020
com 2,1 milhões de clientes conectados e faturamento anuali-
zado de mais de R$ 2 bilhões. A expansão deve continuar de
maneira rápida em 2021, com a operadora terminando o ano
com aproximadamente 3,5 milhões de clientes.

Oi (OIBR3) Conclusão
Em nossa análise, somando todos os ativos da Oi (unidade
móvel, unidade de fibra, torres e datacenter) e removendo a
dívida líquida ajustada, chegamos a um valor total de R$ 16,6
bilhões para a companhia, ou R$ 2,80 por ação. Dentro desse
número, consideramos que o valor total da InfraCo seja de
R$ 24 bilhões, ou conservadores 12x EV/EBITDA 2022E.
Levando em conta que as empresas de infraestrutura são

negociadas a múltiplos maiores, fato comprovado pela venda
recente da Copel Telecom por 14,6x EV/EBITDA, não seria
surpresa se a operação da Oi fosse negociada por múltiplos
ainda maiores. Se a InfraCo for vendida por 15x EV/EBITDA
2022E, isso seria o equivalente ao valor adicional de R$ 1,00
por ação. Outro upside pode vir da nova lei de falências que
foi aprovada no Senado, já que ela possibilita uma grande
redução no valor da dívida da Oi com a Anatel, além de
maiores ganhos fiscais.
Pelas nossas contas, isso poderia ser o equivalente a um

upside de mais R$ 0,40 por ação. Dessa maneira, nós vemos
a Oi com uma ótima relação risco-retorno.

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dez

BTG Pactual digital 1

índice 04 Retrospectiva 2020

07 O que esperar para 2021

09 O melhor investimento para sua reserva de emergência

12 Renda fixa e crédito privado

24 As melhores ações para 2021

BTG Pactual digital 2

BTG Pactual digital 3

2020 muita atenção nele... Definitivamente não foi o caso de 2020!

Depois de um começo de ano relativamente tranquilo, com

O isolamento social imposto pela pandemia do novo corona-

“A volatilidade muito acima da média veio

Fomos da euforia ao medo e à euforia novamente no embalo

BTG Pactual digital 4

2020 sucessivos recordes até chegar muito perto dos R$ 6,00 em

Basicamente, este foi o retrato de 2020 para o mercado,

BTG Pactual digital 5

BTG Pactual digital 6

Longe de mim ter a pretensão de responder e, principalmen-

Por mais que tenhamos alguns bons indicadores sinalizando

Por mais que a vitória de Biden, avesso a Jair Bolsonaro, pos-

Por aqui, especificamente, o governo ainda terá a dura mis-

BTG Pactual digital 7

para 2021 tável das contas públicas podem amplificar os problemas

Nosso cenário básico, contudo, ainda é de respeito ao teto,

Sobre estes dois últimos pontos, especificamente, a equi-

BTG Pactual digital 8

BTG Pactual digital 9

investimento tante para um investidor conseguir fazer suas finanças pros-

para sua reserva de emergência.

de emergência Como o próprio nome indica, trata-se daquele montante de

BTG Pactual digital 10

Mas então qual o melhor investimento para a reserva de

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Lembrando que a modalidade possui o respaldo do FGC

Para as demais modalidades de investimento, recorri aos es-

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BTG Pactual digital 12

crédito privado de renda fixa, o conceito de renda fixa propriamente dito é

Em sua essência, a renda fixa nada mais é do que um em-

Diferentemente de um acionista, que depende de lucros pre-

O pagamento dos juros e a devolução do principal são obri-

A verdade é que a expectativa de uma Selic baixa ao longo

BTG Pactual digital 13

crédito privado dos ao IPCA, o indicador oficial da inflação, com prazo

Além da remuneração atrativa em termos reais, o título

No mesmo sentido, os papéis privados atrelados à infla-

Uma vez definidos o indexador (IPCA+) e o prazo da aplica-

A remuneração desses papéis normalmente acompanha a

Quando considerada a isenção de impostos sobre o rendi-

Para saber quais papéis de renda fixa e crédito privado mais

Teremos o maior prazerem ajudá-lo a otimizar a fatia mais

BTG Pactual digital 14

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imobiliários alocação em renda fixa e crédito privado, o investidor poderá

por Daniel Marinelli

Se este for o seu dilema, fique tranquilo, pois ele é o mesmo

O medo, no entanto, nem sempre significa falta de disposi-

Na maioria dos casos, os fundos imobiliários se mostram ve-

BTG Pactual digital 16