25/04/2021

Análise económico-financeira

Paulo Alves – 2020/2021

Paulo Alves
Luísa Anacoreta
Raquel Morais e Castro
Maria José Fonseca

2011-2012

Objetivos
 Análise por indicadores
– Compreender os fundamentos deste tipo de análise
 Vantagens e limitações

– A relevância da qualidade da informação

– Compreender a informação traduzida por cada tipo de indicador e a
forma como se complementam

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Indicadores Económico-Financeiros
 Consistem no estabelecimento (sobre a forma de rácio) de relações
entre diferentes variáveis económico-financeiras

 Permitem uma mais fácil comparação da informação

 Instrumentos de análise financeira e controlo de gestão bastante

versáteis
– Podem ser utilizados no diagnóstico das diferentes dimensões da situação
económico-financeira da empresa e das tendências de evolução

 Um número reduzido de rácios permite uma visão global da situação

económico-financeira da empresa

Indicadores Económico-Financeiros
 A análise pode ser efetuada de 4 formas complementares
– Comparações no tempo de rácios efetivos (trend analysis)
 Análise da tendência de evolução de uma série temporal de indicadores
 Útil para analisar a evolução da situação financeira da empresa

– Comparações de rácios efetivos (ex-post) com rácios esperados (ex-

ante)
 Visa detetar situações em que o desempenho foi diferente do
antecipado

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Indicadores Económico-Financeiros
 A análise pode ser efetuada de 4 formas complementares (cont)
– Comparações inter-empresas ou com a média do setor
(benchmarking)
 Permite avaliar a situação económico-financeira relativamente a uma referência
 Útil na fundamentação de decisões estratégicas
 Deve tomar-se em consideração a evolução temporal, o valor médio e o desvio-
padrão
– Cálculo de uma média ponderada de rácios complementares e
padronizados
 Consiste na determinação de índices ou indicadores compostos baseados numa
combinação sistematizada de vários indicadores simples
 Visa resumir a capacidade económico-financeira num único indicador síntese
 Por exemplo, o Z-Scoring

Indicadores Económico-Financeiros
 Limitações
◦ São fortemente dependentes da qualidade da informação utilizada como
input
 O problema é especialmente grave quando existem práticas de manipulação da
informação
◦ Não distinguem as diferentes práticas contabilísticas adotadas por
diferentes empresas
◦ O seu elevado poder de síntese pode resultar em perdas de informação que
afetam a leitura completa da situação da empresa
◦ A ausência de valores de referência limitam fortemente a interpretação dos
indicadores, aumentando o nível de subjetividade das interpretações
◦ Incorporam apenas dados quantitativos, ignorando informação qualitativa
que pode ser crucial

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Indicadores Económico-Financeiros
 Estas limitações sublinham a necessidade de exercer um elevado nível
de juízo profissional e prudência na análise dos indicadores
– Apesar da sua importância na deteção de problemas e no diagnóstico
económico, os rácios apenas oferecem pistas que devem ser
complementadas com outras informações

 Apesar das limitações, os rácios são uma ferramenta de análise

financeira muito utilizada dadas as suas vantagens
– Por exemplo, a facilidade e rapidez na sua construção e interpretação

 É importante ter valores de referência, nomeadamente as empresas do

mesmo setor ou empresas com perfis de risco semelhantes

Indicadores Económico-Financeiros
 Indicadores de liquidez
 Indicadores de rentabilidade
 Indicadores de endividamento
 Indicadores de crescimento
 Indicadores do ciclo operacional
 Indicadores do mercado de capitais

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Balanço
A B C
Ativos fixos tangíveis 625.000 2.100.000 70.000
Inventários 400.000 10.000 100.000
Clientes 150.000 90.000 2.000.000
Caixa e depósitos bancários 75.000 400.000 90.000
Total do ativo 1.250.000 2.600.000 2.260.000

Capital subscrito 500.000 500.000 500.000

Resultados transitados 100.000 100.000 100.000
Resultado líquido do período 150.000 150.000 150.000
Total do capital próprio 750.000 750.000 750.000
Financiamentos obtidos não correntes 0 500.000 800.000
Fornecedores 270.000 500.000 410.000
Financiamentos obtidos correntes 230.000 850.000 300.000
Total do passivo 500.000 1.850.000 1.510.000
Total do capital próprio e do passivo 1.250.000 2.600.000 2.260.000

Demonstração dos resultados

A B C

Vendas e serviços prestados 800.000 1.000.000 1.500.000

Custo das mercadorias vendidas -450.000 -410.000 -500.000
Fornecimentos e serviços externos -40.000 -100.000 -585.000
Gastos com o pessoal -10.000 -140.000 -10.000
Resultado antes de depreciações, gastos de
300.000 350.000 405.000
financiamento e imposto (EBITDA)
Depreciações e amortizações -85.000 -50.000 -50.000
Resultado operacional 215.000 300.000 355.000
Juros e gastos similares suportados -15.000 -100.000 -155.000
Resultado antes de impostos 200.000 200.000 200.000
Imposto sobre o rendimento -50.000 -50.000 -50.000
Resultado líquido do período 150.000 150.000 150.000

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Indicadores de liquidez

Indicadores de liquidez
 Avaliam a capacidade da empresas para gerar meios líquidos suficientes para
satisfazer os compromissos “mais exigíveis” e manter o normal funcionamento
da atividade da empresa
– Instrumento de análise complementar ao mapa de cash-flow
 O mapa de cash flow é uma ferramenta fundamental para a gestão de empresas
– Comummente utilizados por instituições de crédito para análise da posição
financeira e capacidade de reembolso de créditos correntes
– A análise baseia-se nos ativos de maior liquidez e nos passivos com maior
grau de exigibilidade
– Valores elevados podem refletir um subaproveitamento de ativos correntes
(ou desperdício de recursos), que resulta num custo de capital superior
 Trade-off entre objetivos de rentabilidade e de liquidez
 Uma gestão adequada da liquidez deve basear-se num esforço de minimização
do valor dos ativos circulantes ao mínimo exigível

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Indicadores de liquidez
 Os indicadores de liquidez devem ser avaliados com especial
prudência e em momento algum devem substituir uma gestão de
tesouraria ativa e planeada

 Devem ser compreendidos os riscos associados a níveis de

liquidez quer elevada, quer reduzida

 Importante compreender o impacto das variações entre os vários

indicadores de liquidez

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Indicadores de liquidez
 Grau de Liquidez Geral (GLG)
– Expressa o grau de cobertura do passivo exigível a curto prazo pelo
ativo disponível a curto prazo
– Devem ser retirados do cálculo deste indicador aqueles stocks que
possam ser considerados como ativo fixo, dado o seu elevado grau
de permanência
– O valor de referência é a unidade, significando que se verifica a
regra de equilíbrio financeiro mínimo
– As conclusões com base neste indicador devem ser observadas com
elevada prudência, na medida em que pode não refletir
necessariamente o nível de liquidez
Ativos de CP Inventários + Contas a receber+ Disponibilidades
GLG = =
Passivos totais de CP Passivos correntes

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Indicadores de liquidez
 Grau de Liquidez Reduzida (GLR)
– É um indicador de liquidez mais prudente que o anterior
– Exclui os inventários que dificilmente podem ser imediatamente
convertidos em dinheiro
Contas a receber + Disponibilidades
GLR =
Passivos correntes

 Grau de Liquidez Imediata (GLI)

– Avalia o grau de cobertura do passivo exigível a curto prazo pelas
disponibilidades
Disponibilidades
GLI =
Passivos correntes

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Indicadores de liquidez
A B C
Grau de Liquidez Geral 1,25 0,37 3,08
Grau de Liquidez Reduzida 0,45 0,36 2,94
Grau de Liquidez Imediata 0,15 0,30 0,13

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Indicadores de liquidez
 IBERSOL - 2020

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Indicadores de liquidez

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Indicadores de rentabilidade

Indicadores de rentabilidade
 Medem a capacidade dos capitais investidos e da atividade da
empresa para gerar rendimentos
 Indicadores de eficiência económica da empresa
 Relacionam variáveis económicas (ativos, capitais próprios e
vendas) e os resultados que as renumeram

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Indicadores de rentabilidade
 Margem EBITDA (Resultado antes de gastos de financiamento,
imposto, amortizações e depreciações; earnings before interests,
taxes, depreciation and amortization)
– Mede a eficiência da atividade económica da empresa com
referência ao EBITDA
EBITDA
Margem EBITDA =
Volume de negócios

A B C
Margem EBITDA 37,5% 35% 27%

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Indicadores de rentabilidade

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Indicadores de rentabilidade

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Indicadores de rentabilidade

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Indicadores de rentabilidade
 Rentabilidade dos capitais próprios (Return on Equity)
Resultados líquidos
RCP =
Capitais próprios

– Mede a remuneração potencial dos capitais próprios que foram aplicados

na empresa
– Fornece informação sobre a rendibilidade do investimento
comparativamente com outras empresas com perfis de risco semelhantes
 Informação útil para decisões de investimento e de financiamento
– Por vezes é calculada sobre o valor dos capitais próprios do ano anterior

A B C
Rentabilidade dos capitais próprios 20% 20% 20%

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Indicadores de rentabilidade
 Rentabilidade Operacional do Ativo (ROA)
– Avalia a eficiência da empresa na afetação e gestão dos capitais investidos
– Como avalia a totalidade do ativo, é independente de decisões de
financiamento
– É um bom indicador para comparação do desempenho económico de
empresas do mesmo setor
– Quando devidamente ajustado pode ainda ser comparado com o custo do
capital alheio para se concluir sobre o impacto positivo ou negativo do
endividamento sobre a RCP
 O recurso ao endividamento só será benéfico para a rentabilidade da empresa
se a sua taxa de custo for inferior à taxa de rentabilidade das aplicações desse
capital Resultados operacionais

ROA = Ativo operacional líquido

A B C
Rentabilidade operacional do ativo 22% 14% 19%

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Indicadores de rentabilidade

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Indicadores de endividamento

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Indicadores de endividamento
 A análise do endividamento resulta da análise dos capitais quanto à sua origem
(capitais próprios versus endividamento)
 Dois efeitos em causa
– Aumento relativo do recurso ao endividamento
 Favorece a rentabilidade (quando ROA > RCA) e diminui o grau de solvabilidade da
empresa
– Aumento relativo do recurso aos capitais próprios
 Diminui a rentabilidade (quando ROA < RCA) e aumenta o grau de solvabilidade da
empresa
 Mais endividamento, quando os investimentos da empresa têm uma rentabilidade
superior ao custo do endividamento, leva a um efeito multiplicador sobre a RCP
– Endividamento apresenta uma taxa de custo inferior à taxa de custo dos capitais
próprios
– Encargos fiscalmente dedutíveis

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Indicadores de endividamento
 Grau de Endividamento ou Solvabilidade (Debt to Equity)
– Grau de cobertura do capital próprio pelo endividamento
– Valor de referência é a unidade
Dívida
Solvabilidade =
Capital próprio

 Grau de Autonomia Financeira (GAF)

– Proporção dos capitais próprios no total dos capitais investidos na empresa
Capital próprio
Autonomia financeira =
Ativo
 Ambos os indicadores avaliam
– Capacidade de endividamento
– Capacidade para fazer face aos seus compromissos de médio e longo prazo
– Grau de independência financeira em relação aos seus credores
 Quando se analisa a existência de capacidade de endividamento deve-se também
verificar se a rentabilidade operacional permite suportar os encargos financeiros

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Indicadores de endividamento

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Indicadores de endividamento
 Brisa

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Indicadores de ciclo operacional

Indicadores do ciclo operacional

 Permitem a análise das decisões da empresa relacionadas com a
gestão dos ativos operacionais

 Constituem uma análise complementar da liquidez

– A velocidade de rotação dos elementos correntes é também um
indicador essencial para a análise da liquidez

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34

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Indicadores do ciclo operacional

 Prazo médio de inventários (PMI)
– Prazo médio de permanência dos inventários em armazém
– Indicador da eficiência de gestão de stocks
– Tem como limite inferior o mínimo necessário para evitar ruturas de
stocks
– Pode ser decomposto de acordo com os diferentes tipos de
inventários

Inventários (média anual)

PMI = x 365
Custo das vendas

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35

Indicadores do ciclo operacional

 Prazo Médio de Recebimentos (PMR)
– Quanto tempo demoram, em média, os clientes as pagar

Clientes (média anual)

Prazo Médio de Recebimentos = x 365
Volume de negócios

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36

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Indicadores do ciclo operacional

 Prazo Médio de Pagamentos (PMP)
– Quanto demora, em média, a empresa a pagar aos seus
fornecedores
– Um elevado PMP poderá indicar
 Poder negocial da empresa
 Dificuldade da empresa para cumprir os seus compromissos
 Falta de capacidade financeira para aproveitar descontos de pronto
pagamento

Fornecedores (média anual)

Prazo Médio de Pagamentos = x 365
Compras + FSE

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37

Indicadores do ciclo operacional

A B C
Prazo médio de inventários 324 9 73
Prazo médio de recebimentos 68 33 487
Prazo médio de pagamentos 224 365 152
Ciclo de caixa 169 -323 408

 Assuma que as compras ascenderam a 400.000 em qualquer das

três empresas

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Indicadores do ciclo operacional

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Indicadores de mercado de capitais

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Indicadores de mercado de capitais

 Payout
– Percentagem dos resultados que foram distribuídos como
dividendos
– Fornece informação sobre a política de remuneração do acionista
 Resultados distribuídos versus resultados reinvestidos
– Afetado
 Situação económico-financeira
 Regime fiscal aplicável aos dividendos

Dividendo por ação

Payout =
Resultado por ação

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41

Indicadores de mercado de capitais

 Dividend Yield (DY)
– Taxa de rendimento dos acionistas em termos de resultados
distribuídos em relação à cotação
– Deve ser analisado em conjunto com outros indicadores de
remuneração

Dividendo por ação

Dividend Yield =
Cotação

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42

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Indicadores de mercado de capitais

 REN

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43

Indicadores de mercado de capitais

Informação adicional A B C
Dividendos 50.000 40.000 75.000
Dividendos por ação 0,05 0,05 0,05
Cotação 1 3 5
Cotação inicial 1 2 4
Nº ações 1.000.000 800.000 1.500.000
RPA ou EPS 0,15 0,19 0,10

A B C
Payout 33% 26% 50%
Dividend yield 5% 2% 1%
Price earnings ratio (PER) 6,67 15 50
Earnings yield 0,15 0,06 0,02

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44

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Informação contabilística
vs
Informação financeira

Informação
 A informação contabilística desempenha um papel
absolutamente fundamental na forma como as empresas
interagem com a sociedade
– “Accounting is the language of business.”

 A informação contabilística é a âncora ou o ponto de partida para

a avaliação e análise de empresas

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Soane – Demonstração dos Resultados

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Soane – Demonstração dos Resultados

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Slides extra

Indicadores de liquidez

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Indicadores de liquidez
 Limitações
– Caráter excessivamente estático
 Retirado de rubricas do balanço
 Não representa adequadamente os cash flows

– Não espelha o grau de liquidez efetivo

 Os ativos correntes podem não ser imediatamente convertíveis em
dinheiro
 Nem todo o passivo corrente é exigível no imediato
 Não tem em consideração linhas de crédito negociadas (ou outras
capacidades de endividamento não utilizadas)
 O passivo corrente pode ser do tipo roll-over, por exemplo empréstimos
que são automaticamente renovados ou substituídos na data do seu
vencimento
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Indicadores de liquidez
 Apesar das limitações
– Os indicadores de liquidez são muito utilizados no contexto da
análise da liquidez
 Devem ser utilizados conjuntamente com a demonstração dos fluxos de
caixa, com indicadores de funcionamento e com dados relativos ao setor
e à estratégia comercial da empresa

– Quanto mais elevados forem os valores dos rácios de liquidez maior

deverá ser, à partida, a capacidade da empresa para cumprir as suas
responsabilidades mais exigíveis

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Indicadores de rentabilidade

Indicadores de rentabilidade
 Problemas do indicador de rentabilidade dos capitais próprios
– Enquadramento temporal
 Não distingue estratégias de curto prazo das de médio e longo prazo
– A empresa pode optar por estratégias que sacrifiquem a rentabilidade de curto prazo
em detrimento de uma rentabilidade acrescida no médio e longo prazo
 Empresas em início de atividade e empresas já estabelecidas têm por razões
fundamentais rentabilidades diferentes
– Problema do risco
 Não tem em consideração o risco associado à rentabilidade
– Problema do valor
 O resultado líquido não reflete necessariamente a variação no valor da empresa
 Os resultados podem não conduzir à distribuição de dividendos
– Problema da manipulação contabilística
 O resultado líquido é suscetível de ser manipulado, afetando a leitura deste
indicador
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Indicadores de endividamento

Indicadores de endividamento
 Cobertura dos gastos de financiamento
– Mede o grau de cobertura dos gastos de financiamento pelos resultados
operacionais
– Indicador utilizado por analistas de crédito para averiguar se a empresa
apresenta condições de rentabilidade para fazer face aos encargos
financeiros
– A sua análise deve ser acompanhada de uma análise dos indicadores
anteriores
Cobertura de gastos de Resultados operacionais
financiamento = Gastos de financiamento

A B C
Solvabilidade 0,31 1,8 1,46
Autonomia financeira 0,6 0,29 0,33
Cobertura dos gastos de financiamento 14,3 3 2,29

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Indicadores de endividamento
 Custo da dívida
– Mede a taxa de custo médio do endividamento
– Indicador utilizado para averiguar situação e evolução recente do
custo de endividamento; deve ser comparado com a rentabilidade
do ativo por forma a verificar o contributo da política de dividendos
na rentabilidade dos capitais próprios

Gastos de financiamento
Custo da dívida =
Dívida (remunerada)

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Indicadores de endividamento
 Esforço de dívida
– Aproximação ao número de anos que a empresa demora a pagar a
dívida
– Indicador muito utilizado como covenant bancário (limite a cumprir
pela empresa para manter as condições de financiamento)
– Valor de referência = 4,5

Dívida
Esforço de dívida =
Resultado antes de gastos de financiamento, imposto, depreciações e amortizações

Dívida
Esforço de dívida =
EBITDA

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Indicadores de crescimento

Indicadores de crescimento
 Indicadores que podem ser aplicados a qualquer rubrica para
medir a taxa de crescimento da mesma
– Para o EBITDA
EBITDA N
Crescimento do EBITDA = -1
EBITDA N-1

– Para o volume de negócios

Volume de negócios em N
Crescimento do Volume de Negócios = -1
Valor de Negócios em N-1

– Para a dívida
Dívida em N
Redução da Dívida = -1
Dívida em N-1

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Indicadores de ciclo operacional

Indicadores do ciclo operacional

 Ciclo de caixa = PMI + PMR – PMP

– Deve ser longo (ainda que de valor negativo), pelo que a eficiência
da gestão do capital circulante leva a (dentro dos limites)
 Retardar os pagamentos
 Acelerar os recebimentos
 Minimizar o prazo médio de permanência dos inventários em armazém
– É no entanto de evitar que a política comercial da empresa seja
prejudicada ou que a empresa incorra em rupturas de stocks

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Indicadores do ciclo operacional

 Ciclo de caixa = PMI + PMR – PMP

– As diferenças para os valores de referência do setor devem ser

justificados com as estratégias comerciais ou produtivas da
empresa, caso contrário
 Significam que a empresa não domina o processo produtivo e comercial
 Indiciam problemas ao nível da previsão de vendas, desorganização
produtiva ou reduzida capacidade negocial com clientes, trabalhadores
ou fornecedores

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Indicadores de mercado de capitais

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Indicadores de mercado de capitais

 Price-Earnings Ratio (PER)
– Número de anos que demora a recuperar o capital investido no
pressuposto de que
 A ação será comprada aquele preço
 A empresa manteria um Payout de 100%
 O Resultado por Ação se mantém constante
– É por vezes utilizado pelos analistas como um indicador do grau de
atratividade da ação
– Pode ser entendido como o valor a pagar por uma unidade de
Resultado por Ação
Cotação
PER =
Resultado por Ação

65
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Indicadores de mercado de capitais

 Price-Earnings Ratio (PER)
– Múltiplo comummente utilizado para determinação rápida de target
cotação

Cotação = PER x RPA

 O PER a ser utilizado pode ser a média dos últimos anos ou um valor de
referência a empresas do mesmo setor

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Indicadores de mercado de capitais

Dividendo por Ação

Cotação =
r–g
 r = taxa de retorno exigida tendo em conta o risco do ativo
 g = taxa de crescimento futura média dos dividendos

Dividendo por Ação Payout

PER = =
RPA x (r – g) r-g

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67

Indicadores de mercado de capitais

 Price-Earnings Ratio (PER)
– Um PER elevado pode refletir:
 Crescimento elevado dos dividendos futuros, o que torna o PER muito
caraterístico de setor para setor, nomeadamente, de acordo com a fase
de crescimento do setor;
 Distribuição de dividendos interessante no próximo período, consistente
com o seu crescimento estável no futuro; supõe-se o crescimento do
payout a uma taxa constante g;
 Consideração do investimento como de baixo risco
 Cotação sobreavaliada ou lucros reduzidos

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68

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Indicadores de mercado de capitais

 Earnings yield

 Rendimento da ação em termos de resultado

Resultado por Ação
Earnings yield =
Cotação

http://www.investopedia.com/articles/investing/120513/comparing-pe-eps-and-earnings-yield.asp

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69

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