O Valor da Empresa

MÓDULO 3

Criação de Valor
 EVA - Valor Econômico Adicionado
 Lucro Econômico x Lucro Contábil
 Modelo de gestão econômica
 Valor da Empresa
 Principais critérios para apurar o valor da empresa

Professora: Tatiana Scipião Araújo

tatiana.araujo@fanor.edu.br
 Criação de Valor

CRIAÇÃO DE VALOR: processo de geração de lucro para os acionistas, ou

seja, a diferença entre os Outputs (Receitas) e os Inputs (Consumos):

 Criação através de produtos e serviços produzidos e vendidos

(valor agregado)

 Criação de valor cobrindo o custo financeiro do capital empregado

no empreendimento

O foco da Gestão Econômica é construir modelos de decisão que permitam aos

gestores das atividades internas da empresa se apropriar do valor agregado dos
produtos e serviços ofertados
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Módulo 3
 Criação de Valor

As empresas devem:

 Desenvolver o mínimo de atividades necessárias para a produção e

entrega dos produtos;

 Pagar o menor preço pelas atividades desenvolvidas;

 Desenvolver as atividades no menor tempo possível;

 Buscar maior eficiência, produtividade e eficácia em cada atividade

desenvolvida internamente.

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Módulo 3
 Gestão Econômica e Valor da Empresa

VALOR AGREGADO: Fundamenta-se na transferência de bens e serviços entre as

empresas. É macroeconômico e analisa a Cadeia Produtiva

VALOR ADICIONADO: Relaciona-se às atividades internas da empresa e seu processo

de apropriação. Tem como limite o valor do produto final entregue ao mercado. É
microeconômico e analisa a unidade produtiva.

Os ganhos internos de adição de valor podem ser perdidos pelas restrições impostas
pelo mercado.

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Módulo 3
Atividades que Adicionam Valor e Valor Agregado do Produto

Fornecedores A Empresa Clientes

Produtos
Materiais
Bens e Serviços Atividade 1 Atividade 2 Atividade N (Final)
ou
Recebidos
de Terceiros
Serviços

Adições Internas de Valor

Valor Agregado pela Empresa

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Módulo 3
 Recursos Limitados
(escassez)

Escolhas
(ver a oportunidade)

Ganhos Perdas

Análise Marginal
(unidade adicional)

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Módulo 3
 Custo de Oportunidade

O custo de oportunidade é um lucro que poderia ter sido

conseguido se um conjunto de recursos tivesse sido aplicado num
certo uso alternativo

PARA A EMPRESA

Rentabilidade mínima de mercado, de tal forma que os investidores

sejam remunerados além dessa rentabilidade mínima, sob pena de
abandonarem os investimentos na empresa

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Módulo 3
 Por exemplo...

Um funcionário que tem a alternativa de trabalhar ou não durante suas

férias.

Se trabalhar receberá um salário extra; no entanto, se gozar as férias,

incorrerá em um custo de oportunidade representado pela remuneração
extra que deixou de receber

As duas decisões geram perdas e ganhos. Portanto, deve-se fazer a melhor

escolha, ou pelo menos aquela que propicie maior utilidade ao usuário.
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Módulo 3
 Lucro Contábil x Lucro Econômico

Contábil Econômico
 Maior objetividade  Maior subjetividade
 Receitas – Despesas  Incremento (PL final – PL inicial)
 Ativos avaliados com base no custo  Ativos avaliados como fluxo de
original benefícios futuros
 PL aumenta com o Lucro  O Lucro deriva do aumento do PL
 Ênfase em Custos  Ênfase em Valores
 Não reconhece ganhos não  Reconhece ganhos não realizados
realizados  Flexibilidade
 Inflexibilidade  Critérios econômicos
 Regras e critérios dogmáticos  Reconhecimento do Goodwill
 Não reconhece o Goodwill

Lucro Econômico: Incorpora as questões fundamentais da mensuração do resultado. Eficácia,

sobrevivência e valor da empresa, além do que faz uma forma integrada e dentro da visão
sistêmica. 9

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Módulo 3
Lucro financeiro: Principais problemas/falhas

 O lucro não reflete o risco financeiro negócio;

 O lucro não considera o “Custo Oportunidade do
Acionista / Sócio”;
 O uso de vários princípios contábeis altera o valor do
lucro ao acionista;
 Não considera as necessidades de capital (giro e fixo) e
o valor do dinheiro no tempo.

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Módulo 3
Lucro econômico

• Segundo Guerreiro: “lucro econômico é a quantia máxima

que a firma pode distribuir como dividendos e ainda
continuar tão bem ao final do período como estava no
começo. Continuar tão bem, economicamente falando, é
interpretado como manter o capital intacto em termos do
valor descontado do fluxo de recebimentos líquidos
futuros...”

• Para manter o capital intacto é necessária a adoção do

conceito de custo de oportunidade do capital

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Módulo 3
 Goodwill

Valor da diferença obtida entre o valor total da empresa, avaliada por determinados
critérios, e o valor resultante da soma aritmética do valor dos ativos e passivos avaliados
isoladamente; valor intangível adicional da empresa.

Ex:

Know-how; propaganda eficiente; localização geográfica; habilidade administrativa fora dos

padrões comuns; treinamento eficiente dos empregados; relações públicas favoráveis;
legislação favorável; crédito proeminente; condições monopolísticas; processos secretos de
fabricação; fraqueza na administração dos concorrentes; clientela estabelecida, tradicional e
contínua; prestígio e o renome do negócio; tecnologia de ponta; boas relações com
empregados;

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Módulo 3
 Destruição de Valor

Todas as atividades que tiverem um resultado inferior ao custo de

oportunidade do investimento apresentam destruição de valor, pois os
acionistas estarão sendo remunerados com a rentabilidade inferior ao custo
médio de oportunidade do mercado.

A distribuição de resultados nessa condição implicaria um processo de

destruição do capital da empresa, pois estaria, na realidade,
distribuindo capital dos acionistas e, conseqüentemente, reduzindo o
valor da empresa.
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Módulo 3
 EVA  (Economic Value Added) Valor Econômico Adicionado

É uma metodologia de gerenciamento do patrimônio da empresa que cria um novo

direcionamento para tomada de decisões;

Procura maximizar o valor criado pela entidade através da mudança da cultura

corporativa, de tal forma, que seus gerentes pensem, ajam e sejam recompensados
como se fossem acionistas da empresa.

O EVA é uma medida de desempenho empresarial, que difere da maioria das demais, ao
incluir uma cobrança sobre o lucro pelo custo de todo o capital que uma empresa
utiliza.

Custo do capital de terceiros (custo financeiro) e do capital próprio dos

acionistas (custo de oportunidade). 14

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Módulo 3
 EVA  – Valor econômico adicionado

O EVA mostra:
 Se a empresa está criando ou destruindo valor

 Riscos operacionais e financeiros

 Melhor qualidade das informações para os investidores

Medida da criação ou destruição de riqueza.

- Quando positivo, indica que a operação, no período, apresentou retorno superior
ao custo de oportunidade do investimento. Criação de Valor
- Quando negativo, apresentou retorno inferior ao custo de oportunidade do
investimento, implicando que os acionistas estarão sendo remunerados com
rentabilidade inferior ao custo médio de oportunidade do mercado
- Quando é igual a zero, houve uma equidade com o custo do investimento
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Módulo 3
 EVA  – Valor econômico adicionado

O EVA mede a diferença, em termos monetários, entre o retorno do capital da empresa e

o custo deste capital. É similar a outros indicadores contábeis de lucro, porém com uma
importante diferença: EVA considera o custo de todo capital.

- EVA é mais do que um sistema de medição. É também um instrumento para alterar o

comportamento gerencial, que faz os gerentes pensarem diferente sobre seu trabalho.

Aplicação do Conceito
de Custo de
Oportunidade do
Capital

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Módulo 3
O custo de oportunidade dos acionistas é o lucro mínimo que eles deveriam receber
para justificar seu investimento (o seu custo de oportunidade, a preço de mercado).

O EVA  seria o Lucro econômico, tendo como vantagem a análise de mercado e

tomada racional de decisões

O que foi
agregado
EVA Seus Lucros
Custo de
Oportunidade

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Módulo 3
 Principais vantagens do EVA 

Apuração do verdadeiro custo dos capitais empregados

Mensuração do lucro econômico

Preocupação com a geração de riqueza do acionista

Preocupação dos administradores com o custo do capital que está sendo empregado,
por isso, sempre inovando, procurando novas formas de agregar maiores riquezas aos
acionistas
O EVA apresenta a grande vantagem de ser de fácil entendimento e aplicação dos
seus conceitos, até mesmo para colaboradores não experientes em finanças.
 Outra importante vantagem está relacionada com a capacidade de se conseguir
medi-lo nos diferentes níveis das organizações e conseqüentemente traduzi-lo em
ações orientadas para todos os níveis organizacionais

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Módulo 3
 Cálculo do EVA

1) Teoria das Finanças

EVA = Lucro operacional líquido - Custo do Capital

Dívida
Custo do Custo do Capital x Capital Próprio + Custo da x x (1 – alíquota IR)
= Próprio Capital Dívida
Capital Capital
Empregado Total
(WACC) Empregado Total

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Módulo 3
 Exemplo (1)
Total do Investimento= $ 10 milhões (sendo 40% com recursos de terceiros e 60% de
recursos próprios).
Taxa de juros = 10%a.a.
Expectativa de retorno= 15%a.a.
Lucro contábil (Lucro operacional líquido) = $ 1,5 milhão.

--------------------------------------------------Resolução--------------------------------------------------------
Dívida
Custo do Capital Capital Próprio Custo da
Custo do x + x x (1 – alíquota IR)
= Próprio Capital Empregado Dívida
Capital Capital Empregado
Total
(WACC) Total

Custo do
Capital = 0,15 x 0,60 + 0,10 x 0,40 = 0,13 ou 13%
(WACC)

Custo Total do Capital = Custo do Capital x Nível de Investimento

Custo Total do Capital = 13% x $ 10.000.000 = $ 1.300.000

EVA= Lucro Contábil (-) Custo Total do Capital

EVA= 1.5000.000 – 1.3000.000 = 200.000 - CRIAÇÃO DE VALOR
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 Cálculo do EVA

2) Relatórios Contábeis
EVA = Lucro operacional líquido - Custo do Capital Próprio

Custo do capital próprio = Patrimônio líquido x

Juros do capital
próprio

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Módulo 3
Exemplo (2)
Balanço Demonstração de Resultado do Exercício
Receitas 60.000
Ativo Passivo
Despesas (23.000)
Investimentos 100.000 30.000
Lucro Operacional 37.000
Despesas Financeira (3.000)
PL 70.000
LAIR 34.000
Total 100.000 Total 100.000 IR (25%) (8.500)
Lucro líquido 25.500
Custo do Capital Próprio = 30%

2) Relatórios Contábeis
EVA = Lucro operacional líquido - Custo do Capital Próprio
Custo do capital próprio = Patrimônio líquido x Juros do capital próprio

EVA = 25.500 – (70.000 x 0,30)

EVA= 25.500 – 21.000 = 4.500
CRIAÇÃO DE VALOR
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Módulo 3
Exemplo (3)
Suponha que um empreendedor possua um Capital de $ 50 mil. Ele tem que decidir
entre duas opções de investimento. Opção1, investir seu capital em ações, na
expectativa de uma Taxa de Retorno de 10% a.a.; Opção 2, montar um pequeno
negócio. Suponha que ele decidiu a opção 2 e teve o seguinte resultado:
Opção 2
Opção 1 Receita Operacional Liq 120.000
Investir $ 50.000 (-) Despesas Operacionais (110.000)
(=) Lucro Operacional 10.000
Custo de Oportunidade: 10% (-) Impostos (40%) (4.000)
(=) Lucro Oper. – Impostos 6.000

Lucro (1) = 50.000 x 0,10 = 5.000 Lucro (2) = 6.000

EVA = 6.000 – 5.000 = 1.000 (CRIAÇÃO DE VALOR)

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Módulo 3
MAIORIA DAS EMPRESAS NACIONAIS (PRIVADAS DE CAPITAL ABERTO
NÃO FINANCEIRAS) NÃO CRIA VALOR AO ACIONISTA.

Tese de doutorado de Oscar Malvessi.

FGV - EAESP
Título: “ A experiência das empresas privadas de capital aberto – período de
1993 a 1998.”
Atualizações até 2003.

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Módulo 3
Amostra do trabalho Oscar Malvessi.

Empresas Vendas
Tipos de empresas Qte % US$ milhões %

Total de empresas 500 100 298.000 100

Provadas de capital fechado 371 74 203.000 68
Privadas de capital aberto 129 26 95.000 32

Vendas da amostra: US$ 72.000 milhões, ou 76% das vendas totais

Quantidade: 70 empresas ou 54% do total

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Módulo 3
 Resultados (2000/2003) Oscar Malvessi.

NOMINAL N. empresas US$

Tradicional
Lucros acumulados 35 39 bi
Prejuízos acumulados 10 - 10 bi
Criação de Valor
EVA positivo 19 12 bi
EVA negativo 26 - 22 bi

ATUALIZADO N. empresas US$

Tradicional
Lucros acumulados 35 50bi
Prejuízos acumulados 10 - 13 bi
Criação de Valor
EVA positivo 6 5 bi
EVA negativo 39 - 70 bi 26
 Principais causas Oscar Malvessi.

Resultado Operacional (histórico) é “Muito Baixo” = não remunera;

Excesso de Capital Aplicado na Empresa e/ou nas Unidades de
Negócios;
Estrutura de Capital Deficiente;
Taxa de Juros, Risco, Tributação e/ou bases de Remuneração do Capital
do Acionista.

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Módulo 3
Empresas que têm lucro e Destroem Valor

Oscar Malvessi.

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 A que se atribui essa situação Oscar Malvessi.

Controles Internos e Sistemas Ineficazes

Uso de conceitos “Tradicionais” para decidir e mensurar
Investimentos e Resultados;
Falta de Foco na geração de valor com uso de muitas métricas e
metodologias diferentes pelas áreas da empresa;
Pouco Treinamento e atualização

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Módulo 3
PRINCIPAIS CRITÉRIOS PARA APURAR O VALOR DA EMPRESA

Regime de
 Valor Contábil: Valor do Patrimônio Líquido Contábil
competência
PL = Ativo – Passivo

Ativo 2000 2001 Passivo e PL 2000 2001

Caixas e equivalentes 15 10 Fornecedores 30 60
Investimentos no CP 65 0 Empréstimos 60 110
Contas a receber 315 375 Provisões 130 140
Estoques 415 615 Total de passivos circulantes 220 310
Total de ativos circulantes 810 1.000 Exigível a longo prazo 580 754
Instalações e equipamentos 870 1.000 Exigível total 800 1.064
Total do Patrimônio Líquido 840 896
TOTAL DO ATIVO 1.680 2.000 TOTAL DO PASSIVO E PL 1.680 30
2.000

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 Valor de Mercado: Valor do Patrimônio Líquido a preços de mercado
(PLpm)
PLpm= Valor de mercado dos bens e direitos avaliados individualmente
( - ) Valor de mercado das dívidas avaliadas individualmente

Valor de Valor de
Ativo 2000 Mercado Passivo e PL 2000 Mercado

Caixas e equivalentes 15 Fornecedores 30

Investimentos no CP 65 Empréstimos 60
Contas a receber 315 Provisões 130
Estoques 415 Total de passivos circulantes 220
Total de ativos circulantes 810 Exigível a longo prazo 580
Instalações e equipamentos 870 Exigível total 800
Total do Patrimônio Líquido 840
TOTAL DO ATIVO 1.680 TOTAL DO PASSIVO E PL 1.680 31

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Módulo 3
 Cotação por Ação:
Preço da Ação ( x ) Quantidade de ações
A empresa deve ter capital aberto
Ordinárias (ON) – participação na administração da empresa
Preferenciais (PN) – tem preferência nos dividendos (10% superior a ON)

COTAÇÃO DA AÇÃO
Ordinárias Preferenciais Total
Quantidade integralizada 3.200.000 4.500.000 7.700.000
Cotação unitária da ação no mercado - R$ 1,25 1,45
VALOR DA EMPRESA- R$ 4.000.000 6.525.000 10.525.000

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Módulo 3
 Potencial de Rentabilidade Futura: Decorre da análise da expectativa de retorno
para o investidor, considerando o quanto receberá em benefícios ao longo do tempo

O cálculo decorre da projeção dos lucros da empresa, considerando os produtos e

mercados (atuais e futuros), trazendo-os a valor atual, por uma taxa de juros de
desconto.

Se a empresa gerar lucros e caixa, esta terá condições de distribuir resultados e

possibilitará tanto dividendos quanto o retorno do investimento.

0 n
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33
Módulo 3
 Fluxo de Caixa Considerando um valor residual de $ 35.000 e
Ano 1 20.000 um custo de oportunidade do capital de 13%
Ano 2 23.500 ao ano, qual será o valor da empresa pelo
Ano 3 24.000 critério de Fluxos Futuros?
Ano 4 28.000
Ano 5 30.000

Fluxo de Caixa Desconto Valor Descontado

Ano 1 20.000 1,13 17.699
Ano 2 23.500 1,28 18.404
Ano 3 24.000 1,44 16.633
Ano 4 28.000 1,63 17.173
Ano 5 30.000 1,84 16.283
Valor residual 35.000
Total 121.192

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Módulo 3
 Goodwill: não pode ser mensurado isoladamente, só existindo em função de
determinados acontecimentos ou aspectos, que fazem com que a empresa
consiga ganhos acima do normal.

Está ligado à empresa com um todo, podendo ser determinado pela diferença
entre o valor da empresa como um todo, avaliado pelo critério do potencial de
rentabilidade futura e o valor dos ativos avaliados individualmente.

A = Valor da Empresa pelo critério de potencial de rentabilidade = $ 13.127.022

B = Valor da Empresa pelos ativos e passivos avaliados individualmente = $ 11.700.000

Valor do Goodwill (A-B) = $ 1.427.022

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35
Módulo 3
 Métodos de Apuração do Valor da Empresa
Valor de Potencial
BALANÇO PATRIMONIAL Valor Valor de Mercado Rentabilidade
Contábil Mercado Acionário Futura

ATIVO CIRCULANTE 44.000 45.000 45.000 45.000

Disponibilidades 8.000 8.000 8.000 8.000
Clientes 15.000 14.000 14.000 14.000
Estoques 20.000 22.000 22.000 22.000
Outros valores a realizar 1.000 1.000 1.000 1.000

REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 1.000 1.000 1.000 1.000

ATIVO PERMANENTE 50.000 52.000 39.000 66.400

Investimentos 5.000 6.000 6.000 6.000
Imobilizado 44.000 46.000 46.000 50.000
Diferido 1.000 0 0 0
Goodwill não adquirido (marcas, capital 0 0 (13.000) 10.400
intelectual, outros intangíveis,fluxos futuros etc.)
36
TOTAL DO ATIVO 95.000 98.000 85.000 112.400
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36
Módulo 3
Resolver lista de exercícios

COM_Exercicios _ Modulo 3

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37
Módulo 3
 Reflexões

1. O que você entende por EVA? Qual a diferença desta técnica para as geralmente

usadas pelas empresas?

2. Diferencie Valor Agregado de Valor Adicionado.

3. Qual a diferença entre Lucro contábil e Lucro Econômico?

4. Quais os métodos para avaliar o Valor de uma Empresa. Comente cada um deles.

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38
Módulo 3
 Bibliografia básica

 CATELLI, Armando, et all. Controladoria: uma abordagem da Gestão

Econômica – GECON. 2ª. Edição. São Paulo: Atlas, 2001. Capítulo 2.
 PADOVEZE, Clovis Luís. Controladoria básica. São Paulo: Pioneira
Thompson Learning, 2004. Capítulo 4.

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39
Módulo 3