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A PROTEO AO INVESTIDOR NO CDIGO

DE GOVERNANA CORPORATIVA ALEMO
Roberto de Arajo Chacon de Albuquerque 1
THE PROTECTION OF INVESTORS IN THE GERMAN CORPORATE GOVERNANCE CODE

RESUMO
E STE
DOS ARTIGO ANALISA O INVESTIDORES ACEITOS

ABSTRACT
C DIGO
E DO DE

G OVERNANA C ORPORATIVA
EM GERAL NO EM O

ALEMO COMO UM INSTRUMENTO PARA AUMENTAR A CONFIANA PBLICO E FUNCIONAMENTO DAS SOCIEDADES ANNIMAS . PADRES NACIONAL

T HIS ARTICLE ANALYZES THE G ERMAN C ORPORATE G OVERNANCE C ODE AS A TOOL TO FOSTER THE CONFIDENCE OF INVESTORS
AND THE GENERAL PUBLIC IN THE FUNCTIONING OF COMPANIES INTERNATIONALLY ACCEPTED STANDARDS , THE COOPERATION BETWEEN THE LISTED ON THE STOCK MARKET .

B ASEADO

B ASED

ON NATIONALLY AND

INTERNACIONALMENTE ,

C ODE

CONTAINS

C DIGO

CONTM RECOMENDAES QUE PROCURAM FAVORECER

RECOMMENDATIONS THAT AIM AT FAVORING A MORE EFFICIENT

UMA COOPERAO MAIS EFICIENTE ENTRE A

D IRETORIA

E O

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A DMINISTRAO . O

ARTIGO TAMBM RESSALTA A

S UPERVISORY B OARD . T HE

B OARD

OF

D IRECTORS

AND THE

ARTICLE ALSO HIGHLIGHTS THE

CONEXO ENTRE A GOVERNANA COOPERATIVA E A PROMOO DA TRANSPARNCIA NA ADMINISTRAO DAS EMPRESAS .

CONNECTION BETWEEN CORPORATE GOVERNANCE AND THE PROMOTION OF TRANSPARENCY IN COMPANY MANAGEMENT .

PALAVRAS-CHAVE
GOVERNANA CORPORATIVA , CDIGO , ALEMO .

KEYWORDS
CORPORATE GOVERNANCE , CODE ,

G ERMAN .

SUMRIO:

Introduo. 1. Cdigo de Governana Corporativa alemo. 2. Medidas legislativas complementares. 3. Pontos crticos para a governana corporativa alem. 3.1 Proteo insuficiente dos interesses dos acionistas. 3.2 Composio dual da direo das empresas, com Diretoria e Conselho de Administrao. 3.3 Transparncia insuficiente na direo das empresas. 3.4 Independncia insuficiente do Conselho de Administrao. 3.5 Independncia restrita dos auditores. Concluso. Bibliografia.
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INTRODUO
A Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), ao aprovar os Princpios de Governana Corporativa, conferiu ao tema uma abalizada projeo internacional. Publicados pela primeira vez em 1998 e atualizados em 2004, os Princpios tornaram-se um modelo no qual os mais variados pases tm buscado inspirao para modernizar sua legislao. A governana corporativa tem como objetivo assegurar que se tenha um negcio de qualidade, lucrativo e bem administrado, aumentando seu valor perante a sociedade. Ao estimular uma gesto mais responsvel, facilita-se o acesso das sociedades annimas2 ao crdito disponvel no mercado. A governana corporativa engloba a srie de procedimentos mediante os quais uma sociedade annima dirigida, administrada ou controlada. O objetivo, com a adoo dessa srie de procedimentos, aumentar o valor de mercado da sociedade, facilitando seu acesso ao capital disponvel no mercado ao combater abusos e corrupo. A governana corporativa, ao conferir mais transparncia e eficincia gesto das sociedades annimas, d uma nova dimenso ao relacionamento entre seus principais players , os acionistas, a Diretoria e o Conselho de Administrao.3 Instrumentos de fiscalizao e de controle da gesto das sociedades annimas devem ser adotados, dentro de um contexto no qual seja prevista a atuao independente do Conselho de Administrao, para que seja assegurada a fiscalizao da Diretoria com ampla transparncia e prestao de contas. Para os Princpios de Governana Corporativa da OCDE, fundamental que as empresas por aes sejam adequadamente dirigidas e fiscalizadas, inclusive no que diz respeito ao relacionamento entre si dos rgos que compem as sociedades annimas, como a Diretoria e o Conselho de Administrao, e s relaes mantidas pelas empresas com seus prprios acionistas e investidores. A prpria superao do chamado conflito de agncia, provocado pela separao entre a propriedade e a gesto da empresa, um dos objetivos maiores da governana corporativa. O titular da propriedade delega a um agente o poder de deciso sobre a gesto da empresa. Surgem, ento, conflitos de agncia, conflitos de poder entre quem administra a empresa e quem seu proprietrio. Nem sempre os objetivos e interesses do titular da propriedade e do administrador da propriedade so os mesmos.4 A principal meta colocar em prtica mecanismos eficientes, como sistemas de fiscalizao, que assegurem a compatibilidade entre as atividades desempenhadas pelos executivos e os interesses dos acionistas. Os Princpios de Governana Corporativa da OCDE visam proporcionar aos proprietrios das sociedades por aes,5 os acionistas, maior controle sobre a gesto da empresa contra abusos de poder do acionista controlador sobre acionistas minoritrios, do Conselho de Administrao sobre os acionistas; contra erros estratgicos, provocados pelo poder concentrado em uma s pessoa, normalmente o executivo principal; e contra fraudes,
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com a utilizao de informao privilegiada em benefcio prprio. Para que se supere o conflito de agncia, necessrio que se confiram aos proprietrios das sociedades annimas instrumentos jurdicos que fomentem a governana corporativa, permitindo-lhes descortinar, fiscalizando e avaliando, o funcionamento das empresas.6 A Comisso Governamental, instituda pelo Ministrio da Justia alemo em setembro de 2001, adotou, em 26.02.2002, o Cdigo de Governana Corporativa,7 um instrumento jurdico baseado nos Princpios de Governana Corporativa da OCDE que pretende ajudar a superar o conflito de agncia na Alemanha. O Cdigo, graas ao previsto na Lei das Sociedades Annimas,8 art. 161, com a redao que lhe foi conferida pela Lei de Transparncia e Publicidade,9 possui fora cogente.10 Ele no constitui apenas um cdigo de auto-regulao. O Cdigo de Governana Corporativa faz parte integrante do ordenamento jurdico alemo. A Comisso Governamental permanece ativa, mesmo aps a promulgao do Cdigo. Ela acompanha sua colocao em prtica pelas sociedades por aes, possibilitando a reflexo sobre eventuais atualizaes em seu texto. Ao menos uma vez por ano, a Comisso Governamental verifica se o Cdigo de Governana Corporativa precisa ser adaptado.11 Com o Cdigo, as normas de direo e fiscalizao das sociedades annimas, tanto para investidores nacionais como estrangeiros, devem tornar-se mais transparentes, de maneira a fortalecer a confiana no funcionamento das empresas alems. Ele disciplina todos os assuntos crticos essenciais, sobretudo sob o ponto de vista internacional, no que diz respeito estrutura das sociedades por aes daquele pas, fundamentalmente: (1) proteo insuficiente dos interesses dos acionistas; (2) composio dual da direo das empresas, com Diretoria e Conselho de Administrao;12 (3) transparncia insuficiente na direo das empresas; (4) independncia insuficiente do Conselho de Administrao; e (5) independncia restrita dos auditores. Os dispositivos do Cdigo de Governana Corporativa alemo disciplinam cada um destes pontos crticos. Ele, evidentemente, no pode versar, em profundidade, sobre cada um desses aspectos, mas estabelece uma orientao sobre o que deve ser feito a respeito pelas sociedades por aes para que se tenha um negcio de qualidade, lucrativo e bem administrado, capaz de atrair o interesse do mercado de capitais internacional. O Cdigo contm os dispositivos essenciais para a direo e fiscalizao das sociedades annimas, sob a forma de recomendaes, levando em considerao padres reconhecidos nacional e internacionalmente. Seu objetivo primordial promover o funcionamento das empresas alems de uma forma transparente.

1. CDIGO ALEMO DE GOVERNANA CORPORATIVA

A governana corporativa na Alemanha tem bases slidas, mas tem sido preciso adapt-la ao paradigma de governana corporativa anglo-americano. Mesmo os investidores
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032 : A PROTEO AO INVESTIDOR NO CDIGO DE GOVERNANA CORPORATIVA ALEMO asiticos tm como referncia a perspectiva anglo-americana, e no a alem. O objetivo do Cdigo de Governana Corporativa tornar a Alemanha um lugar atraente para os investidores estrangeiros, que, tradicionalmente, tm demonstrado desconfiana no que concerne ao sistema dual de gesto das sociedades por aes alems, interao entre a Diretoria e o Conselho de Administrao nas empresas daquele pas. O Cdigo no constitui um exemplo isolado no esforo de promoo da governana corporativa na Alemanha. A Lei de Controle e Transparncia no Ambiente Empresarial,13 por exemplo, aprimorou consideravelmente a dinmica das sociedades por aes, sob o ponto de vista de sua direo e fiscalizao. Mas um dos maiores problemas para o investidor estrangeiro , justamente, que eles consideram a legislao alem sobre sociedades por aes confusa. A quantidade de leis muito grande. Alm da prpria Lei das Sociedades Annimas, a Lei do Comrcio de Ttulos de Crdito,14 o Cdigo Comercial15 e a Lei de Co-Gesto16 tambm disciplinam aspectos que, direta ou indiretamente, dizem respeito s sociedades por aes. Eles no tm sido considerados suficientes pelo investidor estrangeiro no que diz respeito ao estmulo transparncia da direo e fiscalizao das empresas. As disposies do Cdigo, levando em considerao esta crtica, so curtas e precisas, sendo de fcil compreenso at mesmo para leigos no assunto. Elas condensam as regras principais da governana corporativa, podendo ser compreendidas tanto por empresrios como por investidores. O Cdigo contm apenas cerca de 12 pginas. O Cdigo alemo de Governana Corporativa um marco na assuno, por parte dos prprios agentes econmicos, de suas responsabilidades junto ao mercado financeiro. Ele complementa, indo alm do soft law, do direito sem coercitividade imediata, o disposto na Lei de Transparncia e Publicidade, que consagra o princpio comply or explain.17 Esta lei prev a necessidade de o Cdigo ser observado. Quer-se que as sociedades alems por aes correspondam ao seu real valor de mercado. Adotaram-se normas claras para a Diretoria e o Conselho de Administrao naquilo que diz respeito, por exemplo, divulgao de conflitos de interesse, instituio de comisses, com o objetivo de aumentar a transparncia inclusive na compra e venda de aes da sociedade annima, tendo sempre em vista a melhora do acesso das empresas alems aos recursos do mercado de capitais internacional. O Cdigo consagra vrias recomendaes para incrementar a confiana do investidor estrangeiro nas sociedades por aes alems. A necessidade de promoo da governana corporativa no constitui um fato isolado, tampouco consumado. A crise nas bolsas de valor americanas, o escndalo envolvendo fraudes em sociedades por aes, como a gigante de energia americana Enron,18 prejudicaram a credibilidade do mercado de capitais. A promoo da governana corporativa envolve um esforo constante tanto do legislador como dos agentes econmicos na melhora no apenas dos princpios em que ela se assenta,
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como de sua colocao em prtica. Tanto nacional como internacionalmente, desenvolvem-se, e aperfeioam-se, os fundamentos da governana corporativa. O Cdigo de Governana Corporativa precisar ser constantemente adaptado a tais padres. Ele no tem nem ter uma feio definitiva. A Comisso Governamental, conforme j se pde ressaltar, rene-se, ao menos uma vez por ano, para efetuar as adaptaes necessrias ao Cdigo, levando em considerao o desenvolvimento do assunto. A Comisso, convocada pelo Ministrio da Justia alemo, tem em sua composio investidores institucionais e privados; membros da Diretoria e de Conselhos de Administrao de sociedades por aes; representantes de trabalhadores, bem como da comunidade cientfica e funciona com independncia em relao ao Ministrio da Justia. O Cdigo uniformiza os princpios da governana corporativa para as sociedades alems por aes. A principal misso da Comisso tem sido condensar, em um nico instrumento jurdico, as recomendaes essenciais para a direo e fiscalizao das sociedades annimas, levando em conta princpios reconhecidos nacional e internacionalmente, com o objetivo de estimular a administrao responsvel das empresas alems. A Comisso Governamental, aps a redao do Cdigo de Governana Corporativa, monitora sua colocao em prtica, de maneira que a prxis da direo das empresas seja fiscalizada, bem como procede ao exame anual de suas prprias recomendaes. O Cdigo um catlogo de referncias sobre o estado da arte da governana corporativa. No apenas sociedades por aes alems, mas tambm estrangeiras, e representantes da poltica, economia, sindicatos, meios de comunicao, mercado de capitais contriburam para sua feitura. Quer-se que a valorizao das empresas alems na bolsa de valores corresponda ao seu valor efetivo, evitandose fraudes como a que vitimou os acionistas da gigante de energia americana Enron. O Cdigo tem o mrito de resumir o que vrias leis e regulamentos contm, de forma dispersa, a respeito da governana corporativa. Esta tem uma longa tradio na Alemanha, que precisar ser constantemente adaptada. A Comisso levou em considerao os pontos crticos na direo e fiscalizao das sociedades por aes na Alemanha, sempre luz da estrutura econmica daquele pas, procurando encontrar solues para problemas concretos. No se incorporou, literalmente, a crtica internacional governana corporativa alem. Nem todas as sociedades por aes aceitaro integralmente as recomendaes do Cdigo; algumas acataro tais ou quais recomendaes, j que elas podem no se adequar ao perfil da respectiva empresa. Uma recusa bem fundamentada das recomendaes do Cdigo no constitui, necessariamente, uma mcula para a governana corporativa de uma empresa. Sero os comunicadores e operadores do mercado de capitais, como os jornalistas e analistas, que decidiro como avaliar tais recusas. A Lei das Sociedades Annimas (art. 161) obriga toda sociedade por aes que no queira cumprir o previsto no Cdigo de Governana Corporativa alemo a
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034 : A PROTEO AO INVESTIDOR NO CDIGO DE GOVERNANA CORPORATIVA ALEMO justificar-se perante o pblico e investidores. As normas claras do Cdigo para a Diretoria e o Conselho de Administrao, ao aumentar a transparncia para os investidores tanto no que diz respeito ao seu funcionamento interno como inter-relao entre esses rgos, devem facilitar o acesso das empresas alems aos recursos do mercado de capitais internacional. A questo da aquisio de empresas, por exemplo, de importncia fundamental. O legislador alemo j procurou disciplin-la na Lei de Aquisio de Ttulos de Crdito e de Aquisio de Empresas.19 Esta lei remete ao dever de neutralidade da Diretoria em seu art. 33, muito criticado pelo mercado de capitais, que o considerou pouco preciso. A Comisso Governamental, neste particular, preferiu consignar no Cdigo de Governana Corporativa que se deve levar a consulta, junto Assemblia Geral, questes como a da aquisio de empresas. A Assemblia Geral, portanto, deve ser consultada no apenas nos casos previstos expressamente em lei. Mesmo quando no for necessrio legalmente, deve-se consultar a Assemblia Geral, em benefcio da transparncia. necessrio, neste aspecto, levar em considerao tambm a antiga discusso sobre a aquisio de empresas no seio da Unio Europia, com a proposta de uma diretiva comunitria sobre o assunto.20 A reao dos investidores ao previsto no Cdigo de Governana Corporativa alemo sobre a aquisio de empresas constituir um indicador importante no tocante aceitao do prprio Cdigo.

2. MEDIDAS LEGISLATIVAS COMPLEMENTARES

A promoo da governana corporativa na Alemanha no se esgota com a adoo do respectivo Cdigo. Ela requer a reforma da Lei das Sociedades Annimas, bem como normas ainda mais especficas sobre a aquisio de empresas, que aperfeioem a proteo do acionista minoritrio. Uma parte dessa tarefa j foi assumida pelo legislador, com a Lei de Estmulo ao Mercado de Capitais 21 e a Lei de Transparncia e Publicidade. O Cdigo de Governana Corporativa alemo est ancorado na Lei de Transparncia e Publicidade, na redao que conferiu ao art. 161 da Lei das Sociedades Annimas. Ela obriga a Diretoria e o Conselho de Administrao das sociedades por aes a declarar, anualmente, se as recomendaes do Cdigo foram cumpridas, declarao que deve ser divulgada aos acionistas. As sociedades annimas tm a opo de declarar que cumprem as recomendaes do Cdigo de Governana Corporativa ou elucidar por que no desejam cumpri-las. As recomendaes gozam, portanto, de obrigatoriedade, ainda que limitada. No se prev, na Lei de Transparncia e Publicidade, uma inspeo das atividades da Diretoria e do Conselho de Administrao, para verificar se elas esto de acordo com o previsto no Cdigo. Esta inspeo poder, no entanto, ser levada a cabo por auditores independentes com
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o objetivo de comprovar se as recomendaes tm sido efetivamente cumpridas. O prprio mercado de capitais tambm pode avaliar, periodicamente, por seus prprios meios, o cumprimento do previsto no Cdigo de Governana Corporativa alemo. Esta espcie de verificao difusa pode terminar sendo a mais eficaz, de maior efeito dissuasivo. A Lei de Transparncia e Publicidade entrou em vigor em 26.07.2002. Adotouse, luz do previsto em seu art. 1., 16, uma nova redao para o art. 161 da Lei das Sociedades Annimas, com esclarecimentos sobre a obrigatoriedade do Cdigo de Governana Corporativa:
A Diretoria e o Conselho de Administrao das sociedades por aes declararo anualmente se as recomendaes da Comisso Governamental do Cdigo de Governana Corporativa alemo, publicadas pelo Ministrio Federal da Justia na seo administrativa do Dirio Oficial eletrnico, foram ou sero cumpridas, ou quais recomendaes no foram ou no sero adotadas. A declarao ser colocada duradouramente disposio dos acionistas.22

O art. 3., 2., 3, da Lei de Transparncia e Publicidade contm um dispositivo relativo ao art. 161 da Lei das Sociedades Annimas que passou a constar do art. 15 da Lei de Introduo Lei das Sociedades Annimas:23
A declarao prevista no art. 161 da Lei das Sociedades Annimas ser entregue pela primeira vez no ano de 2002.24 Ela poder neste ano restringir-se a se as recomendaes da Comisso Governamental do Cdigo de Governana Corporativa alemo sero cumpridas ou quais recomendaes no sero adotadas.25

Aps a adoo do Cdigo, o legislador disciplinou, no art. 15a da Lei do Comrcio de Ttulos de Crdito, a divulgao da compra e venda de aes da empresa por membros da Diretoria e do Conselho de Administrao.26 Assim, a recomendao do Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 6.6., 1.,27 revestiu-se de maior obrigatoriedade e foi reforada pelo disposto no art. 15a da Lei do Comrcio de Ttulos de Crdito.

3. PONTOS CRTICOS PARA A GOVERNANA CORPORATIVA ALEM

A Comisso Governamental trabalhou baseada no consenso de que o Cdigo de Governana Corporativa s ter sucesso se no se restringir s normas de governana corporativa tradicionalmente vigentes na Alemanha. Levou-se em considerao, desde o incio, a crtica governana corporativa alem sob uma perspectiva internacional,
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036 : A PROTEO AO INVESTIDOR NO CDIGO DE GOVERNANA CORPORATIVA ALEMO as queixas dos investidores estrangeiros com respeito ao funcionamento das sociedades por aes naquele pas. O Cdigo, conforme pudemos assinalar anteriormente, trata dos pontos crticos essenciais, sempre do ponto de vista internacional, no que diz respeito dinmica das sociedades annimas, fundamentalmente: (1) proteo insuficiente dos interesses dos acionistas; (2) composio dual da direo das empresas, com Diretoria e Conselho de Administrao; (3) transparncia insuficiente na direo das empresas; (4) independncia insuficiente do Conselho de Administrao; e (5) independncia restrita dos auditores. Cada um destes aspectos ser analisado a seguir.
3.1 PROTEO INSUFICIENTE DOS INTERESSES DOS ACIONISTAS O primeiro captulo do Cdigo trata, especificamente, dos acionistas e da Assemblia Geral. Os interesses dos acionistas, os proprietrios das sociedades annimas, so alvo de proteo especfica. Os direitos individuais de participao dos acionistas na Assemblia Geral e, especialmente, o direito de voto, de acordo com o princpio one share, one vote,28 so consagrados, bem como a competncia da Assemblia Geral na deliberao de questes essenciais s sociedades por aes. Sobretudo para o investidor estrangeiro, isto de fundamental importncia. Uma de suas maiores queixas, com relao governana corporativa alem, consiste, justamente, em que aos acionistas deve ser facilitado o exerccio de seus direitos, sobretudo do direito de voto. O Cdigo de Governana Corporativa alemo prev que as sociedades annimas devem providenciar instrues sobre a instituio de representantes com direito de voto na Assemblia Geral (Cdigo, art. 2.3.3).29 Elas tambm devem permitir aos acionistas acompanhar a Assemblia Geral via internet (Cdigo, art. 2.3.4).30 No tocante ao tema, muito discutido, das medidas de proteo contra propostas de aquisio, o Cdigo prev que a Diretoria deve convocar uma Assemblia Extraordinria na qual os acionistas se informaro sobre a proposta, podendo, ainda, decidir que medidas podero adotar contra ela (Cdigo, art. 3.7, 3.).31 3.2. COMPOSIO DUAL DA DIREO DAS EMPRESAS, COM DIRETORIA E CONSELHO DE ADMINISTRAO A Diretoria,32 na Alemanha, dirige a empresa e seu presidente33 coordena as respectivas atividades. O Conselho de Administrao34 fiscaliza e aconselha a Diretoria, envolvendo-se diretamente em decises fundamentais para a empresa. O presidente do Conselho de Administrao tambm coordena o trabalho na sua esfera de atuao. A co-gesto exige que, de acordo com o tamanho da empresa, at a metade dos membros do Conselho de Administrao seja representante dos trabalhadores. Prevalece, fora da Alemanha, nos pases que no seguiram o modelo de composio dual, um sistema no qual a direo e fiscalizao das empresas se efetua
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predominantemente mediante um rgo unitrio, o Board of Directors anglo-americano ou o Conseil dadministration francs. Os membros de tais rgos renem-se com freqncia e compartilham intensamente informaes sobre a empresa na qual trabalham. O presidente da Diretoria35 de uma sociedade por aes alem e de um Board of Directors anglo-americano desempenham basicamente, no entanto, as mesmas funes. Em um Board of Directors, tambm h a diferena entre membros diretivos e no diretivos. Na Frana, as empresas podem dispor, com apoio na lei, para sua direo, de uma Diretoria,36 com funes diretivas, e de um Conselho de Administrao.37 Na prtica, o sistema dual, tanto na Alemanha como nos Estados Unidos e na Frana. O Boardsystem anglo-americano e o Verwaltungsratsystem38 alemo, ambos, dispem de um sistema dual de direo e fiscalizao nas sociedades por aes. O Cdigo de Governana Corporativa alemo fomenta o trabalho conjunto da Diretoria e do Conselho de Administrao, bem como uma discusso aberta e intensa de questes empresariais no prprio Conselho de Administrao, estimulando, assim, o intercmbio de informaes entre os dois rgos (Cdigo, Captulo III). Ele tambm trata do repasse de informaes ao Conselho de Administrao e dispe sobre o fornecimento de relatrios escritos, de maneira pontual, por parte da Diretoria. O Cdigo acentua que o Conselho de Administrao no deve restringirse, no exerccio de suas atividades, anlise de relatrios que lhe forem encaminhados pela Diretoria. Muito pelo contrrio, tanto a Diretoria como o Conselho de Administrao devem assumir, reciprocamente, suas responsabilidades no que diz respeito ao dever de informar e relatar. O Conselho de Administrao deve assumir um papel ativo na fiscalizao do funcionamento da empresa (Cdigo, art. 3.4, 1.),39 o que no ser alcanado sem o aperfeioamento da cultura de discusso no interior do prprio Conselho de Administrao. Prev-se a instituio mais freqente de comisses (Cdigo, art. 5.3) 40 e consultas regulares a acionistas e terceiros41 antes das reunies do Conselho de Administrao (Cdigo, art. 7.1.1).42 Para uma discusso mais aberta no Conselho de Administrao, bem como para um intercmbio de opinies entre a Diretoria e o Conselho de Administrao, a observao estrita da confidencialidade de fundamental importncia. Ningum prestar informaes se temer que, no dia seguinte, elas sero divulgadas imprensa. O Cdigo apia a observao estrita da confidencialidade (Cdigo, art. 3.5, 1.).43 O Cdigo de Governana Corporativa alemo deixa claro quais so as tarefas e competncias do presidente do Conselho de Administrao:
O presidente do Conselho de Administrao dever manter contato regular com a Diretoria, especialmente com o presidente, ou, se for o caso, com o representante da Diretoria, e, com ele, discutir a estratgia, o desenvolvimento da sociedade e a gesto dos riscos da empresa. O presidente do Conselho de Administrao ser informado imediatamente pelo presidente da Diretoria, ou,
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se for o caso, pelo representante da Diretoria, com relao aos acontecimentos importantes que forem de significado essencial para a avaliao da situao e desenvolvimento, bem como da direo da empresa. O presidente do Conselho de Administrao dever, ento, informar o Conselho de Administrao e convocar, se for necessrio, uma reunio extraordinria do Conselho de Administrao44 (Cdigo, art. 5.2, 3.).45

Se a Diretoria e o Conselho de Administrao obedecerem s normas estabelecidas pelo Cdigo, a diferena, na prtica, entre o funcionamento do Boardsystem anglo-americano e do Verwaltungsratsystem alemo deixar de existir.
3.3 TRANSPARNCIA INSUFICIENTE NA DIREO DAS EMPRESAS O estmulo transparncia um dos principais objetivos do Cdigo. Na prtica, cada empresa tem, de acordo com sua situao especfica, mecanismos prprios de fiscalizao. O objetivo do Cdigo no uniformizar tais mecanismos, mas conferir-lhes clareza, de maneira que o mercado de capitais possa conceber uma imagem precisa do funcionamento da empresa. O Cdigo de Governana Corporativa alemo procura conferir transparncia empresa, sua direo e fiscalizao, bem como ao sistema de remunerao dos membros dos rgos diretivos e percepo de lucros. Como ressaltamos anteriormente: Acionistas e terceiros sero informados sobretudo atravs do balano consolidado da empresa. Eles devero ser informados durante o ano fiscal atravs de relatrios parciais. O balano consolidado da empresa e os relatrios parciais devero ser redigidos levando em considerao princpios de contabilidade reconhecidos internacionalmente. Para fins da normativa societria (clculo de dividendos, proteo dos credores), o balano anual ser redigido de acordo com o previsto na normativa nacional (Cdigo Comercial), que tambm base para a tributao (Cdigo, art. 7.1.1).46

Balanos consolidados e relatrios parciais devem ser colocados com rapidez disposio dos acionistas e investidores. Para os balanos consolidados, recomendase um prazo de 90 dias aps o final do ano fiscal, e, para os relatrios parciais, um prazo de 45 dias aps o final do respectivo perodo, ao qual o relatrio diga respeito (Cdigo, art. 7.1.2).47 As sociedades por aes devem tratar de maneira igual os acionistas ao prestar-lhes informaes, bem como prestar-lhes informaes disposio sem demora, oferecendo-as via internet (Cdigo, art. 6.4).48
A remunerao dos membros da Diretoria ser fixada pelo Conselho de Administrao [...] com base numa avaliao de desempenho. Critrios para
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a adequao da remunerao so, especialmente, as atribuies dos respectivos membros da Diretoria, seu desempenho pessoal, o desempenho da Diretoria, bem como a situao econmica, os resultados e as previses quanto ao futuro da empresa, levando em considerao as empresas em funcionamento no mesmo setor (Cdigo, art. 4.2.2, 2.).49

A composio varivel da remunerao deve conter componentes com efeito de incentivo de longo prazo, o que diz respeito, por exemplo, a stock options 50 e phantom stocks 51 (Cdigo, art. 4.2.3, 2.). 52 No se devem adotar, a ttulo de composio varivel da remunerao, ttulos de crdito 53 (Cdigo, art. 4.2.4). 54 O sistema de remunerao do Conselho de Administrao, previsto no Cdigo de Governana Corporativa, tambm adota a avaliao de desempenho. O Cdigo incentiva o engajamento acentuado e intenso dos membros do Conselho de Administrao na fiscalizao da empresa. Recomenda-se, assim, que no apenas o presidente como o seu representante no Conselho de Administrao, maneira do presidente e dos membros das Comisses, sejam especialmente remunerados. Isto estimula o cumprimento das atribuies que lhes so conferidas. O Cdigo prope que os membros do Conselho de Administrao recebam uma remunerao orientada pelo desempenho, que leve em considerao os resultados alcanados pela empresa a longo prazo (Cdigo, art. 5.4.5, 2.). 55
3.4 I NDEPENDNCIA INSUFICIENTE DO C ONSELHO DE A DMINISTRAO O Cdigo de Governana Corporativa alemo contm, em vrias de suas partes constitutivas, recomendaes que asseguram a independncia do Conselho de Administrao. No devem fazer parte do Conselho de Administrao mais do que dois ex-membros da Diretoria, e os membros do Conselho de Administrao no devero exercer nenhuma funo diretiva nem de consultoria em concorrentes importantes da empresa (Cdigo, art. 5.4.2). 56 O presidente do Conselho de Administrao no deve ser presidente da Comisso de Controle Interno (Cdigo, art. 5.2, 2). 57 O presidente da Comisso de Controle Interno no deve ter sido ex-membro da Diretoria da sociedade (Cdigo, art. 5.3.2). 58 Tudo isso refora a independncia do Conselho de Administrao. Para assegurar que os membros do Conselho de Administrao disponham de tempo suficiente para o exerccio de seus mandatos, o Cdigo de Governana Corporativa alemo recomenda que os membros da Diretoria no assumam ao todo mais do que cinco mandatos em Conselhos de Administrao em outras sociedades por aes estranhas empresa (Cdigo, art. 5.4.3).59 No que diz respeito a conflitos de interesse, o Cdigo tambm assume uma posio clara em favor da transparncia e publicidade:
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Todo membro do Conselho de Administrao dever informar conflitos de interesse ao Conselho de Administrao, especialmente aqueles que possam surgir com base na consultoria ou funo diretiva junto a clientes, fornecedores, credores ou outros parceiros de negcio (Cdigo, art. 5.5.2).60

3.5 INDEPENDNCIA RESTRITA DOS AUDITORES O Cdigo de Governana Corporativa alemo quer que os auditores exeram suas atividades de uma maneira eficiente e independente. Para a eleio do auditor, o Cdigo recomenda que haja uma divulgao completa das relaes profissionais, financeiras e outras que possa haver entre ele e a empresa. Os conflitos de interesse devem ser revelados prematuramente. A empresa de auditoria deve divulgar em que dimenso se prestaram servios, especialmente no setor de consultoria, para a empresa e para que atividades de consultoria j foram assumidos compromissos para o ano seguinte (Cdigo, art. 7.2.1, 1.).61 O auditor deve relatar imediatamente ao presidente do Conselho de Administrao ou da Comisso de Controle Interno os fundamentos de excluso ou rejeio que possam surgir durante a auditoria, desde que tais fundamentos no possam ser eliminados imediatamente (Cdigo, art. 7.2.1, 2.).62

CONCLUSO
A Comisso Governamental tem se reunido regularmente, apresentando sugestes de adaptao ao Cdigo de Governana Corporativa alemo. A Comisso Europia divulgou seu plano de ao para a modernizao da legislao referente s sociedades por aes e para o aperfeioamento da governana corporativa. So vrias as recomendaes da Comisso Europia que a Comisso Governamental tem cogitado incorporar ao Cdigo. A remunerao dos membros da Diretoria, por exemplo, deve ser adequada e transparente. A Comisso Governamental alem, seguindo a orientao da Comisso Europia, decidiu especificar ainda mais o previsto no Cdigo, (art. 4.263 ) no sentido de que haja uma divulgao individualizada da remunerao da Diretoria e do Conselho de Administrao. A remunerao dos membros tanto da Diretoria como do Conselho de Administrao deve ser individualizada em seus componentes constitutivos. Deve, por outro lado, passar a haver um teto para as stock options, que corresponda a parmetros comparativos exigentes e relevantes. Em situaes extraordinrias, o Conselho de Administrao deve estabelecer limites na emisso de aes, devendo-se divulgar amplamente seu valor. O sistema de remunerao dos membros da Diretoria e do Conselho de Administrao deve ser anunciado na pgina da internet da sociedade por aes de
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uma maneira que seja compreensvel para o pblico em geral, bem como ter seus fundamentos esclarecidos nos relatrios financeiros da empresa. Outra recomendao da Comisso Europia, que pode ser incorporada ao Cdigo de Governana Corporativa alemo, diz respeito a colocar a Assemblia Geral a par, pormenorizadamente, do sistema de remunerao dos membros da Diretoria e do Conselho de Administrao. O prprio presidente do Conselho de Administrao deve informar a Assemblia Geral sobre os fundamentos do sistema de remunerao e sobre suas alteraes. Essas recomendaes servem ao objetivo de conferir mais transparncia ao sistema de remunerao vigente nas sociedades por aes. Os acionistas e investidores podero, assim, verificar se o desempenho daqueles membros compatvel com a remunerao auferida. O sistema de remunerao deve ser efetuado de acordo com componentes fixos, participao nos lucros e gratificaes por desempenho de longo prazo. Quando o sistema de remunerao dos membros da Diretoria e do Conselho de Administrao for transparente, a prpria gesto da empresa ser mais racional, e a confiana depositada nela, maior.O Cdigo de Governana Corporativa alemo poder ser submetido a alteraes, com o influxo de novos consensos que forem atingidos sobre o assunto em organizaes internacionais. O G-7, o grupo das naes mais ricas do mundo, considera a governana corporativa o mais novo pilar da economia mundial. A OCDE promove, periodicamente, reunies de discusso e avaliao do assunto. Conjuntamente com o Banco Mundial, a OCDE lanou, em setembro de 1999, o Global Corporate Governance Forum, tendo em mira conferir visibilidade ao tema. Surgiram, em vrios pases, instituies dedicadas a promover debates sobre governana corporativa.Uma das principais lies do Cdigo de Governana Corporativa alemo reside no fato de que os princpios de governana corporativa, para serem efetivamente colocados em prtica de uma maneira universal e cogente, precisam ultrapassar o umbral do soft law para transformarem-se em hard law. At agora, no Brasil, tem-se encarado a governana corporativa com uma projeo eminentemente tica, de uma tica de resultados. Um dos principais fatores que contribuiriam para que as empresas adotassem os princpios da governana corporativa seria a melhora de sua imagem junto ao mercado. Uma empresa que seguisse os princpios da governana corporativa, para os investidores em potencial, seria mais digna de confiana e, assim, receberia mais investimentos. Recebendo mais investimento, seu valor de mercado aumentaria. A Alemanha, como podemos conferir ao longo deste artigo, transformou os princpios da governana corporativa de soft law em hard law. As sociedades por aes brasileiras, atualmente, tm se beneficiado de um momento poucas vezes vivenciado pela economia internacional. Pode chegar o momento em que, tendo de competir mais acirradamente por investidores nacionais e internacionais, para promover maior confiana em seu funcionamento, seja necessrio uniformizar, de maneira obrigatria, o respeito no
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042 : A PROTEO AO INVESTIDOR NO CDIGO DE GOVERNANA CORPORATIVA ALEMO Brasil governana corporativa com intuito de consolidao do mercado de capitais e da proteo dos acionistas minoritrios.
: ARTIGO APROVADO (12/05/2007) :
RECEBIDO EM

01/11/2006

NOTAS

1 Advogado, doutor em direito pela FDUSP, professor universitrio. 2 Neste artigo, utilizaremos alternadamente as expresses sociedade annima, sociedade por aes e companhia. 3 No Cdigo de Governana Corporativa alemo, utiliza-se o termo Aufsichtsrat. Aufsicht significa superviso, fiscalizao. Rat, conselho. Aufsichtsrat, portanto, poderia ser traduzido como Conselho de Superviso, de Fiscalizao. Ou, simplesmente, Conselho Fiscal, para aproximar-se da nomenclatura jurdica brasileira. A melhor traduo para Aufsichtsrat, no entanto, sob o ponto de vista funcional, Conselho de Administrao. luz da Lei das Sociedades Annimas alem (Aktiengesetz), art. 84, ele nomeia os membros da Diretoria. 4 O conflito de agncia resultante efetivamente da separao entre a propriedade e a administrao da empresa. O titular da propriedade delega ao administrador o poder de deciso sobre a empresa. Os interesses do proprietrio nem sempre so idnticos aos do administrador. Para superar o conflito de agncia, necessrio que se adotem mecanismos de fiscalizao e incentivo que promovam um comportamento da parte dos administradores, dos executivos, que no seja discrepante do interesse dos proprietrios da empresa, dos acionistas. 5 Ao utilizar esta expresso, proprietrios das sociedades por aes, procuramos ressaltar, para que se coloque em prtica os princpios da governana corporativa, que os acionistas so efetivamente os proprietrios das sociedades annimas. O Conselho de Administrao, representando os proprietrios das sociedades por aes, os proprietrios do capital, deve avaliar e fiscalizar o desempenho da gesto. 6 O Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC), em seu website, dispe de material sobre o tema (www.ibgc.org.br). 7 Deutscher Corporate Governance Kodex. 8 Aktiengesetz. 9 Transparenz- und Publizittsgesetz. 10 O previsto no art. 161 da Lei das Sociedades Annimas alem ser analisado no Captulo 2 deste artigo. 11 Cdigo de Governana Corporativa alemo, Prembulo, item 9: Der Kodex wird in der Regel einmal jhrlich vor dem Hintergrund nationaler und internationaler Entwicklungen berprft und bei Bedarf angepasst ( Item 9: O Cdigo ser revisto regularmente uma vez por ano de acordo com o desenvolvimento nacional e internacional, sendo adaptado se for necessrio traduo livre).
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12 A composio dual diz respeito, neste texto, ao fato de haver uma diviso entre as atividades de direo (Diretoria) e fiscalizao (Conselho de Administrao) da empresa. Este sistema tambm chamado de dualista. No sistema monista, ambas as funes so concentradas em um s rgo ( Board of Directors). 13 Gesetz zur Kontrolle und Transparenz im Unternehmensbereich. 14 Wertpapierhandelsgesetz. 15 Handelsgesetzbuch. 16 Mitbestimmungsgesetz. 17 Em conformidade com o princpio comply or explain, que poderia ser traduzido, livremente, como obedea ou explique, as sociedades por aes que no cumprirem o previsto no Cdigo de Governana Corporativa alemo devem declarar por que no adotaram suas recomendaes. 18 A Enron, que na dcada de 1990 do sculo passado foi uma das mais atrativas empresas de energia do mundo, terminou declarando falncia, admitindo haver fraudado seus balanos contbeis para atrair e manter investidores. Houve recentemente vrios outros escndalos que tambm abalaram o mercado financeiro. Podemos citar, por exemplo, os da Parmalat, Tyco e World.Com. Eles, semelhana do escndalo da Enron, causaram prejuzos aos investidores, abalando sua confiana no mercado de aes. 19 Wertpapiererwebs- und bernahmegesetz. 20 Tem-se em mente a proposta da Comisso Europia para uma diretriz sobre a aquisio de empresas, de 02.10.2002. 21 Finanzmarktfrderungsgesetz. 22 Lei das Sociedades Annimas alem, art. 161: Vorstand und Aufsichtsrat der brsennotierten Gesellschaft erklren jhrlich, dass den vom Bundesministerium der Justiz im amtlichen Teil des elektronischen Bundesanzeigers bekannt gemachten Empfehlungen der Regierungskommission Deutscher Corporate Governance Kodex entsprochen wurde und wird oder welche Empfehlungen nicht angewendet wurden oder werden. Die Erklrung ist den Aktionren dauerhaft zugngig zu machen. 23 Einfhrungsgesetz zum Aktiengesetz. 24 Remetendo a entrega da declarao prevista no art. 161 da Lei das Sociedades Annimas a 2002, ressaltamos que a entrada em vigor do Cdigo j um fato consumado de longa data na Alemanha. 25 Lei de Introduo Lei das Sociedades Annimas alem, art. 15: Die Erklrung nach 161 des Aktiengesetzes ist erstmals im Jahre 2002 abzugeben. Sie kann in diesem Jahr aber darauf beschrnkt werden, dass den Empfehlungen der Regierungskommission Deutscher Corporate Governance Kodex entsprochen wird oder welche Empfehlungen nicht angewendet werden. 26 Esta modalidade de comportamento, a compra e venda de aes da empresa por membros da Diretoria e do Conselho de Administrao, costuma ser designada como directors dealings. 27 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 6.6, 1.: Erwerb oder Veruerung von Aktien der Gesellschaft oder von darauf bezogenen Erwerbs- oder Veruerungsrechten (z. B. Optionen) sowie von Rechten, die unmittelbar vom Brsenkurs der Gesellschaft abhngen, durch Vorstands- und Aufsichtsratsmitglieder der Gesellschaft oder ihres Mutterunternehmens sowie durch bestimmte ihnen nahestehende Personen werden von diesen unverzglich der Gesellschaft mitgeteilt.Von der Mitteilungspflicht sind der Erwerb auf arbeitsvertraglicher Grundlage, als Vergtungsbestandteil sowie unwesentliche Erwerbs- und Veruerungsgeschfte (25.000,EURO in 30 Tagen) ausgenommen. Die Gesellschaft verffentlicht die Mitteilung unverzglich ( Art. 6.6, 1.: A compra ou venda de aes da sociedade ou de direitos de compra ou venda respectivos (por exemplo, opes), bem como de direitos que dependam diretamente da cotao em bolsa da sociedade, atravs de membros da Diretoria ou do Conselho de Administrao da sociedade ou de sua empresa-me, bem como atravs de pessoas prximas a eles, sero imediatamente comunicadas por estes sociedade. Ficam excludas do dever de comunicao a compra prevista em contrato de trabalho, como parte integrante da remunerao, bem como a compra ou venda no relevantes (25.000,- EUROS em 30 dias). A sociedade publicar imediatamente a comunicao traduo livre).
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28 O princpio one share, one vote remete ao lema da Revoluo americana one man, one vote. 29 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 2.3.3: Die Gesellschaft soll den Aktionren die persnliche Wahrnehmung ihrer Rechte erleichtern. Auch bei der Stimmrechtsvertretung soll die Gesellschaft die Aktionre untersttzen. Der Vorstand soll fr die Bestellung eines Vertreters fr die weisungsgebundene Ausbung des Stimmrechts der Aktionre sorgen; dieser sollte auch whrend der Hauptversammlung erreichbar sein (Art. 2.3.3: A sociedade dever facilitar o exerccio pessoal pelos acionistas de seus direitos. A sociedade tambm dever apoiar os acionistas na representao do direito de voto. A Diretoria dever cuidar para que seja nomeado um representante para o exerccio do direito de voto dos acionistas, de acordo com as instrues destes.Tambm deve ser prevista a possibilidade de contat-lo durante a Assemblia Geral traduo livre). 30 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 2.3.4: Die Gesellschaft sollte den Aktionren die Verfolgung der Hauptversammlung ber moderne Kommunikationsmedien (z.B. Internet) ermglichen ( Art. 2.3.4: A sociedade deve possibilitar aos acionistas acompanhar a Assemblia Geral mediante meios modernos de comunicao (por exemplo, a internet traduo livre). 31 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 3.7, 3.: In angezeigten Fllen sollte der Vorstand eine auerordentliche Hauptversammlung einberufen, in der die Aktionre ber das bernahmeangebot beraten und gegebenenfalls ber gesellschaftsrechtliche Manahmen beschlieen ( Art. 3.7, 3.: Nos casos oportunos, a Diretoria deve convocar uma Assemblia Extraordinria, na qual os acionistas debatam a oferta de aquisio e, se for necessrio, decidam as medidas societrias legais a serem colocadas em prtica traduo livre). 32 Vorstand. 33 Vorsitzender. 34 Aufsichtsrat. 35 Vorstandsvorsitzender. 36 Directoire. 37 Conseil de surveillance. 38 No Verwaltungsratsystem, vige explicitamente a composio dual da direo das sociedades annimas, com Diretoria e Conselho de Administrao. 39 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 3.4, 1.: Die ausreichende Informationsversorgung des Aufsichtsrats ist gemeinsame Aufgabe von Vorstand und Aufsichtsrat ( Art. 3.4, 1.: O fornecimento amplo da informao do Conselho de Administrao uma atribuio conjunta da Diretoria e do Conselho de Administrao traduo livre). 40 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.3.: Bildung von Ausschssen ( Art. 5.3: Formao de Comisses traduo livre). 41 A ttulo de terceiros, pode-se pensar nos trabalhadores das empresas. 42 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 7.1.1: Anteilseigner und Dritte werden vor allem durch den Konzernabschluss informiert. Sie sollen whrend des Geschftsjahres durch Zwischenberichte unterrichtet werden. Der Konzernabschluss und die Zwischenberichte sollen unter Beachtung international anerkannter Rechnungslegungsgrundstze aufgestellt werden. Fr gesellschaftsrechtliche Zwecke (Ausschttungsbemessung, Glubigerschutz) werden Jahresabschlsse nach nationalen Vorschriften (HGB) aufgestellt, die auch Grundlage fr die Besteuerung sind ( Art. 7.1.1: Acionistas e terceiros sero informados sobretudo atravs do balano consolidado da empresa. Eles devero ser informados durante o ano fiscal atravs de relatrios parciais. O balano consolidado da empresa e os relatrios parciais devero ser redigidos levando em considerao princpios de contabilidade reconhecidos internacionalmente. Para fins da normativa societria (clculo de dividendos, proteo dos credores), o balano anual ser redigido de acordo com o previsto na normativa nacional (Cdigo Comercial), que tambm base para a tributao traduo livre).
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43 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 3.5, 1.: Gute Unternehmensfhrung setzt eine offene Diskussion zwischen Vorstand und Aufsichtsrat sowie in Vorstand und Aufsichtsrat voraus. Die umfassende Wahrung der Vertraulichkeit ist dafr von entscheidender Bedeutung ( Art. 3.5, 1.: A boa direo da empresa pressupe um dilogo aberto entre a Diretoria e o Conselho de Administrao, bem como na Diretoria e no Conselho de Administrao. A observao estrita da confidencialidade , para tanto, de importncia decisiva traduo livre). 44 As repeties da expresso Conselho de Administrao, nesta ltima frase, obedecem ao disposto no texto original. Quando, ao longo deste artigo, outros termos forem repetidos, tal repetio tambm corresponder sempre ao previsto originalmente no Cdigo de Governana Corporativa alemo. 45 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.2: Aufgaben und Befugnisse des Aufsichtsratsvorsitzenden, 3. Der Aufsichtsratsvorsitzende soll mit dem Vorstand, insbesondere mit dem Vorsitzenden bzw. Sprecher des Vorstands, regelmig Kontakt halten und mit ihm die Strategie, die Geschftsentwicklung und das Risikomanagement des Unternehmens beraten. Der Aufsichtsratsvorsitzende wird ber wichtige Ereignisse, die fr die Beurteilung der Lage und Entwicklung sowie fr die Leitung des Unternehmens von wesentlicher Bedeutung sind, unverzglich durch den Vorsitzenden bzw. Sprecher des Vorstands informiert. Der Aufsichtsratsvorsitzende soll sodann den Aufsichtsrat unterrichten und erforderlichenfalls eine auerordentliche Aufsichtsratssitzung einberufen. 46 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 7.1.1: Anteilseigner und Dritte werden vor allem durch den Konzernabschluss informiert. Sie sollen whrend des Geschftsjahres durch Zwischenberichte unterrichtet werden. Der Konzernabschluss und die Zwischenberichte sollen unter Beachtung international anerkannter Rechnungslegungsgrundstze aufgestellt werden. Fr gesellschaftsrechtliche Zwecke (Ausschttungsbemessung, Glubigerschutz) werden Jahresabschlsse nach nationalen Vorschriften (HGB) aufgestellt, die auch Grundlage fr die Besteuerung sind. 47 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 7.1.2: Der Konzernabschluss wird vom Vorstand aufgestellt und vom Abschlussprfer sowie vom Aufsichtsrat geprft. Der Konzernabschluss soll binnen 90 Tagen nach Geschftsjahresende, die Zwischenberichte sollen binnen 45 Tagen nach Ende des Berichtszeitraums, ffentlich zugnglich sein ( Art. 7.1.2: O balano consolidado da empresa ser redigido pela Diretoria e examinado pelo auditor revisor e pelo Conselho de Administrao. O balano consolidado da empresa dever ser colocado disposio do pblico dentro de 90 dias aps o final do ano fiscal, os relatrios parciais devero ser colocados disposio do pblico dentro de 45 dias aps o final do respectivo perodo traduo livre). 48 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 6.4: Zur zeitnahen und gleichmigen Information der Aktionre und Anleger soll die Gesellschaft geeignete Kommunikationsmedien, wie etwa das Internet, nutzen ( Art. 6.4: Para a informao tempestiva e consistente dos acionistas e investidores, a sociedade dever utilizar meios de comunicao adequados, como a internet traduo livre). 49 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 4.2.2, 2.: Die Vergtung der Vorstandsmitglieder wird vom Aufsichtsrat unter Einbeziehung von etwaigen Konzernbezgen in angemessener Hhe auf der Grundlage einer Leistungsbeurteilung festgelegt. Kriterien fr die Angemessenheit der Vergtung bilden insbesondere die Aufgaben des jeweiligen Vorstandsmitglieds, seine persnliche Leistung, die Leistung des Vorstands sowie die wirtschaftliche Lage, der Erfolg und die Zukunftsaussichten des Unternehmens unter Bercksichtigung seines Vergleichsumfelds ( Art. 4.2.2, 2.: A remunerao dos membros da Diretoria ser fixada pelo Conselho de Administrao, levando em considerao quaisquer rendimentos percebidos na empresa, numa dimenso adequada, com base numa avaliao de desempenho. Critrios para a adequao da remunerao so, especialmente, as atribuies dos respectivos membros da Diretoria, seu desempenho pessoal, o desempenho da Diretoria, bem como a situao econmica, os resultados e as previses quanto ao futuro da empresa, levando em considerao as empresas em funcionamento no mesmo setor traduo livre). 50 As stock options so uma modalidade de remunerao efetuada por sociedades annimas. Essencialmente, dizem respeito a uma opo de compra de uma ao da empresa. Este sistema permite que os dirigentes e empregados adquiram suas aes numa data e com um preo fixado antecipadamente. Os dirigentes e empregados so, ento, estimulados a agir no sentido de aumentar o valor de mercado da sociedade annima. As stock options podem ser utilizadas para atrair e manter talentos na empresa, ao permitir que empregados, aps um certo perodo de atividade na empresa ou com o cumprimento de determinadas metas, possam adquirir aes a um preo prefixado. O empregado poder adquiri-las a um preo relativamente baixo para vend-las por um preo mais alto quando a sociedade annima estiver mais valorizada no mercado. 51 Phantom stocks, ou aes-fantasma, so adotadas por empresas de capital fechado, ou por aquelas que no querem oferecer aes negociadas na bolsa de valores.
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52 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 4.2.3, 2.: Als variable Vergtungskomponenten mit langfristiger Anreizwirkung und Risikocharakter dienen insbesondere Aktien der Gesellschaft mit mehrjhriger Veruerungssperre, Aktienoptionen oder vergleichbare Gestaltungen (z.B. Phantom Stocks). Aktienoptionen und vergleichbare Gestaltungen sollen auf anspruchsvolle, relevante Vergleichsparameter bezogen sein. Eine nachtrgliche nderung der Erfolgsziele oder der Vergleichsparameter soll ausgeschlossen sein. Fr auerordentliche, nicht vorhergesehene Entwicklungen soll der Aufsichtsrat eine Begrenzungsmglichkeit (Cap) vereinbaren ( Art. 4.2.3, 2.: Como componentes varveis da remunerao com efeito de incentivo a longo prazo e carter de risco, constituem exemplo, especialmente, as aes da sociedade com bloqueio plurianual alienao, stock options ou instrumentos anlogos (por exemplo, phantom stocks). Stock options ou instrumentos anlogos devero referir-se a parmetros de comparao exigentes e relevantes. A alterao posterior dos objetivos ou dos parmetros de comparao dever ser excluda. Para desenvolvimentos extraordinrios e imprevisveis, o Conselho de Administrao dever acordar uma possibilidade de limitao (Cap) traduo livre). 53 Wertpapier. 54 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 4.2.4: Die Vergtung der Vorstandsmitglieder soll im Anhang des Konzernabschlusses aufgeteilt nach Fixum, erfolgsbezogenen Komponenten und Komponenten mit langfristiger Anreizwirkung ausgewiesen werden. Die Angaben sollen individualisiert erfolgen ( Art. 4.2.4: A remunerao dos membros da Diretoria dever ser estabelecida no anexo do balano consolidado da empresa, com indicao separada dos componentes fixos e daqueles relacionados a rendimento e a incentivo de longo prazo. Os dados devero ser individualizados traduo livre). 55 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.4.5, 2.: Die Mitglieder des Aufsichtsrats sollen neben einer festen eine erfolgsorientierte Vergtung erhalten. Die erfolgsorientierte Vergtung sollte auch auf den langfristigen Unternehmenserfolg bezogene Bestandteile enthalten ( Art. 5.4.5, 2.: Os membros do Conselho de Administrao devero receber uma remunerao fixa e uma remunerao orientada pelo desempenho. A remunerao orientada pelo desempenho tambm deve conter componentes relacionados ao resultado de longo prazo da empresa traduo livre). 56 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.4.2: Eine unabhngige Beratung und berwachung des Vorstands durch den Aufsichtsrat wird auch dadurch ermglicht, dass dem Aufsichtsrat nicht mehr als zwei ehemalige Mitglieder des Vorstands angehren sollen und dass Aufsichtsratsmitglieder keine Organfunktionen oder Beratungsaufgaben bei wesentlichen Wettbewerbern des Unternehmens ausben sollen ( Art. 5.4.2: A consultoria e controle independentes da Diretoria pelo Conselho de Administrao tambm sero proporcionados, de maneira que no devero pertencer ao Conselho de Administrao mais do que dois ex-membros da Diretoria. Os membros do Conselho de Administrao no devero exercer nenhuma funo diretiva nem de consultoria em concorrentes importantes da empresa traduo livre). 57 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.2: Aufgaben und Befugnisse des Aufsichtsratsvorsitzenden, 2.: Der Aufsichtsratsvorsitzende soll zugleich Vorsitzender der Ausschsse sein, die die Vorstandsvertrge behandeln und die Aufsichtsratssitzungen vorbereiten. Den Vorsitz im Prfungsausschuss (Audit Committee) sollte er nicht innehaben ( Art. 5.2: Atribuies e competncias do presidente do Conselho de Administrao, 2.: O presidente do Conselho de Administrao dever ser ao mesmo tempo presidente das comisses que tratam dos contratos da Diretoria e que preparam as reunies do Conselho de Administrao. Ele no deve ser presidente da Comisso de Controle Interno traduo livre). 58 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.3.2: Der Aufsichtsrat soll einen Prfungsausschuss (Audit Committee) einrichten, der sich insbesondere mit Fragen der Rechnungslegung und des Risikomanagements, der erforderlichen Unabhngigkeit des Abschlussprfers, der Erteilung des Prfungsauftrags an den Abschlussprfer, der Bestimmung von Prfungsschwerpunkten und der Ho-norarvereinbarung befasst. Der Vorsitzende des Prfungsausschusses sollte kein ehemaliges Vorstandsmitglied der Gesellschaft sein ( Art. 5.3.2: O Conselho de Administrao dever estabelecer uma Comisso de Controle Interno que se encarregue, especialmente, das questes referentes contabilidade e gesto dos riscos, independncia exigida do auditor revisor, atribuio do cargo de reviso ao auditor, determinao dos pontos-chave de reviso e dos honorrios. O presidente da Comisso de Controle Interno no deve ter sido ex-membro da Diretoria da sociedade traduo livre). 59 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.4.3: Jedes Aufsichtsratsmitglied achtet darauf, dass ihm fr die Wahrnehmung seiner Mandate gengend Zeit zur Verfgung steht.Wer dem Vorstand einer brsennotierten Gesellschaft angehrt, soll insgesamt nicht mehr als fnf Aufsichtsratsmandate in konzernexternen brsennotierten Gesellschaften wahrnehmen ( Art. 5.4.3: Todo membro de Conselho de Administrao dever ter disposio tempo suficiente para o exerccio de seu mandato. Quem pertence Diretoria de uma sociedade por aes no dever exercer ao todo mais do que cinco mandatos em Conselhos de Administrao em outras sociedades por aes estranhas empresa traduo livre).
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60 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 5.5.2: Jedes Aufsichtsratsmitglied soll Interessenkonflikte, insbesondere solche, die auf Grund einer Beratung oder Organfunktion bei Kunden, Lieferanten, Kreditgebern oder sonstigen Geschftspartnern entstehen knnen, dem Aufsichtsrat gegenber offenlegen ( Art. 5.5.2: Todo membro do Conselho de Administrao dever informar conflitos de interesse ao Conselho de Administrao, especialmente aqueles que possam surgir com base na consultoria ou funo diretiva junto a clientes, fornecedores, credores ou outros parceiros de negcio traduo livre). 61 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 7.2.1, 1.: Vor Unterbreitung des Wahlvorschlags soll der Aufsichtsrat bzw. der Prfungsausschuss eine Erklrung des vorgesehenen Prfers einholen, ob und ggf. welche beruflichen, finanziellen oder sonstigen Beziehungen zwischen dem Prfer und seinen Organen und Prfungsleitern einerseits und dem Unternehmen und seinen Organmitgliedern andererseits bestehen, die Zweifel an seiner Unabhngigkeit begrnden knnen. Die Erklrung soll sich auch darauf erstrecken, in welchem Umfang im vorausgegangenen Geschftsjahr andere Leistungen fr das Unternehmen, insbesondere auf dem Beratungssektor, erbracht wurden bzw. fr das folgende Jahr vertraglich vereinbart sind ( Art. 7.2.1, 1.: Antes de submeter uma proposta de eleio, o Conselho de Administrao ou a Comisso de Controle Interno devero obter uma declarao do auditor que se tem em vista com respeito s relaes profissionais, financeiras ou de outra natureza que existam entre a empresa de auditoria, seus rgos e seus diretores de auditoria, de um lado, e a sociedade e os membros de seus rgos, de outro lado, que possam suscitar dvidas com relao sua independncia. A declarao dever especificar em que medida, no ano fiscal anterior, outras atividades, especialmente no setor de consultoria, foram desempenhadas para a empresa, e se tais atividades foram acordadas contratualmente para o ano seguinte traduo livre). 62 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 7.2.1, 2.: Der Aufsichtsrat soll mit dem Abschlussprfer vereinbaren, dass der Vorsitzende des Aufsichtsrats bzw. des Prfungsausschusses ber whrend der Prfung auftretende mgliche Ausschluss- oder Befangenheitsgrnde unverzglich unterrichtet wird, soweit diese nicht unverzglich beseitigt werden ( Art. 7.2.1, 2.: O Conselho de Administrao dever entrar em acordo com o auditor revisor, no sentido de que o presidente do Conselho de Administrao ou da Comisso de Controle Interno sejam informados imediatamente sobre circunstncias que surjam durante a atividade de auditoria que possam suscitar a excluso ou rejeio do auditor, desde que elas no possam ser eliminadas imediatamente traduo livre). 63 Cdigo de Governana Corporativa alemo, art. 4.2: Zusammensetzung und Vergtung ( Art. 4.2: Composio e remunerao traduo livre).

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Roberto de A. Chacon de Albuquerque

Universidade Catlica de Braslia SGAN 916 Mdulo "B" Sala B 304 Plano Piloto 70790-160 Braslia, Brasil robertocalbuquerque@yahoo.com PROFESSOR
DA

UNIVERSIDADE CATLICA

DE

BRASLIA, BRASIL USP, BRASIL

DOUTOR EM DIREITO PELA

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