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GESTÃO ATIVA
Implicações da Aprovação do Arcabouço Fiscal
24/maio/2023

FAMÍLIA NAUTILUS
 Arcabouço fiscal reduz risco de cauda do cenário

• O que foi aprovado (principais alterações do projeto) na Câmara

▪ Texto inicial tinha estabelecido 2,5% de crescimento real de gastos para 2024, mas foi alterado

- Orçamento de 2024 será elaborado com as despesas crescendo 70% do crescimento real da receita líquida recorrente acumulada
em 12 meses até junho de 2023 => Nossas projeções indicam crescimento real ao redor de 1,5% a 2,0%.

▪ Mas, há uma brecha que pode elevar o crescimento real do gasto até 2,5% em maio de 2024

- Se o crescimento real da Receita projetada no relatório do 2° bimestre de 2024 for 3,0% e a estimativa utilizada no orçamento
aprovado em 2023 for 1,5% => Governo poderá elevar as despesas até 70% da diferença (3,0% - 1,5% = 1,5% x 70%) => 1,0% adicional.

- Portanto, nesse caso governo poderá atingir o teto de 2,5% de crescimento das despesas.

▪ Investimentos só poderão ser contingenciados até 25% do seu orçamento aprovado

- A limitação valia para o valor global das despesas discricionárias => nova versão reduz espaço para contingenciamentos, mas não
inviabiliza ferramenta de controle dos gastos.

▪ Isso nos leva a um ajuste fino na projeção de resultado primário para 2024

- Pequena melhora de -0,5% para -0,4% do PIB no déficit de 2024

- Arcabouço confirma cenário base de ajuste adiado, pois a dívida segue crescendo, mas a previsibilidade gera uma âncora frágil;

- Dívida cresce muito até o final do mandato do governo, mas cenário tem estabilização em 2026-2030 em torno de 85% do PIB.
Brasil: Aprovação do arcabouço na Câmara reforça o cenário base

Cenário Base - Meta 4,0%

Primário Ajuste adiado,
percepção sobre arcabouço fiscal âncora frágil mas crível

P (Cenário) = 85%
Variáveis Macro \ Anos 2019 2020 2021 2022 2023p 2024p
PIB (% a.a.) 1.20 -3.30 5.00 2.90 1.50 1.50
IPCA (% a.a.) 4.31 4.50 10.10 5.80 6.25 4.75
Selic (% a.a. final de ano) 4.50 2.00 9.25 13.75 12.50 10.00
Câmbio (R$/USD final de ano) 4.03 5.20 5.58 5.25 5.00 5.15
Juro Real 0.18 -2.39 -0.77 7.72 5.88 5.01
Resultado Primário (% PIB) -0.80 -9.36 0.70 1.28 -1.10 -0.40
Dívida Bruta / PIB 74.3 88.8 80.5 73.5 76.6 79.1
Variação Anual DB / PIB 0.0 14.5 -8.3 -6.3 3.1 2.5
Fonte: IBGE, BCB, FED e Bloomberg. Projeção: Kilima Asset Management
Brasil: Dívida bruta segue crescendo em torno de 2,5 p.p. por ano
durante o governo atual, mas arcabouço exclui trajetória explosiva.

Dívida Bruta/ PIB

(%)
86.0 84.8
83.6
84.0

81.6 83.1
82.0

81.4
80.0
78.0
78.0 79.1 77.3
77.0
76.4
76.6
76.0 75.1

74.0
2023 2024 2025 2026

Governo Kilima Antigo Kilima Atual

 Implicações para os Mercados

• A aprovação do arcabouço fiscal já estava incorporada nos preços dos ativos brasileiros

▪ Esperamos a continuidade do movimento recente de apreciação dos ativos, sem descartar uma realização nos próximos dias.

▪ Ibovespa que vinha em tendência de recuperação, tendo zerado as perdas no ano e subido 12% desde o vale aos 97.926 em
março, deve testar níveis em torno de 115.000 pontos em breve, rumo ao nosso target de 125 mil pontos no final de 2023.

▪ Dólar que vinha apreciando desde um pico a R$ 5,45 em janeiro e, recentemente, rompeu a marca de R$ 5,00, deve seguir na
tendência para testar R$ 4,80 nos próximos meses, contudo mantemos R$ 5,00 como projeção para o final de 2023.

▪ Renda fixa era o mercado mais avançado na incorporação da aprovação do arcabouço fiscal. O movimento de queda das
taxas foi bastante expressivo depois do pico no início do ano: as taxas pré-fixadas mais longas caíram mais de 200 pontos
base, de patamares acima de 13% para perto de 11% hoje; enquanto as taxas reais para prazos longos, i.e., o cupom das NTN-Bs
(indexadas a inflação) fecharam cerca de 70 pontos base, estando hoje abaixo de 6% depois de superarem 6,5%.

▪ Por isso, esperamos uma acomodação das taxas de juros em torno dos patamares atuais, com chance da parte longa da
curva ainda melhorar um pouco. Isso é compatível também com uma descompressão nos spreads de crédito, um mercado
que sofreu com o cenário de juros e com problemas específicos. A melhora do quadro macro deve contribuir para uma
melhora em todo estoque de produtos de renda fixa crédito ao longo dos próximos meses.
Implicações para os Mercados

▪ Por fim, é importante ressaltar que o price action no curto prazo vai ser ditado pela dinâmica da aprovação do Debt
Ceiling (teto da dívida) nos Estados Unidos. Até a resolução do problema, devemos ter volatilidade e tensões adicionais
como parte do jogo político. Por isso, é provável que o SP&500 opere em baixa assim como as taxas de juros nos Estados
Unidos, o que deve acentuar o movimento da curva doméstica. A partir da resolução do problema que deve ocorrer nas
próximas semanas, esperamos um movimento de ajuste para cima nas taxas de juros e para baixo no SP&500 que, contudo,
não deve impedir a recuperação do mercado acionário no Brasil.

IBOVESPA e Taxa de câmbio (R$/ US$) Estrutura a Termo da Curva de Juros Brasil
 KILIMA.COM.BR

Esta é uma publicação da Kilima Gestão de Recursos Ltda. tendo em vista o cenário econômico e político observado até o momento de sua divulgação. Os fatos aqui apresentados podem alterar-se repentinamente e sem aviso prévio. Este material não
garante receitas futuras ou protege contra perdas de principal, assim como não existe a garantia de que os investimentos geridos pela Kilima acarretarão apenas em ganhos para o cliente, é possível que determinadas estratégias possam causar
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