Estudo de Caso Gestão Financeira Global:

Para Outubro de 1995, pode esperar-se uma taxa à vista de 87,7 JPY/USD (ou 0,1141
USD/JPY). Derivada da condição de não arbitragem da Paridade de Juros Coberta, podemos
calcular a taxa a termo USD/JPY. Usamos as taxas de juros anuais de 6 meses dadas no caso,
que são de 1,69% para o mercado monetário estrangeiro (JPY) e 6,12% para o mercado
monetário doméstico (USD), que são divididas por 2 para ajustar a taxa de juros para o
período de 6 meses. Multiplicando a taxa à vista atual (0,0112) por (1+0,0306)/(1+0,0085)
obtemos a taxa a termo esperada, conforme indicado na tabela abaixo. Esperamos que o JPY
se valorize em relação ao USD.
direct rate indirect rate
Spot rate (USD/JPY) 0,01116 89,6
F(T) rate (USD/JPY) 0,01141 87,7

O quadro seguinte apresenta as receitas esperadas em moeda estrangeira convertidas para a

moeda nacional utilizando as taxas à vista esperadas para Outubro de 1995. A exposição ao
JPY deve ser inspecionada com mais detalhes. De fato, as receitas JPY representam 39% de
nossa receita total esperada e devem aumentar em 28% YoY, tornando-se de longe a maior
posição FX. Além disso, a economia japonesa e a dos EUA estão menos entrelaçadas e as
flutuações cambiais tornam-se mais prováveis, o que leva a um risco maior. As estimativas de
volatilidade do Anexo 1 mostram que o JPY é a segunda moeda mais volátil, com 9,7%, logo
após a lira italiana, com 10,9%. No entanto, a exposição à lira italiana não tem de ser
inspeccionada mais de perto, uma vez que a Diva Shoes tem contas a pagar a fornecedores
italianos que actuam como cobertura operacional. As receitas de CAD representam 27% da
receita, no entanto esta moeda apresenta a menor estimativa de volatilidade com 4,4% e,
portanto, apresenta menor risco. A exposição ao franco francês é menos importante, com
apenas 6% das receitas. Uma vez que a empresa tem margens elevadas (ou seja, margem bruta
de 45%) e está em uma posição financeira sólida, ela pode se dar ao luxo de não cobrir todo o
seu risco cambial.
USD revenues JPY revenues FRF revenues Lira revenues CAD revenues
in FC - JPY 1803519043 FRF 14010000 LIRA 7909729000 CAD 17123000
Expected rate (USD/FC) - $ 0,01141 $ 0,20000 $ 0,00062 $ 0,79365
in HC $ 9 000 000,00 $ 20 570 672,52 $ 2 802 000,00 $ 4 882 548,77 $ 13 589 682,54
as % of total revenue 18% 40% 6% 10% 27%
% change vs 9/26/1994 13% 28% -2% -6% -14%

Para proteger a exposição cambial existem duas opções. Primeiro, há a possibilidade de

celebrar um contrato a termo para comprar dólares por uma quantidade fixa de moeda
estrangeira. A segunda possibilidade seria comprar opções de venda em JPY.
Na tabela abaixo podemos identificar os pay-offs em dólares nos diferentes cenários. O pay-
off de hedge a termo foi calculado multiplicando-se o valor JPY esperado pela taxa direta a
termo. Para o pay-off de hedge de opção, primeiro computamos o pay-off nos três cenários
diferentes, comparando o exercício da opção com o pay-off sem exercer a opção. Em seguida,
subtraímos o prêmio da opção (0,0003 multiplicado pela receita JPY esperada) do maior dos
dois valores calculados anteriormente.
Podemos ver que nos Cenários 1 e 2 seria melhor usar a opção de hedge a termo, uma vez
que o pay-off de hedge a termo é maior. Em contraste, no Cenário 3 , a alternativa de
hedge de opção de venda leva a um pay-off significativamente maior. Podemos ver que,
com as opções de venda, limitamos ou reduzimos o potencial de alta, mantendo o potencial
ascendente associado às flutuações cambiais. Uma vez que a Diva Shoes Inc está em uma
posição financeira sólida, o que permite que a empresa suporte um risco de baixa limitado e
calculado, recomendamos cobrir a exposição cambial comprando opções de venda em
JPY, uma vez que, neste caso, podemos aproveitar um potencial ascendente significativo.
 Forward hedge pay-off Option hedge pay-off Option premium Option is exercised Option is not exercised
Scenario 1 $ 20 541 219,17 $ 19 953 478,87 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 20 039 100,48
Scenario 2 $ 20 541 219,17 $ 20 430 095,95 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 20 971 151,66
Scenario 3 $ 20 541 219,17 $ 21 188 089,38 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 21 729 145,10