Derivativos Financeiros

Dólar

1
 Problema
Um exportador tem a possibilidade de antecipar a receita de suas
vendas. Hoje a taxa de câmbio está cotada em R$ 3,30/ US$. Sabe-se
que a taxa de juros no Brasil está em 11,25% a.a. enquanto nos
Estados Unidos está em 3,0%. A tabela a seguir apresenta os valores,
prazo (diferença de dias entre a data de vencimento do contrato futuro
e hoje) e cotações no mercado futuro referentes às exportações que
poderão ser antecipadas:
Prazo Dólar Futuro
60 3,34
90 3,35
120 3,40
150 3,42

Para quais valores de negociação, dentre os apresentados na tabela, é

vantajoso antecipar o recebimento da receita das exportações? 2
 Precificando Dólar Futuro

Arbitragem
Operações de compra e venda para gerar
lucro, aproveitando diferenciais de preços
em diferentes mercados.

3
 Precificando Dólar Futuro
𝑛
𝑆 ×(1+ 𝑗 )
𝐹= 𝑛
(1+ 𝑗 𝑓 )

• Em que:
– S = Taxa de câmbio spot em unidades da moeda A para
uma unidade da moeda B (p.e., R$/US$)
– F = Taxa de câmbio futura em unidades de A para uma
unidade de B
– j = Taxa de juros do país A
– jf = Taxa de juros do país B
– n = unidade de tempo para o vencimento do contrato
4
futuro
Precificando Dólar Futuro
𝑛
𝑆 ×(1+ 𝑗 )
𝐹= 𝑛
(1+ 𝑗 𝑓 )

𝐴=𝜋 𝑟 2

𝐹 =𝑆 × 𝑒
(
𝑙𝑛
( 1+ 𝑗 ) 𝑛
( 1+𝑟𝑓 )
𝑛 )

𝑛 × [ 𝑙𝑛 ( 1+ 𝑗 ) − 𝑙𝑛 ( 1+ 𝑗𝑓 ) ]
𝐹 =𝑆 × 𝑒
5
 Precificando Dólar Futuro
𝑛 × [ 𝑙𝑛 ( 1+ 𝑗 ) − 𝑙𝑛 ( 1+ 𝑗 𝑓 ) ]
𝐹 =𝑆 × 𝑒

• Seja:
– r = Taxa de juros do país A em capitalização contínua,
ou seja, ln(1+j)
2
𝐴=𝜋 𝑟

– rf = Taxa de juros do país B em capitalização contínua,

ou seja, ln(1+jf)

𝑛 × [ 𝑟 − 𝑟𝑓 ]
𝐹 =𝑆 × 𝑒
6
 Precificando Dólar Futuro
𝑛 × [ 𝑟 − 𝑟𝑓 ]
𝐹 =𝑆 × 𝑒

• Seja n = (T-t) = unidade de tempo para o vencimento do

contrato futuro

r  r f  T  t 
F  Se

7
 Precificando Dólar Futuro
r  r f  T  t 
F  Se
• Em que:
– S = Taxa de câmbio spot em unidades da moeda A para
uma unidade da moeda B (p.e., R$/US$)
– F = Taxa de câmbio futura em unidades de A para uma
unidade de B
– r = Taxa de juros do país A em capitalização contínua
– rf = Taxa de juros do país B em capitalização contínua
– (T-t) = unidade de tempo para o vencimento do contrato
futuro
– e = constante (2,71828183)
8
 r  r f  T  t 
F  Se
Exercicio
Um exportador tem a possibilidade de antecipar a receita de suas
vendas. Hoje a taxa de câmbio está cotada em R$ 5,50/ US$. Sabe-se
que a taxa de juros no Brasil está em 5,00% a.a. enquanto nos
Estados Unidos está em 1,0%. A tabela a seguir apresenta os valores,
prazo (diferença de dias entre a data de vencimento do contrato futuro
e hoje) e cotações no mercado futuro referentes às exportações que
poderão ser antecipadas: Prazo Dólar Futuro
60 5,54
90 5,55
120 5,56
150 5,60

Para quais valores de negociação, dentre os apresentados na tabela, é

vantajoso antecipar o recebimento da receita das exportações?
Obs: considere ano com 360 dias
 r  r f  T  t 
F  Se
Exercicio
r 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
rf 1% 1% 1% 1%
         
S 5,50 5,50 5,50 5,50
r 0,0488 0,0488 0,0488 0,0488
rf 0,0100 0,0100 0,0100 0,0100
T-t 0,1667 0,2500 0,3333 0,4167
  60 90 120 150
F 5,5357 5,5537 5,5717 5,5897

  5,54 5,55 5,56 5,60

“caro” “barato” “barato” “caro”
  0,0043 - 0,0037 - 0,0117 0,0103
 Swap

• Swap é um conjunto de derivativo por

meio do qual as partes trocam o fluxo
financeiro de uma operação sem trocar o
principal.

11
 Swap

• Origem:
Empresas com passivo à taxa pós fixada
antes da globalização aumentavam seus
preços para cobrir os riscos.
– Com a concorrência internacional 
necessidade de reduzir o risco sem
elevar margem de lucro.

12
 Swap
• Exemplo:
Uma empresa toma um empréstimo de R$ 1
milhão a taxa pós fixada. Ela deseja fixar a
taxa em 1,6 % (taxa pré).
 realiza um swap com o banco.
• Ou seja, se o rendimento da taxa pós fixada
for superior ao da taxa pré, a empresa
recebe essa diferença. Caso contrário, se a
taxa pré for superior à taxa pós, a empresa
paga a diferença ao banco 13
 Swap
• Resultado do swap:
Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3

Taxa pós fixada 1,8% 1,4% 1,6%

Valor do principal R$ R$ R$
corrigido (pós) 1.018.000 1.014.000 1.016.000

Valor do principal
corrigido (pré) R$ 1.016.000 R$ 1.016.000 R$ 1.016.000

Diferença pré-pós - R$ 2.000 + R$ 2.000 

Resultado Banco paga Empresa paga Não há fluxo

14
 Estrutura Geral de um Swap

• Requisitos básicos:
Descasamento entre ativo e passivo das
partes contratantes, o que gera risco.

15
 Estrutura Geral de um Swap

• Swap plain vanilla: simples troca de uma

taxa fixa para uma flutuante ou vice-versa.
• Exemplo:
Um banco internacional (BI) emite um
eurobônus de 10 anos que paga a taxa de juros
de Treasury Bond americano mais 80 pontos-
bases (basis point). Os recursos assim captados
são emprestados a um cliente a uma taxa pós
fixada igual a Libor mais 100 pontos-bases.
O T.Bond para 10 anos está rendendo 7% a.a.
16
 Estrutura Geral de um Swap

• Desta forma temos:

– Cupom do bônus emitido = 7% + 0,80% =
7,8% a.a.
– Banco (BI)
• Ativo  taxa pós Fluxo de caixa
• Passivo  taxa pré está descasado!

17
 Estrutura Geral de um Swap

• Supondo que exista um banco (TS) que negocie

esses derivativos e que o preço do swap de
Libor com uma taxa pré seja de 8% a.a.
Fluxo de um swap plain vanilla:
Libor + 100 BP
BI garante spread de 1,2%:

Libor
• 1,0% (100 BP)
BI TS • 0,2% na operação de
8% a.a.
swap (8% – 7,8%)
7,8% a.a. 18
 Estrutura Geral de um Swap
• Exemplo 2: duas empresas.

Empresa A Empresa B
• deseja empréstimo de R$ • deseja aplicar R$
100.000, por 6 meses, 100.000, por 6 meses,
taxa pré. taxa pré.
• Alternativas no mercado: • Alternativas no mercado:
a) Taxa pré de 30% a.a. a) Taxa pré de 25% a.a.
b) Taxa pós, CDI + 4% a.a. b) Taxa pós, CDI + 1% a.a.

Ambas empresas procuram o mesmo banco que

propõe a seguinte operação: 19
 Estrutura Geral de um Swap

• Empresa A toma recursos emprestados à

taxa do CDI mais 4% a.a. e realiza um
swap com o banco, recebendo CDI e
pagando 25,5% a.a.
• Empresa B aplica à taxa do CDI mais 1%
a.a. e realiza um swap com o banco,
recebendo 24,5% a.a. e pagando CDI.
Fluxo:

20
 Estrutura Geral de um Swap

CDI + 1%

25,5% 24,5%
Empresa A Banco Empresa B
CDI CDI

CDI + 4%

Custo para Empresa A: Retorno para Empresa B:

25,5 + 4% = 29,5% 24,5 + 1% = 25,5%

Lucro do Banco: 1% (25,5% – 24,5%) 21

 Precificando um Swap

• Quanto mais sofisticada for a operação

(por exemplo, opções de swap) mais
complexa é a precificação.

22
 Precificando um Swap

• Exemplo: swap de moedas.

Suponha que uma empresa que exporta
para os EUA (ou seja, possui ativos em
US$) deseja investir US$ 1 MM na
Europa.
Considere que esta empresa deseja
garantir o retorno de sua aplicação em
US$.
Desta forma, realizará um swap de Euros
para dólar.
23
 Precificando um Swap

• Dados:
– Taxa de câmbio  €$ 1 = US$ 1,219 ou
seja, €$ 0,82 = US$ 1.
– Taxa de juros na Europa = 10% a.a.
– Taxa de juros nos EUA = 5% a.a.

24
 Precificando um Swap

• Dados:
– a fórmula que determina o valor do
swap é a mesma que determina o valor
de um contrato futuro.
• O swap é um contrato futuro de moeda não
padronizado, negociado em balcão.

25
 Precificando um Swap
r  r f  T  t 
F  Se
• Em que:
– S = Taxa de câmbio spot em unidades da moeda A para
uma unidade da moeda B (p.e., R$/US$)
– F = Taxa de câmbio futura em unidades de A para uma
unidade de B
– r = Taxa de juros do país A
– rf = Taxa de juros do país B
– (T-t) = unidade de tempo para o vencimento do contrato
futuro
– e = constante (2,71828183)
26
 Precificando um Swap

• Dados:
– Taxa de câmbio  €$ 1 = US$ 1,219 ou
seja, €$ 0,82 = US$ 1.
– Taxa de juros na Europa = 10% a.a.
– Taxa de juros nos EUA = 5% a.a.
– Swap é feito a uma taxa de €$ 0,859 =
US$ 1.

27
 Swap
• Resultado:
Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3
Taxa de mercado, 0,800 0,900 0,859
no vencimento.
Valor obtido ao
câmbio do
mercado
Valor obtido pela
taxa do swap
Diferença swap
-mercado
Resultado
28
 Swap
• Resultado:
Cenário 1 Cenário 2 Cenário 3
Taxa de mercado, 0,800 0,900 0,859
no vencimento.
Valor obtido ao 1.127.500 1.002.222 1.050.000
câmbio do
mercado 1.050.000 1.050.000 1.050.000
Valor obtido pela
taxa do swap -77.500 +47.778 
Diferença swap Empresa paga Banco paga Não há fluxo
-mercado
Resultado
29
 Precificando um Swap

• Observações:
– Não há troca de $ na contratação,
apenas as diferenças que ocorrerem.
– O resultado ficou fixo.
– Retorno obtido foi o que seria obtido
aplicando nos EUA.
• Teoria da Arbitragem

30
 Precificando um Swap

• Teoria da Arbitragem:
Em geral, os preços dos swaps
encontram-se de tal forma que não é
possível obter vantagens devido a
diferentes taxas de juros nos títulos livres
de risco emitidos pelos governos dos
países.

31
 Exercicio
Verifique se as cotações apresentadas no Boletim Diário da B³ do dia
22/04/2020 estão de acordo com a equação:
r  r f  T  t 
F  Se
• Considere o valor do dólar no dia 22/04/20 como sendo R$ 5,3922

Cotação Vencimento Prazo

K20 04/05/2020 12
M20 01/06/2020 40
N20 01/07/2020 70
F25 03/04/2023 1076

• Obs: Libor = 0,57% a.a. e SELIC = 3,65% a.a.

Considere ano com 365 dias
33
34
Cotação Vencimento Prazo R$/US$
K20 04/05/2020 12 5,400281
M20 01/06/2020 40 5,407606
N20 01/07/2020 70 5,413136
F25 03/04/2023 1076 5,79562

35