Aula12 - 13 - CAPM (Atualizada 01-10)

Aula 12: Risco - Retorno e CAPM
(Cap.13 do RWJL)
Carolina Parra Martínez
Finanças Corporativas 2/2019
26 de Setembro de 2019
Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 1 / 47

Conteúdos
1 Motivação
2 Retornos esperados e variâncias
3 Carteiras

Motivação
Um individuo que possui apenas um título deve usar o retorno

esperado como medida de rentabilidade desse título e considerar o
desvio padrão ou a variância como medida adequada do risco do
título.

Motivação

título.
Um individuo que possui uma carteira diversificada deve se

preocupar com a contribuição de cada título ao retorno esperado e
ao risco da carteira
1 O retorno esperado de um título é de fato, uma medida correta da

contribuição desse título ao retorno esperado da carteira.

Motivação

título.
Um individuo que possui uma carteira diversificada deve se

preocupar com a contribuição de cada título ao retorno esperado e
ao risco da carteira
1 O retorno esperado de um título é de fato, uma medida correta da

contribuição desse título ao retorno esperado da carteira.
2 Por outro lado, nem o desvio padrão nem a variância não são medidas
adequadas da contribuição ao risco esperado da carteira. Tal
contribuição será medida mais corretamente por seu beta.

Nota histórica

Motivação
Quais são as implicações econômicas e de gestão das duas lições

aprendidas com a história?.
Nas aulas passadas estudamos os retorno de algumas poucas carteiras

grandes.
Agora precisamos analisar ativos individuais:

1 Definir o risco de um ativo individual e fornecer uma medida para ele.
2 Logo, medir a relação entre o risco do ativo e seu retorno exigido.
Para ativos individuais existem dois tipos de risco: sistemático ( ou

não diversificável) e não sistemático (afeta um pequeno número de
ativos).

Motivação
Um investidor diversificado só deve importar-se com o risco

sistemático. Esta é a base da relação entre risco e retorno chamada
de linha do mercado de títulos (LMT) ou CAPM.

Motivação

Para entender a LMT devemos definir o coeficiente beta.

Motivação

Para entender a LMT devemos definir o coeficiente beta.
A LMT junto com o beta nos dirão qual é retorno exigido sobre
um investimento.

Retorno esperado
A aula passada discutimos como calcular os retornos médios e as

variâncias usando dados históricos. Agora veremos como analisar retornos
e variâncias quando as informações que temos dizem respeito aos possíveis
retornos futuros e suas probabilidades.

Retorno esperado

Exemplo: Considere um único período de um ano. Temos duas ações, L e

U, que têm as seguintes características: a ação L tem uma expectativa de
retorno de 25% no próximo ano, a ação U tem uma expectativa de retorno
de 20% no mesmo período.

Retorno esperado


Em uma situação como essa, se todos os investidores concordarem quanto

aos retornos esperados, por que alguém manteria a ação U?

Retorno esperado


Em uma situação como essa, se todos os investidores concordarem quanto

aos retornos esperados, por que alguém manteria a ação U?
Sem dúvida, a resposta deve depender do risco dos dois investimentos. O

retorno da ação L, embora se espere que seja de 25%, poderia, na
verdade, ser mais alto ou mais baixo.

Retorno esperado
Vamos supor que há dois estados da economia, um de expansão e um de

recessão, e que eles são igualmente prováveis. Se acreditamos nos
seguintes retornos em cada situação:
Calculamos diretamente os retornos esperados.

Retorno esperado

Retorno esperado
Análogo ao prêmio pelo risco histórico, podemos calcular o prêmio pelo

risco esperado como a diferença entre o retorno esperado de um
investimento com risco e o retorno certo de um investimento sem risco.
Prêmio pelo risco = Retorno esperado − Taxa sem risco

Prêmio pelo risco esperado
Por exemplo, suponhamos que os investimentos sem risco, no momento,

ofereçam 8%. Diremos então que a taxa sem risco, Rf é 8%. Assim,
podemos calcular o prêmio pelo risco esperados das ações L e U.

Prêmio pelo risco esperado
Por exemplo, suponhamos que os investimentos sem risco, no momento,

ofereçam 8%. Diremos então que a taxa sem risco, Rf é 8%. Assim,
podemos calcular o prêmio pelo risco esperados das ações L e U.
1 Prêmio pelo risco para L = E(RL ) − Rf = 25% − 8% = 17%
2 Prêmio pelo risco para U = E(RU ) − Rf = 20% − 8% = 12%

Exemplo

Exemplo

Cálculo da variância
Calculamos as variâncias da ação L e U, da seguinte maneira:


1 Determinar os desvios do retorno esperado e elevamos ao quadrado.
2 Multiplicar cada um dos desvios ao quadrado pela sua probabilidade
de ocorrência.
3 Somamos tudo e o resultado será a variância.
4 O desvio padrão é a raiz quadrada da variância.


de ocorrência.
Calculamos para U: como o retorno esperado é E(RU ) = 20%, o

primeiro desvio é a diferença entre o retorno em recessão e o retorno
esperado, (Rr − 0.20) = (0.30 − 0.20) = 0.10 e o segundo desvio é
(Re − 0.20) = (0.10 − 0.20) = −0.10.


de ocorrência.
Calculamos para U: como o retorno esperado é E(RU ) = 20%, o

primeiro desvio é a diferença entre o retorno em recessão e o retorno
esperado, (Rr − 0.20) = (0.30 − 0.20) = 0.10 e o segundo desvio é
(Re − 0.20) = (0.10 − 0.20) = −0.10.
2 2
√ ) = (0.10) × 0.5 + (−0.10) × 0.5 = 0.01 e
Logo, V ar(U
σ(U ) = 0.01 = 0.1 = 10% .

Variâncias das ações U e L

Variâncias das ações U e L
Agora fica claro que mesmo que a ação L tenha um retorno maior, ela tem
mais risco. Você poderia obter um retorno de 70% sobre seu investimento
em L, mas também poderia perder 20%. Observe que um investimento em
U sempre pagará, pelo menos, 10%.
Qual dessas duas ações você deve comprar? Isto dependerá das
preferências pessoais, em particular da atitude frente ao risco.

Exercício

Exercício

Carteiras
A maioria dos investidores, na verdade, mantém uma carteira de ativos,

ou seja, eles detém um grupo de ativos, tais como ações e títulos de
dívida. Logo, é importante estudar os retornos esperados e variâncias para
carteiras.

Carteiras

carteiras.
A abordagem mais conveniente para descrever uma carteira é listar a

porcentagem do valor total da carteira investido em cada ativo.
Chamamos essas porcentagens de pesos da carteira.

Carteiras

carteiras.
A abordagem mais conveniente para descrever uma carteira é listar a

porcentagem do valor total da carteira investido em cada ativo.
Chamamos essas porcentagens de pesos da carteira. Exemplo: Se temos
$50 em um ativo e $150 em outro, então nossa carteira total vale $200.
Note que os respetivos pesos são 0.25 e 0.75.

Retornos esperados da carteira
Imagine que você investiu a metade de seu dinheiro nas ações U e L

(pesos 0.5 e 0.5). Qual seria o retorno esperado de sua carteira?.


Novamente, para cada estado da natureza (recessão ou forte expansão)

você deve calcular o retorno dessa carteira (L, U ):
1 Caso recessão: Rc = 0.5 × −0.20 + 0.5 × 0.30 = 0.05 = 5%
2 Caso forte expansão: Rc = 0.5 × 0.70 + 0.5 × 0.10 = 0.40 = 40%
Caso os eventos sejam igualmente prováveis, o retorno esperado é 22.5%.


Novamente, para cada estado da natureza (recessão ou forte expansão)

você deve calcular o retorno dessa carteira (L, U ):
1 Caso recessão: Rc = 0.5 × −0.20 + 0.5 × 0.30 = 0.05 = 5%
2 Caso forte expansão: Rc = 0.5 × 0.70 + 0.5 × 0.10 = 0.40 = 40%
Caso os eventos sejam igualmente prováveis, o retorno esperado é 22.5%.
Analogamente,
E(Rc ) = 0.5 × E(RL ) + 0.5 × E(RU ) = 0.5 × 25% + 0.5 × 20% = 22.5%.

Suponha que tenhamos n ativos em nossa carteira, onde pi é a

porcentagem de dinheiro investido no ativo i, então o retorno esperado é:
E(Rc ) = p1 × E(R1 ) + p2 × E(R2 ) + . . . + pn × E(Rn )

Suponha que tenhamos n ativos em nossa carteira, onde pi é a

porcentagem de dinheiro investido no ativo i, então o retorno esperado é:
E(Rc ) = p1 × E(R1 ) + p2 × E(R2 ) + . . . + pn × E(Rn )
Logo, retorno esperado sobre uma carteira é a simples combinação dos

retornos esperados sobre os ativos dessa carteira.

Exercício

Variância da carteira
A variância não é uma função linear, logo não podemos ponderar as

variâncias de cada ação. Devemos calcular os desvios dos retornos em
cada estado com respeito ao retorno esperado, elevar ao quadrado,
multiplicar pela probabilidade do estado e somar. Neste caso,




Exercício: No mesmo exercício das duas carteiras com 3 ações, calcule os

retornos em cada estado e logo os desvios padrão das duas carteiras.

Retornos esperados e inesperados
Considere o retorno da ação de uma empresa chamada Flyers. O que

determinará o retorno dessa ação no próximo ano?


1 O esperado, da ação. Se baseia na compreensão atual do mercado
sobre os fatores importantes que influenciarão a ação no próximo ano.


1 O esperado, da ação. Se baseia na compreensão atual do mercado
sobre os fatores importantes que influenciarão a ação no próximo ano.
2 Uma parte incerta do retorno (arriscada). Essa é a parte que surge
com informações inesperadas reveladas durante o ano. Exemplos:
Notícias sobre pesquisas realizadas na Flyers, números do governo
divulgados sobre o produto interno bruto (PIB), notícias de que os
números de vendas da Flyers são maiores do que os esperados, queda
repentina nas taxas de juros, etc.
Retorno total = Retorno esperado + Retorno inesperado.
R = E(R) + I

Observações
1 Em determinado ano, o retorno inesperado será positivo ou negativo,

mas, com o tempo, o valor médio de I será zero. Ou seja que na
média, o retorno real R é igual ao retorno esperado.

Observações

2 Devemos tomar cuidado ao falar sobre o efeito das notícias sobre o

retorno. O impacto depende de quanto daquele número será
informação nova. Por exemplo, suponha que a Flyers a prospera
quando o PIB aumenta a uma taxa relativamente alta e sofre quando
o PIB está relativamente estagnado. (Previsão do PIB neste ano seria
de 0, 5% e foi anunciado 1, 5%).
Anúncio = Parte esperada + Surpresa.

Observações

2 Devemos tomar cuidado ao falar sobre o efeito das notícias sobre o

retorno. O impacto depende de quanto daquele número será
informação nova. Por exemplo, suponha que a Flyers a prospera
quando o PIB aumenta a uma taxa relativamente alta e sofre quando
o PIB está relativamente estagnado. (Previsão do PIB neste ano seria
de 0, 5% e foi anunciado 1, 5%).
Anúncio = Parte esperada + Surpresa.
A parte esperada de qualquer anúncio é a parte da informação usada pelo

mercado para formar a expectativa, E(R), do retorno sobre uma ação. A
surpresa é a novidade que influencia o retorno não previsto sobre a ação, I.
Risco: sistemático e não sistemático
O risco de ter um ativo está nas surpresas – os eventos não previstos.

Do contrário, você obteria o esperado, sem risco.


Se você lembra dos tipos de notícia que influenciam I, há algumas
que são específicas da empresa e outras, como PIB ou taxa de juros,
que influenciam a quase todas as outras empresas também.


Logo, podemos diferenciar dois tipos de risco:
1 O primeiro tipo de surpresa é o risco sistemático é um risco que

influencia um número grande de ativos. Também chamado de risco
de mercado.


Logo, podemos diferenciar dois tipos de risco:
1 O primeiro tipo de surpresa é o risco sistemático é um risco que

influencia um número grande de ativos. Também chamado de risco
de mercado.
2 O segundo tipo de surpresa é o risco não sistemático, ele afeta, no

máximo, um número pequeno de ativos. Também chamado de risco
único ou específico de um ativo.

Exemplos
1 Incertezas sobre as condições econômicas gerais, tais como PIB, taxas

de juros ou inflação, são exemplos de riscos sistemáticos.
Um aumento não previsto da inflação, por exemplo, afeta os salários e

os custos dos suprimentos comprados; ele afeta o valor dos ativos que
as empresas possuem e os preços de venda de seus produtos. Forças
como essas, às quais todas as empresas estão sujeitas, são a essência
do risco sistemático.

Exemplos
1 Incertezas sobre as condições econômicas gerais, tais como PIB, taxas

de juros ou inflação, são exemplos de riscos sistemáticos.
Um aumento não previsto da inflação, por exemplo, afeta os salários e

os custos dos suprimentos comprados; ele afeta o valor dos ativos que
as empresas possuem e os preços de venda de seus produtos. Forças
como essas, às quais todas as empresas estão sujeitas, são a essência
do risco sistemático.
2 Quando uma empresa de petróleo anuncia uma greve de seus

petroleiros, isso afetará primariamente aquela empresa e, talvez,
algumas outras, o que é risco não sistemático. É pouco provável que
esse anúncio tenha muito efeito no mercado mundial de petróleo, ou
nos assuntos das empresas que não pertencem à área de petróleo e,
assim, esse é um evento não sistemático.

A parte inesperada (I) do retorno pode também ser dividido segundo o

tipo de risco.
R = E(R) + I
R = E(R) + m + ε
Onde o risco sistemático é denotado por m (atinge o mercado) e a parte

não sistemática por ε.

A parte inesperada (I) do retorno pode também ser dividido segundo o

tipo de risco.
R = E(R) + I
R = E(R) + m + ε
Onde o risco sistemático é denotado por m (atinge o mercado) e a parte

não sistemática por ε.
Note que ε é quase exclusivo da Flyers (no caso)e ela não está relacionada
à parte não sistemática do retorno na maioria dos outros ativos.

O princípio da diversificação: outra lição da história do
mercado
Lembre que o desvio padrão do retorno anual de uma carteira de 500

ações ordinárias de grandes empresas norte-americanas, historicamente,
tem sido de cerca de 20% ao ano.
Isso significa que o desvio padrão do retorno anual de uma ação típica
daquele grupo de 500 é de cerca de 20%?

mercado


mercado

Claro que não!. Para ilustrar a relação entre o tamanho da carteira e o

risco da carteira, temos os seguinte desvios padrão médios anuais típicos
para carteiras igualmente ponderadas que contêm números diferentes de
ações negociadas na Nyse selecionadas aleatoriamente.

O princípio da diversificação
O princípio da diversificação nos diz que distribuir um investimento em

muitos ativos eliminará parte do risco.
Diversificação e riscos
Diversificação e risco não sistemático

O risco não sistemático é essencialmente eliminado pela diversificação, de
modo que uma carteira com muitos ativos quase não tem risco não
sistemático.


sistemático.
Diversificação e risco sistemático

Independentemente de quantos ativos coloquemos em uma carteira, o
risco sistemático não desaparece.


sistemático.
Diversificação e risco sistemático

Independentemente de quantos ativos coloquemos em uma carteira, o
risco sistemático não desaparece.
Para uma carteira bem diversificada, o risco não sistemático é

insignificante. Para tal carteira, todo o risco é essencialmente sistemático.

O princípio do risco sistemático
O princípio do risco sistemático declara que a recompensa por correr

riscos só depende do risco sistemático de um investimento. Ou seja, o
mercado não premia os riscos incorridos desnecessariamente.


O retorno esperado sobre um ativo depende apenas do risco sistemático

desse ativo.


O retorno esperado sobre um ativo depende apenas do risco sistemático

desse ativo.
Consequência: seja qual for o risco total de um ativo, apenas a parte

sistemática é importante para a determinação do retorno esperado
e do prêmio pelo risco desse ativo.

Medição do risco sistemático
Um método para medir o risco sistemático é o coeficiente beta (β). Um

β, nos diz quanto risco sistemático determinado ativo tem em relação a
um ativo médio.

Medição do risco sistemático
Um método para medir o risco sistemático é o coeficiente beta (β). Um

β, nos diz quanto risco sistemático determinado ativo tem em relação a
um ativo médio.
1 Por definição, um ativo médio tem um beta de 1,0 em relação a ele

mesmo.
2 Um ativo com um beta 0,50 tem metade do risco sistemático de um
ativo médio.
3 Um ativo com beta 2,0 tem o dobro de risco.

Exemplo
Como os ativos com betas maiores têm maiores riscos sistemáticos, eles
terão retornos esperados maiores.

Exemplo

Exemplo
Logo, um investidor que compra ações da ExxonMobil deve esperar

ganhar, na média, menos do que um investidor que compra ações da Ebay.

Exercício

Exercício
De acordo com o princípio do risco sistemático, o título B terá um prêmio

de risco mais alto e um retorno esperado maior, apesar de ele ter um risco
total menor.

Betas de carteiras
Se tivéssemos um número grande de ativos em uma carteira,

multiplicaríamos o β de cada ativo pelo peso de sua carteira e, em
seguida, somaríamos os resultados para obter o β da carteira.

Betas de carteiras
Se tivéssemos um número grande de ativos em uma carteira,

multiplicaríamos o β de cada ativo pelo peso de sua carteira e, em
seguida, somaríamos os resultados para obter o β da carteira.

Betas de carteiras

A linha do mercado de títulos
Agora podemos ver como o risco é premiado no mercado.

1 Para começar, suponhamos que o ativo A tenha um retorno esperado
de E(RA ) = 20% e um βA de 1,6.
2 Suponhamos também que a taxa sem risco seja Rf = 8%. Por
definição, tem um beta igual a zero.

Agora podemos ver como o risco é premiado no mercado.

1 Para começar, suponhamos que o ativo A tenha um retorno esperado
de E(RA ) = 20% e um βA de 1,6.
2 Suponhamos também que a taxa sem risco seja Rf = 8%. Por
definição, tem um beta igual a zero.
3 Considere uma carteira formada pelo ativo A e um ativo sem risco,
digamos 25% investido no ativo A.
4 Calculamos o retorno esperado:
E(Rc ) = 0, 25 × E(RA ) + (1 − 0, 25) × Rf = 11%
5 Calculamos também o beta da carteira:
βC = 0, 25 × βA + (1 − 0, 25) × 0 = 0, 40

Retornos esperados vs β’s
Veja que a relação entre retornos esperados da carteira e seus betas é

linear. Podemos olhar para a tal linha reta.

Razão entre recompensa e risco

Note que a inclinação da linha reta é exatamente o prêmio pelo risco do

ativo A, (E(RA ) − Rf ) dividido pelo beta do ativo βA .

(E(RA ) − Rf ) 20% − 8%
Inclinação = = = 7, 5%
βA 1, 6

(E(RA ) − Rf ) 20% − 8%
βA 1, 6
Assim, o ativo A tem um prêmio pelo risco de 7, 50% por unidade de risco
sistemático.
Pergunta: Agora suponhamos que consideremos um segundo ativo, o

ativo B. Esse ativo tem um beta de 1, 2 e um retorno esperado de 16%.
Qual é o melhor investimento, o ativo A ou o ativo B?

(E(RA ) − Rf ) 20% − 8%
βA 1, 6
Assim, o ativo A tem um prêmio pelo risco de 7, 50% por unidade de risco
sistemático.
Pergunta: Agora suponhamos que consideremos um segundo ativo, o

ativo B. Esse ativo tem um beta de 1, 2 e um retorno esperado de 16%.
Qual é o melhor investimento, o ativo A ou o ativo B?
Uma opção é fazer misturas do ativo B com o ativo sem risco. Obtemos
as relações retorno – beta:

Relação entre A e B
(E(RB ) − Rf ) 16% − 8%
Inclinação de B = = = 6, 67%
βB 1, 2
Assim, o ativo B tem uma razão entre recompensa e risco igual a 6, 67%,
que é menor do que os 7, 5% oferecidos pelo ativo A.

(E(RB ) − Rf ) 16% − 8%
Inclinação de B = = = 6, 67%
βB 1, 2
Assim, o ativo B tem uma razão entre recompensa e risco igual a 6, 67%,
que é menor do que os 7, 5% oferecidos pelo ativo A.

Resultado fundamental
A situação que descrevemos para os ativos A e B não poderia persistir em
um mercado bem organizado e ativo, porque os investidores seriam
atraídos para o ativo A e se afastariam do ativo B. Como resultado, o
preço do ativo A subiria e o preço do ativo B cairia. Como os preços e os
retornos se movem em direções opostas, o retorno esperado de A
diminuiria e o de B aumentaria. Logo,
(E(RA ) − Rf ) (E(RB ) − Rf )
=
βA βB

(E(RA ) − Rf ) (E(RB ) − Rf )
=
βA βB
Ou mais geralmente, A razão entre retorno e risco deve ser a mesma

para todos os ativos do mercado.

(E(RA ) − Rf ) (E(RB ) − Rf )
=
βA βB
Ou mais geralmente, A razão entre retorno e risco deve ser a mesma

para todos os ativos do mercado.
Por exemplo, se um ativo tem o dobro do risco sistemático que outro

ativo, seu prêmio de risco será duas vezes maior
Exemplo

A reta que usamos para descrever a relação entre o risco sistemático e o
retorno esperado nos mercados financeiros, em geral, é chamada de linha
do mercado de títulos (LMT).

A reta que usamos para descrever a relação entre o risco sistemático e o
retorno esperado nos mercados financeiros, em geral, é chamada de linha
do mercado de títulos (LMT).
Carteiras de mercado: Suponha que estejamos considerando uma

carteira formada por todos os ativos do mercado, cujo retorno esperado é
E(RM ).
Como essa carteira é representativa de todos os ativos do mercado,
ela deve ter um risco sistemático médio (β = 1).
A inclinação desta carteira resulta:
E(RM ) − Rf
Inclinação da LMT = = E(RM ) − Rf
βM
O termo E(RM ) − Rf quase sempre é chamado de prêmio pelo
risco de mercado, porque é o prêmio pelo risco existente em uma
carteira de mercado.
O modelo de precificação de ativos financeiros
Reciprocamente, se E(Ri ) e βi forem o retorno esperado e beta de um

ativo qualquer, ele deve estar sobre a LMT.
Como resultado, a razão entre recompensa e risco é a mesma do mercado

em geral:
E(Ri ) − Rf
= E(RM ) − Rf
βi

O modelo de precificação de ativos financeiros
Reciprocamente, se E(Ri ) e βi forem o retorno esperado e beta de um

ativo qualquer, ele deve estar sobre a LMT.
Como resultado, a razão entre recompensa e risco é a mesma do mercado

em geral:
E(Ri ) − Rf
= E(RM ) − Rf
βi
Reordenando a equação, obtemos o famoso modelo de precificação de

ativos financeiros (capital asset pricing model – CAPM):
E(Ri ) = Rf + (E(RM ) − Rf ) × βi

CAPM
O CAPM demonstra que o retorno esperado de determinado ativo depende

de três coisas:

CAPM
O CAPM demonstra que o retorno esperado de determinado ativo depende

de três coisas:
1 O puro valor do dinheiro no tempo: medida pela taxa sem risco (Rf ),
esta é simplesmente a recompensa por esperar pelo seu dinheiro, sem
assumir risco algum.
2 O prêmio por assumir risco sistemático: medido por meio do prêmio
pelo risco de mercado, (E(RM ) − Rf ), este componente é o prêmio
que o mercado oferece por assumir um risco sistemático médio além
de esperar pelo dinheiro.
3 A quantidade de risco sistemático: medida por βi , esta é a
quantidade de risco sistemático presente em determinado ativo ou
carteira em relação ao risco médio de um ativo.

Resumo

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Carolina Parra Martínez

Finanças Corporativas 2/2019

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 1 / 47

2 Retornos esperados e variâncias

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Um individuo que possui apenas um título deve usar o retorno

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 3 / 47

Um individuo que possui apenas um título deve usar o retorno

Um individuo que possui uma carteira diversificada deve se

1 O retorno esperado de um título é de fato, uma medida correta da

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 3 / 47

Um individuo que possui apenas um título deve usar o retorno

Um individuo que possui uma carteira diversificada deve se

1 O retorno esperado de um título é de fato, uma medida correta da

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 3 / 47

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 4 / 47

Quais são as implicações econômicas e de gestão das duas lições

Nas aulas passadas estudamos os retorno de algumas poucas carteiras

Agora precisamos analisar ativos individuais:

Para ativos individuais existem dois tipos de risco: sistemático ( ou

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Um investidor diversificado só deve importar-se com o risco

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 6 / 47

Um investidor diversificado só deve importar-se com o risco

Para entender a LMT devemos definir o coeficiente beta.

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Um investidor diversificado só deve importar-se com o risco

Para entender a LMT devemos definir o coeficiente beta.

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 6 / 47

A aula passada discutimos como calcular os retornos médios e as

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 7 / 47

A aula passada discutimos como calcular os retornos médios e as

Exemplo: Considere um único período de um ano. Temos duas ações, L e

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 7 / 47

A aula passada discutimos como calcular os retornos médios e as

Exemplo: Considere um único período de um ano. Temos duas ações, L e

Em uma situação como essa, se todos os investidores concordarem quanto

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 7 / 47

A aula passada discutimos como calcular os retornos médios e as

Exemplo: Considere um único período de um ano. Temos duas ações, L e

Em uma situação como essa, se todos os investidores concordarem quanto

Sem dúvida, a resposta deve depender do risco dos dois investimentos. O

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Vamos supor que há dois estados da economia, um de expansão e um de

Calculamos diretamente os retornos esperados.

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Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 9 / 47

Análogo ao prêmio pelo risco histórico, podemos calcular o prêmio pelo

Prêmio pelo risco = Retorno esperado − Taxa sem risco

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 9 / 47

Por exemplo, suponhamos que os investimentos sem risco, no momento,

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 10 / 47

Por exemplo, suponhamos que os investimentos sem risco, no momento,

1 Prêmio pelo risco para L = E(RL ) − Rf = 25% − 8% = 17%

2 Prêmio pelo risco para U = E(RU ) − Rf = 20% − 8% = 12%

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Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 11 / 47

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 11 / 47

Calculamos as variâncias da ação L e U, da seguinte maneira:

Carolina Parra (UERJ) Finanças Corporativas 26 de Setembro de 2019 12 / 47

Calculamos as variâncias da ação L e U, da seguinte maneira:

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