Matemática

Financeira
Professor George Sales

MÉTODO DE ANÁLISE DE INVESTIMENTO

MÉTODO DE ANÁLISE DE INVESTIMENTO

SUMÁRIO

1. A Dinâmica das Decisões Financeiras Empresariais

2. Métodos de Análise de Investimentos
2.1. Custo de Oportunidade
2.2. Taxa Mínima de Atratividade
2.3. Custos Irrecuperáveis (Sunk Cost)
2.4. Efeitos Colaterais
3. Valor Presente Líquido (VPL)
4. Payback e Payback Descontado
4.1. Payback
4.2. Payback Descontado
5. Índice de Lucratividade ou Rentabilidade

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1. A Dinâmica das Decisões Financeiras 2. Métodos de Análise de Investimentos
Empresariais
A análise de investimentos de longo prazo tem fundamental importância,
As decisões financeiras empresarias objetivam maximizar a riqueza
tendo em vista a necessidade de a empresa decidir sobre alternativas
ou o valor total de um negócio, para tal, utilizam-se diversos princípios
que impactarão, positiva ou negativamente, os resultados, dependendo
econômicos e financeiros. Vale ressaltar que essas decisões financeiras
da decisão tomada.
nem sempre objetivam o lucro, mas, também, são adotadas por
Fundações, ONGs e Sociedades sem fins lucrativos.
Uma função-chave do administrador financeiro é a montagem do
orçamento de capital – que nada mais é do que uma identificação
quantificada das inversões a serem realizadas envolvendo o Ativo
Permanente. A elaboração deste engloba todo o processo de análise
de projetos e tomada de decisão sobre se eles devem ou não ser
incluídos no orçamento de capital.

O lucro corporativo será diretamente influenciado pelas decisões

estratégicas da empresa. E essas decisões são melhor tomadas
quando se utilizam técnicas que permitem, por exemplo, planejar o
financiamento dos gastos de capital, a compra de equipamentos, e
onde, quando e quanto investir. Logo, o orçamento de capital visa
atender objetivos estratégicos fundamentais para o sucesso das
empresas.

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Assim, os métodos de análise de investimentos, proporcionam um
instrumental técnico para que se possa decidir em investir ou não em
um determinado negócio ou projeto, passam pelo seguinte Processo
de Orçamento de Capital:
Geração de propostas → Determinação de alternativas (Payback, Valor
Presente Líquido, Taxa Interna de Retorno, Índice de Rentabilidade) →
Tomada de decisão → Implementação → Acompanhamento
Para implantar esse o orçamento de capital, devemos antes passar
por uma discussão sobre o custo de oportunidade, a taxa mínima de
atratividade, os custos irrecuperáveis e efeitos colaterais.
2.1. Custo de Oportunidade
O fato dos recursos disponíveis serem escassos é um princípio
econômico. Quando um investidor decide aplicar recursos disponíveis
em um projeto, ele deixa de lado outras oportunidades de investimento,
as quais possuem suas próprias rentabilidades esperadas. O custo de
oportunidade corresponde ao que o investidor deixa de ganhar por
não receber os juros a que teria auferido, se aquela quantia fosse
aplicada em alguma oportunidade de investimento. Portanto, se o
investidor decidir pelo investimento sob análise, terá que abrir mão de
outra oportunidade ao aplicar os recursos disponíveis no projeto.
Um investidor, na pior hipótese, tem a oportunidade de aplicar seus
recursos disponíveis no mercado financeiro. Nesse caso, o custo de
oportunidade seria a maior rentabilidade obtida no mercado financeiro.
2.2. Taxa Mínima de Atratividade
O custo de oportunidade é um parâmetro muito simplista quando
utilizado na análise de investimentos, porque não leva em consideração
o risco do projeto, o qual pode ser muito maior do que o risco de uma
aplicação financeira, dado a incerteza dos seus fluxos de caixa futuros.
A taxa mínima de atratividade é aquela considerada adequada para
remunerar um investimento com o risco similar ao do projeto em
questão. Para sua determinação, deverá ser considerado o custo
de oportunidade e a diferença de risco do projeto, considerando o
investimento alternativo, cujo rendimento é o custo de oportunidade.
A definição da taxa mínima de atratividade se baseia na Teoria do
Custo de Capital que, por sua vez, usa o CAPM (Capital Asset Pricing
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Model). A lógica desse modelo é, a partir do risco, determinar a taxa de 2.4. Efeitos Colaterais
rentabilidade adequada.
É possível que a aceitação de um projeto provoque reduções e efeitos
A taxa mínima de atratividade deve ser a taxa de desconto para calcular colaterais em outros produtos da mesma empresa. Pode ocorrer até o
o valor presente dos fluxos de caixa futuros de projetos de investimento canibalismo de produtos (erosão). Nesse caso, devem ser ajustados
ou de títulos de renda fixa. para baixo os fluxos de caixa do projeto. Não se deve confundir erosão
com concorrência. Ex.: Lançamento de novo modelo de carro.
Saiba Mais
Custo de Capital
O custo de capital para um investimento é um custo
de oportunidade, ou seja, é a taxa de retorno esperada
que os investidores num projeto conseguem ganhar
no mercado de capitais sobre outros investimentos de
risco similares.

2.3. Custos Irrecuperáveis (Sunk Cost)

Um custo irrecuperável, por definição, é aquele em que já se pagou ou

já foi comprometido a pagar. Tal custo não pode ser alterado hoje, pela
decisão de aceitar ou rejeitar o projeto. Ex.: consultoria em projetos
com inclusão dos honorários.

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3. Valor Presente Líquido (VPL)

A maneira de evitar o risco do reinvestimento que aparece nas taxas A fundamentação do método VPL é simples, pois um VPL de zero

internas de retorno é usar a metodologia do Valor Presente Líquido significa que os fluxos de caixa do projeto são exatamente suficientes

(VPL). Essa metodologia consiste em trazer ao valor presente todos para recuperar o capital investido e proporcionar a taxa de retorno

os fluxos de caixa pela taxa de atratividade e depois calcular as suas exigida daquele capital. Se um projeto tem um VPL positivo, então, ele

somas para obter o Valor Presente Líquido (VPL). Caso o VPL seja zero está gerando mais caixa do que é necessário para o pagamento de sua

ou positivo, a decisão é investir, caso o VPL seja negativo, a decisão é dívida e para prover o retorno exigido aos acionistas, e esse excesso

rejeitar o investimento. de caixa reverte unicamente em favor dos acionistas da empresa. O

VPL considera o valor do dinheiro no tempo e considera todos os fluxos

Procedimentos de cálculo de caixa do projeto.

1. Encontramos o valor presente de cada fluxo de caixa, incluindo tanto Exercício 1

entradas, como saídas, descontadas ao custo de capital do projeto. Uma empresa pode comprar um ativo imobilizado por

2. Somamos esses fluxos de caixa descontados, essa soma é definida um investimento inicial de $ 14.000. O ativo gera uma

como o VPL do projeto. entrada de caixa anual depois do imposto de renda de

3. Se o VPL for positivo, o projeto deve ser aceito; se negativo, rejeitado. $ 5.000 por cinco anos. Determine o valor presente

Se dois projetos são mutuamente excludentes, deve ser escolhido o líquido (VPL) do ativo, supondo que a empresa tenha

que tem o VPL mais alto – desde que positivo. custo de capital de 9% a.a. O projeto é aceitável?

Vejamos a fórmula:

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 a)

Aceita-se a compra do Imobilizado.

Exercício 2
O tesoureiro da Davids, Inc. projetou os seguintes
b) Os projetos A e C.
fluxos de caixa para os projetos A, B e C. Suponhamos
que a taxa de desconto relevante seja de 12% ao ano.

Ano Projeto A Projeto B Projeto C

0 - $ 100.000 - $ 200.000 - $ 100.000
1 70.000 130.000 75.000
2 70.000 130.000 60.000

a) Calcule os VPL dos três projetos.

b) Suponha que o orçamento total da Davids para

esses projetos seja de $ 200.000. Os projetos não são
divisíveis. Que projetos deve a Davids aceitar?

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 hoje.

4. Payback e Payback Descontado

Da mesma forma:

4.1. Payback
PB < Padrão da empresa → Aceita-se o projeto;

É o período de tempo necessário para que as entradas líquidas de PB = Padrão da empresa → Aceita-se o projeto;

caixa recuperem o investimento inicial do projeto. Regra de decisão: PB > Padrão da empresa → Rejeita-se o projeto.

PB < Padrão da empresa → Aceita-se o projeto; Problema:

PB = Padrão da empresa → Aceita-se o projeto;

PB > Padrão da empresa → Rejeita-se o projeto. • A análise se restringe ao período do investimento.

Problemas: Exercício 3
A Fuji Software, Inc. possui as seguintes oportunidades

• Não considera o valor do dinheiro no tempo; de investimento:

• A análise se restringe ao período do investimento.

Ano Projeto A Projeto B
0 - $ 9.500 - $ 4.000
4.2. Payback Descontado 1 $ 1.000 $ 1.500
2 $ 2.500 $ 200
É quase o mesmo que o payback, mas antes de calculá-lo, desconta- 3 $ 2.500 $ 4.000

se primeiro fluxo de caixa pelo custo de capital. Por quê? Porque é

dinheiro que vai ser ganho no futuro, e terá menos valor que o dinheiro a) Suponha que o período máximo de payback aceitável

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seja de dois anos. Qual dos dois projetos deveria ser sem desconto; com desconto, o valor fica ainda mais
aceito? Calcule. inferior.

b) Suponha que a Fuji use o critério do VPL para Projeto B

classificar os dois projetos. Sendo a taxa apropriada de
desconto igual a 15%, qual dos dois projetos deveria Ano Projeto B Saldo Devedor
0 - $ 4.000 - $ 4.000
ser realizado?

1 -$ 2695,65
a) Projeto A = 1.000 [1 Ano] + 2.500 [2 Ano] = 3.500
[2 anos], somando-se, temos 6.000, ou seja, não há
2 -$ 2.544,42
payback, pois esse valor não cobre o saldo de caixa
devedor em -9.500.
3 $ 85,64
Projeto B = 1.500 [1 Ano] + 200 [2 Ano] = 1.700 [2 anos],
se continuarmos, temos (4.000-1.700)/4.000=0,575,
total de 2,575 anos. Assim, temos ; portanto, o payback
descontado ocorre em 2,97 anos.

Pelo critério do payback em até 2 anos rejeita-se ambos

os Projetos. Pelo critério VPL, aceita-se B, pois o VPL final será
positive em $ 85,64.

b) Projeto A não deve payback nem com os valores

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 • Mostra a razão entre os benefícios e os custos do projeto no
momento zero (relação custo x benefício).
5. Índice de Lucratividade ou Rentabilidade

É a relação entre o valor atualizado dos fluxos operacionais líquidos de

entrada de caixa e os de saída de caixa (investimentos).

Fórmula:

IR = VP dos Fluxos de Caixa Líquidos / VP dos Investimentos

Regra de decisão:

IL > 0 = Aceita o projeto

IL = 0 = Indiferente (VPL = 0)
IL < 0 = Rejeita o projeto

Considerações sobre o IR

• O IR é a forma de expressar o VPL em %;

• Permite avaliar fluxos de caixa não convencionais;
• É considerado como uma variante do VPL;

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