Publicado em 03.08.

2021

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Neste relatório, analisaremos o IPO da Agribrasil, que será listada com o
ticker “GRAO3” no segmento Novo Mercado da B3.

O valor mínimo para o investidor pessoa física aderir à oferta é de R$ 3 mil,

limitado a R$ 1 milhão.

Em relação aos valores da oferta, foi definida a faixa indicativa de preços

entre R$ 7,70 e R$ 10,06 por ação.

Sob o meio da faixa indicativa de preços (R$ 8,88), a companhia realizaria

seu IPO sobre um valor de mercado de R$ 1,012 bilhão em sua oferta base.

Abaixo, é possível observar o capital social detido pelos sócios atuais, antes
e após a oferta, desconsiderando lotes adicionais e suplementares.

Fonte: Prospecto Preliminar Agribrasil.

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A empresa pretende investir os recursos líquidos em três principais áreas:

1. 70% dos recursos, equivalentes a R$ 148,4 milhões, deverão ser

investidos na expansão das atividades da companhia por meio de
aquisições de ativos na América do Sul, nos segmentos de Logística,
Transporte e Processamento de Grãos.

2. 25% dos recursos, equivalentes a R$ 53 milhões, deverão ser

utilizados para otimizar a estrutura de capital da empresa.

3. 5%, equivalentes a R$ 10,6 milhões, serão investidos em

modernização tecnológica, que inclui processos e atividades.

O cronograma da oferta está descrito conforme a tabela abaixo:

Fonte: Prospecto Preliminar / Elaboração: Suno Research.

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A companhia tem um histórico recente. Foi fundada em meados de 2013,
por Frederico Humberg, com a finalidade de exportar grãos, especialmente
soja e milho.

A empresa não operou até 2016, quando iniciaram alguns processos pré-
operacionais, que duraram até o início de 2017, momento em que as
operações começaram.

A atividade da companhia consiste em, basicamente, adquirir os grãos de

milho e soja, produzidos por fazendeiros, cooperativas e revendas no
Brasil, e exportar para a Europa, Ásia e Oriente Médio.

Atualmente, a empresa conta com 30 colaboradores, distribuídos entre a

sede e algumas filiais.

A atuação da Agribrasil consiste na aquisição de milho e soja, transgênicos

e não transgênicos, diretamente dos produtores, cooperativas e revendas.

Além disso, a empresa também atua na logística do transporte desses

grãos e na entrega no destino final. Deste modo, a distribuição geográfica
da companhia é de essencial importância, tendo em vista que pode
proporcionar uma eficiência maior em suas operações.

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A Agribrasil está presente nos quatro grandes estados produtores: Mato
Grosso, Paraná, Goiás e Rio Grande do Sul.

Além disso, a empresa tem filiais no Pará e na Bahia, importantes centros

de produção nas regiões Norte e Nordeste do Brasil.

Fonte: Prospecto Preliminar.

Além da operação no Brasil, a companhia conta com uma subsidiária na

Suíça, que viabiliza as vendas diretas no mercado global das commodities.

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Um ponto de extrema relevância do modelo de negócios da Agribrasil é o
sistema multimodal utilizado.

A matriz de transportes brasileira consiste basicamente no modal

rodoviário (65% das cargas transportadas), que é o mais custoso e que gera
o maior volume de gases de efeito estufa, quando comparado com as
demais alternativas.

Em sentido contrário está a Agribrasil, que dispõe de 50% de sua matriz

focada no modal aquaviário, ou hidrovias, menos custoso e poluente.

Além disso, a companhia usa significativamente o modal ferroviário (32%).

Fonte: Prospecto Preliminar / Estudo CNT da Navegação Interior de 2013, Navegação Interior BNDES Setorial 47.

A localização da operação também é um ponto bastante benéfico, sendo o

Brasil o maior produtor e exportador de soja do mundo, além de estar
entre os três principais produtores e exportadores globais de milho.

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 Fonte: USDA, Banco Mundial, USDA, OECD-FAO e EMBRAPA.

Esses mercados crescem consistentemente ano após ano, isso devido a

basicamente dois fatores: o aumento da produtividade e a expansão
agrícola, como é possível observar no gráfico abaixo:

Produção em milhões de toneladas. Fonte: USDA, Banco Mundial, USDA, OECD-FAO e EMBRAPA.

Além disso, são mercados bastante promissores e que apresentam grandes

potenciais a serem explorados.

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Em 2020, o PIB do agronegócio apresentou um crescimento recorde de
24,31%, em comparação com 2019, segundo a Confederação da
Agricultura e Pecuária do Brasil e do Centro de Estudos Avançados em
Economia Aplicada (Cepea).

Fonte: Centro de Estudos Avançados em Economia Aplicada CEPEA / Prospecto Preliminar.

Como resultado dessa expansão, também houve um crescimento do peso

do agronegócio no PIB total brasileiro, passando de 20,5% (2019) para
26,6% (2020). Apesar disso, a representatividade desta atividade na bolsa
de valores é pequena.

Ao considerarmos o valor de mercado das empresas listadas, segundo

critérios setoriais da B3, somente 2,6% pertencem à Agricultura. Além
disso, o setor apresenta perspectivas bastante sólidas, entre elas:

▪ Aumento populacional.
▪ Transformação do perfil demográfico.
▪ Urbanização.
▪ Destinos alternativos da soja e milho.

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Outro aspecto do perfil corporativo da companhia é que ela tem 40% de
participação na Portoeste, terminal portuário em Ilhéus (BA), inativo
atualmente, mas que poderá contribuir para a eficiência da empresa no
médio/longo prazo.

▪ Paralisação das atividades: em seu modelo de negócios, a

companhia tem a dependência da contínua operação logística, que
precisa das estradas, ferrovias, armazéns e portos.

Recentemente, por exemplo, vimos alguns portos que foram

interditados e deixaram de operar por um certo período, além de
movimentos sociais, quedas de energias e greves que podem
afetar o negócio.

▪ Riscos relacionados ao transporte e manuseio dos produtos: o

Brasil atualmente apresenta inúmeras deficiências em sua malha
rodoviária, ferroviária e hidroviária.

Algumas dessas deficiências são: estradas sem asfalto e manutenção,

insuficiência de ferrovias, que podem ocasionar elevados custos
logísticos, além de possíveis danos e perdas de produtos.
Há também uma forte concentração do volume exportado por meio
dos sistemas da HBSA e da Rumo.

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 Embora sejam grandes empresas, os aumentos sucessivos da
produção de soja e milho podem levar à diminuição da capacidade
ociosa dos sistemas de ambas, prejudicando o embarque dos
volumes da Agribrasil e impactando seus resultados.

▪ Volatilidade dos preços dos fretes: os preços dos fretes,

especialmente dos rodoviários, são bastante voláteis.

Esse fator pode afetar as margens operacionais da companhia e

gerar consequências para os resultados da empresa.

▪ Concentração de clientes: os principais clientes da empresa

representam um elevado percentual da receita total.

Consideramos que esse é um risco relevante, já que a perda de

algum cliente importante pode ter um impacto significativo para a
companhia.

Historicamente, a companhia apresenta uma concentração de

receitas em determinados clientes.

Em 2018, havia a concentração de receita em um cliente no Brasil

(17% da receita total) e um cliente em Cingapura (16%). Já em 2019,
um cliente italiano foi responsável por 16% da receita total.

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 ▪ Preços das commodities: os produtos agrícolas da Agribrasil são
cotados internacionalmente em dólar e suas variações exercem
impactos no resultado da empresa.

Assim, flutuações nos preços das commodities podem ocasionar um

grande impacto na rentabilidade da companhia.

Além disso, a empresa assume posições compradas e vendidas no

mercado de commodities.

Esse é um risco relevante, caso o mercado se movimente de forma

contrária às posições por ela assumidas.

Nos últimos anos, a companhia apresentou um forte crescimento em sua

receita, principalmente em razão do maior volume comercializado e da
expansão de suas atividades.

A receita operacional líquida passou de R$ 115,3 milhões, em 2018, para

R$ 1,368 bilhão, em 2020.

Este aumento foi impulsionado devido ao aumento no preço das

commodities e ao volume vendido.

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 Fonte: Prospecto Preliminar / Elaboração: Suno Research.

A empresa opera com margens bastante comprimidas, tendo em vista que,

em seu modelo de negócios, ela apenas transaciona grãos, que apresentam
pouco valor agregado.

Com o aumento dos volumes negociados e a diluição dos custos fixos, a

companhia conseguiu apresentar um aumento das suas margens, como é
possível observar abaixo:

Fonte: Prospecto Preliminar / Elaboração: Suno Research.

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Em uma análise por múltiplos, a Agribrasil apresenta um P/L de 37x e um
EV/EBITDA de 15x, já considerando os valores da oferta e suas destinações.

Esses múltiplos estão acima dos verificados em outras empresas

relacionadas ao setor do agronegócio e que podemos comparar:

Elaboração: Suno Research.

A Agribrasil é uma empresa bastante nova, que teve as suas atividades

iniciadas em 2017. Hoje, ela participa diretamente do agronegócio,
principalmente na cadeia da soja e do milho.

A companhia apresenta uma matriz logística bastante diversificada e

com forte exposição ao modal hidroviário, o que consideramos
muito interessante.

No entanto, existem vários riscos intrínsecos do modelo de negócios

adotado pela empresa.

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Alguns deles são:

▪ Paralisação das atividades.

▪ Concentração histórica de parte relevante das receitas da companhia
em poucos clientes.
▪ Dependência dos preços das commodities.

Esses riscos, aliados a um valuation pouco atrativo em relação aos seus

pares setoriais, fazem com que optemos por não aderir à oferta.

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Disclaimer
A TRMF CONSULTORIA LTDA. (“Suno Research”) é uma
instituição financeira regularmente constituída, habilitada e
credenciada pela CVM, Comissão de Valores Mobiliários, no
âmbito da Resolução CVM Nº 20 de 2021. A composição da
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Os analistas de valores mobiliários responsáveis pela elaboração

deste relatório de análise, declaram nos termos da Resolução nº
20 de 2021 que as recomendações propostas refletem única e
exclusivamente suas opiniões pessoais e foram elaboradas de
forma independente, inclusive em relação à Suno Research e
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Ainda que as informações constantes deste material possam

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decisão de investimento, o investidor deve buscar entidades e
profissionais credenciados e/ou habilitados nos órgãos
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adequação dos produtos, serviços e operações ao seu perfil de
cliente, da mesma maneira que, a adoção e implementação das
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Research é proibida. A reprodução não autorizada pode ser
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