Escolar Documentos
Profissional Documentos
Cultura Documentos
Determinação Do Retorno e Do Risco - Influência Da Diversificação No Risco e Retorno Dos Investimentos - Imprimir
Determinação Do Retorno e Do Risco - Influência Da Diversificação No Risco e Retorno Dos Investimentos - Imprimir
Determinação Do Retorno e Do Risco - Influência Da Diversificação No Risco e Retorno Dos Investimentos - Imprimir
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 1 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
INTRODUÇÃO
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 2 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Introdução
• Um fato real, e que introduz uma nova dimensão na análise dos
projetos de investimento, é a incerteza, que surge como consequência
da falta de controle absoluto sobre como os eventos irão acontecer no
futuro.
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 3 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Introdução
• Trabalhou-se com projetos e ações de mesmo risco, de modo que este
não precisou ser analisado.
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 4 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
RISCO
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 5 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Definição de Risco
• De acordo com o Dicionário Aurélio:
“Perigo; probabilidade ou possibilidade de
perigo: estar em risco.”
• Na Engenharia Econômica:
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 6 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Definição de Risco
• Na prática das finanças, risco e incerteza são normalmente utilizados
como sinônimos. Entretanto, utilizando definições mais formais, tem-se:
o Risco:
Termo utilizado quando a variável aleatória da distribuição de probabilidade é
conhecida. Este termo possui conotação negativa;
o Incerteza:
Termo utilizado quando a variável aleatória da distribuição de probabilidade é
desconhecida. Este termo possui conotação mais neutra.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 7 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Fontes de Risco
• As fontes de risco podem ser classificadas conforme quem é afetado
pelas mesmas.
Risco de Evento
Risco de Câmbio
Risco de Poder Aquisitivo
Da empresa e do acionista
Risco Tributário
Risco de Crédito
(ASSAF NETO, 2002 – GITMAN, 2010) Risco País
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 9 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Fontes de Risco
• Riscos específicos das empresas:
o Risco Operacional: possibilidade da empresa não conseguir cobrir seus custos
operacionais (fixos e variáveis). Seu nível é determinado pela estabilidade das
receitas da empresa e pela estrutura de seus custos operacionais (fixos versus
variáveis).
o Risco Financeiro: relaciona-se à possibilidade de que a empresa não consiga
manter suas obrigações financeiras. Seu nível é determinado pela possibilidade
dos fluxos de caixa operacionais da empresa e por suas obrigações financeiras de
custo fixo.
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 10 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Fontes de Risco
• Riscos específicos dos acionistas:
o Risco de Taxa de Juros: possibilidade de que mudanças nas taxas de juros
afetem negativamente o valor do investimento. Geralmente os investimentos
perdem valor com a queda da taxa de juros.
o Risco de Liquidez: possibilidade de que um investimento não seja liquidado em
tempo hábil. A liquidez é afetada de modo significativo pela extensão e
profundidade do mercado em que um investimento costuma ser negociado.
o Risco de Mercado: refere-se à possibilidade de que o valor de um investimento
seja prejudicado mediante mudanças independentes do próprio investimento,
tais como acontecimentos sociais.
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 11 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Fontes de Risco
• Riscos específicos da empresa e dos acionistas:
o Risco de Evento: possibilidade de que um evento imprevisto exerça efeito sobre
o valor de uma empresa ou investimento. Estes raros acontecimentos afetam
apenas grupos pequenos da empresa ou investimento.
o Risco de Câmbio: exposição dos fluxos de caixa esperados futuros a flutuações
da taxa de câmbio. Aumentado a chance de flutuações indesejadas, aumenta-se
o risco dos fluxos de caixa e, portanto, diminui-se o valor da empresa ou do
investimento.
o Risco de Poder Aquisitivo: possibilidade de que uma mudança nos níveis de
preço afetem negativamente os fluxos de caixa e o valor da
empresa/investimento;
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 12 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Fontes de Risco
• Riscos específicos da empresa e dos acionistas: (CONTINUAÇÃO)
o Risco Tributário: possibilidade de mudanças desfavoráveis na legislação
tributária. Quanto maior a sensibilidade da empresa ou do investimento à
mudanças na legislação tributária, maior o risco que eles oferecem.
o Risco de Crédito: incerteza relacionada ao recebimento de um valor
contratado/compromissado;
o Risco País: grau de confiança que o mercado mundial deposita em um
determinado país;
o A principal fonte dessa classe de risco reside nas flutuações nas taxas de juros,
no processo inflacionário, situação política, etc.
50
40
Risco Não-Sistemático
Risco
30
20
10 Risco Sistemático
0
0 10 20 30 40 50
Nº de Ativos na Carteira
(BREALEY, 2013)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 19 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
RETORNO
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 20 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Definição de Retorno
• De acordo com o Dicionário Aurélio:
“Voltar a situação ou atividade anterior;
Fazer voltar ou trazer, regressando.”
• Na Engenharia Econômica:
• Onde:
o : taxa observada, esperada ou exigida de retorno durante o período t;
o : fluxo de caixa recebido com o investimento no ativo no período de t-1 a t;
o : preço (valor) do ativo na data t;
o : preço (valor) do ativo na data t-1.
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 22 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Definição de Retorno
• Exemplo 1: A Itabaiana Fresh é uma fábrica de sucos de caixinha que
planeja avaliar o retorno apresentado por duas de suas máquinas. A
máquina A foi comprada há cinco anos, seu valor no ano recém-
encerrado caiu de R$ 22.000,00 para R$ 21.00,00. Esta máquina gerou
uma receita líquida (após impostos) de R$ 2.500,00 durante o ano. Já a
máquina B foi comprada a um ano atrás por R$ 19.500,00, atualmente
custa R$ 20.800,00 e gerou uma receita líquida de R$ 1.200,00.
Obtenha a taxa de retorno anual de cada uma das máquinas.
o Máquina B:
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 25 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Distribuição Probabilística de Retornos
• Exemplo 2: Tabela com eventos e probabilidades de retornos:
TÍTULO A TÍTULO B
Evento Probabilidade Retorno Evento Probabilidade Retorno
1 0,13 -4 % 1 0,10 -10 %
2 0,25 0% 2 0,40 2%
3 0,30 3% 3 0,05 7%
4 0,17 5% 4 0,25 14 %
5 0,15 10 % 5 0,20 34 %
o Percebe-se maior variabilidade do evento B, logo, tomando apenas este
parâmetro, ele é considerado de maior risco.
(SAMANEZ, 2009 – ADAPTADO)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 26 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Distribuição Probabilística de Retornos
• Desde que a distribuição inclua todos os eventos possíveis, ela define o
risco do investimento.
Densidade de Probabilidade
de probabilidades, a
curva da densidade de
probabilidades versus 68 %
retorno se comporta da
95 %
seguinte forma:
99 %
- -2 -1 +1 +2 +
Retorno (%)
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 28 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Distribuição Probabilística de Retornos
• A simetria da curva
significa que metade da
Densidade de Probabilidade
probabilidade está
associada a valores à
esquerda do pico e outra 68 %
metade a valores à
95 %
direita dele.
99 %
- -2 -1 +1 +2 +
Retorno (%)
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 29 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Distribuição Probabilística de Retornos
• Analisando o gráfico
podemos concluir que,
Densidade de Probabilidade
em distribuições normais:
o 68% dos resultados 68 %
possíveis estarão entre
± 1 do valor esperado; 95 %
o 95% entre ± 2 do valor
99 %
esperado; e
o 99% entre ± 3 do valor
- -2 -1 +1 +2 +
esperado.
Retorno (%)
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 30 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Distribuição Probabilística de Retornos
• Esses valores podem ser
utilizados para construir
Densidade de Probabilidade
limites de confiança e
fazer inferências sobre
possíveis resultados. 68 %
95 %
99 %
- -2 -1 +1 +2 +
Retorno (%)
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 31 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Preferências em relação ao Risco e Retorno
• Sabendo as formas pelas quais o retorno e risco se apresentam, é possível
identificar as atitudes dos administradores com relação aos mesmos.
Avesso a Risco
Avesso
Indiferente Indiferente a
Risco
Propenso
Propenso a Risco
0 x1 x2
Risco
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 33 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Preferências em relação ao Risco e Retorno
• A maioria dos administradores são avessos ao risco e exigem maior
retorno quando aumenta-se o risco do investimento.
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 34 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
MEDIDA DO RETORNO
DE AÇÕES
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 35 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Medida do Retorno de ações
• Remuneração (retorno) proporcionada por uma ação é dada pela soma
dos dividendos pagos acrescidos da valorização da ação (ganhos de
capital.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 36 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Medida do Retorno de ações
• Exemplo 3: Partindo do pressuposto que o Senhor Inácio da Silva tenha
comprado um lote de 500 ações por um valor de R$ 37,00/ação e tenha
recebido dividendos de R$ 1,32/ação. No fim do ano ele decidiu vender
as ações, conseguindo R$ 46,18/ação. Qual o retorno percentual obtido.
%
(SAMANEZ, 2009 – ADAPTADO)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 38 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Retorno acumulado ou Retorno geométrico acumulado (RGA): é o
retorno que o investidor ganharia se mantivesse um investimento por
um período de T anos. Assim, o retorno acumulado será dado por:
• Onde:
o : Retorno no i-ésimo ano (ou mês, a depender do problema em análise);
o : quantidade de anos (ou meses) analisados.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 39 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Retorno geométrico médio : é o retorno médio composto em todo o
período do investimento
• Onde:
o : Retorno no i-ésimo ano (ou mês, a depender do problema em análise);
o : quantidade de anos (ou meses) analisados.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 40 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Retorno aritmético médio: é a soma algébrica de todos os retornos
divididos pelo período total de anos em análise.
• Onde:
o : Retorno no i-ésimo ano (ou mês, a depender do problema em análise);
o : quantidade de anos (ou meses) analisados.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 41 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Ao fim, os retornos históricos das ações no mercado de capitais podem
ser resumidos pelo retorno médio ( ou ) e pelo desvio padrão (σ).
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 42 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Exemplo 4: Desde que abriu seu capital, a 24 anos atrás, a empresa
Dornelas Aterramentos viu suas ações obterem retornos anuais
conforme apresentado na tabela a seguir:
‘
Ano Retorno (%) Ano Retorno (%) Anos Retorno (%) Anos Retorno (%)
1 -5 7 10 13 5 19 30
2 0 8 20 14 10 20 25
3 3 9 15 15 35 21 20
4 -3 10 20 16 30 22 25
5 3 11 15 17 20 23 10
6 5 12 15 18 25 24 15
(AUTORIA PRÓPRIA)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 43 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Exemplo 4 (SOLUÇÃO): Calculando os retornos históricos, temos:
𝑮𝑨
(AUTORIA PRÓPRIA)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 44 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Exemplo 4 (SOLUÇÃO – Continuação): Calculando os retornos históricos,
temos:
𝑮𝑴
(AUTORIA PRÓPRIA)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 45 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retornos Históricos: acumulado, médio e geométrico
• Exemplo 4 (SOLUÇÃO – Continuação): : Calculando os retornos históricos,
temos:
o Retorno médio:
o Desvio padrão:
= 10,95%
(AUTORIA PRÓPRIA)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 46 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retorno de uma ação na presença de vários eventos
• O retorno de um conjunto de ações pode ser estimado observando a
variabilidade de um índice composto por uma quantidade teórica de
ações.
(SAMANEZ, 2009)
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 47 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retorno de uma ação na presença de vários eventos
• Exemplo 5: A tabela a seguir mostra a evolução do índice durante o ano
para uma quantidade inicial de 20 ações compradas inicialmente a
R$ 40,00/ação. Calcule o retorno das ações, sabendo que seu preço
manteve-se constante ao longo do ano até o dia em que é concedida
uma bonificação de 50% aos acionistas e dividendos de R$ 2,00/ação
são pagos, nesta ordem. Após os eventos, o preço das ações no mercado
caem para R$ 38,00/ação.
• Onde:
o : retorno para o j-ésimo resultado;
o : probabilidade de ocorrência do retorno ;
o : número eventos ou retornos possíveis.
TÍTULO A TÍTULO B
Evento Probabilidade Retorno Evento Probabilidade Retorno
1 0,13 -4 % 1 0,10 -10 %
2 0,25 0% 2 0,40 2%
3 0,30 3% 3 0,05 7%
4 0,17 5% 4 0,25 14 %
5 0,15 10 % 5 0,20 34 %
o Para o título B:
𝑩
• Onde:
o : valor do retorno na ocorrência j;
o : probabilidade da ocorrência j;
o : número de ocorrências consideradas.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 58 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Risco esperado
• A escolha de qual deve ser usado, desvio-padrão ou variância, é mera
questão de conveniência.
(BREALEY, 2013)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 59 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Risco e Retorno esperado de ativos com risco
• Exemplo 7: Dada uma distribuição normal de probabilidades para as
opções de investimentos A e B, deseja-se avaliar a opção mais viável, de
acordo com o retorno esperado e o desvio-padrão (risco). Os possíveis
retornos e as respectivas probabilidades encontram-se na tabela a
seguir.
ATIVO A
Situações possíveis Probabilidade Retorno Valor Ponderado
Recessão 0,25 16 % 4%
Normalização 0,50 20 % 10 %
Expansão 0,25 24 % 6%
Total 1,00 Retorno Esperado 20 %
ATIVO B
Situações possíveis Probabilidade Retorno Valor Ponderado
Recessão 0,25 13 % 3,25 %
Normalização 0,50 20 % 10 %
Expansão 0,25 27 % 6,75 %
Total 1,00 Retorno Esperado 20 %
ATIVO A
𝟐 𝟐
𝒋 𝒋 𝒋 𝒋 𝒋 𝒋
1 16 % 20 % -4 % 16 % 0,25 4 %²
2 20 % 20 % 0% 0% 0,50 0 %²
3 24 % 20 % 4% 16 % 0,25 4 %²
Densidade de Probabilidade
o 68% dos resultados possíveis
envolvem um retorno entre
68 %
17,87% e 22,83%;
o 95% dos resultados possíveis 95 %
envolvem um retorno entre
14,34% e 25,66%; 99 %
o 99% dos resultados possíveis
envolvem um retorno entre 11,51 14,34 17,87 20 22,83 25,66 28,49
11,51% e 28,49%. Retorno (%) do Ativo A
ATIVO B
𝟐 𝟐
𝒋 𝒋 𝒋 𝒋 𝒋 𝒋
1 13 % 20 % -7 % 49 % 0,25 12,25 %²
2 20 % 20 % 0% 0% 0,50 0 %²
3 27 % 20 % 7% 49 % 0,25 12,25 %²
Densidade de Probabilidade
o 68% dos resultados possíveis
envolvem um retorno entre
68 %
15% e 25%;
o 95% dos resultados possíveis 95 %
envolvem um retorno entre
10% e 20%; 99 %
o 99% dos resultados possíveis
5 10 15 20 25 30 35
envolvem um retorno entre
5% e 35%. Retorno (%) do Ativo B
(BREALEY, 2013)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 74 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Variância (risco) de uma Carteira
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 75 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Variância (risco) de uma Carteira
(GITMAN, 2010)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 76 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Retorno de uma Carteira de Ativos
• O retorno da carteira é obtido pela equação:
• Onde:
o : é o retorno da carteira;
o : é o percentual do total investido no ativo i;
o : é o retorno do ativo i.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 77 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Variância (risco) de uma Carteira
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 78 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Variância (risco) de uma Carteira
• Onde:
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 79 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Variância (risco) de uma Carteira
• Para uma carteira composta por dois ativos A e B:
• Onde:
o : a fração investida no ativo A;
o : a fração investida no ativo B;
o : a variância dos retornos do ativo A;
o : a variância dos retornos do ativo B;
o : a covariância entre os retornos dos ativos A e B;
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 80 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Variância (risco) de uma Carteira
• Se generalizarmos para uma carteira com N ativos:
• Onde:
=
(BREALEY, 2013)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 81 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Variância (risco) de uma Carteira
• Para facilitar a visualização representou-se a composição da variância
do retorno da carteira por uma matriz :
𝝈𝒄 Ativo 01 Ativo 02 Ativo N
Ativo 01 𝟏
𝟐
𝟏
𝟐
𝟏 𝟐 𝟏𝟐 𝟏 𝟐 𝟏 𝑵 𝟏𝑵 𝟏 𝑵
Ativo 02 𝟏 𝟐 𝟏𝟐 𝟏 𝟐 𝟐
𝟐
𝟐
𝟐
𝟐 𝑵 𝟐𝑵 𝟐 𝑵
Ativo N 𝟏 𝑵 𝟏𝑵 𝟏 𝑵 𝟐 𝑵 𝟐𝑵 𝟐 𝑵 𝑵
𝟐
𝑵
𝟐
• teríamos a condição .
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 84 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Risco e Retorno de uma carteira de ativos
• Exemplo 8: Analise o retorno e o risco da carteira a seguir.
Coeficientes de
correlação linear entre
DADOS DOS ATIVOS DA CARTEIRA ativos da Carteira
Ação Risco ( ) % R ( )% Fração da Carteira 𝒊,𝒋 𝒋,𝒊 Valor
01 17,5 8,55 0,2 𝟏,𝟐 0,2
02 32,2 10,67 0,1 𝟏,𝟑 -0,35
03 23,7 9,25 0,15 0,05
𝟏,𝟒
04 18,9 5,75 0,55 0,4
𝟐,𝟑
𝟐,𝟒 0,7
𝟑,𝟒 -0,03
(AUTORIA PRÓPRIA)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 85 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Risco e Retorno de uma carteira de ativos
• Exemplo 8 (SOLUÇÃO):
𝝈𝒄 Ativo 01 Ativo 02 Ativo 4
Ativo 01 , , ,
Ativo 02 , , ,
Ativo 03 , , ,
Ativo 02 , , ,
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 88 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Combinações de ativos com risco
• Assumindo três casos especiais para o valor do coeficiente de correlação
linear:
o , =+1
Correlação linear perfeitamente positiva
o , =-1
Correlação linear perfeitamente negativa
o -1 < , <1
Correlação nem perfeitamente positiva e nem perfeitamente negativa
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 89 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Combinações de ativos com risco
• Caso 1: Correlação perfeitamente positiva ( = + 1)
o O risco e o retorno da carteira serão combinações lineares dos riscos e retornos
dos ativos integrantes.
𝒄 𝑨 𝑨 𝑩 𝑩
𝟐 𝟐 𝟐 𝟐
𝒄 𝑨 𝑨 𝑩 𝑩 𝑨 𝑩 𝑨 𝑩
𝟐
𝒄 𝑨 𝑩 𝒄 𝑨 𝑨 𝑩 𝑩
𝜎 𝜎
Risco (desvio-padrão)
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 91 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Combinações de ativos com risco
• Caso 2: Correlação perfeitamente negativa ( = - 1)
o Nesse caso, admite-se que os ativos se correlacionem perfeitamente, mas variem
em direções opostas.
𝒄 𝑨 𝑨 𝑩 𝑩
𝟐 𝟐 𝟐 𝟐
𝒄 𝑨 𝑨 𝑩 𝑩 𝑨 𝑩 𝑨 𝑩
𝟐 𝒄 𝑨 𝑨 𝑩 𝑩
𝒄 𝑨 𝑩
𝒄 𝑨 𝑨 𝑩 𝑩
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 93 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Combinações de ativos com risco
• Caso 3: Correlação nem perfeitamente positiva e perfeitamente
negativa (-1 < < 1)
o Temos, então, uma função não linear 𝐸 𝑅 B
entre o desvio padrão e o retorno da
carteira. O
𝐸 𝑅 A
𝜎 𝜎
Risco (desvio-padrão)
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 94 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Combinações de ativos com risco
• A diversificação, permite a redução ou até a eliminação total do risco de
uma carteira de ativos.
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 99 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Determinação da carteira ótima de risco mínimo
• Para uma carteira com dois ativos, primeiramente encontra-se a
expressão do desvio padrão:
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 100 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Determinação da carteira ótima de risco mínimo
• Igualando-se a expressão a 0, tem-se:
• E, então,
(SAMANEZ, 2009)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 101 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Determinação da carteira ótima de risco mínimo
WEG Schneider
Retorno esperado ( ) 20% 12 %
Desvio-padrão ( ) 36 % 22 %
• Exemplo 9 (SOLUÇÃO):
WEG = 22,25%
Schneider = 100% - 22,25% = 77,75%
18,00
17,00
16,00
15,00
14,00
13,00
12,00
18,00 20,00 22,00 24,00 26,00 28,00 30,00 32,00 34,00 36,00
Desvio-padrão
(ASSAF NETO, 2002 – ADAPTADO)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 106 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Combinações eficientes quando há possibilidade de
aplicar e captar recursos à taxa sem risco
• Emprestar dinheiro (aplicação) ou pedir emprestado (captação) a uma
taxa de juros livre de risco;
20 M
16
12
Área que representa
8 as diversas
4
Fronteira combinações dos
eficiente ativos
0
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36
Desvio-padrão (%)
(ASSAF NETO, 2002)
Leonardo Magno, Marcos Vinícius, Victor Hugo Determinação do Retorno e do Risco – Influência da
01 de Novembro de 2018 111 / 117
Germano, Victor Hugo Henriques, Ulisses Lima diversificação no Risco e Retorno dos Investimentos
Combinações eficientes quando há possibilidade de
aplicar e captar recursos à taxa sem risco
• O segmento à esquerda de M representa as combinações dessa
carteira com os ativos sem risco possíveis de serem formadas
(investidores conservadores tendem para esse lado).