Avaliação de empresas - valuation

Tema 05 – Método do Fluxo de Caixa

Descontado DCF – III
Bloco 1
Nelson Bueno de Oliveira
Avaliação de empresas – valuation

Objetivos

• Aprofundar-se no conhecimento do Método de Fluxo de Caixa Descontado DCF

(em inglês, Discounted Cash Flow).
• Conhecer o horizonte de tempo a ser utilizado no DCF. Identificar suas duas
subdivisões: o período explícito de projeções e a perpetuidade ou o período
residual de projeções (após o período explícito).
• Realizar o cálculo de valor de empresa (valuation) utilizando o DCF.
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• Conceito de perpetuidade. Conforme Hazzan e Pompeo (2014), se o valor de uma

entrada de caixa ocorrer periodicamente e tiver horizonte de tempo muito longo ou
indeterminado, o seu valor presente é dado pela seguinte fórmula:

Valor presente da perpetuidade, em D+0 =

𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐝𝐨 𝐫𝐞𝐜𝐞𝐛𝐢𝐦𝐞𝐧𝐭𝐨 𝐩𝐞𝐫𝐢ó𝐝𝐢𝐜𝐨 𝐚 𝐩𝐚𝐫𝐭𝐢𝐫 𝐝𝐞 𝑫+𝟏,𝒊𝒏𝒄𝒍𝒖𝒔𝒊𝒗𝒆

𝐭𝐚𝐱𝐚 𝐝𝐞 𝐣𝐮𝐫𝐨𝐬 𝐫𝐞𝐟𝐞𝐫𝐞𝐧𝐭𝐞 𝐚𝐨 𝐜𝐮𝐬𝐭𝐨 𝐝𝐞 𝒐𝒑𝒐𝒓𝒕𝒖𝒏𝒊𝒅𝒂𝒅𝒆
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Admita-se, por exemplo, que um imóvel residencial é alugado por R$ 1.000,00 mensais.
E essa renda é considerada uma perpetuidade. O custo de oportunidade do proprietário
do imóvel seja 0,5% a.m. (se ele estivesse com disponibilidades, aplicaria, em condições
mínimas, os seus recursos em um CDB bancário com remuneração de 0,5% a.m.). Pode-
se calcular o valor presente com base em diversos horizontes de tempo:

O valor presente da renda, considerando o horizonte de 240 meses. PV = R$ 139.580,77

O valor presente da renda, considerando o horizonte de 480 meses. PV = R$ 181.747,58
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Admita-se, por exemplo, que um imóvel residencial é alugado por R$ 1.000,00 mensais.
E essa renda é considerada uma perpetuidade. O custo de oportunidade do proprietário
do imóvel seja 0,5% a.m. (se ele estivesse com disponibilidades, aplicaria, em condições
mínimas, os seus recursos em um CDB bancário com remuneração de 0,5% a.m.). Pode-
se calcular o valor presente com base em diversos horizontes de tempo:
O valor presente da renda, considerando o horizonte de 960 meses. PV = R$ 198.334,25
O valor presente da perpetuidade. R.= 200.000,00 = 1.000/0,005*
* 0,5% = 0,5/100 = 0,005

• Nota-se que o PV do recebimento periódico de R$ 1.000,00 mensais vai crescendo

até atingir um valor limite de R$ 200.000,00, que é o valor da perpetuidade.
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• Para se calcular o PV com a HP 12C, faça o seguinte: utilize as teclas:

• O valor presente da renda, um recebimento mensal de R$ 1.000,00, à taxa de juros
de 0,5% a.a., considerando o horizonte de 240 meses é PV = R$ 139.580,77.
• f REG (para limpar as memórias de cálculos anteriores).
• [“f” é a tecla de cor amarela, que aciona as funções na cor amarela]
• 1000 PMT
• 240 n
• 0,5 i
• PV
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A fórmula para o valor presente é:

FV (𝐹𝑢𝑡𝑢𝑟𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒)
PV =
(1+i)n

Na HP 12C:

f REG (para limpar as memórias de cálculos anteriores)

[“f” é a tecla de cor amarela que aciona as funções na cor
amarela]
XXXXXXX FV
Xn
X,X i
PV
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• As empresas possuem ciclos de vida, como se estuda nas disciplinas de Economia e

de Marketing, entre outras.
• Na fase inicial, as empresas bem-sucedidas apresentam taxas de crescimento
elevadas, que se traduzem em geração de benefícios econômicos expressivos
durante um período de tempo. Esse crescimento tende a se estabilizar, amadurecer
e até mesmo regredir. O crescimento econômico em geral e a concorrência no
mercado são barreiras naturais que não permitem às empresas apresentarem taxas
de crescimento crescentes indefinidamente.
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• A Academia e o Mercado aceitam que o período explícito de projeções de

fluxos de caixa, para serem utilizados no método DCF, será mensurado
durante o intervalo de tempo inicial até aquele em que a empresa passe a
ter estabilidade em seu crescimento, maturidade e, em decorrência, seus
fluxos de caixa também se estabilizam.
• A partir desse momento, segundo Assaf Neto (2011) e Damodaran (2007),
que se configura a perpetuidade ou o período do valor residual do
investimento empresarial, que é indeterminado.
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Tema 05 – Método do Fluxo de Caixa
Descontado DCF – III
Bloco 2
Nelson Bueno de Oliveira
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VALOR DA EMPRESA =

[ Valor Presente dos Fluxos de Caixa do Período EXPLÍCITO

+
Valor Residual do Investimento ou Valor da Perpetuidade ]
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Quadro 1 | Exemplo de avaliação de empresas
Empresa Camberley Valores em R$ 1.000
WACC = 15,2% a.a. = 0,152 a.a. Período explícito = 10 anos
Período Perpétuo ou
Residual, sem
Ano zero Ano 01 Ano 02 Ano 03 Ano 04 Ano 05 Ano 06 Ano 07 Ano 08 Ano 09 Ano 10 crescimento, a ser
recebido a partir do
Ano 11, inclusive*
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10
FCLE 50.000 51.500 53.045 54.636 57.368 60.237 63.248 66.411 68.731 72.168 72.000
PV, em Ano zero 43.403 38.806 34.697 31.022 28.275 25.772 23.490 21.410 19.234 17.531
Valor da perpetuidade,
com recebimentos a
partir do Ano 11
inclusive * 473.684
PV do valor da
perpetuidade, em
Ano zero 115.071
**Valor da empresa 398.712

* Val or da perpet ui dade no Ano 10 = Val or do FC LE perpét uo anual / WAC C = 72.000/ 0,152 = 473.684,21
* Not ar que o val or do fl uxo de cai xa perpét uo ocorre a part i r do Ano 11, i ncl usi ve. Quando se cal cul a o seu val or present e,
R$ 473.684,21, est e val or present e refere-se ao Ano 10.
** O Val or da em presa é a som a de t odos os PVs, do perí odo expl í ci t o e do perí odo do val or resi dual ou da perpet ui dade.

Fonte: elaborado pelo autor.

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Questão para reflexão

• Até que ponto a formulação do período explícito e período do valor
residual ou da perpetuidade impactam o cálculo de valuation?
• Existe alguma empresa perpétua? Quais são as empresas mais antigas
e bem-sucedidas no mundo?
• E no Brasil?
• Qual a estratégia das empresas longevas?
Referências

ASSAF NETO, Alexandre. Curso de Administração Financeira. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2011.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C.; ALLEN, Franklin. Princípios de Finanças Corporativas.
10. ed. Porto Alegre: McGraw Hill Education, Bookman, 2013.
BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Administração financeira: teoria e prática. São
Paulo: Cengage Learning, 2012.
Comissão de Valores Mobiliários. Apresentação de laudo de avaliação no contexto de OPA
Oferta Pública de Aquisição de Ações. Instrução CVM nº 361, de 05 de março de 2002.
______. Apresentação de laudo de avaliação no contexto de OPA Oferta Pública de Aquisição
de Ações. Anexo III da Instrução CVM 361. Instrução CVM nº 436, de 5 de julho de 2006.
COPELAND, Thomas E.; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliação de empresas – Valuation:
calculando e gerenciando o valor das empresas. 3. ed. São Paulo: Pearson Makron Books, 2001.
DAMODARAN, Aswath. Avaliação de empresas. 2. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2007.
______. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Rio de Janeiro: GEN –
LTC, 2012.
Referências

DE VASCONCELOS, Tiago; ARAÚJO FILHO, Hélio Ferraz; JUCÁ, Michele Nascimento. A relação dos
ativos intangíveis e o valor de mercado das empresas. Revista Brasileira de Administração
Científica, v. 7, n. 1, p. 147-159, 2016.
GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson Prentice
Hall, 2010.
HAZZAN, Samuel; POMPEO, José Nicolau. Matemática Financeira. 7. ed. Editora Saraiva, 2014.
HOJI, Masakazu. Matemática Financeira: didática, objetiva e prática. 1 ed. São Paulo: Atlas, 2016.
JUCÁ, Michele Nascimento. Aulas de Avaliação de Empresas – Valuation. Conteúdo ministrado
dentro do Programa de Mestrado em Finanças da Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo,
2014.
MARTINS, Eliseu et al. Manual de Contabilidade Societária. FIPECAFI-FEA-USP. 2. ed. São Paulo:
Atlas, 2013.
OLIVEIRA, Nelson Bueno de. O impacto do aumento do disclosure na redução da assimetria de
informação, abordada como componente do custo de capital próprio. 2016. 87 f. Dissertação
(Mestrado em Administração) – Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2016. Disponível
em: <http://tede.mackenzie.br/jspui/handle/tede/2815>. Acesso em: 13 dez. 2018.
ROSS, Stephen A. et al. Fundamentos de Administração Financeira. 10. ed. Porto Alegre: Editora
McGraw-Hill, 2015.