Índice

Introdução ..................................................................................................................................................... 2
Critérios de avaliação dos projectos de investimento ................................................................................... 3
Valor Presente Líquido (VPL) .................................................................................................................. 3
Taxa Interna de Retorno (TIR).................................................................................................................. 4
Payback ..................................................................................................................................................... 6
Índice de Lucratividade............................................................................................................................. 7
Fluxo de caixa nos Projectos de Investimento .......................................................................................... 7
Exemplicação de cálculos usando os critérios de avaliação de Projectos de investimento ...................... 8
Conclusão.................................................................................................................................................... 10
Bibliografia ................................................................................................................................................. 11

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Introdução

A globalização e a competitividade no mercado tem exigido a otimização dos custos de

implementação dos projectos. A análise do investimento deve ser feita através de critérios que
buscam alternativas para a tomada de decisão gerencial. O trabalho destaca o estudo dos critérios
de avaliação dos projectos de investimento que devem ser eficientes e práticos na tomada de
decisão do investimento. Vários critérios podem ser utilizados para avaliar as alternativas de
investimentos pelas empresas. Os mais conhecidos são: o Payback, Índice de Lucratividade (IL),
Valor Presente Líquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno (TIR), que serão apresentados na
sequência do trabalho.

Para a realização dessa pesquisa, é necessário que se utilize o tipo de pesquisa exploratório. O
estudo exploratório ou pesquisa bibliográfica é um momento em que se faz uma pesquisa de caráter
exploratório e bibliográfico a fim de auxiliar nas definições de objetivos e levantar informações
sobre o assunto abordado.

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Critérios de avaliação dos projectos de investimento

O investimento é um pagamento imediato e certo, enquanto que as entradas futuras são incertas e
estimadas. Dessa forma, a incerteza é remunerada de forma mais acentuada que em um
investimento com certeza definida (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2011, citado por DINIZ
JÚNIOR (2012).

Os critérios de avaliação dos projectos de investimentos são um assunto tratado em literaturas de

maneira extensa, abrangente e multidisciplinar. O interesse no assunto pode ser explicado pela
necessidade de se determinar, para quaisquer investimentos, o retorno e custos associados. De
acordo com SOUZA e CLEMENTE (1997, citado por DINIZ JÚNIOR, 2012), os projetos podem
ser analisados isoladamente ou em grupo.

Os métodos de critérios de Projectos de investimentos e priorização de projetos podem ser

classificados nas seguintes categorias:

1. Valor Presente Líquido (VPL)

A avaliação pelo método do VPL é uma análise que tem como fatores de ponderação: as
compensações do fluxo de caixa, benefícios futuros e valores finais em termos de valor presente
equivalente. Essa avaliação permite aos tomadores de decisão quantificar a liquidez do saldo que
determina a natureza das compensações econômicas e financeiras envolvidas (HELFERT, 2000,
Citado por DINIZ JÚNIOR, 2012).

Tabela 1: Critérios e deficiências sintéticas do Valor presente líquido. Fonte: DINIZ JÚNIOR
(2012).

Critérios Deficiências
Conhecer o custo inicial Limitação do modelo
As taxas de juros do mercado Não avalia riscos de mercado
financeiro

Já para ROSS; WESTERFIELD; JAFFE (2011, citado por DINIZ JÚNIOR (2012), o VPL é o
Valor Presente dos fluxos de caixa futuros subtraídos do Valor Presente do custo de investimento.
Assim, podemos quantificar o VPL pela seguinte formula:

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Onde: FCj:Valores de entrada ou saída do caixa em cada período de tempo;

FC0: Valor do investimento inicial;

j: Períodos de tempo;

i Taxa de desconto do projeto

A regra para tomada de decisão sobre VPL de projetos independentes pode ser escrita:

 Se o VPL> 0 : Aceitar o projeto;

 Se o VPL < 0 : Rejeitar o projeto.

Conforme DAMODARAN (2004, citado por DINIZ JÚNIOR (2012) descreve, o fundamental é
manter a coerência ao combinar taxas de desconto com fluxos de caixa. Uma vez que o valor
presente líquido tenho sido calculado, a regra para tomada de decisão é simples, tendo em vista
que a taxa de desconto já decompõe em fatores o que a empresa precisa fazer sobre o investimento
para encontrar seu ponto de equilíbrio.

2. Taxa Interna de Retorno (TIR)

A Taxa Interna de Retorno é determinada pela taxa de desconto aplicada as entradas e saídas. Ela
iguala o VPL igual a zero, isto é, os valores de entradas são iguais ao da saída (HELFERT, 2000).
Ao considerar a taxa de desconto igual a taxa de juros, os fluxos de caixa intermediários são
reinvestidos na própria TIR calculada para o investimento.

A TIR representa uma taxa de retorno a ser esperado. Dessa forma, um investimento em que a TIR
excede o seu custo de capital é um ponto de aumento de valores para os acionistas. Entretanto, se
a TIR for menor que o seu custo de capital, o investimento necessitará de recursos adicionais dos
acionistas. A TIR serve de equilíbrio entre capital financeiro e retorno do investimento
(BRIGHAM, GAPENSKI; EHRHARDT, 2001).

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 Tabela 2: Taxa interna de Retorno. Fonte: DINIZ JÚNIOR (2012).

Critérios Deficiências
Igualar a taxa de desconto com o valor presente Necessita de calculadora financeira ou planilha
líquido. eletrônica para elabora-la.
Padrão i > TIR rejeita-se projeto No padrão variável, a análise pela TIR deve ser
i < TIR aceita-se projeto evitada uma vez que existe mais de uma raiz
Padrão invertido i > aceita-se projeto ou solução.
i < rejeita=se projeto
Variável

O valor presente líquido e a taxa interna de retorno mantêm uma relação muito íntima. O VPL será
positivo quando as Taxas de desconto forem inferiores que a da taxa interna de retorno. Dessa
Maneira, o primeiro será negativo quando as Taxas de desconto forem superiores que a da TIR
(ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2011).

Tabela 3: relação entre o VPL e a TIR. Fonte: DINIZ JÚNIOR (2012).

VPL TIR
Igual a zero Igual à Taxa de mercado
Positivo Maior que a Taxa de mercado
Negativo Menor que a Taxa de mercado

O uso da taxa interna de retorno isoladamente pode levar a empresa a escolher projetos de alta
rentabilidade em detrimento de outros com valor presente líquido superior. O uso da TIR pressupõe
que os fluxos de caixa intermediários do projeto serão reinvestidos a taxas iguais a TIR efetiva, o
que provavelmente não irá acontecer.

Normalmente, o fluxo de caixa inicial é representado pelo valor do investimento. Os demais fluxos
de caixa indicam os valores das receitas ou despesas devidas. O cálculo da taxa interna de retorno
(TIR) é identificado da seguinte forma:

5
Onde: FCj:Valores de entrada ou saída do caixa em cada período de tempo;

FC0: Valor do fluxo de caixa no momento zero(investimento);

j: Períodos de tempo;

i: Taxa interna de retorno

Considerando que os valores de caixa ocorrem em diferentes momentos, é possível concluir que o
método da TIR, ao levar em conta o dinheiro no tempo, expressa na verdade a rentabilidade se for
uma aplicação, ou custo no caso de um financiamento do fluxo de caixa.

3. Payback

O payback é o método que representa o tempo médio em anos para recuperar o investimento inicial
(BRIGHAM; GAPENSKI; EHRHARDT, 2001). Ele é um método bastante utilizado no meio
financeiro por contar o tempo necessário para que o capital investido seja recuperado por meios
de benefícios. Dessa maneira:

Assim, o payback é um critério que faz uso de um período em anos para a tomada de decisão em
projetos de investimentos. Dessa forma, os projetos que apresentam o payback igual ou inferior
proporcionam uma recuperação do investimento. Aqueles projetos em que a taxa estipulada é
superada, então o projeto deve ser rejeitado uma vez que o retorno é inferior ao estipulado (ROSS;
WESTERFIELD; JAFFE, 2011, citado por DINIZ JÚNIOR, 2012).

Tabela 4: payback. Fonte: DINIZ JÚNIOR (2012).

Critérios Deficiências
Tipo padrão de projeto Desconsidera o valor do dinheiro no tempo e o
valor dos demais fluxos de caixa após o
período de retorno.
O payback = ao período de j O VPL pode ser negativo
Indefinição de critério de avaliação

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 4. Índice de Lucratividade

De acordo com SOUZA (1997): “O IL nada mais é que uma razão entre o fluxo esperado de
benefícios de um projeto e o fluxo esperado de investimentos necessários para realizá-lo”. È
derivado do método do valor presente líquido. Devemos selecionar os projetos com maior IL, ou
seja, os projetos com maiores retornos imediatos. Quando a utilização do VPL e IL torna-se por
demais complexa, é aconselhável a utilização da programação linear, que será discutida mais
adiante.

O Índice de Lucratividade (IL) compreende a relação entre o valor presente líquido do projeto e o
módulo do valor presente dos desembolsos desse projeto:

O critério para utilizar o índice de Lucratividade, é o seguinte:

 Se IL > 0: Aceita projeto;

 Se IL < 0: Rejeita projeto.

5. Fluxo de caixa nos Projectos de Investimento

O fluxo de caixa, como instrumento de finanças, é a entradas e saídas de recursos da conta caixa
com intuito de pagar credores e dividendos aos acionistas. Por outro lado, o fluxo de caixa não
leva o tempo em consideração (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2011).

Nos projetos de investimento, o método do fluxo de caixa descontado obedece dois critérios:
prever os fluxos de caixa livres esperados e aplicar uma taxa de desconto para ser aplicada nesses
fluxos de caixa investimento (BRIGHAM, GAPENSKI; EHRHARDT, 2001). Assim:

DINIZ JÚNIOR (2012) indica que a avaliação de investimento, que faz uso do fluxo de caixa
descontado, é a metodologia mais adotada para cálculo de base sobre o valor econômico de uma
empresa. Dessa forma, ela expressa com maior precisão a avaliação dos recursos econômicos e os

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benefícios operacionais de caixa esperados e descontados por uma taxa de atratividade que indica
o custo de oportunidade.

O processo de investimento em meio a incertezas no fluxo de caixa deve acompanhar três etapas.
Estima-se o valor e o cronograma de fluxos de caixa futuros para cada ano do investimento;
segundo, identifica-se a taxa de desconto ajustada ao risco e por último calcula-se o valor presente
dos fluxos de caixa futuros sendo positivo, realiza-se o projeto.

6. Exemplicação de cálculos usando os critérios de avaliação de Projectos de

investimento

Considere o projeto de investimento. A taxa de desconto utilizada pela empresa será de 11%:

O cálculo do Valor Presente Líquido é dado por:

A interpretação desse cálculo: o valor presente dos fluxos de caixa futuros (que são positivos) entre
as datas 1 e 5 superam o valor presente do investimento realizado (portanto, um fluxo negativo).

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Um VPL positivo significa que a empresa deve aceitar realizar o projeto de investimento já que
ele adicionará valor para a empresa.

Para o cálculo da Taxa Interna de Retorno, Essa equação mostra a ideia apresentada anteriormente:
a TIR fará com que a soma do valor presente dos fluxos de caixa com o investimento inicial seja
zero.

Portanto, Não há uma solução algébrica para a TIR. Porém mas tanto o Excel quanto a calculadora
HP 12C têm meios de realizar o cálculo. No Excel, a solução será:

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Conclusão

Com o findar do trabalho, conclui-se que há inúmeras ferramentas para avaliação de projectos de
investimentos. Contudo, a interpretação ainda mantem-se subjetiva. Foram descritos durante os
trabalho os critérios de avliação de projectos de investimento, nomeadamente: Valor Presente
Líquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR), Payback, Índice de Lucratividade e abordou-se
também sobre o Fluxo de caixa nos Projectos de Investimento. O processo de avaliação depende
de inúmeros critérios quanto à incerteza e a natureza interpretativa, isto é dizer, que para o
resultado existe mais de uma raiz ou solução.

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Bibliografia

BRIGHAM, Eugene F., GAPENSKI, Louis C. EHRHARDT, Michael C. Administração

Financeira Teoria e Prática. São Paulo: Atlas, 2001.

DAMODARAN, A. RITTER, J. Finanças Corporativas: teoria e prática – 2ª ed. Porto Alegre:

Bookman, 2004.

DINIZ JÚNIOR, Olavo Gonçalves. As Contribuições do Valor Presente Líquido, Taxa de Interna
Retorno, Payback e Fluxo de Caixa Descontado para avaliação e análise de um projeto de
Investimento em cenário hipotético. Faculdade de Tecnologia e Ciências Sociais Aplicadas –
FATECS. Brasília. 2012

HIRSCHFELD, H. Engenharia Econômica e Análise de Custos – 7ª ed. São Paulo: Editora Atlas,
2007.

ROSS, Stephen; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administração Financeira

Corporate finance. 2ª ed. 11ª reimpr. São Paulo: Atlas, 2011.

SOUZA, A. CLEMENTE, A. Decisões financeiras e análise de investimentos. São Paulo: Atlas,

1997.

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