M4D #338

EDIÇÃO DE 27/10/2023

RESUMO
PIB surpreende, mas há ressalvas. Pacote do
governo da China não foi saudado pelos mer-
cados de ações asiáticos. IPCA-15 não muda
a aposta no mercado futuro de um corte de
25 pontos-base no mercado futuro. Se a san-
gria não for estancada, o mercado de ações
dos EUA poderá desafiar a narrativa de pouso
suave.
 C O N D I Ç Ã O
D E M E R C A D O
Risco Baixo: As condições de
mercado são muito favoráveis,
como quando a valoração não é
muito elevada, o price action e
fundamentos são positivos e o
sentimento não é de euforia. Este
ambiente permite que o investidor
esteja exposto em bolsa no limite
máximo de sua propensão ao risco.
Risco Aceitável: As condições de
mercado permitem uma exposição
de assimetria favorável, normalmente
com fundamentos e price action
razoavelmente positivos. A nota da
valoração e do sentimento podem
variar. Este ambiente permite que o
investidor esteja exposto em bolsa
com posições relevantes, conforme
sua própria propensão ao risco.
Risco Neutro: Quando há dimensões
e indicadores apontando para
direções diferentes, havendo pontos
positivos e negativos que se colidem.
O mercado pode ser seletivo,
com poucas ações ou setores se
destacando. Este ambiente requer
RISCO CONSIDERÁVEL
RISCO CONSIDERÁVEL
que o investidor dê mais atenção à
gestão do risco através da redução
da exposição, encurtamento de stops,
montagem de hedges ou outras
técnicas defensivas.
Risco Considerável: Quando a
assimetria de risco para estar
exposto em bolsa é desfavorável, e
a probabilidade de retorno é neutra
ou negativa. Este ambiente requer
que o investidor tenha uma postura
defensiva, sendo bastante criterioso
na escolha dos ativos, diminuindo ou
zerando sua exposição em bolsa ou
utilizando outras técnicas defensivas.
Risco Elevado: Quando as condições
de mercado são muito desfavoráveis
e o ambiente é muito arriscado,
normalmente quando os fundamentos
e o price action são negativos, podendo
estar aliados a uma valoração elevada
e sentimento de euforia. Este ambiente
requer extrema cautela, sendo
desaconselhável qualquer exposição
em bolsa.
I N S I G H T S
O consumidor sustenta o crescimento do PIB, mas analistas apontam
para fatores temporários.

O investimento em estoque infla o PIB, mas deverá ser desovado no

trimestre em curso.

PMI provisório dos EUA S&P Global sugere que o PIB foi mais forte no
início do 3º trimestre.

A China opta por mais endividamento e o governo central emite quase

US $ 150 bilhões em títulos soberanos.

A repercussão dos investidores asiáticos ao pacote da China não foi

boa.

Desaceleração dos núcleos do IPCA-15 voltou a animar analistas

sobre corte de 50 pontos-base na taxa Selic em dezembro.

Operadores do mercado futuro do DI mantêm a aposta de 25

pontos-base em dezembro.

Lucro da carteira do MSCI Brasil sobe pela terceira semana

consecutiva.

Indicadores técnicos de sobrevenda apontam para uma reação a

começar ainda em 2023.

O mercado de ações nos EUA ameaça a narrativa do pouso suave.

3
 M4D #338
Edição de 27/10/2023

I – FUNDAMENTOS ECONÔMICOS
ECONOMIA NORTE-AMERICANA

PIB DOS EUA ACIMA DA EXPECTATIVA, MAS COM RESSALVAS

No terceiro trimestre, de acordo com o BEA (Bureau de Análise Eco-

nômica dos EUA), a atividade econômica dos EUA expandiu-se a uma
taxa anualizada de 4,9% em relação ao segundo trimestre, em meio a
uma série de fatores temporariamente favoráveis, afirmou a econo-
mista Eliza Winger da Bloomberg Economics. Para a economista, “Um
frenesi de gastos no verão com viagens e entretenimento levou o cres-
cimento real do PIB a um ritmo insustentável”. O Wall Street Journal
também se referiu a esses elementos como os principais contribuintes
para o aumento do consumo de serviços.

O ciclo de aperto do Fed está demorando para impactar a economia

real, mas com a alta dos rendimentos dos Treasuries, um fenômeno
mais recente, já atingiu as taxas hipotecárias, promete dificultar a ro-
lagem das dívidas de cartão de crédito, as compras de automóveis e
de mobílias, e ampliar a inadimplência das empresas. Além disso, há a
questão do shutdown, que foi evitado em 1º de outubro, mas o finan-
ciamento do governo está programado somente até 17 de novembro.

A aceleração da atividade econômica não deverá alterar os planos do

Federal Reserve de manter as taxas estáveis na sua reunião da pró-
xima semana, conforme precificado no mercado futuro dos fed funds.
Raras foram as vezes em que o Fed surpreendeu os operadores futu-
ros à véspera da reunião do comitê.

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

4
 M4D#338
Edição de 27/10/2023

Figura 1 – Contribuição em pontos percentuais – Fonte: BEA.

O consumo aumentou 4% em taxa anualizada, um salto de 0,8 pon-

to percentual, contribuindo com 1,62 ponto percentual para a taxa de
crescimento de 4,9% (conforme indicado no quadro acima). No entanto,
há sinais de alerta em meio a esses números reluzentes. As empresas
acumularam estoques, cuja produção é contabilizada no PIB como in-
vestimento, contribuindo com 1,32 ponto porcentual. Esses estoques
devem ser reduzidos durante o trimestre atual. Sem esse investimento,
o crescimento cairia para 3,5%, ainda um valor robusto. Por outro lado,
as famílias economizaram menos, e seus rendimentos, ajustados à in-
flação, caíram no trimestre. Isso indica que o ritmo de gastos poderá
diminuir nos próximos meses. A renda das famílias, após impostos e
ajustada pela inflação, diminuiu 1,0% após um considerável aumento no
primeiro semestre do ano. A taxa de poupança das famílias caiu para
3,8% no terceiro trimestre, em comparação com 5,2% no segundo tri-
mestre.

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

5
 M4D #338
Edição de 27/10/2023

O PIB superou o consenso da sondagem feita pela Bloomberg de 4,3%

(4,2% na semana passada), mas as ressalvas mencionadas anterior-
mente contribuíram para a queda das taxas dos Treasuries de longo
prazo.

Figura 2 – PMI provisório da manufatura (amarelo), de serviços (vermelho) e

composto (azul) – Fonte: S&P Global.

O PMI composto provisório (flash), uma estatística que compara o rit-

mo da atividade entre dois meses consecutivos, sugere que a força da
economia no terceiro trimestre se concentrou principalmente no início
e, no final, foi mais fraco. Em outubro, houve uma melhora moderada em
comparação a setembro, com o PMI composto subindo de 50,2 para 51
pontos. Novos pedidos no setor de serviços caíram pelo terceiro mês
consecutivo, embora a uma taxa mais suave do que a observada em
setembro. Por outro lado, o setor manufatureiro registrou o aumento
mais rápido em novos pedidos em pouco mais de um ano. Entretanto,
o setor de serviços é o carro-chefe, como evidenciado pela semelhança
entre as duas curvas do composto e do setor de serviços. Mais enco-
rajador foi a redução da pressão inflacionária sobre os custos e a me-

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

6
 M4D#338
Edição de 27/10/2023

lhora nas expectativas dos empresários em relação aos próximos doze

meses, devido à expectativa de término do ciclo de aperto monetário
pelo Federal Reserve. No relatório, não foram feitos comentários sobre
a pressão dos aumentos nas taxas dos Treasuries.

GOVERNO DA CHINA DECIDE AUMENTAR O DÉFICIT PÚBLICO

O governo chinês aprovou um plano para aumentar o déficit orçamen-

tário em 2023, elevando-o para cerca de 3,8% do PIB, em comparação
com os 3% estabelecidos em março. Esse aumento inclui a emissão
adicional de 1 trilhão de yuans (cerca de 137 bilhões de dólares) em dívi-
da soberana no quarto trimestre. O objetivo principal desse aumento é
apoiar a infraestrutura e fornecer assistência humanitária em resposta
aos danos causados pelas enchentes.

O financiamento da infraestrutura por meio da emissão de títulos so-

beranos também pode indicar uma mudança no enfoque político, trans-
ferindo uma parcela maior da carga fiscal para o governo central em
vez de sobrecarregar as autoridades locais, que estão com limitações
crescentes para tomar empréstimos. O governo central deverá alocar
fundos adicionais em empréstimos às autoridades locais, destinados à
implementação de projetos no atual e no próximo ano.

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

7
 M4D #338
Edição de 27/10/2023

Figura 3 – Índice Kospi da Coreia do Sul – Fonte: Stockcharts.

As reações dos investidores nas bolsas da China e Hong Kong foram

desanimadoras, como se nada tivesse acontecido. No entanto, para a
Vale, a situação foi benéfica, já que impulsionou o preço do minério de
ferro, que estava em queda. O índice Kospi, considerado o barômetro
da Bolsa da Coreia do Sul, sofreu uma queda significativa. Este é um
país cuja soma das exportações e importações representa aproxima-
damente 100% do PIB, com a China sendo o maior importador dos pro-
dutos coreanos.

DESACELERAÇÃO DOS NÚCLEOS PELO IPCA-15

A divulgação do IPCA-15 de outubro, apesar de ter subido mais do que

o mercado previa, principalmente devido a um aumento significativo
no preço das passagens aéreas, também indicou uma desaceleração
tanto nos núcleos de inflação quanto na inflação geral.

A aprovação da tributação dos fundos offshore e exclusivos, que con-

tribui para o orçamento fiscal de 2024 (déficit nulo), mas que é insufi-
Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial
8
 M4D#338
Edição de 27/10/2023

ciente para mitigá-lo, e o IPCA-15 alimentaram as esperanças de alguns

analistas de que a taxa Selic poderia continuar caindo 50 pontos-base
a cada reunião do comitê, em linha com o previsto pelo Boletim Focus.
No entanto, os operadores do mercado futuro do DI, assim como o
banco Goldman Sachs, não veem chance de um novo aumento de 50
pontos em dezembro.

II – VALORAÇÃO DE MÉDIO PRAZO

LUCRO DO MSCI BRAZIL

A mediana das projeções de lucro operacional, expressas na moeda na-

cional, para a carteira MSCI Brazil nos próximos doze meses, registrou
o terceiro aumento consecutivo na semana passada (na sexta-feira),
elevando-se em 0,6%, percentual idêntico ao da estatística imediata-
mente anterior. Com as expectativas de lucro da carteira melhorando
em 2024, e a menos que o cenário econômico mundial não se deteriore
nesse ano, é possível que estejam surgindo sinais de crescimento nomi-
nal do lucro ou, na pior das hipóteses, de estabilização.

Figura 4 – Mediana das expectativas sobre o lucro operacional da carteira do MSCI

Brazil nos próximos doze meses (vermelho, gráfico à esquerda), margem (azul,
gráfico à direita) e vendas nominais (preto, à direita) – Fonte: QUAD (dados do IBES/
Refinitiv).

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

9
 M4D #338
Edição de 27/10/2023

A margem operacional permaneceu estável em 9,8%, porém, houve

uma falta de impulso nas vendas, que diminuíram em -0,4%.

O múltiplo caiu para 7,3x. Ainda se lê na mídia financeira analistas cons-

ternados com o baixo múltiplo na Bolsa brasileira, embora alguns re-
conheçam que a taxa de juros representa um fardo substancial. Para
o economista Pastore, crítico do arcabouço fiscal, julga que a taxa de
juros reais dificilmente cairá abaixo de 5% ao ano: “Se permanecer nes-
se patamar, os juros reais ficarão em 5% ou 6%, e o Brasil não crescerá
tanto quanto poderia.” Além disso, segundo o economista, a economia
do país é altamente dependente de commodities.

De acordo com os modelos do ICM (Índice de Commodities Metálicas)

e do ICMP (ICM + Petróleo) da Quad, a Bolsa brasileira está bem pre-
cificada, assim como indicado pelo juro da NTN-B 2035. Vale ressaltar
que esses modelos não são indicadores antecedentes, mas sim coinci-
dentes. Apenas quando o desvio aumenta expressivamente é que es-
ses modelos sinalizam que em algum momento uma das curvas, seja o
Ibovespa ou os modelos, fechará a diferença entre eles.

III – PRICE ACTION

Tanto o Ibovespa quanto o S&P 500 estão se aproximando do patamar
de 20% no R HL das últimas 20 semanas. Normalmente, o fundo do
mercado ocorre quando esse indicador cai abaixo desse limiar.

Com o R HL de 20 semanas caminhando para 20% e percepção ainda

presente de muitos analistas de que as ações brasileiras estão bara-
tas, esse conjunto pode resultar em uma reação. Essa reação poderá
ser um wishful thinking que, quem sabe, culmine em uma distribuição
técnica, ou respaldada pela redução da taxa de juros da NTN-B 2035.

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

10
 M4D#338
Edição de 27/10/2023

Figura 5 – Indicador de barreira e seu envoltório (esquerda) e oscilador do volume –

Fonte: QUAD.

Pouco antes de o Ibovespa atingir seu mais recente pico no final de ju-
lho deste ano, o oscilador de volume (gráfico à direita) atingiu um valor
significativo, superando até mesmo o registrado no início do bull market
em 2016. Isto levanta a possibilidade de que o recente pico possa ser
visitado mais adiante. Muito acima disso, fatalmente uma expressiva
divergência técnica baixista imporia dificuldades.

Por outro lado, geralmente, quando o Ibovespa (representado pela li-

nha vermelha no gráfico à esquerda) ultrapassa ou viola a linha preta
dentro do envelope, isso sugere a possibilidade de um movimento em
direção à faixa superior ou inferior desse envoltório, respectivamente.
O indicador R HL de 20 semanas, neste caso, abaixo de 20%, e o oscila-
dor de volume apontam para uma reação a caminho, podendo inclusive
visitar o topo, mas o indicador de barreira alerta sobre a possibilidade
de mais um recuo do nosso benchmark. Será necessário outro indica-
dor para desempatar essa peleja.

Se apenas as condições técnicas forem atendidas e o Ibovespa avan-

çar, poderá encontrar sua primeira resistência em torno dos 117 mil
pontos. Esta hipótese se torna mais desafiadora no curto prazo se o
S&P 500 continuar em sua rota descendente, embora logo mais se de-
parará em um suporte forte entre 3.850 e 3.900 e pouco.

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

11
 M4D #338
Edição de 27/10/2023

O S&P 500 violou o suporte de 4.195 pontos com um DCB na quarta-

-feira e deu continuidade no dia seguinte. Da mesma forma, o NDX e o
Nasdaq Composite também romperam suportes importantes, lidera-
dos pelas Magnificent-7, inclusive a ação da Microsoft (MSFT), apesar
de ter divulgado resultados acima do esperado e reagido bem no dia
do anúncio.

Após o fechamento do pregão nesta quinta-feira, a Amazon (AMZN)

apresentou resultados muito bons e a abertura promete um ensaio de
alta. Resta saber se o destino da ação da AMZN será semelhante ao da
MSFT, que abriu em alta e em dois pregões devolveu todos os ganhos.

Geralmente, o mercado de Wall Street subiu na primeira fase de confli-

tos envolvendo os EUA, com exceção da Primeira Guerra Mundial. Des-
ta vez, o conflito envolve Israel, com a possibilidade de arrastar outros
grupos terroristas para o cenário da guerra. A questão que resta é se
o reflexo de Pavlov, de o mercado subir no início de conflitos, se mani-
festará novamente, caso Israel realmente invada a Faixa de Gaza por
terra. Além disso, há a eterna contenda da negociação dos gastos fe-
derais, mas Wall Street está condicionada a passar por cima disso.

IV – CONCLUSÃO
O PIB, em tese, é um indicador coincidente, mas devido ao atraso de
um mês na divulgação, passa a ser considerado um indicador atrasado.
Se o investimento em estoques não for levado em consideração, o PIB
dos EUA teria crescido 3,5% no terceiro trimestre. Em 2008, a reces-
são começou em dezembro de 2007, no entanto, o PIB ainda registrou
crescimento de 2,3% no terceiro trimestre e 2,5% no último trimestre
daquele ano.

Os efeitos do aumento nos rendimentos dos Treasuries já estão sendo

sentidos no mercado imobiliário, mas pode levar mais tempo para afe-
tar outros setores. A narrativa de um pouso suave (desaceleração da
economia) ainda prevalece, mas o mercado de ações ameaça desafiá-

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

12
 M4D#338
Edição de 27/10/2023

-la. Os lucros do S&P 400 (médias empresas) e do S&P 600 (pequenas

empresas) não atingiram novos recordes, e o lucro da carteira do S&P
500 só conseguiu recuperar as perdas devido às sete grandes empre-
sas de tecnologia.

O S&P 400, o S&P 600 e o Russell 2000 sugerem a possibilidade de uma

recessão em breve, embora o último índice inclua muitas empresas de
menor qualidade, enquanto o S&P 500 pode sinalizar uma recessão se
e quando violar sua média móvel de 200 semanas (atualmente situada
por volta de 3.940 pts).

Muitos analistas apostaram no ciclo da sazonalidade e na condição de

sobrevenda dos indicadores usualmente empregados - lembrando que
o R HL de 20 semanas é uma ferramenta exclusiva da QUAD. No en-
tanto, os eventos e dados disponíveis até o momento não se encaixam
bem nessa perspectiva, embora ainda haja tempo para que isso ocor-
ra.

CLIQUE PARA ACESSAR A ENCICLOPÉDIA DOS INDICADORES DA QUAD

JARBAS A. GAMBOGI BRUNO SANDRI

Analista CNPI-T 2715 Analista CNPI 2349

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

13
DISCLAIMER
Os relatórios e recomendações da QUAD Financial trazem análises, dados
informativos e comentários pessoais dos editores. O presente material pode
auxiliar a tomada de decisão de investimento, porém é de exclusiva respon-
sabilidade do investidor executar quaisquer operações de compra ou venda
de valores mobiliários e assumir os riscos inerentes a elas.

O conteúdo deste material contém informações para investidores de dife-

rentes perfis de risco e níveis de experiência, devendo o leitor desenvolver as
suas próprias avaliações e definir se as análises são adequadas a seu perfil.
As informações dispostas neste material resultam de pesquisas e informa-
ções consideradas confiáveis, mas não garantimos a exatidão delas.

Os comentários e projeções de risco ou retorno são ilustrativos, estão sujei-

tos a mudanças e não devem ser interpretados como garantia de retornos,
mas sim como mera opinião pessoal dos autores das publicações. Qualquer
tipo de investimento envolve riscos como o risco de mercado, risco de cré-
dito, risco de liquidez, risco cambial e outros. Os retornos passados não são
garantia de retornos futuros.

Os autores deste relatório declaram que as recomendações do relatório

de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e fo-
ram elaboradas de forma autônoma e independente, inclusive em relação à
QUAD Financial.

Este material é de acesso exclusivo aos assinantes da QUAD Financial e a

parceiros expressamente autorizados. Sua cópia ou distribuição, integral ou
parcial, sem expressa autorização, acarretará multa, além de responsabili-
zação em processo civil.
 M4D#338
Edição de 27/10/2023

Este conteúdo é exclusivo dos assinantes Quad Financial

17