Finanças

Internacionais

Prof. Dra. Mafalda M. Ribeiro

Prof. Dr. António Carvalho

IMP.GE.193.0
 2

Globalização/ Comércio
Internacional

IMP.GE.193.0
 Comércio Internacional 3

Globalização:

v Desenvolvimento do comércio à escala internacional

v Liberalização do comércio
v Liberalização dos movimentos de capitais
v Criação de áreas de comércio livres (EU, Nafta, ...)
v Redução dos custos de transporte
v Redução dos custos de comunicação

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 Comércio Internacional 4

Benefícios:

v Economias de escala
v Especialização
v Vantagens competitivas das nações

v Grau de exigência do consumo interno

v Proximidade / eficiência das indústrias de suporte às indústrias
transformadoras

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 Comércio Internacional 5

Riscos:

v Volatilidade das taxas de câmbio

v Variações das taxas de inflação de países terceiros
v Variações das taxas de juro
v Risco do país

Mecanismos de defesa
v Mercados e instrumentos financeiros sofisticados

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 6

Mercados Financeiros
Internacionais

IMP.GE.193.0
 Mercados Financeiros Internacionais 7

Caracterização MFI
Mercados Financeiros
ç a Espaço físico ou Fin
a n meramente lógico onde an
o up cia
me
P se processa a
transferência dos n to
recursos mediante a
observância de regras
previamente definidas,
procurando maximizar a
Agentes económicos eficiência Agentes económicos
com excedente de com défice de
fundos fundos

IMP.GE.193.0
 Mercados Financeiros Internacionais 8

Caracterização MFI
É nos mercados financeiros ...
v ... que através dos agentes intermediários (bancos comerciais, etc...), se
opera a transferência de fundos dos agentes económicos com
excedentes de fundos para os agentes económicos com défice de
fundos.
v Tendo uma poupança positiva, os agentes económicos excedentários
aplicam-na em quem a pode rentabilizar, e designam-se de investidores
(Famílias, Empresas, Governo, etc...).
v Tendo uma poupança negativa, os agentes económicos deficitários
apresentam necessidades de financiamento, e designam-se de
tomadores de fundos (Famílias, Empresas, Governo, etc...)

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 Mercados Financeiros Internacionais 9

Segmentação dos MFI

Mercado Monetário Mercado de Capitais Mercado de Câmbios Mercado de Crédito

n Transacionam n Transacionam n Transacionam n Celebram

instrumentos instrumentos moeda (divisas) e contratos de
financeiros de financeiros de definem as taxas dívida titulada
curto prazo médio e longo de câmbio n Liquidez e
(vencimento com prazo (vencimento n Gestão de liquidez financiamento da
prazo inferior a 1 com prazo e do risco economia
ano) superior a 1 ano)
n Gestão da liquidez n Aplicação de
financeira poupanças e
financiamento do
investimento
IMP.GE.193.0
 10

Evolução do Sistema Monetário

Internacional

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 11

O que é?
v Procura harmonizar as trocas e as relações comerciais e financeiras
entre diferentes países.
v Pode ser definido como a estrutura dentro da qual as taxas de câmbio
são determinadas, o comércio internacional e os fluxos de capitais são
realizados e feitos os ajustamentos na balança de pagamentos.
v Constitui um conjunto de regras, acordos, instituições, mecanismos e
políticas de taxas de câmbio, pagamentos internacionais e fluxos de
capitais
v O objetivo principal é o de permitir a existência de condições adequadas
à efetivação de negócios internacionais.

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 12

Bimetalismo
v ...até 1875.
v Moedas de ouro e prata circulavam simultaneamente.
v Beneficiou da pressão política para aumentar a massa monetária
em circulação e gerar inflação, para reduzir o valor real das
dívidas.
v Cunhagem livre dos metais, prata e ouro, e com poder liberatório.
v Neste sistema, a taxa de câmbio era determinada pela quantidade
de metal que as moedas continham.
v Por exemplo, suponhamos que uma libra tem 1,5 onças de ouro
enquanto o franco suíço tem 1 onça de ouro. A taxa de câmbio da
libra por francos suíços seria de 0,66 libras por cada franco.
IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 13

Bimetalismo
v Principal fragilidade era a variação constante da relação
comercial entre o ouro e prata.
v Degradação generalizada do valor da moeda devido à
redução das tarifas aduaneiras e à diminuição do conteúdo
de prata das moedas.
v Em 1865 vários países europeus formaram a União
Monetária Latina (fixando o conteúdo de prata da moeda) e
formou-se igualmente a União Monetária Escandinava
(padrão-ouro).

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 Sistema Monetário Internacional 14

Padrão-ouro (gold standard)

v ... 1875-1914.
v Definição de um valor fixo (paridade) correspondente a um
determinado peso em ouro para cada moeda.
v Ouro como moeda corrente, sem restrições em pagamentos
internacionais.
v Convertibilidade do papel-moeda em ouro.
v Liberdade de cunhagem e fundição do ouro.
v Livre circulação do ouro sem intervenção estatal.

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 Sistema Monetário Internacional 15

Padrão-ouro (gold standard)

v Emissão da moeda era condicionada pela dimensão das reservas

nacionais de ouro.
v O valor da taxa de câmbio era definida pelo valor em ouro de cada uma
das moedas.
v Flutuações dentro de pequenos limites (gold points).
v Este sistema tinha algumas fraquezas, pois favorecia os países que
tinham reservas de ouro e provocava falta de liquidez nos restantes
países.

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 16

Padrão-ouro (gold standard)

v Exemplo:
EUA – 20,67 $ / onça Reino Unido – 4,2474 £/ onça
1£ = 4,8665 $ (20,67/4,2474)

v Apesar da elevada mobilidade de capitais, este sistema de câmbios fixos

funcionou até à Primeira Guerra Mundial.
v Com o inicio da 1ª Guerra Mundial, a necessidade de elevadas emissões
de moeda para financiamento do esforço de guerra e diminuição da
mobilidade de capitais e fluxos de comércio mundial ditaram o declínio do
padrão-ouro.

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 17

Período entre guerras

v ... 1915-1944.
v Durante a guerra, vários países europeus recorreram à emissão
monetária sem correspondência nas reservas de ouro.
v Manutenção das paridades cambiais dos países europeus é interrompido
dada a perda de reservas de ouro necessárias, e só os EUA mantêm a
ligação da sua moeda ao valor do ouro.
v Regime fica comprometido com abrandamento acentuado das relações
comerciais internacionais.
v Perdas de competitividade por parte dos países por incapacidade de
recorrer a políticas monetárias para estimular a sua economia.
v Generalização do regime de câmbios flexíveis com livre flutuação da
cotação em ouro.
IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 18

Regime de Bretton Woods

v ... 1945-1972.
v Com o aproximar do final de 2ª Guerra Mundial os países aliados
decidem organizar uma conferência internacional em Bretton Woods, nos
EUA, sob a égide das Nações Unidas, com o objetivo de criar os
alicerces de uma nova ordem económica internacional.
v Necessidade de estabilidade cambial e financeira e combate ao
protecionismo comercial.
v Paridades fixas entre as diferentes moedas (câmbios fixos) face ao USD
v desvio de 1% face ao USD;
v Variações acima de 10% só com autorização do FMI.
v Convertibilidade do USD em ouro, sendo USD a moeda-chave do
sistema.
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 Sistema Monetário Internacional 19

Regime de Bretton Woods

v Criação de instituições supranacionais (e.g., FMI e BIRD) com o
objetivo de:
v fazer respeitar o acordo;
v Supervisionar;
v financiar países em situações críticas e;
v atuar como órgão consultivo dos governos.

v Colapsou com a manutenção de baixas taxas de juro nos EUA,

dificultando a manutenção das paridades e comprometendo o
cumprimento do acordado.
v Vários países decidem deixar que o valor da sua moeda flutuasse
livremente face ao USD.
IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 20

Câmbios Flexíveis
v ...1972-1998.
v Abandono do ouro como ativo de reserva nacional (Acordo de Jamaica,
1976)
v 3 alternativas ao regime de Bretton Woods:
v Flutuação livre, em países onde o comércio internacional assumia menor importância
(e.g., EUA e Japão);
v Acordo cambial, entre os principais países da Europa Ocidental, no sentido de limitar
as flutuações cambiais (e.g., Europa Ocidental);
v Currency boards em países de menor dimensão (por exemplo, Hong-Kong), através
da criação de uma autoridade monetária com capacidade para garantir a total
convertibilidade da moeda, a par de restrições aos movimentos de capitais.

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 21

Câmbios Flexíveis
v Aparecimento de sistemas híbridos de taxas de câmbio:

v Dirty float
v Segundo este sistema o banco central intervém no mercado cambial para
diminuir as incertezas quanto às paridades de curto prazo, mas permite que as
taxas de câmbio venham a longo prazo a traduzir os diferenciais nas taxas de
inflação e os equilíbrios ditados pelos indicadores económicos fundamentais.

v Wider band
v Sistema que visa permitir a existência de taxas de câmbio flexíveis dentro de uma
banda de variação pré-definida ( ± 2,25%).
v Quanto maior for a banda de variação permitida maior será a proximidade deste
sistema ao regime de taxas de câmbio flexíveis.
IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 22

Câmbios Flexíveis
v Crowling peg

v Sob este regime procede-se regularmente à revisão e estabelecimento de taxas

de câmbio referência e das bandas de variação permitidas face às paridades
estabelecidas;

v O banco central intervém para garantir a banda de variação;

v As revisões das taxas de câmbio referência atende às paridades desejáveis a

longo prazo de acordo com os diferenciais de taxas de inflação verificados.

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Internacional 23

Câmbios Flexíveis
Mixed fixed and flexible rates

v Sistema em que os movimentos cambiais distinguem-se consoante a

natureza da operação:

v Operações de âmbito comercial:

v As taxas de câmbio utilizadas são expressamente fixadas para o efeito. Só os
bancos autorizados podem operar no mercado cambial comercial.
v Operações de âmbito financeiro:
v As taxas vigentes para operações no mercado cambial financeiro são taxas de
câmbio flexíveis.

IMP.GE.193.0
 24

Sistema Monetário Europeu

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Europeu (SME) 25

Consolidação da União Aduaneira, que levou o Concelho Europeu a criar a união monetária (1969)

“Relatório Werner” sugere implementação de uma união monetária a concluir até 1980 (1970)

Regime Crawling peg é criado na “Cimeira de Paris” com o objetivo de balizar as flutuações cambiais
das moedas dos constituintes da CEE face ao USD e de manter restrições aos movimento de capitais
(1972)

Abandono do sistema de Crawling peg (e.g., Reino Unido) devido à crise petrolífera, debilidade do
dólar e divergências ao nível das políticas económicas

Em 1979, foi formalmente substituído o sistema de Crawling peg pelo Sistema Monetário Europeu

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Europeu (SME) 26

Tratado de Maastricht (dezembro de 1991) estabelece os princípios da União Económica e

Monetária

Integração da generalidade das moedas da UE no MTC-SME (Mercado Taxas de Câmbio –

Sistema Monetário Europeu) (início da década de 90)

Cimeira de Madrid (1995) – estabelece a introdução gradual do Euro, a iniciar em 1999

pelas transações interbancárias e a concluir-se em 2002, com a introdução física da moeda

Em maio de 1998, efetua-se o anúncio das moedas a integrar o Euro a partir de 1 de

janeiro de 1999, sendo fixadas as paridades de conversão entre essas moedas e o Euro

Janeiro de 1999 - nascimento do EURO

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Europeu (SME) 27

Vantagens ao nível macroeconómico:

v eliminação dos custos de transação cambial na zona Euro =>

redução da incerteza no investimento privado;

v maior transparência no processo de formação de preços, facilitando a

estabilidade de preços;

v ganhos de credibilidade – uma política monetária permite aos países da

zona Euro usufruírem da credibilidade antes atribuída ao marco alemão,
possibilitando-lhes a participação no processo de decisão;

v maior exigência de disciplina das finanças públicas.

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Europeu (SME) 28

Desvantagens ao nível macroeconómico:

v perda do instrumento cambial para enfrentar choques exógenos

adversos (assumindo que estes choques afetam as economias de
forma diferenciada e que as desvalorizações são eficazes);

v perda de soberania de política monetária.

IMP.GE.193.0
 Sistema Monetário Europeu (SME) 29

Vantagens ao nível dos mercados financeiros:

v economias de escala no sector financeiro, uma vez que a moeda única

permite a fusão dos mercados financeiros nacionais e a criação de
um mercado com maior liquidez;
v maior procura pela moeda europeia (por privados e pelos bancos
centrais e Governos) conduz a maior quota de mercado dos bancos
da zona Euro (que não enfrentam risco cambial em Euros).

Desvantagens ao nível dos mercados financeiros:

v perda nas operações cambiais (spot e forward) – cerca de 5% das

margens brutas;
v despesas administrativas – aumento dos custos anuais em cerca de
2%
IMP.GE.193.0
 30

Mercados de Câmbios

IMP.GE.193.0
 Mercados de Câmbio 31

Mercado Cambial

v Designado mercado FOREX (Foreign Exchange FX)...

v Ocorre transação de moeda (divisas) entre várias entidades e
países...
v Onde se define a cotação de umas divisas em relação a
outras...

IMP.GE.193.0
 Mercados de Câmbio 32

Características do mercado de cambial

v Funcionamento v Eficiência
Rápida incorporação da
constante v

informação disponível
v Dimensão mundial nos preços
v Formado pelo conjunto v Baixo risco de crédito
de praças cambiais v Elevada Liquidez
dispersas pelo mundo Resulta da atividade
v
v Informação
v Unificação das taxas de interbancária, comercial,
câmbio outras entidades públicas permanentemente
e privadas, e por atualizada
particulares
v Diferentes prazos
v Posições à vista (spot), v Principais pares
i.e., vencimento não v Elevada volatilidade cambiais:
superior a 2 dias úteis v Diferentes volatilidades v USD/EUR
Posições a prazo para diferentes moedas
v
v USD/JPY
(forward), i.e., com v Diferentes volatilidades
v USD/GBP
vencimento com prazo para a mesma moeda em
superior a 2 dias úteis momentos temporais
IMP.GE.193.0
diferentes
 Mercados de Câmbio 33

Principais intervenientes no mercado cambial

Clientes

Banco Central

Bancos

Corretores Mercado Interbancário Mercado Monetário

Bancos

IMP.GE.193.0
Clientes
 Mercados de Câmbio 34

Participantes no mercado cambial

v Bancos centrais – em matéria cambial têm
como objetivo: v Corretores:
Assegurar o regular funcionamento do mercado;
v
v Intermediários de operações entre bancos e
Intervir como estabilizador do mercado (defesa do
v
clientes, não estando autorizados a
regime cambial vigente);
negociar por conta própria;
v Dão cumprimento a alguns objetivos de política
económica definidos pelos Governos; v Intermediação entre a oferta e a procura,
v Gerir o risco cambial dos valores em divisas que são acelerando a execução das ordens da
pertença do país. clientela aos melhores preços disponíveis,
e cobrando comissões por operação.

v Bancos comerciais atuam de

diferentes formas:
v Como contraparte na compra e
v Clientes:
venda de divisas pelas restantes v Transmitem ordens de compra e/ou venda
entidades; de uma divisa por outra aos bancos ou
corretores;
v Em benefício próprio efetuando
operações de especulação, de v Satisfação de necessidades de liquidez e
arbitragem e cobertura. meios de pagamento.

IMP.GE.193.0
 35

Taxas de Câmbio / Cotação Cambial

IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 36

Taxa de Câmbio

Valor de uma moeda expresso em unidades de outra moeda:

v Resulta do confronto entre oferta e procura de divisas no curto prazo

IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 37

Forma de apresentação de moeda

Regras gerais (Código ISO 4217):

v As duas primeiras letras correspondem ao país a que a

moeda pertence;
v A terceira letra representa a designação da moeda na língua

correspondente.
Exemplo: Exceções:
v USD – United States, dólar v EUR – Zona euro, euro
v GBP – Great Britain, pound v BRL – Brasil, real
IMP.GE.193.0
v JPY – Japan, yen
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 38

Taxas cambiais de compra e venda

Bid Ask ou Offer

Taxa de câmbio Taxa de câmbio

ou ou
cotação de compra cotação de venda

IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 39

Taxas cambiais de compra e venda

bid ask
EUR/USD 1,1045 1,1061 USD

v 1,1045 é a taxa de compra (bid) do EUR por contrapartida do USD;

v 1,1060 é a taxa de venda (ask) do EUR por contrapartida do USD;

v A diferença entre a taxa de compra e a taxa de venda designa-se de

margem comercial (spread);
v Quanto maior a Liquidez de uma moeda, menor a Volatilidade e,
consequentemente menor a margem...;
v As taxas de câmbio bid e ask representam sempre a perspetiva do

mercado financeiro.
IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 40

Taxas cambiais de compra e venda

bid ask
EUR/USD 1,1045 1,1061 USD

Mercado financeiro Compra 1 EUR Vende 1 EUR

(intermediário financeiro) Vende 1,1045 USD Compra 1,1061 USD

Cliente ou Vende 1 EUR Compra 1 EUR

Investidor Compra 1,1045 USD Vende 1,1061 USD

IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 41

Formas de cotação
Taxas de câmbio à vista ou spot vs. Taxas de câmbio a prazo ou forward

v São acordos de compra ou de venda v São acordos de compra ou de venda

de uma moeda contra outra que
estabelecem um prazo de liquidação
até 2 dias úteis após a data de
negociação;
v A data de liquidação corresponde à
data de entrega e recebimento dos
fundos transacionados – data-valor;
v Preço = taxa de câmbio à vista ou
spot.
IMP.GE.193.0
de uma moeda contra outra que
estabelecem um prazo de liquidação
superior a 2 dias úteis após a data
de negociação;
v Na data de negociação acorda-se a
taxa de câmbio a praticar no
vencimento da operação – data de
movimentação de fundos;
v Preço = taxa de câmbio a prazo ou
forward.
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 42

Formas de cotação
Taxas de câmbio à vista ou spot vs. Taxas de câmbio a prazo ou forward

çã o
u id a
liq
ta de
Exemplo: d a
o =
c ia çã bid ask
e g o
de n
Spot EUR/USD
t a 1,1045 1,1061
Da

h o je
ã o = e s es
Forward EUR/USD (3m) c ç
ia1,1132 3 m 1,1153
e g o = a
de n çã o
t a id a
Da liq u
t a de
IMP.GE.193.0 da
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 43

Formas de cotação

Cotação ao certo Cotação ao incerto

v A taxa de câmbio exprime o preço de v A taxa de câmbio exprime o preço de
uma unidade de moeda nacional em uma unidade de moeda estrangeira em
unidades de moeda estrangeira unidades de moeda nacional

IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 44

Cotação ao certo Cotação ao incerto

bid ask bid ask
EUR/USD 1,1045 1,1061 USD/EUR 0,9041 0,9054

v O mercado financeiro compra 1 EUR v O mercado financeiro compra 1 USD

por contrapartida de 1,1045 USD
v O mercado financeiro vende 1 EUR ao
mercado por contrapartida de 1,1061
USD
v EUR cotado ao certo e USD ao incerto
(valor do USD pode variar)
IMP.GE.193.0
por contrapartida de 0,9041 (0,9054)
EUR
v O mercado financeiro vende 1 USD ao
mercado por contrapartida de 0,9054
EUR
v USD cotado ao certo e EUR ao incerto
(valor do EUR pode variar)
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 45

Formas de cotação

Convenções:
ISO 4217: Uniformização da linguagem utilizada e objetivo de
tornar o mercado mais eficiente:

v A moeda de maior valor absoluto tende a ser apresentada em primeiro, i.e.,

cotada ao certo;
v O número de casas decimais é constante na cotação de cada moeda, embora
possa variar de moeda para moeda.

IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 46

Variações das cotações

Depreciação da moeda nacional..
v Diminuição da cotação da moeda nacional face à
moeda estrangeira...
v A moeda nacional tenderá a apreciar-se face à
moeda estrangeira em causa...

Apreciação da moeda nacional..

v Aumento da cotação da moeda nacional face à
moeda estrangeira...
v A moeda nacional tenderá a depreciar-se face à
IMP.GE.193.0 moeda estrangeira em causa
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 47

Variações das cotações

Se a taxa de câmbio aumenta:
v Apreciação da moeda cotada ao certo..
v Depreciação da moeda de cotação..

Se a taxa de câmbio diminui:

v Depreciação da moeda cotada ao certo..

v Apreciação da moeda de cotação..

IMP.GE.193.0
 Taxas de Câmbio/ Cotação Cambial 48

Variações das cotações

bid ask

Spott EUR/USD 1,1045 1,1061

v Apreciação do EUR
v Depreciação do USD
Spott+1 EUR/USD 1,1084 1,1105
v Depreciação do EUR
v Apreciação do USD
Spott+2 EUR/USD 1,1062 1,1084

IMP.GE.193.0
 49

Cross-rates
(Rácios cruzados)

IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 50

v Nem sempre existem cotações para todos os pares de moedas...

v Contudo, as cotações entre as diversas moedas estão

relacionadas, o que permite estabelecer as cotações de uma
moeda a partir de outras...

v Os rácios cruzados permitem determinar as taxas de compra (bid)

e de venda (ask) entre duas divisas a partir das suas cotações
contra uma terceira...

v Os rácios cruzados devem ser vistos como cotações teóricas ou

de equilíbrio...
IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 51

Rácios cruzados

Rácios cruzados diretos: Rácios cruzados indiretos

v Cruzamento das taxas de câmbio de v Cruzamento das taxas de câmbio de

duas divisas cotadas da mesma duas divisas cotadas, uma cotada ao
forma contra uma terceira certo e a outra cotada ao incerto,
contra uma terceira

IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 52

Rácios cruzados diretos

Imagine que o Banco Alfa pretende trocar PEN por NOK, ou vice-versa, mas
não existe cotação definida no mercado neste momento. No entanto,
existe cotação das duas moedas contra o EUR (cotado ao certo).

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119

v A compra, ou venda, de PEN contra NOK pode ser feita através da divisa
comum, EUR.

IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 53

Rácios cruzados diretos

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
A compra de PEN contra NOK
Spotask EUR/NOK
Perspetiva Banco Alfa
1) Vender NOK por contrapartida de EUR;
2) Vender EUR obtidos e comprar PEN.
Spotbid EUR/PEN

Spotask EUR/NOK
Perspetiva do mercado
1) Comprar NOK por contrapartida de EUR;
IMP.GE.193.0
2) Comprar EUR por contrapartida de PEN.
Spotbid EUR/PEN
 Cross-rates (rácios cruzados) 54

Rácios cruzados diretos

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119

1. Compra de PEN contra NOK => spotask PEN/NOK

a. Vender NOK por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotask
EUR/NOK = 10,1685
b. Vender EUR obtidos e comprar PEN no mercado à taxa de venda spotbid
EUR/PEN = 3,7078
c. O resultado final seria a compra de cada PEN por 2,7425 NOK

Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível comprar PEN e

vender NOK (i.e., o mercado venderia PEN e compraria NOK) à taxa de câmbio
spotask PEN/NOK de 2,7425.
IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 55

Rácios cruzados diretos

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
A venda de PEN contra NOK
Spotask EUR/PEN
Perspetiva Banco Alfa
1) Vender PEN por contrapartida de EUR;
2) Vender EUR obtidos e comprar NOK.
Spotbid EUR/NOK

Spotask EUR/PEN
Perspetiva do mercado
1) Comprar PEN por contrapartida de EUR;
IMP.GE.193.0
2) Comprar EUR por contrapartida de NOK.
Spotbid EUR/NOK
 Cross-rates (rácios cruzados) 56

Rácios cruzados diretos

bid ask
EUR/NOK 10,1636 - 10,1685
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119

1. Venda de PEN contra NOK => spotbid PEN/NOK

a. Vender PEN por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotask
EUR/PEN = 3,7119
b. Vender EUR obtidos e comprar NOK no mercado à taxa de venda spotbid
EUR/NOK = 10,1636
c. O resultado final seria a venda de cada PEN por 2,7381 NOK

Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível vender PEN e

comprar NOK (i.e., o mercado compraria PEN e venderia NOK) à taxa de câmbio
spotbid PEN/NOK de 2,7381.
IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 57

Rácios cruzados diretos

Processo rápido:
bid ask

EUR/NOK 10,1636 : 10,1685

EUR/PEN 3,7078 3,7119

PEN/NOK 2,7381
= 2,7423

IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 58

Rácios cruzados indiretos

Imagine que o Banco Alfa pretende trocar GBP por PEN, ou vice-versa, mas
não existe cotação definida no mercado neste momento. No entanto,
existe cotação das duas moedas contra o EUR.

bid ask
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
GBP/EUR 1,1808 - 1,1816

v A compra, ou venda, de GBP contra PEN poderia ser feita através da divisa
comum, EUR.

IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 59

Rácios cruzados indiretos

bid ask
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
GBP/EUR 1,1808 - 1,1816

1. Compra de GBP contra PEN => spotask GBP/PEN

a. Vender PEN por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotask
EUR/PEN = 3,7119
b. Vender EUR obtidos e comprar GBP no mercado à taxa de venda spotask
GBP/EUR = 1,1816
c. O resultado final seria a compra de cada GBP por 4,3836 PEN

Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível comprar GBP e

vender PEN (i.e., o mercado venderia GBP e compraria PEN) à taxa de câmbio
spotask GBP/PEN de 4,3836.
IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 60

Rácios cruzados indiretos

bid ask
EUR/PEN 3,7078 - 3,7119
GBP/EUR 1,1808 - 1,1816

1. Venda de GBP contra PEN => spotbid GBP/PEN

a. Vender GBP por contrapartida de EUR no mercado à taxa de venda spotbid
GBP/EUR = 1,1808
b. Vender EUR obtidos e comprar PEN no mercado à taxa de venda spotbid
EUR/PEN = 3,7078
c. O resultado final seria a venda de cada GBP por 4,3782 PEN

Se a troca fosse realizada diretamente no mercado seria possível vender GBP e

comprar PEN (i.e., o mercado compraria GBP e venderia PEN) à taxa de câmbio
spotbid GBP/PEN de 4,3782.
IMP.GE.193.0
 Cross-rates (rácios cruzados) 61

Rácios cruzados indiretos

Processo rápido:

bid ask

EUR/PEN 3,7078 3,7119

x x
GBP/EUR 1,1808 1,1816
x x
GBP/PEN 4,3782 4,3858

IMP.GE.193.0
 62

Posições Cambiais

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 63

v A posição cambial de uma entidade em relação a uma divisa

corresponde ao saldo entre as disponibilidades de tesouraria,
direitos de cobrança e as obrigações de pagamento que uma
entidade possui, numa determinada data, na divisa em questão.

v Pode ser visualizado da seguinte forma:

+ Disponibilidades de tesouraria (divisa A)

+ Direitos a receber (divisa A)
- Responsabilidades a pagar (divisa A)
+/- Posição cambial (divisa A)

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 64

v A posição cambial permite à entidade medir a amplitude da sua

exposição ao risco de cambial quantificando-o por divisa e por
data...

v É essencial uma correta avaliação das posições cambiais (divisa a

divisa) para uma gestão de risco eficaz!

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 65

Posição cambial aberta e nula

v A posição cambial aberta:
v Verifica-se da desigualdade entre disponibilidades e direitos de cobrança
numa divisa e as respetivas obrigações de pagamento gerando exposição ao
risco de variações das taxas de câmbio.

v A posição cambial nula:

v Designa-se de posição cambial saldada ocorre quando disponibilidades e

direitos de cobrança numa divisa igualam as respetivas obrigações de
pagamento.

v Para se ter uma posição cambial saldada é necessário fechar a posição

cambial, i.e., tomar a posição inversa no mercado.
IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 66

Posição cambial à vista e a prazo

v A posição cambial à vista (spot):
v Posição com vencimento imediato, i.e., não superior a 2 dias úteis
relativamente à data em que é avaliada e quantificada.

v A posição cambial a prazo (forward):

v Posição com vencimento futuro, i.e., superior a 2 dias úteis relativamente à
data em que são determinadas.

v Posições cambiais não cobertas implicam um risco cambial que

será tanto maior quanto mais prolongada for a sua exposição às
variações das taxas de câmbio.
IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 67

Posição cambial longa e curta

v A posição cambial longa (long position):
v Quando as disponibilidades e direitos de cobrança numa divisa são
superiores às respetivas obrigações de pagamento

v A posição cambial curta (short position):

v Quando as disponibilidades e direitos de cobrança numa divisa são inferiores
às respetivas obrigações de pagamento

v Por se encontrarem abertas, tanto as posições cambiais longas e

curtas estão expostas ao risco de taxa de câmbio.

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 68

Posição cambial longa e curta

Suponha que em dado momento do dia Y uma empresa detém as
seguintes disponibilidades, direitos de cobrança e obrigações de
pagamento em EUR:

Disponibilidades de tesouraria em EUR 450.000 (+)

Direitos a receber em EUR 1.250.000 (+)
Responsabilidades a pagar em EUR 1.100.000 (-)
Posição cambial em EUR + 600.000

Posição em EUR do dia Y: longa e no valor de 600.000 EUR

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 69

Posição cambial longa e curta

Suponha que em dado momento do dia Y uma empresa detém as
seguintes disponibilidades, direitos de cobrança e obrigações de
pagamento em DKK:

Disponibilidades de tesouraria em DKK 500.000 (+)

Direitos a receber em DKK 1.200.000 (+)
Responsabilidades a pagar em DKK 2.100.000 (-)
Posição cambial em DKK - 400.000

Posição em DKK do dia Y: curta e no valor de 400.000 DKK

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 70

Posição cambial global

v Posição cambial global:

v Resulta da soma das posições cambiais à vista com as posições cambiais a
prazo nas diversas divisas num determinado momento.

v Este conhecimento, permite avaliar, em cada instante, o grau de

exposição ao risco cambial por parte de uma entidade.

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 71

Posição cambial global

Cotação bid ask

EUR/BRL 4,2539 4,2552
GBP/EUR 1,1808 1,1816
EUR/JPY 120,23 120,89
EUR/USD 1,1036 1,1044

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 72

Posição cambial global

Cotação cambial
Divisa Posição à vista Posição a prazo Posição global Valor em EUR
(EUR/x)

BRL + 1.200.000 + 500.000 + 1.700.000 4,2552 399.511,19

GBP - 550.000 + 250.000 - 300.000 1,1808 354.240

JPY - 50.000.000 + 75.000.000 + 25.000.000 120,89 206.799,57

USD - 3.000.000 + 3.000.000 0 1,1044 0,00

Montante total em EUR exposto às variações da taxa de câmbio à hora de fecho

960.550,76
do dia Y:

IMP.GE.193.0
 Posição Cambial 73

Posição cambial global

Considerações:

v No caso da posição cambial em GBP, teria de se vender GBP por contrapartida de EUR
GBP/EURbid

v No caso da posição cambial em BRL, teria de se vender BRL por contrapartida de EUR
EUR/BRLask

v O valor de EUR exposto ao risco cambial existe independentemente da posição que lhe
dá origem ser curta (caso do GBP) ou longa (caso BRL)

v Não existe exposição às variações das taxas de câmbio no caso dos USD, dado que a
posição global é nula!

IMP.GE.193.0
 74

Hedging, especulação e arbitragem

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 75

Estratégias de atuação nos mercados financeiros

Especulação Arbitragem

Hedging

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 76

Especulação
v É uma atividade através da qual se espera a obtenção de ganhos
a partir de variações previsíveis, mas incertas, das taxas de
câmbio ao longo do tempo.

v O especulador corre risco deliberadamente, sendo o risco tanto

maior quanto mais elevado o grau de incerteza quanto à
ocorrência destas variações.

v Os especuladores tomam posições com intenção de obterem uma

mais-valia posteriormente invertendo as posições iniciais.
IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 77

FX Hedging ou Cobertura do Risco Cambial

O Hedging consiste na tomada de posição simétrica à posição que

originou a situação de exposição ao risco.
v Baseia-se na realização de um contrato com vista à proteção do risco de
uma posição cambial aberta e não tendo como objetivo a obtenção de
ganhos.
v Desta forma, a entidade fica a conhecer o valor exato da posição em moeda
nacional na data do seu vencimento.
v Contudo, apesar de terem como objetivo a eliminação do risco, as
operações de Hedging não são perfeitas, pois implica custos de transação a
ser ponderados.

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 78

FX Hedging ou Cobertura do Risco Cambial

Exemplo
Uma entidade nacional exporta para os EUA e fatura a 60 dias:
Posição longa a prazo em USD
Posição cambial criada a prazo
(Posição curta a prazo em EUR)

Desvalorização do USD
Risco
(Valorização do EUR)

Comprar EUR por contrapartida de USD

Posição de cobertura do risco
Posição longa em EUR e curta em USD
IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 79

FX Hedging ou Cobertura do Risco Cambial

Exemplo
Uma entidade nacional importa dos EUA e fatura a 60 dias:
Posição curta a prazo em USD
Posição cambial criada a prazo
(Posição longa a prazo em EUR)

Valorização do USD
Risco
(Desvalorização do EUR)

Vender EUR por contrapartida de USD

Posição de cobertura do risco
Posição curta em EUR e longa em USD
IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 80

Arbitragem

Consiste na realização de duas operações simultâneas e inversas

(compra e venda) numa mesma moeda e em valor idêntico,
explorando imperfeições momentâneas no mercado.

v Visa a obtenção de ganhos isentos de risco.

v Não envolve capital próprio, dado que as operações se

compensam.

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 81

Arbitragem Cambial

Arbitragem Geográfica Arbitragem Triangular

v A cotação de um par de v A cotação de um par de
moedas é diferente em moedas é diferente do
diferentes praças cambiais cross-rate dessas moedas
contra uma terceira

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 82

Arbitragem Geográfica
Exemplo 1
No dia X a uma certa hora existem as seguintes cotações spot em duas praças
cambiais diferentes:
bid ask
Lisboa EUR/BRL 4,2539 4,2552
Brasil EUR/BRL 4,1142 4,1288

Estratégia
v Montante 1.000.000 EUR;
v Comprar EUR contra BRL na praça cambial onde são mais baratos;
v Vender EUR contra BRL na praça cambial onde são mais caros.
IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 83

Arbitragem Geográfica
bid ask
Lisboa EUR/BRL 4,2539 4,2552
Brasil EUR/BRL 4,1142 4,1288

1. Comprar 1.000.000 EUR por contrapartida de BRL na praça cambial brasileira à taxa Spotask EUR/BRL
de 4,1288:
1.000.000 EUR x 4,1288 = 4.128.800 BRL

2. Vender 1.000.000 EUR por contrapartida de BRL na praça cambial lisboeta à taxa Spotbid EUR/BRL
de 4,2539:
1.000.000 EUR x 4,2539 = 4.253.900 BRL

3. Ganho da operação: 4.253.900 BRL - 4.128.800 BRL = 125.100 BRL

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 84

Arbitragem Geográfica
Exemplo 2
No dia X a uma certa hora existem as seguintes cotações spot em duas praças
cambiais diferentes:
bid ask
Lisboa EUR/BRL 4,2539 4,2552
Brasil EUR/BRL 4,1142 4,1288

Estratégia
v Montante 1.000.000 BRL;
v Comprar BRL contra EUR na praça cambial onde são mais baratos;
v Vender BRL contra EUR na praça cambial onde são mais caros.
IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 85

Arbitragem Geográfica
bid ask
Lisboa EUR/BRL 4,2539 4,2552
Brasil EUR/BRL 4,1142 4,1288

1. Comprar 1.000.000 BRL por contrapartida de EUR na praça cambial brasileira à taxa Spotbid
EUR/BRL de 4,2539:
1.000.000 BRL
= 235.078,40 EUR
4,2539

2. Vender 1.000.000 BRL por contrapartida de EUR na praça cambial lisboeta à taxa Spotask EUR/BRL
de 4,1288:
1.000.000 BRL
= 242.201,12 EUR
4,1288

3. Ganho da operação: 242.201,12 EUR - 235.078,40 EUR = 7.122,72 EUR

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 86

Arbitragem Triangular
Exemplo
No dia X a uma certa hora existem as seguintes cotações spot:

Banco Cotação bid ask

Alfa Spot GBP/USD 1,2973 1,2974
Beta Spot GBP/EUR 1,1782 1,1791
Gama Spot EUR/USD 1,0987 1,0996
Estratégia
v Identificar desequilíbrios nos mercados através do cálculo de cross-rate
v Montante possível para operação de arbitragem: 1.000.000 EUR;
v Comprar EUR contra USD na praça cambial onde são mais baratos;
v Realizar operações de compra e venda que envolvam as três moedas.
IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 87

Arbitragem Triangular
Por exemplo, calculamos o cross-rate EUR/USD:
Banco Cotação bid ask
Alfa Spot GBP/USD 1,2973 1,2974
Beta Spot GBP/EUR 1,1782 1,1791
Gama Spot EUR/USD 1,0987 1,0996
Cross-rate Spot EUR/USD (eq.) 1,1002 1,1011

v Verifica-se que:
Spotbid EUR/USD (eq.) > Spotask EUR/USD

IMP.GE.193.0
 Hedging, especulação e arbitragem 88

Arbitragem Triangular
Banco Cotação bid ask
Alfa Spot GBP/USD 1,2973 1,2974
Beta Spot GBP/EUR 1,1782 1,1791
Gama Spot EUR/USD 1,0987 1,0996
Cross-rate Spot EUR/USD (eq.) 1,1002 1,1011
Por exemplo, operações a realizar:
v Comprar EUR por contrapartida da venda de USD no Banco Gama à taxa Spotask EUR/USD 1,0996:
v 1.000.000 EUR x 1,0996 = 1.099.600 USD
v Vender USD por contrapartida da compra de GBP no Banco Alfa à taxa Spotask GBP/USD 1,2974:
1.099.600 USD
v = 847.541,24 GBP
1,2974
v e simultaneamente:
v Vender EUR por contrapartida da compra de GBP no Banco Beta à taxa Spotask GBP/EUR 1,1791
1.000.000 EUR
v = 848.104,49 GBP
1,1791
IMP.GE.193.0
v Ganho da operação: 848.104,49 GBP – 847.541,24 GBP = 563,25 GBP
 89

Formação de Taxas de Câmbio a Prazo

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 90

Formação de taxas de câmbio a prazo

v A taxa de câmbio a prazo (forward) é determinada tendo por base

a taxa de câmbio à vista (spot).

v Para a sua previsão é possível recorrer a três metodologias:

v Análise Fundamental;
v Análise Técnica;
v Teoria dos Mercados Eficientes.

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 91

Análise Fundamental

Tem por base as variáveis macroeconómicas que influenciam as

variações das taxas de câmbio:
v Movimentos de capital
v Produto interno bruto
v Balança de pagamentos
v Balança comercial
v Taxa de inflação
v Taxa de juro
IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 92

Análise Técnica

Processo estatístico que analisa os padrões de evolução das

taxas de câmbio, no sentido de prever direções futuras com base
em dados históricos.

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 93

Teoria dos Mercados Eficientes

Segundo a Teoria dos Mercados Eficientes, na ausência de

barreiras aos movimentos internacionais de capitais existe uma
estreita relação entre:

v Taxas de câmbio spot

v Taxas de câmbio forward
v Taxas de juro
v Taxas de inflação

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 94

Teoria dos Mercados Eficientes

As teorias das paridades cambiais permitem determinar a taxa de
câmbio a vigorar numa data futura (taxa forward).

Teoria da Paridade Teoria das

das Taxas de Juro Expectativas Cambiais
(TPTJ) (TEC)
Teoria da Paridade Efeito de Fisher
do Poder de Compra
(TPPC)
IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 95

Teoria da Paridade das Taxas de Juro (TPTJ)

De acordo com a TPTJ, a diferença entre as cotações spot e

forward de uma divisa A contra B (SA/B e FA/B, respetivamente)
deve compensar o diferencial existente entre as taxas de juro
nominais dessas divisas (iA e iB), de tal modo que:

!"#! $"/!
=
!"#" %"/!

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 96

Teoria da Paridade das Taxas de Juro (TPTJ)

Exemplo Incentivo para:
Num determinado momento sabe-se que: n Vender EUR por contrapartida
𝑖!"# = 0,22% de GBP, e aplicar os GBP
𝑖$%& = 0,65% obtidos à taxa associada ao
GBP.
𝑆$%&/!"# = 1,1808

Considerando um montante de 100.000 GBP, teríamos:

100.000 GBP 100.650 GBP Sem
possibilidades de
IGBP = 0,65% arbitragem, os
SGBP/EUR = 1,1808 t t+1 montantes devem
ser equivalentes!
100.000 GBP = 118.080 EUR 118.339,78 EUR

IMP.GE.193.0 IEUR = 0,22%

t t+1
 Formação de taxas de câmbio a prazo 97

Teoria da Paridade das Taxas de Juro (TPTJ)

Exemplo
Num determinado momento sabe-se que: Operações:
𝑖!"# = 0,220% v Vender GBP por contrapartida
𝑖$%& = 0,650% de EUR
𝑆$%&/!"# = 1,1808 v Aplicar EUR à taxa de 0,220%

Em equilíbrio:
()*! +"/! ()*! ()*$%&
= ó 𝑆-// x = 𝐹-// ó 𝑆0/1/234 x = 𝐹0/1/234 ó
()*" ,"/! ()*" ()*'!(

()5,5566
ó 1,1808 x = 𝐹0/1/234 ó 𝐹0/1/234 = 1,1758
()5,5578

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 98

Teoria da Paridade do Poder de Compra (TPPC)

De acordo com a TPPC, as taxas de câmbio spot entre duas

divisas A e B, SA/B, tendem a evoluir para a taxa spot esperada,
E[SA/B] de forma a compensar a diferença existente ao nível das
taxas de inflação entre essas divisas, E[⍴A] e E[⍴B], tal que:

,-E[⍴B] E[SA/B]
=
,-E[⍴A] SA/B

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 99

Teoria da Paridade do Poder de Compra (TPPC)

Exemplo Considere um montante de capital de 1.000 EUR para aquisição de um
portátil, e que E[⍴EUR] = 1,1%, E[⍴GBP] = 1,4% e 𝑆$%&/!"# = 1,1808.
1.000 EUR 1.000 (1+ 0,011) = 1.011 EUR
Portugal
t t+1
𝑆$%&/!"# = 1,1808
846,88 GBP 846,88 (1+0,014) = 858,74 GBP
Reino
Unido t t+1
()((
= 856,20 GBP ⇒ Ficaria mais caro no Reino Unido...
(,(+)+

(,E[⍴B] E[SA/B] (,E[⍴B]

Contudo, pela TPPC => = ó E[SA/B] = SA/B x ó
(,E[⍴A] SA/B (,E[⍴A]
(,),)((
ó E[SA/B] = 1,1808 x
IMP.GE.193.0
ó E[SA/B] = 1,1773
(,),)(-
 Formação de taxas de câmbio a prazo 100

Efeito de Fisher (EF)

v De acordo com o EF, um aumento (diminuição) da taxa de inflação esperada
num determinado país provoca um aumento (diminuição) proporcional na
taxa de juro desse país.
v A taxa de juro nominal (i) engloba a taxa de juro real (r) e a taxa de inflação
esperada e para duas moedas A e B vem:

1 + 𝑖𝐴 =
1 + 𝑟𝐴 1 + E[⍴A )
1 + 𝑖B = 1 + 𝑟B 1 + E[⍴B )

v Em equilíbrio, a taxa de juro real deve ser igual para todas as divisas, tal
que:

&'E[⍴B] ,-P!
&'E[⍴A]
=
IMP.GE.193.0
,-PQ
 Formação de taxas de câmbio a prazo 101

Efeito de Fisher Internacional (EFI)

De acordo com o EFI, a evolução esperada da taxa de câmbio spot entre as

divisas A e B tende a compensar o diferencial entre as taxas de juro nominais
das duas moedas, tais que:

E[SA/B] ,-P!
SA/B = ,-PQ

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 102

Teoria das Expetativas Cambiais (TEC)

De acordo com TEC (combinação de EFI e TPTJ), em equilíbrio, a relação

entre as cotações spot e forward de duas divisas A e B ( S.// e F.// ,
respetivamente) tende a ser igual à evolução esperada da taxa de câmbio spot
entre essas divisas.

E[SA/B] (</=
=
SA/B )</=

No limite, a cotação forward é função do diferencial das taxas de inflação

esperadas.

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 103

Conjugação das relações

Diferencial entre as taxas TPPC Diferencial das taxas de
de inflação esperadas juro nominais
1 + E[⍴B] 1 + 𝑖B
Igual
1 + E[⍴A] 1 + 𝑖𝐴

TPTJ
EF

Igual Igual

Variação esperada na taxa Variação esperada na taxa

de câmbio à spot Igual de câmbio à spot
E[SA/B] !!/#
"!/#
SA/B TEC

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 104

Formação das Taxas de Câmbio a Prazo

Na prática a taxa de câmbio a prazo (taxa forward: F'/) ) é

determinada tendo por base a TPTJ:

v O diferencial da taxa de juro entre duas divisas A e B (iA e iB) e;

v Da taxa de câmbio à vista (spot: S'/)) entre essas divisas.

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 105

Formação das Taxas de Câmbio a Prazo

Considerando um determinado valor em GBP no momento t, capitalizado à taxa
de juro anual nominal da GBP, iGBP, por um período de um ano, tal que:

CGBP CGBP (1 + iGBP) x FGBP/EUR

iGBP
t t+1
Em equilíbrio
Considerando o montante equivalente em EUR, capitalizado são iguais
à taxa de juro anual nominal do EUR, vem:
CGBP x SGBP/EUR CGBP x SGBP/EUR x (1 + iEUR)

iEUR
t t+1

Em equilíbrio, CGBP (1 + iGBP) x FGBP/EUR = CGBP x SGBP/EUR x (1 + iEUR) ó

(1 + iEUR)
ó FGBP/EUR = SGBP/EUR x
IMP.GE.193.0
(1 + iGBP)
 Formação de taxas de câmbio a prazo 106

Formação das Taxas de Câmbio a Prazo

Considerando um capital de 100.000 GBP e conhecendo SGBP/EUR , iGBP e iEUR, tal
que:
100.000 GBP 101.033 GBP

0 iGBP = 1,033% 1

SGBP/EUR = 1,1637 FGBP/EUR = ?

100.000 GBP x 1,1637 = 116.370 EUR 117.277,69 EUR

iEUR = 0,780%
0 1
Em equilíbrio, 101.033 EUR x FGBP/EUR = 117.277,69 EUR ó FGBP/EUR = 1,1608
(1 + iEUR) (1 + 0,0078)
FGBP/EUR = SGBP/EUR x ó FGBP/EUR = 1,1637 x ó FGBP/EUR = 1,1608
(1 + iGBP) (1 +0,01033)

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 107

Formação das Taxas de Câmbio a Prazo

Generalizando:
A taxa de câmbio a prazo entre duas divisas A e B, FA/B, pode ser calculada pela
seguinte expressão:
(1 + iB)
FA/B = SA/B x
(1 + iA)
Em número de dias (n):
"
(1 + iB x #$% )
FA/B = SA/B x "
(1 + iA x #$% )

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 108

Formação das Taxas de Câmbio a Prazo

Distinguindo entre taxas de compra (bid) e taxas de venda (ask):

F
(1 + ibidB x GHI
)
F A/B = S A/B x
bid bid
F
(1 + iaskA x GHI )

F
(1 + iaskB x GHI
)
F A/B = S A/B x
ask ask
F
(1 + ibidA x GHI)

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 109

Moedas a Prémio e Moedas a Desconto

v Uma moeda a prémio é uma moeda que vale mais a prazo do que à vista, tal
que:
Se iA < iB => FA/B > SA/B => A moeda A encontra-se a prémio face à moeda B

v Uma moeda a desconto é uma moeda que vale menos a prazo do que à
vista, tal que:
Se iA > iB => FA/B < SA/B => A moeda A encontra-se a desconto face à moeda B

Se iA = iB => As moedas encontram-se cotadas ao par

v Por contrapartida de uma moeda a prémio há sempre uma moeda a desconto

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 110

Moedas a Prémio e Moedas a Desconto

v Valor do prémio ou desconto é obtido pela seguinte expressão:

(iB * iA)
Prémio ou Desconto = FA/B – SA/B = SA/B x
(1 ' iA)

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 111

Moedas a Prémio e Moedas a Desconto

Exemplo
SEUR/DKK = 7,4719
(0,0151 0 0,0078)
iDKK = 1,151% 7,4719 x = 0,0541
(1 , 0,0078)
iEUR = 0,780%

Como o valor é positivo trata-se de um prémio

Adicionando o Prémio à SEUR/DKK obtêm-se a FEUR/DKK, tal que:

FEUR/DKK = SEUR/DKK + Prémio = 7,4719 + 0,0541 = 7,5260

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 112

Moedas a Prémio e Moedas a Desconto

Exemplo
SGBP/EUR = 1,1637
(0,0078 0 0,01033)
iGBP = 1,033% 1,1637 x = - 0,0029
(1 , 0,01033)
iEUR = 0,780%

Como o valor é negativo trata-se de um desconto

Adicionando o Desconto à SGBP/EUR obtêm-se a FGBP/EUR, tal que:

FGBP/EUR = SGBP/EUR – Desconto = 1,1637 - 0,0029 = 1,1608

IMP.GE.193.0
 Formação de taxas de câmbio a prazo 113

Moedas sobrevalorizadas e subvalorizadas

v Uma moeda sobrevalorizada no mercado a prazo vale mais do que deveria
valer, ou seja:
Se FA/B (mercado) > FA/B (equilíbrio) => A moeda A está sobrevalorizada
no mercado a prazo

v Uma moeda subvalorizada no mercado a prazo vale menos do que deveria

valer, ou seja:
Se FA/B (mercado) < FA/B (equilíbrio) => A moeda A está subvalorizada
no mercado a prazo

v Por contrapartida de uma moeda sobrevalorizada no mercado a prazo há

sempre uma moeda subvalorizada para o mesmo prazo
IMP.GE.193.0