Padrões Monetários

Internacionais
‘Bretton Woods e taxas de
câmbio flutuantes’

Rodrigo da Silva Souza

Bibliografia
Bibliografia

• Krugman, Paul; Obstfeld, Maurice; Melitz, Marc. Economia

Internacional. Editora Pearson, 10° Edição.
• Sistemas Monetários Internacionais, Capítulo 19.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 3

Introdução
Introdução

o Para entendermos o domínio do USD precisamos estudar a

conferência de Bretton Woods, em New Hampshire.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 5

Introdução

o Entre 1 e 22 de julho de 1944, representantes de 44 países se

reuniram para estabelecer um novo acordo para a ordem econômica
mundial

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 6

Introdução

o Na ocasião, foram redigidos e assinados os estatutos no FMI.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 7

Introdução

o Em que se constitui o sistema de Bretton Woods? Veremos os

mecanismos de ajuste, motivos da falência e o que veio depois.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 8

O Sistema de
Bretton Woods
O Sistema de Bretton Woods

o Os vencedores da II Guerra mundial se reuniram em Bretton

Woods para estabelecer uma arquitetura econômica e financeira
internacional.
o O objetivo era criar uma ordem econômica estável para o sistema
capitalista que emergia a partir de então.
o Os acontecimentos econômicos desastrosos do período entreguerras,
levaram os estadistas dos países aliados a projetarem um sistema
monetário internacional que fomentaria a estabilidade do
pleno emprego e do preço, permitindo cada país alcançar o
equilíbrio externo, sem restrições ao comércio internacional.
25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 10
O Sistema de Bretton Woods

o Proposta de Keynes (representante da Inglaterra):

o Propôs a criação de um banco central global chamado União de
Compensação que centralizaria todos os pagamentos concernentes as
transações internacional. Não haveria uma moeda real como o ouro ou o
dólar, mas somente uma moeda virtual entre os bancos centrais que fariam
parte da Câmara, centralizando as transações. Essa moeda se
chamaria bancor, cujo valor seria estabelecido em relação a 30 matérias
primas ou mercadorias básicas, entre as quais o ouro.

o Bretton Woods, Keynes e a utopia da cooperação

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 11

O Sistema de Bretton Woods

o Proposta de White (representante dos EUA):

o Criação de uma instituição internacional, chamada Fundo de Estabilização,
que seria financiada por distintas nações. Essa instituição cuidaria para que
haja liquidez internacional. Previa um mundo com paridades fixas em
relação ao dólar sob a supervisão de umas instituição internacional como
poder de veto sobre mudanças nessas paridades.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 12

O Sistema de Bretton Woods

o O plano de Keynes defendia a prerrogativa dos países de alterar a

taxa cambial a fim de ajustar desequilíbrios externos. Era
condizente com uma política de pleno emprego.
o Enquanto o plano de White defendia a adoção de taxas de câmbio
fixas e da criação de uma organização multilateral para monitorar e
autorizar possíveis alterações nessas taxas.
o O plano de White foi aprovado no final da conferência, e passou a
reger as novas regras do Sistema Monetário Internacional.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 13

O Sistema de Bretton Woods

o Mecânica do novo sistema:

o Taxas de câmbio fixas contra o dólar norte-americano (moeda de reserva).
Poderia ajustar dentro de uma margem estreita.
o Dólar norte-americano a um preço invariável em ouro – US$ 35 a onça.

o Assim, os países membros mantiveram suas reservas internacionais oficiais

em grande parte em ouro ou ativos em dólar e tinham o direito de vender
USD para o FED em troca de ouro ao preço oficial.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 14

O Sistema de Bretton Woods

o O sistema funcionava com três elementos complementares:

o Taxas de câmbio fixas (poderiam ser ajustadas);
o Controle de capitais (para defender as moedas nacionais e manter as
paridades);
o Criação do FMI, com recursos extras de defesa para os países empenhados
em manter o câmbio fixo diante das pressões do mercado.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 15

O Sistema de Bretton Woods

o Instituições multilaterais criadas em Bretton Woods

o Fundo Monetário Internacional (FMI);
o Banco Internacional de Reconstrução e Desenvolvimento (BIRD);
o Acordo Geral de Tarifas e Comércio (GATT).

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 16

O Sistema de Bretton Woods

o Conversibilidade
o Uma moeda conversível é aquela que pode ser livremente trocada por
moedas estrangeiras.
o Exemplo: dólares norte-americanos e canadenses tornaram-se
conversíveis em 1945. Um canadense que adquirisse dólares norte-
americanos poderia usá-los para fazer compras nos Estados Unidos ou
poderia vende-los ao Bank of Canada, que teria o direito de vendê-los
em troca de ouro.
o A maioria dos países da Europa não restaurou a conversibilidade até o
final de 1958, com o Japão seguindo até 1964.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 17

O Sistema de Bretton Woods

o Conversibilidade
o A conversibilidade inicial do dólar norte-americano, junto com sua posição
especial no sistema de Bretton Woods e o domínio econômico e político dos
Estados Unidos, ajudaram a fazer o dólar ser a moeda-chave do mundo do
pós-guerra.

o Com efeito, o dólar tornou-se uma moeda internacional.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 18

O Sistema de Bretton Woods

o Instituições de Bretton Woods

o International Bank for Reconstruction and Development (IBRD), do grupo
World Bank
o É uma instituição ligada à ONU, cujos recursos se originam de quotas
subscritas pelos países-membros.
o Realiza empréstimos de longo prazo e projetos de desenvolvimento a
governos e empresas dos países-membros.
o FMI
o Recursos advém das quotas dos países-membros;
o Os objetivos envolvem promover a cooperação monetária internacional e
a estabilidade cambial.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 19

O Sistema de Bretton Woods

o Instituições de Bretton Woods

o FMI
o FMI e Banco Mundial possuem sede em Washington
o Começou a operar em março de 1947
o O objetivo inicial era fornecer empréstimos aos países com déficits em
suas transações correntes.
o SDR (Direito Especial de Saque)
o É o ativo de reserva internacional criado pelo FMI em 1969 com o intuito de
compor as reservas oficiais de seus países membros.
o 09 de maio de 2023 – 1 USD = 0,741155 SDR
o Composição: dólar dos EUA, euro, renminbi chinês, iene japonês e a libra
esterlina, cujos pesos são calculados de acordo com a importância do país no
comércio global.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 20

O Sistema de Bretton Woods

o Instituições de Bretton Woods

o FMI
o Os créditos emprestados pelo FMI são sujeitos a Condicionalidades,
que é a supervisão feita sobre as políticas dos países membros.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 21

O Sistema de Bretton Woods

o As crises e os fluxos de capitais especulativos

o Superávits e déficits em conta-corrente assumiram importância adicional
sob as novas condições de fluxos financeiros privados cada vez mais móveis.
o Um país com um déficit grande e persistente nas transações correntes
poderia ser suspeito de estar em “desequilíbrio fundamental”, nos termos do
FMI. Portanto, candidato a desvalorização de sua moeda.
o Como vimos, a suspeita de uma desvalorização poderia desencadear uma
crise de balança de pagamentos.
o Países com superávits grandes nas transações correntes poderiam ser vistos
pelo mercado como candidatos à valorização.
o Crises foram frequentes na década de 1960 e início dos anos 1970.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 22

O Sistema de Bretton Woods

o O problema do equilíbrio externo dos EUA

o EUA deveria garantir que US$ 35 comprasse 1 onça de ouro. Ao preço
oficial, os bancos centrais estrangeiros podem converter seus saldos em
dólar em ouro, a qualquer momento.
o Os bancos centrais estrangeiros pretendiam reter dólares, porque era a
moeda de reserva e também rendia juros.
o O problema é: os saldos estrangeiros em dólares cresceriam até que
excedessem os estoques de ouro norte-americano, e os EUA não poderia
mais converter sua unidade monetária em outro.
o Crise de confiança

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 23

O Sistema de Bretton Woods

o O problema do equilíbrio externo dos EUA

o O economista Robert Triffin (o dilema de Triffin) percebeu que, conforme
as necessidades de reservas internacionais dos bancos centrais cresciam ao
longo do tempo, suas participações de dólares necessariamente subiriam até
excederem o estoque de ouro norte-americano.
o Se todos os detentores de dólares tentassem simultaneamente converter
dólar em ouro, EUA não teriam capacidade de resgatar dólares a US$ 35
por onça.
o Os bancos centrais, sabendo que seus dólares já não eram “tão bons quanto
o ouro”, poderiam tornar-se dispostos a acumular mais dólares e poderiam
até mesmo derrubar o sistema por tentativa de trocar os dólares que eles já
possuíam.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 24

O Sistema de Bretton Woods

o A mecânica da inflação importada

o Suponha um aumento de 𝑃 ∗ , um aumento da inflação estrangeira.
o A economia doméstica está inicialmente em equilíbrio de pleno emprego.
o O aumento de 𝑃∗ leva a uma desvalorização real da moeda doméstica
(dada a taxa de câmbio fixa), o que resulta na maior demanda por bens
domésticos (sobre-emprego e superávit indesejado na conta-corrente)
o Se nada for feito pelo governo, o sobre-emprego coloca pressão ascendente
sobre o nível de preços no mercado interno, 𝑃.
o Uma vez 𝑃 tenha aumentado na mesma proporção que 𝑃∗ , a economia
retorna ao equilíbrio, com maiores preços domésticos.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 25

O Sistema de Bretton Woods

o A mecânica da inflação importada

o Mecanismo – taxa de câmbio fixa:
o Conforme preços e produção aumentam na economia doméstica, a oferta
real de moeda encolhe e a demanda aumenta. Para evitar que haja
pressão sobre os juros, e isso valorize a moeda doméstica, o banco
central deve adquirir reservas internacionais e expandir a oferta de
moeda doméstica.
o Ou seja, políticas inflacionárias perseguidas pelo centro de reserva
respingas na oferta de moeda dos países estrangeiros.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 26

O Sistema de Bretton Woods

o A mecânica da inflação importada

o A maneira de evitar a inflação importada seria valorizar a moeda (reduzir
𝐸).
o A valorização restaura o equilíbrio imediatamente, sem inflação doméstica,
usando a taxa de câmbio nominal para compensar o efeito da subida de 𝑃∗
sobre a taxa de câmbio real.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 27

O Sistema de Bretton Woods

o Colapso de Bretton Woods

o A inflação norte-americana disparou no final da década de 1960, o que
gerou uma inflação global.
o Políticas macroeconômicas dos Estados Unidos contribuíram para o colapso
do sistema de Bretton Woods.
o Muitos alegaram que um sistema de taxas de câmbio flutuante não daria
apenas à taxa de câmbio a flexibilidade necessária, mas também produziria
vários outros benefícios para a economia mundial.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 28

O Sistema de Bretton Woods

o Colapso de Bretton Woods

o Nixon Shock (1971): série de medidas realizadas pelo presidente Nixon em
resposta a crescente inflação.
o Uma delas foi a não convertibilidade do USD em ouro.
o Assim, o USD seria uma moeda fiduciária, apenas.
o Em agosto de 1971 o congresso dos EUA lançaram um report
recomendando a desvalorização do dólar.
o A pressão começou a intensificar para os EUA deixarem o sistema de
Bretton Woods.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 29

O Sistema de Bretton Woods

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 30

O Sistema de Bretton Woods

o Colapso de Bretton Woods

o Em meados da década de 1970, o FMI oficialmente adotou o sistema de
taxas flutuantes e as reservas internacionais do fundo foram determinadas
em DES, ao invés de dólar.
o As moedas dos países industrializados flutuaram contra o dólar, sem
compromisso com a paridade fixa.
o Não houve um substituto natural para o dólar
o As reservas internacionais continuaram em dólar

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 31

O Sistema de Bretton Woods

o Taxas de câmbio flutuantes

o O caso das taxas de câmbio flutuantes se assentava em pelo menos quatro
reivindicações principais:
o Autonomia da política monetária.
o Simetria.
o Taxas de câmbio como estabilizadores automáticos.
o Taxas de câmbio e equilíbrio externo.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 32

O Sistema de Bretton Woods

o O que foi aprendido desde 1973?

o Não há nenhuma dúvida de que a flutuação deu aos bancos centrais a
capacidade de controlar seus suprimentos de dinheiro e escolher suas taxas
preferidas de tendência de inflação.
o Como os bancos centrais continuaram a manter as reservas de dólar e a
intervir, o sistema monetário internacional não se tornou simétrico após
1973.
o Os efeitos da expansão fiscal dos Estados Unidos após 1981 ilustram as
propriedades de estabilização de uma taxa de câmbio flutuante.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 33

O Sistema de Bretton Woods

o O que foi aprendido desde 1973?

o O sistema de taxas de câmbio flutuantes não impediu as persistentes e
grandes partidas da balança externa.
o Problemas de coordenação política internacional claramente não
desapareceram sob taxas de câmbio flutuantes.
o Existe alguma alternativa prática às taxas de câmbio flutuantes, quando os
mercados financeiros estão abertos ao comércio internacional?
o A experiência pós Bretton Woods sugere uma hipótese extrema: acordos de
taxas de câmbio fixas duráveis podem não ser sequer possíveis.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 34

O Sistema de Bretton Woods

o Alguns fatos mais recentes

o Crise da dívida nos anos 1980
o Agravamento pelo aumento dos preços do petróleo e da taxa de juros
dos EUA;
o América Latina, especialmente Brasil, Argentina e Mexico pegaram
emprestado recursos no mercado internacional para industrialização,
especialmente programas de infraestrutura
o Moratória mexicana em 1982;
o A década perdida.
o Papel “importante” do FMI para a administração das crises.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 35

O Sistema de Bretton Woods

o Alguns fatos mais recentes

o Fim do bloco socialista trouxe novos participantes aos mercados financeiros
mundiais;
o Mercados de capitais se desenvolveram de forma pujante;
o Intensificação dos processos de integração regional em todo o mundo
(principal caso, o euro).
o Crise asiática que se espalhou para os países emergentes no final da década
de 1990 (volatilidade e vulnerabilidade).
o Crise nos países industrializados em 2008-09

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 36

Questões
Questões

1) Explique o conceito de moeda de reserva.

2) Faça um resumo sobre o Sistema Bretton Woods. Por favor, mencione o
contexto de seu surgimento, mecanismo de ajuste, vantagens e desvantagens.
3) Explique as diferenças entre o padrão-ouro e o Sistema Bretton Woods.
4) Em qual contexto ocorreu o colapso do sistema.
5) Como o sistema monetário internacional tem se organizado desde o colapso do
Sistema Bretton Woods.
6) De que modo o sistema ajuda a entender o protagonismo do dólar dos Estados
Unidos.

25/05/2023 Padrões Monetários Internacionais 38

Obrigado!
Gracias!
Rodrigo da Silva Souza
rs.souza@unila.edu.br
LinkedIn – ORCID
Lattes - SSRN