Manual Tec Nico in I

MANUAL TCNICO - Mtodo NAIC adaptado pelo Instituto Nacional de Investidores - INI
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Mtodo NAIC adaptado pelo Instituto Nacional de Investidores - INI
2 | MANUAL TCNICO - Mtodo NAIC adaptado pelo Instituto Nacional de Investidores - INI
Introduo Premissas As metas de crescimento A Tabela de Informaes Bsicas (TIB) O Guia Inicial de Avaliao O Guia Principal de Avaliao & Relatrio de Anlise O Guia para Comparao de Aes
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A. B. C. D.
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PARTE 1
INTRODUO
Este manual traz exemplos prticos, com dados reais, da aplicao dos mtodos propostos pelo Instituto Nacional de Investidores - INI para avaliao de aes e de carteiras de aes. A misso do INI, em conjunto com seus parceiros e membros, promover e sedimentar junto ao pblico brasileiro a cultura de investimento de longo prazo no mercado de aes. Dessa forma, o INI espera contribuir para o crescimento da poupana interna do pas e oferecer alternativas seguras e racionais aos mtodos tradicionais de poupana e investimento. O presente trabalho foi desenvolvido a partir das tcnicas e da experincia da organizao norte-americana NAIC - The National Association of Investors Corporation. As adaptaes necessrias realidade brasileira tambm sero levadas em considerao neste manual. Ao concluir a leitura, o investidor brasileiro ter condies de determinar o intervalo de preos adequado para uma ao, indicar que ao comprar ou vender e avaliar o retorno de sua carteira de aes.
PREMISSAS
Para que o investidor possa se beneficiar dos retornos que podem ser proporcionados pelo mtodo, ele precisa estar consciente de algumas premissas que correspondem aos princpios estabelecidos pela NAIC e adotados pelo INI - com a incluso de um quinto princpio, o de Governana Corporativa.
Princpio 1: Investir com regularidade, independentemente das perspectivas do mercado. Quando voc comear a investir, poder ficar inseguro quanto ao momento certo para entrar ou sair de uma empresa. O tempo e a experincia ajudaro a afastar estes receios. As evidncias indicam que o mercado de aes, no longo prazo, tem sido a aplicao de melhor retorno. Seguindo o mtodo exposto neste manual voc estar sendo criterioso e racional em seus investimentos e dever aumentar consideravelmente suas chances de ganho. Princpio 2: Reinvestir todos os lucros. Reaplique no mercado todos os lucros de seus investimentos. Isto permitir a voc maximizar seus ganhos atravs da capitalizao composta, ganhando mais do que se mantivesse apenas o capital original empregado. O brasileiro costuma chamar essa capitalizao composta de "juros-sobre-juros" e, normalmente, isso fruto de uma experincia de dvida. No caso da poupana, os tais "juros-sobre-juros" estaro trabalhando a seu favor e no contra, como no caso das dvidas. Princpio 3: Investir em empresas com passado e potencial para crescimento. Adquira aes de empresas cujas vendas e lucros estejam evoluindo em velocidade maior que o Produto Interno Bruto (PIB) e cujos histricos sugiram
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que elas estaro mais valorizadas nos cinco anos seguintes. Mostraremos, mais adiante, como identificar, entre as empresas em crescimento, as que tm melhor potencial. Princpio 4: Diversificar para reduzir o risco. Algumas de suas escolhas sero muito bem sucedidas e outras traro resultados decepcionantes. Como impossvel prever o futuro com exatido, no se deve esperar que todos os resultados sejam satisfatrios. Atravs da diversificao, voc precisar apenas de um crescimento mdio que alcance a sua meta; um eventual erro no provocar um grande desequilbrio. O princpio 5 foi includo com o objetivo de reforar as possibilidades de sucesso do mtodo. Princpio 5: Procure investir em empresas que desenvolvem bons princpios de governana corporativa. Dessa forma voc estar lidando com empresas socialmente responsveis, empresas que respeitam o meio ambiente, a legislao e, principalmente, os direitos e a relao com os acionistas minoritrios.
AS METAS DE CRESCIMENTO
Obter uma taxa de rentabilidade consistente no longo prazo fundamental para que os objetivos de investimento sejam atingidos. A meta de crescimento dos valores investidos proposta pela NAIC para guiar os clubes de investimento e os investidores individuais dobrar o capital em 5 anos, ou seja, atingir um crescimento de 100% nesse perodo. Isso significa 14,9% ao ano aproximadamente.
Meta de rentabilidade anual (NAIC) 14,9%
Dentro da realidade americana no foi necessrio dar um tratamento especial inflao. Considera-se que os efeitos inflacionrios, de reduo no poder de compra do investidor norte-americano, sejam pouco relevantes nas anlises e nas metas de investimento. Na realidade brasileira, entretanto, necessrio tratar essa questo de forma mais cautelosa. Apesar da reduo consistente da inflao ocorrida a partir do Plano Real, os ndices, no longo prazo, ainda trazem significativa reduo do poder de compra do brasileiro. Para dar prosseguimento ao treinamento no mtodo INI necessrio ter duas metas de crescimento dos indicadores financeiros. Uma para medir o crescimento verificado nos ltimos 5 anos e outra para os prximos cinco anos. A meta para os anos passados utilizada no Guia Inicial de Avaliao para indicar se a empresa teve a evoluo desejada, tanto nas vendas como no lucro por ao. A meta para os prximos cinco anos utilizada no Guia Principal de Avaliao como indicador da rentabilidade desejada para o futuro. Para tratar essas peculiaridades do mercado brasileiro necessrio introduzir uma meta incluindo a expectativa de inflao. Sero consideradas duas metas
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para o crescimento real do investimento, uma com 14,9% ao ano totalizando 100% reais em cinco anos e outra com 12% ao ano totalizando 76% reais em cinco anos. Considera-se 12% ao ano, acima da inflao, um retorno bastante significativo. A meta dos ltimos cinco anos foi feita tomando-se por base o ndice oficial de inflao do governo brasileiro (IPCA) e acrescentando-se 12% ou 14,9% por ano. Os anos so 2002, 2001, 2000, 1999 e 1998. A meta para os prximos 5 anos, a partir de 2003, foi estimada com base em uma inflao mdia de 4% ao ano. As metas para avaliar o crescimento das vendas e do lucro por ao das empresas so:
Crescimento das vendas e do lucro por ao nos ltimos 5 anos (14,9% aprox.) Crescimento das vendas e do lucro por ao para os prximos 5 anos (14,9% aprox.) 140% 170%
Crescimento das vendas e do lucro por ao nos ltimos 5 anos (12% aprox.) Crescimento das vendas e do lucro por ao para os prximos 5 anos (12% aprox.)
140%
110%
O investidor deve ficar atento s mudanas nas perspectivas de inflao para ajustar suas metas. No final deste manual, h um apndice que mostra como fazer essa anlise. O estudo do mtodo pode continuar sendo feito mesmo que o leitor resolva pular este apndice sobre o tratamento da inflao. As metas atualizadas esto disponveis no site do INI.
A TABELA DE INFORMAES BSICAS (TIB)

A primeira parte da anlise a compreenso da Tabela de Informaes Bsicas para a empresa em estudo. De agora em diante, chamaremos esse instrumento de TIB. Vale lembrar que as informaes da TIB so de domnio pblico e podem ser obtidas gratuitamente atravs dos departamentos de relaes com investidores das empresas em estudo ou de seus sites institucionais. H, ainda, outras fontes de informaes como a prpria Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA), a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e as corretoras de valores. A TIB apenas apresenta uma disposio mais prtica para a anlise e tem dados tratados para serem usados diretamente no mtodo. Na pgina seguinte encontra-se o modelo bsico da TIB. Voc pode observar em cada rea da TIB um comentrio a respeito do seu contedo. Para informaes adicionais sobre o mercado de capitais, contabilidade e anlise de balanos, leia os manuais do INI e as publicaes indicadas pelo Instituto relacionadas especificamente a esses assuntos. Uma considerao especial deve ser feita sobre o item Lucro Lquido/Patrimnio Lquido. Esse indicador pode ser calculado de vrias maneiras. A maneira apresentada na figura a seguir a mais simples, porm, menos rigorosa. No h prejuzo ao mtodo se o analista optar por outra metodologia de clculo.
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Com base nos dados da TIB poderemos montar os elementos para a anlise completa das aes. A primeira parte dessa anlise o preenchimento do Guia Inicial de Avaliao e ser feita no tpico a seguir.
O GUIA INICIAL DE AVALIAO

Nesta rea descreve-se o roteiro para preenchimento do formulrio-padro do INI intitulado "Guia Inicial de Avaliao", denominao derivada do original em ingls Stock Check List.
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A primeira parte do estudo est relacionada anlise do crescimento das vendas nos ltimos 7 anos. A parte 1, Histrico das vendas, preenchida como descrito no prprio formulrio. O analista deve ter em mos os valores para as vendas dos ltimos 7 anos da empresa em anlise pois ir considerar como valor mais recente a mdia dos dois ltimos anos, por exemplo: 2002-2001. E ir considerar como valores para o primeiro ano da srie a mdia dos primeiros dois anos, por exemplo: 1997-1996. Esse mtodo das mdias apenas uma forma de evitar anos atpicos, ou seja, perodos em que os valores foram excessivamente altos ou baixos. Utilizando as mdias dos anos nas extremidades teremos 7 anos em anlise reduzindo, assim, a probabilidade de encontrarmos outliers1. Tomemos o exemplo de uma empresa fictcia cujas vendas atingiram 200% de aumento num perodo de 5 anos. Como nossa meta para os ltimos cinco anos foi de 170%, essa empresa atingiu o objetivo.
O valor de crescimento das vendas est entre 148% (20% ao ano) e 205% (25% ao ano). Estima-se, ento, que a taxa anual de 25% aproximadamente, pois 200% est muito mais prximo de 205% do que de 148%. No Guia Inicial encontra-se o valor preciso de 24,57%. A parte 2, Histrico do lucro por ao, preenchida como descrito no prprio formulrio. O analista deve ter em mos os valores para os lucros por ao dos ltimos 7 anos da empresa em anlise pois ir considerar como valor mais recente a mdia dos dois ltimos anos, por exemplo: 2002-2001. E ir considerar como valores para o primeiro ano da srie a mdia dos primeiros dois anos, por exemplo: 1997-1996. No caso de nossa empresa fictcia, os valores do lucro por ao atingiram 216,67% de aumento em um perodo de 5 anos. Como nossa meta para os ltimos cinco anos de 170%, essa empresa atingiu o objetivo.
1. Dados que esto fora da tendncia central de uma srie.
O crescimento do lucro por ao est entre 205% (25% ao ano) e 271% (30% ao ano). Estima-se, ento, que a taxa anual de 26% aproximadamente, pois 216,67% est muito mais prximo de 205% do que de 271%. No guia apresenta-se o valor preciso de 25,93%. Voc dever, ainda, responder se o LPA cresceu mais do que as vendas no perodo analisado. No caso em questo a resposta sim. Em princpio espera-se que o LPA e as vendas cresam a taxas semelhantes. Em geral, entende-se que o lucro deriva das vendas e que, portanto, o LPA deve seguir a evoluo das vendas. Assim, o analista deve expor as possveis razes para a discrepncia que houve neste caso. Pode ser que tenha havido aumento de capital ou um grande incremento de produtividade fazendo com que os custos tenham cado e os lucros aumentado. Neste caso especfico a variao foi muito pequena, de 200% para 216% em cinco anos. O analista pode considerar que valores prximos sejam, para efeito de avaliao, equivalentes. Um diferena de 10% para cima ou para baixo no indica necessidade de explicao. A segunda pgina do Guia Inicial deve estar baseada no conhecimento obtido atravs das reas da TIB referentes s informaes qualitativas da empresa e do setor. Com o tempo, o analista vai aprender a manter-se informado a respeito das empresas que esto em sua carteira e das empresas com potencial para compra. O analista deve indicar, com base na lista apresentada no formulrio ao lado, as possveis razes para o crescimento da empresa. O crescimento pode ser devido a um, dois ou mais dos motivos apresentados. Ainda com base nas informaes colhidas na TIB, nas agncias de informaes e nas reas de Relaes com Investidores das empresas, o analista deve estar apto a afirmar se os motivos iro continuar a influenciar o crescimento pelos prximos 5 anos. A parte 3, Histrico do lucro por ao, preenchida como descrito no prprio formulrio. O analista deve ter em mos os valores da menor e da maior cotao das aes e
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os valores da relao lucro por ao (LPA) para os ltimos 5 anos da empresa, bem como o valor da ao no dia da anlise. Aps achar na TIB os valores da maior e da menor cotao, do LPA e da cotao atual da ao e coloc-los na tabela, o analista deve calcular a relao preo/lucro atual. Para isso, ele tem que dividir o preo atual (R$ 36,00) pelo lucro por ao do ltimo exerccio (R$ 10,00 p/ao), chegando a uma relao preo/lucro de 3,6. O analista pode, ainda, usar os dados trimestrais do lucro por ao para calcular o preo/ lucro atual, bastando para isso somar o valor dos ltimos quatro trimestres e utilizar esse resultado em vez do LPA de R$ 10,00 correspondente ao ltimo ano. Para preencher as colunas destinadas s relaes de preo/lucro mximas e mnimas, basta dividir o preo (mximo ou mnimo) pelo LPA de cada ano, conforme indicado no cabealho das colunas. Aps o preenchimento dessa tabela o analista deve responder se o preo atual maior que o preo mximo h 5 anos. Para calcular o quanto o preo atual maior ou menor que o maior preo h 5 anos, faa o seguinte : Variao (%) = (Po atual - Maior Po)/(Maior Po)x 100 Se a cotao atual for menor, a variao percentual ser negativa. No caso em questo temos : Variao (%) = (36 - 24)/24x 100 = 12/24 x 100 = 50% O analista deve ainda indicar se a variao do preo foi menor, igual ou maior que a variao das vendas e do lucro por ao. O leitor pode estar se perguntando o que fazer caso a variao do preo esteja entre a variao do LPAe a das vendas. Nesse caso deve-se escolher a evoluo das vendas como parmetro por estar menos sujeita a oscilaes bruscas e anos atpicos. Em geral, pode-se interpretar que um aumento menor no preo da ao indica que ela
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est com uma cotao atraente para compra, pois as vendas aumentaram mais que o "preo" da empresa. O Guia Principal de Avaliao nos oferece mais segurana para indicar as cotaes adequadas para compra. Nesse caso temos um aumento de 50% no preo comparado, um aumento de 200% nas vendas e de 216% na relao preo/lucro, o que indica claramente que a mudana no preo da ao foi menor. O analista deve contar em quantos perodos a ao foi vendida a um preo maior que o atual. No caso foram 4 perodos, 1999, 2000, 2001 e 2002. O analista vai afirmar que as aes foram (ou no foram) negociadas por uma relao preo/lucro2 excepcionalmente maior (ou menor) que sua mdia, aps verificar: Qual a mdia entre as mdias das relaes preo/lucro: 4,5 Se houve algum ano em que se tenha negociado a ao por uma relao preo-lucro muito maior (ou muito menor) que 4,5. Muito maior (ou muito menor) pode se considerar mais que o dobro (ou menos que a metade). No caso, os dois primeiros anos tiveram relaes de 1,5 e 1,2, valores menores que a metade da mdia que 2,25. Com relao ao ndice preo/lucro atual, necessrio indicar se est abaixo da mdia do P/L mnimo, entre as mdias do P/L mximo e do P/L mnimo ou acima da mdia do P/L mximo. O analista deve responder se razovel afirmar que as relaes preo/lucro mximo e preo/lucro mnimo vo continuar nos valores mdios encontrados para os cinco anos passados, no caso 5,8 (mximo) e 3,2 (mnimo). Para assumir uma posio conservadora basta reduzir em 10% a 20% o preo/ lucro mximo e em 10% a 20% o preo/lucro mnimo. Sugere-se, tambm, que o analista utilize nmeros inteiros sempre que possvel. Caso julgue que os valores encontrados esto adequados basta aceit-los. No caso
2. P/L ou ndice preo/lucro um indicador de quantas vezes o lucro est embutido no preo da ao, no momento da anlise. Uma relao 10 indica que a ao est sendo negociada por 10 vezes o seu lucro.
analisado, optou-se pelo conservadorismo e colocou-se o intervalo entre 5 e 3. Para terminar o Guia Inicial de Avaliao o analista deve preencher a parte destinada concluso. Identificar se as taxas de crescimento das vendas e do LPA atendem aos objetivos significa compar-las meta que de 170% (ou 140% caso se tenha optado por 12% ao ano). Caso fique claro para o analista que a empresa continuar a crescer, a resposta pergunta seguinte dever ser que ela atende aos objetivos para os prximos 5 anos. O preo da ao estar adequado se ela no estiver sendo vendida a uma relao preo/lucro acima da mdia do valor mximo de preo/lucro para os ltimos anos. No caso, o ndice preo/lucro atual 3,60, a mdia dos mximos de 5,8 e a mdia dos mnimos de 3,2, o que indica um preo adequado. A anlise do Guia Inicial de Avaliao tem por objetivo identificar empresas com histrico favorvel e com potencial de crescimento. As empresas que atingirem as metas de crescimento estipuladas devero passar ao prximo passo da anlise que o Guia Principal de Avaliao & Relatrio de Anlise. O analista deve ter cuidado pois, s vezes, pode encontrar empresas de grande potencial e reconhecida solidez mas com crescimento levemente abaixo da meta, como 110% ou 120% nos ltimos anos. Nem sempre se deve descartar a empresa imediatamente. De qualquer forma, resultados consistentemente abaixo da meta significam que o analista deve procurar outra empresa para anlise.
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O GUIA PRINCIPAL DE AVALIAO & RELATRIO DE ANLISE

Aps o preenchimento do Guia Inicial de Avaliao, o analista deve indicar se a ao da empresa deve ou no ser avaliada com mais rigor. O analista deve aplicar as tcnicas do Guia Principal de Avaliao & Relatrio de Anlise s aes que parecerem ter um bom potencial de crescimento. Esse formulrio vai indicar se a empresa uma boa opo de compra ou venda, atravs da estimativa de seus resultados para os prximos 5 anos.
Seo 1: Anlise visual das vendas, do Lucro por Ao e das cotaes.

Os quatro primeiros itens do grfico da primeira pgina do Guia Principal, apresentado a seguir, so auto-explicativos. Entre eles esto: o mercado de negociao, que normalmente ser a BOVESPA, de onde os dados foram extrados, e o principal produto ou servio da empresa. Os itens do quadro sobre a capitalizao tambm esto na TIB. Vale ressaltar que nem sempre conseguiremos saber que percentual das aes est nas mos da administrao. Outra questo a diluio potencial, que, grosso modo, significa quantos ttulos conversveis em aes (debntures ou opes de aes) foram emitidos e qual o percentual destes ttulos sobre o capital total. O endividamento da empresa est descrito na TIB, na rea que indica o passivo exigvel. Use a informao do ltimo ano, neste caso, 2002. Os dados financeiros trimestrais que foram colocados no espao superior esquerdo do grfico, na Seo 1 do Guia Principal de Avaliao, encontram-se na seo sobre o desempenho recente da TIB. Para apurar a variao percentual, deduzimos do valor do trimestre em curso o valor do trimestre do ano anterior. Depois, dividimos o resultado pelo valor do trimestre do ano anterior e, finalmente, multiplicamos por 100.
Aps o preenchimento desses dados o analista deve montar um grfico semilog com as informaes sobre Vendas e LPA e com as cotaes mximas e mnimas em cada ano. A TIB resumida para essa empresa fictcia, apresentada na prxima pgina, ajudar a desenvolver esse estudo. A figura a seguir mostra os valores das vendas, do LPA e das cotaes em um grfico semilog.
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Um grfico como esse, apesar de apresentar um grau de dificuldade maior que um grfico linear, serve bem ao propsito de analisar a evoluo dos parmetros desenhados. As linhas traadas indicando 5%, 10%, 15%, 20%, 25% e 30% indicam que as retas com aquela inclinao esto se valorizando taxa indicada.
Ao inserir os dados no grfico o analista ter uma visualizao semelhante que est expressa na figura a seguir. Os dados esto representados pela curva cinza. O analista vai precisar traar uma reta para indicar a tendncia de crescimento desses dados. Em princpio uma estimativa visual j bastaria para termos uma reta representativa.
Comentrio: Ao observar os dados no grfico fica claro para o analista que houve evoluo ao longo dos anos avaliados. Mas de quanto foi esta evoluo? A "reta que melhor se ajusta tendncia" exposta no grfico serve para responder a essa pergunta. O analista observa os dados e traa uma reta que, em seu julgamento, parece indicar a evoluo dos parmetros em anlise. Nesse caso, a reta traada a preta que est cortando os dados em cinza. Para sabermos o percentual de crescimento desses dados, precisamos encontrar, nas retas j traadas no grfico (5%, 10%, 15%, 20%, 25% e 30%), aquela que est paralela reta que melhor se ajusta, ou seja, aquela cuja inclinao mais se aproxima desta ltima. No caso, escolhemos a reta de 25%. Para mais detalhes desse processo veja o apndice desse manual que trata do grfico semilog. O procedimento matemtico daria, para os casos em questo, 24,6% de crescimento histrico para as vendas e 27,2% para o LPA. Aps essa etapa, o analista precisa escolher qual a tendncia futura do crescimento das vendas e do LPA. Essa uma escolha-chave no processo de anlise pois vai indicar quais as cotaes esperadas para os prximos 5 anos e vai determinar a deciso sobre comprar, manter ou vender a ao. Nem sempre o percentual histrico ser escolhido para indicar o futuro. No caso atual, estimou-se a evoluo futura para cada um dos parmetros em 20% ao ano. O analista vai traar, ento, uma linha paralela reta de 20% que comea no valor das vendas para 2002 e no valor do LPA para 2002, e cruza o ano de 2007 indicando o valor esperado para cada um desses parmetros em 5 anos. Comea nos valores de 2002 pois estimamos que esses sero os menores para os prximos 5 anos. Supondo que haver crescimento na empresa, esta premissa torna-se lgica e provvel. A primeira parte do processo consiste em indicar os anos na escala horizontal.
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Comea-se com o ltimo ano completo dos dados, nesse caso 2002. Este ano deve ser indicado logo esquerda do trao verical mais espesso. Os anos seguintes sero colocados direita at que se chegue ao 5 ano de projeo, no caso 2007. Os anos passados sero colocados at onde o analista julgar relevante, mas, no caso, os dados somente sero analisados at 1996. A segunda parte ser colocar os dados no eixo vertical com escala logartmica. O analista poder encontrar dificuldade para colocar os valores no grfico e evitar que as linhas de LPA e Vendas se cruzem. O grfico foi projetado, justamente, para minimizar esse problema pois apresenta valores indo de 1 a 600 na escala vertical. Sugere-se que o analista utilize a parte de baixo do grfico para o LPA, de 1 a 10 ou mais, e a parte de cima para as vendas e as cotaes, de 10 a 600. No caso atual fica fcil marcar os valores do LPA pois estes j esto entre 2 e 10. O analista identifica no eixo horizontal o ano, por exemplo, 1996 e no eixo vertical, o LPA, no caso R$ 2,00. O ponto est indicado na figura a seguir.
No caso das vendas o analista ir encontrar um pequeno contratempo a resolver. Os valores esto em milhares, variando de 2.000 milhes a 10.000 milhes
(significando 2 bilhes a 10 bilhes) e o eixo s vai at 600. Como colocar no grfico, ento? O analista pode sugerir que se divida os valores por 1.000 obtendo, ento, a variao das vendas entre 2 e 10 bilhes. Apesar de ser um princpio correto, haveria ainda um problema pois estes valores estariam na mesma escala do LPA. A sugesto que resolve essa questo dividir os valores por 100 obtendo, ento, a variao das vendas entre 20 e 100. Os prximos valores a serem colocados devem ser as cotaes mximas e mnimas da ao ao longo dos anos.
Para o ano de 1996 temos a cotao mnima que de 8, e a mxima que de 15, conforme indicado na figura anterior. Ao final desse processo o analista deve indicar o crescimento histrico das vendas e do LPA bem como sua previso de crescimento mdio anual para os prximos 5 anos. Para estimar o crescimento histrico o analista precisa comparar a "reta que melhor se ajusta tendncia", traada por ele mesmo para indicar o crescimento do parmetro, com as retas indicadoras das taxas de evoluo. No caso das Vendas a reta est quase paralela de 25% e, no caso do LPA, sua inclinao se encontra entre 25% e 30%. Os valores apresentados no grfico so provenientes de um clculo preciso envolvendo procedimento matemtico. O software do INI j faz esse clculo
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automaticamente mas o analista no deve se preocupar com a preciso, pois uma estimativa visual j ser suficiente. Julgamos os valores de 24,6% para as vendas e 27,2% para o LPA, calculados pelo software do INI, altos demais e, por precauo, resolvemos assumir 20% como crescimento previsto para ambos os parmetros. O analista deve saber que, se assumir valores mais conservadores, estar protegendo seu investimento, pois vai estar esperando que a empresa enfrente obstculos maiores no futuro. Ainda no grfico veja a indicao dos valores esperados para Vendas e LPA no ano de 2007.
Seo 2: Avaliando a administrao
Essa seo destina-se a mostrar se os ndices "Lucro antes do IR dividido por vendas"5 e "Lucro Lquido dividido por Patrimnio Lquido"6 indicam sucesso na administrao da empresa. O primeiro ndice mostra a margem com que a empresa consegue operar antes do Imposto de Renda. Nesse caso a mdia de
5. Tambm chamado LAIR/Vendas ou Margem Bruta. 6. Tambm entendido como retorno sobre patrimnio lquido ou retorno sobre capital prprio.
15,7% mostra que ela tem conseguido, para cada 1.000 reais de vendas, 157 reais. O segundo ndice mostra o retorno dos acionistas sobre o capital investido. Em mdia tm conseguido 13,9% ao ano. Algumas vezes o analista ter a informao do LAIR diretamente na fonte de dados e outras vezes isso ser mais difcil. Entretanto, o Lucro Lquido sempre estar disponvel e existe uma forma de calcular o LAIR a partir do Lucro Lquido. Essa tcnica tambm serve para minimizar distores causadas por crditos fiscais e outras receitas/despesas assumidas pelas empresas que no estejam relacionadas diretamente ao seu negcio. H casos em que a empresa apresenta um grande Lucro Lquido mas o LAIR negativo. Essa situao pode ser motivada, por exemplo, por algum crdito fiscal. Nesse caso, melhor usar a tcnica mostrada a seguir para calcular o LAIR. Em primeiro lugar, preciso estimar a alquota de IR para a empresa. Caso esta informao no esteja disponvel pode-se assumir um IR de 35%. Para preencher a linha A, "LAIR/Vendas", primeiro divide-se o valor evidenciado na linha do Lucro Lquido, do quadro de ndices de Desempenho, da TIB, por 0,65 (o valor 0,65 correponde ao resultado da subtrao da alquota do IR da empresa, de 35%, de 1). Em seguida, divide-se esse resultado pelo valor evidenciado na linha da Receita Lquida do mesmo quadro. Repetese esse procedimento para cada ano. Para preencher a linha B, deve-se transportar os valores evidenciados na linha do Lucro Lquido/Patrimnio Lquido, do quadro de ndices de Desempenho, da TIB, independentemente do mtodo utilizado.
Seo 3: Evoluo histrica da relao preo/lucro

Os dados das colunas A, B, C e F, foram transpostos diretamente do quadro de ndices de Desempenho da TIB.
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O preenchimento da coluna D (linhas de 1 a 5), foi feito dividindo-se os dados da coluna A pelos dados da coluna C. Para o preenchimento da coluna E (linhas de 1 a 5), dividimos os dados da coluna B pelos dados da coluna C. O preenchimento da coluna G (linhas de 1 a 5), foi feito dividindo-se os dados da coluna F pelos dados da coluna C, e multiplicando-se esse resultado por 100. O resultado final est na forma percentual. O preenchimento da coluna H (linhas de 1 a 5), foi feito dividindo-se os dados da coluna F pelos dados da coluna B, e multiplicando-se esse resultado por 100. O resultado final est na forma percentual. Os totais das colunas B, D, E e G foram preenchidos com a soma das linhas de 1 a 5 de cada uma dessas colunas. A linha 7 das colunas B, D, E e G foi preenchida com o resultado da diviso dos valores da linha 6 (Total) por 5. Voc poder deixar de considerar valores muito baixos ou muito altos para reduzir a variao dos dados. Alguns anos excepcionalmente bons ou ruins podem trazer uma expectativa irreal de elevao ou queda. Nesse caso, os totais somente sero calculados levando-se em considerao os valores mantidos na tabela, assim como a mdia ser feita dividindo-se esse total pelo nmero de anos vlidos. No caso h os exemplos, na coluna G, do payout de 80,3% e, na coluna H, dos yields de 53,6% e 55,6%, valores muito mais altos que os dos outros anos. Esses valores, ento, no foram utilizados para clculo dos totais e das mdias.
O valor correspondente a "ndice preo/lucro mdio" (linha 8) foi calculado pela soma dos valores da linha 7 das colunas D e E, e pela diviso desse resultado por 2. O valor correspondente ao "ndice preo/lucro atual" (item 9), foi calculado dividindo-se o valor da cotao no topo do quadro pelo valor do lucro por ao acumulado nos ltimos 4 trimestres 7 (36,00/7,70 = 4,7).
Seo 4: Avaliando risco e retorno para os prximos 5 anos.

Nesta seo o analista estima o intervalo de cotaes no qual a ao dever ser comprada ou vendida. Para tanto deve-se estimar primeiramente os valores mximo e mnimo para a ao nos prximos 5 anos. Na seo 4A calcula-se a cotao mxima da ao multiplicando-se o valor do maior LPA estimado (no grfico, 24,88) pela mdia dos ndices Preo/Lucro mximos (na tabela, 5,8), o que corresponde a uma cotao mxima de R$ 144,30.
7. Estes valores trimestrais podem ser obtidos nos sites das empresas ou nas reas de relaes com investidores. Pode-se ainda utilizar o LPA do ltimo ano (R$10,00) em vez do LPA acumulado (R$7,70)
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O primeiro semelhante ao utilizado para o clculo da cotao mxima. Multiplica-se o valor do LPA mnimo (considerado o valor do ano de 2002, 10,00) pela mdia dos ndices preo/lucro mnimos (na tabela, 3,20), o que corresponde cotao mnima de R$ 32,00. O segundo mtodo utiliza a mdia das menores cotaes nos ltimos 5 anos. Neste caso, R$ 27,80. O terceiro mtodo utiliza a cotao mnima mais baixa no passado recente (3 anos no mximo). Neste caso R$ 40,00. O quarto mtodo considera a cotao que permite rendimento mximo do dividendo. Esta cotao calculada dividindo-se o dividendo atual (ano de 2002) pelo yield mximo nos ltimos 5 anos (no caso, como exclumos os anos de 98 e 99 por serem muito altos, considera-se o valor de 12,7% correspondente ao yield de 2000). Vale lembrar que o rendimento dever entrar no clculo na sua forma decimal (0,127) e no percentual (12,7%). O resultado desse clculo R$ 37,40. A escolha da cotao mnima da ao deve levar em considerao que um valor mais baixo ser uma escolha mais conservadora pois ir reduzir as faixas de cotao tornando a ao atraente para compra a preos menores. No caso, a cotao mnima mais conservadora seria a de R$ 27,80 e a mais agressiva a de R$ 40,00. Para continuar o estudo optou-se por algo intermedirio, R$ 32,00. Para o clculo das faixas de preo, necessrio primeiro achar o intervalo de variao total esperado para o preo da ao. Nesse caso faz-se "cotao mxima" R$ 144,30 menos "cotao mnima" R$ 32,00, resultando num intervalo de R$ 112,30. Existem duas formas bsicas de calcular esse intervalo. A primeira, denominada 33/33/33 que indica um tamanho igual a 1/3 da variao total de preo para cada intervalo. A segunda, uma forma mais conservadora, a diviso 25/ 50/25 que reserva 1/4 (25%) da variao total de preo para venda ou compra e 1/2 (50%) para manuteno do papel. A seguir a ilustrao grfica desses intervalos.
Conservadora Normal
O clculo do intervalo 33/33/33 feito multiplicando-se a variao total (R$ 112,30) por 1/3. Isso resulta num intervalo de R$ 37,40. Dessa forma indica-se a compra da ao de R$ 32,00 a R$ 69,40 (R$ 32,00 + R$ 37,40), a manuteno (ou no comprar) de R$ 69,40 a R$ 106,90 e a venda da ao de R$ 106,90 a R$ 144,30. O intervalo de 25/50/25 calculado multiplicando-se a variao total por 1/4, o que resulta em R$ 28,08 (aproximao de 28,075). Ento compra-se a ao de R$ 32,00 a R$ 60,08, mantm-se de R$ 60,08 a R$ 116,24 e vende-se de R$ 116,24 a R$ 144,30. A ao em estudo est no intervalo de compra, bem perto do valor mnimo para o intervalo. Ainda na seo 4 calcula-se um ndice de risco para a ao denominado "ndice de alta-baixa". Esse ndice avalia a "chance" de ganho com a compra da ao. calculado a partir da diferena entre a cotao atual e a mxima prevista (144,30 menos 36,00 igual a 108,30) dividida pela diferena entre a cotao atual e a mnima esperada (36,00 menos 32,00 igual a 4,00). No caso tem-se 108,30 dividido por 4,00 resultando num ndice de alta-baixa de 27,1 para 1. uma indicao de que a ao tem muito mais probabilidade de valorizao do que de desvalorizao. O ltimo item da seo 4 calcula a valorizao potencial da ao com base na cotao atual e na cotao mxima esperada. calculado dividindo-se a cotao mxima R$ 144,30 pela cotao atual R$ 36,00. Isso resulta em 4,008 o que corresponde a uma valorizao prevista de 300,8% ao longo de 5 anos.
Seo 5: Potencial de 5 anos
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Esta seo indica o potencial de ganho em 5 anos, a partir da cotao atual de R$ 36,00. No item A divide-se o dividendo atual (R$ 4,95) pelo preo pago pela ao (R$ 36,00), o que resulta num retorno percentual ao ano, proveniente dos dividendos, de 13,8%. O item B calcula o rendimento mdio dos dividendos nos prximos 5 anos. A mdia do LPA para os prximos 5 anos estimada de vrias maneiras. A principal forma de estimar a mdia do LPA, calcular a mdia dos ndices LPA mximo e mnimo, o que d 17,44 [(24,88+10,00)/2]. Outra forma muito utilizada considera o valor do LPA, medido diretamente no grfico, para o terceiro ano no futuro, no caso 2005, que aproximadamente 17,28%. Para dar continuidade aos clculos tomamos esse segundo valor. Multiplica-se essa mdia obtida pelo payout mdio (54,1%) chegando-se ao valor de 934,80. Esse valor dividido pela cotao atual resulta em 26% de mdia anual do retorno dos dividendos. O retorno total anual mdio calculado somando-se o potencial de valorizao anual, 60,2% (300,8%, calculado no item E da seo 4, dividido por 5), ao retorno anual dos dividendos, 26%, o que indica uma expectativa de retorno total anual mdio de 86,2%.
Esse valor foi calculado com base em juros simples, devendo o analista converter essa taxa utilizando a tabela a seguir.
No caso tem-se um resultado aproximado de 40% de taxa composta. O leitor deve estar se perguntando como taxas de 20% de aumento nas vendas e no LPA podem ter resultado em uma expectativa de retorno to alta, em torno de 40%. A resposta simples, a cotao est muito prxima do mnimo previsto, o que indica uma boa oportunidade de compra. O leitor deve ter percebido que o valor da cotao atual foi utilizado como denominador no clculo de ambos os retornos (cotao e dividendo), de forma que, se a cotao fosse maior, o retorno esperado seria menor.
O RELATRIO DE ANLISE
Aps o preenchimento do Guia Principal de Avaliao, o analista deve responder ao questionrio que se segue para produzir um relatrio com uma avaliao escrita da empresa que inclua uma anlise qualitativa e quantitativa. A tcnica consiste em riscar as opes que no vo ser utilizadas para que o relatrio contenha apenas as impresses do analista.
Na introduo do relatrio o analista faz um comentrio discursivo sobre sua avaliao da empresa. Em seguida, indica no quadro de objetivos suas
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opinies baseadas no estudo prvio.
As concluses extradas da anlise visual so apresentadas, a seguir, de forma resumida.
Algumas observaes encontradas neste item so provenientes de jornais, revistas, publicaes do setor, dados relevantes constantes no relatrio anual da empresa etc. O analista deve estar sempre atento para no deixar de considerar informaes qualitativas fundamentais para a sua anlise. No prximo item o analista ter, to somente, que recorrer aos valores j calculados no Guia Principal de Avaliao.
O item 3 trata do intervalo de preos para a ao. Para comparar os ndices da empresa com os de outras do setor o analista precisar buscar essas informaes no site do INI ou nas publicaes especializadas deste setor.
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O teste a seguir, item 4, mostra a "chance" de ganho com a compra da ao cotao atual. A primeira parte deste item indica em quantos anos, nos ltimos cinco, a ao foi vendida a um preo maior que o atual. Naturalmente, a existncia de muitos anos passados em que a ao tenha sido vendida a preos maiores que o atual uma indicao de que o preo atual est baixo. A segunda parte mostra o ndice de alta-baixa e indica se devemos considerar o histrico de preo. A indicao de que o histrico de preo no deve ser considerado um sinal de que o ndice est to favorvel (ou desfavorvel) que a compra (ou venda) dever ser aprovada logo de incio.
O item 5 requer um pouco mais de ateno. A caracterizao da empresa como nova ou tradicional est diretamente relacionada com o seu tempo de atuao no mercado. Ser possvel, e hoje at comum, encontrar empresas que atuem em mbito nacional e internacional. Para responder questo do ciclo econmico o analista dever pensar se um momento de crise generalizada na economia afetar muito ou pouco os negcios da empresa. provvel que um fabricante de itens suprfluos venda muito menos numa poca como essa mas, talvez, o impacto no setor de alimentos seja menor, pois a alimentao uma necessidade bsica.
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No item 6, o analista vai responder se o setor tradicional com base no tempo em que est consolidado no mercado. Por exemplo, o setor de biotecnologia ainda novo. No caso em estudo, o potencial de crescimento devido a mais de um motivo, como se v na figura a seguir. As margens de lucro de cada indstria podem ser comparadas pelas publicaes das federaes das indstrias e outras fontes especializadas. Para responder questo dos investimentos de capital, o analista deve ter uma noo do tipo de investimentos em mquinas, equipamentos, patentes, pesquisa, etc, que uma empresa deve fazer para atuar no setor. Quanto maior o valor desses investimentos, mais difcil a entrada de novos concorrentes. Este item trata das caractersticas de investimento de forma ampla. Essas caractersticas podem envolver avaliaes de terceiros, liquidez das aes, histrico de governana corporativa etc. O analista deve conhecer, detalhadamente, as empresas que estiver avaliando.
Com relao ao ciclo econmico, item 7, o analista deve buscar informaes sobre o incio do perodo de alta ou baixa e suas perspectivas de virada. No caso analisado, espera-se uma retomada do crescimento, sendo ento necessria uma providncia (compra ou venda) com relao ao.
No item 8, o analista vai precisar de informaes sobre a rentabilidade de outros ativos financeiros e dos ndices gerais da bolsa de valores. Para comparar as caractersticas de investimento da empresa com outras ser necessrio buscar informaes nas agncias de informaes financeiras que, normalmente, apresentam rankings de liquidez, de risco e outros indicadores para as empresas.
O prximo item a ser estudado trata da comparao entre aes para embasar a deciso de compra (ou venda). importante que a deciso no esteja baseada em apenas uma ao, portanto, o instrumento mostrado a seguir ser muito til ao analista.
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O GUIA PARA COMPARAO DE AES
O Guia para Comparao de Aes, a partir de agora chamado GCA, tem como objetivo mostrar as caractersticas das aes em estudo, dispostas lado a lado, para facilitar o trabalho de escolha. Uma sugesto importante, ao apresentar o estudo aos outros integrantes do clube, evitar identificar as empresas pelo nome. Pode parecer um detalhe sem importncia, mas muitas pessoas so influenciadas por uma marca forte ou por uma campanha de divulgao atraente tendendo a escolher a ao por esses motivos e no pela anlise dos parmetros de estudo. O GCA um documento de fcil preenchimento e utilizao, uma vez que os Guias Principais de Avaliao para as empresas j tenham sido preenchidos. Basta, nesse caso, retirar os dados constantes nos Guias Principais e combin-los com mais algumas informaes obtidas nos anurios das empresas, na imprensa e em publicaes especializadas. Ao analisar o GCA, o analista deve estar atento s seguintes caractersticas, nas empresas selecionadas: 1. Um histrico consistente de expanso das vendas e do lucro por ao (quanto mais consistente este histrico, mais confivel ele ser como indicador do futuro). 2. Uma elevada margem de lucro antes dos impostos, denotando a competncia da administrao em operar eficientemente, em assegurar vantagens no setor, no desenvolvimento de vantagens atravs de patentes ou em alguma rea especial. O conhecimento da natureza destas vantagens competitivas ajudar a estimar sua possvel durao. 3. Uma elevada rentabilidade sobre o patrimnio - este outro indicador da capacidade gerencial que mostra a taxa de crescimento do valor da ao. 4. Uma alta taxa de re-investimento dos lucros que proporcione financiamento para expanso sem a diluio da posio dos atuais acionistas. 5. Produtos ou servios consagrados, de qualidade superior e com grande po-
tencial. 6. Uma administrao atenta e objetiva, com capacidade de desenvolver novos produtos ou servios para ampliar seus mercados. 7. Uma relativa independncia do ciclo econmico e de demais influncias externas, como, por exemplo, a regulamentao governamental. A seguir apresenta-se o Guia Principal para as empresas Teste 1 e Teste 2, que sero comparadas Empresa Teste j analisada anteriormente neste manual.
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Os dados provenientes das anlises feitas nos Guias Principais acima e os dados da Empresa Teste sero usados para a elaborao de um Guia para Comparao de Aes. Acrescentaremos dois ndices aos obtidos no Guia Principal. Um deles o ndice de classificao do risco da dvida das empresas. O outro o de classificao do nvel de governana corporativa. O primeiro mede a capacidade da empresa saldar seus compromissos. O segundo mede, de uma forma geral, o comportamento da administrao da empresa com os acionistas, especialmente com os minoritrios. H vrios ndices de classificao disponveis no mercado, grande parte de forma gratuita. Cabe ao analista decidir qual deles ser relevante para a anlise em curso. Sugere-se marcar os ndices "vitoriosos" em cada quesito para melhorar a visualizao das comparaes. Deve ficar claro ao analista que, em alguns casos, os ndices mais baixos, e no os mais altos, so os "vitoriosos". Por exemplo, o ndice preo/lucro que d a dimenso de quantas vezes o preo da ao est maior do que o lucro por ao. Nesse caso os valores mais baixos so melhores. Veja a seguir o Guia para Comparao de Aes com as trs empresas em anlise.
A parte "Comparando informaes sobre crescimento" expe a evoluo histrica das vendas e do LPA para as trs empresas selecionadas, bem como as perspectivas de crescimento para os prximos cinco anos. Percebe-se que a empresa Teste apresenta maior crescimento no parmetro Vendas (24,6% contra 24% e 7,6%) e a empresa Teste 2 apresenta maior crescimento do LPA (33,1% contra 27,2% e -1,8%).
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A empresa Teste 1 apresentou decrscimo, em mdia, no LPA. Apesar disso, o analista no deve se precipitar em exclu-la do processo. No caso, esse decrscimo foi acarretado por um valor muito alto no ano de 1996 e um prejuzo no ano de 1997, o que comprometeu o bom ciclo de alta que a ao vem apresentando desde 1998. As empresas Teste e Teste 2 tiveram suas vendas e seus LPAs projetados a uma taxa de 20% ao ano. Ainda necessrio avaliar a qualidade da administrao da empresa e se a cotao est favorvel. Na parte seguinte, Comparando informaes sobre a administrao, o analista vai indicar que empresas possuem melhor margem antes dos impostos e rentabilidade sobre o patrimnio lquido. Vai indicar com uma seta para baixo ou para cima se h tendncia de alta ou baixa nestes indicadores. A quantidade de aes nas mos da administrao indica o grau de confiana que os gestores tm na empresa. Infelizmente essa no uma informao muito fcil de se conseguir no Brasil. A prxima parte, Comparando cotaes, dever dar um panorama dos valores pagos pela participao na empresa e seus ndices de retorno, rendimento dos dividendos e de probabilidade de ganho (ndice de alta-baixa). O item 8 a soma de todos os LPAs dos anos futuros, no caso de 2003 a 2007. O analista pode conseguir esses valores diretamente no grfico, achando os LPAs de 2004, 2005 e 2006, pois j sabe o de 2003 e o de 2007. Uma outra opo somar o LPA de 2003 com o de 2007, dividir o resultado por dois e multiplicar esse resultado por cinco. No um mtodo muito preciso, mas atende s necessidades de comparao. Os ndices preo/lucro so interessantes, pois indicam, como j dito anteriormente, quantas vezes o preo da ao maior do que o lucro por ao. Ou seja, um ndice de 10 indica que o acionista precisaria de 10 anos para que o lucro cobrisse o preo pago pela ao. Os ndices mais favorveis so os da empresa Teste 1. O analista deve ficar atento pois valores to baixos podem indicar que as aes no tm liquidez ou que a empresa tem grande probabilidade de queda em seu rendimento. O ndice de alta-baixa talvez seja o mais relevante dessa parte da comparao. Ele indica qual a chance de valorizao da ao. A empresa Teste tem um ndice de 27,1 para 1, indicando grande chance de valorizao. A empresa Teste 1 apresenta um valor negativo e acima de 1 o que, ao contrrio do que possa parecer, pode ser um
indicador muito bom. Isso significa que a ao est sendo negociada a um valor mais baixo do que o mnimo projetado pelo analista. Pode ser uma boa compra. A empresa Teste 2 est com um ndice de 0,7 para 1 o que indica grande chance de desvalorizao. Um outro resultado possvel para o ndice de alta-baixa ser um nmero negativo menor que 1. Esse caso indica que a ao est sendo vendida por um valor maior do que o projetado para os prximos cinco anos. Dificilmente ser uma boa compra. O rendimento dos dividendos (yield) d uma indicao de quanto o acionista ganhou somente com dividendos tendo como base o preo mais baixo da ao no ltimo ano. Em resumo, divide-se o ndice dividendo por ao no ltimo ano pelo valor mais baixo da ao neste mesmo ano. Obtm-se ento o yield mais alto. A empresa que apresentou maior retorno em termos percentuais foi a empresa Teste 1, com 30,24%. O ltimo parmetro dessa parte o retorno total anual mdio para os prximos 5 anos, obtido na ltima seo do Guia Principal de Avaliao. Esse ndice leva em considerao expectativas de retorno com dividendos e de retorno sobre o preo da ao. Por conseqncia, aes com cotaes muito atraentes tendem a apresentar retornos expressivos. No caso, poderamos considerar um empate tcnico entre as empresas Teste e Teste 1. A ltima parte, Outras comparaes, engloba ndices calculados no Guia Principal e outros escolha do analista. A "diluio potencial em funo de outros ttulos" d uma indicao da parcela do capital da empresa que poder ser diluda por efeito da transformao de alguns ttulos de dvida em aes. Esta no uma informao fcil de se obter, mas caso haja grande endividamento em ttulos conversveis, pode se tornar um elemento de anlise relevante. O "percentual de distribuio de dividendos" (payout) d uma indicao de quanto a empresa distribui, percentualmente, de seu lucro. A empresa que mais distribuiu em termos percentuais a empresa Teste, com 54,4% de mdia de distribuio de dividendos nos ltimos cinco anos. Os dois parmetros seguintes so livres e no obrigatrios. O analista vai utilizar o que
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for mais relevante e o que estiver disponvel para pesquisa. Duas sugestes esto includas no exemplo. A primeira buscar as classificaes oferecidas por empresas de anlise financeira, que fazem classificaes de risco de dvida, de qualidade da administrao etc. A segunda questo a se considerar o grau de governana corporativa, um ndice que mede, entre outros aspectos, a responsabilidade da empresa com seus investidores. Outros itens, julgados teis pelos investidores para constar da seo Outras comparaes, so o percentual de endividamento sobre o patrimnio e o percentual de aes de propriedade de investidores institucionais. Alguns investidores tm interesse no beta da ao. O beta uma notao matemtica para medir a volatilidade da ao comparada ao mercado como um todo. O grau beta de 1 indica que a ao tende a acompanhar o movimento do mercado, para cima ou para baixo. Os betas superiores a 1 so sinal de volatilidade maior, e os betas inferiores indicam que a ao no to influenciada pelas tendncias gerais como outras aes. Os betas elevados tm origem nas altas taxas de crescimento de vendas e de lucros, e nas boas margens de lucro, itens que o investidor j abordou no estudo do Guia. Tendo este conhecimento sobre as trs empresas, qual delas o investidor deve comprar? Todo investidor tem direito sua opinio, mas deve lembrar-se que a experincia j comprovou que, na mdia, aquela com dados mais favorveis provavelmente ter maior sucesso. Nossa escolha recairia sobre a empresa Teste, visto que seu crescimento de vendas foi o mais elevado, muito embora o crescimento do lucro por ao histrico no seja o melhor. Sua margem de lucro antes dos impostos tambm a mais alta. Seu ndice P/L o segundo mais baixo de todos. A empresa est bem classificada pelas empresas de rating (classificao de parmetros financeiros) e seu grau de governana corporativa o mais elevado das trs.
PARTE 2
Nesta parte do manual sero discutidos os formulrios para gesto da carteira de aes. So eles: O Guia de Avaliao de Carteira (PMG - Portfolio Management Guide); A Tcnica de Anlise para Avaliao de Carteira (PERT - Portfolio Evaluation Review Technique); e a rvore de Deciso (CT - Challenge Tree).
O GUIA DE AVALIAO DE CARTEIRA

O Guia de Avaliao de Carteira um instrumento voltado para documentar o histrico da ao enquanto estiver nas mos dos investidores. O registro inicial deve ser feito no momento da primeira compra com a anotao do preo da transao, da data (ms e ano), dos indicadores do Guia Principal na poca da compra, e de outros indicadores. O exemplo a seguir mostra uma ao que foi comprada em janeiro de 2000. O leitor vai notar que o ano inicial 1999, pois a primeira anlise para compra feita com base no desempenho passado da empresa e o ano de 1999 o imediatamente anterior a 2000. Os dados trimestrais de LPA de 1999 foram colhidos para atender s necessidades do Guia Principal.
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A primeira Seo do PMG consiste no estabelecimento de indicativos para preo/lucro mnimo e mximo. Para clculo do indicativo de P/L mnimo somam-se os ndices P/L mnimo e mximo para os anos em anlise e divide-se por dois. Para calcular o indicativo de P/L mximo basta multiplicar esse resultado por 1,5. Pode-se entender esses indicativos como divisores das regies de compra, manuteno ou venda, ou seja, ndices P/L abaixo do indicativo mnimo seriam adequados compra e ndices P/L acima do indicativo mximo seriam adequados venda da ao. A justificativa para essa metodologia emprica, ou seja, a experincia mostrou ao longo do tempo serem esses bons indicativos para os ndices P/L orientadores de compra ou venda das aes. Ser sempre relevante considerar as condies econmicas e de mercado existentes na poca da apurao destes dados, e como eles se confrontam com as condies atuais. Na seo 2, Faixas de cotaes de compra e venda, a coluna 1 assinala o limite superior do intervalo de compra. Esse valor pode ser obtido diretamente do Guia Principal. A coluna 2 serve para especificar o limite inferior do intervalo de venda, o item 4C4 do Guia Principal. Pressupe-se que o analista tenha avaliado esses intervalos ano a ano.
A Seo 3 destina-se a registrar os clculos de lucros, as cotaes e os ndices preo/lucro. A coluna 1 mostra os perodos dos lucros trimestrais e a coluna 2, o lucro por ao de cada perodo. Esta informao est disponvel nos relatrios trimestrais da empresa ou em outras publicaes. A coluna 3 fornece o lucro acumulado dos quatro trimestres mais recentes, que a soma do trimestre desta linha com os trimestres das trs linhas anteriores. Na coluna 4 registra-se o dia ou o ms no qual a cotao foi anotada na coluna 5. Existe espao para anotar os resultados de cada reunio mensal. Caso o clube deixe de fazer uma reunio sugere-se que, ao menos, um dos scios preencha os valores trimestrais para a ao. A coluna 6 mostra o resultado da diviso da cotao (coluna 5) pelo lucro por ao dos ltimos quatro trimestres (coluna 3). As colunas 7 a 12 exibem os mesmos dados, correspondentes ao segundo e ao terceiro ms do mesmo trimestre.
No Grfico das Cotaes de Mercado, dos ndices Preo-Lucro e das Faixas de Preo (Seo 4), o analista vai usar a escala da esquerda para indicar as cotaes, no caso de R$0,00 a R$120,00, e a escala da direita para indicar os ndices preo/lucro, no caso variando de 0,0 a 12,0. Observe que os meses esto assinalados no eixo vertical do grfico. Antes de colocar os valores mensais o analista deve indicar com um trao horizontal as faixas de preos para compra e venda, bem como as faixas dos ndices preo/ lucro para compra e venda. Essa identificao grfica vai ajudar a mostrar se a ao esteve dentro do intervalo de compra ou do de venda nos meses anteriores. No caso em questo, esto indicadas no grfico as cotaes para os meses em anlise. Pode-se perceber que, ao menos nos dados levantados pelo clube, a cotao esteve, quase sempre, dentro do intervalo de compra, o que possivelmente foi um dos motivos para a manuteno do papel em carteira. A recomendao para adquirir aes na expectativa de v-las dobrar de valor dentro de cinco anos. Entretanto, o analista deve reconhecer que dobrar de valor no significa um sinal de venda para a ao. O analista deve reavaliar a situao ao atingir sua meta. Haver a probabilidade de ganhos futuros? Se a resposta for positiva, o analista deve conservar sua posio. O potencial de valorizao encontra-se limitado
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relativamente ao risco de desvalorizao? Sendo esta a situao, deve pensar em vender. Neste estgio, deve prosseguir com a avaliao, como se fosse para uma nova candidata a investimento.
AVALIAO DE CARTEIRA
PERT, acrnimo em ingls para Portfolio Evaluation Review Technique significa Tcnica de Anlise para Avaliao de Carteira. Trata-se de um mtodo de acompanhamento sistemtico dos fundamentos de uma ao ou carteira. Estes fundamentos so os mesmos usados no Guia Principal que, inicialmente, motivam o investidor a adquirir a ao: a evoluo do lucro por ao, das vendas e da margem de lucro antes dos impostos, o ndice P/L atual em comparao com os P/L histricos, o ndice de alta-baixa e o percentual de rendimento dos dividendos (yield). O PERT um procedimento organizado que permite conferir, periodicamente, se a empresa na qual voc investiu est no caminho das metas apontadas como provveis por seu Guia Principal. A exemplo das demais ferramentas de anlise de investimentos do INI, o PERT um complemento para o julgamento, uma diretriz para o julgamento. A cotao futura de uma ao depender, no longo prazo, de dois fatores principais: o lucro por ao e o ndice preo/lucro. A Folha de Trabalho PERT A representa um mtodo sistemtico de levantamento de dados operacionais trimestrais relativos empresa. Os dados trimestrais relevantes so: lucro por ao, lucro antes dos impostos e vendas. O analista deve tambm apurar a variao percentual relativa ao mesmo trimestre do exerccio anterior desses dados, assim como a do lucro trimestral antes dos impostos como percentual das vendas e da alquota do imposto trimestral como percentual do lucro antes dos impostos. Os dados acumulados para 12 meses sero colocados nas colunas ao lado. Basta somar os valores dos quatro trimestres mais recentes relativos a lucro por ao, variao percentual do lucro antes dos impostos, percentual do lucro antes dos impostos sobre vendas, vendas, imposto de renda pago e a alquota do imposto como percentual do lucro antes dos impostos. O analista ainda vai calcular a variao percentual do lucro por ao, do lucro antes dos impostos e das vendas.
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Dois fatores fundamentais fazem subir ou descer a cotao da ao. Um deles o crescimento, ou a ausncia de crescimento, do lucro por ao, e o outro o ndice preo/lucro. O momento de decidir pela manuteno, venda ou troca de posio talvez seja na constatao de que as caractersticas de crescimento mudaram. Se o analista constatar que a margem de lucro e/ou a taxa de aumento das vendas esto declinando em relao ao nvel esperado por ocasio da aquisio, provavelmente ficar frustrado com o desempenho da cotao. A dvida sempre ser: qual a causa da mudana? Ela de curto ou de longo prazo? A figura a seguir mostra o formulrio PERT - Folha de Trabalho A. A coluna A indica o trimestre em anlise. Da coluna B at a J devem-se colocar os dados trimestrais da empresa. Da coluna K at a T, colocam-se os dados acumulados dos trimestres. A coluna B recebe o LPA da ao no trimestre e a coluna C recebe alguma indicao extra que se faa necessria como, por exemplo, "por 1.000 aes" ou alguma referncia aos prejuzos. A coluna D apresenta o percentual de variao do LPA, que calculado dividindo-se o trimestre em questo pelo trimestre correspondente no ano anterior. Do resultado, diminui-se 1, e depois se multiplica por 100, para dar a caracterstica percentual. LPA de 03/03 = 3,80 LPA de 03/02 = 1,25 Resultado da diviso = 3,04. Variao percentual = (3,04 - 1,00) = 2,04 x 100 = 204% O leitor vai perceber que existe uma indicao ND no trimestre 03/02. Isso significa "No Disponvel" e indica que o semestre-base, no caso 03/01, tem um valor negativo, impossibilitando o clculo da variao. As colunas E, F e G tratam do Lucro antes do IR (LAIR). As colunas E e G seguem lgica de clculo semelhante utilizada para as colunas do LPA. A coluna F indica qual a margem percentual de ganho sobre as vendas, com base na diviso do LAIR pelo total de vendas.
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As colunas H e I mostram as vendas para o trimestre e a variao percentual entre os trimestres. A ltima coluna dessa parte indica qual o percentual de IR ao qual a empresa precisa se submeter. Esse percentual, quando no puder ser calculado, estimado. Pode-se considerar, sem levar em conta a especificidade fiscal de cada empresa, que 35% um bom indicador. A nica alterao nas colunas que tratam de 12 meses acumulados, soma de quatro trimestres, a exibio do total do IR devido a cada trimestre. De posse desse nmero o analista poder calcular a alquota real de IR para a empresa em estudo. Os clubes e os investidores individuais devem sempre pensar em acrescentar mais aes s suas posies ao decidir o que adquirir. Sem dvida, uma ferramenta que contribui nesta tomada de deciso a Folha de Trabalho PERT A, com seus clculos do crescimento e do percentual da margem de lucro. Caso estes se encontrem dentro das expectativas da poca da aquisio, ser atrativo um investimento adicional na mesma ao. Naturalmente, a deciso de comprar ou no, depende da cotao da ao. A Folha de Trabalho PERT B, a exemplo do verso do Guia Principal, exibe o histrico das cotaes, o lucro por ao, os ndices P/L, a mdia dos ndices P/L, os dividendos, a taxa de distribuio e o rendimento mximo dos dividendos.
O formulrio PERT - Folha de Trabalho B preenchido como se segue. A coluna A indica os anos em anlise e a B o LPA de cada ano. As colunas C e D mostram as cotaes mxima e mnima, respectivamente, para cada ano analisado. As colunas E e F seguem a mesma lgica das colunas C e D, porm tratam dos ndices preo/lucro. As colunas G, H e I indicam a mdia dos ndices preo/lucro mximo, mdio e mnimo referentes aos 5 anos anteriores ao ano em anlise. A coluna J expe o dividendo por ao em cada ano. A coluna K expe os percentuais de distribuio de dividendos (payout) e a coluna L mostra as mdias de payout para os 5 anos anteriores ao ano em anlise. A ltima coluna mostra os valores mximos de rendimento dos dividendos (yield).
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O formulrio PERT mostra algumas das mais relevantes informaes sobre as aes da carteira de um clube ou de uma pessoa. Seu preenchimento feito como se segue. Na coluna B o analista deve colocar o dividendo pago no ltimo ano fiscal completo, no caso o ano de 2002. O nome da empresa colocado na coluna C. Para encontrar o valor do "% de rendimento dos dividendos", e preencher a coluna D, o analista pode buscar o item 5A do Guia Principal. Caso tenha havido alterao na cotao, basta fazer o seguinte clculo:
yield = Dividendo atual / Cotao atual

Na coluna E, o analista precisa identificar no grfico qual o LPA estimado para o ano atual, no caso, 2003. Para faz-lo, basta encontrar o ponto de interseo do ano de 2003 com a reta usada para projetar o LPA para os prximos 5 anos. Nas colunas de F a M, o analista deve colocar os dados trimestrais mais atuais para as empresas, alm de calcular as variaes em relao ao trimestre do ano anterior. Todos esses dados j esto calculados no PERT - Folha de Trabalho A. Nas colunas N e O, o analista deve colocar o lucro por ao acumulado para os trimestres em questo e calcular a variao. O ndice preo/lucro atual, coluna P, calculado dividindo-se o preo atual pelo LPA estimado, ou seja, dividindo-se o contedo da coluna Q pelo contedo da coluna E. O analista, em vez de usar o LPA estimado para o ano atual, pode lanar mo do LPA do ltimo ano fiscal completo da empresa sem grande prejuzo para a anlise. Vale observar que o ndice preo/lucro de 0,6 - encontrado para a empresa TESTE 1 - meramente ilustrativo, sendo muito improvvel que uma ao custe menos que o lucro por ao anual da empresa. O valor relativo, verificado na coluna R, obtido pela diviso do contedo da coluna P pelo contedo da coluna T. Esse valor deve estar em 100% ou acima para indicar que o LPA no est em declnio.
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Nas colunas S, T e U, o analista coloca os valores mximos, mdios e mnimos do ndice preo/lucro das empresas em questo. Esses valores esto disponveis no Guia Principal. A taxa estimada de crescimento do LPA, coluna V, aquela que usamos para projetar o Lucro por Ao no futuro. O ndice da coluna W dado pela diviso do ndice preo/lucro atual pela taxa de crescimento do LPA em porcentagem. Ele significa, em resumo, o seguinte: O ndice preo/lucro pode ser visto como uma indicao de "quantas vezes o LPA est includo no preo da ao", ou seja, um ndice 10 indica que, para cobrir aquele preo, seriam necessrios 10 anos de repetio desse lucro por ao. Naturalmente, quanto menor esse ndice, mais atraente o preo da ao. Quanto maior a taxa de crescimento do LPA, melhor deve ser o desempenho futuro da empresa. Desse modo, como queremos um numerador pequeno e um denominador grande, quanto menor for o valor desse parmetro (armazenado na coluna W), mais atraente ser investir nessa ao atentando, naturalmente, para os outros fundamentos. Na coluna X coloca-se o ndice de alta-baixa e, na coluna Y, a taxa de retorno anual capitalizada, parmetros previamente calculados no Guia Principal de Avaliao. Por fim, nas colunas Z e AA, basta colocar os preos mnimos e mximos para as aes nos prximos 5 anos. Esses valores tambm j foram calculados no Guia Principal. O PERT fornece uma forma ideal de acompanhar o desempenho dos fundamentos de suas aes. Ele um complemento ao Guia Principal e um auxiliar nos seus esforos de administrao da carteira empregando os mesmos critrios observados por ocasio da aquisio da ao, ou seja, crescimento, lucratividade e valor. O PERT proporcionar dados reais para a tomada de uma deciso de compra, manuteno ou venda, ajudando o investidor na administrao da carteira.
A RVORE DE DECISO
A rvore de Deciso um mtodo sistemtico para melhorar continuamente o desempenho de sua carteira. Ela ensina a comparar as caractersticas de uma
ao de sua carteira com outras candidatas compra. Mesmo tendo pouca experincia, o analista pode usar as diretrizes da rvore para evitar alguns perigos na compra e na venda de aes. A rvore de Deciso utiliza uma estimativa de cinco anos para o futuro intervalo de cotao da ao - prazo suficiente para abranger os extremos de pico (mercado em alta) e recesso (mercado em baixa) no ciclo econmico. A rvore de Deciso leva o analista a escolher e a manter empresas bem administradas, com grande possibilidade de lucrarem mais e de valerem mais nos prximos cinco anos. Tambm orienta sobre como confrontar as cotaes e estar atento s oportunidades de grandes valorizaes. A Regra de Cinco representa uma teoria de investimento para a administrao inteligente de carteiras. Essa regra diz que de cada cinco aes mantidas durante cinco anos, uma enfrentar dificuldades imprevistas, trs se comportaro mais ou menos como esperado e uma ir superar de longe as metas estabelecidas. Com a utilizao da rvore de Deciso voc pode melhorar a qualidade de sua carteira medida que resultados no esperados forem aparecendo. A rvore de Deciso faz uso do ndice de alta/baixa e de alguns aspectos qualitativos, de modo a reforar o poder defensivo da carteira. So dois os principais fatores indicativos de compra: 1. A ao negociada na tera parte inferior do intervalo estimado de cotaes para cinco anos, e com aparente potencial de valorizao real de 100% no perodo. 2. A ao que rene motivos bem fundamentados para uma valorizao significativa nos prximos seis a dezoito meses. Estes indicadores ajudam a focalizar as metas e a descartar as aes "da moda" e demais armadilhas especulativas, dando preferncia informao fundamentada.
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COMO REUNIR OS DADOS

Em primeiro lugar, o Guia Principal deve ser preenchido com os dados das duas aes sob considerao, para compra ou venda. Ser melhor se j houver um Guia de Avaliao de Carteira ou um arquivo PERT pronto sobre as empresas.
Os campos a serem preenchidos no formulrio da rvore de Deciso so os seguintes: Parmetros de Avaliao: Cotao atual, cotao mais alta e mais baixa para os prximos cinco anos, ganho possvel no preo, perda possvel no preo e ndice de alta-baixa so dados extrados diretamente do Guia Principal, previamente desenvolvido para as duas aes. Faixa de compra, faixa de neutralidade e faixa de venda tambm so dados extrados do Guia Principal. J os ndices de rating so extrados do Guia para Comparao de Aes. O analista deve ainda indicar se h expectativa de alta para os prximos 6 a 18 meses, qual a sua avaliao sobre o crescimento dos lucros, quais as chances de uma retomada no ciclo de negcios, quais as perspectivas para o setor/indstria, para o ndice de alta-baixa, para a entrada em novos mercados ou para a criao de novos produtos e qual o potencial de valorizao da ao. Na parte "avaliando a administrao", o analista avalia alguns indicadores utilizando os conceitos: bom, mdio ou fraco. importante ressaltar que esta avaliao ser baseada na viso do prprio analista. Algumas dicas para essa anlise podem ser encontradas abaixo: As taxas de evoluo de vendas e do LPA podem ser consideradas boas se estiverem dentro da meta ou acima. As rentabilidades sobre vendas e sobre patrimnio lquido dependem muito do setor. conveniente buscar a comparao desses valores com os de empresas concorrentes. O potencial da indstria/setor deve indicar se os negcios em geral para aquela atividade tm boas perspectivas de crescimento. O estado atual do ciclo de negcios indica em que fase a atividade desse setor se encontra.
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Capitalizao/endividamento uma medida do grau de alavancagem da empresa, ou seja, qual o seu percentual de dvida sobre o Patrimnio Lquido. Tambm um parmetro comparativo, pois os padres variam de setor para setor.
COMO TOMAR AS DECISES

O raciocnio da rvore de Deciso o seguinte: imagine a compra de uma ao com base na estimativa que ela dobraria de valor em cinco anos. Atualmente ela se encontra na tera parte mdia do respectivo intervalo de preos, aps registrar uma valorizao de 33% a 66%. A ao parece j ter avanado em 50% de seu potencial de valorizao nos ltimos seis a dezoito meses. Seu ndice de alta/ baixa reduziu-se de 3 para 1, na poca da aquisio, para 1 para 1. O potencial de valorizao caiu de 100% para 50%, em razo da alta da ao. Sendo possvel detectar uma ao alternativa de qualidade igual ou superior, com ndice de alta/ baixa de 3 para 1 e potencial de valorizao de 100% o analista dever comprla. Ele ver que seus resultados de investimentos iro melhorar com o decorrer dos anos ao continuar a usar esta tcnica. Certas vezes o ciclo do mercado chega a um estgio onde no ser mais possvel obter o ndice de alta/baixa de 3 para 1, nem o potencial de valorizao de 100%, combinado com qualidade igual ou superior. Nestas ocasies, o analista deve pensar em adquirir ttulos de renda fixa de curto prazo para compor uma parte de sua carteira, de acordo com o que autoriza a legislao. Ele ter algum rendimento enquanto seu clube estiver no aguardo de uma grande correo de rumo do mercado, aps a qual as cotaes se tornaro novamente atraentes. Na deflagrao de nova tendncia de alta, o analista poder pensar em aes alternativas de qualidade inferior. Na medida em que o mercado avana, deve-se tambm aprimorar a qualidade das posies atuais.
ERROS A SEREM EVITADOS

Evite os seguintes erros mais comuns: 1. No se posicione em aes de segunda classe quando o mercado ascendente comea a desacelerar, sob risco de colher resultados errticos.
Apenas as empresas mais fortes conseguem sobreviver a uma guinada para baixo que se segue a um "boom" do mercado. As perspectivas de melhorar seus resultados sero maiores com o aumento de qualidade proporcionado por cada anlise da rvore de Deciso. 2. No suponha que, pela simples razo de a empresa ter dobrado seu valor, ela no dever continuar se valorizando. As empresas de grande crescimento conseguem isto. Por que se contentar com um ganho de 50% a 100% se a manuteno de aes por um perodo maior pode render 200%, 500% ou at mais? A determinao do potencial adicional de uma empresa especfica implica em enxergar alm dos nmeros. O analista deve possuir conhecimentos amplos da empresa atravs da leitura de noticias corporativas e dos jornais de negcios, tornando-se capaz de tomar uma deciso fundamentada com relao s perspectivas da empresa nos prximos anos.
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PARTE 3
DICAS SOBRE QUANDO VENDER UMA AO 8
O famoso investidor Warren Buffett tem uma teoria sobre o melhor momento para vender: Nunca. Sua posio pode parecer extremada, mas sem dvida os investidores amadores esto mais propensos a vender antes da hora do que a manter sua posio por muito tempo. Qual a probabilidade de uma deciso de venda se tornar efetivamente lucrativa? Lembre-se de que cada venda requer que voc tome duas decises corretas. Em primeiro lugar, voc tem que decidir pela venda da ao A e depois voc deve encontrar uma substituta. A ao B deve ter menor risco de desvalorizao e maior potencial de valorizao que sua antecessora, de forma a justificar sua deciso.
CONSIDERE OS CUSTOS
A deciso no se limita cotao da ao, pois voc no pode esquecer dos custos de transao. Uma estimativa, por baixo, das comisses est em torno de 0,5% na compra e outros 0,5% na venda. E devemos acrescentar os impostos adicionais que voc e seus colegas de clube tero que desembolsar sobre os ganhos, diminuindo um pouco mais seu lucro bruto.
8 Baseado no captulo 15 do livro Como constituir e administrar um Clube de Investimento rentvel.
OS MOTIVOS PARA VENDER

Quais os motivos legtimos para vender aes? Sem dvida, um deles colher a recompensa de anos de investimentos bem-sucedidos, retirando recursos para a compra de uma casa nova, educao de um filho ou outra despesa importante. O outro aperfeioar a sua carteira. Voc deve vender: Devido a uma mudana desfavorvel na administrao. Uma nova administrao no por definio uma boa administrao. Pode ser difcil para voc avaliar a competncia de uma nova administrao, mas leve em considerao a opinio dos profissionais do mercado que provavelmente tm conhecimento dos antecedentes dos novos integrantes. Devido a margens de lucro em declnio. Esse um indicador importante de problemas na empresa. Lembre-se do ditado de Wall Street de que No existe essa estria de apenas um trimestre ruim. A empresa pode enfrentar um ano ou mais de lucros estagnados. Devido a uma situao financeira corporativa em deteriorao. Ao assumir dvidas excessivas, a empresa pode se deparar com graves dificuldades para honrar os pagamentos de juros e principal no contexto de uma economia em desacelerao. Mantenha-se atualizado sobre as mudanas na capitalizao da empresa e verifique o efeito da alavancagem. Devido ao efeito da concorrncia sobre os lucros. Ningum possui o monoplio sobre uma boa idia. Quando a concorrncia vislumbrar o potencial de um produto ou servio e ingressar no nicho de mercado, podero ocorrer cortes nos preos, quedas de lucros e at falncias. Embora os lucros da empresa possam continuar a crescer, eles podero resultar em um ndice P/L menor, no caso de se manifestar um enfraquecimento na taxa de crescimento do lucro por ao. No acompanhe a multido procura dos setores da moda. Desenvolva suas prprias opinies e observe a competncia da administrao e no o glamour do negcio. Daremos um exemplo: a RPM uma empresa de qumica fina especializada em adesivos e revestimentos. Este pode no parecer um negcio emocionante,
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porm a RPM vem obtendo aumentos nas vendas e lucros durante 37 anos consecutivos! E todos ns sabemos que cotao e lucro esto intimamente ligados. Devido dependncia de um nico produto. Nos anos 60 a Brunswick Corporation era tida como uma ao de valorizao. Com o advento da mquina automtica para armar os pinos de boliche, as pistas de boliche em todos os pontos dos Estados Unidos e no exterior asseguraram suas compras. Entretanto, aps a instalao do equipamento em todas as pistas, o crescimento desacelerou. Trata-se do crescimento de um produto em contraste com o crescimento proveniente de uma boa administrao. No caso da Minnesota Mining and Manufacturing, tradicionalmente um quarto das vendas tem sido derivado de produtos que no estavam no mercado cinco anos atrs. Uma empresa como essa talvez mostre um crescimento mais lento do que um negcio meterico, porm, a evoluo mais duradoura. Devido mudana na qualidade de uma ao conforme a mudana das circunstncias econmicas. A qualidade de uma ao compreende diversos fatores. Podemos citar alguns: o tamanho, a situao financeira, aceitao do consumidor, fatia do mercado, eficcia da pesquisa e comprometimento da administrao. Porm, suponha que o custo da matria prima triplique; os atributos da ao permanecem bons, mas a mudana da situao econmica modifica a sua qualidade. Devido ao fato de que aes comprovadamente cclicas que possuem um histrico de crescimento lento devem ser vendidas quando a economia est aquecida. Compre aes cclicas na baixa quando os ndices P/L estiverem relativamente altos e o mercado prevendo uma recuperao de seus lucros. No compre quando os mltiplos estiverem relativamente baixos e as aes aparentarem ser uma barganha, pois isso indica que os lucros esto caminhando para um declnio. Devido importncia de se manter o equilbrio por tamanho de empresa em sua carteira. Lembre-se de nossa recomendao: mantenha 25% de suas posies em empresas com vendas de R$ 60 milhes ou mais, 25% em empresas pequenas com vendas abaixo de R$ 10,5 milhes e com taxas altas de crescimento, e 50% em empresas de porte mdio.
OS MOTIVOS PARA NO VENDER

Estabelea essas regras na hora de vender: No venda apenas porque no houve modificao na cotao. Um dos principais requisitos do investimento bem-sucedido a pacincia. No se concentre apenas na cotao como faria um especulador. Concentre sua ateno nos fundamentos como faria um investidor de longo prazo. Se os atributos bsicos permanecerem atraentes ao longo do tempo, voc no vai precisar se preocupar com a cotao. No venda por causa de um prejuzo contbil. Voc pode considerar inteligente sair de uma posio aps uma queda de cotao de 10% ou 20%. No entanto, uma ao que vale a pena conservar pode at ter essa queda num mercado em baixa. No venda por causa de um lucro contbil. Voc pode ficar tentado a vender quando a cotao dobrar, contudo muitas aes tm valorizao de 2.000%, 3.000% ou at mais em um perodo de dez anos. Pense no quanto voc perderia se vendesse no primeiro ano! Novamente, oriente-se pela anlise dos fundamentos. Desde que a ao atenda aos critrios estabelecidos, conserve-a. No venda em funo de ms notcias passageiras. Um bom exemplo a Metromedia, que uma vez obteve lucros de 40% em um trimestre no qual os jornais de dois de seus principais mercados Nova York e Los Angeles entraram em greve. Os canais de televiso da Metromedia receberam legies de anunciantes e a administrao salientou que os lucros provavelmente seriam menores no trimestre correspondente do ano seguinte. Isso de fato aconteceu e houve uma sbita queda na cotao da ao mesmo aps a advertncia da administrao. Porm, como a administrao tambm havia previsto, os lucros retomaram sua tendncia de ascenso e as cotaes seguiram o mesmo caminho. No venda apenas para ter a sensao de estar agindo. Muitas vezes voc pode ficar tentado a vender sentindo-se frustrado pelo fato de seus investimentos no estarem evoluindo no ritmo que voc esperava. Tenha pacincia e aguarde para sair do mercado.
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No venda uma ao que caiu tanto a ponto de ter seu risco remanescente de queda mnimo se comparado a seu potencial de alta. Caso voc no se sinta absolutamente seguro com relao venda, por que no proteger suas decises? Venda parte da posio e conserve o restante. Voc estar diversificando sua carteira, o que pode ser especialmente importante caso apenas uma empresa tenha se tornado uma parcela relevante de suas posies. Uma nica empresa no deve responder por mais de 20% do total de uma carteira pequena (de porte inferior a R$ 100.000,00). Em carteiras grandes (de valor acima de R$ 100.000,00), uma nica empresa no deve corresponder a mais de 10% do valor total. Em resumo, a venda pode ser a deciso mais difcil que voc tem que enfrentar como investidor. Aproveite ao mximo o Guia de Administrao de Carteiras e o PERT. Se o aumento de vendas e lucros continuar a alcanar ou superar seus requisitos mnimos, e a margem de lucro antes dos impostos continuar em ascenso, pense em vender apenas se o ndice preo/lucro ultrapassar em uma vez e meia a mdia do ndice mximo histrico. E mesmo assim voc pode encontrar motivos para continuar conservando a ao. No venda com muita rapidez lembre-se de Warren Buffett.
PARTE 4
Nesta parte ser apresentado um exemplo do uso da Tabela de Informaes Bsicas (TIB) de uma empresa brasileira, a Petrobras, para preenchimento do Guia Inicial de Avaliao (Stock Check List) e do Guia Principal de Avaliao & Relatrio de Anlise (Stock Selection Guide & Report).
A TIB DA PETROBRAS
Observem abaixo a TIB para a Petrobras S/A. esquerda, no topo da TIB, encontram-se o nome da empresa e as informaes relativas ao total de aes que constituem seu capital social, bem como sua distribuio em aes ordinrias e preferenciais. direita, no topo da TIB, esto as informaes relativas ao setor de atividade e s cotaes de mercado das aes de maior liquidez (ltima cotao do PETR4, mxima nos ltimos doze meses e mnima nos ltimos doze meses).
Em seguida e logo abaixo, encontram-se descries suscintas do perfil da empresa e do perfil do setor.
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Prosseguindo, nos quadros seguintes so apresentadas a composio acionria e as participaes nas principais empresas coligadas e controladas.
Os dois quadros subseqentes informam os resultados recentes da empresa (receita lquida e lucro por ao) e os fatos relevantes colhidos nos ltimos relatrios financeiros publicados.
Finalizando a TIB so apresentados os ndices de desempenho nos timos 7 anos.
O GUIA INICIAL DE AVALIAO PARA A PETROBRAS

Vejamos agora o roteiro para preenchimento do formulrio Guia Inicial de Avaliao com o auxlio da Tabela de Informaes Bsicas elaborada para a Petrobras S/A.
Seo 1: Histrico das vendas

Na ocasio da edio deste Manual, a Petrobras j havia apresentado as demonstraes contbeis relativas ao exerccio encerrado de 2002, que foram usadas na elaborao da Tabela de Informaes Bsicas. A fonte de receita da Petrobras, denominada Receita Lquida, consta da Tabela de Informaes Bsicas para 2002 pelo valor de R$56.320 milhes, que registramos na linha 1 da Seo 1 do formulrio Guia Inicial de Avaliao. O exerccio anterior, 2001, registrou vendas de R$49.093 milhes, valor que foi transcrito para a linha 2 da Seo 1 do mesmo formulrio. Veja o quadro abaixo.
Somando-se os valores (1) e (2) na linha 3 da Seo 1, chega-se ao total de R$105.413 milhes. O valor da linha 4 o resultado da diviso por 2 da linha 3 (mdia aritmtica). Para chegarmos ao valor da linha 5, retornamos Tabela de Informaes Bsicas e contamos cinco exerccios para trs a partir de 2002. (2001 foi computado como o primeiro exerccio, pois necessrio incluir sete exerccios inteiros de ativida-
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des). Isto leva a 1997, onde encontra-se a quantia de R$16.669 milhes, que transportada para a linha 5. No exerccio imediatamente anterior, que 1996, encontra-se o valor de R$16.872 milhes, que foi transportado para a linha 6. Somadas estas duas importncias na linha 7 da Seo 1, totaliza-se R$33.541 milhes. O valor da linha 8 o resultado da diviso por 2 da linha 7. Para chegar ao valor da linha 9, subtrai-se o valor da linha 8 do valor da linha 4. A linha 10 foi calculada pela diviso do valor da linha 9 pelo valor da linha 8 (multiplicado por 100). Com essa diviso constata-se que as vendas evoluram 214,28% nos ltimos cinco anos. Para converter os 214,28% em uma taxa de crescimento anual capitalizada, usa-se a Tabela de Converso contida na Seo 1. Ao fazer isto constata-se que 214,28% se situam entre 205% e 271% na linha superior da Tabela de Converso, e estes nmeros correspondem a 25% e 30% (linha inferior da Tabela de Converso). A taxa de 26% foi escolhida como a taxa capitalizada anual de crescimento das vendas da empresa. Os valores calculados nesta seo indicam que a Petrobras aumentou suas vendas em 214,28% em cinco anos, o que corresponde a 26% capitalizados anualmente. Como a meta 100% de valorizao real em cinco anos (170% nominal, incluindo a inflao), que equivale a 14,9% capitalizados anualmente, entende-se que a Petrobras supera as expectativas. Os nmeros da empresa demonstram que, caso mantenha o mesmo crescimento dos ltimos cinco anos, ela dobrar suas vendas em menos de quatro anos. Entretanto, no se deve alimentar a expectativa de que a empresa possa manter essa taxa de crescimento indefinidamente.
Seo 2: Histrico do lucro por ao

A Seo 2 preenchida seguindo-se os mesmos procedimentos utilizados para o preenchimento da Seo 1, tomando-se, para este caso, os valores de lucro por ao constantes da Tabela de Informaes Bsicas.
Ao examinar os valores da Seo 2, constata-se que o lucro por ao evoluiu 814,79% em cinco anos, o que equivale a cinco vezes a meta de 170%. A taxa capitalizada anual de crescimento do lucro por ao de 56%. Com esta taxa, dobram-se os recursos em menos de dois anos. Certamente, esta uma empresa com taxa de crescimento fora do normal, e no se deve ter a expectativa de que essa taxa continue. Observa-se que o lucro da Petrobras aumentou mais que suas vendas. Visto que o lucro deriva das vendas, ele no tem como crescer a um ritmo maior que as vendas por um prazo prolongado. Esta concluso sugere que no se deve estimar a evoluo do lucro por ao a uma taxa superior projeo para o aumento das vendas. Quando o analista passar para o formulrio Guia Principal de Avaliao e Relatrio de Anlise, o histrico do lucro antes dos impostos (LAIR) da Petrobras e seu lucro sobre o capital prprio empregado sero examinados. Estes dados auxiliam a determinar at que ponto o futuro crescimento dos lucros est limitado taxa de evoluo das vendas. Para responder s demais questes da Seo 2, foi necessrio consultar o quadro "Fatos Relevantes" da Tabela de Informaes Bsicas.
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Seo 3: Histrico do preo da ao

Os dados para preenchimento da tabela da Seo 3 foram todos encontrados na Tabela de Informaes Bsicas. As relaes preo/lucro foram apuradas conforme as divises indicadas nas colunas da Seo 3 que lhes competem.
A tabela da Seo 3 exibe ampla informao sobre a cotao da Petrobras e leva concluso de que a cotao da ao acompanha o incremento de valor decorrente do crescimento das vendas e lucros da empresa. Em 1998, a Petrobras lucrou R$1,32 por ao. Em 2002, lucrou R$9,03, ou seja, apresentou um incremento de 784%. A cotao mxima em 1998 foi de R$24,62. Em 2002, foi de R$57,64, apresentando uma evoluo de 134%. Em 1998, a Petrobras foi negociada em at 24,32 vezes o seu lucro no seu ponto mais alto, e em 2002 em 6,38 vezes.
Respondendo as questes da Seo 3, pode-se dizer que a cotao atual (13/ 03/2003) est em R$46,10, quando h cinco anos ela era de R$24,62, ou seja, houve um aumento de 87,25%. Na Seo 1 observa-se que as vendas subiram 214,28% e o lucro por ao subiu 814,79%, logo, o aumento na cotao ficou muito aqum dos dois indicadores bsicos de crescimento. Uma leitura da Tabela de Informaes Bsicas revela que nos ltimos doze meses (entre abril/ 2002 e maro/2003) a ao foi negociada na mxima de R$57,64 e na mnima de R$34,33. O ndice P/L atingiu seu pico histrico em 1999, e em trs dos ltimos cinco anos ela foi negociada a pouco mais de 5 vezes o lucro por ao. Em um deles seu P/L passou de 20. Atualmente ela est sendo negociada a 5,11 vezes o lucro por ao de 2002. Este P/L de 5,11 vezes, est perto da mdia mnima do P/L dos ltimos cinco anos. Ao estimar as possveis mximas e mnimas do ndice P/L dos prximos trs anos, optou-se pelo conservadorismo e reduziu-se a mdia mxima de 12,17 e a mdia mnima de 4,51, para 10 e 4 respectivamente. Pode-se concluir que a empresa ultrapassa nossas expectativas de crescimento em vendas e lucros e que R$46,10 um risco baixo, o que indica sua aquisio.
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O GUIA PRINCIPAL DE AVALIAO & RELATRIO DE ANLISE

Para finalizar esta unidade do Manual, descreve-se o roteiro para preenchimento do formulrio-padro do INI, chamado Guia Principal de Avaliao & Relatrio de Anlise. Antes de utilizar esse formulrio deve-se ter em mente que o objetivo achar uma empresa que apresente um bom histrico de crescimento. Um bom histrico de crescimento no , necessariamente, garantia de uma boa expanso futura, mas acredita-se que a empresa ter maior possibilidade de evoluir positivamente no futuro se possuir um bom histrico de crescimento, pois a evoluo positiva das vendas e dos lucros que fazem o preo da ao aumentar. Se a empresa passar por este teste, deve-se verificar se h possibilidade de compra a preo favorvel. Se no houver, deve-se esperar o momento e o preo certos. A exemplo do preenchimento do Guia Inicial de Avaliao, usa-se a Tabela de Informaes Bsicas elaborada para a Petrobras para a coleta de dados.
Seo 1: Anlise visual das vendas, do lucro por ao e das cotaes

Os quatro primeiros itens do grfico da Seo 1 apresentados a seguir so autoexplicativos. Entre esses itens esto: o local da negociao das aes, a BOVESPA; e o principal produto/servio, que est detalhado na Tabela de Informaes Bsicas. Os itens do quadro sobre a capitalizao tambm esto inseridos na Tabela de Informaes Bsicas. Os dados financeiros trimestrais que foram colocados no espao superior esquerdo do grfico, na Seo 1 do Guia Principal, encontram-se na seo sobre o Desempenho Recente da Tabela de Informaes Bsicas. Para apurar a variao percentual, deduz-se do valor do trimestre em curso o valor do trimestre correspondente do ano anterior. Em seguida, divide-se o resultado pelo valor do trimestre do ano anterior e, finalmente, multiplica-se por 100.
Os primeiros dados transportados para o grfico semilogartmico foram as vendas dos ltimos sete anos. Observa-se, atravs dos dados da Tabela de Informaes Bsicas, que as vendas da Petrobras tiveram uma evoluo regular no perodo de sete anos, devendo-se, ento, utilizar apenas as linhas do ciclo superior do grfico (de 10 a 100 bilhes de reais). O grfico acima ilustra a maneira como foram plotadas as vendas da Petrobras no perodo 1996/2002.
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Em primeiro lugar, coloca-se o valor das vendas do primeiro ano da srie (1996) na terceira linha vertical a partir da extremidade esquerda do grfico. Uma vez marcados os pontos no grfico correspondentes s vendas de cada ano, uma linha ligando esse pontos traada, permitindo assim a visualizao da evoluo das vendas. Em seguida, traa-se uma linha de tendncia sobre os dados inseridos, para que se obtenha uma melhor imagem da taxa histrica de crescimento. Ao traar a linha de tendncia utiliza-se o mtodo do melhor julgamento. Para projetar as vendas, deve-se medir a distncia vertical do ponto onde a linha de tendncia cruza a linha de 1996 at o incio das linhas de orientao (equivalentes a 5%, 10%, 15% etc). Em seguida, com uma rgua, medimos esta mesma distncia a partir da linha de tendncia em 2002. Depois, verifica-se que este ponto est acima da linha de orientao de crescimento de 30%, mas bem prxima a ela. No essencial ter um valor exato, um nmero aproximado j uma indicao adequada da taxa de crescimento para as projees. O prximo passo registrar no grfico o lucro por ao. Este dado consta do quadro ndices de Desempenho da Tabela de Informaes Bsicas. Observa-se que o lucro tem valores com trs algarismos por todo o perodo. Usa-se, ento, as linhas da parte inferior do grfico para evidenciar os centavos e as do ciclo superior do grfico, para os valores inteiros da moeda usada (Real). Uma vez transferidos os nmeros do lucro por ao para as linhas correspondentes aos anos analisados, traa-se uma linha mais grossa ou colorida para lig-los, distinguindo-a assim da linha das vendas. A tarefa final no preenchimento do grfico da Anlise Visual (Seo 1 do formulrio Guia Principal de Avaliao & Relatrio de Anlise) registrar as cotaes mximas e mnimas do perodo analisado nas linhas verticais que indicam os anos. Estas cotaes se encontram tambm na seo ndices de Desempenho. Ligam-se as marcas das cotaes mximas e mnimas com uma linha reta, de forma que o intervalo entre estas cotaes aparea como uma srie de barras verticais no grfico.
Seo 2: Avaliando o desempenho da administrao da empresa

Para preencher a linha A, "Lucro antes do IR (LAIR) dividido por vendas", primeiro
divide-se o valor evidenciado na linha do Lucro Lquido, do quadro de ndices de Desempenho, da Tabela de Informaes Bsicas, por 0,65 (o valor 0,65 correponde ao resultado da subtrao da alquota do IR da empresa, de 35%, de 1); depois, divide-se esse resultado pelo valor evidenciado na linha da Receita Lquida do mesmo quadro. Repete-se tal procedimento para cada ano. Caso a tabela utilizada j disponibilize informao sobre o LAIR, no ser necessrio dividir o lucro lquido por 0,65, pois basta usar a informao fornecida.
Para o preenchimento da linha B "Lucro Lquido / Patrimnio Lquido", transportam-se os valores evidenciados na linha do Lucro Lquido/Patrimnio Lquido, do quadro de ndices de Desempenho, da Tabela de Informaes Bsicas. importante enfatizar que existem trs formas, todas corretas, de se calcular o retorno sobre Patrimnio Lquido. A primeira e mais simples consiste em dividir o valor do Lucro Lquido do ano X pelo Patrimnio Lquido desse mesmo ano. A segunda consiste em dividir o valor do Lucro Lquido do ano X pelo Patrimnio Lquido do ano X menos o Lucro Lquido desse mesmo ano. A terceira consiste em dividir o valor do Lucro Lquido do ano X pelo valor do Patrimnio Lquido do ano anterior.
Seo 3: Evoluo histrica do ndice preo/lucro

Os dados das colunas A, B, C e F, foram transportados diretamente do quadro sobre os ndices de Desempenho da Tabela de Informaes Bsicas.
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O preenchimento da coluna D (linhas de 1 a 5) foi feito dividindo-se os dados da coluna A pelos dados da coluna C. Para preenchimento da coluna E (linhas de 1 a 5) dividem-se os dados da coluna B pelos dados da coluna C. O preenchimento da coluna G (linhas de 1 a 5) foi feito dividindo-se os dados da coluna F pelos dados da coluna C e multiplicando-se esse resultado por 100. O resultado final foi considerado na forma percentual. O preenchimento da coluna H (linhas de 1 a 5) foi feito dividindo-se os dados da coluna F pelos dados da coluna B e multiplicando-se esse resultado por 100. O resultado final foi considerado na forma percentual. Os totais das colunas B, D, E e G foram preenchidos com a soma das linhas 1 a 5 de cada uma dessas colunas. A linha 7 das colunas B, D, E e G foi preenchida com o resultado da diviso dos valores da linha 6 (Total) por 5. O valor correspondente Mdia do Intervalo Mdio do P/L (ndice preo/ lucro mdio) foi calculado pela soma dos valores da linha 7 das colunas D e E seguida pela diviso desse resultado por 2. O valor correspondente ao "ndice preo/lucro atual" (linha 8) foi calculado dividindo-se o valor da "Cotao Atual (14/03/2003)" no topo do quadro pelo valor da linha 5 da coluna C.
Seo 4: Avaliando risco e retorno para os prximos 5 anos

Em 4A, o valor do maior LPA estimado foi transportado de nossa projeo no formulrio de "Anlise Visual". Na linha (c), em 4B, o menor preo informado (linha 2, coluna B, da tabela da seo 3) por ter sido o ano (1999) em que ocorreu a maior variabilidade entre o maior preo e o menor preo.
As demais linhas da seo 4 foram preenchidas de acordo com as instrues que esto nas prprias linhas.
Seo 5: Potencial de ganho nos prximos 5 anos

Preenche-se o primeiro valor do numerador da frao (mdia do LPA nos prximos 5 anos), apresentado na subseo B, da seo 5, com a estimativa de LPA no ponto mdio da linha de projeo da Anlise Visual (2005). Outra opo
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somar o LPA projetado para o 5 ano com o LPA atual e dividir por 2.
As demais linhas da seo 5 foram preenchidas de acordo com as instrues que esto nas prprias linhas. As respostas ao conjunto final de oito perguntas do Guia Principal de Avaliao & Relatrio de Anlise para a Petrobras so apresentadas a seguir.
Sobre o que a anlise visual mostra, chega-se s seguintes concluses:
Sobre a administrao, as concluses foram as seguintes:
Quanto rentabilidade sobre as vendas, conclui-se que:
Quanto rentabilidade sobre o patrimnio lquido, pode-se constatar e concluir o seguinte:
A concluso sobre qual ser o intervalo de cotaes da ao preferencial nominativa (PETR4) da Petrobras foi a seguinte:
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Quanto ao sucesso da ao nas trs provas de cotao, conclui-se o seguinte:
Segundo as informaes obtidas na Tabela de Informaes Bsicas, entende-se que as caractersticas da empresa para investimento so as seguintes:
6. Quais as caractersticas da principal atividade da empresa? Tambm considerando as informaes contidas na Tabela de Informaes Bsicas, chega-se s seguintes concluses sobre as caractersticas da principal atividade da empresa:
Como pode ser observado no quadro acima, a atividade principal, considerando-se os aspectos abordados, apresenta-se favorvel e acredita-se que a empresa sob anlise aproveitar o crescimento do setor para expandir-se. Consultando dados em sites de informaes governamentais, conclui-se que o ritmo econmico tem estado em baixa durante aproximadamente 24 meses. O momento atual do ciclo econmico tende a no afetar os lucros da empresa e tambm sugere despreocupao com a ao em investigao.
Recorrendo a informaes colhidas na BOVESPA e buscando informaes sobre o entendimento dos analistas de mercado, pode-se tirar as seguintes concluses sobre como o mercado e a taxa de retorno dos ttulos da empresa evoluram:
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Aps todos os exames realizados, o entendimento sobre: a competncia da administrao da empresa; a perspectiva sobre a cotao da ao preferencial nominativa (PETR4) por ela emitida; e as expectativas quanto influncia do ciclo econmico e outras variveis econmico-financeiras, pode ser resumido como apresentado na tabela abaixo.
EXERCCIOS - GERDAU, COTEMINAS, PO DE AUCAR E ALPARGATAS

Nesta parte o leitor poder utilizar tudo o que aprendeu at o momento para completar os formulrios do INI com os dados das empresas acima. As TIB so apresentadas a seguir e os dados trimestrais devem ser buscados diretamente nos sites das empresas ou de outras fontes como CVM e BOVESPA.
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COMPARANDO AES
O Guia para Comparao de Aes (GCA) um documento de fcil preenchimento e utilizao que tem como objetivo ajudar na escolha de boas oportunidades de investimento em aes. Para isto, conveniente que o analista, ao tirar concluses baseadas nas informaes do GCA, leve em considerao as seguintes caractersticas que devem estar presentes nas empresas selecionadas: 1. Um histrico consistente de expanso das vendas e do lucro por ao (quanto mais consistente este histrico, mais confivel ser como indicador do futuro). 2. Uma elevada margem de lucro antes dos impostos, denotando a competncia da administrao em operar eficientemente, em assegurar vantagens no setor, em desenvolver vantagens atravs de patentes ou em alguma rea especial. O conhecimento da natureza destas vantagens ajudar a estimar sua provvel durao. 3. Uma elevada rentabilidade sobre o patrimnio - este um outro indicador da capacidade gerencial, que mostra a taxa de crescimento do valor da ao. 4. Uma alta taxa de reinvestimento dos lucros, que proporciona financiamento para expanso sem a diluio da posio dos atuais acionistas. 5. Produtos ou servios consagrados de qualidade superior e com grande potencial. 6. Uma administrao atenta e objetiva, com capacidade de desenvolver novos produtos ou servios para ampliar seus mercados. 7. Uma relativa independncia do ciclo econmico e de demais influncias externas, como por exemplo, a regulamentao governamental. Uma simulao de preenchimento do GCA mostrada a seguir, incluindo os nomes de cinco empresas lderes em seus setores: Petrobras, Coteminas, Gerdau, Alpargatas e Po de Acar.
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J tendo feito os exerccios anteriormente sugeridos, o leitor deve ter achado seus prprios resultados para as empresas acima citadas. Os valores inseridos no GCA so os que foram obtidos pelas anlises diretas dos softwares do INI. O fato de o leitor ter encontrado valores diferentes dos listados nas prximas pginas no significa, de forma alguma, que seus valores estejam errados. Ele pode ter sido mais agressivo ou mais conservador, o que indica, meramente, um estilo de investimento. Ao final deste captulo o leitor poder inserir os valores por ele encontrados para as empresas em questo e montar seu prprio GCA, seguindo as instrues contidas nesta parte do manual. Observando-se o GCA a seguir visualiza-se, em primeiro lugar, a empresa que apresenta a maior taxa de crescimento projetado para as vendas e lucro por ao. Esses dados foram copiados da tabela de ndices do Guia Principal. conveniente lembrar que, primeiro, deve-se verificar a taxa histrica de expanso e a seguir a taxa projetada para cinco anos. Se a projeo estiver correta, a taxa projetada para cinco anos, ser, dos dois indicadores, o mais relevante. O analista deve fazer um crculo, no formulrio do GCA, em torno dos nmeros mais atraentes. Em relao taxa histrica de expanso, a Coteminas aparece na liderana e a Petrobras se destaca por sua taxa projetada para cinco anos. O valor do item 8 no GCA, "total do lucro por ao estimado - prximos cinco anos", retirado da Seo 1 (Anlise Visual) do Guia Principal. Com base na linha de tendncia do lucro por ao, soma-se os cinco valores onde a linha de lucros projetados cruza as linhas de tempo. O resultado o lucro por ao total estimado para os cinco anos seguintes. Quanto mais prxima deste total estiver a cotao atual da ao, mais favorvel ser o preo. A aquisio da ao com base na soma dos lucros dos prximos anos equivale fazer um investimento razo de 20% ao ano. Ser difcil obter este preo e, em algumas pocas do mercado, ele, provavelmente, no ocorrer. Mas o analista deve continuar tendo em mente este valor. Sob esse aspecto, as cinco empresas selecionadas so atraentes.
J as cotaes atuais da Petrobras e da Gerdau so as mais favorveis no tocante ao ndice preo/lucro corrente. As comparaes dos ndices preo/lucro entre empresas devero ser realizadas com base em dados correntes e em dados histricos. Esses ndices tendem a subir e descer de acordo com os grandes ciclos das cotaes. Algumas aes com histrico de constante valorizao tendem a ser negociadas a um ndice P/L acima da mdia. Se a ao for negociada a um P/L superior ao de outras empresas do mesmo setor, deve-se confront-la hoje com seu prprio P/L de cinco anos atrs, e com o nvel geral dos P/Ls da poca. Caso os P/Ls de hoje e de cinco anos atrs sejam semelhantes, a ao ainda poder ser uma boa aquisio de longo prazo. Mas conveniente lembrar que toda ao negociada a um mltiplo elevado e fora do normal provavelmente sofrer um forte ajuste no decurso de um mercado fraco, caso seus resultados no atinjam as expectativas da comunidade de investimento. Duas empresas (Petrobras e Coteminas) das cinco sob anlise ostentam mltiplos menores se comparados com a mdia dos cinco anos anteriores. Evidencia-se isto atravs do confronto dos nmeros das linhas 13 e 16. A Petrobras possui o P/L atual mais baixo, porm este ndice nos dois concorrentes situa-se em nveis parecidos. As cinco aes analisadas encontram-se no intervalo de "compra". O item 23 "Retorno Total Anual Mdio" engloba dois valores. Um a valorizao mdia estimada e o outro a rentabilidade mdia em dividendos para os prximos cinco anos. A rentabilidade conjunta extrada da Seo 5C (Retorno Anual Mdio) do Guia Principal. Petrobras e Coteminas tm as maiores rentabilidades conjuntas estimadas. O "percentual de distribuio de dividendos" (payout) - percentual dos lucros pagos na forma de dividendos - pode sugerir qual a filosofia de crescimento da administrao. O crescimento requer capital. Ao reter uma grande parcela dos lucros, o financiamento da expanso ser facilitado. O crescimento baseado nos lucros acumulados, de modo geral, beneficia os acionistas. Por outro lado, se o crescimento for financiado pela emisso de novas aes, a participao dos acionistas atuais na empresa ser diluda. A distribuio da
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Coteminas substancialmente superior da Petrobras e da Gerdau. Outros itens que os investidores consideram teis para constar da seo "Outras Comparaes" so o percentual de endividamento sobre o patrimnio e o percentual de aes de propriedade de investidores institucionais. Como foi possvel perceber, estas empresas so negociadas atualmente a mltiplos mais baixos em razo da recesso e da preocupao com a recuperao das taxas anteriores de crescimento. No entanto, as mais fortes continuaro a operar com sucesso. Tendo este conhecimento sobre as cinco empresas, qual delas deveria ser comprada? Todo investidor tem direito sua opinio, mas deve lembrar-se do que a experincia j comprovou: na mdia, a empresa que apresenta dados mais favorveis provavelmente ter maior sucesso. No caso das empresas aqui analisadas, essa escolha recairia sobre a Petrobras, visto que seu crescimento de lucro por ao histrico e projetado o mais elevado, embora o crescimento de vendas no seja o melhor. Sua margem de lucro antes dos impostos tambm a mais alta e seu ndice P/L o segundo mais baixo de todos.
Os valores constantes desse relatrio vieram do software do INI. O analista deve ter encontrado valores diferentes em suas prprias avaliaes, realizadas na parte 4 deste manual.
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O analista deve, utilizando suas avaliaes, preencher o seu prprio Guia para Comparao de Aes. Utilize o relatrio semipreenchido abaixo para testar seus conhecimentos.
PARTE 5
Nesta seo ser apresentado um caso prtico de Gesto de Carteiras de Aes. Para isso, so usados os formulrios: Guia de Avaliao de Carteira (PMG - Portflio Management Guide); Tcnica de Anlise para Avaliao de Carteira (PERT - Portfolio Evaluation Review Technique); e rvore de Deciso (CT - Challenge Tree).
O GUIA DE AVALIAO DE CARTEIRA NA PRTICA

Alguns dos valores da Seo 1 do Guia de Avaliao de Carteira (PMG), Intervalos dos ndices preo/lucro, vm de outras fontes. Os valores das colunas 2 e 3 so extrados da linha 7, colunas D e E, Seo 3, do Guia Principal. A coluna 2 representa a mdia mxima do P/L dos cinco exerccios anteriores e a coluna 3 a mdia mnima do P/L. Os cabealhos das colunas 4, 5 e 6 explicam como chegar a estes valores. A lgica por trs do clculo dos nmeros constantes das colunas 5 e 6 que a experincia mostra serem orientaes razoveis. Ser sempre relevante levar em conta as condies do mercado e da economia na poca da apurao destes dados, e como eles se confrontam com as condies em vigor.
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Na Seo 2, "Faixas de Cotaes de Compra e Venda", a coluna 1 assinala o teto do intervalo de compra. Voc obter este valor da Seo 4C2 do Guia Principal. A coluna 2 serve para especificar o piso do intervalo de venda, o item 4C4 do Guia Principal. No caso, s h anlise para 2002 e o analista somente ter os valores dos outros anos se tiver feito os Guias Principais para aqueles anos.
A Seo 3 usada para registrar os clculos de lucros, cotaes e ndices preo/lucro. A coluna 1 corresponde aos trimestres estudados e a coluna 2 exibe o lucro por ao de cada perodo. Esta informao est disponvel no relatrio trimestral da empresa, ou em outras publicaes (veja essa informao na TIB da empresa sob o ttulo "Lucro por Ao"). A coluna 3 fornece o lucro acumulado dos quatro trimestres mais recentes, que a soma do trimestre desta linha com as trs linhas anteriores. Na coluna 4 registra-se a data na qual a cotao foi anotada na coluna 5. A coluna 6 mostra o resultado da diviso da cotao (coluna 5) pelo lucro dos ltimos quatro trimestres (coluna 3). As colunas 7 a 12 exibem os mesmos dados, correspondentes ao segundo e ao terceiro ms do mesmo trimestre.
Na analise do "Grfico das Cotaes de Mercado, dos ndices preo/lucro e das faixas de preos"(Seo 4), pode-se observar que, no decorrer dos quatro anos sob anlise, a cotao de mercado esteve, quase sempre, dentro do intervalo de compra. Durante quase todo o perodo em estudo, os P/L permaneceram dentro do intervalo comprar e, no restante, mais no intervalo de venda. O investidor que tivesse vendido no segundo ano, quando o P/L indicou "vender", no teria participado da expanso continuada da empresa. sempre recomendvel considerar as vendas estimadas para o exerccio atual, o que resulta em um ndice P/L para o ano corrente mais prximo do nvel histrico.
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TCNICA DE ANLISE PARA AVALIAO DE CARTEIRA

A Tcnica de Anlise para Avaliao de Carteira (PERT) usa dados trimestrais para ajudar o investidor a acompanhar o desempenho da empresa em que investiu. Nesta seo mostramos exemplos das Folhas de Trabalho A e B e do PERT completo para a Alpargatas. O PERT A preenchido com os dados de cada trimestre - extrados das demonstraes de resultados da Alpargatas. Essa tabela tem tambm os clculos relativos aos dados trimestrais e aos doze meses anteriores. As informaes transferidas diretamente do demonstrativo de maro de 2003 foram: lucro por ao de R$ 6,94, lucro antes dos impostos de R$ 17,717 milhes, vendas de R$ 174,545 milhes e alquota do Imposto de Renda de 35%. Os clculos feitos na tabela foram os seguintes: a) Variao recente do lucro por ao. b) Lucro antes dos impostos em relao a vendas. c) Variao recente do lucro antes dos impostos. d) Variao percentual das vendas. Se no tivermos dados sobre a alquota do imposto, poderemos calcul-la dividindo o total de impostos pago pelo lucro antes dos impostos. Os dados para os doze meses anteriores, no lado direito da Folha de Trabalho A, so a soma dos quatro ltimos trimestres. O investidor deve somar os dados trimestrais para calcular estes dados para os doze meses. H trs maneiras de analisar os dados da Folha de Trabalho A. Uma delas observar os clculos e as tendncias dos dados, a segunda marcar os doze meses no grfico do Guia Principal e confrontar os dados reais com as expectativas na poca da aquisio da ao e a terceira usa o relatrio PERT completo, empregando as Folhas de Trabalho A e B. Nem sempre ser vivel, para todos os scios de um clube, analisar as Folhas de Trabalho A de todas as aes da carteira. O relatrio PERT resume, em uma folha, vrias caractersticas de investimentos apontadas no Guia Principal e na Folha de Trabalho PERT A.
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Para identificar uma oportunidade de compra deve-se procurar o seguinte: Crescimento do lucro por ao de acordo com as metas estabelecidas. Margens de lucro antes dos impostos de acordo com as metas estabelecidas ou acima das mdias do setor. Aumento do lucro por ao dos doze meses anteriores dentro das expectativas e acima da mdia do setor. ndice de alta/baixa de 3 para 1 ou maior. No caso de uma venda em potencial, o analista estaria procura de um ndice P/L atual igual ou maior que o ndice P/L mdio, e um ndice de alta/baixa de 1 para 1 ou menor.
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A RVORE DE DECISO
A rvore de Deciso um mtodo para comparar caractersticas de duas aes diferentes e escolher (ou descartar) uma delas. Parte dos dados da rvore de Deciso vem de outras tabelas. Assim, o ideal que, quando comearmos a preencher o formulrio, o Guia Principal das duas aes j esteja pronto. O preenchimento tambm ser mais fcil se j existir um Guia de Avaliao de Carteira ou um formulrio PERT com dados das empresas. Na rvore de Deciso, estima-se a valorizao da ao at a cotao mxima em cinco anos e sua queda at a cotao mnima esperada em cinco anos. Essas estimativas so feitas de acordo com as seguintes frmulas: Valorizao % = 100 x (Cotao mxima de cinco anos - Cotao atual)/Cotao atual Queda % = 100 x (Cotao atual - Cotao mnima de cinco anos)/Cotao atual As perguntas sob o ttulo Tendncias de alta de 6 a 18 meses devem ser respondidas com uma nica palavra, mas h espao para os comentrios breves que forem necessrios. A prxima figura mostra a rvore de Deciso que compara Petrobras e Coteminas. Em seguida, h um modelo de formulrio para ser preenchido como exerccio - com os dados de Gerdau e Alpargatas.
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APNDICE A
O TRATAMENTO DA INFLAO
Como todo brasileiro sabe, os ndices de inflao medem a queda do poder de compra do seu dinheiro. Dessa forma, no basta dizer que R$ 100,00 vo se transformar em R$ 100.000,00 em um prazo de 30 anos, pois no se pode afirmar quanto esse dinheiro vai poder comprar aps esse prazo. A meta pessoal do investidor ou a do seu clube de investimento deve ser um crescimento mdio, nas cotaes e nas receitas de dividendos, de 14,9% anuais capitalizados acima da taxa de inflao. Com esta taxa o investidor dobrar o valor de seus ativos a cada cinco anos em termos reais, j descontando a inflao. No entanto, um aumento anual real de 10 por cento durante um prazo prolongado j um excelente resultado! Como existem vrios ndices de inflao, conveniente que se escolha o que melhor indica a perda do poder aquisitivo no varejo, ou seja, aquele que impacta de forma mais direta o consumidor final. Um ndice adequado seria o IPCA (ndice de Preos ao Consumidor Amplo) do IBGE que, atualmente, utilizado como ndice oficial para o sistema de metas de inflao do Banco Central do Brasil. O IPCA dos ltimos anos foi : 1996 ( 9,56%) 1997 ( 5,22%) 1998 ( 1,65%) 1999 ( 8,94%) 2000 ( 5,97%) 2001 ( 7,67%) 2002 (12,53%) Afrmulaparaoinvestidorcalcularasuametaanualfutura,jdescontandoainflao,aseguinte:
Meta para o ano = 14,9% + Tx Inflao prevista

Caso a deciso seja a de trabalhar com uma inflao prevista de 6% para 2003, sua meta para esse ano ser :
Meta para o ano = 14,9% + 6% = 20,9%

Veja a frmula para calcular a meta que o investidor deveria ter atingido nos ltimos 5 anos :
Meta que deveria ter sido atingida nos ltimos cinco anos = [(1+14,9%+1,65%)x(1+14,9%+8,94%)x(1+14,9%+5,97%)x (1+14,9%+7,67%)x(1+14,9%+12,53%) - 1] = 172,49%
Isso significa que, investindo R$ 1.000,00 em 1998, sua meta seria conseguir R$ 2.724,90, que fruto da frmula :
Valor Futuro = Investimento Inicial x (meta + 1) = 1.000,00 x (1,7249 + 1) = 2.724,90

Atingindo esse rendimento, em cinco anos o investidor teria dobrado de valor real de seu investimento, quer dizer, o valor j descontando a inflao. Para o caso de se estabelecer metas para o futuro, deve-se estimar uma inflao mdia para cada um dos prximos 5 anos e usar a mesma frmula anterior. Veja o exemplo para 6% de inflao anual mdia para os prximos 5 anos (a meta considerada no corpo do manual utilizou uma inflao de 4%):
Meta que dever ser atingida nos prximos cinco anos = [(1+14,9%+6,00%)x(1+14,9%+6,00%)x(1+14,9%+6,00%)x (1+14,9%+6,00%)x(1+14,9%+6,00%) - 1] = 168,00%
Para as anlises futuras, esses valores obtidos de retorno sero utilizados para indicar que o capital dobrou nos ltimos 5 anos ou ir dobrar nos prximos 5 anos.
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As empresas avaliadas devem, para atingir nossa meta de crescimento, ter aumentado seus ndices financeiros em, no mnimo, 172,49% de 1998 at 2002 e devero, em nossas projees, atingir, no mnimo, uma valorizao de 168% nesses mesmos indicadores at o ano de 2007. O investidor deve ficar atento s mudanas nas previses sobre os ndices de inflao e modificar suas metas de acordo com a realidade macroeconmica do pas. Deve ficar claro que o fato de uma empresa no atingir essas metas no significa que seja inadequada para compra. Caso a empresa mostre consistncia nos resultados positivos, deve-se analisar as cotaes de suas aes, atravs do Guia Principal de Avaliao, para ver se conseguir compr-las a um preo atraente.
APNDICE B
TRATANDO SITUAES ATPICAS

- Anos muito bons ou muito ruins Uma situao possvel de acontecer encontrarmos um valor muito fora dos padres de evoluo da empresa em anlise, como no exemplo abaixo:
Como se pode observar, o ano de 1997 apresentou um volume de vendas bem abaixo dos padres da empresa. Nesse caso aconselhvel que o analista busque mais informaes sobre essa queda. A empresa pode, por exemplo, ter passado por um processo de reformulao, pode ter enfrentado algum problema judicial, enfim, pode ter passado por algum evento atpico que lhe prejudicou somente naquele ano. Nesse caso, pode-se, entre outros artifcios, considerar que o valor do ano de 1996 substitua a mdia dos anos 96-97, sem prejuzo do mtodo. Valores muito altos tambm devem ser tratados da mesma maneira. Para o exemplo acima, caso utilizssemos os valores conforme se apresentam na tabela, teramos: Mdia de 96-97 = R$ 23.750; mdia de 2001-2002 = R$ 60.500; correspondendo a um aumento de 155%. Por outro lado, se exclussemos o ano atpico teramos: Mdia de 96-97 (igual a 1996) R$ 35.000; mdia de 2001-2002 = R$ 60.500; correspondendo a um aumento de 73%.
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Estaramos, inclusive, sendo mais conservadores, ou seja, expondo a empresa a condies mais severas de anlise. No caso do lucro por ao, deve-se proceder da mesma maneira. Em alguns momentos as empresas resolvem se ajustar e registram grandes prejuzos que no devem se repetir no futuro. Veja o prximo tpico. - Lucro por ao negativo (prejuzo)
Nesse caso a empresa pode, por exemplo, ter feito um ajuste na sua situao patrimonial para se adequar a alguma exigncia do governo ou do mercado. Como ela apresentou lucros consistentes nos outros anos, podemos acreditar que aquele prejuzo foi atpico. Nesse caso, o analista pode, tambm, considerar que o valor do ano de 1996 seja a mdia de 96-97. Infelizmente, em casos de LPA negativo, podemos ter nmeros pouco esclarecedores ao realizar os clculos requisitados no Guia Inicial. Nesse caso, a mdia dos anos 96-97 seria -R$ 2,63, e a mdia dos anos de 2001-2002 seria 25,34, o que representa uma evoluo de -1063%! Sem dvida, esse um nmero que no nos fornece nenhuma informao relevante. Caso o LPA de 96 seja utilizado como a mdia de 96-97 temos: mdia de 96-97 (igual a 1996) = R$ 9,54; mdia de 2001-2002 = R$ 25,34, correspondendo a um aumento de 165,6%. O leitor deve estar se perguntando o que fazer quando h prejuzos ou quedas nas vendas em outros anos. Em princpio, o analista deve retirar essa empresa de anlise pois ela pode estar apresentando problemas estruturais ou administrativos srios.
APNDICE C
ESTUDANDO O RETORNO SOBRE PATRIMNIO LQUIDO
A rentabilidade sobre o patrimnio lquido uma medida da remunerao do capital do acionista. O patrimnio lquido representa o "investimento" dos acionistas e o lucro lquido representa o aumento em um ano desse "investimento". Naturalmente, a diviso desse lucro lquido pelo patrimnio lquido, descontado o prprio lucro lquido , d uma indicao do percentual de crescimento do "investimento" do acionista no ano em questo. Em geral, o acionista espera, pelo menos, um retorno na mdia recente da empresa. Por exemplo, se a empresa vem dando 15% de retorno sobre o patrimnio lquido, deve-se esperar que, caso haja um investimento de mais R$ 1.000,00, seja a ttulo de novas aes ou re-investimento de dividendos, o acionista ter um acrscimo de aproximadamente R$ 150,00 em seus rendimentos no fim do ano. A empresa pode financiar seu crescimento de vrias maneiras. As mais comuns so: pegar dinheiro com terceiros, emitir novas aes ou reinvestir parte do lucro lquido. A taxa projetada de expanso de uma empresa que pode ser financiada com fontes internas de capital, ou seja, pelo investimento de parte do lucro lquido, encontrase na frmula a seguir:
Rentabilidade % sobre o patrimnio x (1 - ndice de distribuio de dividendos, onde (1 - ndice de distribuio de dividendos) expresso na forma decimal.
Como exemplo, sendo este ndice de distribuio de dividendos de 35%, logo 10,35 = 0,65. No caso da atual rentabilidade sobre o patrimnio ser de 20%, temos:
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20% x 0,65 = 13% = limite da taxa de expanso

Os 13% representam a taxa de expanso financivel atravs dos lucros acumulados pela empresa. Naturalmente, h outros fatores em jogo como o montante do endividamento, a quantidade de aes em circulao e o nvel da concorrncia na fabricao e/ou na comercializao dos produtos e servios da empresa. A apurao do percentual do retorno sobre o patrimnio (%ROE) abrange trs grandes itens: a margem de lucro, o giro dos ativos e a alavancagem sobre o patrimnio. Cada um deles contribui para o nvel geral de rentabilidade, expressa por seu % ROE. Por outro lado, a compreenso do que cada item representa ser de grande importncia para entendermos como a empresa gera seus lucros. A expresso matemtica do clculo mostrada abaixo:
A margem lquida o montante do lucro gerado por cada real de vendas. Tratase talvez do mais importante componente da lucratividade em qualquer empresa. Algumas vezes as pessoas se referem margem lquida como "a maneira mais difcil de se ganhar dinheiro", pois baseada no valor do lucro gerado por seus negcios antes dos impostos. Esse componente abrange todos os produtos e servios que possam ser vendidos a preos competitivos, bem como a habilidade da empresa na administrao e no controle de seus custos. s vezes, uma alterao nas alquotas dos impostos pode se refletir nas margens lquidas, de maneira que os investidores devem iniciar sempre suas pesquisas pela margem de lucro antes dos impostos, para depois aplicarem a alquota na apurao da margem aps os impostos. O giro dos ativos o total das vendas realizadas para cada real de ativos. Quanto maior o giro, maior ser a margem de contribuio deste componente do ROE.
Alguns setores tm altos ndices de giro (lojas de descontos e gneros alimentcios), porm normalmente tais empresas operam em condies de concorrncia acirrada de preo e, em conseqncia, exibem margens menores (o primeiro componente acima). Por outro lado, os ramos de atividade de maiores margens (farmacuticos e instrumentos de preciso, por exemplo) possuem com freqncia ndices menores de giro. Este componente , em geral, conhecido como utilizao dos ativos, ou seja, o grau de gerao de vendas a partir de um determinado nvel de ativos. No caso de duas empresas do mesmo ramo com o mesmo valor de ativos, a de maior volume de vendas ser mais eficiente no que se refere a este componente do ROE. A alavancagem representa o volume de emprstimos e outros exigveis da empresa na conduo de seus negcios. evidente que quanto mais endividamento houver, mais a empresa pode obter em termos de ativos totais, e maior ser a contribuio deste componente do ROE em sua lucratividade. Entretanto, o analista deve se lembrar de que existe uma contrapartida, medida que mais emprstimos estiverem presentes nas operaes, o risco aumenta. Quanto maior a utilizao da alavancagem, maior o risco incorrido pela empresa para atingir um dado nvel de ROE. Duas empresas do mesmo setor podem ter o mesmo ROE, mas a que possuir a maior margem, e no a de maior alavancagem, ter a preferncia dos investidores. Em concluso, a rentabilidade total depende do lucro gerado por cada unidade de vendas (conceito que trata dos fundamentos como a margem de lucro antes dos impostos, a evoluo dos lucros e a alquota dos impostos), e da eficincia na utilizao do patrimnio, de emprstimos e de ativos totais no sentido de aumentar as vendas.
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APNDICE D
CONSIDERAES SOBRE O PREO MDIO
Um dos princpios mais importantes do mtodo do INI a compra constante de aes. Isso justificado pela formao da cotao mdia de compra. Vejamos um exemplo: O investidor comprou, ms passado, R$ 1.000,00 de aes da empresa X. Cada ao custou R$ 100,00, o que lhe permitiu comprar 10 aes dessa companhia. Hoje, ele resolveu comprar mais R$ 1.000,00 de aes dessa empresa. Porm a cotao caiu para R$ 50,00. Algum com a filosofia especulativa poderia imaginar que perdeu muito dinheiro e cogitar a hiptese de vender essas aes. Como o sujeito em questo segue a metodologia e a filosofia do INI, ir comprar mais aes, pois confia nas indicaes do Guia Principal de Avaliao (SSG). Vejamos o efeito em seu preo mdio. Comprando R$ 1.000,00 de aes a R$ 50,00 cada, o analista poder comprar 20 aes, 10 a mais do que pde no ms anterior. Agora ele possui 30 aes. O investimento total foi de R$2.000,00, comprando 30 aes. O preo mdio das aes ser: R$2.000,00 divididos por 30. O resultado uma cotao mdia de R$ 66,67. Como a expectativa de crescimento no
longo prazo (indicada pelo Guia Principal j feito pelo investidor), a perspectiva de ganho aumentou significativamente, visto que o "preo base", que antes era R$100,00, passou para R$66,67. Dessa forma, o ganho ser medido tomando como base um valor menor, o que vai permitir um retorno percentual maior.

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MANUAL TCNICO - Mtodo NAIC adaptado pelo Instituto Nacional de Investidores - INI

Mtodo NAIC adaptado pelo Instituto Nacional de Investidores - INI

A TABELA DE INFORMAES BSICAS (TIB)

O GUIA INICIAL DE AVALIAO

1. Dados que esto fora da tendncia central de uma srie.

O GUIA PRINCIPAL DE AVALIAO & RELATRIO DE ANLISE

Seo 1: Anlise visual das vendas, do Lucro por Ao e das cotaes.

Seo 2: Avaliando a administrao

Seo 3: Evoluo histrica da relao preo/lucro

Seo 4: Avaliando risco e retorno para os prximos 5 anos.

Seo 5: Potencial de 5 anos

opinies baseadas no estudo prvio.

As concluses extradas da anlise visual so apresentadas, a seguir, de forma resumida.

O GUIA PARA COMPARAO DE AES

O GUIA DE AVALIAO DE CARTEIRA

yield = Dividendo atual / Cotao atual

COMO REUNIR OS DADOS

COMO TOMAR AS DECISES

ERROS A SEREM EVITADOS

DICAS SOBRE QUANDO VENDER UMA AO 8

8 Baseado no captulo 15 do livro Como constituir e administrar um Clube de Investimento rentvel.

OS MOTIVOS PARA VENDER

OS MOTIVOS PARA NO VENDER

Finalizando a TIB so apresentados os ndices de desempenho nos timos 7 anos.

O GUIA INICIAL DE AVALIAO PARA A PETROBRAS

Seo 1: Histrico das vendas

Seo 2: Histrico do lucro por ao

Seo 3: Histrico do preo da ao

O GUIA PRINCIPAL DE AVALIAO & RELATRIO DE ANLISE

Seo 1: Anlise visual das vendas, do lucro por ao e das cotaes

Seo 2: Avaliando o desempenho da administrao da empresa

Seo 3: Evoluo histrica do ndice preo/lucro

Seo 4: Avaliando risco e retorno para os prximos 5 anos

Seo 5: Potencial de ganho nos prximos 5 anos

Sobre o que a anlise visual mostra, chega-se s seguintes concluses:

Sobre a administrao, as concluses foram as seguintes:

Quanto rentabilidade sobre as vendas, conclui-se que:

Quanto rentabilidade sobre o patrimnio lquido, pode-se constatar e concluir o seguinte:

Quanto ao sucesso da ao nas trs provas de cotao, conclui-se o seguinte:

EXERCCIOS - GERDAU, COTEMINAS, PO DE AUCAR E ALPARGATAS

O GUIA DE AVALIAO DE CARTEIRA NA PRTICA

TCNICA DE ANLISE PARA AVALIAO DE CARTEIRA

Meta para o ano = 14,9% + Tx Inflao prevista

Meta para o ano = 14,9% + 6% = 20,9%

Valor Futuro = Investimento Inicial x (meta + 1) = 1.000,00 x (1,7249 + 1) = 2.724,90

TRATANDO SITUAES ATPICAS

20% x 0,65 = 13% = limite da taxa de expanso

CONSIDERAES SOBRE O PREO MDIO

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