CEO Tenure and Earnings Management Traduzido

Jornal de Contabilidade e Economia 59 (2015) 60 - 79
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Journal of Accounting and Econom

Posse do CEO e gerenciamento de resultados $
journal homepage: www.elsevier.com/locate/jae
Ashiq Ali a, * , Weining Zhang b
a
Naveen Jindal School of Management, Universidade do Texas em Dallas, EUA
b
Cheung Kong Graduate School of Business, China
INFORMAÇÕES DO RESUMO
ARTIGO
Historia do artigo: Este estudo examina as mudanças no incentivo
Recebido em 25 de junho de 2013 reportados de suas empresas durante seu mandato. A
Recebido em forma revisada primeiros anos do que nos últimos anos de servi
12 de novembro de 2014 pronunciada para empresas com maior monitoramen
Aceito em 24 de novembro de 2014 sugerem que os novos CEOs tentam influenciar fa
Disponível on-line em 24 de dezembro de sobre sua capacidade nos primeiros anos de serviç
2014
Classificação JEL: Além disso , consistente com o problema do hor
G3 maior no último ano dos CEOs, mas esse resultado
M41 superavaliação de lucros em seus primeiros anos de
M43 © 2014 E
Palavras-chave:
Preocupações com a carreira do CEO
Reputação do CEO
Problema de horizonte de saída de
CEOs Gestão de resultados
1. Introdução
A gestão de resultados por CEOs no

primeiro ano e no último ano de seu serviço
como CEO tem sido objeto de vários estudos
anteriores. Esses estudos mostram que novos
CEOs associados a mudanças executivas não
rotineiras exageram as despesas/prejuízos de
suas empresas em seu primeiro ano de serviço,
atribuem-nas aos CEOs anteriores e, em
seguida, assumem o crédito pelos maiores
ganhos reportados resultantes nos anos
subsequentes (por exemplo, , Strong e Meyer,
1987; Elliott e Shaw, 1988; DeAngelo , 1988;
Pourciau , 1993). Estudos anteriores também
preveem que os CEOs exageram os ganhos em
seu último ano de serviço para aumentar o
salário do último ano; embora, a evidência
empírica existente relacionada a essa previsão
seja mista (ver, por exemplo, Dechow e Sloan,
1991; Pourciau , 1993; Murphy e Zimmerman,
1993; Cheng, 2004; Kalita , 2009). No entanto,
não há estudo sobre os incentivos dos CEOs
para administrar os ganhos durante os outros
anos de serviço. Nosso estudo prevê que o
incentivo para exagerar os ganhos é maior
nos primeiros anos de serviço dos CEOs do
que nos últimos anos de serviço devido a
preocupações com a carreira e fornece
evidências de apoio. 1
☆ Agradecemos os comentários de SP Kothari (editor),
Patricia Dechow (árbitra), William Cready , Zhonglan

Dai, Hemang Desai, Gus De Franco, Doug Hanna, Allan
Huang, Ole-Kristian Hope, Christo Karuna , Clive
Lennox, Stan Markov , James Myers, Linda Myers, Ram
Natarajan, Chul Park, Suresh Radhakrishnan , Charles
Shi, Albert Tsang, Woody Wu, Amy Zang e os
participantes do seminário na Universidade Chinesa de
Hong Kong, Universidade de Hong Kong, Universidade
de Ciência e Tecnologia de Hong Kong , Nanyang
Technology University, National University of
Singapore, Peking University, Singapore Management
University, Southern Methodist University, University of
Arkansas, University of Houston, University of Texas at
Dallas e University of Toronto.
* Autor correspondente.
Endereços de e-mail : ashiq.ali@utdallas.edu (A. Ali),
wnzhang@ckgsb.edu.cn (W. Zhang).
Esses incentivos do CEO para gerenciar os lucros
1
são adicionais àqueles associados à superavaliação de

despesas/prejuízos no primeiro ano de mudanças não
rotineiras de CEO e superavaliação de ganhos no último
ano de serviço como CEO.
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A. Ali, W. Zhang / Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 –79 61
É provável que o mercado seja mais incerto sobre a capacidade dos CEOs nos primeiros anos de seu serviço, e os ganhos
relatados naquele momento teriam um efeito maior na avaliação do mercado sobre sua capacidade (ver, por exemplo, Fama ,
1980; Gibbons e Murphy, 1992; Hermalin e Weisbach , 1998; Holmstrom , 1999). 2 A percepção do mercado sobre a capacidade de
um CEO é um ativo valioso, pois está associada a vários benefícios de longo prazo para o CEO, como maior remuneração futura,
recondução e autonomia gerencial (ver, por exemplo, Fama , 1980; Hermalin e Weisbach , 1998). Holmstrom (1982) argumenta
que, devido a preocupações com a carreira, os gerentes são motivados a trabalhar mais nos primeiros anos de serviço, enquanto o
mercado ainda está avaliando sua capacidade. Argumentamos que , para influenciar favoravelmente a percepção do mercado
sobre sua capacidade, os CEOs também têm maior incentivo para superestimar os ganhos nos primeiros anos do que nos
últimos anos de serviço.
Para o período amostral de 1992 a 2010, as provisões discricionárias são significativamente maiores e as despesas
discricionárias anormais, como despesas com P&D, são significativamente menores nos primeiros anos (os primeiros três anos) do que
nos últimos anos de serviço dos CEOs. A superavaliação anual do ROA nos primeiros anos em comparação com os últimos anos de
serviço dos CEOs é de cerca de 25%. Além disso, a diferença na superavaliação de lucros entre os primeiros e os últimos anos de
serviço dos CEOs é significativamente menor para empresas com maior participação institucional, maior acompanhamento de
analistas, conselho de administração mais independente e comitê de auditoria mais independente . Esses resultados sugerem que,
como esperado, a superavaliação de lucros é maior nos primeiros anos de serviço dos CEOs do que nos últimos anos e que um
maior monitoramento dos CEOs mitiga esse efeito.
Além disso, consistente com alguns dos estudos empíricos anteriores sobre gerenciamento de resultados no último ano dos CEOs
que deixaram o cargo, descobrimos que a superavaliação de lucros não é significativamente maior no último ano em comparação
com seus outros anos no cargo. No entanto, após controlar a superavaliação de lucros nos primeiros anos de serviço dos CEOs,
descobrimos que a superavaliação de lucros é significativamente maior no último ano, consistente com o problema do horizonte
dos CEOs que estão saindo.
Uma explicação alternativa para observar uma maior superavaliação de ganhos nos primeiros anos de serviço dos CEOs é que
apenas CEOs de baixa capacidade superestimam os ganhos em seus primeiros anos de serviço, e eles são demitidos poucos anos
depois de se tornarem CEOs porque seu gerenciamento de resultados é detectado . Desai et al., 2006; Hazarika et al., 2012).
Repetimos nossa análise para uma amostra composta por CEOs que permanecem no cargo por um período relativamente longo, pelo
menos seis ou nove anos, que são os valores da mediana e do percentil 75, respectivamente, para o número de anos que um CEO
permanece no cargo. Esses CEOs provavelmente são de alta habilidade ( Milbourn , 2003). Nossos resultados continuam válidos para
essa subamostra, sugerindo que mesmo CEOs de alta capacidade superestimam os ganhos em seus primeiros anos de serviço.
Nossas conclusões são robustas para várias verificações de sensibilidade adicionais. Para a amostra composta por CEOs com longa
permanência no cargo, as provisões discricionárias nos primeiros anos de serviço revertem nos anos subsequentes. Esse resultado
sugere que maiores provisões discricionárias nos primeiros anos de serviço dos CEOs refletem sobreavaliação de lucros. Além disso
, nossas conclusões são robustas para substituir despesas discricionárias anormais, que incluem despesas com publicidade, P&D e
SG&A, por apenas despesas com P&D , que é a variável comumente usada em estudos anteriores sobre gerenciamento de resultados
por CEOs que saem. Por fim, repetimos nossas análises após considerar as baixas (ou baixas) de ativos como medida de
gerenciamento de resultados (Elliott e Shaw, 1988; Elliott e Hanna, 1996). Consistente com estudos anteriores (por exemplo, Elliott e
Shaw, 1988), descobrimos que nos primeiros anos de baixas de serviço dos CEOs são significativamente maiores, afetando
negativamente o lucro reportado. Mostramos ainda que as baixas são significativamente menores no segundo e terceiro anos, bem como
no último ano de serviço dos CEOs, consistente com o incentivo dos CEOs para superestimar os ganhos nesses períodos.
Nosso estudo traz as seguintes contribuições. Como mencionado anteriormente, estudos anteriores examinaram o
gerenciamento de resultados no ano da mudança do CEO e no último ano de serviço do CEO. Examinamos o gerenciamento de
resultados durante os outros anos de mandato dos CEOs e mostramos que a superavaliação de ganhos é maior nos primeiros anos de
serviço dos CEOs do que nos últimos, provavelmente devido a preocupações com a carreira dos CEOs. Essa evidência
complementa a pesquisa de Graham et al. (2005) que descobriu que três quartos dos CEOs veem a preocupação com a carreira como
um importante motivador para o gerenciamento de resultados. Nosso estudo também fornece uma explicação para as evidências
mistas na literatura sobre gerenciamento de resultados no último ano de mandato dos CEOs . Especificamente, mostramos que, se o
gerenciamento de resultados nos primeiros anos de serviço dos CEOs não for controlado , os testes de gerenciamento de resultados no
último ano dos CEOs podem fornecer resultados enganosos.
Nosso estudo também tem implicações sobre se a reputação do CEO afeta o gerenciamento de resultados. Francisco et ai.
(2008) prevêem que os CEOs de renome são menos propensos a gerenciar os resultados, porque incorreriam em uma maior perda de
capital humano. Usando a cobertura da mídia como um proxy para a reputação do CEO e accruals discricionários não assinados como
uma medida de gerenciamento de resultados, eles encontram resultados que são inconsistentes com a previsão. LaFond (2008)
questiona sua medida de reputação do CEO, observando que nem toda imprensa é boa imprensa. Ele também sugere que as
provisões assinadas são melhores do que as não assinadas para examinar o gerenciamento de resultados. Nosso resultado de que a
superavaliação de lucros é maior nos primeiros anos do que nos últimos anos de serviço dos CEOs é consistente com a previsão de
Francis et al. e não apresenta os problemas observados por LaFond (2008). Milbourn (2003) argumenta que o tempo de serviço como
CEO representa a reputação do CEO, porque um CEO mais antigo teria sobrevivido a mais decisões de retenção/demissão. Além disso ,
nossos testes usam provisões discricionárias assinadas e despesas discricionárias anormais como medidas de gerenciamento de
resultados .
Por fim, nosso estudo complementa Pan et al. (2013), que mostram que as empresas desinvestem nos primeiros dois anos de mandato
do CEO e aumentam o investimento posteriormente. Eles argumentam que nos primeiros anos de serviço, o CEO desinveste
2
Estudos contábeis anteriores examinaram a reputação de CEOs, diretores e empresas em termos de credibilidade de relatórios financeiros (ver, por
exemplo, Srinivasan, 2005; Farber, 2005; Desai et al., 2006; Wilson, 2008). Neste artigo, a reputação do CEO refere-se à percepção do mercado sobre a
capacidade dos CEOs, e não à sua percepção da credibilidade dos relatórios financeiros dos CEOs.
62 A. Ali, W. Zhang / Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 –79
ativos que seu antecessor estabeleceu e não estava disposto a vender. Posteriormente, o CEO investe demais depois de ganhar
mais controle sobre o conselho. Argumentamos que o incentivo para gerenciar os resultados também muda com o mandato dos
CEOs. Nossa descoberta de que as despesas discricionárias, como P&D, propaganda e SG&A são menores nos primeiros anos de
serviço dos CEOs é consistente com o Pan et al. (2013) história de investimento. No entanto, nossa história de gerenciamento
de resultados parece tão viável, pois esses gastos não são capitalizados como um investimento nos livros e cortá-los melhora
os lucros. 3 Além disso, nossos resultados de que as acumulações discricionárias são maiores nos primeiros anos de serviço do
CEO, que essas acumulações discricionárias revertem nos anos subsequentes e que as baixas afetam o lucro reportado
desfavoravelmente no ano de mudança do CEO, mas não nos dois anos subsequentes, são consistente com nossa história de
gerenciamento de resultados e não pode ser explicada pela história de investimento de Pan et al .
O restante do artigo está organizado da seguinte forma. A seção 2 revisa a literatura relacionada e apresenta nossas
hipóteses. A Seção 3 discute a metodologia, a Seção 4 os dados e a Seção 5 os resultados. A seção 6 conclui o artigo.
2. Desenvolvimento de hipóteses e previsões empíricas
Gibbons e Murphy (1992) argumentam que o mercado geralmente é incerto sobre a capacidade dos CEOs recém-nomeados.
Eles observam que, mesmo que um CEO seja promovido dentro da organização, o mercado ainda pode estar incerto sobre a
capacidade do CEO, porque as habilidades necessárias para ser um CEO de sucesso são diferentes das habilidades exigidas no
cargo de nível inferior. Eles também mostram que os CEOs raramente saem de uma empresa para ingressar em outra. 4 Assim ,
para os CEOs recém-nomeados, o histórico de desempenho anterior como CEOs não está disponível para o mercado na maioria
dos casos. Assim, para avaliar a capacidade dos novos CEOs, o mercado tende a confiar em seu desempenho atual
( Fama , 1980; Holmstrom , 1982, 1999). Para evitar ser rotulado como tendo baixa capacidade, o que pode afetar negativamente
sua futura remuneração e autonomia e pode levar à sua demissão, os CEOs provavelmente terão fortes incentivos para relatar
bom desempenho nos primeiros anos de serviço. Holmstrom (1982) argumenta que esses incentivos farão com que os
gerentes trabalhem mais nos primeiros anos de serviço para gerar um bom desempenho. Argumentamos ainda que os CEOs
também são mais propensos a exagerar os ganhos em seus primeiros anos de serviço.
Uma preocupação potencial com o argumento acima é que, se os CEOs estão cientes de sua capacidade superior e sabem
que podem ter um bom desempenho a longo prazo , por que exagerariam os ganhos e correriam o risco de serem rotulados
como repórteres oportunistas. Este rótulo pode destruir sua credibilidade. Oyer (2008) e Axelson e Bond (2009) argumentam
que no início de seu serviço como CEO, há seleção adversa suficiente, e mostram que se os gerentes relatam resultados ruins,
eles são rotulados como gerentes de baixa habilidade , e toda a sua carreira tende a ser prejudicada. um resultado. Esse
“ ”
argumento sugere que mesmo um CEO de alta capacidade inflaria os ganhos para evitar relatar desempenho ruim nos
primeiros anos de serviço, mesmo que o resultado ruim não seja devido à baixa capacidade gerencial.
O mercado pode detectar uma superavaliação de lucros, principalmente após observar o desempenho futuro da empresa,
e isso pode levar à demissão do CEO (Desai et al., 2006). No entanto, as superavaliações de lucros são menos prováveis de
serem detectadas em empresas com bom desempenho subsequente, o que é mais provável de acontecer em empresas com CEOs
mais habilidosos. Assim, esses CEOs são mais propensos a serem renomeados e continuariam no cargo além dos primeiros
anos de sua nomeação inicial ( Milbourn , 2003). É provável que o mercado perceba os CEOs que estão há mais tempo em
suas empresas como mais talentosos do que os CEOs que estão há menos tempo em suas empresas . Tendo estabelecido uma
reputação de alta capacidade, os CEOs com longo mandato estariam interessados em proteger sua reputação e, portanto, são
menos propensos a se envolver em comportamento oportunista. 5 Para esses CEOs, os benefícios de superestimar os ganhos
provavelmente serão menores do que os custos relacionados. Em caso de baixo desempenho atual, é mais provável que o
mercado o atribua a outros fatores além da capacidade dos CEOs e, portanto, o benefício de superestimar os lucros
provavelmente será pequeno. Por outro lado, a detecção pelo mercado de um único exagero pode causar um grande declínio na
reputação desses CEOs.
Com base nos argumentos acima, propomos o seguinte:
Hipótese H1. A sobreavaliação de lucros é maior nos primeiros anos de serviço do CEO que nos anos posteriores de serviço
do
do CEO.
Para nossas análises empíricas, consideramos a superavaliação de lucros por meio de provisões e despesas discricionárias
(P&D, publicidade e SG&A). Assim, a hipótese H1 leva às seguintes previsões empíricas. Em primeiro lugar, as provisões
discricionárias são maiores nos primeiros anos de serviço do CEO do que nos últimos anos de serviço do CEO. Em segundo
lugar, as despesas discricionárias anormais são menores nos primeiros anos de serviço do CEO do que nos últimos anos de
serviço do CEO.
3
Na tentativa de controlar o Pan et al. história de investimento, nossos testes para controle de gerenciamento de resultados para aumento/diminuição nas
despesas discricionárias devido aos incentivos dos CEOs para investir/desinvestir usando despesas discricionárias anormais ( Roychowdhury , 2006) e
usando o crescimento do ativo total e o crescimento do emprego como variáveis de controle no modelos de despesas discricionárias.
4
Gibbons e Murphy (1992) e Brickley et ai. (1999) relatam que, em suas amostras, as saídas de CEO para assumir uma posição de CEO em outra empresa
são de 2,2 % e 3,2%, respectivamente.
5
Nosso argumento é consistente com o de Diamond (1989), que analisa o processo de aquisição de reputação no mercado de dívida. Ele argumenta que em
um cenário de seleção adversa, os gerentes com um curto histórico de pagamento são mais propensos a investir de forma oportunista em projetos arriscados. Para
esses gerentes, a perda de reputação resultante da inadimplência no pagamento é muito baixa, mas projetos arriscados provavelmente podem levar a retornos de
investimento anormalmente altos. Após os gestores estabelecerem reputação de pagamento de empréstimos através de seu histórico , eles se tornam menos
oportunistas em investir em projetos de risco, pois uma única inadimplência pode causar um grande declínio em sua reputação, o que pode levar ao corte
de crédito ou aumento dos juros cobrados sobre empréstimos futuros.
Finalmente, a hipótese H1 também tem a seguinte implicação empírica para examinar o gerenciamento de resultados por CEOs que saem.
Estudos anteriores argumentam que os CEOs que saem voluntariamente exageram os ganhos para influenciar favoravelmente seus salários no
último ano. Para testar essa previsão, é importante controlar o incentivo dos CEOs para exagerar os ganhos em seus primeiros anos de serviço.
A omissão desse controle prejudicará a descoberta de evidências de maior superavaliação de ganhos no último ano de serviço dos CEOs do
que em seus outros anos no cargo.
Se observarmos maiores provisões discricionárias e menores despesas discricionárias anormais nos primeiros anos de serviço dos
CEOs, como previsto, ainda pode haver uma preocupação de que nossos resultados podem não ser devidos ao incentivo dos CEOs de
superestimar os lucros, mas devido a um erro sistemático em nossas medidas de gerenciamento de resultados. Para abordar essa
questão, examinamos se a relação prevista entre o mandato do CEO e o gerenciamento de resultados é mais fraca em empresas com
monitoramento mais forte, porque espera-se que o monitoramento mais forte mitiga o comportamento oportunista dos CEOs. Assim, propomos
a seguinte hipótese.
Hipótese H2. A diferença na superavaliação de lucros entre os primeiros e os últimos anos de serviço dos CEOs é menor nas empresas com
monitoramento mais forte dos CEOs.
Para testar empiricamente a hipótese acima, seguimos estudos anteriores e consideramos a propriedade institucional e o
acompanhamento de analistas como indicadores do grau de monitoramento externo dos CEOs, e a independência do conselho de
administração e a independência dos comitês de auditoria como indicadores da extensão do monitoramento interno dos CEOs. . Bushee (1998) e
Collins et al. (2003) mostram que uma maior propriedade institucional reduz o incentivo dos CEOs para manipular os lucros. Eles
observam que o monitoramento pode ocorrer explicitamente por meio de atividades de governança. Por exemplo, os investidores
institucionais podem influenciar os comitês de auditoria a participar ativamente na garantia de procedimentos de controle interno
adequados para demonstrações financeiras precisas. O monitoramento também pode ocorrer implicitamente por meio da coleta de
informações. Os investidores institucionais têm a capacidade e os recursos para detectar a superavaliação de lucros, para a qual
ajustariam antes de precificar os títulos das empresas (Collins et al., 2003). Healy e Palepu (2001) sugerem que os analistas se engajem
na produção de informações privadas que ajudam a detectar o gerenciamento de resultados e Yu (2008) mostra que maior
acompanhamento de analistas está associado a menos gerenciamento de resultados. Por fim, Klein (2002) mostra que maior independência do
conselho de administração e do comitê de auditoria estão associadas a menor gerenciamento de resultados. Com base na discussão acima,
fazemos as seguintes previsões empíricas. A diferença na superavaliação de lucros entre os primeiros e os últimos anos de serviço dos CEOs
é menor em empresas com maior participação institucional, maior acompanhamento de analistas, maior independência do conselho de
administração e maior independência do comitê de auditoria. Evidências consistentes com essas previsões fornecerão suporte adicional
para a conclusão de que as maiores provisões discricionárias observadas e as menores despesas discricionárias anormais nos primeiros anos
de serviço dos CEOs provavelmente se devem ao incentivo dos CEOs para superestimar os ganhos.
3. Metodologia
Usamos um modelo transversal de accruals proposto por McNichols (2002) para estimar os accruals discricionários.
Ela combina o Jones (1991) e Dechow e Dichev (2002) e sugere o seguinte modelo para estimar os accruals
discricionários.
ACC -lo / A -lo _ 1 1/4 λ 0þ λ 1 CFO it _ 1 / A it _ 2þ λ 2 CFO it / A it _ 1þ λ 3 CFO it þ 1 / A it
þ λ 4 Δ REV it / A it _ 1 þ λ 5 EPI it / A it _ 1 þ ε it ð 1Þ
Aceite _ é o accruals da empresa i no ano t, definido como o lucro antes de itens extraordinários menos o fluxo de caixa das
operações. A it _ 1
é o ativo total da empresa i no início do ano t. CFO -lo (CFO it _ 1 , CFO it þ 1 ) é o fluxo de caixa das operações no ano t (t — 1,
t þ 1). Δ REV _ é a variação da receita no ano t. PPEit é o ativo imobilizado bruto no início do ano t.
Para representar o gerenciamento de resultados baseado em atividades reais, usamos despesas discricionárias anormais de
P&D, publicidade e vendas, despesas gerais e administrativas. A redução dessas despesas aumenta os ganhos do período
atual. 6 Para estimar o nível anormal de despesas discricionárias, utilizamos o seguinte modelo transversal ( Roychowdhury ,
2006).
DISEXP -lo / A -lo _ 1 1/4 μ 0 þ μ 1 ð 1 / A it _ 1 Þþ μ 2 ð S it _ 1 / A it _ 1 Þþ ε it ð 2Þ
DISEXP -lo é as despesas discricionárias da empresa i no ano t, definidas como a soma das despesas de P&D, propaganda e
vendas, gerais e administrativas. Se os dados de despesas de vendas, gerais e administrativas estiverem disponíveis e os
dados de despesas de pesquisa e desenvolvimento e publicidade estiverem ausentes, essas duas despesas serão definidas
como zero. Ait _ 1 é o ativo total da empresa i no início do ano t. Sit _ 1 são as vendas da empresa i no ano t — 1 .
Estimamos as Eqs . (1) e (2) separadamente para cada grupo SIC de dois dígitos por ano da indústria, usando todas as
observações para as quais os dados necessários estão disponíveis no banco de dados Compustat . Também exigimos que
cada grupo de anos da indústria tenha pelo menos dez observações. Os resíduos dessas regressões são usados como
medidas de provisões discricionárias e despesas discricionárias anormais.
6
Roychowdhury (2006) considera outras medidas de manipulação de atividades reais. Decidimos usar despesas discricionárias anormais para facilitar a
comparabilidade com estudos anteriores sobre gerenciamento de resultados por CEOs no primeiro e no último ano de serviço (por exemplo, Dechow e Sloan,
1991; Murphy e Zimmerman, 1993).
64 A. Ali, W. Zhang/Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 79 -
Usamos o seguinte modelo de accruals discricionários para testar a hipótese H1. As variáveis de controle neste modelo
são baseadas em estudos anteriores (por exemplo, Frankel et al., 2002; Ashbaugh et al., 2003; Cheng e Warfield, 2005; Ali et
al., 2007; Pan et al., 2013). 7
Provisões discricionárias _ = a 0 + a 1 Primeiros Anos it + a 2 CEO Ownership i + a 3 CEO Age it t
+ um 4 LnMVEquity i + a 5 MarketBookRatio it + a 6 Litígio Risco _ + um 7 Aproveite _

t
+ a 8 Propriedade Institucional i + a 9 Fusão e aquisição Emissor _

t + 10 _
+ um 11 ROA _ + um 12 Perder _ + um 13 CFO -lo + 14 Acréscimos defasados _ _ + um 15
Lagged NOA _
+ 16 Crescimento do Ativo Total it + a 17 Crescimento do Emprego it + δ it ( 3)
discricionários são os accruals discricionários da empresa i e ano t, estimados como o resíduo do modelo de accruals dado pela
Eq. (1). Early Years é uma variável indicadora igual a um para empresas-anos que correspondem aos três primeiros anos
de serviço dos CEOs, e é zero caso contrário. Conforme mostrado na Fig. 1, consideramos o ano de mudança de CEO e os
dois anos seguintes como primeiros anos. Usar três anos como limite para definir os primeiros anos é um tanto arbitrário. 8 No
entanto, mais tarde justificamos este corte estimando a superavaliação de lucros para cada um dos primeiros cinco anos de
serviço dos CEOs. Prevemos um coeficiente positivo em Primeiros anos , consistente com a hipótese H1 de que a
superavaliação dos lucros é maior nos primeiros anos do que nos últimos anos de serviço dos CEOs.
As outras variáveis explicativas na Eq. (3) são variáveis de controle. Definimos essas variáveis abaixo, mas por brevidade não discutir a
justificativa para sua associação com provisões discricionárias. Fornecemos essa discussão na seção de resultados para as variáveis que
apresentam poder explicativo significativo. Propriedade do CEO é a porcentagem de ações em circulação da empresa i que é de
propriedade do CEO no início do ano t. Idade do CEO é a idade do CEO no início do ano t. LnMVEquity é o log do valor de mercado do
patrimônio líquido no início do ano t. MarketBookRatio é o valor de mercado do patrimônio dividido pelo livro valor do patrimônio líquido
no início do ano t. Risco de Litígio é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa opera em um alta contencioso (códigos SIC
2833 – 2836; 3570 – 3577; 3600 – 3674; 5200 – 5961 e 7370 – 7374), e zero caso contrário. Alavancagem é a dívida total dividida pelo
total de ativos no início do ano t. Propriedade Institucional é a porcentagem de ações detidas por investidores institucionais no início do
ano t. Fusão e Aquisição é uma variável indicadora que equivale a um se a empresa realizou uma fusão e aquisição no ano t, e zero caso
contrário. Emissor é uma variável indicadora que equivale a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o número de ações em
circulação aumentar em pelo menos 10 por cento, ou dívidas de longo prazo aumentaram em pelo menos 20%, ou a empresa aparece pela
primeira vez no banco de dados de retornos mensais do CRSP no ano t, e é zero caso contrário. ROA é o lucro antes de itens
extraordinários no ano t dividido pelo total de ativos no início do ano T. Perda é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa
reportar uma perda líquida para o ano t, e zero caso contrário. CFO é dinheiro fluxo das operações no ano t escalonado pelo total de ativos
no início do ano t. Provisões defasadas são provisões totais no ano t — 1 escalado pelos ativos totais no início do ano. NOA defasado é o
ativo operacional líquido no início do ano t, definido como patrimônio líquido menos caixa e títulos e valores mobiliários, mais dívida total,
deflacionado pelas vendas.
As duas últimas variáveis de controle na Eq. (3) são o Crescimento do Ativo Total it , definido como a variação do ativo total durante o
ano t, escalado por o ativo total no início do ano t e o Crescimento do Emprego it , definido como a mudança de emprego durante o ano t,
escalado por o emprego no início do ano t. Essas duas variáveis não foram consideradas nos modelos de accruals discricionários de estudos
anteriores, mas são importantes em nosso contexto. Assim, discutimos as razões para incluir essas variáveis em detalhes. Pan et ai. (2013)
documentam que as empresas desinvestem no início do mandato do CEO e aumentam o investimento posteriormente, levando a empresas
“ cíclicas ” . crescimento dos ativos e do emprego ao longo do mandato do CEO. Além disso, Fairfield et al. (2003) e Zhang (2007)
argumentam que os acréscimos medem o investimento em capital de giro, que é parte integrante do crescimento geral dos negócios da
empresa. Portanto, capital de giro (e provisões) deve co-variar com outras atividades de negócios relacionadas ao crescimento, como
investimento em ativos fixos ativos e contratação de novos funcionários. Eles fornecem evidências consistentes com esse argumento. As
descobertas desses estudos anteriores sugerem que o incentivo para desinvestir nos primeiros anos de serviço dos CEOs levaria a provisões
menores nesses anos. Assim, se esse fator de confusão não for devidamente controlado , os resultados de nossas análises podem ser
tendenciosos contra encontrar suporte para nossa previsão de que as provisões discricionárias são maiores nos primeiros anos de serviço
dos CEOs do que nos últimos anos de seu serviço. Controlamos esse fator de confusão incluindo o Total Asset Growth it e o
Employment Growth it em nosso modelo de accruals discricionários, pois Pan et al. (2013) observam que essas duas variáveis medem o
efeito combinado de desinvestimento e investimento em uma empresa. 9
Usamos o seguinte modelo de despesas discricionárias anormais para testar a hipótese H1. As variáveis de controle em este
modelo são baseados em estudos anteriores (por exemplo, Roychowdhury , 2006; Cohen e Zarowin , 2010; Zang , 2012; Cheng et al.,
2012;
7
Repetimos nossas análises após substituir as provisões totais discricionárias pelas provisões discricionárias de capital de giro, conforme definido em
Allen et al. (2012). Nosso os resultados são robustos ao uso desta medida alternativa de accruals discricionários.
Gibbons e Murphy (1992) usam quatro anos como ponto de corte para uma variável semelhante em sua análise. Para o período amostral de 1970
8
–
1988, a mediana valor para o número de anos como CEO ao deixar o cargo é de oito anos, enquanto que, para o período amostral de 1992 2010, o valor
–
mediano correspondente é seis anos.

Uma preocupação com a utilização da variável Total Asset Growth é que os accruals são um de seus componentes. Portanto, repetimos nossas análises
9
após substituir este variável com uma variável alternativa, o crescimento das despesas de capital (Zhang, 2007). Seguindo Zhang (2007), também repetimos
nossas análises após incluir como variáveis de controle não apenas o crescimento do período atual, mas o crescimento do período anterior e o
crescimento do próximo período também. Nossos resultados são robustos para essas especificações alternativas do nosso modelo de provisões
discricionárias. Observe também que nossos resultados relacionados a acumulações discricionárias são robustos para não usar qualquer controles para o
crescimento dos ativos e do emprego.
Ano de mudança de CEO
Último ano Primeiros anos

da saída do CEO do novo CEO
Fig. 1. Cronograma para definição de variáveis relacionadas aos anos de serviço dos CEOs.
Primeiros anos isso é uma variável indicadora que é igual a um para empresa-anos que correspondem aos três primeiros anos de serviço do CEO , e é zero caso
contrário. Ano Final _ é uma variável indicadora que é igual a um para o ano anterior ao ano de mudança do CEO e é zero caso contrário.
500
450
400
350
300
Number of CEOs
250
Mean: 8.1
200
Median: 6
15
0
10
0
5
0
0
2 712172227323944
Anos como CEO ao deixar o cargo
Fig. 2. Distribuição de frequência de anos de serviço como CEO ao deixar o cargo.

O histograma e as estatísticas são baseados em 2.278 CEOs, representando 1.688 empresas, que deixaram suas empresas durante o período amostral de
1992 a 2010.
Pan et al., 2013).

Despesas discricionárias anormais = b 0 + b 1 Primeiros anos it + b 2 Propriedade do CEO i t
+ b 3 CEO Age it + b 4 LnMVEquity i t
+ b 5 MarketBookRatio it + b 6 Aproveite _
+ b 7 ROA _ + b 8 Firme Age _ + b 9 Analista Seguindo i t
+ um crescimento total do ativo de 10

+ a 11 Crescimento do Emprego it + δ it ( 4)
Despesas discricionárias anormais é as despesas discricionárias anormais da empresa i e ano t, estimadas como o resíduo do modelo de
despesas discricionárias dado pela Eq. (2). Primeiros anos isso é definido como na Eq. (3). Prevemos que o coeficiente nos primeiros
anos é negativo, o que indica que a superavaliação dos lucros é maior para os anos da empresa que correspondem aos primeiros
anos do que para os últimos anos de serviço do CEO. As outras variáveis na Eq. (4) são variáveis de controle. Definimos essas
variáveis aqui, mas, por brevidade, não discutimos a razão de sua associação com despesas discricionárias anormais. Fornecemos
essa discussão na seção de resultados para as variáveis que apresentam poder explicativo significativo. As seguintes variáveis foram
definidas anteriormente: CEO Ownership it , CEO Age it , LnMVEquity it , MarketBookRatio it , Leverage it , ROA it , Total Asset Growth it
e Employment Growth it . Firm Age é o número de anos desde o IPO de uma empresa e é medido como o número de anos em que ela está
no banco de dados CRSP. Analista seguindo _ é a média de 12 meses do número de analistas que emitiram previsões de lucros anuais
no ano t, conforme relatado no Resumo do IBES.
As variáveis Crescimento do Ativo Total e Crescimento do Emprego não foram utilizados por estudos anteriores em seus
modelos de despesas discricionárias anormais. Discutimos, portanto, as razões para incluir essas variáveis em detalhes. Como
observado anteriormente, Pan et al. (2013) documentam que as empresas desinvestem no início do mandato de um CEO e aumentam o
investimento posteriormente. Na medida em que o investimento em despesas discricionárias, como P&D, publicidade e SG&A
covariam com outras atividades de crescimento de negócios, podemos tirar uma conclusão espúria de que as despesas
discricionárias anormais são menores nos primeiros anos do que nos últimos anos de serviço devido a incentivos de gerenciamento
de resultados. Controlamos esse fator de confusão incluindo em nosso modelo Total Asset Growth e Crescimento do Emprego it ,
as duas variáveis utilizadas por Pan et al. (2013) para medir o efeito combinado de desinvestimento e investimento em uma
empresa.
tabela 1
Estatística descritiva das variáveis nos modelos de regressão.
Painel A: variáveis no modelo de accruals discricionários (Eq. (3))
Quer dizer DST Mediana Q1 Q3
Provisões discricionárias _ 0,0054 0,0773 0,0036 - 0,0346 0,0405

Primeiros anos isso 0,3694 0,4827 0,0000 0,0000 1.0000
Ano Final _ 0,1307 0,3371 0,0000 0,0000 0,0000
CEO Propriedade _ 0,0180 0,0453 0,0021 0,0003 0,0096
CEO Age _ 55.653 7.375 56.000 51.000 60.000
LnMV Equidade 7.4601 1,5936 7,3546 6,3638 8,4677
MarketBookRatio it 2,9394 2,6778 2,1377 1,4514 3,3720
Contencioso Risco _ 0,2373 0,4254 0,0000 0,0000 0,0000
Aproveite _ 0,2525 0,1679 0,2432 0,1220 0,3596
Propriedade Institucional _ 0,5463 0,3288 0,6284 0,3302 0,8054
e aquisição 0,1644 0,3707 0,0000 0,0000 0,0000
Emissor _ 0,2852 0,4515 0,0000 0,0000 1.0000
ROA _ 0,0345 0,1376 0,0427 0,0151 0,0765
Perder _ 0,1503 0,3574 0,0000 0,0000 0,0000
CFO -lo 0,1042 0,1002 0,0966 0,0533 0,1499
Acréscimos atrasados _ - 0,0541 0,1125 - 0,0435 - 0,0769 - 0,0149
Atrasado NOA -lo 1,9098 4,3040 0,9729 0,6512 1,7830
Crescimento total do ativo 0,1355 0,2981 0,0691 - 0, 0046 0,1804
Crescimento do emprego 0,0626 0,2254 0,0178 - 0,0333 0,1111
Número de observações 20.206
Painel B: Variáveis no modelo de despesas discricionárias anormais (Eq. (4))
Quer dizer DST Mediana Q1 Q3
Despesas discricionárias anormais i t - 0,0190 0,1871 - 0,0186 -0,1113 0,0464

Primeiros anos isso 0,3636 0,4810 0,0000 0,0000 1.0000
Ano Final _ 0,1174 0,3219 0,0000 0,0000 0,0000
CEO Propriedade _ 0,0201 0,0486 0,0024 0,0004 0,0112
CEO Age _ 55.451 7.462 55.000 51.000 60.000
LnMV Equidade 7.3009 1,5678 7,1614 6,2160 8,2765
MarketBookRatio it 3,0545 2,6783 2,2274 1,5007 3,5572
Aproveite _ 0,2156 0,1745 0,2019 0,0545 0,3359
ROA _ 0,0527 0,0920 0,0511 0,0170 0,0956
Firme Idade _ 23.964 18.610 18.000 10.000 33.000
Analista seguindo _ 8,7965 7,6368 7.0909 2,9000 13.0909
Crescimento total do ativo 0,1378 0,3256 0,0715 - 0, 0044 0,1864
Crescimento do emprego 0,0673 0,2284 0,0261 - 0,0340 0,1210
Número de observações 24.161
O período amostral é de 1992 a 2010. Accruals discricionários são accruals discricionários da empresa i e ano t, estimados como o resíduo do modelo
de accruals (Eq. (1)). Despesas discricionárias anormais são despesas discricionárias anormais da empresa i e ano t, estimadas como o resíduo do modelo de
despesas discricionárias (Eq. (2)). Primeiros anos isso é uma variável indicadora que é igual a um para empresa-anos que correspondem aos três primeiros anos
de serviço do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Ano Final é uma variável indicadora que é igual a um para o ano anterior ao ano de rotatividade do
CEO da empresa, e é zero caso contrário. Propriedade do CEO é a porcentagem das ações em circulação da empresa i que é de propriedade do CEO no início
do ano t. CEO Idade é a idade do CEO no início do ano t. LnMV Equidade é o log de valor de mercado do patrimônio líquido no início do ano t. MarketBookRatio it é
definido como o valor de mercado do patrimônio líquido dividido pelo valor contábil do patrimônio no início do ano T. Risco de Litígio é uma variável
indicadora que equivale a um se a empresa opera em um setor de alto contencioso (códigos SIC 2833 2836; 3570 3577; 3600 3674; 5200 5961 e 7370
– – – – –
7374), e zero caso contrário. Aproveite _ é definido como a dívida total dividida pelo total de ativos no início do ano t. Propriedade Institucional é o percentual
de ações detidas por investidores institucionais no início do ano t. Fusão e Aquisição é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa tiver se
envolvido em uma fusão e aquisição no ano t, e zero caso contrário. Emissor é uma variável indicadora igual a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o
número de ações em circulação aumentaram em pelo menos 10%, ou dívidas de longo prazo aumentaram em pelo menos 20%, ou a empresa aparece pela
primeira vez nos retornos mensais do CRSP banco de dados no ano t, e é zero caso contrário. ROA é o lucro antes de itens extraordinários no ano t dividido
pelo ativo total no início do ano t. Perda é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa reportar uma perda líquida para o ano t, e zero caso
contrário. CFO é o fluxo de caixa das operações no ano t escalado pelo total de ativos em início do ano t. Acréscimos defasados é o total de accruals no ano t 1 -
escalonado pelo total de ativos no início do ano. NOA defasado é o ativo operacional líquido em início do ano t, definido como patrimônio líquido menos
caixa e títulos e valores mobiliários, mais dívida total, deflacionada pelas vendas Crescimento total do ativo é mudança de ativo total durante o ano t,
.
escalado pelo ativo total no início do ano t. Crescimento do emprego é a mudança de emprego durante o ano t, escalado pelo emprego no início do ano t.
Empresa Idade é o número de anos desde o IPO de uma empresa e é medido como o número de anos em que ela está no banco de dados CRSP. Analista
Seguindo isso é a média de 12 meses do número de analistas que emitiram previsões de lucros anuais no ano t, conforme relatado no Resumo do IBES.
4. Dados e estatísticas descritivas
For the years 1992 2010, we obtain data on CEO tenure, CEO age, and CEO ownership from ExecuComp, financial
–
tatement data from Compustat, return data from CRSP, institutional holding data from Thomson Reuters 13f File,
nalyst
Table 2
Early years of CEOs service and earnings management.
’
Painel A: Variável dependente 1/4 de Provisões Discricionárias
(1) (2)
Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística
Interceptar 0,0585 nnn

8h30 0,0590 nnn
8h30
Primeiros anos isso 0,0037 nnn 3.11
Ano Um _ 0,0018 1,17
Ano dois isso 0,0044 nnn 2,69
Ano três isso 0,0037 nn 2.21
Ano quatro isso 0,0008 0,49
Ano cinco isso 0,0004 0,23
CEO Propriedade _ 0,0375 nn 2,37 0,0376 nn 2,39
CEO Age _ 0,0002 nn 2.12 0,0002 n 1,86
LnMV Equidade - 0,0024 nnn - 4.11 _ 0,0025 nnn - 4,50
MarketBookRatio it 0,0015 nnn 3,72 0,0012 nnn 3,08
Contencioso Risco _ - 0,0004 - 0,19 0,0002 0,11
Aproveite _ - 0,0145 nnn - 3,18 - 0,0101 nn - 2,25
Propriedade Institucional _ - 0,0054 nn - 2,35 _ 0,0058 nnn - 2,57
e aquisição - 0,0066 nnn - 3,84 - 0,0060 nnn - 3,51
Emissor _ 0,0005 0,44 0,0005 0,44
ROA _ 0,1378 nnn 4,89 0,2083 nnn 4,98
Perder _ _ 0,0382 nnn - 9,57 _ 0,0295 nnn - 5,47
CFO -lo - 0,4571 nnn - 17,71 - 0,4789 nnn - 15h40
Acréscimos atrasados _ 0,0026 0,35 0,0033 0,32
Atrasado NOA -lo - 0,0011 nnn - 2,85 - 0,0010 nnn - 2,97
Crescimento total do ativo 0,0392 nnn 9,73 0,0354 nnn 9,27
Crescimento do emprego - 0,0125 nnn - 3,08 - 0,0101 nnn - 2,59
Adj. R 2 0,2963 0,3137

Número de observações 20.206 20.206
Painel B: Variável dependente 1/4 Despesas discricionárias anormais
(1) (2)
Interceptar 0,1246nnn
4,87 0,1255 nnn
4,79
Primeiros anos isso - 0,0095 nnn - 2,73
Ano Um _ - 0,0103 nn - 2,18
Ano dois isso - 0,0103 nn - 2,24
Ano três isso - 0,0087 nn - 1,98
Ano quatro isso - 0,0012 - 0,26
Ano cinco isso - 0,0013 - 0,30
CEO Propriedade _ 0,0248 0,39 0,0241 0,38
CEO Age _ - 0,0011 nnn - 2,87 - 0,0011 nnn - 2,84
LnMV Equidade - 0,0149 nnn - 5,91 - 0,0149 nnn - 5,91
Aproveite _ - 0,1062 nnn - 6,92 - 0,1062 nnn - 6,92
ROA _ - 0,1432 nnn - 4,76 - 0,1431 nnn - 4,76
Firme Idade _ 0,0000 0,17 0,0000 0,17
Analista seguindo _ 0,0011 nnn 2,55 0,0011 nnn 2,54
Crescimento do emprego 0,0045 0,52 0,0045 0,52
Adj. R 2 0,0699 0,0699
O período amostral é de 1992 a 2010. Os modelos são estimados com séries temporais agrupadas e dados transversais, usando o procedimento de Huber – White e
aglomeração por empresas. nnn , nn e n indicam significância nos níveis de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente. Provisões discricionárias são provisões discricionárias da empresa i e
ano t, estimado como o resíduo do modelo de accruals (Eq. (1)). Despesas discricionárias anormais são despesas discricionárias anormais da empresa i e ano t, estimado
como o resíduo do modelo de despesas discricionárias (Eq. (2)). Early Years é uma variável indicadora igual a um para empresas-anos que correspondem ao primeiros
três anos de serviço do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Ano Um isso , Ano Dois isso , Ano Três isso , Ano Quatro isso , Ano Cinco isso , são variáveis
indicadoras que se igualam um se a observação for para o primeiro, segundo, terceiro, quarto, quinto ano de serviço dos CEOs , respectivamente, e zero caso contrário.
Propriedade do CEO é a porcentagem de ações em circulação da empresa i que é de propriedade do CEO no início do ano t. CEO Idade é a idade do CEO no início do ano t.
LnMVEquity é o log de valor de mercado do patrimônio líquido no início do ano t. MarketBookRatio é definido como o valor de mercado do patrimônio líquido dividido
pelo valor contábil do patrimônio no início do ano T. Contencioso Risco _ é uma variável indicadora que equivale a um se a empresa opera em um setor de alto contencioso
(códigos SIC 2833 – 2836; 3570 – 3577; 3600 – 3674; 5200 – 5961 e 7370 – 7374), e zero caso contrário. Alavancagem é definida como a dívida total dividida pelo total
de ativos no início do ano t. Propriedade Institucional é _ o percentual de ações detidas por investidores institucionais no início do ano t. Fusão e Aquisição é uma
variável indicadora que é igual a um se a empresa tiver envolvidos em uma fusão e aquisição no ano t, e zero caso contrário. Emissor é uma variável indicadora que é igual
a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o número de ações em circulação aumentou em pelo menos 10%, ou as dívidas de longo prazo aumentaram em pelo
menos 20%, ou a empresa aparece pela primeira vez no CRSP banco de dados de retornos mensais no ano t, e é zero caso contrário. ROA é o lucro antes de itens extraordinários
no ano t dividido pelo total de ativos no início do ano t. Perder _ é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa reportar uma perda líquida para o ano t, e zero
caso contrário. CFO é o fluxo de caixa das operações no ano t escalado por os ativos totais no início do ano t. Acréscimos defasados é o total de accruals no ano t - 1
escalonado pelo total de ativos no início do ano. Defasado NOA é a rede ativo operacional no início do ano t, definido como patrimônio líquido menos caixa e títulos e valores
mobiliários, mais dívida total, deflacionada pelas vendas. Ativo total Cresça _ é a variação do ativo total durante o ano t, escalado pelo ativo total no início do ano t.
Crescimento do emprego é a mudança de emprego durante o ano t, escalado pelo emprego no início do ano t. Empresa Idade é o número de anos desde o IPO de uma empresa e
é medido como o número de anos em que ela está banco de dados CRSP. Analista seguindo _ é a média de 12 meses do número de analistas que emitiram
previsões de lucros anuais no ano t, conforme relatado no Resumo do IBES.
68 A. Ali, W. Zhang / Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 –79
previsão do IBES Summary e dados de independência do conselho e do comitê de auditoria do RiskMetrics . Nossa amostra
final para os modelos de accruals discricionários contém 20.206 observações empresa-ano, representando 4.625 CEOs e
2.704 empresas. A amostra para modelos de despesas discricionárias anormais contém 24.161 observações empresa-ano,
representando 5.043 CEOs e 2.842 empresas.
Fig. 2 relata para nossa amostra a distribuição de frequência do número de anos de serviço como CEO quando o CEO
deixa o cargo. Esse gráfico é baseado nos dados apenas dos CEOs que deixaram o cargo durante nosso período amostral de
1992 2010. Assim, o gráfico é para um subconjunto da amostra que usamos em nossos testes empíricos. As durações
a
medianas e médias do mandato do CEO ao deixar o cargo são de cerca de seis e oito anos, respectivamente. Esses valores
são menores do que os relatados em Gibbons e Murphy (1992). Para o período amostral de 1970 1988, as durações a
medianas e médias do mandato do CEO ao deixar o cargo são cerca de oito e dez anos. Assim, o número médio de anos que
um CEO permanece no cargo diminuiu nos últimos tempos. Conforme observado anteriormente, para nossas análises,
consideramos como primeiros anos os primeiros três anos de serviço, que é metade do nosso valor médio do número de anos
que um CEO permanece no cargo.
Painel A da Tabela 1 apresenta as estatísticas descritivas das variáveis nos modelos de accruals discricionários e o Painel B
da Tabela 1 apresenta as estatísticas descritivas das variáveis nos modelos de despesas discricionárias anormais. Cerca de
37% das observações da empresa-ano correspondem aos primeiros anos de serviço dos CEOs e cerca de 12 13% das a
observações da empresa-ano em nossa amostra correspondem ao último ano de serviço dos CEOs. As estatísticas descritivas das
demais variáveis são semelhantes às de estudos anteriores.
5. Resultados empíricos
5.1. Exagero de lucros nos primeiros anos de serviço dos CEOs
Os painéis A e B da Tabela 2 relatam os resultados da regressão do modelo de accruals discricionários e do modelo de

despesas discricionárias anormais, respectivamente. Os erros padrão dessas regressões, bem como de todas as outras
regressões no artigo, são agrupados por empresa . Na Coluna (1) do Painel A, o coeficiente nos Primeiros Anos é
positivo e significativo, 0,0037 (estatística t = 3,11), sugerindo que os accruals discricionários são significativamente
maiores nos primeiros anos do que nos últimos anos de serviço dos CEOs. 10 Na Coluna (1) do Painel B, o coeficiente nos
Primeiros Anos é negativo e significativo, — 0,0095 (estatística t = — 2,73), sugerindo que as despesas discricionárias
anormais são significativamente menores nos primeiros anos de serviço do CEO do que nos últimos anos de serviço do CEO.
Esses achados são consistentes com nossa hipótese H1 e apoiam a noção de que os CEOs têm incentivo para superestimar os
ganhos nos primeiros anos de seu serviço, presumivelmente para influenciar favoravelmente a percepção do mercado sobre
sua capacidade. Além disso, eles também têm incentivo para evitar superestimar os ganhos nos últimos anos de seu serviço,
presumivelmente para proteger sua reputação.
Os resultados acima também são economicamente significativos. Nos primeiros anos de serviço dos CEOs, as provisões
discricionárias aumentam o retorno sobre os ativos (ROA) em 0,37% ao ano e as despesas discricionárias anormais aumentam o
ROA em 0,95% ao ano. O ROA médio para nossa amostra é de 5,27 por cento (Painel B da Tabela 1 ). 11 Assim, a superavaliação
total do ROA de 1,32 ( = 0,37 + 0,95) por cento ao ano constitui cerca de 25 por cento do ROA médio. 12
Muitas das variáveis de controle no modelo de accruals discricionários também são significativas. No Painel A, o coeficiente
de Propriedade do CEO é significativamente positivo, consistente com o resultado de Cheng e Warfield (2005). Eles argumentam
que uma maior posse de ações cria maior motivação para os CEOs exagerarem os ganhos, o que pode aumentar o preço das
ações e, portanto, o valor de suas ações. O coeficiente em LnMVEquity é o negativo, consistente com o argumento de que
empresas maiores estão sujeitas a maiores custos políticos e, portanto, reportam de forma menos agressiva (Watts e
Zimmerman, 1986). MarketBookRatio it é o significativamente positivo, consistente com o argumento de que as empresas com
altas perspectivas de crescimento estão mais preocupadas com a falta de benchmarks de lucros e, portanto, são mais
propensas a inflar os lucros (Frankel et al., 2002). Aproveite _ é o significativamente negativo, consistente com o resultado de
Becker et al. (1998). Eles argumentam que as empresas altamente alavancadas tendem a ser empresas em dificuldades,
passando por renegociações contratuais, proporcionando-lhes incentivo para reduzir os lucros. O coeficiente de Propriedade
Institucional é significativamente negativo, consistente com os resultados em Ashbaugh et ai. (2003), que argumentam que as
empresas com maior propriedade institucional estão sujeitas a maior monitoramento e, portanto, relatam de forma menos
agressiva. O coeficiente de Fusões e Aquisições é significativamente negativo, o que não é consistente com os achados de Erickson e
Wang (1999). Eles argumentam que as empresas adquirentes gerenciam os lucros para cima antes das ações para fusões de
ações, a fim de obter um resultado favorável.
10
Pan et al. (2013) mostram que os CEOs desinvestem nos primeiros anos e investem nos anos posteriores. Seus resultados sugerem provisões mais
baixas nos primeiros anos de serviço dos CEOs e provisões mais altas nos anos posteriores. Descobrimos que as provisões discricionárias são maiores nos
primeiros anos de serviço do CEO e são menores nos últimos anos de serviço do CEO, consistente com nossa história de que os CEOs exageram os ganhos
reportados em seus primeiros anos, mas não nos últimos anos de serviço. Acreditamos que os resultados de Pan et al. e nossos resultados podem ser obtidos
ao mesmo tempo se nosso modelo de accruals para estimar accruals discricionários (Eq. (1) de nosso artigo) e nossas variáveis de controle, Total Asset
Growth e Employment Growth, em nossos modelos de accruals discricionários (Eq. (3) de nosso papel) são eficazes no controle do efeito de desinvestimentos
e investimentos em accruals.
No Painel A da Tabela 1, o ROA médio é de 3,45%, e o ROA total superestimado de 1,32% equivale a 38% do ROA médio. Apresentamos a estimativa
11
mais conservadora de exagero no texto e seguimos essa abordagem no restante do artigo.

12
A superavaliação do ROA de 1,32% ao ano para os primeiros três anos de serviço dos CEOs se compara favoravelmente em magnitude à
manipulação de lucros relatada em outros contextos da literatura. Por exemplo, Cohen e Zarowin (2010) relatam que o ROA superestimado pelas
empresas, por meio de accruals discricionários e despesas discricionárias anormais, é de 1,83% no ano de oferta de ações experiente .
lidar . O coeficiente do ROAit é significativamente positivo, consistente com o resultado de Kothari et al. (2005). Eles argumentam
que há indicação espúria de accruals discricionários sendo altos em empresas com desempenho incomum. O coeficiente em
Perda é significativamente negativo e o coeficiente sobre CFOit é significativamente negativo, consistente com o resultado em
Ashbaugh et ai. (2003). Eles argumentam que os modelos de accruals discricionários não extraem completamente accruals
não discricionários que estão negativamente correlacionados com os fluxos de caixa das operações. O coeficiente do Lagged
NOAit é significativamente negativo, consistente com os achados de Barton e Simko (2002), que argumentam que essa
variável mede as restrições enfrentadas pelas empresas para gerenciar os resultados. Finalmente, o coeficiente de
Crescimento do Ativo Total é significativamente positivo, consistente com os resultados de Zhang (2007). Ele argumenta que
as provisões medem o investimento em provisões de capital de giro, que é parte integrante do crescimento geral dos negócios da
empresa. O coeficiente de crescimento do emprego é significativamente negativo. Este resultado não parece ser consistente com
Zhang (2007), que relata um coeficiente positivo. Ele considera a associação de provisões com diferentes medidas de
crescimento do negócio, uma de cada vez. Ao descartar o Crescimento do Ativo Total , do nosso modelo, o coeficiente de crescimento
do emprego torna-se positivo e significativo.
Muitas das variáveis de controle no modelo de despesas discricionárias anormais também são significativas. O coeficiente
de CEO Age it é significativamente negativo, consistente com o argumento de que, à medida que os CEOs se aproximam da
aposentadoria, seu incentivo para investir em P&D diminui, porque seu efeito favorável sobre os ganhos reportados
provavelmente aparecerá somente após a aposentadoria (Cheng, 2004). O coeficiente em LnMVEquity é negativo, consistente
com o argumento de que empresas menores tendem a gastar proporcionalmente mais em P&D e propaganda (Mansfield,
1981). O coeficiente no MarketBookRatio é significativamente positivo, consistente com a noção de que as empresas em
crescimento tendem a gastar mais em P&D e marketing ( Roychowdhury , 2006). O coeficiente em Leverage it é
significativamente negativo, sugerindo que as empresas em dificuldades financeiras tendem a investir menos em P&D e outras
despesas discricionárias ( Kini e Williams, 2012). O coeficiente do ROAit é significativamente negativo, refletindo a exigência do
GAAP de contabilizar despesas com P&D, publicidade e SG&A no período atual ( Roychowdhury , 2006). O coeficiente no Analista
Seguinte é significativamente positivo, sugerindo que o monitoramento dos analistas mitiga as atividades oportunistas dos
gestores (Kimbrough, 2007). Finalmente, o coeficiente de Crescimento do Ativo Total é significativamente positivo, sugerindo
que o investimento em P&D, publicidade e SG&A também aumenta com o crescimento geral dos negócios da empresa.
Para justificar o uso dos três primeiros anos de serviço como ponto de corte para definir os primeiros anos , estimamos as
Eqs . (3) e (4) depois de substituir os primeiros anos , com variáveis indicadoras para cada um dos cinco primeiros anos de
serviço do CEO a saber , Ano Um , Ano Dois , Ano Três , Ano Quatro e Ano Cinco . Ano Um assume o valor de um se a observação
,
for para o primeiro ano de CEO , e zero caso contrário, e assim por diante. A coluna (2) do Painel A da Tabela 2
serviço do
apresenta os resultados da regressão para o modelo de accruals discricionários. Os coeficientes no primeiro ano é
0 , 0 0 1 8 (estatística t = 1,17), no ano dois é 0,0044 ( estatística t = 2,69), no ano três é é 0,0037 (estatística t = 2,21),
Ano Quatro é é 0,0008 (estatística t = 0,49), e o Ano Cinco é é 0,0004 (estatística t = 0,23). Esses resultados sugerem que
apenas no segundo e terceiro ano de serviço , a superavaliação de lucros é estatisticamente significativa . O coeficiente
dos CEOs
insignificante para o primeiro ano de serviço dos CEOs ser devido ao efeito compensatório do big bath no ano da mudança
pode “ ”
não rotineira do CEO.

A coluna (2) do Painel B da Tabela 2 apresenta os resultados da regressão do modelo de despesas discricionárias
anormais. Os coeficientes no Ano Um , no Ano Dois , e no Ano Três , são negativos e significativos, e são de magnitude
semelhante. Os coeficientes no Ano Quatro e o quinto ano são insignificantes. Esses resultados justificam ainda mais o uso dos três
primeiros anos de serviço dos CEOs de corte para definir os primeiros anos . Uma diferença interessante com os resultados
como o ponto
do Painel A é que o coeficiente no Ano Um é significativo no Painel B, enquanto é insignificante no Painel A. A razão provável
é que o grande banho associado a mudanças não rotineiras do CEO é alcançado principalmente por meio de acumulações
“ ”
discricionárias ( Pourciau , 1993).
5.2. O efeito do monitoramento
Para examinar se a superavaliação de lucros entre os primeiros anos e os últimos anos de serviço dos CEOs é
menor em empresas caracterizadas por maior monitoramento dos CEOs (hipótese H2), estimamos os modelos de accruals
discricionários e de despesas discricionárias anormais após incluir as interações de Early Years isto com as seguintes quatro
proxies para intensidade de monitoramento: Propriedade Institucional it , Analista Seguidor , Independência do Conselho , e
Independência do Comitê de Auditoria . Propriedade Institucional _ é o percentual de ações detidas por investidores
institucionais no início do ano t. Analista seguindo _ é a média de 12 meses do número de analistas que emitiram previsões de
lucros anuais no ano t, conforme informado no IBES. Independência do Conselho é uma variável indicadora que é igual a um se
mais de 51% dos conselheiros forem pessoas de fora no início do ano e zero caso contrário. Independência do Comitê de
Auditoria é uma variável indicadora que é igual a um se mais de 51% dos membros do comitê de auditoria forem
externos no início do ano e zero caso contrário. Cada uma dessas variáveis também é incluída no modelo correspondente como uma variável
separada para controlar o efeito principal associado.
13
The sample size for estimating the models in Columns (3) and (4) of Panels A and B are significantly smaller than that of the models in Columns (1)
and (2), primarily because of missing data on board independence and audit committee independence.
Painel A da Tabela 3 relata os resultados dos quatro modelos de accruals discricionários. 13 Os coeficientes nos primeiros anos são positivos e significativos e
os coeficientes nos termos de interação são negativos e significativos, como esperado, em todos os quatro modelos. O Painel B da Tabela 3 relata os resultados
dos modelos anormais de despesas discricionárias. Os coeficientes nos primeiros anos são negativos e significativos e os coeficientes nos termos de
interação são positivos e significativos, como esperado, Tabela 3
Efeito do monitoramento no gerenciamento de resultados nos primeiros anos de serviço dos CEOs .
: Variável dependente = Provisões discricionárias
(1) (2) (3) (4)
Estatística t do coeficiente Estatística t do coeficiente Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

7,79 0,0545 nnn
7,80 0,0587 nnn
5,79 0,0506 nnn
4,80
Primeiros anos it 0,0083 nnn 3,60 0,0059 nnn 3,48 0,0097 nnn 2,74 0,0171 nnn 2,47
Primeiros Anos x Propriedade Institucional - 0,0078 nn
Propriedade Institucional - 0,0020 - 2,22
- 0,73 _
Primeiros anos x Analista Seguindo isso - 0,0003 nn - 2,05
Analista seguindo _ 0,0000 0,26
Primeiros Anos x Independência do Conselho - 0,0082 nn - 2,13
Independência do Conselho - 0,0054 nn - 2.10
Primeiros Anos x Independência do Comitê de Auditoria it - 0,0149 nn - 2,09
Independência do Comitê de Auditoria 0,0051 1,36
Propriedade do CEO 0,0361 nn
2,40 0,0409 nnn 2,59 0,0389n _ 1,68 0,0509 nn 2,25
CEO Age it 0,0002 nn 2,31 0,0002 nn 2,10 0,0002 1,33 0,0002 1,40
LnMV Equidade - 0,0023 nnn - 4,00 - 0,0023 nnn - 3,59 - 0,0021 nnn - 2,75 - 0,0023 nnn - 2,97
MarketBookRatio it 0,0014 nnn 3,46 0,0015 nnn 3,77 0,0012 nn 2h30 0,0013 nn 2,41
Risco de Litígio - 0,0007 - 0,39 - 0,0003 - 0,17 - 0,0022 - 0,40 - 0,0022 - 0,40
Aproveite - 0,0132 nnn
- 2,90 _ - 0,0142 nnn - 3,11 - 0,0011 - 0,33 - 0,0025 - 0,76
Fusão e Aquisição - 0,0064 nnn - 3,76 - 0,0069 nnn - 4,02 - 0,0040n _ - 1,83 - 0,0036n - 1,64
_
Emissor 0,0006 0,54 _ 0,0005 0,45 0,0012 0,76 0,0012 0,75
ROA 0,1350 nnn 4,90 _ 0,1374 nnn 4,89 0,1509 nnn 3,61 0,1514 nnn 3,62
Perda - 0,0380 nnn - 9,69 _ - 0,0380 nnn - 9,52 - 0,0331 nnn - 6,23 - 0,0333 nnn - 6,26
CFO - 0,4471 nnn - 16,34 _ - 0,4582 nnn - 17,64 - 0,4664 nnn - 10,34 - 0,4661 nnn - 10.33
Acréscimos defasados 0,0039 0,54 _ 0,0020 0,27 0,0016 0,25 0,0020 0,31
Atrasado NOA it - 0,0011 nnn - 2,86 - 0,0011 nnn - 2,86 - 0,0016 nnn - 4,36 - 0,0017 nnn - 4,37
Crescimento do Ativo Total it 0,0379 nnn 9,49 0,0395 nnn 9,79 0,0234 nnn 4,77 0,0235 nnn 4,79
Crescimento do Emprego - 0,0118 nnn - 2,95 - 0,0123 nnn - 3,03 - 0,0050 - 0,92 - 0,0045 - 0,84
Adj. R 2 0,2940 0,2960 0,2665 0,2647
Número de Observações 20.206 20.206 10.119 10.119
Painel B: Variável dependente = Despesas discricionárias anormais
(1) (2) (3) (4)

Estatísticatdo Estatísticatdo Estatísticatdo
Estatística t do coeficiente
coeficiente coeficiente coeficiente
Interceptar 0,1172 nnn 4,47 0,1188 nnn 4,69 0,0601 nn 2,05 0,1047 nnn 3,32
Primeiros anos - 0,0251 nnn _ - 3,20 - 0,0194 nnn - 3,83 - 0,0267 nnn - 2,93 - 0,0370 nn - 2,07
Primeiros Anos x Propriedade Institucional it 0,0226 nn 2,05
Propriedade Institucional - 0,0144 _ - 1,22
Primeiros anos x Analista Seguindo isso 0,0008 nn 2.01
Analista seguindo _ 0,0009 nn 1,98
Primeiros Anos x Independência do Conselho 0,0197 nn 2.03
Independência do Conselho 0,0138n _ 1,75
Primeiros anos x Independência do Comitê de Auditoria 0,0287 1,60
Independência do Comitê de Auditoria - 0,0139 - 1,12
CEO Propriedade 0,0126 _ 0,20 0,0259 0,40 0,1214 1,61 0,0659 0,88
CEO Age it - 0,0011 nnn - 2,84 - 0,0011 nnn - 2,84 - 0,0007n - 1,70 - 0,0010 nn - 2,22
_
LnMV Equidade - 0,0111 nnn
- 5,00 - 0,0136 nnn - 5,48 - 0,0098 nnn - 3,83 - 0,0105 nnn - 4.10
MarketBookRatio it 0,0122 nnn 8,68 0,0118 nnn 8,41 0,0099 nnn 6,51 0,0098 nnn 7.07
Aproveite - 0,1087 nnn _ - 7.14 - 0,1016 nnn - 6,70 - 0,0850 nnn - 4,86 - 0,0868 nnn - 5,06
ROA - 0,1373 nnn _ - 4,61 - 0,1370 nnn - 4,58 - 0,1041 nnn - 3.19 - 0,1045 nnn - 3,08
Firme Age 0,0000 _ - 0,08 0,0000 - 0,02 0,0000 0,18 0,0001 0,36
Crescimento do Ativo Total it 0,0620 nnn 8,57 0,0589 nnn 8,25 0,0475 nnn 5,88 0,0517 nnn 6,38
Crescimento do Emprego it 0,0047 0,54 0,0044 0,51 0,0152 1,53 0,0171 n 1,69
Adj. R 2 0,0660 0,0632 0,0449 0,0429
O período amostral é de 1992 a 2010. Os modelos são estimados com séries temporais agrupadas e dados transversais, usando o procedimento de Huber - White e
aglomeração por empresas. nnn , nn e n indicam significância nos níveis de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente. Provisões discricionárias são provisões discricionárias da
empresa i e ano t, estimados como o resíduo do modelo de accruals (Eq. (1)). Despesas discricionárias anormais são despesas discricionárias anormais da
empresa i e ano t, estimado como o resíduo do modelo de despesas discricionárias (Eq. (2)). Primeiros anos isso é uma variável indicadora que é igual a um
para empresa-anos que corresponde aos três primeiros anos de serviço do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Propriedade Institucional é o
percentual de ações detidas por investidores institucionais no início do ano t. Analista A seguir é a média de 12 meses do número de analistas que
emitiram previsões de ganhos anuais no ano t, conforme informado no Resumo IBES. Independência do Conselho é uma variável indicadora que é igual a
um se mais de 51 por cento dos conselheiros são de fora no início do ano, e zero caso contrário. Independência do Comitê de Auditoria é uma variável
indicadora que equivale a um se mais de 51 por cento dos
A. Ali, W. Zhang/Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 79
- 71
auditoria são de fora no início do ano e zero caso contrário. Propriedade do CEO é a porcentagem de ações em circulação da empresa i que é de propriedade
do CEO no início do ano t. CEO Idade é a idade do CEO no início do ano t. LnMVEquity é o logaritmo do valor de mercado de patrimônio líquido no início do ano
t. MarketBookRatio é definido como o valor de mercado do patrimônio líquido dividido pelo valor contábil do patrimônio no início do ano t. Risco de Litígio é
uma variável indicadora que equivale a um se a empresa opera em um setor de alto contencioso (códigos SIC 2833 2836; 3570 3577; 3600 3674; 5200 – – – –
5961 e 7370 7374), e zero caso contrário. Alavancagem é definida como a dívida total dividida pelo total de ativos no início do ano t. Fusão e aquisição é
–
uma variável indicadora que é igual a um se a empresa realizou uma fusão e aquisição no ano t, e zero caso contrário. Emissor é uma variável indicadora que
é igual a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o número de ações em circulação aumentou em pelo menos 10 por cento, ou dívidas de longo prazo
aumentaram em pelo menos 20%, ou a empresa aparece pela primeira vez no banco de dados de retornos mensais do CRSP no ano t, caso contrário é zero.
ROA é lucro antes do extraordinário itens no ano t dividido pelo total de ativos no início do ano t. Perda é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa
reportar uma perda líquida para o ano t, e zero caso contrário. CFO é o fluxo de caixa das operações no ano t escalado pelo total de ativos no início do ano t.
Provisões defasadas é o total de provisões no ano t 1 escalado pelo ativo total no início do ano. Defasado NOA é o ativo operacional líquido no início do ano
-
t, definido como líquido menos caixa e títulos e valores mobiliários, mais dívida total, deflacionada pelas vendas. Crescimento do Ativo Total é a
patrimônio
mudança do ativo total durante o ano t, escalado pelo ativo total no início do ano t. Crescimento do Emprego é a variação do emprego durante o ano t,
escalado pelo emprego no início do ano t. Empresa Idade é _ o número de anos desde o IPO de uma empresa e é medido como o número de anos em que ela
está no banco de dados CRSP.
com exceção do coeficiente em Primeiros Anos it n Independência do Comitê de Auditoria it , que tem o sinal positivo
esperado, mas é apenas marginalmente significativo (estatística t 1,60). A significância mais fraca deste resultado pode ser
1/4
em parte devido ao papel limitado os comitês de auditoria podem influenciar os gastos discricionários das empresas. No
geral, esses resultados sugerem que o CEO o gerenciamento de resultados relacionado à posse é menos pronunciado para
empresas com maior monitoramento.
5.3. Exagero de lucros no último ano de serviço dos CEOs
Para ilustrar a importância de controlar para ganhar superestimação nos primeiros anos de serviço dos CEOs testar para ao
CEOs , usamos os seguintes dois modelos de accruals discricionários. O primeiro modelo é o mesmo da
gerenciamento de resultados no último ano de serviço dos
Eq. (3), exceto que substituímos a variável Early Years it pela variável Final Year it . Ano Final é um variável indicadora que é
igual a um para o ano anterior ao ano de rotação do CEO, e é zero caso contrário (ver Fig. 1). É o último ano para o qual o
CEO que está deixando o cargo pode usar o critério contábil para gerenciar os ganhos anuais. Na gestão ano de mudança,
o novo CEO é responsável quando a demonstração financeira desse ano é preparada. Esta definição do último ano de serviço
é consistente com a definição usada em estudos anteriores relacionados (por exemplo, Dechow e Sloan, 1991; Kalita , 2009).
o problema de horizonte de saída de CEOs prevê que o coeficiente no ano final é positivo. O segundo modelo que utilizamos
é o igual ao primeiro modelo, exceto que Early Years é incluído como variável explicativa adicional. Esse modelo é melhor
especificado para testar o problema do horizonte, porque controla a superavaliação de lucros nos primeiros anos de serviço
dos . Nós também estimam modelos de despesas discricionárias anormais que são equivalentes a esses modelos de
CEOs
accruals discricionários.
A coluna (1) do Painel A da Tabela 4 relata os resultados da regressão do modelo de acréscimos discricionários que não inclui Primeiros Anos
como variável de controle. O coeficiente no Ano Final é insignificante, 0,0015 (estatística t 1/4 1,14), consistente com o resultados de alguns dos
estudos anteriores sobre este assunto. A coluna (2) relata os resultados da regressão de um modelo equivalente, após incluindo os Primeiros Anos
como variável explicativa adicional. O coeficiente no Ano Final torna - se significativamente positivo, 0,0032 (estatística t 1/4 2,16), consistente
com a previsão de que a superavaliação de lucros é maior no último ano de serviço dos CEOs . A coluna (1) do Painel B da Tabela 4 relata
resultados de um modelo de despesas discricionárias anormais que não inclui Primeiros Anos como variável de controle. O coeficiente no Ano Final é
insignificante, - 0,0039 (t-estatística 1/4 — 1,16). Mais uma vez em incluindo Anos Iniciais como variável explicativa adicional, o coeficiente
em Ano Final torna - se significativamente negativo, — 0,0081 (estatística t 1/4 — 1,99), consistente com a previsão de que a superavaliação
de lucros é maior no último ano de serviço dos CEOs . 14
De modo geral, os resultados da Tabela 4 sugerem que a falta de controle para a superavaliação de lucros nos primeiros anos de serviço dos
CEOs pode fornecer conclusões enganosas ao testar a superavaliação de lucros no último ano de serviço dos CEOs . o A importância dessa
questão é ressaltada pelo fato de que um número não trivial (cerca de 30%) de CEOs deixa o cargo dentro de os primeiros quatro anos de início de
seus empregos (ver Fig. 2). Para esses CEOs, a diferença na superavaliação de lucros entre os último ano de seu serviço e os outros anos
provavelmente serão pequenos, por causa de seu incentivo para superestimar os ganhos em seus primeiros anos também. Esses casos distorcem o
coeficiente do Ano Final contra a direção prevista.
Tabela 4 também fornece comparação da magnitude do gerenciamento de resultados entre os primeiros anos e o último ano de serviço dos CEOs .
A coluna (2) do Painel A da Tabela 4 relata que os acréscimos discricionários são maiores nos primeiros anos de serviço dos CEOs em 0,0043 e no
último ano em 0,0032. Da mesma forma, a Coluna (2) do Painel B da Tabela 4 relata que as despesas discricionárias são menores nos primeiros
anos em 0,0109 e no último ano em 0,0081. O teste F sugere que o A magnitude dos coeficientes de “Primeiros Anos” e “ Anos Finais ” não
são significativamente diferentes em ambos os os modelos de accruals e de despesas discricionárias anormais. 15 Essa evidência reforça
ainda mais a importância de
Também estimamos os modelos da Coluna (2) nos Painéis A e B da Tabela 4 após adicionar uma variável indicadora Final Year i t 1 , que é igual a um para o
14
ano anterior ao último ano de serviço de um CEO, e é zero caso contrário. Descobrimos que os coeficientes no Ano Final i t1 são insignificantes e os coeficientes no
Ano Final Ano permanece significativo com os sinais esperados. Esses resultados adicionam confiança à nossa conclusão de que a superavaliação de lucros
observada no último ano CEOs é devido a incentivos gerenciais relacionados ao seu último ano no cargo e não é devido a alguns outros fatores
de serviço dos
relacionados aos últimos anos de serviço dos . CEOs
Os coeficientes das variáveis, Early Years it e Final Year it , também não são significativamente diferentes em nenhum de nossos outros modelos no
15
artigo que incluem essas duas variáveis.

Tabela 4
Primeiros anos e último ano de serviço dos CEOs gerenciamento de resultados.
e
Painel A: Variável dependente 1/4 de Provisões Discricionárias
(1) (2)

9,34 0,0581 nnn
8,25
Primeiros anos isso 0,0043 nnn 3,33
Ano Final _ 0,0015 1,14 0,0032 nn 2.16
CEO Propriedade _ 0,0357 nn 2,26 0,0386 nn 2,44
CEO Age _ 0,0002 1,53 0,0002 nn 2.03
LnMV Equidade - 0,0024
nnn
- 4,18 - 0,0023
nnn
- 4,05
Contencioso Risco _ - 0,0005 - 0,25 - 0,0004 - 0,21
Aproveite _ _ 0,0148
nnn
- 3,25 - 0,0146
nnn
- 3,20
Propriedade Institucional _ _ 0,0055
nn
- 2,39 - 0,0053
nn
- 2,33
e aquisição - 0,0066 - 3,84 - 0,0066 - 3,82
nnn nnn
Emissor _ 0,0005 0,44 0,0006 0,49

ROA _ 0,1374 nnn 4,87 0,1375 nnn 4,89
Perder _ _ 0,0384
nnn
- 9,60 - 0,0383
nnn
- 9,60
CFO -lo - 0,4566
nnn
- 17,66 - 0,4565
nnn
- 17,72
Acréscimos atrasados _ 0,0026 0,35 0,0025 0,34
Atrasado NOA -lo - 0,0011
nnn
- 2,86 - 0,0011
nnn
- 2,85
Crescimento do emprego - 0,0126
nnn
- 3.10 _ 0,0124
nnn
- 3,07
valor p (Anos iniciais it 1/4 Ano Final it ) 0,485

Adj. R 2 0,2955 0,2961
Painel B: Variável dependente 1/4 Despesas discricionárias anormais
(1) (2)

4,66 0,1255 nnn
4,91
Primeiros anos isso - 0,0109 nnn - 2,81
Ano Final _ - 0,0039 - 1,16 - 0,0081
nn
- 1,99
CEO Propriedade _ 0,0311 0,49 0,0224 0,35
CEO Age _ - 0,0009
nnn
- 2,54 - 0,0011
nnn
- 2,81
LnMV Equidade - 0,0148
nnn
- 5,90 - 0,0149
nnn
- 5,93
Aproveite _ - 0,1060
nnn
- 6,90 - 0,1062
nnn
- 6,92
ROA _ - 0,1454
nnn
- 4,82 _ 0,1446
nnn
- 4,81
Firme Idade _ 0,0000 0,20 0,0000 0,16
Analista seguindo _ 0,0011 nnn 2,65 0,0011 nnn 2,55
Crescimento do emprego 0,0047 0,54 0,0044 0,50
valor p (Anos iniciais it 1/4 Ano Final it ) 0,471
Adj. R 2 0,0694 0,0701
O período amostral é de 1992 a 2010. Os modelos são estimados com séries temporais agrupadas e dados transversais, usando o procedimento de Huber –
White e aglomeração por empresas. nnn , nn e n indicam significância nos níveis de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente. Provisões discricionárias são provisões
discricionárias da empresa i e ano t, estimados como o resíduo do modelo de accruals (Eq. (1)). Despesas discricionárias anormais são despesas
discricionárias anormais da empresa i e ano t, estimado como o resíduo do modelo de despesas discricionárias (Eq. (2)). Primeiros anos isso é uma variável
indicadora que é igual a um para empresa-anos que corresponde aos três primeiros anos de serviço do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Ano Final
é uma variável indicadora que equivale a um para o ano anterior ao ano de rotatividade do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Propriedade do CEO é a
porcentagem de ações em circulação da empresa i que é de propriedade do CEO em início do ano t. CEO Ageit é a idade do CEO no início do ano t. LnMVEquity é
o logaritmo do valor de mercado do patrimônio líquido no início do ano t. MarketBookRatio é definido como o valor de mercado do patrimônio líquido dividido
pelo valor contábil do patrimônio no início do ano t. Risco de Litígio é um indicador variável que é igual a um se a empresa opera em um setor de alto
contencioso (códigos SIC 2833 2836; 3570 3577; 3600 3674; 5200 5961 e 7370 7374), e zero caso contrário. Alavancagem é definida como a dívida
– – – – –
total dividida pelo total de ativos no início do ano t. Propriedade Institucional é o percentual de ações detidos por investidores institucionais no início do
ano t. Fusão e Aquisição é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa se envolveu em uma fusão e aquisição no ano t, e zero caso contrário.
Emissor é uma variável indicadora igual a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o número de ações em circulação aumentaram em pelo menos 10%,
ou dívidas de longo prazo aumentaram em pelo menos 20%, ou a empresa aparece pela primeira vez no CRSP mensalmente retorna o banco de dados no
ano t e é zero caso contrário. ROAit é o lucro antes de itens extraordinários no ano t dividido pelo total de ativos no início do ano t. Perda é uma variável
indicadora que é igual a um se a empresa reportar uma perda líquida para o ano t, e zero caso contrário. CFOit é o fluxo de caixa das operações no ano t
escalado pelo ativo total no início do ano t. Acréscimos defasados é o total de accruals no ano t 1 escalonado pelo total de ativos no início do ano. Atrasado
-
NOA -lo é o ativo operacional líquido no início do ano t, definido como patrimônio líquido menos caixa e títulos e valores mobiliários, mais dívida total,
deflacionada pelas vendas. Crescimento do Ativo Total é a variação do ativo total durante o ano t, escalado pelo ativo total no início do ano t.
Crescimento do Emprego é a mudança de emprego durante o ano t, escalado pelo emprego no início do ano t. Empresa Ageit é o número de anos desde o IPO de
uma empresa e é medido como o número de anos em que está na base de dados do CRSP. Analista seguindo _ é a média de 12 meses do número de analistas
que emitiram previsões de lucros anuais em ano t, conforme informado no Resumo IBES.
controlar a superavaliação de lucros nos primeiros anos de serviço dos CEOs examinar o gerenciamento de resultados no
ao
último ano de serviço.
6. Análises de sensibilidade
6.1. CEOs com longa permanência no cargo
Para examinar se os CEOs de alta capacidade também superestimam os ganhos em seus primeiros anos de serviço, repetimos
nossa análise com uma amostra de anos de empresa que correspondem a CEOs que permanecem no cargo por períodos relativamente
longos. CEOs que permanecem no cargo por mais tempo provavelmente serão mais talentosos ( Milbourn , 2003). Usamos seis anos de
serviço como ponto de corte para esta amostra, porque apenas metade dos CEOs permanece no cargo por mais tempo (veja a Figura 2).
Esse critério reduz a amostra para estimar os modelos de accruals discricionários de 20.206 para 11.722 firma-ano e para estimar os
modelos de despesas discricionárias anormais de 24.161 para 15.287 . Também usamos o ponto de corte de nove anos, que é o
terceiro quartil da distribuição do tempo de mandato dos CEOs ( ver Fig. 2), e as amostras para estimar os dois modelos reduzem
ainda mais para 6.454 e 8.813 anos-empresa, respectivamente.
Painel A da Tabela 5 relata as estimativas de regressão dos modelos de accruals discricionários para as amostras restritas. Nas
Colunas (1) e (3), os coeficientes dos Anos Iniciais são 0,0050 (estatística t 1/4 2,68) e 0,0060 (estatística t 1/4 2,10) para
as amostras de 6 anos e 9 anos, respectivamente. O painel B da Tabela 5 relata resultados equivalentes para os modelos de despesas
discricionárias anormais. Os coeficientes nos primeiros anos são - 0,0179 (estatística t 1/4 — 3,72) e - 0,0161
(estatística t 1/4 — 2,24) para as amostras de 6 anos e 9 anos, respectivamente. Esses coeficientes têm os sinais esperados e
suas magnitudes são tão grandes quanto as da amostra completa (ver Tabela 2). As colunas (2) e (4) dos Painéis A e B também
relatam resultados para os modelos com Anos Finais como uma variável explicativa adicional. Os coeficientes desta variável também
são significativos com sinais esperados, e as magnitudes são tão grandes quanto para a amostra completa (ver Tabela 4).
No geral, os resultados acima sugerem que mesmo CEOs com longa permanência no cargo, que provavelmente possuem alta
capacidade, tendem a superestimar os ganhos em seus primeiros anos no cargo. Assim, os resultados de nossa amostra completa de que
os ganhos são superestimados nos primeiros anos de serviço do CEO provavelmente não são motivados apenas pela explicação
alternativa de que apenas CEOs de baixa capacidade superestimam os ganhos e são demitidos durante seus primeiros anos no cargo.
6.2. Estorno de provisões discricionárias
Para validar ainda mais que as acumulações discricionárias mais altas observadas nos primeiros anos de serviço dos CEOs representam
superavaliação de lucros , examinamos se essas acumulações revertem ( Dechow et al., 2012; Allen et al., 2012). Utilizamos uma
subamostra correspondente aos CEOs que permanecem no cargo por pelo menos nove anos. Dado que os accruals discricionários
para gerenciar os lucros podem levar vários anos para serem revertidos ( Gerakos , 2012; Allen et al., 2012), essa subamostra deve
fornecer um mandato de CEO longo o suficiente para observar se e quando os accruals discricionários são revertidos após os
primeiros anos dos CEOs ' serviço.
Tabela 6 relata os resultados do teste de reversão dos accruals discricionários. Os coeficientes das variáveis indicadoras para o
segundo e terceiro ano de serviço dos CEOs são positivos e significativos. Esse resultado é consistente com nossa previsão de que
os CEOs têm incentivo para exagerar os ganhos nos primeiros anos de serviço. Os coeficientes das variáveis indicadoras do quinto
ano ao oitavo ano de serviço dos CEOs são negativos e significativos. Esse resultado é consistente com a subsequente reversão de
provisões discricionárias que foram presumivelmente usadas para superestimar os lucros nos primeiros anos de serviço dos CEOs
. Note-se, no entanto, que o coeficiente da variável indicadora do último ano de serviço dos CEOs é positivo e significativo,
consistente com o incentivo dos CEOs a exagerar os ganhos no último ano de serviço. A Fig. 3 traça o coeficiente de regressão das
variáveis indicadoras para os anos de serviço dos CEOs , ilustrando como os accruals discricionários mudam durante o mandato do
CEO.
6.3. Despesa de P&D
Estudos anteriores sobre o problema do horizonte de saída de CEOs consideraram apenas as despesas de P&D como
ferramenta para gerenciamento de resultados ( Dechow e Sloan, 1991; Murphy e Zimmerman, 1993; Cheng, 2004). Para melhor
comparabilidade com esses estudos anteriores, repetimos nossas análises após substituir a variável despesas discricionárias
anormais variáveis relacionadas a P&D, propaganda e SG&A, por despesa bruta de P&D. Também repetimos nossas análises com
despesas anormais de P&D, que são estimadas usando um modelo semelhante à Eq. (2). A Tabela 7 relata que quando os primeiros
anos não é incluída como variável explicativa, os coeficientes dos Anos Finais são insignificantes tanto nos modelos de despesas
com P&D quanto nos modelos anormais de despesas com P&D. Este achado é consistente com os de Murphy e Zimmerman (1993) e
Cheng (2004). No entanto, depois de incluir os primeiros anos , como variável explicativa adicional nestes modelos, os coeficientes
dos Anos Finais tornam-se negativos e significativos, consistentes com o incentivo dos CEOs que saem para superestimar os ganhos.
Além disso, como esperado , os coeficientes nos Anos Iniciais que são negativos e significativos.
6.4. Baixas
Firms use write-offs as earnings management tool in the first year of a non-routine CEO change (Strong and
Meyer, 1987; Elliott and Shaw, 1988; Pourciau, 1993), which constitute a non-trivial proportion of total executive
Tabela 5
Primeiros anos e último ano de serviço de CEOs gerenciamento de resultados, para amostras compostas por CEOs com longa permanência no cargo.
e
: Variável Dependente = Provisões Discricionárias
CEOs com pelo menos 6 anos no cargo CEOs com pelo menos 9 anos no cargo
(1) (2) (3) (4)
Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

4,67 0,0464 nnn
4,73 0,0382 nnn
2,94 0,0398 nnn
3,00
Primeiros anos isso 0,0050 nnn 2,68 0,0053 nnn 2,85 0,0060 nn 2.10 0,0061 nn 2.16
Ano Final _ 0,0051 nn 2.21 0,0069 nn 2.11
CEO Propriedade _ 0,0096 0,56 0,0106 0,62 0,0127 0,53 0,0139 0,57
CEO Age _ 0,0004 nnn 2,69 0,0004 nnn 2,49 0,0005 nn 2,40 0,0005 nn 2.21
MarketBookRatio it 0,0001 0,11 0,0000 0,10 - 0,0008 - 1,23 - 0,0008 - 1,22
Contencioso Risco _ 0,0015 0,62 0,0015 0,59 - 0,0014 - 0,42 - 0,0015 - 0,44
Aproveite _ 0,0023 0,39 0,0022 0,37 0,0074 0,91 0,0074 0,91
Propriedade Institucional _ - 0,0109 nnn - 3,46 - 0,0110 nnn
- 3,46 - 0,0115 nnn - 2,63 - 0,0116 nnn
- 2,65
e aquisição - 0,0044 nn - 2,04 - 0,0044 nn
- 2,02 - 0,0004 - 0,13 - 0,0003 - 0,13
Emissor _ 0,0016 1,15 0,0017 1,21 0,0044 nn 2,29 0,0045 nn 2,33
ROA _ 0,4352 nnn 10,57 0,4352 nnn
10,57 0,4518 nnn 7,15 0,4514 nnn
7,15
Perder _ - 0,0131 nnn - 2,65 - 0,0132 nnn
- 2,67 - 0,0146n _ - 1,86 - 0,0148n _
- 1,88
CFO -lo - 0,5788 nnn - 17,37 - 0,5786 nnn - 17,38 - 0,5621 nnn - 9,67 - 0,5616 nnn
- 9,68
Acréscimos atrasados _ - 0,0035 - 0,31 - 0,0035 - 0,31 0,0002 0,01 0,0000 0,00
Atrasado NOA -lo - 0,0009 nnn - 3,06 - 0,0009 nnn - 3,08 - 0,0012 nnn - 2,88 - 0,0012 nnn
- 2,88
Crescimento total do ativo 0,0214 nnn 4.16 0,0214 nnn
4.15 0,0032 0,53 0,0032 0,53
Crescimento do emprego - 0,0103n _ - 1,93 - 0,0101n _ - 1,90 0,0057 0,93 0,0059 0,96
Anos iniciais it = Ano Final it ) 0,927 0,855
Adj. R 2 0,3757 0,3760 0,3827 0,3830

CEOs com pelo menos 6 anos no cargo CEOs com pelo menos 9 anos no cargo
(1) (2) (3) (4)

3,32 0,1128 nnn
3,26 0,0739n _
1,69 0,0711 nnn
1,61
Primeiros anos isso - 0,0179 nnn - 3,72 - 0,0186 nnn - 3,80 - 0,0161 nn - 2,24 - 0,0165 nn - 2h30
Ano Final _ - 0,0098 nn
- 2.11 - 0,0140 nn - 2,06
CEO Propriedade _ 0,0838 1,04 0,0825 1,02 0,0531 0,54 0,0511 0,52
CEO Age _ - 0,0011 nn - 1,99 - 0,0011n _ - 1,90 - 0,0007 - 0,96 - 0,0007 - 0,87
MarketBookRatio it 0,0111 nnn 6h30 0,0111 nnn 6.31 0,0083 nnn 3,95 0,0083 nnn 3,95
Aproveite _ - 0,0856 nnn - 4,38 - 0,0857 nnn - 4,38 - 0,0857 nnn - 3,34 - 0,0860 nnn - 3,35
ROA _ - 0,1108 nnn - 2,86 - 0,1121 nnn - 2,89 - 0,0414 - 0,80 - 0,0428 - 0,83
Firme Idade _ 0,0000 - 0,12 0,0000 - 0,12 - 0,0002 - 0,72 - 0,0002 - 0,71
Analista seguindo _ 0,0012 nn 2,28 0,0012 nn 2,28 0,0012n _ 1,67 0,0012n _ 1,66
Crescimento total do ativo 0,0657 nnn 7.16 0,0656 nnn 7.17 0,0479 nnn 4,79 0,0479 nnn 4,79
Crescimento do emprego 0,0009 0,00 - 0,0002 - 0,02 0,0020 0,16 0,0016 0,14
Anos iniciais it = Ano Final it ) 0,167 0,799
Adj. R 2 0,060 0,060 0,045 0,045
White e aglomeração por empresas. nnn , nn e n indicam significância nos níveis de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente. Provisões discricionárias são
provisões discricionárias de empresa i e ano t, estimados como o resíduo do modelo de accruals (Eq. (1)). Despesas discricionárias anormais são despesas
discricionárias anormais da empresa i e ano t, estimado como o resíduo do modelo de despesas discricionárias (Eq. (2)). Early Years é uma variável
indicadora que é igual a um para firma-anos que corresponde aos três primeiros anos de serviço do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Ano Final é
uma variável indicadora que equivale a um para o ano anterior ao ano de rotatividade do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Propriedade do CEO é a
porcentagem de ações em circulação da empresa i que é de propriedade do CEO em início do ano t. CEO Ageit é a idade do CEO no início do ano t. LnMVEquity é
o logaritmo do valor de mercado do patrimônio líquido no início do ano t. MarketBookRatio é definido como o valor de mercado do patrimônio líquido dividido
pelo valor contábil do patrimônio no início do ano t. Risco de Litígio é um indicador variável que é igual a um se a empresa opera em um setor de alto
contencioso (códigos SIC 2833 2836; 3570 3577; 3600 3674; 5200 5961 e 7370 7374), e zero caso contrário. Alavancagem é definida como a dívida
– – – – –
total dividida pelo total de ativos no início do ano t. Propriedade Institucional é o percentual de ações detidos por investidores institucionais no início do
ano t. Fusão e Aquisição é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa se envolveu em uma fusão e aquisição no ano t, e zero caso contrário.
Emissor é uma variável indicadora igual a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o número de ações em circulação aumentaram em pelo menos 10%,
ou dívidas de longo prazo aumentaram em pelo menos 20%, ou a empresa aparece pela primeira vez no CRSP mensalmente retorna o banco de dados no
ano t e é zero caso contrário. ROAit é o lucro antes de itens extraordinários no ano t dividido pelo total de ativos no início do ano t. Perda é uma variável
indicadora que é igual a um se a empresa reportar uma perda líquida para o ano t, e zero caso contrário. CFOit é o fluxo de caixa das operações no ano t
escalado pelo ativo total no início do ano t. Acréscimos atrasados _ é o total de provisões no ano t 1 escalonado pelo total de ativos no início do ano.
-
Atrasado NOA -lo é o ativo operacional líquido no início do ano t, definido como patrimônio líquido menos caixa e títulos e valores mobiliários, mais
dívida total, deflacionada pelas vendas Crescimento do Ativo Total é a variação do ativo total durante o ano t, escalado pelo ativo total no início do ano
.
t. Crescimento do Emprego é a mudança de emprego durante o ano t, escalado pelo emprego no início do ano t. Empresa Ageit é o número de anos desde o IPO
de uma empresa e é medido como o número de anos em que está na base de dados do CRSP. Analista seguindo _ é a média de 12 meses do número de
analistas que emitiram previsões de lucros anuais em ano t, conforme informado no Resumo IBES.
A. Ali, W. Zhang/Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 79
- 75
Tabela 6
Reversão de provisões discricionárias após os primeiros anos de serviço dos CEOs .
Variável dependente = Provisões discricionárias
Coeficiente t-estatística
Interceptar 0,0433 nnn 2,97

Ano Um _ 0,0029 0,67
Ano dois isso 0,0100 nn 2,34
Ano três isso 0,0086 nn 2,24
Ano quatro isso - 0,0018 - 0,50
Ano cinco isso - 0,0071 nn - 1,96
Ano seis isso - 0,0090 nnn - 2,79
Ano Sete _ - 0,0053n _ - 1,68
Oitavo ano _ - 0,0050n _ - 1,66
Ano Final _ 0,0080 nnn 2,58
CEO Propriedade _ 0,0073 0,32
CEO Age _ 0,0004n _ 1,74
LnMV Equidade - 0,0027 nnn - 2,89
MarketBookRatio it - 0,0009 - 1,53
Contencioso Risco _ - 0,0009 - 0,28
Aproveite _ 0,0113 1,56
Propriedade Institucional _ - 0,0117 nnn - 2,70
e aquisição - 0,0003 - 0,12
Emissor _ 0,0038 nn 2.21
ROA _ 0,4964 nnn 14,95
Perder _ - 0,0077n _ - 1,69
CFO -lo - 0,5707 nnn - 12,68
Acréscimos atrasados _ - 0,0118 - 0,64
Atrasado NOA -lo - 0,0011 nnn - 2,75
Crescimento total do ativo 0,0086 1,45
Crescimento do emprego 0,0055 0,93
Adj. R 2 0,3806
Número de Observações 6.454
White e aglomeração por empresas. nnn , nn e n indicam significância nos níveis de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente. Provisões discricionárias _ são provisões
discricionárias da empresa i e ano t, estimados como o resíduo do modelo de accruals (Eq. (1)). Ano Um , Ano Dois , Ano Três , Ano Quatro , Ano Cinco , Ano
Seis , Ano Sete , _ Ano Oito são variáveis indicadoras que equivalem a um se a observação for para o primeiro, segundo, terceiro, quarto, quinto, sexto,
sétimo e oitavo ano de serviço dos CEOs respectivamente, e zero caso contrário. Ano Final é uma variável indicadora que equivale a um para o ano
,
anterior ao ano de rotatividade do CEO da empresa, e é zero caso contrário. Propriedade do CEO é a porcentagem de ações em circulação da empresa i que é
de propriedade do CEO no início do ano t. CEO Idade é a Idade do CEO no início do ano t. LnMVEquity é o logaritmo do valor de mercado do patrimônio
líquido no início do ano t. MarketBookRatio é definido como o valor de mercado do patrimônio líquido dividido pelo valor contábil do patrimônio no
início do ano t. Contencioso Risco _ é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa atua em um setor de alto contencioso (códigos SIC 2833 –
2836; 3570 3577; 3600 3674; 5200 5961 e 7370 7374), e zero caso contrário. Alavanque é _ definido como dívida total dividida pelo total de ativos
– – – –
no início do ano t. Propriedade Institucional é o percentual de ações detidas por investidores institucionais no início do ano t. Fusão e Aquisição é uma
variável indicadora que é igual a um se a empresa realizou uma fusão e aquisição no ano t, e zero caso contrário. Emissor é uma variável indicadora que é
igual a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o número de ações em circulação aumentou em pelo menos 10%, ou dívidas de longo prazo
aumentadas em pelo menos 20%, ou a empresa aparece pela primeira vez no banco de dados de retornos mensais do CRSP no ano t, e é zero caso
contrário. ROA é o lucro antes de itens extraordinários no ano t dividido pelo ativo total no início do ano t. Perder _ é uma variável indicadora que é igual a um se
a empresa reportar um prejuízo líquido para o ano t, e zero caso contrário. CFO é o fluxo de caixa das operações no ano t escalado pelo total de ativos no início
do ano T. Acréscimos defasados é o total de accruals no ano t 1 escalonado pelo total de ativos no início do ano. Defasado NOA é o ativo operacional líquido no
-
início do ano t, definido como patrimônio líquido menos caixa e títulos e valores mobiliários, mais dívida total, deflacionada pelas vendas Crescimento .
total do ativo é mudança do ativo total durante o ano t, escalado pelo ativo total no início do ano t. Crescimento do Emprego é a variação do emprego durante o
ano t, escalada pela emprego no início do ano.
mudanças. 16 Novos CEOs atribuem o mau desempenho relatado naquele ano aos CEOs anteriores e levam o crédito pelo
resultando em maiores lucros reportados nos anos seguintes. Examinamos se existe um padrão sistemático na
magnitude das baixas nos outros anos de serviço dos . Elliott e Shaw (1988), Elliott e Hanna (1996) e Francis et ai. (1996)
CEOs
definem baixas como itens especiais negativos superiores a um por cento do total de ativos. Eles argumentam que tão
grande itens especiais negativos são principalmente devidos a baixas ou baixas de ativos de longa duração, e que a
administração discricionariedade substancial sobre seu valor e tempo. Para nossas análises, definimos a variável Write-Offs
da seguinte forma: para um item especial negativo, quando a relação entre seu valor absoluto e total de ativos no início do
período for superior a um por cento, então a variável assume o valor da razão, caso contrário a variável é igual a zero.
Pourciau (1993) sample consists of 73 non-routine executive changes and 267 routine executive changes for the sample years 1985 1988; and
16
–
Bushman et al. (2010) sample consists of 794 non-routine executive changes and 1,029 routine executive changes for the sample years 1992 2005. –
Tabela 8 relata os resultados da regressão da Eq. (3) após a substituição da variável dependente Acréscimos
Discricionários por Baixas . O coeficiente no primeiro ano é positivo e significativo, 0,0018 (estatística t = 2,02),
sugerindo que os write-offs são
0.0150
0.0100
Incremental Discretionary Accruals

0.0050
0.0000
-0.0050
-0.0100
1 2345678Final
Ano de serviço dos CEOs
Fig. 3. Posse do CEO e provisões discricionárias.

Plotagem dos coeficientes de regressão das variáveis indicadoras de anos de serviço , obtidos a partir do modelo de accruals discricionários da
dos CEOs
Tabela 6. A os coeficientes de regressão representam o valor incremental dos acréscimos discricionários para cada um dos anos de serviço do CEO, após
controlar o efeito de outros determinantes previamente identificados de accruals discricionários.
Tabela 7
Primeiros anos e último ano de serviço dos CEOs despesas de P&D. e
Variável dependente
Despesa de P&D Despesa anormal de P&D
( )1
(2) (3) (4)

12.61 0,0967 nnn
16/12 0,0308 nnn
5.20 0,0341nnn
5,41
Primeiros anos isso - 0,0035 nnn - 2,72 _ 0,0028 nnn - 2,82
Ano Final _ - 0,0012 - 1,08 _ 0,0032 nn - 2,40 - 0,0014 - 1,55 _ 0,0025 nn - 2,29
CEO Propriedade _ - 0,0741 nnn - 4,54 - 0,0765 nnn - 4,67 - 0,0203 - 1,47 - 0,0225 - 1,63
CEO Age _ _ 0,0004 nnn - 3,62 - 0,0004 nnn
- 3,84 _ 0,0003 nnn - 3.12 - 0,0003 nnn
- 3,37
LnMV Equidade - 0,0053 nnn - 7.10 _ 0,0053 nnn - 7.14 _ 0,0031 nnn ~ 4,95 - 0,0031 nnn - 4,98
MarketBookRatio it 0,0077 nnn 15,23 0,0076 nnn 15.20 0,0030 nnn 8,93 0,0030 nnn 8,97
Aproveite _ - 0,1020 nnn - 20.17 - 0,1015 nnn - 20.14 - 0,0368 nnn - 8,84 _ 0,0369 nnn - 8,85
ROA _ _ 0,1823 nnn - 10.21 - 0,1766 nnn - 10.01 - 0,0893 nnn - 8,22 - 0,0891 nnn - 8,22
Firme Idade _ - 0,0001 nnn - 2,61 - 0,0001 nnn - 2,71 - 0,0001 - 1,30 - 0,0001 - 1,34
Analista seguindo _ 0,0008 nnn 5,59 0,0008 nnn
5,50 0,0005 nnn 5,24 0,0005 nnn
5.14
Crescimento total do ativo 0,0260 nnn 8,64 0,0250 nnn
8,95 0,0249 nnn 9,68 0,0250 nnn
9,71
Crescimento do emprego - 0,0039 - 1,33 - 0,0040 - 1,50 _ 0,0086 nnn - 3,27 0,0087 nnn
~ 3,30
valor p (Anos iniciais it 1/4 Ano Final 0,784 0,766
it )
Adj. R 2 0,2361 0,2368 0,0851 0,0857
White e aglomeração por empresas. nnn , nn e n indicam significância nos níveis de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente. Despesa com P&D é a despesa de P&D
escalada pelo ativo total no início do ano, e é zero se a despesa de P&D para o ano da empresa estiver ausente no Compustat . Despesa anormal de P&D é P&D
discricionária anormal despesa da empresa i e ano t, estimada como o resíduo do modelo de despesa de P&D semelhante à Eq. (2). Primeiros Anos é uma
variável indicadora que é igual a um para empresa-anos que correspondem aos três primeiros anos de serviço do CEO da empresa, e é zero caso contrário.
Ano Final é uma variável indicadora igual a um para o ano anterior ao ano de rotatividade do CEO da empresa, e é zero caso contrário. CEO Propriedade _ é a
porcentagem de ações em circulação da empresa i que é de propriedade pelo CEO no início do ano t. CEO Ageit é a idade do CEO no início do ano t.
LnMVEquity é o logaritmo do valor de mercado do patrimônio líquido no início do ano T. MarketBookRatio é definido como o valor de mercado do
patrimônio líquido dividido pelo valor contábil do patrimônio no início do ano t. Alavanque é _ definido como dívida total dividida pelo total de ativos no
início do ano t. ROAit é o lucro antes de itens extraordinários no ano t dividido pelo total de ativos no início do ano T. Empresa Ageit é o número de anos desde o
IPO de uma empresa e é medido como o número de anos em que ela está no banco de dados CRSP. Analista Seguindo isso é a média de 12 meses do número de
analistas que emitiram previsões de lucros anuais no ano t, conforme relatado no Resumo do IBES. Ativo total Crescimento é a variação do ativo total
durante o ano t, escalado pelo ativo total no início do ano t. Crescimento do emprego é a mudança de emprego durante ano t, escalado pelo emprego no
início do ano t.
significativamente maior no primeiro ano de serviço dos . Esse resultado é consistente com os novos CEOs tomando CEOs “
grande banho em seus primeiro ano de serviço. Os coeficientes no ano Twoit e Year Three são negativos e significativos,
” -
0,0022 (estatística t 2,96) e 0,0022 (estatística t

1/4 - 2,94), respectivamente, sugerindo que as baixas são
- 1/4 -
significativamente menores no segundo ano e terceiro ano de serviço dos . Esse resultado é consistente com o incentivo CEOs dos
em reportar maiores ganhos nos primeiros anos de sua serviço. Por fim, o coeficiente no Ano Final é negativo e significativo,
CEOs
-0,0017 (estatística t 1/4 - 2,25), consistente com os CEOs incentivo para relatar ganhos mais altos no último ano de seu
'
serviço.
A. Ali, W. Zhang/Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 79 - 77
Tabela 8
Primeiros anos e último ano de serviço dos CEOs baixas/itens especiais.
e
Variável dependente
Baixas Itens especiais
Interceptar 0,0043 1,44 - 0,0036 - 0,86

Ano Um _ 0,0018 nn 2,02 - 0,0022 nn - 1,98
Ano dois isso - 0,0022 nnn - 2,96 0,0020 nn 2.01
Ano três isso - 0,0022 nnn - 2,94 0,0027 nnn 2,91
Ano quatro isso 0,0000 0,01 0,0002 0,18
Ano cinco isso - 0,0001 - 0,05 0,0003 0,25
Ano Final _ - 0,0017 nn - 2,25 0,0020 nn 2.21
CEO Propriedade _ 1 _ 0,0099 n - 1,72 0,0096 1,16
CEO Age _ - 0,0001 - 1,41 0,0001 1,27
LnMV Equidade 0,0006 nnn 2,46 - 0,0012 nnn - 3,26
MarketBookRatio it 0,0012 nnn 5,63 0,0014 nnn - 4.11
Contencioso Risco _ 0,0018 nn 2.12 0,0002 0,16
Aproveite _ - 0,0082 nnn - 3,75 0,0137 nnn 2,81
P ropr ied ade Institucional _1 0,0014 1,51 - 0,0048 nnn - 3,15
e aquisição 0,0059 nnn 6,74 - 0,0058 nnn - 5,16
Emissor _ _ 0,0019 nnn - 3,57 0,0011 1,60
ROA _ - 0,1505 nnn - 8,28 0,3354 nnn 3,65
Perder _ 0,0361 nnn 14,69 - 0,0163 - 1,58
CFO -lo 0,0705 nnn 8,43 - 0,1339 nnn - 4.31
Acréscimos atrasados _ 0,0261 nnn 3,76 - 0,0621 nnn - 2,77
Atrasado NOA -lo - 0,0005 nn - 2,32 0,0007 nn 2,28
Crescimento total do ativo 0,0052 nnn 3,20 - 0,0001 - 0,05
Crescimento do emprego 0,0021 1,02 - 0,0103 nnn - 3,41
Adj. R 2 0,3697 0,4471

White e aglomeração por empresas. nn , nn en indicam significância nos níveis de 0,01, 0,05 e 0,10, respectivamente . Desfaz isso _ é definido como segue: para um
item especial negativo, quando a razão entre seu valor absoluto e total de ativos no início do ano t excede um por cento, então a variável assume o valor da razão,
caso contrário a variável igual a zero. Itens Especiais são itens especiais dimensionados pelo total de ativos no início do ano t. Ano Um , Ano Dois , Ano Três ,
Ano Quatro , Ano Cinco , são _ _ _ _ _ variáveis indicadoras que equivalem a um se a observação for para o primeiro, segundo, terceiro, quarto, quinto ano de
serviço dos CEOs respectivamente, e zero caso contrário. Último ano é _ uma variável indicadora que é igual a um para o ano anterior ao ano de rotatividade do
,
CEO da empresa, e é zero caso contrário. CEO Propriedade _ é a porcentagem de ações em circulação da empresa i que é de propriedade do CEO no início do ano
t. Idadedo CEO é a idade do CEO no início do ano t. LnMVEquity é o log de valor de mercado do patrimônio líquido no início do ano t. MarketBookRatio it é definido
como o valor de mercado do patrimônio líquido dividido pelo valor contábil do patrimônio no início do ano T. Risco de Litígio é uma variável indicadora que
equivale a um se a empresa opera em um setor de alto contencioso (códigos SIC 2833 2836; 3570 3577; 3600 3674; 5200 5961 e 7370 7374), e zero caso
– – – – –
contrário. Aproveite _ é definido como a dívida total dividida pelo total de ativos no início do ano t. Propriedade Institucional é o percentual de ações detidas por
investidores institucionais no início do ano t. Fusão e Aquisição é uma variável indicadora que é igual a um se a empresa tiver se envolvido em uma fusão e
aquisição no ano t, e zero caso contrário. Emissor é uma variável indicadora igual a um se Fusão e Aquisição não for igual a um e se o número de ações em circulação
aumentaram em pelo menos 10%, ou dívidas de longo prazo aumentaram em pelo menos 20%, ou a empresa aparece pela primeira vez nos retornos mensais
do CRSP banco de dados no ano t, e é zero caso contrário. ROA é o lucro antes de itens extraordinários no ano t dividido pelo ativo total no início do ano t. Perda é
uma variável indicadora que é igual a um se a empresa reportar uma perda líquida para o ano t, e zero caso contrário. CFO é o fluxo de caixa das operações no ano t
escalado pelo total de ativos em início do ano t. Acréscimos atrasados _ é o total de provisões no ano t 1 escalonado pelo total de ativos no início do ano.
-
Defasado NOA é o ativo operacional líquido em início do ano t, definido como patrimônio líquido menos caixa e títulos e valores mobiliários, mais dívida total,
deflacionada pelas vendas Crescimento total do ativo é mudança de ativo total durante o ano t, escalado pelo ativo total no início do ano t. Crescimento do
.
emprego é a mudança de emprego durante o ano t, escalado pelo emprego no início do ano t.
Tabela 8 também relata os resultados do modelo acima com Itens Especiais, como variável dependente. Itens Especiais é definido como itens
especiais dimensionados pelo ativo total no início do ano. Nossas conclusões são robustas para o uso dessa variável. Especificamente, os itens
especiais têm um efeito adverso significativo sobre a receita reportada no ano de mudança de CEO e um efeito efeito favorável sobre os rendimentos
declarados nos dois anos subsequentes, bem como no último ano de serviço dos CEOs . 17
7. Conclusão
Este estudo examina as mudanças nos incentivos dos CEOs para gerenciar os lucros reportados de suas empresas durante seu mandato como
CEO. Nós preveem que nos primeiros anos de serviço, quando o mercado está mais incerto sobre sua capacidade, eles têm maior incentivos para
superestimar os ganhos para influenciar favoravelmente a percepção do mercado. Para o período amostral de 1992 a 2010, mostramos
Pan et al. (2013) concluem que as empresas desinvestem ativos não apenas no ano de mudança de CEO, mas também no ano seguinte. Então porque
17
é que nós não observar baixas maiores e itens especiais negativos no ano após o ano de mudança de CEO? Uma explicação plausível é que as empresas
vendem seletivamente ativos associados a perdas no ano de mudança de CEO e vender ativos não geradores de perdas nos anos seguintes. Além disso, as
empresas tomam a decisão de vender ativos no ano de mudança do CEO, reconheça a perda associada nesse ano e, em seguida, venda esses ativos no(s)
ano(s) seguinte(s). Em todos esses casos, as perdas no venda de ativos são reconhecidas no ano de mudança de CEO.
78 A. Ali, W. Zhang / Journal of Accounting and Economics 59 (2015) 60 79 -
que , como esperado,

a superavaliação de lucros é maior nos primeiros anos do que nos últimos anos de serviço dos CEOs que isso a superavaliação aumenta o ROA relatado
e
em cerca de 25% em média. Esses resultados são robustos ao uso de diferentes ganhos medidas de gestão, especificamente, provisões discricionárias, despesas
discricionárias anormais, como despesas de P&D, e itens especiais. Mostramos também que, como esperado, a diferença na superavaliação de lucros entre o início e o
últimos anos de serviço de CEOs é menos pronunciado em empresas com monitoramento mais forte, proxies por propriedade institucional, analista seguinte, independência do
conselho e independência do comitê de auditoria. Finalmente, nossos achados têm uma implicação para os testes de superestimação de lucros por parte de CEOs em seu
último ano. Esses testes podem fornecer resultados enganosos sem um controle por superavaliação de rendimentos nos primeiros anos de serviço.
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Jornal de Contabilidade e Economia 59 (2015) 60 - 79

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Journal of Accounting and Econom

A gestão de resultados por CEOs no

☆ Agradecemos os comentários de SP Kothari (editor),

Patricia Dechow (árbitra), William Cready , Zhonglan

são adicionais àqueles associados à superavaliação de

2. Desenvolvimento de hipóteses e previsões empíricas

+ um 4 LnMVEquity i + a 5 MarketBookRatio it + a 6 Litígio Risco _ + um 7 Aproveite _

+ a 8 Propriedade Institucional i + a 9 Fusão e aquisição Emissor _

+ um 11 ROA _ + um 12 Perder _ + um 13 CFO -lo + 14 Acréscimos defasados _ _ + um 15

mediano correspondente é seis anos.

Ano de mudança de CEO

Último ano Primeiros anos

Fig. 2. Distribuição de frequência de anos de serviço como CEO ao deixar o cargo.

Pan et al., 2013).

+ b 3 CEO Age it + b 4 LnMVEquity i t

+ um crescimento total do ativo de 10

Quer dizer DST Mediana Q1 Q3

Provisões discricionárias _ 0,0054 0,0773 0,0036 - 0,0346 0,0405

Painel B: Variáveis no modelo de despesas discricionárias anormais (Eq. (4))

Quer dizer DST Mediana Q1 Q3

Despesas discricionárias anormais i t - 0,0190 0,1871 - 0,0186 -0,1113 0,0464

Painel A: Variável dependente 1/4 de Provisões Discricionárias

Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

Interceptar 0,0585 nnn

Adj. R 2 0,2963 0,3137

Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

5.1. Exagero de lucros nos primeiros anos de serviço dos CEOs

Os painéis A e B da Tabela 2 relatam os resultados da regressão do modelo de accruals discricionários e do modelo de

mais conservadora de exagero no texto e seguimos essa abordagem no restante do artigo.

não rotineira do CEO.

discricionárias ( Pourciau , 1993).

5.2. O efeito do monitoramento

(1) (2) (3) (4)

Estatística t do coeficiente Estatística t do coeficiente Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

Interceptar 0,0540 nnn

(1) (2) (3) (4)

5.3. Exagero de lucros no último ano de serviço dos CEOs

relacionados aos últimos anos de serviço dos . CEOs

artigo que incluem essas duas variáveis.

Painel A: Variável dependente 1/4 de Provisões Discricionárias

Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

Interceptar 0,0637 nnn

Emissor _ 0,0005 0,44 0,0006 0,49

valor p (Anos iniciais it 1/4 Ano Final it ) 0,485

Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

Interceptar 0,1125 nnn

último ano de serviço.

6.1. CEOs com longa permanência no cargo

6.2. Estorno de provisões discricionárias

6.3. Despesa de P&D

: Variável Dependente = Provisões Discricionárias

(1) (2) (3) (4)

Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

Interceptar 0,0453 nnn

Painel B: Variável dependente = Despesas discricionárias anormais

(1) (2) (3) (4)

Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística Coeficiente t-estatística

Interceptar 0,1144 nnn

Variável dependente = Provisões discricionárias

Interceptar 0,0433 nnn 2,97

Incremental Discretionary Accruals