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FINANCEIRA
Análise de Investimentos
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MATEMÁTICA FINANCEIRA
Análise de Investimentos
Sumário
Thiago Cardoso
Apresentação. . .................................................................................................................................. 3
Análise de Investimentos. . ............................................................................................................. 4
1. Conceitos Básicos........................................................................................................................ 4
1.1. Custo-Oportunidade................................................................................................................. 4
1.2. Taxa Mínima de Atratividade (TMA). . .................................................................................... 5
1.3. Métodos de Avaliação de Investimentos............................................................................. 7
2. Payback.......................................................................................................................................... 8
2.1. Payback Simples....................................................................................................................... 8
2.2. Payback Descontado..............................................................................................................12
3. Valor Presente Líquido.. ............................................................................................................ 14
3.1. Gráfico........................................................................................................................................15
3.2. Taxa Interna de Retorno.. ....................................................................................................... 17
3.3. Índice de Lucratividade (ILL)................................................................................................ 23
3.4. Escolha de Investimentos.................................................................................................... 26
Questões Comentadas em Aula...................................................................................................31
Questões de Concurso.................................................................................................................. 37
Gabarito............................................................................................................................................89
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a sua reprodução, cópia, divulgação ou distribuição, sujeitando-se aos infratores à responsabilização civil e criminal.
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MATEMÁTICA FINANCEIRA
Análise de Investimentos
Thiago Cardoso
Apresentação
Olá, amigo(a), tudo bem? Chegamos à nossa última aula de Matemática Financeira do
nosso curso.
Falaremos sobre o assunto de Investimentos, que também merece muita atenção, pois há
excelentes questões sobre esse tópico.
Como de costume, trazemos um bom número de questões comentadas de alto nível para
que você possa extrair o máximo desta aula e estar preparado(a) para o que der e vier na
sua prova.
Siga-me no Instagram (@math.gran), que é onde eu sempre posto dicas importantíssimas
para quem está estudando para concursos.
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MATEMÁTICA FINANCEIRA
Análise de Investimentos
Thiago Cardoso
ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
1. Conceitos Básicos
Investir é, em linhas gerais, comprar um fluxo de renda futuro.
Quando investimos, nós estamos renunciando a dinheiro no presente para obter dinheiro
no futuro.
Como já estudamos pelo conceito de preferência temporal, o ser humano prefere ter
R$1.000 hoje a ter os mesmos R$1.000 no futuro. Porém, faz sentido renunciar a R$1.000 hoje,
se esperamos obter mais dinheiro no futuro.
Imagine que você tenha investido na construção de um supermercado. Existem, basica-
mente, duas formas de você ser remunerado(a) por ele:
• valorização do principal: quando outro investidor resolver comprar o seu supermercado
por um valor superior ao que você pagou por ele;
• distribuição dos lucros: quando o seu supermercado gera lucros, você poderá reter uma
parte desses lucros para você.
O valor de mercado é o preço pelo qual você pode vender hoje seu patrimônio. Por exem-
plo, se o seu supermercado está sendo avaliado em R$100 mil, isso significa que você pode
vendê-lo hoje por R$100 mil.
Além disso, é importante citar que o objetivo de um investidor é aumentar o valor de mer-
cado de seus projetos.
Para a matéria de Matemática Financeira, isso é tudo que você precisa saber sobre essa
importante grandeza.
Agora, vamos a alguns conceitos importantes.
1.1. Custo-Oportunidade
O conceito de custo-oportunidade é mais bem estudado na matéria de Economia. Porém,
aqui vamos dar uma breve explicação.
Escolher não tem a ver com dizer sim para a oportunidade que você tomou, mas com dizer
não para todas as outras oportunidades que você poderia ter.
Por exemplo, se você resolveu estudar para concursos da Área Fiscal, provavelmente você
disse não a concursos da Área de Tribunais. E vice-versa.
O fato de você estar estudando Matemática Financeira agora faz que você não esteja estu-
dando outras matérias, como Direito Constitucional. Se você não estudasse a nossa matéria,
certamente você poderia dedicar mais horas a Direito Constitucional.
No mundo de investimentos, o conceito mais citado relacionado ao custo de oportunidade
é o ativo livre de risco.
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Análise de Investimentos
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No Brasil, considera-se como livre de risco os títulos públicos que representam a dívida do
governo. Em tese, o governo tem o poder da tributação e, por isso, ele tem uma garantia muito
forte dos seus empréstimos.
Caso ele não tenha dinheiro, o governo pode, simplesmente, aumentar os tributos sobre a
população ou imprimir dinheiro para pagar suas dívidas.
A Taxa Selic é um dos principais indicadores utilizados na precificação de títulos públicos
e pode ser acompanhada no link (http://www.bcb.gov.br/pt-br/#!/n/SELICTAXA).
No momento em que eu escrevia este material, a Taxa Selic era de 2,75% ao ano. Isso sig-
nifica que você poderia investir seu dinheiro, teoricamente sem correr riscos, a 2% ao ano.
Dessa maneira, um custo importante que você deve avaliar nas suas decisões de investi-
mentos é que você poderia investir, sem correr nenhum risco, ganhando 2% ao ano.
Você há de concordar comigo que abrir uma empresa é bem mais arriscado do que sim-
plesmente investir em títulos públicos.
Então, se, por exemplo, você pensa em abrir um supermercado, você quer ganhar mais do
que 2% ao ano.
Exemplo: hoje, com a Taxa Selic a 2,75% ao ano, é provável que você considere abrir um super-
mercado com o objetivo de lucrar 10% ao ano.
Porém, se a Taxa Selic passasse a 15% ao ano, você não ia querer mais abrir o supermercado
para lucrar 10% ao ano. É natural, por exemplo, que você exigisse retornos de 20% ao ano.
O custo de oportunidade é um fator tão importante que muitas pessoas – e, às vezes, até as
bancas – confundem esse conceito com a TMA.
Exemplo: quando você é jovem, é normal que você seja mais agressivo. Então, pode fazer sen-
tido abrir o supermercado com o objetivo de lucrar 10% ao ano.
Quando você fica adulto e tem filhos, você diminui bastante a sua propensão ao risco. Por isso,
não faria mais sentido para você abrir o supermercado lucrando 10% ao ano.
Porém, e se o supermercado lucrasse 20% ao ano? Ou 50% ao ano? Ficou bem mais atrativo,
não é?
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Exemplo: no mercado de ações, você pode vender suas ações a qualquer momento em horário
comercial. Por isso, é muito mais fácil investir em ações do que abrir uma empresa.
Até mesmo entre empresas, é notável a importância da liquidez. O que é mais fácil para você:
abrir um supermercado ou uma loja de cosméticos?
O supermercado vende produtos comuns. Se seu supermercado falir, será mais fácil vender
todos os seus produtos para o seu concorrente. Porém, se você tiver uma loja de cosméticos,
você terá que ter produtos próprios, então nenhum concorrente seu se interessará em comprá-
-los.
Portanto, você só abrirá uma loja de cosméticos se esperar um retorno maior do que você
poderia obter com um supermercado.
Por vezes, essa parte mais teórica da matéria é cobrada. Por isso, é importante que eu dê
essa explanação mais demorada. Vamos ver algumas questões?
Uma questão teórica de Matemática Financeira. Elas são raras, mas existem.
I – Esse item descreve o conceito de custo de oportunidade. Como vimos, esse conceito não
se confunde com a taxa mínima de atratividade. Podemos dizer que o custo de oportunida-
de influencia a TMA, mas não é a mesma coisa. Apesar disso, a banca deu essa questão
como certa.
É bem verdade que a afirmativa I é a menos ruim.
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Análise de Investimentos
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II – Não é possível calcular a TMA por nenhum método, pois ela é subjetiva. O método descrito,
como veremos mais adiante, é usado para calcular a TIR (taxa interna de retorno). Portanto,
essa alternativa está errada.
III – O payback é uma relação de prazos. Não temos que comparar prazos com taxas. Portanto,
esse item está errado.
Letra a.
Além disso, é importante fazer distinção entre duas categorias de métodos de avaliação
de investimentos:
• Métodos exatos: levam em conta todo o prazo do investimento. São exemplos a TIR e
o VPL;
Obs.: é importante destacar que os métodos exatos sempre levam à mesma conclusão de
investimento. Em outras palavras, na comparação entre os investimentos A e B, não é
possível que, pelo método da TIR, o investimento A seja melhor, mas, pelo método do
VPL, o investimento B seja melhor. Necessariamente, a TIR e o VPL levam à mesma
conclusão.
• Métodos não exatos: não levam em conta todo o prazo do investimento. Os principais
exemplos são o payback.
Como o payback tem uma natureza diferente da TIR ou do VPL, é possível que eles che-
guem a conclusões diferentes.
Esse assunto pode ser explorado em questões de prova. Portanto, fiquemos de olho.
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2. Payback
O payback é o método de avaliação de investimentos mais popular e busca responder a
seguinte pergunta: “Em quanto tempo esse investimento vai se pagar?”
Estudaremos nas próximas linhas as suas duas versões: o payback simples e o payback
descontado.
Em ambos os casos, é preciso ter em mente que o payback é um método não exato.
Retornos Futuros
Desembolso
Inicial
O payback simples corresponde ao tempo necessário para que a soma dos retornos futu-
ros seja igual ao desembolso inicial. Em outras palavras, corresponde ao tempo necessário
para que a soma do fluxo de caixa do projeto seja igual a zero.
Ficará mais fácil de entender esse conceito com uma questão.
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Tomemos, como exemplo, o Projeto X. Calcularemos a soma dos retornos à medida que os
anos forem passando.
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Agora, devemos igualar essas razões, porque há uma proporcionalidade entre os comprimen-
tos das setas:
Poderíamos, ainda, dizer que o investimento X é mais vantajoso do ponto de vista do payback,
porque tem um retorno mais rápido. Se você quer investir, você deseja o retorno mais rápido
possível, não é verdade?
X – = 3 anos e Y = 3,4 anos.
O payback simples tem como principal vantagem o fato de ser muito simples de calcular
e entender.
Quando dizemos, “teremos o retorno desse investimento em 4 anos”, é bem fácil de enten-
der e explicar para outras pessoas.
Porém, podemos notar dois problemas no payback simples:
• Não leva em conta os efeitos do tempo sobre o retorno, por exemplo, a inflação.
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Vamos somando os retornos associados ao projeto A ao longo do tempo até que eles se
igualem ao desembolso:
No ano 2, tivemos uma soma de retornos igual a 70 e, no ano 3, igual a 120. Portanto, o payba-
ck ocorrerá em um momento intermediário. Calcularemos esse momento usando a interpola-
ção linear:
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Letra b.
Por fim, realmente o payback ignora todos os retornos ocorridos depois do prazo em que acon-
tece. Desse modo, o que acontece após o ano 3 é irrelevante.
Certo.
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Como visto, o payback descontado se relaciona com o prazo de retorno do investimento, com
o tempo necessário para que o investimento se pague.
Além disso, ao contrário do payback simples, ele considera o valor do dinheiro no tempo, por
meio da aplicação de um desconto racional.
Letra b.
Tomemos, como exemplo, o projeto X. Calcularemos a soma dos retornos à medida que os
anos forem passando.
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O payback descontado tem como vantagem em relação ao payback simples o fato de levar
em conta o efeito do tempo sobre o investimento.
Porém, ainda continua sendo um método não exato, não leva em conta o que acontece
com o projeto após o momento em que ocorre o payback.
Se o payback simples ou descontado de um projeto é de 3 anos, o que acontecerá depois
desses 3 anos é irrelevante para essa técnica de análise.
Esse problema, com certeza, traz limitações e, por isso, estudaremos nas próximas seções
os métodos exatos, que levam em consideração todo o prazo de vida útil do projeto.
Retornos
(+) Positivo
R1 R2 R3 Rn
1 2 3 n
Desembolsos
D (+) Positivo
Para o cálculo do valor presente líquido, adotaremos o sinal negativo para os desembolsos
(ou gastos) e o sinal positivo para os retornos.
Além disso, devemos considerar o efeito do tempo. Assim, devemos aplicar um desconto
racional sobre todos os fluxos de renda futuros.
Sendo assim, o valor presente líquido do projeto, considerando uma taxa de desconto i, será:
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Na comparação entre dois projetos, o mais atrativo será aquele que apresenta o maior VPL.
Além disso, quando a taxa de desconto for a própria TMA (taxa mínima de atratividade),
poderemos julgar, com base no VPL, se o projeto é atrativo ou não.
• VPL > 0: investimento atrativo;
• VPL < 0: investimento não é atrativo.
3.1. Gráfico
Vamos estudar o importantíssimo gráfico do VPL ao longo do tempo.
Na seção Erro! Fonte de referência não encontrada., aprendemos a calcular o VPL consi-
derando todo o projeto. Agora, vamos fazer uma pequena generalização.
O VPL no ano 1 será calculado considerando apenas os retornos até o ano 1:
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Precisamos notar alguns pontos sobre esse gráfico. Em primeiro lugar, quanto maiores fo-
rem as taxas de desconto, maiores serão os seus efeitos sobre os retornos futuros. Portanto,
menor será a parte positiva do VPL.
Por isso, quanto maiores forem as taxas de desconto, menor será o VPL. Esse é um ponto
importantíssimo a se notar.
Para calcular o montante total acumulado, devemos levar cada uma das prestações a valor
futuro, como ilustrado na Figura 5.
Mais um ponto que precisa ser notado é o momento em que o gráfico do VPL encontra o
eixo das abscissas. Nessa situação, o VPL se anula.
Observe que, nesse momento, tem-se que a soma dos retornos descontados é igual ao
desembolso inicial. Essa situação corresponde exatamente ao payback descontado.
A Figura 6 mostra que o VPL do projeto a uma taxa de 5% é de pouco mais de 8 anos, a 7%
é de pouco mais de 9 anos e, a 10%, é de cerca de 11 anos.
No caso da taxa TIR, que será estudada mais adiante, tem-se que o payback descontado é
igual ao prazo do projeto, no caso, 20 anos.
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Você pode fazer essas simulações ou mesmo outras com o auxílio desta planilha de Excel.
Sugerimos que você faça o download dela para o seu computador. Acesse o link: https://drive.
google.com/file/d/1weqkay0Ser-d9a1A7FiA1r9D0PHloSXu/view
Aconselhamos que você faça várias simulações aumentando e diminuindo os retornos
futuros para que você entenda o que acontece com a TIR e com o VPL.
Uma relação importante a se extrair a respeito da TIR e outras taxas de desconto sobre o
VPL é que:
• quando a taxa de desconto é inferior à TIR, o VPL é positivo;
• quando a taxa de desconto é igual à TIR, o VPL se anula – essa é a definição da TIR;
• quando a taxa de desconto é superior à TIR, o VPL será negativo.
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As setas indicam que os três recebimentos parciais devem ser trazidos a valor presente. Dessa
forma, temos:
Letra d.
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Certo.
VPL acumulado
Período
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resultou em 8 anos. Dessa maneira, é correto afirmar que o analista também encontrou para o
mesmo projeto:
a) Payback simples ou nominal > 8 anos; VPL > 0; TIR > 20% a.a.
b) Payback simples ou nominal > 8 anos; VPL = 0; TIR = 20% a.a.
c) Payback simples ou nominal > 8 anos; VPL < 0; TIR < 20% a.a.
d) Payback simples ou nominal < 8 anos; VPL > 0; TIR > 20% a.a.
e) Payback simples ou nominal < 8 anos; VPL < 0; TIR < 20% a.a.
Na curva amarela (inferior), mostramos a taxa interna de retorno (TIR), que é a taxa que
anula o VPL.
Teremos que TIR > 20%, porque, no gráfico do VPL, as taxas crescem para baixo.
Dessa maneira, nossas conclusões são: VPL > 9, TIR > 20%.
Por outro lado, sabemos que o payback simples é sempre mais rápido que o payback descontado.
Letra d.
011. (INÉDITA/2021) A taxa interna de retorno é inerente a fatores pessoais e subjetivos, sen-
do, portanto, impossível calcular um valor único que se aplique a todos os investidores.
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Vimos que um projeto é atrativo quando a taxa interna de retorno é superior à taxa mínima de
atratividade.
Errado.
Na verdade, qualquer taxa de desconto pode ser utilizada no VPL. Quando essa taxa é a TIR,
o VPL se anulará. Quando for a TMA, o investimento será atrativo se, e somente se, o VPL for
maior que zero.
Errado.
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Um projeto replicável é aquele que pode ser realizado várias vezes ao mesmo tempo, sem
comprometer os seus retornos futuros. Pense, por exemplo, que você deseja comprar apar-
tamentos para alugar e que você disponha de dinheiro suficiente para comprar vários em um
mesmo prédio.
Suponha que o apartamento custe R$100 mil e que o aluguel recebido seja igual a R$1 mil.
Se você comprar dois apartamentos, você vai precisar investir R$200 mil, porém receberá
R$2 mil de aluguel.
Se você comprar três apartamentos, você vai precisar investir R$300 mil, porém receberá
R$3 mil de aluguel.
Quando é possível replicar n vezes um projeto, podemos dizer que:
• o seu valor presente líquido fica multiplicado por n;
• a sua taxa interna de retorno permanece igual.
O índice de lucratividade é dado pela razão entre a parte positiva (os retornos) e a parte
negativa (o desembolso) do VPL:
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A razão para essa relação é simples: quando o índice de lucratividade é maior que 1, os re-
tornos descontados serão maiores que o desembolso. Por isso, o VPL será positivo. Portanto,
o investimento será atrativo.
A TIR e o ILL são métodos exatos, são diretamente derivados do VPL. Dessa maneira, os três
métodos devem apresentar sempre o mesmo resultado.
Sendo assim, se o VPL negativo está correto, a TIR e o ILL foram calculados erradamente, pois
não estão coerentes com o VPL negativo. O VPL negativo implica necessariamente em TIR <
taxa de desconto e ILL < 1.
Letra e.
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R$ 21.600,00
X
0 1 2 anos
R$ 25.000,00
O valor de X é igual a:
a) R$12.000.
b) R$13.200.
c) R$14.400.
d) R$15.000.
e) R$17.280.
O índice de lucratividade é calculado pela razão entre a parte positiva e a parte negativa do
VPL, portanto:
Em geral, a forma mais fácil de resolver esses problemas é multiplicar por 1,2². Porém, a FCC
foi bem gentil, de modo que é possível simplificar.
Letra e.
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Exemplo: você está construindo uma casa. O projeto A seria construir o terceiro quarto e o pro-
jeto B seria construir uma piscina, supondo que haja espaço e dinheiro suficiente para os dois.
Você pode fazer o terceiro quarto sem fazer a piscina, e vice-versa. Então, são dois projetos
independentes.
• Interdependentes: quando a empresa necessita fazer A antes de fazer B. Ela pode até
fazer o projeto A sozinho, mas não pode fazer o projeto B;
Exemplo: da casa, pense que o projeto A seria levantar uma parede e o projeto B seria aplicar
cerâmicas nas paredes. Note que, para realizar o projeto B, você precisa antes do projeto A.
Não é possível aplicar uma cerâmica sem construir as paredes, não é?
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Análise de Investimentos
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• Mutuamente excludentes: quando a empresa não pode realizar os dois projetos simul-
taneamente, por falta de capital, seja ele financeiro ou de outra ordem.
Para decidir entre dois projetos mutuamente excludentes, vamos utilizar o seguinte
princípio:
Obs.: quando uma empresa tem dois projetos mutuamente excludentes, ela deve optar por
aquele que gera o maior valor presente líquido.
Para entender esse princípio, suponha que uma empresa dispõe de R$4 mil para investir,
que sua taxa mínima de atratividade seja igual a 10% ao ano e que ela tem duas opções de
investimentos, representados na tabela a seguir:
Os dois projetos são mutuamente excludentes, porque a empresa não dispõe de capital
suficiente para os dois.
Essa é uma situação interessante, porque o projeto B oferece um maior valor presente líqui-
do, mas o projeto A tem uma maior taxa interna de retorno.
Nessa situação, embora ambos os projetos sejam economicamente viáveis, os dois indica-
dores se contradizem em relação a qual deles é o mais adequado para investir.
Mas pense que o objetivo de uma empresa é maximizar o seu lucro. Para uma empresa, faz
mais sentido entrar no projeto que gera o maior valor presente líquido.
Ao optar pelo projeto B, a empresa conseguirá rentabilizar todo o seu capital, lucrando a
valor presente R$318,07.
Por outro lado, ao optar pelo projeto A, a empresa teria uma boa rentabilidade para o capital
de R$1.000, com uma TIR de 17% ao ano. Porém, o restante do seu capital (R$3.000) ficaria
sem nenhuma aplicação e dinheiro parado não rende.
Outra forma de analisar essa situação é usando a TIR incremental, que consiste em avaliar
o projeto B – A, baseado na diferença dos fluxos de caixa entre os dois projetos.
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Observe que o projeto incremental (B – A) é economicamente viável, porque a sua taxa in-
terna de retorno é superior à taxa mínima de atratividade, ou, ainda, porque seu valor presente
líquido é positivo.
Desse modo, a empresa deve optar por realizar o projeto A e também o projeto B – A. So-
mando os dois projetos, teremos:
• a taxa interna de retorno (TIR) do projeto B é sempre intermediária entre as TIRs dos
projetos A e B – A.
Embora a TIR de B – A esteja relacionada com as TIRs dos projetos A e B, não há uma
relação direta entre elas que permita calcular a TIR de B – A diretamente a partir da TIR dos
projetos A e B.
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MATEMÁTICA FINANCEIRA
Análise de Investimentos
Thiago Cardoso
Época → 0 1 2 3
Projeto ↓
A – 80 30 40 50
B – 160 60 70 90
Para a empresa é:
a) melhor investir em B porque VPL(B) > VPL(A).
b) melhor investir em A porque TIR(A) > TIR(B).
c) melhor investir em A porque A necessita de um volume menor de investimento.
d) melhor não investir nem em A nem em B.
e) indiferente investir em A ou em B.
Considerando que a empresa só pode investir em um dos dois projetos e que ela deseja ma-
ximizar o seu lucro total, a empresa deve preferir o projeto que tenha o maior valor presente
líquido. Nesse caso, ela deve investir no projeto B.
Embora o projeto A tenha uma taxa interna de retorno superior, essa taxa é aplicada a um
capital menor de 80 milhões. Investir em A significaria ter um bom rendimento para esses 80
milhões, porém abandonar a possibilidade de ter um retorno sobre os outros 80 milhões.
O projeto B, por sua vez, tem uma taxa interna de retorno inferior, porém rentabiliza todo o ca-
pital de 160 milhões, trazendo um lucro absoluto total melhor para a companhia.
Letra a.
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Análise de Investimentos
Thiago Cardoso
Precisaremos calcular o payback por meio de uma interpolação linear. Montemos o esquema:
Portanto, o investimento B possui um payback mais lento que o investimento A. Assim, do pon-
to de vista do payback simples, o investimento A é mais vantajoso.
Do ponto de vista da TIR, o investimento A tem uma TIR maior, desse modo é mais vantajoso.
Sendo assim, o investimento A é mais vantajoso que o B do ponto de vista de ambos os
indicadores.
No entanto, é importante salientar que é possível que um investimento seja mais vantajoso do
ponto de vista do payback, mas menos vantajoso do ponto de vista da TIR, porque o payback
não é um método exato.
Errado.
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Análise de Investimentos
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Análise de Investimentos
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Análise de Investimentos
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VPL acumulado
Período
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Análise de Investimentos
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c) Payback descontado.
d) Tempo mínimo necessário para o custo de oportunidade do capital ser nulo.
e) Payback bruto.
011. (INÉDITA/2021) A taxa interna de retorno é inerente a fatores pessoais e subjetivos, sen-
do, portanto, impossível calcular um valor único que se aplique a todos os investidores.
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Análise de Investimentos
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0 1 2 anos
R$ 25.000,00
O valor de X é igual a:
a) R$12.000.
b) R$13.200.
c) R$14.400.
d) R$15.000.
e) R$17.280.
Época → 0 1 2 3
Projeto ↓
A – 80 30 40 50
B – 160 60 70 90
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Para a empresa é:
a) melhor investir em B porque VPL(B) > VPL(A).
b) melhor investir em A porque TIR(A) > TIR(B).
c) melhor investir em A porque A necessita de um volume menor de investimento.
d) melhor não investir nem em A nem em B.
e) indiferente investir em A ou em B.
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Análise de Investimentos
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QUESTÕES DE CONCURSO
Certo produto foi anunciado por um preço P, valor que o vendedor aceita dividir em até três
parcelas iguais, mensais e sucessivas, com ou sem estrada, conforme o desejo do cliente. No
caso de pagamento à vista, o vendedor aceita entregar o produto por 0,9P.
Considerando a situação hipotética apresentada, julgue os itens a seguir.
Nessa comparação, o cliente pode pagar 0,90P à vista ou P depois de um mês. Dessa forma, o
fluxo de caixa correspondente à situação seria:
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Análise de Investimentos
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Ambos pagarão o mesmo valor total (P), porém, os desembolsos ocorrem de forma diferente.
O cliente que paga em três vezes desembolsará uma entrada, portanto ele pagará mais rapida-
mente. Já o outro cliente começará a desembolsar no mês seguinte, de modo que a sua taxa
efetiva de desconto será superior.
Errado.
Nessa situação, o fluxo de pagamentos à vista corresponde a 0,90P. Já o fluxo de caixa parce-
lado corresponde a três parcelas de P/3, sendo a primeira paga um mês após comprar o bem.
Aplicando uma taxa de desconto ief como a taxa de desconto efetiva, temos que essa taxa
igualará o fluxo de pagamentos parcelado ao fluxo de pagamento à vista.
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Análise de Investimentos
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Certo.
Nessa comparação, o cliente pode pagar 0,90P à vista ou P depois de um mês. Dessa forma, o
fluxo de caixa correspondente à situação seria:
Portanto, a taxa de desconto é maior que 10%, e não igual a 10% ao mês.
Errado.
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Análise de Investimentos
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Segundo a metodologia do Valor Presente Líquido (VPL), o projeto que deve ser selecionado
por apresentar a melhor expectativa de retorno, é o:
a) Projeto I.
b) Projeto II.
c) Projeto III.
d) Projeto IV.
e) Projeto V.
Fazer o VPL de cada um dos projetos daria um trabalho inviável. Porém, podemos resolver
mais rapidamente a questão, se nós refletirmos sobre o significado do VPL.
Vejamos a sua expressão:
Em uma análise mais a fundo, vemos que quanto mais longe a parcela está do dia de hoje,
menos ela vale. E isso é verdade, pois sabemos que é muito melhor receber um capital à vista
do que parcelado, devido à sua depreciação.
Agora, de acordo com o quadro do enunciado, o projeto que acumula lucros mais próximos da
data 0 é o I.
Letra a.
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Análise de Investimentos
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Multiplicando ambos os lados da equação acima por (1+i)2 para facilitar nossos cálculos:
Temos, acima, uma equação de segundo grau que pode ser resolvida com a mudança de
variáveis:
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De volta a (II):
Não faz sentido considerar uma taxa de desconto negativa. Portanto, vamos para a outra opção:
O payback é definido pelo tempo necessário para que o investimento seja retornado. Para o flu-
xo de caixa do exercício, os R$ 100,00 investidos retornam no ano seguinte quando há receita
de R$ 100,00.
Por fim, a alternativa que descreve corretamente payback e TIR é a “d”, TIR menor que 10% e
payback igual a 1 ano.
Letra d.
a) .
b) .
c) .
d) .
e) .
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Em que:
Letra c.
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Análise de Investimentos
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O valor de x é encontrado trazendo cada uma das parcelas para a data de hoje, como se segue:
Substituindo em (I):
Observe que o enunciado forneceu termos que podem ser simplificados. 5100 é divisível por
1,02 e 10404 é divisível por (1,02)².
Letra a.
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Análise de Investimentos
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a) .
b) .
c) .
d) .
e) .
A dívida da empresa antes da proposta feita à instituição financeira é dada pelo fluxo de caixa:
De modo que o valor total a pagar seja o mesmo, devemos igualar os dois fluxos de caixa, tra-
zendo-os para a data de hoje por meio da fórmula:
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Para resolver essa equação, podemos multiplicar ambos os membros por 1,022, então temos:
Letra a.
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Devemos calcular o VPL para cada uma das opções de taxa, como se segue:
Para i=8%=0,08:
Para i=9%=0,09:
Para i=10%=0,1:
A alternativa com a afirmação correta é a “c”: pode aceitar o projeto ao custo de 8% a.a. e de
9% a.a., pois nesses dois cenários, o valor presente líquido é positivo.
Letra c.
opção I opção II
valor investido valor investido
1.º ano R$ 10.000 R$ 20.000
2.º ano R$ 10.000 R$ 5.000
3.º ano R$ 10.000 R$ 5.000
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Substituindo em (I):
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Letra c.
Ano 0 1 2
Fluxos
(27.000) 7.200 31.680
em Reais
Considere que essas projeções são válidas e que o custo do capital ao ano é de 20%.
Nessas condições, o projeto é economicamente:
a) inviável porque o VPL é igual a - 2.000 reais.
b) inviável porque o VPL é igual a - 1.000 reais.
c) inviável porque o VPL é igual a - 500 reais.
d) viável porque o VPL é igual a 500 reais.
e) viável porque o VPL é igual a 1.000 reais.
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Letra e.
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Para A:
Substituindo valores:
Os juros são:
Para B:
Os juros são:
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A alternativa que contém uma informação válida é a letra “a”: o investimento B pagará um re-
torno de R$ 1.596.
Letra a.
Os fluxos de caixa para cada uma das concessionárias estão representados abaixo:
Para comparar as ofertas, devemos trazer todos os valores, de todas as concessionárias, para
a data atual. Vamos calcular os valores presentes para as três concessionárias.
Valores atuais para α (Alfa):
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Devemos igualar as retas que representam os fluxos numa mesma data de modo a encontrar
o VPL e, por consequência, a TIR:
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Substituindo em (I):
Sabemos que a TIR é encontrada quando VPL=0. Igualando a expressão acima ao valor
nulo, temos:
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Letra c.
b) Errada. A definição de payback se baseia no tempo necessário para ter o investimento de
volta. Se o payback é maior que a vida útil do projeto, não houve tempo suficiente para o retor-
no. Um bom payback é dado por valores baixos de tempo.
c) Errada. Para projetos atrativos, a TIR deve ser maior que a TMA, muitas vezes, dada pelos
juros da poupança.
d) Errada. Não há relação lógica entre o fluxo de caixa projetado, a demonstração de resultados
e a viabilidade de projetos.
e) Errada. Os custos incrementais são definidos pelos custos gerados para a obtenção de um
contrato que não existiriam sem a obtenção deste último. São dados também pelos encargos
financeiros. Ou seja, igualar os custos incrementais ao investimento inicial é extremamente
inviável.
a) Certa. Relata uma hipótese de VPL>0. Para esses casos a viabilidade é sempre válida.
Letra a.
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Análise de Investimentos
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A taxa a ser utilizada no cálculo do valor presente líquido é a taxa mínima de atratividade.
A taxa interna de retorno (TIR), por definição, é a taxa que anularia o valor presente líquido.
Por sua vez, a TIR poderia ser utilizada isoladamente para a avaliação de um investimento, mas
não como taxa a ser utilizada para o cálculo do VPL.
Errado.
I – Para dois projetos com mesmo investimento inicial, mesmo prazo e mesma taxa de des-
conto, a maior VPL será aquela com MAIORES recebimentos a cada período, pois, quando
transformados para valor presente, terão resultado superior. Conclusão: Errada.
II – Quando a TIR é maior que a TMA, o investimento é atrativo. Por outro lado, quando a TIR é
menor que a TMA, o investimento passa a ser inviável. A hipótese contida nesse item trata uma
TIR inferior à TMA. Portanto, VPL<0, logo o investimento é inviável. Conclusão: Certa.
III – Se a TIR não muda e o prazo aumenta, as parcelas diminuem. Conclusão: Certa.
II – e III estão certas.
Letra d.
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Análise de Investimentos
Thiago Cardoso
a) Fluxo de Caixa.
b) Custo de Oportunidade.
c) Inflação.
d) Valor Presente Líquido.
e) Risco.
Dentre as opções, aquela que condiz com a decisão de viabilidade é o valor presente líquido
(VPL). O VPL leva em consideração a alteração de um capital no tempo e compara os lucros
(entradas) com as saídas (investimento/empréstimo), de modo que seu sinal indica se o proje-
to vale a pena ser realizado. Quando VPL for positivo, o projeto é viável.
Letra d.
Observe que o projeto B gera um valor presente líquido superior ao projeto A. Porém, o projeto
A tem uma melhor taxa interna de retorno (TIR).
Se A e B fossem mutuamente excludentes, deveríamos optar pelo projeto B a fim de maximizar
os lucros da empresa.
Mas, nessa situação, é possível realizar o projeto A e ainda um projeto incremental B – A, que
corresponde às diferenças de fluxos de caixa entre os dois projetos.
Se o projeto incremental tivesse uma TIR inferior à taxa mínima de atratividade (TMA), isso
significa que o projeto A vale a pena, mas que o incremento B – A não é interessante para o
investidor. Nessa situação, o projeto A deveria ser escolhido.
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Análise de Investimentos
Thiago Cardoso
Na situação em apreço, o projeto B – A gerou uma TIR superior à TMA. Isso significa que tanto
o projeto A como o projeto B – A valem a pena para o investidor. Nessa situação, ele deve, en-
tão, optar por ambos. Logo, ele deve realizar o projeto B integralmente.
Letra e.
Considerando que os dois projetos sejam mutuamente excludentes, se a empresa deseja ma-
ximizar seu lucro, ela deve escolher o projeto que traga o melhor retorno absoluto, e não neces-
sariamente a melhor margem, nem a melhor taxa interna de retorno.
O objetivo da empresa é maximizar seu lucro total, não suas margens. Por esse motivo, o
projeto B deve ser o escolhido, seu VPL é maior que o gerado pelo projeto A, independente-
mente da TIR.
Letra e.
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Análise de Investimentos
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Taxa de desconto
Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3 Projeto 4
(TMA)
0% 100,00 100,00 100,00 100,00
5% 70,27 65,84 63,78 61,62
10% 45,27 37,38 33,97 30,21
15% 24,03 13,43 9,14 (4,21)
20% 5,83 (6,91) (11,73) (17,52)
A TIR (taxa interna de retorno) é definida pela taxa de desconto que torna o VPL igual a zero.
Por isso, devemos ficar atentos ao momento em que é registrada a inversão de sinal no VPL.
Pelo quadro apresentado no enunciado, tem-se que há inversão de sinal de VPL nos Projetos
2, 3 e 4, que passam a ser inviáveis, porque apresentam VPL negativo. Com isso, a alternativa
“a” já pode ser descartada.
Também podemos descartar a letra “d”, porque, para uma TMA igual a 20%, o Projeto 1 é mais
atrativo que o Projeto 3.
Não conseguimos definir a TIR do Projeto 1, mas sabemos que esta é maior que 20%, porque,
considerando essa taxa de desconto, o VPL do Projeto 1 ainda é positivo.
Pelas informações da tabela, a TIR dos Projetos 2 e 3 está entre 15% e 20%; já a TIR do Projeto
4 está entre 10% e 20%. Portanto, elas não são iguais, logo a letra “e” está falsa.
Com as informações acima, temos que a única alternativa verdadeira é a “c”: a taxa interna de
retorno do Projeto 2 é maior do que a do Projeto 4.
Letra c.
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Devemos fazer com que cada uma das parcelas de cada uma das obrigações seja trazida para
uma data focal, definida como o dia de hoje.
Para trazer um valor futuro para o presente, utilizamos a equação:
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Análise de Investimentos
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Para encontrar o resultado de x, o valor da parcela a ser paga no fim dos 3 meses, deve-se
igualar o somatório da 1ª e da 2ª obrigações:
Isolando o valor de x:
Questão interessante essa. O custo efetivo total pago pelo cliente é calculado de maneira mui-
to semelhante à taxa interna de retorno (TIR).
Porém, os valores a serem colocados lá são diferentes.
Isso acontece porque o CET do ponto de vista do cliente é calculado pelo valor pago a título de
prestação. Já a TIR do ponto de vista do banco é calculada pelo seu lucro na operação.
Porém, os lucros do banco não são iguais às prestações pagas pelo cliente, tendo em vista que
o banco tem várias despesas.
Errado.
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Análise de Investimentos
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a vida útil do equipamento seja de 3 anos, que o valor residual de revenda no final do terceiro
ano seja R$ 70.000,00 e que os fluxos líquidos de caixa gerados por este equipamento ao final
de cada ano sejam R$ 120.000,00, R$180.000,00 e R$ 200.000,00, respectivamente. Sabendo
que a taxa mínima de atratividade é de 10% a.a., a alternativa:
a) apresenta valor presente líquido positivo.
b) apresenta valor presente líquido negativo.
c) apresenta taxa interna de retorno maior que 10% a.a.
d) é economicamente viável à taxa mínima de atratividade de 10% a.a..
e) é economicamente viável à taxa mínima de atratividade de 12% a.a..
Substituindo em (I):
Portanto, o valor presente líquido associado ao equipamento é negativo. Logo, a letra “b” é a
alternativa correta.
Letra b.
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Devemos trazer cada uma das receitas de cada uma das concessionárias para t=0, sabendo que:
Concessionária I):
Concessionária II):
Concessionária III):
A melhor proposta é aquela com menor valor presente, que ocorre para II.
Letra b.
Um ponto controverso a respeito dessa questão é que a taxa de 30% ao trimestre é nominal,
porque os investimentos foram fornecidos em meses. Calcularemos a taxa mensal proporcio-
nal a 30% ao mês.
Agora, montemos o fluxo de caixa. Esse fluxo é um pouco diferente do tradicional, pois é for-
mado por dois desembolsos.
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Apesar disso, não há nenhuma grande novidade. Podemos calcular o VPL da maneira tradicio-
nal. Considerando a taxa de 10% fornecida no enunciado, temos:
Agora, lembrando-nos de que queremos, na verdade, saber sobre a taxa interna de retorno, isto
é, queremos saber apenas se esse VPL é positivo ou negativo. Assim, podemos multiplicar por
(1,1)6 para facilitar nossas contas:
Como o VPL foi positivo, podemos concluir que a taxa de desconto de 10% é inferior à TIR.
Sendo assim, TIR > 10% ao mês ou 30% ao semestre.
Certo.
Os valores presentes líquidos dos dois projetos são iguais e a taxa mínima de atratividade é
igual a 10% ao ano. O valor de X é igual a:
a) R$8.800,00.
b) R$8.855,00.
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c) R$8.965,00.
d) R$9.350,00.
e) R$9.900,00.
Nesse caso, a questão deu bons números que facilitam a simplificação. Sempre que as provas
dão esses números quebrados, é bem provável que a intenção seja simplificar.
Mais uma vez, os números quebrados foram dados para facilitar as simplificações:
Letra d.
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Vamos calcular os fluxos de caixa descontados referentes à compra parcelada (FCP) e à com-
pra à vista (FCV).
Considerando a taxa de retorno de 5% ao mês, podemos calcular o valor presente líquido cor-
respondente à compra parcelada. Para isso, devemos trazer à valor presente todas as três
prestações:
Dessa maneira, o fluxo de caixa equivalente à compra parcelada é equivalente a uma despesa
de R$30.000.
Por outro lado, se o cliente optar por pagar à vista, ele fará jus a um desconto de 5% sobre o
valor do bem. Dessa forma, o preço a ser pago seria:
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Letra e.
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taxa de desconto
VPL (em R$)
(em %)
0 450.000
5 177.000
10 0
15 – 118.000
20 – 200.00
Com base nessas informações, julgue o item que se segue.
A taxa interna de retorno do projeto de expansão é de 10%.
Usando os dados fornecidos na tabela, temos que, quando a taxa de desconto é 10%, o VPL se
anula. Portanto, 10% equivale à própria TIR do projeto.
Certo.
Considerando que a taxa interna de retorno é igual a 10%, ela é superior ao retorno exigido pelo
investidor, portanto o projeto seria economicamente viável.
Errado.
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Como o payback descontado é de 3 anos, temos que a soma dos retornos descontados é igual
ao desembolso inicial.
R$5.500.
Nesses itens de verdadeiro ou falso, o melhor a se fazer é calcular o VPL para a taxa de
35% ao ano.
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VPL
(I)
(II)
Como podemos ver pelo gráfico, quando a taxa de desconto é igual a 5% ao ano, os VPLs dos
dois projetos se igualam. Portanto, a afirmação B está correta.
Quando a taxa de desconto é menor que 5%, o projeto I apresenta maior VPL, portanto será
mais atrativo. Por outro lado, quando a taxa de desconto é maior que 5%, o projeto II passa a
apresentar maior VPL, dessa forma será menos atrativo.
Essa situação acontece quando o projeto I apresenta retornos predominantemente de longo
prazo, enquanto o projeto II apresenta retornos de curto prazo.
Quando a taxa de desconto aumenta, os retornos de curto prazo se tornam mais importantes.
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Por isso, não é possível falar que nenhum dos dois projetos é sempre preferível em relação ao
outro. Depende da taxa de desconto. Logo, as letras “d” e “e” estão erradas.
Como vemos no gráfico, a TIR do projeto (I) é igual a 10%, que é quando o VPL se anula. No
caso do projeto (II), a TIR é superior a 10%. Logo, as afirmações “a” e “c” estão erradas.
Por fim, temos que, quando a taxa de desconto é igual a 5%, o VPL dos dois projetos se iguala.
Letra b.
Agora, precisamos calcular o valor presente líquido correspondente a esse fluxo de caixa, con-
siderando a taxa de desconto de 10% ao ano:
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Como o VPL é positivo, temos que o investimento é atrativo, portanto economicamente viável.
Assim, a única afirmação correta é a que diz que o VPL é positivo.
Letra a.
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Nós nos deparamos com uma equação de segundo grau. Para resolvê-la, podemos efetuar
uma troca de variáveis:
Por Bhaskara:
De volta a (II):
Letra b.
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Podemos simplesmente testar a taxa de 9% para saber se o VPL é positivo ou negativo. Mas,
dessa vez, vamos utilizar a equação de Bhaskara para que você não se esqueça.
A TIR é calculada como a taxa de desconto quando o VPL é nulo:
Agora, multiplicaremos por (-1), em outras palavras, trocaremos o sinal da equação para faci-
litar as contas:
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Certo.
Trata-se de uma transformação de valor presente para valor futuro. Podemos, então, utilizar a
fórmula para igualar os fluxos de caixa:
Com o valor de i em mãos, nos resta encontrar a equivalência de R$ 2.500,00 em 1 mês. Isso é
possível por meio da expressão:
Certo.
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Devemos fazer os fluxos de caixa de cada uma das opções dadas pela loja:
Os fluxos de caixa II e III foram obtidos dividindo o valor da compra por 2 e 3, respectivamente.
Sabe-se que a taxa é de:
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Eu não entendi por que a questão deu os dados para 5% e 15%, mas pediu se a TIR era inferior
a 8%. Vai entender?
Podemos fazer a questão de duas formas. A primeira é uma forma macaqueada que é muito
útil para questões V ou F ou que só pedem se a TIR é maior ou menor que alguma coisa.
Vamos calcular o VPL para 8%.
Precisamos saber apenas se o VPL é positivo ou negativo, por isso, podemos multiplicar tudo
por 1,08²:
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Como o VPL foi negativo, temos que a taxa de 8% é maior que a TIR:
Agora, vamos a um segundo modo de resolver esse problema. No caso de apenas 2 anos de re-
torno, podemos calcular a TIR diretamente. Para o caso da TIR, temos que o VPL é igual a zero:
Agrupando os termos:
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pla pesquisa de mercado, por meio da qual constatou que, caso realize esse investimento, o
fluxo de caixa do primeiro ano será de 100 mil reais e crescerá 5% ao ano em perpetuidade.
Nessa situação, a taxa interna de retorno (TIR) relativa a essa oportunidade de investimen-
to será de:
a) 5%.
b) 10%.
c) 12%.
d) 15%.
e) 20%.
Para essa questão, em primeiro momento, devemos nos lembrar de que, quando a taxa de des-
conto é igual a TIR, o VPL do projeto se anula:
O desembolso inicial é de R$1 milhão. Os retornos, por sua vez, correspondem a um fluxo de
rendas perpétuas contínuas.
Já sabemos que o valor presente das rendas futuras é:
Letra d.
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Uma questão bem trabalhosa por parte da FGV, mas que já vai ser útil para reforçarmos algu-
mas técnicas para facilitar os cálculos.
Em primeiro lugar, devemos ter em conta que, para calcular o payback descontado igual a 3
anos, devemos ter, nesse período:
Agora, tenha em mente que o lado 2(1+i)³ representa o desembolso. Podemos, então, testar os
valores fornecidos pelo enunciado. Comecemos com a menor taxa sugerida de 15%:
Note que, considerando a taxa de desconto de 15%, os retornos descontados ficaram maiores
que o desembolso. No entanto, queremos que sejam iguais. Portanto, devemos aplicar uma
taxa de desconto ainda maior. Assim, i > 15%. Tentemos 20%:
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Mais uma vez, considerando a taxa de desconto de 20%, os retornos descontados ficaram
maiores que o desembolso. No entanto, queremos que sejam iguais. Portanto, devemos apli-
car uma taxa de desconto ainda maior. Desse modo, i > 20%. Tentemos 25%:
Com a taxa de desconto de 25%, os retornos descontados passam a ser menores que o desem-
bolso. Portanto, essa taxa de desconto foi muito elevada. Sendo assim, devemos ter i < 25%.
Juntando as duas conclusões, temos:
Letra b.
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Podemos calcular o valor presente de uma série de pagamentos iguais pelo fator A de amorti-
zação, cuja expressão é:
N a opção A, temos:
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Letra d.
Para casos como este exercício, em que há diversas parcelas, utilizamos o fator de amortiza-
ção, dado por:
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Letra c.
Trata-se de uma questão muito interessante em que a FGV explora o conceito de valor presen-
te líquido para avaliar se é melhor comprar ou alugar um equipamento.
Essa questão é muito boa, porque é um conceito que você pode aplicar na sua vida para tomar
decisões de investimento semelhantes.
Calcularemos, primeiramente, o fluxo de caixa referente à compra. Nesse caso, temos:
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O VPL associado à compra é dado por – chamaremos de FCC (fluxo de caixa da compra) con-
siderando uma taxa de juros de 10% ao ano:
A parte do meio que chamamos de SAF corresponde à série de capitais iguais a R$2.000 (a
manutenção). O valor presente a essa série de capitais iguais é calculado pela expressão do
sistema francês de amortização.
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Agora, vamos calcular o fluxo de caixa referente ao aluguel. Nesse caso, a única despesa é o
próprio aluguel pago.
O aluguel deve ser pago a partir do ano 1 – não pagamos aluguel à vista.
O valor presente referente à série de capitais iguais é também dado pela expressão do siste-
ma francês:
Finalmente, precisamos que o fluxo de caixa referente à compra seja igual ao fluxo de caixa
referente ao aluguel:
Letra b.
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GABARITO
1. a 23. a 45. C
2. 3 e 3,4 anos. 24. d 46. d
3. b 25. c 47. a
4. C 26. a 48. e
5. b 27. a 49. C
6. 4 anos 28. c 50. E
7. d 29. c 51. R$ 5.500
8. C 30. e 52. E
9. c 31. a 53. b
10. d 32. b 54. a
11. E 33. c 55. b
12. E 34. a 56. C
13. E 35. E 57. C
14. C 36. d 58. C
15. e 37. d 59. C
16. e 38. e 60. d
17. a 39. e 61. b
18. E 40. c 62. d
19. C 41. e 63. c
20. E 42. E 64. b
21. C 43. b
22. E 44. b
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Engenheiro eletrônico formado pelo ITA com distinção em Matemática, analista-chefe da Múltiplos
Investimentos, especialista em mercado de ações. Professor desde os 19 anos e, atualmente, leciona
todos os ramos da Matemática para concursos públicos.
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