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DEPARTAMENTO DE
FACULDADE CIÊNCIAS ADMINISTRATIVAS
DE CIÊNCIAS
ECONÔMICAS

Disciplina: Finanças Empresariais I Horários da monitoria:

Professor: Robert Aldo Iquiapaza 4as feiras: de 14h30 às 16h30
Monitora: Blenda Garcia 5as feiras: de 13h30 às 15h30
6as feiras: de 13h30 às 15h30
Sala: 1018

LISTA DE EXERCICIOS 1
BERK, J.; DEMARZO, P. Finanças Empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.

Problemas
Cap 1 – 2, 3, 4, 8, 9, 10.
Cap 2 – 4, 5, 15, 16, 21.
Cap 10 – 1, 2, 3, 4, 10, 11, 12, 13, 15, 17, 18, 19, 20, 22.
Cap 11 – 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20.
Cap 12 – 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 11, 12, 13, 17, 18, 19.

Carteiras (várias fontes)

1) Defina o que é “retorno” de um investimento e os métodos para mensurá-lo.
2) Defina o que é o “risco” de um investimento, as fontes de riscos concebidas na
literatura e as formas de mensurá-lo.
3) Discuta brevemente o trade-off risco/retorno dos investimentos.
4) Qual a importância de métricas estatísticas como a Variância e Correlação para a
análise de investimentos?
5) Defina “carteira” de ativos, qual sua importância para o investidor e os benefícios da
diversificação?
6) Defina “vendas a descoberto” e comente suas implicações.
7) Discorra brevemente sobre a obra seminal de Markowitz (1952), suas contribuições e
críticas à Moderna Teoria de Portfólio.
8) Segundo a proposta de Markowitz (1952) o que seria uma “carteira eficiente”, uma
“fronteira eficiente” e um “portfólio tangente”? Discuta estes pontos.
9) Na planilha anexa estão as cotações diárias de duas ações e do Ibovespa nos últimos
6 meses. Pede-se:
a. Calcular o retorno esperado de cada um dos ativos (a partir dos dados históricos), bem
como o risco de cada um deles.
b. Monte uma carteira de mínima variância com as duas ações selecionadas, calculando
seus pesos ótimos, o retorno esperado e o risco dessa carteira.
c. Calcular o “beta” e o retorno esperado pelo CAPM para cada um dos ativos (adote a
taxa Selic vigente como o retorno do ativo livre de risco e o Ibovespa como a carteira de
mercado).
10) Discorra sobre o CAPM e suas implicações e desdobramentos, segundo a obra de
Sharpe (1964).
11) Qual a importância do “beta”, do ativo livre de risco e da carteira de mercado, conforme
as proposições de Sharpe (1964)?
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Livro: “Fundamentos de Finanças Empresariais”

(Jonathan Berk; Peter Damarzo e Jarrad Harford)

Cap. 10 – Risco e Retorno

Pág. 377

1) Você comprou um grupo de ações há um ano por U$$ 50 por ação e as vendeu hoje a U$$
55 por ação. Elas pagaram um dividendo de U$$ 1 por ação hoje.
a) Qual foi seu retorno realizado?
b) Quanto do retorno veio da rentabilidade do dividendo e quanto veio do ganho de
capital?

RESPOSTA: a) R = [1+(55-50)]/50 = 12%

b) R do Div. 1/50 = 2%
R do Ganho = (55-50)/50 = 10%

3) Você acaba de comprar uma ação por U$$20. Espera-se que a empresa pague um
dividendo de U$$ 0,50 por ação daqui a exatamente um ano. Se você quiser obter um retorno
de 10% sobre seu investimento, que preço é necessário se você espera vender as ações
imediatamente após ela ter pagado o dividendo?

RESPOSTA: 0,10 = 0,50+(P-20)/20 Logo: P – 20 = 2 – 0,50 e P = 21,50

Pág. 378

12) Os quatro últimos anos de retornos de um grupo de ações são:

1 2 3 4

-4% +28% +12% +4%

a) Qual o retorno anual médio?

b) Qual é a variância dos retornos das ações?
c) Qual é o desvio padrão do retorno das ações?

RESPOSTA: a) Ret. Méd = (-4+28+12+4)/4 = 10%

b) Variância = 0,01867 calculável pela HP12c
c) Desv. Padr = Raiz Quad. Da Var = 13,66%

Cap 11 – Risco Sistêmico e Prêmio de Risco de Ações

Pág. 407

1) A Fremont Enterprises tem um retorno esperado de 15% e a Laurelhurst News de 20%. Se

você colocar 70% de sua carteira na Laurelhurst e 30% na Fremont, qual será o retorno
esperado?

RESPOSTA: E[Rp] = (70%)(20%) + (30%)(15%) = 18,5%

3) Há duas maneiras de calcular o retorno esperado de uma carteira: calcular utilizando o

retorno esperado utilizando o valor e o fluxo de dividendos da carteira como um todo, ou
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calcular a média ponderada dos retornos esperados das ações individuais que formam a
carteira. Qual é o retorno mais alto?

RESPOSTA: Nenhum, as duas maneiras de calcular fornecem o mesmo resultado.

4) Se os retornos de dois grupos de ações tiverem uma correlação de 1, o que isso implica
sobre os movimentos relativos nos preços das ações?

RESPOSTA: Que a variação em um grupo é diretamente proporcional a variação do outro, ou

seja, que ambos se comportariam da mesma maneira.

Pág. 408

10) Suponha que a Johnson & Johnson e a Walgreen Company tenham os retornos esperados
exibidos a seguir, com uma correlação de 22%.

E[R] volatilidade[R]
Johnson & Johnson 7% 16%
Walgreen Company 10% 20%

Para uma carteira igualmente investida em ações da Johnson & Johnson e da Walgreen
Company, calcule:
a) O retorno esperado.
b) A volatilidade (desv. Padr)

RESPOSTA: a) Xj= Xw= 50%

E[Rp] = xjE[Rj] + xwE[Rw] = 0.50(7%) 0.50(10%) = 8,5%
b) volatilidade carteira = 14,10%

11) Você tem uma carteira com um desvio padrão de 30% e um retorno esperado de 18%.
Você está considerando adicionar um dos dois grupos de ações na tabela a seguir. Se depois
de adicionar as ações você terá 20% de seu dinheiro nas novas ações e 80% de seu dinheiro
na sua carteira existente, qual você deve adicionar?

Correlação com os retornos

Retorno Esperado Desvio Padrão
de sua carteira
Ações A 15% 25% 0,2
Ações B 15% 20% 0,6

RESPOSTA: Como as ações apresentam um mesmo retorno esperado, basta calcularmos o

risco total da carteira que será o desvio padrão com a inclusão de cada ação na carteira,
escolhendo-se posteriormente a de menor risco.

Desv.Padr.A = √[(0,80)2.(0,30)2 + (0,20)2.(0,25)2 + (0,80).(0,20).(0,30).(0,25).(0,20)]

= 0,2548
= 25,48%

Desv.Padr.B= √[(0,80)2.(0,30)2 + (0,20)2.(0,20)2 + (0,80).(0,20).(0,30).(0,20).(0,20)]

= 0,2659
= 26,59%

Ou seja, a escolha seria as ações A.

Pág. 409
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12) Suponha que todas as possíveis oportunidades de investimento do mundo estejam

limitadas aos cinco grupos de ações listados na tabela a seguir. Quais são os pesos da carteira
de mercado?

Ações Preço/ Ação (U$$) Nº de ações circulantes (em milhões)

A 10 10
B 20 12
C 8 3
D 50 1
E 45 20

RESPOSTA: Primeiro calcula-se o valor total desse mercado e depois os pesos de cada ação.

Total = 10.10 + 20.12 + 8.3 + 50.1 + 45.20 = U$$ 1.314 Bilhões

Pesos: A = 10.10/1.314 = 7,61%

B = 240/1.314 = 18,26 %
C = 24/ 1.314 = 1,83 %
D = 50/ 1.314 = 3,81%
E = 900/ 1.314 = 68,49%

14) Se um grupo de ações em uma carteira ponderada por valor subir no preço e todos os
outros preços de ações permanecerem os mesmos, que negociações seriam necessárias para
manter a carteira ponderada por valor?

RESPOSTA: Nenhuma negociação pois a carteira continuaria ponderada por valor.

15) Você ouve no noticiário que o S&P 500 teve uma queda de 2% hoje em relação a taxa livre
de risco (o retorno em excesso do mercado foi -2%). Você está pensando em sua carteira e em
seus investimentos na Apple e na Procter & Gamble.
a) Se o beta da Apple for de 1,4, qual seria sua melhor aproximação para o retorno em
excesso da Apple hoje?
b) Se o beta da P&G é 0,5, qual seria sua melhor aproximação para o retorno em
excesso dela hoje?

RESPOSTA: Ambos seriam o produto do retorno do mercado pelo da ação na data.

a) = -2% . 1,4% = - 2,8%

b) = -2% . 0,5% = -1%

Resolvidos (vários)
1. Considere uma loteria com três possíveis resultados: uma probabilidade de 0,1 para o
recebimento de $100, uma probabilidade de 0,2 para o recebimento de $50 e uma
probabilidade de 0,7 para o recebimento de $10.
a. Qual é o valor esperado dessa loteria?
O valor esperado, VE, da loteria é igual à soma dos retornos ponderados por suas
probabilidades: VE = (0.1)($100) + (0.2)($50) + (0.7)($10) = $27.
b. Qual é a variância dos resultados dessa loteria?
A variância, σ2, é a soma dos quadrados dos desvios da média, $27, ponderados por
suas probabilidades: σ2 = (0.1)(100 - 27)2 + (0.2)(50 - 27)2 + (0.7)(10 - 27)2 = $841.
c. Quanto uma pessoa neutra a riscos pagaria para participar dessa loteria?
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Uma pessoa neutra a riscos pagaria o valor esperado da loteria: $27.

2. Um investidor moderadamente avesso a riscos investe 50% de sua carteira em ações e os
outros 50% em títulos do Tesouro, considerados ativos sem risco. Mostre de que forma cada
um dos eventos abaixo afetaria a linha de mercado de capitais (LMC) e a proporção de sua
carteira investida em ações:
a. O desvio padrão do retorno das ações aumenta, mas seu retorno esperado permanece
inalterado.
Conforme os slides de aula, a equação da LMC é

R p  rF 
rM  rF   
M
p

onde Rp é o retorno esperado da carteira, rM é o retorno esperado do ativo arriscado, rF é

o retorno esperado do ativo sem risco, σM é o desvio padrão do retorno do ativo arriscado, e
σp é o desvio padrão do retorno da carteira. A LMC mostra a relação positiva entre o retorno da
carteira, Rp, e o desvio padrão do retorno da carteira, σp.
No caso em questão, o aumento do desvio padrão do retorno das ações, σM, torna a LMC
menos inclinada, de modo que, para qualquer nível de retorno da carteira, o desvio padrão
associado ao retorno aumenta. Logo, a proporção da carteira investida em ações deve
diminuir.

b. O retorno esperado das ações aumenta, mas seu desvio padrão permanece inalterado.
O aumento do retorno esperado das ações, rM, torna a LMC mais inclinada, de modo que,
para qualquer nível de desvio padrão do retorno da carteira, σp, o retorno aumenta. Logo, a
proporção da carteira investida em ações deve aumentar.

c. O retorno dos títulos do Tesouro aumenta.

Nesse caso, ocorre um aumento de rF, tal que a LMC se torna menos inclinada e se
desloca para cima. Em consequência, a proporção da carteira investida em ações pode
aumentar ou diminuir. Por um lado, os títulos do Tesouro apresentam retorno mais elevado e
são, portanto, mais atrativos. Por outro lado, dado o maior retorno de cada título, o investidor
pode obter, a partir de uma menor quantidade de títulos, o mesmo fluxo total de pagamentos
que recebia antes. Por essa razão, o investidor pode estar disposto a direcionar mais recursos
para o ativo arriscado. O resultado final depende das preferências específicas do investidor,
bem como das magnitudes dos retornos dos dois ativos.

Adicional Risco e Retorno (várias fontes)

1) Uma pessoa está pensando em como investir parte de suas economias da

aposentadoria. Ela decidiu colocar $ 200.000 em três ações: 50% do dinheiro em GoldFinger
(atualmente $ 25/ação), 25% do dinheiro em Moosehead (atualmente $ 80/ação), e o restante
na Venture (atualmente $ 2/ação). Se a GoldFinger sobe para $ 30/ação, Moosehead cai para
US $ 60/ação e Venture sobe para $ 3/ação,
a. Qual é o novo valor da carteira? RPTA: $232,500
b. Qual o retorno da carteira? RPTA: 16.25%
c. Se a pessoa não comprar ou vender ações após a mudança de preço, quais são seus pesos
na nova carteira? RPTA: 51.61%; 16.13%; 32.26%

2) Usando os dados na tabela a seguir, estimar (a) o retorno médio e a volatilidade de

cada ação, (b) a covariância entre as ações, e (c) a correlação entre essas duas ações.
Ano 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ação A -10% 20% 5% -5% 2% 9%
Ação B 21% 7% 30% -3% -8% 25%
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a) RPTA: 3.5%; 12%; A= 10.60%;B= 15.65%; b) 0.104%; c) 6.27%

3) Use os dados no Exercício anterior, considerando uma carteira que mantém um peso
de 50% na ação A e um peso de 50% na ação B.
a. Qual é o retorno a cada ano desta carteira?
b. Com base em seus resultados da parte a calcular o retorno médio e a volatilidade da
carteira. RPTA: 7.75%; 9.72%
c. Explique por que a carteira tem uma volatilidade menor do que a volatilidade média das duas
ações. RPTA: O risco específico das ações foi diversificado/reduzido.

4) Continue usando os dados no Exercício 2, calcular a volatilidade de uma carteira

investida 70% na ação A e 30% na ação B. RPTA: 9.02%

5) Suponha que as ações da Intel têm um retorno esperado de 26% e uma volatilidade de
50%, enquanto a Coca-Cola tem um retorno esperado de 6% e a volatilidade de 25%. Se estas
duas ações fossem perfeitamente correlacionados negativamente (ou seja, seu coeficiente de
correlação é -1),
a. Calcular os pesos da carteira que remove todos os riscos. RPTA: 1/3; 2/3
b. Se não há oportunidades de arbitragem, qual é a taxa de juros livre de risco nesta
economia? RPTA: 12.67%

6) Você precisa estimar o custo de capital para a companhia XYZ. Você tem os seguintes
dados disponíveis sobre os retornos anteriores:

Ano Taxa livre de risco Retorno de Mercado Retorno da XYZ

2009 3% 6% 10%
2010 1% -37% -45%

a. Qual foi a rentabilidade histórica média da XYZ? RPTA: -17.5%

b. Calcule os retornos excedentes para o mercado e para a XYZ cada ano. Estimar o beta da
XYZ. RPTA: M: 3%, –38%; XYZ: 7%, –46%; Beta = (7 – (–46))/(3 – (–38)) = 1.29
c. Estimar o alfa histórico médio da XYZ. RPTA: 3.1%
d. Suponha que a taxa livre de risco atual é de 3%, e se espera que o retorno do mercado seja
8%. Use o CAPM para estimar o retorno esperado para as ações da XYZ. RPTA: 9.45%
e. Será que você baseia sua estimativa do custo de capital próprio da XYZ em sua resposta à
parte (a) ou à parte (d)? Como sua resposta ao item (c) afeta a sua estimativa? Explique.
RPTA: CAPM é mais consistente, caso contrário o custo seria negativo; o alfa não é
persistente, deve ser ignorado.

7) A Weston Enterprises é uma empresa com duas divisões que usa somente capital
próprio para financiar seus investimentos. A divisão de refrigerantes tem um beta de ativos de
0,60, espera gerar fluxo de caixa livre de $ 50 milhões este ano, e antecipa uma taxa de
crescimento de 3% perpétua. A divisão de produtos químicos industriais tem um beta de ativos
de 1,20, espera gerar fluxo de caixa livre de $ 70 milhões este ano, e antecipa uma taxa de
crescimento de 2% perpétua. Suponha que a taxa livre de risco é de 4% e o prêmio de risco de
mercado é de 5%.
a. Estimar o valor de cada divisão. RPTA: valor total $2.125 bilhões
b. Estimar o beta atual do capital próprio da Weston e o custo do capital. É este custo de
capital útil para avaliar os projetos da Weston? Como provavelmente evoluirá o beta de capital
próprio Weston ao longo do tempo? RPTA: Beta=0.85; Ri= 8.25%; Esse custo não deve ser
usado já que cada divisão tem risco diferente maior ou menor ao da empresa; como a divisão
de refrigerantes cresce mais rápido representará uma maior fração da empresa, logo o beta
será cada vez mais próximo de 0.60.

8) No final de 2010 a holding WXYZ estava avaliando a possível aquisição de três

empresas A, B e C de diferentes setores industriais. O gestor financeiro da holding estimou os
retornos esperados para 2011 a 2015, que são apresentados na tabela a seguir, junto com os
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retornos históricos desde 2007. O valor de Mercado das empresas alvo, no final de 2010, foi $
200 milhões, $ 500 milhões e $ 700 milhões respectivamente. Considerando uma taxa livre de
risco de 8%.

Ano Empresa A Empresa B Empresa C

2007 -6.0% 21.7% -3.0%
2008 -12.0% -8.0% -25.0%
2009 15.0% 14.0% 17.0%
2010 18.0% 13.5% 17.0%
2011 14.0% 28.0% 25.0%
2012 15.0% 16.0% 24.0%
2013 14.0% 24.0% 15.0%
2014 17.0% 18.0% 13.0%
2015 20.0% 13.0% 35.0%

a. Determinar os retornos esperados de cada empresa. RPTA: 16.00%; 19.80%; 22.40%

b. Estime a matriz de variâncias e covariâncias dos retornos das empresas. Lembre-se que
esse tipo de estimativa é mais consistente com uma maior quantidade de informações. RPTA:
0.011469136 0.005246884 0.016382716 \ 0.005246884 0.009318318 0.009961658 \
0.016382716 0.009961658 0.027609877
c. Ajude ao gestor a definir qual proporção de cada empresa deverá comprar se deseja investir
um total de $ 300 milhões, otimizando a relação entre retorno esperado e risco. Qual será a
participação no capital de cada empresa? RPTA: Deve maximizar o índice de Sharpe,
compondo uma carteira de 10.0% em A, 88.4% em B e 1.6% em C. A WXYZ terá uma
participação de 15.0%, 53.0%, e 0.7% no capital da A, B e C respectivamente.

Questão de prova
No final de 2010 a Texas SA estava avaliando a participação em três projetos de infra-
estrutura. Foram feitas estimativas dos retornos esperados da ação da Texas, simulando a
participação em cada projeto individual, para 2011 a 2016, apresentados abaixo. O
investimento necessário de cada projeto, no final de 2010, foi $ 500 milhões, $ 600 milhões e $
700 milhões respectivamente. Os diretores desejam saber em qual projeto investir, ou se seria
melhor investir em mais de um projeto? (5p)
Ano Com A Com B Com C
2011 26,00% -5,00% 18,76%
2012 17,83% 10,88% 18,00%
2013 16,00% 14,95% 17,77%
2014 31,20% 35,57% 8,00%
2015 41,77% 17,00% 23,77%
2016 40,23% 30,21% 21,00%
a. Determinar os retornos e risco esperados da empresa com cada projeto. Se tiver que
escolher somente um qual seria a ordem de prioridade dos projetos.
b. Estime a matriz de variâncias e covariâncias dos retornos: a) ou b)?
a) 0,009944 0,005841 0,0014328 b) 0,009944 0,005841 0,0014328
0,005841 0,01741 -0,002702 0,005841 0,01741 0,027344
0,001433 -0,0027 0,0023807 0,001433 0,027344 0,023807
c. Ajude ao gestor a definir qual proporção de cada projeto deverá investir a Texas para
otimizar a relação entre retorno esperado e risco. Qual será a participação no investimento de
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cada projeto se tem um total a ser investido de $ 300 milhões? Considere uma taxa de retorno
livre de risco de 8%.

AT – RISCO E RETORNO

Você está planejando investir $ 200.000. Dois títulos, A e B, estão disponíveis, e você pode
investir em cada um deles ou em uma carteira com uma participação de ambos. Você estima
que as seguintes distribuições de probabilidades de retorno sejam aplicáveis para A e para B:

a. O retorno esperado para o título B é 𝑘̂B = 20% e o σB = 25,7%. Calcule o 𝑘̂A e o σA.
b. Utilize a equação abaixo para encontrar o valor de wA que produz a carteira de risco
mínimo. Suponha que rAB = -0,5 para as partes b e c.

𝜎𝐵 (𝜎𝐵 −𝑟𝐴𝐵 𝜎𝐴 )
Carteira de risco mínimo: wA =
𝜎 2 𝐴 + 𝜎 2 𝐵 −2𝑟𝐴𝐵 𝜎𝐴 𝜎𝐵

c. Construa uma tabela com a relação a 𝑘̂P e σp para a carteira com wA = 1,00; 0,75;
0,50; 0,25;0,0; e o valor de risco mínimo de wA. (Sugestão: para wA = 0,75, 𝑘̂P =
16,25% e σp = 8,5%; para wA = 0,5, 𝑘̂P = 17,5% e σp = 11,1%; para wA = 0,25, 𝑘̂P =
18,75% e σp = 17,9%).
d. Desenhe no gráfico o conjunto viável de carteiras e identifique a fronteira eficiente
desse conjunto.
e. Suponha que sua função de compensação entre risco/retorno, ou curva de indiferença,
seja tangente ao conjunto eficiente no ponto em 𝑘̂P = 18%. Utilize essa informação,
mais o gráfico construído na parte d, para localizar (aproximadamente) sua carteira
ótima. Trace uma curva de indiferença razoável, indique a porcentagem dos seus
fundos investidos em cada título e determine o σp e o 𝑘̂P da carteira ótima (Sugestão:
estime o σp e o 𝑘̂P de forma gráfica, e então utilize a equação de 𝑘̂P para determinar o
wA).
f. Agora suponha que um ativo sem risco esteja disponível com um retorno kLR = 10%.
Como isso mudaria o conjunto de oportunidades de investimento? Explique por que a
fronteira eficiente se torna linear.
g. Dada à curva de indiferença da parte e, você mudaria sua carteira? Se a resposta for
sim, como? (Sugestão: suponha que as curvas de indiferença sejam paralelas).
h. Quais os coeficientes beta das ações A e B? [Sugestão: (1) Reconheça que ki = kLR +
bi(kM – kLR) e resolva para bi e (2) pressuponha que suas preferências combinem com
as da maioria dos outros investidores].

7-1 LINHA CARACTERÍSTICA E LINHA DO MERCADO DE TÍTULOS

Considere o seguinte conjunto de dados:

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a. Utilize uma calculadora com função de regressão linear (ou uma planilha eletrônica)
para determinar o coeficiente beta da ação X, ou coloque esses pontos em um
diagrama de dispersão, trace a linha de regressão e então estime o valor do coeficiente
beta.
b. Determine as médias aritméticas das taxas de retorno para a ação X e para a Nyse
durante o período dado. Calcule os desvios padrão dos retornos tanto para a ação X
quanto para a Nyse.
c. Supondo (1) que se espere que a situação durante os anos 1 a 7 se concretize no
futuro (isto é, 𝑘̂X = 𝑘̅X; 𝑘̂M = 𝑘̅M; e que tanto σx quanto bx no futuro serão iguais aos
valores passados) e (2) que a ação X esteja em equilíbrio (isto é, que seus pontos
caiam na Linha do Mercado de Títulos), qual é a taxa livre de risco?
d. Desenhe a Linha do Mercado de Títulos.
e. Suponha que você mantenha uma grande carteira bem diversificada e esteja
considerando adicionar a ela a ação X ou outra ação, a ação Y, que tenha o mesmo
beta da ação X, mas um desvio padrão dos retornos mais alto. As ações X e Y têm os
mesmos retornos esperados; isto é 𝑘̂X = 𝑘̅y = 10,6%. Qual das ações você escolheria?

7-2 LINHA CARACTERÍSTICA

Você tem o seguinte conjunto de dados:

a. Construa um diagrama de dispersão mostrando o relacionamento entre os retornos da

ação Y e os do mercado, e então trace à mão livre uma aproximação da linha de
regressão. Qual é o valor aproximado do coeficiente beta? Se você tiver uma
calculadora com função de regressão linear ou uma planilha eletrônica, verifique o
valor aproximado do beta obtido pelo gráfico.
b. Dê uma interpretação verbal do que a linha de regressão e o coeficiente beta mostram
acerca da volatilidade e do risco relativo da ação Y quando comparada às outras
ações.
c. Suponha que os pontos estejam mais dispersos, mas que a linha de regressão esteja
exatamente onde seu gráfico atual mostra. Como isso afetaria (1) o risco da empresa
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se a ação fosse mantida em uma carteira de um ativo e (2) o real prêmio pelo risco da
ação se o CAPM se mantiver perfeitamente?
d. Suponha que a linha de regressão tenha tido uma inclinação descendente e que o
coeficiente beta tenha sido negativo. Como isso afetaria (1) o risco relativo da ação Y,
(2) sua correlação com o mercado e (3) seu provável prêmio pelo risco?
e. Construa um gráfico ilustrativo de distribuição de probabilidade dos retornos das
carteiras consistindo em (1) somente a ação Y, (2) 1% em cada uma das 100 ações
com coeficiente beta semelhante ao da ação Y e (e) todas as ações (isto é, a
distribuição de retornos do mercado). Utilize como taxa de retorno esperada a média
aritmética conforme dada previamente tanto para a ação Y quanto para o mercado, e
suponha que as distribuições sejam normais. Os retornos esperados são “razoáveis”,
ou seja, é razoável supor que 𝑘̂Y = 𝑘̅M = 9.8%?

Adicional Risco e Retorno (várias fontes)

1. CAPM e modelo de três fatores de Fama e French. Têm-se as seguintes informações: beta
da empresa XYZ é 1,1; a taxa livre de risco é 7%; o prêmio esperado do mercado é 6,5%.
a. Utilize a linha de mercado de títulos (SML) do CAPM para encontrar o rendimento
exigido para essa empresa.
b. Já que a XYZ é uma empresa menor que a média e tem um índice valor contábil/valor
de mercado (VC/VM) baixo, você pensa que o modelo de três fatores de Fama e
French (FF) poderia ser mais apropriado que o CAPM. Você estima os coeficientes
adicionais do modelo de três fatores de FF: o coeficiente pelo efeito VC/VM é 0,7, e o
coeficiente pelo efeito valor de mercado é -0,3. Se o valor esperado do fator tamanho é
5% e o valor esperado do fator VC/VM é 4%, qual o retorno exigido utilizando o modelo
de três fatores de Fama e French? Rptas. 14,15% ; 16,45%.

2. A Tabela A, a seguir, apresenta o desvio-padrão e os coeficientes de correlação de 5 ativos.

Calcule a o desvio-padrão da carteira formada com um investimento de 40% em AMBV4, 40%
em BBAS3 e 20% em BRKM5. Rpta: σP=22.42% (**)

Tabela A - Desvio-padrão e coeficientes de correlação para retornos anuais de 5 ativos

Desvio-
AMBV4 BBDC4 BRAP4 BBAS3 BRKM5 padrão
AMBV4 1.00000000 23.7500%
BBDC4 0.39305449 1.00000000 30.5200%
BRAP4 0.26076023 0.55108434 1.00000000 35.7700%
BBAS3 0.32853060 0.67686585 0.57660198 1.00000000 34.8100%
BRKM5 0.17128195 0.21485333 0.30764877 0.18310793 1.00000000 40.1400%

3. Revise seus cálculos da questão 2. Calcule a contribuição de cada ativo à variância da

carteira. Que representa o “beta” de cada ação com relação à carteira de três ações? Rpta:
29.20%; 51.30%; 19.50%. Dica: decompor a equação da variância e calcular a média das
variâncias - covariâncias correspondentes a cada ativo, ponderadas pelos seus pesos na
carteira.

4. Sua excêntrica tia Dalva lhe deixou uma herança de $ 50000 em ações do Bradesco
(BBDC4) e $ 50000 em dinheiro. (Des)/Afortunadamente, o testamento exige que as ações do
BBDC4 não sejam vendidas em um ano e que os $ 50000 sejam investidos em uma das ações
mostradas na Tabela A. Qual a possível carteira mais segura nessas condições? Rpta:
AMBV4.

5. A seguir informações históricas dos retornos anuais de Google e Apple: (**)

Ativo Desvio-padrão Beta
 FACE CAD
DEPARTAMENTO DE
FACULDADE CIÊNCIAS ADMINISTRATIVAS
DE CIÊNCIAS
ECONÔMICAS

Google 26,70% 1,23

Apple 27,66% 0,89
Vamos supor que o desvio-padrão do índice de mercado S&P500 seja 19,01%.
a) Se a correlação entre Google e Apple é 0,513, qual o desvio-padrão de uma carteira
investida em proporções iguais nesses dois ativos?
b) Qual o desvio-padrão de uma carteira investida nos dois ativos considerados mais o
ativo livre de risco em proporções iguais?
c) Qual o desvio-padrão se a carteira está equitativamente distribuída entre Google e
Apple e é financiada em 50%, isto é, o investidor coloca somente 50% do total, e pede
emprestado o restante a seu banco a taxa livre de risco?
d) Suponha que a taxa livre de risco seja 6% e o prêmio de risco de mercado 8%. Se o
mercado alcançar o equilíbrio os retornos esperados seriam iguais aos retornos
requeridos de acordo com o modelo CAPM. Nesse caso, quais seriam os retornos
esperados da Google a Apple? Qual o retorno esperado nas carteiras formadas nas
partes a, b e c? Qual o desvio-padrão e o retorno esperado para a carteira que
minimiza o risco?
CER  R  (5 / 2) 2
p p
e) Se sua função de utilidade for , considerando os retornos
esperados na parte d, qual será a proporção do seu investimento em cada um dos
ativos para atingir o máximo valor de utilidade, CER.

6. Na Tabela B encontram-se informações que complementam às da Tabela A (**)

Tabela B: Beta dos ativos
Ativo Beta
AMBV4 0.3895
BBDC4 0.9796
BRAP4 1.1752
BBAS3 1.153
BRKM5 0.6344
a. Suponha que a taxa livre de risco seja 8% e o prêmio de risco de mercado 10%. Se o
mercado alcançar o equilíbrio e os retornos esperados serão iguais aos retornos
requeridos de acordo com o modelo CAPM. Nesse caso, quais seriam os retornos
esperados para esses ativos?
b. Considerando seus cálculos em a e as informações das Tabelas A e B determine a
fronteira eficiente de ativos arriscados.
c. Qual a carteira com maior retribuição, excesso de retorno acima da taxa livre de risco,
por unidade de risco (índice de Sharpe)?
d. Qual a carteira de ativos arriscados que minimiza o risco?
e. Qual o retorno esperado e o risco de uma carteira igualmente ponderada de ativos
arriscados (carteira ingênua ou regra 1/N)
f. Qual a carteira eficiente e o risco esperado da mesma, que possua o mesmo retorno
esperado do que uma carteira igualmente ponderada (projeção da carteira 1/N sobre a
fronteira eficiente, na direção do retorno esperado)?
g. Sua responda em f se altera quando permite investimentos no ativo livre de risco?
Explique?
h. Represente todos seus resultados graficamente.

7. Considere os dados na tabela a seguir (em %) e que ρij=0.5 para todas as combinações de
ativos. Supondo que as vendas a descoberto sejam permitidas, qual é a carteira ótima (que
 FACE CAD
DEPARTAMENTO DE
FACULDADE CIÊNCIAS ADMINISTRATIVAS
DE CIÊNCIAS
ECONÔMICAS

otimiza a relação risco e retorno)? Qual é a carteira de mínima variância (risco)? Qual será a
fronteira eficiente se ρij=0.8? Assuma que rRF= 4.
Ativos E(R i) σi
1 10 5
2 8 6
3 12 4
4 14 7
5 6 2
6 9 3
7 5 1
8 8 4
9 10 4
10 12 2

8. Suponha que os dados a seguir (em %) se apliquem a duas carteiras eficientes.

Pressuponha que as vendas a descoberto são permitidas e σij=0.20%. Encontre e represente
graficamente a fronteira eficiente.
Carteira E(R i) σi
1 10 6
2 8 4

9. Usando as informações de exercício anterior (8), seja um investidor com função de utilidade
U=Rp-0.5*Ar*σp2 em que a aversão ao risco (Ar) é igual a 20 e Rp e σp2 são o retorno
esperado e variância da carteira do investidor. A) Determine os pesos ótimos da carteira de
ativos arriscados que maximiza a utilidade do investidor. B) Qual deverá ser o retorno do ativo
livre de risco para que a carteira x1=40% e x2=60% seja a carteira tangente, se o índice de
Sharpe é 1.04445. C) Dado o retorno do ativo livre de risco, determine os pesos ótimos da
carteira que maximiza a utilidade do investidor incluindo o ativo livre de risco. Explique o que o
investidor estaria fazendo. (**)

(**) Altamente recomendados