REPÚBLICA DE ANGOLA

MINISTÉRIO DO ENSINO SUPERIOR

INSTITUTO SUPERIOR DE ADMINISTRAÇÃO E FINANÇAS

TEMA:
TEORIA DO MARKET TIMING

ANO LECTIVO: 2022/2023

CURSO: Contabilidade & Finanças
TURMA: CFN1
TURNO: Noite
ANO DE FREQUÊNCIA: 3º Ano
CADEIRA: Finanças I
DOCENTE: Davidson Manuel

Luanda, Dezembro de 2022.

 REPÚBLICA DE ANGOLA
MINISTÉRIO DO ENSINO SUPERIOR
INSTITUTO SUPERIOR DE ADMINISTRAÇÃO E FINANÇAS

TEMA:

TEORIA DO MARKET TIMING

INTEGRANTES:

➢ António Caetano- 207775

➢ Celder Viegas- 198932
➢ Diana Charrua- 209262
➢ Fortunato Vunge- 187484
➢ Jessé Malango- 209358
➢ Marcos Nunes- 194398
➢ Nayara Capenda- 208944
➢ Valentino Catumua- 207054
➢ Fábio Caluege-

Luanda, Dezembro de 2022.

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 RESUMO
O market timing ou timing do mercado é um tipo de estratégia de investimento ou
negociação. É o acto de entrar e sair de um mercado financeiro ou alternar entre classes
de ativos com base em métodos preditivos. Essas ferramentas de previsão incluem seguir
indicadores técnicos ou dados econômicos para avaliar como o mercado vai se mover. O
timing do mercado é uma estratégia de investimento ou negociação na qual um
participante do mercado tenta vencer o mercado de acções prevendo seus movimentos e
comprando e vendendo de acordo; É o oposto de comprar e manter, uma estratégia passiva
em que os investidores compram títulos e os mantêm por um longo período,
independentemente da volatilidade do mercado. Há muita discussão se essa estratégia
realmente é possível, enquanto alguns investidores entendem que é algo impossível de
ser feito. Outros dizem que é sim possível fazer esse tipo de previsão, no entanto,
destacam que não é uma tarefa fácil, sendo necessário analisar gráficos, fazer previsões
econômicas e usar até mesmo da intuição para decidir o momento ideal para comprar e
vender títulos. No entanto, poucos investidores foram capazes de prever as mudanças do
mercado com tal consistência que obtiveram qualquer vantagem significativa sobre o
investidor que compra e mantém. Embora as estratégias de negociação de curto prazo têm
sido bem-sucedidas para day traders profissionais, gerentes de portfólio, comerciantes e
investidores em tempo integral, o timing do mercado pode ser difícil para o investidor
individual médio. Para o investidor médio que não tem tempo ou desejo de observar o
mercado diariamente – ou, em alguns casos, de hora em hora – existem bons motivos para
evitar o market timing e se concentrar em investir no longo prazo. Os investidores activos
argumentariam que os investidores de longo prazo perdem os ganhos ao se livrar da
volatilidade, em vez de travar os retornos por meio de saídas cronometradas pelo
mercado. No entanto, como é extremamente difícil avaliar a direção futura do mercado
de acções, os investidores que tentam cronometrar as entradas e saídas tendem a
apresentar desempenho inferior ao dos investidores que permanecem investidos.

Palavras chaves: Market timing, estrutura de capitais, investimento, acções, bolsa de

valores, mercado financeiro, investidor.

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 ÍNDICE
INTRODUÇÃO ........................................................................................................................... 5
1 – Breve abordagem sobre Estrutura de capital ..................................................................... 6
1.1 - Conceito de Estrutura de Capital ...................................................................................... 6
1.2 Os Principais Factores que Interferem na Estrutura de Capitais ........................................ 7
1.3 – A Importância da Estrutura de Capitais............................................................................ 8
2 – Teorias da Estrutura de capital ........................................................................................... 9
2.1 - Revisão da Literatura ........................................................................................................ 9
2.1.1 Abordagem Tradicional ................................................................................................ 9
2.1.2 - Abordagem pelo Lucro Líquido (Net Income-NI Method) ......................................... 9
2.1.3 - Abordagem do Lucro Operacional Liquido (Net Income Operating Method – NOI
Method)............................................................................................................................... 10
2.1.4 - Abordagem pelo Método Tradicional ...................................................................... 10
2.1.5 - Abordagem de Modgliani e Miller ........................................................................... 11
3. - Teoria do Market timing .................................................................................................... 13
3.1. Conceito de Market timing ................................................................................................ 13
3.2. O Market timing e a Estrutura de capitais ....................................................................... 14
3.3. Princípios básicos do Market Timing................................................................................ 14
3.4. Alguns estudos efetuados sobre o Market Timing........................................................... 15
3.5. O Market Timing na prática.............................................................................................. 16
3.6. Análise para o momento do mercado.............................................................................. 17
3.6.1. Análise fundamental ..................................................................................................... 17
3.6.2. Análise técnica............................................................................................................... 17
3.7. Vantagens e Desvantagens do Market Timing ................................................................. 17
3.8. Principais erros cometidos no Market Timing ................................................................. 18
CONSIDERAÇÕES FINAIS ................................................................................................... 20
REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS ............................................................................................... 21

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 INTRODUÇÃO

Saber a melhor hora de investir em acções ou em uma acção específica não é uma tarefa
fácil, já que muitos investidores, acadêmicos e profissionais financeiros, acreditam que é
impossível cronometrar o momento em que o mercado vai subir ou descer, já outros
investidores, traders por exemplo, acreditam fortemente no timing do mercado.
A teoria do Market timing é umas das abordagens teóricas sobre a estrutura de capitais
mais actuais
É fundamental para uma empresa ter uma boa estrutura de capital, tanto por conta da
volatilidade quanto pelas incertezas inerentes aos negócios. Por isso, às vezes, acontece
decisões tomadas de forma incorreta e que acarretam um custo muito alto de capital para
o empreendimento.
A Estrutura de Capital pode ser considerada a forma como uma empresa financia suas
interações gerais, utilizando diferentes fontes de recursos. Diz respeito ainda, ao que as
instituições fazem dos diferentes tipos de recursos presentes em sua composição.
No geral, a empresa é formada por dois tipos de capital: o capital interno (proveniente de
investimentos dos sócios, chamado de capital social), e o capital externo (de terceiros
como financiamentos e dívidas). Cada variação de capital tem características próprias,
assim como disponibilidades, custos e tributos distintos. A Estrutura de Capital pode
apresentar variações que dependem dos atributos da organização como lucratividade,
tamanho, entre outros.
O presente trabalho está dividido em três partes e estruturado da seguinte forma: Na
primeira parte, trazemos uma breve abordagem sobre a estrutura de capitais, apresentando
uma noção sobre a mesma, os principais factores que a interferem e a sua importância.
Num segundo momento, procuramos abordar, sinteticamente, sobre a revisão de literatura
da teoria de estruturas de capitais, mostrando as diversas abordagens em torno deste
sumário, já que consideramos ser útil entender a estrutura de capitais para conseguir
alcançar o objecto de estudo deste trabalho, que é parte envolvente da mesma. Finalmente,
na terceira parte do nosso trabalho falamos sobre a teoria do market timing, que representa
o cerne da questão, o foco deste trabalho. Na qual, abordamos sobre o seu conceito,
princípios, estudos efectuados, a sua aplicação prática, análise do mercado, as suas
vantagens e desvantagens, bem como os principais erros cometidos no seu uso.

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1 – Breve abordagem sobre Estrutura de capital

1.1 - Conceito de Estrutura de Capital

A temática da estrutura de capital de uma empresa está relacionada com a escolha entre
as duas diferentes fontes de financiamento que as mesmas têm à sua disposição para suprir
as suas necessidades financeiras; capitais próprios e/ou capitais alheios.
Segundo Silva (2012) a estrutura de capital está relacionada com a escolha das diferentes
fontes de financiamento que as empresas têm ao seu dispor para satisfazer as suas
necessidades financeiras.
Na sua maioria os autores concordam que as decisões sobre o financiamento das empresas
são altamente importantes pois a combinação eficiente das diferentes fontes de capital à
disposição da empresa leva à redução do custo do seu financiamento e consequentemente
ao aumento do seu valor.
Segundo Cardoso (2013) a estrutura de capital é um tema que não tem registado uma
definição estática. A sua definição tem sido ajustada e atualizada como resultado dos
inúmeros estudos realizados. Apesar de ser muito estudada, a estrutura de capital ainda
não tem uma definição homogénea. A seguir registam-se algumas das muitas definições
defendidas por alguns autores dessa área de estudo.
Cardoso (2013) afirma que a maioria dos estudos define a estrutura de capitais como “a
proporção entre os capitais alheios de médio-longo prazo e os capitais próprios”.
Keown (1985), Duque (1989) e Peyrard (1992) citados por Gomes (2013) acreditam que
o conceito de estrutura de capital é diferente do conceito de estrutura financeira. A
estrutura financeira engloba todas as fontes de financiamento existentes no passivo, por
sua vez na estrutura de capitais apenas constam as fontes de financiamento que resultam
de decisões com caráter estrutural.
Romão (2013) considera que a estrutura de capital são os fundos externos a que a empresa
recorre para financiar os seus ativos. Salienta que a obtenção dos fundos em questão pode
ser feita através de emissão de dívida, de capital ou uma combinação de ambas.
Rogão (2006) e Gomes (2013), assim como Brealey e Myers (1992) definem a estrutura
de capital como a carteira de títulos composta pelas enumeras combinações de diferentes
títulos que a empresa pode emitir.
Silva (2013), entende a estrutura de capitais como a combinação entre capitais próprios e
capitais alheios que é utlizada pelas empresas para financiar os seus ativos. O
financiamento dos ativos da empresa pode ter origem no interior da empresa sob a forma
de lucros retidos ou no seu exterior através de capital obtido pelos acionistas ou pelos
credores.

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Schoroeder, Clark e Cathey (2005) citados por Gomes (2013), entendem a estrutura de
capital como o efeito de uma combinação entre capital alheio e capital próprio de uma
empresa.
A estrutura de capital tem sido um tema alvo de vários estudos ao longo dos anos, tendo
sido criadas várias teorias que visam explicar quais os fatores e de que forma os mesmos
influenciam as decisões de estrutura de capital. De seguida registam-se algumas das mais
notórias teorias desenvolvidas nos últimos anos.

1.2 Os Principais Factores que Interferem na Estrutura de Capitais

Além de todas as características peculiares que cada tipo de capital pode representar para
a empresa, internamente a instituição também pode interferir na escolha de fonte de
recursos.

As principais variáveis que interferem na Estrutura de Capital são:

Lucratividade: quanto mais lucratividade tiver uma companhia, mais fácil será conseguir
acesso ao crédito externo (financiamentos).
Crescimento potencial: quanto maior for a possibilidade de crescimento de uma
empresa, maior será a chance de precisar de capital externo para alavancar ainda mais a
sua expansão.
Volatilidade: quanto maior for a volatilidade de uma empresa, menor será a chance de
ter acesso ao capital externo.
Disparidade dos resultados operacionais: quanto menor for a oscilação dos resultados
da empresa, maior será o acesso ao endividamento de longo prazo.

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Tamanho da empresa: quanto maior a empresa, maior será a chance de conseguir
financiamento, e isso aumenta o endividamento da instituição.
Oportunidade de crescimento: empresas em crescimento com baixo Market-to-
book têm maior chance de serem financiadas.
Ao levar em consideração cada um desses aspectos, mais reais são as chances de acesso
às linhas de crédito por conta de cada um deles. A Estrutura de Capital será definida como
parcial ou alterada.

1.3 – A Importância da Estrutura de Capitais

Como dito anteriormente, a estrutura de capital pode ser dividida em duas categorias: o
capital social (próprio) ou o capital de terceiros.
✓ Capital social
É importante saber que o capital próprio pertence todo o montante dos sócios que
investiram no negócio no início da atividade.
Não possui um padrão de valor pré-definido por lei, ou seja, são os próprios contribuintes
estabelecem o total de acordo com as necessidades do capital de juros, custos fixos e
variáveis e projeção de receitas.
Ou seja, o capital social é uma fonte fixa, ao contrário das dívidas que podem não ser
pagas pelos devedores. Os acionistas precisam cumprir bem com essa obrigação, e deve
estar previamente constada no estatuto social da empresa. Ela pode ser alterada de acordo
com necessidade.
Agora, quando os juros estão baixos, o capital de terceiros se torna a opção mais lucrativa,
já que se torna mais “econômico” em comparação ao capital próprio.
✓ Capital de terceiros
O capital de terceiros é aquele em que a companhia recebe via empréstimos e
financiamentos, envolvendo bancos ou instituições financeiras.
Assim como qualquer capitalização, o valor vem acompanhado de juros que garantem
lucro à instituição credora.
Uma das grandes vantagens desse tipo de capital é o fato de diminuir o Imposto de Renda
a ser pago, já que substitui parte do capital próprio.
Assim, dentro das duas opções de capital, a Estrutura de Capital é muito importante, se
for criada, planejada ou modificada. s gestores devem levar em conta, tanto as prioridades
internas quanto o ambiente econômico, principalmente a queda ou alta de juros. Estes
influenciam no valor do capital externo. Apenas por meio da estrutura de capital, as

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empresas são capazes de encontrar a melhor conjuntura que possibilite alcançar suas
metas organizacionais.

2 – Teorias da Estrutura de capital

2.1 - Revisão da Literatura

2.1.1 Abordagem Tradicional

A abordagem tradicional pressupõe a existência de uma estrutura de capital ótima, que

seria uma combinação entre o capital alheio e o capital próprio, onde é possível minimizar
o custo da capital e consequentemente maximizar o valor da empresa.
Os seguidores desta corrente defendem que a empresa deve fazer uso de capital alheio até
atingir um custo de capital mínimo, tendo em conta a solvibilidade da empresa. Segundo
Suárez (1996), citado por Rebelo (2003), Durand foi o impulsionador dessa abordagem,
pois foi o primeiro autor a defender a nível teórico a abordagem tradicional, no seu estudo
em 1952. A abordagem tradicional resulta assim como um meio-termo entre a abordagem
pelo lucro líquido e a abordagem do lucro operacional líquido do estudo de Durand
(1952).
Os argumentos das abordagens seguintes são fundamentalizados fazendo uso do Custo
médio ponderado do capital (CMPC).
O (CMPC) é custo médio ponderado das diferentes fontes de financiamento que a
empresa utiliza, ponderados pelo peso da cada uma delas na sua estrutura de
financiamento.

2.1.2 - Abordagem pelo Lucro Líquido (Net Income-NI Method)

Esta abordagem defende a existência de uma relação positiva entre o nível de capital
alheio na estrutura de capital da empresa e o seu valor. Tendo por base a ideia de que os
custos da utilização de capitais alheios são inferiores aos da utilização de capitais
próprios, o aumento do nível de capital alheio na estrutura de capital da empresa levará a
diminuição dos custos de capital da mesma e consequentemente ao aumento do seu valor,
como consequência do efeito de alavanca financeira originado pela utilização de capitais
alheios. Este efeito verificase sempre que os custos financeiros de financiamento são
inferiores à rentabilidade do investimento da empresa.
Segundo esta abordagem o custo da utilização de capitais alheios é inferior ao custo da
utilização de capitais próprio, à medida que a empresa vai aumentando o nível de capital
alheio isso fará com que o custo médio ponderado do capital diminua proporcionalmente.
O aumento consecutivo do nível de capital alheio levara a uma aproximação do CMPC
ao custo do capital alheio. Esta abordagem defende que a estrutura ótima de capital será
adquirida quando o custo médio ponderado do capital for igual ao custo do capital alheio.

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 Esta abordagem defende uma estrutura de capital composta 100% por capitais alheios
ignorando os riscos associados ao aumento do endividamento.

2.1.3 - Abordagem do Lucro Operacional Liquido (Net Income Operating Method –

NOI Method)

Esta abordagem contesta a anterior pois defende que não existe uma estrutura de capital
ótima, sendo a estrutura de capital irrelevante pois não altera o valor da empresa. A
diminuição do CMPC que seria obtida pelo aumento do capital alheio será absorvida pelo
aumento proporcional do custo do capital próprio.
Segundo esta abordagem o aumento do nível de capital alheio na estrutura de capital da
empresa fará com que os acionistas prevejam um maior risco e como tal exijam uma
rentabilidade maior, compatível com esse risco acrescido.
A diminuição do CMPC proporcionada pelo aumento dos capitais alheios, com um custo
menor, será anulada pelo aumento proporcional do custo dos capitais próprios.

2.1.4 - Abordagem pelo Método Tradicional

Esta abordagem defende a existência de uma estrutura de capital ótima para cada
empresa, que seria a combinação proporcional de capital alheio e capitais próprios de
modo a existir um equilíbrio entre o risco e o retorno da empresa, que minimize o custo
do capital e que maximize o valor da empresa.
Segundo esta abordagem, visto que o custo do capital alheio é menor, a empresa deve
aumentar o nível de capital alheio até ao ponto em que o CMPC atinja um patamar
mínimo, sendo esta a estrutura de capital ótima que conduz à maximização do valor da
empresa.
Brealey e Myers (1992) salientam que segundo essa abordagem, os acionistas das
empresas com um nível de capital alheio moderado tendem a desvalorizar o risco
financeiro, não alterando a rentabilidade exigida. Somente exigirão uma rentabilidade
maior quando esse nível começar a tornar-se excessivo. Como esses estão sujeitos a um
maior risco financeiro do que os credores, decorrente quer da sua posição legal quer
institucional, o aumento excessivo do nível do capital alheio fará com que exijam uma
rentabilidade superior proporcional ao aumento do risco. Tal como salientado por Rebelo
(2003) a rentabilidade exigida pelos acionistas registará uma relação positiva com o rácio
de endividamento.
Por sua vez, o custo do capital alheio manter-se-á constante até um determinado nível de
capital alheio. Contudo a partir de um nível excessivo de capital alheio os credores irão
percecionar um maior risco financeiro e por sua vez também irão exigir igualmente uma
rentabilidade maior proporcional ao aumento do risco.

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A conduta destes dois players fará com que o CMPC apresente um comportamento
decrescente até atingir o ponto mínimo, correspondente ao nível de capital alheio ótimo,
e crescente a partir desse ponto.
O CMPC decresce até um ponto ótimo, pois até esse ponto as economias que serão obtidas
pela maior utilização dos capitais alheios serão maiores do que as deseconomias
decorrentes do aumento crescente do custo dos capitais próprios. Nesse ponto ótimo
ocorre a exata compensação, onde o custo do capital próprio anula a vantagem de
aumentar o nível de capital alheio.
A partir desse ponto verifica se simultaneamente o aumento dos custos do capital próprio
e do alheio, que vai resultar no aumento do CMPC.
Conclui-se que para níveis moderados de capital alheio, o valor da empresa aumenta com
a sua utilização. A maximização do valor da empresa ocorre no ponto ótimo. A partir
desse ponto o aumento do nível de capital alheio afeta negativamente o valor da empresa.
Martins (1999) e Suárez (1996) citados por Rebelo (2003), referem que a abordagem
tradicional é muito defendida por gestores financeiros mas como essa não é suportada por
nenhum modelo formal não reúne os requisitos para ser considerada uma verdadeira
teoria.

2.1.5 - Abordagem de Modgliani e Miller

Em1958, Franco Modgliani e Merton H. Miller, vieram publicamente contradizer a

abordagem tradicional através do polémico artigo intitulado “The Cost of Capital,
Corporation Finance and the Theory of Investment”, que se tornou um marco no estudo
do tema. Os autores defenderam que a estrutura de capitais e irrelevante, pois essa não
afeta o valor da empresa quando obedecidos certos pressupostos.
Apesar dessa abordagem já ter sido concedida por Durand (1952) na sua abordagem do
Lucro Operacional Liquido (Net Income Operating Method – NOI Method), os autores
foram os primeiros a descrever o modo, ou seja de que forma se confirma essa
irrelevância.
Segundo Silva (2013) a abordagem de Modgliani e Miller de 1958 assentava nos
seguintes pressupostos:
I. Mercados de capitais perfeitos;
II. II. Inexistência de fricções de mercado: impostos, custos de agência, custos de
transação e custos de falência;
III. III. Investidores possuem expectativas homogéneas relativamente à
rendibilidade futura da empresa;
IV. IV. Inexistência de oportunidades de arbitragem;
V. V. Os investidores comportam-se racionalmente com vista à maximização da
sua riqueza.

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A empresa pode emitir dois tipos de títulos financeiros: obrigações (dívida sem risco) e
ações (capital próprio);
Com base nestes pressupostos os autores defenderam a sua abordagem através de três
proposições.
Segundo Rogão (2006), na 1ª proposição, os autores afirmam que o valor de uma empresa
que faz uso de capital alheio é igual ao valor de uma empresa que não faz uso de capital
alheio. Tendo em conta o pressuposto da “Inexistência” de oportunidades de arbitragem”
que estabeleceram, os autores defendem que, se assim não fosse, seria possível aos
investidores obterem lucros livres de risco proporcionais à diferença do valor de ambas,
através do mecanismo da arbitragem, vendendo as ações da empresa que se encontra
sobrevalorizada e comprando as ações da empresa que se encontra subvalorizada. Esta
situação fará com que, do ponto de vista dos investidores, as empresas apresentem o
mesmo valor. Confirmando dessa forma a irrelevância da estrutura de capital.
Na 2ª proposição, os autores defendem que o custo dos capitais próprios será
proporcional ao nível de capital alheio na estrutura de capital da empresa. A rentabilidade
exigida pelos acionistas vai aumentar com o nível de capital alheio, de modo a compensar
o aumento da exposição ao risco financeiro. Logo os ganhos obtidos pela maior utilização
de capital alheio com um custo menor serão compensados pelo aumento proporcional do
custo dos capitais próprios. Confirmando dessa forma a irrelevância da estrutura de
capital.
Na 3ª proposição os autores defendem que o que determina o valor da empresa é a política
de investimento da empresa e não a sua política de financiamento. A forma como um
investimento é financiado é irrelevante para o valor da empresa. O que vai ser relevante
para o valor da empresa vai ser a taxa de rentabilidade esperada dos investimentos. A
empresa devera aceitar investimentos com uma taxa de rentabilidade igual ou superior ao
seu custo do capital.
Após inúmeras criticas ao seu artigo “The Cost of Capital, Corporation Finance and the
Theory of Investment”,de 1958, em 1963, os autores publicam um artigo ”Corporate
Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction“ onde abandonam o pressuposto da
inexistência de impostos.
Novo (2009) refere que os autores afirmaram que o principal objetivo deste artigo era
corrigir erro de não terem reconhecido o efeito da fiscalidade no artigo anterior. Os
autores reconhecem que à utilização do capital alheio oferece uma vantagem fiscal face à
utilização de capital próprio, pois os juros pagos pela utilização de capital alheio poderão
ser deduzidos na carga fiscal da empresa, ao contrário dos dividendos pagos pela
utilização dos capitais próprios. Dessa forma consideram que as vantagens de utilizar os
capitais alheios são maiores do que as tinham sugerido no artigo anterior. Após
apresentarem estes argumentos e mantendo os restantes pressupostos estabelecidos no
artigo de 1958, os autores incentivam as empresas a fazerem maior uso do capital alheio,
sugerindo que a estrutura de capital ótima será aquela que for composta por 100% de
capital alheio.

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Contudo, os autores alertam que, apesar dos benefícios fiscais obtidos com a utilização
de capital alheio, as empresas não devem recorrer ao capital alheio à 100%. As empresas
devem estipular limites de endividamento de modo a preservar um certo grau de
flexibilidade, pois o excesso da utilização de capital alheio pode aumentar a possibilidade
de falência se os fluxos gerados internamente não forem suficientes para cobrir as
despesas.
Segundo Suárez (1996), a correção dos autores aproximou a sua abordagem à tradicional,
pois apesar de existirem grandes diferenças ao nível dos pressupostos, ambas as
abordagens defendem a relevância da estrutura de capital. Enquanto na sua correção de
1963, os autores defendem que a influência que o capital alheio exerce na estrutura de
capital se deve à possibilidade dos juros serem dedutíveis fiscalmente, por sua vez, na
abordagem tradicional, essa influência deve se ao efeito que o aumento do nível de capital
alheio exerce sobre as taxas de rentabilidade exigidas.

3. - Teoria do Market timing

3.1. Conceito de Market timing

O Market Timing é uma expressão inglesa que pode ser traduzida como “ritmo do
mercado”, seria esse o momento ideal para fazer operações no mercado financeiro.
Considerado por alguns como uma forma de adivinhar o futuro, o Market Timing seria a
prática de antever máximas e mínimas de preços do mercado com base em métodos
preditivos.
O market timing é uma estratégia de tomada de decisões de compra ou venda de activos
financeiros com base em métodos preditivos. Entre as ferramentas de análise se incluem
os estudos de dados econômicos e os indicadores técnicos, que permitem verificar a
movimentação do mercado.
O market timing pode ser definido também como sendo a habilidade que os analistas
possuem de saber os melhores momentos de entrada e saída que tendem a valorizar ainda
mais suas posições. Ou seja, seria a forma de prever o momento ideal para fazer as
operações no mercado.
Para melhor compreensão de como funciona o market timing, é trazido o seguinte
exemplo: Suponhamos que determinado investidor conseguiu de alguma forma prever
qual seria os pontos de mínimo que uma cota vai fazer. A partir disso, ele sabe exatamente
todos os pontos que tem que investir para comprar na melhor situação possível. Quando
a cota faz o mínimo, ele faz a aplicação do valor naquele investimento.
Esse exemplo seria uma forma de aplicação prática do Market Timing, trazendo uma
situação de compra de determinado activo em uma operação financeira.
Nesse sentido, o market timing é o oposto de uma outra estratégia, a buy and hold. Essa
outra corrente do mercado consiste na compra de activos e na sua manutenção ao longo

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do tempo, entendendo que naturalmente esses activos irão se valorizar,
independentemente da volatilidade do mercado.

3.2. O Market timing e a Estrutura de capitais

Os autores tentam explicar a estrutura de capital baseando-se na assimetria de informação.

Esta teoria foca-se no momento da emissão de acções por parte das empresas e considera
a existência de um mercado imperfeito e ineficiente. As “falhas” desse mercado
possibilitarão à empresa realizar um encaixe a um custo inferior.
Rogão (2006) e Graham e Harvey (2001), após encontrarem suporte limitado na teoria da
Hierarquia das fontes de financiamento e na teoria Static Trade Off, mencionaram a
prática Market Timing como um factor crucial na estrutura de capital das empresas.
Contudo, foi Baker e Wurgler (2002), referidos por Rogão (2006), que introduziram a
teoria Market Timing. Segundo os autores, essa abordagem teórica sobre a estrutura de
capitais defende que a estrutura de capitais das empresas é o resultado acumulado das
várias tentativas passadas de aproveitar condições favoráveis do mercado de ações, pelos
gestores das empresas. Estes emitem novas ações quando percecionam que estas estão
sobreavaliadas pelo mercado e recompram-nas quando percecionam que estão
subavaliadas.
Romão (2013) refere que esta teoria incide sobre a forma como os gestores tentam
aproveitar as tendências do mercado de capitais relativamente ao valor dos títulos. O
objetivo dessa prática é explorar as variações dos mercados de modo a optimizar o
financiamento de oportunidades de investimento.
As empresas tendem a emitir novas acções em detrimento da emissão de dívida quando
o seu valor de mercado é superior ao seu valor contabilístico elas tendem a emitir dívida
em detrimento da emissão de novas acções.
Baker e Wurgler (2002) chegam a conclusão de que o rácio Market to Book, que consiste
em medir a relação entre o valor de mercado de uma empresa e o seu valor registado na
contabilidade, “reflete a perceção do erro de avaliação das acções da empresa”. Quando
os valores desse rácio forem elevados significa que a empresa encontra-se
sobrevalorizadas pelo mercado e os gestores optam por emitir acções. Quando os valores
desse rácio forem baixos significa que as acções da empresa estão subvalorizadas pelo
mercado e os gestores optam por recorrer a dívida. O rácio Market to Book está
relacionado com a emissão de acções pois permite aos gestores explorarem as perceções
do mercado.

3.3. Princípios básicos do Market Timing

O market timing e outras estratégias de negociação de curto prazo são usadas com certa
frequência por investidores e gerentes de portfólio, que analisam gráficos e previsões
econômicas para decidir o melhor momento de comprar ou vender activos financeiros.
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Obviamente, investidores que não podem acompanhar a movimentação do mercado
diariamente devem evitar comprar activos acções se baseando apenas no market timing e
investir com foco maior em médio e longo prazo.

Embora esses investidores possam deixar de lucrar ao não considerar a volatilidade e não
cronometrar os activos é preciso considerar que pode ser extremamente difícil avaliar
como o mercado de ações se comportará nos próximos dias e descobrir quais
investimentos terão melhor desempenho.

No entanto, o market timing pode proporcionar ganhos consideráveis e minimizar perdas

financeiras uma vez que a análise de mercado permite vender activos antes que as acções
percam valor de mercado. Além disso, ao buscar águas mais calmas, os investidores
evitam a volatilidade do mercado e adquirem activos mais rentáveis.

No entanto, para muitos investidores, os custos reais podem ser maiores que o benefício
potencial de entrar e sair do mercado.

Segundo uma pesquisa realizada pela Boston Dalba, uma pessoa que investiu no Índice
Standard & Poor’s 500 entre 1995 e 2014 obteve um retorno de 9,85%. No entanto, caso
esse investidor tivesse perdido as 10 melhores opções de investimento durante esse
período, o seu retorno cairia para 5,1%.

De facto, as maiores valorizações costumam ocorrer durante um período volátil quando

muitos investidores já abandonaram o mercado.

3.4. Alguns estudos efetuados sobre o Market Timing

Um relatório de “Análise Quantitativa do Comportamento do Investidor” da firma de

pesquisas Dalbar, de Boston, mostra que, se um investidor permanecesse totalmente
investido no Índice Standard & Poor’s 500 entre 1995 e 2014, ele teria obtido um retorno
anualizado de 9,85%. Porém, se perdessem apenas 10 dos melhores dias do mercado, o
retorno teria sido de 5,1%. Algumas das maiores elevações do mercado ocorrem durante
um período volátil, quando muitos investidores abandonaram o mercado.

Segundo uma estimativa da Morningstar, as carteiras de investimentos que foram

gerenciadas activamente entre 2004 e 2014 obtiveram uma rentabilidade 1,5 menor que
as carteiras gerenciadas passivamente.

Um outro estudo, de William Forsyth Sharpe, ganhador do prêmio Nobel, publicado no

Financial Analyst Journal, tentou prever com que frequência um investidor precisa acertar
as suas previsões financeiras para ter um desempenho que seja comparável a um analista
que gerencia a carteira de investimento passivamente.

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O estudo concluiu que um investidor que emprega uma estratégia de Market Timing deve
estar correto 74% das vezes para superar a carteira de referência de risco semelhante
anualmente e, dessa forma, garantir uma boa rentabilidade dos seus investimentos, ou
seja, é algo praticamente impossível de acertar todas as previsões.

Alguns estudos de universidades, gestoras e conglomerados financeiros afirmam que

tentar realizar o Market Timing além de ser quase impossível, também faz as pessoas
perderem dinheiro.

Um estudo da Charles Schwab destaca que acertar os melhores momentos de entrada e

saída do mercado é algo praticamente impossível e que as estratégias de investimento que
deram mais certo no estudo foram as que fizeram aportes regulares durante 20 anos, tanto
de forma anual como aportes mensais, a constância nos aportes e foco no longo prazo
seriam as estratégias que mais dão certo conforme o estudo.

Em 2017, outro estudo do Center for Retirement Research do Boston College verificou
que os fundos de investimentos que usavam estratégias de market timing de mercado
tiveram um desempenho inferior ao de outros fundos em até 0,14 pontos percentuais, uma
diferença de 3,8% em 30 anos.

3.5. O Market Timing na prática

O timing do mercado inclui a compra e venda oportuna de activos financeiros com base
nas flutuações de preço esperadas. A estratégia pode ser aplicada em horizontes de tempo
de longo e curto prazo, de acordo com as preferências de risco e retorno do investidor.
Normalmente, o trader compraria acções quando os mercados estão em alta e as venderia
no início de um mercado em baixa. Envolve reconhecer quando haveria uma mudança na
trajetória dos movimentos de preços.
Para isso, o investidor deve especular como o preço deve aumentar ou diminuir no futuro,
ao invés de examinar o valor do produto financeiro. Uma estratégia de alocação activa -
alocação dinâmica de activos A alocação dinâmica de ativos é uma estratégia de
investimento que envolve o ajuste frequente dos pesos em uma carteira com base no
desempenho geral do mercado ou no desempenho de certos títulos. A estratégia de timing
de mercado visa colher os benefícios máximos das desigualdades de preços prevalecentes
nos mercados. E pode ser utilizado como estratégia de investimento de diversas maneiras,
a depender do que o investidor pensa que vai acontecer.
Por exemplo, se um determinado investidor notar uma acção sendo negociada a US$ 50
na terça-feira, e sentir que ela vai cair para US$ 47 no final de semana, ele pode vender a
acção ou comprar uma opção de venda que expira na sexta-feira.
Nesse caso, as duas negociações são de baixa, pois dependem da queda do preço das
acções para lucrar.

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Sendo assim, caso o preço da acção caia abaixo do esperado pelo investidor, ele ganha
dinheiro.
Por outro lado, se o preço da acção subir, significa que o timing de mercado do investidor
falhou e, consequentemente, ele vai perder dinheiro.
Além disso, é importante sempre destacar que o oposto também funciona.
Ou seja, se um investidor achar que o preço de uma acção vai subir, ele pode entrar em
posição comprada ou comprar uma opção de compra que expira no dia em que ele pensa
que a subida vai acontecer

3.6. Análise para o momento do mercado

De acordo com a estratégia de timing de mercado, quaisquer decisões de compra ou venda são
baseadas em uma das seguintes técnicas de análise:

3.6.1. Análise fundamental

Ao realizar a análise fundamental, um analista leva em consideração certas suposições sobre

variáveis que afetam as decisões de compra e venda. O timing do mercado é a função matemática
de tais variáveis. É importante descobrir o momento mais preciso para tomar a decisão. A análise
fundamentalista é usada para um horizonte de tempo de médio a longo prazo.

3.6.2. Análise técnica

Na análise técnica, o timing do mercado torna-se uma função do desempenho histórico

das ações e do histórico do comportamento do investidor. A análise técnica é geralmente
usada para um horizonte de investimento de curto a médio prazo.

3.7. Vantagens e Desvantagens do Market Timing

É importante para o investidor conhecer quais são as vantagens e desvantagens do Market

Timing antes mesmo de tomar a decisão por colocá-lo em prática.
Para aqueles que utilizam dessa estratégia e conseguem ser bem-sucedidos em suas
previsões, pode-se dizer que a principal vantagem é a obtenção de maiores lucros em
seus investimentos.
Uma entrada assertiva na bolsa de valores, próxima dos limites de tendência, por
exemplo, pode ser a fonte de grandes lucros para o investidor. Além disso, essa estratégia
de investimento ajuda o investidor a minimizar perdas financeiras, uma vez que, por meio
de uma análise aprofundada e coerente acerca do mercado, é possível vender os ativos
antes que as acções percam valor.
Assim sendo enumeramos as vantagens de forma sintetizada:

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 ✓ Lucro satisfatório
✓ minimização de perdas;
✓ Evita a volatilidade;
✓ Adequado para horizontes de investimento de curto prazo.
Entretanto, o Market Timing pode ser uma estratégia desvantajosa, isto porque há
necessidades de atenção diária aos mercados.
Além disso, outros pontos considerados desvantajosos envolvem:
❖ Custos de transação e despesas de comissão;
❖ Ganhos de capital de curto prazo com desvantagem fiscal;
❖ Dificuldade de cronometrar entradas e saídas.
Comprar na baixa e vender na alta, se feitas com sucesso, gera consequências fiscais sobre
os lucros. Se o investimento for mantido por menos de um ano, o lucro é tributado à taxa
de ganhos de capital de curto prazo ou à taxa de imposto de renda ordinária do investidor,
que é mais alta do que a taxa de ganhos de capital de longo prazo.
No Market Timing predomina a visão futura dos mercados, e neste cálculo a um período
temporal estabelecido, deve-se evitar um erro muito comum dos investidores menos
experientes, que consiste em preocupar-se excessivamente pelas flutuações dos mercados
de acções no curto prazo, quando o seu investimento foi feito tendo em vista um período
de 3 a 5 anos. A percepção correta de “investidor temporal” é primordial para saber
quando é adequado realizar manobras de reajustes de carteiras de investimento, baseadas
em períodos precisos, para que se adaptem às especificações de cada investidor particular.

3.8. Principais erros cometidos no Market Timing

Para elaborar uma estratégia de investimento com a ideia de obter bons resultados
financeiros, é necessário aplicar várias políticas de investimento baseadas no longo prazo
que contenham uma boa diversificação de activos, respeitando o perfil de cada investidor
e com objetivos definidos previamente.

A sincronização com o mercado – Market Timing – apresenta algumas caraterísticas que

devemos conhecer para investir com eficácia, por isso, devemos evitar cair nos seguintes
erros:

▪ Ajuste de carteiras mais de duas vezes ao ano – Estar sempre a comprar

e vender acções da mesma empresa não é razoável e poderá revelar-se
menos rentável, do que investir, deixar algum tempo e depois vender
quando já estiver com um bom lucro. Ao estar sempre a reajustar a sua
carteira de investimento, vai ser afetado pelos custos de compra e venda, os
honorários, comissões e impostos, o que reduzirá a rentabilidade do
investimento;
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 ▪ Sincronização com a bolsa de valores – É um erro ficar longe dos
momentos de sincronização dos três principais grupos de acções que actuam
adaptando-se aos índices. O primeiro grupo forte – blue chips – que são
acções de empresas líderes e estáveis e os principais responsáveis pela
tendência, o segundo são os que giram – andam sempre em alta ou em baixa
– de acordo com as movimentações das acções anteriores, e logo estão as
acções que seguem a tendência dominante no mercado, uma vez que os
anteriores cobriram a primeira onda nas suas cotações;
▪ Não detetar os ajustes entre mercados – Os mercados financeiros estão
representados pelos seus próprios índices e acções cotadas, e são
sincronizados em períodos muito curtos, pelo que quando um deles gira em
modo altista ou baixista, onde são criadas várias oportunidades de acerto na
hora de prever os movimentos seguintes e ajustar a abertura e fecho de
posições nos níveis máximos ou mínimos.

Não é fácil adivinhar qual o próximo passo dos mercados financeiros em períodos longos
de tempo, mas é possível, adaptar os seus investimentos ao momento apropriado de
“Market Timing“, de forma a aproveitar as suas mudanças futuras.

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 CONSIDERAÇÕES FINAIS

O Market Timing é uma tarefa complexa e determinar o ponto certo de entrada e saída
pode ser um desafio enorme, até mesmo para investidores mais experientes.

Muitos investidores e analistas avaliam que é praticamente impossível prever o

comportamento do mercado financeiro, enquanto alguns traders acreditam que essa
análise permite tomar decisões de investimento mais assertivas.

Como o mercado e suas tendências mudam constantemente, pode ser extremamente

difícil avaliar como o mercado de acções se comportará nos próximos dias.

Assim sendo, mesmo os investidores mais experientes podem ter certa dificuldade em
acompanhar o mercado de forma consistente e bem-sucedida. Portanto, para investidores
que não têm disponibilidade de observar o mercado diariamente, há boas razões para
evitar o timing do mercado e focar em investir no longo prazo.

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 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS

WEB SITE:
Market timing: descubra o que é e as principais vantagens desta estratégia (suno.com.br)
Market Timing: o que é e como funciona? | TC

▷ Definição do Market Timing - Economia e Negocios

Market timing: o que é? Como funciona? Vale a pena?
(servicewordpressigti.azurewebsites.net)
Market Timing - Visão geral, quando usar, como funciona (livingeconomyadvisors.com)

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