FUNDAMENTOS DE

FINANÇAS

MBA Insper

Professor: Fabrício Kiyokawa

MBA | Curso: Fundamentos de Finanças 1

 Questões Operacionais
Atenção aos pontos abaixo...
 Em caso de dúvidas, contate o professor nos e-mail abaixo:
Fabrício Kiyokawa: fabriciok2@insper.edu.br

 Atenção para presença no início das aulas.

 Importância da preparação com relação às atividades extraclasse (leituras, vídeos, exercícios,

etc.).

 Curso quantitativo e aplicado: exercitar é fundamental!!!

Critérios de avaliação:
 2 listas de exercício em grupo (20%).

 Prova Intermediária (30%) + Prova Final (30%)

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 Importância do tema e contextualização dentro das Finanças Corporativas
Tema: AVALIAÇÃO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO
 O que estas notícias tem em comum?
 Detalhe: slide montado em 15 minutos!!!
 Como vincular com o estudo de caso?

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 Importância do tema e contextualização dentro das Finanças Corporativas
Tema: AVALIAÇÃO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO
 SURGEM AS PERGUNTAS:
 Como avaliar a viabilidade econômico-financeira de um investimento?
 Quais informações são necessárias para esta tomada de decisão?
 Quais são os riscos envolvidos?

Contextualização dentro das Finanças Corporativas

JUROS
PASSIVO
PROVEDORES DE CAPITAL
INVESTIMENTOS CP / LP

DECISÕES DE DECISÕES DE
INVESTIMENTO (capital 3ºs) FINANCIAMENTO
ATIVOS UMA EMPRESA É:
Análise do CGL “Mix” de Financiamento
- Modigliani-Miller
Uma somatória de vários projetos!!!
(projetos)
Avaliação de Projetos - Trade Off Theory
- Payback Simples PL - Pecking Order
- Payback Descontado .
- VPL (capital próprio) .
- TIR .
. FOCO DO CURSO:
.
. Decisões de Investimento!!!
LUCRO RETIDO
DRE
(LUCRO LÍQUIDO)
DIVIDENDOS
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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
O QUE É UM PROJETO?
Investimento para expansão das atividades, desenvolvimento de novos produtos / linhas de negócio,
com a finalidade de gerar valor.

EXEMPLO
Considere os projetos abaixo. Os mesmos devem ser aceitos ou não? Considere uma taxa de desconto
ajustada ao risco de 20,0%a.a..
PROJETOS
Ano A B C D
0 -1.000 -1.000 -2.000 -500
1 800 100 800 350
2 500 200 700 350
3 300 500 500 300
4 100 800 200 -
5 50 1.000 100 -
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 MÉTRICAS DE AVALIAÇÃO

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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 PAYBACK SIMPLES E DESCONTADO
RESULTADO FINAL:
 MEDE O TEMPO EM QUE SE RECUPERA O INVESTIMENTO.

REGRA DE DECISÃO:
 QUANTO MENOR MELHOR!

DEFICIÊNCIAS:
 NÃO LEVA EM CONSIDERAÇÃO O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO (APENAS O PAYBACK
SIMPLES!!!)
 PONTO DE CORTE É ARBITRÁRIO
 NÃO CONSIDERA TODOS OS FLUXOS DE CAIXA

FÓRMULA:
 CONSTRUÇÃO DE SALDO ACUMULADO. CHECAR A PARTIR DE QUAL MOMENTO O SALDO
É POSITIVO

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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 VPL (VALOR PRESENTE LÍQUIDO)
RESULTADO FINAL:
 MEDE A GERAÇÃO DE VALOR DE UM PROJETO, DEPOIS DE REMUNERAR O CUSTO DO
CAPITAL.

REGRA DE DECISÃO:
 VPL MAIOR QUE ZERO ACEITA. VPL MENOR QUE ZERO REJEITA.

DEFICIÊNCIAS:
 É A MELHOR MÉTRICA ENTRE TODAS.
 ATENÇÃO APENAS PARA CASOS DE RESTRIÇÃO ORÇAMENTÁRIA E PROJETOS COM
DURAÇÃO DIFERENTE.

𝒕
𝑭𝑪 𝒏 𝑭𝑪 𝟏 𝑭𝑪 𝒕
𝑽𝑷𝑳=− 𝑰+ ∑
FÓRMULA: 𝑽𝑷𝑳=− 𝑰 + 𝟏
+ …+ 𝒕
𝒏 =𝟏 (𝟏+ 𝒊)𝒏 (𝟏+ 𝒊) (𝟏+𝒊)
ou

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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – TIR simples, incremental, modificada e
múltipla
RESULTADO FINAL:
 MEDE A TAXA DE RETORNO DO INVESTIMENTO FEITO. É A “TAXA QUE ZERA O VPL”.

REGRA DE DECISÃO:
 TIR MAIOR QUE TMA ACEITA. TIR MENOR QUE TMA REJEITA.

DEFICIÊNCIAS:
 TAXA DE REINVESTIMENTO (usar TIR modificada)
 PROBLEMA DE ESCALA
 DISTRIBUIÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA AO LONGO DO TEMPO
 CASOS DE TIR MÚLTIPLAS (usar TIR modificada)

FÓRMULA:𝒕 𝑭𝑪 𝒏 𝑭𝑪𝟏 𝑭𝑪 𝒕
𝟎=− 𝑰 + ∑ 𝒏
𝟎= − 𝑰 + 𝟏
+ …+ 𝒕
𝒏=𝟏 (𝟏+𝑻𝑰𝑹) (𝟏+𝑻𝑰𝑹) (𝟏+𝑻𝑰𝑹)
ou
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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – TIR simples, incremental, modificada e
múltipla

TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – PROBLEMA DE ESCALA

CONSIDERE O PROBLEMA ABAIXO. DOIS PROJETOS COM INVESTIMENTOS DIFERENTES E

COM APENAS UM ÚNICO ANO DE DURAÇÃO. QUAL PROJETO FAZER?
PROJETOS
Ano A B
0 -1,00 -1.000.000.000
1 2,00 1.200.000.000
VPL 0,82 90.909.091
TIR 100,0% 20,0%
IL 1,82 1,20

TMA 10,0%
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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – TIR simples, incremental, modificada e
múltipla

TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO)

PROJETOS TMA VPL A VPL–B DISTRIBUIÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA AO LONGO
Ano DO
A TEMPOB A-B B-A 20% 255,8 299,3 Perfil de VPL
0 -1.000 -1.000 0 0 21% 237,9 260,2 400
1 800 100 700 -700 22% 220,5 222,8
2 500 200 300 -300 23% 203,6 186,9
3 300 500 -200 200 24% 187,0 152,4 300
4 100 800 -700 700 25% 170,9 119,4
5 50 1.000 -950 950 26% 155,3 87,6 200
VPL 255,8 299,3 VPL -43,4 43,4 27% 140,0 57,0
TIR 37,5% 29,0% TIR Incr 22,12% 22,12% 28% 125,0 27,7
100
29% 110,5 -0,6
A-B = FCx financiamento 30% 96,3 -27,7
B-A = FCx investimento 31% 82,4 -53,9 0

20%
21%

24%
25%
26%

28%
29%
30%
31%
32%

35%

37%

39%
22%
23%

27%

33%
34%

36%

38%

40%
32% 68,9 -79,0
33% 55,7 -103,3 -100
34% 42,7 -126,6
TMA 20,0% 35% 30,1 -149,1
36% 17,8 -170,8 -200
37% 5,8 -191,7
38% -6,0 -211,9 -300
39% -17,5 -231,3
40% -28,8 -250,1
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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – TIR simples, incremental, modificada e
múltipla

TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – TIR MÚLTIPLA

SEGUINDO O RECIOCÍNIO DO PERFIL DE VPL, PARA FLUXOS COM VÁRIAS ALTERAÇÕES DE

SINAL (INVERSÕES ENTRE “ENTRADAS” E “SAÍDAS”, PODEMOS TER CASOS COM MAIS DE
UMA TIR, PROBLEMA ESTE CONHECIDO COMO “TIR MÚLTIPLAS”.

SOLUÇÃO IDEAL SERIA TRABALHAR VIA RESOLUÇÃO GRÁFICA, OU CÁLCULO DA TIR

MODIFICADA.

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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – TIR simples, incremental, modificada e
múltipla

TIR (TAXA INTERNA DE RETORNO) – TAXA DE REINVESTIMENTO

LEMBRE-SE QUE, POR DEFINIÇÃO, A TIR É UMA TAXA QUE “PERMEIA” POR TODA A
DURAÇÃO DO PROJETO. NÃO HÁ GARANTIAS, À MEDIDA EM QUE RECEBEMOS OS FLUXOS,
QUE TEREMOS NOVOS PROJETOS COM A MESMA TIR DO PROJETO ATUAL PARA REINVESTIR
O CAPITAL A ESTA MESMA TAXA. (RENDIMENTOS DECRESCENTES?). PORTANTO, USAR TIR
MODIFICADA. COMPARAR SOMATÓRIA DOS VPs DAS SAÍDAS (INÍCIO DO PROJETO – USANDO
A TMA), COM O SOMATÓRIO DOS VFs DAS ENTRADAS
(início)
(FINAL(final)
DO PROJETO – USANDO TAXA
DE REINVESTIMENTO).Ano
TIR MODIFICADA
X Ano ÉVP
ASaídas
TAXA QUEAnoTRANSFORMA
VP Saídas O CAPITAL INICIAL
NO MONTANTE FINAL, DADA
0 A DURAÇÃO
-1.000 0 DO-1.000
PROJETO.5
1 800 1 4 1.399
2 200 2 3 304
3 -300 3 -174 2
4 550 4 1 633
5 350 5 0 350
TOTAL -1.174 TOTAL 2.686

TMA 20,00% TIR Mod 18,0%

Tx Reinv 15,00%
TIR Mod 18,01% (excel)
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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 IL (ÍNDICE DE LUCRATIVIDADE)
RESULTADO FINAL:
 SIMILAR AO VPL, PORÉM É UM “RATIO”. COMPARA O VP TOTAL DO FLUXO DE CAIXA COM
O INVESTIMENTO.

REGRA DE DECISÃO:
 IL MAIOR QUE 1,0 ACEITA. IL MENOR QUE 1,0 REJEITA.

DEFICIÊNCIAS:
 VIDE VPL

FÓRMULA:
𝒕
𝑭𝑪 𝒏
∑ (𝟏+𝒊)𝒏
𝒏=𝟏
𝑰𝑳=
𝑰

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 Situações especiais
 PROJETOS COM DURAÇÃO DIFERENTE

Observe os dois projetos abaixo, com duração diferentes e diga qual deve ser aceito, supondo que são
mutuamentes excludentes e não há nenhuma restrição para que se repliquem os mesmos. Considere
uma TMA de 12,0% ao ano.

Ano L S
0 -40 -20
1 8 7
2 14 13
3 13 12
4 12
5 11
6 10

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 Situações especiais
 RESTRIÇÃO ORÇAMENTÁRIA (programação linear – utilização do Solver)

A empresa Pineapple Inc. apresenta o leque de projetos abaixo, porém possui uma restrição
orçamentária de $100.000. Neste contexto, quais projetos deveriam ser realizados?

PROJETO VPL Investimento

6 3.000 15.000
5 15.000 75.000
4 15.000 60.000
3 10.000 90.000
2 5.000 5.000
1 5.000 10.000

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 Métricas de avaliação de projetos de investimento
 BASICAMENTE PRECISAMOS ENTENDER:

AS MÉTRICAS E SUAS DEFICIÊNCIAS

PAYBACK / VPL / TIR / etc...

UM FLUXO DE CAIXA ESTIMADO

ATÉ O MOMENTO O FLUXO FOI DADO, EM FUNÇÃO DAS CARACTERÍSTICAS DO PROJETO...

UMA TAXA DE RETORNO AJUSTADA AO RISCO

ATÉ O MOMENTO A TAXA FOI DADA, MAS COMO CALCULAR A MESMA?

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