Administração Financeira

Administração do Disponível (Caixa)

Pedro Sabino

pedro.sabino@cefetmg.com

1º semestre de 2023

Pedro Sabino (pedro.sabino@cefetmg.com) Administração Financeira 1º semestre de 2023 1 / 19

1 Introdução

2 Modelo de determinação do caixa mínimo

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 Introdução

Demanda de Caixa

Antes de tudo, é importante destacar que quando falamos de Administração do Caixa podemos
esta nos referindo à Administração do Disponível como um todo, definido por

Disponível = Caixa + Bancos + Aplicações Financeiras.

Por isso, é importante observar se o modelo avalia a gestão entre Caixa e Equivalentes de Caixa,
ou entre Caixa e demais contas do Ativo.

Em um cenário ideal, onde a empresa tem controle total sobre sua liquidez e seus fluxos, o saldo
de caixa seria zero. Todavia, é simples constatar que fatores como inflação e incertezas do fluxo de
caixa obrigam as empresas a manter ao menos um Caixa mínimo. Com base na Teoria Econômica,
existem três motivos para a empresa demandar Caixa (moeda, ou aplicações similares):

i) Negócios (transações), visando realizar pagamentos dessincronizados com as entradas de

recursos;
ii) Precaução, para cobrir possíveis imprevistos, sendo afetado pelo grau de aversão ao risco do
gestor; e
iii) Especulação, com efeito negativo (inverso), conforme o custo de oportunidade (rendimento)
do capital.

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 Introdução

Fatores que influenciam o montante de caixa mínimo

Alinhado aos motivos para demandar Caixa, os seguintes fatores impactam o montante de caixa
mínimo a ser mantido pela empresa:

Falta de sincronização entre pagamentos e Várias contas correntes (+);

recebimentos (+);
Produção com desperdício (+);
Possibilidade de eventos não previstos (+);
Taxa de inflação (+/-);
Acesso a fontes de financiamento (-);
Política de crédito (+);
Relacionamento com o sistema financeiro
(-); Existência de um modelo de gestão de
caixa (-);
Chance de furtos e desfalques (+);
Regularidade nos recebimentos (-);
Prazos (de pagamento, recebimento e de
estocagem) acima do necessário (+); Desalinhamento entre os objetivos dos ad-
ministradores e dos acionistas (-).

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 Introdução

Modelos de Administração de Caixa

O Fluxo de Caixa é uma metodologia que permite identificar o fluxo de recursos futuros da empresa
e, assim, minimizar a necessidade de recursos em caixa (para giro). Alternativamente, alguns
modelos simples de determinação do caixa mínimo são:

Caixa Mínimo Operacional

Baumol

Miller e Orr

Dia da Semana

Estes modelos serão desenvolvidos a seguir!

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Caixa Mínimo Operacional

Essa técnica é extremamente simples, calculada a partir do Giro de Caixa. Considerando a base
de um ano (360 dias), tem-se:

360
Giro do Caixa = ,
Ciclo Financeiro
onde, relembrando, o ciclo financeiro compreende o número de dias entre o (prazo médio de)
pagamento da matéria-prima até o (prazo médio de) recebimento das vendas.
Uma vez calculado o Giro do Caixa e projetado o Desembolso no período, o Caixa Mínimo é será
dado por
Desembolso
Caixa Mínimo Operacionala = ,
Giro do Caixa
ou,
Caixa Mínimo Operacional = Desembolso Diário (médio) × Ciclo Financeiro.

Devido a sua simplicidade operacional, essa metodologia oferece algumas limitações técnicas
associadas hipótese implícita de constância nas necessidades de capital de giro. Por isso, deve
ser utilizada com ressalvas, observando a realidade do negócio.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Caixa Mínimo Operacional - Exemplo

Suponha que uma empresa tenha projetado para certo exercício desembolsos totais líquidos de
caixa de R$ 2,7 milhões e que seu o Ciclo Financeiro é de 24 dias. Com base nisto,

360
Giro do Caixa = = 15 (vezes) .
24

Logo, como o Desembolso Diário é de (R$ 2,7 milhões) / (360 dias) = R$ 7.500,

Caixa Mínimo Operacional = 7.500 × 15 = R$180.000.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Baumol

Willian Baumol foi um pesquisador que propôs a utilização do conceito de lote econômico de com-
pra, o qual será discutido na administração de estoque.

O modelo de caixa mínimo proposto por Baumol é aplicado quando existem entradas periódicas
de dinheiro no caixa e saídas constantes de recursos (como no orçamento típico de uma família
ou uma empresas prestadora de serviço, cujos clientes executam os pagamentos recorrentemente
no mesmo dias).

O foco deste modelo está nos custos (de oportunidade e de transação) associados à manutenção
do dinheiro em caixa (moeda apenas). Havendo, assim, um trade-off, manter o dinheiro aplicado
o máximo de tempo possível para render mais juros ou resgatar volumes maiores com certa an-
tecedência para diminuir o custo operacional a cada resgate. Logo, há uma gestão entre Caixa e
Aplicações Financeiras

Por fim, uma crítica forte a esse modelo é que ele não só assume total previsibilidade nas saídas
de caixa como também não fornece uma fórmula de se calcular um montante de segurança.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Baumol
Suponha que a empresa possa dividir os pagamentos que ela terá que realizar ao longo do mês
em três blocos. Neste contexto, duas alternativas para alocar da receita recebida no início do
período são:

i) Fazer uma aplicação financeira (que rende juros) e, toda vez que precisar realizar um paga-
mento, retirar o montante necessário dessa aplicação; ou
ii) Fazer uma aplicação financeira (que rende juros) e programar saques periódicos visando
reduzir o custo pago ao executar uma operação financeira (de aplicação ou de resgate).
Portante, tem-se:

Logo, o cálculo do número de parcelas N é dado por

p
N = [(0, 5iR)/b],
onde i é a taxa de rendimento da aplicação financeira; R é o montante recebido no início do período
e b é o custo de cada operação financeira.
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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Baumol - Exemplo

Considere uma empresa que recebe R$ 9.600,00 no dia primeiro de cada mês ela prestação de
seus serviços. Supondo um mês com 20 dias úteis, pode-se afirmar que os desembolsos médios
diários da empresa montam R$ 480 (= 9.600/20). A taxa de juros de mercado é de 1% a.m. e
cada vez que é feita uma operação, seja de investimento ou de pagamento, a empresa despende
R$ 3,00 referentes ao custo vinculado a esta operação. Nesse contexto,
p
N = [(0, 5 × 0, 01 × 9.600)/3] = 4.
Portanto, serão realizadas quatro operações de resgate dos recursos, cada uma de R$ 2.400 (=
9.600/4).

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Miller e Orr

Miller e Orr propuseram um modelo de administração financeira de caixa que pudesse ser utilizado
nestas situações em que os fluxos de caixa fossem aleatórios. Ao não prever um momento prede-
terminado em que seriam feitas as operações de aplicação e resgate, como ocorre no modelo de
Baumol, Miller e Orr procuraram determinar um saldo mínimo e um saldo máximo de caixa. Assim,

quando o saldo de caixa estiver abaixo do limite inferior: faz-se necessário um resgate da
aplicação, com transferência de recursos do investimento para o caixa, restabelecendo, assim,
a liquidez da empresa;

quando o caixa estiver acima do limite superior admitido: deverá ocorrer uma aplicação de
parte dos recursos, evitando-se, desta forma, um excesso de liquidez.

Portanto, também trata-se de um modelo de gestão entre Caixa e Aplicação Financeira!

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Miller e Orr

Portanto, nesse modelo, o fluxo de caixa será restrito a limites (inferior e suprior) tal como:

Esse modelo assume que o saldo mínimo m é imposto pela empresa, pois ela tem conhecimento
e a experiência necessários determiná-lo e seu gosto pelo risco. A partir deste, assumindo que o
fluxo de caixa segue uma distribuição normal com média zero e desvio padrão constante, defini-se
um ponto de retorno z para Caixa - o valor de recursos a ser mantido no caixa após uma correção
devida a estourar uma das bandas - pela fórmula
q
z = m + 3 0, 75 × b × σ 2 /i,

onde b é o custo de cada operação financeira, σ 2 é a variância diária do fluxo de caixa e i é a taxa
de juros da aplicação financeira. Por sua vez
h = m + 3z.
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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Miller e Orr - Exemplo

Considere uma projeção de fluxo de caixa dada por:

Considere o valor mínimo de caixa é de m = R$50, 00, o rendimento do juros das aplicações
financeiras é 1 %, e o custo operacional das transações financeiras é de R$ 2,85. Quais serão os
valores de z e h? A partir destes, projete novamente o fluxo de caixa.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Dia da Semana

Em geral, o comportamento do caixa no tempo quase sempre é afetado por uma variável sazonal.
Assim, algumas empresas têm pagamentos concentrados no início de cada mês; em outras, como
a indústria do lazer, há grande movimento no final de semana. O modelo do dia da semana é uma
forma de prever o comportamento do caixa a partir de um padrão observado.

Neste modelo, calcula-se o componente sazonal de cada dia do mês e da semana e, a partir da
previsão de saldo final de caixa para o final do mês, faz-se a previsão para o fluxo diário através
de ajustamentos que levam em conta esta sazonalidade.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Modelo de Dia da Semana - Exemplo

Considere uma empresa que realiza 21% de seu fluxo de caixa semanal na segunda-feira, 22%
na terça, 17% na quarta, 15% na quinta e 25% na sexta-feira, totalizando, assim, 100%. Caso não
existisse sazonalidade no dia da semana, o fluxo seria de 20% (100% dividido pelo número de dias
da semana). Logo,

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Exercícios

1. Uma empresa possui desembolsos mensais previstos de R$ 2.500,00. Sabe-se que o prazo
de estocagem é de um mês, o prazo de cobrança é de três meses e o prazo de pagamento é
de dois meses. Determine o caixa mínimo operacional.

2. Um funcionário possui um salário de R$ 980,00. Considerando uma taxa de juros de 10% a.m.
e um custo de transação de R$ 1,00, ajude esta pessoa a determinar a melhor estratégia de
investimento.

3. Considere as seguintes situações:

A) Calcule o valor de N para cada situação.

B) Considerando a situação 1 como base, qual o impacto no nível do caixa em decorrência de: i) um
aumento na taxa de juros; ii) um aumento no recebimento; e iii) uma redução no custo da transação.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Exercícios

4. O desvio do fluxo de caixa de uma empresa é de R$ 5. O custo de transação (=b) é de R$ 0,50

e a taxa de juros da economia é de 1% a.m. Considerando um administrador com propensão
ao risco, determine o ponto de retorno e o limite superior segundo o modelo Miller-Orr.

5. Considere o exemplo anterior. Qual seria o efeito sobre o volume em caixa numa empresa que
utiliza o modelo MO dos seguintes eventos: i) aumento da taxa de juros para 2%; ii) aumento
no custo de transação para R$ 1,00; e iii) redução do desvio do fluxo de caixa para 3.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Exercícios

Respostas de 1. a 3.:

1. Ciclo Financeiro = 2 meses ou 60 dias. Giro de Caixa Mensal = 30/60 = 0,5, já que o desem-
bolso é mensal. Caixa Mínimo Operacional = 2500/0,5 = 5 mil.

q
0,5×0,1×980
2. N = 1
= 7. Logo, serão 7 operações de resgate, cada uma delas no valor de R$
140 (ou 980/7).

q q
0,5×0,03×1.200 0,5×0,0533×1.200
3. A) Situação 1, N = 2 = 3. Situação 2, N = 2 ' 4. Situação 3,
q q
0,5×0,03×3.333,33 0,5×0,03×1.200
N = 2 ' 5. Situação 4, N = 0,5 = 6.
B) O aumento da taxa de juros (situação 2 em relação a situação 1) faz com que aumente o número
de transações (de 3 para 4). Por sua vez, o aumento no valor de recebimento (situação 3 versus
situação 1) também aumenta o número de transações. Por fim, a redução no custo de transação
também aumenta o valor de N.

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 Modelo de determinação do caixa mínimo

Exercícios

Respostas de 4. a 5.:

q
4. z ∗ = 0 + 0, 75 × 0, 5 × 52 /0, 01 = 9, 79 e, por sua vez, h∗ = 0 + 3 × 9, 79 = 29, 36.
3

5. As mudanças seriam:
q
i) z ∗ = 0 + 3 0, 75 × 0, 5 × 52 /0, 02 = 7, 77 e h∗ = 0 + 3 × 7, 77 = 23, 30, incentivando

a empresa a manter mais recursos aplicados, reduzindo os em caixa;

q
ii) z ∗ = 0 + 3 0, 75 × 1 × 52 /0, 01 = 12, 33 e h∗ = 0 + 3 × 12, 33 = 36, 99, o custo de

transação mais elevado faz com que a empresa reduza o número de transações, aumentando
os recursos em caixa; e
q
iii) z ∗ = 0 + 3 0, 75 × 1 × 32 /0, 01 = 6, 69 e h∗ = 0 + 3 × 6, 69 = 20, 89, reduzindo a

necessidade de dinheiro em caixa.

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