TEORIA DO CUSTO DE CAPITAL

A DETENÇÃO DE UM CAPITAL PELA EMPRESA IMPLICA UMA IMOBILIZAÇÃO DE

DINHEIRO POR PARTE DAQUELES QUE LHO CEDERAM NA QUALIDADE DE SÓCIOS /
ACIONISTAS OU DE CREDORES.

OS CREDORES SÓ ACEITAM A CEDÊNCIA DOS SEUS VALORES LÍQUIDOS MEDIANTE UMA

REMUNERAÇÃO CALCULADA SOB A FORMA DE JURO.

O JURO CONSTITUI PARA A EMPRESA UM CUSTO DE DETENÇÃO.

ESTE CUSTO EXPLÍCITO É REAL E MONETÁRIO.

ACONTECE O MESMO COM OS LUCROS QUE OS SÓCIOS / ACIONISTAS ESPERAM QUE

SEJAM DISTRIBUÍDOS.

MAS ENQUANTO QUE O EMPRÉSTIMO RESULTA DE UM ACORDO CONTRATUAL, A

DISTRIBUIÇÃO DE LUCROS DEPENDE DA DELIBERAÇÃO DOS SÓCIOS / ACIONISTAS.

DO PONTO DE VISTA DO SÓCIO/ACIONISTA, A ACUMULAÇÃO DE FUNDOS PRÓPRIOS

PELA EMPRESA TRADUZ-SE NA SUA PRIVAÇÃO DE RENDIMENTOS DEVIDO À POLÍTICA
DE REDUÇÃO DE DESPESAS DA EMPRESA.

DO PONTO DE VISTA DA EMPRESA, A UTILIZAÇÃO DESTES FUNDOS SOB A FORMA DE

ATIVOS, QUALQUER QUE SEJA A SUA NATUREZA, PRIVA-A DA REMUNERAÇÃO QUE
OBTERIA DA SUA APLICAÇÃO NOUTROS INVESTIMENTOS ALTERNATIVOS.

ESTA PRIVAÇÃO É DENOMINADA DE CUSTO DE OPORTUNIDADE (CUSTO IMPLÍCITO),

OU SEJA, A REMUNERAÇÃO QUE SERIA POSSÍVEL OBTER NUMA APLICAÇÃO
ALTERNATIVA DE RISCO SEMELHANTE.

PARA O ACIONISTA CORRESPONDE À EXPETATIVA DE REMUNERAÇÃO DO INVESTIDOR /

PROPRIETÁRIO DA EMPRESA.

O CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA É A TAXA DE ATUALIZAÇÃO NECESSÁRIA À

UTILIZAÇÃO DOS CRITÉRIOS DE RENTABILIDADE BASEADOS NA ATUALIZAÇÃO, DE
MODO QUE A REMUNERAÇÃO DO ACIONISTA NÃO SEJA POR ISSO AFETADA.

QUANTO MAIS BAIXA É ESTA TAXA, MAIOR É O NÚMERO DE INVESTIMENTOS QUE

RESPONDEM À EXIGÊNCIA QUE SE FIXOU.

O CUSTO DOS RECURSOS DA EMPRESA, INTERNOS E EXTERNOS, APENAS PODE SER

DIRECTAMENTE CALCULADO EM FUNÇÃO DA AVALIAÇÃO DA EMPRESA PELO
MERCADO FINANCEIRO.
TRATA-SE DA TAXA DE RENDIMENTO MÍNIMA EXIGIDA PELO MERCADO PARA A
COLOCAÇÃO DE TÍTULOS DA SOCIEDADE.

SE A RENTABILIDADE DOS INVESTIMENTOS FINANCIADOS POR CAPITAIS PRÓPRIOS NÃO

ATINGE ESTA TAXA, A COTAÇÃO VAI BAIXAR E, CONSEQUENTEMENTE, VAI DIMINUIR A
REMUNERAÇÃO DOS ACIONISTAS.

O CUSTO DE CAPITAL É, PORTANTO, O PONTO DE PASSAGEM ENTRE A EMPRESA E OS

MERCADOS DE CAPITAIS, CONSTITUÍDOS PELO CONJUNTO DOS AGENTES ECONÓMICOS
E PELOS INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS.

TRATA-SE DE UMA APROXIMAÇÃO DE UM CUSTO DE OPORTUNIDADE GLOBAL

ASSOCIANDO ELEMENTOS OBJETIVOS (OS CUSTOS MONETÁRIOS EXPLÍCITOS) E
ELEMENTOS SUBJETIVOS (OS CUSTOS MONETÁRIOS E REAIS IMPLÍCITOS).

O CUSTO DE CAPITAL É PARA A EMPRESA UM CUSTO MÉDIO QUE ASSOCIA:

- CUSTOS MONETÁRIOS EXPLÍCITOS (O CUSTO EFETIVO DE UMA DÍVIDA);

- CUSTOS MONETÁRIOS IMPLÍCITOS (AS CONSEQUÊNCIAS DE UM ENDIVIDA-

MENTO SOBRE O CUSTO DE OUTRAS FONTES DE FINANCIAMENTO A UTILIZAR);

- CUSTOS REAIS E MONETÁRIOS IMPLÍCITOS (A ACUMULAÇÃO DOS CAPITAIS

PRÓPRIOS);

- CUSTOS PREVISIONAIS INCERTOS (OS DIVIDENDOS DISTRIBUÍDOS AOS

ACIONISTAS).

O CUSTO EXPLÍCITO DE UM FINANCIAMENTO É DADO PELA SÉRIE DE PAGAMENTOS QUE

ORIGINA:

PRODUTO LÍQUIDO RECEBIDO =  C (1+kd)-n

EM QUE :

. C - montante dos pagamentos anuais

. k - custo
. n – duração da operação financeira

O custo do capital alheio baseia-se na taxa de juro da empresa e calcula-se pelas

seguintes fórmulas:
Eo - [(Ji+Ri)/(1+kd)]=0
em que:

kd – custo do capital alheio

Eo – Empréstimo obtido no momento zero
J – juros e outros gastos financeiros periódicos do empréstimo
Ri – Reembolsos periódicos do empréstimo.

Kd = J / [(Di + Df)] / 2
J – juros e outros gastos financeiros periódicos anuais do empréstimo
D – Dívida financeira em os índices i e f representam os valores no início e no fim do
período

NA MEDIDA EM QUE A EMPRESA UTILIZA CAPITAIS OBTIDOS ATRAVÉS DE EMPRÉSTIMO

A UMA TAXA DE JURO FIXA, EM INVESTIMENTOS CUJA TAXA DE RENTABILIDADE É
SUPERIOR À REFERIDA TAXA DE JURO, RESULTA DAÍ UM AUMENTO DO LUCRO POR
AÇÃO CONSIDERANDO QUE O NÚMERO DE AÇÕES É IMUTÁVEL.

CONSEQUENTEMENTE A COTAÇÃO DAS AÇÕES AUMENTA CRIANDO VALOR PARA O

ACIONISTA QUE INVESTE MENOS CAPITAL E OBTEM UMA MAIOR TAXA DE
REMUNERAÇÃO.

A DIFICULDADE DA DETERMINAÇÃO DO CUSTO DO CAPITAL DEVE-SE AO FACTO DE

APENAS O CAPITAL ALHEIO OFERECER ELEMENTOS DE BASE OBJETIVOS PARA EFETUAR
ESSE CÁLCULO DE FORMA RIGOROSA.

PARA OS CAPITAIS PRÓPRIOS A APLICAÇÃO DA FÓRMULA GERAL PÕE UM DUPLO

PROBLEMA: A PREVISÃO DE PAGAMENTOS E A AVALIAÇÃO DE CAPITAIS.

O CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA SERVE DIVERSAS FINALIDADES, DESIGNADAMENTE:

- MEDIR A PERFORMANCE DA GESTÃO FINANCEIRA DA EMPRESA;

- COMPARAR COM A TAXA DE RENTABILIDADE DE NOVOS PROJETOS DE INVESTIMENTO

DA EMPRESA. NA GENERALIDADE, OS NOVOS PROJETOS COM TAXA DE RENTABILIDADE
INFERIOR AO CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA DEVERÃO SER ABANDONADOS.

O CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA CORRESPONDE À TAXA DE REMUNERAÇÃO

ESPERADA PELOS FINANCIADORES DA TOTALIDADE DO CAPITAL INVESTIDO NA
EMPRESA, SEJAM ELES ACIONISTAS OU TITULARES DE ENDIVIDAMENTO FINANCEIRO.

NA HIPÓTESE DA EMPRESA SER TOTALMENTE FINANCIADA POR CAPITAL PRÓPRIO, O

CUSTO DO CAPITAL DA EMPRESA COINCIDE COM O CUSTO DOS SEUS CAPITAIS
PRÓPRIOS.

O CUSTO DO CAPITAL ALHEIO

O CUSTO NOMINAL DO CAPITAL ALHEIO COINCIDE COM A TAXA DE JURO MÉDIA DAS
DIVERSAS FORMAS DE ENDIVIDAMENTO DA EMPRESA.

PELO FACTO DE OS JUROS SEREM DEDUTÍVEIS À MATÉRIA COLETÁVEL, O CUSTO

EFETIVO DO CAPITAL ALHEIO CALCULA-SE MULTIPLICANDO A TAXA DE JURO
NOMINAL POR (1-t), ONDE t REPRESENTA A TAXA EFETIVA DE IMPOSTOS SOBRE OS
LUCROS.
O ENDIVIDAMENTO TENDE A RENOVAR-SE PROGRESSIVAMENTE SOB O EFEITO DOS
REEMBOLSOS E DOS NOVOS EMPRÉSTIMOS, EMBORA ESTES POSSAM VIR A TER
CONDIÇÕES DE EMISSÃO DIFERENTES.

A ESCOLHA DE UM MEIO DE FINANCIAMENTO ALTERNATIVO DEVE PROCURAR A

MINIMIZAÇÃO DO CUSTO DO CAPITAL, A QUE CORRESPONDERÁ A ESTRUTURA
FINANCEIRA ÓPTIMA QUE MAXIMIZA A RIQUEZA DOS ACIONISTAS.

NORMALMENTE NO CÁLCULO DO CUSTO DO CAPITAL ALHEIO APENAS SE CONSIDERA O

PASSIVO BANCÁRIO QUE É O QUE ORIGINA UM CUSTO MONETÁRIO DEDUTÍVEL DO
PONTO DE VISTA FISCAL, NO ENTANTO DEVERÁ PONDERAR-SE TAMBÉM O PASSIVO
NÃO FINANCEIRO.

O CUSTO DO CAPITAL ALHEIO DEPENDE DE, PELO MENOS, QUATRO FATORES:

A) TAXAS DE JURO DE MERCADO – MAIORES (MENORES) TAXAS DE JURO PRATICADAS
NO MERCADO MONETÁRIO E INTERBANCÁRIO CONDUZEM A MAIORES (MENORES)
TAXAS DE JURO NA CONCESSÃO DE CRÉDITO

B) LIQUIDEZ DO SISTEMA BANCÁRIO – MAIOR (MENOR) LIQUIDEZ DO SISTEMA

BANCÁRIO FACILITA (DIFICULTA) O ACESSO AO CRÉDITO POR PARTE DAS EMPRESAS,
TANTO EM MONTANTE COMO EM TERMOS DE TAXAS

C) TAXA DE IMPOSTO SOBRE LUCROS – CONDUZ A UMA POUPANÇA FISCAL NOS GASTOS
FINANCEIROS

D) RISCO DE CRÉDITO DA EMPRESA – QUANTO MAIOR (MENOR) O RISCO DE CRÉDITO DA

EMPRESA MAIOR (MENOR) A DIFICULDADE DE ACESSO AO CRÉDITO E MAIORES
(MENORES) AS TAXAS DE JURO.

O RECURSO AO CAPITAL ALHEIO AUMENTA O RISCO DO CAPITAL PRÓPRIO. UM DOS

RISCOS EXTREMOS É O RISCO DE FALÊNCIA.

O CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO

ENTENDE-SE POR CAPITAIS PRÓPRIOS O CONJUNTO DO CAPITAL SOCIAL, RESERVAS E

RESULTADOS.

O MODELO CONTABILÍSTICO, INSPIRADO POR CONSIDERAÇÕES DE ORDEM FISCAL, NÃO

RECONHECE QUALQUER CUSTO AOS CAPITAIS PRÓPRIOS INVESTIDOS NO NEGÓCIO. NO
ENTANTO, ELE EXISTE, NÃO SOB A FORMA CONTRATUAL COMO NO CASO DO
EMPRÉSTIMO BANCÁRIO QUE VENCE UMA DADA TAXA DE JURO, MAS SOB A FORMA DE
CUSTO DE OPORTUNIDADE.

DITO DE OUTRO MODO, AO INVESTIR MEIOS PRÓPRIOS NUMA DADA EMPRESA O

ACIONISTA ABDICOU DE OUTRA QUALQUER APLICAÇÃO ALTERNATIVA QUE LHE
PODERIA GERAR UMA DETERMINADA REMUNERAÇÃO (CUSTO DE OPORTUNIDADE).

O CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO CORRESPONDE À RENTABILIDADE QUE OS ACIONISTAS

DA EMPRESA ESPERAM OBTER, DE MODO A COMPENSAR O CUSTO DE OPORTUNIDADE
ASSOCIADO A APLICAÇÕES ALTERNATIVAS DE RISCO SEMELHANTE.
ESSAS EXPETATIVAS DOS INVESTIDORES NÃO SÃO FACILMENTE MENSURÁVEIS.
CONTUDO, ESTE CUSTO PODE SER ESTIMADO RECORRENDO A MODELOS DA TEORIA
FINANCEIRA, NOMEADAMENTE AO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL).

NESTE MODELO PRESSUPÕE-SE QUE O INVESTIDOR É AVESSO AO RISCO, E, POR ISSO,

PARA MAIORES NÍVEIS DE RISCO EXIGE MAIORES TAXAS DE RENDIBILIDADE,
EXISTINDO, PORTANTO, UMA RELAÇÃO DIRETA ENTRE RISCO E RENTABILIDADE.

O CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO PODE SER DIVIDIDO EM 2 COMPONENTES:

1. REMUNERAÇÃO ESPERADA DE UMA APLICAÇÃO SEM RISCO - NORMALMENTE

ASSIMILADA A TÍTULOS DA DÍVIDA PÚBLICA, UMA VEZ QUE O ESTADO, POR
DEFINIÇÃO, HONRA SEMPRE OS SEUS COMPROMISSOS (EXEMPLO: AS
OBRIGAÇÕES DO TESOURO COM MAIOR MATURIDADE);

2. PRÉMIO DE RISCO – EXISTINDO SEMPRE EM QUALQUER NEGÓCIO UM RISCO DE

INSOLVÊNCIA, É NATURAL QUE O INVESTIDOR SÓ ESTEJA DISPOSTO A NELE
INCORRER SE PUDER DISPOR DE UMA COMPENSAÇÃO.
(CONSIDERA-SE QUE O PRÉMIO DE RISCO NOS PAÍSES MAIS DESENVOLVIDOS,
COM MERCADOS FINANCEIROS MADUROS E SOFISTICADOS, VARIE ENTRE OS 4%
E OS 6% E QUE EM PORTUGAL O PRÉMIO DE RISCO MÉDIO DO MERCADO ESTEJA
SITUADO ENTRE OS 5% E 5,5%; EM MERCADOS EMERGENTES COM MAIOR RISCO
POLÍTICO O PRÉMIO PODE SITUAR-SE ACIMA DOS 8%).

É HOJE VULGARMENTE ACEITE QUE O PRÉMIO DE RISCO APLICÁVEL, EM MÉDIA, AO

CONJUNTO DOS SETORES ECONÓMICOS PODE SER ESTIMADO COMPARANDO, NUM
PERÍODO LONGO:
- A REMUNERAÇÃO OBTIDA POR UMA APLICAÇÃO EM INSTRUMENTOS DE DÍVIDA
PÚBLICA,
- COM UMA APLICAÇÃO NUM CABAZ DE ACÇÕES COTADAS EM BOLSA E
REPRESENTATIVO DAS EMPRESAS NELE ADMITIDAS (PSI20 – Portugal Stock Índex 20, NO
CASO PORTUGUÊS)

TAIS ESTIMATIVAS, CONSOANTE OS PERÍODOS TOMADOS COMO REFERÊNCIA E OUTRAS

PARTICULARIDADES DO CÁLCULO, SÃO VARIÁVEIS MAS TENDEM A CONCENTRAR-SE
EM TORNO DE CERTOS VALORES MAIS TÍPICOS.

O PRÉMIO DE RISCO ATRIBUÍDO ÀS EMPRESAS OU A SETORES DE ATIVIDADE DEVE SER

DIFERENTE DO PRÉMIO DE RISCO DO MERCADO, NA MEDIDA EM QUE OS TÍTULOS DE
CERTAS EMPRESAS TENDEM A APRESENTAR MAIOR OU MENOR VOLATILIDADE,
ACOMPANHANDO, DE FORMA AMPLIADA OU ATENUADA, OS MOVIMENTOS DO
MERCADO BOLSISTA.

O GRAU DE VOLATILIDADE DE UM TÍTULO OU CONJUNTO DE TÍTULOS PODE SER

ESTIMADO OBSERVANDO O SEU COMPORTAMENTO EM RELAÇÃO AO CONJUNTO DO
MERCADO BOLSISTA.

O FATOR BETA (β), QUE REPRESENTA EXATAMENTE O GRAU DE VOLATILIDADE DE UM

TÍTULO OU CONJUNTO DE TÍTULOS, SERÁ IGUAL A 1 QUANDO ESTE(S) ACOMPANHA(M),
EXATAMENTE E NA MESMA PROPORÇÃO, AS VARIAÇÕES NO CONJUNTO DO MERCADO.

O FATOR BETA SERÁ MAIOR QUE 1 QUANDO UM TÍTULO OU UM CONJUNTO DE TÍTULOS

TENDE(M) A REAGIR DE FORMA AMPLIFICADA AOS MOVIMENTOS DE SUBIDA E
DESCIDA DO MERCADO.
O FATOR BETA SERÁ MENOR QUE 1 QUANDO UM TÍTULO OU CONJUNTO DE TÍTULOS
REVELA(M) UMA REDUZIDA SENSIBILIDADE ÀS VARIAÇÕES APRESENTADAS PELO
MERCADO.

QUANTO MAIOR FOR O BETA MAIS ARRISCADO É O ATIVO, UMA VEZ QUE β REPRESENTA
O RISCO SISTEMÁTICO DAS AÇÕES DA EMPRESA.

O CUSTO DE OPORTUNIDADE DOS CAPITAIS PRÓPRIOS PODE SER CALCULADO COM

BASE NA SEGUINTE FÓRMULA DE CÁLCULO QUE DESCREVE O COMPORTAMENTO DO
INVESTIDOR:
re = rf + β.(rm – rf)
SENDO:
re - Custo de oportunidade do capital próprio
rf - Rendimento de uma aplicação sem risco
rm - Rendimento médio do mercado bolsista

Prémio de risco médio = β.(rm – rf) Em Portugal é frequente praticarem-se prémios de risco entre os 5%
e os 5,5%.

β-Parâmetro Beta

DE REFERIR QUE ESTE MODELO É APLICÁVEL EXCLUSIVAMENTE A EMPRESAS

COTADAS.

NOS DIFERENTES ATIVOS FINANCEIROS DETIDOS PELAS EMPRESAS EXISTE SEMPRE

UMA RELAÇÃO DE CORRESPONDÊNCIA ENTRE O RISCO E A RENTABILIDADE, DEVENDO
A TAXA DE CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO UTILIZADA NA ATUALIZAÇÃO DOS FLUXOS DE
CAPITAIS CORRESPONDER TAMBÉM AO RISCO ASSOCIADO A ESSES FLUXOS.

NO ENTANTO, TORNA-SE DIFÍCIL QUANTIFICAR DE FORMA RIGOROSA O RISCO

ASSOCIADO A DETERMINADOS TIPOS DE FLUXOS.

SEGUNDO WESTON E BRIGHAM «O CUSTO DOS CAPITAIS PRÓPRIOS É DEFINIDO COMO A

TAXA MÍNIMA DE RENDIMENTO QUE DEVERÁ SER OBTIDA PELOS INVESTIMENTOS
ÚNICAMENTE FINANCIADOS POR CAPITAIS PRÓPRIOS PARA NÃO MODIFICAR O VALOR
DAS AÇÕES ATUAIS.»

LIMITAÇÕES À TEORIA DO CUSTO DE CAPITAL (CAPM)

. O CUSTO DE CAPITAL É UM INDICADOR CUJO CÁLCULO OBJETIVO E RIGOROSO NÃO É

POSSÍVEL;

. NÃO PODE, POIS, TRATAR-SE DE UMA TAXA OBJETIVA PORQUE:

- ESTA TAXA DE OPORTUNIDADE QUE SE FIXA PARA A EMPRESA É AO MESMO TEMPO

UMA TAXA COMPÓSITA E UMA TAXA PARCIALMENTE IMPLÍCITA;

- EXPRIME EM SIMULTÂNEO A SITUAÇÃO DA EMPRESA RELATIVAMENTE AO MERCADO

E A ESTRATÉGIA POR ELA ESCOLHIDA;

- O SEU CÁLCULO ASSENTA EM PREVISÕES INEVITAVELMENTE INCERTAS.

. O CUSTO DE CAPITAL SURGE, A MAIOR PARTE DAS VEZES, SOB A FORMA DE UMA
TAXA MÉDIA PONDERADA QUE TEM UM CARÁTER HISTÓRICO, UMA VEZ QUE QUASE
SEMPRE SE BASEIA NA ESTRUTURA DO BALANÇO NUM DADO MOMENTO E TAMBÉM
VARIA COM AS ALTERAÇÕES DO SISTEMA DE PONDERAÇÕES;

A EXATIDÃO DA ESTIMATIVA DO CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO PELA ÓPTICA DO

MERCADO (CAPM) DEPENDE DOS SEGUINTES PRESSUPOSTOS:

. QUE OS MERCADOS SÃO EFICIENTES, DE MODO QUE A RELAÇÃO ENTRE O RISCO E A

RENDIBILIDADE É CONSISTENTE ENTRE OS DIVERSOS INVESTIMENTOS COM RISCO
COMPARÁVEL;

. QUE A RELAÇÃO ENTRE O RISCO E A RENDIBILIDADE É RAZOAVELMENTE ESTÁVEL AO

LONGO DO TEMPO.

HÁ QUE TOMAR EM CONSIDERAÇÃO AS LIMITAÇÕES DO CAPM, TENDO POR BASE A

REDUÇAO DO RISCO DO INVESTIMENTO POR PARTE DOS INVESTIDORES ATRAVÉS DA
DIVERSIFICAÇÃO QUE PERMITE REDUZIR / ELIMIMINAR O RISCO ESPECÍFICO.
OS PRESSUPOSTOS DO MODELO ASSENTAM NO FACTO DE O INVESTIDOR DIVERSIFICAR
OS RISCOS. ASSIM, O ÚNICO RISCO A QUE OS INVESTIDORES SÃO SENSÍVEIS É O RISCO
DE MERCADO OU SISTEMÁTICO.

O RISCO TOTAL DECOMPÕE-SE, PORTANTO, EM:

- RISCO ESPECÍFICO OU NÃO SISTEMÁTICO ASSOCIADO PARTICULARMENTE A UMA

EMPRESA E À SUA RELAÇÃO COM OS CONCORRENTES;

- RISCO DE MERCADO QUE AFETA TODAS AS EMPRESAS EM GERAL, EMBORA UMAS

POSSAM SER MAIS AFETADAS QUE OUTRAS (EX: AUMENTO DAS TAXAS DE JURO OU DA
TAXA DE INFLAÇÃO).

QUANTO AO RISCO ESPECÍFICO OU NÃO SISTEMÁTICO, A DIVERSIFICAÇÃO PRESSUPÕE

QUE A EVENTUAL PERDA SOBRE UM ATIVO RESULTANTE DESTE TIPO DE RISCO É
COMPENSADA POR UM GANHO DE OUTRO ATIVO.

COMO O RISCO ESPECÍFICO PODE SER REDUZIDO OU ELIMINADO PELA

DIVERSIFICAÇÃO, O INVESTIDOR, NAS APLICAÇÕES QUE FAZ, PRETENDE SER
COMPENSADO UNICAMENTE PELO RISCO SISTEMÁTICO. DESTA FORMA, SÓ O RISCO
SISTEMÁTICO (OU DE MERCADO) DEVE SER TOMADO EM CONSIDERAÇÃO PARA A
AVALIAÇÃO DO PRÉMIO DE RISCO.

ALGUMAS DAS LIMITAÇÕES DO MODELO CAPM PODEM SER CORRIGIDAS ATRAVÉS DE

AJUSTAMENTOS PARA MELHORAR A ESTIMATIVA DO BETA E COLMATAR
ENVIESAMENTOS NESTE PARÂMETRO.

PARA A DETERMINAÇÃO DO CUSTO DOS CAPITAIS PRÓPRIOS, OU SEJA, A

RENTABILIDADE DESEJADA PELOS ACIONISTAS, PODEM UTILIZAR-SE VÁRIOS
MÉTODOS, PARA ALÉM DO DESENVOLVIDO PELA TEORIA DO CAPM: A TAXA MÉDIA DE
RENTABILIDADE HISTÓRICA DAS ACÇÕES E A TAXA DE RENDIMENTO TEÓRICO
(GORDON E SHAPIRO).
O CUSTO MÉDIO PONDERADO DO CAPITAL (WACC - weighted average cost of
capital)

O CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA CORRESPONDE A UMA MÉDIA PONDERADA DO

CUSTO DOS SEUS CAPITAIS PRÓPRIOS E DO CUSTO EFETIVO DOS CAPITAIS ALHEIOS
(INCLUINDO O EFEITO FISCAL):

WACC = r = rd.(1-t). D/(D+E) + re.E/(D+E)

SENDO:

r - Custo de capital da empresa

re - Custo de oportunidade do capital próprio
rd - Custo nominal dos capitais alheios
D - Valor da dívida ou passivo financeiro
E - Valor do capital próprio
t - Taxa de imposto sobre os lucros

O CONHECIMENTO DO CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA É UM ELEMENTO IMPORTANTE

NA DECISÃO DE INVESTIR.

O WACC É UTILIZADO COMO TAXA DE ATUALIZAÇÃO DOS CASH-FLOWS DOS PROJETOS

DE INVESTIMENTO, PERMITINDO A REJEIÇÃO DE PROJETOS COM RENTABILIDADE
INFERIOR ÀQUELA TAXA.

DEVE, NO ENTANTO, SER ACRESCIDA DE UMA CERTA PERCENTAGEM PARA COMPENSAR

A INCERTEZA E O RISCO QUE CARATERIZAM O FUTURO.

PARA UMA DADA CLASSE DE RISCO O CUSTO DE CAPITAL MANTEM-SE FIXO JÁ QUE O
CUSTO DOS CAPITAIS PRÓPRIOS AUMENTA AO TOMAR EM CONSIDERAÇÃO O RISCO
INTRODUZIDO POR NOVOS ENDIVIDAMENTOS.