Princpios de Avaliao de projetos de Investimento

A Avaliao de Projetos de Investimento a disciplina que trata da avaliao sistemtica de custos e benefcios que fazem parte de empreendimentos de negcios em geral, sejam de empresas privadas, pblicas ou simplesmente pessoais. Conceitos de matemtica financeira, contabilidade, tributao, finanas, microeconomia e engenharia formaram as bases iniciais da avaliao de projetos de investimento. Com o correr do tempo, conhecimentos de outras reas foram incorporadas, por exemplo: anlise de deciso, probabilidade e estatstica, informtica, gerenciamento etc. A Avaliao de Projetos de Investimentos ajuda na deciso de aceitas um projeto de investimento, visando a maximizao do retorno do capital investido.

1.O PROCESSO DA DECISO

As fases do processo de deciso orientado para a avaliao de projetos de investimentos podem ser definidas conforme segue: 1. Reconhecimento da existncia de uma oportunidade O ponto de partida o equacionamento de uma oportunidade. Definimos os resultados esperados e identificadas as limitaes e possveis condies especiais, se inicia o projeto de investimento de capital ou simplesmente projeto de investimento. 2. Procura e desenvolvimento de projetos diferentes - Para escolher um projeto devemos ter mais de uma alternativa que atenda s premissas estabelecidas, pois uma deciso somente poder ser realizada entre alternativas. O desenvolvimento de projetos envolve criatividade e inovao, sem muitos cuidados de questionar o que vem sendo feito na obteno de resultados esperados. Sem entrar em muitos detalhes, o processo de procura e desenvolvimento de projetos deve ser realizado da seguinte maneira: - Como ponto de partida, uma alternativa importante a situao presente da empresa como projeto sem o novo investimento, isto , deve ser conhecido o fluxo de caixa atual da empresa. - Os novos projetos devem incluir somente os valores futuros relevantes da empresa; isto , as mudanas no fluxo de caixa da empresa. - A incerteza inerente ao processo de estimativa dos resultados futuros dos fluxos de caixa dos projetos de investimento. 3. Anlise dos processos selecionados Nesta fase deveremos ter: - Selecionado o critrio a ser aplicado no julgamento dos projetos. - Realizadas todas as estimativas relevantes das receitas, custos diretos, custos fixos etc. dos projetos. - Construdos os fluxos de caixa incrementais dos projetos. - Realizados os julgamentos individuais dos projetos, usando o critrio adotado. - Selecionados os projetos que participaro da fase final da escolha do melhor projeto de investimento. 4. Escolha do melhor projeto Analisando os projetos entre si, escolheremos o melhor projeto de acordo com o critrio adotado. 5. Implantao e acompanhamento do melhor projeto Deve-se preparar o plano de implementao incluindo o acompanhamento para medio e comparao dos resultados reais com os resultados previstos. Esse processo de anlise e comparao dos resultados ajuda na elaborao das estimativas de futuros projetos.

2. Critrios de deciso e Medidas de Desempenho

Embora no tenha sido explicitamente apresentado, devemos compreender que as tcnicas de avaliao de projetos de investimentos so aplicadas para ajudar o tomar decises sobre futuros investimentos de capital, isto , sobre investimentos e resultados que ainda no aconteceram. Os critrios de deciso formulam perguntas do tipo: A proposta de investimento deve ser aceita? O projeto A prefervel ao projeto B? Em outras palavras, os critrios de deciso tentam antecipar bons resultados no futuro, fazendo com que os investimentos selecionados no presente sejam consistentes com o objetivo de aumentar o valor da empresa. As medidas de desempenho tratam da questo: Como nos samos? Ou seja, avaliam os resultados obtidos aps o investimento, isto , tratam do passado, pois os investimentos j aconteceram. As medidas de desempenho orientadas para a medio dos resultados da empresa aplicam conceitos de contabilidade; preocupam-se com o lucro obtido no exerccio, com a tendncia apresentada pelos lucros, com a variao entre o lucro projetado e o lucro realizado etc. As medidas de base contbil pouco podem responder pergunta do tipo: Que investimento deve ser realizado?

3. CUSTO DE OPORTUNIDADE E RETORNO REQUERIDO DO CAPITAL

O investidor tem mais de uma alternativa ou oportunidade de investir seu capital. Toda vez que ele decide por uma alternativa de investimento deixa de lado outras alternativas, renunciando, portanto ao lucro que teria recebido com uma dessas alternativas. Esse o custo de oportunidade, cujo valor definido pelo custo da melhor alternativa rejeitada, mantendo o mesmo nvel de risco do investimento. Como conseqncia direta, devemos entender que: - Os recursos monetrios no so gratuitos, esto sempre gerando rendimentos. - O custo de capital de uma empresa no determinado pelas oportunidades da empresa, mas sim pelas oportunidades que os investidores tm para investir no mercado de capitais. O investidor participar de novos negcios se vier a receber, em um prazo determinado, algo mais que o valor investido. A motivao para esta deciso est na expectativa de receber um retorno pelo menos igual ao retorno que sacrificou, seu custo de oportunidade, por ter deixado de investir em outra alternativa com nvel de risco comparvel. A obrigao do usurio do capital atender o motivo de lucro dos fornecedores do capital. Os lucros e os juros so ingredientes necessrios para formar o valor da taxa de juros que define a taxa mnima de juros requerida pela empresa para atender suas obrigaes. Essa taxa mnima, conhecida como custo de capital, ser usada pela empresa para avaliar os resultados dos fluxos de caixas incrementais de novos investimentos. O valor do custo de capital deve ser escolhido procurando maximizar os resultados da empresa. O valor do custo de capital definido levando-se em considerao diversos fatores: - A quantidade de capital disponvel para investimento, as fontes e os custos desses recursos (veja Custo Mdio Ponderado de Capital). - O nmero disponvel de bons projetos de investimento e seus objetivos, se essenciais para manter as operaes correntes, ou so para expanso etc. - O nvel de risco dos projetos.

4. MTODOS DE AVALIAO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO

O valor de uma empresa depende de seu fluxo de caixa futuro. Levando em considerao que $ 1 recebido hoje tem mais valor que o mesmo $ 1 recebido daqui a um ano, o valor da empresa poder ser medido pelo valor presente de seu fluxo de caixa futuro. O fluxo de caixa futuro gerado pelos ativos existentes e pelos novos ativos que sero adicionados empresa aproveitando novas oportunidades de investimento; portanto, parte da gerao do lucro futuro da empresa ser proveniente de novos projetos de investimento. No suficiente que os novos projetos de investimento gerem apenas retornos positivos. Eles devem gerar bons resultados. Portanto, devemos estabelecer procedimentos de avaliao que permitam determinar que os retornos dos novos projetos de investimento tm capacidade de gerar bons resultados. Que procedimentos devemos aplicar para avaliar projetos de investimento? Dentre os diversos mtodos de avaliao existentes, conheceremos em nossa disciplina os seguintes mtodos: - Mtodo do Payback Simples; - Mtodo do Payback Descontado; - Mtodo do Valor Presente Lquido e - Mtodo da Taxa Interna de Retorno.

4.1 - MTODO DO PAYBACK SIMPLES - PBS

O Payback uma das tcnicas de anlise de investimento mais comuns que existem. Consiste em umas das alternativas mais populares ao VPL. Sua principal vantagem em relao ao VPL consiste em que a regra do Payback leva em conta o tempo do investimento e conseqentemente uma metodologia mais apropriada para ambientes com risco elevado. Este mtodo visa calcular o nmero de perodos ou quanto tempo o investidor ir precisar para recuperar o investimento realizado. Um investimento significa uma sada imediata de dinheiro. Em contrapartida se espera receber fluxos de caixa que visem recuperar essa sada. O PayBack calcula quanto tempo isso ir demorar. As pessoas (inclusive as que no tem muito conhecimento em finanas) usam constantemente esse mtodo e a formula para calcular o payback : Payback = Esperado Valor do Investimento Valor do Fluxo Peridico

Perodo de payback => perodo exigido para que um investimento gere fluxos de caixa suficientes para recuperar o custo inicial. Exemplo: Suponha o seguinte fluxo de caixa de um projeto.

Ano

|_______|______|______|______| - $ 50.000 $ 30.000 $20.000 $10.000 $5.000

O investimento inicial de $ 50.000. Depois do primeiro ano, a empresa recupera $ 30.000, deixando $ 20.000 a descoberto. O fluxo de caixa no segundo ano exatamente igual a $ 20.000; ou seja, o investimento se paga em exatamente dois anos.

Considere dois investimentos, longo (1) e curto (2): Ano 0 1 2 3 4

|_______|______|______|______| Investimento 1 Investimento 2 - $ 250 - $ 250 $ 100 $ 100 $ 100 $ 200 $ 100 $0 $ 100 $0

Payback => I (1) = 2 + $ 50/100 = 2,5 anos I (2) = 1 + $ 150/200 = 1,75 anos
Se fosse considerado um perodo de corte de dois anos, o investimento 2 seria aceito e o investimento 1 seria rejeitado. OBS: Suponha que fosse exigido uma taxa de retorno de 15% para os investimentos. Calculando o VPL teramos: VPL (1) = $35,50 e VPL (2) = - $ 11,81. Neste caso o I (1) aumenta o valor do capital dos acionistas e o I (2) diminui. Vantagens:

1. De fcil compreenso; 2. Leva em conta a incerteza de fluxos de caixa mais distantes; 3. Tem um vis em favor da liquidez (quanto mais curto o tempo do retorno, ou quanto menor
o payback, maior a liquidez do projeto e, por conseguinte, menor o risco); 4. Mostra o ponto de equilbrio contbil de um projeto ou de uma empresa. Desvantagens:

1. Ignora o valor do dinheiro no tempo; 2. Exige um perodo de corte arbitrrio; 3. Ignora fluxos de caixa alm da data de corte;

4. Tem um vis contra projetos de longo prazo, tais como os de pesquisa e desenvolvimento e novos projetos. Exemplo 2: Se uma empresa est interessada em investir $ 600.000 num projeto, que apresenta os retornos anuais lquidos (descontados os impostos), sucessivos, de $ 120.000, $ 150.000, $ 200.000, $ 220.000, $ 150.000, $ 180.000 e $ 80.000, logo teremos os fluxos de caixa conforme abaixo:
MTODO DO PAYBACK SIMPLES Anos Capitais Acumulado 0 ($ 600.000) ($ 600.000) 1 $ 120.000 ($ 480.000) 2 $ 150.000 ($ 330.000) 3 $ 200.000 ($ 130.000) 4 $ 220.000 $ 90.000 5 $ 150.000 $ 240.000 6 $ 180.000 $ 420.000 7 $ 80.000 $ 500.000

Procura do PBS

3,591

PBS = 3,59

Considerando que o critrio da empresa aceitar projetos de investimentos que tenham um PBS menor que 4 anos, este projeto dever ser aceito.

4.2 -Mtodo do Payback Descontado - PBD

Diferente do payback simples, que mais simplificado, o payback descontado leva em considerao a taxa de juros e o fato de que nem sempre os fluxos esperados so constantes. Assim uma anlise mais apurada do mercado deve levar essa taxa em conta. Porm este mtodo revela algumas fraquezas dos modelos de avaliao de investimento. Assim como o VPL tem suas limitaes, com o Payback no poderia ser diferente. As principais limitaes desse mtodo so: Ter o enfoque total na varivel tempo, no se preocupando com os possveis fluxos de caixa aps o tempo de recuperao do investimento. No desconta os fluxos de caixa adequadamente, pois para ele no importa a "sobra" do investimento. Determinar o perodo de Payback um tanto arbitrrio, pois para que o Payback seja o desejado pode incorrer em taxas de juros que no so as praticadas pelo mercado. O Payback Descontado pode ser apreciado de duas formas: - Acumulao do Valor Presente em cada ano do projeto em cada ano, acumulamos o valor presente desse ano com os valores presentes de todos os capitais do fluxo de caixa at esse ano; por exemplo, o valor acumulado no ano 1 do exemplo anterior, ser formado pela soma do presente do valor presente do ano O mais o valor presente de capital do ano 1. O resultado ser o valor acumulado, at o ano, da data ). Consideremos, para tal, uma taxa de juros de 12% a.a.

Resultado
Custo Cap. k: 12%

Valor Presente ($ 600.000) $107.143 $119.579 $142.356 $ 139.814 $ 85.114 $ 91.194 $ 36.188 Saldo do Projeto ($ 600.000) ($ 492.857) ($ 373.278) ($ 230.922) ($ 91.108) ($ 5.994) $ 85.200 $ 121.388

Anos 0 1 2 3 4 5 6 7

Capitais ($ 600.000) $ 120.000 $ 150.000 $ 200.000 $ 220.000 $ 150.000 $ 180.000 $ 80.000

5,059

- Saldo do projeto com carregamento anual dos juros. Em cada ano, adicionamos os juros sobre o
saldo do projeto do ano anterior e o retorno desse ano. Utilizaremos o mesmo exemplo:
Resultado
Custo Cap. k: 12%

Anos 0 1 2 3 4 5 6 7

Capitais ($ 600.000) $ 120.000 $ 150.000 $ 200.000 $ 220.000 $ 150.000 $ 180.000 $ 80.000

PBD = Juros $0 ($ 72.000) ($ 66.240) ($ 56.189) ($ 38.931) ($ 17.203) ($ 1.268) $ 20.180

5,06 anos Saldo do Projeto ($ 600.000) ($ 552.000) ($ 468.240) ($ 324.429) ($ 143.360) ($ 10.563) $ 168.169 $ 268.349

5,059

O Payback Descontado nos proporciona o Ponto de Equilbrio Financeiro de um novo projeto de investimentos.

4.3 Mtodo do Valor Presente Lquido - VPL

Valor presente lquido (VPL) - o valor presente de pagamentos futuros descontados a uma taxa de juros apropriada, menos o custo do investimento inicial. Basicamente, o calculo de quanto os futuros pagamentos somados a um custo inicial estaria valendo atualmente. Temos que considerar o conceito de valor do dinheiro no tempo, pois, exemplificando, R$ 1 milho hoje, no valeria R$ 1 milho daqui a uma ano, devido ao custo de oportunidade de se colocar, por exemplo, tal montante de dinheiro na poupana para render juros. um mtodo padro nas finanas para a anlise do oramento de capitais - planejamento de investimentos a longo prazo. Usando o mtodo VPL um projeto de investimento potencial deve ser empreendido se o valor presente de todas as entradas de caixa menos o valor presente de todas as sadas de caixa (que iguala o valor presente lquido) for maior que zero. Se o VPL for igual a zero, o investimento indiferente, pois o valor presente das entradas igual ao valor presente das sadas de caixa; se o VPL for menor do que zero, significa que o investimento no economicamente atrativo, j que o valor presente das entradas de caixa menor do que o valor presente das sadas de caixa. Para clculo do valor presente das entradas e

sadas de caixa utilizada a TMA (Taxa Mnima de Atratividade) como taxa de desconto. Se a TMA for igual taxa de retorno esperada pelo acionista, e o VPL > 0, significa que a sua expectativa de retorno foi superada e que os acionistas estaro esperando um lucro adicional a qualquer investimento que tenha valor presente igual ao VPL. Desta maneira, o objetivo da corporao maximizar a riqueza dos acionistas, os gerentes devem empreender todos os projetos que tenham um VPL > 0, ou no caso se dois projetos forem mutuamente exclusivos, deve escolherse o com o VPL positivo mais elevado. O valor presente lquido para fluxos de caixa uniformes, pode ser calculado atravs da seguinte frmula, onde t a quantidade de tempo (geralmente em anos) que o dinheiro foi investido no projeto, n a durao total do projeto (no caso acima 6 anos), i o custo do capital e FC o fluxo de caixa naquele perodo. Se a sada do caixa apenas o investimento inicial, a frmula pode ser escrita desta maneira: Em que FCj representa os valores dos fluxos de caixa de ordem "j", sendo j = 1, 2, 3, ..., n; FC0 representa o fluxo de caixa inicial e "i" a taxa de juro da operao financeira ou a taxa interna de retorno do projeto de investimentos. Possibilidades para o Valor Presente Lquido de um projeto de investimento

Maior do que zero: significa que o investimento economicamente atrativo, pois o valor presente das entradas de caixa maior do que o valor presente das sadas de caixa. Igual a zero: o investimento indiferente pois o valor presente das entradas de caixa igual ao valor presente das sadas de caixa. Menor do que zero: indica que o investimento no economicamente atrativo porque o valor presente das entradas de caixa menor do que o valor presente das sadas de caixa.

Entre vrios projetos de investimento, o mais atrativo aquele que tem maior Valor Presente Lquido.

CLCULO DO VPL USANDO O VP ACUMULADO Custo de Capital k: 10% Capitais VP Acumulado ($ 2.500.000) ($ 2.500.000,00) $ 350.000 ($ 2.181.818,18) $ 450.000 ($ 1.809.917,36) $ 500.000 ($ 1.434.259,95) $ 750.000 ($ 921.999,86) $ 750.000 ($ 456.308,87) $ 800.000 ($ 4.729,73) $ 1.000.000 $ 508.428,39

Anos 0 1 2 3 4 5 6 7

Comparando com o Payback descontado, percebemos que a coluna VP Acumlado a mesma que usamos para calcular o PBD na condio de valor presente. O PBD igual a 6,01 anos, neste caso.

4.3.1 - Vantagens e Desvantagens do Mtodo do VPL

A principal vantagem do mtodo do VPL informar se o projeto de investimento aumentar o valor da empresa. Vejamos duas situaes sobre um mesmo projeto de investimento.

- Se o valor do VPL for positivo, o projeto dever ser aceito pois o capital investido ser recuperado, remunerado na taxa de juros que mede o custo de capital k e, ainda, o projeto gerar um lucro extra, na data O, no valor igual a VPL. Portanto, ao investir nesse projeto se espera que o valor da empresa tenha um acrscimo igual ao valor do VPL. - Se o valor do VPL do projeto for negativo, o projeto no dever ser aceito pois o projeto gerar um prejuzo, na data 0, igual ao valor do VPL. Portanto, ao investir nesse projeto, apesar da recomendao do prprio mtodo de no aceitar o projeto, deve-se esperar que o valor da empresa tenha um decrscimo igual ao valor do VPL. Os pontos fortes do mtodo do VPL so a incluso de todos os capitais do fluxo de caixa e o custo de capital. Como o valor da taxa de juros K que mede o custo de capital usada para calcular o valor do VPL, podemos entender que o mtodo do VPL considera, tambm, o risco das estimativas futuras do fluxo de caixa. As desvantagens do mtodo do VPL so relacionadas com: - A necessidade de conhecer o valor de k. Como a taxa de juros que mede o custo de capital k deve inlcuir o risco do projeto, a tarefa de definir o valor de k nem sempre fcil de realizar. - O tipo de resposta em valor monetrio no lugar de ser em porcentagem.

4.4 Mtodo da

Taxa Interna de Retorno - TIR

O mtodo da taxa interna de retorno consiste em calcular a taxa que anula o valor presente lquido do fluxo de caixa do investimento que est sendo analisado. Ser atrativo o investimento cuja taxa interna de retorno for maior ou igual taxa de atratividade do investidor. Em comparaes de investimentos, o melhor aquele que tem a maior taxa interna de retorno. Essa taxa no , no entanto, facilmente calculada, devendo ser determinada pelo mtodo da tentativa e erro. Tenta-se uma taxa de valor provvel taxa % de juros informados - e a partir da fazem-se aproximaes sucessivas. O nvel de preciso na TIR do resultado de 0,01%, devendo ser obtida para um mximo de 10.000 interaes. Assim como nos clculos de valor presente, a TIR utilizada para trazer a para a data inicial todos os fluxos de caixa. Exemplo - Uma aplicao de R$ 650.00,00 rendeu dois pagamentos de R$ 150.000 nos perodos 2 e 3 mais uma renda perptua de R$ 50.000 a partir do perodo 6, com crescimento de 5% por perodo (por exemplo, inflao). Qual a taxa interna de retorno desse investimento? Analiticamente:

Resolvendo por aproximaes sucessivas: TIR = 11,79% com preciso de 0,01%

Exemplo: O lanamento de um sabonete dever ter sucesso, pois atender expectativa de novidades do mercado de cosmticos. Os estudos de mercado, de produo e engenharia permitiram definir o

fluxo de caixa do projeto de investimento aps os impostos, registrados no DFC abaixo, onde os valores monetrios se referem a milhares ($000). Pede-se verificar se este projeto de investimento de capital deve ser aceito, aplicando o mtodo da TIR, considerando que o custo de capital igual a 10% ao ano.
CLCULO DA TIR COM A FUNO FINANCEIRA TIR Anos 0 1 2 3 4 5 6 7 TIR= Capitais ($ 2.500.000) $ 350.000 $ 450.000 $ 500.000 $ 750.000 $ 750.000 $ 800.000 $ 1.000.000 14,96%

Como a TIR maior que o custo de capital, o projeto deve ser aceito.

5. PLANEJAMENTO TTICO, ESTRATGICO E OPERACIONAL

Como forma de complementar informaes acerca de projetos, lembremos do conceito de Planejamento, til no estudo de novos investimentos: Planejamento o processo de se estabelecer objetivos e de determinar o que deve ser feito para alcan-los.

Nveis da informao e de deciso

5.1 - PLANEJAMENTO ESTRATGICO
O Planejamento Estratgico pode ser conceituado como um processo de gesto que possibilita ao executivo estabelecer o rumo a ser seguido pela empresa, com vistas em obter um nvel de otimizao na relao da empresa com o seu ambiente. O nvel estratgico de influncia considera a estrutura organizacional de toda a empresa e a melhor interao desta com o ambiente. Neste caso o nvel da informao macro, contemplando a empresa como um todo, ou seja, meio ambiente interno e/ou externo. A Funo do Planejamento Estratgico

O planejamento Estratgico um importante instrumento de gesto para as organizaes na atualidade. Constitui uma das mais importantes funes administrativas e atravs dele que o gestor e sua equipe estabelecem os parmetros que vo direcionar a organizao da empresa, a conduo da liderana, assim como controle das atividades. O objetivo do planejamento fornecer aos gestores e suas equipes uma ferramenta que os mantenham informados para tomada de deciso, ajudando os a atuar de forma pr-ativa, antecipando-se as mudanas que ocorrem no mercado em que atuam.

5.2 - PLANEJAMENTO TTICO

Uma abordagem para distribuio conduzida pelo mercado e voltada para solues que ajuda as empresas a atingirem objetivos traduzindo a estratgia em execuo eficaz. O Planejamento Ttico tem como finalidade aperfeioar determinada rea de resultado ou funo empresarial e no a empresa como um todo. O nvel ttico de influncia considera determinado conjunto de aspectos homogneos da estrutura organizacional da empresa. Neste caso o nvel da informao em grupo (agrupada ou sintetizada), contemplando a juno de determinadas informaes de uma Unidade Departamental e ou de um negcio.

5.3 - PLANEJAMENTO OPERACIONAL

O Planejamento Operacional pode ser considerado como formalizao de processos, principalmente atravs de documentos escritos, das metodologias de desenvolvimento, respectivas normas e implementao estabelecidas. Cria condies para a adequada realizao de trabalhos dirios da empresa, onde o nvel operacional de influncia considera uma parte bem especfica da estrutura organizacional da empresa. Neste caso o nvel da informao detalhado (analtica), contemplando pormenores especficos de um dado, de uma tarefa ou atividade. Os nveis da informao empresarial tm suas relaes com os nveis decisrios (estratgico, ttico ou gerencial e operacional) e os nveis hierrquicos. O planejamento operacional pode ser considerado como a formalizao, principalmente atravs de documentos escritos, das metodologias de desenvolvimento e implantao estabelecidas. Portanto, nesta situao tm-se, basicamente, os planos de ao ou planos operacionais. Os planejamentos operacionais correspondem a um conjunto de partes homogneas do planejamento ttico. Cada um dos planejamentos operacionais deve conter com detalhes:

Os recursos necessrios para o seu desenvolvimento e Implantao;

Os procedimentos bsicos a serem adotados; Os produtos ou resultados finais esperados; Os prazos estabelecidos; Os responsveis pela sua execuo e Implantao.

OBSERVAO: Anexo a esta apostila segue planilhas que permitem o clculo dos diferentes Mtodos de Avaliao de Investimentos, para uso em Excel para Windows.